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Masterflex SE — Earnings Release 2015
Aug 11, 2015
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Earnings Release
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Masterflex SE 11. AUGUST 2015 S. 1 WGZ BANK RESEARCH
Update
Masterflex SE 3) 4)
| Votum: | Kaufen | Unternehmensdaten | ||
|---|---|---|---|---|
| alt: | - | vom - |
Branche | Industrie |
| Kursziel (in Euro) | 9,00 | Segment | Prime Standard | |
| Kurs (Xetra) (in Euro) | 6,80 | ISIN | DE0005492938 | |
| 10.08.2015 17:36 Uhr |
Reuters | MZXG.DE | ||
| Kurspotenzial | 32% | Bloomberg | MZX | |
Verhaltene Entwicklung in H1 / höhere Dynamik in H2 erwartet
- Q In H1 2015 verzeichnete Masterflex eine mäßige Umsatzentwicklung: +3,2% auf 33,0 (32,0; unsere Prognose: 33,5) Mio. Euro. Die etwas geringere Dynamik war v.a. der Verzögerung bei einem Großprojekt in der Medizintechnik sowie der Investitionszurückhaltung der Kunden aus anderen Branchen bei einigen Projekten im Heimatmarkt geschuldet. Die Fokusauslandsmärkte entwickelten sich uneinheitlich: zweistellige Wachstumsrate in Asien; Amerika-Umsatz auf dem Vorjahresniveau. Durch die schwache Topline-Dynamik sank das H1-EBIT auf 3,0 (3,5; unsere Prognose: 3,5) Mio. Euro bzw. die EBIT-Marge auf 9,2% (11,1%).
- Q Trotz der etwas unter der Unternehmenserwartung liegenden operativen Entwicklung in H1 hat Masterflex seine Prognosen bestätigt: "Umsatzanstieg über dem weltwirtschaftlichen Wachstum" (unsere Prognose: +7%; gute Auftragslage; dem Vorstand zufolge antizipierte Auflösung des Investitionsstaus; Großprojekt in der Medizintechnik in H2 umsatzwirksam); zweistellige EBIT-Marge (unsere Prognose: 10,4%).
- Q Unser Kaufen-Votum (Kursziel: 9,00 Euro) wird durch Wachstumsperspektiven in Asien und Nordamerika, mögliche Übernahmen sowie einen erwarteten nachhaltigen positiven FCF (H1 2015 FCF noch <0, aber H2 in der Regel cashflowstark) gestützt.
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 55,0 | 57,9 | 62,5 | 67,1 | 72,6 | 78,6 |
| Umsatzwachstum | 3,7% | 5,3% | 7,9% | 7,4% | 8,2% | 8,3% |
| EBIT | 7,6 | 6,1 | 6,3 | 7,0 | 8,0 | 9,2 |
| EBIT-Marge (Umsatz) | 13,7% | 10,6% | 10,1% | 10,4% | 11,0% | 11,8% |
| JÜ nach Ant. Dritter | 3,4 | 2,6 | 3,0 | 3,7 | 4,3 | 5,2 |
| Nettomarge (Umsatz) | 6,3% | 4,5% | 4,9% | 5,5% | 6,0% | 6,6% |
| Gewinn je Aktie | 0,39 | 0,29 | 0,34 | 0,42 | 0,49 | 0,59 |
| Dividende je Aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Nettoverschuldung / EBITDA |
2,0 | 2,2 | 1,8 | 1,5 | 1,1 | 0,7 |
| Net Gearing | 1,1 | 0,8 | 0,7 | 0,5 | 0,3 | 0,2 |
| Free Cashflow (FCF) | 0,9 | 4,0 | 3,0 | 3,4 | 3,9 | 4,2 |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,10 | 0,45 | 0,34 | 0,38 | 0,44 | 0,48 |
| EV / Umsatz | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 | 1,0 | 0,9 |
| EV / EBITDA | 6,2 | 7,7 | 8,7 | 7,9 | 6,9 | 6,0 |
| EV / EBIT | 8,4 | 11,0 | 12,6 | 11,2 | 9,5 | 8,0 |
| EV / FCF | 57,6 | 16,0 | 26,2 | 22,3 | 18,9 | 16,7 |
| KGV | 13,1 | 19,1 | 20,4 | 16,2 | 13,9 | 11,6 |
| KBV | 2,4 | 2,3 | 2,6 | 2,2 | 1,9 | 1,6 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle, CFA (Analysten)
11. AUGUST 2015
| Aktiendaten | ||
|---|---|---|
| Aktienanzahl (in Mio. Stück) | 8,866 | |
| Streubesitz | 55,7% | |
| Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) | 60,3 | |
| ∅ Tagesumsatz (Stück) | 2.974 | |
| 52W Hoch 19.08.2014 |
7,50 Euro | |
| 52W Tief 16.10.2014 |
6,50 Euro | |
| Termine | ||
| Q3-Zahlen | 09.11.15 | |
| Eigenkapitalforum | 24.11.15 | |
| Performance | ||
| Absolut | Relativ | |
| ggü. DAX | ||
| 1 Monat | -2,2% | -3,9% |
| 3 Monate | -3,3% | -1,9% |
| 6 Monate | -6,8% | -13,0% |
| 12 Monate | -1,4% | -21,4% |
Index-Gewichtung
Keine Indexzugehörigkeit
Quelle: Bloomberg
Kontakt
Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA
Equity Sales Team +49 (0) 211 778-3370
Thomas Aldenrath / [email protected] Jörg Eberhardt / [email protected] Oliver Garbe / [email protected] Dorothee Hönes / [email protected] Ansgar Krekeler / [email protected] Thomas Reher / [email protected] Udo Zartner / [email protected]
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des § 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt.
- Q Der Umsatz legte in Q2 2015 unterdurchschnittlich um 1,5% auf 16,2 (16,0) Mio. Euro zu. Zwar konnte der Rückgang in Russland überkompensiert werden, doch war das Geschäft im Stammmarkt Deutschland (Verzögerung eines Großprojekts in der Medizintechnik sowie durch die Griechenland-Unsicherheiten ausgelöste Investitionszurückhaltung der Kunden aus anderen Branchen bei einigen Projekten) sowie im Fokusauslandsmarkt Nordamerika (u.a. führungsbedingte Vertriebsschwäche) nur durch eine stabile Entwicklung geprägt. Positiv bis sehr positiv entwickelte sich dagegen der europäische (außer DE) und asiatische Markt. Für H2 ist der Vorstand für den deutschen Markt positiver gestimmt ("Auflösung der Kundenzurückhaltung bei einigen Projekten in den nächsten Wochen"). In Nordamerika werden die Vertriebsaktivitäten verstärkt (u.a. Führungswechsel zum 01.09.; erste Erfolge daraus erst ab 2016).
- Q Die Umsatzdynamik in H1 (+3,2% yoy) reichte nicht aus, um die EBIT-Marge zweistellig zu halten (9,2% (11,1%); fehlende Skaleneffekte). Die verhaltene Topline-Entwicklung konnte nicht den Anstieg der Personalkosten (wachstumsbedingter Personalaufbau (v.a. in der Produktion); Mindestlohngesetz in Deutschland (höherer Personalaufwand auf Grund des Lohnabstandsgebotes an einigen Masterflex-Standorten) + "Obama-Care" in den USA) kompensieren. So nahm die Personalaufwandsquote (zum Umsatz + Bestandsveränderung) auf 38,3% (36,3%) zu.
- Q Positiv sehen wir aber den Rückgang der Materialaufwandsquote (zum Umsatz + Bestandsveränderung) in H1 2015 auf 31,6% (32,1%) an, was auf stabile Kosten der Rohstoffe sowie den Produktmix, aber auch auf interne Optimierungen des Herstellungsprozesses zurückzuführen ist.
- Q In H1 2015 war der Free Cashflow mit -1,6 (0,6) Mio. Euro negativ (v.a. Aufbau der Vorräte sowie Forderungen aus LuL). Für das Gesamtjahr 2015 rechnen wir mit einem deutlich positiven FCF (in der Regel ist H2 cashflowstark (H2 2014: 80% des gesamten 2014er FCFs)).
- Q Neben dem organischen Wachstum durch die Internationalisierung (v.a. in Asien und Nordamerika) sowie Innovationen sehen wir für Masterflex auch zusätzliche Wachstumsimpulse durch Akquisitionen (v.a. internationale sowie technologieergänzende, womit das Kundennetzwerk sowohl nach Ländern als auch nach Branchen erweitert werden kann).
Schwache Dynamik beim Umsatz in Q2
Bessere Topline-Entwicklung in DE in H2 erwartet; Maßnahmen zur Umsatzsteigerung in Nordamerika
Anstieg der Personalkosten konnte durch die schwache Umsatzdynamik nicht kompensiert werden
Rückläufige Materialaufwandsquote in H1 2015
FCF sollte sich in H2 deutlich erholen
Internationale Akquisitionen in ergänzenden Technologiebereichen als Treiber für die Aktie
Bewertung
Bewertungsfazit
Wir bewerten die Masterflex-Aktie weiterhin ausschließlich nach unserem DCF-Modell. Dabei ergibt sich ein fairer Wert von 80,9 Mio. Euro. Dies bedeutet einen fairen Wert je Aktie von 9,12 Euro. Unser Kursziel lautet unverändert 9,00 Euro.
Kursziel bei unverändert 9,00 Euro
| Masterflex SE | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Discounted Cashflow - Modell | ||||||||||
| Angaben in Mio. Euro | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e |
| Umsatz | 67,1 | 72,6 | 78,6 | 84,4 | 90,2 | 95,8 | 101,2 | 106,4 | 111,2 | 116,2 |
| Umsatzwachstum | 7,4% | 8,2% | 8,3% | 7,4% | 6,8% | 6,2% | 5,7% | 5,1% | 4,5% | 4,5% |
| EBIT-Marge | 10,4% | 11,0% | 11,8% | 12,4% | 13,0% | 13,5% | 13,3% | 13,2% | 13,0% | 13,0% |
| EBIT | 7,0 | 8,0 | 9,2 | 10,4 | 11,7 | 12,9 | 13,5 | 14,0 | 14,4 | 15,1 |
| - Ertragssteuern | -2,1 | -2,4 | -2,8 | -3,1 | -3,5 | -3,9 | -4,0 | -4,2 | -4,3 | -4,5 |
| + Abschreibungen | 2,9 | 3,0 | 3,1 | 3,3 | 3,4 | 3,6 | 3,7 | 3,8 | 3,9 | 4,1 |
| +/- Veränderung sonstiger Non Cash Items | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Operativer Brutto-Cashflow | 7,8 | 8,6 | 9,6 | 10,6 | 11,6 | 12,6 | 13,2 | 13,6 | 14,0 | 14,6 |
| -/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen | -1,2 | -1,2 | -1,6 | -2,0 | -2,1 | -2,1 | -2,2 | -2,2 | -2,2 | -2,3 |
| - Investitionen in das Anlagevermögen | -3,0 | -3,3 | -3,5 | -3,6 | -3,7 | -3,8 | -3,9 | -3,9 | -3,9 | -4,1 |
| Free Cashflow | 3,6 | 4,1 | 4,5 | 5,0 | 5,8 | 6,7 | 7,1 | 7,5 | 7,9 | 8,3 |
| Barwerte | 3,5 | 3,6 | 3,7 | 3,8 | 4,1 | 4,3 | 4,2 | 4,1 | 4,0 | 3,9 |
| Summe Barwerte | 39,3 | |||||||||
| Terminalwert | 59,4 | in % vom Gesamtwert: 60% | ||||||||
| Wert des operativen Geschäfts | 98,7 | |||||||||
| + Liquide Mittel | 3,9 | Modell-Parameter: | ||||||||
| - Finanzverbindlichkeiten | -21,3 | Langfristige Bilanzstruktur: | Eigenkapital: | 70% | Fremdkapital: | 30% | ||||
| - Pensionsrückstellungen | 0,0 | |||||||||
| - Minderheitenanteile | -0,4 | |||||||||
| Marktwert Eigenkapital | 80,9 | Risikofreie Rendite: | 3,0% | Beta: | 1,5 | Risikoprämie FK: | 2,7% | |||
| Risikoprämie: | 5,0% | Tax-Shield: | 30,0% | |||||||
| Anzahl der Aktien in Mio. Stück | 8,866 | Zins EK: | 10,4% | Zins FK: | 4,0% | |||||
| Fairer Wert je Aktie (Euro) | 9,12 | Wachst. FCF (TV): | 2,0% | WACC: | 8,4% | Datum: | 11.08.2015 |
Quelle: Eigene Schätzungen
| Sensitivitätsanalyse (in Euro) | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Diskontierungszinssatz (WACC) | |||||
| 7,4% | 7,9% | 8,4% | 8,9% | ||
| 1,0% | 9,90 | 9,00 | 8,22 | 7,54 | |
| FCF (TV) | 1,5% | 10,51 | 9,50 | 8,64 | 7,89 |
| Wachstum | 2,0% | 11,24 | 10,09 | 9,12 | 8,29 |
| 2,5% | 12,11 | 10,78 | 9,68 | 8,76 |
Anhang
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung
| 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 55,0 | 57,9 | 62,5 | 67,1 | 72,6 | 78,6 |
| 0,8 | 0,3 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 0,3 | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 1,6 | 0,4 | 0,9 | 0,6 | 0,6 | 0,7 |
| 57,7 | 58,7 | 63,9 | 67,7 | 73,2 | 79,3 |
| -17,8 | -18,1 | -20,4 | -21,7 | -23,4 | -25,4 |
| -20,1 | -21,8 | -23,3 | -24,2 | -26,1 | -28,1 |
| -2,6 | -2,7 | -2,9 | -2,9 | -3,0 | -3,1 |
| -9,6 | -10,0 | -11,1 | -11,9 | -12,6 | -13,4 |
| 7,6 | 6,1 | 6,3 | 7,0 | 8,0 | 9,2 |
| 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| -1,6 | -1,5 | -1,2 | -1,1 | -1,2 | -1,2 |
| 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| -1,6 | -1,6 | -1,1 | -1,1 | -1,1 | -1,1 |
| -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| 5,8 | 4,5 | 5,2 | 5,9 | 6,8 | 8,2 |
| -1,9 | -1,7 | -2,0 | -2,1 | -2,4 | -2,7 |
| 3,9 | 2,9 | 3,2 | 3,8 | 4,5 | 5,4 |
| -0,3 | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| -0,2 | -0,2 | 0,0 | -0,1 | -0,2 | -0,2 |
| 3,4 | 2,6 | 3,0 | 3,7 | 4,3 | 5,2 |
| 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 |
| 0,39 | 0,29 | 0,34 | 0,42 | 0,49 | 0,59 |
| 2012 2013 |
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % vom Umsatz)
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen | 1,4% | 0,6% | 0,5% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Andere aktivierte Eigenleistungen | 0,5% | 0,1% | 0,4% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Sonstige betriebliche Erträge | 3,0% | 0,8% | 1,4% | 0,9% | 0,8% | 0,8% |
| Gesamtleistung (GL) | 104,9% | 101,4% | 102,4% | 100,9% | 100,8% | 100,8% |
| Materialaufwand | -32,4% | -31,3% | -32,6% | -32,3% | -32,3% | -32,3% |
| Personalaufwand | -36,5% | -37,7% | -37,2% | -36,1% | -36,0% | -35,8% |
| Abschreibungen | -4,8% | -4,6% | -4,6% | -4,3% | -4,1% | -3,9% |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | -17,5% | -17,3% | -17,8% | -17,8% | -17,4% | -17,1% |
| EBIT | 13,7% | 10,6% | 10,1% | 10,4% | 11,0% | 11,8% |
| Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge | 0,1% | -0,1% | 0,0% | 0,1% | 0,1% | 0,1% |
| Sonstige Finanzaufwendungen | -2,9% | -2,6% | -1,8% | -1,7% | -1,7% | -1,5% |
| Beteiligungsergebnis | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Finanzergebnis | -2,8% | -2,7% | -1,8% | -1,6% | -1,5% | -1,4% |
| Außergewöhnliches Ergebnis | -0,3% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| EBT | 10,6% | 7,8% | 8,3% | 8,8% | 9,4% | 10,4% |
| Steuern von Einkommen und vom Ertrag | -3,4% | -2,9% | -3,1% | -3,1% | -3,2% | -3,5% |
| Jahresüberschuss | 7,1% | 5,0% | 5,2% | 5,7% | 6,2% | 6,9% |
| Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) | -0,5% | -0,1% | -0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis | -0,4% | -0,3% | -0,1% | -0,1% | -0,2% | -0,3% |
| Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter | 6,3% | 4,5% | 4,9% | 5,5% | 6,0% | 6,6% |
| Angaben in Mio. Euro | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Geschäfts- oder Firmenwert | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 0,9 | 1,0 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| Sachanlagen | 21,2 | 21,8 | 22,6 | 22,6 | 22,8 | 23,1 |
| Finanzanlagen, langfristig | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Latente Steuern | 4,3 | 3,5 | 2,6 | 2,7 | 2,5 | 2,4 |
| Langfristige Vermögenswerte | 30,2 | 29,9 | 29,6 | 29,8 | 30,0 | 30,3 |
| Vorräte | 11,1 | 10,7 | 11,7 | 12,6 | 13,6 | 14,7 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 5,5 | 5,1 | 5,4 | 5,9 | 6,4 | 7,0 |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 1,2 | 1,3 | 0,9 | 1,0 | 1,0 | 1,1 |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 2,8 | 4,7 | 4,4 | 8,8 | 11,5 | 14,1 |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 20,6 | 21,8 | 22,4 | 28,3 | 32,6 | 36,9 |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktiva | 50,8 | 51,7 | 52,0 | 58,2 | 62,6 | 67,2 |
| Gezeichnetes Kapital | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 |
| Kapitalrücklage | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 |
| Sonstige Rücklagen | -15,3 | -12,7 | -9,7 | -9,7 | -9,7 | -9,7 |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -1,4 | -1,8 | -1,9 | -1,9 | -1,9 | -1,9 |
| Eigene Anteile | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Konzerngewinn | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,7 | 8,1 | 13,3 |
| Dividendenzahlung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 18,3 | 20,5 | 23,4 | 27,2 | 31,5 | 36,7 |
| Anteile anderer Gesellschafter | 0,5 | 0,6 | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
| Eigenkapital | 18,9 | 21,1 | 23,8 | 27,6 | 31,9 | 37,1 |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 17,1 | 18,2 | 15,1 | 16,8 | 16,7 | 16,2 |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 0,8 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 1,5 | 1,5 | 1,3 | 1,3 | 1,4 | 1,5 |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 19,6 | 20,4 | 17,2 | 18,9 | 18,8 | 18,5 |
| Kurzfristige Rückstellungen | 2,6 | 2,5 | 2,3 | 2,5 | 2,6 | 2,4 |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 6,1 | 4,4 | 5,2 | 5,7 | 5,4 | 5,1 |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 1,7 | 1,6 | 1,5 | 1,6 | 1,8 | 2,0 |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 1,5 | 1,5 | 1,8 | 1,7 | 1,8 | 1,9 |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 11,9 | 10,0 | 10,8 | 11,5 | 11,6 | 11,4 |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 0,4 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Passiva | 50,8 | 51,7 | 52,0 | 58,2 | 62,6 | 67,2 |
Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme)
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Geschäfts- oder Firmenwert | 6,5% | 6,4% | 6,3% | 5,7% | 5,3% | 4,9% |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 1,8% | 1,8% | 1,5% | 1,5% | 1,6% | 1,6% |
| Sachanlagen | 41,8% | 42,1% | 43,6% | 38,9% | 36,5% | 34,4% |
| Finanzanlagen, langfristig | 0,8% | 0,7% | 0,6% | 0,5% | 0,5% | 0,4% |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,2% | 0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,1% |
| Latente Steuern | 8,4% | 6,7% | 4,9% | 4,6% | 4,1% | 3,6% |
| Langfristige Vermögenswerte | 59,4% | 57,9% | 57,0% | 51,3% | 48,0% | 45,1% |
| Vorräte | 21,9% | 20,7% | 22,5% | 21,7% | 21,8% | 21,9% |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 10,8% | 9,9% | 10,3% | 10,1% | 10,3% | 10,4% |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 2,4% | 2,4% | 1,7% | 1,7% | 1,6% | 1,6% |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 5,5% | 9,2% | 8,5% | 15,2% | 18,3% | 21,0% |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 40,6% | 42,1% | 43,0% | 48,7% | 52,0% | 54,9% |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Aktiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Gezeichnetes Kapital | 17,2% | 16,9% | 16,8% | 15,0% | 14,0% | 13,0% |
| Kapitalrücklage | 51,7% | 50,8% | 50,5% | 45,1% | 42,0% | 39,0% |
| Sonstige Rücklagen | -30,2% | -24,6% | -18,6% | -16,6% | -15,5% | -14,4% |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -2,7% | -3,5% | -3,6% | -3,2% | -3,0% | -2,8% |
| Eigene Anteile | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Konzerngewinn | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 6,4% | 12,9% | 19,7% |
| Dividendenzahlung | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 36,1% | 39,6% | 45,1% | 46,7% | 50,4% | 54,6% |
| Anteile anderer Gesellschafter | 1,1% | 1,2% | 0,8% | 0,7% | 0,6% | 0,6% |
| Eigenkapital | 37,1% | 40,7% | 45,9% | 47,4% | 51,0% | 55,2% |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,4% | 0,4% | 0,4% | 0,3% | 0,3% | 0,3% |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 33,7% | 35,1% | 29,0% | 28,8% | 26,6% | 24,0% |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 1,6% | 1,1% | 1,2% | 1,0% | 1,0% | 0,9% |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 3,0% | 2,9% | 2,5% | 2,2% | 2,2% | 2,2% |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 38,6% | 39,5% | 33,0% | 32,5% | 30,1% | 27,5% |
| Kurzfristige Rückstellungen | 5,1% | 4,8% | 4,4% | 4,3% | 4,2% | 3,6% |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 12,0% | 8,4% | 9,9% | 9,7% | 8,6% | 7,6% |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 3,3% | 3,1% | 2,9% | 2,8% | 2,9% | 2,9% |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 3,0% | 2,9% | 3,5% | 3,0% | 2,9% | 2,9% |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 23,4% | 19,3% | 20,7% | 19,8% | 18,6% | 17,0% |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 0,8% | 0,5% | 0,4% | 0,3% | 0,3% | 0,3% |
| Passiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Kapitalflussrechnung | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
| Konzernjahresergebnis vor Steuern u. Finanzergebnis | 7,0 | 5,6 | 6,1 | 7,0 | 8,0 | 9,2 |
| Abschreibungen | 2,1 | 2,7 | 2,9 | 2,9 | 3,0 | 3,1 |
| Gezahlte / Erhaltene Ertragsteuern | -1,8 | -0,9 | -1,3 | -2,1 | -2,4 | -2,7 |
| Nicht zahlungswirksame Aufwendungen / Erträge | -0,1 | 0,1 | -0,3 | -0,1 | -0,1 | -0,1 |
| Veränderung Pensionsrückstell. u. sonst. langfr. Rückstell. | -0,8 | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Brutto-Cashflow | 6,4 | 7,4 | 7,2 | 7,7 | 8,5 | 9,5 |
| Zunahme /Abnahme Vorräte, FO L.L., andere Aktiva | -1,8 | 1,1 | -0,4 | -1,6 | -1,6 | -1,7 |
| Zunahme / Abnahme VB L.L., andere Passiva | -1,0 | -0,6 | 0,0 | 0,4 | 0,4 | 0,1 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der laufenden Geschäftstätigkeit | 3,6 | 8,0 | 6,8 | 6,5 | 7,3 | 7,9 |
| Investitionen in Sachanlagen | -2,1 | -3,4 | -3,6 | -2,9 | -3,2 | -3,4 |
| Investitionen in Finanzanlagen | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Investitionen in Immaterielle VG | -0,4 | -0,4 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 |
| Investitionen | -2,6 | -3,8 | -3,7 | -3,0 | -3,3 | -3,5 |
| Einzahlungen: Verkauf konsolidierte Unternehmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen Abgang Gegenstände AV | 0,0 | 0,3 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen/Auszahlungen Finanzanlagen | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Auszahlungen Erwerb konsolidierte Unternehmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige langfristige Vemögenswerte | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Investitionstätigkeit | -2,5 | -3,3 | -3,4 | -3,0 | -3,3 | -3,5 |
| Zunahme / Abnahme Finanzverbindlichkeiten | -0,9 | -0,5 | -2,3 | 2,2 | -0,4 | -0,8 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Minderheitsgesellschafter | -0,3 | -0,2 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Dividendenauszahlungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung latenter Steuern | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 0,1 | 0,1 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Zinsauszahlungen/Zinseinzahlungen | -1,5 | -1,5 | -1,0 | -1,1 | -1,1 | -1,1 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Finanzanlagen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Finanzierungstätigkeit | -2,7 | -2,2 | -3,6 | 0,9 | -1,4 | -1,7 |
| Zahlungswirksame Veränderungen des Finanzmittelbestandes | -1,6 | 2,5 | -0,2 | 4,4 | 2,6 | 2,7 |
| Veränderungen: Wechselkurse/Konsolidierung/Sonstige | -0,2 | -0,6 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand am Anfang der Periode | 4,6 | 2,8 | 4,8 | 4,4 | 8,8 | 11,5 |
| Finanzmittelbestand am Ende der Periode | 2,8 | 4,8 | 4,4 | 8,8 | 11,5 | 14,1 |
| Zur Veräußerung stehende Zahlungsmittel/Schuldpositionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand Bilanz | 2,8 | 4,8 | 4,4 | 8,8 | 11,5 | 14,1 |
| Kennzahlen | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e | |
| Wachstumsanalyse | ||||||
| Umsatzwachstum | 3,7% | 5,3% | 7,9% | 7,4% | 8,2% | 8,3% |
| EBITDA-Wachstum | 2,1% | -13,8% | 4,6% | 7,5% | 11,3% | 12,5% |
| EBIT-Wachstum | 0,8% | -19,1% | 3,3% | 10,1% | 14,6% | 15,9% |
| EBT-Wachstum | ||||||
| EPS-Wachstum | -6,0% -6,4% |
-21,8% -24,7% |
14,5% 17,2% |
13,1% 22,0% |
16,5% 17,0% |
19,1% 19,9% |
| Margenanalyse (Umsatz) | ||||||
| EBITDA-Marge | 18,5% | 15,1% | 14,7% | 14,7% | 15,1% | 15,7% |
| EBIT-Marge | 13,7% | 10,6% | 10,1% | 10,4% | 11,0% | 11,8% |
| EBT-Marge | 10,6% | 7,8% | 8,3% | 8,8% | 9,4% | 10,4% |
| Nettomarge | 6,3% | 4,5% | 4,9% | 5,5% | 6,0% | 6,6% |
| Renditeanalyse | ||||||
| ROI | 6,8% | 5,1% | 5,9% | 6,7% | 7,2% | 8,0% |
| ROCE | 15,7% | 11,6% | 11,1% | 12,1% | 13,4% | 14,8% |
| ROE | 19,7% | 13,0% | 13,5% | 14,4% | 14,6% | 15,1% |
| ROIC | 15,0% | 11,3% | 11,0% | 12,1% | 13,4% | 14,9% |
| Bilanzanalyse | ||||||
| Eigenkapitalquote | ||||||
| 37,1% | 40,7% | 45,9% | 47,4% | 51,0% | 55,2% | |
| Anlagendeckung I | 62,5% | 70,4% | 80,5% | 92,4% | 106,3% | 122,5% |
| Anlagendeckung II | 127,5% | 138,7% | 138,5% | 155,6% | 169,1% | 183,5% |
| Anlagenintensität | 59,4% | 57,8% | 57,0% | 51,3% | 48,0% | 45,1% |
| Vorratsumschlag | 5,4 | 5,3 | 5,6 | 5,5 | 5,5 | 5,5 |
| Debitorenumschlag | 10,6 | 10,9 | 12,0 | 11,9 | 11,8 | 11,7 |
| Debitorenlaufzeit/-ziel | 34,5 | 33,4 | 30,5 | 30,6 | 30,9 | 31,1 |
| Working Capital / Umsatz | 18,7% | 20,9% | 19,8% | 20,1% | 20,2% | 20,5% |
| Kreditorenlaufzeit/-ziel | 32,8 | 33,2 | 27,6 | 26,3 | 26,8 | 27,2 |
| Verschuldung | ||||||
| Nettoverschuldung (Mio. Euro) | 20,4 | 17,8 | 15,8 | 13,6 | 10,6 | 7,1 |
| Nettoverschuldung / EBITDA | 2,0 | 2,2 | 1,8 | 1,5 | 1,1 | 0,7 |
| Net Gearing | 1,1 | 0,8 | 0,7 | 0,5 | 0,3 | 0,2 |
| Zinsdeckungsgrad (EBITDA) | 6,3 | 5,8 | 8,0 | 8,6 | 9,2 | 10,6 |
| Zinsdeckungsgrad (EBIT) | 4,7 | 4,0 | 5,5 | 6,1 | 6,7 | 7,9 |
| Cashflow-Analyse | ||||||
| Free Cashflow (FCF) | 0,9 | 4,0 | 3,0 | 3,4 | 3,9 | 4,2 |
| FCF / Umsatz | 1,6% | 6,9% | 4,8% | 5,1% | 5,3% | 5,4% |
| FCF / Jahresüberschuss | 26,1% | 154,6% | 98,8% | 91,5% | 89,4% | 81,2% |
| FCF je Aktie (Euro) | ||||||
| FCF Yield | 0,10 | 0,45 | 0,34 | 0,38 | 0,44 | 0,48 |
| Capex (Mio. Euro) | 2,0% | 8,1% | 4,9% | 5,6% | 6,4% | 7,0% |
| Capex / Abschreibungen | 2,6 | 3,8 | 3,7 | 3,0 | 3,3 | 3,5 |
| Capex / Umsatz | 1,0% | 1,3% | 1,3% | 1,0% | 1,1% | 1,1% |
| 4,7% | 5,4% | 6,0% | 4,5% | 4,5% | 4,5% | |
| Bewertungsmultiplikatoren | ||||||
| EV / Umsatz | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 | 1,0 | 0,9 |
| EV / EBITDA | 6,2 | 7,7 | 8,7 | 7,9 | 6,9 | 6,0 |
| EV / EBIT | 8,4 | 11,0 | 12,6 | 11,2 | 9,5 | 8,0 |
| EV / FCF | 57,6 | 16,0 | 26,2 | 22,3 | 18,9 | 16,7 |
| KGV | 13,1 | 19,1 | 20,4 | 16,2 | 13,9 | 11,6 |
| KBV | 2,4 | 2,3 | 2,6 | 2,2 | 1,9 | 1,6 |
| KCV | 12,6 | 6,2 | 9,1 | 9,3 | 8,2 | 7,6 |
| KUV | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 0,8 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
30 40 50 60 70 80 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 0% 2% 4% 6% 8% 10% Umsatz Veränderung ggü. Vorjahr Umsatzentwicklung (Mio. Euro)
⇒ Erfolgreiche Restrukturierung in den Jahren 2008 bis 2010
⇒ Internationalisierung, Innovationen sowie mögliche Unternehmenszukäufe als Haupttreiber der Topline-Entwicklung
Umsatzverteilung nach Regionen (2014)
⇒ Historisch bedingt ist der Hauptabsatzmarkt für Masterflex Europa (inkl. Deutschland)
⇒ Ab 2016 u.E. überproportionaler Anstieg des Umsatzes im außereuropäischen Ausland (vor allem Amerika/Asien; Asien H1 2015: zweistellige Wachstumsrate)
⇒ Die Investitionsquote erwarten wir zwischen 4% und 5% vom Umsatz
Umsatzentwicklung nach Regionen (Mio. Euro)
⇒ Der Umsatz in der Region Deutschland enthält u.a. indirekte Exporte
0 2 4 6 8 10 12 14 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e EBITDA EBIT Ergebnisentwicklung (Mio. Euro)
⇒ Das operative Ergebnis wurde 2013 vorübergehend durch die Vorlaufkosten der Internationalisierung belastet
⇒ Ab 2014 erwarten wir einen schrittweisen Anstieg des operativen Ergebnisses (Vollendung der ersten Stufe des Personalausbaus; Skaleneffekte)
Anzahl Mitarbeiter und Umsatz/Mitarbeiter
⇒ 2011 - 2013: starker Personalausbau im Rahmen der ersten Stufe der Internationalisierungsstrategie
⇒ 2014: Erhöhung des Umsatzes je Mitarbeiter; künftig nur produktionsbedingter Personalausbau
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
WGZ BANK RESEARCH 1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
Rechtliche Hinweise
Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten -
aufweisen.
| Kaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. |
|---|---|
| Halten: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. |
| Verkaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust |
Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung
Wesentliche Informationsquellen
Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.
Quartalsübersicht
Die vierteljährliche Übersicht aller in Finanzanalysen des letzten Quartals enthaltenen Anlageurteile aufgeteilt nach Anlagekategorien (Quartalsübersicht nach § 5 Abs. 4 Nr. 3 Finanzanalyseverordnung) ist auf der Homepage der WGZ BANK unter http://www.wgzbank.de/de/ wgzbank/finanzmarkt-research/research/quartalsuebersicht/index.html veröffentlicht.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:
Aktienanalysen:
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.
Sensitivität der Bewertungsparameter:
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Aktienanalysen:
Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Coverliste Aktienanalysen") veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX® und EuroStoxx 50SM). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK.
Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten:
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Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 11.08.2015 –
Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen halten Aktien des bzw. der analysierten Emittenten im Handelsbestand.
Weitere mögliche Interessenkonflikte sind mit nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen gekennzeichnet.
Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen:
- 1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt.
- 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte.
- 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
- 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten.
- 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
Stand: 11.08.2015
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Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Sämtliche Kursziele, die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener Risikofaktoren, einschließlich, jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertragsund/oder Umsatzprognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der WGZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die WGZ BANK in diesem Dokument stützt, auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden. Die WGZ BANK ist berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungskriterien erörtert werden. Die angegebenen Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden.
Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können.
Die WGZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der WGZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren.
Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der WGZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking-Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der WGZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Finanzinstrumenten von Unternehmen haben, die vom Analysten geprüft werden.
Soweit die WGZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angibt, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die WGZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die WGZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen.
Das Dokument unterliegt dem Urheberrecht der WGZ BANK und darf weder als Ganzes noch teilweise reproduziert oder vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt oder veröffentlicht werden. Jede Nutzung bedarf der vorherigen schriftlichen Zustimmung durch die WGZ BANK.
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments