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Masterflex SE — Investor Presentation 2015
Apr 2, 2015
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Investor Presentation
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Masterflex SE 2. APRIL 2015 S. 1 WGZ BANK RESEARCH
Update
Masterflex SE 3) 4)
| Votum: | Kaufen | Unternehmensdaten | |||
|---|---|---|---|---|---|
| alt: | - | vom - |
Branche | Industrie | |
| Kursziel (in Euro) | 9,00 | Segment | Prime Standard | ||
| Kurs (Xetra) (in Euro) | 7,05 | ISIN | DE0005492938 | ||
| 01.04.2015 | 17:36 Uhr | Reuters | MZXG.DE | ||
| Kurspotenzial | 28% | Bloomberg | MZX | ||
Internationalisierung wird schrittweise weiter implementiert
- Q Die auf der Analystenkonferenz erläuterten fin. 2014er Zahlen entsprachen den Eckdaten: Umsatz von 62,5 (57,9; unsere Prognose: 63,5) Mio. Euro bzw. EBIT von 6,3 (6,1; unsere Prognose: 7,1) Mio. Euro. Die Verfehlung unserer Prognosen lag vor allem am Nachfrageeinbruch in Russland sowie an den (weitgehend gelösten) Materialproblemen bei einem Großauftrag in der Medizintechnik.
- Q Für 2015 rechnen wir mit einem Umsatz von 67,1 Mio. Euro (+7,4% yoy; u.E. Überkompensierung des gefallenen Russlandumsatzes durch Umsatzzuwächse in anderen Regionen) und einem etwas reduzierten EBIT von 7,0 (bisher: 7,5) Mio. Euro (u.E. höhere Investitionen in den Vertrieb). Die Internationalisierung als eine weiterhin der wesentlichen Wachstumssäulen sollte schrittweise implementiert werden (v.a. Asien und Nordamerika). Wir haben unsere bisher etwas ambitioniertere CAGR-Prognose beim Umsatz 2015e-2017e leicht auf 8,2% (zuvor: 9,3%) nach unten korrigiert. Beim 2016er bzw. 2017er EBIT rechnen wir nun mit 8,0 (bisher: 9,1) Mio. Euro bzw. 9,2 (bisher: 10,4) Mio. Euro.
- Q Wir bestätigen unser Kaufen-Votum (Wachstumstitel (Internationalisierung, Innovationen und Übernahmen als Treiber); nachhaltiger solider FCF; mögliche Dividende u.E. erst ab 2016 (noch nicht in der Schätzung berücksichtigt)) bei einem Kursziel von 9,00 Euro.
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 55,0 | 57,9 | 62,5 | 67,1 | 72,6 | 78,6 |
| Umsatzwachstum | 3,7% | 5,3% | 7,9% | 7,4% | 8,2% | 8,3% |
| EBIT | 7,6 | 6,1 | 6,3 | 7,0 | 8,0 | 9,2 |
| EBIT-Marge (Umsatz) | 13,7% | 10,6% | 10,1% | 10,4% | 11,0% | 11,8% |
| JÜ nach Ant. Dritter | 3,4 | 2,6 | 3,0 | 3,7 | 4,3 | 5,2 |
| Nettomarge (Umsatz) | 6,3% | 4,5% | 4,9% | 5,5% | 6,0% | 6,6% |
| Gewinn je Aktie | 0,39 | 0,29 | 0,34 | 0,42 | 0,49 | 0,59 |
| Dividende je Aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Nettoverschuldung / EBITDA |
2,0 | 2,2 | 1,8 | 1,5 | 1,1 | 0,7 |
| Net Gearing | 1,1 | 0,8 | 0,7 | 0,5 | 0,3 | 0,2 |
| Free Cashflow (FCF) | 0,9 | 4,0 | 3,0 | 3,4 | 3,9 | 4,2 |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,10 | 0,45 | 0,34 | 0,38 | 0,44 | 0,48 |
| EV / Umsatz | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 | 1,1 | 1,0 |
| EV / EBITDA | 6,2 | 7,7 | 8,7 | 8,1 | 7,1 | 6,2 |
| EV / EBIT | 8,4 | 11,0 | 12,6 | 11,5 | 9,8 | 8,2 |
| EV / FCF | 57,6 | 16,0 | 26,2 | 23,0 | 19,4 | 17,2 |
| KGV | neg. | 19,1 | 20,4 | 16,8 | 14,4 | 12,0 |
| KBV | 2,4 | 2,3 | 2,6 | 2,3 | 2,0 | 1,7 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle, CFA (Analysten)
2. APRIL 2015
| Aktiendaten | ||
|---|---|---|
| Aktienanzahl (in Mio. Stück) | 8,866 | |
| Streubesitz | 55,7% | |
| Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) | 62,5 | |
| ∅ Tagesumsatz (Stück) | 6.638 | |
| 52W Hoch 19.08.2014 |
7,50 Euro | |
| 52W Tief 16.10.2014 |
6,50 Euro | |
| Termine | ||
| Q1-Zahlen | 11.05.2015 | |
| Hauptversammlung | 16.06.2015 | |
| Performance | ||
| Absolut | Relativ | |
| ggü. DAX | ||
| 1 Monat | -3,4% | -8,1% |
| 3 Monate | 0,7% | -18,0% |
| 6 Monate | 3,7% | -20,5% |
| 12 Monate | 3,2% | -17,1% |
| Index-Gewichtung |
Keine Indexzugehörigkeit
Quelle: Bloomberg
Kontakt
Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA
Equity Sales Team +49 (0) 211 778-3370
Thomas Aldenrath / [email protected] Jörg Eberhardt / [email protected] Oliver Garbe / [email protected] Dorothee Hönes / [email protected] Ansgar Krekeler / [email protected] Thomas Reher / [email protected] Udo Zartner / [email protected]
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des § 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt.
- Q Masterflex hat seinen Wachstumskurs 2014 fortgesetzt. Das Unternehmen verzeichnete ein Wachstum von 7,9% yoy bei der Topline-Entwicklung getrieben vor allem von der Region Deutschland (+10,7% yoy; hierbei sind aber auch die hier enthaltenen indirekten Exporte zu berücksichtigen). Nach Kundengruppen ist die erfreuliche Entwicklung des margenstarken Bereichs Medizintechnik hervorzuheben, dessen Umsatzanteil 2014 auf 14,4% (13,1%; 2008: 9,2%) zulegte.
- Q Trotz der guten Topline-Entwicklung erhöhte sich das EBIT nur um 3,3% yoy (Unternehmensprognose: zum Umsatz überproportionales Wachstum). Ursächlich dafür waren der Nachfrageeinbruch bei einigen Kunden in Russland in H2 (das Geschäft in Russland ist aber profitabel) sowie weitgehend gelöste Materialprobleme bei einem Großauftrag in der Medizintechnik. Nichtsdestotrotz ist die EBIT-Marge weiterhin mit 10,1% im zweistelligen Bereich geblieben. Mittelfristig wird die historisch langjährige EBIT-Marge von 13%-14% angestrebt.
- Q Der Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter stieg 2014 auf 3,0 (2,6) Mio. Euro. Dabei wurden der 2014er Wert sowie der Vorjahreswert gemäß IAS 8 korrigiert (ab dem Jahr 2010 rückwirkende Auflösung der aktiven latenten Steuern wegen der fehlerhaften Berechnung in 2010). Daher werden die Verlustvorträge früher aufgebraucht (marginale Auswirkung auf unsere Schätzung; Steuerquote im DCF-Modell von 30%).
- Q Wir begrüßen die weitere Verstärkung der Finanzstruktur: EK-Quote zum 31.12.2014 von 45,9% (zum 31.12.2013: 40,7%); 2014er Nettoverschuldung (im Jahresdurchschnitt) zum EBITDA von 1,8 (2013: 2,2). Positiv sehen wir auch den gestiegenen 2014er Zinsdeckungsgrad (EBIT) von 5,5 (4,0), was u.a. auf günstigere Finanzierungskonditionen zurückzuführen ist.
- Q Der Free Cashflow blieb 2014 auf einer stabilen Basis von 3,0 (4,0) Mio. Euro. Im vergangenen Jahr hat Masterflex die Dividendenfähigkeit wieder erreicht (Einzelabschluss maßgeblich). Angesichts des von uns erwarteten soliden und leicht steigenden FCFs halten wir eine Dividendenzahlung ab 2016 für möglich (noch nicht in unserer Schätzung berücksichtigt).
Dynamische Topline-Entwicklung in 2014
Unterproportionaler Anstieg des EBIT durch Russlandkrise sowie Materialprobleme bei einem Großauftrag
JÜ für 2010 bis 2014 durch eine Fehler-Korrektur bei den latenten Steuern gemäß IAS 8 beeinflusst
Verstärkung der Finanzstruktur
Dividendenfähigkeit wurde 2014 wieder erreicht; mögliche Dividendenzahlung u.E. ab 2016
Bewertung
Bewertungsfazit
Wir bewerten die Masterflex-Aktie weiterhin ausschließlich nach unserem DCF-Modell. Dabei ergibt sich ein fairer Wert von 80,8 Mio. Euro (u.a. gesenkte EBIT-Prognosen in Phase I vs. angehobene EBIT-Prognosen in Phase II; gesenkter Zinssatz für das Fremdkapital). Dies bedeutet einen fairen Wert je Aktie von 9,11 Euro. Unser neues Kursziel lautet unverändert 9,00 Euro.
Kursziel bei unverändert 9,00 Euro
| Masterflex SE | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Discounted Cashflow - Modell | ||||||||||
| Angaben in Mio. Euro | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e |
| Umsatz Umsatzwachstum |
67,1 7,4% |
72,6 8,2% |
78,6 8,3% |
84,4 7,4% |
90,2 6,8% |
95,8 6,2% |
101,2 5,7% |
106,4 5,1% |
111,2 4,5% |
116,2 4,5% |
| EBIT-Marge | 10,4% | 11,0% | 11,8% | 12,4% | 13,0% | 13,5% | 13,3% | 13,2% | 13,0% | 13,0% |
| EBIT | 7,0 | 8,0 | 9,2 | 10,4 | 11,7 | 12,9 | 13,5 | 14,0 | 14,4 | 15,1 |
| - Ertragssteuern | -2,1 | -2,4 | -2,8 | -3,1 | -3,5 | -3,9 | -4,0 | -4,2 | -4,3 | -4,5 |
| + Abschreibungen | 2,9 | 3,0 | 3,1 | 3,3 | 3,4 | 3,6 | 3,7 | 3,8 | 3,9 | 4,1 |
| +/- Veränderung sonstiger Non Cash Items | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Operativer Brutto-Cashflow | 7,8 | 8,6 | 9,6 | 10,6 | 11,6 | 12,6 | 13,2 | 13,6 | 14,0 | 14,6 |
| -/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen | -1,2 | -1,2 | -1,6 | -2,0 | -2,1 | -2,1 | -2,2 | -2,2 | -2,2 | -2,3 |
| - Investitionen in das Anlagevermögen | -3,0 | -3,3 | -3,5 | -3,6 | -3,7 | -3,8 | -3,9 | -3,9 | -3,9 | -4,1 |
| Free Cashflow | 3,6 | 4,1 | 4,5 | 5,0 | 5,8 | 6,7 | 7,1 | 7,5 | 7,9 | 8,3 |
| Barwerte | 3,4 | 3,5 | 3,6 | 3,7 | 4,0 | 4,2 | 4,1 | 4,0 | 3,9 | 3,7 |
| Summe Barwerte | 38,2 | |||||||||
| Terminalwert | 58,9 | in % vom Gesamtwert: 61% | ||||||||
| Wert des operativen Geschäfts | 97,1 | |||||||||
| + Liquide Mittel | 4,3 | Modell-Parameter: | ||||||||
| - Finanzverbindlichkeiten | -20,2 | Langfristige Bilanzstruktur: | Eigenkapital: | 70% | Fremdkapital: | 30% | ||||
| - Pensionsrückstellungen | 0,0 | |||||||||
| - Minderheitenanteile | -0,4 | |||||||||
| Marktwert Eigenkapital | 80,8 | Risikofreie Rendite: | 3,0% | Beta: | 1,5 | Risikoprämie FK: | 2,7% | |||
| Risikoprämie: | 5,0% | Tax-Shield: | 30,0% | |||||||
| Anzahl der Aktien in Mio. Stück | 8,866 | Zins EK: | 10,4% | Zins FK: | 4,0% | |||||
| Fairer Wert je Aktie (Euro) | 9,11 | Wachst. FCF (TV): | 2,0% | WACC: | 8,4% | Datum: | 02.04.2015 | |||
| Quelle: Eigene Schätzungen |
Quelle: Eigene Schätzungen
| Sensitivitätsanalyse (in Euro) | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Diskontierungszinssatz (WACC) | |||||
| 7,4% | 7,9% | 8,4% | 8,9% | ||
| 1,0% | 9,88 | 8,99 | 8,22 | 7,55 | |
| Wachstum FCF (TV) |
1,5% | 10,49 | 9,49 | 8,63 | 7,89 |
| 2,0% | 11,21 | 10,07 | 9,11 | 8,29 | |
| 2,5% | 12,07 | 10,76 | 9,67 | 8,75 |
Anhang
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung
| 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 55,0 | 57,9 | 62,5 | 67,1 | 72,6 | 78,6 |
| 0,8 | 0,3 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 0,3 | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 1,6 | 0,4 | 0,9 | 0,6 | 0,6 | 0,7 |
| 57,7 | 58,7 | 63,9 | 67,7 | 73,2 | 79,3 |
| -17,8 | -18,1 | -20,4 | -21,7 | -23,4 | -25,4 |
| -20,1 | -21,8 | -23,3 | -24,2 | -26,1 | -28,1 |
| -2,6 | -2,7 | -2,9 | -2,9 | -3,0 | -3,1 |
| -9,6 | -10,0 | -11,1 | -11,9 | -12,6 | -13,4 |
| 7,6 | 6,1 | 6,3 | 7,0 | 8,0 | 9,2 |
| 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| -1,6 | -1,5 | -1,2 | -1,1 | -1,2 | -1,2 |
| 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| -1,6 | -1,6 | -1,1 | -1,1 | -1,1 | -1,1 |
| -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 5,8 | 4,5 | 5,2 | 5,9 | 6,8 | 8,2 |
| -1,9 | -1,7 | -2,0 | -2,1 | -2,4 | -2,7 |
| 3,9 | 2,9 | 3,2 | 3,8 | 4,5 | 5,4 |
| -0,3 | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| -0,2 | -0,2 | 0,0 | -0,1 | -0,2 | -0,2 |
| 3,4 | 2,6 | 3,0 | 3,7 | 4,3 | 5,2 |
| 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 |
| 0,39 | 0,29 | 0,34 | 0,42 | 0,49 | 0,59 |
| 2012 2013 |
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % vom Umsatz)
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen | 1,4% | 0,6% | 0,5% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Andere aktivierte Eigenleistungen | 0,5% | 0,1% | 0,4% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Sonstige betriebliche Erträge | 3,0% | 0,8% | 1,4% | 0,9% | 0,8% | 0,8% |
| Gesamtleistung (GL) | 104,9% | 101,4% | 102,4% | 100,9% | 100,8% | 100,8% |
| Materialaufwand | -32,4% | -31,3% | -32,6% | -32,3% | -32,3% | -32,3% |
| Personalaufwand | -36,5% | -37,7% | -37,2% | -36,1% | -36,0% | -35,8% |
| Abschreibungen | -4,8% | -4,6% | -4,6% | -4,3% | -4,1% | -3,9% |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | -17,5% | -17,3% | -17,8% | -17,8% | -17,4% | -17,1% |
| EBIT | 13,7% | 10,6% | 10,1% | 10,4% | 11,0% | 11,8% |
| Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge | 0,1% | -0,1% | 0,0% | 0,1% | 0,1% | 0,1% |
| Sonstige Finanzaufwendungen | -2,9% | -2,6% | -1,8% | -1,7% | -1,7% | -1,5% |
| Beteiligungsergebnis | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Finanzergebnis | -2,8% | -2,7% | -1,8% | -1,6% | -1,5% | -1,4% |
| Außergewöhnliches Ergebnis | -0,3% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| EBT | 10,6% | 7,8% | 8,3% | 8,8% | 9,4% | 10,4% |
| Steuern von Einkommen und vom Ertrag | -3,4% | -2,9% | -3,1% | -3,1% | -3,2% | -3,5% |
| Jahresüberschuss | 7,1% | 5,0% | 5,2% | 5,7% | 6,2% | 6,9% |
| Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) | -0,5% | -0,1% | -0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis | -0,4% | -0,3% | -0,1% | -0,1% | -0,2% | -0,3% |
| Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter | 6,3% | 4,5% | 4,9% | 5,5% | 6,0% | 6,6% |
| Bilanz | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
| Geschäfts- oder Firmenwert | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 0,9 | 1,0 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| Sachanlagen | 21,2 | 21,8 | 22,6 | 22,6 | 22,8 | 23,1 |
| Finanzanlagen, langfristig | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Latente Steuern | 4,3 | 3,5 | 2,6 | 2,7 | 2,5 | 2,4 |
| Langfristige Vermögenswerte | 30,2 | 29,9 | 29,6 | 29,8 | 30,0 | 30,3 |
| Vorräte | 11,1 | 10,7 | 11,7 | 12,6 | 13,6 | 14,7 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 5,5 | 5,1 | 5,4 | 5,9 | 6,4 | 7,0 |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 1,2 | 1,3 | 0,9 | 1,0 | 1,0 | 1,1 |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 2,8 | 4,7 | 4,4 | 8,8 | 11,5 | 14,1 |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 20,6 | 21,8 | 22,4 | 28,3 | 32,6 | 36,9 |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktiva | 50,8 | 51,7 | 52,0 | 58,2 | 62,6 | 67,2 |
| Gezeichnetes Kapital | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 |
| Kapitalrücklage | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 |
| Sonstige Rücklagen | -15,3 | -12,7 | -9,7 | -9,7 | -9,7 | -9,7 |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -1,4 | -1,8 | -1,9 | -1,9 | -1,9 | -1,9 |
| Eigene Anteile | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Konzerngewinn | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,7 | 8,1 | 13,3 |
| Dividendenzahlung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 18,3 | 20,5 | 23,4 | 27,2 | 31,5 | 36,7 |
| Anteile anderer Gesellschafter | 0,5 | 0,6 | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
| Eigenkapital | 18,9 | 21,1 | 23,8 | 27,6 | 31,9 | 37,1 |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 17,1 | 18,2 | 15,1 | 16,8 | 16,7 | 16,2 |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 0,8 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 1,5 | 1,5 | 1,3 | 1,3 | 1,4 | 1,5 |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 19,6 | 20,4 | 17,2 | 18,9 | 18,8 | 18,5 |
| Kurzfristige Rückstellungen | 2,6 | 2,5 | 2,3 | 2,5 | 2,6 | 2,4 |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 6,1 | 4,4 | 5,2 | 5,7 | 5,4 | 5,1 |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 1,7 | 1,6 | 1,5 | 1,6 | 1,8 | 2,0 |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 1,5 | 1,5 | 1,8 | 1,7 | 1,8 | 1,9 |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 11,9 | 10,0 | 10,8 | 11,5 | 11,6 | 11,4 |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 0,4 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Passiva | 50,8 | 51,7 | 52,0 | 58,2 | 62,6 | 67,2 |
Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme)
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Geschäfts- oder Firmenwert | 6,5% | 6,4% | 6,3% | 5,7% | 5,3% | 4,9% |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 1,8% | 1,8% | 1,5% | 1,5% | 1,6% | 1,6% |
| Sachanlagen | 41,8% | 42,1% | 43,6% | 38,9% | 36,5% | 34,4% |
| Finanzanlagen, langfristig | 0,8% | 0,7% | 0,6% | 0,5% | 0,5% | 0,4% |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,2% | 0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,1% |
| Latente Steuern | 8,4% | 6,7% | 4,9% | 4,6% | 4,1% | 3,6% |
| Langfristige Vermögenswerte | 59,4% | 57,9% | 57,0% | 51,3% | 48,0% | 45,1% |
| Vorräte | 21,9% | 20,7% | 22,5% | 21,7% | 21,8% | 21,9% |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 10,8% | 9,9% | 10,3% | 10,1% | 10,3% | 10,4% |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 2,4% | 2,4% | 1,7% | 1,7% | 1,6% | 1,6% |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 5,5% | 9,2% | 8,5% | 15,2% | 18,3% | 21,0% |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 40,6% | 42,1% | 43,0% | 48,7% | 52,0% | 54,9% |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Aktiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Gezeichnetes Kapital | 17,2% | 16,9% | 16,8% | 15,0% | 14,0% | 13,0% |
| Kapitalrücklage | 51,7% | 50,8% | 50,5% | 45,1% | 42,0% | 39,0% |
| Sonstige Rücklagen | -30,2% | -24,6% | -18,6% | -16,6% | -15,5% | -14,4% |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -2,7% | -3,5% | -3,6% | -3,2% | -3,0% | -2,8% |
| Eigene Anteile | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Konzerngewinn | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 6,4% | 12,9% | 19,7% |
| Dividendenzahlung | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 36,1% | 39,6% | 45,1% | 46,7% | 50,4% | 54,6% |
| Anteile anderer Gesellschafter | 1,1% | 1,2% | 0,8% | 0,7% | 0,6% | 0,6% |
| Eigenkapital | 37,1% | 40,7% | 45,9% | 47,4% | 51,0% | 55,2% |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,4% | 0,4% | 0,4% | 0,3% | 0,3% | 0,3% |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 33,7% | 35,1% | 29,0% | 28,8% | 26,6% | 24,0% |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 1,6% | 1,1% | 1,2% | 1,0% | 1,0% | 0,9% |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 3,0% | 2,9% | 2,5% | 2,2% | 2,2% | 2,2% |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 38,6% | 39,5% | 33,0% | 32,5% | 30,1% | 27,5% |
| Kurzfristige Rückstellungen | 5,1% | 4,8% | 4,4% | 4,3% | 4,2% | 3,6% |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 12,0% | 8,4% | 9,9% | 9,7% | 8,6% | 7,6% |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 3,3% | 3,1% | 2,9% | 2,8% | 2,9% | 2,9% |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 3,0% | 2,9% | 3,5% | 3,0% | 2,9% | 2,9% |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 23,4% | 19,3% | 20,7% | 19,8% | 18,6% | 17,0% |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 0,8% | 0,5% | 0,4% | 0,3% | 0,3% | 0,3% |
| Passiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Kapitalflussrechnung | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
| Konzernjahresergebnis vor Steuern u. Finanzergebnis | 7,0 | 5,6 | 6,1 | 7,0 | 8,0 | 9,2 |
| Abschreibungen | 2,1 | 2,7 | 2,9 | 2,9 | 3,0 | 3,1 |
| Gezahlte / Erhaltene Ertragsteuern | -1,8 | -0,9 | -1,3 | -2,1 | -2,4 | -2,7 |
| Nicht zahlungswirksame Aufwendungen / Erträge | -0,1 | 0,1 | -0,3 | -0,1 | -0,1 | -0,1 |
| Veränderung Pensionsrückstell. u. sonst. langfr. Rückstell. | -0,8 | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Brutto-Cashflow | 6,4 | 7,4 | 7,2 | 7,7 | 8,5 | 9,5 |
| Zunahme /Abnahme Vorräte, FO L.L., andere Aktiva | -1,8 | 1,1 | -0,4 | -1,6 | -1,6 | -1,7 |
| Zunahme / Abnahme VB L.L., andere Passiva | -1,0 | -0,6 | 0,0 | 0,4 | 0,4 | 0,1 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der laufenden Geschäftstätigkeit | 3,6 | 8,0 | 6,8 | 6,5 | 7,3 | 7,9 |
| Investitionen in Sachanlagen | -2,1 | -3,4 | -3,6 | -2,9 | -3,2 | -3,4 |
| Investitionen in Finanzanlagen | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Investitionen in Immaterielle VG | -0,4 | -0,4 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 |
| Investitionen | -2,6 | -3,8 | -3,7 | -3,0 | -3,3 | -3,5 |
| Einzahlungen: Verkauf konsolidierte Unternehmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen Abgang Gegenstände AV | 0,0 | 0,3 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen/Auszahlungen Finanzanlagen | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Auszahlungen Erwerb konsolidierte Unternehmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige langfristige Vemögenswerte | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Investitionstätigkeit | -2,5 | -3,3 | -3,4 | -3,0 | -3,3 | -3,5 |
| Zunahme / Abnahme Finanzverbindlichkeiten | -0,9 | -0,5 | -2,3 | 2,2 | -0,4 | -0,8 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Minderheitsgesellschafter | -0,3 | -0,2 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Dividendenauszahlungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung latenter Steuern | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 0,1 | 0,1 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Zinsauszahlungen/Zinseinzahlungen | -1,5 | -1,5 | -1,0 | -1,1 | -1,1 | -1,1 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Finanzanlagen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Finanzierungstätigkeit | -2,7 | -2,2 | -3,6 | 0,9 | -1,4 | -1,7 |
| Zahlungswirksame Veränderungen des Finanzmittelbestandes | -1,6 | 2,5 | -0,2 | 4,4 | 2,6 | 2,7 |
| Veränderungen: Wechselkurse/Konsolidierung/Sonstige | -0,2 | -0,6 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand am Anfang der Periode | 4,6 | 2,8 | 4,8 | 4,4 | 8,8 | 11,5 |
| Finanzmittelbestand am Ende der Periode | 2,8 | 4,8 | 4,4 | 8,8 | 11,5 | 14,1 |
| Zur Veräußerung stehende Zahlungsmittel/Schuldpositionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand Bilanz | 2,8 | 4,8 | 4,4 | 8,8 | 11,5 | 14,1 |
| Kennzahlen | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
| Wachstumsanalyse | ||||||
| Umsatzwachstum | 3,7% | 5,3% | 7,9% | 7,4% | 8,2% | 8,3% |
| EBITDA-Wachstum | 2,1% | -13,8% | 4,6% | 7,5% | 11,3% | 12,5% |
| EBIT-Wachstum | ||||||
| EBT-Wachstum | 0,8% | -19,1% | 3,3% | 10,1% | 14,6% | 15,9% |
| EPS-Wachstum | -6,0% | -21,8% | 14,5% | 13,1% | 16,5% | 19,1% |
| -6,4% | -24,7% | 17,2% | 22,0% | 17,0% | 19,9% | |
| Margenanalyse (Umsatz) | ||||||
| EBITDA-Marge | 18,5% | 15,1% | 14,7% | 14,7% | 15,1% | 15,7% |
| EBIT-Marge | 13,7% | 10,6% | 10,1% | 10,4% | 11,0% | 11,8% |
| EBT-Marge | 10,6% | 7,8% | 8,3% | 8,8% | 9,4% | 10,4% |
| Nettomarge | 6,3% | 4,5% | 4,9% | 5,5% | 6,0% | 6,6% |
| Renditeanalyse | ||||||
| ROI | 6,8% | 5,1% | 5,9% | 6,7% | 7,2% | 8,0% |
| ROCE | 15,7% | 11,6% | 11,1% | 12,1% | 13,4% | 14,8% |
| ROE | ||||||
| ROIC | 19,7% | 13,0% | 13,5% | 14,4% | 14,6% | 15,1% |
| 15,0% | 11,3% | 11,0% | 12,1% | 13,4% | 14,9% | |
| Bilanzanalyse | ||||||
| Eigenkapitalquote | 37,1% | 40,7% | 45,9% | 47,4% | 51,0% | 55,2% |
| Anlagendeckung I | 62,5% | 70,4% | 80,5% | 92,4% | 106,3% | 122,5% |
| Anlagendeckung II | 127,5% | 138,7% | 138,5% | 155,6% | 169,1% | 183,5% |
| Anlagenintensität | 59,4% | 57,8% | 57,0% | 51,3% | 48,0% | 45,1% |
| Vorratsumschlag | 5,4 | 5,3 | 5,6 | 5,5 | 5,5 | 5,5 |
| Debitorenumschlag | 10,6 | 10,9 | 12,0 | 11,9 | 11,8 | 11,7 |
| Debitorenlaufzeit/-ziel | 34,5 | 33,4 | 30,5 | 30,6 | 30,9 | 31,1 |
| Working Capital / Umsatz | 18,7% | 20,9% | 19,8% | 20,1% | 20,2% | 20,5% |
| Kreditorenlaufzeit/-ziel | 32,8 | 33,2 | 27,6 | 26,3 | 26,8 | 27,2 |
| Verschuldung | ||||||
| Nettoverschuldung (Mio. Euro) | 20,4 | 17,8 | 15,8 | 13,6 | 10,6 | 7,1 |
| Nettoverschuldung / EBITDA | 2,0 | 2,2 | 1,8 | 1,5 | 1,1 | 0,7 |
| Net Gearing | 1,1 | 0,8 | 0,7 | 0,5 | 0,3 | 0,2 |
| Zinsdeckungsgrad (EBITDA) | 6,3 | 5,8 | 8,0 | 8,6 | 9,2 | 10,6 |
| Zinsdeckungsgrad (EBIT) | 4,7 | 4,0 | 5,5 | 6,1 | 6,7 | 7,9 |
| Cashflow-Analyse | ||||||
| Free Cashflow (FCF) | 0,9 | 4,0 | 3,0 | 3,4 | 3,9 | 4,2 |
| FCF / Umsatz | 1,6% | 6,9% | 4,8% | 5,1% | 5,3% | 5,4% |
| FCF / Jahresüberschuss | 26,1% | 154,6% | 98,8% | 91,5% | 89,4% | 81,2% |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,10 | 0,45 | 0,34 | 0,38 | 0,44 | 0,48 |
| FCF Yield | 2,0% | 8,1% | 4,9% | 5,4% | 6,2% | 6,8% |
| Capex (Mio. Euro) | 2,6 | 3,8 | 3,7 | 3,0 | 3,3 | 3,5 |
| Capex / Abschreibungen | 1,0% | 1,3% | 1,3% | 1,0% | 1,1% | 1,1% |
| Capex / Umsatz | 4,7% | 5,4% | 6,0% | 4,5% | 4,5% | 4,5% |
| Bewertungsmultiplikatoren | ||||||
| EV / Umsatz | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 | 1,1 | 1,0 |
| EV / EBITDA | 6,2 | 7,7 | 8,7 | 8,1 | 7,1 | 6,2 |
| EV / EBIT | 8,4 | 11,0 | 12,6 | 11,5 | 9,8 | 8,2 |
| EV / FCF | 57,6 | 16,0 | 26,2 | 23,0 | 19,4 | 17,2 |
| KGV | 13,1 | 19,1 | 20,4 | 16,8 | 14,4 | 12,0 |
| KBV | 2,4 | 2,3 | 2,6 | 2,3 | 2,0 | 1,7 |
| KCV | 12,6 | 6,2 | 9,1 | 9,6 | 8,5 | 7,9 |
| KUV | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 0,9 | 0,9 | 0,8 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
30 40 50 60 70 80 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 0% 2% 4% 6% 8% 10% Umsatz Veränderung ggü. Vorjahr
Umsatzentwicklung (Mio. Euro)
⇒ Erfolgreiche Restrukturierung in den Jahren 2008 bis 2010
⇒ Internationalisierung, Innovationen sowie mögliche Unternehmenszukäufe als Haupttreiber der Topline-Entwicklung
Umsatzverteilung nach Regionen (2014)
Deutschland Übriges Europa Drittländer
- ⇒ Historisch bedingt ist der Hauptabsatzmarkt für Masterflex Europa (inkl. Deutschland)
- ⇒ Ab 2016 rechnen wir mit einem überproportionalen Anstieg des Umsatzes im außereuropäischen Ausland (vor allem Amerika/Asien)
⇒ Investitionsquote erwarten wir zwischen 4% und 5% vom Umsatz
Umsatzentwicklung nach Regionen (Mio. Euro)
⇒ Der Umsatz in der Region Deutschland enthält u.a. indirekte Exporte
0 2 4 6 8 10 12 14 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e EBITDA EBIT Ergebnisentwicklung (Mio. Euro)
- ⇒ Das operative Ergebnis wurde 2013 vorübergehend durch die Vorlaufkosten der Internationalisierung belastet
- ⇒ Ab 2014 erwarten wir einen schrittweisen Anstieg des operativen Ergebnisses (Vollendung der ersten Stufe des Personalausbaus; Skaleneffekte)
Anzahl Mitarbeiter und Umsatz/Mitarbeiter
Anzahl Mitarbeiter - linke Achse Umsatz je Mitarbeiter (Tsd. Euro) - rechte Achse
⇒ 2011 - 2013: starker Personalausbau im Rahmen der ersten Stufe der Internationalisierungsstrategie
⇒ 2014: Erhöhung des Umsatzes je Mitarbeiter
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
WGZ BANK RESEARCH 1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
Rechtliche Hinweise
Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten -
aufweisen.
| Kaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. |
|---|---|
| Halten: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. |
| Verkaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust |
Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung
Wesentliche Informationsquellen
Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:
Aktienanalysen:
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.
Sensitivität der Bewertungsparameter:
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Aktienanalysen:
Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Coverliste Aktienanalysen") veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX® und EuroStoxx 50SM). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK.
Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird.
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Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 02.04.2015 –
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Weitere mögliche Interessenkonflikte sind mit nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen gekennzeichnet.
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- 1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt.
- 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte.
- 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
- 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten.
- 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
Stand: 02.04.2015
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Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Sämtliche Kursziele, die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener Risikofaktoren, einschließlich, jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertragsund/oder Umsatzprognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der WGZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die WGZ BANK in diesem Dokument stützt, auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden. Die WGZ BANK ist berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungskriterien erörtert werden. Die angegebenen Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden.
Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können.
Die WGZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der WGZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren.
Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der WGZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking-Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der WGZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Finanzinstrumenten von Unternehmen haben, die vom Analysten geprüft werden.
Soweit die WGZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angibt, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die WGZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die WGZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen.
Das Dokument unterliegt dem Urheberrecht der WGZ BANK und darf weder als Ganzes noch teilweise reproduziert oder vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt oder veröffentlicht werden. Jede Nutzung bedarf der vorherigen schriftlichen Zustimmung durch die WGZ BANK.
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments