Ledesma S.A. — Annual Report 2009

Aug 7, 2009

MEMORIA Y ESTADOS CONTABLES al 31 de Mayo de 2009

MEMORIA

Ingeniero Luis María Blaquier

Señores Accionistas:

El día 11 de junio de 2009 falleció el Ing. Luis María Blaquier, Director de Ledesma S.A.A.I. desde el año 1970.

El Ing. Luis María Blaquier ingresó a Ledesma como ingeniero en entrenamiento; luego fue nombrado sucesivamente secretario de la Dirección Técnica (1961), director técnico (1965) y gerente técnico (1969), cargo que desempeñó hasta el año 2003. Hasta el día de su fallecimiento desempeñaba el cargo de Asesor Técnico de Presidencia junto con su papel de Director de la Compañía.

Durante más de 48 años de intensa labor y dedicación, el Ing. Blaquier personificó el permanente compromiso de la Compañía por la mejora continua. Entre otros logros, se destaca la introducción de una novedosa tecnología de drenajes subterráneos que permitió corregir y evitar la salinización de los suelos agrícolas de Ledesma, permitiendo un desarrollo sostenible.

El Directorio y todo el personal de Ledesma S.A.A.I. lo recordarán especialmente por su invariable buen humor, su energía inagotable y su respeto por cada una de las personas con las que interactuaba. Su memoria deberá ser una guía en el camino que nos hemos trazado.

EL DIRECTORIO

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de agosto de 2009

MEMORIA 2009

96° EJERCICIO

Señores accionistas:

En cumplimiento de disposiciones legales y estatutarias sometemos a vuestra consideración la Memoria, el Balance General, el Inventario, el Estado de Resultados, el Estado de Evolución del Patrimonio Neto, el Estado de Flujo de Efectivo, las Notas y los Anexos correspondientes, las propuestas de Capitalización de Ajuste de Capital y de Destino de los Resultados, y el informe de la Comisión Fiscalizadora correspondientes al 96º Ejercicio concluido el 31 de mayo de 2009.

Nuestra anterior Memoria concluía dando cuenta de las crecientes dificultades económicas y políticas del país: “La economía se enfría de hecho, mientras se mantiene la presión inflacionaria, persiste la crisis energética, se registra una fuga de capitales, se restringe el crédito y aumenta la tasa de interés. Al mismo tiempo, por primera vez en cinco años comienzan a verse ciertas grietas (tanto en relación con algunos gobiernos provinciales como con el Poder Legislativo) en una coalición oficialista que alcanzó su esplendor en octubre de 2007.” En el año transcurrido se confirmó la tendencia, empeorando las condiciones nacionales e internacionales.

Efectivamente, después de años de crecimiento internacional y de aumentos de precios de los commodities que se auguraban permanentes, la economía internacional entró a finales de 2008 en la que es probablemente la peor crisis desde 1930. La crisis, iniciada con una burbuja inmobiliaria e hipotecaria en Estados Unidos y Europa, golpeó primero a algunas entidades financieras en el año 2007. La crisis se profundizó a partir de septiembre de 2008 y llevó a la quiebra, restructuración o salvataje a muchas de las principales empresas del sector financiero internacional, incluyendo entidades hipotecarias, aseguradoras, bancos de inversión y bancos comerciales a ambos lados del Atlántico.

La formidable caída de las bolsas internacionales y la falta de crédito transmitieron la crisis financiera a la economía real, y hacia fines de 2008 no eran pocos quienes auguraban una nueva Gran Depresión. Los gobiernos respondieron con políticas agresivas, incluyendo bajas coordinadas de las tasas de interés, salvatajes a empresas y planes de estímulo económico. Hacia mediados de 2009 los peores pronósticos parecen haber quedado atrás, pero prácticamente todas las grandes economías del mundo se encuentran hoy en recesión, y los precios de las commodities en valores muy por debajo de sus máximos.

La crisis internacional significó un freno para la economía argentina que redujo – pero no eliminó – las presiones inflacionarias. Según las cuestionadas cifras oficiales del INDEC, la inflación de 2008 fue de 7,2%, y en mayo de 2009 la inflación anual había bajado a 5,2%. Las estimaciones de diversas consultoras privadas y organismos estadísticos provinciales ubican a la inflación de 2008 entre el 20% y el 25%, y entre mayo de 2008 y mayo de 2009 en torno del 15%. La inflación, entonces, ha dejado de ser el principal problema de la economía argentina, pero se mantiene en niveles elevados aún en medio de la recesión imperante, y amenaza con convertirse en una característica estructural del actual modelo económico.

Según datos oficiales, en el año 2008 el producto bruto interno creció 6,8% (en comparación con la tasa de 8,7% del año 2007). Analistas privados, que entienden que los datos oficiales subestiman la inflación y por consiguiente sobreestiman el crecimiento, calculan un crecimiento de 8% en 2007 y de 5% en 2008. Más allá del número concreto, el freno puede ser observado en los datos trimestrales oficiales: el crecimiento interanual fue de 8,5% en el primer trimestre de 2008, de 7,8% en el segundo, de 6,9% en el tercero, de 4,1% en el cuarto y de sólo 2% en el primer trimestre de 2009.

Durante 2008 la oferta global habría crecido 7,6%, con un incremento de 2,9% de los sectores productores de bienes y de 8,2% de los productores de servicios. En lo que hace específicamente a la industria, y de acuerdo al Estimador Mensual Industrial (EMI) que elabora el INDEC, en diciembre de 2008 llegó a su fin un período de 74 meses de crecimiento interanual interrumpido (desde noviembre de 2002). Antes, se habían registrado caídas respecto del mes anterior en junio – por el conflicto agropecuario y problemas energéticos – y en los últimos tres meses de 2008. Según el EMI, entre enero y mayo de 2009 todos los meses mostraron caídas interanuales, y el acumulado de este período registró una caída de 1,8% frente al mismo período de 2008. Según el Centro de Estudios de la Unión Industrial Argentina la caída es más acentuada: su indicador de actividad industrial muestra una retracción interanual de 10% en los primeros cinco meses del año 2009.

En términos de la demanda global, durante 2008 siguió aumentando el consumo privado (6,5%) y público (6,9%). La Inversión Interna Bruta Fija aumentó a una tasa de 9,1%, con un crecimiento de 4,1% en la construcción y de 16,3% en el equipo durable de producción. Pero ya se detectan reducciones trimestrales en las cifras oficiales: la Inversión Interna Bruta Fija muestra una caída interanual del 2,6% en el cuarto trimestre de 2008 y de 14,3% en el primer trimestre de 2009 (destacándose una caída de 27,9% en equipo durable de producción en este último trimestre.)

Durante el año 2008 se registraron exportaciones récord por US$70.589 millones, un aumento de 27% respecto del año anterior, explicado casi exclusivamente por el aumento de los precios (26%), mientras que las cantidades exportadas prácticamente no mostraron variaciones. El aumento del valor de las exportaciones se produjo en todos los rubros durante 2008 (33% los productos primarios, 28% las manufacturas de origen industrial, 25% las manufacturas de origen agropecuario y 14% combustibles y energía), pero sólo en el caso de las manufacturas de origen industrial se verificó un aumento de las cantidades exportadas. Así, durante 2008 las exportaciones tuvieron una composición por rubro muy similar a la de 2007: las manufacturas de origen agropecuario representaron 35% del total, seguidas por las manufacturas de origen industrial (31%), productos primarios (23%) y combustibles y energía (11%).

Las importaciones del año 2008, por su parte, alcanzaron US$57.413 millones, lo que significa un aumento de 28% respecto de 2007. En cuanto a su composición, los rubros que más crecieron fueron combustibles y lubricantes (52%), y bienes intermedios (32%), y el de menor crecimiento fue el rubro bienes de capital (22%). El saldo comercial fue positivo por US$13.176 millones (19% superior al registrado en 2007).

Hacia el final del año 2008 y en los primeros meses de 2009, sin embargo, se detectó un fuerte freno en el comercio exterior argentino. Entre octubre de 2008 y mayo de 2009 las exportaciones sufrieron una caída interanual del 16%, principalmente debido a la crisis internacional; las importaciones, por su parte, cayeron 21%.

El deterioro económico y del comercio exterior se tradujo en el empeoramiento de la situación fiscal. Gracias en parte a la nacionalización de los fondos de jubilaciones y pensiones administrados hasta entonces por las AFJP, el año 2008 cerró con un nuevo récord en la recaudación y el gasto fiscales, que aumentaron 33,4% y 34,1% respectivamente. La nacionalización del sistema privado de jubilaciones, llevada adelante con poco debate apenas un año después de que un alto porcentaje de los aportantes al sistema privado confirmara su decisión, no sólo implicó para muchos analistas una afectación del derecho de propiedad de los aportantes, sino que también enrareció el ambiente de negocios al poner bajo administración de la ANSES significativos paquetes accionarios de algunas empresas importantes del país. Con esta medida el Estado Nacional está reasumiendo pesadas obligaciones financieras con los futuros jubilados.

También afectó el ambiente de negocios la mayor intervención en la economía del Estado a través de “salvatajes” oficiales – incluyendo a Massuh S.A., competencia directa de Ledesma S.A.A.I., tal como se describe en el capítulo II de la presente Memoria – y estatizaciones como la de Aerolíneas Argentinas.

A pesar de los nuevos fondos provenientes del sistema de seguridad social, los datos fiscales del primer trimestre de 2009 fueron negativos: los ingresos corrientes vieron una merma del 2,7% y los gastos corrientes un aumento de 9,5%, desplomándose tanto el superávit primario (-41%) como el financiero (-89%). La situación financiera de la Nación, así, desmejoró sensiblemente en un año en el que deberá afrontar vencimientos de deuda por más de US$28.000 millones, con los mercados internacionales cerrados, sin relaciones con el Fondo Monetario Internacional y con la que fue su principal fuente de financiamiento, el estado venezolano, en una crisis propia por la caída del precio internacional del petróleo.

Desde hace muchos años que en las Memorias de Ledesma S.A.A.I. se menciona la necesidad de encarar una reforma profunda e integral de la estructura federal fiscal. Lamentablemente, la oportunidad presentada por los excepcionales años transcurridos entre 2003 y 2008 no fue aprovechada con tal fin. El sector público recauda y gasta más que nunca, pero persisten las dudas sobre la equidad y la eficiencia en ambas funciones.

En lo que atañe directamente a Ledesma S.A.A.I., el gobierno nacional ha continuado con su política de impedir ajustar los balances impositivos por inflación. La prohibición de ajustar el valor de los bienes de uso reduce las amortizaciones deducibles y genera impuestos por ganancias inexistentes hasta que esos bienes estén totalmente amortizados. Para Ledesma S.A.A.I. y muchas otras empresas, esto implica una significativa reducción del capital disponible para nuevas inversiones, las que podrían dinamizar el crecimiento económico. Por otra parte, la falta de ajuste es inicua en tanto produce distorsiones no relacionadas con la efectiva capacidad contributiva: por ejemplo, castiga a las empresas nacionales pero no a las extranjeras (que pueden tomar el pago en exceso a cuenta de obligaciones de sus casas matrices); y mientras afecta a empresas con importantes activos físicos, significa impuestos mucho menores para aquellas que tengan más pasivos que activos expuestos a la inflación. Finalmente, la falta de ajuste por inflación desincentiva la inversión y así genera más inflación.

La falta de confiabilidad de las estadísticas oficiales impide saber cuanto ha afectado realmente la caída económica a la situación social. Según datos del INDEC, la tasa de desempleo en el primer trimestre de 2009 se mantiene en 8,4%, sin cambios respecto del mismo período del año 2008; y la pobreza alcanzaría a 15,3% de la población. Cuesta creer, sin embargo, que la recesión con inflación que está viviendo la economía argentina no esté llevando a un aumento real de la pobreza.

En parte debido justamente al mencionado deterioro económico y fiscal, y al impacto que tendrían en la situación social, el gobierno nacional decidió adelantar las elecciones legislativas de octubre al 28 de junio de 2009, lo cual contribuyó a su vez al enrarecimiento del contexto político y económico.

En primer lugar, el adelantamiento de las elecciones es una mala señal institucional, sobre todo considerando que en diciembre de 2004, durante la presidencia del Dr. Néstor Kirchner, el Congreso Nacional sancionó la Ley 25.983, que fijaba la fecha de los comicios sucesivos en el cuarto domingo de octubre de cada año electoral. La suspensión “por única vez y con carácter excepcional” de la aplicación de aquella norma, aunque realizada en el marco legal correspondiente a través de la ley 26.495, dio así una señal de debilidad institucional.

En segundo lugar, el adelantamiento generó más dudas sobre el panorama económico y político, al ser interpretado ampliamente como una admisión por parte del gobierno nacional de que entre junio y octubre la recesión se profundizaría.

En tercer lugar, y lo que es más importante, el menor tiempo antes de las elecciones dificultó la consolidación de alternativas electorales que atacaran los problemas del sistema político argentino que venimos destacando desde la crisis política y económica de 2001. Efectivamente, desde entonces alertamos sobre la fragilidad de un sistema de partidos caracterizado por la fragmentación y la inestabilidad. En nuestra anterior Memoria decíamos: ”La situación del sistema de partidos políticos sigue en una transición sin definición, en la que el viejo sistema bipartidista parece muerto pero el nuevo no termina de aflorar. (…) Esta fragmentación significa también una alta volatilidad, lo cual dificulta sin duda la adopción de políticas de Estado de largo plazo.”

Esta fragmentación es producto de la división de los que fueran los principales partidos argentinos por más de medio siglo, el Partido Justicialista y la Unión Cívica Radical, tanto en líneas internas como geográficas. Este segundo aspecto se observa principalmente en las alianzas electorales establecidas para las elecciones legislativas de 2009, con una gran variación de las mismas de distrito a distrito, hecho que hace difícil hacer una lectura nacional de la política argentina.

Menos difícil es el análisis de las elecciones del 28 de junio: se las interpretó casi unánimemente como una dura derrota del gobierno nacional. Efectivamente, el kirchnerismo obtuvo menos del 31% de los votos, frente a caudales de alrededor de 45% en las elecciones presidenciales de 2007 y de 40% en las legislativas de 2005. El oficialismo fue derrotado en los seis principales distritos del país (Ciudad y provincia de Buenos Aires, Córdoba, Santa Fe, Mendoza y Entre Ríos) e incluso en su provincia de origen, Santa Cruz. Como resultado, el oficialismo perdió el quórum en ambas cámaras legislativas: de 116 diputados propios y 21 aliados pasaría a 97 propios y 17 aliados; y de 40 a 36 senadores.

Un dato especialmente alentador de las elecciones del 28 de junio es que, en casi todos los distritos, las figuras victoriosas de distintos sectores opositores fueron candidatos moderados. Más aún, los comentarios de los ganadores desde aquel día fueron prácticamente unánimes en expresar la conveniencia de un mayor diálogo y de la búsqueda de consensos. Esto es especialmente auspicioso si se reconoce la imperiosa necesidad de adoptar políticas de Estado en torno a cuestiones como el perfil productivo, la inserción internacional y el combate a la pobreza. Aunque la actual debilidad de los partidos políticos y la consiguiente inestabilidad de la representación política puede ser un obstáculo en tal sentido, la elección de la sociedad argentina por candidatos moderados y dialoguistas permite mantener cierto optimismo.

Se abre ahora, entonces, una larga transición hacia las elecciones presidenciales de 2011, en la que el punto crítico será si se encuentra alguna fórmula institucional para hacer frente a la fragmentación. De un lado, la renuncia del Dr. Néstor Kirchner a la presidencia del Partido Justicialista el día siguiente de los comicios puede llevar a una reunificación de dicho partido en torno a candidatos moderados, y habrá que ver de qué manera éste se articula o no con la centro-derecha victoriosa en la ciudad y provincia de Buenos Aires. Tampoco es claro si la coalición entre actuales y antiguos radicales y socialistas logrará consolidarse hacia 2011 de modo de presentar una alternativa efectiva de gobierno.

Mientras tanto, un gobierno más débil deberá afrontar los desafíos que presentan los próximos dos años. Entre ellos sobresalen una economía decididamente menos dinámica, inconsistencias en la política macroeconómica (inflación, energía y subsidios), una situación fiscal más ajustada, el deterioro social y la persistencia de altos índices de inseguridad, todo esto en el marco de un panorama internacional aún volátil.

En este contexto incierto, desde fines del año 2008 Ledesma S.A.A.I. aplicó una fuerte política de austeridad, concentrando sus esfuerzos en inversiones de carácter estratégico y en las que tienen como objetivo el aumento de la eficiencia y la productividad. Gracias a la prudencia y la austeridad que caracterizaron a la Compañía, ésta se encuentra sólida y en condiciones de afrontar inversiones en biocombustibles y en proyectos de mejora de la eficiencia energética, además de la posible asociación en el Ingenio La Florida. Comenzando su segundo siglo de vida, Ledesma S.A.A.I. deberá mantener esta visión de crecimiento prudente y mejora constante de la eficiencia operativa y comercial para seguir generando valor de manera sostenible en el largo plazo.

I. Negocio Azúcar, Jarabes y Alcohol

Azúcar

En la zafra 2008 Ledesma S.A.A.I. llegó a un hito histórico al superar las 400.000 toneladas de azúcar refinado proveniente de caña molida en el ingenio. Esta meta, fijada desde hacía años, es producto de la optimización de la producción en el campo y la fábrica que pudo ser alcanzada gracias a una planificación exhaustiva, inversiones permanentes y el trabajo de muchas personas.

Durante la zafra 2008 se llegó a una molienda también récord de 4.001.273 toneladas de caña, con un promedio diario de 21.171 toneladas. Con esta molienda se obtuvo una producción de azúcar refinado proveniente de caña molida en el ingenio de 400.162 toneladas, cifra 17% superior a la del Ejercicio anterior. Además, la refinería produjo 74.543 toneladas adicionales de azúcar refinado a partir de la refundición de azúcares de terceros. La producción total de azúcar refinado fue, por consiguiente, de 478.952 toneladas, de las cuales 451.035 toneladas quedaron en propiedad de Ledesma S.A.A.I. y el resto correspondió a sus cañeros, que acompañaron como en años anteriores el aumento de la producción de caña.

La producción nacional de azúcar de la zafra 2008 se recuperó satisfactoriamente después de las fuertes heladas experimentadas en 2007, alcanzando las 2.286.690 toneladas, lo que implicó un incremento de 11,7% respecto del año anterior.

Se estima que el consumo doméstico de azúcar en el país fue de alrededor de 1.650.000 toneladas, un 3% inferior al registrado durante los doce meses anteriores. La demanda se vio afectada por la caída de la actividad económica nacional sufrida en ocasión del conflicto agropecuario y por la crisis económica y financiera internacional desatada a fines de 2008. Cabe señalar que, por ser un producto de primera necesidad, el impacto en el sector azucarero fue más leve que en otros sectores económicos.

En el 96º Ejercicio Ledesma S.A.A.I. vendió 236.648 toneladas de azúcar propia en el mercado interno (20% menos que en el Ejercicio anterior). De ellas, 106.085 toneladas (45%) se destinaron a la industria alimenticia y 130.563 toneladas (55%) a la venta de azúcar fraccionada con marca Ledesma. La comercialización de azúcar de terceros de reventa durante el mismo período fue de 142.334 toneladas (31% más que en el Ejercicio anterior), de las cuales 63.087 toneladas se destinaron a la exportación y 79.247 toneladas al mercado interno.

Durante el período bajo análisis los precios promedio de venta en el mercado interno experimentaron un incremento de 17%, en tanto que los precios promedio de las exportaciones aumentaron 34%.

Efectivamente, el precio internacional del azúcar, que se encontraba en un nivel decididamente bajo, aumentó alrededor de 34% durante el Ejercicio. Este aumento se debió a la disminución de las existencias mundiales derivada de la caída de la producción en algunos países exportadores, principalmente de la India. Las perspectivas actuales continúan siendo auspiciosas, y la mayoría de los analistas especializados coinciden en señalar que todavía queda margen para que los mercados internacionales del azúcar continúen mejorando, tanto en lo que respecta al crudo como al refinado.

La recuperación de la producción argentina y el estancamiento del consumo doméstico generaron mayores excedentes exportables en relación a los de una zafra 2007 severamente afectada por heladas. Así, las exportaciones del país entre junio de 2008 y mayo de 2009 superaron las 560.000 toneladas. Ledesma S.A.A.I. participó con 248.759 toneladas entre azúcar propio y comprado a terceros, lo que representó otro récord en las exportaciones de la Compañía y alrededor de un 45% del total exportado por el país.

En lo que atañe a inversiones debe destacarse, entre otros proyectos en el Complejo Agroindustrial, la instalación de una nueva caldera bagacera de alta presión que mejorará la eficiencia energética de la fábrica. La instalación comenzó en el Ejercicio bajo análisis y se estima que se finalizará en el Ejercicio en curso.

Como se informó a la Comisión Nacional de Valores, el 2 de marzo de 2009 Ledesma S.A.A.I. aceptó una carta de intención para asociarse en el ingenio La Florida, ubicado en el Departamento Cruz Alta, Provincia de Tucumán. En la zafra 2008 el ingenio La Florida produjo alrededor de 150.000 toneladas de azúcar y 21 millones de litros de alcohol. Como resultado de esta operación (por un desembolso estimado de US$24 millones en no menos de cinco años de plazo) se crearía una nueva sociedad, a la que se incorporaría el ingenio y destilería La Florida. De concretarse la operación, Ledesma tendrá una participación en la nueva sociedad del 70% y Los Balcanes del 30%. Al cierre de esta Memoria continuaba el análisis de diversos aspectos de la operación.

Según estaba programado, la zafra 2009 comenzó en Ledesma el 15 de mayo y las perspectivas son favorables tanto en materia de rendimientos sacarinos como de funcionamiento de la fábrica. Si las condiciones climáticas se mantienen normales, y si no se verifican restricciones significativas en la provisión de gas natural y de energía eléctrica, se espera superar en este Ejercicio el récord de producción de la zafra pasada.

El resto de los ingenios fueron sumándose a la zafra progresivamente, y al momento de escribir esta Memoria la mayoría estaba en plena actividad productiva. Muchos de ellos han comenzado su molienda fabricando un alto porcentaje de azúcares para exportación con el objetivo de aprovechar el buen momento de precios internacionales, lo que permite augurar un mejor año para la actividad azucarera.

Molienda húmeda de maíz

En el 96° Ejercicio Económico de Ledesma S.A.A.I. la planta Glucovil de Villa Mercedes logró un nuevo récord de producción de 130.501 toneladas (base seca), lo que representa un incremento de 1% respecto al Ejercicio anterior.

La producción de jarabes se incrementó en poco menos de 1% y la de almidones en casi 3%. Una vez más, se logró abastecer todos los requerimientos de almidones de la fábrica de papel de Ledesma S.A.A.I.

Durante el Ejercicio se compraron 221.000 toneladas de maíz correspondientes a la campaña 2008, lográndose nuevamente una buena calidad de materia prima en la zona de influencia de la planta. Durante los primeros meses del Ejercicio se operó con niveles de precios muy elevados en el mercado local, pero los valores netos de compra fueron equilibrados gracias a una buena estrategia de coberturas y operaciones de futuros.

La producción de la Planta Glucovil se vio afectada durante el mes de junio por el conflicto y paro agropecuario, lo que significó una pérdida de producción de aproximadamente 2.500 toneladas base seca. También se sufrió una pérdida de producción (de alrededor de 1.100 toneladas) por problemas en el suministro de energía eléctrica.

En cuanto a inversiones, durante el Ejercicio se compró una nueva turbina a gas con una capacidad de 4,2 mW; la turbina comenzó a operar a fines de junio de 2009.

Finalmente, cabe mencionar que se concretó la asociación estratégica con Cargill S.A. en el negocio de molienda húmeda de maíz. A partir del 2° de marzo de 2009, el negocio de molienda húmeda de Ledesma S.A.A.I. comenzó a operar a través de la nueva empresa Glucovil Argentina S.A., que tiene como base la fábrica Glucovil de Villa Mercedes. Desde el mes de mayo de 2009, Ledesma S.A.A.I. participa con el 70% y Cargill S.A. con el 30% de la nueva sociedad. La inversión total de Cargill S.A. asciende a 36,1 millones de dólares, lo que permitirá ampliar la actual capacidad de producción de la planta Glucovil en 50% a fin de satisfacer la mayor demanda de clientes domésticos y de mercados de exportación.

Alcohol

La producción de alcohol en el 96º Ejercicio fue de 40.093.000 litros, compuesta por 38.614.000 litros de alcohol buen gusto y 1.479.000 litros de alcohol mal gusto. Esta producción representó un incremento de 14,5% sobre la de la zafra 2007, originado tanto en la mayor molienda de caña como en la mejora de la eficiencia fabril.

La campaña fue realizada en 283 días, resultando una producción promedio de 141.672 litros diarios, lo que representa un aumento de 5,2% en relación con el promedio del Ejercicio anterior.

Se vendieron en el período 36.243.000 litros, de los cuales 16.962.200 litros se destinaron al mercado interno y 19.281.000 litros a la exportación. En comparación con el Ejercicio anterior, los precios del mercado interno se incrementaron 14% y los de exportación 18%.

Como mencionamos en anteriores Memorias, las leyes 26.093 (Régimen de Biocombustibles) y 26.334 (Régimen de Bioetanol) crearon un régimen de biocombustibles que deberá entrar en vigencia en el año 2010. El 13 de noviembre de 2008 la Secretaría de Energía de la Nación dictó las resoluciones necesarias para la efectiva implementación del régimen. La Resolución 1293/2008 establece los mecanismos de selección de los proyectos que podrán incorporarse al régimen de promoción; la Resolución 1294/2008 fija los procedimientos para determinar el precio de venta del bioetanol combustible; y la Resolución 1295/2008 determina las especificaciones de calidad del producto.

A fines de mayo de 2009 Ledesma S.A.A.I. presentó formalmente ante la Secretaría de Energía de la Nación su proyecto de fabricación de alcohol anhidro para combustible a través de su controlada Bioledesma S.A., solicitando un cupo de 49 millones de litros, y cumpliendo en tiempo y forma con los requerimientos oficiales. Una vez que la Secretaría resuelva respecto de la aprobación formal del mismo y la adjudicación del cupo correspondiente, Bioledesma S.A. podrá avanzar en las inversiones necesarias.

II. Negocio Papel

El 96º Ejercicio de Ledesma S.A.A.I. fue atípico en lo que respecta a su Negocio Papel tanto en lo productivo como en lo comercial.

En lo que respecta a lo productivo, el 96° fue el primer Ejercicio completo en el que Ledesma destinó parte de su producción de papel obra en Jujuy a la Planta de Papeles Encapados que opera en virtud del leasing acordado con Massuh S.A. (Dicha operación, como se recordará, es parte de una estrategia de diversificación del riesgo con mayor participación en el segmento gráfico del negocio.)

Además, afectó a la producción la culminación de algunas inversiones y la realización de otras. Por un lado, en el Ejercicio bajo estudio alcanzaron pleno rendimiento las inversiones realizadas en la planta de electrólisis y en el anillo de recuperación de soda cáustica. Como consecuencia, la producción de soda cáustica de electrólisis llegó a 16.023 toneladas y la de soda recuperada a 20.256 toneladas, ambos récords de producción. También quedaron completadas durante el Ejercicio las obras de ampliación del Sistema Integral de Tratamiento de Efluentes Líquidos.

Al mismo tiempo, la producción en Jujuy debió convivir con nuevas inversiones tanto en la máquina de papel como en la planta de pulpa, ambas destinadas a incrementar las capacidades instaladas y a reducir costos. Se estima que la nueva digestión de bagazo en la planta de pulpa estará operativa en el Ejercicio en curso. Mientras tanto, y gracias a las mejoras introducidas, en el Ejercicio la máquina de papel alcanzó la velocidad crucero de 1.100 metros por minuto, consolidando el proyecto técnico de mejora continua iniciado hace casi ya una década.

En este contexto, la producción de pulpa blanca de bagazo alcanzó un nuevo récord histórico de 76.946 toneladas (sin la mencionada ampliación en curso). Con esta pulpa se fabricaron 116.406 toneladas de papel obra, lo que representa una disminución de 0,7% respecto del Ejercicio anterior. Las conversiones papeleras en Jujuy ascendieron a un total de 111.546 toneladas, lo que representa una disminución de 0,8% respecto del año anterior. En definitiva, se produjo prácticamente la misma cantidad de papel, pero con más pulpa y soda propias, lo que permitió comprar menos fibra larga y contener los costos en un año en el que aumentó el precio del gas.

La planta de productos de librería de Villa Mercedes, por su parte, alcanzó una producción de 12.513 toneladas de cuadernos, repuestos y formularios especiales, lo que significa una disminución del 4,5% en relación con la del año anterior. Esta reducción fue programada ya que se preveía, correctamente, una caída en la demanda.

Finalmente, en su primer año de funcionamiento completo dentro de Ledesma S.A.A.I., la planta de papeles encapados produjo 16.326 toneladas de papel. En el Ejercicio se trabajó constantemente en la capacitación de los recursos humanos y la puesta a punto de los equipos tecnológicos; esperamos que en Ejercicio en curso continúe la curva de aprendizaje del proceso, aumentando la producción, mejorando la calidad y disminuyendo los costos unitarios.

En lo comercial, el año fue particularmente complicado porque a la caída del mercado interno se sumó una agresiva presencia de papeles encapados de origen asiático.

En el mercado internacional el Ejercicio comenzó con un afianzamiento de la tendencia alcista de los precios de la pulpa y el papel, mientras continuaban los cierres de las plantas menos eficientes del hemisferio norte. A partir de octubre de 2008, con el empeoramiento de la crisis financiera internacional, el consumo mundial cayó estrepitosamente, en particular en los EE.UU. y la Unión Europea, los dos grandes receptores de papel asiático. La caída fue de tal magnitud que los excedentes de papel encapados se estiman en 5 millones de toneladas anuales. A pesar de que se aceleró el proceso de cierre de plantas, el desequilibrio fue tal que el ajuste por precios no se produjo en forma normal y se generaron todo tipo de distorsiones. Aún no puede precisarse, por otra parte, qué duración tendrá esta situación.

Como consecuencia, Argentina sufrió un aumento significativo de la importación de papeles de extrazona, particularmente de papeles encapados de origen asiático, que fue agresiva tanto en las cantidades como en los precios. La Asociación de Fabricantes de Celulosa y Papel inició los estudios pertinentes para analizar posibles medidas para proteger a la producción nacional de estas prácticas comerciales desleales. Mientras tanto, cabe mencionar que se renovó el acuerdo de limitación de las importaciones de papeles obra con Brasil hasta septiembre de 2011.

Durante el Ejercicio bajo análisis el Consumo Nacional Aparente sufrió una caída de 13% frente al Ejercicio anterior. La caída del consumo se potenció a partir del último trimestre de 2008, y en el primer trimestre de 2009 la demanda del sector gráfico tuvo una caída de hasta 50% en la medida en que bajaban los pedidos de sus clientes industriales y se reducían los inventarios. Hacia mediados del año 2009, mientras se cerraba esta Memoria, el mercado parecía entrar en una meseta.

La caída del consumo fue fundamentalmente absorbida por la paralización de la producción de las plantas y la salida total del mercado durante seis meses de la empresa Massuh S.A. Posteriormente, el Estado constituyó un fideicomiso que arrendó a dicha firma sus plantas productivas, y se hizo cargo de la operación con prácticas poco leales para con la competencia. Abusando de su posición, el Estado consiguió plazos extraordinarios para la provisión de insumos, colocó productos con pagos anticipados y pagó servicios públicos con papel. De todos modos, aunque la reentrada de este actor generó más turbulencias en el mercado, el deterioro técnico de las plantas es muy grande, y habrá que ver si este proyecto es sostenible en el tiempo.

En este contexto, las ventas totales de papeles de Ledesma S.A.A.I. alcanzaron las 109.673 toneladas, constituyendo un nuevo récord a pesar de que las ventas totales de papel obra al mercado interno cayeron un 7%. Las ventas de papel encapado totalizaron 12.453 toneladas. En lo que hace al segmento de resmitas, la marca Autor sigue manteniendo la posición de liderazgo en el mercado.

En lo que hace a los cuadernos, repuestos y blocks producidos en la planta de Villa Mercedes, las ventas tuvieron una caída del 3%, en un mercado cuya caída se estima superior al 10%. La Compañía mantiene su liderazgo en este segmento del mercado nacional de conversiones de papel y cabe señalar el lanzamiento de la variante de repuestos Éxito con margen reforzado, que tuvo muy buena acogida en clientes y consumidores.

Frente a esta realidad, Ledesma S.A.A.I. deberá continuar en la línea de aumentar su producción y reducir sus costos, pero además deberá estar atenta frente a las mencionadas prácticas comerciales desleales.

Para el Ejercicio en curso, y en la medida en que continúan las inversiones ya comentadas, se prevé un aumento de la producción y de las ventas totales respecto del Ejercicio anterior, del orden de las 10.000 toneladas de papel.

III. Negocio Frutas y Jugos

Durante su 96° Ejercicio Ledesma S.A.A.I. produjo 81.237 toneladas de frutas en sus fincas ubicadas en la provincia de Jujuy, compró 7.938 toneladas a terceros y arrendó una finca de la cuál obtuvo 6.048 toneladas, lo que significa un total de 95.223 toneladas procesadas. De ese total se destinaron 53.430 toneladas a fruta fresca embalada y 39.207 a su planta de jugos concentrados. Del total embalado, el 33% fue comercializado en el mercado interno y el 67% fue exportado, en su gran mayoría a Europa.

En la planta de jugos concentrados se procesaron, además de fruta de producción propia, 51.679 toneladas de fruta adquirida a terceros, lo que permitió un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada. Del total de la molienda (90.886 toneladas) se produjeron 6.476 toneladas de jugo concentrado, un nuevo récord histórico, y 264 toneladas de aceites esenciales. Además, y como complemento de la producción propia, se comercializaron 14.610 toneladas de fruta fresca de terceros, 573 en el mercado interno y 14.037 en mercados externos.

La demanda del principal mercado de la Compañía, la Unión Europea, se mantuvo receptiva, permitiendo incrementar levemente (2%) las exportaciones con respecto al Ejercicio anterior. El mercado se mantuvo equilibrado durante toda la campaña, con precios estables y un valor del euro bastante más alto al del año anterior. En el mercado interno se obtuvieron precios de venta similares a los registrados en el Ejercicio anterior.

Para el presente Ejercicio el mercado interno se encuentra más receptivo debido a la menor oferta de productos de otras zonas, por problemas climáticos. En el mercado internacional se espera una retracción de la demanda debido a la crisis global y a una gran producción de cítricos en España. También se observa una caída importante en la demanda de productos de industria, jugos y aceites.

IV. Negocio Agropecuario

Durante su 96° Ejercicio Ledesma S.A.A.I. produjo 128.354 toneladas de cereales, lo que representa un aumento de 2% sobre la producción del año anterior, pero 22% por debajo del estimado pre-campaña de 167.307 toneladas. Efectivamente, si la campaña 2007-2008 se vio severamente afectada por heladas, la del Ejercicio bajo análisis lo fue por una de las sequías más severas de la historia, que significó la pérdida a nivel nacional de más de 30 millones de toneladas.

En respuesta a la sequía se modificó el plan de siembra hacia cultivos de menor demanda hídrica; por ejemplo, en Centella, provincia de Entre Ríos, se reemplazó el total del área de maíz por soja. Dentro del Negocio Agropecuario de Ledesma S.A.A.I., la sequía impactó más en los cultivos de verano que en los de invierno. Como resultado, la producción se compuso de 50.750 toneladas de trigo, 49.304 toneladas de soja, 25.902 toneladas de maíz, 1.104 toneladas de girasol, 639 toneladas de sorgo, 417 toneladas de cebada y 238 toneladas de avena.

Los precios también se vieron afectados durante el Ejercicio bajo análisis, por causas externas e internas. Por un lado, la crisis financiera internacional redujo los precios de los granos en más de 30%. Por otro lado, el conflicto con el sector agropecuario afectó la comercialización de granos y carnes. El cierre de las exportaciones de trigo, maíz y carnes aumentó la brecha entre el mercado internacional y el interno, impidió aprovechar los excelentes precios existentes en el primer semestre del año 2008 y generó la pérdida de muchos mercados. Por otro lado, el conflicto entre el gobierno y el sector exportador de cereales produjo atrasos en la emisión de certificados de exportación y la pérdida del mercado interno de futuros, lo que fue determinante en limitar la posibilidad de que los productores pudieran calzar sus costos con ventas a futuro.

La producción ganadera durante el Ejercicio fue de 1.440.748 kilos de carne, lo que representó una caída de 21,5% respecto del ciclo precedente. Del total producido, 1.137.323 kilos se produjeron en campos ganaderos propios y 303.425 kilos en corrales de encierre (feed-lot) propios.

Dentro de las inversiones más importantes realizadas durante el Ejercicio, se destacan la canalización interna de 19.000 metros de extensión en la estancia La Bellaca (25 de mayo, Provincia de Buenos Aires) y la construcción de 5.000 hectáreas de terrazas en Centella.

El plan agrícola en campos propios para la campaña 2009-2010 involucra un área agrícola afectada a los cultivos de 32.447 hectáreas, donde se proyecta sembrar 44.311 hectáreas de cultivos (25.412 de soja, 11.865 de trigo, 6.577 de maíz, 378 de sorgo y 80 de avena), con una producción de cereales total estimada en campo propio de 160.000 toneladas. Dada la fuerte descapitalización que ha sufrido el sector, que generó el abandono de campos por parte de sus arrendatarios, Ledesma S.A.A.I. planea sumar aproximadamente 10.000 hectáreas más de cultivos en campos arrendados a terceros. En cuanto a la ganadería, se proyecta mantener el stock de hacienda.

Las inversiones más relevantes planificadas para el Ejercicio en curso involucran sistemas de información y de comunicación para la nueva generación de información técnica georeferenciada. En la estancia Centella, por su parte, se prevé la construcción de una planta reductora de gas natural para dotar de 2.200 metros cúbicos por hora de gas a la estancia; la sistematización de las últimas 5.000 hectáreas de terrazas y la construcción de abras alambradas para poder aprovechar los montes con ganadería.

A principios de noviembre de 2008 La Biznaga S.A. interpuso sendos reclamos impropios en los términos del artículo 24, inciso a) de la Ley 19.549 de Procedimientos Administrativos contra el Decreto 509/2007 y contra las resoluciones N° 10/2007, 184/2007, 368/2007, 369/2007, 125/2008 y 64/2008 del Ministerio de Economía y Producción de la Nación, y sus normas modificatorias o complementarias, por las que se establecieron y regularon ‑entre otras cuestiones‑ los derechos de exportación (también llamados "retenciones") de soja, maíz y trigo.

La Sociedad entiende que, por imperativo de nuestra Constitución Nacional, el Poder Ejecutivo ‑y, más aún, el Ministerio de Economía y Producción de la Nación‑ carece de las facultades necesarias para establecer tributos, entre los cuales están las retenciones. Los importes involucrados en dichos reclamos por retenciones en relación a operaciones realizadas entre el 01/11/2006 y el 31/10/2008 ascienden, aproximadamente, a: $ 42.000.000.- vinculados a la soja, $ 11.000.000.- vinculados al maíz, y $ 7.000.000.- vinculados al trigo.

V. Gas

Ledesma S.A.A.I. tiene una participación del 4% en la U.T.E. Aguaragüe, que explora y extrae petróleo y gas en el área del mismo nombre de la Provincia de Salta, y donde tiene como socios a Tecpetrol S.A., Repsol - YPF S.A., Petrobras Argentina S.A., Mobil Argentina S.A. y Compañía General de Combustibles S.A.

Durante el 96° Ejercicio de Ledesma S.A.A.I., la U.T.E. Aguaragüe extrajo 1.206 millones de m3 de gas y 185.895 m3 de hidrocarburos líquidos, lo que representa, con respecto a los doce meses anteriores, una disminución de 22,4% en la producción de gas y de 26,3% en la producción de hidrocarburos líquidos.

Durante este Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. recibió en su complejo industrial de la Provincia de Jujuy 45,7 millones de m3 de gas propio de la U.T.E. Aguaragüe y compró 140,1 millones de m3 de gas. Además, la Compañía vendió a Refinor S.A. 7.436 m3 de hidrocarburos líquidos.

Debido al natural decaimiento de producción de los pozos existentes, continúa la disminución de la producción de la U.T.E. Aguaragüe. Ledesma S.A.A.I. ha propuesto a sus socios de la U.T.E. la perforación de un nuevo pozo profundo a la formación Santa Rosa para aumentar la producción de gas, tema que sigue actualmente bajo estudio.

VI. Responsabilidad Social y Medio Ambiente

Ledesma S.A.A.I. procura alinear su crecimiento económico con el progreso social y el cuidado del medio ambiente. En ello consiste la esencia de su Responsabilidad Social: porque cree que dicho alineamiento es lo que corresponde y lo que permite asegurar la sostenibilidad de largo plazo, y porque está convencida de que las empresas comprometidas con la Responsabilidad Social serán cada vez más valoradas por sus clientes, consumidores, proveedores, empleados, accionistas y por las comunidades en donde operan. La Compañía continúa además trabajando en temáticas de desarrollo sostenible junto con diversas organizaciones, como el Consejo Empresario para el Desarrollo Sostenible, la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible, la Fundación para el Desarrollo Sostenible del NOA y la Fundación Pro Yungas, entre otras.

Durante el Ejercicio bajo análisis la Compañía publicó en su página de Internet (www.ledesma.com.ar) su primer Informe de Sostenibilidad, correspondiente al Ejercicio 2007-2008 y preparado de acuerdo a las guías GRI (Global Reporting Initiative). Esta publicación se convierte así en una herramienta para la comunicación y la mejora continua de las prácticas de sostenibilidad de la Compañía. En este sentido, desde 2008 la Compañía cuenta con un sistema de gestión propio de RSE alineado a las exigencias del Pacto Mundial de Naciones Unidas, la norma ISO 26000 y las bases del Premio Nacional de la Calidad.

Como es habitual, la Compañía realizó el Estudio Anual de Percepción en localidades cercanas a su complejo agroindustrial, lo que permite recabar información valiosa para la toma de decisiones con respecto a sus acciones con la comunidad.

Durante el Ejercicio bajo análisis, la Compañía continuó realizando donaciones de azúcar y cuadernos a comedores e instituciones (particularmente en la Provincia de Jujuy) y brindando apoyo económico a empleados y familiares que enfrentan situaciones de crisis. También se realizó el proyecto “Un equipo ganador” junto con la Fundación Centro de Estudios Infectológicos (FUNCEI) que dirige el Dr. Stamboulian y las autoridades educativas de la región. Este proyecto, que se está realizando en el Ejercicio en curso por cuarto año consecutivo, promueve la prevención de enfermedades en alumnos de quinto grado de escuelas de la zona.

Durante el Ejercicio bajo análisis se realizó la “Campaña de Reciclado 2008” con los habitantes y alumnos de las escuelas de los campamentos Bermejo, Libertad, Paulina y Maíz Negro. Con lo obtenido por la venta de los 2.003 kg de plástico recolectados, más un aporte en dinero igual por parte de la Compañía, se compraron diversos materiales para las escuelas. De esta manera, se toma conciencia práctica de los beneficios del reciclado y de la necesidad del compromiso de todos con el cuidado del medio ambiente.

Respecto de los programas núcleo por los cuales la Compañía promueve el desarrollo local en su zona de influencia, el Programa de Capacitación Informática publicó su página web y continuó capacitando gratuitamente a alrededor de 900 alumnos y docentes por año. El Programa cuenta actualmente con 6 Centros de Capacitación Informática, más de 100 computadoras y 11 profesores.

El Programa de Desarrollo de Proveedores Locales, realizado junto con la Fundación Premio Nacional a la Calidad y la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible, busca fortalecer a las PyMEs en la Provincia de Jujuy para generar allí empleo y riqueza. Las 10 empresas participantes desde 2005 concluyeron satisfactoriamente su participación en el programa y un grupo de nuevas empresas ingresó al mismo en agosto de 2008.

En este mismo sentido, la Compañía continuó con el Programa “Juntos Crecemos” para desarrollar a productores de fruta de la zona. Con este programa se busca transferir el conocimiento de mejores prácticas agrícolas y tecnología adquirido en su propia producción de frutas para que los productores puedan mejorar sustancialmente sus resultados y aumentar correlativamente la fruta de terceros procesada por el negocio Frutas y Jugos.

En el mes de marzo se realizó en San Salvador de Jujuy la 4ª Edición del Taller “Redes para el Desarrollo de Jujuy”. El Taller contó con la visita de un expositor extranjero experto en temas de RSE, dos expositores locales y la participación de más de 100 personas.

Durante el Ejercicio bajo análisis se realizó la tercera edición del Concurso Ledesma de Pintores Jujeños, que contó con la participación de reconocidos artistas y un distinguido Jurado de la Academia Nacional de Bellas Artes. También en aras de apoyar la cultura, se realizó junto con la Secretaría de Cultura y Turismo de la Provincia de Jujuy, Región V de Educación y la Asociación Civil Banderas Unidas el Concurso de Relatos “Tejiendo Historias” para alumnos de 4° grado.

Finalmente, cabe señalar que Ledesma continuó apoyando económicamente el Proyecto de Mejora Educativa del Colegio FASTA José María Paz de Libertador General San Martín, iniciado en 2007.

En lo que respecta al medio ambiente, durante el Ejercicio bajo análisis, y en cumplimiento con la normativa vigente, la autoridad ambiental provincial otorgó a la Compañía los “Certificados de Aptitud Ambiental” correspondientes a cada una de las plantas del complejo agroindustrial. Los mismos tienen una vigencia de dos años. Asimismo, la autoridad entregó el “Certificado Ambiental Provincial Anual” correspondiente a la disposición final adecuada de los residuos especiales.

Durante el Ejercicio bajo análisis, los diversos negocios continuaron realizando inversiones y actividades que implican un mejoramiento del desempeño ambiental, algunas de las cuales se comentan en sus capítulos respectivos. Se destaca, en este sentido, la instalación en el Negocio Azúcar de una caldera bagacera de alta presión con la cual se mejorará la eficiencia de generación, tanto de vapor de proceso como de electricidad, representando una significativa reducción del consumo de gas natural y electricidad de la red con la consecuente ventaja ambiental. Por estas razones, el proyecto fue presentado para la obtención de bonos de carbono en el marco del Mecanismo de Desarrollo Limpio del Protocolo de Kyoto.

En cuestiones más generales, Ledesma S.A.A.I. siguió con actividades de preservación de la biodiversidad. A partir del Plan de Ordenamiento Territorial, la Compañía realiza con la Fundación Pro-Yungas el monitoreo permanente de sus tierras silvestres. El monitoreo es desarrollado con sensores remotos satelitales y con muestreos de “trampas cámara” que permiten sacar fotos a la biodiversidad de la zona. Los resultados del primer muestreo arrojaron resultados interesantes y auspiciosos.

Durante el Ejercicio se realizó el primer Inventario de Emisiones de Gases de Efecto Invernadero del Complejo Agroindustrial Ledesma para evaluar los riesgos y oportunidades asociados al cambio climático. El inventario se desarrolló en base al Protocolo GHG, del World Business Council for Sustainable Development y el World Resources Institute. El inventario abarca los ejercicios fiscales 2006-2007 y 2007-2008, y es el primer esfuerzo de este tipo que realiza la Compañía, así como el primer antecedente en este sector industrial a nivel nacional. Este enfoque ofrece oportunidades para identificar opciones y medidas de mejora y reducción, lo que permitirá a la Compañía anticiparse a escenarios futuros de restricción del carbono.

VII. Situación Económica y Financiera

A. Ledesma S.A.A.I.

En el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2009 Ledesma S.A.A.I. arrojó una utilidad antes de impuestos de $126.709.430, lo que representa un 7,4% sobre las ventas y un 10,8% sobre el patrimonio neto.

La utilidad antes de impuestos fue inferior a la del Ejercicio anterior en $24.001.090. Esto se debió a los menores resultados de las inversiones en sociedades controladas, a los aumentos en los gastos comerciales y de administración, y al aumento de los resultados financieros negativos, compensados por una mejora del margen bruto.

Durante el Ejercicio bajo análisis aumentaron los precios de venta de todos los productos, pero también se registraron aumentos generalizados de precios y tarifas que impactaron en los costos de producción; entre ellos se destacan los rubros gas, urea, gasoil y mano de obra dentro de convenio. Ledesma S.A.A.I. logró compensar parcialmente las dificultades presentadas por los aumentos de costos y el empeoramiento del entorno económico nacional e internacional comentado en el capítulo introductorio de esta Memoria con una sostenida mejora en la productividad operativa.

Respecto del Ejercicio anterior, el Negocio Azúcar registró nuevos récords de producción e incrementos en los volúmenes de ventas totales del orden del 16%. En el Negocio Papel las ventas totales no tuvieron grandes variaciones dado que el aumento (5%) de las entregas al mercado interno se compensó con menores exportaciones. En el Negocio Frutas y Jugos también se verificaron nuevos récords de producción y ventas con mejoras en los precios de venta del mercado externo.

La performance económica de la Compañía fue afectada fuertemente por los aumentos registrados en los gastos de comercialización y administración. Los gastos de comercialización aumentaron debido a la suba de las tarifas de fletes de larga y corta distancia; los de administración debido a la suba general de los precios y a los incrementos salariales otorgados al personal fuera de convenio como medida paliatoria del efecto de la inflación.

El nivel de endeudamiento, expresado en pesos, registró un importante aumento en el Ejercicio bajo análisis. Esto se debió a la depreciación del peso respecto del dólar estadounidense, dado que la deuda financiera que mantiene la Compañía se encuentra mayormente en dólares en líneas de pre-financiación de exportaciones, a una mayor necesidad de financiación de capital de trabajo y a las inversiones que se están llevando a cabo en los Negocios Azúcar y Papel. El costo de la deuda financiera aumentó como consecuencia del aumento del nivel de endeudamiento, del incremento de las tasas de interés y de la ya mencionada depreciación del peso.

Como consecuencia de la difícil situación económica – financiera que continúa afectando al Mundo, se generó un efecto negativo en las inversiones financieras del Grupo, principalmente en algunos activos de Bridgeport Investments LLC (ver punto B - 1.3 del presente capítulo).

Cabe mencionar que sigue preocupando a la Compañía el alto nivel de inflación y su efecto sobre los Estados Contables, no reflejado en los mismos por así establecerlo las normas contables argentinas. Debe tenerse presente que las variaciones en términos reales no pueden apreciarse como así tampoco los resultados que se generaron por la inflación sobre la posición monetaria neta. La muestra clara de lo comentado en primer lugar son los altos Resultados por Tenencia de los Bienes de Cambio, rubro que refleja valores nominales en incremento.

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B - 1. Calilegua S.A.

Durante el Ejercicio bajo análisis, Calilegua S.A. continuó operando como sociedad inversora de Ledesma S.A.A.I., dedicándose al manejo de inversiones financieras.

El resultado final del Ejercicio fue una ganancia de $10.883.477, inferior a la obtenida en el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2008, que ascendió a $22.072.355. Este resultado se debió principalmente a los resultados generados por su participación en La Biznaga S.A., explicado en el punto B - 1.2., y en Bridgeport Investments LLC, explicado en el punto B – 1.3.

B - 1.1. Castinver S.A.

Al 31 de mayo de 2009, Castinver obtuvo un resultado final negativo de $570.679, mientras que en el Ejercicio anterior se había obtenido una ganancia de $1.956.664. Esta variación negativa se generó por menores volúmenes de ventas (18%) – compensados parcialmente por subas en los precios de venta (11%) – y por los importantes aumentos registrados en los gastos comerciales y administrativos, y en los resultados financieros como consecuencia de los mayores descuentos otorgados a clientes.

B - 1.2. La Biznaga S.A.

En el Ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2009 La Biznaga S.A. obtuvo un resultado positivo de $10.060.105, muy inferior a la ganancia de $15.278.884 lograda en el período anterior. En el capítulo IV de la presente Memoria se incluye más información relativa al Negocio Agropecuario y a su desempeño en el Ejercicio bajo análisis.

B - 1.3. Bridgeport Investments LLC

En el Ejercicio bajo análisis, Bridgeport Investments LLC generó un resultado negativo de US$7.002.712. El resultado de la inversión expresado en pesos arroja un resultado positivo de $1.096.741, muy inferior a los $12.816.816 registrados en el Ejercicio anterior.

Del resultado negativo expresado en dólares, una parte importante (US$ 4.109.126) se debe a la previsión total de la inversión en el fondo Fairfield Sentry, afectado por la defraudación perpetrada por Bernard Madoff. El resto se debe, principalmente, a la apreciación del dólar estadounidense respecto de otras monedas y al rendimiento negativo de algunos activos financieros como consecuencia de la crisis financiera mundial. El resultado expresado en pesos es positivo debido a la apreciación de los activos externos como consecuencia de la depreciación de nuestra moneda.

Considerando los porcentajes de participación en el capital accionario, el resultado final de Bridgeport Investments LLC generó en Ledesma S.A.A.I. y Calilegua S.A. un resultado positivo de $712.060 y $384.681, respectivamente.

B - 1.4. Glucovil Argentina S.A.

En el Ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2009, Glucovil Argentina S.A. obtuvo un resultado positivo de $8.413.874. En el capítulo I de la presente Memoria se detalla más información relativa a la molienda húmeda de maíz.

C. Impuestos.

C.1. Cargos tarifarios gas.

Como es de público conocimiento, mediante el Decreto 2067/2008 (B.O.: 03/12/2008) el Poder Ejecutivo creó un Fondo Fiduciario con el objeto de "atender las importaciones de gas natural y de toda aquella necesaria para complementar la inyección de gas natural que sean requeridas para satisfacer las necesidades nacionales de dicho hidrocarburo, con el fin de garantizar el abastecimiento interno y la continuidad del crecimiento del país y sus industrias".

Conforme a dicho decreto, los recursos del Fondo Fiduciario provendrán de, entre otros, los "... cargos tarifarios a pagar por los usuarios de los servicios regulados de transporte y/o distribución, por los sujetos consumidores de gas que reciben directamente el gas de los productores sin hacer uso de los sistemas de transporte o distribución de gas natural y por las empresas que procesen gas natural ...", y delegó la fijación del importe de tales cargos tarifarios en el Ministerio de Planificación.

El 23/12/2008 se publicaron en el Boletín Oficial los cargos fijados por el ENARGAS, con carácter retroactivo al 1° de noviembre de 2008.

La Sociedad entiende que, amén de otras irregularidades que no es del caso comentar aquí, una vez más nos encontramos frente a un verdadero impuesto creado por una autoridad que no tiene facultades para ello. En razón de ello, el Directorio de Ledesma S.A.A.I. se encuentra analizando jurídicamente la cuestión, e informará su decisión oportunamente.

Según estimaciones preliminares, los importes involucrados por año para todo el Grupo Empresario en esta cuestión rondarían los u$s 2.800.000.-, discriminado del siguiente modo: u$s 500.000.- vinculados a Planta Glucovil, de Glucovil Argentina S.A. (ubicada en la ciudad de Villa Mercedes, Provincia de San Luis); y u$s 2.300.000.- vinculados al Complejo Fabril Ingenio Ledesma (ubicado en el Departamento Ledesma de la Provincia de Jujuy).

C.2. Derechos de exportación (retenciones).

Tal como se comentara en el capítulo referido al Negocio Agropecuario, a principios de noviembre de 2008 La Biznaga S.A. interpuso sendos reclamos impropios en los términos del art. 24, inciso a) de la Ley 19.549 contra el Decreto N° 509/2007 y contra las resoluciones N° 10/2007, 184/2007, 368/2007, 369/2007, 125/2008 y 64/2008 del Ministerio de Economía y Producción de la Nación, y sus normas modificatorias o complementarias, por las que se establecieron y regularon ‑entre otras cuestiones‑ las llamadas "retenciones" a la soja, el maíz y el trigo.

Los importes involucrados en dichos reclamos por retenciones en relación a operaciones realizadas entre el 01/11/2006 y el 31/10/2008 ascienden, aproximadamente, a: $ 42.000.000.- vinculados a la soja, $ 11.000.000.- vinculados al maíz, y $ 7.000.000.- vinculados al trigo.

VIII. Propuesta de Capitalización

El Directorio propone no capitalizar el saldo de la cuenta Ajuste de Capital de $466.729.217.

IX. Destino de los resultados

Los resultados no asignados al cierre del 96º Ejercicio Económico son los siguientes:

- Resultados no asignados al inicio del 96º Ejercicio	$93.733.610
- Resolución Asamblea de Accionistas del 18/09/08
- Distribución de dividendos en efectivo	$(40.000.000)
- Constitución de Reserva para Futuros Dividendos	$(29.021.479)
- Constitución de Reserva Legal	$(4.712.131)
- Distribución anticipada del 17/06/08 ratificada por la asamblea del 18/09/08	$(20.000.000)
- Resultado del 96º Ejercicio	$83.128.040
- Resultados no asignados al cierre del 96º Ejercicio	$83.128.040

El Directorio de Ledesma S.A.A.I. propone a la Asamblea de Accionistas que apruebe una distribución de dividendos en efectivo de $40.000.000 y la constitución de una Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo por $38.971.638, y que se faculte al Directorio para que cuando lo considere oportuno y sin balance previo proceda a distribuir en una o más veces total o parcialmente dicha Reserva, sin que ello revista el carácter de dividendo anticipado.

En consecuencia, el Directorio de Ledesma S.A.A.I. propone la siguiente distribución:

- a Reserva Legal	$(4.156.402)
- a Dividendos en efectivo	$(40.000.000)
- a Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo	$(38.971.638)
TOTAL	$(83.128.040)

EL DIRECTORIO

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de agosto de 2009

ESTADOS CONTABLES

ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2009

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b) a los Estados Contables Básicos)

1. ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

En virtud de lo dispuesto por la Resolución N° 368/01 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), la publicación de los estados contables consolidados debe presentarse precediendo a los estados contables individuales de la emisora. Esta disposición sólo implica un cambio de ubicación de la información consolidada, no modificando el carácter de información principal de los estados contables individuales y el de complementarios de los estados contables consolidados, de acuerdo con lo establecido por la Ley de Sociedades Comerciales y las normas profesionales vigentes. Por tal motivo y para su correcta interpretación, los presentes estados contables consolidados deben ser leídos junto con los estados contables básicos, que se presentan a continuación de la presente información consolidada.

1. BASE DE CONSOLIDACIÓN

El Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires aprobó la RT Nro. 21 “Valor patrimonial proporcional, consolidación de los estados contables e información a exponer sobre partes relacionadas”, a través de la Resolución C 5/03, que entró en vigencia para los ejercicios iniciados el 1° de Abril de 2003. Por su parte, la CNV a través de la RG Nro. 459 aprobó dicha RT siendo de aplicación para los ejercicios iniciados el 1° de Abril de 2004.

Por tal motivo, los estados consolidados de Ledesma S.A.A.I. y los de sus controladas detalladas en el punto siguiente fueron confeccionados de acuerdo con las normas vigentes de la Comisión Nacional de Valores (CNV) que adopta la Resolución Técnica (RT) Nro. 21.

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de la inversora. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio.

1. SOCIEDADES OBJETO DE CONSOLIDACIÓN

De conformidad con lo requerido por el art. 62 de la Ley Nro. 19.550 (t.o. 1984) se presentan los estados contables consolidados.

A tal efecto se consideraron los estados contables al 31 de Mayo de 2009 y 2008 de:

• Ledesma S.A.A.I. (Ledesma)
• Calilegua S.A.: estados contables consolidados.
• Bridgeport Investments LLC.: estados contables consolidados.
• Madgala S.A.: esta sociedad se liquidó con fecha 16 de Marzo de 2009. A efectos comparativos se consideraron los estados contables al 31 de Mayo de 2008.

• Glucovil Argentina S.A.: estados contables al 31 de Mayo de 2009.

• PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL Y CANTIDAD DE VOTOS

Al 31 de Mayo de 2009 Ledesma posee las siguientes participaciones en las sociedades objeto de consolidación:

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Calilegua S.A.	99,99427%	18.793.048	99,99427%
Bridgeport Investments LLC.	64,93417%	32.465	99,99700%
Orange Creek S.A.	0,00000%	---	99,99700%
Castinver S.A.	0,25455%	1.120	99,73770%
La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.	0,02000%	22.608	99,98854%
Glucovil Argentina S.A. (GASA)	70,00000%	284.100.857	70,00000%

1. SOCIEDADES VINCULADAS QUE NO CONSOLIDAN

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Productores de Alcohol de Melaza S.A. (PAMSA)	45,9550%	1.378.650	45,9550%
PAMSA Uruguay S.A.	0,0000%	---	45,9550%
Alpamsa S.A.	0,0000%	---	0,22977%
U.T.E. Area Aguaragüe	4,0000%	---	4,0000%
Franquicias Azucareras S.A.	0,0000%	---	49,9962%

1. SÍNTESIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

Los criterios contables aplicados por las sociedades controladas son similares a los de la controlante, los mismos están detallados en la Nota 2. a los estados contables básicos de la Sociedad. Adicionalmente, los criterios particulares de valuación y exposición son los siguientes:

Bienes de Cambio

• Activos Biológicos (En desarrollo):

Haciendas: han sido medidas a su costo de reposición de los bienes y servicios necesarios para obtener un bien similar.

• Activos Biológicos (En producción): Haciendas: han sido medidas a su costo de reposición directo de un bien similar, adquirido a terceros en los mercados habituales donde opera la Sociedad.
• Activos Biológicos (Terminados): Haciendas: han sido medidas a su valor neto de realización, correspondiente a las respectivas cotizaciones al cierre de cada ejercicio en los mercados a los que normalmente accede la Sociedad, netas de los costos adicionales que generará su comercialización.
• Productos agropecuarios: Cereales: han sido medidos a su valor neto de realización, correspondiente a las respectivas cotizaciones al cierre de cada ejercicio en los mercados a los que normalmente accede la Sociedad, netas de los costos adicionales que generará su comercialización.
• Insumos: Semillas y Existencias varias: han sido medidos a su costo de reposición al cierre de cada ejercicio.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

Resultados por Valuación de Bienes de Cambio a Valor Neto de Realización

Incluye los resultados generados por los stocks de hacienda vacuna y cereales.

1. BIENES DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA

Se exponen en Nota 6.- a) a los Estados Contables Básicos de Ledesma.

Adicionalmente, Bridgeport Investments LLC, ha prendado con JP Morgan Chase Bank New York su cartera de activos financieros como garantía de una línea de crédito con terceros por U$S 20.000.000.

1. GRAVÁMENES SOBRE ACTIVOS

No existen.

1. COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

Se expone a continuación la composición de aquellos rubros de los estados contables consolidados en donde es necesaria mayor información a la detallada en Nota 3. de los Estados Contables Básicos.

1. INFORMACION POR SEGMENTOS DE NEGOCIO

La Sociedad organiza su estructura de negocio en cuatro segmentos, los cuales comprenden:

• • Azúcar, Jarabes y Alcohol: incluye producción y venta de azúcar y subproductos.
• Papel y Librería: incluye producción y venta de papel y derivados directos.
• Productos Primarios: incluye producción y venta de productos agropecuarios y frutas.
• Financiero y Otros: incluye las actividades financieras y las restantes actividades realizadas por el Grupo Ledesma, que no encuadran en las categorías descriptas, que comprenden principalmente gastos y activos de las áreas de servicios y corporativas.

El resultado operativo y los activos identificables para cada segmento han sido determinados después de ajustes de consolidación. Las transferencias entre los segmentos se efectúan a precios establecidos por Ledesma, que reflejan aproximadamente los precios de mercado. Los mismos se registran en el Costo de Mercaderías Vendidas.

El detalle de la información se presenta como Cuadro I.

Adicionalmente, la Sociedad vende sus productos en el mercado local y exporta. Las ventas por exportaciones en miles de pesos por los ejercicios finalizados el 31 de Mayo de 2009 y 2008 fueron las siguientes:

Información al 31-05-09

Información al 31-05-08

ESTADOS CONTABLES BASICOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2009

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b))

NOTA 1. - BASES DE PRESENTACION DE LOS ESTADOS CONTABLES

1. Nuevas Normas aplicadas en la preparación y presentación de los estados contables

Los presentes estados contables han sido preparados de acuerdo con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y teniendo en cuenta las normas de la Comisión Nacional de Valores (CNV).

Mediante las Resoluciones Generales N° 485, 487 y 494, la CNV dispuso la adopción (con algunas modificaciones) y aplicación para los ejercicios completos o períodos intermedios correspondientes a los ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006 de las RTs N° 6, 8, 9, 11, 14, 16, 17, 18, 21, 22 y 23 y las Interpretaciones 1 a 4 de la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas.

Para las cuestiones no previstas en las normas contables generales o particulares y que no pueden resolverse mediante la utilización del Marco Conceptual de las normas contables, deberán aplicarse en forma supletoria las Normas Internaciones de Información Financiera e Interpretaciones aprobadas por el Internacional Accounting Standard Board, que se encuentren vigentes en el ejercicio para el que se aplique la supletoriedad.

Respecto de la diferencia entre el valor contable ajustado de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal es una diferencia que fue considerada como una diferencia permanente. De haberse reconocido la mencionada diferencia como temporaria, el pasivo por impuesto diferido por este concepto, generaría una reducción del patrimonio neto y un aumento del pasivo no corriente de aproximadamente 46.000 y 55.000 al 31 de Mayo de 2009 y 2008, respectivamente. La reversión del pasivo por impuesto diferido se produciría en forma gradual hasta dejar de ser significativo su efecto en resultados a partir del año 2016, excepto en el caso de los bienes que no amortizan, cuya reversión se producirá al disponer de dichos activos.

Adicionalmente, en la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M., de haberse reconocido el pasivo por impuesto diferido por este concepto, se generaría una reducción del patrimonio neto y un aumento del pasivo no corriente de aproximadamente 15.000 al 31 de Mayo de 2009 y 2008. La reversión del pasivo por impuesto diferido se produciría en forma gradual hasta dejar de ser significativo su efecto en resultados a partir del año 2013, excepto en el caso de los bienes que no amortizan, cuya reversión se producirá al disponer de dichos activos.

La preparación de los estados contables de acuerdo con normas contables profesionales vigentes, requiere la consideración por parte de la Dirección de la Sociedad de estimaciones y supuestos que impactan en los saldos informados de activos y pasivos, la exposición de activos y pasivos contigentes a la fecha de dichos estados contables, como así también los montos de ingresos y gastos de cada ejercicio. Los resultados finales pueden diferir de esas estimaciones.

1. Consideración de los efectos de la inflación

Las normas contables profesionales establecen que los estados contables deben expresarse en moneda homogénea. En un contexto de estabilidad monetaria, la moneda nominal es utilizada como moneda homogénea y, en un contexto de inflación o deflación, los estados contables deben expresarse en moneda del poder adquisitivo de la fecha a la cual corresponden dando reconocimiento contable a las variaciones en el índice de precios internos al por mayor (IPIM) publicado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, de acuerdo con el método de reexpresión establecido por la Resolución Técnico N° 6 de la F.A.C.P.C.E..

Los estados contables al 31 de Mayo de 2009 y 2008 han sido preparados en moneda homogénea, reconociendo en forma integral los efectos de la inflación hasta el 31 de Agosto de 1995. A partir de esa fecha y hasta el 31 de Diciembre de 2001 se ha discontinuado la reexpresión de los estados contables, debido a la existencia de un período de estabilidad monetaria. Desde el 1° de Enero de 2002 y hasta el 28 de Febrero de 2003 se reconocieron los efectos de la inflación, de acuerdo a lo requerido por el Decreto N° 664/2003 del Poder Ejecutivo Nacional y la Resolución General N° 441 de la C.N.V. Las normas contables profesionales, establecen que la discontinuación en la aplicación del método de reexpresión dispuesto por la RT N° 6 debió efectuarse a partir del 1° de Octubre de 2003.

Los efectos de no haber reconocido las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda hasta esta última fecha no han sido significativos en relación a los presentes estados contables.

1. Efectivo

Para la preparación de los estados de flujo de efectivo se consideraron caja y los equivalentes de caja que comprenden todas las inversiones de muy alta liquidez.

NOTA 2.- CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

A continuación se detallan los criterios de valuación y exposición utilizados para la confección de los estados contables:

1. Caja y Bancos

2. En moneda argentina: a su valor nominal.

3. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio.

4. Créditos y Deudas

5. En moneda argentina: a su valor nominal incorporando los intereses devengados el cual no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.

6. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio incorporando los intereses devengados. El valor resultante no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.
7. Certificado de Crédito Fiscal: al valor estimado al cierre de cada ejercicio sin superar su valor recuperable. Al 31 de Mayo de 2009 y 2008 el valor de dicho activo se encuentra previsionado en su totalidad.
8. Contrato de Leasing financiero: con fecha 18 de Marzo de 2008 Ledesma celebró un Acuerdo con la empresa Massuh S.A. por la provisión de activos muebles e inmuebles que integran la Planta Brillapel de papel recubierto o encapado de propiedad de la mencionada Compañía.

En el marco de esta operación la Sociedad suscribió un Contrato de Leasing sobre inmuebles con Massuh S.A. por un total de U$S 1.818.712 y un Contrato de Leasing sobre maquinarias con el Banco Macro S.A. por un total de U$S 15.540.887, para el cual este Banco a pedido de Ledesma adquirió las maquinarias de Massuh S.A.. El primero de los contratos consta de una cuota inicial de U$S 484.000, 60 cánones mensuales, iguales y consecutivos de U$S 14.747 y una opción de compra de U$S 449.903. El segundo contrato consta de una cuota inicial de U$S 1.516.000, 61 cánones mensuales, iguales y consecutivos de U$S 207.913 y una opción de compra de U$S 1.342.184.

El mencionado arrendamiento en función de sus características ha sido clasificado como financiero y en consecuencia fue registrado del mismo modo que una compra financiada.

En tal sentido, el pasivo se encuentra valuado a la suma de los valores descontados de las cuotas del leasing y de la opción de compra. Para el cálculo de los valores descontados se utiliza la tasa de interés activa vigente en el mercado de acuerdo a lo previsto por las normas contables profesionales vigentes.

1. Inversiones corrientes

2. Títulos Públicos en moneda argentina: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes en el mercado abierto a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.

3. Títulos Públicos en moneda extranjera: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta. Adicionalmente, se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio.
4. Colocaciones de fondos en moneda argentina: se valuaron a su valor nominal, más los intereses devengados a la fecha de cierre de cada ejercicio.

5. Colocaciones de fondos en moneda extranjera: se valuaron al tipo de cambio vigente al cierre de cada ejercicio, más los intereses devengados a dichas fechas.

6. Instrumentos derivados y financieros

La Sociedad opera con contratos a futuro y opciones con el fin de reducir el riesgo de la fluctuación de los precios del maíz, principal insumo para la producción de jarabes, del azúcar y del Euro. Los valores corrientes de estos instrumentos derivados se exponen en el rubro Otros Créditos – Créditos por Operaciones a Futuro y los resultados se imputaron en Resultados Financieros y por Tenencia – Operaciones a Futuro.

1. Bienes de Cambio

2. Mercadería de reventa: al costo de reposición al cierre de cada ejercicio o valor de mercado, el menor.

3. Productos terminados, en proceso y materias primas de propia elaboración: al costo de refabricación o valor de mercado, el menor.
4. Materiales: los principales, que incluyen las Materias Primas compradas, se valuaron al costo de reposición y el resto de los materiales, al precio de la última compra.
5. Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación, sin exceder su valor recuperable.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

1. Inversiones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa

Las inversiones comprenden participaciones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa de acuerdo a lo determinado en el artículo 33 de la Ley 19.550. Estas participaciones se detallan en el Anexo C y han sido valuadas a su valor patrimonial proporcional.

A partir de la vigencia de la Ley N° 25.063, los dividendos, en dinero o especie, que la Sociedad reciba por sus inversiones en otras sociedades radicadas en Argentina, en exceso de las utilidades acumuladas impositivas que éstas mantengan al momento de su distribución, estarán sujetos a una retención del 35% en concepto de impuesto a las ganancias con carácter de pago único y definitivo. Ledesma no ha efectuado cargo alguno por este impuesto por estimar que las utilidades registradas emergentes de la aplicación del método del valor patrimonial proporcional no estarán sujetas a dicha retención.

Bridgeport Investments LLC

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de inversión. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio en el rubro “Resultado Inversiones Permanentes”.

Glucovil Argentina S.A. (GASA)

Con fecha 19 de Diciembre de 2008 se constituyó GASA con el aporte de Ledesma y Calilegua. Con fecha 2 de Marzo de 2009 Ledesma realizó un aporte de capital en especie que incluyó terrenos, edificios y otras construcciones, maquinarias, instalaciones y otros bienes de la Planta Industrial de Jarabes situada en Villa Mercedes valuados según un Informe Pericial Independiente debidamente certificado y en capital de trabajo por 27.842. Con fecha 13 de Mayo de 2009 Calilegua le vendió su participación a Corn Milling S.R.L. En esa misma fecha esta sociedad realizó un aporte de capital de 121.756 e integró una prima de emisión por 12.590.

1. Inversiones en uniones transitorias de empresas

U.T.E. - Area Aguaragüe:

• Corresponde a la participación de la Sociedad en los activos y pasivos de la U.T.E.. Se valuó a su valor patrimonial proporcional de acuerdo a lo definido por la RT 14 de la FACPCE para el caso de inversores pasivos, sobre la base de los estados contables de la U.T.E. al 28 de Febrero de 2009 y 29 de Febrero de 2008. Adicionalmente se consideraron los aportes destinados a inversiones realizados durante los períodos comprendidos entre el balance de la U.T.E. considerado y el cierre contable de Ledesma.

• Otras Inversiones no corrientes

• La inversión en la Cooperativa Telefónica de Libertador General San Martín Ltda. ha sido valuada a su valor patrimonial proporcional debido a que su costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) excede su valor recuperable.

• Inversiones en muebles e inmuebles: han sido valuadas al costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos, de corresponder, las amortizaciones acumuladas. El valor de las mismas, consideradas en su conjunto, no supera su valor recuperable.

• Préstamos garantizados: con fecha 1° de noviembre de 2001 a través del Decreto N° 1387/02, el Poder Ejecutivo Nacional instruyó al Ministerio de Economía para ofrecer, en condiciones voluntarias, el canje de la deuda pública nacional y provincial por préstamos garantizados a cargo del Estado Nacional o del Fondo Fiduciario de Desarrollo Provincial, procurando obtener una reducción en los intereses de los títulos que se convirtieron, así como la prórroga de los plazos de amortización. La Sociedad canjeó parte de su tenencia de títulos públicos nacionales vigentes al 30 de Noviembre de 2001, por un valor nominal de U$S 2.000.000 por Préstamos Garantizados.

• Bienes de Uso

• Bienes de Uso: han sido valuados al costo de adquisición expresado en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos las correspondientes amortizaciones acumuladas.

• Obras en curso: a su valor de adquisición o construcción.
• Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación.

Los Bienes de Uso se amortizan por el método de la línea recta en función de la vida útil asignada. En el caso de bienes vinculados con la actividad azucarera y frutera la amortización de los mismos se calcula y aplica durante los meses de zafra/campaña.

Por razones vinculadas al Sistema Informático de Bienes de Uso, en general las adquisiciones, requieran o no proceso para su habilitación y/o puesta en marcha, se contabilizan en una primera etapa como “Obras en curso”, transfiriéndose posteriormente a cuentas específicas.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable, considerando para su determinación el valor de uso de las siguientes actividades generadoras de efectivo (AGE):

• Azúcar, Jarabes y Alcohol
• Papel y Librería
• Productos primarios

En el caso de los bienes de uso de áreas centrales se consideró su reasignación a las actividades generadoras de efectivo.

1. Previsiones

2. Deducidas del Activo: constituidas para regularizar y adecuar la valuación de los siguientes rubros: Créditos por Ventas, Otros Créditos y Bienes de Cambio.

3. Incluidas en el Pasivo: se han constituido para afrontar situaciones contingentes que podrían originar obligaciones para la Sociedad. En la estimación de los montos se ha considerado la probabilidad de su concreción en base a la opinión de sus asesores legales y de los restantes elementos de juicio disponibles.

El movimiento de las previsiones se expone en el Anexo E.

1. Impuesto a las Ganancias y a la Ganancia Mínima Presunta

La Sociedad determina el cargo contable de impuesto a las ganancias por el método denominado de impuesto diferido, el cual consiste en el reconocimiento del efecto impositivo de las diferencias temporarias entre las valuaciones contables e impositivas de los activos y pasivos, determinado a la tasa vigente del 35% establecida en la Ley de Impuesto a las Ganancias, imputando posteriormente la reversión de las mismas a los resultados de los ejercicios en que se producen, considerando asimismo, la posibilidad de utilización de quebrantos en el futuro. Los saldos por impuesto diferido se encuentran expresados en valores nominales.

El impuesto a la ganancia mínima presunta fue establecido por la Ley Nº 25.063 por el término de diez ejercicios anuales. Este impuesto es complementario del impuesto a las ganancias dado que, mientras este último grava la utilidad impositiva, el impuesto a la ganancia mínima presunta constituye una imposición mínima que grava la renta potencial de ciertos activos productivos a la tasa del 1%, de modo que la obligación fiscal de la Sociedad coincidirá con el mayor de ambos impuestos.

Sin embargo, si el impuesto a la ganancia mínima presunta excede en un período fiscal al impuesto a las ganancias, dicho exceso podrá computarse como pago a cuenta de cualquier excedente del impuesto a las ganancias sobre el impuesto a la ganancia mínima presunta que pudiera producirse en cualquiera de los diez ejercicios siguientes. Al 31 de Mayo de 2009 y 2008, el impuesto a la ganancia mínima presunta fue inferior al impuesto a las ganancias.

A continuación se detalla la composición del impuesto a las ganancias incluido en el estado de resultados:

La conciliación entre el impuesto a las ganancias que resultaría de aplicar al resultado contable la tasa impositiva vigente del 35% con el impuesto a las ganancias imputado a resultados de cada ejercicio y con el impuesto determinado según normas fiscales es la siguiente:

Asimismo, el detalle de activos y pasivos diferidos es el siguiente:

1. Cuentas del Patrimonio Neto

Se encuentran expresadas en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b), excepto la cuenta de Capital Suscripto, la cual se ha mantenido a su valor nominal y el ajuste derivado de su reexpresión se expone en la respectiva cuenta Ajuste de Capital.

1. Resultado por Acción

El resultado por acción fue calculado en base a la cantidad de acciones en circulación durante cada ejercicio. Dado que la Sociedad no posee acciones preferidas ni deuda convertible en acciones, el resultado básico por acción es igual al resultado diluido por acción.

1. Cuentas del estado de resultados

Las cuentas del estado de resultados se encuentran expresadas a sus valores nominales excepto las que representan consumos de bienes no monetarios, que se presentan a valor homogéneo según lo mencionado en la Nota 1.-b).

1. Concentración de operaciones y créditos

Ledesma S.A.A.I. no tiene saldos por cobrar ni operaciones que representen concentraciones significativas de créditos y ventas.

1. Reclasificaciones

Se han efectuado ciertos cambios de exposición en los estados contables informados con propósitos comparativos para uniformarlos con la presentación de los correspondientes al 31 de Mayo de 2009.

NOTA 3.- COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

A continuación se detalla la composición de los principales rubros:

NOTA 4.- ESTADO DEL CAPITAL SOCIAL

El capital suscripto, integrado e inscripto al 31 de Mayo de 2009 y 2008 asciende a 440.000.

NOTA 5.- IMPUESTO A LAS GANANCIAS DETERMINADO SOBRE BASES HISTORICAS – RECURSO DE REPETICIÓN

Siguiendo las instrucciones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires recibidas en oportunidad de la presentación de los Estados Contables cerrados el 31 de Marzo de 2003, la Sociedad continúa contabilizando el Impuesto a las Ganancias aplicando la tasa vigente del 35% sobre la utilidad impositiva histórica del ejercicio. Los resultados impositivos utilizados para el cálculo de este impuesto al 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003, 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 son resultados positivos significativamente mayores a la ganancia antes de impuestos obtenida por la Sociedad, debido a que no reconoce los efectos de la inflación.

En opinión de Ledesma S.A.A.I., las razones de estabilidad que justificaron en la práctica la suspensión de la aplicación del método de ajuste por inflación establecido en el Título VI de la Ley del Impuesto a las Ganancias perdieron vigencia, produciendo una revitalización automática del mecanismo que tiende a evitar que el impuesto incida sobre ganancias nominales inexistentes en la realidad. Esta opinión es coincidente con el propósito reiteradamente manifestado por el Poder Ejecutivo, con las opiniones de expertos y cámaras empresarias y profesionales y, por último, constituye la única forma de lograr la vigencia efectiva de derechos constitucionales como, entre otros, los de propiedad, justicia y de razonabilidad de las leyes.

Como se ha mencionado anteriormente, la Sociedad considera que el no reconocimiento de la inflación torna al gravamen confiscatorio, ya que -entre otras razones- se impone sobre resultados nominales que no representan la real capacidad contributiva de la Sociedad.

Por los ejercicios fiscales finalizados al 31 de Marzo de 2002, 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003 (ejercicio irregular), 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 la Sociedad presentó sus declaraciones juradas del impuesto a las ganancias considerando para la determinación del gravamen la utilidad histórica. Teniendo en cuenta lo indicado anteriormente en el mes de Enero de 2005 y en el mes de Agosto de 2006 la Sociedad presentó las declaraciones juradas rectificativas por dichos ejercicios considerando los efectos de la inflación. El impuesto determinado considerando la aplicación del Título VI de la Ley de Impuesto a las Ganancias es aproximadamente 86 millones inferior al calculado sobre bases históricas. Teniendo en cuenta lo comentado precedentemente la Sociedad interpuso ante la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) sendos reclamos de repetición por el saldo ingresado indebidamente en cada período fiscal.

A través las Resoluciones N° 72/2005, N° 73/2005, N° 78/2005, N° 89/2005 y 20/2006 la AFIP resolvió no hacer lugar a los recursos de repetición impetrados por Ledesma, lo cual motivó que con fecha 18 de Mayo de 2005 se interpusiera un recurso de reconsideración ante el mismo Organismo por los períodos fiscales finalizados el 31 de Marzo de 2002 y el 31 de Marzo de 2003, el día 23 de Mayo de 2005 se hizo lo propio por los períodos fiscales finalizados al 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004 y el día 23 de Octubre de 2006 se presentó un recurso por el período fiscal finalizado el 31 de Mayo de 2005. Los mencionados recursos de reconsideración se efectuaron en los términos del artículo 76 de la ley de Procedimiento Fiscal.

La AFIP ha rechazado los recursos de reconsideración mencionados precedentemente, lo que motivó que con fecha 27 de Septiembre de 2006 se iniciara una demanda de repetición por los ejercicios finalizados el 31 de Marzo de 2002 y 2003, la cual tramita ante el Juzgado Contencioso Administrativo N° 5, y con fecha 25 de Octubre de 2006 se inició juicio por los ejercicios finalizados el 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004, los cuales tramitan ante el Juzgado Contencioso Administrativo N° 6. Asimismo, con fecha 12 de Marzo de 2007 se interpuso Demanda de Repetición por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2005, causa que tramita ante el Juzgado en lo Contencioso Administrativo N° 3 .

A la fecha de emisión de los presentes estados contables, las demandas interpuestas por los períodos fiscales 31 de Marzo de 2002, 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003, 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 se encuentran en etapa de apertura a prueba.

NOTA 6.- NOTAS COMPLEMENTARIAS SEGUN LO DISPUESTO POR EL ART. 65 INC. 1 DE LA LEY NRO. 19.550 (T.O. 1984)

1. Bienes de disponibilidad restringida:

Expuestos en el rubro Inversiones Corrientes:

• Bono Par: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el Standard Bank: 593 (Anexo C).

Expuestos en el rubro Otros Créditos Corrientes (Nota 3.-d):

• Depósitos en garantía: 275.

• Embargos de cuentas bancarias por: 508.

• No existen restricciones contractuales para la distribución de ganancias, excepto por lo mencionado en Nota 10.

• Cuentas de Orden:

* Mercaderías de terceros en depósitos	1.377
* Garantía de terceros sobre créditos	17.882
* Bienes entregados en comodato	3.516
* Valores recibidos en garantía	1.012
* Bienes recibidos en comodato	38

NOTA 7.- QUEBRANTOS IMPOSITIVOS LEY 24.073

Calilegua S.A. inició una demanda contra el Estado Nacional como consecuencia de las Resoluciones que dictara la Dirección General Impositiva en las que, por aplicación retroactiva del art. 30 de la Ley Nº 24.463, decidió no reconocer parte de los créditos fiscales que ese mismo organismo había reconocido previamente. El importe nominal de Bonos reclamado por Calilegua S.A. asciende a 1.758, más accesorios.

Con fecha 16 de Marzo de 2005 dicha Sociedad fue notificada de la sentencia de primera instancia en la cual se hizo lugar a la demanda entablada por esta compañía, reconociendo 535 como monto total a compensar conforme a las previsiones de la ley 24.463. Esta sentencia fue apelada por la Administración Federal de Ingresos Públicos.

Con fecha 7 de Noviembre de 2006 la Sala V del Fuero en lo Contencioso Administrativo Federal dictó sentencia de segunda instancia por medio de la cual confirmó, en cuanto al fondo del asunto, la sentencia de primera instancia recurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos con costas a su cargo. La sentencia de segunda instancia se encuentra firme y consentida.

A la fecha esta causa se encuentra en proceso de liquidación del capital, de la devolución de la Tasa de Justicia y de los honorarios del perito.

Adicionalmente, en virtud de la demora incurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos en resolver el trámite de solicitud de conformidad administrativa de créditos fiscales derivados de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y su modificatoria, iniciado en Diciembre de 1992 por Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 –Ledesma ha procedido a entablar demanda contra el Estado Nacional a efectos de que éste le entregue los Bonos a los cuales tiene derecho.

El día 30 de Septiembre de 2002, la AFIP ha conformado la suma de 849 en concepto de crédito fiscal derivado de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y sus modificaciones. Dado que el trámite se encontraba demorado en sede administrativa, con fecha 20 de Abril de 2006 se interpuso un pronto despacho y el 5 de Junio de 2006 se interpuso un Recurso de Apelación ante el Tribunal Fiscal de la Nación en los términos del artículo 182 de la ley de Procedimiento Fiscal. Con fecha 6 de Julio de 2006 fuimos notificados de la resolución de la Sala “C” del Tribunal Fiscal de la Nación, mediante la cual se hizo lugar al recurso de amparo impetrado por Ledesma S.A.A.I., y ordenó a la Dirección General Impositiva para que en el término de 30 días realice los trámites a su cargo que motivaron la presentación de dicho recurso.

Finalmente con fecha 12 de Septiembre de 2006 fuimos notificados por AFIP de las Resoluciones N° 23/06, N° 24/06 y N° 25/06 de la División de Grandes Contribuyentes Nacionales, mediante las cuáles confirman con carácter de deuda del Estado Nacional la suma total de 849.

A la fecha de los presentes estados contables se ha efectivizado la entrega de Bonos de Consolidación de Deuda en los términos de la Ley N° 23.982.

NOTA 8.- SUSPENSIÓN BENEFICIOS IMPOSITIVOS DE GLUCOVIL S.A.

El 29 de Junio de 1995, Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 – inició acciones legales ante el Juzgado Federal de la ciudad de San Luis contra el Estado Nacional por la suma de 775 con más sus accesorios. El reclamo obedeció a que nunca recibió en compensación por la suspensión transitoria y parcial de sus beneficios promocionales, dispuesta por la Ley Nº 23.697, los Certificados de Crédito Fiscal creados al efecto.

La Corte Suprema de Justicia de la Nación rechazó el recurso extraordinario interpuesto por el Estado Nacional en la causa iniciada por Glucovil S.A.. En consecuencia, al quedar firme la sentencia de segunda instancia, la Justicia Nacional convalidó el derecho reclamado por Ledesma.

El resarcimiento que recibirá Ledesma, considerando el capital de condena e intereses, asciende aproximadamente a 1.976. Al 31 de Mayo de 2009 y 2008 el crédito se expone en el rubro Otros Créditos – No Corrientes.

A la fecha de los presentes estados contables ya se han completado los trámites administrativos tendientes a efectivizar la entrega de los Bonos de Consolidación de Deuda.

NOTA 9.- RECURSO DE APELACIÓN

Con fecha 27 de enero de 2003, la Administración Federal de Ingresos Públicos inició una fiscalización impositiva a Ledesma S.A.A.I. del Impuesto a las Ganancias (períodos fiscales 2001 y 2002) y del Impuesto al Valor Agregado (períodos fiscales abril 2000 – diciembre 2000, enero 2001 – diciembre 2001 y enero 2002 – diciembre 2002).

Luego de casi 4 años de continuos requerimientos de información por parte del Fisco y aporte de pruebas por parte de Ledesma S.A.A.I., mediante un procedimiento plagado de nulidades y arbitrariedades por parte del primero oportunamente denunciadas por la Sociedad ante los Tribunales correspondientes, la AFIP-DGI determinó de oficio diferencias a su favor por 5.817, cifra que con multas e intereses se eleva a 18.529. Las objeciones planteadas por el Fisco se refieren a operaciones celebradas con firmas de reconocida trayectoria en el mercado y a ciertos préstamos financieros efectuados entre empresas del Grupo Empresario o con Sociedades vinculadas a éste.

Si bien Ledesma entiende que debería obtener un resultado favorable en la instancia de apelación oportunamente planteada ante el Tribunal Fiscal de la Nación, debido a las cuestiones anteriormente detalladas es prudente considerar como probable que la resolución de esta situación impacte negativamente en los resultados de la Sociedad, por lo que los presentes estados contables incluyen una previsión por el monto mencionado en el párrafo precedente.

NOTA 10.- RESTRICCIONES A LA DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES

De acuerdo a las disposiciones de la Ley 25.063 de reforma impositiva, vigente a partir del 1 de Enero de 1999, cuando se efectúen pagos de dividendos que superen las ganancias determinadas en base a la aplicación de normas fiscales, la Sociedad deberá retener en concepto de pago único y definitivo el 35% de la diferencia.

Se excluyen de esta disposición los resultados acumulados al 31 de Marzo de 1998. En caso que se defina la distribución de la totalidad de los resultados no asignados, la Sociedad estima que no deberá efectuar retenciones significativas.

NOTA 11.- NUEVOS PROYECTOS

1. Carta de Intención Compañía Azucarera Los Balcanes: con fecha el 2 de marzo de 2009 Ledesma S.A.A.I. aceptó una carta de intención para asociarse en el ingenio La Florida, ubicado en el Departamento Cruz Alta, Provincia de Tucumán. En la zafra 2008 el ingenio La Florida produjo alrededor de 150.000 toneladas de azúcar y 21 millones de litros de alcohol. Como resultado de esta operación (por un desembolso estimado de US$24 millones en no menos de cinco años de plazo) se crearía una nueva sociedad, a la que se incorporaría el ingenio y destilería La Florida. De concretarse la operación, Ledesma tendrá una participación en la nueva sociedad del 70% y Los Balcanes del 30%. Al cierre de los presentes estados contables se continuaba el análisis de diversos aspectos de la operación.
2. Régimen, de Biocombustibles y Bioetanol: las leyes 26.093 (Régimen de Biocombustibles) y 26.334 (Régimen de Bioetanol) crearon un régimen de biocombustibles que deberá entrar en vigencia en el año 2010. El 13 de noviembre de 2008 la Secretaría de Energía de la Nación dictó las resoluciones necesarias para la efectiva implementación del régimen. La Resolución 1293/2008 establece los mecanismos de selección de los proyectos que podrán incorporarse al régimen de promoción; la Resolución 1294/2008 fija los procedimientos para determinar el precio de venta del bioetanol combustible; y la Resolución 1295/2008 determina las especificaciones de calidad del producto.

A fines de mayo de 2009 Ledesma S.A.A.I. presentó formalmente ante la Secretaría de Energía de la Nación su proyecto de fabricación de alcohol anhidro para combustible a través de su controlada Bioledesma S.A., solicitando un cupo de 49 millones de litros, y cumpliendo en tiempo y forma con los requerimientos oficiales. Una vez que la Secretaría resuelva respecto de la aprobación formal del mismo y la adjudicación del cupo correspondiente, Bioledesma S.A. podrá avanzar en las inversiones necesarias.

ANEXOS

INFORMACION COMPLEMENTARIA

RESEÑA INFORMATIVA

Expresada en miles de pesos (Nota 1.-b a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

1.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS (información no cubierta por el informe de auditoría)

En la Memoria del 96° Ejercicio Social, apartado VII puntos:

A. Ledesma

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B - 1. Calilegua S.A.

B - 1.1. Castinver S.A.

B - 1.2. La Biznaga S.A.A.C.I.F. Y M.

B - 1.3. Bridgeport Investments LLC

B - 1.4. Glucovil Argentina S.A.

2.- ESTRUCTURA PATRIMONIAL COMPARATIVA CONSOLIDADA

3.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS COMPARATIVA CONSOLIDADA

4.- DATOS ESTADÍSTICOS EN UNIDADES FÍSICAS

5.- INDICES (calculados sobre información consolidada)

6.- PERSPECTIVAS (información no cubierta por el informe de auditoría)

En la Memoria del 96° Ejercicio Social, adjunta al presente, el Directorio de la Sociedad informa sobre las perspectivas para el próximo Ejercicio Económico.

INFORMACION REQUERIDA POR EL ART. 68 DEL

REGLAMENTO DE LA BOLSA DE COMERCIO DE BS. AS.

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

CUESTIONES GENERALES SOBRE LA ACTIVIDAD DE LA SOCIEDAD

1.- Regímenes jurídicos específicos y significativos que impliquen decaimiento o renacimientos contingentes de beneficios previstos por dichas disposiciones.

No se presenta esta situación, excepto por lo mencionado en la Nota 5.

2.- Modificaciones significativas en las actividades de la sociedad u otras circunstancias similares ocurridas durante los ejercicios comprendidos por los estados contables que afecten su comparabilidad con los presentados en ejercicios anteriores, o que podrían afectarla con los que habrán de presentarse en ejercicios futuros.

No se presenta esta situación.

3. y 4.- Clasificación de los saldos de créditos y deudas en las siguientes categorías:

Clasificación según su vencimiento (Incisos 3 a), b) y c)):

a) De plazo vencido, con subtotales para cada uno de los cuatro (4) últimos trimestres y para cada año previo.

b) Sin plazo establecido a la vista.

1. A vencer, con subtotales para cada uno de los primeros cuatro (4) trimestres y para cada año siguiente.

Clasificación de manera que permita conocer los efectos financieros que produce su mantenimiento (Incisos 4 a), b) y c)):

• 1. Las cuentas en moneda nacional, en moneda extranjera y en especie.
• Los saldos sujetos a cláusulas de ajuste y los que no lo están.
• Los saldos que devengan intereses y los que no lo hacen.

(1) Saldos Netos de Créditos y Deudas.

5.- Detalle del porcentaje de participación en sociedades del art. 33 de la Ley Nro. 19.550 en el capital y en el total de votos. Además saldos deudores y/o acreedores por sociedad y segregados del modo previsto en los puntos 3 y 4 anteriores.

Porcentajes detallados en Nota 4 y 5 a los Estados Contables Consolidados.

Saldos deudores y/o acreedores, según detalle:

6.- Créditos por Ventas o Préstamos contra directores, síndicos, miembros del consejo de vigilancia y sus parientes hasta el segundo grado inclusive. Para cada persona se indicará el saldo máximo habido durante el ejercicio, el saldo a la fecha del estado contable, el motivo del crédito, la moneda en que fue concedido y las cláusulas de actualización monetaria y tasas de interés aplicadas.

Los saldos se exponen en el Anexo I.

INVENTARIO FISICO DE LOS BIENES DE CAMBIO

7.-Periodicidad y alcance de los inventarios físicos de los bienes de cambio. Si existen bienes de inmovilización significativa en el tiempo, por ejemplo más de un año indicar su monto y si se han efectuado las previsiones que corresponda.

Los inventarios físicos se realizan rotativamente abarcando dentro del ejercicio la totalidad del rubro Bienes de Cambio.

VALORES CORRIENTES

8.-Fuentes de los datos empleados para calcular los valores corrientes utilizados para valuar Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos significativos. Como excepción, es admisible para los Bienes de Cambio el costo de última compra al cierre de cada ejercicio según se detalla en la Nota 2.e) a los Estados Básicos de la Sociedad.

El costo de refabricación se determina en función de sus distintos componentes. Con respecto a las materias primas principales compradas y materiales más significativos, su determinación es directa, que incluye listas de precios de proveedores, cotizaciones solicitadas a los mismos, órdenes de compra colocadas en firme y pendientes de cumplimiento. Para el resto de los materiales se utiliza el costo de la última compra.

El componente constituido por costos de mano de obra y gastos de fabricación se fija en función de los valores actualizados de salarios y cargas sociales.

BIENES DE USO

9.-En el caso de existir Bienes de Uso revaluados técnicamente, indicar el método seguido para calcular la desafectación del ejercicio de la "Reserva por Revalúo Técnico", cuando parte de ella hubiera sido reducida previamente para absorber pérdidas.

No se presenta esta situación.

10.-Deberá informarse el valor total consignado en el balance de los Bienes de Uso sin usar por obsoletos.

No se presenta esta situación.

PARTICIPACIONES EN OTRAS SOCIEDADES

11.-Participaciones en otras sociedades en exceso de lo admitido por el art. 31 de la Ley Nro 19.550 y planes para regularizar la situación.

Nuestras participaciones en otras sociedades no exceden los límites del art. 31 de la Ley Nro. 19.550.

VALORES RECUPERABLES

12.-Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" significativos de Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos, empleados como límites para sus respectivas valuaciones contables.

Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" de:

Bienes de Cambio: Valor de mercado.

Bienes de Uso: Valor de Uso o Utilización Económica teniendo en cuenta las actividades generadoras de efectivo detalladas en la Nota 2.-i) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I..

Inversiones en muebles e inmuebles: Valor de mercado.

SEGUROS

13.-Seguros que cubren los bienes tangibles. Para cada grupo homogéneo de los bienes.

Se consignarán los riesgos cubiertos, las sumas aseguradas y los correspondientes valores contables.

Descripción	Riesgo	Suma asegurada	Valor contable del activo asignado
Edificios, contenido de fábrica, depósitos, destilerías y anexos	Incendio	U$S 559.789.208	316.059
Rodados
	Responsabilidad civil Automotores	$ 3.000.000	8.313
	Responsabilidad civil Camiones, acoplados y maquinarias agrícolas	$ 10.000.000
Aeronavegación	Daños al casco, responsabilidad civil, cobertura pilotos y sobre pasajeros	U$S 26.536.500	---

CONTINGENCIAS POSITIVAS Y NEGATIVAS

14.-Elementos considerados para calcular las previsiones cuyos saldos, considerados individualmente o en conjunto, superen el dos por ciento (2 %) del patrimonio.

Las previsiones de la Sociedad que se exponen en el Anexo E fueron constituidas en función de los siguientes elementos:

• Opiniones de asesores legales sobre juicios laborales, civiles, comerciales, impositivos en los que la misma es parte.
• Antigüedad de los saldos vencidos pendientes de cobro y análisis crediticio de la cartera.
• Rotación de los stocks de materiales y materias primas.

15.-Situaciones contingentes a la fecha de los estados contables cuya probabilidad de ocurrencia no sea remota y cuyos efectos patrimoniales no hayan sido contabilizados indicándose si la falta de contabilización se basa en su probabilidad de concreción o en dificultades para la cuantificación de sus efectos.

No se presenta esta situación.

ADELANTOS IRREVOCABLES A CUENTA DE FUTURAS SUSCRIPCIONES

16.-Estado de tramitación dirigida a su capitalización.

No se presenta esta situación.

17.-Dividendos acumulativos impagos de acciones preferidas.

No se presenta esta situación.

18.-Condiciones, circunstancias o plazos para la cesación de las restricciones a la distribución de los resultados no asignados, incluyendo las que se originan por la afectación de la reserva legal para absorber pérdidas finales y aún están pendientes de reintegro.

No se presenta esta situación.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de Agosto de 2009.-

Gladys Meich

Alicia Moreau de Justo 1150 - 2° Piso - Of. 202

(C1107AAX) Ciudad de Buenos Aires

República Argentina

Tel.: (0054 11) 4342-7117

INFORME DEL AUDITOR

A los Señores Directores de

LEDESMA S.A.A.I.

CUIT: 30-50125030-5

Domicilio Legal: Corrientes 415 - 8° piso

Ciudad Autónoma de Buenos Aires

1. He auditado el balance general de Ledesma S.A.A.I. al 31 de mayo de 2009 y 2008 y los estados de resultados, de evolución del patrimonio neto y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas. Asimismo, he auditado el balance general consolidado de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de mayo de 2009 y 2008 y los correspondientes estados consolidados de resultados y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas, los que se presentan como información complementaria.
2. La Dirección de la Sociedad es responsable por la preparación y presentación razonable de los estados contables de acuerdo con las normas contables vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina y las normas pertinentes de la Ley de Sociedades Comerciales y de la Comisión Nacional de Valores para la preparación de estados contables. Esta responsabilidad incluye diseñar, implementar y mantener un sistema de control interno adecuado, para que dichos estados contables no incluyan distorsiones significativas originadas en errores o irregularidades; seleccionar y aplicar políticas contables apropiadas, y efectuar las estimaciones que resulten razonables según las circunstancias. Mi responsabilidad es expresar una opinión sobre los mencionados estados contables basada en la auditoría realizada.
3. Mi trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objeto de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como evaluar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por la Dirección de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en su conjunto. Considero que la auditoría realizada brinda una base razonable para fundamentar mi opinión.
4. No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional, según estados contables al 31 de mayo de 2009 y 2008. Dichos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar en forma significativa los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
5. En relación a la sociedad controlada Bridgeport Investments LLC, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 31 de mayo de 2009, los cuales no cuentan con informe de auditoría. Con posterioridad a la emisión de mi informe por la auditoría al 31 de mayo de 2008, he recibido los estados contables de Bridgeport Investments LLC a dicha fecha, donde el informe del auditor contiene una limitación en el alcance por no poder confirmar la valuación por partes independientes de ciertos fondos de cobertura y otras inversiones privadas por dólares estadounidenses 7.223.718 realizadas por Orange Creek S.A., sociedad controlada por Bridgeport Investments LLC.
6. En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de agosto de 2009 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2009 y 2008, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 4. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investments LLC., mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
7. En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de febrero de 2009 y 29 de febrero de 2008, los que no cuentan con informe de auditoría.
8. En mi opinión, basada en el trabajo realizado cuyo alcance se describe en el párrafo 3., en los informes de otros profesionales independientes mencionados en el párrafo 4., y excepto por los efectos, si los hubiere, resultantes de las limitaciones en el alcance descriptas en los párrafos 5., 6. y 7., los estados contables mencionados en el párrafo 1. presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo de Ledesma S.A.A.I. y la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo consolidados de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de mayo de 2009 y 2008, de conformidad con las normas establecidas por la Comisión Nacional de Valores y con las normas contables vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.
9. En cumplimiento de disposiciones vigentes, informo que:
10. Los saldos expuestos en los estados contables de Ledesma S.A.A.I. correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2009, surgen de registros contables llevados en sus aspectos formales, de conformidad con normas legales vigentes, los que mantienen las condiciones de seguridad e integridad en base a las cuales fueron autorizados por la Comisión Nacional de Valores.
11. He leído la reseña informativa y la información adicional requerida por el artículo 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, sobre las cuales, en lo que es materia de mi competencia, no tengo ninguna observación que formular.
12. Los referidos estados contables básicos y consolidados han sido confeccionados respetando las normas relativas a su forma y contenido previstas en la Ley Nro. 19.550 y la Resolución General Nro. 434/03 de la Comisión Nacional de Valores.

13. En cumplimiento de lo dispuesto en la Resolución General Nro. 400/02 de la Comisión Nacional de Valores, informo los siguientes indicadores:

14. El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. por todo concepto, incluido el servicio de auditoría es: 82%.

15. El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y a las controladas y vinculadas es: 78%.

16. 2 -

17. El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. y sus controladas y vinculadas por todo concepto, incluido servicios de auditoría es: 67%.

18. Al 31 de mayo de 2009 las deudas devengadas en concepto de aportes y contribuciones con destino al Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, que surgen de los registros contables de la Sociedad, ascienden a $4.930.721, no existiendo deudas exigibles a esa fecha.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de agosto de 2009.

Gladys Meich Contadora Pública U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 129 - F° 184

• 3 -

ACTA Nº 2198 - SESION DEL 6 DE AGOSTO DE 2009.

En Buenos Aires, a los seis días del mes de agosto del año dos mil nueve, a las dieciocho, se reúne el directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial. Presentes los miembros del directorio y de la comisión fiscalizadora abajo firmantes, se declara abierta la sesión bajo la presidencia del doctor Carlos Pedro Blaquier.

Toma la palabra el señor presidente y dice que ha convocado al directorio y a la comisión fiscalizadora para tratar y resolver lo atinente a la memoria y a la documentación contable relativas al 96º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2009, las cuales serán sometidas a la próxima asamblea ordinaria y extraordinaria de accionistas de la sociedad.

Al respecto el señor presidente expresa que, teniendo en cuenta las normas de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la Gerencia de Contraloría ha elaborado el balance general, el estado de resultados, el estado de evolución del patrimonio neto y el estado de flujo de efectivo, los anexos y notas correspondientes y, como información complementaria, los estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus empresas controladas, la información requerida por el art. 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Bs. As. y la reseña informativa, confeccionadas de acuerdo con la resolución general Nº 368/01 de la Comisión Nacional de Valores.

Todo ello ya ha sido examinado por los señores directores y aprobado por los miembros de la comisión fiscalizadora, contando adicionalmente con un dictamen favorable del estudio de auditoría; por consiguiente, en este acto la presidencia somete formalmente dicha documentación a la consideración del directorio.

El inventario se encuentra inserto en el libro inventario nº 26, folio 789 y siguientes. Los estados contables, anexos, notas e información complementaria correspondiente constan en el libro copiador de balances nº 12 , folio 909 y siguientes.

La presidencia presenta también los cuadros estadísticos y comparativos que permiten a los señores directores formarse un juicio exacto respecto del estado económico-financiero de la sociedad e invita al directorio a pronunciarse acerca de esta documentación.

A continuación, el directorio, por unanimidad resuelve aprobar, sin introducirle modificaciones, toda la documentación correspondiente al 96º ejercicio social precedentemente mencionada en esta acta.

Asimismo, corresponde que el directorio se pronuncie respecto de la Memoria a presentar a la asamblea de accionistas, documento este que también ha sido considerado por los señores directores y miembros de la comisión fiscalizadora.

Después de un cambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad resuelve poner a consideración la siguiente:

M E M O R I A :

(Se adjunta por separado)

La presidencia manifiesta que todos los documentos aprobados precedentemente han sido examinados por la comisión fiscalizadora y el estudio de auditoría, quienes al respecto han producido dictamen favorable a los mismos.

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

(El informe de la comisión fiscalizadora lleva fecha 4 de agosto de 2009, se encuentra inserto en el libro copiador de actas de la comisión fiscalizadora nº 1, acta nº 238).

DICTAMEN DEL AUDITOR

(El dictamen del auditor de fecha 4 de agosto de 2009, se encuentra inserto en el libro copiador de balances nº 12).

En este estado, después de un intercambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I. por unanimidad,

R E S U E L V E:

Aprobar toda la documentación contable correspondiente al 96º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2009 a la que se ha hecho referencia en esta acta y designar a los directores Carlos H. Blaquier, Alejandro Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Javier E. E. Crotto, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, para que, indistintamente, uno cualquiera de ellos, se haga cargo de la presidencia de la sociedad al solo efecto de suscribir la documentación mencionada para su presentación ante las distintas instituciones y/o reparticiones públicas y/o privadas que corresponda, así como para su archivo en la sociedad.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las diecinueve.

Firmado: Carlos P. Blaquier, presidente del directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial; Carlos H. Blaquier, Javier E. E. Crotto, Alejandro Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, directores; María Fraguas, Alberto Zavalia Lagos y Ángel Schindel miembros titulares de la comisión fiscalizadora.

ACTA Nº 238: En la ciudad de Buenos Aires, a los 4 días del mes de agosto de 2009, siendo las dieciséis, se reúnen en la sede social, Av. Corrientes 415 de la ciudad de Buenos Aires, los miembros abajo firmantes de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial, doctores María Fraguas, Alberto Zavalía Lagos y Ángel Schindel, en cumplimiento de lo dispuesto en el art. 294 de la ley 19.550 de sociedades comerciales, con el objeto de dictaminar sobre la documentación contable de la sociedad correspondiente al 96º ejercicio social, iniciado el 1º de junio de 2008 y cerrado el 31 de mayo de 2009.

Por unanimidad se resuelve designar a la doctora María Fraguas para que presida la reunión.

Toma la palabra el Dr. Alberto Zavalía Lagos y manifiesta que como es de conocimiento de los señores miembros, desde su designación por la asamblea de accionistas, la comisión fiscalizadora ha venido periódicamente fiscalizando la administración de la sociedad, como así también verificando las disponibilidades y títulos, las obligaciones y su cumplimiento, habiendo comprobado la corrección de las operaciones sociales, así como sus registraciones contables, todo lo cual se ajusta a las prescripciones legales vigentes.

Continúa diciendo el Dr. Alberto Zavalía Lagos que el directorio de la sociedad sometió la referida documentación contable a consideración de la comisión fiscalizadora, quien la analizó ampliamente, habiendo asimismo dado la sociedad, por intermedio de sus autoridades y funcionarios, todas las explicaciones que oportunamente le fueran solicitadas.

En consecuencia propone a la comisión fiscalizadora que dictamine en el sentido que la documentación contable correspondiente al ejercicio económico Nº 96 de la sociedad es correcta y se ajusta a las prescripciones contables y legales en vigor. Asimismo manifiesta que durante el ejercicio el directorio se ha circunscripto en su actuación a las disposiciones estatutarias, legales y reglamentaciones vigentes.

Por ello el Dr. Alberto Zavalía Lagos propone el siguiente texto de dictamen:

"Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2009 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2009.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2009 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 4 de agosto de 2009 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional, según estados contables al 31 de mayo de 2009 y 2008. Dichos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar en forma significativa los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• En relación a la sociedad controlada Bridgeport Investments LLC, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 31 de mayo de 2009, los cuales no cuentan con informe de auditoría. Con posterioridad a la emisión de mi informe por la auditoría al 31 de mayo de 2008, he recibido los estados contables de Bridgeport Investments LLC a dicha fecha, donde el informe del auditor contiene una limitación en el alcance por no poder confirmar la valuación por partes independientes de ciertos fondos de cobertura y otras inversiones privadas por dólares estadounidenses 7.223.718 realizadas por Orange Creek S.A., sociedad controlada por Bridgeport Investments LLC.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de agosto de 2009 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2009 y 2008, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 4. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investments LLC., mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de febrero de 2009 y 29 de febrero de 2008, los que no cuentan con informe de auditoría.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2009 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 4 de Agosto de 2009."

Luego de un cambio de ideas al respecto, la comisión fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad,

R E S U E L V E:

1. Aprobar el texto de dictamen propuesto por el Dr. Alberto Zavalía Lagos.

2. Disponer que indistintamente, uno cualquiera de los miembros de la comisión fiscalizadora, suscriba en nombre y representación de la misma el referido dictamen, así como también la documentación contable correspondiente al 96º ejercicio económico de la sociedad y expida copia de la presente acta.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las dieciséis y treinta.

Firmado: María Fraguas, Alberto Zavalía Lagos, y Ángel Schindel, miembros titulares de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I.

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

ÁNGEL SCHINDEL

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2009 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2009.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2009 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 4 de agosto de 2009 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional, según estados contables al 31 de mayo de 2009 y 2008. Dichos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar en forma significativa los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• En relación a la sociedad controlada Bridgeport Investments LLC, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 31 de mayo de 2009, los cuales no cuentan con informe de auditoría. Con posterioridad a la emisión de mi informe por la auditoría al 31 de mayo de 2008, he recibido los estados contables de Bridgeport Investments LLC a dicha fecha, donde el informe del auditor contiene una limitación en el alcance por no poder confirmar la valuación por partes independientes de ciertos fondos de cobertura y otras inversiones privadas por dólares estadounidenses 7.223.718 realizadas por Orange Creek S.A., sociedad controlada por Bridgeport Investments LLC.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 3 de agosto de 2009 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2009 y 2008, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 4. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investments LLC., mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 28 de febrero de 2009 y 29 de febrero de 2008, los que no cuentan con informe de auditoría.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2009 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 4 de Agosto de 2009.

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

ÁNGEL SCHINDEL