Ledesma S.A. — Annual Report 2008

Aug 7, 2008

MEMORIA Y ESTADOS CONTABLES al 31 de Mayo de 2008

MEMORIA

MEMORIA 2008

95° EJERCICIO

Señores accionistas:

En cumplimiento de disposiciones legales y estatutarias sometemos a vuestra consideración la Memoria, el Balance General, el Inventario, el Estado de Resultados, el Estado de Evolución del Patrimonio Neto, el Estado de Flujo de Efectivo, las Notas y los Anexos correspondientes, las propuestas de Capitalización de Ajuste de Capital y de Destino de los Resultados, y el informe de la Comisión Fiscalizadora correspondientes al 95º Ejercicio concluido el 31 de mayo de 2008.

En el Ejercicio bajo estudio se realizaron nuevamente elecciones presidenciales, cumpliéndose así en 2008 un cuarto de siglo desde el retorno de la democracia. Esta auspiciosa continuidad no es la única registrada en el ámbito político: también ha continuado una línea política en el gobierno nacional con la elección de la Dra. Cristina Fernández de Kirchner. Persiste, asimismo, un sistema de partidos políticos frágil y fragmentado.

Efectivamente, el 30 de octubre de 2007 la fórmula compuesta por la Dra. Cristina Fernández de Kirchner y el Dr. Julio Cobos se alzó con la victoria con 45% de los votos, seguidos por Elisa Carrió y Rubén Giustiniani (23%), Roberto Lavagna y Gerardo Morales (17%) y Alberto Rodríguez Saá y Héctor Maya (8%). Estos resultados significan la continuidad de un gobierno, pero también la persistencia de la fragmentación política que se ha señalado desde la Memoria del Ejercicio concluido el 31 de marzo de 2003. La situación del sistema de partidos políticos sigue en una transición sin definición, en la que el viejo sistema bipartidista parece muerto pero el nuevo no termina de aflorar. Baste señalar en este sentido que las cuatro fórmulas mencionadas fueron alianzas entre diversos partidos (o fracciones de ellos), y que tres de las cuatro fórmulas incluyeron candidatos de extracción peronista y dos de ellas de pasado radical. Esta fragmentación significa también una alta volatilidad, lo cual dificulta sin duda la adopción de políticas de Estado de largo plazo.

Respecto de la continuidad del gabinete, el gobierno inaugurado el 10 de diciembre de 2007 mantuvo a 7 de los 12 ministros del anterior como así también los ejes centrales de su política.

En lo económico, no han habido cambios de importancia y la situación es prácticamente la misma del año anterior. Efectivamente, la Argentina sigue en un sendero de crecimiento pero persisten, quizás de manera agravada, las mismas preocupaciones que se mencionaban en anteriores Memorias: las presiones inflacionarias y la cuestión energética.

El producto bruto interno en 2007 volvió a crecer a una tasa elevada (de 8,7%), siendo el quinto año consecutivo de crecimiento superior a 8% anual. La recuperación llevaba hasta el final de ese año 23 trimestres consecutivos.

Durante 2007 la oferta global creció 9,9%, con un incremento de 7,9% de los sectores productores de bienes y de 8,7% de los productores de servicios. En lo que hace específicamente a la industria, y de acuerdo al Estimador Mensual Industrial que elabora el INDEC, ésta lleva 66 meses de crecimiento interanual (desde noviembre de 2002 hasta abril de 2008); el crecimiento acumulado entre marzo de 2002 y abril de 2008 llega así a 89%.

En términos de la demanda global, durante 2007 siguió aumentando de manera acelerada el consumo privado (9,0%) y público (7,4%). La Inversión Interna Bruta Fija aumentó a una tasa de 14,4% (menor a la registrada en el año 2006); esto se debió a la desaceleración en la construcción (que creció 8,2%), mientras que el equipo durable de producción aumentó 24,5%, superando la marca del año anterior.

Durante el año 2007 siguió creciendo el comercio exterior argentino y volvió a reducirse el superávit comercial. Se registraron exportaciones por US$ 55.933 millones, un aumento de 20% respecto del año anterior, producto más por el aumento de los precios (12%) que por el de las cantidades exportadas (8%). En cuanto a la composición de las exportaciones, las exportaciones de productos primarios aumentaron 45%, las de manufacturas de origen agropecuario 26% y las de manufacturas de origen industrial 17%, mientras que se redujo en 12% la exportación de combustibles y energía. Las manufacturas de origen agropecuario representaron así 35% de las exportaciones de la Argentina, seguidas por manufacturas de origen industrial (31%), productos primarios (22%) y combustibles y energía (12%).

Las importaciones, por su parte, volvieron a tener un aumento mayor al de las exportaciones: alcanzaron US$ 44.780 millones, lo que significa un aumento de 31% respecto de 2006. En cuanto a su composición, cabe mencionar que los rubros que más crecieron fueron bienes de consumo (33%) y combustibles y lubricantes (64%). El saldo comercial fue positivo por US $11.154 millones (9% menor al de 2006).

El crecimiento, sin embargo, parece haber encontrado límites durante el primer semestre de 2008. En esto incidieron tanto los problemas de la inflación y de la energía, que se vienen mencionando en anteriores Memorias, como el conflicto suscitado con el sector agropecuario a raíz del aumento de retenciones fijado por resolución ministerial el 11 de marzo de 2008.

Lamentablemente, el gobierno nacional no ha atacado adecuadamente el problema de la inflación. Las cifras oficiales muestran un aumento de 8,5% en el Índice de Precios al Consumidor durante 2007, y de 14,4% en el Índice de Precios Mayoristas, pero todas las estimaciones independientes sitúan la inflación en valores ampliamente superiores. No sorprende, entonces, que el acuerdo salarial de referencia, el de los camioneros, haya incluido un aumento de nada menos que 19,5%; ni que ese supuesto techo haya sido superado en negociaciones posteriores. Es cada vez más evidente la puja distributiva que se mencionaba en anteriores Memorias, lo cual lleva a una progresiva espiralización de la inflación. Así, la estrategia de acuerdos de precios, subsidios cruzados y manipulación estadística parece haber llegado a su fin.

En materia energética, nuevamente la oferta estuvo lejos de alcanzar las necesidades de la demanda industrial. Mientras continúa el dispendio de gas y energía eléctrica en los medios urbanos como consecuencia de tarifas artificialmente bajas, las fábricas tuvieron que sufrir durante el invierno persistentes cortes de gas con serios perjuicios para la producción. En el caso de Ledesma S.A.A.I., en el Ejercicio concluido y en el actual, se registraron restricciones a la energía tanto en el Complejo Agroindustrial de Libertador General San Martín como en la planta Glucovil, en Villa Mercedes.

A pesar del crecimiento de la economía, durante 2007 se vio un deterioro relativo del sector fiscal. Efectivamente, el superávit fiscal primario bajó de 3,6% del PBI a 3,1%, a pesar de una recaudación fiscal récord que superó el 25% del PBI. Esto fue consecuencia de un explosivo aumento del gasto total (de 42,6%) que no fue compensado por el aumento de los ingresos fiscales, que aumentaron 33,2%.

Desde hace muchos años que en las Memorias de Ledesma S.A.A.I. se menciona la necesidad de encarar una reforma profunda e integral de la estructura federal fiscal. Lamentablemente, en los últimos años se han visto más soluciones de corto plazo y ninguna reforma estructural: el sector público recauda y gasta más que nunca, pero persisten las dudas sobre la equidad y la eficiencia en ambas funciones. Los problemas fundamentales siguen siendo la complejidad y la informalidad, que produce la más inicua de las situaciones: aquella donde dos contribuyentes exactamente iguales pagan de manera muy distinta.

En lo que atañe directamente a Ledesma S.A.A.I., el gobierno nacional ha continuado con su política de impedir ajustar los balances impositivos por inflación. La prohibición de ajustar el valor de los bienes de uso reduce las amortizaciones deducibles y genera impuestos por ganancias inexistentes hasta que esos bienes estén totalmente amortizados. Para Ledesma S.A.A.I. y muchas otras empresas, esto implica una significativa reducción del capital disponible para nuevas inversiones, las que podrían dinamizar el crecimiento económico. Por otra parte, la falta de ajuste es inicua en tanto produce distorsiones no relacionadas con la efectiva capacidad contributiva: por ejemplo, castiga a las empresas nacionales pero no a las extranjeras (que pueden tomar el pago en exceso a cuenta de obligaciones de sus casas matrices); y mientras afecta a empresas con importantes activos físicos, significa impuestos mucho menores para aquellas que tengan más pasivos que activos expuestos a la inflación. Finalmente, la falta de ajuste por inflación desincentiva la inversión y así genera más inflación.

Hay tres aspectos de este marco fiscal que echan luz al conflicto con el sector agropecuario: la inestabilidad tributaria, la relación fiscal federal y la cuestión institucional. En primer lugar, el permanente cambio de reglas afecta directamente a los actores económicos, que vieron en noviembre de 2007 un aumento de las alícuotas de las principales retenciones del sector (maíz, soja, trigo, aceite de soja y aceite de girasol) y luego el esquema de retenciones móviles en marzo de 2008. En segundo lugar, la cuestión de las retenciones hace estallar el débil equilibrio de la situación federal fiscal. Estos tributos no son coparticipables y disminuyen la recaudación del impuesto a las Ganancias, que sí lo es, lo cual explica la oposición encontrada por parte de algunos gobernadores de provincia y muchos intendentes a lo largo del país. Finalmente, tanto la modalidad del cambio las alícuotas por una mera resolución ministerial, como sus niveles confiscatorios, son de dudosa constitucionalidad. En otras palabras, el conflicto se explica en parte por una estructura federal fiscal en ruinas, y vuelve a poner en evidencia la necesidad de encarar una reforma profunda e integral, tal como manda la Constitución de 1994.

Ante la falta de respuestas adecuadas de parte del Poder Ejecutivo, la protesta encarada por el sector agropecuario escaló mucho más allá de lo previsible en su comienzo, adquiriendo en ciertos casos tintes de rebelión fiscal, nutrida por un asambleísmo hijo de la persistente crisis de representación argentina. Crisis que, por otra parte, dificultó aún más el tratamiento del tema en el Congreso Nacional, donde el Poder Ejecutivo decidió enviar el conflicto esperando una ratificación que, de lograrse, tampoco hubiera conseguido despejar la cuestión de la validez constitucional de la norma en cuestión. De hecho, a pesar de las aparentemente amplias mayorías parlamentarias del oficialismo, el proyecto pasó con dificultad la Cámara de Diputados y fue rechazado en el Senado con el voto de desempate del Vicepresidente de la Nación. Con posterioridad, el Poder Ejecutivo llevó las retenciones al nivel anterior a la crisis a través del decreto 1176/2008.

Así, el primer semestre del año concluye con muchas más dudas de las que se esperaban en la asunción presidencial de la Dra. Fernández de Kirchner. La economía se enfría de hecho, mientras se mantiene la presión inflacionaria, persiste la crisis energética, se registra una fuga de capitales, se restringe el crédito y aumenta la tasa de interés. Al mismo tiempo, por primera vez en cinco años comienzan a verse ciertas grietas (tanto en relación con algunos gobiernos provinciales como con el Poder Legislativo) en una coalición oficialista que alcanzó su esplendor en octubre de 2007.

Es en este marco en el que comienza el 96° Ejercicio de la Compañía, y en el que se desarrolla el Centenario de la firma. Efectivamente, la aprobación de los Estatutos de la Compañía Azucarera Ledesma, precursora de la sociedad actual, data del 7 de mayo de 1908. Si la Compañía ha logrado sobrevivir y mantenerse como empresa de capitales argentinos durante estos 100 años es porque ha sabido mantener una visión de crecimiento prudente y porque ha sido consistente en sus esfuerzos por mejorar día a día su eficiencia operativa y comercial. El mejor homenaje a su historia es seguir proyectando estos valores hacia el futuro.

I. Negocio Azúcar, Jarabes y Alcohol

Azúcar

La zafra 2007 en Ledesma y en todo el país estuvo marcada por la combinación de fuertes heladas sufridas durante el mes de julio y de lluvias tempranas producidas en el mes de octubre, lo que produjo importantes descensos en la producción. Efectivamente, las heladas generaron la necesidad de un alto nivel de despunte para eliminar la porción más dañada de los tallos y acelerar la cosecha, y causaron pérdidas de peso y disminución del rendimiento sacarino debido a la interrupción de la evolución de la maduración de la caña. A su vez, las lluvias tempranas de octubre, con registros muy superiores a los normales, generaron una pérdida adicional sobre la caña que todavía no había sido cosechada, tanto en su volumen, como en su contenido sacarino.

Como consecuencia, durante su 95° Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. procesó un total de 3.621.434 toneladas de caña, con una molienda diaria promedio de 20.813 toneladas. Esto permitió obtener una producción de azúcar refinado proveniente de caña molida en el ingenio de 342.919 toneladas, cifra 9% inferior a la del Ejercicio anterior. Adicionalmente, la refinería produjo 72.282 toneladas de azúcar refinado producto de la refundición de azúcares de terceros. La producción total de azúcar refinado fue, por consiguiente, de 415.201 toneladas.

La producción nacional de azúcar de la zafra 2007 fue de 2.047.761 toneladas, volumen que constituyó una caída de 11% respecto del año anterior. La menor producción fue producto de una caída de 1,6% en el volumen de caña molida y una caída de 12,8% en el rendimiento sacarino de la caña.

Durante la primera mitad del Ejercicio el precio del azúcar en los mercados internacionales se mantuvo relativamente estable, pero durante la segunda mitad del Ejercicio hubo un considerable aumento de su volatilidad.

Efectivamente, entre diciembre de 2007 y marzo de 2008 la suba de los precios internacionales del petróleo y del maíz, y la confirmación de que la India no volcaría sus excedentes en el mercado mundial, generaron una suba en los precios del azúcar de aproximadamente 40%. En abril y mayo de 2008, sin embargo, estimaciones de un nuevo superávit global y de una producción récord de Brasil para la zafra 2008 causaron una abrupta caída de los precios, de cerca de 50%.

Con posterioridad al cierre del Ejercicio, un nuevo récord en el precio internacional del petróleo y problemas climáticos en la India y en Brasil provocaron una suba de los precios de casi 25%. Así, las perspectivas de los precios internacionales para la zafra 2009 son positivas, y los precios futuros para entregas de azúcar crudo en octubre 2009 cotizan a un precio18% superior al de las entregas para octubre 2008.

La caída en la producción de azúcar y el aumento del consumo doméstico hicieron que los excedentes exportables fueran muy inferiores a los de la zafra 2006. Efectivamente, las exportaciones del país entre junio de 2007 y mayo de 2008 fueron de 327.757 toneladas, 46% menos que el volumen de la zafra anterior. Ledesma S.A.A.I. participó con 125.210 toneladas, lo que representó 38% del total exportado.

El consumo de azúcar en el país fue de alrededor de 1.700.000 toneladas. En el 95º Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. vendió 295.246 toneladas de azúcar propia en el mercado interno (3% menos que en el Ejercicio anterior). De ellas, 152.878 toneladas (52%) se destinaron a la industria alimenticia y 142.368 toneladas (48%) a la venta de azúcar fraccionada con marca Ledesma. La comercialización de azúcar de terceros de reventa durante el mismo período fue de 108.444 toneladas, de las cuales 41.489 toneladas se destinaron a la exportación y 66.955 toneladas al mercado interno.

Durante el Ejercicio, los precios promedio de venta en el mercado interno experimentaron un incremento de 17%, en tanto que los precios promedio de las exportaciones cayeron 15%. Cabe señalar que el precio de estas exportaciones fue cerrado con anterioridad a la suba de los precios internacionales del segundo semestre del Ejercicio.

Tal como estaba programado, la zafra 2008 de Ledesma S.A.A.I. comenzó el 15 de mayo, y el buen estado tanto de los cañaverales como de la fábrica permiten augurar un muy buen año productivo. Si las condiciones climáticas se mantienen normales, y si no se verifican restricciones significativas en la provisión de gas natural y de energía eléctrica, se espera obtener en este Ejercicio una producción récord de azúcar refinado a partir de caña molida en ingenio de más de 400.000 toneladas.

En promedio, el resto de los ingenios azucareros argentinos ha iniciado la zafra 2008 con algún retraso respecto de la planificación original como consecuencia de las dificultades logísticas derivadas del conflicto con el sector agropecuario mencionado en el capítulo introductorio y de algunos inconvenientes en el abastecimiento de energía. Ello hace que sea difícil arriesgar un pronóstico respecto de las cifras finales de producción de la zafra nacional.

Molienda húmeda de maíz

En el 95º Ejercicio económico de Ledesma S.A.A.I. la Planta Glucovil de Villa Mercedes logró un nuevo récord de producción con 129.042 toneladas (base seca), lo que representa aproximadamente un incremento de 4% respecto del Ejercicio anterior.

La producción de jarabes creció en 2.225 toneladas base seca (2%) y la de almidones también creció en 1.557 toneladas base seca (5%) El incremento en el volumen de jarabes fue posible por la demanda sostenida de dichos productos (fundamentalmente en el mercado interno) y por el aumento de la capacidad de molienda. Por otra parte, nuevamente se logró abastecer todas las necesidades de almidón de la fábrica de papel de Ledesma S.A.A.I., enviando 4.104 toneladas base seca (8% más que en el Ejercicio anterior).

El maíz utilizado en la molienda fue en su totalidad adquirido en la zona de influencia de la planta, lográndose en esta campaña materia prima de muy buena calidad. El precio del maíz en el mercado mundial se incrementó significativamente debido a la mayor demanda en los Estados Unidos de Norteamérica para su uso como materia prima en la fabricación de etanol combustible. Ello produjo un incremento de 34,5% en el precio promedio del maíz utilizado en la Planta Glucovil, lo que impactó negativamente sobre los costos de producción. Sin embargo, una buena estrategia de cobertura de compra de maíz, combinada con el mejoramiento de los precios de venta de los jarabes y los almidones, permitió que la rentabilidad de estos productos se mantuviera en niveles similares a los del Ejercicio anterior.

Como mencionamos en nuestra anterior Memoria, la Planta Glucovil fue afectada en su producción durante los meses de junio y julio por restricciones en el suministro de gas natural y de energía eléctrica, lo que significó una pérdida de producción de aproximadamente 5.000 toneladas base seca. Asimismo, y como consecuencia del paro de transportes originado en el conflicto con el sector agropecuario, en mayo de 2008 se dejaron de producir alrededor de 2.000 toneladas base seca debido a la imposibilidad de transportar los jarabes desde la Planta a los usuarios consumidores. Por idénticos motivos (conflicto del agro y restricciones en el suministro de gas), también se ha perdido producción en el mes de junio del nuevo Ejercicio, y se estima muy probable que en los períodos de frío se deban soportar nuevas restricciones de la oferta de gas y de energía eléctrica.

Finalmente, cabe mencionar que durante el Ejercicio bajo estudio Ledesma S.A.A.I. comunicó una asociación estratégica en el negocio de la molienda húmeda de maíz en la Argentina con Cargill. Bajo los términos del acuerdo, se crearía una nueva empresa que tendría como base la actual fábrica Glucovil, que sería el primer activo del joint-venture, en el cual Ledesma S.A.A.I. participaría con el 70% y Cargill con el 30%. Cargill se incorporaría a la nueva empresa a partir de una inversión de más de US$ 30 millones, lo que posibilitaría ampliar la actual capacidad de producción de Glucovil en 50% a fin de satisfacer la mayor demanda de sus clientes domésticos y ampliar los mercados de exportación.

Alcohol

La producción de alcohol en el 95º Ejercicio fue de 35.030.000 litros. De dicha cifra 33.580.000 litros corresponden a alcohol buen gusto y 1.450.000 litros a alcohol mal gusto. A pesar de que el volumen de caña molido durante la zafra 2007 fue 1% inferior al de la zafra 2006, la producción de alcohol fue 6% superior debido a la mayor eficiencia en el proceso de destilación.

La campaña fue realizada en 260 días, resultando la producción promedio en 134.732 litros diarios, lo que representa una suba de 6% en relación con el Ejercicio anterior.

Las ventas fueron de 37.097.000 litros, de los cuales 20.438.750 litros se destinaron al mercado interno y 16.658.250 litros a la exportación. Los precios del mercado interno aumentaron 8%, en tanto que los precios de exportación bajaron 12%, en ambos casos respecto del 94º Ejercicio.

Como se informó en la anterior Memoria, a partir del año 2010 entrará en vigencia el Régimen de Promoción de los Biocombustibles. Esta oportunidad, sin embargo, no termina de materializarse debido a la demora en la reglamentación del régimen. Faltan, en este sentido, precisiones respecto de las especificaciones técnicas del producto y del mecanismo de fijación de precios, entre otras. En consecuencia, la Compañía no puede avanzar aún en el proyecto.

II. Negocio Papel

En su 95º Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. volvió a lograr récords de producción en papel obra, papeles convertidos, resmitas y productos de librería.

Efectivamente, se fabricaron 117.300 toneladas de papel obra, lo que representa un incremento de 2% respecto del Ejercicio anterior. Las conversiones papeleras en Jujuy ascendieron a un total de 112.517 toneladas, con un incremento de 3% respecto del año anterior.

La planta de productos de librería de Villa Mercedes, por su parte, alcanzó una producción de 13.181 toneladas de cuadernos, repuestos y formularios especiales. Esta producción significa un aumento de 7% en relación con la del año anterior y un nuevo récord para la Compañía.

Por otra parte, y tal como lo mencionábamos en la Memoria anterior, el 20 de julio de 2007 la Compañía informó a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires que remitió una carta de intención a la firma Massuh S.A. proponiendo la suscripción de un acuerdo de leasing sobre su planta de producción de papeles encapados ubicada en la provincia de San Luis. Luego de un proceso exhaustivo de due dilligence técnico, contable y legal, la operación se concretó y el 18 de marzo de 2008 Ledesma S.A.A.I. tomó posesión de los activos involucrados. Tras los trabajos de alistamiento, la planta de papeles encapados comenzó sus actividades industriales el 7 de abril de 2008, diversificando y ampliando los mercados del negocio Papel y agregando más valor a la producción de la Compañía.

Las ventas totales de papel de Ledesma S.A.A.I. alcanzaron las 108.478 toneladas, lo que representa un mínimo incremento respecto al año anterior y un nuevo récord histórico.

Las resmitas comercializadas bajo la marca Autor siguen manteniendo la posición de liderazgo en su segmento de mercado y la marca en sí misma ya es la referencia genérica del producto.

En lo que hace a los cuadernos, repuestos y blocks producidos en la planta de Villa Mercedes, las ventas tuvieron un incremento de 8%. Esto permitió a la Compañía mantener por sexto año consecutivo el liderazgo en este segmento del mercado nacional de conversiones de papel. Es de destacar el excelente posicionamiento en volumen y prestigio de la marca de cuadernos y repuestos Éxito, que cada año se afianza más en los consumidores, como la mejor alternativa por precio, calidad y servicio. Es por eso que la Compañía decidió apuntalar la marca con el lanzamiento de su variante con margen reforzado, brindando a clientes y consumidores la posibilidad de elegir la mejor opción de valor.

Respecto del mercado internacional, en el presente Ejercicio continuó y se afianzó la tendencia alcista de los precios de la pulpa y el papel. Como se mencionó en anteriores Memorias, esta tendencia es la consecuencia de muchos años de resultados negativos de las principales compañías productoras del mundo, con precios inferiores a los históricos, y del impacto que representa la suba del petróleo en los costos de una industria energético-intensiva como es la del papel. Estos factores, sumados a la debilidad del dólar contra el euro, llevaron al cierre de las plantas menos eficientes, básicamente en el hemisferio norte. En este Ejercicio la Unión Europea se sumó definitivamente al cierre de plantas, lo que explica que continúe la recuperación de los precios internacionales.

Un correlato de este proceso, como también se comentara en anteriores Memorias, es el desembarco de grandes compañías internacionales en el Cono Sur latinoamericano, en búsqueda de menores costos de producción forestal y de pulpa. También continuó la concentración de la producción de papeles de impresión y escritura en Brasil; ésta quedó prácticamente en control de dos grandes compañías (Suzano–Bahia Sul, de capitales brasileños, e International Paper Do Brasil, de capitales estadounidenses y principal productor de papel en el mundo.)

Frente a esta realidad, Ledesma S.A.A.I. entiende que sólo con más producción y menores costos es posible sostener la rentabilidad del negocio. En este sentido, cabe mencionar que en el Ejercicio bajo análisis alcanzaron su plenitud de funcionamiento las inversiones en la planta electrolítica y en el sistema de recuperación de soda cáustica. Esto permitió lograr récords de producción en estos dos rubros, apuntalando los costos de producción en un momento en que la soda cáustica, como la mayoría de los commodities, aumenta su precio en forma sostenida.

Hacia el futuro, la Compañía concluyó el estudio del nuevo plan de inversiones en el negocio y pasó a la etapa de ejecución. En estos momentos se está ejecutando la primera etapa de la ampliación en la planta de producción de pulpa de fibra de caña para abastecer a su máquina con la mayor cantidad posible de pulpa propia, cuyos costos son muy competitivos. Esta etapa prevé una erogación de US$ 22.000.000, concentrados en la ampliación del almacenaje de bagazo, de digestión de la fibra, de depuración y lavado de la pulpa marrón, así como en mejoras en el tren de secado de la máquina de papel.

Por otra parte, se concretaron inversiones para incorporar una nueva línea espiraladora en la fábrica de cuadernos y repuestos, una línea embaladora de resmas para la nueva planta de encapados y se adquirió, a un precio muy conveniente, una caldera de recuperación usada marca Babcox-Wilcox para consolidar la capacidad de procesamiento futuro de licores.

Para el Ejercicio en curso se prevé nuevamente un leve aumento de la producción y de las ventas totales respecto del Ejercicio anterior.

III. Negocio Frutas y Jugos

Durante el 95° Ejercicio Ledesma S.A.A.I. produjo 75.371 toneladas de frutas en sus fincas ubicadas en la provincia de Jujuy. Además, compró 8.790 toneladas a terceros y obtuvo 8.781 toneladas de una finca arrendada, lo que significa un total de 92.942 toneladas procesadas. De ese total se destinaron 51.371 toneladas a fruta fresca embalada y 38.445 a la planta de jugos concentrados de la Compañía. Del total embalado, el 30% fue comercializado en el mercado interno y el 70% fue exportado, en su gran mayoría a Europa. Además, y como complemento de la producción propia, se comercializaron 16.859 toneladas de fruta fresca de terceros, 2.225 en el mercado interno y 14.634 en mercados externos.

En la planta de jugos concentrados se procesaron, además de fruta de nuestra producción, 54.991 toneladas de fruta adquirida a terceros, lo que permitió un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada. Del total de la molienda (93.436 toneladas) se produjeron 6.279 toneladas de jugo concentrado, lo que significó un récord histórico de producción por tercer año consecutivo. La producción de aceites esenciales fue de 261 toneladas.

La demanda del principal mercado de la Compañía, la Unión Europea, se mantuvo altamente receptiva, permitiendo incrementar 14% las exportaciones con respecto al Ejercicio anterior; además, el mercado se mantuvo equilibrado durante toda la campaña, con precios estables y un valor del euro bastante más alto al del año anterior.

En el mercado interno se obtuvieron precios de venta levemente superiores a los registrados en el Ejercicio anterior.

Para el presente Ejercicio el mercado interno se encuentra algo más deprimido debido a la excesiva oferta de productos; la demanda externa se prevé estable y con un tipo de cambio también estable.

IV. Negocio Agropecuario

Durante el Ejercicio en curso continuó la tendencia alcista de los precios internacionales de los cereales. Esta tendencia se sostuvo en tres factores principales: la creciente utilización de estos cultivos con fines energéticos, el aumento del consumo de China e India y el factor especulativo de los mercados.

El aumento de las retenciones a la exportación durante el Ejercicio en curso moderó la suba de los precios internos, apartándolos de los internacionales. Este aumento de los precios internos fue más que compensado por el aumento de los costos de producción, fundamentalmente aquellos vinculados a los insumos, por lo que se redujeron los márgenes de ganancias.

Agronómicamente, la campaña bajo estudio fue complicada en la zona de operaciones del Negocio Agropecuario de Ledesma S.A.A.I. En los campos de la provincia de Buenos Aires se registraron heladas tardías que afectaron los cultivos de trigo, maíz y soja, mientras que en Entre Ríos se produjeron lluvias torrenciales que anegaron los cultivos de cebada, trigo y maíz. Se sufrieron, además, sequías estivales de gran magnitud en Buenos Aires y en Entre Ríos. Los inconvenientes climáticos obligaron a decidir resiembras en áreas muy importantes, lo que generó una severa reducción del área de cosecha que se había planeado, fundamentalmente de maíz y de cebada.

En consecuencia, la producción durante el Ejercicio bajo estudio fue 24% menor a la de la anterior campaña, alcanzando 125.456 toneladas de cereal. Esta producción se compuso de 58.980 toneladas de soja, 40.211 toneladas de maíz, 23.522 toneladas de trigo, 2.628 toneladas de cebada y 115 toneladas de avena.

Durante la campaña bajo estudio se alquiló un campo en la localidad de Rufino, provincia de Buenos Aires, que se dedicó a la siembra de cultivos agrícolas con el objeto de aumentar el volumen de cereales y reducir el riesgo climático.

Para la campaña 2008-2009 se proyecta sembrar 48.337 hectáreas de cultivos, 45.095 hectáreas en campos propios y 3.242 hectáreas en campos arrendados. Se estima una producción de 168.660 toneladas de cereal: 70.159 toneladas de soja, 50.628 toneladas de trigo, 47.764 toneladas de maíz y 109 toneladas de avena.

Para poder cumplir con el plan de la próxima campaña se roturarán 3.000 hectáreas ganaderas, que pasarán a ser agrícolas. En consecuencia, se definió una reducción del rodeo ganadero de aproximadamente 10%, lo que significa unos 1.600 vientres. La producción ganadera del Ejercicio fue de 1.836 toneladas de carne y para el próximo Ejercicio se proyecta una producción de 1.390 toneladas de carne.

En cuanto a las inversiones proyectadas, las más importantes se dirigen a asegurar la sostenibilidad de los sistemas de producción agrícolas y ganaderos. Se destaca en este sentido las obras de sistematización de suelos por medio de terrazas en la Estancia Centella, Provincia de Entre Ríos, donde ya se realizaron 12.000 hectáreas de terrazas de un proyecto que comprende aproximadamente 20.000 hectáreas totales. Por otra parte, se prevé realizar inversiones en equipos y sistemas de informática para mejorar los tableros comerciales y de campo, y adquirir equipamiento para realizar el control de calidad de servicios por medio de maquinaria inteligente.

V. Gas

Ledesma S.A.A.I. tiene una participación del 4% en la U.T.E. Aguaragüe, que explora y extrae petróleo y gas en el área del mismo nombre de la Provincia de Salta, y donde tiene como socios a Tecpetrol S.A., Repsol - YPF S.A., Petrobras Argentina S.A., Mobil Argentina S.A. y Compañía General de Combustibles S.A.

Durante el 95° Ejercicio de Ledesma S.A.A.I., la U.T.E. Aguaragüe extrajo 1.554 millones de m3 de gas y 252.402 m3 de hidrocarburos líquidos, lo que representa, con respecto a los doce meses anteriores, una disminución de 1,3% en la producción de gas y de 24,4% en la producción de hidrocarburos líquidos.

Durante este Ejercicio, Ledesma S.A.A.I. recibió en su complejo industrial de la Provincia de Jujuy 42,1 millones de m3 de gas propio de la U.T.E. Aguaragüe y compró 136,1 millones de m3 de gas. Además, la Compañía vendió a Refinor S.A. 10.096 m3 de hidrocarburos líquidos.

Debido al natural decaimiento de producción de los pozos existentes, es dable esperar una disminución de la producción de la U.T.E. Aguaragüe durante los próximos años. Para morigerar este proceso, durante el período comentado la U.T.E. Aguaragüe continuó invirtiendo en trabajos de perforación de nuevas ramas en los pozos existentes. Por otra parte, Ledesma S.A.A.I. ha propuesto a sus socios de la U.T.E. la perforación de un nuevo pozo profundo a la formación Santa Rosa para aumentar la producción de gas, tema que está actualmente bajo estudio.

Dentro de algunos años, Ledesma S.A.A.I. podría perder el derecho de recibir gas propio de la U.T.E. Aguaragüe en el caso que se agotasen sus reservas propias y, en este supuesto, la Compañía continuaría recibiendo solamente su parte de hidrocarburos líquidos hasta el fin de la concesión.

VI. Responsabilidad Social

Ledesma S.A.A.I. procura alinear su crecimiento económico con el progreso social y el cuidado del medio ambiente. En ello consiste la esencia de su Responsabilidad Social: porque cree que dicho alineamiento es lo que corresponde y porque está convencida de que las empresas comprometidas con la Responsabilidad Social serán cada vez más valoradas por sus clientes, consumidores, proveedores, empleados, accionistas y por las comunidades en donde operan. La Compañía continúa además trabajando en temáticas de desarrollo sostenible junto con diversas organizaciones, como el Consejo Empresario para el Desarrollo Sostenible, la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible, la Fundación para el Desarrollo Sostenible del NOA y la Fundación Pro Yungas, entre otras.

Como es habitual, la Compañía ha realizado nuevamente el Estudio Anual de Percepción en localidades cercanas a su complejo agroindustrial, lo que permite recabar información valiosa para la toma de decisiones con respecto a sus acciones con la comunidad.

Durante el Ejercicio bajo análisis, la Compañía continuó realizando donaciones de azúcar y cuadernos a comedores e instituciones (particularmente en la Provincia de Jujuy) y brindando apoyo económico a empleados y familiares que enfrentan situaciones de crisis. Durante el presente Ejercicio continuó el programa “Conociendo Ledesma”, por el cual empleados de Ledesma S.A.A.I. junto con sus invitados visitan las diversas instalaciones de la Compañía. También se realizó el proyecto “Un equipo ganador” junto con FUNCEI y las autoridades educativas de la región. Este proyecto, que se está realizando en el Ejercicio en curso por tercer año consecutivo, promueve la prevención de enfermedades en alumnos de quinto grado de escuelas de la zona.

Durante el Ejercicio bajo análisis se realizó la “Campaña de Reciclado 2007” con los habitantes y alumnos de las escuelas de los campamentos Bermejo, Libertad y Paulina, quienes clasificaron los envases de plástico colocándolos en recipientes que se distribuyeron en todo los campamentos. Se recolectaron 1.963 kg de plástico; la Compañía aportó la misma cantidad de dinero obtenida por la venta y con el total compró materiales de educación física para las escuelas, lo que generó un mayor interés y compromiso con el proyecto. El proyecto, así, logró aumentar el compromiso de todos con el cuidado del medio ambiente.

Respecto de los programas núcleo por los cuales la Compañía promueve el desarrollo local en su zona de influencia, el Programa de Capacitación Informática inauguró el nuevo Centro de Capacitación del Barrio Ledesma y siguió trabajando junto con empresas líderes en tecnologías de la información como IBM, Intel y Microsoft. El Programa cuenta actualmente con 6 Centros de Inclusión Digital , más de 100 computadoras y 11 profesores, y durante el Ejercicio se capacitaron gratuitamente alrededor de 900 alumnos y docentes.

El Programa de Desarrollo de Proveedores Locales, realizado junto con la Fundación Premio Nacional a la Calidad y la Fundación Jujeña para el Desarrollo Sostenible, busca fortalecer a las PyMEs en la Provincia Jujuy para generar allí empleo y riqueza. Entre 2006 y 2007 las diez empresas participantes aumentaron su facturación con Ledesma S.A.A.I. 78%, un claro indicador del éxito del programa. Otro indicador es que siete de las empresas han concluido el proceso de fortalecimiento; próximamente se incorporarán otras tantas para reemplazarlas y seguir potenciando así el desarrollo local.

En este mismo sentido, la Compañía lanzó el Programa “Juntos Crecemos” para desarrollar a productores de fruta. Con este programa se busca transferir el conocimiento de mejores prácticas agrícolas y tecnología adquirido en su propia producción de frutas a productores para que puedan mejorar sustancialmente sus resultados y aumentar correlativamente la fruta de terceros procesada por el negocio Frutas y Jugos.

En lo que respecta al medio ambiente, los diversos negocios continuaron realizando inversiones y actividades que implican un mejoramiento del desempeño ambiental, algunas de las cuales se comentan en sus capítulos respectivos. Por otra parte, se concluyeron las obras de la nueva laguna adicional de aireación forzada del Sistema Integral de Tratamiento de Efluentes. Esta instalación ya está en funcionamiento con excelentes resultados, y garantizará que, a pesar del aumento de los efluentes industriales debido al crecimiento de la producción (especialmente la papelera), éstos sigan siendo debidamente tratados con la calidad adecuada y exigida por la ley y acorde con las políticas ambientales de la Compañía.

Como se comentaba en la anterior Memoria, Ledesma S.A.A.I. es la primer empresa privada de la Argentina en comprometerse con un Plan de Ordenamiento Territorial. En el Ejercicio bajo análisis el Plan fue aprobado por la Provincia de Jujuy como autoridad de aplicación y obtuvo la adhesión de la Administración de Parques Nacionales y las organizaciones no gubernamentales Fundación Vida Silvestre Argentina y Greenpeace Argentina. Además, se inició, con la Fundación Pro-Yungas, el monitoreo permanente de este Plan. Este es un paso más para asegurar que el crecimiento de la Compañía sea compatible con la mejor conservación y protección del medio ambiente en el que desarrolla sus actividades.

Cabe también señalar que el 12 de febrero de 2008 la Corte Suprema de Justicia de la Nación, en una decisión unánime, dejó en firme el fallo dictado el 16 de diciembre de 2005 por la Sala IV de la Cámara en lo Civil y Comercial de la Provincia de Jujuy respecto de la inocuidad del bagazo. La Cámara había concluido: "el bagazo que se acumula como consecuencia de la actividad industrial de la Empresa LEDESMA, no constituye fuente contaminante del medio ambiente en la ciudad de Ldor. General San Martín." La prueba principal que respaldó esta conclusión es un peritaje realizado por la Universidad Nacional de Jujuy que probó que la compañía trata eficazmente el bagazo con el método aprobado por la Secretaría de Medio Ambiente de la Nación (método Ritter), lo que garantiza la inocuidad de nuestra materia prima papelera. El Superior Tribunal de Justicia de la Provincia de Jujuy había confirmado el fallo unánime de la Cámara el 14 de noviembre de 2006. Tras una nueva apelación, la Corte Suprema de Justicia de la Nación confirmó definitivamente el fallo. La decisión reconfirma el accionar de Ledesma en materia ambiental y el compromiso de la Compañía por seguir impulsando el desarrollo sostenible de Jujuy y de la Argentina.

VII. Situación Económica y Financiera

A. Ledesma S.A.A.I.

En el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2008 Ledesma S.A.A.I. logró una utilidad antes de impuestos de $150.710.520, superior en $10.939.540 a la registrada en el Ejercicio anterior.

Este resultado se explica por un razonable desempeño operativo y por un contexto de mayor inflación que se tradujo en mejoras de los precios de venta de todos los productos del mercado interno. Como contrapartida, se verificaron importantes aumentos de costos y gastos, entre los que se destacan gas, urea, gasoil y mano de obra.

Debido a la menor producción por factores climáticos ya comentados, en azúcar se verificó una pequeña merma en el volumen de ventas en el mercado interno y una muy fuerte caída (48%) en el mercado de exportación. Dicha caída estuvo acompañada por una tendencia a la baja de los precios internacionales del producto. En el caso del alcohol aumentaron los volúmenes de venta tanto en el mercado interno (8%) como en el de exportación (23%), mientras que en la molienda húmeda se verificaron récords de ventas con mejores precios tanto internos como externos.

En el Negocio Papel se incrementaron las ventas en el mercado interno en 6% y cayeron las exportaciones 24%, aunque con un aumento del precio externo por la mayor selección de mercados.

En el Negocio Frutas y Jugos se verificaron nuevos récords de producción y ventas con una mejora en los precios de venta de todos los productos.

Debe resaltarse que los resultados operativos previamente informados se vieron atenuados por el aumento significativo de los gastos comerciales y de los gastos administrativos. En el primer caso, el factor determinante fue el incremento del costo logístico de distribución, debido al aumento de las tarifas de transporte de corta y larga distancia; en el segundo caso, el mayor valor tiene su origen en los aumentos de sueldos otorgados durante el Ejercicio para conservar en la medida de lo posible el poder adquisitivo de los salarios.

El nivel de endeudamiento de la Compañía se mantiene en valores muy razonables, pero superiores a los del Ejercicio anterior, tanto en pasivos comerciales como financieros. En el presente Ejercicio se produjo una ligera depreciación del peso respecto al dólar, generándose un impacto neto negativo en el costo de la deuda financiera (mayormente en dólares). También se verificó una devaluación del dólar frente al resto de las monedas, que tuvo un efecto favorable en las inversiones financieras en moneda extranjera. Dado que gran parte de estas últimas se hallan concentradas en Bridgeport Investments LLC (ver punto B - 1.3 del presente capítulo), el resultado correspondiente se encuentra expuesto en el rubro Resultado de Inversiones Permanentes.

Un tema que preocupa a la Compañía es el elevado nivel de inflación y su efecto sobre los Estados Contables, no reflejado en los mismos por así establecerlo las normas contables argentinas. Por este motivo, debe tenerse presente que las variaciones numéricas en términos reales no pueden apreciarse en ningún rubro, así como tampoco la pérdida generada por la inflación sobre la posición monetaria neta de la Compañía. Una muestra clara de lo comentado en primer lugar es el aumento en los Resultados por Tenencia de los Bienes de Cambio, rubro que Ejercicio tras Ejercicio muestra valores nominales en incremento.

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B - 1. Calilegua S.A.

Durante el Ejercicio bajo análisis, Calilegua S.A. continuó operando como sociedad inversora de Ledesma S.A.A.I., dedicándose al manejo de inversiones financieras.

El resultado final del Ejercicio fue una ganancia de $22.072.355, superior a la obtenida en el Ejercicio cerrado el 31 de mayo de 2007, que ascendió a $20.718.868. Este resultado se debió principalmente a las ganancias generadas por su participación en los resultados de La Biznaga S.A., explicado en el punto B - 1.2., y en Bridgeport Investments LLC, explicado en el unto B – 1.3.

B - 1.1. Castinver S.A.

Al 31 de mayo de 2008 Castinver S.A. obtuvo una ganancia neta de $1.956.664, levemente inferior a la obtenida en el Ejercicio anterior, que ascendió a $2.135.749. En línea con lo acontecido en el Negocio Papel de Ledesma S.A.A.I., Castinver S.A. logró un aumento de 4% en el volumen comercializado y un alza del 17% en los precios de venta en el presente Ejercicio, lo que redundó en mayores ingresos por comisiones, compensados parcialmente por aumentos de gastos comerciales y administrativos.

B - 1.2. La Biznaga S.A.

En el Ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2008, La Biznaga S.A. obtuvo un resultado positivo de $15.278.884, apenas inferior a la ganancia de $16.576.715 lograda en el período anterior. En el capítulo IV de la presente Memoria se detalla más información relativa al negocio agropecuario.

B - 1.3. Bridgeport Investments LLC

En el presente Ejercicio, Bridgeport Investments LLC obtuvo una ganancia de U$S3.919.479, lo que representa un 10,4% sobre el capital invertido. Este rendimiento es destacable en el contexto de bajas generalizadas en los mercados internacionales, agravado en el Ejercicio en curso. El resultado de la inversión expresado en pesos asciende a $12.816.816, superior a los $9.038.324 registrados en el Ejercicio anterior.

Considerando los porcentajes de participación en el capital accionario, el resultado final de Bridgeport Investments LLC generó en Ledesma S.A.A.I. y Calilegua S.A. un resultado positivo de $8.321.560 y $4.494.256, respectivamente.

C. Impuestos

Tal como se comenta en Nota 5 a los presentes Estados Contables Básicos, por razones de prudencia la sociedad contabilizó el Impuesto a las Ganancias por los Ejercicios cerrados el 31 de marzo de 2002, 31 de marzo de 2003, 31 de mayo de 2003 (irregular de dos meses), 31 de mayo de 2004 y 31 de mayo de 2005 sin considerar el ajuste por inflación correspondiente a dichos períodos, razón por la cual el resultado impositivo utilizado para el cálculo del impuesto es significativamente mayor al que hubiera correspondido si se hubiere reconocido el efecto de la inflación.

Los pertinentes recursos interpuestos por la Compañía – profusamente fundamentados en los múltiples agravios que afectan derechos fundamentales de Ledesma S.A.A.I. – totalizan una suma nominal reclamada de aproximadamente $86.000.000 más accesorios.

Ledesma S.A.A.I. confía en que todos estos reclamos tendrán una acogida favorable en sede judicial, máxime teniendo en cuenta que la más reciente jurisprudencia en la materia – incluyendo la de nuestro máximo tribunal – no ha hecho otra cosa que ratificar que el procedimiento adoptado por la Compañía ha sido el correcto. En efecto, oportunamente se decidió no recurrir a acciones de amparo ni solicitar medidas cautelares suspensivas, ya que en dichos procedimientos los medios de prueba admitidos están muy limitados. En cambio, Ledesma S.A.A.I. optó por iniciar los reclamos ordinarios de repetición contra el Estado Nacional, donde existe la máxima amplitud de medios y medidas de prueba que permitirán acreditar en el caso concreto de Ledesma S.A.A.I. que el hecho de no aplicar el ajuste por inflación implica vulnerar derechos amparados por la Constitución Nacional.

Por otra parte, con fecha 27 de enero de 2003, la Administración Federal de Ingresos Públicos inició una fiscalización impositiva a Ledesma S.A.A.I. del Impuesto a las Ganancias (períodos fiscales 2001 y 2002) y del Impuesto al Valor Agregado (períodos fiscales abril 2000 - diciembre 2000, enero - diciembre 2001 y enero – diciembre 2002.)

Luego de casi 4 años de continuos requerimientos de información por parte del fisco y aporte de pruebas por parte de Ledesma S.A.A.I., mediante un procedimiento plagado de nulidades y arbitrariedades por parte del primero oportunamente denunciadas por la Compañía ante los Tribunales correspondientes, la AFIP-DGI determinó de oficio diferencias a su favor por $5.816.975,29, cifra que con multas e intereses se eleva a $17.074.973. Las objeciones planteadas por el fisco se refieren a operaciones celebradas con firmas de reconocida trayectoria en el mercado y a ciertos préstamos financieros efectuados entre empresas del grupo empresario o con sociedades vinculadas a éste.

Si bien Ledesma S.A.A.I. entiende que debería obtener resultado favorable en la instancia de apelación oportunamente planteada ante el Tribunal Fiscal de la Nación, por una cuestión de prudencia los valores determinados de oficio por el fisco y sus accesorios se encuentran previsionados en los presentes Estados Contables (ver Anexo E).

VIII. Propuesta de Capitalización

El Directorio propone no capitalizar el saldo de la cuenta Ajuste de Capital de $466.729.217.

IX. Destino de los resultados

Los resultados no asignados al cierre del 95º Ejercicio Económico son los siguientes:

- Resultados no asignados al inicio del 95º Ejercicio	$ 61.722.980
- Resolución Asamblea de Accionistas del 27/09/07
- Distribución de dividendos en efectivo	$ (32.000.000)
- Constitución de Reserva para Futuros Dividendos	$ (25.486.831)
- Constitución de Reserva Legal	$ (4.236.149)
- Resultado del 94º Ejercicio	$ 94.242.610
- Participaciones Recíprocas Asimilables a Acciones en Cartera	$ (509.000)
- Resultados no asignados al cierre del 95º Ejercicio	$ 93.733.610

Con fecha 17 de junio de 2008, mediante Acta de Directorio N° 2133, el Directorio de la sociedad dispuso la distribución de un dividendo anticipado de $20.000.000, ad referéndum de la Asamblea de Accionistas.

El Directorio de Ledesma S.A.A.I. propone a la Asamblea de Accionistas que ratifique los dividendos anticipados mencionados en el párrafo precedente, apruebe una distribución de dividendos en efectivo adicional de $40.000.000 y la constitución de una Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo por $29.530.479, y que se faculte al Directorio para que cuando lo considere oportuno y sin balance previo proceda a distribuir en una o más veces total o parcialmente dicha Reserva, sin que ello revista el carácter de dividendo anticipado.

En consecuencia, el Directorio de Ledesma S.A.A.I. propone la siguiente distribución:

- a Reserva Legal	$ (4.712.131)
- a Dividendos en efectivo	$(40.000.000)
- a Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo	$(29.021.479)
TOTAL	$(73.733.610)

EL DIRECTORIO

Buenos Aires, 5 de agosto de 2008

ESTADOS CONTABLES

ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2008

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b) a los Estados Contables Básicos)

1. ESTADOS CONTABLES CONSOLIDADOS

En virtud de lo dispuesto por la Resolución N° 368/01 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), la publicación de los estados contables consolidados debe presentarse precediendo a los estados contables individuales de la emisora. Esta disposición sólo implica un cambio de ubicación de la información consolidada, no modificando el carácter de información principal de los estados contables individuales y el de complementarios de los estados contables consolidados, de acuerdo con lo establecido por la Ley de Sociedades Comerciales y las normas profesionales vigentes. Por tal motivo y para su correcta interpretación, los presentes estados contables consolidados deben ser leídos junto con los estados contables básicos, que se presentan a continuación de la presente información consolidada.

1. BASE DE CONSOLIDACIÓN

El Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires aprobó la RT Nro. 21 “Valor patrimonial proporcional, consolidación de los estados contables e información a exponer sobre partes relacionadas”, a través de la Resolución C 5/03, que entró en vigencia para los ejercicios iniciados el 1° de Abril de 2003. Por su parte, la CNV a través de la RG Nro. 459 aprobó dicha RT siendo de aplicación para los ejercicios iniciados el 1° de Abril de 2004.

Por tal motivo, los estados consolidados de Ledesma S.A.A.I. y los de sus controladas detalladas en el punto siguiente fueron confeccionados de acuerdo con las normas vigentes de la Comisión Nacional de Valores (CNV) que adopta la Resolución Técnica (RT) Nro. 21.

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de la inversora. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio.

1. SOCIEDADES OBJETO DE CONSOLIDACIÓN

De conformidad con lo requerido por el art. 62 de la Ley Nro. 19.550 (t.o. 1984) se presentan los estados contables consolidados.

A tal efecto se consideraron los estados contables al 31 de Mayo de 2008 y 2007 de:

• Ledesma S.A.A.I. (Ledesma)
• Calilegua S.A.: estados contables consolidados.
• Bridgeport Investments LLC.: estados contables consolidados.

• Madgala S.A.: estados contables al 31 de Mayo de 2008.

• PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL Y CANTIDAD DE VOTOS

Al 31 de Mayo de 2008 Ledesma posee las siguientes participaciones en las sociedades objeto de consolidación:

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Calilegua S.A.	99,99427%	18.793.048	99,99427%
Bridgeport Investments LLC.	64,93417%	32.465	99,99700%
Orange Creek S.A.	0,00000%	---	99,99700%
Castinver S.A.	0,25455%	1.120	99,73770%
La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.	0,02000%	24.600	99,98854%
Madgala S.A. (Ex Dukey S.A.)	100,00000%	1.600.000	100,00000%
Amifey S.A.	0,0000%	---	100,00000%

1. SOCIEDADES VINCULADAS QUE NO CONSOLIDAN

Sociedad	Participación Directa en el Capital	Cantidad de Votos	Participación Consolidada en el Capital
Productores de Alcohol de Melaza S.A.	45,9550%	1.378.650	45,9550%
PAMSA Uruguay S.A.	0,0000%	---	45,9550%
Alpamsa S.A.	0,0000%	---	0,22977%
U.T.E. Area Aguaragüe	4,0000%	---	4,0000%
Franquicias Azucareras S.A.	0,0000%	---	49,9962%

1. SÍNTESIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

Los criterios contables aplicados por las sociedades controladas son similares a los de la controlante, los mismos están detallados en la Nota 2.- a los estados contables básicos de la Sociedad. Adicionalmente, los criterios particulares de valuación y exposición son los siguientes:

Bienes de Cambio

• Activos Biológicos (En desarrollo):

Haciendas: han sido medidas a su costo de reposición de los bienes y servicios necesarios para obtener un bien similar.

• Activos Biológicos (En producción): Haciendas: han sido medidas a su costo de reposición directo de un bien similar, adquirido a terceros en los mercados habituales donde opera la Sociedad.
• Activos Biológicos (Terminados): Haciendas: han sido medidas a su valor neto de realización, correspondiente a las respectivas cotizaciones al cierre de cada ejercicio en los mercados a los que normalmente accede la Sociedad, netas de los costos adicionales que generará su comercialización.
• Productos agropecuarios: Cereales: han sido medidos a su valor neto de realización, correspondiente a las respectivas cotizaciones al cierre de cada ejercicio en los mercados a los que normalmente accede la Sociedad, netas de los costos adicionales que generará su comercialización.
• Insumos: Semillas y Existencias varias: han sido medidos a su costo de reposición al cierre de cada ejercicio.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

Resultados por Valuación de Bienes de Cambio a Valor Neto de Realización

Incluye los resultados generados por los stocks de hacienda vacuna y cereales.

1. BIENES DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA

.

Se exponen en Nota 6.- a) a los Estados Contables Básicos de Ledesma.

Adicionalmente, Orange Creek S.A. (sociedad controlada por Bridgeport Investments LLC) ha prendado su cartera de activos financieros depositada en JP Morgan Chase Bank New York como garantía de operaciones de cambio por U$S 588.132.

1. GRAVÁMENES SOBRE ACTIVOS

No existen.

1. COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

Se expone a continuación la composición de aquellos rubros de los estados contables consolidados en donde es necesaria mayor información a la detallada en Nota 3. de los Estados Contables Básicos.

1. INFORMACION POR SEGMENTOS DE NEGOCIO

La Sociedad organiza su estructura de negocio en cuatro segmentos, los cuales comprenden:

• • Azúcar, Jarabes y Alcohol: incluye producción y venta de azúcar y subproductos.
• Papel y Librería: incluye producción y venta de papel y derivados directos.
• Productos Primarios: incluye producción y venta de productos agropecuarios y frutas.
• Financiero y Otros: incluye las actividades financieras y las restantes actividades realizadas por el Grupo Ledesma, que no encuadran en las categorías descriptas, que comprenden principalmente gastos y activos de las áreas de servicios y corporativas.

El resultado operativo y los activos identificables para cada segmento han sido determinados después de ajustes de consolidación. Las transferencias entre los segmentos se efectúan a precios establecidos por Ledesma, que reflejan aproximadamente los precios de mercado. Los mismos se registran en el Costo de Mercaderías Vendidas.

El detalle de la información se presenta como Cuadro I.

Adicionalmente, la Sociedad vende sus productos en el mercado local y exporta. Las ventas por exportaciones en miles de pesos por los ejercicios finalizados el 31 de Mayo de 2008 y 2007 fueron las siguientes:

Información al 31-05-08

Información al 31-05-07

ESTADOS CONTABLES BASICOS

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES

por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2008

presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior

Expresado en miles de pesos (Nota 1.-b))

NOTA 1. - BASES DE PRESENTACION DE LOS ESTADOS CONTABLES

1. Nuevas normas contables

Los presentes estados contables, que se presentan en miles de pesos, han sido preparados de acuerdo con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y teniendo en cuenta las disposiciones de la Comisión Nacional de Valores.

La preparación de estados contables en conformidad con las normas contables vigentes, requiere que el Directorio de la Sociedad efectúe estimaciones que afecten la determinación de los importes de los activos y pasivos y la manifestación de contingencias a la fecha de presentación de los estados contables, como así también los ingresos y egresos registrados en cada ejercicio.

Los resultados futuros pueden diferir de las estimaciones efectuadas a la fecha de preparación de los presentes estados contables.

En Agosto de 2005 el Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (C.P.C.E.C.A.B.A.) aprobó la Resolución C.D. N°93/2005, por medio de la cual incorpora una serie de cambios en sus normas contables profesionales, producto del acuerdo celebrado con la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas (F.A.C.P.C.E.) para la unificación de las normas contables profesionales en el país. Dicha Resolución tiene vigencia general en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires para ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006, pero admite su aplicación anticipada y, adicionalmente, contempla normas de transición que difieren la vigencia obligatoria para ciertos cambios relacionados con las comparaciones con valores recuperables y con la exposición de cierta información complementaria referida a la contabilización del impuesto a las ganancias diferido, cuya aplicación obligatoria será para los ejercicios que se inicien a partir del 1° de Enero de 2008.

Con fecha 29 de Diciembre de 2005 y 26 de Enero de 2006, la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.) emitió sus Resoluciones Generales N° 485 y 487, respectivamente, por medio de las cuales dispuso la adopción, con algunas modificaciones, y aplicación para los ejercicios completos o períodos intermedios correspondientes a los ejercicios iniciados a partir del 1° de Enero de 2006 de las RT´s N° 6, 8, 9, 11, 14, 16, 17, 18, 21 y 22 y de las Interpretaciones 1, 2, 3 y 4 de la F.A.C.P.C.E. adoptadas por el C.P.C.E.C.A.B.A. mediante la Resolución C.D. N° 93/2005, mencionada en el párrafo anterior.

Los cambios en los criterios contables de mayor relevancia para la Sociedad derivados de las mencionadas resoluciones de la C.N.V., son los siguientes:

1. Comparaciones con valores recuperables de bienes de uso y activos intangibles. Dicha comparación debe efectuarse en un solo paso y registrar una desvalorización cuando el valor actual esperado de los flujos netos de fondos y el valor neto de realización es menor que el valor contable. Asimismo, la comparación debe hacerse a nivel de cada bien o, en caso de imposibilidad basada en fundamentos objetivos, al nivel de cada actividad generadora de efectivo. En caso de presentarse información por segmento deberá utilizarse el mismo criterio de agrupación.
2. Se establece que la diferencia entre el valor contable ajustado por inflación de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal es una diferencia temporaria que da lugar al reconocimiento de un pasivo diferido, pero se admite que siga considerándose una diferencia permanente, requiriéndose en este caso la presentación de cierta información complementaria adicional relacionada con el valor del pasivo por impuesto diferido que se optó por no reconocer, así como su plazo de reversión.
3. Para las cuestiones no previstas en las normas contables generales o particulares y que no pueden resolverse mediante la utilización del Marco Conceptual de las normas contables, deberán aplicarse en forma supletoria las Normas Internacionales de Información Financiera e Interpretaciones aprobadas por el Internacional Accounting Standard Board, que se encuentren vigentes en el ejercicio para el que se aplique la supletoriedad.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables y en relación a los cambios mencionados en los incisos I) y III), la Dirección de la Sociedad ha analizado sus implicancias y ha concluido que no existen efectos significativos respecto los criterios de valuación y exposición utilizados por la misma.

Respecto del cambio mencionado en el inciso II), la Dirección de la Sociedad, de acuerdo con lo permitido con las nuevas normas contables, ha optado por no reconocer el pasivo por impuesto diferido generado por la diferencia entre el valor contable ajustado por inflación de los bienes de uso y otros activos no monetarios y su base fiscal. De haberse reconocido el pasivo por impuesto diferido por este concepto, se generaría una reducción del patrimonio neto y un aumento del pasivo no corriente de aproximadamente 55.000 y 62.000 al 31 de Mayo de 2008 y 2007, respectivamente. La reversión del pasivo por impuesto diferido se produciría en forma gradual hasta dejar de ser significativo su efecto en resultados a partir del año 2016, excepto en el caso de los bienes que no amortizan, cuya reversión se producirá al disponer de dichos activos.

La sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. optó por aplicar el mismo criterio, por lo que de haber reconocido el pasivo por impuesto diferido por este concepto se generaría en Ledesma S.A.A.I. una reducción adicional del patrimonio neto y de las inversiones no corrientes de aproximadamente 15.000 al 31 de Mayo de 2008 y 2007. La reversión de dicho efecto se produciría en forma gradual hasta dejar de ser significativo a partir del año 2013, excepto en el caso de los bienes que no amortizan, cuya reversión se producirá al disponer de dichos activos.

1. Consideración de los efectos de la inflación

Las normas contables profesionales establecen que los estados contables deben expresarse en moneda homogénea. En un contexto de estabilidad monetaria, la moneda nominal es utilizada como moneda homogénea y, en un contexto de inflación o deflación, los estados contables deben expresarse en moneda del poder adquisitivo de la fecha a la cual corresponden dando reconocimiento contable a las variaciones en el índice de precios internos al por mayor (IPIM) publicado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, de acuerdo con el método de reexpresión establecido de la Resolución Técnico N° 6 de la F.A.C.P.C.E..

Los estados contables al 31 de Mayo de 2008 y 2007 han sido preparados en moneda homogénea, reconociendo en forma integral los efectos de la inflación hasta el 31 de Agosto de 1995. A partir de esa fecha y hasta el 31 de Diciembre de 2001 se ha discontinuado la reexpresión de los estados contables, debido a la existencia de un período de estabilidad monetaria. Desde el 1° de Enero de 2002 y hasta el 28 de Febrero de 2003 se reconocieron los efectos de la inflación, de acuerdo a lo requerido por el Decreto N° 664/2003 del Poder Ejecutivo Nacional y la Resolución General N° 441 de la C.N.V. Las normas contables profesionales, establecen que la discontinuación en la aplicación del método de reexpresión establecido en la RT N° 6 debió efectuarse a partir del 1° de Octubre de 2003.

Los efectos de no haber reconocido las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda hasta esta última fecha no han sido significativos en relación a los presentes estados contables.

1. Efectivo

Para la preparación de los estados de flujo de efectivo se consideraron caja y los equivalentes de caja que comprenden todas las inversiones de muy alta liquidez.

NOTA 2.- CRITERIOS DE VALUACIÓN Y EXPOSICIÓN

A continuación se detallan los criterios de valuación y exposición utilizados para la confección de los estados contables:

1. Caja y Bancos

2. En moneda argentina: a su valor nominal.

3. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio.

4. Créditos y Deudas

5. En moneda argentina: a su valor nominal incorporando los intereses devengados el cual no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.

6. En moneda extranjera: se convirtieron a los tipos de cambio vigentes al cierre de cada ejercicio incorporando los intereses devengados. El valor resultante no difiere significativamente de su valor descontado, en caso de corresponder, al cierre de cada ejercicio.
7. Certificado de Crédito Fiscal: al valor estimado al cierre de cada ejercicio sin superar su valor recuperable. Al 31 de Mayo de 2008 y 2007 el valor de dicho activo se encuentra previsionado en su totalidad.
8. Contrato de Leasing financiero: con fecha 18 de Marzo de 2008 Ledesma celebró un Acuerdo con la empresa Massuh S.A. por la provisión de activos muebles e inmuebles que integran la Planta Brillapel de papel recubierto o encapado de propiedad de la mencionada Compañía.

En el marco de esta operación la Sociedad suscribió un Contrato de Leasing sobre inmuebles con Massuh S.A. por un total de U$S 1.818.712 y un Contrato de Leasing sobre maquinarias con el Banco Macro S.A. por un total de U$S 15.540.887, para el cual este Banco a pedido de Ledesma adquirió las maquinarias de Massuh S.A.. El primero de los contratos consta de una cuota inicial ya paga de U$S 484.000, 60 cánones mensuales, iguales y consecutivos de U$S 14.747 y una opción de compra de U$S 449.903. El segundo contrato consta de una cuota inicial ya paga de U$S 1.516.000, 61 cánones mensuales, iguales y consecutivos de U$S 207.913 y una opción de compra de U$S 1.342.184.

El mencionado arrendamiento en función de sus características ha sido clasificado como financiero y en consecuencia fue registrado del mismo modo que una compra financiada.

En tal sentido, el pasivo se encuentra valuado a la suma de los valores descontados de las cuotas del leasing y de la opción de compra. Para el cálculo de los valores descontados se utiliza la tasa de interés activa vigente en el mercado de acuerdo a lo previsto por las normas contables profesionales vigentes.

1. Inversiones corrientes

2. Títulos Públicos en moneda argentina: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes en el mercado abierto a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.

3. Títulos Públicos en moneda extranjera: se valuaron de acuerdo con las cotizaciones vigentes a la fecha de cierre de cada ejercicio, netas de los gastos de venta.
4. Colocaciones de fondos en moneda argentina: se valuaron a su valor nominal, más los intereses devengados a la fecha de cierre de cada ejercicio.

5. Colocaciones de fondos en moneda extranjera: se valuaron al tipo de cambio vigente al cierre de cada ejercicio, más los intereses devengados a dichas fechas.

6. Instrumentos derivados y financieros

La Sociedad opera con contratos a futuro con el fin de reducir el riesgo de la fluctuación de los precios del maíz, principal insumo para la producción de jarabes y del azúcar. Los valores corrientes de estos instrumentos derivados se exponen en los rubros Otros Créditos – Créditos por Operaciones a Futuro y Deudas Comerciales – Deudas por Operaciones a Futuro y los resultados se imputaron en Resultados Financieros y por Tenencia – Operaciones a Futuro.

1. Bienes de Cambio

2. Mercadería de reventa: al costo de reposición al cierre de cada ejercicio o valor de mercado, el menor.

3. Productos terminados, en proceso y materias primas de propia elaboración: al costo de refabricación o valor de mercado, el menor.
4. Materiales: los principales, que incluyen las Materias Primas compradas, se valuaron al costo de reposición y el resto de los materiales, al precio de la última compra.
5. Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación, sin exceder su valor recuperable.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable.

1. Inversiones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa

Las inversiones comprenden participaciones en sociedades en las que se ejerce control o influencia significativa de acuerdo a lo determinado en el artículo 33 de la Ley 19.550. Estas participaciones se detallan en el Anexo C y han sido valuadas a su valor patrimonial proporcional.

A partir de la vigencia de la Ley N° 25.063, los dividendos, en dinero o especie, que la Sociedad reciba por sus inversiones en otras sociedades radicadas en Argentina, en exceso de las utilidades acumuladas impositivas que éstas mantengan al momento de su distribución, estarán sujetos a una retención del 35% en concepto de impuesto a las ganancias con carácter de pago único y definitivo. Ledesma no ha efectuado cargo alguno por este impuesto por estimar que las utilidades registradas emergentes de la aplicación del método del valor patrimonial proporcional no estarán sujetas a dicha retención.

Bridgeport Investments LLC

La sociedad del exterior Bridgeport Investments LLC ha sido definida como sociedad integrada por considerarla una extensión de las operaciones de inversión. Los activos y pasivos de dicha sociedad fueron convertidos a pesos utilizando las cotizaciones vigentes al cierre de cada ejercicio. Los resultados fueron convertidos empleando los tipos de cambio correspondientes a las fechas de las transacciones. Las correspondientes diferencias de cambio generadas en la conversión han sido imputadas al resultado de cada ejercicio en el rubro “Resultado Inversiones Permanentes”.

1. Inversiones en uniones transitorias de empresas

U.T.E. - Area Aguaragüe:

• Derecho de asociación y explotación: corresponde al pago inicial realizado a YPF S.A. y al Sistema Único de Seguridad Social por el derecho de asociación en la explotación del área gasífera Aguaragüe. Se valuó a su costo reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.b) neto de amortizaciones acumuladas, las que fueron calculadas en función del gas consumido por cada uno de los socios. El valor así determinado no supera su valor recuperable.

• Participación en la Unión Transitoria de Empresas (U.T.E.): corresponde a la participación de la Sociedad en los activos y pasivos de la U.T.E., que no incluyen los derechos de asociación y explotación mencionados en el párrafo anterior. Se valuó a su valor patrimonial proporcional de acuerdo a lo definido por la RT 14 de la FACPCE para el caso de inversores pasivos, sobre la base de los estados contables de la U.T.E. al 29 de Febrero de 2008 y 28 de Febrero de 2007. Adicionalmente se consideraron los aportes destinados a inversiones realizados durante los períodos comprendidos entre el balance de la U.T.E. considerado y el cierre contable de Ledesma.

• Otras Inversiones no corrientes

• La inversión en la Cooperativa Telefónica de Libertador General San Martín Ltda. ha sido valuada a su valor patrimonial proporcional debido a que su costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) excede su valor recuperable.

• Inversiones en muebles e inmuebles: han sido valuadas al costo de adquisición reexpresado según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos, de corresponder, las amortizaciones acumuladas. El valor de las mismas, consideradas en su conjunto, no supera su valor recuperable.

• Préstamos garantizados: con fecha 1° de noviembre de 2001 a través del Decreto N° 1387/02, el Poder Ejecutivo Nacional instruyó al Ministerio de Economía para ofrecer, en condiciones voluntarias, el canje de la deuda pública nacional y provincial por préstamos garantizados a cargo del Estado Nacional o del Fondo Fiduciario de Desarrollo Provincial, procurando obtener una reducción en los intereses de los títulos que se convirtieron, así como la prórroga de los plazos de amortización. La Sociedad canjeó parte de su tenencia de títulos públicos nacionales vigentes al 30 de Noviembre de 2001, por un valor nominal de U$S 2.000.000 por Préstamos Garantizados.

• Bienes de Uso

• Bienes de Uso: han sido valuados al costo de adquisición expresado en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b) menos las correspondientes amortizaciones acumuladas.

• Obras en curso: a su valor de adquisición o construcción.
• Importaciones en curso: al precio de compra más los gastos de importación.

Los Bienes de Uso se amortizan por el método de la línea recta en función de la vida útil asignada. En el caso de bienes vinculados con la actividad azucarera y frutera la amortización de los mismos se calcula y aplica durante los meses de zafra/campaña.

Por razones vinculadas al Sistema Informático de Bienes de Uso, en general las adquisiciones, requieran o no proceso para su habilitación y/o puesta en marcha, se contabilizan en una primera etapa como “Obras en curso”, transfiriéndose posteriormente a cuentas específicas.

El valor del rubro no supera su respectivo valor recuperable, considerando para su determinación el valor de uso de las siguientes actividades generadoras de efectivo (AGE):

• Azúcar, Jarabes y Alcohol
• Papel y Librería
• Productos primarios

En el caso de los bienes de uso de áreas centrales se consideró su reasignación a las actividades generadoras de efectivo.

1. Previsiones

2. Deducidas del Activo: constituidas para regularizar y adecuar la valuación de los siguientes rubros: Créditos por Ventas, Otros Créditos y Bienes de Cambio.

3. Incluidas en el Pasivo: se han constituido para afrontar situaciones contingentes que podrían originar obligaciones para la Sociedad. En la estimación de los montos se ha considerado la probabilidad de su concreción en base a la opinión de sus asesores legales y de los restantes elementos de juicio disponibles.

El movimiento de las previsiones se expone en el Anexo E.

1. Impuesto a las Ganancias y a la Ganancia Mínima Presunta

La Sociedad determina el cargo contable de impuesto a las ganancias por el método denominado de impuesto diferido, el cual consiste en el reconocimiento del efecto impositivo de las diferencias temporarias entre las valuaciones contables e impositivas de los activos y pasivos, determinado a la tasa vigente del 35% establecida en la Ley de Impuesto a las Ganancias, imputando posteriormente la reversión de las mismas a los resultados de los ejercicios en que se producen, considerando asimismo, la posibilidad de utilización de quebrantos en el futuro. Los saldos por impuesto diferido se encuentran expresados en valores nominales.

El impuesto a la ganancia mínima presunta fue establecido por la Ley Nº 25.063 por el término de diez ejercicios anuales. Este impuesto es complementario del impuesto a las ganancias dado que, mientras este último grava la utilidad impositiva, el impuesto a la ganancia mínima presunta constituye una imposición mínima que grava la renta potencial de ciertos activos productivos a la tasa del 1%, de modo que la obligación fiscal de la Sociedad coincidirá con el mayor de ambos impuestos.

Sin embargo, si el impuesto a la ganancia mínima presunta excede en un período fiscal al impuesto a las ganancias, dicho exceso podrá computarse como pago a cuenta de cualquier excedente del impuesto a las ganancias sobre el impuesto a la ganancia mínima presunta que pudiera producirse en cualquiera de los diez ejercicios siguientes. Al 31 de Mayo de 2008 y 2007, el impuesto a la ganancia mínima presunta fue inferior al impuesto a las ganancias.

A continuación se detalla la composición del impuesto a las ganancias incluido en el estado de resultados:

La conciliación entre el impuesto a las ganancias que resultaría de aplicar al resultado contable la tasa impositiva vigente del 35% con el impuesto a las ganancias imputado a resultados de cada ejercicio y con el impuesto determinado según normas fiscales es la siguiente:

Asimismo, el detalle de activos y pasivos diferidos es el siguiente:

1. Cuentas del Patrimonio Neto

Se encuentran expresadas en moneda homogénea según lo mencionado en la Nota 1.-b), excepto la cuenta de Capital Suscripto, la cual se ha mantenido a su valor nominal y el ajuste derivado de su reexpresión se expone en la respectiva cuenta Ajuste de Capital.

1. Resultado por Acción

El resultado por acción fue calculado en base a la cantidad de acciones en circulación durante cada ejercicio. Dado que la Sociedad no posee acciones preferidas ni deuda convertible en acciones, el resultado básico por acción es igual al resultado diluido por acción.

1. Cuentas del estado de resultados

Las cuentas del estado de resultados se encuentran expresadas a sus valores nominales excepto las que representan consumos de bienes no monetarios, que se presentan a valor homogéneo según lo mencionado en la Nota 1.-b).

1. Concentración de operaciones y créditos

Ledesma S.A.A.I. no tiene saldos por cobrar ni operaciones que representen concentraciones significativas de créditos y ventas.

1. Reclasificaciones

Se han efectuado ciertos cambios de exposición en los estados contables informados con propósitos comparativos para uniformarlos con la presentación de los correspondientes al 31 de Mayo de 2008.

NOTA 3.- COMPOSICIÓN DE LOS PRINCIPALES RUBROS

A continuación se detalla la composición de los principales rubros:

NOTA 4.- ESTADO DEL CAPITAL SOCIAL

El capital suscripto, integrado e inscripto al 31 de Mayo de 2008 y 2007 asciende a 440.000.

NOTA 5.- IMPUESTO A LAS GANANCIAS DETERMINADO SOBRE BASES HISTORICAS – RECURSO DE REPETICIÓN

Siguiendo las instrucciones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires recibidas en oportunidad de la presentación de los Estados Contables cerrados el 31 de Marzo de 2003, la Sociedad continúa contabilizando el Impuesto a las Ganancias aplicando la tasa vigente del 35% sobre la utilidad impositiva histórica del ejercicio. Los resultados impositivos utilizados para el cálculo de este impuesto al 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003, 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 son resultados positivos significativamente mayores a la ganancia antes de impuestos obtenida por la Sociedad, debido a que no reconoce los efectos de la inflación.

En opinión de Ledesma S.A.A.I., las razones de estabilidad que justificaron en la práctica la suspensión de la aplicación del método de ajuste por inflación establecido en el Título VI de la Ley del Impuesto a las Ganancias perdieron vigencia, produciendo una revitalización automática del mecanismo que tiende a evitar que el impuesto incida sobre ganancias nominales inexistentes en la realidad. Esta opinión es coincidente con el propósito reiteradamente manifestado por el Poder Ejecutivo, con las opiniones de expertos y cámaras empresarias y profesionales y, por último, constituye la única forma de lograr la vigencia efectiva de derechos constitucionales como, entre otros, los de propiedad, justicia y de razonabilidad de las leyes.

Como se ha mencionado anteriormente, la Sociedad considera que el no reconocimiento de la inflación torna al gravamen confiscatorio, ya que -entre otras razones- se impone sobre resultados nominales que no representan la real capacidad contributiva de la Sociedad.

Por los ejercicios fiscales finalizados al 31 de Marzo de 2002, 31 de Marzo de 2003, 31 de Mayo de 2003 (ejercicio irregular), 31 de Mayo de 2004 y 31 de Mayo de 2005 la Sociedad presentó sus declaraciones juradas del impuesto a las ganancias considerando para la determinación del gravamen la utilidad histórica. Teniendo en cuenta lo indicado anteriormente en el mes de Enero de 2005 y en el mes de Agosto de 2006 la Sociedad presentó las declaraciones juradas rectificativas por dichos ejercicios considerando los efectos de la inflación. El impuesto determinado considerando la aplicación del Título VI de la Ley de Impuesto a las Ganancias es aproximadamente 86 millones inferior al calculado sobre bases históricas. Teniendo en cuenta lo comentado precedentemente la Sociedad interpuso ante la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) sendos reclamos de repetición por el saldo ingresado indebidamente en cada período fiscal.

A través las Resoluciones N° 72/2005, N° 73/2005, N° 78/2005, N° 89/2005 y 20/2006 la AFIP resolvió no hacer lugar a los recursos de repetición impetrados por Ledesma, lo cual motivó que con fecha 18 de Mayo de 2005 se interpusiera un recurso de reconsideración ante el mismo Organismo por los períodos fiscales finalizados el 31 de Marzo de 2002 y el 31 de Marzo de 2003, el día 23 de Mayo de 2005 se hizo lo propio por los períodos fiscales finalizados al 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004 y el día 23 de Octubre de 2006 se presentó un recurso por el período fiscal finalizado el 31 de Mayo de 2005. Los mencionados recursos de reconsideración se efectuaron en los términos del artículo 76 de la ley de Procedimiento Fiscal.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables la AFIP ha rechazado los recursos de reconsideración mencionados precedentemente, lo que motivó que con fecha 27 de Septiembre de 2006 se iniciara una demanda de repetición por los ejercicios finalizados el 31 de Marzo de 2002 y 2003, la cual tramita ante el Juzgado Contencioso Administrativo N° 5, y con fecha 25 de Octubre de 2006 se inició juicio por los ejercicios finalizados el 31 de Mayo de 2003 y 31 de Mayo de 2004, los cuales tramitan ante el Juzgado Contencioso Administrativo N° 6. Asimismo, con fecha 12 de Marzo de 2007 se interpuso Demanda de Repetición por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2005, causa que tramita ante el Juzgado en lo Contencioso Administrativo N° 3 .

NOTA 6.- NOTAS COMPLEMENTARIAS SEGUN LO DISPUESTO POR EL ART. 65 INC. 1 DE LA LEY NRO. 19.550 (T.O. 1984)

1. Bienes de disponibilidad restringida:

Expuestos en el rubro Inversiones Corrientes:

• Bono Par: títulos en garantía por diferimiento de IVA en el Standard Bank: 852 (Anexo C).
• Bono del Tesoro Uruguayo Serie 30F: títulos en garantía en moneda extranjera por expediente aduanero en la República Oriental del Uruguay: 1.824 (Anexo C).

Expuestos en el rubro Otros Créditos Corrientes (Nota 3.-d):

• Depósitos en garantía: 263.

• Embargos de cuentas bancarias por: 344.

• No existen restricciones contractuales para la distribución de ganancias, excepto por lo mencionado en Nota 10.

• Cuentas de Orden:

* Mercaderías de terceros en depósitos	839
* Cartas de crédito por importaciones	16.450
* Garantía de terceros sobre créditos	28.251
* Bienes entregados en comodato	3.021
* Valores recibidos en garantía	983
* Bienes recibidos en comodato	38

NOTA 7.- QUEBRANTOS IMPOSITIVOS LEY 24.073

Calilegua S.A. inició una demanda contra el Estado Nacional como consecuencia de las Resoluciones que dictara la Dirección General Impositiva en las que, por aplicación retroactiva del art. 30 de la Ley Nº 24.463, decidió no reconocer parte de los créditos fiscales que ese mismo organismo había reconocido previamente. El importe nominal de Bonos reclamado por Calilegua S.A. asciende a 1.758, más accesorios.

Con fecha 16 de Marzo de 2005 dicha Sociedad fue notificada de la sentencia de primera instancia en la cual se hizo lugar a la demanda entablada por esta compañía, reconociendo 535 como monto total a compensar conforme a las previsiones de la ley 24.463. Esta sentencia fue apelada por la Administración Federal de Ingresos Públicos.

Con fecha 7 de Noviembre de 2006 la Sala V del Fuero en lo Contencioso Administrativo Federal dictó sentencia de segunda instancia por medio de la cual confirmó, en cuanto al fondo del asunto, la sentencia de primera instancia recurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos con costas a su cargo. La sentencia de segunda instancia se encuentra firme y consentida.

A la fecha esta causa se encuentra en proceso de liquidación del capital, de la devolución de la Tasa de Justicia y de los honorarios del perito.

Adicionalmente, en virtud de la demora incurrida por la Administración Federal de Ingresos Públicos en resolver el trámite de solicitud de conformidad administrativa de créditos fiscales derivados de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y su modificatoria, iniciado en Diciembre de 1992 por Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 –Ledesma ha procedido a entablar demanda contra el Estado Nacional a efectos de que éste le entregue los Bonos a los cuales tiene derecho.

El día 30 de Septiembre de 2002, la AFIP ha conformado la suma de 849 en concepto de crédito fiscal derivado de la conversión de quebrantos impositivos según lo previsto por la Ley N° 24.073 y sus modificaciones. Dado que el trámite se encontraba demorado en sede administrativa, con fecha 20 de Abril de 2006 se interpuso un pronto despacho y el 5 de Junio de 2006 se interpuso un Recurso de Apelación ante el Tribunal Fiscal de la Nación en los términos del artículo 182 de la ley de Procedimiento Fiscal. Con fecha 6 de Julio de 2006 fuimos notificados de la resolución de la Sala “C” del Tribunal Fiscal de la Nación, mediante la cual se hizo lugar al recurso de amparo impetrado por Ledesma S.A.A.I., y ordenó a la Dirección General Impositiva para que en el término de 30 días realice los trámites a su cargo que motivaron la presentación de dicho recurso.

Finalmente con fecha 12 de Septiembre de 2006 fuimos notificados por AFIP de las Resoluciones N° 23/06, N° 24/06 y N° 25/06 de la División de Grandes Contribuyentes Nacionales, mediante las cuáles confirman con carácter de deuda del Estado Nacional la suma total de 849.

A la fecha de los presentes estados contables ya se han completado los trámites administrativos tendientes a efectivizar la entrega de Bonos de Consolidación de Deuda en los términos de la Ley N° 23.982. El crédito por los Bonos a recibir se expone en el rubro Otros Créditos – Corrientes.

NOTA 8.- SUSPENSIÓN BENEFICIOS IMPOSITIVOS DE GLUCOVIL S.A.

El 29 de Junio de 1995, Glucovil S.A. – empresa absorbida por Ledesma en Julio de 1996 – inició acciones legales ante el Juzgado Federal de la ciudad de San Luis contra el Estado Nacional por la suma de 775 con más sus accesorios. El reclamo obedeció a que nunca recibió en compensación por la suspensión transitoria y parcial de sus beneficios promocionales, dispuesta por la Ley Nº 23.697, los Certificados de Crédito Fiscal creados al efecto.

La Corte Suprema de Justicia de la Nación rechazó el recurso extraordinario interpuesto por el Estado Nacional en la causa iniciada por Glucovil S.A.. En consecuencia, al quedar firme la sentencia de segunda instancia, la Justicia Nacional convalidó el derecho reclamado por Ledesma.

El resarcimiento que recibirá Ledesma, considerando el capital de condena e intereses, asciende aproximadamente a 1.976. Al 31 de Mayo de 2008 y 2007 el crédito se expone en el rubro Otros Créditos – No Corrientes.

A la fecha de los presentes estados contables ya se han completado los trámites administrativos tendientes a efectivizar la entrega de los Bonos de Consolidación de Deuda.

NOTA 9.- RECURSO DE APELACIÓN

Con fecha 27 de enero de 2003, la Administración Federal de Ingresos Públicos inició una fiscalización impositiva a Ledesma S.A.A.I. del Impuesto a las Ganancias (períodos fiscales 2001 y 2002) y del Impuesto al Valor Agregado (períodos fiscales abril 2000 – diciembre 2000, enero 2001 – diciembre 2001 y enero 2002 – diciembre 2002).

Luego de casi 4 años de continuos requerimientos de información por parte del Fisco y aporte de pruebas por parte de Ledesma S.A.A.I., mediante un procedimiento plagado de nulidades y arbitrariedades por parte del primero oportunamente denunciadas por la Sociedad ante los Tribunales correspondientes, la AFIP-DGI determinó de oficio diferencias a su favor por 5.817, cifra que con multas e intereses se eleva a 17.075. Las objeciones planteadas por el Fisco se refieren a operaciones celebradas con firmas de reconocida trayectoria en el mercado y a ciertos préstamos financieros efectuados entre empresas del Grupo Empresario o con Sociedades vinculadas a éste.

Si bien Ledesma entiende que debería obtener un resultado favorable en la instancia de apelación oportunamente planteada ante el Tribunal Fiscal de la Nación, debido a las cuestiones anteriormente detalladas es prudente considerar como probable que la resolución de esta situación impacte negativamente en los resultados de la Sociedad, por lo que los presentes estados contables incluyen una previsión por el monto mencionado en el párrafo precedente.

NOTA 10.- RESTRICCIONES A LA DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES

De acuerdo a las disposiciones de la Ley 25.063 de reforma impositiva, vigente a partir del 1 de Enero de 1999, cuando se efectúen pagos de dividendos que superen las ganancias determinadas en base a la aplicación de normas fiscales, la Sociedad deberá retener en concepto de pago único y definitivo el 35% de la diferencia.

Se excluyen de esta disposición los resultados acumulados al 31 de Marzo de 1998. En caso que se defina la distribución de la totalidad de los resultados no asignados, la Sociedad estima que no deberá efectuar retenciones significativas.

NOTA 11.- DISTRIBUCIÓN DIVIDENDOS ANTICIPADOS

Con fecha 17 de Junio de 2008, de acuerdo al Acta de Directorio N° 2.133 la Sociedad distribuyó Dividendos Anticipados por 20.000, ad Referéndum de la Asamblea Ordinaria de Accionistas.

ANEXOS

INFORMACION COMPLEMENTARIA

RESEÑA INFORMATIVA

Expresada en miles de pesos (Nota 1 b a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

1.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS (información no cubierta por el informe de auditoría)

En la Memoria del 95° Ejercicio Social, apartado VII puntos:

A. Ledesma

B. Sociedades controladas (Art.33) Ley Nº 19.550

B – 1 - Calilegua S.A.

B - 1.1 - Castinver S.A.

B - 1.2 - La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M.

B - 1.3 - Bridgeport Investments LLC

2.- ESTRUCTURA PATRIMONIAL COMPARATIVA CONSOLIDADA

3.- ESTRUCTURA DE RESULTADOS COMPARATIVA CONSOLIDADA

4.- DATOS ESTADÍSTICOS EN UNIDADES FÍSICAS

5.- INDICES (calculados sobre información consolidada)

6.- PERSPECTIVAS (información no cubierta por el informe de auditoría)

En la Memoria del 95° Ejercicio Social, adjunta a la presente, el Directorio de la Sociedad informa sobre las perspectivas para el próximo Ejercicio Económico.

INFORMACION REQUERIDA POR EL ART. 68 DEL

REGLAMENTO DE LA BOLSA DE COMERCIO DE BS. AS.

Expresado en miles de pesos (Nota 1 b) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I.)

CUESTIONES GENERALES SOBRE LA ACTIVIDAD DE LA SOCIEDAD

1.- Regímenes jurídicos específicos y significativos que impliquen decaimiento o renacimientos contingentes de beneficios previstos por dichas disposiciones.

No se presenta esta situación, excepto por lo mencionado en la Nota 5.

2.- Modificaciones significativas en las actividades de la sociedad u otras circunstancias similares ocurridas durante los ejercicios comprendidos por los estados contables que afecten su comparabilidad con los presentados en ejercicios anteriores, o que podrían afectarla con los que habrán de presentarse en ejercicios futuros.

No se presenta esta situación.

3. y 4.- Clasificación de los saldos de créditos y deudas en las siguientes categorías:

Clasificación según su vencimiento (Incisos 3 a), b) y c)):

a) De plazo vencido, con subtotales para cada uno de los cuatro (4) últimos trimestres y para cada año previo.

b) Sin plazo establecido a la vista.

1. A vencer, con subtotales para cada uno de los primeros cuatro (4) trimestres y para cada año siguiente.

Clasificación de manera que permita conocer los efectos financieros que produce su mantenimiento (Incisos 4 a), b) y c)):

• 1. Las cuentas en moneda nacional, en moneda extranjera y en especie.
• Los saldos sujetos a cláusulas de ajuste y los que no lo están.
• Los saldos que devengan intereses y los que no lo hacen.

(1) Saldos Netos de Créditos y Deudas.

5.- Detalle del porcentaje de participación en sociedades del art. 33 de la Ley Nro. 19.550 en el capital y en el total de votos. Además saldos deudores y/o acreedores por sociedad y segregados del modo previsto en los puntos 3 y 4 anteriores.

Porcentajes detallados en Nota 4 y 5 a los Estados Contables Consolidados.

Saldos deudores y/o acreedores, según detalle:

6.- Créditos por Ventas o Préstamos contra directores, síndicos, miembros del consejo de vigilancia y sus parientes hasta el segundo grado inclusive. Para cada persona se indicará el saldo máximo habido durante el ejercicio, el saldo a la fecha del estado contable, el motivo del crédito, la moneda en que fue concedido y las cláusulas de actualización monetaria y tasas de interés aplicadas.

Los saldos se exponen en el Anexo I.

INVENTARIO FISICO DE LOS BIENES DE CAMBIO

7.-Periodicidad y alcance de los inventarios físicos de los bienes de cambio. Si existen bienes de inmovilización significativa en el tiempo, por ejemplo más de un año indicar su monto y si se han efectuado las previsiones que corresponda.

Los inventarios físicos se realizan rotativamente abarcando dentro del ejercicio la totalidad del rubro Bienes de Cambio.

VALORES CORRIENTES

8.-Fuentes de los datos empleados para calcular los valores corrientes utilizados para valuar Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos significativos. Como excepción, es admisible para los Bienes de Cambio el costo de última compra al cierre de cada ejercicio según se detalla en la Nota 2.e) a los Estados Básicos de la Sociedad.

El costo de refabricación se determina en función de sus distintos componentes. Con respecto a las materias primas principales compradas y materiales más significativos, su determinación es directa, que incluye listas de precios de proveedores, cotizaciones solicitadas a los mismos, órdenes de compra colocadas en firme y pendientes de cumplimiento. Para el resto de los materiales se utiliza el costo de la última compra.

El componente constituido por costos de mano de obra y gastos de fabricación se fija en función de los valores actualizados de salarios y cargas sociales.

BIENES DE USO

9.-En el caso de existir Bienes de Uso revaluados técnicamente, indicar el método seguido para calcular la desafectación del ejercicio de la "Reserva por Revalúo Técnico", cuando parte de ella hubiera sido reducida previamente para absorber pérdidas.

No se presenta esta situación.

10.-Deberá informarse el valor total consignado en el balance de los Bienes de Uso sin usar por obsoletos.

No se presenta esta situación.

PARTICIPACIONES EN OTRAS SOCIEDADES

11.-Participaciones en otras sociedades en exceso de lo admitido por el art. 31 de la Ley Nro 19.550 y planes para regularizar la situación.

Nuestras participaciones en otras sociedades no exceden los límites del art. 31 de la Ley Nro. 19.550.

VALORES RECUPERABLES

12.-Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" significativos de Bienes de Cambio, Bienes de Uso y otros activos, empleados como límites para sus respectivas valuaciones contables.

Criterio seguido para determinar los "valores recuperables" de:

Bienes de Cambio: Valor de mercado.

Bienes de Uso: Valor de Uso o Utilización Económica teniendo en cuenta las actividades generadoras de efectivo detalladas en la Nota 2.-i) a los Estados Contables Básicos de Ledesma S.A.A.I..

Inversiones en muebles e inmuebles: Valor de mercado.

SEGUROS

13.-Seguros que cubren los bienes tangibles. Para cada grupo homogéneo de los bienes.

Se consignarán los riesgos cubiertos, las sumas aseguradas y los correspondientes valores contables.

Descripción	Riesgo	Suma asegurada	Valor contable del activo asignado
Edificios, contenido de fábrica, depósitos, destilerías y anexos	Incendio	U$S 610.094.208	369.163
Rodados
	Responsabilidad civil Automotores	$ 3.000.000	9.615
	Responsabilidad civil Camiones, acoplados y maquinarias agrícolas	$ 10.000.000
Aeronavegación	Daños al casco, responsabilidad civil, cobertura pilotos y sobre pasajeros	U$S 26.536.500	---

CONTINGENCIAS POSITIVAS Y NEGATIVAS

14.-Elementos considerados para calcular las previsiones cuyos saldos, considerados individualmente o en conjunto, superen el dos por ciento (2 %) del patrimonio.

Las previsiones de la Sociedad que se exponen en el Anexo E fueron constituidas en función de los siguientes elementos:

• Opiniones de asesores legales sobre juicios laborales, civiles, comerciales, impositivos en los que la misma es parte.
• Antigüedad de los saldos vencidos pendientes de cobro y análisis crediticio de la cartera.
• Rotación de los stocks de materiales y materias primas.

15.-Situaciones contingentes a la fecha de los estados contables cuya probabilidad de ocurrencia no sea remota y cuyos efectos patrimoniales no hayan sido contabilizados indicándose si la falta de contabilización se basa en su probabilidad de concreción o en dificultades para la cuantificación de sus efectos.

No se presenta esta situación.

ADELANTOS IRREVOCABLES A CUENTA DE FUTURAS SUSCRIPCIONES

16.-Estado de tramitación dirigida a su capitalización.

No se presenta esta situación.

17.-Dividendos acumulativos impagos de acciones preferidas.

No se presenta esta situación.

18.-Condiciones, circunstancias o plazos para la cesación de las restricciones a la distribución de los resultados no asignados, incluyendo las que se originan por la afectación de la reserva legal para absorber pérdidas finales y aún están pendientes de reintegro.

No se presenta esta situación.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 5 de Agosto de 2008.-

Gladys Meich

Alicia Moreau de Justo 1150 - 2° Piso - Of. 202

(C1107AAX) Ciudad de Buenos Aires

República Argentina

Tel.: (0054 11) 4342-7117

INFORME DEL AUDITOR

A los Señores Directores de

LEDESMA S.A.A.I.

CUIT: 30-50125030-5

Domicilio Legal: Corrientes 415 - 8° piso

Ciudad Autónoma de Buenos Aires

1. He auditado el balance general de Ledesma S.A.A.I. al 31 de mayo de 2008 y 2007 y los estados de resultados, de evolución del patrimonio neto y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas. Asimismo, he auditado el balance general consolidado de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de mayo de 2008 y 2007 y los correspondientes estados consolidados de resultados y de flujo de efectivo por los ejercicios finalizados en dichas fechas, los que se presentan como información complementaria. Dichos estados contables son responsabilidad de la Dirección de la Sociedad.
2. Mi trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objeto de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como evaluar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por la Dirección de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en su conjunto. Considero que la auditoría realizada brinda una base razonable para fundamentar mi opinión.
3. No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional, según estados contables al 31 de mayo de 2008 y 2007. Dichos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar en forma significativa los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
4. El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investments LLC., ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2008, los cuáles no cuentan con informe de auditoría.
5. En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 5 de agosto de 2008 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2008 y 2007, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investments LLC., mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
6. En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 29 de febrero de 2008 y 28 de febrero de 2007, los que no cuentan con informe de auditoría.
7. En mi opinión, basada en el trabajo realizado cuyo alcance se describe en el párrafo 2., en los informes de otros profesionales independientes mencionados en el párrafo 3., y excepto por los efectos, si los hubiere, resultantes de las limitaciones en el alcance descriptas en los párrafos 4., 5. y 6., los estados contables mencionados en el párrafo 1. presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo de Ledesma S.A.A.I. y la situación patrimonial y los resultados de sus operaciones y flujo de efectivo consolidados de Ledesma S.A.A.I. con sus sociedades controladas al 31 de mayo de 2008 y 2007, de conformidad con las normas establecidas por la Comisión Nacional de Valores y con las normas contables vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.
8. En cumplimiento de disposiciones vigentes, informo que:

8.1. Los saldos expuestos en los estados contables de Ledesma S.A.A.I. correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de mayo de 2008, surgen de registros contables llevados en sus aspectos formales, de conformidad con normas legales vigentes, los que mantienen las condiciones de seguridad e integridad en base a las cuales fueron autorizados por la Comisión Nacional de Valores.

8.2. He leído la reseña informativa y la información adicional requerida por el artículo 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, sobre las cuales, en lo que es materia de mi competencia, no tengo ninguna observación que formular.

8.3 Los referidos estados contables básicos y consolidados han sido confeccionados respetando las normas relativas a su forma y contenido previstas en la Ley Nro. 19.550 y la Resolución General Nro. 434/03 de la Comisión Nacional de Valores.

8.4. En cumplimiento de lo dispuesto en la Resolución General Nro. 400/02 de la Comisión Nacional de Valores, informo los siguientes indicadores:

• El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. por todo concepto, incluido el servicio de auditoría es: 82%.
• El cociente entre el total de servicios de auditoria facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total de servicios de auditoria facturados a Ledesma S.A.A.I. y a las controladas y vinculadas es: 86%.
• El cociente entre el total de servicios de auditoría facturados a Ledesma S.A.A.I. y el total facturado a Ledesma S.A.A.I. y sus controladas y vinculadas por todo concepto, incluido servicios de auditoría es: 73%.

8.5. Al 31 de mayo de 2008 las deudas devengadas en concepto de aportes y contribuciones con destino al Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, que surgen de los registros contables de la Sociedad, ascienden a $4.516.909, no existiendo deudas exigibles a esa fecha.

Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 5 de agosto de 2008.

Gladys Meich Contadora Pública U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 129 - F° 184

• 2 -

ACTA Nº 2.136 - SESION DEL 6 DE AGOSTO DE 2008.

En Buenos Aires, a los seis días del mes de agosto del año dos mil ocho, a las dieciocho, se reúne el directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial. Presentes los miembros del directorio y de la comisión fiscalizadora abajo firmantes, se declara abierta la sesión bajo la presidencia del doctor Carlos Pedro Blaquier.

Toma la palabra el señor presidente y dice que ha convocado al directorio y a la comisión fiscalizadora para tratar y resolver lo atinente a la memoria y a la documentación contable relativas al 95º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2008, las cuales serán sometidas a la próxima asamblea ordinaria de accionistas de la sociedad.

Al respecto el señor presidente expresa que, teniendo en cuenta las normas de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la Gerencia de Contraloría ha elaborado el balance general, el estado de resultados, el estado de evolución del patrimonio neto y el estado de flujo de efectivo, los anexos y notas correspondientes y, como información complementaria, los estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus empresas controladas, la información requerida por el art. 68 del Reglamento de la Bolsa de Comercio de Bs. As. y la reseña informativa, confeccionadas de acuerdo con la resolución general Nº 368/01 de la Comisión Nacional de Valores.

Todo ello ya ha sido examinado por los señores directores y aprobado por los miembros de la comisión fiscalizadora, contando adicionalmente con un dictamen favorable del estudio de auditoría; por consiguiente, en este acto la presidencia somete formalmente dicha documentación a la consideración del directorio.

El inventario se encuentra inserto en el libro inventario nº 25, folio 731 y siguientes. Los estados contables, anexos, notas e información complementaria correspondiente constan en el libro copiador de balances nº 12, folio 640 y siguientes.

La presidencia presenta también los cuadros estadísticos y comparativos que permiten a los señores directores formarse un juicio exacto respecto del estado económico-financiero de la sociedad e invita al directorio a pronunciarse acerca de esta documentación.

A continuación, el directorio, por unanimidad resuelve aprobar, sin introducirle modificaciones, toda la documentación correspondiente al 95º ejercicio social precedentemente mencionada en esta acta.

Asimismo, corresponde que el directorio se pronuncie respecto de la Memoria a presentar a la asamblea de accionistas, documento este que también ha sido considerado por los señores directores y miembros de la comisión fiscalizadora.

Después de un cambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad resuelve poner a consideración la siguiente:

M E M O R I A :

(Se adjunta por separado)

La presidencia manifiesta que todos los documentos aprobados precedentemente han sido examinados por la comisión fiscalizadora y el estudio de auditoría, quienes al respecto han producido dictamen favorable a los mismos.

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

(El informe de la comisión fiscalizadora lleva fecha 5 de agosto de 2008, se encuentra inserto en el libro copiador de actas de la comisión fiscalizadora nº 1, acta nº 233).

DICTAMEN DEL AUDITOR

(El dictamen del auditor de fecha 5 de agosto de 2008, se encuentra inserto en el libro copiador de balances nº 12).

En este estado, después de un intercambio de ideas, el directorio de Ledesma S.A.A.I. por unanimidad,

R E S U E L V E:

Aprobar toda la documentación contable correspondiente al 95º ejercicio social terminado el 31 de mayo de 2008 a la que se ha hecho referencia en esta acta y designar a los directores Carlos H. Blaquier, Alejandro Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Javier E. E. Crotto, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, para que, indistintamente, uno cualquiera de ellos, se haga cargo de la presidencia de la sociedad al solo efecto de suscribir la documentación mencionada para su presentación ante las distintas instituciones y/o reparticiones públicas y/o privadas que corresponda, así como para su archivo en la sociedad.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las dieciocho cuarenta y cinco.

Firmado: Carlos P. Blaquier, presidente del directorio de Ledesma, Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial; Carlos H. Blaquier, Javier E. E. Crotto, Alejandro Blaquier, Luis M. Blaquier, Federico J. A. Nicholson, Santiago Blaquier e Ignacio Blaquier, directores; María Fraguas y Alberto Zavalía Lagos, miembros titulares de la comisión fiscalizadora; Juan Santiago Mollard, miembro suplente de la comisión fiscalizadora.

ACTA Nº 233: En la ciudad de Buenos Aires, a los 5 días del mes de agosto de 2008, siendo las quince, se reúnen en la sede social, Av. Corrientes 415 de la ciudad de Buenos Aires, los miembros abajo firmantes de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma Sociedad Anónima, Agrícola, Industrial, doctores María Fraguas, Alberto Zavalía Lagos y Juan Santiago Mollard, en cumplimiento de lo dispuesto en el art. 294 de la ley 19.550 de sociedades comerciales, con el objeto de dictaminar sobre la documentación contable de la sociedad correspondiente al 95º ejercicio social, iniciado el 1º de junio de 2007 y cerrado el 31 de mayo de 2008. Se deja constancia que por ausencia del síndico titular Angel Schindel y de la primera suplente Mariana Rawson Paz, participa de la presente reunión el síndico suplente Juan Santiago Mollard.

Por unanimidad se resuelve designar a la doctora María Fraguas para que presida la reunión.

Toma la palabra el Dr. Alberto Zavalía Lagos y manifiesta que como es de conocimiento de los señores miembros, desde su designación por la asamblea de accionistas, la comisión fiscalizadora ha venido periódicamente fiscalizando la administración de la sociedad, como así también verificando las disponibilidades y títulos, las obligaciones y su cumplimiento, habiendo comprobado la corrección de las operaciones sociales, así como sus registraciones contables, todo lo cual se ajusta a las prescripciones legales vigentes.

Continúa diciendo el Dr. Alberto Zavalía Lagos que el directorio de la sociedad sometió la referida documentación contable a consideración de la comisión fiscalizadora, quien la analizó ampliamente, habiendo asimismo dado la sociedad, por intermedio de sus autoridades y funcionarios, todas las explicaciones que oportunamente le fueran solicitadas.

En consecuencia propone a la comisión fiscalizadora que dictamine en el sentido que la documentación contable correspondiente al ejercicio económico Nº 95 de la sociedad es correcta y se ajusta a las prescripciones contables y legales en vigor. Asimismo manifiesta que durante el ejercicio el directorio se ha circunscripto en su actuación a las disposiciones estatutarias, legales y reglamentaciones vigentes.

Por ello el Dr. Alberto Zavalía Lagos propone el siguiente texto de dictamen:

"Señores Accionistas de

Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial

Presentes.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2008 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2008.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2008 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 5 de agosto de 2008 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de mayo de 2008 y 2007. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC., ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2008, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 5 de agosto de 2008 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2008 y 2007, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 29 de febrero de 2008 y 28 de febrero 2007, los que no cuentan con informe de auditoría.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2008 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 5 de Agosto de 2008."

Luego de un cambio de ideas al respecto, la comisión fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I., por unanimidad,

R E S U E L V E:

1. Aprobar el texto de dictamen propuesto por el Dr. Alberto Zavalía Lagos.

2. Disponer que indistintamente, uno cualquiera de los miembros de la comisión fiscalizadora, suscriba en nombre y representación de la misma el referido dictamen, así como también la documentación contable correspondiente al 95º ejercicio económico de la sociedad y expida copia de la presente acta.

Mediando aprobación unánime de lo actuado y no habiendo más asuntos que tratar, se levanta la sesión a las quince y treinta.

Firmado: María Fraguas y Alberto Zavalía Lagos, miembros titulares de la Comisión Fiscalizadora de Ledesma S.A.A.I.; Juan Santiago Mollard, miembro suplente.

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

JUAN SANTIAGO MOLLARD

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

Señores Accionistas de

Ledesma S.A.A.I.,

Presente.

De nuestra consideración:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de LEDESMA S.A.A.I., hemos examinado los documentos detallados en el párrafo 1 siguiente. Los documentos citados son responsabilidad del Directorio de la Sociedad.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS:

1.1.- Estados contables de Ledesma S.A.A.I.

1.1.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2008 y los correspondientes Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.1.2.- Notas y Anexos que son parte integrante de los estados contables.

1.1.3.- Memoria del Directorio por el ejercicio finalizado el 31 de Mayo de 2008.

1.2.-Información Complementaria: Estados contables consolidados de Ledesma S.A.A.I. y sus sociedades controladas.

1.2.1.- Estados de situación patrimonial al 31 de Mayo de 2008 y los correspondientes Estados de Resultados y de flujo de efectivo por el ejercicio finalizado en esa fecha.

1.2.2.- Notas que son parte integrante de los estados contables consolidados.

1.3.- Información requerida por el Art. 68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y reseña informativa confeccionada según RT 368/2001 de la CNV.

2. ALCANCE DEL EXAMEN

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el párrafo 1 se efectúe de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre las decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el párrafo 1, hemos revisado el trabajo efectuado por el auditor externo quien emitió su informe de fecha 5 de agosto de 2008 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes. Dicha revisión incluyó la verificación de la planificación del trabajo, de la naturaleza, alcance y oportunidad de los procedimientos aplicados y de los resultados de la auditoría efectuada por dicho profesional.

El informe de auditoría contiene las siguientes aclaraciones previas:

• No he auditado los estados contables de la sociedad controlada La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y de la sociedad vinculada Franquicias Azucareras S.A., cuyas participaciones directas e indirectas a través de Calilegua S.A., fueron valuadas a valor patrimonial proporcional según balances al 31 de mayo de 2008 y 2007. Estos estados contables fueron examinados por otros profesionales cuyos informes no contienen salvedades ni limitación alguna que puedan modificar los valores contabilizados por Ledesma S.A.A.I..
• El valor patrimonial proporcional de la sociedad controlada Bridgeport Investment LLC., ha sido determinado considerando los estados contables de dicha sociedad al 31 de mayo de 2008, los cuales no cuentan con informe de auditoría.
• En relación a la sociedad controlada Calilegua S.A., he emitido con fecha 5 de agosto de 2008 informe de auditoría de los estados contables al 31 de mayo de 2008 y 2007, basada en el trabajo realizado y en el informe de otros profesionales independientes en lo que respecta a la participación en las sociedades La Biznaga S.A.A.C.I.F. y M. y Franquicias Azucareras S.A., mencionada en el párrafo 3. Adicionalmente, en relación a la inversión de esta sociedad en Bridgeport Investment LLC, mi informe contiene una limitación en el alcance motivada en lo descripto en el párrafo precedente.
• En relación a la Unión Transitoria de Empresas Área Aguaragüe, la determinación del valor patrimonial proporcional ha sido efectuada en base a estados contables al 29 de febrero de 2008 y 28 de febrero 2007, los que no cuentan con informe de auditoría.

Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces o errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, así como valuar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por el Directorio de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto.

Dado que no es responsabilidad de la Comisión Fiscalizadora efectuar un control de gestión, el examen no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio. Consideramos que nuestro trabajo nos brinda una base razonable para fundamentar nuestro informe.

Asimismo, durante el período hemos dado cumplimiento a lo establecido por el Art. N° 294 inc. 1, 2, 3, 4 y 9 de la Ley N° 19.550, no habiéndose presentado ninguna de las situaciones contempladas en los inc. 6, 7, 8, 10 y 11 de la citada Ley.

3. CONCLUSION

Basados en el examen realizado, con el alcance y las limitaciones descriptos en el párrafo 2, en nuestra opinión, los estados contables adjuntos presentan razonablemente, en sus aspectos significativos, la situación patrimonial de Ledesma S.A.A.I. al 31 de Mayo de 2008 y los resultados de sus operaciones, la evolución del patrimonio neto y el de flujo de efectivo por el ejercicio terminado en esa fecha, de acuerdo con las normas en vigencia explicadas en el punto 2 Alcance del Examen.

En relación con la memoria del Directorio, no tenemos observaciones que formular en materia de nuestra competencia, siendo las afirmaciones sobre hechos futuros responsabilidad exclusiva del Directorio.

Los estados contables adjuntos surgen de registros contables llevados con las disposiciones legales vigentes.

De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes en Argentina, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

Buenos Aires, 5 de Agosto de 2008."

MARÍA FRAGUAS ALBERTO ZAVALÍA LAGOS

JUAN SANTIAGO MOLLARD