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Masterflex SE Investor Presentation 2016

Aug 26, 2016

276_rns_2016-08-26_6fd2f240-a269-434a-8d59-e30094f89b57.pdf

Investor Presentation

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Small- und Mid-Caps

Eine Research-Publikation der DZ BANK AG

MASTERFLEX (INDUSTRIE) 5)7)8)9)10)11)

AKTIEN

Fertiggestellt: 26.8.2016 10:37 Uhr

INHALT

MASTERFLEX (INDUSTRIE)5)7)8)9)10)11) 2

I. IMPRESSUM 11

Editor: Stephen Schneider, ANALYST +49 - (0)211 - 778 - 34 52 [email protected]

MASTERFLEX (INDUSTRIE)5)7)8)9)10)11)

Fokus auf der Steigerung der Ertragskraft

  • » Der Umsatz stieg in H1 2016 um 3,9% auf 34,3 (33,0; unsere Prognose: 34,0) Mio. Euro. Ohne das in Q4 2015 entkonsolidierte Russland-Geschäft beträgt das Umsatzwachstum sogar 5,7%. Bereits im H1-EBIT sind die Erfolge aus den seit Ende 2015 sukzessiv umgesetzten Maßnahmen zur Profitabilitätssteigerung erkennbar: +13,3% auf 3,5 (3,0; unsere Prognose: 3,3) Mio. Euro. Das H1- Konzernergebnis von 1,4 (1,6) Mio. Euro wurde durch einen außerordentlichen Effekt belastet.
  • » Vor dem Hintergrund der guten H1-Entwicklung sehen wir unsere 2016e-Umsatzprognose von 66,2 (Masterflex-Ziel: mind. 66) Mio. Euro als gut erreichbar an. Für 2016 rechnen wir weiterhin mit einem EBIT von 6,3 Mio. Euro, was einer EBIT-Marge von 9,5% entspricht (in H2 wird von uns v.a. durch den Anstieg der Personalkosten und den in der Regel als in H1 geringeren Umsatz eine EBIT-Marge im hohen einstelligen Bereich unterstellt). Bei einer 2017e-Umsatzprognose von 68,5 Mio. Euro sollte u.E. die Profitabilitätssteigerungsstrategie das EBIT auf 6,9 Mio. Euro steigern, was einer zweistelligen EBIT-Marge von 10,1% entspricht.
  • » Anlagefazit: Außer der laufenden Hebung von Effizienzen auf der Ergebnisebene sehen wir mittelfristig die Ankurbelung des Topline-Wachstums (durch mögliche Unternehmenskäufe im Schlauchgeschäft) als einen Treiber für die Masterflex-Aktie an. Unser Anlageurteil lautet Kaufen bei einem fairen Wert von 7,00 Euro je Aktie (DCF-Modell).

Umsatz 55,0 57,9 62,5 64,1 66,2 68,5 Umsatzwachstum 3,7% 5,3% 7,9% 2,6% 3,2% 3,5% EBIT 7,6 6,1 6,3 4,9 6,3 6,9 EBIT-Marge 13,7% 10,6% 10,1% 7,6% 9,5% 10,1% JÜ nach Ant. Dritter 3,4 2,6 3,0 1,9 2,6 3,6 Nettomarge 6,3% 4,5% 4,9% 3,0% 4,0% 5,3% Gewinn je Aktie 0,39 0,29 0,34 0,22 0,30 0,41 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

EBITDA 2,0 2,2 1,8 2,1 2,0 2,0 Net Gearing 1,1 0,8 0,7 0,6 0,7 0,6 Free Cashflow (FCF) 0,9 4,0 3,0 -0,6 -3,2 2,5 FCF je Aktie (Euro) 0,10 0,45 0,34 -0,07 -0,36 0,28 EV / Umsatz 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1 EV / EBITDA 6,2 7,7 8,5 9,7 8,5 7,7 EV / EBIT 8,4 11,0 12,3 15,3 12,5 11,3 EV / FCF 57,6 16,0 25,6 -106,1 -24,6 29,9 KGV 13,1 19,1 20,4 30,0 21,6 15,6 KBV 2,4 2,3 2,6 2,2 2,0 1,8 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Nettoverschuldung /

2012 2013 2014 2015 2016e 2017e

Anlageurteil: Kaufen vom 04.08.2016
alt: -
Fair Value (in Euro) 7,00
Kurs (Xetra) (in Euro) 6,41
25.08.2016, 15:41 Uhr

Unternehmensdaten

Branche Industrie
Segment Prime Standard
ISIN DE0005492938
Reuters MZXG.DE
Bloomberg MZX

Aktiendaten

Aktienanzahl (in Mio. Stück) 8,866
Streubesitz 48,1%
Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 56,8
∅ Tagesumsatz 100 Tage (Stück) 2.243
52W Hoch 25.08.2015 6,75 Euro
52W Tief 25.01.2016 5,45 Euro
Termine
Q3-Zahlen 14.11.2016
Eigenkapitalforum 22.11.2016
Performance Absolut Relativ
ggü. DAX
1 Monat 0,2% -3,0%
3 Monate 6,8% 3,5%
6 Monate 11,5% -1,2%
12 Monate -4,3% -8,0%

Quelle: Bloomberg

Index-Gewichtung

Keine Indexzugehörigkeit

Swot-Analyse

Stärken / Chancen

  • Hohe technische Eintrittsbarrieren sichern
  • die Marktposition ab Internationalisierung dürfte für weiteres
  • Wachstum sorgen Mögliche Zukäufe im Schlauchgeschäft

Schwächen / Risiken

– Wertschöpfung findet noch überwiegend in

Deutschland statt – Abhängigkeit von konjunkturellen Zyklen – Risiken bezüglich der Höhe des Kaufpreises bei Akquisitionen bzw. bei der Integration übernommener Gesellschaften

Ersteller: Aliaksandra Vashkevich (Analyst)

Erstmalige Weitergabe: 26.08.2016, 11:00 Uhr

Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen

  • » Die Steigerung der EBIT-Marge in H1 2016 auf 10,1% (H1 2015: 9,2%; 2015: 7,6%) war vor allem auf die ersten positiven Auswirkungen der seit Ende 2015 implementierten Kostensparmaßnahmen (u.a. Anpassungen auf der Personalebene) zurückzuführen. Hervorzuheben ist eine leicht rückläufige Materialaufwandsquote (zu Umsatz + Bestandsveränderung) in H1 2016 von 31,0% (31,6%). Masterflex plant, künftig die aktuelle Materialaufwandsquote stabil zu halten und die Personalaufwandsquote von aktuell 38,1% (38,3%) in den Folgejahren schrittweise zu reduzieren.
  • » Der Rückgang des Konzernergebnisses in H1 2016 auf 1,4 (1,6) Mio. Euro bezog sich auf einen negativen Sondereffekt. Auf Grund des in zweiter Instanz nicht zu Gunsten von Masterflex ausgefallenen Urteils im Rechtsstreit mit Clean Air Mobility (Rückzahlung des Kaufpreises und eines Teils der Transaktionskosten von 0,9 Mio. Euro nebst Zinsen; über der gebildeten bilanziellen Vorsorge) wurde ein Aufwand aus aufgegebenen Geschäftsbereichen von 0,5 Mio. Euro verursacht. Gegen das Urteil hat Masterflex Rechtsmittel eingelegt.
  • » Durch die Ende Juni erfolgte Refinanzierung des Konsortialkredits (Laufzeit: bis Juni 2021; vier Tranchen; darunter auch die Finanzierung der Standorterweiterung, die schon voll ausgezahlt wurde, und eine erneute Akquisitionslinie) hat Masterflex seine Finanzierungssicherheit gesteigert.
  • » Die Erweiterung der Produktions- sowie Lagerkapazitäten am Hauptsitz in Gelsenkirchen verläuft nach Plan (Aufnahme der Produktion zum Jahresende geplant). Diese Maßnahmen sollten zur Verbesserung der Lieferfähigkeit für Kunden aus Europa sowie zur Optimierung von Abläufen im Lager sowie in der Logistik beitragen.

Positive Effekte der Kostensparmaßnahmen in H1

H1-Konzernergebnis durch einen Sondereffekt belastet

Refinanzierung des Konsortialkredits

Erweiterung der Produktions- und Lagerkapazitäten im Plan

Bewertung

Bewertungsfazit

Wir bewerten die Masterflex-Aktie weiterhin ausschließlich auf Basis unseres DCF-Modells. Der faire Wert beträgt 64,3 Mio. Euro. Dies entspricht abgerundet einem unveränderten fairen Wert von 7,00 Euro je Aktie

Fairer Wert für die Masterflex-Aktie von unverändert 7,00 Euro je Aktie

Masterflex SE

Discounted Cashflow - Modell

Angaben in Mio. Euro 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e
Umsatz 66,2 68,5 71,6 75,3 79,7 84,9 89,9 94,9 99,6 104,1
Umsatzwachstum 3,2% 3,5% 4,5% 5,2% 5,8% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5%
EBIT-Marge 9,5% 10,1% 10,8% 11,5% 12,5% 13,0% 12,9% 12,8% 12,6% 12,5%
EBIT 6,3 6,9 7,7 8,7 10,0 11,0 11,6 12,1 12,6 13,0
- Ertragssteuern -1,9 -2,1 -2,3 -2,6 -3,0 -3,3 -3,5 -3,6 -3,8 -3,9
+ Abschreibungen 2,9 3,2 3,2 3,3 3,3 3,4 3,4 3,5 3,5 3,6
Operativer Brutto-Cashflow 7,3 8,0 8,6 9,3 10,3 11,1 11,6 12,0 12,3 12,8
-/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen -0,8 -1,0 -0,8 -0,9 -1,1 -1,3 -1,3 -1,2 -1,2 -1,1
- Investitionen in das Anlagevermögen -9,3 -4,5 -3,6 -3,6 -3,6 -3,6 -3,6 -3,6 -3,5 -3,6
Free Cashflow -2,8 2,6 4,3 4,8 5,6 6,2 6,7 7,2 7,6 8,0
Barwerte -2,7 2,3 3,5 3,7 3,9 4,0 3,9 3,9 3,8 3,7
Summe Barwerte 30,0
Terminalwert 55,6 in % vom Gesamtwert: 65%
Wert des operativen Geschäfts 85,6 Modell-Parameter:
+ Liquide Mittel 4,0
- Finanzverbindlichkeiten -25,3 Langfristige Bilanzstruktur: Eigenkapital: 70% Fremdkapital: 30%
- Pensionsrückstellungen 0,0
- Minderheitenanteile 0,0
Marktwert Eigenkapital 64,3 Risikofreie Rendite: 3,0% Beta: 1,6 Risikoprämie FK 2,3%
Risikoprämie: 5,0% Tax-Shield: 30,0%
Anzahl der Aktien in Mio. Stück 8,866 Zins EK: 10,8% Zins FK: 3,7%
Fairer Wert je Aktie (Euro) 7,26 Wachst. FCF (TV): 2,0% WACC: 8,7% Datum: 26.08.2016

Quelle: Eigene Schätzungen

Sensitivitätsanalyse (in Euro) 7,7% 8,2% 8,7% 9,2% 1,0% 7,98 7,16 6,44 5,81 1,5% 8,54 7,61 6,82 6,13 2,0% 9,18 8,14 7,26 6,50 2,5% 9,96 8,76 7,76 6,92 Diskontierungszinssatz (WACC) Wachstum FCF (TV)

Quelle: Eigene Schätzungen

Gewinn- und Verlustrechnung

Angaben in Mio. Euro 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Umsatzerlöse 55,0 57,9 62,5 64,1 66,2 68,5
Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen 0,8 0,3 0,3 1,5 0,3 0,0
Andere aktivierte Eigenleistungen 0,3 0,0 0,3 0,2 0,0 0,0
Sonstige betriebliche Erträge 1,6 0,4 0,9 1,6 0,6 0,7
Gesamtleistung (GL) 57,7 58,7 63,9 67,4 67,1 69,2
Materialaufwand -17,8 -18,1 -20,4 -20,8 -20,6 -21,2
Personalaufwand -20,1 -21,8 -23,3 -26,0 -25,4 -25,6
Abschreibungen -2,6 -2,7 -2,9 -2,8 -2,9 -3,2
Sonstige betriebliche Aufwendungen -9,6 -10,0 -11,1 -12,9 -11,9 -12,2
EBIT 7,6 6,1 6,3 4,9 6,3 6,9
Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 0,0 -0,1 0,0 0,1 0,1 0,1
Sonstige Finanzaufwendungen -1,6 -1,5 -1,2 -1,1 -1,4 -1,2
Beteiligungsergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Finanzergebnis -1,6 -1,6 -1,1 -1,0 -1,3 -1,1
Außergewöhnliches Ergebnis -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT 5,8 4,5 5,2 3,9 5,0 5,8
Steuern vom Einkommen und vom Ertrag -1,9 -1,7 -2,0 -1,6 -1,8 -2,0
Jahresüberschuss 3,9 2,9 3,2 2,3 3,2 3,7
Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) -0,3 -0,1 -0,2 -0,4 -0,5 0,0
Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis -0,2 -0,2 0,0 0,1 -0,1 -0,1
Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter 3,4 2,6 3,0 1,9 2,6 3,6
Anzahl Aktien (in Mio. Stück) 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9
Gewinn je Aktie (unverwässert in EUR) 0,39 0,29 0,34 0,22 0,30 0,41

Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % vom Umsatz)

2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Umsatzerlöse 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen 1,4% 0,6% 0,5% 2,3% 0,5% 0,0%
Andere aktivierte Eigenleistungen 0,5% 0,1% 0,4% 0,4% 0,0% 0,0%
Sonstige betriebliche Erträge 3,0% 0,8% 1,4% 2,4% 0,9% 0,9%
Gesamtleistung (GL) 104,9% 101,4% 102,4% 105,1% 101,4% 100,9%
Materialaufwand -32,4% -31,3% -32,6% -32,5% -31,2% -31,0%
Personalaufwand -36,5% -37,7% -37,2% -40,5% -38,4% -37,4%
Abschreibungen -4,8% -4,6% -4,6% -4,4% -4,4% -4,7%
Sonstige betriebliche Aufwendungen -17,5% -17,3% -17,8% -20,1% -18,0% -17,8%
EBIT 13,7% 10,6% 10,1% 7,6% 9,5% 10,1%
Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 0,1% -0,1% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1%
Sonstige Finanzaufwendungen -2,9% -2,6% -1,8% -1,7% -2,1% -1,7%
Beteiligungsergebnis 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Sonstiges Finanzergebnis 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Finanzergebnis -2,8% -2,7% -1,8% -1,6% -2,0% -1,6%
Außergewöhnliches Ergebnis -0,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
EBT 10,6% 7,8% 8,3% 6,0% 7,5% 8,4%
Steuern vom Einkommen und vom Ertrag -3,4% -2,9% -3,1% -2,5% -2,7% -3,0%
Jahresüberschuss 7,1% 5,0% 5,2% 3,5% 4,8% 5,5%
Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) -0,5% -0,1% -0,2% -0,6% -0,8% 0,0%
Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis -0,4% -0,3% -0,1% 0,1% -0,1% -0,1%
Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter 6,3% 4,5% 4,9% 3,0% 4,0% 5,3%
Bilanz
Angaben in Mio. Euro 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Geschäfts- oder Firmenwert 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3
Übrige immaterielle Vermögenswerte 0,9 1,0 0,8 0,7 0,8 0,9
Sachanlagen 21,2 21,8 22,6 23,4 29,7 30,9
Finanzanlagen, langfristig 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3
Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Latente Steuern 4,3 3,5 2,6 1,8 2,5 2,4
Langfristige Vermögenswerte 30,2 29,9 29,6 29,5 36,6 37,8
Vorräte 11,1 10,7 11,7 13,6 14,0 14,7
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 5,5 5,1 5,4 6,5 7,0 7,6
Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 1,2 1,3 0,9 0,8 1,2 1,0
Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 2,8 4,7 4,4 4,0 4,3 4,7
Kurzfristige Vermögenswerte 20,6 21,8 22,4 25,0 26,5 28,0
Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktiva 50,8 51,7 52,0 54,5 63,2 65,8
Gezeichnetes Kapital 8,7 8,7 8,7 8,7 8,7 8,7
Kapitalrücklage 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3
Sonstige Rücklagen -15,3 -12,7 -9,7 -7,7 -7,7 -7,7
Sonstige Eigenkapitalbestandteile -1,4 -1,8 -1,9 -1,2 -1,2 -1,2
Eigene Anteile 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Konzerngewinn 0,0 0,0 0,0 0,0 2,6 6,3
Dividendenzahlung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter 18,3 20,5 23,4 26,1 28,7 32,3
Anteile anderer Gesellschafter 0,5 0,6 0,4 0,0 0,0 0,0
Eigenkapital 18,9 21,1 23,8 26,0 28,6 32,3
Langfristige sonstige Rückstellungen 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Langfristige Finanzverbindlichkeiten 17,1 18,2 15,1 11,2 21,9 21,9
Latente Steuerverbindlichkeiten 0,8 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7
Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen 1,5 1,5 1,3 1,1 1,2 1,3
Langfristige Verbindlichkeiten 19,6 20,4 17,2 13,1 23,9 24,0
Kurzfristige Rückstellungen 2,6 2,5 2,3 2,2 2,3 2,1
Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 6,1 4,4 5,2 8,9 3,7 2,5
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 1,7 1,6 1,5 1,5 1,7 1,9
Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten 1,5 1,5 1,8 2,3 2,4 2,5
Kurzfristige Verbindlichkeiten 11,9 10,0 10,8 14,9 10,1 9,0
Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen 0,4 0,2 0,2 0,5 0,5 0,5
Passiva 50,8 51,7 52,0 54,5 63,2 65,8

Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme)

2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Geschäfts- oder Firmenwert 6,5% 6,4% 6,3% 6,0% 5,2% 4,9%
Übrige immaterielle Vermögenswerte 1,8% 1,8% 1,5% 1,3% 1,3% 1,4%
Sachanlagen 41,8% 42,1% 43,6% 43,0% 47,1% 47,0%
Finanzanlagen, langfristig 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,4%
Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte 0,2% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1%
Latente Steuern 8,4% 6,7% 4,9% 3,3% 4,0% 3,7%
Langfristige Vermögenswerte 59,4% 57,9% 57,0% 54,2% 58,0% 57,4%
Vorräte 21,9% 20,7% 22,5% 25,0% 22,2% 22,3%
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 10,8% 9,9% 10,3% 11,9% 11,1% 11,6%
Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 2,4% 2,4% 1,7% 1,5% 1,9% 1,5%
Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 5,5% 9,2% 8,5% 7,4% 6,8% 7,1%
Kurzfristige Vermögenswerte 40,6% 42,1% 43,0% 45,8% 42,0% 42,6%
Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Aktiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Gezeichnetes Kapital 17,2% 16,9% 16,8% 16,0% 13,8% 13,3%
Kapitalrücklage 51,7% 50,8% 50,5% 48,2% 41,6% 39,9%
Sonstige Rücklagen -30,2% -24,6% -18,6% -14,2% -12,2% -11,7%
Sonstige Eigenkapitalbestandteile -2,7% -3,5% -3,6% -2,2% -1,9% -1,8%
Eigene Anteile 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Konzerngewinn 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 4,2% 9,5%
Dividendenzahlung 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter 36,1% 39,6% 45,1% 47,9% 45,4% 49,1%
Anteile anderer Gesellschafter 1,1% 1,2% 0,8% -0,1% -0,1% -0,1%
Eigenkapital 37,1% 40,7% 45,9% 47,8% 45,3% 49,0%
Langfristige sonstige Rückstellungen 0,4% 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,2%
Langfristige Finanzverbindlichkeiten 33,7% 35,1% 29,0% 20,5% 34,7% 33,3%
Latente Steuerverbindlichkeiten 1,6% 1,1% 1,2% 1,2% 1,1% 1,0%
Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen 3,0% 2,9% 2,5% 2,1% 1,9% 2,0%
Langfristige Verbindlichkeiten 38,6% 39,5% 33,0% 24,1% 37,9% 36,5%
Kurzfristige Rückstellungen 5,1% 4,8% 4,4% 4,0% 3,6% 3,2%
Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 12,0% 8,4% 9,9% 16,4% 5,9% 3,8%
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 3,3% 3,1% 2,9% 2,7% 2,7% 2,9%
Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten 3,0% 2,9% 3,5% 4,3% 3,8% 3,8%
Kurzfristige Verbindlichkeiten 23,4% 19,3% 20,7% 27,3% 16,0% 13,7%
Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen 0,8% 0,5% 0,4% 0,9% 0,8% 0,7%
Passiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

26.08.2016

Masterflex SE

Kapitalflussrechnung

Konzernjahresergebnis vor Steuern u. Finanzergebnis
7,0
5,6
6,1
4,6
6,3
6,9
Abschreibungen
2,1
2,7
2,9
2,8
2,9
3,2
Gezahlte / Erhaltene Ertragsteuern
-1,8
-0,9
-1,3
-0,7
-1,8
-2,0
Nicht zahlungswirksame Aufwendungen / Erträge
-0,1
0,1
-0,3
-0,3
0,0
0,0
Veränderung Pensionsrückstell. u. sonst. langfr. Rückstell.
-0,8
-0,1
-0,2
0,1
-0,5
0,0
Brutto-Cashflow
6,4
7,4
7,2
6,4
6,9
8,1
Zunahme /Abnahme Vorräte, FO L.L., andere Aktiva
-1,8
1,1
-0,4
-4,1
-1,3
-1,1
Zunahme / Abnahme VB L.L., andere Passiva
-1,0
-0,6
0,0
0,4
0,5
0,2
Mittelzufluss/-abfluss aus der laufenden Geschäftstätigkeit
3,6
8,0
6,8
2,8
6,1
7,1
Investitionen in Sachanlagen
-2,1
-3,4
-3,6
-3,3
-9,2
-4,4
Investitionen in Finanzanlagen
-0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Investitionen in Immaterielle VG
-0,4
-0,4
-0,1
-0,2
-0,1
-0,1
Investitionen
-2,6
-3,8
-3,7
-3,5
-9,3
-4,5
Einzahlungen: Verkauf konsolidierte Unternehmen
0,0
0,0
0,0
0,8
0,0
0,0
Einzahlungen Abgang Gegenstände AV
0,0
0,3
0,3
0,0
0,0
0,0
Einzahlungen/Auszahlungen Finanzanlagen
0,2
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
Auszahlungen Erwerb konsolidierte Unternehmen
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Sonstige langfristige Vemögenswerte
-0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Mittelzufluss/-abfluss aus der Investitionstätigkeit
-2,5
-3,3
-3,4
-2,6
-9,3
-4,5
Zunahme / Abnahme Finanzverbindlichkeiten
-0,9
-0,5
-2,3
-0,2
5,5
-1,2
Einzahlungen / Auszahlungen Minderheitsgesellschafter
-0,3
-0,2
-0,2
-0,1
0,0
0,0
Dividendenauszahlungen
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Veränderung latenter Steuern
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,8
0,1
Einzahlungen / Auszahlungen Kapitalmaßnahmen
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Zinsauszahlungen/Zinseinzahlungen
-1,5
-1,5
-1,0
-0,9
-1,3
-1,1
Einzahlungen / Auszahlungen Finanzanlagen
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Mittelzufluss/-abfluss aus der Finanzierungstätigkeit
-2,7
-2,2
-3,6
-1,2
3,5
-2,2
Zahlungswirksame Veränderungen des Finanzmittelbestandes
-1,6
2,5
-0,2
-1,1
0,3
0,4
Veränderungen: Wechselkurse/Konsolidierung/Sonstige
-0,2
-0,6
-0,1
0,7
0,0
0,0
Finanzmittelbestand am Anfang der Periode
4,6
2,8
4,8
4,4
4,0
4,3
Finanzmittelbestand am Ende der Periode
2,8
4,8
4,4
4,0
4,3
4,7
Zur Veräußerung stehende Zahlungsmittel/Schuldpositionen
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Finanzmittelbestand Bilanz
2,8
4,8
4,4
4,0
4,3
4,7		 Angaben in Mio. Euro 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e

Masterflex SE Kennzahlen

2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Wachstumsanalyse
Umsatzwachstum 3,7% 5,3% 7,9% 2,6% 3,2% 3,5%
EBITDA-Wachstum 2,1% -13,8% 4,6% -16,4% 19,4% 10,3%
EBIT-Wachstum 0,8% -19,1% 3,3% -22,9% 28,5% 10,2%
EBT-Wachstum -6,0% -21,8% 14,5% -25,5% 28,3% 16,4%
EPS-Wachstum -6,4% -24,7% 17,2% -36,0% 34,8% 38,8%
Margenanalyse (Umsatz)
EBITDA-Marge 18,5% 15,1% 14,7% 12,0% 13,8% 14,7%
EBIT-Marge 13,7% 10,6% 10,1% 7,6% 9,5% 10,1%
EBT-Marge 10,6% 7,8% 8,3% 6,0% 7,5% 8,4%
Nettomarge 6,3% 4,5% 4,9% 3,0% 4,0% 5,3%
Renditeanalyse
ROI 6,8% 5,1% 5,9% 3,7% 4,5% 5,7%
ROCE 15,7% 11,6% 11,1% 7,8% 9,5% 9,4%
ROE 19,7% 13,0% 13,5% 7,8% 9,6% 12,0%
ROIC 15,0% 11,3% 11,0% 7,9% 9,7% 9,5%
Bilanzanalyse
Eigenkapitalquote 37,1% 40,7% 45,9% 47,8% 45,4% 49,0%
Anlagendeckung I 62,5% 70,4% 80,5% 88,2% 78,2% 85,4%
Anlagendeckung II 127,5% 138,7% 138,5% 132,6% 143,4% 148,9%
Anlagenintensität 59,4% 57,8% 57,0% 54,1% 58,0% 57,4%
Vorratsumschlag 5,4 5,3 5,6 5,1 4,8 4,8
Debitorenumschlag 10,6 10,9 12,0 10,8 9,8 9,4
Debitorenlaufzeit/-ziel 34,5 33,4 30,5 33,7 37,2 39,0
Working Capital / Umsatz 18,7% 20,9% 19,8% 22,4% 24,6% 25,0%
Kreditorenlaufzeit/-ziel 32,8 33,2 27,6 26,0 28,1 30,9
Verschuldung
Nettoverschuldung (Mio. Euro) 20,4 17,8 15,8 16,0 21,3 19,7
Nettoverschuldung / EBITDA 2,0 2,2 1,8 2,1 2,0 2,0
Net Gearing 1,1 0,8 0,7 0,6 0,7 0,6
Zinsdeckungsgrad (EBITDA) 6,3 5,8 8,0 7,0 6,7 8,5
Zinsdeckungsgrad (EBIT) 4,7 4,0 5,5 4,5 4,6 5,8
Cashflow-Analyse
Free Cashflow (FCF) 0,9 4,0 3,0 -0,6 -3,2 2,5
FCF / Umsatz 1,6% 6,9% 4,8% neg. neg. 3,7%
FCF / Jahresüberschuss 26,1% 154,6% 98,8% neg. neg. 68,8%
FCF je Aktie (Euro) 0,10 0,45 0,34 -0,07 -0,36 0,28
FCF Yield 2,0% 8,1% 4,9% neg. neg. 4,4%
Capex (Mio. Euro) 2,6 3,8 3,7 3,5 9,3 4,5
Capex / Abschreibungen 1,0% 1,3% 1,3% 1,2% 3,2% 1,4%
Capex / Umsatz 4,7% 5,4% 6,0% 5,4% 14,1% 6,6%
Bewertungsmultiplikatoren
EV / Umsatz 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1
EV / EBITDA 6,2 7,7 8,5 9,7 8,5 7,7
EV / EBIT 8,4 11,0 12,3 15,3 12,5 11,3
EV / FCF 57,6 16,0 25,6 neg. neg. 29,9
KGV 13,1 19,1 20,4 30,0 21,6 15,6
KBV 2,4 2,3 2,6 2,2 2,0 1,8
KCV 12,6 6,2 9,1 20,9 9,3 8,0
KUV 0,8 0,9 1,0 0,9 0,9 0,8
Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

I. IMPRESSUM

Herausgeber:

DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Platz der Republik, 60265 Frankfurt am Main

Telefon: +49 69 7447 - 01

Telefax: + 49 69 7447 - 1685

Homepage: www.dzbank.de

E-Mail: [email protected]

Vertreten durch den Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorstandsvorsitzender), Hans-Bernd Wolberg (stv. Vorsitzender), Uwe Berghaus, Dr.Christian Brauckmann Lars Hille, Wolfgang Köhler, Karl-Heinz Moll, Dr. Cornelius Riese, Michael Speth Thomas Ullrich, Frank Westhoff, Stefan Zeidler

Aufsichtsratsvorsitzender: Helmut Gottschalk

Sitz der Gesellschaft: Eingetragen als Aktiengesellschaft in Frankfurt am Main, Amtsgericht Frankfurt am Main, Handelsregister HRB 45651

Aufsicht: Die DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main wird durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Europäische Zentralbank (EZB) beaufsichtigt.

Umsatzsteuer Ident. Nr.: DE114103491

Sicherungseinrichtungen: Die DZ BANK AG Deutsche Zentral-

Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main ist der amtlich anerkannten

BVR Institutssicherung GmbH und der zusätzlich freiwilligen Sicherungseinrichtung des Bundesverband der Deutschen Volksbanken und Raiffeisenbanken e.V.

angeschlossen: www.bvr-institutssicherung.de

www.bvr.de/SE

Verantwortlich für den Inhalt: Stefan Bielmeier, Bereichsleiter Research und Volkswirtschaft

© DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, 2016 Nachdruck, Vervielfältigung und sonstige Nutzung nur mit vorheriger Genehmigung der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main

II. PFLICHTANGABEN FÜR FINANZANALYSEN UND WEITERFÜHRENDE HINWEISE

1. Verantwortliches Unternehmen

  • 1.1 Diese Finanzanalyse wurde von der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main (DZ BANK) als Wertpapierdienstleistungsunternehmen erstellt. Finanzanalysen sind unabhängige Kundeninformationen, die allgemeine Anlageempfehlungen zu bestimmten Emittenten oder bestimmten Finanzinstrumenten enthalten, ohne jedoch persönliche Anlagekriterien zu berücksichtigen.
  • 1.2 Die Pflichtangaben für Research-Publikationen (Finanzanalysen und Sonstige Research-Informationen) sowie weitere Hinweise, insbesondere zu Methoden, Verfahren, zur Conflicts of Interest Policy des DZ BANK Research sowie Statistiken, können kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden.

2. Zuständige Aufsichtsbehörden

Die DZ BANK wird als Kreditinstitut bzw. als Wertpapierdienstleistungsunternehmen beaufsichtigt durch die:

  • Europäische Zentralbank www.ecb.europa.eu Sonnemannstraße 20 in 60314 Frankfurt / Main bzw.
  • – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht www.bafin.de Marie-Curie-Straße 24 - 28 in 60349 Frankfurt / Main

3. Unabhängigkeit der Analysten

  • 3.1 Research-Publikationen (Finanzanalysen und Sonstige Research-Informationen) der DZ BANK werden von ihren angestellten oder von ihr im Einzelfall beauftragten sachkundigen Analysten unabhängig und auf der Basis der verbindlichen Conflicts of Interest Policy erstellt.
  • 3.2 Jeder Analyst, der in die Erstellung dieser Research-Publikation inhaltlich eingebunden ist, bestätigt, dass
  • – diese Research-Publikation seine eigene unabhängige fachliche Bewertung des analysierten Objektes unter Beachtung der Conflicts of Interest Policy der DZ BANK wiedergibt sowie
  • seine Vergütung weder vollständig, noch teilweise, weder direkt, noch indirekt von einer in dieser Research-Publikation vertretenen Meinung abhängt.

4. Definitionen der Kategorien für Anlageempfehlungen in Finanzanalysen

Die Kategorien für Anlageempfehlungen in Finanzanalysen der DZ BANK haben für die nachfolgend bezeichneten Objekte die folgenden Bedeutungen:

4.1 Aktien:

"Kaufen" bedeutet, dass die in den kommenden zwölf Monaten erwartete absolute Kurssteigerung größer ist als 5%.

"Verkaufen" bedeutet, dass der in den kommenden zwölf Monaten erwartete absolute Kursverfall größer ist als 5%.

"Halten" bedeutet, dass die in den kommenden zwölf Monaten erwartete absolute Kursveränderung zwischen +5% und -5% liegt.

Diese Definitionen gelten sowohl für die Fundamentalanalyse als auch für die Technische (Chart-)Analyse. Letztere betrachtet jedoch einen deutlich kürzeren Zeitraum.

4.2 Fixed-Income-Instrumente:

Maßgebend für die Anlageempfehlung zu einem Emittenten ist, ob sich seine Anleihen nach der Einschätzung der DZ BANK in den folgenden sechs Monaten besser, schlechter oder im Gleichschritt mit den Anleihen vergleichbarer Emittenten bewegen können:

"Outperformer" bedeutet, es wird eine bessere Entwicklung für die Anleihen des Emittenten als für die Anleihen der Vergleichsemittenten erwartet. "Underperformer" bedeutet, es wird eine schlechtere Entwicklung für die Anleihen des Emittenten als für die Anleihen der Vergleichsemittenten erwartet.

"Marketperformer" bedeutet, es wird erwartet, dass sich die Entwicklung der Anleihen des Emittenten nicht wesentlich von der Entwicklung der Anleihen der Vergleichsemittenten unterscheiden wird.

4.3 Kategorien für isolierte Aussagen ohne Anlageempfehlung

Aussagen über die isolierte Bewertung einzelner Aspekte, die einer Anlageempfehlung zu einem Finanzinstrument und / oder zu einem Emittenten vorgelagert sind, insbesondere nach den von der DZ BANK definierten Nachhaltigkeitskriterien, nach ihrem definierten Value-Ansatz, ihrer definierten Asset Allocation (DZ BANK Portfolio), ihrer definierten Branchenstrategie Euro-Stoxx (DZ BANK Sektorfavoriten), ihrer definierten Bewertung von Auszahlungen an Berechtigte (DZ BANK Dividendenaristokraten) und ihr CRESTA-SCORE-MODELL, sind keine selbstständigen Anlagekategorien und enthalten damit keine Anlageempfehlungen. Diese isolierten Aussagen allein können eine Anlageentscheidung noch nicht begründen. Auf die Darstellung der zugehörigen Methoden wird hingewiesen.

5. Vorgesehene Aktualisierungen und Geltungszeiträume von Anlageempfehlungen

5.1 Eine Pflicht zur Aktualisierung besteht nicht. Wird eine Anlageempfehlung aktualisiert, ersetzt diese Aktualisierung die bisherige Anlageempfehlung mit sofortiger Wirkung.

Ohne Aktualisierung enden / verfallen Anlageempfehlungen mit Ablauf der nachfolgend genannten Geltungszeiträume. Diese beginnen mit dem Tag und der Uhrzeit der Publikation.

5.2 Die Geltungszeiträume für Finanzanalysen sind bei: Aktien:

Fundamentalanalyse drei Monate
Technische Analyse eine Woche
Fixed-Income-Instrumente:
Emittenten sechs Monate
5.3 Die Bewertungen isolierter Aspekte ohne Anlageempfehlung
haben folgende Geltungszeiträume:
Nachhaltigkeitsanalysen: ein Monat
Analysen nach dem Value-Ansatz: ein Monat
Analysen zur Asset Allocation (DZ BANK Portfolio): ein Monat
Euro-Stoxx-Branchenstrategie (DZ BANK Sektorfavoriten): ein Monat
Dividenden (DZ BANK Dividendenaristokraten): drei Monate

6. Gesamtübersicht über Anlageempfehlungen von Finanzinstrumenten und Emittenten

Die DZ BANK erstellt täglich eine Gesamtübersicht mit den aufsichtsrechtlich vorgegebenen Details aller Anlageempfehlungen zu Finanzinstrumenten und / oder Emittenten, die sie in den zurückliegenden zwölf Mona- ten verbreitet hat. Diese Liste kann kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden.

  • 7. Vermeidung und Management von Interessenkonflikten
  • 7.1 Das DZ BANK Research verfügt über eine verbindliche Conflicts of Interest Policy, die sicherstellt, dass relevante Interessenkonflikte der DZ BANK, der DZ BANK Gruppe, der Analysten und Mitarbeiter des Bereichs Research und Volkswirtschaft und der ihnen nahestehenden Personen vermieden werden oder, falls diese faktisch nicht vermeidbar sind, angemessen identifiziert, gemanagt, offengelegt und überwacht werden. Wesentliche Aspekte dieser Policy, die kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden kann, werden nachfolgend zusammengefasst.
  • 7.2 Die DZ BANK organisiert den Bereich Research und Volkswirtschaft als Vertraulichkeitsbereich und schützt ihn durch Chinese Walls gegenüber anderen Organisationseinheiten der DZ BANK und der DZ BANK Gruppe. Die Abteilungen und Teams des Bereichs, die Finanzanalysen erstellen, sind ebenfalls mittels Chinese Walls, räumlichen Trennungen sowie durch eine Closed Doors und Clean Desk Policy geschützt. Über die Grenzen dieser Vertraulichkeitsbereiche hinweg darf in beide Richtungen nur nach dem Need-to-Know-Prinzip kommuniziert werden.
  • 7.3 Der Bereich Research und Volkswirtschaft verbreitet keine Research-Publikationen zu Emissionen der DZ BANK oder zu von Unternehmen der DZ BANK Gruppe emittierten Finanzinstrumenten.
  • 7.4 Die Mitarbeiter des Bereichs Research und Volkswirtschaft und die ihnen nahestehenden Personen dürfen grundsätzlich nicht unbeschränkt in Finanzinstrumente investieren, die von ihnen durch Finanzanalysen gecovert werden. Für Rohstoffe und Währungen hat die DZ BANK, basierend auf dem jeweiligen Jahres-Bruttogehalt des Mitarbeiters, ebenfalls eine Obergrenze definiert, die nach Auffassung der DZ BANK persönliche Interessenkonflikte der Mitarbeiter auch bei der Erstellung von Sonstigen Research-Publikationen ausschließt.
  • 7.5 Insbesondere durch die in Absatz 7.2 bezeichneten und die weiteren in der Policy dargestellten Maßnahmen werden auch weitere, theoretisch denkbare informationsgestützte persönliche Interessenkonflikte von Mitarbeitern des Bereichs Research und Volkswirtschaft sowie der ihnen nahestehenden Personen vermieden.
  • 7.6 Die Vergütung der Mitarbeiter des Bereichs Research und Volkswirtschaft hängt weder insgesamt, noch in dem variablen Teil direkt oder wesentlich von Erträgen aus dem Investmentbanking, dem Handel mit Finanzinstrumenten, dem sonstigen Wertpapiergeschäft und / oder dem Handel mit Rohstoffen, Waren, Währungen und / oder von Indizes der DZ BANK oder der Unternehmen der DZ BANK Gruppe ab.
  • 7.7 Die DZ BANK sowie Unternehmen der DZ BANK Gruppe emittieren Finanzinstrumente für Handel, Hedging und sonstige Investitionszwecke, die als Basiswerte auch vom DZ BANK Research gecoverte Finanzinstrumente, Rohstoffe, Waren, Währungen, Benchmarks, Indizes und / oder andere Finanzkennzahlen in Bezug nehmen können. Diesbezügliche Interessenkonflikte werden im Bereich Research und Volkswirtschaft insbesondere durch die genannten organisatorischen Maßnahmen vermieden.
  • 7.8 Die vierteljährliche Angabe über den Anteil der in Absätzen 4.1 und 4.2 genannten Anlagekategorien für Aktien und Fixed-Income-Instrumente an der Gesamtzahl der Anlageempfehlungen der DZ BANK sowie die Angabe des Anteils dieser Kategorien, der auf Emittenten entfällt, gegenüber denen die DZ BANK in den vergangenen zwölf Monaten Dienstleistungen nach Anhang I Abschnitte A und B der Richtlinie 2014/65/EU erbracht hat, kann kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden.
  • 7.9 Die nachfolgenden Definitionen erläutern die nach den aufsichtsrechtlichen Bestimmungen anzugebenden potenziellen Interessenkonflikte (sogenannte 'Hochziffern') der DZ BANK und / oder der Unternehmen der DZ BANK Gruppe in Bezug auf die in einer Finanzanalyse analysierten Emittenten und / oder Finanzinstrumente:
  • 1) Die DZ BANK verfügt über eine Netto-Long-Position von mehr als 0,5% bezogen auf das insgesamt ausgegebene Aktienkapital des Emittenten, die nach Artikel 3 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012 sowie den Kapiteln III und IV der Delegierten Verordnung der Kommission (EU) Nr. 918/2012 berechnet wird.
  • 2) Die DZ BANK verfügt über eine Netto-Short-Position von mehr als 0,5% bezogen auf das gesamte ausgegebene Aktienkapital des Emittenten, die nach Artikel 3 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012 sowie den

Kapiteln III und IV der Delegierten Verordnung der Kommission (EU) Nr. 918/2012 berechnet wird.

  • 3) Die DZ BANK oder eines ihrer Gruppenunternehmen verfügt rechtlich oder wirtschaftlich über eine Beteiligung von 1% oder mehr bezogen auf die von dem Emittenten ausgegebenen Eigenkapitalinstrumente.
  • 4) Der Emittent hält mehr als 5% des insgesamt ausgegebenen Aktienkapitals der DZ BANK.
  • 5) Die DZ BANK, eines ihrer Gruppenunternehmen oder eine natürliche oder juristische Person, die vertraglich in die Erstellung von Anlageempfehlungen eingebunden ist, ist zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieser Studie als Market Maker, Designated Sponsor und / oder Liquidity Provider für Finanzinstrumente des Emittenten tätig.
  • 6) Die DZ BANK, eines ihrer Gruppenunternehmen oder eine natürliche oder juristische Person, die vertraglich in die Erstellung von Anlageempfehlungen eingebunden ist, war in den letzten 12 Monaten vor der Veröffentlichung dieser Studie als Manager oder Co-Manager eines privaten und / oder öffentlichen Angebots für Finanzinstrumente des Emittenten tätig.
  • 7) Der Emittent ist oder war in den letzten 12 Monaten vor der Veröffentlichung dieser Studie Kunde der DZ BANK für Dienstleistungen des Investmentbanking.
  • 8) Die DZ BANK oder eines ihrer Gruppenunternehmen hat in den zurückliegenden 12 Monaten von dem Emittenten eine Vergütung für Dienstleistungen des Investmentbanking erhalten.
  • 9) Die DZ BANK oder eines ihrer Gruppenunternehmen erwartet oder beabsichtigt, in den nächsten 3 Monaten von dem Emittenten eine Vergütung für Dienstleistungen des Investmentbanking zu erhalten oder geltend zu machen.
  • 10) Der Emittent ist oder war Kunde der DZ BANK, eines ihrer Gruppenunternehmen oder einer natürlichen oder juristischen Person, die vertraglich in die Erstellung von Anlageempfehlungen eingebunden ist oder war, für wertpapierbezogene Dienstleistungen, wie sie insbesondere, mit Ausnahme des Investmentbanking, in den Abschnitten A und B des Anhangs I zur Richtlinie 2014/65/EU genannt sind, wobei sich aus der zugrunde liegenden Vereinbarung in letzten 12 Monaten vor der Veröffentlichung dieser Finanzanalyse entweder eine Verpflichtung zur Zahlung oder ein Recht zum Erhalt einer Vergütung ergab.
  • 11) Der Emittent ist oder war in letzten 12 Monaten vor der Veröffentlichung dieser Finanzanalyse Kunde der DZ BANK für nichtwertpapierbezogene Dienstleistungen.
  • 12) DZ BANK oder eines ihrer Gruppenunternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erstellung von Anlageempfehlungen über von ihm emittierte Finanzinstrumente geschlossen.

8. Nutzung von Finanzanalysen

8.1 Adressaten

Finanzanalysen der DZ BANK richten sich ausschließlich an Geeignete Gegenparteien sowie professionelle Kunden. Sie sind daher grundsätzlich nicht für Privatkunden geeignet, es sei denn, eine Finanzanalyse ist ausdrücklich als auch für Privatkunden geeignet bezeichnet. Finanzanalysen werden von der DZ BANK erstellt und von der DZ BANK für die Verteilung an die vorgenannten Adressaten in Deutschland sowie unter den in Absatz 8.4 und 8.5 genannten Bedingungen zusätzlich in den beiden dort genannten Ländern genehmigt.

Eine Weitergabe von Finanzanalysen an Privatkunden in Deutschland erfolgt in der Regel durch die örtliche Volksbank Raiffeisenbank oder Kooperationsbank.

8.2 Wesentliche Informationsquellen

Die DZ BANK nutzt für die Erstellung ihrer Research-Publikationen ausschließlich Informationsquellen, die sie selbst als zuverlässig betrachtet. Sie kann jedoch nicht alle diesen Quellen entnommene Tatsachen und sonstigen Informationen selbst in jedem Fall nachprüfen. Sofern die DZ BANK jedoch im konkreten Fall Zweifel an der Verlässlichkeit einer Quelle oder der Richtigkeit von Tatsachen und sonstigen Informationen hat, wird sie darauf in der Research-Publikation ausdrücklich hinweisen. Wesentliche Informationsquellen für Research-Publikationen sind: Informations- und Datendienste (z. B. Reuters, Bloomberg, VWD, FactSet, Markit), zugelassene Rating-Agenturen (z.B. Standard & Poors, Moody's, Fitch, DBRS), Fachpublikationen der Branchen, die Wirtschaftspresse, die zuständigen Aufsichtsbehörden, Informationen der Emittenten (z.B. Ge-

schäftsberichte, Wertpapierprospekte, Ad-hoc-Mitteilungen, Presse- und Analysten-Konferenzen und sonstige Publikationen) sowie eigene fachliche, mikro- und makroökonomische Recherchen, Untersuchungen und Auswertungen.

8.3 Keine individuelle Anlageempfehlung

Eine Research-Publikation kann und soll ein für eine Investition erforderliches Wertpapierprospekt und / oder eine fachkundige Anlageberatung keinesfalls ersetzen. Sie kann daher nicht alleinige Grundlage für die Entscheidung über eine Investition sein.

8.4 Nutzungsbeschränkungen im Ausland

Diese Research-Publikation darf ausschließlich von den in Absatz 8.5 jeweils genannten Unternehmen in die Vereinigten Staaten von Amerika (USA) oder in die Republik Singapur gebracht und in diesen Ländern nach den dort für sie geltenden Bestimmungen genutzt werden. Vereinigte Staaten von Amerika (USA)

Die DZ BANK nutzt in den USA nach Part 240 - General Rules and Regulations, Rule 15a-6 des Securities Exchange Act 1934 eine Ausnahme von der Registrierungspflicht für bestimmte ausländische Broker oder Händler. Nach dieser Rule darf sie unter bestimmten Voraussetzungen ausschließlich 'major U.S. institutional investors' Research-Publikationen zur Verfügung stellen und mit ihnen Transaktionen über die darin genannten Wertpapiere schließen.

Zu diesem Zweck hat die DZ BANK einen Kooperationsvertrag mit Auerbach Grayson and Company LLC., 25 West 45th Street, New York, NY 10036 (Auerbach Grayson) geschlossen. Die vorgenannten Transaktionen über Wertpapiere werden nach Rule 15a-6 (a) (3) ausschließlich zwischen Auerbach Grayson und den 'major U.S. institutional investors' geschlossen. Der DZ BANK ist es insbesondere nicht erlaubt, auf andere Weise Transaktionen mit diesen Investoren anzubahnen oder abzuschließen, insbesondere ist es ihr nicht erlaubt, Kontakt mit den vorgenannten oder anderen Investoren in den USA aufzunehmen oder ihnen in den Research-Publikationen als Partner zum Abschluss von Transaktionen Auerbach Grayson zu empfehlen.

Die Research-Publikation darf daher ausschließlich von der DZ BANK über Auerbach Grayson, nicht aber von anderen Personen, in die USA gebracht und dort ausschließlich an 'major U.S. institutional investors' weitergegeben und von ihnen ausschließlich in dem bezeichneten Sinne genutzt werden.

Diese Research-Publikation wurde in der Bundesrepublik Deutschland nach dem dort geltenden Recht verfasst. Daher wurden möglicherweise nicht alle in den USA geltenden Bestimmungen über die Erstellung von Research Reports eingehalten.

Republik Singapur

Die DZ BANK nutzt durch die DZ BANK Singapore Branch, die nach Cap.110 des Financial Advisors Act (FAA) sowie Regulation 33 der Financial Advisors Regulation (FAR) für 'Financial Advisory Services Type 2' lizensiert ist, die Ausnahme für 'Foreign Research Houses' nach Regulation 32C (1) der FAR, um bestimmte, nach FAS Type 2 zugelassene Research-Publikationen durch DZ BANK Singapore Branch ausschließlich an 'accredited investors', 'expert investors' oder 'institutional investors' weiterzugeben.

Diese Research-Publikation darf daher ausschließlich von der DZ BANK über die DZ BANK Singapore Branch, nicht aber von anderen Personen, in die Republik Singapur gebracht und dort ausschließlich an 'accredited investors', 'expert investors' oder 'institutional investors' weitergegeben werden. Empfänger dieser Research-Publikation in Singapur wenden sich in allen Angelegenheiten mit Bezug zu dieser Research-Publikation ausschließlich an die DZ BANK Singapore Branch.

Diese Research-Publikation wurde in der Bundesrepublik Deutschland nach dem dort geltenden Recht verfasst. Daher wurden möglicherweise nicht alle in Singapur geltenden Bestimmungen über die Erstellung von Research-Publikationen eingehalten. Sie ist nur für die allgemeine Information der vorgenannten Investorengruppen in Singapur durch die DZ BANK Singapore Branch bestimmt. Diese Research-Publikation berücksichtigt nicht die individuellen Anlageziele, finanziellen Gegebenheiten und persönlichen Notwendigkeiten einer bestimmten Person. Zur Beurteilung der Geeignetheit eines hierin genannten Finanzinstruments für einen bestimmten Anleger muss vor einer Investition ein sachkundiger Anlageberater konsultiert werden, der die individuellen Voraussetzungen für eine konkrete Investition prüft.

8.5 Ansprechpartner der DZ BANK im Ausland

Die folgenden Ansprechpartner trifft keine Pflicht zur Aktualisierung der Research-Publikation. Anleger müssen sich selbst über den laufenden Geschäftsgang und etwaige Veränderungen auch der Emittenten informieren. in den Vereinigten Staaten von Amerika (USA):

Auerbach Grayson and Company LLC., 25 West 45th Street, New York, NY 10036

Auerbach Grayson and Company LLC. ist ein in den USA registrierter Broker und Dealer und unabhängiger Geschäftspartner der DZ BANK, der die Voraussetzungen nach Part 240 - General Rules and Regulations, Rule 15a-6 (a) (3) des Securities Exchange Act 1934 erfüllt.

in der Republik Singapur:

DZ BANK AG Singapore Branch, 50 Raffles Place #43-01, Singapore Land Tower, Singapore 048623

Die DZ BANK AG Singapore Branch ist eine rechtlich unselbstständige Zweigniederlassung der DZ BANK.

9. Zusammenfassungen von Methoden und Verfahren

Ausführliche Darstellungen der vom DZ BANK Research genutzten allgemein anerkannten sowie selbst entwickelten Methoden und Verfahren können kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden.

1. Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an Geeignete Gegenparteien sowie professionelle Kunden. Es ist daher grundsätzlich nicht für Privatkunden geeignet, es sei denn, es ist ausdrücklich als auch für Privatkunden geeignet bezeichnet.

Es wurde von der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Deutschland ('DZ BANK') erstellt und von der DZ BANK für die ausschließliche Verteilung an die vorgenannten Adressaten in Deutschland genehmigt.

Ist dieses Dokument in Absatz 1.1 der Pflichtangaben ausdrücklich als ' Finanzanalyse' bezeichnet, gelten für seine Verteilung gemäß den Nutzungsbeschränkungen in den Pflichtangaben die folgenden ergänzenden Bestimmungen:

In die Republik Singapur darf dieses Dokument ausschließlich von der DZ BANK über die DZ BANK Singapore Branch, nicht aber von anderen Personen, gebracht und dort ausschließlich an 'accredited investors', 'expert investors' oder 'institutional investors' weitergegeben und von diesen genutzt werden. In die Vereinigten Staaten von Amerika (USA) darf dieses Dokument ausschließlich von der DZ BANK und über Auerbach Grayson, nicht aber von anderen Personen, gebracht und dort ausschließlich an 'major U.S. institutional investors' weitergegeben und von diesen genutzt werden.

Dieses Dokument darf in allen Ländern nur in Einklang mit dem jeweils dort geltenden Recht verteilt werden, und Personen, die in den Besitz dieses Dokuments gelangen, sollen sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften informieren und diese befolgen.

2. Dieses Dokument wird lediglich zu Informationszwecken übergeben und darf weder ganz noch teilweise vervielfältigt, noch an andere Personen weitergegeben, noch sonst veröffentlicht werden. Sämtliche Urheber- und Nutzungsrechte, auch in elektronischen und Online-Medien, verbleiben bei der DZ BANK.

Obwohl die DZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in diesem Dokument genannten Unternehmen angeben kann, bedeutet dies nicht, dass die DZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite oder Daten, auf welche von dieser Seite aus weiter zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder gewährleistet. Die DZ BANK übernimmt weder eine Haftung für Verlinkungen oder Daten, noch für Folgen, die aus der Nutzung der Verlinkung und / oder Verwendung dieser Daten entstehen könnten.

3. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot, noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Erwerb von Wertpapieren, sonstigen Finanzinstrumenten oder anderen Investitionsobjekten dar und darf auch nicht dahingehend ausgelegt werden.

Einschätzungen, insbesondere Prognosen, Fair Value- und / oder Kurserwartungen, die für die in diesem Dokument analysierten Investitionsobjekte angegeben werden, können möglicherweise nicht erreicht werden. Dies kann insbesondere auf Grund einer Reihe nicht vorhersehbarer Risikofaktoren eintreten. Solche Risikofaktoren sind insbesondere, jedoch nicht ausschließlich: Marktvolatilitäten, Branchenvolatilitäten, Maßnahmen des Emittenten oder Eigentümers, die allgemeine Wirtschaftslage, die Nichtrealisierbarkeit von Ertragsund / oder Umsatzzielen, die Nichtverfügbarkeit von vollständigen und / oder genauen Informationen und / oder ein anderes später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen oder sonstige Prognosegrundlagen, auf die sich die DZ BANK stützt, nachteilig auswirken können. Die gegebenen Einschätzungen sollten immer im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten relevanten Dokumenten und Entwicklungen, welche sich auf das Investitionsobjekt sowie die für es relevanten Branchen und insbesondere Kapital- und Finanzmärkte beziehen, betrachtet und bewertet werden.

Die DZ BANK trifft keine Pflicht zur Aktualisierung dieses Dokuments. Anleger müssen sich selbst über den laufenden Geschäftsgang und etwaige Veränderungen im laufenden Geschäftsgang der Unternehmen informieren. Die DZ BANK ist berechtigt, während des Geltungszeitraums einer Anlageempfehlung in einer Analyse eine weitere oder andere Analyse mit anderen, sachlich gerechtfertigten oder auch fehlenden Angaben über das Investitionsobjekt zu veröffentlichen.

4. Die DZ BANK hat die Informationen, auf die sich dieses Dokument stützt, aus Quellen entnommen, die sie grundsätzlich als zuverlässig einschätzt. Sie hat aber nicht alle diese Informationen selbst nachgeprüft. Dementsprechend gibt die DZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen ab.

Weder die DZ BANK noch ihre verbundenen Unternehmen übernehmen eine Haftung für Nachteile oder Verluste, die ihre Ursache in der Verteilung und / oder Verwendung dieses Dokuments haben und / oder mit der Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen.

5. Die DZ BANK, und ihre verbundenen Unternehmen sind berechtigt, Investmentbanking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem / den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand der Analyse in diesem Dokument sind. Die Analysten der DZ BANK liefern im Rahmen des jeweils geltenden Aufsichtsrechts ferner Informationen für Wertpapierdienstleistungen und Wertpapiernebendienstleistungen.

Anleger sollten davon ausgehen, dass (a) die DZ BANK und ihre verbundenen Unternehmen berechtigt sind oder sein werden, Investmentbanking-, Wertpapier- oder sonstige Geschäfte von oder mit den Unternehmen, die Gegenstand der Analyse in diesem Dokument sind, zu akquirieren, und dass (b) Analysten, die an der Erstellung dieses Dokumentes beteiligt waren, im Rahmen des Aufsichtsrechts grundsätzlich mittelbar am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können.

Die DZ BANK und ihre verbundenen Unternehmen sowie deren Mitarbeiter könnten möglicherweise Positionen in Wertpapieren der analysierten Unternehmen oder Investitionsobjekte halten oder Geschäfte mit diesen Wertpapieren oder Investitionsobjekten tätigen.

6. Die Informationen und Empfehlungen der DZ BANK in diesem Dokument stellen keine individuelle Anlageberatung dar und können deshalb je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Mit der Ausarbeitung dieses Dokuments wird die DZ BANK gegenüber keiner Person als Anlageberater oder als Portfolioverwalter tätig. Die in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen und Meinungen geben die nach bestem Wissen erstellte Einschätzung der Analysten der DZ BANK zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments wieder; sie können aufgrund künftiger Ereignisse oder Entwicklungen ohne Vorankündigung geändert werden oder sich verändern. Dieses Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittenten beziehungsweise Investitionsobjekte durch die DZ BANK dar und alle hierin enthaltenen Bewertungen, Meinungen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittenten oder dritter Parteien überein.

Eine (Investitions-)Entscheidung bezüglich Wertpapiere, sonstige Finanzinstrumente, Rohstoffe, Waren oder sonstige Investitionsobjekte sollte nicht auf der Grundlage dieses Dokuments, sondern auf der Grundlage unabhängiger Investmentanalysen und Verfahren sowie anderer Analysen, einschließlich, jedoch nicht beschränkt auf Informationsmemoranden, Verkaufs- oder sonstige Prospekte erfolgen. Dieses Dokument kann eine Anlageberatung nicht ersetzen.

7. Indem Sie dieses Dokument, gleich in welcher Weise, benutzen, verwenden und / oder bei Ihren Überlegungen und / oder Entscheidungen zugrunde legen, akzeptieren Sie die in diesem Dokument genannten Beschränkungen, Maßgaben und Regelungen als für sich rechtlich ausschließlich verbindlich.

____________________________________________________________

Ergänzende Information von Markit Indices Limited

Weder Markit noch deren Tochtergesellschaften oder irgendein externer Datenanbieter übernehmen ausdrücklich oder stillschweigend irgendeine Gewährleistung hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität der hierin enthaltenen Daten sowie der von den Empfängern der Daten zu erzielenden Ergebnisse. Weder Markit noch deren Tochtergesellschaften oder irgendein Datenanbieter haften gegenüber dem Empfänger der Daten unge-

achtet der jeweiligen Gründe in irgendeiner Weise für ungenaue, unrichtige oder unvollständige Informationen in den Markit-Daten oder für daraus entstehende (unmittelbare oder mittelbare) Schäden.

Seitens Markit besteht keine Verpflichtung zur Aktualisierung, Änderung oder Anpassung der Daten oder zur Benachrichtigung eines Empfängers derselben, falls darin enthaltene Sachverhalte sich ändern oder zu einem späteren Zeitpunkt unrichtig geworden sein sollten.

Ohne Einschränkung des Vorstehenden übernehmen weder Markit noch deren Tochtergesellschaften oder irgendein externer Datenanbieter Ihnen gegenüber irgendeine Haftung - weder vertraglicher Art (einschließlich im Rahmen von Schadenersatz) noch aus unerlaubter Handlung (einschließlich Fahrlässigkeit), im Rahmen einer Gewährleistung, aufgrund gesetzlicher Bestimmungen oder sonstiger Art - hinsichtlich irgendwelcher Verluste oder Schäden, die Sie infolge von oder im Zusammenhang mit Meinungen, Empfehlungen, Prognosen, Beurteilungen oder sonstigen Schlussfolgerungen oder Handlungen Ihrerseits oder seitens Dritter erleiden, ungeachtet dessen, ob diese auf den hierin enthaltenen Angaben, Informationen oder Materialien beruhen oder nicht.

Kapitalmärkte Institutionelle Kunden Bereichsleiter +49 – (0)69 – 74 47 – 69 62 H.-Theo Brockmann
Vertrieb Finanzinstitutionen Abteilungsleiter +49 – (0)69 – 74 47 – 45 36 Norbert Schäfer
Gruppenleiter Vertrieb Banken/Zentralbanken +49 – (0)69 – 74 47 – 12 70 Lars Carlsen
Gruppenleiter Vertrieb Institutionelle +49 – (0)69 – 74 47 – 4 24 20 Tilo Sperling
Gruppenleiter Vertrieb Regionalkunden +49 – (0)69 – 74 47 – 34 32 Jörn Schneider
Vertrieb Asien Institutionelle Süd +65 – 65 80 – 16 24 Anand Subramanian
Vertrieb Asien Institutionelle Nord +852 – 2 86 43 – 1 82 Li Zhiming
VRB Eigengeschäft Vertrieb Abteilungsleiter +49 – (0)69 – 74 47 – 90 14 7 Torsten Merkle
Zentraler Vertrieb +49 – (0)69 – 74 47 – 29 99 Sven Köhler
Vertrieb Nord/Ost +49 – (0)511 – 99 19 – 44 5 Carsten Bornhuse
Vertrieb Bayern +49 – (0)89 – 21 34 – 30 45 Mario Zollitsch
Vertrieb Südwest +49 – (0)69 – 74 47 – 46 60 Norbert Mayer
Vertrieb West +49 – (0)211 – 7 78 – 36 34 Kay Böckmann
Produktmanagement +49 – (0)69 – 74 47 – 9 03 10 Bernd Rohleder
GenoBanken Gesamtbanksteuerung Gesamtbanksteuerung Zentral, Süd +49 – (0)69 – 74 47 – 69 56 Dr. Reinhard Mathweis
Gesamtbanksteuerung West, Nord/Ost +49 – (0)211 – 7 78 – 36 90 André Wöllenweber
Beratung Gesamtbanksteuerung Nord/Ost +49 - (0)30 – 20 24 1- 47 0 Bernd Juhnke
Beratung Gesamtbanksteuerung Bayern +49 - (0) 89 -21 34- 20 69 Klaus Pfeffer
Beratung Gesamtbanksteuerung Südwest +49 – (0)69 – 74 47 – 68 15 Ralf Anacker
Beratung Gesamtbanksteuerung Zentral/Mitte +49 – (0)69 – 74 47 – 9 04 86 Kristian Mainert
Beratung Gesamtbanksteuerung West +49 – (0)211 – 7 78 – 36 90 Henrik Bernds
Firmenkunden Abteilungsleiter +49 – (0)69 – 74 47 – 23 69 Roland Weiß
Gruppenleiter Geldmarkt- und Wertpapieranlagen +49 – (0)69 – 74 47 – 18 50 Hans-J. Gretscher
Gruppenleiter Kundenhandel/ Services Zins und FX +49 – (0)69 – 74 47 – 43 54 Klaus Langer
Gruppenleiter Derivative Solutions Zins und FX +49 – (0)69 – 74 47 – 44 00 Tobias Strumpel
Gruppenleiterin Vertrieb Mittelstand Zins und FX +49 – (0)69 – 74 47 – 44 26 Evelyne Thiessen
Gruppenleiter Vertrieb Mittelstand Zins und FX, West +49 – (0)2 11 – 7 78 – 21 55 Ralf Vogt
Emittenten Abteilungsleiter +49 – (0)69 – 74 47 – 49 97 Arnold Fohler
Gruppenleiter Emittenten Inland +49 – (0)69 – 74 47 – 48 00 Jörg Müller
Gruppenleiter Emittenten Ausland +49 – (0)69 – 74 47 – 17 10 Kai-Henning Poerschke
Gruppenleiterin Emittenten Unternehmen +49 – (0)69 – 74 47 – 71 45 Bettina Streiter
Gruppenleiter MTN-Desk +49 – (0)69 – 74 47 – 28 11 Friedrich Luithlen
Treasury Gruppenleiter Liquidität Verbund +49 – (0)69 – 74 47 – 34 88 Marianne Höhler
Kapitalmärkte Privatkunden DZ BANK Produkte +49 – (0)69 – 74 47 – 9 26 00 [email protected]
Equity Sales Kai Böckel +49 – (0)69 – 74 47 – 12 28 [email protected]
Deutschland Kai Böckel +49 – (0)69 – 74 47 – 12 28 [email protected]
Benelux Lars Wohlers +49 – (0)69 – 74 47 – 68 34 [email protected]
Schweiz Petra Bukan +49 – (0)69 – 74 47 – 49 92 [email protected]
Österreich Thomas Reichelt +49 – (0)69 – 74 47 – 67 09 [email protected]
UK Lars Wohlers +49 – (0)69 – 74 47 – 68 34 [email protected]
Sales Trading Marina Semmler +49 – (0)69 – 74 47 – 13 81 [email protected]
Derivatives Sales Berthold Grünebaum +49 – (0)69 – 74 47 – 9 91 95 [email protected]
Depot A Sales Aktien, Rohstoffe Sven Köhler +49 – (0)69 – 74 47 – 78 71 [email protected]
Sales Drittmarkt (In- und Ausland) Markus Reitmeier +49 – (0)69 – 74 47 – 4 23 67 [email protected]
Aktienanleihen/Discountzertifikate Max Wirsching +49 – (0)69 – 74 47 – 70 35 [email protected]

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