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JINZI HAM CO.,LTD. Capital/Financing Update 2018
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Capital/Financing Update
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中威正信 (北京) 资产评估有限公司
Zhong Wei Zheng Xin(Beijjing) Asset Appraisal Co., Ltd.
金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理 (北京) 有限公司股权项目
估值报告
中威正信评咨字 (2018) 第1017号
中国。北京
BEIJING CHINA
h þ,
目录
| 第一部分 | 估值报告声明 |
|---|---|
| 第二部分 | 估值技术思路 |
| $\overline{\phantom{a}}$ | 估值目的 |
| $\equiv$ . | 估值基准日 |
| $\equiv$ | 价值类型 |
| 四、 | 估值方法的选择 |
| 五、 | 估值基本假设 |
| 第三部分 | 估值对象和估值范围 |
| $\overline{\phantom{a}}$ | 估值对象和估值范围 |
| $\equiv$ . | 估值对象经营情况概述 |
| 第四部分 | 估值方法和程序 |
| $-$ | 收益法简介 |
| $\leq$ | 基本估值思路 |
| $\equiv$ . | 估值程序实施过程和情况 |
| 四、 | 估值模型及参数 |
| 五、 | 净现金流量预测 |
| 六、 | 权益资本价值预测 |
| 第五部分 | 估值结论及其分析 |
| $\overline{\phantom{a}}$ | 估值结论 |
| 估值结论分析 | |
| 第六部分 | 特别事项说明 |
| 特别风险提示 | |
| $\equiv$ . | 报告使用限制说明 |
| 第七部分 | 估值报告日 38 |
| 第八部分 | 估值机构 |
第一部分 估值报告声明
因金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司 51%股权, 中威正信(北京)资产评估有限公司接受金字火腿股份有限公司的委托,在由 委托人及估值对象管理层提供的企业未来经营发展规划基础上,按照通行的估 值方法,对所涉及的中钰资本管理(北京)有限公司的股东全部权益在估值基 准日 2018 年 7 月 31 日的市场价值进行了估值。
委托人及估值对象管理层按照企业经营情况、未来发展规划和对未来发展 趋势的判断,编制并提交盈利预测及相关资料。保证企业经营的合法、合规及 所提供相关资料的真实性、准确性、完整性、是其应承担的责任。
我们的工作是对委托人及估值对象管理层提交的盈利预测所涉及的相关重 大方面的预测逻辑和计算过程进行核查,并采用通行的估值模型进行估算。我 们在估值过程中主要执行了询问、检查、分析和重新计算等核查程序。
我们出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件 的限制,估值报告使用人应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件及其 对估值结论的影响。
本报告未对估值对象及其子公司、分支机构的业务、运营、财务状况进行 全面分析, 亦未对估值对象未来财务、业务或其他方面的发展前景发表任何意 见。本报告不构成对估值对象未来实际盈利情况的预测。
本报告的观点仅基于财务分析,未将商业、法律、税务、监管环境等其他 因素纳入考虑。
非法律、行政法规规定,本报告的全部或部分内容不得提供给其它任何单 位和个人, 也不得见诸于公开媒体; 任何未经估值机构和委托人确认的机构或 个人不能由于得到估值报告而成为估值报告使用人。
第二部分 估值技术思路
一、 估值目的
本次估值的目的是反映中钰资本管理(北京)有限公司于估值基准日的市 场价值,为金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司股权 项目提供参考。
二、估值基准日
本项目的估值基准日是2018年7月31日。此基准日是委托人确定的。
三、 价值类型
根据估值目的及估值对象特点,采用市场价值类型。
市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况 下, 估值对象在估值基准日进行正常公平交易的价值估计数额。
四、 估值方法的选择
企业整体估值可以采用收益法、市场法、资产基础法三种方法。收益法是 企业整体资产预期获利能力的量化与现值化, 强调的是企业的整体预期盈利能 力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平市场价值,它 具有估值数据直接取材于市场,估值结果说服力强的特点。资产基础法是指在 合理估计企业各项资产价值和负债的基础上确定估值对象价值的思路。
估值对象主要从事医疗卫生行业的投资运营管理, 经过多年的积累与发展, 积累了一定的经验,未来年度预期收益与风险可以合理地估计,故本次估值可 以选择收益法进行估值。
经过对估值对象企业本身、市场及相关行业的了解和分析,我们认为目前 国内股权转让市场虽然开始逐步公开,但在资产规模、资产特点、经营和财务 风险、增长能力等方面和估值对象接近的较少,难于选取具有可比性的参照物, 无法确定具有合理比较基础的参考企业或交易案例, 因此本次估值不具备采用 市场法进行估值的条件。
资产基础法从企业购建角度反映了企业的价值,估值对象主要从事医疗卫 生行业的投资运营管理, 具备较强的盈利能力, 其对估值对象价值的影响难以 在资产基础法估值结果中准确量化,因此本次估值不适宜选择资产基础法进行 估值。
综上,本次估值确定采用收益法进行估值。
五、 估值基本假设
本次估值基于委托人及估值对象管理层提交的盈利预测,该预测遵循了以 下假设:
(一) 一般假设
1、交易假设
交易假设是假定所有估值对象已经处在交易的过程中,估值人员根据估值 对象的交易条件等模拟市场进行估价。交易假设是估值得以进行的一个最基本 的前提假设。
2、公开市场假设
公开市场假设, 是假定在市场上交易的资产, 或拟在市场上交易的资产, 资产交易双方彼此地位平等, 彼此都有获取足够市场信息的机会和时间, 以便 于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产 在市场上可以公开买卖为基础。
3、资产持续经营假设
资产持续经营假设是指估值时需根据待估资产按目前的用途和使用的方 式、规模、频度、环境等情况继续使用, 或者在有所改变的基础上使用, 相应 确定估值方法、参数和依据。
(二) 特殊假设
1、国家现行的宏观经济、金融以及产业等政策不发生重大变化。
2、估值对象在未来预测期内的所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税
率等政策无重大变化。
3、估值对象在未来预测期内的管理层尽职,并继续保持基准日现有的经营 管理模式持续经营。
4、假设估值对象未来的业务按照企业经营和投资计划实施,在未来经营期 内收回的投资成本仍用于新增投资, 假设估值对象管理的各项投资未来的生产 经营活动按照预期实施。
5、假设估值对象所投资项目的价格水平不发生不可预见的重大变化,估值 基准日后股权投资行业的行业政策、投融资环境、退出渠道以及估值对象的投 资项目储备等影响企业经营的内部外因素不发生重大变化。
6、在未来的经营期内,估值对象的各项期间费用不会在现有基础上发生大 幅的变化,仍将保持基准日的变化趋势持续。估值时不考虑汇兑损益等不确定性 损益。
7、本次估值的各项资产均以估值基准日的实际存量为前提,有关资产的现 行市价以估值基准日的国内有效价格为依据,估值对象所投资的投资项目估值 水平不发生不可预见的重大变化。
8、本次估值假设委托人及估值对象提供的基础资料和财务资料真实、准确、 完整。
9、估值范围仅以委托人及估值对象提供的资料为准,未考虑委托人及估值 对象提供清单以外可能存在的或有资产及或有负债。
10、假设估值基准日后估值对象的现金流入为年末流入, 现金流出为年末 流出。
当上述条件发生变化时,估值结果一般会失效。
第三部分 估值对象和估值范围
一、 估值对象和估值范围
本次估值对象为委托人指定的中钰资本管理(北京)有限公司的股东全部 权益价值。估值范围为中钰资本管理(北京)有限公司申报的经审计后的全部 资产及相关负债。
二、估值对象经营情况概述
公司名称: 中钰资本管理(北京)有限公司(以下简称"中钰资本")
公司地址: 北京市朝阳区光华东里8号院3号楼8层801内0901室
法定代表人: 禹勃
注册资本: 12679.6 万元 人民币
公司类型: 其他有限责任公司
统一社会信用代码: 91110105771555768E
经营范围: 资产管理; 投资管理; 投资咨询; 企业管理咨询; 经济贸易咨 询:财务咨询(不得开展审计、验资、查账、评估、会计咨询、代理记账等需经 专项审批的业务,不得出具相应的审计报告、验资报告、查账报告、估值报告 等文字资料);市场调查;承办展览展示活动。("文、未经有关部门批准,不得 以公开方式募集资金: 2、不得公开开展证券类产品和金融衍生品交易活动: 3、 不得发放贷款: 4、不得对所投资企业以外的其他企业提供担保; 5、不得向投 资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益";依法须经批准的项目,经相关 部门批准后依批准的内容开展经营活动。)
(一) 公司简介
中钰资本主要是以控股或参股投资形式从事医疗医药大健康领域的股权投 资业务。截至2018年7月31日,公司的主要业务包括实业运营板块以及资产 管理板块。
1、实业运营板块。以产业整合为主题,以技术创新为导向,以控股的新三 板公司为平台, 对医疗医药大健康行业多个前沿细分领域进行投资, 打造极具 成长性的医药医疗创新产业。目前, 实业运营板块拥有中钰医疗控股(北京) 股份有限公司(430118)(简称"中钰医疗")、上海瑞一医药科技股份有限公 司(836193)(简称"瑞一科技")、武汉雕龙医疗数据服务股份有限公司 (836685) (简称"雕龙数据")三家新三板挂牌的控股子公司,深圳中钰医生 控股有限公司(简称"中钰医生")等非上市控股子公司。
中钰医生由中钰资本发起并控股, 依托于各省设立的省级医生集团, 致力 于打造以诊所、区域性医院为核心的熟人医疗服务体系。中钰资本积极响应国 家分级诊疗政策, 通过深度下沉医疗资源, 大力建设及投资并购全科、专科诊 所,为社区居民提供基础看病支持和健康档案管理,打造基层诊疗体系。抓住 医生多点执业改革的机遇,有效利用丰富的医生资源,为旗下医院提供管理服 务及医疗技术支持服务, 提升医院核心竞争力。
2、资产管理板块。中钰资本旗下设有经过证券基金业协会正式备案的股权 投资基金管理人,发起、设立和管理以大健康领域为投资方向的创投、并购及 美元基金。
凭借良好的业绩和口碑, 中钰资本得到了资本市场和行业的认可, 先后获 得了清科、投中、融中等机构评定的一系列重要荣誉。
2015 年, 荣登投中集团评选的 2014 年度中国最佳中资私募股权投资机构 Top30 第13 名, 荣登融资中国主办评选的 2014-2015 年度中国最佳医疗健康资 机构 Top5。
2016年,荣获投中"2016年中国最佳回报中资私募股权投资机构 TOP10"、 "中国最活跃中资私募股权投资机构 TOP10"、"2016 年度中国医疗及健康服务 产业最佳生物医药领域投资机构 TOP10"、投中最佳医疗器械领域投资机构 TOP10; 融资中国"中国医疗健康产业十佳投资机构"、"中国医疗健康产业十佳 投资案例"、"中国最佳并购投资机构"。
2017年,荣获投中"2016年度中国医疗及健康服务产业最佳生物医药领域 投资机构 TOP10", 融资中国"2016-2017 年度中国生物医药产业十佳投资机构"。
2018年, 荣获融资中国 2017年度中国私募股权投资机构 Top100。
截至估值基准日, 中钰资本的股权结构如下图所示:
(二)历史沿革
1、2005年2月,中美盛典设立
2005年1月23日,禹勃、王孝荣和段国宏共同制定《北京中美盛典广告有 限公司章程》,决定以货币出资50万元设立中美盛典。
2005年2月4日,中美盛典取得了北京市工商行政管理局海淀分局核发的《企 业法人营业执照》(注册号: 1101082796487)。
中美盛典设立时的股权结构如下:
| 序号 | 股东姓名 | 出资额 (万元) |
出资比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| 禹勃 | 25.00 | 50.00 | |
| ↵ | 王孝荣 | 12.50 | 25.00 |
| ◡ | 段国宏 | 12.50 | 25.00 |
| 合计 | 50.00 | 100.00 |
2、2007年2月,第一次股权转让
2007年2月6日,中美盛典股东会作出决议,同意股东王孝荣将其持有中美 盛典 7.5 万元出资额转让给禹勃、5 万元出资额转让给段国宏。同日, 各方就上 述转让签署了《出资转让协议书》。
本次股权转让完成后,中美盛典的股权结构如下:
| 序号 | 股东姓名 | 出资额 万元) |
出资比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| 禹勃 | 32.50 | 65. | |
| ↩ | 段国宏 | 50 7 |
35.00 |
| 合计 | 50.00 | 100.00 |
3、2014年6月变更公司名称
2014年6月12日,中美盛典股东会作出决议,同意变更公司名称为"中 钰资本管理(北京)有限公司"。
2014年6月26日,公司取得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的《企 业法人营业执照》(注册号: 110105007964874)。
4、2014年7月,第二次股权转让及第一次增资
2014年7月2日,中钰资本股东会作出决议,同意股东段国宏将其持有中钰 资本17.5万元出资额转让给马贤明。双方就上述转让签署了《出资转让协议书》。 同时,同意公司注册资本由 50 万元增加至 700 万元。由股东禹勃认缴新增注册 资本650万元,出资方式为货币出资。
2014年8月8日,中钰资本获得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的《企 业法人营业执照》(注册号: 110105007964874)。
本次股权转让及增资完成后, 中钰资本的股权结构如下:
| 序号 | 股东姓名 | 出资额 (万元) |
出资比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| 勃 禹 |
50 582. |
97 50 |
|
| ↩ | 马贤明 | .50 7 |
2.50 |
| 合 ▸ |
700.00 | 100.00 |
5、2014年7月, 第三次股权转让及第二次增资
2014年7月21日,中钰资本股东会作出决议,同意股东禹勃将其持有中钰 资本50万元出资额转让给何冠英。2014年8月2日, 双方就上述转让签署了《股 权转让协议》。同时,同意公司注册资本由700万元增加至1,000万元。其中, 由宋益群认缴新增注册资本100万元,顾丹辉认缴新增注册资本100万元,河北 融金认缴新增注册资本100万元,出资方式为货币出资。
2014年11月2日,中钰资本获得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的《企 业法人营业执照》(注册号: 110105007964874)。
| 序号 | 股东名称/姓名 | 出资额(万元) | 出资比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 禹勃 | 632.50 | 63.25 | |
| $\overline{2}$ | 马贤明 | 17.50 | 1.75 |
| 3 | 何冠英 | 50.00 | 5.00 |
| $\overline{4}$ | 宋益群 | 100.00 | 10.00 |
| 5 | 顾丹辉 | 100.00 | 10.00 |
| 6 | 河北融金 | 100.00 | 10.00 |
| 合计 | 1,000.00 | 100.00 |
本次股权转让及增资完成后,中钰资本的股权结构如下:
6、2015年1月, 第三次增资
2015年1月19日,中钰资本股东会作出决议,同意公司注册资本由1,000 万元增加至10,000万元。其中,由禹勃认缴新增注册资本5,692.50万元,由马 贤明认缴新增注册资本 157.50 万元, 由何冠英认缴新增注册资本 450 万元, 由 宋益群认缴新增注册资本900万元,顾丹辉认缴新增注册资本900万元,河北融 金认缴新增注册资本900万元,出资方式为货币出资。
2015年1月19日,中钰资本获得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的《企 业法人营业执照》(注册号: 110105007964874)。
| 序号 | 股东名称/姓名 | 出资额(万元) | 出资比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 禹勃 | 6,325.00 | 63.25 | |
| $\mathbf{2}$ | 马贤明 | 175.00 | 1.75 |
| 3 | 何冠英 | 500.00 | 5.00 |
| $\overline{4}$ | 宋益群 | 1,000.00 | 10.00 |
| 5 | 顾丹辉 | 1,000.00 | 10.00 |
| 6 | 河北融金 | 1,000.00 | 10.00 |
| 合计 | 10,000.00 | 100.00 |
本次增资完成后,中钰资本的股权结构如下:
7、2015年9月,第四次股权转让
2015年9月29日,中钰资本股东会作出决议,同意股东顾丹辉、何冠英、 河北融金、马贤明、宋益群分别将其持有中钰资本50万元、25万元、50万元、 75万元、50万元的出资额转让给中钰金控,同意股东禹勃将其持有中钰资本100 万元、100万元、100万元、30万元、5,312.50万元、50万元的出资额分别转让 给金涛、王波宇、王徽、重庆奎木、中钰金控、李少华。2015年9月30日,各 方就上述转让签署了《出资转让协议书》。
本次转让完成后,中钰资本的股权结构如下:
| 序号 | 股东名称/姓名 | 出资额(万元) | 出资比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| 中钰金控 | 5,562.50 | 55.63 | |
| $\overline{2}$ | 宋益群 | 950.00 | 9.50 |
| 3 | 顾丹辉 | 950.00 | 9.50 |
| $\overline{4}$ | 河北融金 | 950.00 | 9.50 |
| 5 | 禹勃 | 632.50 | 6.33 |
| 6 | 何冠英 | 475.00 | 4.75 |
| 7 | 马贤明 | 100.00 | 1.00 |
| 8 | 金涛 | 100.00 | 1.00 |
| 9 | 王波宇 | 100.00 | 1.00 |
| 10 | 王徽 | 100.00 | 1.00 |
| 11 | 李少华 | 50.00 | 0.50 |
| 12 | 重庆奎木 | 30.00 | 0.30 |
金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司股权项目
| 序号 N |
股东名称/姓名 | 5元) 资额 出 |
比例 资' $(% )^{(1,1)}$ 出 |
|---|---|---|---|
| ᆷ | 000.00 10, |
100.00 |
8、2015年10月, 第四次增资
2015年10月9日,中钰资本股东会作出决议,同意公司注册资本由10.000 万元增加至10.600万元。其中, 由王成认缴新增注册资本50万元, 陈文生认 缴新增注册资本48万元,江西格尼林认缴新增注册资本100万元,江西璟睿认 缴新增注册资本100万元,久友聚义认缴新增注册资本75万元,联合创投认缴 新增注册资本 50 万元, 九吾鼎尖认缴新增注册资本 50 万元, 弘陶普信认缴新 增注册资本 27 万元, 肖权认缴新增注册资本 25 万元, 李争认缴新增注册资本 50万元,李翀认缴新增注册资本25万元,出资方式为货币出资。
2015年11月3日,瑞华出具《验资报告》(瑞华验字[2015]验字第16010006 号), 对上述新增注册资本的实缴情况进行了审验。
2015年11月24日,中钰资本获得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的 《企业法人营业执照》(统一社会信用代码: 91110105771555768E)。
| 序号 | 股东名称/姓名 | 出资额(万元) | 出资比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| 1 | 中钰金控 | 5,562.50 | 52.48 |
| $\overline{2}$ | 宋益群 | 950.00 | 8.96 |
| 3 | 顾丹辉 | 950.00 | 8.96 |
| $\overline{4}$ | 河北融金 | 950.00 | 8.96 |
| 5 | 禹勃 | 632.50 | 5.97 |
| 6 | 何冠英 | 475.00 | 4.48 |
| $\overline{7}$ | 马贤明 | 100.00 | 0.94 |
| 8 | 金涛 | 100.00 | 0.94 |
| 9 | 王波宇 | 100.00 | 0.94 |
| 10 | 王徽 | 100.00 | 0.94 |
| 11 | 江西格尼林 | 100.00 | 0.94 |
| 12 | 江西璟睿 | 100.00 | 0.94 |
| 13 | 久友聚义 | 75.00 | 0.71 |
| 14 | 李少华 | 50.00 | 0.47 |
| 15 | 王成 | 50.00 | 0.47 |
| 16 | 联合创投 | 50.00 | 0.47 |
| 17 | 九吾鼎尖 | 50.00 | 0.47 |
| 18 | 李争 | 50.00 | 0.47 |
本次增资完成后,中钰资本的股权结构如下:
中威正信 (北京) 资产评估有限公司
金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司股权项目
| 序号 | 股东名称/姓名 | 出资额(万元) | 出资比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 19 | 陈文生 | 48.00 | 0.45 |
| 20 | 重庆奎木 | 30.00 | 0.28 |
| 21 | 弘陶普信 | 27.00 | 0.25 |
| 22 | 肖权 | 25.00 | 0.24 |
| 23 | 李翀 | 25.00 | 0.24 |
| 合计 | 10,600.00 | 100.00 |
9、2015年11月,公司整体变更为股份有限公司
2015年11月27日,中钰资本召开创立大会暨2015年度第一次临时股东 大会, 审议通过了《关于公司整体变更为股份有限公司的议案》, 同意公司以 截至 2015 年 10 月 31 日经审计的净资产 173,396,598,86 元按照 1,6358:1 的比 例折合股本 106,000,000 股, 剩余部分列入股份公司的资本公积, 整体变更为 中钰资本管理(北京)股份有限公司。
2015年11月25日,瑞华出具了《验资报告》(瑞华验字[2015]16010011 号), 对上述变更情况进行了审验。
2015年12月22日,中钰资本获得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的 《企业法人营业执照》(统一社会信用代码: 91110105771555768E)。
| 序号 | 股东名称/姓名 | 持股数(万股) | 持股比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| $\mathbf{1}$ | 中钰金控 | 5,562.50 | 52.48 |
| $\overline{2}$ | 宋益群 | 950.00 | 8.96 |
| 3 | 顾丹辉 | 950.00 | 8.96 |
| $\overline{4}$ | 河北融金 | 950.00 | 8.96 |
| 5 | 禹勃 | 632.50 | 5.97 |
| 6 | 何冠英 | 475.00 | 4.48 |
| $\overline{7}$ | 马贤明 | 100.00 | 0.94 |
| 8 | 金涛 | 100.00 | 0.94 |
| 9 | 王波宇 | 100.00 | 0.94 |
| 10 | 王徽 | 100.00 | 0.94 |
| 11 | 江西格尼林 | 100.00 | 0.94 |
| 12 | 江西璟睿 | 100.00 | 0.94 |
| 13 | 久友聚义 | 75.00 | 0.71 |
| 14 | 李少华 | 50.00 | 0.47 |
| 15 | 王成 | 50.00 | 0.47 |
| 16 | 联合创投 | 50.00 | 0.47 |
股份公司设立时的股权结构如下:
| 序号 | 股东名称/姓名 | 持股数(万股) | 持股比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 17 | 九吾鼎尖 | 50.00 | 0.47 |
| 18 | 李争 | 50.00 | 0.47 |
| 19 | 陈文生 | 48.00 | 0.45 |
| 20 | 重庆奎木 | 30.00 | 0.28 |
| 21 | 弘陶普信 | 27.00 | 0.25 |
| 22 | 肖权 | 25.00 | 0.24 |
| 23 | 李翀 | 25.00 | 0.24 |
| 合计 | 10,600.00 | 100.00 |
正文
10、2015年12月, 第五次增资
2015年12月28日,中钰资本召开2015年度第二次临时股东大会,审议 通过了《关于中钰资本管理(北京)股份有限公司股票发行方案的议案》,同 意公司向南京高科定向发行300万股股份。本次发行完成后,中钰资本注册资 本由 10,600 万元增加至 10,900 万元。
2016年1月5日,瑞华出具《验资报告》(瑞华验字[2016]验字第02050001 号), 对上述新增注册资本的实缴情况进行了审验。
| 序号 | 股东名称 | 持股数(万股) | 持股比例 (%) |
|---|---|---|---|
| $\mathbf{1}$ | 中钰金控 | 5,562.50 | 51.03 |
| $\overline{2}$ | 宋益群 | 950.00 | 8.72 |
| 3 | 顾丹辉 | 950.00 | 8.72 |
| $\overline{4}$ | 河北融金 | 950.00 | 8.72 |
| 5 | 禹勃 | 632.50 | 5.80 |
| 6 | 何冠英 | 475.00 | 4.36 |
| 7 | 南京高科 | 300.00 | 2.75 |
| 8 | 马贤明 | 100.00 | 0.92 |
| 9 | 金涛 | 100.00 | 0.92 |
| 10 | 王波宇 | 100.00 | 0.92 |
| 11 | 王徽 | 100.00 | 0.92 |
| 12 | 江西格尼林 | 100.00 | 0.92 |
| 13 | 江西璟睿 | 100.00 | 0.92 |
| 14 | 久友聚义 | 75.00 | 0.69 |
| 15 | 李少华 | 50.00 | 0.46 |
| 16 | 王成 | 50.00 | 0.46 |
| 17 | 联合创投 | 50.00 | 0.46 |
| 18 | 九吾鼎尖 | 50.00 | 0.46 |
本次增资完成后,中钰资本的股权结构如下:
金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司股权项目
| 序号 | 股东名称 | 持股数(万股) | 持股比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 19 | 李争 | 50.00 | 0.46 |
| 20 | 陈文生 | 48.00 | 0.44 |
| 21 | 重庆奎木 | 30.00 | 0.28 |
| 22 | 弘陶普信 | 27.00 | 0.25 |
| 23 | 肖权 | 25.00 | 0.23 |
| 24 | 李翀 | 25.00 | 0.23 |
| 合计 | 10,900.00 | 100.00 |
11、2016年10月, 公司整体变更为有限公司并变更公司名称
2016年9月14日,中钰资本2016年度第四次临时股东大会作出决议,同 意公司整体变更为有限责任公司, 公司名称变更为"中钰资本管理(北京)有 限公司"。
2016年10月24日,公司取得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的《企 业法人营业执照》(统一社会信用代码: 91110105771555768E)。
12、2016年11月, 第五次股权转让
2016年11月16日,中钰资本股东会作出决议,同意股东禹勃、马贤明、 金涛、王波宇、王徽、何冠英、宋益群、顾丹辉、肖权、陈文生、王成、李争、 李翀、李少华、江西格尼林、江西璟睿、九吾鼎尖、久友聚义、联合创投、弘 陶普信、重庆奎木、中钰金控、河北融金、南京高科分别将其持有中钰资本 271.975 万元、43 万元、43 万元、43 万元、43 万元、204.25 万元、408.5 万 元、408.5万元、25万元、20.64万元、50万元、21.5万元、10.75万元、21.5 万元、43 万元、43 万元、50 万元、75 万元、50 万元、27 万元、12.9 万元、 2,062.985 万元、408.5 万元、300 万元的出资额转让给金字火腿。2016 年 10 月 25 日, 各方就上述转让签署了《股权转让协议》。
2016年11月23日, 公司取得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的《企 业法人营业执照》(统一社会信用代码: 91110105771555768E)。
| 序号 | 股东名称 | 出资额 万元) |
出资比例 $(% )^{(1,1)}$ |
|---|---|---|---|
| 腿 $\Rightarrow$ 兌 $\vee$ |
0 0 ,687 4. |
İυ | |
| ↩ | 中钰金控 | 52 499. |
◡∠ |
本次转让完成后,中钰资本的股权结构如下:
金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司股权项目
| 序号 | 股东名称 | 出资额(万元) | 出资比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 3 | 宋益群 | 541.50 | 4.97 |
| $\overline{4}$ | 顾丹辉 | 541.50 | 4.97 |
| 5 | 河北融金 | 541.50 | 4.97 |
| 6 | 禹勃 | 360.53 | 3.31 |
| $\overline{7}$ | 何冠英 | 270.75 | 2.48 |
| 8 | 马贤明 | 57.00 | 0.52 |
| 9 | 金涛 | 57.00 | 0.52 |
| 10 | 王波宇 | 57.00 | 0.52 |
| 11 | 王徽 | 57.00 | 0.52 |
| 12 | 江西格尼林 | 57.00 | 0.52 |
| 13 | 江西璟睿 | 57.00 | 0.52 |
| 14 | 李少华 | 28.50 | 0.26 |
| 15 | 李争 | 28.50 | 0.26 |
| 16 | 陈文生 | 27.36 | 0.25 |
| 17 | 重庆奎木 | 17.10 | 0.16 |
| 18 | 李翀 | 14.25 | 0.13 |
| 合计 | 10,900.00 | 100.00 |
13、2016年12月, 第六次增资
2016年12月22日,中钰资本股东会作出决议,同意公司注册资本由10,900 万元增加至12,679.60万元。由金字火腿认缴新增注册资本1,779.60万元,出 资方式为货币出资。
2016年12月23日,中钰资本获得北京市工商行政管理局朝阳分局换发的 《企业法人营业执照》(统一社会信用代码: 91110105771555768E)。
| 序号 | 股东名称 | 出资额(万元) | 出资比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 金字火腿 | 6,466.60 | 51.00 | |
| $\overline{2}$ | 中钰金控 | 3,499.52 | 27.60 |
| 3 | 宋益群 | 541.50 | 4.27 |
| $\overline{4}$ | 顾丹辉 | 541.50 | 4.27 |
| 5 | 河北融金 | 541.50 | 4.27 |
| 6 | 禹勃 | 360.53 | 2.84 |
| 7 | 何冠英 | 270.75 | 2.14 |
| 8 | 马贤明 | 57.00 | 0.45 |
| 9 | 金涛 | 57.00 | 0.45 |
| 10 | 王波宇 | 57.00 | 0.45 |
| 11 | 王徽 | 57.00 | 0.45 |
本次增资完成后,中钰资本的股权结构如下:
| 序号 | 股东名称 | 出资额(万元) | 出资比例 $(\%)$ |
|---|---|---|---|
| 12 | 江西格尼林 | 57.00 | 0.45 |
| 13 | 江西璟睿 | 57.00 | 0.45 |
| 14 | 李少华 | 28.50 | 0.22 |
| 15 | 李争 | 28.50 | 0.22 |
| 16 | 陈文生 | 27.36 | 0.22 |
| 17 | 重庆奎木 | 17.10 | 0.13 |
| 18 | 李翀 | 14.25 | 0.11 |
| 合计 | 12,679.60 | 100.00 |
注: 2017年1月17日,中钰金控更名为娄底中钰。
(三) 主营业务简介
中钰资本产业投资板块自 2013 年起步, 主要是以控股或参股投资形式从事 医疗医药大健康领域的股权投资业务。此后,中钰资本充分发挥团队的行业专 业优势不断创新发展,于2015年先后着手打造医疗实业平台和中钰医生集团。 中钰资本抓住最具创新性的健康技术产品和健康产业互联网发展模式两个关 键,着力打造以实业运营板块以及资产管理板块两大平台为核心的健康产业生 态系统。
在实业运营板块方面, 以产业整合为主题, 以技术创新为导向, 以控股的 新三板公司为平台, 对医疗医药大健康行业多个前沿细分领域进行投资, 打造 极具成长性的医药医疗创新产业。目前,实业运营板块拥有中钰医疗 (430118)、瑞一科技 (836193)、雕龙数据 (836685) 三家新三板挂牌的控股 子公司、中钰医生等非上市控股子公司。
中钰医生集团由中钰资本发起并控股,依托于各省设立的省级医生集团, 致力于打造以诊所、区域性医院为核心的熟人医疗服务体系。中钰资本积极响 应国家分级诊疗政策, 通过深度下沉医疗资源, 大力建设及投资并购全科、专 科诊所, 为社区居民提供基础看病支持和健康档案管理, 打造基层诊疗体系。 抓住医生多点执业改革的机遇,有效利用丰富的医生资源,为旗下医院提供管 理服务及医疗技术支持服务,提升医院核心竞争力。
在资产管理板块方面,中钰资本旗下设有经过证券基金业协会正式备案的股 权投资基金管理人,发起、设立和管理以大健康领域为投资方向的创投、并购及
美元基金。截至2018年7月末,中钰资本累计签约基金共计27只,其中并购基金 10支, 创投基金17支(含资管计划), 合计规模约57.06亿, 实缴金额为39.18亿 元。
| 序 븅 |
基金名称 | 基金类型 | 基金规模 (认缴) |
实缴规模 |
|---|---|---|---|---|
| $\mathbf{1}$ | 达孜县中钰泰山创业投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 2.07 | 2.07 |
| $\overline{2}$ | 湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资合伙企业(有限 合伙) |
并购基金 | 10.00 | 10.00 |
| 3 | 达孜县中钰黄山创业投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 1.48 | 1.48 |
| $\overline{4}$ | 东方汇智-中钰新三板1号专项资产管理计划 | 资管计划 | 1.554 | 1.554 |
| 5 | 九州通药业并购基金仁济同康(武汉)股权投资 合伙企业(有限合伙) |
并购基金 | 1.85 | 0.35 |
| 6 | 达孜县金忠凯钰创业投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 1.01 | 0.26 |
| $\overline{7}$ | 东方汇智-中钰新三板3号专项资产管理计划 | 资管计划 | 1.161 | 1.161 |
| 8 | 东方汇智-中钰新三板2号专项资产管理计划 | 资管计划 | 0.30 | 0.30 |
| 9 | 南京中钰高科一期健康产业股权投资合伙企业(有限 合伙) |
并购基金 | 7.00 | 7.00 |
| 10 | 云南一心堂药业昆明钰心医药并购投资中心(有 限合伙) |
并购基金 | 8.00 | 2.778 |
| 11 | 双峰县中钰恒山创业投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 1.34 | 1.34 |
| 12 | 青海中钰创业投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 1.00 | 0.375 |
| 13 | 宁波市鄞州钰华股权投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 1.82 | 1.82 |
| 14 | 宁波市鄞州钰和股权投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 0.352 | 0.352 |
| 15 | 宁波市鄞州钰乾股权投资合伙企业(有限合伙) | 创并购投 基金 |
1.81 | 1.81 |
| 16 | 双峰中钰惠丰投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 0.926 | 0.692 |
| 17 | 双峰中钰锦泉投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 0.611 | 0.481 |
| 18 | 宁波钰洲股权投资合伙企业(有限合伙) | 并购基金 | 1.30 | $\boldsymbol{0}$ |
| 19 | 鄂州钰联创业投资中心(有限合伙) | 创投基金 | 3.25 | 0.712 |
| 20 | 宁波市鄞州钰康贝健股权投资合伙企业(有限合 | 创投基金 | 0.375 | 0.135 |
公司已成立基金情况如下表所示:
单位: 亿元
中威正信(北京)资产评估有限公司
金字火腿股份有限公司拟出售中钰资本管理(北京)有限公司股权项目
| 序 븅 |
基金名称 | 基金类型 | 基金规模 (认缴) |
实缴规模 |
|---|---|---|---|---|
| 伙) | ||||
| 21 | 宁波钰意股权投资合伙企业(有限合伙) | 并购基金 | 1.20 | 0.06 |
| 22 | 宁波市鄞州钰吉股权投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 0.425 | 0.155 |
| 23 | 宁波市鄞州钰祥股权投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 0.31 | 0.1945241 |
| 24 | 宁波市鄞州钰瑞股权投资合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 1.335 | 0.82363905 |
| 25 | 嘉兴钰美投资管理合伙企业(有限合伙) | 创投基金 | 0.225 | $\Omega$ |
| 26 | 广州市钰维股权投资合伙企业(有限合伙) | 并购基金 | 2.01 | 0.04525 |
| 深圳昌红科技并购基金(上犹红钰鼎诚健康投资 | ||||
| 27 | 合伙企业(有限合伙)) | 并购基金 | 4.35 | 3.232 |
| 合计 | 57.06 | 39.18 |
截至2018年7月末,中钰资本旗下基金累计投资145个项目,其中并购基金投 资71个,创投基金投资57个,资管计划投资17个;累计投资金额为34.124504亿 元。
基金已投资项目情况如下表所示:
| 序号 | 基金名称 | 投资数量 (个) |
|---|---|---|
| $\mathbf{1}$ | 宁波钰意股权投资合伙企业(有限合伙) | $\Omega$ |
| 2 | 双峰中钰惠丰投资合伙企业(有限合伙) | 3 |
| 3 | 宁波市鄞州钰吉股权投资合伙企业(有限合伙) | 1 |
| $\overline{4}$ | 宁波市鄞州钰瑞股权投资合伙企业(有限合伙) | 1 |
| 5 | 宁波市鄞州钰祥股权投资合伙企业(有限合伙) | $\mathbf{1}$ |
| 6 | 宁波市鄞州钰和股权投资合伙企业(有限合伙) | $\overline{2}$ |
| $\overline{7}$ | 青海中钰创业投资合伙企业(有限合伙) | 2 |
| 8 | 宁波市鄞州钰华股权投资合伙企业(有限合伙) | 11 |
| 9 | 双峰县中钰恒山创业投资合伙企业(有限合伙) | 13 |
| 10 | 宁波市鄞州钰康贝健股权投资合伙企业(有限合伙) | $\mathbf{1}$ |
| 11 | 宁波金字中钰医疗投资企业 (有限合伙) | $\Omega$ |
| 12 | 宁波市鄞州钰乾股权投资合伙企业(有限合伙) | 1 |
| 13 | 双峰中钰锦泉投资合伙企业 (有限合伙) | $\overline{2}$ |
| 14 | 仁济同康 (武汉) 股权投资合伙企业 (有限合伙) | 1 |
| 15 | 昆明钰心医药并购投资中心 (有限合伙) | 3 |
| 序号 | 基金名称 | 投资数量(个) |
|---|---|---|
| 16 | 达孜县金忠凯钰创业投资合伙企业(有限合伙) | 2 |
| 17 | 达孜县中钰黄山创业投资合伙企业(有限合伙) | 8 |
| 18 | 湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资合伙企业(有限合伙) | 62 |
| 19 | 达孜县中钰泰山创业投资合伙企业(有限合伙) | 6 |
| 20 | 鹰潭红钰鼎诚健康投资合伙企业(有限合伙) | $\overline{2}$ |
| 21 | 南京中钰高科一期健康产业股权投资合伙企业(有限合伙) | $\overline{2}$ |
| 22 | 鄂州钰联创业投资中心(有限合伙) | $\overline{4}$ |
| 23 | 东方汇智-中钰新三板1号专项资产管理计划 | 10 |
| 24 | 东方汇智-中钰新三板2号专项资产管理计划 | 3 |
| 25 | 东方汇智-中钰新三板3号专项资产管理计划 | $\overline{4}$ |
| 总计 | 145 |
(四) 主要财务状况
1、主要资产负债状况
截至估值基准日,根据审计后的合并资产负债表,估值对象账面资产总额 83,702.93 万元, 其中, 流动资产合计 41,785.43 万元, 非流动资产合计 41,917.50 万元; 负债合计 10,433.09 万元; 其中, 流动负债合计 7,173.49 万 元, 非流动负债合计3,259.60万元; 所有者权益合计73,269.84万元, 其中归 属于母公司所有者权益合计 50,582.79 万元, 少数股东权益合计 22,687.05 万 元。估值对象最近三年的资产负债情况见下表。
| 单位 | h | $\pi$ . |
|---|---|---|
| 项目名称 | 2015年12月31 | 2016年12月31 | 2017年12月31 | 2018年7月31 |
|---|---|---|---|---|
| 日 | 日 | 日 | 日 | |
| 流动资产合计 | 22, 329. 92 | 36, 226, 86 | 64,686.78 | 41,785.43 |
| 非流动资产合计 | 1,807.70 | 16, 257.78 | 38, 475. 61 | 41, 917.50 |
| 资产总计 | 24, 137.62 | 52, 484, 64 | 103, 162. 39 | 83,702.93 |
| 流动负债合计 | 840.72 | 6,094.06 | 7,792.10 | 7,173.49 |
| 非流动负债合计 | $\overline{\phantom{a}}$ | 408.25 | 4.884.23 | 3,259.60 |
| 负债合计 | 840.72 | 6,502.31 | 12,676.33 | 10, 433.09 |
| 归属于母公司所有 者权益合计 |
22,737.39 | 39, 579. 49 | 64, 453.08 | 50, 582. 79 |
| 项目名称 | 2015年12月31 | 2016年12月31 | 2017年12月31 | 2018年7月31 |
|---|---|---|---|---|
| 少数股东权益 | 559.51 | 6.402.83 | 26,032.98 | 22,687,05 |
| 所有者权益合计 | 23, 296. 89 | 45, 982, 32 | 90, 486, 06 | 73, 269, 84 |
2、营业收入与利润情况
估值对象最近三年的收入成本以及利润情况见下表。
单位, 万元
| $T = 1$ | ||||
|---|---|---|---|---|
| 项目名称 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年7月31日 |
| 营业收入 | 3,465.84 | 11,626.02 | 19,390.52 | 11,569.66 |
| 营业成本 | 2.72 | 2,879.21 | 8,370.46 | 5,724.17 |
| 利润总额 | 765.58 | 151.50 | 2,913.21 | $-9,752.12$ |
| 净利润 | 757.17 | $-2,583.61$ | 1,385.32 | $-9, 274.51$ |
| 归属于母公司所有者 的净利润 |
387.05 | $-942.96$ | 1,991.54 | $-6,473.50$ |
第四部分 估值方法和程序
一、收益法简介
现金流折现方法(DCF)是通过将企业未来预期的现金流折算为现值,估计 企业价值的一种方法, 即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率, 将预期现金流折算成现时价值,得到企业价值。其适用的基本条件是:企业具 备持续经营的基础和条件, 经营与收益之间存有较稳定的对应关系, 并且未来 收益和风险能够预测及可量化。使用现金流折现法的关键在于未来预期现金流 的预测,以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预 测较为客观公正、折现率的选取较为合理时,其估值结果具有较好的客观性, 易于为市场所接受。
二、 基本估值思路
根据本次尽职调查情况以及估值对象的资产构成和主营业务特点,本次估 值的基本评估思路是:
(一) 对纳入合并报表范围的资产和业务, 按照基准日前后经营状况的变 化趋势和业务类型等分别估算预期收益,并折现得到经营性资产的价值;
(二) 本次估值假设估值对象的资金管理规模扩张的计划按照预期实施, 未来的项目投资收益基本符合预期:
(三) 对纳入报表范围, 但在预期收益估算中未予考虑的诸如基准日存在 的长期投资和可供出售金融资产、与日常经营活动无关的其他应收款、其他应 付款以及收益预测未考虑的其他流动资产、长期待摊费用、递延所得税资产、 递延所得税负债等非经营性资产(负债), 单独测算其价值;
(四) 由上述各项资产和负债价值的加和, 得出估值对象的企业价值, 经 扣减付息债务价值后, 得出企业的股东全部权益价值 (净资产) 权益价值。
三、 估值程序实施过程和情况
(一) 尽职调查内容
估值人员在进入现场清查前, 制定现场清查实施计划, 按资产类型和公司 的业务特点, 对于估值对象投资的项目和基金情况, 进行现场的尽职调查工 作。尽职调查的主要步骤如下:
尽职调查的思路是从宏观——中观——微观,由面及里分层次了解。主要 内容是:一是了解我国宏观经济形势和投资服务行业的发展状况; 二是了解中 钰资本的获利模式、经营情况、主要资产及负债的存在与真实性、面临的机遇 与挑战等。根据各资产占有方提供的基准日经审计的资产负债表为准,确定的 尽职调查内容主要是:
1、我国宏观经济形势分析:
2、我国投资服务行业发展状况;
3、本次估值的经济行为背景情况,主要为委托人和估值对象对本次估值 事项的说明:
4、中钰资本直投平台业务发展情况分析;
5、中钰资本母基金平台业务发展情况分析;
6、中钰资本债券融资平台业务发展情况分析;
7、中钰资本其他平台业务发展情况分析;
8、中钰资本最近几年主营业务成本支出情况、投资项目分布情况、人员 工资福利费用等情况;
9、中钰资本未来几年的经营规划以及经营策略, 包括: 市场需求、投资 策略、成本费用控制、资金筹措和投资计划等以及未来的主营收入和成本构成 及其变化趋势等;
10、中钰资本主要经营优势和风险,包括:国家政策优势和风险、产品(技 术)优势和风险、市场(行业)竞争优势和风险、财务(债务)风险、汇率风 险等;
11、有关对外长期投资以及下属单位机构的情况;
12、与本次估值有关的其他情况。
(二) 尽职调杳程序
为满足上述尽职调查内容和目标,根据项目的特点,在中钰资本及其下属 单位的配合下, 实施了如下尽职调查程序:
1、中钰资本主要业务部门访谈
根据中钰资本的组织结构和管理模式,我们对中钰资本的各投资业务平台 及主要部门进行了访谈,了解中钰资本的业务和财务开展情况,了解中钰资本 财务会计政策、发展规划等情况。
2、与中钰资本各个业务板块的经理进行访谈
中钰资本的投资管理业务均设有相应的投资经理岗位,专门负责管理和跟 踪中钰资本所属业务板块的业务开展情况, 监督风险。
利用现场工作的时间, 我们请各个投资经理介绍了各业务板块的情况, 分 析了业务开展、竞争对手、发展战略等情况。
3、通过调查表格的形式调查中钰资本的核心业务板块
我们对纳入估值范围的中钰资本的核心业务板块,以法人为单位设计了估 值表格,了解各企业估值基准日的资产负债情况,调查企业的历史、经营方式 以及未来的投资管理和业务规划。
4、其他方式
通过网络、杂志、统计报告和统计年鉴等了解投资服务行业的有关情况。
四、 估值模型及参数
(一) 基本模型
本次估值的基本模型为:
$(1)$ $E = B - D - M$
式中:
E: 估值对象的股东全部权益价值:
B: 估值对象的企业价值:
$$
B = P + I + C \tag{2}
$$
P: 估值对象的经营性资产价值:
$$
P = \sum_{i=1}^{n} \frac{R_i}{(1+r)^i} + \frac{R_{n+1}}{r(1+r)^n}
$$
(3)
式中:
R: 估值对象未来第j年的预期收益(自由现金流量):
r: 折现率;
- n: 估值对象的未来经营期;
- T: 估值对象未在收益预测范围内考虑的股权市场价值;
- C: 估值对象现金流预测中未考虑的资产(负债)的价值; $C = C_1 + C_2$ $(4)$
式中:
- C: 估值对象现金流预测中未考虑的基准日流动类资产(负债)价值;
- C.: 估值对象现金流预测中未考虑的基准日非流动类资产(负债)价值;
D: 估值对象付息债务价值;
M: 估值对象少数股权价值。
(二)收益指标
本次估值, 使用企业的自由现金流量作为估值对象投资性资产的收益指标, 其基本定义为:
R =净利润+扣税后利息+折旧摊销等非付现成本-追加投资 (5)
根据估值对象目前的经营情况以及未来市场发展等,估算其未来预期的自由 现金流量。将未来经营期内的自由现金流量进行折现处理并加和, 测算得到企业 的经营性资产价值。
(三) 折现率
本次估值采用资本资产加权平均成本模型(WACC)确定折现率 r
$$
r = r_d \times w_d + r_e \times w_e \tag{6}
$$
式中: W.: 估值对象的债务比率:
$$
w_d = \frac{D}{(E+D)}\tag{7}
$$
W.: 估值对象的权益比率;
$$
w_e = \frac{E}{(E+D)}
$$
(8)
rd: 所得税后的付息债务利率;
r.: 权益资本成本。本次估值按资本资产定价模型(CAPM)确定权益资本 成本 r.:
$$
r_e = r_f + \beta_e \times (r_m - r_f) + \varepsilon \tag{9}
$$
式中:
r: 无风险报酬率;
r .: 市场期望报酬率:
ε: 估值对象的特性风险调整系数;
β .: 估值对象权益资本的预期市场风险系数;
$$
\beta_e = 34\%K + 66\% \beta_x \tag{10}
$$
式中:
K: 一定时期股票市场的平均风险值, 通常假设K=1:
β x: 可比公司股票(资产)的历史市场平均风险系数;
五、 净现金流量预测
(一)收益预测的整体思路
截至2018年7月31日,公司的主要业务包括实业运营板块以及资产管理 板块, 公司本部作为集团的人员和日常管理费用中心。
1、实业运营板块
在实业运营板块方面, 公司以产业整合为主题, 以技术创新为导向, 以控.
股的新三板公司为平台, 对医疗医药大健康行业多个前沿细分领域进行投资, 打造极具成长性的医药医疗创新产业。目前, 实业运营板块拥有中钰医疗 (430118)、瑞一科技 (836193)、雕龙数据 (836685) 三家新三板挂牌的控股 子公司、中钰医生等非上市控股子公司。
本次对上述三家新三板挂牌的控股子公司进行了收益预测, 其中对上海瑞 一医药科技股份有限公司股权预测于2019年末时点实现退出, 对中钰医疗旗下 的成都安蒂康生物科技有限公司股权预测于2018年末时点实现退出。
此外, 公司以控股子公司中钰医生为母平台, 未来将依托与各省设立的省 级公司, 打造了以以诊所为核心的熟人医疗服务体系。但由于医生集团在未来 一段时期内仍将处于战略布局、业务拓展和商业模式创新验证阶段,未来的收 益具有较大的不确定性,因此本次估值预测不考虑医生集团的未来收益。
2、资产管理板块
在资产管理板块方面,中钰资本主要通过公司本部,以及控股子公司中钰 健康和中钰康健进行投资管理及运营。在公司的产业投资基金板块方面,截至 2018年7月末,中钰资本累计签约基金共计27只,其中并购基金10支,创投 基金 17 支 (含资管计划), 合计规模约 57.06 亿, 实缴金额为 39.18 亿元。
中钰健康作为中钰资本旗下基金的普通合伙人和管理人,其收入主要来源 于其基金所投项目的退出收益。同时中钰健康的仍有部分人员尚未转移到集团 本部, 预计未来存在一定的管理人员费用。
中钰康健的收入主要为中钰旗下基金的管理费收入、财务顾问费收入,同 时中钰康健承担了除人员费用之外的基金运营和项目管理的大部分费用,对中 钰康健旗下基金中已有退出协议或退出计划的预测退出收益, 对于其他暂无退 出计划的不进行退出收益预测。
上述为中钰资本的盈利预测编制的主要思路,需要说明的是本次估值对中 钰资本净现金流量的预测数据仅为根据本次估值目的,为合理反映中钰资本企 业价值,基于特定假设和预测模型下得出的各业务板块和公司盈利预测按持股 比例的汇总, 在预测范围、预测模型等方面与中钰资本按照会计准则要求编制 的会计报表及盈利预测存在一定的差异。
(二) 具体预测情况
1、营业收入的预测
历史年度,中钰资本的营业收入主要包括三家新三板挂牌的控股子公司的营 业收入、基金管理费收入和财务顾问费收入。医生集团目前尚正处于商业模式验 证阶段,未来收益具有较大的不确定性,本次估值预测没有考虑其未来收益情况。
| 公司 | 下属子公司 | 主要业务 |
|---|---|---|
| 春闱科技 | 互联网十远程胎心监护服务。 | |
| 生物制药产品, 主要为鸡卵黄抗体多功能系列产品, 包括安提 | ||
| 安蒂康生物 | 可流感病毒抗体喷剂、安易可肠道病毒抗体喷剂、烧可安绿脓 | |
| 中钰医疗 | 杆菌抗体喷剂、安提维口腔病毒抗体喷剂等。 | |
| 基因检测服务, 包括新生儿安全用药检测、耳聋基因检测、肿 | ||
| 益基生物 | 瘤风险检测、肝癌风险检测、乳腺癌风险检测、胃癌风险检测 | |
| 等服务。 | ||
| 软件开发、销售及数据分析服务,主要为提供的面向医院机构 | ||
| 雕龙数据 | 的医疗数据数据分析产品的开发和数据分析服务、区域医疗数 | |
| 据平台服务和慢病管理服务。 | ||
| 瑞一科技 | 是以"定制研发十定制生产"为商业模式的化学原料药、中间 | |
| 体的生产企业, 是国内硅、氟、硼等元素化学原料药、中间体 | ||
| 的领导企业。 |
三家新三板挂牌控股子公司主要业务情况具体如下表所示::
中钰医疗营业收入预测基于对医药医疗行业发展趋势的判断, 依靠医药医疗 行业项目储备、医药医疗行业资源整合能力、整合精准医疗、智慧医疗、互联网 医疗领域具有发展潜力的优质企业,并通过旗下子公司向消费者销售医药产品、 提供医疗服务获取收入。
瑞一科技营业收入预测主要来源于创新药中间体 CMO 服务, 公司目前处于 医药定制研发生产行业,主要服务对象是位于北美、欧洲、日本等发达国家或地 区的跨国制药公司的代加工工厂,为全球前二十制药公司的代加工工厂提供创新 性药物中间体。公司拥有一体化的医药定制研发能力与医药定制生产能力, 已与 世界制药巨头的代加工建立起了长期的战略合作伙伴关系。同时, 公司不断开发 新的业务机会, 完成多个临床期项目的工艺开发和订单交付, 为后期商业化阶段 的供应奠定下了坚实的基础。公司整体发展良好,业绩稳步上升,人员基本稳定, 销售和研发能力得到了很大加强,同时生产效率和质量管理得到很大的提高。在 此基础上,结合企业经营规划对包括新药中间体(临床期)收入、新药中间体(商 业化)收入、通用性产品收入和研发性产品收入在内的营业收入进行预测。
雕龙数据专注于医疗大数据(患者信息、疾病诊断、检验检查、医疗影像、 药物处方)精细、精益、精准的分析与应用, 已拥有多项知识产权及专利的医院 智能数据清洗、分析等软件系统展开医疗大数据分析服务。同时, 公司扩展新业 务,发挥公司在医疗信息化的优势,对诊所等基层医疗机构进行投资、培育,建 立诊所实体(线下)+互联网的基层医疗就诊体系,推动公司整体业务发展。随 着多项医卫信息化政策的出台以及医改的不断深入,老龄化问题得到关注,促使 医疗管理的理念从以"治疗为中心"到以"病人为中心"过渡,因而对医疗信息 化建设提出了更高的要求。在这个背景下, IDC 预计到 2019 年医疗行业 IT 花 费市场的规模将达到 425.30 亿元, 2015 年至 2019 年的年复合增长率为 13.80%, 未来五年的增长速度高于中国 IT 市场的平均增速, 尤其是软件和服务 都将保持较高的增长速度。伴随着大数据,云计算以及移动社交等技术的不断发 展,医疗机构的信息化建设也面临着转型。顺应医疗机构信息化建设今后的大趋 势, 公司围绕医疗大数据智能分析、医疗大数据交互应用, 提供解决方案、开发 相关软件产品、建立相关服务平台。在此基础上,结合企业经营规划对包括软件 开发、软件销售和数据服务收入在内的营业收入进行预测。
中钰资本的基金管理费收入预测主要根据中钰资本管理目前的基金规模、未 来基金计划、项目储备情况、并结合公司管理费收取比例,对未来基金管理费进 行合理预测。
中钰资本的财务顾问费收入主要根据企业提供的在谈项目清单和投资计划 进行预测。
根据企业编制的各基金退出计划、未来基金发展规划等,考虑到现有项目退
出宗毕后未来新增投资项目的退出收益存在不确定性,本次估值预测中仅考虑了 相应的管理费收入,
- 营业成本的预测
中钰资本历史期间的发生的营业成本主要为三家新三板控股子公司产生的, 因此本次估值根据企业的经营战略和发展规划, 对上述三家新三板控股子公司的 营业成本进行预测。
3、税金及附加的预测
中钰资本的税金及附加包括城建税、教育费附加等。主要是各下属子公司经 营业务所产生,本次估值基于历史年度税金及附加的构成和变化趋势及其占营业 收入的比率,并结合公司正在执行的税率水平预测未来年度的税金及附加。
4、销售费用的预测
中钰资本历史期间的发生的销售费用主要为三家新三版控股子公司产生的 各项销售费用。本次估值根据企业的经营战略和发展规划,对上述三家新三版控 股子公司的销售费用进行预测。
5、管理费用的预测
管理费用的预测主要是结合公司历史年度管理费用的构成、支出情况及未来 年度的经营规划、预算来预测的。根据本次估值假设, 在未来的经营期内, 预计 估值对象的管理费用的构成及占比不会在现有基础上发生大幅的变化,仍将保持 基准日的变化趋势持续。
6、投资收益的预测
中钰资本的投资收益主要系项目退出收益, 其预测主要根据中钰康健旗下管 理的各项基金的项目投资进度、项目盈利预测和项目退出计划,以公司目前已经 投资的项目为基础,对已有退出协议或退出计划的项目预测退出收益,对于其他 暂无退出计划的项目不进行退出收益预测。本次估值未考虑未来新增项目的退出 收益。
7、折旧与摊销预测
估值对象的固定资产主要包括办公设备及办公场所等, 无形资产主要为办 公软件。本次估值假定,企业基准日后固定资产和无形资产在经营期内维持这一 规模, 按照企业的无形资产摊销政策估算未来各年度的摊销额。
8、追加资本预测
追加资本系指企业在不改变当前经营业务条件下,为保持持续经营所需增 加的营运资金和超过一年的长期资本性投入。如经营规模扩大所需的资本性投资 (购置固定资产或其他非流动资产), 以及所需的新增营运资金及持续经营所必 须的资产更新等。
在本次估值中, 除现有在建工程继续按预算进行投资外, 假设估值对象不 再对现有的经营能力进行资本性投资,未来经营期内的追加资本主要为持续经 营所需的基准日现有资产的更新和营运资金增加额, 即:
追加资本=资产更新+营运资金增加额+资本性支出
(1) 资产更新预测
按照收益预测的前提和基础,在维持现有资产规模和资产状况的前提下, 结合企业历史年度资产更新和折旧回收情况,预计未来资产更新改造支出。本 次估值预测, 资产更新等于计提的折旧和摊销。
(2) 营运资金增加额
营运资金追加额系指企业在不改变当前主营业务条件下, 为保持企业持续 经营能力所需的新增营运资金,如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、 代客户垫付购货款(应收账款)等所需的基本资金以及应付的款项等。营运资 金的追加是指随着企业经营活动的变化, 获取他人的商业信用而占用的现金, 正常经营所需保持的现金、存货等; 同时, 在经济活动中, 提供商业信用, 相 应可以减少现金的即时支付。通常其他应收账款和其他应付账款核算的内容绝 大多为与主业无关或暂时性的往来,需具体甄别视其与所估算经营业务的相关 性个别确定。因此估算营运资金的增加原则上只需考虑正常经营所需保持的现 金、应收款项、存货和应付款项等主要因素。本报告所定义的营运资金增加额 为:
营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金
其中, 营运资金=现金+应收款项+存货-应付款项
9、净现金流量的预测结果
下表给出了估值对象未来经营期内的营业收入以及净现金流量的预测结 果。本次估值中对未来收益的估算,主要是在估值对象报表揭示的历史营业收 入、成本和财务数据的核实以及对行业的市场调研、分析的基础上,根据其经 营历史、市场未来的发展等综合情况作出的一种专业判断。
| $+12.77$ | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 科目名称/年度 | 2018年8-12月 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 年 |
| 一、营业收入 | 10,057.39 | 32,315.88 | 26,814.35 | 30,372.86 | 33,608.49 | 33,917.42 |
| 二、营业成本 | 3,638.04 | 10,932.47 | 6,528.00 | 7,052.00 | 7,831.50 | 8,580.40 |
| 税金及附加 | 128.53 | 518.32 | 215.02 | 284.51 | 318.76 | 319.64 |
| 营业费用 | 1,904.93 | 6,520.49 | 4,973.79 | 5,286.48 | 5,676.00 | 6,114.50 |
| 管理费用 | 3,252.28 | 6,524.16 | 7,407.45 | 7,755.37 | 8,128.67 | 8,470.57 |
| 财务费用 | 202.47 | 27.77 | 27.82 | 27.92 | 28.58 | 29.19 |
| 资产减值准备 | 43.00 | 32.50 | 46.50 | 81.00 | 86.00 | 97.00 |
| 加: 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 25,283.49 | 34,729.36 | 567.69 | 12.73 | 12.73 | 12.73 |
| 三、营业利润 | 26,171.64 | 42,489.53 | 8,183.46 | 9,898.31 | 11,551.72 | 10,318.87 |
| 营业外收入 | 53.21 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | 50.00 |
| 营业外支出 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 四、 |
26,224.85 | 42,539.53 | 8,233.46 | 9,948.31 | 11,601.72 | 10,368.87 |
| 减: 所得税 | 553.47 | 2,364.27 | 2,612.67 | 3,212.32 | 3,639.24 | 3,363.99 |
| 净利润 五、 |
25,671.38 | 40,175.26 | 5,620.79 | 6,735.99 | 7,962.48 | 7,004.87 |
| 折旧 加: |
640.77 | 1,707.37 | 1,707.37 | 1,707.37 | 1,707.37 | 1,707.37 |
| 摊销 加: |
37.35 | 89.63 | 89.63 | 89.63 | 89.63 | 89.63 |
| 资本性支出 减: |
760.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产更新 减: |
0.00 | 1,627.47 | 1,627.47 | 1,627.47 | 1,627.47 | 1,627.47 |
| 营运资金增加 减: |
3,521.18 | 13,100.23 | $-6,742.67$ | 4,361.30 | 3,965.59 | 378.63 |
| 扣税后利息 加: |
151.85 | 20.83 | 20.87 | 20.94 | 21.43 | 21.89 |
| 六、净现金流量 | 22,219.36 | 27,265.39 | 12,553.86 | 2,565.16 | 4,187.85 | 6,817.67 |
中钰资本未来经营期内的净现金流量预测
单位, 万元
注: 上表所列出的中钰资本净现金流量的预测数据仅为根据本次估值目
的,为合理反映中钰资本企业价值,基于特定假设和预测模型下得出的整体预 测情况,在预测范围、预测口径等方面与中钰资本按照会计准则要求编制的会 计报表及盈利预测存在一定的差异。
六、 权益资本价值预测
(一) 折现率的确定
1、无风险收益率r,,参照国家近五年发行的中长期国债利率的平均水平,按 照十年期以上国债利率平均水平确定无风险收益率rr的近似, 即rr=3.79%。
2、 市场风险溢价 (Rm-Rf), Aswath Damodaran 统计的市场风险溢价包括 两方面, 即成熟的金融市场风险溢价(采用美国股票市场的历史风险溢价水平) 加上由于国别的不同所产生的国家风险溢价 (Country Risk Premium)。国家的 风险溢价的确定是依据美国的权威金融分析公司 Moody's Investors Service 所统计的国家金融等级排名(long term rating)和此排名的波动程度来综合 考虑一个国家的金融风险水平。根据 Aswath Damodaran 的统计结构, 综合的市 场风险溢价水平为7.19%。
3、Be 值, B 系数是衡量个别企业相对于平均市场风险报酬率敏感系数。评 估人员通过 wind 咨讯选取了相同行业上市公司作为参照公司,并通过查询 Wind 资讯取得该行业最近三年的有财务杠杆的β值、带息债务与权益资本比值、企 业所得税率, 并换算为无财务杠杆的β值, 按式 (10) 计算得到估值对象权益 资本预期风险系数的估计值 βe=1.2674;
4、公司特定风险
公司特定风险是指企业在经营过程中,由于市场需求变化、生产要素供给条 件变化以及同类企业间的竞争,资金融通、资金周转等可能出现的不确定性因素 对被评估单位预期收益带来的影响。
由于被评估单位为非上市公司,而评估参数选取的可比公司是上市公司, 故需通过特定风险系数调整。本次估值考虑到估值对象在公司的融资条件、资 本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性所可能产生的特 性个体风险, 设公司特定风险调整系数 ε =3%。
5、权益资本成本 r .= 3.79%+1.2674×7.19%+3%
$=15.90\%$
6、所得税率为 25%:
7、经 Wind 资讯查询, 可比上市公司平均债务与股权价值比为13.80%, 则: 由式 (7) 和式 (8) 得到债务比率 W= 12.13%; 权益比率 W= 87.87%;
8、税后付息负债资本成本 r 。一年期人民币贷款基准利率×(1-T)
$=4.35\% \times (1-25\%) = 3.26\%$ ;
9、折现率 r, 将上述各值分别代入式 (6) 即有:
$r = r_d \times w_d + r_e \times w_e = 3.26\% \times 12.13\% + 15.90\% \times 87.87\%$
$=14.37\%$
(二) 经营性资产价值
将得到的预期净现金量代入式(3), 得到估值对象的经营性资产价值为 83.487.17万元。
(三) 现金流预测中未考虑的资产价值估算
经核实,在估值基准日估值对象账面有如下一些资产(负债)的价值在本次 估算的净现金流量中未予考虑,在估算企业价值时应予另行单独估算其价值。
1、基准日股权价值 I
本次估值对没有在未来收益预测中考虑的控股及参股投资单独进行估值。其 中: 由于本次对少数股东权益价值按合并财务报表口径计算, 故对合并范围内的 控股子公司在股权投资中的估值以基准日的财务报表净资产按100%比例计算估 值,其中被投资单位泰合中钰资本管理(北京)有限公司已经资不抵债,故估值 为零;对合并范围外的股权投资根据投资成本、投资日期、被投资单位基准日的 财务报表和持股比例综合确定估值,其中对于北京正和元通投资管理有限公司和 北京久友资本管理有限公司的投资由于估值基准日后已对外转让, 故以转让协议 中约定的交易价格做为估值。
经计算, 合并范围内的控股子公司估值结果为23.061.11万元, 合并范围外 的股权投资估值结果为7.436.83万元。
2、基准日溢余或非经营性资产(负债)的价值C
经对估值对象基准日的会计报表进行分析,基准日溢余或非经营性资产(负 倩) 主要为与日常经营活动无关的其他应收款、其他应付款以及收益预测未考虑 的其他流动资产、长期待摊费用、递延所得税资产、递延所得税负债等非经营性 资产(负债)。经估值人员核实,以成本法计算溢余或非经营性资产(负债)的 估值, 估值结果为C=6,917.54万元。
(四) 权益资本价值的确定
1、将得到的经营性资产的价值P=83.487.17万元, 现金流预测中未考虑的合 并范围内控股子公司股权价值I同=23.061.11万元, 溢余或非经营性资产(负债) 价值C=6.917.54万元代入式 (2), 即得到估值对象的企业价值为:
B=P+I+C=83,487,17+23,061,11+6,917,54=113,465.82 (万元)
2、根据估值对象基准日财务报表, 付息债务价值D=3,477.19 万元。
3、根据估值对象基准日财务报表,估值对象少数股东权益占股东全部权益 价值的比例为30.96%, 由此可以得到少数股东权益价值M=34,052.48万元。
4、将估值对象的企业价值B=113,465.82万元,付息债务的价值D=3,477.19 万元, 少数股东权益价值M=34.052.48万元代入式 (1), 现金流预测中未考虑的 合并范围外股权投资价值I同=7.436.83万元可以得到权益资本价值为:
$E=B-D-M+I_0=113.465.82-3.477.19-34.052.48+7.436.83=83.372.98$ ( $\overline{A}$ 元)
第五部分 估值结论及其分析
一、估值结论
采用收益法对中钰资本管理(北京)有限公司股东全部权益进行估值, 得出 如下结论:
采用现金流折现方法(DCF)估算, 中钰资本管理(北京)有限公司在估值 基准日 2018年7月31日的归属于母公司股东权益的账面值为50,582.79万元, 股东权益价值估值为83.372.98万元,估值增值32.790.19万元,增值率64.82%。
二、 估值结论分析
企业作为整体性资产具有综合获利能力, 在收益法评估中, 不仅考虑了已 . 列示在企业资产负债表上的所有有形资产、无形资产和负债的价值, 同时也考 虑了资产负债表上未列示的上述各种企业价值的重要源泉。
中钰资本管理(北京)有限公司主要是以控股或参股投资形式从事医疗医药 大健康领域的股权投资业务, 截至2018年7月31日, 公司的主要业务已拓展到 实业运营板块以及资产管理板块。除账面所列示的资产外,企业整体价值的重 要源泉还包含了以下几个方面:
(一) 行业优势
我国医疗医药市场未来的发展空间十分巨大, 且会长期保持快速增长态 势。我国卫生总费用占GDP的比重与发达国家相比仍有较大差距,随着我国经济 的快速增长和生活水平的提升,社会对于医药行业的刚性需求依然强烈。同时 我国存在的人口结构改变、医疗资源结构失衡、医疗费用支出缺口等问题亟待 解决,医疗体制改革和医疗模式创新的前景十分广阔,未来互联网医疗和个性 化医疗等新技术和新模式将不断不断出现。
中钰资本以"行业聚焦、产业融合、实业控股、创造价值"为发展战略, 以"做中国大健康行业的资源整合者"为发展目标, "极度专业化"地专注于 大健康产业。随着医疗卫生等大健康产业的不断发展,中钰资本的发展前景也 日益广阔。
(二) 模式优势
随着医疗卫生等大健康产业的不断发展,中钰资本站在整体产业格局的高 度来布局了实业运营板块以及资产管理板块两大业务板块,凭借大健康产业投 资实践者的专业经验, 吸引了我国医药行业众多细分领域知名上市公司, 与中 钰资本开展合作。通过这种经营模式可有效提升项目投资退出效率, 降低项目 投资风险。
(三) 团队优势
中钰资本拥有一批在大健康产业领域拥有多年经验的专业人员, 在项目管 理、产品研发、市场营销和并购整合方面积累了丰富的经验,储备了大量的项 目资源, 为中钰资本未来在大健康领域的发展提供了坚实的保障。
通过以上分析, 收益法评估整体反映了行业优势、经营模式、人力资源、 客户资源等无形资源以及所蕴含的价值。以收益法估值结果,得出在估值基准 日估值对象股东全部权益价值为83,372.98万元。
第六部分 特别事项说明
一、 特别风险提示
(一)本次估值时估值对象根据目前实际的业务模式情况进行了相应的估值 假设,在估值报告中列示。这些假设是估值人员进行估值的前提条件。本次估 值假设估值对象所投资项目的价格水平不发生不可预见的重大变化, 估值对象 的业务规模扩张计划能够按照预期实施,估值基准日后股权投资行业的行业政 策、投融资环境、退出渠道以及估值对象的投资项目储备等影响企业经营的内 部外因素均有可能发生一定的变化,如果估值对象不能进行相应的调整,对估 值对象的业务开展、成本控制等经营活动将会造成一定的影响,也会对估值结 果造成相应影响。估值人员不承担由于假设前提条件的改变而推导出不同结果 的责任。
(二)评估机构获得的估值对象盈利预测是本估值报告收益法的基础。估 值人员对估值对象盈利预测进行了必要的调查、分析、判断, 经过与估值对象 管理层及其主要股东多次讨论, 估值对象进一步修正、完善后, 评估机构采信 了估值对象盈利预测的相关数据。评估机构对估值对象盈利预测的利用,不是 对估值对象未来盈利能力的保证。
二、 报告使用限制说明
(一) 本估值报告基于委托人及估值对象管理层提供的资料、估值人员现场 调查和收集的其他资料,本着严谨、负责的态度和客观、公正的原则撰写,旨在 帮助委托人为拟实施的经济行为确定估值对象于估值基准日的股东全部权益价 值,并非根据《中国资产评估准则》要求撰写,不具有法律效力,仅作为本次经 济行为的参考。
(二) 本报告不为任何经济行为服务及所有产生的后果负责。
(三) 报告只能由报告载明的报告使用人使用。
(四)本估值结论有效期为自估值基准日起1年, 即从2018年7月31日至 2019年7月30日止的期限内有效,超过1年有效期需重新进行估算。
(五)报告的全部或者部分内容被摘抄、引用或者披露于公开媒体,需本机 构审阅相关内容并征得本机构书面同意,法律、法规规定以及当事方另有约定 的除外。
(六) 本报告复印无效, 未加盖本公司骑缝章无效。
第七部分 估值报告日
估值报告日: 二〇一八年十月三十日。
估值人员:王胜 $22$