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Masterflex SE — Earnings Release 2014
May 27, 2014
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Earnings Release
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Masterflex SE 27. MAI 2014 S. 1 WGZ BANK RESEARCH
Update
Masterflex SE 3) 4)
| Votum: | Kaufen | Unternehmensdaten | |||
|---|---|---|---|---|---|
| alt: | - | vom - |
Branche | Industrie | |
| Kursziel (in Euro) | 8,50 (alt: 8,20) | Segment | Prime Standard | ||
| Kurs (Xetra) (in Euro) | 7,30 | ISIN | DE0005492938 | ||
| 26.05.2014 | 17:10 Uhr | Reuters | MZXG.DE | ||
| Kurspotenzial | 16% | Bloomberg | MZX | ||
Steigende Profitabilität durch stärkere Kapazitätsauslastung
- Q Die ersten drei Monate 2014 waren bei Masterflex durch eine dynamische operative Entwicklung geprägt. Der Q1-Umsatz bzw. das Q1-EBIT nahmen auf 16,0 (14,3; unsere Prognose: 15,4) Mio. Euro bzw. auf 2,1 (1,8; unsere Prognose: 2,0) Mio. Euro zu. Das überdurchschnittliche Wachstum des letzten Jahres mit der Marke Novoplast Schlauchtechnik im ertragsstarken Medizintechnikbereich setzte sich auch in Q1 2014 fort, wobei sich der Umsatz mit der eigenen Marke Masterflex auch überproportional entwickelte. Positiv sehen wir den Anstieg der Q1-EBIT-Marge auf 13,0% (12,2%) an (u.a. Abschluss der ersten Stufe des Personalaufbaus im Rahmen der Internationalisierungsstrategie in 2013).
- Q Für das laufende Jahr rechnen wir weiterhin mit einem Umsatzwachstum von 7% yoy. Unsere Prognose bei der EBIT-Marge von 12,5% (+190 PP yoy) belassen wir ebenso unverändert (Skaleneffekte; historisch langjährige EBIT-Marge von 13%-14%).
- Q Wir bestätigen unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel von 8,50 (alt: 8,20) Euro (DCF-Modell). Unsere positive Einschätzung wird u.a. durch die Wachstumsperspektive im Ausland (vor allem in Asien und Amerika), mögliche Übernahmen sowie den erwarteten robusten Free Cashflow (ca. 7% vom Umsatz) gestützt.
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 46,0 | 53,0 | 55,0 | 57,9 | 61,9 | 66,6 |
| Umsatzwachstum | 19,8% | 15,2% | 3,8% | 5,3% | 6,9% | 7,6% |
| EBIT | 6,4 | 7,5 | 7,6 | 6,1 | 7,7 | 9,1 |
| EBIT-Marge (Umsatz) | 13,9% | 14,2% | 13,8% | 10,6% | 12,5% | 13,7% |
| JÜ nach Ant. Dritter | -2,1 | 3,9 | 4,4 | 2,9 | 4,1 | 5,1 |
| Nettomarge (Umsatz) | neg. | 7,3% | 8,0% | 5,0% | 6,7% | 7,6% |
| Gewinn je Aktie | -0,49 | 0,44 | 0,50 | 0,32 | 0,47 | 0,57 |
| Dividende je Aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Nettoverschuldung / EBITDA |
3,8 | 2,1 | 2,0 | 2,2 | 1,5 | 1,1 |
| Net Gearing | 1,9 | 1,2 | 1,0 | 0,8 | 0,5 | 0,3 |
| Free Cashflow (FCF) | 3,1 | 1,7 | 0,9 | 4,0 | 4,6 | 4,7 |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,65 | 0,19 | 0,10 | 0,45 | 0,52 | 0,53 |
| EV / Umsatz | 1,3 | 1,2 | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 |
| EV / EBITDA | 6,4 | 6,6 | 6,2 | 7,6 | 7,8 | 6,9 |
| EV / EBIT | 9,1 | 8,7 | 8,3 | 11,0 | 10,7 | 9,0 |
| EV / FCF | 18,8 | 32,8 | 57,6 | 16,0 | 16,8 | 16,1 |
| KGV | neg. | 12,1 | 10,3 | 17,2 | 15,6 | 12,7 |
| KBV | 1,3 | 2,9 | 2,2 | 2,1 | 2,4 | 2,0 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Zahlen in Mio. Euro; EpS, DpS und FCF je Aktie in Euro; Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen Ersteller: A. Vashkevich, S. Röhle (Analysten)
27. MAI 2014
| Aktiendaten | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Aktienanzahl (in Mio. Stück) | 8,866 | ||||
| Streubesitz | 55,7% | ||||
| Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) | 64,7 | ||||
| ∅ Tagesumsatz (Stück) | 7.244 | ||||
| 52W Hoch 20.01.2014 |
7,65 Euro | ||||
| 52W Tief 13.06.2013 |
5,06 Euro | ||||
| Termine | |||||
| Hauptversammlung | 24.06.2014 | ||||
| Q2-Zahlen | 14.08.2014 | ||||
| Performance | |||||
| Absolut | Relativ | ||||
| ggü. DAX | |||||
| 1 Monat | 10,6% | 5,3% | |||
| 3 Monate | 5,0% | 2,8% | |||
| 6 Monate | 5,4% | -0,8% | |||
| 12 Monate | 40,5% | 18,2% | |||
Index-Gewichtung
Keine Indexzugehörigkeit
Quelle: Bloomberg
Kontakt
Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA
Equity Sales Team +49 (0) 211 778-3370
Thomas Aldenrath / [email protected] Jörg Eberhardt / [email protected] Oliver Garbe / [email protected] Dorothee Hönes / [email protected] Ansgar Krekeler / [email protected] Thomas Reher / [email protected] Udo Zartner / [email protected]
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des § 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt.
Bewertung
Bewertungsfazit
Wir bewerten die Masterflex-Aktie weiterhin ausschließlich nach unserem DCF-Modell. Dabei ergibt sich ein fairer Wert von 75,5 Mio. Euro. Dies bedeutet einen fairen Wert je Aktie von 8,51 Euro. Unser Kursziel heben wir leicht auf 8,50 (alt: 8,20) Euro an.
Kursziel nun bei 8,50 (alt: 8,20) Euro
| Masterflex SE | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Discounted Cashflow - Modell | ||||||||||
| Angaben in Mio. Euro | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e |
| Umsatz | 61,9 | 66,6 | 71,4 | 76,3 | 81,2 | 86,1 | 91,0 | 95,8 | 100,4 | 105,0 |
| Umsatzwachstum | 6,9% | 7,6% | 7,2% | 6,8% | 6,4% | 6,0% | 5,7% | 5,3% | 4,9% | 4,5% |
| EBIT-Marge | 12,5% | 13,7% | 13,6% | 13,5% | 13,4% | 13,4% | 13,3% | 13,2% | 13,1% | 13,0% |
| EBIT | 7,7 | 9,1 | 9,7 | 10,3 | 10,9 | 11,5 | 12,1 | 12,6 | 13,1 | 13,6 |
| - Ertragssteuern | -2,3 | -2,7 | -2,9 | -3,1 | -3,3 | -3,4 | -3,6 | -3,8 | -3,9 | -4,1 |
| + Abschreibungen | 2,9 | 2,8 | 3,0 | 3,2 | 3,4 | 3,6 | 3,8 | 4,0 | 4,2 | 3,7 |
| +/- Veränderung sonstiger Non Cash Items | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Operativer Brutto-Cashflow | 8,3 | 9,2 | 9,9 | 10,4 | 11,1 | 11,7 | 12,3 | 12,9 | 13,4 | 13,2 |
| -/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen | -0,5 | -1,4 | -1,4 | -1,5 | -1,5 | -1,6 | -1,6 | -1,7 | -1,7 | -1,7 |
| - Investitionen in das Anlagevermögen | -3,1 | -2,8 | -3,0 | -3,2 | -3,4 | -3,6 | -3,8 | -4,0 | -4,2 | -3,7 |
| Free Cashflow | 4,7 | 5,0 | 5,4 | 5,8 | 6,2 | 6,5 | 6,9 | 7,2 | 7,6 | 7,9 |
| Barwerte | 4,5 | 4,4 | 4,4 | 4,3 | 4,2 | 4,1 | 4,0 | 3,8 | 3,7 | 3,6 |
| Summe Barwerte | 41,0 | |||||||||
| Terminalwert | 53,3 | in % vom Gesamtwert: 57% | ||||||||
| Wert des operativen Geschäfts | 94,2 | |||||||||
| + Liquide Mittel | 4,3 | Modell-Parameter: | ||||||||
| - Finanzverbindlichkeiten | -22,4 | Langfristige Bilanzstruktur: | Eigenkapital: | 65% | Fremdkapital: | 35% | ||||
| - Pensionsrückstellungen | 0,0 | |||||||||
| - Minderheitenanteile | -0,6 | |||||||||
| Marktwert Eigenkapital | 75,5 | Risikofreie Rendite: | 4,0% | Beta: | 1,4 | Risikoprämie FK: | 2,7% | |||
| Risikoprämie: | 5,0% | Tax-Shield: | 30,0% | |||||||
| Anzahl der Aktien in Mio. Stück | 8,866 | Zins EK: | 11,0% | Zins FK: | 4,7% | |||||
| Fairer Wert je Aktie (Euro) | 8,51 | Wachst. FCF (TV): | 2,0% | WACC: | 8,8% | Datum: | 27.05.2014 |
Quelle: Eigene Schätzungen
| Sensitivitätsanalyse (in Euro) | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Diskontierungszinssatz (WACC) | |||||
| 7,8% | 8,3% | 8,8% | 9,3% | ||
| 1,0% | 9,22 | 8,43 | 7,74 | 7,14 | |
| Wachstum FCF (TV) |
1,5% | 9,74 | 8,86 | 8,10 | 7,44 |
| 2,0% | 10,35 | 9,36 | 8,51 | 7,79 | |
| 2,5% | 11,07 | 9,94 | 8,99 | 8,18 |
Anhang
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung
| Angaben in Mio. Euro | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 46,0 | 53,0 | 55,0 | 57,9 | 61,9 | 66,6 |
| Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen | 0,2 | 0,2 | 0,8 | 0,3 | 0,0 | 0,0 |
| Andere aktivierte Eigenleistungen | 0,0 | 0,1 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,0 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 1,5 | 1,6 | 0,4 | 0,5 | 0,6 |
| Gesamtleistung (GL) | 47,0 | 54,8 | 57,7 | 58,7 | 62,5 | 67,2 |
| Materialaufwand | -13,5 | -17,0 | -17,8 | -18,1 | -19,3 | -21,1 |
| Personalaufwand | -16,0 | -18,0 | -20,1 | -21,8 | -22,2 | -23,1 |
| Abschreibungen | -2,7 | -2,5 | -2,6 | -2,7 | -2,9 | -2,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | -8,4 | -9,8 | -9,6 | -10,0 | -10,3 | -11,0 |
| EBIT | 6,4 | 7,5 | 7,6 | 6,1 | 7,7 | 9,1 |
| Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge | 0,2 | 0,2 | 0,1 | -0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Sonstige Finanzaufwendungen | -3,5 | -2,4 | -1,6 | -1,5 | -1,4 | -1,3 |
| Beteiligungsergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzergebnis | -3,3 | -2,2 | -1,6 | -1,6 | -1,4 | -1,3 |
| Außergewöhnliches Ergebnis | 6,0 | 0,9 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 9,1 | 6,2 | 5,8 | 4,5 | 6,3 | 7,8 |
| Steuern von Einkommen und vom Ertrag | -1,0 | -1,9 | -0,9 | -1,4 | -1,9 | -2,4 |
| Jahresüberschuss | 8,1 | 4,3 | 4,9 | 3,1 | 4,4 | 5,5 |
| Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) | -10,2 | -0,1 | -0,3 | -0,1 | 0,0 | 0,0 |
| Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis | 0,0 | -0,3 | -0,2 | -0,2 | -0,3 | -0,4 |
| Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter | -2,1 | 3,9 | 4,4 | 2,9 | 4,1 | 5,1 |
| Anzahl Aktien (in Mio. Stück) | 4,74 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 | 8,87 |
| Gewinn je Aktie (unverwässert in EUR) | -0,49 | 0,44 | 0,50 | 0,32 | 0,47 | 0,57 |
| Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen |
Masterflex SE
Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % von der GL)
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | 97,9% | 96,7% | 95,3% | 98,6% | 99,1% | 99,1% |
| Erhöhung des Bestandes an fertigen und unfertigen Erzeugnissen | 0,4% | 0,4% | 1,4% | 0,5% | 0,0% | 0,0% |
| Andere aktivierte Eigenleistungen | 0,0% | 0,2% | 0,5% | 0,1% | 0,1% | 0,0% |
| Sonstige betriebliche Erträge | 1,7% | 2,7% | 2,8% | 0,8% | 0,8% | 0,9% |
| Gesamtleistung (GL) | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Materialaufwand | -28,7% | -31,0% | -30,8% | -30,8% | -30,8% | -31,4% |
| Personalaufwand | -34,0% | -32,8% | -34,8% | -37,1% | -35,6% | -34,4% |
| Abschreibungen | -5,7% | -4,6% | -4,5% | -4,5% | -4,6% | -4,2% |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | -17,9% | -17,9% | -16,6% | -17,0% | -16,6% | -16,4% |
| EBIT | 13,6% | 13,7% | 13,2% | 10,5% | 12,4% | 13,6% |
| Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge | 0,4% | 0,4% | 0,2% | -0,1% | 0,1% | 0,1% |
| Sonstige Finanzaufwendungen | -7,4% | -4,4% | -2,8% | -2,6% | -2,3% | -2,0% |
| Beteiligungsergebnis | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0% | 0,0% | -0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Finanzergebnis | -7,0% | -4,0% | -2,8% | -2,7% | -2,2% | -1,9% |
| Außergewöhnliches Ergebnis | 12,8% | 1,6% | -0,3% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| EBT | 19,4% | 11,3% | 10,1% | 7,7% | 10,2% | 11,7% |
| Steuern von Einkommen und vom Ertrag | -2,1% | -3,5% | -1,6% | -2,4% | -3,0% | -3,5% |
| Jahresüberschuss | 17,2% | 7,8% | 8,5% | 5,3% | 7,1% | 8,2% |
| Außerordentliches Ergebnis (nach Steuern) | -21,6% | -0,2% | -0,5% | -0,1% | 0,0% | 0,0% |
| Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis | 0,0% | -0,5% | -0,3% | -0,3% | -0,5% | -0,6% |
| Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter | -4,4% | 7,1% | 7,6% | 4,9% | 6,6% | 7,6% |
| Bilanz | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e |
| Geschäfts- oder Firmenwert | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 0,8 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,2 | 1,3 |
| Sachanlagen | 21,2 | 20,9 | 21,2 | 21,8 | 21,7 | 21,5 |
| Finanzanlagen, langfristig | 2,7 | 0,6 | 0,4 | 0,3 | 0,4 | 0,5 |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,2 |
| Latente Steuern | 5,8 | 5,6 | 5,9 | 5,4 | 5,6 | 5,9 |
| Langfristige Vermögenswerte | 34,0 | 31,3 | 31,8 | 31,9 | 32,3 | 32,6 |
| Vorräte | 7,4 | 9,3 | 11,1 | 10,7 | 11,3 | 12,1 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 4,4 | 4,9 | 5,5 | 5,1 | 5,4 | 5,8 |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 1,6 | 0,9 | 1,2 | 1,3 | 1,4 | 1,5 |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 14,4 | 4,5 | 2,8 | 4,7 | 9,3 | 12,2 |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 27,8 | 19,6 | 20,6 | 21,8 | 27,4 | 31,6 |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 3,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktiva | 65,4 | 50,9 | 52,4 | 53,7 | 59,7 | 64,2 |
| Gezeichnetes Kapital | 8,8 | 8,8 | 8,7 | 8,7 | 8,7 | 8,7 |
| Kapitalrücklage | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 | 26,3 |
| Sonstige Rücklagen | -22,0 | -18,1 | -13,6 | -10,8 | -10,8 | -10,8 |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -1,2 | -1,2 | -1,4 | -1,8 | -1,8 | -1,8 |
| Eigene Anteile | -0,1 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Konzerngewinn | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 4,1 | 9,2 |
| Dividendenzahlung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 11,8 | 15,7 | 20,0 | 22,4 | 26,6 | 31,7 |
| Anteile anderer Gesellschafter | 0,4 | 0,5 | 0,5 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
| Eigenkapital | 12,2 | 16,2 | 20,5 | 23,0 | 27,2 | 32,3 |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 30,2 | 18,5 | 17,1 | 18,2 | 19,5 | 19,0 |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 0,5 | 0,4 | 0,8 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 1,9 | 1,6 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 32,8 | 20,7 | 19,6 | 20,4 | 21,8 | 21,3 |
| Kurzfristige Rückstellungen | 4,5 | 3,6 | 2,6 | 2,5 | 2,9 | 2,7 |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 7,1 | 5,6 | 6,1 | 4,4 | 4,4 | 4,4 |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 1,8 | 1,5 | 1,7 | 1,6 | 1,8 | 1,9 |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 2,7 | 2,8 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,4 |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 16,1 | 13,5 | 11,9 | 10,0 | 10,5 | 10,5 |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 4,3 | 0,5 | 0,4 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Passiva | 65,4 | 50,9 | 52,4 | 53,7 | 59,7 | 64,2 |
Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme)
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Geschäfts- oder Firmenwert | 5,0% | 6,5% | 6,3% | 6,1% | 5,5% | 5,1% |
| Übrige immaterielle Vermögenswerte | 1,2% | 1,6% | 1,7% | 1,8% | 1,9% | 1,9% |
| Sachanlagen | 32,4% | 41,1% | 40,5% | 40,5% | 36,2% | 33,4% |
| Finanzanlagen, langfristig | 4,1% | 1,2% | 0,8% | 0,6% | 0,7% | 0,8% |
| Sonstige langfristige Forderungen und Vermögenswerte | 0,3% | 0,2% | 0,2% | 0,2% | 0,3% | 0,3% |
| Latente Steuern | 8,9% | 11,0% | 11,3% | 10,1% | 9,4% | 9,2% |
| Langfristige Vermögenswerte | 52,0% | 61,5% | 60,7% | 59,3% | 54,1% | 50,8% |
| Vorräte | 11,3% | 18,3% | 21,2% | 19,9% | 19,0% | 18,9% |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 6,7% | 9,6% | 10,5% | 9,5% | 9,1% | 9,0% |
| Sonstige kurzfristige Vermögenswerte | 2,4% | 1,8% | 2,3% | 2,3% | 2,3% | 2,4% |
| Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente | 22,0% | 8,8% | 5,3% | 8,8% | 15,6% | 19,0% |
| Kurzfristige Vermögenswerte | 42,5% | 38,5% | 39,3% | 40,6% | 45,9% | 49,2% |
| Zum Verkauf gehaltene Vermögenswerte | 5,5% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Aktiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Gezeichnetes Kapital | 13,5% | 17,3% | 16,6% | 16,2% | 14,6% | 13,6% |
| Kapitalrücklage | 40,2% | 51,7% | 50,1% | 48,9% | 44,0% | 40,9% |
| Sonstige Rücklagen | -33,6% | -35,6% | -26,0% | -20,0% | -18,0% | -16,8% |
| Sonstige Eigenkapitalbestandteile | -1,8% | -2,4% | -2,6% | -3,3% | -3,0% | -2,8% |
| Eigene Anteile | -0,2% | -0,2% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Konzerngewinn | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 6,9% | 14,4% |
| Dividendenzahlung | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Eigenkapital ohne Anteile anderer Gesellschafter | 18,0% | 30,8% | 38,1% | 41,7% | 44,5% | 49,3% |
| Anteile anderer Gesellschafter | 0,6% | 1,0% | 1,0% | 1,1% | 1,0% | 0,9% |
| Eigenkapital | 18,7% | 31,8% | 39,1% | 42,9% | 45,5% | 50,2% |
| Langfristige sonstige Rückstellungen | 0,3% | 0,4% | 0,4% | 0,4% | 0,3% | 0,3% |
| Langfristige Finanzverbindlichkeiten | 46,2% | 36,3% | 32,6% | 33,8% | 32,6% | 29,6% |
| Latente Steuerverbindlichkeiten | 0,8% | 0,8% | 1,5% | 1,1% | 1,0% | 0,9% |
| Sonstige langfristige Verbindlichkeiten/Rückstellungen | 2,9% | 3,1% | 2,9% | 2,8% | 2,5% | 2,3% |
| Langfristige Verbindlichkeiten | 50,2% | 40,7% | 37,4% | 38,0% | 36,5% | 33,1% |
| Kurzfristige Rückstellungen | 6,9% | 7,1% | 5,0% | 4,7% | 4,9% | 4,2% |
| Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 10,9% | 11,0% | 11,6% | 8,2% | 7,4% | 6,9% |
| Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen | 2,8% | 2,9% | 3,2% | 3,0% | 2,9% | 3,0% |
| Kurzfristige sonstige Verbindlichkeiten | 4,1% | 5,5% | 2,9% | 2,8% | 2,4% | 2,2% |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten | 24,6% | 26,5% | 22,7% | 18,7% | 17,6% | 16,3% |
| Zum Verkauf vorgesehene Schuldpositionen | 6,6% | 1,0% | 0,8% | 0,4% | 0,4% | 0,4% |
| Passiva | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% | 100,0% |
| Kapitalflussrechnung | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. Euro | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e |
| Konzernjahresergebnis vor Steuern u. Finanzergebnis | 2,8 | 8,1 | 7,0 | 5,8 | 7,7 | 9,1 |
| Abschreibungen | 3,0 | 2,5 | 2,1 | 2,7 | 2,9 | 2,8 |
| Gezahlte / Erhaltene Ertragsteuern | -1,3 | -0,8 | -1,8 | -0,9 | -1,9 | -2,4 |
| Nicht zahlungswirksame Aufwendungen / Erträge | 3,3 | -1,7 | -0,1 | 0,1 | -0,3 | -0,4 |
| Veränderung Pensionsrückstell. u. sonst. langfr. Rückstell. | 0,6 | -2,1 | -0,8 | -0,1 | 0,0 | 0,0 |
| Brutto-Cashflow | 8,4 | 6,0 | 6,4 | 7,7 | 8,4 | 9,2 |
| Zunahme /Abnahme Vorräte, FO L.L., andere Aktiva | -3,7 | -3,1 | -1,8 | 0,9 | -1,1 | -1,3 |
| Zunahme / Abnahme VB L.L., andere Passiva | 0,4 | 1,6 | -1,0 | -0,6 | 0,6 | 0,0 |
| Ergebnisanteile Minderheitsgesellschafter Personengesellschaften | ||||||
| Mittelzufluss/-abfluss aus der laufenden Geschäftstätigkeit | 5,1 | 4,5 | 3,6 | 8,0 | 7,9 | 7,8 |
| Investitionen in Sachanlagen | -1,8 | -2,2 | -2,1 | -3,4 | -2,8 | -2,6 |
| Investitionen in Finanzanlagen | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | -0,1 | -0,1 |
| Investitionen in Immaterielle VG | -0,2 | -0,3 | -0,4 | -0,4 | -0,2 | -0,1 |
| Investitionen | -2,0 | -2,5 | -2,6 | -3,8 | -3,1 | -2,8 |
| Einzahlungen: Verkauf konsolidierte Unternehmen | 1,0 | 1,9 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen Abgang Gegenstände AV | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,0 |
| Einzahlungen/Auszahlungen Finanzanlagen | 0,1 | 2,7 | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 |
| Auszahlungen Erwerb konsolidierte Unternehmen | -0,4 | -0,8 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige langfristige Vemögenswerte | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | -0,1 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Investitionstätigkeit | -1,3 | 1,3 | -2,5 | -3,3 | -3,2 | -2,8 |
| Zunahme / Abnahme Finanzverbindlichkeiten | -6,7 | -13,3 | -0,9 | -0,5 | 1,4 | -0,5 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Minderheitsgesellschafter | -0,1 | -0,2 | -0,3 | -0,2 | 0,0 | 0,0 |
| Dividendenauszahlungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung latenter Steuern | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,2 | -0,3 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Kapitalmaßnahmen | 13,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Zinsauszahlungen/Zinseinzahlungen | -3,5 | -2,4 | -1,5 | -1,5 | -1,4 | -1,3 |
| Einzahlungen / Auszahlungen Finanzanlagen | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Mittelzufluss/-abfluss aus der Finanzierungstätigkeit | 2,8 | -15,8 | -2,7 | -2,2 | -0,2 | -2,1 |
| Zahlungswirksame Veränderungen des Finanzmittelbestandes | 6,6 | -10,0 | -1,6 | 2,5 | 4,5 | 2,9 |
| Veränderungen: Wechselkurse/Konsolidierung/Sonstige | 0,1 | 0,1 | -0,2 | -0,6 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand am Anfang der Periode | 7,8 | 14,5 | 4,6 | 2,8 | 4,8 | 9,3 |
| Finanzmittelbestand am Ende der Periode | 14,5 | 4,6 | 2,8 | 4,8 | 9,3 | 12,2 |
| Zur Veräußerung stehende Zahlungsmittel/Schuldpositionen | -0,1 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzmittelbestand Bilanz | 14,4 | 4,5 | 2,8 | 4,8 | 9,3 | 12,2 |
| Kennzahlen | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | |
| Wachstumsanalyse | ||||||
| Umsatzwachstum | ||||||
| EBITDA-Wachstum | 19,8% | 15,2% | 3,8% | 5,3% | 6,9% | 7,6% |
| EBIT-Wachstum | 49,2% | 9,9% | 2,0% | -13,7% | 20,8% | 12,2% |
| EBT-Wachstum | 77,8% | 17,2% | 1,3% | -19,2% | 25,9% | 18,1% |
| EPS-Wachstum | -450,0% | -31,9% | -6,5% | -21,7% | 39,8% | 23,6% |
| -84,4% | -190,2% | 13,2% | -34,8% | 44,4% | 22,9% | |
| Margenanalyse (Umsatz) | ||||||
| EBITDA-Marge | 19,8% | 18,9% | 18,5% | 15,2% | 17,2% | 17,9% |
| EBIT-Marge | 13,9% | 14,2% | 13,8% | 10,6% | 12,5% | 13,7% |
| EBT-Marge | 19,8% | 11,7% | 10,5% | 7,8% | 10,3% | 11,8% |
| Nettomarge | neg. | 7,3% | 8,0% | 5,0% | 6,7% | 7,6% |
| Renditeanalyse | ||||||
| ROI | neg. | 6,7% | 8,5% | 5,4% | 7,3% | 8,2% |
| ROCE | 13,2% | 16,6% | 18,6% | 12,4% | 15,1% | 17,1% |
| ROE | neg. | 27,4% | 24,0% | 13,2% | 16,5% | 17,1% |
| ROIC | 12,8% | 15,7% | 17,4% | 11,5% | 14,0% | 15,8% |
| Bilanzanalyse | ||||||
| Eigenkapitalquote | 18,7% | 31,8% | 39,1% | 42,9% | 45,5% | 50,2% |
| Anlagendeckung I | 35,9% | 51,8% | 64,5% | 72,2% | 84,1% | 98,9% |
| Anlagendeckung II | 132,4% | 117,9% | 126,1% | 136,3% | 151,5% | 164,2% |
| Anlagenintensität | 52,0% | 61,5% | 60,7% | 59,4% | 54,1% | 50,8% |
| Vorratsumschlag | 4,5 | 6,3 | 5,4 | 5,3 | 5,6 | 5,7 |
| Debitorenumschlag | 10,6 | 11,4 | 10,6 | 10,9 | 11,8 | 11,9 |
| Debitorenlaufzeit/-ziel | 34,5 | 32,0 | 34,5 | 33,4 | 31,0 | 30,7 |
| Working Capital / Umsatz | 19,2% | 12,9% | 18,7% | 20,9% | 19,5% | 19,5% |
| Kreditorenlaufzeit/-ziel | 54,1 | 35,4 | 32,8 | 33,3 | 31,9 | 31,9 |
| Verschuldung | ||||||
| Nettoverschuldung (Mio. Euro) | 22,9 | 19,6 | 20,4 | 17,8 | 14,6 | 11,2 |
| Nettoverschuldung / EBITDA | 3,8 | 2,1 | 2,0 | 2,2 | 1,5 | 1,1 |
| Net Gearing | 1,9 | 1,2 | 1,0 | 0,8 | 0,5 | 0,3 |
| Zinsdeckungsgrad (EBITDA) | 2,6 | 4,2 | 6,4 | 5,8 | 7,4 | 8,8 |
| Zinsdeckungsgrad (EBIT) | 1,8 | 3,1 | 4,7 | 4,0 | 5,3 | 6,8 |
| Cashflow-Analyse | ||||||
| Free Cashflow (FCF) | 3,1 | 1,7 | 0,9 | 4,0 | 4,6 | 4,7 |
| FCF / Umsatz | 6,7% | 3,2% | 1,6% | 6,9% | 7,5% | 7,1% |
| FCF / Jahresüberschuss | neg. | 43,7% | 20,5% | 139,6% | 111,6% | 92,7% |
| FCF je Aktie (Euro) | 0,65 | 0,19 | 0,10 | 0,45 | 0,52 | 0,53 |
| FCF Yield | 19,4% | 3,6% | 2,0% | 8,1% | 7,1% | 7,3% |
| Capex (Mio. Euro) | 2,0 | 2,5 | 2,6 | 3,8 | 3,1 | 2,8 |
| Capex / Abschreibungen | 0,6% | 1,0% | 1,0% | 1,3% | 1,1% | 1,0% |
| Capex / Umsatz | 4,3% | 4,9% | 4,7% | 5,4% | 5,0% | 4,2% |
| Bewertungsmultiplikatoren | ||||||
| EV / Umsatz | 1,3 | 1,2 | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,2 |
| EV / EBITDA | 6,4 | 6,6 | 6,2 | 7,6 | 7,8 | 6,9 |
| EV / EBIT | 9,1 | 8,7 | 8,3 | 11,0 | 10,7 | 9,0 |
| EV / FCF | 18,8 | 32,8 | 57,6 | 16,0 | 16,8 | 16,1 |
| KGV | neg. | 12,1 | 10,3 | 17,2 | 15,6 | 12,7 |
| KBV | 1,3 | 2,9 | 2,2 | 2,1 | 2,4 | 2,0 |
| KCV | 3,1 | 10,5 | 12,6 | 6,2 | 8,2 | 8,3 |
| KUV | 0,3 | 0,9 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,0 |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
Masterflex SE 27. MAI 2014 S. 8
30 40 50 60 70 80 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 0% 5% 10% 15% 20% 25% Umsatz Veränderung ggü. Vorjahr
Umsatzentwicklung (Mio. Euro)
⇒ Internationalisierung, Innovationen sowie mögliche Unternehmenszukäufe als Haupttreiber der Topline-Entwicklung
Umsatzverteilung nach Regionen (2013)
Deutschland Übriges Europa Drittländer
- ⇒ Historisch bedingt ist der Hauptabsatzmarkt für Masterflex Europa (inkl. Deutschland)
- ⇒ Künftiges Wachstum ist u.E. eher im außereuropäischen Ausland (vor allem Amerika/Asien) zu erwarten
Investitionen (Mio. Euro)
⇒ Wachstumsstrategie erfordert u.E. auch absolut höhere Investitionen
⇒ Investitionsquote erwarten wir zwischen 4% und 5% vom Umsatz
Umsatzentwicklung nach Regionen (Mio. Euro)
⇒ Außereuropäische Märkte künftig u.E. mit einem überproportionalen Wachstum
⇒ Nach der Restrukturierung werden die Ergebnispotenziale wieder realisiert
⇒ Das operative Ergebnis wurde 2013 vorübergehend durch die Vorlaufkosten der Internationalisierung belastet. Ab 2014 erwarten wir einen deutlichen Anstieg
Anzahl Mitarbeiter und Umsatz/Mitarbeiter
Anzahl Mitarbeiter - linke Achse Umsatz je Mitarbeiter (Tsd. Euro) - rechte Achse
⇒ Wachstumsbedingter Anstieg der Mitarbeiterzahl. Ab 2014 erwarten wir eine Erhöhung des Umsatzes je Mitarbeiter
Quelle: Masterflex SE; eigene Schätzungen
1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments
Rechtliche Hinweise
Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten -
aufweisen.
| Kaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. |
|---|---|
| Halten: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. |
| Verkaufen: | Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust |
Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung
Wesentliche Informationsquellen
Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:
Aktienanalysen:
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.
Sensitivität der Bewertungsparameter:
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Aktienanalysen:
Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Coverliste Aktienanalysen") veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX® und EuroStoxx 50SM). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK.
Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten:
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Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 27.05.2014 –
Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen halten Aktien des bzw. der analysierten Emittenten im Handelsbestand.
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- 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
- 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten.
- 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
Stand: 27.05.2014
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1)2)3)4)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments