Registration Form • Jul 2, 2024
Registration Form
Open in ViewerOpens in native device viewer
Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu 01 Ocak – 31 Mart 2024
Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır.
2 Temmuz 2024
Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII/128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5. maddesi gereğince Kaleseramik, Çanakkale Kalebodur Seramik Sanayi A.Ş.'nin ("Kaleseramik" veya "Şirket") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile birlikte Şirketin paylarının halka arzına aracılık eden Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Yapı Kredi Yatırım") tarafından 14.06.2023 tarihinde hazırlanan ve 17.07.2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayımlanan Fiyat Tespit Raporu'nda Şirket değeri ile halka arz fiyatı aşağıdaki varsayımlar ile tespit edilmiştir.
Şirket'in özkaynak değeri FD/FAVÖK ve F/K analizleri sonucu hesaplanmış ve analiz sonucu hesaplanan değerlere eşit ağırlık verilerek Piyasa Çarpanları Analizi sonucu özkaynak değeri hesaplanmıştır.
Şirket'in firma değeri Yabancı FD / FAVÖK çarpanı ve Yerli FD/FAVÖK çarpanı yöntemi ile ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 31.03.2023 tarihli net borç pozisyonu düşülerek iki çarpan analizine istinaden nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan özkaynak değerlerine eşit ağırlık verilerek Şirket'in FD/FAVÖK çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır. Benzer şirketlerin çarpanları yabancı şirketler için 9.06.2023 kapanış itibarıyla "Bloomberg" platformundan, yerli şirketler için 9.06.2023 kapanış itibarıyla Rasyonet platformundan elde edilmiştir.
FD / FAVÖK çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin ilgili şirketlerin 31.03.2023 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri FAVÖK değerlerine bölünmesiyle hesaplanmaktadır.
Yabancı benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpan medyanı 8,6x olarak hesaplanmıştır. Bu çarpan değerine göre, Şirket'in firma değeri ve özkaynak değeri aşağıdaki tabloda hesaplanmıştır.
| 8,6x | Yabancı Benzer Şirketler FD/FAVÖK | |
|---|---|---|
| 809.929.512 | TL | FAVÖK* |
| 6.933.804.520 | TL | Şirket Değeri |
| 1.730.710.526 | TL | Net Borç |
| 5.203.093.994 | TL | Yabancı Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri |
*Esas faaliyetlerden diğer gelir giderler hariç
Yerli benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpan medyanı 10,4x olarak hesaplanmaktadır. Bu çarpan değerine göre, Şirket'in firma değeri ve özkaynak değeri aşağıdaki tabloda hesaplanmıştır.
| Yerli Benzer Şirketler FD/FAVÖK | 10,4x | |
|---|---|---|
| FAVÖK* | TL | 809.929.512 |
| Şirket Değeri | TL | 8.440.915.504 |
| Net Borç | TL | 1.730.710.526 |
| Yerli Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 6.710.204.978 |
*Esas faaliyetlerden diğer gelir giderler hariç
Yabancı ve Yerli Benzer Şirketlerin FD/FAVÖK çarpanları kullanılarak hesaplanan özkaynak değerlerine eşit ağırlık verilerek FD/FAVÖK çarpan analizi sonucunda 5.956.649.486 TL özkaynak değerine ulaşılmıştır.
| Yabancı Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 5.203.093.994 |
|---|---|---|
| Yerli Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 6.710.204.978 |
| FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 5.956.649.486 |
Şirket'in özkaynak değeri Yabancı F/K çarpanı ve Yerli F/K çarpanı yöntemi ile ayrı ayrı hesaplanmış ve hesaplanan özkaynak değerlerine eşit ağırlık verilerek Şirket'in F/K çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır. Benzer şirketlerin çarpanları yabancı şirketler için 9.06.2023 kapanış itibarıyla "Bloomberg" platformundan, yerli şirketler için 9.06.2023 kapanış itibarıyla "Rasyonet" platformundan elde edilmiştir.
F/K çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel özkaynak değerlerinin ilgili şirketlerin 31.03.2023 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri Net Kar değerlerine bölünmesiyle hesaplanmaktadır.
Yabancı benzer şirketlerin F/K çarpanı medyanı 13,4x olarak hesaplanmaktadır. Bu çarpan değerine göre, Şirket'in özkaynak değeri aşağıdaki tabloda hesaplanmıştır.
| Yabancı Benzer Şirketler F/K | 13,4x | |
|---|---|---|
| Net Kar | TL | 1.474.351.806 |
| F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 19.779.974.412 |
Yerli benzer şirketlerin F/K çarpanı medyanı ise 10,0x olarak hesaplanmaktadır. Bu çarpan değerine göre, Şirket'in özkaynak değeri aşağıdaki tabloda hesaplanmıştır.
Tablo 5: Yerli Benzer Şirketler F/K Çarpanına göre Özsermaye Değeri Hesabı
| Yerli Benzer Şirketler F/K | 10,0x | |
|---|---|---|
| Net Kar | TL | 1.474.351.806 |
| F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 14.767.658.582 |
Yabancı ve yerli benzer Şirketlerin F/K çarpanları kullanılarak hesaplanan özkaynak değerlerine eşit ağırlık verilerek F/K çarpan analizi sonucunda 17.273.816.497 TL özkaynak değerine ulaşılmıştır.
Tablo 6: F/K Çarpan Analizine Göre Ortalama Özkaynak Değeri
| Yabancı Şirketler F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 19.779.974.412 |
|---|---|---|
| Yerli Şirketler F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 14.767.658.582 |
| F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | TL | 17.273.816.497 |
İki yöntemden FD/FAVÖK çarpanına %50, F/K çarpanına %50 eşit ağırlık verilmiştir. Çarpan analizi sonucu Şirket'in özkaynak değeri 11.615.232.992 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Yöntemi | Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL) |
Ağırlık | Özkaynak Değeri (TL) |
|---|---|---|---|
| Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi | 5.956.649.486 | 50% | 2.978.324.743 |
| Benzer Şirketler F/K Çarpanı Yöntemi | 17.273.816.497 | 50% | 8.636.908.249 |
| Özkaynak Değeri | 11.615.232.992 |
2023 yılı için 9 aylık nakit akışı hesaplarken;
2023 yılı ilk çeyreğe ait Net Satışlar, FVÖK, Vergi Sonrası Faaliyet Karı, Amortisman, Net İşletme Sermayesi ve Yatırım Harcamaları tutarı 2023 yılı için projekte edilen tutarlarından düşülmüştür.
Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi %50- %50 ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının ağırlığı %50-%50 olarak belirlenirken her bir çarpan kendi içerisinde de eşit ağırlıklandırılmıştır.
İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi sonucunda bulunan özkaynak değerleri aşağıda yer almaktadır.
| Değerleme Yöntemi | Özkaynak Değeri (TL) |
Ağırlık | Piyasa Değeri Katkısı |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi | 12.342.654.936 | 50% | 6.171.327.468 |
| Piyasa Çarpan Analizi | 11.615.232.992 | 50% | 5.807.616.496 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri | 11.978.943.964 |
%50–%50 ağırlıklandırma ile Şirket'in ortalama halka arz öncesi özkaynak değeri 11.978.943.964 TL olarak hesaplanmaktadır.
Değerleme yöntemleri ile hesaplanan halka arz öncesi özsermaye değeri üzerinden, %15,4 halka arz öncesi iskonto oranı uygulanarak, halka arz fiyatı hisse başına 25,00 TL olarak hesaplanmaktadır.
| Değerleme Yöntemi | Özkaynak Değeri (TL) |
|---|---|
| Nominal Sermaye Tutarı | 405.388.196 |
| Değerleme Yöntemleri ile Hesaplanan Halka Arz Öncesi Özkaynak Değeri | 11.978.943.964 |
| Halka Arz İskonto Oran | %15,4 |
| Halka Arz İskontolu Piyasa Değerleri | 10.134.704.888 |
| Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 25,00 |
17.07.2023 tarihinde Yapı Kredi Yatırım tarafından yayınlanan Fiyat Tespit Raporu (FTR)'nda yer alan projeksiyon verileri TMS 29 standardının uygulanma kararı öncesinde hazırlandığından, Fiyat Tespit Raporunda enflasyon muhasebesi yöntemi uygulanmamıştır.
Şirket'in açıklamış olduğu 31.03.2024 tarihli finansallar ise TMS 29 Enflasyon muhasebesi ilkelerine göre düzenlenmiş olduğundan, Yapı Kredi Yatırım'ın yayımladığı fiyat tespit raporundaki yıllık varsayımlar, TMS-29 uygulanmamış ve bağımsız denetimden geçmemiş 2024 1.çeyrek fiili sonuçları ile karşılaştırılmıştır.
| (mio TL) | 2024 3 Ay (Fiili) - TMS 29 uygulanmamış |
2024 12 Ay (Tahmini) -TMS 29 uygulanmamış |
Gerçekleşme Oranı % |
|---|---|---|---|
| Net Satışlar | 2.235,6 | 14.870,4 | 15,0% |
| Satışların Maliyeti | 1.652,7 | 10.560,1 | 15,7% |
| Brüt Kar | 582,9 | 4.310,3 | 13,5% |
| Faaliyet Giderleri* | 450,8 | 2.170,4 | 20,8% |
| Amortisman Düz. | 52,5 | 252,7 | 20,8% |
| FAVÖK** | 184,6 | 2.392,6 | 7,7% |
* Faaliyet Giderleri = Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri + Genel Yönetim Giderleri + Ar-Ge Giderleri
** FAVÖK = Brüt Kar – Faaliyet Giderleri + Amortisman Düzeltmesi
Fiyat tespit raporunda, yapılan İNA metodunda, esas faaliyetlerden diğer gelir ve gider kalemleri göz önüne alınmadığı için yukarıdaki tabloda da aynı şekilde bir analiz yapılmıştır. Ancak, şirket operasyonel karlılığının takibi için çoğu operasyonlarla ilgili olan bu kalemleri de göz önüne alarak iç ve dış raporlama yapmaktadır.
Bu şekilde bakıldığında, 2024 yılı 1. çeyrek FAVÖK rakamı 271,1 milyon TL ile FTR'daki varsayımların %11,3'üne ulaşmaktadır.
2024 yılının ilk çeyreğinde, Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporunda (FTR) 2024 yılının tamamı için öngörülen hasılatın %15'ine ulaşılmıştır.
2023 yılında, Türkiye'nin seramik ihracatında yaşanan daralmanın (seramik kaplama malzemelerinde %38, vitrifiye ürünlerinde %8), 2024 yılının ilk çeyreğinde de devam ettiği görülmektedir. (seramik kaplama malzemelerinde %2,4, vitrifiye ürünlerinde %10,8)
İç piyasada da yüksek faizlerin konut talebi üzerinde yarattığı baskı, net satışları ve azalan satış hacmi dolayısıyla brüt ve FAVÖK marjlarını etkileyen unsur olmaya devam etmiştir.
Saygılarımızla,
Denetimden Sorumlu Komite
Cengiz SOLAKOĞLU Başkan
Fahri Okan BÖKE Arzu ERDEM Üye Üye
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.