KPC PHARMACEUTICALS, INC. — Audit Report / Information 2017

May 24, 2017

信用等级通知书

东方金诚债跟踪评字 [2017] 021 号

昆药集团股份有限公司:

根据相关跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公 司对贵公司及发行的"15昆药债"信用状况进行了跟踪评级。 经东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委员会审定,维 持公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定, 同时维持"15 昆药债"的信用等级为 AA。

信用等级公告

东方金诚债跟踪评字 [2017] 021 号

根据跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司对 昆药集团股份有限公司及其发行的"15 昆药债"信用状况进 行了跟踪评级。经东方金诚国际信用评估有限公司信用评级 委员会审定, 维持昆药集团股份有限公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定; 同时维持"15 昆药债"信用等级为 $AA_o$

特此公告。

信用评级报告声明

• —— 除因本次评级事项东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称"东方金 诚")与昆药集团股份有限公司构成委托关系外, 东方金诚、评估人员 与昆药集团股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系。
• —— 东方金诚与评估人员履行了尽职调查和诚信义务, 有充分理由保证所出 具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
• ——本次评级及后续跟踪评级适用《东方金诚医药制造业企业信用评级方 法》, 该信用评级方法发布于 http://www.dfratings.com。
• —— 本信用评级报告的评级结论是东方金诚依据合理的内部信用评级标准和 程序做出的独立判断, 未因昆药集团股份有限公司和其他任何组织或个 人的不当影响改变评级意见。
• —— 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论、建议等。
• —— 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由昆药集团股份有限公司提 供, 东方金诚不保证引用资料的真实性及完整性。
• —— 本次评级信用等级有效期至昆药集团股份有限公司 2015 年公司债券本 息的约定偿付日止;根据跟踪评级情况,在有效期内信用等级有可能发 生变化。

昆药集团股份有限公司

主体及"15昆药债"2017年度跟踪评级报告

报告编号: 东方金诚债跟踪评字【2017】021号

本次跟踪

评级观点

主体信用等级: AA 评级展望:稳定 本期债券信用等级: AA 评级时间: 2017年5月24日

上次评级

主体信用等级: AA 评级展望: 稳定 本期债券信用等级: AA 评级时间: 2016年5月30日

债券概况

债券简称: "15 昆药债" 发行额度: 3亿元 债券存续期: 2015年7月 29日至2020年7月29日, 附第3年末发行人上调票面 利率选择权及投资者回售 选择权 偿还方式: 按年付息、到期 一次还本, 最后一期利息随 本金一起支付

资金用途: 补充流动资金和 偿还银行借款

评级小组负责丿

张铭钊 孙孙孙
评级小组成员
高君子 帝君子

邮箱: dfjc-gs@coamc.com.cn 电话: 010-62299800 传真: 010-65660988 地址: 北京市西城区德胜门外大 街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 100088

东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称"东方金 诚")认为, 昆药集团股份有限公司(以下简称"昆药集团" 或"公司")药品生产业务产品梯次丰富,血塞通注射液和 天麻素注射液等核心药品市场竞争力较强; 跟踪期内, 公司 三七及天麻素系列等核心药品销售收入有所增加,盈利能力 较好;公司药品研发能力较强,在研品种丰富, 2016年, 多 项发明专利获批;公司药品批发零售业务销售网络主要覆盖 云南、贵州两省, 拥有各类终端客户近千余家, 在区域市场 具有一定竞争实力。

同时, 东方金诚关注到, 公司原材料主要从外部采购, 跟踪期内, 主要原材料采购均价有所上升, 对公司成本控制 造成一定影响: 公司药品批发零售业务毛利率水平较低, 盈 利能力一般; 公司在建项目投资规模较大, 项目进度较慢, 公司将面临一定的融资压力。

综合考虑, 东方金诚维持昆药集团的 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定,并维持"15 昆药债"AA 的债项信用等级。

■东方金诚国际信用评估有限公司

本次跟踪

主体信用等级: AA 评级展望: 稳定 本期债券信用等级: AA 评级时间: 2017年5月24日

上次评级

主体信用等级: AA 评级展望: 稳定 本期债券信用等级: AA 评级时间: 2016年5月30日

债券概况

债券简称: "15 昆药债" 发行额度: 3亿元 债券存续期: 2015年7月 29日至2020年7月29日, 附第3年末发行人上调票面 利率选择权及投资者回售 选择权

偿还方式: 按年付息、到期 一次还本, 最后一期利息随 本金一起支付 资金用途: 补充流动资金和 偿还银行借款

评级小组负责人 3 Th The Thin 张铭钊

评级小组成员

高君子

邮箱:

• dfjc-gs@coamc.com.cn
• 电话: 010-62299800
• 传真: 010-65660988
• 地址: 北京市西城区德胜门外大 街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 100088

主要数据和指标

目 项	2014年	2015年	2016年	$2017 = 1 - 3$ 月 (未经审计)
资产总额(亿元)	35.18	49.48	54.02	54.41
所有者权益(亿元)	22.71	33.36	36.12	37.08
全部债务 (亿元)	4.15	6.20	6.19	6.00
营业总收入(亿元)	43.16	49.16	51.01	12.15
利润总额(亿元)	3.70	5.06	4.81	1.13
EBITDA (亿元)	4.60	6.07	5.86
营业利润率(%)	29.59	33.76	37.76	44.09
净资产收益率(%)	13.56	12.93	11.34
资产负债率 (%)	35.43	32.59	33.14	31.85
全部债务资本化比率(%)	15.45	15.67	14.63	13.94
流动比率 (%)	192.65	257.94	248.48	255.46
全部债务/EBITDA (倍)	0.90	1.02	1.06
EBITDA 利息倍数 (倍)	24.66	30.96	29.25
EBITDA/本期发债额(倍)	1.53	2.02	1.95

注: 表中数据来源于 2014年~2016年经审计的公司合并财务报告及 2017年 1~3月 未经审计的公司合并财务报表。2014年数据为追溯调整后数据。

优势

• 公司主要从事药品生产和药品批发零售业务, 药品生产 业务产品梯次丰富, 血塞通注射液和天麻素注射液等核 心药品市场竞争力较强;
• 跟踪期内, 公司三七及天麻素系列等核心药品销售收入 有所增加, 盈利能力较好:
• 公司药品研发能力较强, 在研品种丰富, 2016年, 多项 发明专利获批:
• 公司药品批发零售业务销售网络主要覆盖云南、贵州两 省, 拥有各类终端客户近千余家, 在区域市场具有一定 竞争实力。

关注

• 公司原材料主要从外部采购, 跟踪期内, 主要原材料采 购均价有所上升, 对公司成本控制造成一定影响:
• 公司药品批发零售业务毛利率水平较低,盈利能力一般;
• 公司在建项目投资规模较大, 项目进度较慢, 公司将面 临一定的融资压力。

跟踪评级原因

根据相关监管要求及昆药集团股份有限公司 2015 年公司债券的跟踪评级安 排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称"东方金诚")基于昆药集团股份 有限公司(以下简称"昆药集团"或"公司")提供的 2016 年度审计报告、2017 年 1~3 月未经审计的合并财务报表以及相关经营数据,进行本次定期跟踪评级。

主体概况

昆药集团股份有限公司(以下简称"昆药集团"或"公司")主要从事药品生 产和药品批发零售业务。截至 2017 年 3 月末,公司注册资本 78868.86 万元,控股 股东华方医药科技有限公司(以下简称华方医药)1对其持股比例为 29.79%,实际 控制人为汪力成。

截至 2016 年末,昆药集团(合并)资产总额 54.02 亿元,所有者权益 36.12 亿元,资产负债率 33.14%;纳入合并报表范围的直接控股子公司 19 家。2016 年, 公司实现营业收入 51.01 亿元,利润总额 4.81 亿元。

截至 2017 年 3 月末,昆药集团(合并)资产总额 54.41 亿元,所有者权益 37.08 亿元,资产负债率 31.85%;纳入合并报表范围的直接控股子公司 19 家。2017 年 1~ 3 月,公司实现营业收入 12.15 亿元,利润总额 1.13 亿元。

债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会"证监许可[2015]1235 号"文件核准,公司于 2015 年 7 月 29 日发行 5 年期 3 亿元公司债券,债券简称"15 昆药债",票面利率为 4.28%, 起息日为 2015 年 7 月 29 日,到期及付息日为 2020 年 7 月 29 日,每年付息一次, 到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。2016 年 7 月 29 日公司支付 利息 1284 万元。

截至本报告出具日,"15 昆药债"募集资金已经全部使用。

宏观经济和政策环境

宏观经济

2017 年一季度,经济增速延续回升态势,工业增速上扬,固定资产投资增速 加快,净出口对经济增长实现正向拉动,宏观经济开局良好

一季度宏观经济增速延续回升。据初步核算,一季度国内生产总值 18.1 万亿 元,同比增长 6.9%,同比增速比上年同期加快了 0.2 个百分点,比上年四季度加 快了 0.1 个百分点,延续了自 2016 年四季度以来的小幅回升势头。

工业增加值增长面扩大,用电量回升,企业效益明显好转。在 41 个工业大类

¹ 华方医药科技有限公司于 2017 年 4 月 24 日完成工商登记变更,正式更名为华立医药集团有限公司。

行业中,有 36 个行业增加值保持同比增长,占 87.8%,增长面较 2016 年全年扩大 4.9 个百分点。一季度工业用电量同比增长 7.7%,增速较上年全年回升 4.8 个百分 点,体现了工业生产全面回升的势头。值得注意的是,1~2 月份全国规模以上工 业企业实现利润总额 10157 亿元,同比大幅增长 31.5%,比上年全年加快 23.0 个 百分点。

固定资产投资增速回升,民间投资增速明显加快。一季度,固定资产投资同比 增长 9.2%,增速较上年全年提高 1.1 个百分点。其中房地产投资同比增长 9.1%, 增速比去年全年加快 2.2 个百分点。工业企业效益大幅改善,刺激制造业投资同比 增长 5.8%,增速比去年全年提高 1.6 个百分点。1~3 月基础设施投资额比去年同 期增长 23.5%,增速比去年全年攀升 7.8 个百分点。今年以来民间投资延续了增速 回升的态势,一季度民间投资 5.7 万亿元,比去年同期增长 7.7%,增速比去年全 年提高 4.5 个百分点。

国内消费整体保持平稳走势,居民消费价格涨势温和,工业生产者出厂价格增 速偏高,净出口对经济增长正向拉动作用明显。一季度社会消费品零售总额同比增 长 10.0%,增速比上年同期回落 0.3 个百分点。若扣除受补贴政策退坡影响较大的 汽车类,社会消费品零售总额增速比上年同期加快约 0.3 个百分点。一季度,CPI 比去年同期上涨 1.4%,涨幅比去年四季度回落 0.7 个百分点,PPI 同比上涨 7.4%, 涨幅比去年四季度扩大 4.1 个百分点。一季度,我国货物贸易进出口总值 6.2 万亿 元人民币,比去年同期大幅增长 21.8%,扭转了自 2015 年年初以来同比连续负增 长的局面。同期净出口拉动经济增长 0.3 个百分点,成为本季度经济增速回升的重 要原因。

东方金诚预计,二季度工业增速有望在补库存周期作用下保持稳定,固定资产 投资增速将延续小幅上升势头,消费增长平稳,但净出口拉动作用可能趋弱,由此 上半年 GDP 有望继续保持 6.9%左右的增长水平。

政策环境

在央行采取稳健中性货币政策的同时,监管层在金融领域持续推进去杠杆、 强监管、防风险措施,推动金融环境趋紧

央行采取稳健中性的货币政策,货币供应量增速回落。3 月末,M2 余额 159.9 万亿元,同比增长 10.6%,增速分别比上月末和上年同期低 0.5 个和 2.8 个百分点; M1 余额 48.9 万亿元,同比增长 18.8%,增速分别比上月末和上年同期低 2.6 个和 3.3 个百分点。一季度,社会融资规模增量为 6.9 万亿元,比上年同期多 2268 亿 元。其中,表内人民币信贷增加 4.2 万亿元,同比少增 3856 亿元,而委托贷款、 信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资增速均有所提高。一季度,房地产贷款 新增 1.7 万亿元,占同期各项贷款增量的 40.4%,比 2016 年占比低 4.5 个百分点, 企业中长期贷款增加 2.6 万亿元,同比多增 7081 亿元。

与此同时,监管层在金融领域持续推进去杠杆、强监管、防风险措施,金融环 境趋紧。一季度央行两次上调货币市场资金利率,央行资产负债表从 1 月末至 3 月末收缩 1.1 万亿元,降幅达 3.0%。银监会释放银行业治理整顿信号,3 月份以来 各地房地产调控政策进一步升级,监管部门加大了防范金融加杠杆炒作、预防交叉

性风险的力度。

财政政策方面,财政支出保持高速增长,一季度首现赤字,积极财政政策更 有力度

受经济回暖及价格上涨等因素影响,1~3 月累计,全国一般公共预算收入 4.4 万亿元,同比增长 14.1%,较上年同期上升 7.6 个百分点。1~3 月累计,全国一般 公共预算支出 4.6 万亿元,同比增长 21.0%,较上年同期上升 5.6 个百分点。一季 度财政收支相抵,出现 1551 亿元的财政赤字。同时,为缓解基础设施建设、公共 服务领域投资的资金压力,2017 年还安排了政府性基金专项债券 8000 亿元、新增 地方政府一般债务限额 8300 亿元、地方政府债券置换存量债务约 3.0 万亿元,财 政及准财政政策工具较为丰富。

东方金诚认为,央行坚持稳健中性的货币政策,监管层短期内去杠杆、强监管、 防风险的政策组合拳将会连续推出,引导资金向实体经济倾斜;政府积极财政政策 亦将持续发力。稳健中性的货币政策和积极的财政政策将继续为深化供给侧改革、 优化经济增长结构提供相对适宜的政策环境。

行业及区域经济环境

昆药集团主要从事药品生产和药品批发零售业务,其中药品生产以三七、天麻 和蒿甲醚等产品系列为主,主要应用于心脑血管等疾病的临床治疗领域。

医药制造业

我国居民消费水平的提升及人口老龄化进程加速等因素推动了医药行业需求 稳定增长

随着国民经济的持续发展,我国居民可支配收入不断增长。居民可支配收入水 平的提升一方面释放了居民基本医疗需求,另一方面也促进了居民对于更高层次医 药产品的需求,推动了医药消费的发展和升级。根据国家卫计委发布的统计数据, 2015 年中国人均卫生费用为 2820.91 元,同比增速 9.26%。

我国人口老龄化有助于进一步增加未来医疗健康市场需求。截至 2016 年末, 我国大陆人口总量已达到 13.63 亿人,其中 60 周岁及以上人口 2.31 亿人,占总人 口的比重为 16.70%。另外,由于不良生活方式、工作压力增大和环境污染加重等 原因,国内心脑血管、肿瘤等重大疾病的发病率也呈逐年上升趋势。

近年,我国医药行业持续增长,根据国家工信部的数据,2016 年医药工业规 模以上企业实现主营业务收入 29635.86 亿元,同比增长 9.92%,增速较上年同期 提高 0.90 个百分点,增速高于全国工业整体增速 5.02 个百分点。2016 年规模以 上医药工业增加值同比增长 10.6%,增速较上年同期提高 0.8 个百分点,高于全国 工业整体增速 4.6 个百分点,位居工业全行业前列。医药工业增加值在整体工业增 加值中所占比重为 3.3%,较上年增长 0.3 个百分点。2011~2016 年,中国医药制 造业主营业务收入总额一直呈上涨的态势。

医药制造行业产品研发周期长、前期投入高,属于典型的资金及技术密集型 行业,具有明显的规模经济效应

医药制造行业产品研发周期长、前期投入高,属于典型的资金及技术密集型行 业,具有明显的规模经济效应。为整合行业内优质资源,提高行业整体竞争实力, 国家先后出台多项政策,不断提升制药行业准入门槛,引导和鼓励落后产能择机退 出。

自 2011 年以来,国家开始积极推行新版 GMP 认证,截至 2015 年末全国 7179 家制药企业中约有四分之一的药品生产企业未能通过认证。除加强新版 GMP 认证 外,2015 年国家食药监还通过加强飞行检查频率和执行力度,强化相关政策落实 情况。2015 年,全国共涉及 140 家药企 144 张 GMP 证书被国家食药监收回。

2016 年 5 月 26 日 CFDA 发布"关于落实《国务院办公厅关于开展仿制药质量 和疗效一致性评价的意见》有关事项的公告",并公告首批 2018 年底前必须完成 一致性评价的品种名单,涉及到的 289 个品种近 17000 个批准文号,要求在 2018 年年底完成评价工作,同时要求在 2016 年公布的药品分类管理办法实施前没有经 过一致性评价的进口、国产仿制药也要开展一致性评价工作。预计市场仿制药文号 将大幅减少。

随着国内新医改政策的稳步推进,以市场为主导的药品价格形成机制逐步建 立,医药工业盈利增速有所回落但仍保持较高水平

我国药品价格的形成受诸多因素影响,自 2000 年以来,政府价格主管部门对 医保目录内药品和目录外特殊药品实行最高零售限价管理。但政府限价机制无法体 现药品成本和疗效的差异,市场流通秩序混乱、药价虚高和虚低并存等弊端日益凸 显,以市场为主导的药品定价机制亟待建立。

2015 年 5 月,国家发改委等 7 部门联合印发《关于印发推进药品价格改革意 见的通知》,决定自 2015 年 6 月 1 日起,除麻醉药品和第一类精神药品外,取消 药品政府定价,完善药品采购机制,发挥医保控费作用。目前,由于招标价格的限 制导致其现行招标价格均低于最高零售价,取消政府定价对绝大部分产品的短期影 响相对有限。除此以外,环保政策的趋严、仿制药一致性评级、药品生产工艺核查、 药品流通整治、飞行检查、药物临床试验数据核查等政策会进一步提高药企的运营 成本。

近年来我国医药制造行业盈利增速有所回落,但仍保持较高水平。2013~2016 年,全国医药制造业盈利增速分别为 19.63%、12.09%、13.14%和 14.30%,销售利 润率均在 10%以上。2016 年,国内医药制造业实现利润总额 3002.90 亿元,同比增 长 14.30%,同期销售利润率为 10.70%。

近年来国内中成药制造行业规模快速扩张,其中心脑血管中成药市场增长较 快

受益于国家对中成药产业扶持力度的不断加大,近年来国内中成药制造行业规 模快速扩张,行业整体呈良好发展态势。2011~2015 年,我国中成药工业总产值 由 2011年的 3521.53 亿元增至 2015 年的 6736.74 亿元,年均复合增长率为 17.61%, 高于整个医药工业。在我国中药现代化进程不断推进和中药材产业化水平不断提高

的背景下,近年我国中成药工业的盈利能力持续增强。中成药工业利润总额从 2011 年的 385.34 亿元增长到 2015 年的 668.48 亿元,年复合增长率达到 14.77%。

从临床用药类别来看,心脑血管用药是中成药的传统优势领域。2015 年,我 国心脑血管类医药市场总值 2930 亿元,其中心脑血管中药的市场规模为 338 亿元, 同比增长 17.36%,约占心脑血管类药品市场总值的 11.54%。

由于中药提取尤其是复方提取工艺过程较为复杂,国内中药提取普遍采取委托 加工的形式,近年暴露的风险事件较多。2015 年 12 月 31 日,国家食药监要求各 省(区、市)食品药品监督管理局停止批准中药提取委托加工,自 2016 年起无中 药前处理和提取能力的中成药生产企业必须停止生产。新政出台旨在从源头上保障 中成药质量安全,鼓励企业自建中药提取生产线。

医药流通行业

随着国内药品市场规模的快速增长,我国医药流通行业规模稳步增长,但利 润空间有所缩减

近年来随着国内药品市场规模的快速增长,我国医药流通行业规模和效益稳步 增长,但增速趋于放缓。根据商务部统计数据显示,2014 年和 2015 年国内七大类 医药商品2销售总额分别为 15021 亿元和 16613 亿元,同比增长 15.20%和 10.20%, 增速分别较同期下降了 1.5 个百分点和 5 个百分点。2016 年上半年,全国七大类 医药商品销售总额(含税值)9273 亿元,扣除不可比因素比上年同期增长 12.0%, 增幅回落 0.4 个百分点。

由于行业准入门槛较低,终端销售市场分割等原因,国内中小型医药流通企业 数量众多,行业集中度低,市场竞争较为激烈。截至 2015 年 11 月末,全国共有《药 品经营许可证》持证企业 466546 家,其中法人批发企业 11959 家、非法人批发企 业 1549 家;零售连锁企业 4981 家,零售连锁企业门店 204895 家;零售单体药店 243162 家。

受流通环节过多以及市场竞争激烈等因素影响,近年我国医药流通行业利润空 间继续缩减,企业盈利增速有所下降。2014 年和 2015 年,我国医药流通行业分别 实现主营业务收入 11321 亿元和 12625 亿元,同比增长 15.40%和 10.90%;利润总 额247亿元和283亿元,同比分别增长14.80%和10.60%;平均毛利率6.80%和6.90%; 平均利润率为 1.70%和 1.70%。2016 年上半年,我国医药流通行业实现主营业务收 入 6515 亿元,同比增长 12.5%,增幅回落 0.3个百分点;实现利润总额 111 亿元, 同比增长 11.5%,与上年基本持平;平均毛利率为 6.8%,与上年同期相比上升 0.4 个百分点。

2016 年 4 月 26 日,国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2016 年重点 工作任务》明确,综合医改试点省份要在全省范围内推行"两票制",鼓励医院与 药品生产企业直接结算药品货款,药品生产企业与配送企业结算配送费用,压缩中 间环节,降低虚高价格。

² 七大类医药商品主要是指药品、医疗器械、化学试剂、玻璃仪器、中成药、中药材及其他类。

业务运营

公司营业收入和毛利润主要来自药品生产和药品批发零售业务,跟踪期内公 司营业收入和毛利润均保持增长,综合毛利率有所上升

昆药集团业务领域涉及药品生产、药品批发零售、保健食品、医疗服务和日用 品等。2016 年,公司实现营业收入 51.01 亿元,其中药品生产业务和药品批发零 售业务收入合计占比 97.49%。同期,公司其他包括保健食品、医疗服务等业务收 入规模和占比均较小。

表 1:2014 年~2016 年及 2017 年 1~3 月公司营业收入构成情况

单位:亿元、%

	2014	年	2015	年	2016	年	2017 年	1~3 月
业务类别	收入	占比	收入	占比	收入	占比	收入	占比
药品生产	21.42	49.63	23.52	47.84	25.63	50.25	7.21	59.34
-天然植物药	17.01	39.41	18.74	38.12	20.97	41.11	5.90	48.56
-化学合成药	4.41	10.22	4.78	9.72	4.66	9.14	1.32	10.86
药品批发零售	21.43	49.65	24.91	50.67	24.19	47.42	4.84	39.84
其他	0.31	0.72	0.73	1.48	1.19	2.33	0.10	0.82
合计	43.16	100.00	49.16	100.00	51.01	100.0	12.15	100.00

资料来源:公司提供资料,东方金诚整理 0

2016 年,公司毛利润 19.72 亿元,药品生产业务对毛利润的贡献最大,占比 为 91.48%。其中,天然植物药毛利润占公司业务毛利润的比重为 79.31%。跟踪期 内,受益于药品生产业务毛利润上升,公司综合毛利率上升至 38.66%。

表 2:2014 年~2016 年及 2017 年 1~3 月公司毛利润构成情况

单位:亿元、%

业务类别 毛利 润 药品生产	2014 年 毛利 率 11.98 55.89	2015 毛利 润 15.71	年 毛利 率 66.79	2016 毛利 润	年 毛利 率	2017 年 毛利 润	1~3 月 毛利率
				18.04	70.27	5.04	69.78
-天然植物药	9.57 56.25	13.03	69.53	15.64	74.59	4.39	74.36
-化学合成药	2.41 54.50	2.68	56.04	2.39	51.16	0.66	49.79
药品批发零售	0.94 4.37	1.03	4.14	1.31	5.41	0.37	7.50
其他	0.13 43.23	0.22	30.07	0.39	32.64	0.08	79.12
合计 13.05	30.23	16.96	34.50	19.72	38.66	5.41	45.12

资料来源:公司提供资料,东方金诚整理

2017 年 1~3 月公司,公司实现营业收入 12.15 亿元,毛利润 5.41 亿元,毛 利率 45.12%。

药品生产

公司药品生产业务产品梯次丰富,血塞通注射液和天麻素注射液等核心药品 市场竞争力较强

昆药集团药品生产业务主要涉及天然植物药系列和化学合成药系列3。其中, 天然植物药系列以三七、天麻素和蒿甲醚产品系列为主;化学合成药涵盖品种较多, 主要包括抗生素系列和解热镇痛系列等。

昆药集团核心产品系列具有明显的市场竞争力和品牌优势。公司是国内获得注 射用血塞通(冻干粉针剂)生产批准文号的两个生产厂家之一,血塞通注射液是三 七皂苷类心脑血管疾病用药,2016 年市场份额约为 20%左右。"天眩清" 4在天麻 素的市场占有率接近 60%。此外,公司是国内唯一获得蒿甲醚注射液生产批准文号 的企业,蒿甲醚注射液于 1995 年开始被世界卫生组织录入"基本用药目录",且 在 2010 年版本延续收录。截至 2016 年末,公司生产的蒿甲醚注射液已在全球 30 个国家注册销售。

跟踪期内,公司三七及天麻素系列等核心药品销售收入有所增加,盈利性较 好

昆药集团的药品销售收入主要来源于三七系列产品、天麻素系列产品、蒿甲醚 系列产品、抗生素系列产品和解热镇痛系列产品。2016 年,上述产品的销售收入 合计占药品生产业务收入的比重超过 60%。

								单位:亿元、%
	2014	年	2015	年	2016	年	2017	年 1~3 月
产品系列	金额	占药品 生产收 入的比 例	金额	占药品 生产收 入的比 例	金额	占药品 生产收 入的比 例	金额	占药品 生产收 入的比 例
三七系列	7.88	39.79	8.06	34.27	9.82	38.32	2.37	32.85
天麻素系列	2.35	10.97	3.22	13.69	3.47	13.56	0.90	12.48
蒿甲醚系列	1.29	6.02	1.14	4.85	0.71	2.76	0.26	3.63
抗生素系列	1.72	8.03	1.66	7.06	1.43	5.60	0.33	4.56
解热镇痛系	0.14	0.65	0.19	0.81	0.21	0.80	0.07	0.94
列 合计	13.38	62.46	14.27	60.67	15.64	61.04	3.93	54.47

表 3:2014 年~2016 年及 2017 年 1~3 月公司产品系列销售情况

资料来源:公司提供资料,东方金诚整理

2016 年,三七系列产品实现收入 9.82 亿元,较 2015 年有所增长,主要是受 益于心脑血管中成药市场快速扩张、公司产品的剂型优势以及价格提升;天麻素系 列产品销售收入保持增长趋势。同期,公司蒿甲醚系列产品收入有所下降,主要是 价格下降所致。2014 年~2016 年,公司药品生产毛利率分别为 55.89%、66.79%和 70.27%。

跟踪期内,昆药集团药品销售仍以国内为主,占比为 96.76%。公司国内药品 销售采取代理招标的经销模式,在全国拥有一级经销商 900 多家,主要负责云南省 外的销售工作,现已覆盖除西藏外的全国大部分地区。2016 年,公司前五大客户 合计销售收入占药品生产板块销售收入的占比为 13.59%。

公司原材料主要从外部采购,跟踪期内,主要原材料采购均价有所上升,对

³ 目前公司生产的天麻系列产品采用化学合成法,但基于一致性及可比性考虑,将其划入天然植物药系列。 ⁴ "天眩清"为公司天麻素注射液的商品名和天麻素系列产品的品牌。

公司成本控制造成一定影响

公司药品生产成本主要由直接材料、直接人工、能源费用和其他制造费用构成, 其中 2016 年直接材料成本占比为 74.63%,较 2015 年略有上升。

昆药集团药品生产所需的外购原材料主要包括剪口三七、三七总皂苷、阿莫西 林原料和头孢克洛原料等。云南省具有得天独厚的中医药资源禀赋,天然药物资源 品种和数量居全国之首,药材品质优良,是三七、天麻、灯盏花、云木香和当归等 中药材的主产地。区域资源优势在保证公司原料供应也为公司药品生产和天然药物 研究提供了客观基础。2016 年,公司剪口三七采购均价从 2015 年的 147.89 元/公 斤上涨到 265.25 元/公斤;三七总皂苷采购均价从 2015 年的 1430.23 元/公斤上涨 到 1726.42 元/公斤。三七等主要原材料采购均价的上涨加大了公司生产成本控制 的压力。但考虑到公司产品价格相应调整,整体盈利水平较好。

公司与三七主产地供应商云南金三奇药业有限公司建立长期合作关系,2016 年,公司向前五大供应商的采购占比合计为 36.36%,采购集中度有所上升。云南 文山的子公司昆药集团血塞通药业股份有限公司(以下简称"血塞通药业"),为 公司三七原材料的供应提供一定保障。

公司药品研发能力较强,在研品种丰富,2016 年,多项发明专利获批

昆药集团是云南省高新技术企业,拥有一个药物研究所和一个博士后工作站, 建立了由 40 名专业技术人员构成的研发队伍以及 19 人的专家顾问咨询团队,与昆 明植物研究所、济南百诺医药科技开发有限公司、昆明理工大学和北京大学建立了 合作研发平台,专注于以云南天然药物为特色的新药研发工作。2016 年,公司研 发投入为 0.99 亿元,较 2015 年末增幅较大,占药品生产业务收入的 3.86%。2016 年末,公司在研项目共 84 项。

通过自主创新与合作研发相结合的模式,近年公司产品研发能力持续提升,并 取得了一系列成果。2016 年公司的 KY11018、KY11020 等项目申报临床;注射用血 塞通(冻干)、板蓝清热颗粒获国家中药二级保护品种证书;依折麦布片、泮托拉 唑钠肠溶片获得临床批件;治疗缺血性脑卒中的一类新药 KPCXM18 及注射用 KPCXM18 临床注册申请获得发补批件。2016 年公司申请发明专利 31 项,获得 25 项发明专利授权。截至 2016 年末,公司拥有 139 项有效发明专利。

公司在建项目投资规模较大,项目进度较慢,公司将面临一定的融资压力

截至 2016 年末,公司在建项目计划总投资 12.81 亿元,已投资 2.55 亿元,投 资进度 19.89%,进度较慢,主要系中药现代化基地建设项目和天然植物原料药创 新基地项目重新选址所致。公司在建项目投资规模较大,未来将面临一定的融资压 力。

表 4:截至 2016 年末公司重点项目投资计划

单位:万元、%

项目名称	建设期	总投资	截至2016 年 末已投资	投资进度
中药现代化基地建设项目	2013年~2018年	82001.00	14483.01	17.66
天然植物原料药创新基地项目	2013年~2017年	33767.73	4693.73	13.90
创新药物研发项目	2013年~2020年	9657.73	3738.67	39.00
昆明制药努库斯植物技术有限 公司设备投资	2014年~2017年	2708.435	2573.01	95.00
合计	-	128134.89	25488.42	19.89

资料来源:公司提供资料,东方金诚整理

药品批发零售

公司销售网络主要覆盖云南、贵州两省,拥有各类终端客户近千余家,在区 域市场具有一定竞争实力

昆药商业自有医药物流配送中心按国家 GSP 标准兴建,营业面积达 10000 多平 方米,仓储面积近 9000 平米。截至 2016 年末,昆药商业自有配送车辆 18 台,医 药物流配送中心年吞吐量达到 45 亿元,可以满足其物流配送需求。

截至 2016 年末,公司销售网络主要覆盖云南、贵州两省,拥有包括医药批发 公司、大型平价药房、大型连锁药店以及各类型医院、诊所等在内的大小客户近 1000 余家,在区域市场具备一定规模优势。2016 年,公司药品批发零售业务对前 五大客户实现销售收入 6.88 亿元,合计占比为 28.46%,占比有所下降。

公司药品批发零售业务主要以药品分销方式为主,2016 年占药批批发零售业 务收入的比例为 93.36%。公司药品批发零售业务经营的产品以 OTC 品种为主,已 与大约 800 家供应商建立了合作关系。2015 年,公司药品批发零售业务向前五大 供应商的采购金额为 7.06 亿元,合计占比 30.85%,占比有所下降。

公司药品批发零售业务毛利率水平较低,盈利能力一般

受国内药品流通行业竞争激烈,行业利润空间相对有限,公司 60%的经销产品 为 OTC 品种等因素影响,公司药品批发零售业务毛利率水平较低,对利润的贡献较 小。2016 年,公司药品批发零售业务收入 24.19 亿元,同比下降 2.89%。同期,公 司药品批发零售业务毛利率 5.42%,同比上升 1.28%,主要系公司销售重心转向高 毛利产品所致。

企业管理

跟踪期内,由于部分高管任期届满,公司主要管理人员发生变动,其中汪思洋 于 2016 年 3 月起任公司董事长,东方金诚将持续关注管理层变化对公司经营的影 响。

⁵ 总投资额 400 万美元,按人民币兑美元汇率 6.7711 测算,总投资额 2708.43 万元,投资进度 95%。

财务分析

财务质量

昆药集团提供了 2016 年度合并财务报表及 2017 年 1~3 月合并财务报表,中 审众环会计师事务所有限公司对 2016 年公司财务报表进行了审计,并出具了标准 无保留意见的审计报告。2017 年 1~3 月财务报表未经审计。

2016 年,公司新纳入合并范围的子公司 2 家,截至 2016 年末纳入合并范围的 子公司 19 家(附件三),2017 年 1~3 月合并范围未发生变化。

资产构成与资产质量

公司资产总额有所增长,资产构成仍以流动资产为主,存货规模较大

截至 2016 年末,公司资产总额 54.02 亿元,较 2015 年末同比增长 9.17%,主 要系流动资产中存货和应收账款增加所致。2016 年末流动资产和非流动资产分别 为 33.60 亿元和 20.42 亿元,占资产总额的比重分别为 62.20%和 37.80%,资产构 成仍以流动资产为主,占比变化不大。截至 2017 年 3 月末,公司资产总额 54.41 亿元,较 2016 年末变化不大。

图 1:2014 年~2016 年及 2017 年 3 月末公司资产构成

1.流动资产

截至 2016 年末,公司流动资产 33.60 亿元,主要由存货、货币资金、应收账 款和其他流动资产等构成,合计占比达89.94%。与2015年末相比,存货增长39.95%, 主要系原材料三七备货增加所致;应收账款增长 29.31%,主要系收入增加导致应 收货款增加。截至 2017 年 3 月末,公司流动资产 33.10 亿元,较 2016 年末,基本 保持稳定。

资料来源:公司提供资料,东方金诚整理

图 2:截至 2016 年末公司流动资产构成

资料来源:公司提供资料,东方金诚整理

公司存货 8.62 亿元,同比增长 39.95%,主要系原材料三七备货增加所致。2016 年末存货中库存商品和原材料的占比分别为 50.94%和 43.21%;公司已对库存商品 计提存货跌价准备 271.81 万元。

公司货币资金 7.92 亿元,同比增长 6.03%,主要系公司 2016 年经营活动、筹 资活动现金流入增加所致。货币资金主要由银行存款构成,占比 91.53%。受限资 金 0.66 亿元,其中 0.60 亿元为银行承兑汇票保证金、0.06 亿元为信用证保证金。

公司应收账款主要为应收货款,2016 年末应收账款账面价值 7.14 亿元,同比 增长 29.31%,主要系 2016 年收入增加导致应收货款增加所致。其中应收账款期末 余额中账龄在 1 年以内的占比 89.33%;公司计提坏账准备 1.29 亿元,占应收账款 账面余额的 15.35%,计提比重较大。应收账款前五名占应收账款总额的比重为 15.40%。

公司其他流动资产主要为购买的理财产品。截至 2016 年末,公司其他流动资 产 6.54 亿元,同比减少 13.38%。

2.非流动资产

截至 2016 年末,公司非流动资产 20.42 亿元,较 2015 年末增长 4.85%,主要 来自无形资产和在建工程的增加。2016 年末非流动资产主要由固定资产、可供出 售金融资产、无形资产和在建工程等构成,占非流动资产比重分别为 28.53%、 25.72%、17.47%和 11.39%,合计占比 83.11%。

截至2016年末,公司固定资产账面价值5.83亿元,主要由房屋及建筑物和机器 设备等构成,占固定资产账面价值的比例分别为55.11%和41.68%;固定资产计提累 计折旧5.79亿元,尚未办妥土地证的固定资产0.90亿。可供出售金融资产主要为保 本浮动收益理财产品,2016年末可供出售金融资产账面价值5.25亿元。无形资产 2016年末账面价值3.57亿元,同比增长49.40%,主要系购入土地,新合并企业评估 增加所致。在建工程2.33亿元,同比增长64.66%,主要系主要系中药现代化提产扩 能建设项目及马金铺植物药项目投资增加所致。

资本结构

受益于经营积累,2016 年公司所有者权益有所增长

截至 2016 年末,公司所有者权益 36.12 亿元,较 2014 年末增长 8.28%,主要 是未分配利润增加所致。期末,公司实收资本、资本公积和未分配利润的占比分别 为 21.84%、39.17%和 32.36%。与 2015 年末相比,公司实收资本增长 100%,主要 系 2016 年公司资本公积转增股本所致;受益于经营积累,未分配利润增长 22.23%。 截至 2017 年 3 月末,公司所有者权益 37.08 亿元,较 2016 年末增长 2.66%。

公司全部债务规模有所增加,整体债务负担不重

截至 2016 年末,公司负债总额 17.90 亿元,较 2015 年末同比增长 11.03%, 主要系其他应付款增加所致。其中流动负债和非流动负债占比分别为 75.53%和 24.47%,公司负债仍以流动负债为主。截至 2017 年 3 月末,公司负债总额 17.33 亿元,其中流动负债占比 74.76%。

1.流动负债

截至 2016 年末,公司流动负债 13.52 亿元,同比增长 16.25%,主要是其他应 付款的增加。公司流动负债中其他应付款、应付账款、应付票据和短期借款占比分 别为 32.83%、27.52%、12.19%和 11.51%,合计占比达 84.06%。与 2015 年末相比, 其他应付款增长 44.84%,主要系新增预提费用所致。

公司其他应付款 4.44 亿元,主要为预提费用和保证金,占其他应付款的比例 分别为 60.19%和 25.03%;公司应付账款 3.72 亿元,主要系购货款,占比为 96.16%; 公司应付票据 1.65 亿元,全部为银行承兑汇票;公司短期借款 1.56 亿元,其中保 证借款、信用借款和抵押借款,占比分别为 61.02%、28.90%和 10.08%。

2.非流动负债

截至 2016 年末,公司非流动负债 4.38 亿元,较 2015 年末下降 2.48%,主要 是长期应付款的减少所致。公司非流动负债中应付债券和递延收益占比分别为 68.09%和 27.67%,合计占比达 95.76%。2016 年末,应付债券 2.98 亿元,为 2015 年 7 月发行的"15 昆药债";递延收益 1.21 亿元,是收到的与资产相关的政府补 助,因相关资产尚未建成,与其相关的政府补助在递延收益核算。

3.有息债务

截至 2016 年末,公司全部债务 6.19 亿元,较 2015 年末债务规模保持稳定; 公司短期债务和长期债务占全部债务的比重分别为 51.80%和 48.20%,较 2015 年末 变化不大。

公司资产负债率 33.14%,全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 14.63%和 7.63%,与 2015 年末相比,基本维持稳定,变化不大。

4.对外担保

截至 2016 年末,公司无对外担保。

盈利能力

公司营业收入稳步增长,利润总额略有下降,主营业务获利能力较好

2016 年,公司实现营业收入 51.01 亿元,同比增长 3.76%;营业利润率为 37.76%,较 2015 年上升了 4 个百分点。

图 3:2014 年~2016 年及 2017 年 1~3 月公司收入和盈利情况

公司期间费用 15.34 亿元,同比增长 28.49%,期间费用率 30.07%,较 2015 年末增幅较大,其中销售费用增加较多主要是市场推广费的增加,公司对期间费用 的控制有待进一步加强。

公司营业利润 4.24 亿元,受销售费用增长影响,同比略有下降,主营业务获 利能力较好。公司获得营业外收入 0.60 亿元,其中政府补助占比 96.12%,较 2015 年变化不大。

公司总资本收益率 10.15%,净资产收益率 11.34%,较 2014 年均略有下降,主 要系 2016 年净利润略有下降及受益于经营积累所有者权益增加所致。

2017 年 1~3 月,公司实现收入 12.15 亿元,受益于公司药品批发零售业务盈 利水平提高影响,公司营业利润率大幅增长为 44.09%,实现利润总额 1.13 亿元。

现金流

跟踪期内,公司经营活动现金流保持净流入

2016 年,公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性净现金流分别为 3.11 亿元、-0.32 亿元和-1.93 亿元。

公司经营活动现金流入 53.05 亿元,同比增长 7.15%;现金收入比 100.10%, 收入获得现金能力较强;同期,经营活动现金流出 49.94 亿元,同比增长 11.61%; 公司经营性净现金流 3.11 亿元,同比下降 34.72%,主要系战略储备原材料增长所 致。

公司投资活动现金流入 43.26 亿元,同比增加 209.31%,主要系收回购买的理 财产品大幅增加;公司投资活动现金流出 43.59 亿元,主要用于购买理财产品;投 资活动产生的现金流净额-0.32 亿元。公司筹资活动净现金流-1.93 亿元。

资料来源:公司提供,东方金诚整理

图 4:2014 年~2016 年及 2017 年 1~3 月公司现金流情况

偿债能力

2016 年公司流动比率和速动比率分别为 248.48%和 184.72%,均较 2015 年末 略有下降,但整体仍处于较高水平。公司经营性净现金流动负债比 23.01%,同比 降幅较大,公司经营性净现金流对流动负债的保障能力一般。

2016 年,公司 EBITDA 利息倍数 29.25 倍,全部债务/EBITDA 倍数 1.06 倍, EBITDA 对全部债务的覆盖程度较好。整体看,公司长期偿债能力较好。

指 标	2014 年	2015 年	2016 年
流动比率(%)	192.65	257.94	248.48
速动比率(%)	140.29	204.98	184.72
经营现金流动负债比(%)	35.77	40.97	23.01
EBITDA 利息倍数(倍)	24.66	30.96	29.25
全部债务/EBITDA(倍)	0.90	1.02	1.06

表 5:2014 年~2016 年公司偿债能力情况

资料来源:公司审计报告,东方金诚整理

过往债务履约情况

根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用信息报告》,截 至 2017 年 5 月 18 日,公司未出现债务违约情况。

截至本报告出具日,公司"15 昆药债"公开发行公司债券已于 2016 年 7 月 29 日支付 2015 年 7 月 29 日至 2016 年 7 月 28 日期间的付息。

抗风险能力及结论

公司药品生产业务产品梯次丰富,血塞通注射液和天麻素注射液等核心药品市 场竞争力较强;跟踪期内,公司七及天麻素系列等核心药品销售收入有所增加,盈 利能力较好;公司药品研发能力较强,在研品种丰富,2016 年,多项发明专利获 批;公司药品批发零售业务销售网络主要覆盖云南、贵州两省,拥有各类终端客户

资料来源:公司提供,东方金诚整理

近千余家,在区域市场具有一定竞争实力。

同时,东方金诚关注到,公司原材料主要从外部采购,跟踪期内,主要原材料 采购均价有所上升,对公司成本控制造成一定影响;公司药品批发零售业务毛利率 水平较低,盈利能力一般;公司在建项目投资规模较大,项目进度较慢,公司将面 临一定的融资压力。

综合考虑,东方金诚维持昆药集团的 AA 主体信用等级,评级展望为稳定,并 维持"15 昆药债"AA 的信用等级。

附件一:截至 2017 年 3 月末公司控股关系图

附件二:截至 2017 年 3 月末公司组织架构图

附件三:截至 2016 年末公司纳入合并范围直接控股子公司情况

序号	公司名称	简称	注册资本(万元)	持股比例(%)
1	昆明中药厂有限公司	昆明中药厂	30877.00	100.00
2	昆明贝克诺顿制药有限公司	贝克诺顿制药	2342.96	99.00
3	昆明制药集团医药商业有限公司	昆药商业	8000.00	100.00
4	昆明制药集团国际医药发展有限公司	昆药国际	1000.00	100.00
5	昆药集团血塞通药业股份有限公司	血塞通药业	5520.00	89.42
6	西双版纳版纳药业有限责任公司	版纳药业	4500.00	100.00
7	云南昆药生活服务有限公司	生活服务公司	105.00	100.00
8	云南芒泰高尿酸痛风研究中心	痛风研究中心	100.00	100.00
9	重庆华方武陵山制药有限公司	华武制药	3000.00	100.00
10	世通商贸有限公司	世通商贸	5 万港币	100.00
11	昆明昆药血塞通药物研究有限公司	研究公司	1000.00	100.00
12	昆明制药集团股份有限公司医院	昆药医院	500.00	100.00
13	KPC NUKUS HERBAL TECHNOLOGY	努库斯	500 万美元	90.00
14	北京华方科泰医药有限公司	华方科泰	5000.00	100.00
15	KBN International Corp	KBN 国际	100.00万美元	100.00
16	云南昆药血塞通药物研究院	血塞通药物研究院	100.00	100.00
17	湘西华方制药有限公司	湘西华方	4000.00	100.00
18	康威尔医药技术有限公司	康威尔	24.20 万美元	90.00
19	西藏藏药(集团)利众院生物科技有限 公司	利众院	1000.00	80.00

附件四:公司合并资产负债表

项目名称	2014 年末	2015 年末	2016 年末	2017 年 3 月末 (未经审计)
流动资产:
货币资金	67408.17	74729.43	79233.62	101051.81
应收票据	13623.93	13724.49	13415.85	16040.82
应收账款	44134.69	55190.97	71367.94	79473.27
预付款项	10568.79	10768.90	11440.57	10305.33
应收利息	53.00	1.90	75.15	75.15
其它应收款	8087.73	8347.02	8862.95	13128.23
划分为持有待售的资产	-	180.00	-	-
存货	59089.43	61604.54	86214.70	90098.44
其他流动资产	14433.44	75491.30	65387.86	20861.04
流动资产合计	217399.17	300038.55	335998.64	331034.10
非流动资产:
可供出售金融资产	14604.56	54493.83	52531.66	56845.12
长期股权投资	-	3720.94	2711.99	2496.16
投资性房地产	6566.12	6430.76	-	-
固定资产	64564.32	62113.07	58260.84	56947.61
在建工程	2221.46	14124.06	23257.09	27041.37
无形资产	22943.59	23882.53	35680.41	35189.77
开发支出	7094.29	9660.69	8821.37	9484.04
商誉	6967.78	6967.78	7382.65	7382.65
长期待摊费用	560.65	914.62	966.62	1347.78
递延所得税资产	5297.98	6937.87	8196.41	8644.22
其他非流动资产	3542.36	5542.40	6418.67	7712.04
非流动资产合计	134363.11	194788.56	204227.70	213090.77
资产总计	351762.28	494827.10	540226.33	544124.86

单位:万元

附件四:公司合并资产负债表(续表)

项目名称	2014 年末	2015 年末	2016 年末	2017 年 3 月末 (未经审计)
流动负债:
短期借款	20540.00	18250.00	15568.55	16590.00
应付票据	18742.58	13971.29	16482.61	13619.18
应付账款	29646.55	31419.81	37214.18	36278.90
预收款项	7024.61	4489.13	4524.17	3602.96
应付职工薪酬	7431.02	8956.74	6569.95	5217.25
应交税费	4613.52	8013.07	9898.70	9654.87
应付利息	85.57	573.39	567.52	879.40
其他应付款	22531.02	30649.83	44394.29	43743.09
一年内到期的非流动负债	2230.00	-	-	-
流动负债合计	112844.87	116323.25	135219.98	129585.66
非流动负债:
应付债券	-	29783.37	29827.19	29838.94
长期应付职工薪酬	2255.67	2799.72	1019.93	906.56
递延收益	9513.88	12323.51	12120.74	12189.75
递延所得税负债	12.29	11.54	837.65	809.75
非流动负债合计	11781.84	44918.14	43805.51	43744.99
负债合计	124626.71	161241.40	179025.48	173330.65
所有者权益(或股东权益):
实收资本(或股本)	34113.02	39434.43	78868.86	78868.86
资本公积	104999.15	180926.20	141490.81	141490.81
专项储备	266.87	255.59	248.42	248.42
盈余公积	11674.30	15028.25	18326.25	18326.25
其他综合收益	-29.73	-89.50	-61.59	25.83
未分配利润	62689.17	95621.10	116880.59	126324.78
归属母公司所有者权益合计	213712.78	331176.06	355753.34	365284.95
少数股东权益	13422.79	2409.64	5447.51	5509.26
股东权益合计	227135.57	333585.70	361200.85	370794.21
负债与股东权益合计	351762.28	494827.10	540226.33	544124.86

单位:万元

附件五:公司合并利润表

2017 年 1~3 月 项目名称 2014 年 2015 年 2016 年 (未经审计) 431576.48 491568.59 510059.71 121514.54 一、营业总收入 431576.48 491568.59 510059.71 121514.54 其中:营业收入 301099.16 321982.99 312856.50 66683.30 减:营业成本 2764.12 3627.55 4590.33 1251.83 营业税金及附加 68274.16 88158.71 118311.92 35553.64 销售费用 25351.55 29422.48 33627.77 7118.15 管理费用 1860.70 1800.48 1455.10 569.76 财务费用 1206.99 1416.61 582.96 96.99 资产减值损失 2255.51 1382.11 3795.61 450.08 加:投资收益 其中:对联营企业和 - -83.76 -673.06 -215.83 合营企业的投资收益 33275.31 46541.86 42430.75 10690.94 二、营业利润 3961.95 4635.80 6008.42 740.83 加:营业外收入 279.42 586.17 346.49 126.50 减:营业外支出 其中:非流动资产 21.55 58.10 80.83 2.65 处置损失 36957.83 50591.49 48092.68 11305.27 三、利润总额 6153.93 7459.97 7140.84 1808.09 减:所得税 30803.90 43131.52 40951.84 9497.17 四、净利润 归属于母公司所有者的 28883.65 42085.08 40725.61 9444.19 净利润 1920.26 1046.43 226.22 52.99 少数股东损益

单位:万元

附件六:公司合并现金流量表

				单位:万元
项目名称	2014 年	2015 年	2016 年	2017年1~3月 (未经审计)
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金	426881.18	475246.27	510572.96	109976.65
收到税费返还	742.83	505.56	731.29	63.29
收到的其他与经营活动有关的现金	10072.06	19341.63	19191.78	12768.14
经营活动现金流入小计	437696.07	495093.46	530496.03	122808.08
购买商品、接受劳务支付的现金	262264.72	277327.46	291625.11	58604.61
支付给职工以及为职工支付的现金	36000.59	39208.14	49283.44	12124.98
支付的各项税费	31011.38	38620.03	42739.20	12994.29
支付的其他与经营活动有关的现金	68050.51	92276.11	115732.56	46339.88
经营活动现金流出小计	397327.20	447431.74	499380.32	130063.76
经营活动产生的现金流量净额	40368.88	47661.71	31115.71	-7255.68
二、投资活动产生的现金流量
收回投资所收到的现金	209851.05	134689.05	423494.13	150265.46
取得投资收益所收到的现金	2329.52	1465.86	4393.52	665.91
处置固定资产、无形资产和其他长	2.71	461.17	4022.01	35.83
期资产而所收到的现金净额
处置子公司及其他营业单位所收到 的现金净额	-	-	180.00	-
收到的其他与投资活动有关的现金	1080.00	3257.12	553.57	-
投资活动现金流入小计	213263.29	139873.21	432643.23	150967.20
购建固定资产、无形资产和其他长
期资产所支付的现金	23308.65	21081.74	20345.16	5692.25
投资所支付的现金	185900.79	273349.48	411556.46	112960.29
取得子公司及其他营业单位所支付	-	25333.00	3974.36	-
的现金净额
支付的其他与投资有关的现金	-	2199.87	-	-
投资活动现金流出小计	209209.44	321964.09	435875.98	118652.54
投资活动产生的现金流量净额	4053.84	-182090.8	-3232.76	32314.67
三、筹资活动产生的现金流
吸收投资所收到的现金	-	124379.32	495.00	-
取得借款所收到的现金	34160.00	32150.00	15900.00	4121.45
发行债券收到的现金	-	29765.00	-	-
收到的其他与筹资活动有关的现金	2541.59	3500.00	2000.00	-
筹资活动现金流入小计	36701.59	189794.32	18395.00	4121.45
偿还债务所支付的现金	39290.00	36670.00	19450.00	3100.00
分配股利、利润或偿付利息所支付	14197.08	6969.07	18227.42	171.16
的现金
支付其他与筹资活动有关的现金	5977.23	6335.20	-	-
筹资活动现金流出小计	59464.31	49974.27	37677.42	3271.16

跟踪评级报告

筹资活动产生的现金流量净额	-22762.72	139820.05	-19282.42	850.29
四、汇率变动对现金的影响额	-41.03	-41.65	301.98	1.44
五、现金和现金等价物净增加额	21618.97	5349.23	8902.51	25910.71

附件七:公司主要财务指标

项 目	2014 年	2015 年	2016 年	2017 年 1~3 月 (未经审计)
盈利能力
营业利润率(%)	29.59	33.76	37.76	44.09
总资本收益率(%)	12.16	11.40	10.15	-
净资产收益率(%)	13.56	12.93	11.34	-
偿债能力
资产负债率(%)	35.43	32.59	33.14	31.85
长期债务资本化比率(%)	0.00	8.20	7.63	7.45
全部债务资本化比率(%)	15.45	15.67	14.63	13.94
流动比率(%)	192.65	257.94	248.48	255.46
速动比率(%)	140.29	204.98	184.72	185.93
经营现金流动负债比(%)	35.77	40.97	23.01	-
EBITDA 利息倍数(倍)	24.66	30.96	29.25	-
全部债务/EBITDA(倍)	0.90	1.02	1.06	-
筹资前现金流量净额债务保护倍数(倍)	1.07	-2.17	0.45	-
筹资前现金流量净额利息保护倍数(倍)	23.81	-68.61	13.92	-
经营效率
销售债权周转次数(次)	-	7.76	6.64	-
存货周转次数(次)	-	5.34	4.23	-
总资产周转次数(次)	-	1.16	0.99	-
现金收入比(%)	98.91	96.68	100.10	90.50
增长指标
资产总额年平均增长率(%)	-	40.67	23.93	-
净资产总额年平均增长率(%)	-	46.87	26.10	-
营业收入年平均增长率(%)	-	13.90	8.71	-
利润总额年平均增长率(%)	-	36.89	14.07	-
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度(倍)	1.53	2.02	1.95	-
经营活动现金流入量偿债倍数(倍)	14.59	16.50	17.68	-
经营活动现金流量净额偿债倍数(倍)	1.35	1.59	1.04	-
筹资活动前现金流量净额偿债倍数(倍)	1.48	-4.48	0.93	-

附件八:主要财务指标计算公式

指 标 名 称	计 算 公 式
盈利指标
毛利率	(营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率	(营业收入-营业成本-营业税金及附加)/营业收入×100%
总资本收益率	(净利润+利息费用)/(所有者权益+长期有息债务+短期有息债 务)×100%
净资产收益率	净利润/所有者权益×100%
利润现金比率	经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率	负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率	全部债务/(长期有息债务+短期有息债务+所有者权益)×100%
长期债务资本化比率	长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%
担保比率	担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数	EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA	全部债务/EBITDA
债务保护倍数	(净利润+固定资产折旧+摊销)/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数	筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力	期内(净利润+固定资产折旧+摊销)/期内应偿还的长期有息债 务本金
流动比率	流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率	(流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数	筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数	筹资活动前现金流量净额/(当年利息支出+当年应偿还的全部债 务本金)
经营效率指标
销售债权周转次数	营业收入/(平均应收账款净额+平均应收票据)
存货周转次数	营业成本/平均存货净额
总资产周转次数	营业收入/平均资产总额
现金收入比率	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率	(1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
营业收入年平均增长率	(2)n 年数据:增长率=【(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1】×100%
利润总额年平均增长率
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度	EBITDA/本期发债额度
经营活动现金流入量偿债倍数	经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数	经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数	筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额

注:长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务

短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务

全部债务=长期有息债务+短期有息债务

EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销

利息支出=利息费用+资本化利息支出

筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

附件九:企业主体及长期债券信用等级符号及定义

符号	定 义
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
C	不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或 略低于本等级。