Ledesma S.A. — Management Reports 2019

Aug 9, 2019

ACTA Nº 2724 - SESION DEL 8 DE AGOSTO DE 2019.

En la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, a los 8 días del mes de agosto del año 2019. a las 17:30 horas, se reúne el directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial (en adelante, la "Sociedad"). Presentes los miembros del directorio y de la Comisión Fiscalizadora abajo firmantes, se declara abierta la sesión bajo la presidencia del doctor Carlos Herminio Blaquier.

Toma la palabra el señor presidente y dice que ha convocado al directorio y a la Comisión Fiscalizadora para tratar y resolver lo atinente a la Memoria, al Anexo IV de la Resolución de la CNV 606/2012 sobre Gobierno Societario y a la documentación contable relativa al 106º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2019, previo a su consideración por los accionistas en la próxima Asamblea de la Sociedad.

Al respecto el señor presidente expresa que teniendo en cuenta las normas de la Comisión Nacional de Valores y el Reglamento de Listado de Bolsas y Mercados S.A., el Directorio de la Sociedad ha elaborado los Estados financieros consolidados de la Sociedad y sus sociedades controladas y los Estados financieros separados de la Sociedad (que incluyen los estados financieros consolidados y separados del resultado integral, de situación financiera, de cambios en el Patrimonio y de flujos de efectivo y sus notas), la información requerida por el art. 64, inc. 1) del Reglamento del Listado de Bolsas y Mercados y la reseña informativa, confeccionadas de acuerdo con las normas vigentes. En tal sentido, el señor presidente manifiesta que los estados financieros de la Sociedad correspondientes al ejercicio social finalizado el 31 de mayo de 2019 se encuentran expresados en moneda homogénea, de conformidad con lo dispuesto por la Resolución de la Comisión Nacional de Valores N° 777/2018.

Todo ello ya ha sido examinado por los señores directores y por los miembros de la Comisión Fiscalizadora, contando adicionalmente con el dictamen del auditor independiente; por consiguiente, en este acto la presidencia somete formalmente dicha documentación a la consideración del directorio.

El señor presidente informa que el inventario se encuentra inserto en el Libro Inventario N° 36, folio N° 537 y siguientes. Los estados financieros y la información complementaria correspondiente constan en el Libro Balances Nº 17, folio Nº 24 al 207, razón por la cual no resulta necesario transcribir dicha documentación en la presente acta.

La presidencia presenta también los cuadros estadísticos y comparativos que permiten a los señores directores formarse un juicio exacto respecto del estado económico-financiero de la Sociedad e invita al directorio a pronunciarse acerca de esta documentación.

A continuación, el directorio, por unanimidad resuelve aprobar, sin introducirle
modificaciones, toda la documentación correspondiente al 106º ejercicio social precedentemente mencionada en esta acta.

Acto seguido el señor presidente informa que corresponde al directorio considerar y aprobar, ad referéndum de la próxima Asamblea de la Sociedad, el ejercicio de la opción prevista en la RG N° 777/18 de la CNV, por la cual los resultados no asignados negativos surgidos como consecuencia de aplicar el ajuste por inflación al 31 de mayo de 2017, los cuales ascienden a la suma de \$5.868.216 millones, pueden ser absorbidos siguiendo el orden de absorción establecido en el artículo 11, del Capítulo III, del Título IV "REGIMEN INFORMATIVO PERIODICO" de las normas de la Comisión Nacional de Valores (N.T. 2013), afectando a tal fin los saldos de las cuentas Reserva Facultativa, Reserva Inversión en Asociadas, Reserva Legal, Primas por fusión y parcialmente el saldo de la cuenta Ajuste de Capital, según lo expuesto en el cuadro de estado de cambios en el patrimonio del balance aprobado.

El directorio, por unanimidad resuelve aprobar el ejercicio de la opción prevista en la RG N° 777/18 de la CNV, ad-referéndum de la próxima Asamblea de la Sociedad.

Asimismo, corresponde que el directorio se pronuncie respecto de la Memoria, cuyo texto se transcribe a continuación, y su Anexo I sobre el grado de cumplimiento al Código de Gobierno Societario a presentar a la Asamblea de accionistas, documento este que también ha sido considerado por los señores directores y miembros de la Comisión Fiscalizadora.

MEMORIA 2019

106° EJERCICIO

Señores accionistas:

En cumplimiento de disposiciones legales y estatutarias sometemos a vuestra consideración la Memoria, el Estado de Situación Financiera, el Inventario, el Estado del Resultado Integral, el Estado de Cambios en el Patrimonio, el Estado de Flujos de Efectivo, las Notas correspondientes, la propuesta de Destino de los Resultados del 106° ejercicio, el Informe sobre el Grado de Cumplimiento del Código de Gobierno Societario, la Reseña Informativa, y el Informe de la Comisión Fiscalizadora correspondientes al 106° Ejercicio de Ledesma S.A.A.I. (en adelante, "Ledesma") concluido el 31 de mayo de 2019.

I. Introducción

En el acumulado a mayo de 2019, el Índice de Producción Industrial (IPI) manufacturero presentó una caída de 9,8 % respecto de igual período del año 2018. En el mismo período, el grupo de "Alimentos y bebidas" registró una disminución de 2,6 %, y dentro del mismo, el rubro "Azúcar, productos de confitería y chocolate", presentó una baja de 8,4 %. En cuanto al rubro "Papel y productos de papel", la baja acumulada a mayo fue de 5,4 % respecto al mismo mes de 2018, mientras que en "Edición e impresión" la disminución fue de 5,3 %. Estos índices muestran la complejidad del año económico que atravesaron los negocios de Ledesma.

En un plano más general, el contexto macroeconómico del Ejercicio bajo análisis fue muy complejo y se caracterizó por una prolongada recesión. Las turbulencias cambiarias que venían del ejercicio anterior persistieron y el dólar Banco Nación, que en el primer día del período analizado (01/06/18) cotizaba para la venta a \$24,96 llegó a \$44,76 un año más tarde, lo cual representó una suba del 80% en todo el Ejercicio, con los saltos más abruptos en agosto de 2018 y marzo de 2019. En el mismo lapso, la inflación fue de 57,2%, ostensiblemente por debajo de la variación del tipo de cambio.

La inestabilidad cambiaria, en conjunto con los factores externos y la política de restricción monetaria para controlar la inflación, generó un nivel de tasas insostenible para la actividad productiva. La recesión continúa hasta la fecha de emisión de esta Memoria, si bien se advierten leves signos de recuperación.

El Producto Bruto Interno (PBI) de la Argentina registró una caída del 2,5% a lo largo del año pasado. Esta caída, junto con la de 2014 que registró la misma variación, constituyó la mayor desde 2009. Desde enero hasta mayo 2019, último mes del Ejercicio bajo análisis, la caída continuó, aunque se vislumbra una recuperación interanual a partir del segundo trimestre del año en curso con base en el impulso del sector agropecuario.

Las reservas internacionales del Banco Central de la República Argentina, en el lapso comprendido por el ejercicio bajo análisis, se incrementaron de US\$50.213 millones a US\$64.779 millones, en buena parte debido a los desembolsos del Fondo Monetario Internacional (FMI) en el marco del crédito por US\$50.000 millones acordado en junio de 2018 frente a la crisis cambiaria que atravesaba la Argentina. A ese crédito el FMI agregó en septiembre otros US\$7.000 millones.

El gobierno nacional, como parte del mencionado acuerdo con el FMI, se comprometió a acelerar la reducción del déficit fiscal primario para alcanzar el equilibrio en 2019, y lograr un superávit en 2020. La persistente inercia inflacionaria -que a la fecha de emisión de esta Memoria parece haber empezado a ceder- sigue favoreciendo la reducción en el déficit.

En el futuro cercano, el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) del Banco Central estima una inflación minorista de 40,3% para todo el año 2019, y una caída del PBI real para 2019 de -1,5%. La tasa de referencia, a la vez, debería seguir un rumbo de lento descenso, según los analistas que consulta el relevamiento mencionado, hasta un 55% en diciembre de 2019.

En relación al empleo, los resultados del primer trimestre de 2019 correspondientes al total de aglomerados urbanos muestran que la tasa de desocupación en Argentina es del 10,1%. Este índice es más elevado en las localidades con mayor empleo industrial, lo que habla de la difícil coyuntura que atraviesa el sector.

En su búsqueda del equilibrio fiscal, el gobierno nacional había decidido en 2017 igualar las contribuciones patronales en todo el territorio, lo cual eliminaba un criterio federalista para localidades alejadas de las grandes ciudades. La norma modificaba las alícuotas de las contribuciones de seguridad social establecidas en el Decreto 814/01 y las unificaba en una sola, del 19,50 %, que estaría vigente a partir del 01/01/22. Además, eliminaba la posibilidad de aplicar el crédito fiscal del IVA, que disponía la redacción de la norma anterior. En febrero de 2019, el gobierno resolvió adelantar la suba en el mínimo no imponible de las cargas laborales para una serie de actividades que impactan en las economías regionales, entre las cuales está la azucarera; esta decisión favoreció en forma temporal, en el corto plazo, a Ledesma.

II. Resumen general de los negocios

En este escenario complejo hay que destacar el muy buen desempeño operativo de los negocios de Ledesma. Las ventas se incrementaron 11 % en términos reales, mientras que el costo de ventas lo hizo en 6 % lo que permitió que el margen bruto creciera un 21% en moneda homogénea. A su vez, un fuerte control sobre los gastos de administración (a pesar de que el número informado incluye gastos no recurrentes asociados a la adecuación de la estructura administrativa) y comercialización permitió que la mejora en el margen bruto se viera potenciada y que el resultado operativo se incrementara un 128%. Por su parte el EBITDA mostró un incremento del 65%.

Ledesma ha continuado con la ejecución del proyecto Génesis XXI, con el que está encarando una etapa de mayor competitividad e innovación para los próximos años. Este

proyecto tiene hoy más de 100 iniciativas a lo largo de todas las áreas de la compañía, y 32 de ellas ya se han concretado y han generado los beneficios esperados. A modo de ejemplo podemos mencionar la reducción de gastos, la nueva nave de producción de aceites esenciales en el Negocio Frutas y Jugos, y las nuevas instalaciones de palletizado y fraccionado en el Negocio Azúcar.

Otro de los pilares definidos en la estrategia, junto a la búsqueda de competitividad, es el desarrollo de la innovación poniendo foco en atender necesidades de los consumidores. Así, los negocios Azúcar y Papel han lanzado nuevos productos al mercado. En el caso del primero, salimos con nuevas opciones para endulzar los alimentos atendiendo diferentes segmentos de mercado (Azúcar Mascabo, Azúcar Light y Azúcar 0%). En el caso de Papel, un cuaderno con papel de caña de azúcar sin procesos químicos de blanqueo y tapa y espiral de bioplástico de caña de azúcar (Ledesma +Bio), y una nueva línea de productos Gloria de 90 gramos en el segmento más económico.

Dentro del negocio de Azúcar y Alcohol, este último estuvo fuertemente afectado por los cambios sucesivos en el marco jurídico del régimen de promoción del mercado de bioetanol combustible. El Ejercicio 2018/19 comenzó con una nueva fórmula de cálculo y actualización del precio regulado del bioetanol, que implicó una baja en términos reales frente al precio de mayo 2017. Esta nueva fórmula de cálculo, establecida mediante la Disposición 87/18 de la Subsecretaría de Recursos Hidrocarburíferos, surgió como fruto de un intenso trabajo realizado por la Secretaría de Energía en conjunto con el sector sucroalcoholero, donde se auditaron los costos y se aportaron detalles e información en profundidad sobre los procesos productivos y las empresas productoras. En noviembre de 2018, mediante la Disposición 106/18, por cuestiones de estacionalidad, la Secretaría de Energía hizo uso de su potestad de ajustar hacia la baja el precio de la materia prima para fabricar bioetanol (Azúcar Común Tipo A), lo que impactó en el precio del bioetanol. En ese momento, se acordó con la Dirección de Biocombustibles hacer una revisión trimestral del precio de la materia prima para ajustarlo a la realidad, ya fuere al alza o a la baja, según las condiciones de mercado. En febrero de 2019, ante la recuperación del precio del azúcar Común Tipo A, el Centro Azucarero Argentino envió varias notas a la Secretaria de Energía, solicitando el ajuste del precio de la materia prima y consecuentemente del precio del bioetanol, conforme a la fórmula de precio vigente. A la fecha de emisión de esta Memoria, no hubo respuesta formal a las notas presentadas por el Centro Azucarero Argentino. En marzo de 2019 la Secretaría de Energía omitió publicar el precio para ese mes, y en abril dio de baja la Disposición 87/18 y publicó un precio arbitrario sin tener una fórmula de cálculo que lo sustentara. En mayo repitió el mismo procedimiento, y el 31 de ese mes emitió la Disposición 81/19 que fijaba una nueva fórmula para el precio del bioetanol, tomando para la materia prima el precio promedio histórico del azúcar CTA de los 12 últimos meses móviles. Con una inflación anual que ronda el 50%, el precio surgido de un promedio de precios históricos de los últimos 12 meses nunca podrá cubrir los costos y la utilidad razonable que las leyes 26.093 y 26.334, marco jurídico del Régimen Promocional de los Biocombustibles. garantizan a las empresas productoras de bioetanol de caña de azúcar. Por esta razón, Bio Ledesma S.A.U. interpuso acciones legales en contra del Estado Nacional en la Justicia Federal. A la fecha de emisión de esta Memoria estas acciones legales se encuentran en desarrollo

Finalmente queremos destacar que Ledesma está trabajando en fortalecer su Programa de Ética con el objetivo de asegurar que los principios y valores del Grupo, conjuntamente con las pautas de conducta enumeradas en el Código de Ética, sean la guía para todos los integrantes de la empresa. En 2018 se llevaron a cabo dos acciones relevantes que involucraron al personal fuera de convenio, al tener que completar y firmar un acuse de recibo del Código de Ética y una Declaración de Conflicto de Intereses. Además, Ledesma habilitó un canal interno para denuncias o incumplimientos del Código de Ética, a través de una casilla de correo y un número telefónico exclusivo para ese fin. Toda denuncia es investigada y evaluada por el Comité de Ética integrado por miembros del Directorio, un representante de la Dirección de Talento y Desarrollo Organizacional y un representante de la Dirección de Auditoría Interna, lo que asegura la confidencialidad del proceso. Por último, se inició una capacitación online, de carácter obligatorio, para todos los empleados fuera de convenio. Este curso presenta las 21 pautas específicas de actuación establecidas en el Código de Ética, explica sus fundamentos teóricos y plantea ejercicios prácticos para evaluar su comprensión.

III. Negocio Azúcar y Alcohol

Azúcar

Durante el 106º Ejercicio, Ledesma procesó un total de 3.892.324 toneladas de caña, lo cual representa un crecimiento del 5.5% con respecto al año anterior. Sin embargo, dada la mayor derivación para alcohol, la producción de azúcar fue sólo un 1.07% superior a la del Ejercicio anterior, y alcanzó 292.247 toneladas, sobre las 272.830 toneladas del ejercicio 2017/18.

La producción de caña por hectárea tuvo una recuperación del 6.2% con respecto al año anterior, sin embargo el volumen de caña propia molido durante la zafra 2018 fue muy similar al de la zafra 2017, debido a dos factores: la reducción de hectáreas a cosecha (se abandonaron

1.000 hectáreas de baja producción y se destinaron 1.000 hectáreas adicionales a renovación de verano), y a un remanente de 1.200 hectáreas que quedó para cosechar en el Ejercicio siguiente debido al comienzo de la temporada de lluvias.

A pesar del contexto recesivo explicado anteriormente, durante el Ejercicio bajo análisis, Ledesma vendió 324.681 toneladas totales de azúcar, lo cual representa un muy buen crecimiento del 11.5% con respecto al año anterior (291.259 ton). Si bien la empresa creció tanto en el mercado externo como en el interno, el cambio significativo se dio en las exportaciones, dado que el volumen creció un 95% y pasó de 29.960 ton en el Ejercicio 2017/18 a 58.481 ton en el Ejercicio 18/19.

Con respecto al mercado interno, el crecimiento fue del 1.9%, aunque la situación fue muy distinta en cada uno de los segmentos de mercado. Mientras que en el de consumo masivo Ledesma logró un crecimiento del 17%, en el segmento industrial las ventas se redujeron un 11%. El crecimiento en azúcar fraccionada se dio principalmente a partir de la nueva estrategia comercial, focalizada en alcanzar una más amplia y profunda relación con el canal de distribución. De este modo se desarrollaron nuevos clientes a lo largo de todo el país, ofreciendo un nuevo enfoque de servicio y una oferta más amplia de productos. En línea con esto, cabe destacar que durante el Ejercicio 2018/19 el Negocio Azúcar y Alcohol terminó la primera etapa del proyecto de diversificación de la línea de endulzantes de mesa, que en este primer año contó con tres nuevas familias de producto además del azúcar en kilo: Azúcar Light, Azúcar Rubia Mascabo y Edulcorantes

La caída en las ventas del segmento industrial se explica por la menor demanda de un cliente importante que aumentó su autoabastecimiento y por la caída de consumo en los productos alimenticios

Si bien el mercado internacional registró precios bajos durante todo el Ejercicio, la devaluación del peso motivó que las exportaciones mejoraran su rentabilidad. Esto permitió aumentar el volumen de ventas al exterior y reducir los inventarios que en los últimos años venían siendo muy altos. De este modo, mientras que en mayo 2018 Ledesma había iniciado la zafra con 57.000 ton de azúcar en stock, un año más tarde el stock de arranque es tan solo de 20.000 ton.

En el Ejercicio bajo análisis, la producción de azúcar física en Argentina fue de 1.588.850 toneladas, 7% por debajo de la zafra anterior. El consumo total en el mercado interno sufrió una caída del 10%, y alcanzó las 1.380.000 toneladas, debido a la recesión económica.

Las exportaciones del sector fueron de 184.900 toneladas de azúcar, lo cual representa un crecimiento del 16% con respecto al año anterior. Este volumen alcanzó para retirar gran parte de los excedentes del mercado argentino, lo que derivó en que el stock al inicio de la zafra 2019 fuera de 162.000 toneladas, un valor cercano al necesario para abastecer adecuadamente al mercado interno, antes del comienzo de la nueva zafra.

En el mercado mundial, al igual que en el Ejercicio 17/18, la producción de azúcar en la zafra 18/19 fue superior a la demanda global, lo cual generó un superávit de 4 millones de toneladas, que si bien es un balance más ajustado que al año anterior (+10 millones), es un volumen significativo que mantiene al mercado ofertado. Este superávit en el balance mundial fue el principal motivo para que los precios internacionales se mantuvieran bajos durante todo el Ejercicio 18/19. Las primeras estimaciones de la zafra 2019/20 proyectan que podría haber un año balanceado o con leve déficit. Se estima una producción de 187 millones de toneladas de azúcar, similar al volumen de demanda global. Desde junio de 2018, el valor del contrato #11 de azúcar crudo en la Bolsa de Nueva York -que sirve como referencia- fue perdiendo valor, y pasó de una serie de varios meses con cierta estabilidad entre 13 y 14 centavos de dólar por libra, a un piso de 11.70 a fines de marzo de 2019. A la fecha de emisión de esta Memoria, el contrato #11 cotizaba 11.90 centavos de dólar por libra.

Para la zafra 2019 esperamos moler 3.900.000 toneladas, con algo más de caña propia y menor cantidad de caña de terceros. Las buenas condiciones climáticas de la primavera de 2018 permitieron que Ledesma llegara al inicio de la zafra 2019 con un cañaveral en buen estado, a pesar de haber sufrido algunas semanas de déficit hídrico durante el verano.

En el resto del país, el cañaveral se encuentra en buen estado, y se estima un volumen de caña disponible para molienda algo superior al de la zafra 2018. Sin embargo, la zafra se ha iniciado con atrasos generalizados por las intensas lluvias de los meses de abril y mayo de 2019, y también debido a los problemas económicos y financieros de varios ingenios, que podrían complicar su situación y modificar las condiciones del mercado argentino.

Alcohol

La producción de alcohol hidratado durante el Ejercicio fue de 105.000 m3, un 5% superior a la alcanzada durante el Ejercicio anterior. La campaña fue realizada en 351 días, con una producción promedio de 299.211 litros diarios. Esta producción fue destinada a abastecer el mercado interno en los segmentos de biocombustibles, mayormente, y de bebidas alcohólicas. Bioledesma, por su parte, vendió 94.674 m3 de bioetanol a las empresas petroleras.

Para el Ejercicio 2019/2020 estimamos destinar el 35% de la caña de azúcar a la producción de alcohol, del cual el 95% tiene como objetivo su conversión a bioetanol para el

mercado de combustibles y el 5% restante para el segmento de bebidas. Por su parte, de la producción de caña de azúcar estimamos que el 90% se destinará al mercado interno y el restante 10% a la exportación.

A pesar de las elevadas tasas de interés el Negocio Azúcar y Alcohol no ha detenido su plan de inversiones focalizado en la optimización de procesos. Además de la habitual renovación del parque de maquinaria agrícola y del cañaveral, durante el Ejercicio 19/20 se concluirá un importante proyecto de modernización de toda la línea de embolsado y fraccionado, que representó una inversión de US\$ 5 millones, con un muy buen retorno proyectado. Por otro lado, durante el Ejercicio en curso se presentarán otros proyectos que buscan aumentar la productividad de fábrica que, de ser aprobados, tendrán impacto a partir del 20/21.

IV. Negocio Papel y Librería

$\gamma_{\rm s}$

Durante su 106º Ejercicio, Ledesma produjo 102.681 toneladas de papel embalado. De éstas, 10.265 toneladas se destinaron a la producción de papel encapado y 8.631 toneladas a la de cuadernos y repuestos escolares.

El Consumo Nacional Aparente (CNA), durante el Ejercicio bajo análisis, mostró una caída del 17% con respecto al Ejercicio anterior.

Esta caída del consumo combinada con las altas tasas de interés, generó complicaciones en la cadena de pagos por falta de financiación. La industria de edición e impresión por su parte, atraviesa una situación difícil donde la capacidad instalada promedio utilizada del sector gráfico fue de 56,4%, dos puntos por debajo del año pasado.

No obstante Ledesma vendió 63.421 toneladas de papel para impresión y escritura en el mercado interno, cantidad muy similar a la alcanzada en el Ejercicio anterior. El precio promedio por tonelada de papel obra fue mayor que en el Ejercicio anterior, lo que permitió más que compensar el aumento de los costos de producción.

En Ledesma hemos continuado con el plan de reducción de costos y búsqueda de eficiencias para dotar al negocio de mayor competitividad. Esto ha generado muy buenos resultados, ya que se logró que el incremento de costos estuviera por debajo del de los precios. De esta forma obtuvimos una mejora sustancial en el resultado operativo del negocio, a pesar del contexto de caída de la demanda del mercado interno, y de las altas tasas de interés.

La venta de productos de librería en el Ejercicio bajo análisis fue de 10.433 toneladas, 10,5% menos que en el Ejercicio anterior. A pesar de la caída del consumo general a nivel país, Ledesma logró moderar el impacto en los volúmenes de venta de librería y al mismo tiempo debido a menores costos- mejoró su rentabilidad en esta línea.

Las ventas de Encapado fueron de 13.462 toneladas.

Ledesma exportó 21.907 toneladas, lo que implica un 11,4% de crecimiento respecto al Ejercicio anterior. Los precios mostraron una mejora, y a ello se sumó un tipo de cambio más competitivo, que hizo más atractivas las exportaciones.

Adicionalmente Ledesma vendió 27.556 toneladas de productos electrolíticos en el mercado interno, lo que representa un incremento del 3% respecto al Ejercicio anterior. Dados los cambios hechos en el mix, se logró también una mejora de la rentabilidad.

La performance de las distintas marcas de la compañía ha sido muy buena. Éxito sostiene su liderazgo en el segmento escolar. Esto se pudo observar en el estudio anual de percepción que realiza la compañía desde 2003 (tracking escolar), donde la marca mantiene su posicionamiento en el "Top of Mind" y alcanza una participación del 50%.

Con el objetivo de ofrecer al consumidor productos innovadores sustentables, lanzamos en noviembre de 2018 la línea de cuadernos Ledesma +Bio, con tapas de bioplástico de caña de azúcar, hojas producidas 100% con fibra de caña de azúcar, y un color natural debido a que su fabricación no incluye el proceso de blanqueo.

Adicionalmente hemos lanzado una nueva marca de resmitas, Punax, que ofrece al mercado un producto con una muy buena relación precio/calidad, y está siendo muy valorada por los clientes; ocupando de esta forma un espacio donde no estábamos presentes

También ampliamos la línea de productos escolares Gloria: para ofrecer a los consumidores una propuesta ajustada a las necesidades económicas, se lanzó Gloria 90 gramos, con una hoja más gruesa en cuadernos escolares y repuestos. Este nuevo producto tuvo una muy buena aceptación por parte del consumidor, y se vió efectivamente reflejada en el estudio de tracking escolar.

Durante el Ejercicio bajo análisis siguió en plena vigencia el acuerdo entre la Asociación Argentina de Fabricantes de Celulosa y Papel (AFCP) y su contraparte brasileña (IBÁ). Este acuerdo define un sistema de cupos voluntarios de intercambio de papel intra Mercosur.

El Negocio Papel recertificó sus sistemas de gestión de calidad ISO 9001 en la última y más exigente versión 2015 de la norma. También aprobó la auditoria de recertificación de la

cadena de custodia FSC por la cantidad, aunque limitada, que utiliza de fibras de madera certificadas. Adicionalmente en las fábricas de papel y encapados, y en los depósitos, se aprobó la auditoria de mantenimiento de vigencia del sello FCA - Producto Yungas, otorgado por la Fundación ProYungas y auditado por el IRAM.

En la fábrica de cuadernos, además de la recertificación de normas ISO 9001 y 14001, se aprobó la exigente auditoría de SMETA (mide estándares de salud, seguridad, medio ambiente y ética comercial), lo que permite ampliar la cartera a aquellos clientes que así lo requieren.

Un hito importante es que se verificó y certificó la huella de carbono en la línea de resmas para impresión y copias, para las marcas Autor, Punax y Executive. Es la única empresa en el país que lo ha hecho para esta categoría de productos

Continuó el programa de capacitaciones en las escuelas y colegios sobre cómo Ledesma produce papel en forma sustentable. En el Ejercicio bajo análisis se dieron charlas a más de 35.000 chicos y sus respectivos docentes.

La distribuidora de papel de Ledesma, Castinver S.A.U., siguió avanzando con su modelo de diversificación de productos y proveedores.

Durante el próximo Ejercicio seguiremos haciendo foco en la innovación y el desarrollo de productos cada vez más sustentables y buscaremos posicionarnos en mercados externos basados en nuestro diferencial: el papel de caña de azúcar.

V. Negocio Frutas y Jugos

Durante el 106º Ejercicio, Ledesma produjo 83.600 toneladas de frutas en sus fincas ubicadas en la provincia de Jujuy, y 17.167 toneladas en Citrusalta, lo que arroja un total de 100.766 toneladas cosechadas. De ellas, 34.831 toneladas se destinaron a embalado en fresco y 63.024 toneladas a molienda en la planta de jugos concentrados.

En la planta de jugos concentrados se procesaron, además de la fruta de producción propia, 24.852 toneladas de fruta adquirida a terceros, lo que permitió un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada. Se produjeron 5.806 toneladas de jugos concentrados y 453 toneladas de aceites esenciales.

Desde marzo de 2018, Ledesma comenzó a operar con un nuevo sistema para la extracción de aceites esenciales, y durante el Ejercicio 2018/19 logró una mejora sustancial en la producción, que se incrementó en un 43% con respecto al mismo período del Ejercicio anterior.

Los cambios de las variables macroeconómicas en Argentina pudieron ser aprovechados en su totalidad y provocaron una mejora sustancial en la rentabilidad del negocio, altamente influido por la competitividad del país a causa de su fuerte sesgo exportador.

El mercado internacional de fruta fresca se mostró receptivo al producto emblema de Ledesma, la naranja Valencia, y fue bueno para el limón.

Después de 17 años, durante la campaña 2018 los limones frescos argentinos volvieron a exportarse hacia el exigente mercado de los Estados Unidos. Si bien Ledesma no formó parte de las exportaciones hacia ese destino en el primer año, sí hizo fuertes inversiones en su empaque de Salta y fue habilitada para exportar a dicho mercado. En el próximo ejercicio está previsto comercializar unas 500 toneladas de limones frescos a Estados Unidos.

La demanda interna de jugos concentrados cayó fuertemente, lo que obligó a un cambio en el mix de ventas, que priorizó las exportaciones para poder sostener los volúmenes anuales de venta.

El 95% de los aceites esenciales que produce Ledesma se destinan a la exportación, y durante el Ejercicio bajo análisis la demanda de dichos productos se mantuvo estable. Para la próxima campaña se espera un aumento de la oferta en ese mercado, y también una caída en la demanda internacional de productos industrializados.

El mercado europeo de fruta fresca se presenta complicado, debido a buenas producciones de naranjas y limones en el Hemisferio Norte y una tendencia a la baja en el consumo, lo que reduce fuertemente la "ventana comercial" del Hemisferio Sur.

En el mercado interno de productos industriales es de esperar que continúe la retracción de la demanda, debido a la caída del consumo.

Ledesma continúa con las plantaciones de limón iniciadas en 2017. Para fines de la próxima primavera estarán plantadas las 200 hectáreas que se incorporaron a la producción de este cítrico, incrementando la participación del limón en la cartera de productos del negocio.

Para el próximo Ejercicio (2019-20) se proyecta continuar con la política comercial de acuerdos de largo plazo que mantiene como estrategia desde hace varios años el negocio de Frutas y Jugos, con una reducida cartera de clientes, altamente fidelizados, ofreciendo

productos y servicios a la medida de sus necesidades y cumpliendo los más altos estándares de calidad y seguridad alimentaria.

Desde el punto de vista financiero, el próximo Ejercicio presenta grandes desafíos, debido a las altas tasas de interés en el sistema financiero local. Con el objetivo de reducir al máximo las necesidades financieras del negocio, y en base a nuestra estrategia comercial de cercanía con el cliente, mencionada en el párrafo anterior, prevemos reducir los días en la calle de nuestras cobranzas, básicamente operando con anticipos de clientes, en varias de las cuentas más grandes del negocio, tanto del mercado de fruta fresca de exportación, como en el de industria en el mercado local.

Continuando con la estrategia de crecimiento del Negocio, durante el próximo ejercicio vamos a seguir invirtiendo en el Negocio de Frutas y Jugos. Como se mencionó anteriormente, se terminarán de plantar las 200 has de limón que se incorporaron en 2017. Por otro lado vamos a continuar renovando plantaciones de naranjas y pomelos para incorporar nuevo material genético y las mejores prácticas agrícolas con el objetivo de mejorar la productividad de nuestras fincas. Adicionalmente, está previsto realizar inversiones en nuestro empaque de fruta fresca para incorporar tecnología de clase mundial, adaptándonos a las exigencias de nuestros clientes de exportación y mejorando nuestra eficiencia y productividad.

VI. Negocio Agropecuario

Agricultura

Al momento de la redacción de esta Memoria, Ledesma estima producir 134.249 toneladas de granos en 32.941 hectáreas correspondientes a la campaña agrícola 2019.

Durante el invierno de 2018 se dieron precipitaciones por encima de lo normal, que afectaron el área de siembra de trigo por anegamiento y el desarrollo del cultivo por lavado de nitrógeno y anoxia (falta de oxígeno en el suelo). Ledesma también sufrió una pérdida muy importante por granizo en la estancia La Biznaga, en Roque Pérez, lo que redujo la superficie de cosecha de trigo y también, por anegamiento, la de siembra posterior de los cultivos de verano.

Un 30 % del trigo que siembra Ledesma son variedades de alta calidad, que generalmente rinden menos pero tienen un mayor valor, compensando la diferencia de producción.

Durante el verano las lluvias fueron óptimas y la cosecha se desarrolló sin mayores problemas en la recolección.

La producción de los principales cultivos; trigo, maíz, soja y avena, comparando el ejercicio cerrado en mayo con el anterior, son las siguientes:

	Toneladas	Toneladas
	Ej. 17/18	Ej. 18/19	Diferencia
Trigo	28.606	33.739	$+5.133$ $(+ 18 %)$
Maíz	28.879	45.143	$+16.264$ (+56 %)
Soja	36.010	59.973	$+23.963$ (+66 %)
Avena	399	179	$-220$ $(-55%)$
Total	93.894	139.034	$+45.140$ (+48%)

	Hectáreas	Hectareas
	Cosechadas	Cosechadas
	Ej. 17/18	Ej. 18/19	Diferencia
Trigo	7.769	7.951	$+ 182 (+ 2.34 %)$
Maíz	5.159	5.018	$-141 (-2, 73%)$
Soja	18.082	19.088	$+ 1.006 (+ 5.56 %)$
Avena	225	90	$-135$ ( $-60\%$ )
Total	31.235	32.147	$+912 (+ 2.92 %$

Ledesma vendió una buena parte de la cosecha a precios superiores a los planeados. Posteriormente, y como consecuencia de la disputa comercial entre USA y China y la peste porcina africana en China, el mercado cayó significativamente.

Hacia el cierre del Ejercicio, producto de los anegamientos que afectaron la siembra de maíz y de soja en Estados Unidos, los precios comenzaron a repuntar y Ledesma pudo retomar las ventas.

A la fecha, el plan de siembra para la próxima campaña (2019/2020) es el siguiente:

	Hectáreas	Toneladas
Avena	162 has.	367 tons.
Trigo	5.809 has.	25.633 tons.
Maíz	7.326 has.	53.892 tons.
Soja	19.644 has.	54.358 tons.
Total cultivos	32.941 has.	134.249 tons.

Se sembrarán menos hectáreas agrícolas que las planeadas, en su momento para el año anterior, debido a la venta de la sección San Ramón de la estancia La Bellaca y al plan de aumentar el área ganadera sobre la agrícola.

Ganadería:

Durante el 106º Ejercicio, Ledesma siguió convirtiendo áreas agrícolas marginales en áreas para ganadería, con el fin de disminuir los riesgos y mejorar los rendimientos promedio al eliminar del área de producción agrícola las zonas menos productivas. Este plan deberá completarse en el Ejercicio 2020/2021.

	Toneladas	Toneladas
	Ej. 17/18	Ej. 18/19	Diferencia
La Biznaga	422	424	$+2$ (+ 0,47 %)
La Bellaca	674	821	$+ 147 + 21.8 %$
Magdala	474	591	$+ 117 + 24.7 %$
Centella	1.330	1.866	$+ 536 (+ 40.3)$
Total	2.900	3.702	$+802$ $(+27,6\%)$

Ledesma terminó de construir un feedlot para 1.800 cabezas instantáneas en La Bellaca, 25 de Mayo, Provincia de Buenos Aires. Se expandió el área de pasturas, cosecha de forrajeras, verdeos de invierno y de verano, y de cultivos de servicios.

A la fecha se ha completado exitosamente la siembra de pasturas, verdeos de invierno y cultivos de servicios en los cuatro establecimientos.

Durante el Ejercicio 2019/2020 proyectamos finalizar el proyecto de expansión de producción vacuna, pasando a 5.200 ton de carne. Simultáneamente, estamos en proceso de negociación por convenios de hotelería con feedlots para dar una tercera vuelta de engorde de modo de aportar mayor valor agregado a la producción de granos. Como otra forma de incrementar el valor agregado, estamos estudiando la posibilidad de hacer acuerdos comerciales para producir especialidades, entre ellas maíz flint (maíz colorado) en Magdala, Pehuajó, Prov. de Buenos Aires; soja no GMO (sin modificación por biotecnología) en La Biznaga (Roque Pérez, Prov. de Buenos Aires) y Centella, (Concepción del Uruguay, Prov. de Entre Ríos) y girasol confitero en La Biznaga.

VII. Gas

Ledesma mantiene una participación del 4% en la UTE Aguaragüe, que explora y extrae petróleo y gas en el área del mismo nombre de la Provincia de Salta. Allí tiene como socios a Tecpetrol S.A., YPF S.A., Pampa Energía S.A. y Compañía General de Combustibles S.A. (la participación de Petrobras Argentina S.A. en la UTE fue adquirida por Pampa Energía S.A.).

Durante el Ejercicio bajo análisis, la UTE Aguaragüe extrajo 621.8 millones de m3 de gas y 90.279 m3 de hidrocarburos líquidos, lo que representa, respecto a los 12 meses anteriores, una disminución del 8,5% en la producción de gas y una disminución del 11,4% en la producción de hidrocarburos líquidos.

Durante el Ejercicio bajo análisis, Ledesma recibió en su complejo agroindustrial de la Provincia de Jujuy 10.300.087 m3 de gas propio de la UTE Aguaragüe, y compró 144,5 millones de m3 de gas a otros proveedores.

VIII. Responsabilidad Social y Medio Ambiente

Responsabilidad Social

Ledesma tiene como premisa alinear su crecimiento económico con el progreso social y el cuidado del ambiente. En ello consiste básicamente la esencia de su responsabilidad social ya que las empresas comprometidas con la responsabilidad social serán cada vez más valoradas por sus empleados, consumidores, accionistas y por las comunidades donde operan. Trabajamos en temáticas de desarrollo sostenible junto con diversas organizaciones, como el Consejo Empresario Argentino para el Desarrollo Sostenible (CEADS) y la Fundación ProYungas, entre otras.

En el Ejercicio bajo análisis publicamos el Informe de Sostenibilidad correspondiente al Ejercicio 2017/18 en el micrositio www.ledesmadialoga.com.ar, que es la comunicación de progreso de los Principios del Pacto Global de las Naciones Unidas, del que Ledesma forma parte desde 2004.

Acompañamos con aportes económicos y en productos a instituciones y organizaciones de la sociedad civil comprometidas con las temáticas de nutrición, educación, sustentabilidad y políticas públicas. Financiamos proyectos culturales en la Ciudad de Buenos Aires por medio de la Ley de Mecenazgo.

Teniendo en cuenta que el objetivo prioritario de nuestra política de RSE en el eje de comunidad es contribuir al desarrollo de la provincia de Jujuy, se han mantenido los objetivos estratégicos y los programas asociados a: (1) estimular el empleo y la empleabilidad, (2) contribuir con la educación, especialmente con la educación técnica; (3) cooperar con el fortalecimiento del tejido social, y (4) desarrollar propuestas deportivas y culturales.

Medio Ambiente

La diversidad de ambientes naturales en la que Ledesma realiza sus actividades productivas, su ubicación estratégica en el contexto regional, las necesidades de conservación de la biodiversidad en el noroeste argentino, y la voluntad de la empresa de valorizar el componente ambiental con una gestión sustentable, fundamentan los planes y acciones que hemos desarrollado. Como puntos principales cabe mencionar los siguientes:

• 1) Política medioambiental corporativa, como referente fundamental de la gestión medioambiental de la compañía.
• 2) Conservación, monitoreo y mejora de las reservas naturales existentes.
• 3) Cumplimiento de la legislación medioambiental vigente.
• 4) Actualización de la normativa medioambiental corporativa interna.
• 5) Optimización de la gestión de residuos.
• 6) Capacitación y concientización en temas medio ambientales.
• 7) Sinergia con organismos e instituciones reconocidas externas.
• 8) Creación del Comité Medioambiental Corporativo.

En línea con el concepto de reserva de biósfera, Ledesma continúa desarrollando, junto con la Fundación ProYungas, el programa Paisaje Productivo Protegido. Esta iniciativa postula que la actividad económica que se desarrolla en el área de un ecosistema natural es, en lugar de una amenaza, una garantía de su preservación, y se apoya en la planificación territorial y el monitoreo de la biodiversidad.

. Obtuvimos la renovación del Sello ProYungas en los Negocios de Papel y Azúcar, cuyos principios se detallan a continuación.

• Cumplimiento de leyes y normativas en materia ambiental y social. $\mathbf{a}$
• Clara definición de derechos de tenencia y uso de la tierra. b.
• Respeto por los derechos de los pueblos indígenas. C.

Respeto por los derechos de los trabajadores y mantenimiento y/o incremento del $\mathbf d$ . desarrollo de comunidades locales.

• $e₁$ Manejo eficiente de los productos y servicios de los sistemas naturales.
• Acreditar una evaluación de impacto ambiental. f.
• Acreditar un Plan de Manejo Productivo para la actividad industrial. g.

Admitir un sistema de monitoreo y evaluación frecuente de la actividad productiva h. a escala de paisaje (Paisaje Productivo Protegido) y facilitar el proceso de cadena de custodia.

Mantenimiento y/o incremento de los atributos que definen a las Áreas Silvestres i. de Alto Valor de Conservación de las Yungas.

Búsqueda de la neutralidad en términos de liberación/fijación de carbono y de j. incremento de la eficiencia energética.

Durante el Ejercicio bajo análisis, Ledesma realizó la revisión, actualización y difusión del 100% de la normativa interna medioambiental, que asegura el establecimiento de los procedimientos, roles y responsabilidades ante cada tema relevante referido al medio ambiente.

Hemos certificado, luego de aprobar las auditorías correspondientes en el ejercicio 2018/19, la Normativa ISO 14.001:2015, ante una empresa certificadora homologada. La norma ISO 14001 es la principal herramienta de Sistemas de Gestión Ambiental (SGA), que ayuda a las organizaciones a identificar, priorizar y gestionar los riesgos ambientales, a promover la mejora continua, la sustentabilidad y la producción responsable con el entorno que la rodea. Este hecho significativo para la compañía asegura aún más la gestión eficiente de los residuos que generan las actividades productivas de su complejo agroindustrial en Jujuy.

La venta de residuos reciclables generó en el Ejercicio bajo análisis un importante ingreso monetario, que permitió cubrir gran parte de los gastos de recolección, acondicionamiento y disposición final.

Dentro de su matriz energética, Ledesma mantuvo en su último Ejercicio una importante participación de fuentes de energías renovables, aproximadamente la mitad del total.

Por último, aunque no menos importante, Ledesma creó el Comité Medioambiental Corporativo, conformado por personal idóneo de cada una de las áreas de la empresa.

Sus objetivos son;

• Analizar en conjunto todos los aspectos medioambientales transversales a la compañía.
• Asegurar la gestión adecuada de los procesos para garantizar el cumplimiento con la legislación medioambiental vigente.
• Tratar en equipo temas críticos relevantes.
• Proponer mejoras para optimizar la gestión medioambiental.
• Analizar la actividad industrial en el entorno y en la comunidad de Ledesma.
• Concientizar que la disminución de la generación de residuos es equivalente a fabricar más con menos recursos.
• Establecer objetivos medioambientales corporativos.
• Continuar preservando la biosfera en la que el Ingenio está inmersa.
• Integrar la gestión medioambiental a la operatoria diaria junto con la seguridad, la calidad y la mejora continua.
• Promover la investigación interna y externa para mejorar la performance medioambiental.
• Velar por el cumplimiento estricto de la política medioambiental vigente.

IX. Situación Económica y Financiera

A. Ledesma S.A.A.I.

En el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2019, Ledesma arrojó una pérdida neta del ejercicio por operaciones continuadas después de impuestos de miles de \$ 1.686.941,- valor superior a la pérdida de miles de \$ 1.200.018,- del Ejercicio económico anterior.

Los gastos de comercialización tuvieron un incremento del 9%, fundamentalmente por aumento de los volúmenes vendidos y los gastos de administración una disminución del 10%. La baja de estos últimos fue producto de una serie de medidas de reducción de costos que empezaron a tener impacto durante este ejercicio pero que su efecto pleno se verá en el ejercicio 2019/2020.

Por su parte, producto del aumento de los volúmenes vendidos, una mejora de los márgenes y la política de racionalización de costos, la ganancia operativa tuvo un fuerte incremento, pasando de miles de \$ 747.571,- a miles de \$ 1.704.708, lo que representa un incremento del 128%.

Al cierre del ejercicio económico Ledesma muestra una deuda financiera neta de miles de \$7.868.942.-. El 76% de ese endeudamiento se encuentra denominado en dólares y el 24% restante en pesos. El plazo medio de la deuda es de aproximadamente 13 meses. Cabe aclarar que al momento de escribir está memoria Ledesma ha firmado un contrato de préstamo con el Banco de Desarrollo de los Paises Bajos (FMO) por un monto de USD 90.000.000 (ampliable a USD 110.000.000) a siete años de plazo que permitirá extender en forma sustancial el plazo medio de su deuda. Al margen de lo anterior, la reducción del nivel de endeudamiento es una de las prioridades de Ledesma para el corto y mediano plazo.

Producto de las elevadas tasas de interés en pesos y de la fuerte devaluación del peso argentino, los costos financieros pasaron de miles de \$ 2.855.565,- a miles de \$ 3.677.325,-

Por último, en este ejercicio económico se obtuvo una ganancia neta por operaciones discontinuadas de miles de \$ 168.480,-. La mayor parte de este resultado corresponde a la venta de las instalaciones y 1.900 hectáreas de campo que formaban parte del Haras La Biznaga ubicado en el Partido de 25 de mayo en la Provincia de Buenos Aires.

B. Sociedades controladas y vinculadas (Art.33) Ley Nº 19.550

B - 1.1. Castinver S.A.U.

Al 31 de mayo de 2019, Castinver S.A.U. obtuvo como resultado final una pérdida de \$ 10.880.666,- lo que representa una mejora con respecto a la pérdida del ejercicio anterior, la cual ascendía a miles de \$59.540,-.

En el capítulo IV de la presente Memoria se incluye más información relativa al Negocio de Papel y Librería y su desempeño en el Ejercicio bajo análisis.

B - 1.2. Bio Ledesma S.A.U.

Al 31 de mayo de 2019, Bio Ledesma S.A.U. obtuvo como resultado final una pérdida de miles de \$ 36.191,- mientras que en el ejercicio anterior se había obtenido una ganancia de miles de \$53.154,-

En el capítulo III, correspondiente al Negocio Azúcar y Alcohol de la presente Memoria, se incluye más información relativa al negocio de biocombustibles y a su desempeño.

C - Código de Gobierno Societario

Se adjunta como Anexo I a la presente Memoria el informe sobre el grado de cumplimiento del Código de Gobierno Societario exigido por las normas legales vigentes.

Se hace saber que Ledesma presentará el informe sobre el grado de cumplimiento del Código de Gobierno Societario de conformidad con lo dispuesto en la Resolución de la Comisión Nacional de Valores N° 797/2019 a partir del 107º Ejercicio, de conformidad con lo dispuesto en la mencionada resolución.

X. Destino del resultado del 106° Ejercicio. Absorción de pérdidas acumuladas.

El 106° ejercicio arrojó un resultado integral neto negativo de miles de \$ 1.518.461,-, siendo los resultados no asignados de la Sociedad al cierre del 106° ejercicio negativos en la suma total de miles de \$ 1.814.720,- según lo expuesto en el cuadro de estado de cambios en el patrimonio.

En virtud de ello, el Directorio de Ledesma propone a los Sres. Accionistas (i) la ratificación de la absorción de resultados no asignados negativos surgidos como consecuencia de aplicar el ajuste por inflación, siguiendo el orden de absorción establecido en el artículo 11, del Capítulo III, del Título IV "REGIMEN INFORMATIVO PERIODICO" de las normas de la Comisión Nacional de Valores (N.T. 2013), afectando a tal fin los saldos de las cuentas Reserva Facultativa, Reserva Inversión en Asociadas, Reserva Legal, Primas por fusión y el saldo de la cuenta Ajuste de Capital en el importe necesario a tal fin, resuelta por el Directorio de la
Sociedad de conformidad con la opción prevista en la RG 777/18 de la CNV; y (ii) la absorción de la totalidad de las pérdidas acumuladas al cierre del 106° Ejercicio siguiendo el orden de afectación dispuesto en el articulo 11, del Capítulo III, del Título II de las normas de la Comisión Nacional de Valores (T.O. 2013); es decir: (i) la afectación de la totalidad de la Reserva Facultativa; (ii) la afectación de la totalidad de la Reserva Legal; y (iii) la afectación parcial de la cuenta Ajuste de Capital por la suma de miles de \$ 1.527.415,-, dejando el saldo de la cuenta Ajuste de Capital por miles de \$5.043.283,- sin capitalizar.

EL DIRECTORIO

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 8 de agosto de 2019.

La presidencia manifiesta que todos los documentos aprobados precedentemente han sido examinados por la Comisión Fiscalizadora y el auditor independiente, quienes al respecto han emitido el dictamen exigido por las normas vigentes.

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

El Informe de la Comisión Fiscalizadora lleva fecha 8 de agosto de 2019, encontrándose inserto en el Libro de Actas de la Comisión Fiscalizadora Nº 2, acta Nº 295.

DICTAMEN DEL AUDITOR

El dictamen del auditor de fecha 7 de agosto de 2019, se encuentra inserto en el Libro Balances N° 17, folio N° 202 a 207.

En este estado, después de un intercambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I. por unanimidad,

RESUELVE:

• 1. Aprobar toda la documentación contable correspondiente al 106º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2019 a la que se ha hecho referencia en esta reunión.
• 1. Aprobar el ejercicio de la opción prevista en la RG N° 777/18 de la CNV, ad-referéndum de la próxima Asamblea de la Sociedad.
• 1. Designar a los directores Carlos H. Blaquier, Alejandro Blaquier, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, para que, indistintamente, uno cualquiera de ellos, se haga cargo de la presidencia de la Sociedad al solo efecto de suscribir la documentación mencionada para su presentación ante las distintas instituciones y/o reparticiones públicas y/o privadas que corresponda, así como para su archivo en la Sociedad.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las 18:30 horas.

Firmado: Carlos H. Blaquier, presidente del Directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial; Ignacio Blaquier; Alejandro Blaquier, Santiago Blaquier; Juan Ignacio Pereyra Iraola, Jorge Otamendi y Mariano Letemendia, directores; María Fraguas y Enrique Sbértoli, miembros titulares de la Comisión Fiscalizadora.

les± I Blaquier Presidente