Masterflex SE — Investor Presentation 2016

May 12, 2016

Masterflex SE

Auf einem guten Weg

Urteil: Buy (unverändert) | Kurs: 5,85 Euro | Kursziel: 7,40 Euro

Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster

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Amtsgericht Münster HRB 10410 UST-IdNr. DE210972200 Telefon: +49 (0) 251-13476-93 Telefax: +49 (0) 251-13476-92 E-Mail: kontakt@sc-consult.com Internet: www.sc-consult.com

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Jüngste Geschäftsentwicklung

Masterflex ist gut ins Jahr gestartet

Stammdaten

Sitz: Branche: Mitarbeiter:	Gelsenkirchen High-Tech-Schläuche 606
Rechnungslegung:	IFRS
ISIN:	DE0005492938
Kurs:	5,85 Euro
Marktsegment:	Prime Standard
Aktienzahl:	8,87 Mio. Stück
Market Cap:	51,9 Mio. Euro
Enterprise Value:	69,2 Mio. Euro
Free-Float:	54,9 %
Kurs Hoch/Tief (12 M): 7,41 / 5,45 Euro
Ø Umsatz (12 M):	19,8 Tsd. Euro

GJ-Ende: 31.12.	2015	2016e	2017e	Fazit
Umsatz (Mio. Euro)	64,1	67,0	71,7
EBIT (Mio. Euro)	4,9	6,3	7,6
Jahresüberschuss	1,9	3,6	4,3
EpS	0,22	0,40	0,48
Dividende je Aktie	0,00	0,00	0,10
Umsatzwachstum	2,6%	4,5%	7,0%
Gewinnwachstum	-36,0%	83,6%	18,8%
KUV	0,81	0,77	0,72
KGV	26,6	14,5	12,2
KCF	18,5	8,9	7,2
EV / EBIT	9,0	7,7	6,4
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	1,4%	ten.

Aktuelle Entwicklung

Mit den Zahlen zum ersten Quartal hat Masterflex nach mehreren schwächeren Monaten wieder ein positives Zeichen gesetzt und damit die Zuversicht, die das Unternehmen zuletzt im Hinblick auf das laufende Jahr demonstriert hatte, mit guten Resultaten unterlegt. Zwischen Januar und März konnten die Gelsenkirchener nicht nur ihren Umsatz um 4,2 Prozent auf 17,5 Mio. Euro steigern, sondern vor allem die Profitabilität wieder verbessern. Während der Personalaufwand aufgrund der im ersten Quartal komplett wirksam gewordenen jährlichen Lohnsteigerungen noch leicht überproportional gestiegen ist, konnte Masterflex die Materialaufwandsquote dank der eingeleiteten Sparmaßnahmen von 31,1 auf 30,4 Prozent senken. Da auch die Abschreibungen rückläufig waren, verbesserte sich die EBIT-Marge im Vorjahresvergleich von 10,0 auf 10,4 Prozent. Noch stärker verbesserten sich das EBT und das Nachsteuerergebnis, die dank des reduzierten Zinsaufwands um 11,2 bzw. 19,5 Prozent auf 1,6 resp. 1,1 Mio. Euro zulegten. Erfreulich hat sich auch der operative Cashflow entwickelt, der nach -0,7 Mio. Euro im Vorjahr nun nahezu ausgeglichen war.

Wir werten die vorgelegten Zahlen gerade vor dem Hintergrund der laufenden Baumaßnahmen in Gelsenkirchen als positiv. Als wichtig erachten wir in diesem Zusammenhang die Aussage zum bisherigen Verlauf der Baumaßnahme, die sich zeitlich wie auch budgetmäßig im Plan befinde. Dies sehen wir als eine wichtige Voraussetzung, um den diesjährigen Kostenanstieg gering zu halten und durch weiteres Umsatzwachstum die Personalaufwandsquote wieder zu reduzieren und die Margen zu erhöhen. Das erste Quartal stellt diesbezüglich einen Schritt in die richtige Richtung dar, weswegen wir unser Rating "Buy" mit dem Kursziel 7,40 Euro beibehalten.

Anhang I: DCF-Modell

Mio. Euro	12 2016	12 2017	12 2018	12 2019	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023
Umsatzerlöse	67,0	71,7	77,4	83,6	89,9	96,2	102,9	110,1
Umsatzwachstum		7,0%	8,0%	8,0%	7,5%	7,0%	7,0%	7,0%
EBIT-Marge	9,3%	10,5%	11,1%	11,7%	12,4%	13,2%	13,9%	14,1%
EBIT	6,3	7,6	8,6	9,8	11,1	12,7	14,3	15,5
Steuersatz	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
Adaptierte Steuerzahlungen	1,9	2,3	2,6	2,9	3,3	3,8	4,3	4,7
NOPAT	4,4	5,3	6,0	6,9	7,8	8,9	10,0	10,9
+ Abschreibungen & Amortisation	2,7	3,3	3,4	3,4	3,4	3,5	3,5	3,6
+ Zunahme langfr. Rückstellungen	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
+ Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Operativer Brutto Cashflow	7,2	8,7	9,5	10,4	11,3	12,5	13,7	14,6
- Zunahme Net Working Capital	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,7	-0,7	-0,8	-0,8
- Investitionen AV	-8,2	-3,6	-3,7	-3,8	-3,9	-3,9	-4,0	-4,1
Free Cashflow	-1,6	4,5	5,1	5,9	6,8	7,8	8,9	9,7

SMC Schätzmodell

Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose

Bilanzprognose

Mio. Euro	12 2015	12 2016	12 2017	12 2018	12 2019	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023
AKTIVA
I. AV Summe	29,5	35,0	35,3	35,6	36,0	36,4	36,9	37,4	37,8
1. Immat. VG	4,0	4,0	4,0	4,0	4,0	4,1	4,1	4,1	4,1
2. Sachanlagen	23,4	28,9	29,2	29,5	29,9	30,3	30,7	31,2	31,6
II. UV Summe	25,0	26,3	29,4	32,1	34,8	37,9	41,8	46,7	52,4
PASSIVA
I. Eigenkapital	26,0	29,6	34,0	38,2	42,9	48,1	54,3	61,5	69,4
II. Rückstellungen	2,3	2,4	2,5	2,6	2,7	2,8	2,9	3,1	3,2
III. Fremdkapital
1. Langfristiges FK	12,9	14,4	13,5	12,5	11,2	9,9	8,4	6,9	5,5
2. Kurzfristiges FK	13,2	14,8	14,7	14,4	14,0	13,5	13,1	12,6	12,3
BILANZSUMME	54,5	61,3	64,7	67,7	70,8	74,4	78,7	84,1	90,3

GUV-Prognose

Mio. Euro	12 2015	12 2016	12 2017	12 2018	12 2019	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023
Umsatzerlöse	64,1	67,0	71,7	77,4	83,6	89,9	96,2	102,9	110,1
Rohertrag	45,0	45,7	49,0	53,0	57,3	61,8	66,2	71,0	75,9
EBITDA	7,7	9,0	10,9	11,9	13,2	14,6	16,1	17,9	19,1
EBIT	4,9	6,3	7,6	8,6	9,8	11,1	12,7	14,3	15,5
EBT	3,9	5,2	6,2	7,2	8,4	10,0	11,9	13,9	15,4
JÜ (vor Ant. Dritter)	1,9	3,6	4,4	5,0	5,9	7,0	8,3	9,7	10,8
JÜ	1,9	3,6	4,3	4,8	5,7	6,8	8,0	9,4	10,4
EPS	0,22	0,40	0,48	0,55	0,64	0,76	0,90	1,06	1,17

Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen

Cashflow-Prognose

Mio. Euro	12 2015	12 2016	12 2017	12 2018	12 2019	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023
CF operativ	2,8	5,8	7,2	7,9	8,8	9,9	11,2	12,6	13,6
CF aus Investition	-2,6	-8,2	-3,6	-3,7	-3,8	-3,9	-3,9	-4,0	-4,1
CF Finanzierung	-1,2	2,4	-1,8	-2,8	-3,7	-4,5	-5,0	-5,5	-5,8
Liquidität Jahresanfa.	4,4	4,0	4,0	5,8	7,1	8,3	9,8	12,1	15,2
Liquidität Jahresende	4,0	4,0	5,8	7,1	8,3	9,8	12,1	15,2	19,0

Kennzahlen

Prozent	12 2015	12 2016	12 2017	12 2018	12 2019	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023
Umsatzwachstum	2,6%	4,5%	7,0%	8,0%	8,0%	7,5%	7,0%	7,0%	7,0%
Rohertragsmarge	70,2%	68,2%	68,3%	68,4%	68,6%	68,7%	68,8%	69,0%	69,0%
EBITDA-Marge	12,0%	13,4%	15,2%	15,4%	15,8%	16,2%	16,8%	17,4%	17,4%
EBIT-Marge	7,6%	9,3%	10,5%	11,1%	11,7%	12,4%	13,2%	13,9%	14,1%
EBT-Marge	6,0%	7,7%	8,7%	9,3%	10,1%	11,1%	12,3%	13,5%	14,0%
Netto-Marge (n.A.D.)	3,0%	5,3%	5,9%	6,3%	6,8%	7,5%	8,3%	9,1%	9,4%

Impressum & Disclaimer

Impressum

Herausgeber 48143 Münster E-Mail: kontakt@sc-consult.com Internet: www.sc-consult.com

sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) 251-13476-94 Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) 251-13476-92

Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski

Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan (www.tai-pan.de) erstellt.

Disclaimer

Rechtliche Angaben (§34b Abs. 1 WpHG und FinAnV)

Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D-60439 Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D-53117 Bonn.

I) Interessenkonflikte

Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind:

1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt

2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt

3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt

4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert

5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.B. Investor-Relations-Dienstleistungen)

6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie

7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen

Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3),

Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Email: holger.steffen@sc-consult.com)

II) Erstellung und Aktualisierung

Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski

Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei:

Strong Buy	Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um
	mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis
	2 Punkte) ein.
Buy	Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um
	mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4
	Punkte) ein.
Speculative	Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um
Buy	mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6
	Punkte) ein.
Hold	Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwi
	schen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6
	Punkte) nicht weiter differenziert.
Sell	Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens
	10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte)
	nicht weiter differenziert.

Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA-Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt.

Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow-Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer-

tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst.

Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern.

Datum	Anlageempfehlung	Kursziel	Interessenkonflikte
29.04.2016	Buy	7,40 Euro	1), 3), 4)
03.03.2016	Buy	7,40 Euro	1), 3), 4)
17.11.2015	Buy	7,80 Euro	1), 3), 4)
13.08.2015	Buy	8,90 Euro	1)
21.05.2015	Buy	9,20 Euro	1), 3), 4)
16.04.2015	Buy	9,20 Euro	1), 3), 4)

In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht:

In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie und drei Updates

Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest

Haftungsausschluss

Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten.

Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind.

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