AI assistant
KOÇ METALURJİ A.Ş. Management Reports 2026
9047_rns_2026-03-13_0d9465f1-9689-4a86-9ee6-a447ad625c88.pdf
Management Reports
Open in viewerOpens in your device viewer
KOÇ METALURJİ ANONİM ŞİRKETİ
01.01.2025 – 31.12.2025 DÖNEMİ
HALKA ARZ FİYATININ BELİRLENMESİNDE ESAS ALINAN
VARSAYIMLARA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU
Sermaye Piyasası Kanunu’nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği’nin 29/5
Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır.
13.03.2026
KOC METALURJI A.Ş.
1- RAPORUN KONUSU VE GEREKÇESİ
Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği’nin 29/5. maddesi gereğince Koç Metalurji A.Ş.’nin (Şirket) halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor Denetim Komitesi tarafından hazırlanmıştır.
2. AÇIKLAMALAR
Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği’nin 29. maddesinin 5. fıkrasında yer alan; “Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP’ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir.” hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak kamuoyu ile paylaşılmaktadır.
İşbu Değerlendirme Raporu, Koç Metalurji A.Ş.’nin (Şirket) paylarının ilk halka arzında Tebliğ’in 29. maddesinin 5. fıkrası uyarınca halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin Denetim Komitesi’nin değerlendirmelerini içermektedir.
A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu 03.05.2024 tarihinde KAP’ta yayınlanmış olup (Raporun tümüne erişmek için https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1281253) Şirket payları 17/05/2024 tarihinde Borsa İstanbul Yıldız Pazar’da işlem görmeye başlamıştır.
3. FİYAT TESPİT RAPORUNDA KULLANILAN YÖNTEMLER
Şirket’in halka arz sürecinde A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“A1 Capital”) tarafından hazırlanan ve Şirketimizin internet sitesi, A1 Capital’in internet sitesi ve Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda 16.04.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporu 03.05.2024 tarihinde yayımlanarak yatırımcıların bilgisine sunulmuştur. Fiyat Tespit Raporu’nda Şirket’in 31.12.2021, 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihli Özel Bağımsız Denetimden geçmiş finansal tabloları esas alınmıştır.
16.04.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporunda kullanılan değerleme yöntemleri ve hesaplamalar şu şekildedir:
- İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi,
- Piyasa Çarpanları Yöntemi
KOG METALURU A.S.
Bu yöntemlerden İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi %60, Çarpan Analiz yöntemi %40 oranında ağırlıklandırılarak hesaplanan özsermaye değerine, Şirket’in Yatırım amaçlı gayrimenkulleri için mevcut takyidat tutarları düşülüp %20 oranında iskonto uygulandıktan sonra değerleme çalışmasına eklendiğinde halka arz öncesi hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Bu değer, Şirketin halka arz öncesi ödenmiş sermayesine bölünmesiyle halka arz öncesi “Pay Değer” 29,54 TL olarak tespit edilmiştir. Bulunan pay başına hedef piyasa değerine %30,6 oranında halka arz iskonto uygulandıktan sonra, pay başına 20,50 TL’lik halk arz fiyatına ulaşılmıştır.
a) İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi :
UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 50.1 uyarınca, İndirgenmiş Nakit Akımları (Gelir) yöntemi, değerlemeye konu olan firmanın gelecek yıllarda elde edeceği gelirleri dikkate almaktadır. Daha açık bir anlatımla, İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemi, şirketin faaliyetleri sonucu oluşan ve gelecek yıllarda elde edilmesi beklenen nakit akımlarını indirgeme faktörü ile bugüne indirgeyerek şirket değerinin tespit edilmesinde uygulanan bir değerleme yöntemidir. UDS 200 İşletmeler ve işletmedeki paylar madde 60.1’de de belirtildiği üzere işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde sıklıkla kullanılmaktadır. İNA yöntemi birçok varsayıma dayanarak şirketlerin uzun vadeli potansiyelini de yansıtarak özgün değerini bulmaya odaklanır. Bunu yaparken de şirket özelindeki riskleri belirli bir çerçevede barındırır. Bu yöntemin en önemli dezavantajı, varsayımlara çok duyarlı olması ve dolayısıyla objektif bir değerlendirme yapmanın zorluğudur.
İNA analizinde, Projeksiyon dönemi (01.10.2023 – 31.12.2028) boyunca tahmin edilen serbest nakit akımları bugünkü değere indirgenerek, bugüne indirgenmiş serbest nakit akımlarının toplam tutarı belirlenmiştir. Bu değere, sabit (uç) değer ile büyütülemek hesaplanan uç değer nakit akımlarının bugünkü değeri eklenerek Firma Değeri hesaplanmıştır. Ardından, Firma Değerine net nakit {Hazır Değerler [Nakit ve Nakit Benzerleri + Kısa ve Uzun Vadeli Finansal Varlıklar] – (Kısa Vadeli Finansal Borçlar + Uzun Vadeli Finansal Borçlar)} rakamı eklenerek, İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi kapsamında, Şirket’in nihai Özsermaye (Piyasa) Değeri hesaplanmıştır.
İNA analizine göre hesaplanan Firma Değeri, Hedef Özsermaye Değeri ve Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri aşağıdaki gibidir.
| (TL) | Hedef | Ağırlıklandırılmış | |
|---|---|---|---|
| Özsermaye Değeri | Ağırlık | Özsermaye Değeri | |
| İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi | |||
| Firma Değeri (TL) | 8.861.055.538 | ||
| - Net Nakit / (Borç) | -223.032.612 | ||
| Nakit Durumu (TL) | 591.287.328 | ||
| Finansal Borç (TL) | -814.319.940 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 8.638.022.926 | 60,00% | 5.182.813.755 |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu, KAP
KOC METALURJI A.Ş.
b) Piyasa Çarpanları Yöntemi :
Piyasa Çarpan Analizi Yöntemi, değerlemesi yapılacak şirketlere benzer şirketlerin uygun rayiç piyasa çarpanlarının analizine dayanmaktadır. Bu metod etkin işleyen ve spekülasyonun yapılmadığı durumlarda hisselerin rayiç değerlerinin ilerleyen dönemde beklenen kazanç artışı ve buna bağlı olan risk düzeyini yansıttığı varsayımını esas almaktadır. Borsa İstanbul A.Ş ve yurt dışındaki borsalarda işlem gören ve Koç Metalurji ile benzer faaliyet alanına sahip olmaları nedeniyle karşılaştırılabilir olduğu düşünülen şirketlerin işlem gördükleri fiyat seviyeleri ile kamuya açıkladıkları finansal tablolardaki verilerin birbirine oranından hareketle kıyaslanmasına dayanan bir değerleme yöntemidir.
Şirket’in çarpan analizinden piyasa değeri hesaplanırken, Şirket’le benzer faaliyette bulunan borsa şirketleri, Şirket’in faaliyet gösterdiği Metal Ana Sektörü (XMANA) ile İmalat Sektörünü (İMALAT) kapsayan Yurtiçi Sektör Çarpanları da değerleme çalışmasında incelenmiştir.
Yurtiçi Sektör Çarpan Analizi yöntemine göre Şirket’in FD/FAVÖK çarpanı 15,47 olarak hesaplanmıştır. Bu çarpana göre Şirket’in Özsermaye değeri 12.4 milyar TL olarak hesaplanmaktadır. Hesaplama yöntemi aşağıda yer almaktadır.
| Piyasa Çarpanları Yöntemi
-Yurt İçi Sektör Çarpan Analizi | | | |
| --- | --- | --- | --- |
| FD/FAVÖK Çarpan (x) | 15,47 | | |
| - Özsermaye Değeri (TL) | 12.423.438.661 | 20,00% | 2.484.687.732 |
| Düzeltilmiş FAVÖK (TL) | 817.675.347 | | |
| Firma Değeri (TL) | 12.646.471.273 | | |
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | | |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu, KAP
Karşılaştırılabilir şirket çarpanlarının analizinde ise yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler bir arada değerlendirilmiştir. Bu şirketler, faaliyet kriterine göre seçilmiştir. Karşılaştırılabilir Firmalar Çarpan Analizinde FD/FAVÖK çarpanı 10,27 olarak hesaplanmıştır. Bu çarpana göre Şirket’in Özsermaye değeri 8.1 milyar TL olarak hesaplanmaktadır. Hesaplama yöntemi aşağıda yer almaktadır.
| -Karşılaştırılabilir Firmalar Çarpan Analizi | |||
|---|---|---|---|
| FD/FAVÖK Çarpan (x) | 10,27 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 8.174.493.202 | 20,00% | 1.634.898.640 |
| Düzeltilmiş FAVÖK (TL) | 817.675.347 | ||
| Firma Değeri (TL) | 8.397.525.814 | ||
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu, KAP
Şirket’in özkaynak değeri, yerli ve yabancı şirketlerin FD/FAVÖK analizleri sonucu hesaplanan değerlere eşit ağırlık verilerek Piyasa Çarpanları Yöntemi ile Şirket’in özsermaye değeri 4.1 milyar TL olarak hesaplanmaktadır.
KOG METALURJI A.Ş.
4. DEĞERLEME SONUCU
Koç Metalurji A.Ş. için yapılan değerleme çalışmaları neticesinde; İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi %60, Çarpan Analiz yöntemi %40 oranında ağırlıklandırılarak hesaplanan özsermaye değerine, Şirket’in Yatırım amaçlı gayrimenkulleri için mevcut takyidat tutarları düşülüp %20 oranında iskonto uygulandıktan sonra değerleme çalışmasına eklendiğinde Halka arz öncesi hedef piyasa değerine ulaşılmıştır.
Bu değer, Şirketin halka arz öncesi ödenmiş sermayesine bölünmesiyle halka arz öncesi “Pay Değer” 29,54 TL olarak tespit edilmiştir. Bulunan pay başına hedef piyasa değerine %30,6 oranında halka arz iskonto su uygulandıktan sonra, pay başına 20,50 TL’lik halk arz fiyatına ulaşılmıştır. Piyasa Çarpanları Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi sonucunda tespit edilen nihai özkaynak değerine aşağıdaki tabloda yer verilmiştir
| Değerleme Sonucu (TL) | Özsermaye Değeri | Ağırlık Oranı | Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri |
|---|---|---|---|
| İNA Yöntemi ile Hesaplanan Özsermaye Değeri | 8.638.022.926 | 60% | 5.182.813.755 |
| Çarpan Yöntemi ile Hesaplanan Özsermaye Değeri | 10.298.965.931 | 40% | 4.119.586.372 |
| Ağırlıklandırılmış Hedef Özsermaye Değeri | 100% | 9.302.400.128 | |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Portföyü | 1.034.886.788 | ||
| Halka Arz Öncesi Hedef Özsermaye Değeri | 10.337.286.916 | ||
| Çıkarılmış Sermaye | 350.000.000 | ||
| Pay Başına Özsermaye Değeri | 29,54 | ||
| İskonto Oranı | 30,6% | ||
| Halka Arz İskontosu Sonrası Hedef Piyasa Değeri (TL) | 7.175.000.000 | ||
| İskontolu Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 20,50 |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu, KAP
- TAHMİN VE GERÇEKLEŞME VERİLERİ
Şirketin 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ilişkin konsolide olmayan finansal tablolardaki gerçekleşmeler ile A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan 16.04.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporu’nda yer verilen varsayımlara ilişkin özet bilgiler aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
Şirket’in halka arz sürecinde hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’nda yer verilen projeksiyon verilerinde çeyrek dönemlere yer verilmemiş olup, yıllık tahminler kullanılmıştır. Bu sebeple bu raporda, Fiyat Tespit Raporu’nda yer verilen yıllık projeksiyonlar ile 1 Ocak– 31 Aralık 2025 hesap dönemine ilişkin konsolide olmayan finansal tablolarına göre karşılaştırılmıştır.
a) Hasılat/Maliyet
| Açıklama | 2025 Projeksiyon | 31.12.2025 Gerçekleşen | Gerçekleşme Oranı % |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 23.445.176.397 | 19.945.949.798 | 85,07% |
| Satışların Maliyeti | 21.553.661.486 | 19.822.015.467 | 91,97% |
| Brüt Kar | 1.891.514.910 | 123.934.331 | 6,55% |
| Brüt Kar/ Hasılat (%) | 8,07% | 0,62% | |
| Düzeltilmiş FAVÖK (EBITDA) | 1.786.895.042 | 222.559.295 | 12,46% |
| EBITDA Marjı | 7,62% | 1,12% |
b) Satış Miktarı
| Ürün Grubu TON/YIL | 2025 Projeksiyon | 31.12.2025 Gerçekleşen | Gerçekleşme Oranı % |
|---|---|---|---|
| İnşaat Demiri | 315.175 | 460.961 | 146% |
| Kütük Demir | 411.250 | 386.778 | 94% |
| Hurda | 3.531 | 2.979 | 84% |
| Baca Tozu | 12.335 | 16.707 | 135% |
| Diğer* | - | 8.830 | - |
| Toplam | 742.291 | 876.255 | 118% |
- Tufal, Hadde Bozuğu, Diğer Satışlar, Likit Argon, Likit Oksijen
c) FAVÖK Gelişimi
| Açıklama | 2025 Projeksiyon | 31.12.2025 Gerçekleşen |
|---|---|---|
| Net Satışlar | 23.445.176.397 | 19.945.949.798 |
| Satışların Maliyeti | 21.553.661.486 | 19.822.015.467 |
| BRÜT SATIŞ KARI | 1.891.514.910 | 123.934.331 |
| Brüt Satış Kar/Marjı | 8,07% | 0,62% |
| Faaliyet Giderleri (Amortisman Dahil ) | 222.494.980 | 228.690.714 |
| % Net Satışlar | 0,95% | 1,15% |
| Esas Faaliyet Karı | 1.669.019.930 | -104.756.383 |
| Faaliyet Kar Marji | 7,12% | -0,53% |
| Düzeltilmiş FAVÖK (EBITDA) | 1.786.895.042 | 222.559.295 |
| EBITDA Marjı | 7,62% | 1,12% |
6
Hasılat:
2025 yılı için 23,4 milyar TL hasılat hedeflenmiş olup, 2025 yılının tamamında hasılat 19,9 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu doğrultuda, 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemine ait konsolide olmayan finansal tablolara göre hasılat hedefinin %85,07'si yıl sonu itibarıyla gerçekleştirilmiştir.
2025 yılı boyunca küresel demir-çelik piyasasında ham çelik üretimi sınırlı ölçüde daralırken, bazı bölgelerde uygulanan korumacılık önlemleri uluslararası ticaret akışlarını etkilemiştir. İnşaat sektöründe gözlenen durgunluk ve zayıf iç talep, yıl genelinde sektörel talep görünümünü sınırlayan başlıca unsurlar arasında yer almıştır.
Buna karşın Şirketimiz; ihracat pazarlarını çeşitlendirme, yeni müşteri portföyleri oluşturma ve katma değeri yüksek ürünlere odaklanma stratejileri sayesinde satış performansını güçlü şekilde sürdürmüş ve tonaj bazında hedefleriyle uyumlu bir performans sergilemiştir.
Brüt Kar:
2025 yılı için brüt kar marjı %8,07 olarak hedeflenmiş olup, 1 Ocak 2025 – 31 Aralık 2025 dönemine ait finansal sonuçlara göre %0,62 olarak gerçekleşmiştir. Bu doğrultuda, 2025 yılının tamamında gerçekleşen brüt kar marjı, hedeflenen seviyenin 7,45 puan (745 baz puan) altında kalmıştır.
Söz konusu sapmada; yıl boyunca küresel demir-çelik piyasasında nihai ürün fiyatları ile hammadde maliyetleri arasındaki marjın (spread) daralması, iç pazarda talep koşullarının görece zayıf seyretmesi ve rekabetçi fiyatlama ortamının satış fiyatları üzerinde oluşturduğu baskı etkili olmuştur.
FAVÖK:
Şirketimizin 2025 yılı için belirlenmiş olduğu 1,8 milyar TL FAVÖK hedefi kapsamında, 1 Ocak 2025 – 31 Aralık 2025 dönemine ait finansal sonuçlara göre FAVÖK 222,5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu doğrultuda, 1 Ocak 2025 – 31 Aralık 2025 dönemine ait finansal sonuçlara göre FAVÖK tutarı, yıl için belirlenen hedefin %12,46'sına tekabül etmektedir.
Dönem içerisinde küresel enerji fiyatlarındaki artış, lojistik maliyetlerindeki yükseliş ve iç talepte gözlenen yavaşlama, operasyonel kârlılık üzerinde baskı oluşturmuştur. Buna karşın yıl boyunca sürdürülen modernizasyon yatırımları, enerji verimliliği uygulamaları ve operasyonel disiplin çerçevesinde yürütülen verimlilik artırıcı süreç iyileştirmeleri, ayrıca ihracat satışlarının katkısı, operasyonel performansı destekleyen unsurlar olmuştur.
Şirketimiz, operasyonel kârlılığı güçlendirmek ve sürdürülebilir bir kârlılık yapısı oluşturmak amacıyla; maliyet etkinliği, operasyonel disiplin ve ürün çeşitliliğini artırmaya yönelik stratejilerini kararlılıkla sürdürmektedir.
Şirketimizin 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren dördüncü çeyrek finansal sonuçları dikkate alınarak belirlenen büyüme hedefleri ve beklentileri yukarıda özetlenmiştir.
Yatırımcılarımızın ve tüm paydaşlarımızın bilgisine sunarız.
Saygılarımızla,
KOÇ METALURJİ A.Ş. / DENETİMDEN SORUMLU KOMİTE
İbrahim ÇAKIR
Denetimden Sorumlu Komite Başkanı
Ramazan AKTAŞ
Denetimden Sorumlu Komite Üyesi