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Masterflex SE — Investor Presentation 2014
Apr 3, 2014
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Investor Presentation
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Masterflex SE 3. APRIL 2014 S. 1 WGZ BANK RESEARCH
Update
Masterflex SE 3) 4)
| Votum: | Kaufen | Unternehmensdaten | |||
|---|---|---|---|---|---|
| alt: | - | vom - |
Branche | Industrie | |
| Kursziel (in Euro) | 8,20 | Segment | Prime Standard | ||
| Kurs (Xetra) (in Euro) | 6,83 | ISIN | DE0005492938 | ||
| 02.04.2014 | 17:30 Uhr | Reuters | MZXG.DE | ||
| Kurspotenzial | 20% | Bloomberg | MZX | ||
Anstieg der Profitabilität erwartet
- Q Masterflex steigerte 2013 den Umsatz auf 57,9 (55,0; unsere Prognose: 59,2) Mio. Euro. Das Wachstum wurde dabei v. a. von den Bereichen Medizintechnik (13,1% des Umsatzes) und Luftfahrt getrieben. Das EBIT von 6,1 (7,6; unsere Prognose: 6,9) Mio. Euro wurde von den Vorlaufkosten für die Internationalisierung (v. a. Personalaufwand) belastet.
- Q Positiv sehen wir den Anstieg des Free Cashflows auf 4,0 (0,9) Mio. Euro an (u.a. durch ein straffes Working Capital-Management).
- Q Für das laufende Jahr rechnen wir mit einem Umsatzanstieg um 7% yoy. Der größte Teil des Umsatzes (2013: 72%) wird u.E. weiterhin in Europa generiert (indirekte Exporte; v. a. in der margenstarken Branche Medizintechnik sowie mit dem Luftfahrt-Geschäft (wiederkehrende Umsätze)), wobei das Asien/Amerika-Geschäft u.E. noch mehr an Dynamik gewinnen sollte (2013: +5,3%). Für 2014 rechnen wir mit einer deutlich höheren EBIT-Marge (Umsatz) von 12,5% (+190 PP yoy) (Skaleneffekte; historisch langjährige EBIT-Marge von 13%-14%).
- Q Wir bestätigen unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel von 8,20 Euro (DCF-Modell). Als Treiber sehen wir u.a. das weitere Wachstumspotenzial im Ausland (dem CEO zufolge einige 100 Mio. großer weltweiter Markt) sowie mögliche Übernahmen.
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Gesamtleistung (GL) | 47,0 | 54,8 | 57,7 | 58,7 | 62,5 | 67,2 |
| Wachstum GL | 20,2% | 16,6% | 5,3% | 1,7% | 6,4% | 7,6% |
| EBIT | 6,4 | 7,5 | 7,6 | 6,1 | 7,7 | 9,1 |
| EBIT-Marge (GL) | 13,6% | 13,7% | 13,2% | 10,5% | 12,4% | 13,6% |
| JÜ nach Ant. Dritter | -2,1 | 3,9 | 4,4 | 2,9 | 4,1 | 5,1 |
| Nettomarge (GL) | neg. | 7,1% | 7,6% | 4,9% | 6,6% | 7,6% |
| Gewinn je Aktie | -0,49 | 0,44 | 0,50 | 0,32 | 0,47 | 0,57 |
| Dividende je Aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Nettoverschuldung / EBITDA |
3,8 | 2,1 | 2,0 | 2,2 | 1,5 | 1,1 |
| Net Gearing | 1,9 | 1,2 | 1,0 | 0,8 | 0,5 | 0,3 |
| Free Cashflow (FCF) | 3,1 | 1,7 | 0,9 | 4,0 | 4,6 | 4,7 |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,65 | 0,19 | 0,10 | 0,45 | 0,52 | 0,53 |
| EV / Umsatz | 1,3 | 1,2 | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 |
| EV / EBITDA | 6,4 | 6,6 | 6,2 | 7,6 | 7,4 | 6,6 |
| EV / EBIT | 9,1 | 8,7 | 8,3 | 11,0 | 10,1 | 8,6 |
| EV / FCF | 18,8 | 32,8 | 57,6 | 16,0 | 15,9 | 15,3 |
| KGV | neg. | 12,1 | 10,3 | 17,2 | 14,6 | 11,9 |
| KBV | 1,3 | 2,9 | 2,2 | 2,1 | 2,2 | 1,9 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten)
3. APRIL 2014
| Aktiendaten | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Aktienanzahl (in Mio. Stück) | 8,866 | ||||
| Streubesitz | 67,2% | ||||
| Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) | 60,5 | ||||
| ∅ Tagesumsatz (Stück) | 10.834 | ||||
| 52W Hoch 20.01.2014 |
7,65 Euro | ||||
| 52W Tief 05.04.2013 |
4,91 Euro | ||||
| Termine | |||||
| Q1-Zahlen | 12.05.2014 | ||||
| HV | 24.06.2014 | ||||
| Performance | |||||
| Absolut | Relativ | ||||
| ggü. DAX | |||||
| 1 Monat | 2,6% | -0,2% | |||
| 3 Monate | -0,2% | -2,1% | |||
| 6 Monate | 18,6% | 6,1% | |||
| 12 Monate | 32,7% | 8,7% | |||
Index-Gewichtung
Keine Indexzugehörigkeit
Quelle: Bloomberg
Kontakt
Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA
Equity Sales Team +49 (0) 211 778-3370
Thomas Aldenrath / [email protected] Jörg Eberhardt / [email protected] Oliver Garbe / [email protected] Dorothee Hönes / [email protected] Ansgar Krekeler / [email protected] Thomas Reher / [email protected] Udo Zartner / [email protected]
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des § 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt.
- Q 2013 trug die Region Deutschland mit +9,1% (48% des Konzernumsatzes; v. a. Medizintechnik mit der Marke Novoplast Schlauchtechnik und Luftfahrt; indirekte Exporte) überproportional zum Gesamtumsatzwachstum (+5,3%) bei. Während das Geschäft im außereuropäischen Ausland um 5,3% (28% des Konzernumsatzes) zunahm, ging der Umsatz in Europa leicht um -1,6% zurück (vor allem in Frankreich; aber mittlerweile wurden dort Maßnahmen zur Vertriebsstärkung ergriffen).
- Q Die EBIT-Marge (bezogen auf den Umsatz) ist 2013 auf 10,6% (13,7%) gesunken. Der Rückgang bezieht sich vor allem auf den überproportionalen Anstieg der Personalkosten (Personalaufwandsquote von 37,7% (36,5%)). Die erste Stufe des Personalaufbaus im Rahmen der Internationalisierungsstrategie wurde 2013 abgeschlossen.
- Q Masterflex hat 2013 seine Finanzstruktur weiter gestärkt. So nahm die EK-Quote auf 42,9% (39,1%) zu, während das Net Gearing auf 0,8 (1,0) zurückging. Mit der Aufnahme eines Konsortialkredits (Volumen: 40 Mio. Euro; Laufzeit: 5 Jahre) im Sommer 2013 hat Masterflex u.E. den Spielraum für M&A-Aktivitäten erweitert.
Vor allem die Bereiche Medizintechnik und Luftfahrt mit überproportionalem Wachstum
Rückgang der 2013er EBIT-Marge vor allem durch den Personalaufbau im Rahmen der Internationalisierung
Erweiterter Spielraum für mögliche Unternehmenskäufe
Bewertung
Bewertungsfazit
Wir bewerten die Masterflex-Aktie weiterhin ausschließlich nach unserem DCF-Modell. Dabei ergibt sich ein fairer Wert von 74,6 Mio. Euro (Überkompensierung der leicht gesenkten Umsatz- sowie EBIT-Schätzungen in der Phase I durch die Anhebung des Umsatzwachstums in der Phase II (u.E. wird die Internationalisierungsstrategie vor allem in der Phase II Früchte tragen)). Dies bedeutet einen fairen Wert je Aktie von 8,41 Euro. Unser Kursziel belassen wir bei 8,20 Euro unverändert.
Kursziel unverändert bei 8,20 Euro
| Masterflex SE | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Discounted Cashflow - Modell | ||||||||||
| Angaben in Mio. Euro | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e |
| Umsatz | 61,9 | 66,6 | 71,4 | 76,3 | 81,2 | 86,1 | 91,0 | 95,8 | 100,4 | 105,0 |
| Umsatzwachstum | 6,9% | 7,6% | 7,2% | 6,8% | 6,4% | 6,0% | 5,7% | 5,3% | 4,9% | 4,5% |
| EBIT-Marge | 12,5% | 13,7% | 13,6% | 13,5% | 13,4% | 13,4% | 13,3% | 13,2% | 13,1% | 13,0% |
| EBIT | 7,7 | 9,1 | 9,7 | 10,3 | 10,9 | 11,5 | 12,1 | 12,6 | 13,1 | 13,6 |
| - Ertragssteuern | -2,3 | -2,7 | -2,9 | -3,1 | -3,3 | -3,4 | -3,6 | -3,8 | -3,9 | -4,1 |
| + Abschreibungen | 2,9 | 2,8 | 3,0 | 3,2 | 3,4 | 3,6 | 3,8 | 4,0 | 4,2 | 3,7 |
| +/- Veränderung sonstiger Non Cash Items | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Operativer Brutto-Cashflow | 8,3 | 9,2 | 9,9 | 10,4 | 11,1 | 11,7 | 12,3 | 12,9 | 13,4 | 13,2 |
| -/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen | -0,5 | -1,4 | -1,4 | -1,5 | -1,5 | -1,6 | -1,6 | -1,7 | -1,7 | -1,7 |
| - Investitionen in das Anlagevermögen | -3,1 | -2,8 | -3,0 | -3,2 | -3,4 | -3,6 | -3,8 | -4,0 | -4,2 | -3,7 |
| Free Cashflow | 4,7 | 5,0 | 5,4 | 5,8 | 6,2 | 6,5 | 6,9 | 7,2 | 7,6 | 7,9 |
| Barwerte | 4,4 | 4,4 | 4,3 | 4,2 | 4,2 | 4,0 | 3,9 | 3,8 | 3,7 | 3,5 |
| Summe Barwerte | 40,5 | |||||||||
| Terminalwert | 52,6 | in % vom Gesamtwert: 57% | ||||||||
| Wert des operativen Geschäfts | 93,1 | |||||||||
| + Liquide Mittel | 4,1 | Modell-Parameter: | ||||||||
| - Finanzverbindlichkeiten | -22,0 | Langfristige Bilanzstruktur: | Eigenkapital: | 65% | Fremdkapital: | 35% | ||||
| - Pensionsrückstellungen | 0,0 | |||||||||
| - Minderheitenanteile | -0,6 | |||||||||
| Marktwert Eigenkapital | 74,6 | Risikofreie Rendite: | 4,0% | Beta: Risikoprämie: |
1,4 5,0% |
Tax-Shield: | Risikoprämie FK: | 2,7% 30,0% |
||
| Anzahl der Aktien in Mio. Stück | 8,866 | Zins EK: | 11,0% | Zins FK: | 4,7% | |||||
| Fairer Wert je Aktie (Euro) | 8,41 | Wachst. FCF (TV): | 2,0% | WACC: | 8,8% | Datum: | 03.04.2014 |
| Sensitivitätsanalyse (in Euro) | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Diskontierungszinssatz (WACC) | |||||
| 7,8% | 8,3% | 8,8% | 9,3% | ||
| 1,0% | 9,11 | 8,33 | 7,65 | 7,05 | |
| Wachstum FCF (TV) |
1,5% | 9,62 | 8,75 | 8,01 | 7,35 |
| 2,0% | 10,22 | 9,25 | 8,41 | 7,69 | |
| 2,5% | 10,94 | 9,82 | 8,88 | 8,08 |
Anhang
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung
| Angaben in Mio. Euro | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 46,0 | 53,0 | 55,0 | 57,9 | 61,9 | 66,6 |
| Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen | 0,2 | 0,2 | 0,8 | 0,3 | 0,0 | 0,0 |
| Andere aktivierte Eigenleistungen | 0,0 | 0,1 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,0 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 1,5 | 1,6 | 0,4 | 0,5 | 0,6 |
| Gesamtleistung (GL) | 47,0 | 54,8 | 57,7 | 58,7 | 62,5 | 67,2 |
| Materialaufwand | -13,5 | -17,0 | -17,8 | -18,1 | -19,3 | -21,1 |
| Personalaufwand | -16,0 | -18,0 | -20,1 | -21,8 | -22,2 | -23,1 |
| Abschreibungen | -2,7 | -2,5 | -2,6 | -2,7 | -2,9 | -2,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | -8,4 | -9,8 | -9,6 | -10,0 | -10,3 | -11,0 |
| EBIT | 6,4 | 7,5 | 7,6 | 6,1 | 7,7 | 9,1 |
| Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge | 0,2 | 0,2 | 0,1 | -0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Sonstige Finanzaufwendungen | -3,5 | -2,4 | -1,6 | -1,5 | -1,4 | -1,3 |
| Beteiligungsergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzergebnis | -3,3 | -2,2 | -1,6 | -1,6 | -1,4 | -1,3 |
| Außergewöhnliches Ergebnis | 6,0 | 0,9 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 9,1 | 6,2 | 5,8 | 4,5 | 6,3 | 7,8 |
| Steuern von Einkommen und vom Ertrag | -1,0 | -1,9 | -0,9 | -1,4 | -1,9 | -2,4 |
| Jahresüberschuss | 8,1 | 4,3 | 4,9 | 3,1 | 4,4 | 5,5 |
| Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) | -10,2 | -0,1 | -0,3 | -0,1 | 0,0 | 0,0 |
| Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis | 0,0 | -0,3 | -0,2 | -0,2 | -0,3 | -0,4 |
| Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter | -2,1 | 3,9 | 4,4 | 2,9 | 4,1 | 5,1 |
| Anzahl Aktien (in Mio. Stück) | 4,74 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 |
| Gewinn je Aktie (unverwässert in EUR) | -0,49 | 0,44 | 0,50 | 0,32 | 0,47 | 0,57 |
| Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen |
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % von der GL)
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 97,9% | 96,7% | 95,3% | 98,6% | 99,1% | 99,1% |
| Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen | 0,4% | 0,4% | 1,4% | 0,5% | 0,0% | 0,0% |
| Andere aktivierte Eigenleistungen | 0,0% | 0,2% | 0,5% | 0,1% | 0,1% | 0,0% |
| Sonstige betriebliche Erträge | 1,7% | 2,7% | 2,8% | 0,8% | 0,8% | 0,9% |
| Gesamtleistung (GL) | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Materialaufwand | -28,7% | -31,0% | -30,8% | -30,8% | -30,8% | -31,4% |
| Personalaufwand | -34,0% | -32,8% | -34,8% | -37,1% | -35,6% | -34,4% |
| Abschreibungen | -5,7% | -4,6% | -4,5% | -4,5% | -4,6% | -4,2% |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | -17,9% | -17,9% | -16,6% | -17,0% | -16,6% | -16,4% |
| EBIT | 13,6% | 13,7% | 13,2% | 10,5% | 12,4% | 13,6% |
| Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge | 0,4% | 0,4% | 0,2% | -0,1% | 0,1% | 0,1% |
| Sonstige Finanzaufwendungen | -7,4% | -4,4% | -2,8% | -2,6% | -2,3% | -2,0% |
| Beteiligungsergebnis | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0% | 0,0% | -0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Finanzergebnis | -7,0% | -4,0% | -2,8% | -2,7% | -2,2% | -1,9% |
| Außergewöhnliches Ergebnis | 12,8% | 1,6% | -0,3% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| EBT | 19,4% | 11,3% | 10,1% | 7,7% | 10,2% | 11,7% |
| Steuern von Einkommen und vom Ertrag | -2,1% | -3,5% | -1,6% | -2,4% | -3,0% | -3,5% |
| Jahresüberschuss | 17,2% | 7,8% | 8,5% | 5,3% | 7,1% | 8,2% |
| Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) | -21,6% | -0,2% | -0,5% | -0,1% | 0,0% | 0,0% |
| Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis | 0,0% | -0,5% | -0,3% | -0,3% | -0,5% | -0,6% |
| Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter | -4,4% | 7,1% | 7,6% | 4,9% | 6,6% | 7,6% |
| Bilanz | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e |
| Geschäfts- oder Firmenwert | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 0,8 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,2 | 1,3 |
| Sachanlagen | 21,2 | 20,9 | 21,2 | 21,8 | 21,7 | 21,5 |
| Finanzanlagen, langfristig | 2,7 | 0,6 | 0,4 | 0,3 | 0,4 | 0,5 |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,2 |
| Latente Steuern | 5,8 | 5,6 | 5,9 | 5,4 | 5,6 | 5,9 |
| Langfristige Vermögenswerte | 34,0 | 31,3 | 31,8 | 31,9 | 32,3 | 32,6 |
| Vorräte | 7,4 | 9,3 | 11,1 | 10,7 | 11,3 | 12,1 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 4,4 | 4,9 | 5,5 | 5,1 | 5,4 | 5,8 |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 1,6 | 0,9 | 1,2 | 1,3 | 1,4 | 1,5 |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 14,4 | 4,5 | 2,8 | 4,7 | 9,3 | 12,2 |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 27,8 | 19,6 | 20,6 | 21,8 | 27,4 | 31,6 |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 3,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktiva | 65,4 | 50,9 | 52,4 | 53,7 | 59,7 | 64,2 |
| Gezeichnetes Kapital | 8,8 | 8,8 | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 |
| Kapitalrücklage | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 |
| Sonstige Rücklagen | -22,0 | -18,1 | -13,6 | -10,8 | -10,8 | -10,8 |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -1,2 | -1,2 | -1,4 | -1,8 | -1,8 | -1,8 |
| Eigene Anteile | -0,1 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Konzerngewinn | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 4,1 | 9,2 |
| Dividendenzahlung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 11,8 | 15,7 | 20,0 | 22,4 | 26,6 | 31,7 |
| Anteile anderer Gesellschafter | 0,4 | 0,5 | 0,5 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
| Eigenkapital | 12,2 | 16,2 | 20,5 | 23,0 | 27,2 | 32,3 |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 30,2 | 18,5 | 17,1 | 18,2 | 19,5 | 19,0 |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 0,5 | 0,4 | 0,8 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 1,9 | 1,6 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 32,8 | 20,7 | 19,6 | 20,4 | 21,8 | 21,3 |
| Kurzfristige Rückstellungen | 4,5 | 3,6 | 2,6 | 2,5 | 2,9 | 2,7 |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 7,1 | 5,6 | 6,1 | 4,4 | 4,4 | 4,4 |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 1,8 | 1,5 | 1,7 | 1,6 | 1,8 | 1,9 |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 2,7 | 2,8 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,4 |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 16,1 | 13,5 | 11,9 | 10,0 | 10,5 | 10,5 |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 4,3 | 0,5 | 0,4 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Passiva | 65,4 | 50,9 | 52,4 | 53,7 | 59,7 | 64,2 |
Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme)
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Geschäfts- oder Firmenwert | 5,0% | 6,5% | 6,3% | 6,1% | 5,5% | 5,1% |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 1,2% | 1,6% | 1,7% | 1,8% | 1,9% | 1,9% |
| Sachanlagen | 32,4% | 41,1% | 40,5% | 40,5% | 36,2% | 33,4% |
| Finanzanlagen, langfristig | 4,1% | 1,2% | 0,8% | 0,6% | 0,7% | 0,8% |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,3% | 0,2% | 0,2% | 0,2% | 0,3% | 0,3% |
| Latente Steuern | 8,9% | 11,0% | 11,3% | 10,1% | 9,4% | 9,2% |
| Langfristige Vermögenswerte | 52,0% | 61,5% | 60,7% | 59,3% | 54,1% | 50,8% |
| Vorräte | 11,3% | 18,3% | 21,2% | 19,9% | 19,0% | 18,9% |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 6,7% | 9,6% | 10,5% | 9,5% | 9,1% | 9,0% |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 2,4% | 1,8% | 2,3% | 2,3% | 2,3% | 2,4% |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 22,0% | 8,8% | 5,3% | 8,8% | 15,6% | 19,0% |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 42,5% | 38,5% | 39,3% | 40,6% | 45,9% | 49,2% |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 5,5% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Aktiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Gezeichnetes Kapital | 13,5% | 17,3% | 16,6% | 16,2% | 14,6% | 13,6% |
| Kapitalrücklage | 40,2% | 51,7% | 50,1% | 48,9% | 44,0% | 40,9% |
| Sonstige Rücklagen | -33,6% | -35,6% | -26,0% | -20,0% | -18,0% | -16,8% |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -1,8% | -2,4% | -2,6% | -3,3% | -3,0% | -2,8% |
| Eigene Anteile | -0,2% | -0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Konzerngewinn | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 6,9% | 14,4% |
| Dividendenzahlung | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 18,0% | 30,8% | 38,1% | 41,7% | 44,5% | 49,3% |
| Anteile anderer Gesellschafter | 0,6% | 1,0% | 1,0% | 1,1% | 1,0% | 0,9% |
| Eigenkapital | 18,7% | 31,8% | 39,1% | 42,9% | 45,5% | 50,2% |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,3% | 0,4% | 0,4% | 0,4% | 0,3% | 0,3% |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 46,2% | 36,3% | 32,6% | 33,8% | 32,6% | 29,6% |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 0,8% | 0,8% | 1,5% | 1,1% | 1,0% | 0,9% |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 2,9% | 3,1% | 2,9% | 2,8% | 2,5% | 2,3% |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 50,2% | 40,7% | 37,4% | 38,0% | 36,5% | 33,1% |
| Kurzfristige Rückstellungen | 6,9% | 7,1% | 5,0% | 4,7% | 4,9% | 4,2% |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 10,9% | 11,0% | 11,6% | 8,2% | 7,4% | 6,9% |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 2,8% | 2,9% | 3,2% | 3,0% | 2,9% | 3,0% |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 4,1% | 5,5% | 2,9% | 2,8% | 2,4% | 2,2% |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 24,6% | 26,5% | 22,7% | 18,7% | 17,6% | 16,3% |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 6,6% | 1,0% | 0,8% | 0,4% | 0,4% | 0,4% |
| Passiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Kapitalflussrechnung | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e |
| Konzernjahresergebnis vor Steuern u. Finanzergebnis | 2,8 | 8,1 | 7,0 | 5,8 | 7,7 | 9,1 |
| Abschreibungen | 3,0 | 2,5 | 2,1 | 2,7 | 2,9 | 2,8 |
| Gezahlte / Erhaltene Ertragsteuern | -1,3 | -0,8 | -1,8 | -0,9 | -1,9 | -2,4 |
| Nicht zahlungswirksame Aufwendungen / Erträge | 3,3 | -1,7 | -0,1 | 0,1 | -0,3 | -0,4 |
| Veränderung Pensionsrückstell. u. sonst. langfr. Rückstell. | 0,6 | -2,1 | -0,8 | -0,1 | 0,0 | 0,0 |
| Brutto-Cashflow | 8,4 | 6,0 | 6,4 | 7,7 | 8,4 | 9,2 |
| Zunahme /Abnahme Vorräte, FO L.L., andere Aktiva | -3,7 | -3,1 | -1,8 | 0,9 | -1,1 | -1,3 |
| Zunahme / Abnahme VB L.L., andere Passiva | 0,4 | 1,6 | -1,0 | -0,6 | 0,6 | 0,0 |
| Ergebnisanteile Minderheitsgesellschafter Personengesellschaften | ||||||
| Mittelzufluss/-abfluss aus der laufenden Geschäftstätigkeit | 5,1 | 4,5 | 3,6 | 8,0 | 7,9 | 7,8 |
| Investitionen in Sachanlagen | -1,8 | -2,2 | -2,1 | -3,4 | -2,8 | -2,6 |
| Investitionen in Finanzanlagen | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | -0,1 | -0,1 |
| Investitionen in Immaterielle VG | -0,2 | -0,3 | -0,4 | -0,4 | -0,2 | -0,1 |
| Investitionen | -2,0 | -2,5 | -2,6 | -3,8 | -3,1 | -2,8 |
| Einzahlungen: Verkauf konsolidierte Unternehmen | 1,0 | 1,9 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen Abgang Gegenstände AV | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen/Auszahlungen Finanzanlagen | 0,1 | 2,7 | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 |
| Auszahlungen Erwerb konsolidierte Unternehmen | -0,4 | -0,8 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige langfristige Vemögenswerte | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | -0,1 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Investitionstätigkeit | -1,3 | 1,3 | -2,5 | -3,3 | -3,2 | -2,8 |
| Zunahme / Abnahme Finanzverbindlichkeiten | -6,7 | -13,3 | -0,9 | -0,5 | 1,4 | -0,5 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Minderheitsgesellschafter | -0,1 | -0,2 | -0,3 | -0,2 | 0,0 | 0,0 |
| Dividendenauszahlungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung latenter Steuern | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,2 | -0,3 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Kapitalmaßnahmen | 13,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Zinsauszahlungen/Zinseinzahlungen | -3,5 | -2,4 | -1,5 | -1,5 | -1,4 | -1,3 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Finanzanlagen | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Finanzierungstätigkeit | 2,8 | -15,8 | -2,7 | -2,2 | -0,2 | -2,1 |
| Zahlungswirksame Veränderungen des Finanzmittelbestandes | 6,6 | -10,0 | -1,6 | 2,5 | 4,5 | 2,9 |
| Veränderungen: Wechselkurse/Konsolidierung/Sonstige | 0,1 | 0,1 | -0,2 | -0,6 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand am Anfang der Periode | 7,8 | 14,5 | 4,6 | 2,8 | 4,8 | 9,3 |
| Finanzmittelbestand am Ende der Periode | 14,5 | 4,6 | 2,8 | 4,8 | 9,3 | 12,2 |
| Zur Veräußerung stehende Zahlungsmittel/Schuldpositionen | -0,1 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand Bilanz | 14,4 | 4,5 | 2,8 | 4,8 | 9,3 | 12,2 |
| Kennzahlen | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
| Wachstumsanalyse | ||||||
| Umsatzwachstum | 19,8% | 15,2% | 3,8% | 5,3% | 6,9% | 7,6% |
| EBITDA-Wachstum | 49,2% | 9,9% | 2,0% | -13,7% | 20,8% | 12,2% |
| EBIT-Wachstum | 77,8% | 17,2% | 1,3% | -19,2% | 25,9% | 18,1% |
| EBT-Wachstum | -450,0% | -31,9% | -6,5% | -21,7% | 39,8% | 23,6% |
| EPS-Wachstum | -84,4% | -190,2% | 13,2% | -34,8% | 44,4% | 22,9% |
| Margenanalyse (GL) | ||||||
| EBITDA-Marge | 19,4% | 18,2% | 17,7% | 15,0% | 17,0% | 17,8% |
| EBIT-Marge | 13,6% | 13,7% | 13,2% | 10,5% | 12,4% | 13,6% |
| EBT-Marge | 19,4% | 11,3% | 10,1% | 7,7% | 10,2% | 11,7% |
| Nettomarge | neg. | 7,1% | 7,6% | 4,9% | 6,6% | 7,6% |
| Renditeanalyse | ||||||
| ROI | neg. | 6,7% | 8,5% | 5,4% | 7,3% | 8,2% |
| ROCE | 13,2% | 16,6% | 18,6% | 12,4% | 15,1% | 17,1% |
| ROE | neg. | 27,4% | 24,0% | 13,2% | 16,5% | 17,1% |
| ROIC | 12,8% | 15,7% | 17,4% | 11,5% | 14,0% | 15,8% |
| Bilanzanalyse | ||||||
| Eigenkapitalquote | 18,7% | 31,8% | 39,1% | 42,9% | 45,5% | 50,2% |
| Anlagendeckung I | 35,9% | 51,8% | 64,5% | 72,2% | 84,1% | 98,9% |
| Anlagendeckung II | 132,4% | 117,9% | 126,1% | 136,3% | 151,5% | 164,2% |
| Anlagenintensität | 52,0% | 61,5% | 60,7% | 59,4% | 54,1% | 50,8% |
| Vorratsumschlag | 4,5 | 6,3 | 5,4 | 5,3 | 5,6 | 5,7 |
| Debitorenumschlag | 10,6 | 11,4 | 10,6 | 10,9 | 11,8 | 11,9 |
| Debitorenlaufzeit/-ziel | 34,5 | 32,0 | 34,5 | 33,4 | 31,0 | 30,7 |
| Working Capital / Umsatz | 19,2% | 12,9% | 18,7% | 20,9% | 19,5% | 19,5% |
| Kreditorenlaufzeit/-ziel | 54,1 | 35,4 | 32,8 | 33,3 | 31,9 | 31,9 |
| Verschuldung | ||||||
| Nettoverschuldung (Mio. Euro) | 22,9 | 19,6 | 20,4 | 17,8 | 14,6 | 11,2 |
| Nettoverschuldung / EBITDA | 3,8 | 2,1 | 2,0 | 2,2 | 1,5 | 1,1 |
| Net Gearing | 1,9 | 1,2 | 1,0 | 0,8 | 0,5 | 0,3 |
| Zinsdeckungsgrad (EBITDA) | 2,6 | 4,2 | 6,4 | 5,8 | 7,4 | 8,8 |
| Zinsdeckungsgrad (EBIT) | 1,8 | 3,1 | 4,7 | 4,0 | 5,3 | 6,8 |
| Cashflow-Analyse | ||||||
| Free Cashflow (FCF) | 3,1 | 1,7 | 0,9 | 4,0 | 4,6 | 4,7 |
| FCF / Umsatz | 6,7% | 3,2% | 1,6% | 6,9% | 7,5% | 7,1% |
| FCF / Jahresüberschuss | neg. | 43,7% | 20,5% | 139,6% | 111,6% | 92,7% |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,65 | 0,19 | 0,10 | 0,45 | 0,52 | 0,53 |
| FCF Yield | 19,4% | 3,6% | 2,0% | 8,1% | 7,6% | 7,8% |
| Capex (Mio. Euro) | 2,0 | 2,5 | 2,6 | 3,8 | 3,1 | 2,8 |
| Capex / Abschreibungen | 0,6% | 1,0% | 1,0% | 1,3% | 1,1% | 1,0% |
| Capex / Umsatz | 4,3% | 4,9% | 4,7% | 5,4% | 5,0% | 4,2% |
| Bewertungsmultiplikatoren | ||||||
| EV / Umsatz | 1,3 | 1,2 | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 |
| EV / EBITDA | 6,4 | 6,6 | 6,2 | 7,6 | 7,4 | 6,6 |
| EV / EBIT | 9,1 | 8,7 | 8,3 | 11,0 | 10,1 | 8,6 |
| EV / FCF | 18,8 | 32,8 | 57,6 | 16,0 | 15,9 | 15,3 |
| KGV | neg. | 12,1 | 10,3 | 17,2 | 14,6 | 11,9 |
| KBV | 1,3 | 2,9 | 2,2 | 2,1 | 2,2 | 1,9 |
| KCV | 3,1 | 10,5 | 12,6 | 6,2 | 7,6 | 7,7 |
| KUV | 0,3 | 0,9 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 0,9 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
Umsatzentwicklung (Mio. Euro)
⇒ Erfolgreiche Restrukturierung in den Jahren 2008 bis 2010
⇒ Internationalisierung, Innovationen sowie mögliche Unternehmenszukäufe als Haupttreiber der Topline-Entwicklung
Umsatzverteilung nach Regionen (2013)
Deutschland Übriges Europa Drittländer
- ⇒ Historisch bedingt ist der Hauptabsatzmarkt für Masterflex Europa (inkl. Deutschland)
- ⇒ Künftiges Wachstum ist u.E. eher im außereuropäischen Ausland (vor allem Amerika/Asien) zu erwarten
Investitionen (Mio. Euro)
⇒ Wachstumsstrategie erfordert u.E. auch absolut höhere Investitionen
⇒ Investitionsquote erwarten wir zwischen 4% und 5% vom Umsatz
60 80 Umsatzentwicklung nach Regionen (Mio. Euro)
⇒ Außereuropäische Märkte künftig u.E. mit einem überproportionalen Wachstum
⇒ Nach der Restrukturierung werden die Ergebnispotenziale wieder realisiert
⇒ Das operative Ergebnis wurde 2013 vorübergehend durch die Vorlaufkosten der Internationalisierung belastet. Ab 2014 erwarten wir einen deutlichen Anstieg
Anzahl Mitarbeiter und Umsatz/Mitarbeiter
⇒ Wachstumsbedingter Anstieg der Mitarbeiterzahl. Ab 2014 erwarten wir eine Erhöhung des Umsatzes je Mitarbeiter
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
Rechtliche Hinweise
Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten -
aufweisen.
| Kaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. |
|---|---|
| Halten: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. |
| Verkaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust |
Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung
Wesentliche Informationsquellen
Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:
Aktienanalysen:
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.
Sensitivität der Bewertungsparameter:
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Aktienanalysen:
Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Coverliste Aktienanalysen") veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX® und EuroStoxx 50SM). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK.
Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird.
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Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 03.04.2014 –
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- 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
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Stand: 03.04.2014
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Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Sämtliche Kursziele, die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener Risikofaktoren, einschließlich, jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertragsund/oder Umsatzprognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der WGZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die WGZ BANK in diesem Dokument stützt, auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden. Die WGZ BANK ist berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungskriterien erörtert werden. Die angegebenen Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden.
Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können.
Die WGZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der WGZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren.
Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der WGZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking-Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der WGZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Finanzinstrumenten von Unternehmen haben, die vom Analysten geprüft werden.
Soweit die WGZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angibt, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die WGZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die WGZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen.
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1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments