Inmyshow Digital Technology (Group) Co., Ltd. — Audit Report / Information 2012

Jan 16, 2013

广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买 资产涉及的德勤集团股份有限公司 股东全部权益价值评估项目

资 产 评 估 报 告

坤元评报〔2013〕11 号

坤元资产评估有限公司

二〇一三年一月十五日

目 录

注册资产评估师声明 ............................................................................................. 1 资产评估报告·摘要 ............................................................................................. 2 资产评估报告·正文 ............................................................................................. 4 一、委托方、被评估单位及其他评估报告使用者 .................................. 4 二、评估目的 ............................................................... 16 三、评估对象和评估范围 ..................................................... 16 四、价值类型及其定义 ....................................................... 20 五、评估基准日 ............................................................. 20 六、评估假设 ............................................................... 20 七、评估依据 ............................................................... 22 八、宏观经济及行业分析 ..................................................... 23 九、评估方法 ............................................................... 38 十、评估程序实施过程 ....................................................... 45 十一、评估结论 ............................................................. 47 十二、特别事项说明 ......................................................... 47 十三、评估报告使用限制说明 ................................................. 51 资产评估报告·备查文件 ........................................................................................ 一、委托方和被评估单位的承诺函 ............................................. 53 二、评估机构及签字注册资产评估师资格证书 ................................... 55 三、被评估单位基准日审计报告 ............................................... 61 四、评估对象涉及的主要权属证明资料 ......................................... 67 资产评估说明 ..........................................................................................................

广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产

注册资产评估师声明

1、就注册资产评估师所知，评估报告中陈述的事项是客观的。

2、注册资产评估师在评估对象中没有现存的或预期的利益，同时与委托方和 相关当事方没有个人利益关系，对委托方和相关当事方不存在偏见。

3、评估报告的分析和结论是在恪守独立、客观、公正原则基础上形成的，仅 在评估报告设定的评估假设和限制条件下成立。

4、评估结论仅在评估报告载明的评估基准日有效。评估报告使用者应当根据 评估基准日后的资产状况和市场变化情况合理确定评估报告使用期限。

5、注册资产评估师及其所在评估机构具备本评估业务所需的执业资质和相关 专业评估经验；除已在评估报告中披露的运用评估机构或专家的工作外，评估过程 中没有运用其他评估机构或专家工作成果。

6、注册资产评估师及其业务助理人员已对评估对象进行了现场勘察。

7、注册资产评估师执行资产评估业务的目的是对评估对象价值进行估算并发 表专业意见，并不承担相关当事人决策的责任。评估结论不应当被认为是对评估对 象可实现价格的保证。

8、遵守相关法律、法规和资产评估准则，对评估对象价值进行估算并发表专 业意见，是注册资产评估师的责任；提供必要的资料并保证所提供资料的真实性、 合法性和完整性，恰当使用评估报告是委托方和相关当事方的责任。

9、注册资产评估师对评估对象的法律权属状况给予了必要的关注，但不对评 估对象的法律权属做任何形式的保证。

10、评估报告的使用仅限于评估报告中载明的评估目的，因使用不当造成的后 果与签字注册资产评估师及其所在评估机构无关。

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广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产 涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买 资产涉及的德勤集团股份有限公司

股东全部权益价值评估项目

资产评估报告

坤元评报〔2013〕11 号

摘 要

以下内容摘自评估报告正文，欲了解本评估项目的详细情况和合理理解评 估结论，应当认真阅读评估报告正文。

一、委托方和被评估单位及评估报告使用者

本次资产评估的委托方为广西北生药业股份有限公司 (以下简称“北生药 业”)，被评估单位为德勤集团股份有限公司(以下简称“德勤集团”)。

根据《资产评估业务约定书》，本评估报告的其他使用者为国家法律、法规规 定的评估报告使用者。

二、评估目的

因“北生药业”拟发行股份购买资产，为此委托坤元资产评估有限公司对该行 为涉及的“德勤集团”的股东全部权益价值进行评估。

本次评估目的是为该经济行为提供“德勤集团”股东全部权益价值的参考依 据。

三、评估对象和评估范围

评估对象为“德勤集团”的股东全部权益。

评估范围为“德勤集团”的全部资产及相关负债，包括流动资产、非流动资 产、流动负债和非流动负债。

四、价值类型及其定义

本次评估的价值类型为市场价值。

市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下， 评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

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广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产 涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

五、评估基准日

评估基准日为 2012 年 12 月 31 日。

六、评估方法

根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，本次分别采用收益法和 市场法进行评估。

七、评估结论

经综合分析，本次评估最终采用市场法的评估结果，“德勤集团”股东全部权 益的评估价值为366,800 万元(大写为人民币叁拾陆亿陆仟捌佰万元)。

八、评估报告的使用有效期

本评估报告的使用有效期为一年，即自评估基准日 2012 年 12 月 31 日起至 2013 年 12 月 30 日止。

评估报告的特别事项说明和使用限制说明请认真阅读资产评估报告正文。

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广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产 涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买 资产涉及的德勤集团股份有限公司 股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

坤元评报〔2013〕11 号

广西北生药业股份有限公司：

坤元资产评估有限公司接受贵公司的委托，根据有关法律、法规和资产评估准 则、资产评估原则，分别采用收益法和市场法，按照必要的评估程序，对贵公司拟 拟发行股份购买资产涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益在 2012 年 12 月 31 日的市场价值进行了评估。现将资产评估情况报告如下：

一、委托方、被评估单位及其他评估报告使用者

本次资产评估的委托方为广西北生药业股份有限公司，被评估单位为德勤集团 股份有限公司。

• ( 一）委托方概况

• 名称：广西北生药业股份有限公司(以下简称“北生药业”)

• 住所：广西北海市北海大道168号

• 法定代表人：何京云

• 注册资本：叁亿玖仟肆佰柒拾玖万叁仟柒佰零捌元

• 公司类型：股份有限公司（上市）

• 企业法人营业执照注册号：450500000000938

• 7.发照机关：北海市工商行政管理局

• 经营范围：国内贸易（国家有专项规定的除外），经营按外经贸部门核定

范围的自营进出口业务、保健品、化学药品、抗生素、中药材、中药饮片、中成 药、生物药品、生物制品、血液制品、片剂、颗粒剂、硬胶囊剂、软膏剂、栓剂、 口服液（以上项目保留仅供处置资产用，不得经营）。

• ( 二）被评估单位概况

• 一 ) 被评估单位名称、类型与组织形式

• 名称：德勤集团股份有限公司(以下简称“德勤集团”)

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1. 住所：舟山市定海区干览镇双龙路19号

2. 法定代表人：任马力

3. 注册资本：贰亿叁仟陆佰万元

4. 公司类型：股份有限公司（非上市）

5. 企业法人营业执照注册号：330902000010751

6. 7.发照机关：舟山市工商行政管理局

7. 经营范围：许可经营项目：国内沿海及长江中下游普通货船运输（《水路 运输许可证》）有限期限至2013年6月30日止）；国内沿海普通货船管理业务，具 体包括船舶机务管理，船舶海务管理，船舶检修，保养，船舶买卖、租赁、营运及 资产管理（《水路运输服务许可证》有效期限至2015年10月24日止。）一般经营项 目：船员配给、管理，机电设备、船舶设备、金属材料、船舶销售；货物及技术的 进出口业务（上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经营项目。）

9.历史沿革：“德勤集团”前身为浙江德勤船务发展有限公司，由武华强、武 国富、武国宏和魏建松4名自然人出资设立，注册资本2,116万元。各股东出资情 况如下：

如下：
股东名称	出资额（万元）	出资比例（%）
武华强	30	1.42%
武国富	400	18.90%
武国宏	1,380	65.22%
魏建松	306	14.46%
合计	2,116	100.00%

2003年11月20日，武国宏与武国富、武华强、任马力、魏建松签订了《股权转 让协议》，将其所持的1.10%、18.58%、20.00%、5.54%股权分别转让给武国富、 武华强、任马力、魏建松，并办理了变更登记手续。

2003年11月22日，公司股东会通过决议，增加注册资本3,000万元，武国宏、 武国富、武华强、任马力和魏建松股东各出资600万元。

2004年8月15日，公司股东会通过决议，增加注册资本6,000万元，武国宏、武 国富、武华强、任马力和魏建松股东各出资各出资1,200万元。

2007年12月28日，公司股东会通过决议，同意任马力以50.02万元将其持有的 0.45%的股权转让给杨志瑛；武华强以40.02万元将其持有的0.36%的股权转让给杨 志瑛，以10.00万元将其持有的0.09%的股权转让给杨志瑛；武国富以30.01万元将

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其持有的0.27%的股权转让给王元媛，以20.01万元将其持有的0.18%的股权转让给 贺国平；武国宏以50.02万元将其持有的0.45%的股权转让给张金伯；魏建松以 50.02万元将其持有的0.45%股权转让给李莉。

2008年2月5日，公司经股东会同意，增加注册资本3,705.3333万元， 具体情 况如下：

如下：
新增股东名称	增加的出资额（万元）
李萍	1,796.5252
上海银利伟世投资管理有限公司	898.2626
浙江坤元投资管理有限公司	898.2626
周文美	44.9131
何军	22.4566
张苏	22.4566
上海融客投资管理有限公司	22.4566
合计	3,705.3333

2008 年 4 月 26 日，公司股东会通过决议，同意上海银利伟世投资管理有限公 司以 101.0519 万元、112.2864 万元、89.8170 万元、67.3780 万元和 78.5980 将其持 有的0.6818%、0.7576%、0.6060%、0.4546%和0.5303%分别转让给谢漱泉、林兴、 李宁、王汉华和孙志刚；武国宏与武国富、武华强、任马力、魏建松分别以 276.0473 万元，将其持有的1.8625%的股权转让给舟山得一投资咨询有限公司。

2008年6月23日，公司股东会同意舟山得一投资咨询有限公司以222.7391万元 将其所持0.3375%的股权转让给冯启明。

2008年9月25日，公司股东会同意将公司整体变更设立为德勤集团股份有限公 司，并以截止2008年6月30日经浙江东方会计师事务所有限公司审计的净资产人民 币334,210,890.75 元为基数，按照1 ：0.598425的比例折合为股份公司股本 200,000,000股。

2011年9月16日，公司股东会决议，同意浙江坤元投资管理有限公司、王元 媛、张金伯和冯启明分别以1亿元、334.13万元、556.88万元和556.88万元，将其 拥有的6.0606%、0.2025%、0.3375%和0.3375%转让给任马力、武华强、武国富、 武国宏、魏建松，并由以上5人平均受让上述股份。

2011年12月9日，公司股东会决议，公司增加注册资本3,600万元，具体情况如 下：

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涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10	新增股东名称	增加的出资额（万元）
	光大金控创业投资有限公司	1,000.0000
	苏州国发智富创业投资企业（有限合伙）	600.0000
	北京博瑞盛德创业投资有限公司	400.0000
	杭州德同创业投资合伙企业（有限合伙）	346.9211
	上海嘉信佳禾创业投资中心（有限合伙）	300.0000
	广州德同凯得创业投资有限合伙企业（有限合伙）	260.1908
	成都德同银科创业投资合伙企业(有限合伙）	260.1908
	磐霖盛泰（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）	200.0000
	宁波北远创业投资中心（有限合伙）	132.6973
	舟山得一投资咨询有限公司	100.0000
	合计	3600.0000

截至评估基准日，“德勤集团”的股权结构如下：

序号	股东名称	出资额 (万元)	出资比例
1	任马力	2,837.5240	12.0234%
2	武华强	2,837.5240	12.0234%
3	武国富	2,837.5240	12.0234%
4	武国宏	2,837.5240	12.0234%
5	魏建松	2,837.5240	12.0234%
6	李萍	2,424.2600	10.2723%
7	舟山得一投资咨询有限公司	1,895.0000	8.0297%
8	光大金控创业投资有限公司	1,000.0000	4.2373%
9	上海银利伟世投资管理有限公司	606.0600	2.5680%
10	苏州国发智富创业投资企（有限合伙）	600.0000	2.5424%
11	北京博瑞盛德创业投资有限公司	400.0000	1.6949%
12	杭州德同创业投资合伙企业（有限合伙）	346.9211	1.4700%
13	上海嘉信佳禾创业投资中心（有限合伙）	300.0000	1.2712%
14	广州德同凯得创业投资有限合伙企业（有限合伙）	260.1908	1.1025%
15	成都德同银科创业投资合伙企业(有限合伙）	260.1908	1.1025%
16	磐霖盛泰（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）	200.0000	0.8475%
17	林兴	151.5200	0.6420%
18	谢漱泉	136.3600	0.5778%
19	宁波北远创业投资中心（有限合伙）	132.6973	0.5623%
20	李宁	121.2000	0.5136%
21	孙志刚	106.0600	0.4494%
22	王汉华	90.9200	0.3852%
23	杨志瑛	67.5000	0.2860%

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涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

24	李莉	67.5000	0.2860%
25	周文美	60.6000	0.2568%
26	黄菊英	54.0000	0.2288%
27	何军	30.3000	0.1284%
28	张苏	30.3000	0.1284%
29	上海融客投资管理有限公司	30.3000	0.1284%
30	贺国平	27.0000	0.1144%
31	陈凝	13.5000	0.0572%
合计		23600.0000	100.0000%

二)被评估单位近3年及截至评估基准日的资产、负债状况及经营业绩见下表：

1．合并报表 单位：人民币万元

项目名称	2009 年度	2010 年度	2011 年度	2012 年度
营业收入	94,077.79	128,904.71	183,585.45	229,680.96
营业成本	67,121.91	91,433.78	136,153.78	188,211.95
利润总额	22,377.42	31,800.80	35,669.78	24,921.97
净利润	17,897.54	23,816.31	26,709.32	18,281.49
净资产收益率	26.48%	26.06%	16.73%	10.28%
项目名称	2009 年12 月31 日	2010 年12 月31 日	2011 年12 月31 日	2012 年12 月31 日
总资产	133,689.52	198,010.74	353,824.08	407,212.13
总负债	66,105.56	106,610.47	194,206.49	229,313.05
净资产	67,583.96	91,400.27	159,617.59	177,899.08

2．母公司报表 单位：人民币万元

项目名称	2009 年度	2010 年度	2011 年度	2012 年度
营业收入	19,871.66	40,154.37	48,866.37	96,449.33
营业成本	12,733.97	25,598.27	34,019.07	78,482.66
利润总额	2,255.27	28,751.66	30,469.56	21,288.17
净利润	1,406.84	27,037.11	29,823.63	20,871.58
净资产收益率	3.60%	40.86%	21.69%	13.18%
项目名称	2009 年12 月31 日	2010 年12 月31 日	2011 年12 月31 日	2012 年12 月31 日
总资产	108,818.99	176,791.20	323,422.80	341,302.59
总负债	69,687.97	110,623.06	185,923.03	182,931.24
净资产	39,131.02	66,168.14	137,499.77	158,371.35

上述年度及基准日的财务报表已经注册会计师审计，且均出具了无保留意见的

审计报告。

三)被评估单位的业务分析

1、公司概况

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涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

“德勤集团”始建于 2003 年 5 月 26 日，注册资本 2.36 亿元人民币，以经营 国内沿海干散货运输、第三方物流、船员管理、船舶管理、船舶修造、船舶代理为 主，具有雄厚的实力和国内外良好的合作资源。目前集团已在上海、杭州、南京、 天津、大连、长江沿岸、珠江三角洲地区设立了分公司和分支机构。

根据交通运输部《2011 中国航运发展报告》统计显示，2011 年底中国航运企 业（国内沿海运力）排名中，“德勤集团”总运力（即自有运力与租赁运力之和） 规模全国排名第四。

“德勤集团”自有运力由25 艘船舶组成，每艘运力从0.4 万吨至4.9 万吨不 等。截至评估基准日，另有6 艘在建船舶，其中3.68 万吨4 艘、4.7 万吨一艘、6 万吨一艘，可在2013 至2014 年陆续投入运营，进一步增加企业自有运力。

此外，“德勤集团”通过与船舶出租船东签订租赁合同的方式扩充运力规模， 2010 年、2011 年、2012 年租赁运力分别为78 万吨、119 万吨、100 万吨。

基准日自有船舶运力如下：

序号	船舶名称	启用日期	参考载重量（吨）
1	德勤1	2003年4月	5,350.00
2	德勤8	2003年7月	4,010.00
3	高淳轮	1989年7月	15,000.00
4	德勤57	2007年8月	12,140.00
5	德勤27	2008年9月	13,029.00
6	德勤68	2008年10月	20,276.00
7	德勤67	2008年11月	13,166.00
8	德勤66	2009年3月	15,687.00
9	德勤77	2009年5月	16,077.00
10	德勤76	2009年9月	13,936.00
11	德勤87	2010年3月	26,626.00
12	德勤88	2010年8月	26,843.00
13	德勤86	2011年6月	31,046.00
14	德勤118	2011年8月	49,020.00
15	德勤97	2011年11月	35,691.00
16	德勤128	2011年11月	48,922.00
17	德勤108	2012年2月	49,120.00
18	德勤3	2003年11月	4,300.00
19	德勤15	2005年6月	5,100.00
20	德勤58	2005年9月	10,015.00
21	德勤37	2005年11月	14,736.00
22	德勤7	2003年12月	4,200.00

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涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

23	德勤29	2007年1月	8,518.00
24	德勤99	2012年12月	35,473.00
25	德勤拖	2012年8月	-
	合计		476,931.00

在建船舶运力如下：

序号	船舶名称	签订合同日期	预计启用日期	参考载重量
1	36800吨第一艘（暂未命名）	2011年3月	2013年4月	36,800.00
2	47000吨（暂未命名）	2011年3月	2013年6月	47,000.00
3	36800吨第二艘（暂未命名）	2011年8月	2013年8月	36,800.00
4	德勤98	2011年7月	2013年2月	36,800.00
5	德勤96	2011年9月	2013年6月	36,800.00
6	60000吨船舶（暂未命名）	2012年5月	2014年1月	60,000.00
	合计			254,200.00

截至评估基准日，“德勤集团”的下属公司情况如下：

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• 2、公司组织结构、主营业务、资产状况和生产流程

• (1)组织结构

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• (2)公司主营业务

“德勤集团”主营国内沿海及内河干散货运输业务，主要运输煤炭、钢材及矿 砂等干散货，具有雄厚的实力和国内外良好的合作资源。根据交通运输部《2011 中国航运发展报告》统计显示，2011 年底中国航运企业（国内沿海运力）排名 中，“德勤集团”总运力（即自有运力与租赁运力之和）规模全国排名第四。 (3)公司经营模式

“德勤集团”作为现代航运服务提供商，利用公司多年专业经营形成的品牌、 信息、管理、网络等优势和平台效应，为货主提供全过程等综合物流服务；并以自 有船舶运输业务发展为基础，将租赁船舶运输业务和代理服务业务作为自有船舶运 输业务的重要补充及保障，形成了以“自有船舶运输业务+租赁船舶运输业务+货运 代理服务”为核心，对社会运力、货源、人才和资金等资源进行有效整合的航运经 营模式。

3、公司的SWOT 分析

• (1)竞争优势

A、精细化管理优势

• a.以货源为导向多元化航线设计，以成本最优为原则调度船舶

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“德勤集团”以货源为导向多样化航线设计，以北煤南运航线即北方环渤海 港口（如秦皇岛、曹妃甸、天津、黄骅、青岛、鲅鱼圈等）至长三角港口（如上 海、宁波等）、珠三角港口（如广州等）、东南沿海港口（如福州等）、西南沿海 港口（如防城港等）为主，同时大力发展长三角和环渤海内港口短途运输，并开展 江海联运业务。“德勤集团”实时掌控自有船舶、租赁船舶以及其他社会船舶的船 舶性能和航行情况，在接到货主的物流运输需求后，综合考虑各船舶的性能和航行 情况，并向租赁船东报盘，计算各运力承运的盈利水平，选取综合效益最优的运输 方式，以成本最优的原则搭配自有船舶、租赁船舶和代理服务业务。

b.积极开展回程运输业务以减少船舶空载现象

回程运输业务是指船舶在到港卸货回程时，在卸货港口承揽市场货源以回程运 输的业务，可有效减少船舶回程空载现象。船舶航行分为载货航行和空载航行，以 国内典型的沿海北煤南运航线为例，船舶在北方装煤港口装运后运至南方卸货港口 为载货航行，从南方航行至北方装煤港口一般为空载航行，如果船舶只从事两港之 间的定线定货运输，则重载里程占总里程比约为50%，如果船舶从南方卸货港口航 行至北方装煤港口时承运货物即返程揽货，则重载里程占总里程比大于50%。

“德勤集团”持续优化航线，大力发展回程运输业务，自有船舶重载里程占总里程 比持续提升，从2009 年初的50%逐步提升至2012 年的75%左右，有效的提高了自 有运力的运营效率。

c.积极提倡“技术经济概念”，施行精细化管理

“技术经济”是指“德勤集团”以技术创造利润，以技术降低成本，以技术保 证安全，以安全促进效益。“德勤集团”建立了科学的节能管理模式，应用经济航 速指标实现节能目标。通常采用最低燃油消耗率航速考核节能效果，设计出了适合 “德勤集团”船舶的计算公式，得出油耗和航速的最佳平衡点。在油料采购的过程 中，采用多方报价制度，掌握各港口的油价行情，各油料供应商的油价情况，选择 信誉好、油价较低的供应商供油；同时对油料质量严格控制，并确保加油数量的准 确性。“德勤集团”严格把关船舶修理时间和修理质量，协调船厂各工种的修理进 度，协调好验船师的检验修理项目，协调物资配送，并根据船舶使用年限选择与使 用年限匹配的物资配件，从而降低物资采购成本。同时，做好船舶修理验收和修理 结算。通过提高船员的管理及技术技能、畅通采购渠道、盘活库存、减少采购错误

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等各个环节，对机配件及物料的成本支出加以严格精细控制。

• c.实行综合绩效考核

• “德勤集团”建立了以产值完成率、货款回收率、滞期费回收率、货损货差

• 率、船舶周转率、客户满意度、安全体系运行等为核心的业绩考核指标，实行航次 统计、季度考核，以最大限度的调动员工积极性，促进公司发展。

• B、综合服务优势

• a.客户服务优势

在运输过程中，以客户需求为导向，严格履行运输合同，确保所指派船舶适货 适载，并将货损货差率控制在最低位，保证按时按质按量完成客户运输需求，切实 保护客户的利益。积极发挥较强的疏港能力优势，为客户节省靠港时间，减少一些 不必要的成本支出。“德勤集团”办事处及联络点人员全程参与港口装卸过程，以 保证装卸货质量和速度。以低货损货差、快速疏港、高效率装卸降低客户的综合物 流成本。 “德勤集团”本着“安全第一、客户至上”的服务宗旨，坚持“将客户 满意进行到底”的服务原则，积极开展“门对门”服务，承诺24 小时响应客户需 求，并贯彻始终。“德勤集团”依托在各地建立的办事处及联络点建立客户交流平 台，通过信函、走访、网络等多种形式和途径与全国各地客户建立密切的联系，为 客户提供全方位服务，维护与客户的良好关系。

b.公司内部协同服务优势

“德勤集团”坚持内部协同服务理念，建立内部协同服务体系。公司办事处及 联络点工作人员无论船舶何时到港，均上船为船员提供服务，同时，公司逐步完善 管理人员对一线船队的服务、岸基技术指导人员对船员的服务、财务人员对商务营 销人员的服务、商务人员对船队的服务等一系列内部协同服务流程并配套制定了一 系列的内部协同服务指标，使得内部协同服务体系高速、高效运转。以优质的内部 协同服务推动外部服务质量的提升，保证外部服务的全面到位，提高公司整体竞争 力。

C、客户资源优势

• a.客户结构多样化

“德勤集团”作为中型航运企业，采取灵活的市场竞争策略，客户结构多样 化。既有大型中央国有企业客户如武钢集团，大型地方国有企业客户如浙江能源，

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也与广大的民营企业开展合作；既直接承运货主货物，也与货代型物流公司合作； 既有大量长协客户保证运营的稳定性，也有大量市场客户提高运营的灵活性。 行 业内规模化航运企业一般采取大客户战略，集中运力资源服务大货主，该种策略保 证了经营的稳定性，但市场开拓受到一定限制。“德勤集团”结合自身运力规模和 市场行情，采取“以大客户为基础，积极开拓中小客户”的经营策略，形成了“自 有运力开拓客户后以租赁运力巩固，继而以自有运力继续开拓客户”的市场策略， 客户规模结构多样化，有效平衡了单一类型客户所带来的波动风险。

b.稳定的长协客户

“德勤集团”构建了资源整合的经营模式，船型多样化，拥有不同船型结 构、不同吨位级别的船舶运力组合，能够最大限度地满足不同客户、不同航线与停 泊码头作业等运输需求。“德勤集团”以综合服务降低客户整体物流成本为经营宗 旨，积极拓展市场，培育并巩固了一批优质长期客户。优质长期客户的货运量大， 与“德勤集团”具有长期的合作历史，为公司的长久发展奠定了良好的货源基础。 D、物流基地和物流网点优势

“德勤集团”在各大港口积极拓展市场，设立物流基地及物流服务中心搜寻市 场信息、争取更多的市场订单；同时，为货主提供各类型服务，包括货物装卸监 盘、港口物流协调等，以降低货主的综合物流成本。“德勤集团”目前已在天津、 上海、营口、秦皇岛、山东、武汉等地设立了物流基地及物流服务中心，于黄骅 港、宁波港、京唐港、锦州港等地建立了联络点。“德勤集团”提前协调船舶泊位 及引航员，缩短船舶靠港时间，提高了整体船舶运营的周转率，以较强的疏港能力 及高效的服务体系承揽市场订单。

E、船队结构优势

“德勤集团”船队结构比较合理，既有适合长线运输的大吨位船舶，亦有灵活 方便、适宜特殊航段的小吨位船舶。虽然大吨位船舶的满载毛利率一般高于小吨位 船舶，但“德勤集团”在增加大吨位船舶的同时，为了积极拓展“海进江”业务， 拓展长江中下游运输市场，同时为了满足不同航线、不同区域的特殊运输要求，还 保有一批灵活方便、适宜特殊航段的小吨位船舶。“德勤集团”已拥有一只多样化 的沿海运输船队，载重吨从0.4 万吨到近5 万吨，以适应不同的运输需求。

G、地理优势

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公司总部及子公司均设立在“宁波－舟山”港区域，港口优势明显。宁波-舟 山港是国家重要的物流基地、国内最大的矿石中转基地、华东地区重要的煤炭运输 基地、战略物资储运基地。2011 年6 月，国务院正式批准设立浙江舟山群岛新 区，舟山成为我国继上海浦东、天津滨海、重庆两江新区后又一个国家级新区，也 是首个以海洋经济为主题的国家级新区。其次，国家“物流业调整和振兴规划”将 以上海、南京、宁波为中心的长江三角洲物流区域列为重点物流区域建设规划，届 时随着浙江台州、宁海、嘉兴、舟山等电厂的建设及地处舟山的华东煤炭基地的逐 步完工，沿海运输需求将有所增加，地处舟山的“德勤集团”将具有更加明显的地 理优势。

(2)竞争劣势

1)资金压力

公司近几年发展较快，运力规模逐年增长，但是由于受到资金的限制，影响到 了公司运力的持续增长。特别对于公司购置大型船舶，资金需求缺口较大，仅靠滚 存利润及银行贷款难以满足，以拓展融资渠道，充实公司资金实力，为公司健康发 展奠定基础。

• 2) 中高级人才短缺

从事国内航运业，对船舶技术状况、安全管理、人员管理方面有一定的标准要 求。公司近几年发展较快，对人才的需求日益迫切，尤其是中高级人才更是稀缺。 为满足公司运营规模快速扩张的需要，公司通过多种渠道吸引人才，并不断完善员 工激励机制，以吸引、培育并留住人才。

(3)企业发展面临的机遇

2006 年至今，交通运输部、国务院相继发布了《公路水路交通“十一五”发 展规划》、《关于加快发展现代交通业的若干意见》、《物流业调整和振兴规 划》、《钢铁产业调整和振兴规划》、《交通运输“十二五”发展规划》等规划意 见，对该行业的健康有序发展均具有重大的、积极的战略意义，为本企业未来发展 提供了有利的政策支持。

同时公司承运的货物主要是煤焦炭、铁矿石、钢铁等大宗干散货。客户主要是 钢铁企业、电厂等资金密集、要求连续生产的企业，货物和客户性质决定了它们要 求运输企业能提供可靠、及时、优质的服务，并且钢铁、电力、煤炭等行业都是国

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家产业结构调整、促进国民经济健康发展的重点行业，这些因素都为管理规范、有 一定规模的海运企业提供了发展机遇。

• (4)企业发展面临的威胁

1) 公司所在行业受实体经济影响较大，波动性明显，货物运输需求及运输价 格与国内外经济周期、市场运力供求情况等市场因素关联度较高。当国民经济增长 处于高涨时期，对煤炭、钢材、矿石等的需求将会迅速增加，从而加大对上述货种 的海上运输需求，运输价格也将上涨；当国民经济处于增长放缓阶段，运输需求将 受到影响，运输价格将出现下降趋势。

2) 行业内企业数量众多，其中民营企业数量占绝大多数,但运力规模却集中在 少数几家大型企业。民营航运企业运力规模相对偏小、单船吨位偏低，整体运力及 单船运力均有待提升，管理水平亦有待提高，行业内企业结构亦需进一步调整。

(三)委托方与被评估单位的关系

委托方拟向被评估单位发行股份购买资产。

( 四 ) 其他评估报告使用者

根据《资产评估业务约定书》，本评估报告的其他使用者为国家法律、法规规 定的评估报告使用者。

二、评估目的

因“北生药业”拟发行股份购买资产，为此委托坤元资产评估有限公司对该行 为涉及的“德勤集团”的股东全部权益价值进行评估。

本次评估目的是为该经济行为提供“德勤集团”股东全部权益价值的参考依 据。

三、评估对象和评估范围

评估对象为“德勤集团”的股东全部权益。

评估范围为“德勤集团”的全部资产及相关负债，包括流动资产、非流动资 产、流动负债及非流动负债。按照“德勤集团”提供的业经审计的截至2012 年12 月31 日母公司会计报表反映，资产、负债和股东权益的账面价值分别为 3,413,025,863.05 元、1,829,312,402.30 元和1,583,713,460.75 元。具体内容如 下：

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涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

项 目	账面原值（元）	账面净值（元）
一、流动资产		643,164,873.53
二、非流动资产		2,769,860,989.52
其中：长期股权投资		123,973,147.00
固定资产	2,466,038,983.70	2,211,901,903.04
在建工程		429,532,141.51
递延所得税资产		4,453,797.97
资产总计		3,413,025,863.05
三、流动负债		1,057,179,997.66
四、非流动负债		772,132,404.64
负债合计		1,829,312,402.30
股东权益合计		1,583,713,460.75

公司的资产主要为应收款项、存货、房屋建筑物、设备类固定资产、在建工程 和长期股权投资等。

1.应收款项

应收款项主要为应收票据、应收账款、预付款项和其他应收款，应收票据和应 收账款主要为应收的货款，预付款项主要为预付的船舶款、港使费、货款等，其他 应收款主要包括应收的子公司的往来款项、保证金及备用金等，

2.存货

存货为库存商品（主要为重油、轻油、机油等油料和其他物料等），存放于公 司各船舶上。

3.建筑物类固定资产

建筑物共6 项，为海运大厦8 至13 层，均建于2010 年，为钢混结构，建筑面 积合计4,697.13 平方米。上述建筑物均位于定海区盐仓街道兴舟大道189 号。 4.设备类固定资产

设备共计204 台（套/辆），主要为船舶以及电脑、空调等办公设备和小轿车 等车辆。除车辆和船舶在外行驶外，其余设备均分布于“德勤集团”本部办公场地 内。

5.在建工程

在建工程系正在建造的吨位为36800 吨和47000 吨的2 艘船舶。

6.长期股权投资

长期股权投资共8 项，基本情况如下表：

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单位：人民币元

序号	被投资单位名称	投资日期	股权比例	账面价值（元）
1	舟山市德勤物流有限公司	2001年8月	90%	49,500,000.00
2	舟山市德勤运输发展有限公司	1997年9月	100%	12,565,000.00
3	舟山市德勤船员管理有限公司	2005年7月	90%	900,000.00
4	浙江德勤船舶建造有限公司	2004年11月	90%	4,500,000.00
5	浙江德勤船舶修理有限公司	2004年11月	90%	4,500,000.00
6	舟山昱晖物流有限公司	2010年6月	100%	2,000,000.00
7	同德国际货运代理（香港）有限公司	2011年9月27	100%	8,147.00
8	宁波德新海运有限公司	2012年9月	100%	50,000,000.00
9	合 计			123,973,147.00

主要长期投资股权情况如下：

（1）对宁波德新海运有限公司的长期股权投资账面余额为50,000,000.00 元，投资比例为100.00%。宁波德新海运有限公司成立于2012 年9 月，取得宁波 市工商行政管理局颁发的注册号为330216000014934 的《企业法人营业执照》，注 册地址为宁波大榭开发区海光楼202-2 室，注册资本为50,000,000.00 元，法定代 表人任马力，业务范围为国际海上货运代理。（上述经营范围不含国家法律法规规 定禁止、限制和许可经营的项目。）

根据该公司业经审计的2012 年12 月31 日会计报表反映，其资产、负债及股 东权益的账面价值分别为 582,559,510.79 元、543,897,959.66 元、 38,661,551.13 元,2012 年1 至12 月的营业收入、利润总额分别为30,000.00 元、 -11,338,448.87 元。

（2 ）对舟山市德勤运输发展有限公司的长期股权投资账面余额为 12,565,000.00 元，投资比例为100.00%。舟山市德勤运输发展有限公司成立于 1997 年9 月，取得舟山市工商行政管理局定海分局颁发的注册号为 330902000012460 的《企业法人营业执照》，注册地址为舟山市定海干览镇西码 头，注册资本为11，000,000.00 元，法定代表人任马力，许可经营项目为国内沿 海及长江中下游普通货船运输。（《水路运输许可证》有效期至2014 年6 月30 日 止）。一般经营项目为化工原料（不含危险品）、润滑油、燃料油（不含危险 品）、电脑配件、办公用品批发、零售。（上述经营范围不含国家法律法规规定禁 止、限制和许可经营的项目。）

根据该公司业经审计的2012 年12 月31 日会计报表反映，其资产、负债及股

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东权益的账面价值分别为 233,006,525.29 元、162,055,872.91 元、 70,950,652.38 元，2012 年1 至12 月的营业收入、利润总额分别为 366,079,613.78 元、72,494,590.06 元。

（3）对舟山市德勤物流有限公司的长期股权投资账面余额为49,500,000.00 元，投资比例为90.00%。舟山市德勤物流有限公司成立于2001 年8 月，取得舟山 市工商行政管理局定海分局颁发的注册号为330902000023353 的《企业法人营业执 照》，注册地址为舟山市定海区干览西码头A 房32 号楼104 室，注册资本为 55,000,000.00 元，法定代表人任马力，许可经营项目为国内沿海及长江中下游普 通货船运输（《水路运输许可证》有效期至2013 年6 月30 日止；水路运输的船舶 代理与货物运输代理（《水路运输服务许可证》有效期至2014 年2 月14 日止）； 站场；货运站（场）经营（货运配载、仓储理货）。（《道路运输经营许可证》有 效期至2015 年2 月15 日止）。一般经营项目为船舶设备销售；国际货物运输代 理。（上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项目。）

根据该公司业经审计的2012 年12 月31 日会计报表反映，其资产、负债及股 东权益的账面价值分别为 384,818,913.24 元、218,693,512.63 元、 166,125,400.61 元，2012 年1 至12 月的营业收入、利润总额分别为 790,317,932.37 元、157,658,163.69 元。

（4）对浙江德勤船舶修理有限公司的长期股权投资账面余额为4,500,000.00 元，投资比例为90.00%。浙江德勤船舶修理有限公司成立于2004 年11 月，取得 舟山市工商行政管理局定海分局颁发的注册号为330902000027775 的《企业法人营 业执照》，注册地址为舟山市定海区盐仓街道兴舟大道（西段）189 号1001（1008 室），注册资本为5,000,000.00 元，法定代表人任马力，业务范围为船舶修理； 为船舶修造企业提供劳务。（上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制和许 可经营的项目。）

根据该公司业经审计的2012 年12 月31 日会计报表反映，其资产、负债及股 东权益的账面价值分别为7,289,429.43 元、103,233.41 元、7,186,196.02 元， 2012 年1 至12 月的营业收入、利润总额分别为47,875.73 元、137,842.90 元。

（5）对舟山昱晖物流有限公司的长期股权投资账面余额为2,000,000.00 元， 投资比例为100.00%。舟山昱晖物流有限公司成立于2010 年6 月，取得舟山市工

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商行政管理局颁发的注册号为330900000009203 的《企业法人营业执照》，注册地 址为舟山市定海区干览镇龙潭街71 号，注册资本为2,000,000.00 元，法定代表人 武华强，业务范围为货运：普通货运；站场：货运站（场）经营（货运代理） （《道路运输经营许可证》有效期限至2014 年7 月23 日止）；水路运输船舶代理 与货物代理业务（《水路运输服务许可证》有效期限至2013 年6 月9 日止）。

根据该公司业经审计的2012 年12 月31 日会计报表反映，其资产、负债及股 东权益的账面价值分别为113,007,527.99 元、99,923,181.37 元、13,084,346.62 元，2012 年1 至12 月的营业收入、利润总额分别为201,501,666.18 元、 20,048,069.61 元。

四、价值类型及其定义

（一）价值类型及其选取：资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的 价值（投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等）两种类型。经评估人员与委 托方充分沟通后，根据本次评估目的、市场条件及评估对象自身条件等因素，最终 选定市场价值作为本评估报告的评估结论的价值类型。

（二）市场价值的定义：市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且 未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数 额。

五、评估基准日

为使得评估基准日与拟进行的经济行为和评估工作日接近，由委托方确定本次 评估基准日为2012 年12 月31 日，并在资产评估业务约定书中作了相应约定。

六、评估假设

1、前提

(1) 本次评估以委估资产的产权利益主体变动为前提，产权利益主体变动包括 利益主体的全部改变和部分改变；

• (2) 本次评估以公开市场交易为假设前提；

• (3) 假设被评估单位按照原有的经营范围、规模持续地经营下去；

• (4) 本次评估以被评估单位提供的有关法律性文件、各种会计凭证、账簿和其

• 他资料真实、完整、合法、可靠，不存在其他法律障碍，也不会出现产权争议为前

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提。评估人员仅对相关资料进行必要和有限的抽查验证或分析，但对其准确性不做 保证。

2、基本假设

(1) 宏观环境相对稳定假设：国家现有的宏观经济、政治、政策及被评估单位 所处行业的产业政策无重大变化，社会经济持续、健康、稳定发展；国家货币金融 政策保持现行状态，不会对社会经济造成重大波动；国家税收保持现行规定，税种 及税率无较大变化；国家现行的利率、汇率等无重大变化；

(2) 经营环境相对稳定假设：企业主要经营场所及业务所涉及地区的社会、政 治、法律、经济等经营环境无重大改变；企业能在既定的经营范围内开展经营活 动，不存在任何政策、法律或人为障碍；

(3) 对被评估单位未来的税收政策的预测，评估人员是基于企业目前的实际情 况和可以把握、有明确预期的国家税收政策的变化来进行的。 3、具体假设

• (1) 本评估预测是基于被评估单位提供的持续经营状况下的发展规划和盈利预

• 测并经过评估人员剔除明显不合理部分后的基础上的；

(2) 假设被评估单位的主要经营业务内容保持相对稳定，其主营业务不会遭遇 重大挫折，总体格局维持现状；

• (3) 假设被评估单位每一年度的营业收入、成本费用、更新及改造等的支出，

• 在年度内均匀发生；

• (4) 假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。 3、特殊假设

根据舟山市定海区财政局定财企〔2012〕382 号文件《关于要求对德勤集团股 份有限公司及下属子公司继续实施“一企一策”政策管理的请示》及批示，定海区 财政局将给予德勤集团及其下属子公司若干项财政扶持政策，其中包括地方财政贡 献奖励政策，即对德勤集团对地方财政当年超过350 万元的贡献额（包括“营改 增”以后的增值税、城建税和企业所得税的地方留存部分）部分给予80%的返还。 由于该地方财政贡献返还政策自2008 年至评估基准日一直正常执行，具有相对的 经常性和稳定性的特点，评估基准日该文件尚处于有效期内，且未有明显的证据表 明该政策到期后将失效，因此评估中假设该地方财政贡献返还政策能长期执行。

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评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日时成立，当未 来经济环境发生较大变化时，评估人员将不承担由于前提条件改变而推导出不同评 估结果的责任。

七、评估依据

(一) 法律法规依据

• 1．《公司法》、《证券法》等。

• 2．其他与资产评估有关的法律、法规等。

(二) 评估准则依据

• 1.《资产评估准则--基本准则》和《资产评估职业道德准则--基本准则》（财

• 政部财企[2004]20 号）；

• 2.《注册资产评估师关注评估对象法律权属指导意见》（会协[2003]18

• 号）；

• 3.《资产评估准则—评估报告》（中评协[2011]230 号）；

• 4.《资产评估准则—评估程序》（中评协[2007]189 号）；

• 5.《资产评估准则—业务约定书》（中评协[2011]230 号）；

• 6.《资产评估准则—工作底稿》（中评协[2007]189 号）；

• 7.《资产评估准则—机器设备》（中评协[2007]189 号）；

• 8.《资产评估准则—不动产》（中评协[2007]189 号）；

• 9.《资产评估价值类型指导意见》（中评协[2007]189 号）；

• 10《资产评估准则—企业价值》（中评协[2011]227 号）。

(三) 权属依据

• 1.企业法人营业执照、公司章程和验资报告；

• 2.被投资单位提供的企业法人营业执照、公司章程和验资报告等；

• 3.与资产及权利的取得及使用有关的经济合同、协议、资金拨付证明(凭证)、

会计报表及其他会计资料；

• 4.船舶所有权登记证书、国有土地使用权证、房屋所有权证、车辆行驶证、发

• 票等权属证明；

• 5.其他产权证明文件。

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(四) 取价依据

• 1.被评估单位提供的评估申报明细表；

• 2.被评估单位截至评估基准日的审计报告以及前三年的年度财务审计报告；

• 3.中国人民银行公布的评估基准日贷款利率及汇率；

• 4.被评估单位的历史生产经营资料、经营规划和收益预测资料；

• 5.运输行业统计资料、市场发展及趋势分析资料、类似业务公司的相关资料；

• 6.运输行业及市场容量、市场前景、定价策略及未来营销方式等资料；

• 7.巨潮资讯网站公布的同行业类似公司的相关信息；

• 8.从“Wind 资讯”终端及“同花顺ifind”终端查询的相关数据；

• 9.企业会计准则及其他会计法规和制度、部门规章等；

• 10.评估专业人员市场调查、询价及对资产核实、勘察、检测、分析等所搜集

的佐证资料；

• 11.其他资料。

八、宏观经济及行业分析

1、宏观经济发展背景

• (1)宏观经济在金融危机中开始复苏

改革开放以来，我国经济得到前所未有的快速增长。进入二十一世纪后，我国 经济继续保持稳步高速增长。特别是经过“十五”、“十一五”两个五年计划，我 国的经济飞速发展，国内生产总值(GDP)翻了两番。

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GDP(亿元) 年度累计 GDP(亿元) 同比增长率(%)
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数据来源：Wind 资讯

从表中可以看出，我国的经济发展从“十五”计划开始进入了高速发展期，

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GDP 年增长率连续8 年保持在8.0%以上。2008 年由于全球性金融危机的爆发，我 国宏观经济受到金融危机的影响，增速放缓，但在国家行政干预下，特别是一揽子 经济刺激措施，保证了国民经济继续保持增长。2009 年我国经济率先复苏，在消 费、投资和出口“三驾马车”的拉动下，国民经济逐步回升，特别是国家出台的 “四万亿元投资计划”，促进了宏观经济的复苏，根据国家统计局数据，2010 年 国内生产总值为397,983 亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年 加快1.1 个百分点。

2011 年，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党 中央、国务院以科学发展为主题，以转变发展方式为主线，坚持实施积极的财政政 策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，国民经济继续朝着宏观调控预期 方向发展，实现了“十二五”时期经济社会发展良好开局。根据初步测算，2011 年国内生产总值达471,564 亿元，比上年增长9.2%。分产业看，第一产业增加值 47,712 亿元，比上年增长4.5%；第二产业增加值220,592 亿元，增长10.6%；第 三产业增加值203,260 亿元，增长8.9%。

不过，由于全球经济增长活力下降，我国经济增速已有一定程度的放缓。2012 年上半年，我国国内生产总值为227,098 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.8%。分产业看，第一产业增加值17,471 亿元，同比增长4.3%；第二产业增加值 110,950 亿元，增长8.3%；第三产业增加值98,677 亿元，增长7.7%。GDP 增速 的放缓主要来自第二产业，上半年第二产业GDP 同比增长8.3%，增速较一季度回 落0.8 个百分点；第一和第三产业同比增速则有小幅回升。从“三驾马车”来 看，消费增速放缓，而投资和进出口均有回升；上半年消费对GDP 的贡献度为 57.7%，较一季度回落近19 个百分点，而投资则提升近17 个百分点至50%，预计 未来投资增长在GDP 中仍将占有重要地位。

从目前的情况来看，政府稳增长的决心坚定，政策的放松和投资力度加大有望 刺激经济增长。

(2)固定资产投资同比增速高位趋缓，投资结构继续改善

长期以来，在拉动经济增长的“三驾马车”中，投资的作用最为明显，也是政 府重点采用的经济助推手段。由于我国基础设施相对薄弱，国家对基础设施建设的 投资力度一直较大。“十一五”时期，我国在基础设施和基础产业进行了大量投

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资，目前基础产业已经趋于完备，可投资项目的数量相应逐步减少。2011 年全社 会固定资产投资301,933 亿元，比上年增长23.8%，扣除价格因素，实际增长 16.1%。其中，第一产业投资6,793 亿元，比上年增长25%；第二产业投资132,263 亿元，增长27.3%；第三产业投资162,877 亿元，增长21.1%。

2012 年1-6 月份，全国固定资产投资150,710 亿元，同比增长20.4%(扣除价 格因素实际增长18.0%)，增速与去年同期相比回落4.2 个百分点。从环比看，6 月 份固定资产投资(不含农户)增长1.71%。分产业看，第一产业投资3,654 亿元，同 比增长28.6%；第二产业投资67,768 亿元，增长23.7%；第三产业投资79,288 亿 元，增长17.4%。1-6 月份，工业投资65,897 亿元，增长23.8%，增速与1-5 月份 持平；其中，采矿业投资5,014 亿元，增长20.9%，增速较1-5 月份回落2.1 个百 分点；制造业投资54,019 亿元，增长24.5%，增速与1-5 月份持平；电力、热 力、燃气及水的生产和供应业投资6,864 亿元，增长20.5%，提高1.1 个百分点。

整体而言，固定资产投资仍然保持稳健增长，增速的放缓主要来自于房地产投 资方面。而制造业增速则稳定在24.5%的水平，与一季度相当；水利和交通运输等 基建领域则呈现同比增速逐月回升的态势。上半年水利、环境和公共设施管理业投 资同比增长12.8%，增速较一季度回升9 个百分点，交通运输业投资同比下降2%， 降幅较一季度收窄5.2 个百分点，虽然同比表现仍低于去年同期，但与一季度相比 已经显现出明显的改善迹象。

展望未来，尽管由于受房地产投资增速放缓的影响，整体投资增速仍面临继续 下行的风险，但在其他领域投资回暖的支撑下，整体回落的空间将得到控制。 2、沿海及内河干散货运输业现状和发展趋势

(1)行业概况

“德勤集团”所处行业为国内沿海及内河干散货运输行业（以下简称本行 业）。本行业内企业通过以海运及内河运输为核心的运输方式，涵盖了水轮运输服 务的整个产业链：包括国内港口至港口间的沿海或内河运输服务，港口至托运人或 收货人的多式货物联运，以及与之相关的码头服务、货物运输代理、船舶代理等一 系列服务。

以船舶运力营运角度划分，航运企业的经营模式主要分为自有船舶运输模式和 租赁船舶运输模式，有的还以代理服务、经纪人等经营方式作为补充。

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1)自有船舶运输业务是航运企业的运营基础，对企业运输能力的稳定及运输计 划的完成，具有重要的战略意义。

2）租赁船舶运输模式可以灵活有效配置运力，并可缓解企业短期投资成本压 力，是航运企业满足客户运输需求普遍采用的模式之一。包括中国远洋、中海发展 等在内的现代航运企业已普遍同时采取自有船舶运输和租赁船舶运输两种业务模 式。

3)由于部分航运企业运输量规模大于自有及租赁船舶的运输能力，或作为一种 专业的灵活经营方式，因而将部分货源委托给其他企业承运，或为货主提供租船经 纪人服务。这种方式部分企业也在实施，中国远洋实施“船东/租船人/经纪人”三 位一体经营模式，“德勤集团”则实施“自有船舶运输业务＋租赁船舶运输业务＋ 代理服务业务”经营模式，代理服务和租船经纪人经营方式可以有效利用社会运力 为航运企业服务。

(2)行业主管部门及主要产业政策

《中华人民共和国海商法》规定，我国海上运输由国务院交通主管部门统一管 理。交通运输部是国务院主管公路和水路交通行业的主要部门。

我国沿海及内河运输业主要政策见下表：

	主要政策	实施时间	发布部门
			发改委等十二 部委
发展	《关于鼓励和引导民间投资进入物流领域的实施意见》	2012-05-31
规划	《交通运输“十二五”发展规划》	2011-05-26	交通运输部
运营 资质	《中华人民共和国海商法》	1993-07-01	全国人大
	《中华人民共和国船舶登记条例》	1995-01-01	国务院
	《国内水路运输经营资质管理规定》	2008-08-01	交通运输部
	《船舶交易管理规定》	2010-04-01	交通运输部
安全 检验	《中华人民共和国海上交通安全法》	1984-01-01	全国人大
	《中华人民共和国船舶和海上设施检验条例》	1993-02-14	国务院
	《中华人民共和国内河交通安全管理条例》	2002-08-01	国务院
环境 保护	《防治船舶污染海洋环境管理条例》	2010-03-01	国务院
	《中华人民共和国海洋环境保护法》	2000-04-01	全国人大
	《中华人民共和国船舶安全营运和防止污染管理规则》	2003-01-01	国务院
	《中华人民共和国船舶污染海洋环境应急防备和应急处置 管理规定》	2011-06-01	交通运输部
	《中华人民共和国船舶及其有关作业活动污染海洋环境防 治管理规定》	2011-02-01	交通运输部

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	《中华人民共和国航运公司安全与防污染管理规定》	2008-01-01	交通运输部
	《中华人民共和国海洋倾废管理条例》	1985-03-06	国务院
船员 管理	《中华人民共和国船员条例》	2007-09-01	国务院
	《中华人民共和国船员注册管理办法》	2008-07-01	国务院
	《中华人民共和国海船船员适任考试、评估和发证规则》	2004-08-01	国务院
	《中华人民共和国船员服务管理规定》	2008-10-01	交通运输部
	《中华人民共和国船员培训管理规则》	2009-10-01	交通运输部

主要行业发展规划的具体内容如下：

A．《关于鼓励和引导民间投资进入物流领域的实施意见》

2012年5月，国家发改委等十二部委颁布了《关于鼓励和引导民间投资进入物 流领域的实施意见》，推动民营物流企业加快向现代物流企业转变。鼓励现有单一 从事运输、仓储、货代、船代、无船承运人、联运、快递服务的民营企业整合功 能、延伸服务，加快向具有较强资源整合和综合服务能力的现代物流企业转型。鼓 励中小民营物流企业加强联盟合作，支持大型优势民营物流企业加快兼并重组，不 断创新合作方式和服务模式，优化资源配置，提高服务水平，提升民营物流企业竞 争力，加快培育一批具有一定规模和国际竞争力的民营物流企业。

B．《交通运输“十二五”发展规划》

2011年5月26日，交通运输部正式发布《交通运输“十二五”发展规划》（简 称《规划》）。“十二五”时期，交通运输行业把加快发展方式转变作为重要的战 略举措，将交通运输结构调整作为主攻方向，以科技进步和创新为重要支撑，加快 推进现代交通运输业发展。继续有序推进沿海港口基础设施建设，优化沿海港口结 构与布局，着力拓展港口功能，提升港口的保障能力和服务水平。充分发挥内河水 运优势，发挥内河水运对沿江产业布局的引导作用，认真贯彻落实《国务院关于加 快长江等内河水运发展的意见》，加快以高等级航道和主要港口为重点的内河水运 基础设施建设，大力提高运输服务水平，建设现代化的内河水运体系。

(3)沿海及内河干散货运输业发展现状

近几年沿海及内河干散货运输业发展迅速，截止2011年底，在全国水路货运 中，内河运输完成货运量21.03亿吨、货物周转量6,564.88亿吨公里，比上年分别 增长11.5%和18.6%；沿海运输完成货运量15.22亿吨、货物周转量19,503.56亿吨公 里，比上年分别增长15.0%和15.5%。

具体指标如下图所示：

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国内沿海及内河货物运输量统计图

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数据来源：交通运输部全国交通统计资料汇编

国内沿海及内河货物运输周转量统计图

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数据来源：交通运输部全国交通统计资料汇编

根据国民经济“十二五”发展预期，GDP将年均增长7%，城市化率将从47.5%提 高到51.5%，外贸进出口将保持8%左右的年均增长速度，交通客货运输需求将保持 持续增长态势。根据交通运输部“十二五”发展规划，预计到“十二五”末，沿海 港口货物吞吐量达到78亿吨，内河货运量达到38.5亿吨。

根据交通运输部历年《公路水路交通运输行业发展统计公报》显示，2010 年 全国水路货运中，内河运输完成货运量18.86 亿吨、货物周转量5535.74 亿吨公 里，比上年分别增长20.2%和19.5%；沿海运输完成货运量13.23 亿吨、货物周转 量16,892.63 亿吨公里，比上年分别增长19.8%和26.1%；内河及沿海运输合计共 完成货运量32.09 亿吨、货物周转量22428.37 亿吨公里，比2009 年分别增长 20.1%和24.4%。2011 年在全国水路货运中，内河运输完成货运量21.03 亿吨、货

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物周转量6564.88 亿吨公里，比上年分别增长11.5%和18.6%；沿海运输完成货运 量15.22 亿吨、货物周转量19503.56 亿吨公里，比上年分别增长15.0%和15.5%； 内河及沿海运输合计共完成货运量36.25 亿吨、货物周转量26068.44 亿吨公里， 比2010 年分别增长13.0%和16.2%。

随着经济的不断发展，沿海运力也持续增加，如下图所示：

国内沿海散杂货船舶净载重吨位统计图

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数据来源：交通运输部全国交通统计资料汇编

我国铁路、公路、水路运输基本形成了分工合理、相互补充的格局。通过水铁 联运、公水联运、公铁联运才能最终完成门到门运输，三者相互促进、相互补充。 三种运输方式占全国货物周转量比例如下图所示：

全国货物周转量中铁路、水路和公路比例图

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资料来源： 2011中国统计年鉴、中华人民共和国2011年国民经济和社会发展统计公报

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从上图可以看出，在铁路、公路、水运三种运输方式中，水运一直承担主要角 色。但随着铁路营运线路增加、通达范围更广、运能扩大，公路集港运输、短距离 干散货运输会受到影响，而水铁联运特别是海铁联运将更加紧密，海铁联运量会出 现增长。

(4)行业竞争格局和市场化程度

由于沿海及内河运输行业对外资的限制，行业企业由国有及民营企业组成。行 业内企业可分为大型航运企业、中型航运企业及数量众多的小型航运企业和采用租 船方式涉足本行业的物流企业。

1)大型航运企业

大型航运企业主要服务于大型国有企业如宝钢、武钢、鞍钢、神华以及五大电 力集团等，这类大型货主要求航运企业的运力规模大、计划性强，此外钢铁行业需 要进口大量铁矿石等生产物资，要求航运企业能够提供国际海运服务，这些要求非 一般航运企业所能满足。如全国沿海运力最大的中国海运（集团）总公司2011年底 自有沿海运力就达到229艘、1,047万载重吨，平均吨位达到4.57万载重吨，并拥有 大量远洋运力。

2)中小型航运企业

中型航运企业整体运力及单船运力均与大型国有航运企业有一定差距。中型航 运企业通常以内河、沿海、近洋业务为主，而远洋业务较少。这类企业在细分市场 有一定的差异化竞争优势。如德勤集团、宁波海运、中昌海运等公司。

小型航运企业主要为民营航运企业。这类企业数量众多，运力规模普遍偏小、 单船吨位偏低，整体运力及单船运力均亟待提升，同时部分物流公司也通过租用社 会闲置船舶的方式参与物流运输。

2008年金融危机前几年由于国民经济快速发展，运输需求旺盛，涌现了大量小 型沿海及内河航运企业，直接导致了沿海和内河运力的快速增加。虽然行业内民营 企业数量居多，但是由于行业资金密集型的特点，以及民营企业起步较晚等原因， 运力及运量主要集中在以中国海运（集团）总公司为代表的几家大型国有控股企 业。近年来，民营企业开始逐步扩大运力规模，具有一定资金实力、行业经验丰富 的民营航运企业得到了快速发展，行业竞争格局得到一定改善。

截至2011年12月31日，中国主要航运企业经营的国内沿海船队规模如下图所

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示：

单位：万载重吨

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资料来源：《2011 中国航运发展报告》

(5)行业供求情况及利润水平变化

1)需求分析

沿海及内河运输行业的需求主要来自煤炭、钢铁及电力等行业对煤焦炭、钢铁 材、矿砂石等干散货的运输需求，其中运输量以煤炭居多。

主要运输货种煤焦炭、钢铁材及矿砂石均为国民经济重要生产要素，刚性需求 巨大，为沿海及内河运输行业行业的持续发展提供了巨量、长期、稳定的货运需 求。

A.煤炭行业需求分析

a.煤炭行业总体状况

煤炭是我国最重要的基础能源，近几年我国煤炭产量逐年增加，电煤比例也一 直维持在50%左右。根据国家统计局《2011年国民经济和社会发展统计公报》， 2011年我国煤炭产量达到35.2亿吨，同比增长8.7%。

b.我国沿海煤炭运输供需状况

我国的煤炭资源主要集中在西部、北部地区，全国五大产煤省山西、内蒙古、 河南、安徽、黑龙江五省煤炭产量占全国煤炭产量的80%以上，特别是山西、内蒙 古是我国电煤的主要产地，华东、广东、华中地区电力网的电力用煤主要靠此两省 供应。煤炭行业下游包括电力、钢铁等重要行业，下游电力、钢铁行业中企业种类 以大中型企业为主，且多数分布在沿海沿江地带。目前，山西、内蒙古等省北煤南 运主要靠铁路，煤炭经铁路出省后可通过三条线路继续运输：一是从秦皇岛、天津 等港口转水运；二是京广、京沪、京九三大铁路干线运输线；三是公路运输。其中

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以第一、二条运输线路为主，公路运输较少。如果出现恶劣天气等自然灾害，铁 路、公路受阻，势必会对电煤的长距离运输带来严重影响，电煤供应出现短缺。因 此，水路运输通道在电煤运输中起着至关重要的作用。国内沿海港口煤炭运输量逐 年增加，根据交通运输部的数据统计，沿海主要港口内贸煤炭运输量如下图所示：

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数据来源：交通运输部“2011 中国航运发展报告”

c.我国煤炭港口分析

近年来，随着煤炭需求的不断增长，专业化煤炭码头建设明显加快，泊位大型 化、深水化趋势明显，吞吐能力迅速提升，整体上能保障煤炭运输。根据交通运输 部全国交通统计资料汇编，截至2010年底，我国共有万吨级以上煤炭专业化泊位 173个，比2009年新增5个；2011年底，我国共有万吨级以上煤炭专业化泊位178 个，比2010年新增5个，全国规模以上沿海港口完成煤炭及制品吞吐量达到19.43亿 吨。北方沿海装船码头主要集中在秦皇岛、天津、黄骅等港口。

秦皇岛港是我国重要的煤炭港，也是世界最大的煤炭装船港。秦皇岛港主要承 担晋北、蒙西地区煤炭经大秦铁路外运下海运输任务，大秦铁路为我国运输能力最 大的重载铁路。

B.钢铁行业需求分析

我国是钢铁生产和消费大国，粗钢产量连续十多年居世界第一，根据国家统计 局数据显示，2011年全年粗钢产量6.84亿吨，同比增长7.3%。

据国务院颁布的《钢铁产业调整和振兴规划》显示，国家将加速优化产业布 局，重点发展沿海沿江钢铁企业，力争将沿海沿江钢铁企业产能占全国产能的比例 提高到40%以上。未来我国将形成宁波、日照、曹妃甸、鲅鱼圈、防城港、湛江、

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京唐港、黄骅港、青岛、宁德、连云港等沿海钢铁生产基地，届时我国将形成年产 量2亿吨左右的沿海钢铁产业布局，将极大的刺激对煤焦炭、钢铁材及铁矿石的海 运需求。

2)船舶供给分析

船舶数量、载重吨位及船舶价格是影响沿海及内河运输行业运力增长的三个主 要因素。

国内沿海散杂货船舶数量及吨位规模日益增加，船舶数量及载重吨位情况如下 图所示：

国内沿海散杂货船舶净载重吨位统计图

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数据来源：交通运输部全国交通统计资料汇编

3)行业利润水平变化

沿海及内河运输行业利润水平受运力及运价影响明显，此外长期合同的运量比 例及运价也是影响行业内企业利润水平的主要因素。

1999年以前，国内沿海及内河干散货运输业经历了长达5年的萧条期，市场运 力供大于求的矛盾十分突出，运价下跌，企业亏损严重。

自2000年以来，国内沿海及内河干散货运输业形势开始好转，沿海运输需求保 持持续快速增长态势，沿海货运量与货运周转量年均增长率为17.7%与19.9%。2001 年交通部制定并实施了老旧运输船舶强制报废制度，促使行业结构加快调整，运力 供大于求的矛盾得到较大缓解。

2003年，受需求持续旺盛及老旧船舶拆解的影响，沿海运力出现紧张状况，运 价明显上升，本行业随之进入了一轮上升通道和景气周期。到2005年末，运力紧张

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状况有所缓解。

自2006年冬季以来，沿海运力出现阶段性紧张并一直延续到2008年7月，同 时，作为国内沿海干散货运输市场景气度风向标的沿海散货综合运价指数也从2006 年起进入快速上升通道，并于2008年6月达到历史最高点2887点。

2008年下半年随着国际金融危机爆发，各电厂对煤炭运输需求及各钢厂对煤焦 炭、钢铁材的运输需求下降，沿海散货综合运价指数年末报收1270余点，较年内最 高点跌幅高达56%。

2009年上半年，虽然运价指数还在低位徘徊，行业利润水平仍处低位，但已基 本企稳。随着国内一系列经济刺激方案的出台，2009年发电量逐步回稳，钢铁企业 产量亦逐步恢复，沿海运输需求情况逐步好转，截至2010年末，沿海综合运价指数 在1,400点左右，与2008年10月基本持平。

2011年沿海综合运价指数变动幅度比2010年小，趋于稳定。2012年由于受到欧 债危机持续恶化影响，对国内经济发展造成了一定的负面影响，运价指数持续下 滑。截至2012年12月底，沿海综合运价指数下跌至1,055点。

由于行业内部分企业以长期运输合同为主，其运价波动幅度低于市场运价波动 幅度。

近年来中国沿海散货综合运价指数具体情况如下图所示：

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(6)行业发展趋势

1)以自有运力为基础，积极发展租赁运力

随着航运业的发展，新的运输经营理念逐步被引入，传统的以自有船舶为核心

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的经营模式正逐步被打破，转而向充分利用市场航运资源的方向发展，实现了船舶 所有权和经营权的分离，成为现代航运服务业的一大发展趋势。目前，国内整个海 运业相当于一个资产配置市场，船舶租赁运力来源于：缺少经营管理能力的非专业 船东（小船东、单船公司或造船厂拥有的船舶）；一些房地产商、贸易商为了投资 而购建船舶资产；部分专业航运经营企业为调整船队结构，既租入船舶，同时也出 租船舶。

2)向综合物流服务发展，综合物流服务与航运之间具有无法分割的关系

通常干散货流转的整个过程除了运输、装卸、存储等与干散货运输直接相关的 活动外，还包括与运输、装载组织相关的各种贸易和代理活动，整个干散货运输服 务的物流链条活动可划分为以下几个环节：运输（包括海上运输和内陆运输）；港 口装卸（包括装卸和货物存储）；物流代理（包括港口代理、运输代理和一关三检 代理等）；物流增值加工（如煤炭配煤、粮食存储、矿石混装等）。

目前，集装箱货物的门到门等综合物流服务已非常成熟，干散货综合物流服务 也正在成为行业发展趋势：

从货主角度考虑，目前我国实力雄厚的大企业如大型钢厂、发电厂等，通常有 专门的人员配备、相应物流设施，乃至铁路专用线及大型专用港口，如宝钢等大企 业，他们主要与大型航运企业针对海运业务独立进行合作，海运之外的综合物流服 务业务由其自身组织或外包给第三方物流公司完成。但随着竞争的加剧，货主越来 越集中精力从事自己的核心业务发展，中大型钢铁、电力、石化等干散货货主迫切 要求提高物流效率，降低物流成本，减少中转损耗，货主企业在传统的物流运输服 务的基础上，愈来愈多地提出了增值服务的要求，对干散货运输提出了包括实现干 散货“门到门”运输服务在内的一系列综合物流服务要求。

从航运企业角度来看，目前干散货航运市场的竞争愈来愈激烈，所采用的竞争 手段也趋向多样化，如何发展干散货物流并提高增值服务能力，以便为客户提供 “个性化”物流服务，成为当今航运企业所迫切需要解决的问题。

3)更多的航运公司在追求与大货主建立战略合作伙伴关系的同时，也越来越注 重在即期市场和长期合同两种经营模式之间的灵活兼顾

由于海运环节是整个供应链过程服务中的核心业务，中大型干散货货主海上运 输一般会与有实力的海运企业直接签订长期运输合同，以保证海上运输和运价的相

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对稳定。小型的市场零散货主则会委托物流公司寻找市场租船或直接向海运企业临 时性租船。

此外，除了签订长期运输合同方式外，大型海运企业也会与大货主共同设立合 资合营公司，以此方式与大货主建立长期稳定的战略合作伙伴关系。 3、公司所处行业之上、下游行业关系

煤炭、电力及钢铁等行业为本行业的下游行业，其中煤炭行业为本行业提供各 种煤炭运输需求，电力行业为本行业提供电煤的运输需求，钢铁企业为本行业提供 铁矿石、煤焦炭等生产原料的运输需求及钢铁材等产品的运输需求。

船舶及石油化工等行业为本行业的上游行业，其中船舶行业为本行业提供运输 工具——船舶，石油化工企业为本行业提供重油、轻油等动力燃料及船舶发动机润 滑油。

公司所处行业与上、下游行业的关系如下图所示：

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• 4、影响行业发展的有利和不利因素

• (1)影响行业发展的有利因素

• 1)国家产业政策的大力支持

2006年交通运输部颁布《公路水路交通“十一五”发展规划》，该规划重点要 求：加快沿海港口等交通基础设施建设；全面提升水路物流运输效率和服务质量； 努力推进营运船舶的交通运输装备现代化；加强水上安全和救助系统建设；加快推 进交通信息化建设；实施交通科技创新和人才战略。

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为配合公路水路交通“十一五”发展规划，交通运输部在2006年及2007年依次 颁布了《公路水路交通“十一五”人才工作规划》、《公路水路交通信息化“十一 五”发展规划》、《全国内河航道与港口布局规划》及《全国沿海港口布局规划》 等具体发展规划。

2007年12月，交通运输部颁布了《关于加快发展现代交通业的若干意见》，要 求加快推动产业结构优化升级和大力发展现代服务业的战略部署，重点提出了“改 造和提升传统货运业，加快现代物流发展” 的规划，推进公路水路交通由传统产 业向现代服务业转型。

2009年3月，国务院发布为期3年的《物流业调整和振兴规划》，要求加强煤 炭、重要矿产品的物流设施建设及加强港口物流节点的多式联运物流设施建设，并 提出了将以上海、南京、宁波为中心的长江三角洲物流区域列为重点物流区域建设 规划。

2009年3月国务院颁布的《钢铁产业调整和振兴规划》显示，国家将加速优化 产业布局，重点发展沿海沿江钢铁企业，力争将沿海沿江钢铁企业产能占全国产能 的比例提高到40%以上。

2011年5月26日，交通运输部正式发布《交通运输“十二五”发展规划》（简 称《规划》）。“十二五”时期，交通运输行业把加快发展方式转变作为重要的战 略举措，将交通运输结构调整作为主攻方向，以科技进步和创新为重要支撑，加快 推进现代交通运输业发展。继续有序推进沿海港口基础设施建设，优化沿海港口结 构与布局，着力拓展港口功能，提升港口的保障能力和服务水平。充分发挥内河水 运优势，发挥内河水运对沿江产业布局的引导作用，认真贯彻落实《国务院关于加 快长江等内河水运发展的意见》，加快以高等级航道和主要港口为重点的内河水运 基础设施建设，大力提高运输服务水平，建设现代化的内河水运体系。

以上政策对本行业的健康有序发展均具有重大的、积极的战略意义，为本行业 未来发展提供了有利的政策支持。

2)行业内船舶运力规模得到控制，缓解了供大于求的市场格局

2008年下半年至今，由于行业景气回落，兼营船舶纷纷退出干散货运输市场， 而专营船舶拆解量亦大幅上升，干散货运输市场的运力规模得到有效控制，局部缓 解了供大于求的干散货运输市场格局。

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3)产业结构调整带来更广阔的发展空间

公司承运的货物主要是煤焦炭、铁矿石、钢铁等大宗干散货。客户主要是钢铁 企业、电厂等资金密集、要求连续生产的企业，货物和客户性质决定了它们要求运 输企业能提供可靠、及时、优质的服务，并且钢铁、电力、煤炭等行业都是国家产 业结构调整、促进国民经济健康发展的重点行业，这些因素都为管理规范、有一定 规模的海运企业提供了广阔的发展空间。

• (2)影响行业发展的不利因素

• 1)行业波动性明显

本行业受实体经济影响较大，波动性明显。当国民经济增长处于高涨时期，对 煤焦炭、钢铁材及矿砂石等需求将会迅速增加，从而加大对上述货种的沿海及内河 运输需求，运价相应上涨；但当国民经济处于增长放缓阶段，则相应运输需求也不 可避免地受到影响，运价相应下跌。如2004年至2012年末，反映沿海运价的“中国 沿海散货运价指数(CCBFI)”最高达到2,886.92点，最低为1,009.39点，波动巨 大。国民经济这种周期性的波动，对行业内企业的经营产生直接影响。

2)行业内企业结构欠合理

虽然行业内民营企业占绝大多数，但运力规模却集中在少数几家大型企业。民 营航运企业运力规模相对偏小、单船吨位偏低，整体运力及单船运力均有待提升， 管理水平亦有待提高，行业内企业结构亦需进一步调整。

九、评估方法

(一) 评估方法的选择

依据现行资产评估准则及有关规定，企业价值评估的基本方法有资产基础法、 市场法和收益法。

由于目前的资本市场充分发展，较为活跃，且资本市场中存在足够数量的与评 估对象相同或类似的可比企业，能够收集并获得可比企业的市场信息、财务信息及 其他相关资料，并可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性及有效性，故本次 评估适用市场法评估。

“德勤集团”业务已经逐步趋于稳定，在延续现有的经营方式和范围的情况 下，未来收益能够合理预测，与企业未来收益的风险程度相对应的收益率也能合理 估算，故本次评估适宜采用收益法。

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结合本次评估对象、评估目的和评估师所收集的资料，确定分别采用收益法和 市场法对委托评估的“德勤集团”的股东全部权益价值进行评估。

在采用上述评估方法的基础上，对形成的各种初步评估结论依据实际状况进行 充分、全面分析，综合考虑不同评估方法和初步评估结论的合理性后，确定其中一 个评估结果作为评估对象的评估结论。

(二) 收益法

收益法是指通过将被评估资产的预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的 评估方法。

一) 收益法的应用前提

• 1．投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业(或与该企业相当且

• 具有同等风险程度的同类企业)未来预期收益折算成的现值。

• 2．能够对企业未来收益进行合理预测。

• 3．能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。

二) 收益法的模型

结合本次评估目的和评估对象，采用企业自由现金流折现模型确定企业自由现 金流价值，并分析公司溢余资产、非经营性资产的价值，确定公司的整体价值，并 扣除公司的付息债务确定公司的股东全部权益价值。计算公式为：

股东全部权益价值＝企业整体价值-付息债务价值

企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋非经营性资产价值＋溢余资产价值

本次评估采用分段法对企业的收益进行预测，即将企业未来收益分为明确的预 测期期间的收益和明确的预测期之后的收益。计算公式为：

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—— 式中：n 明确的收益预测年限

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• [P] n[ ——][第n 年以后的连续价值 ]

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三) 收益法的评估过程

1．收益额—企业现金流的确定

本次评估预期收益采用企业自由现金流，计算公式为：

企业自由现金流=息前税后利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额 ＋往来款等的收回和支付

息前税后利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－营业费用 －财务费用（不含利息支出）－资产减值损失＋补贴收入、公允价值变动损益＋营 业外收入－营业外支出－所得税

本次评估对于“德勤集团”的收益采用合并报表的口径进行预测，即对被评估 单位及下属子公司的收入、成本、税金、费用、营运资金、往来款和借款等按合并 抵消后的金额进行预测。

2．收益期与预测期的确定

本次评估假设公司的存续期间为永续期，即收益期为永续期。采用分段法对公 司的收益进行预测，即将公司未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测期 之后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业特性、企业状况及业务 特征等。

3．折现率的确定

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折现率采用企业资本的加权平均资本成本(WACC)。计算公式为：

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债务资本成本 Kd 采用现时的平均利率水平，权数参照同行业上市公司平均债

务构成确定。

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（2）折现率的确定

1）无风险报酬率 R f

国债收益率通常被认为是无风险的，本次评估用评估基准日中长期国债的到期 收益率作为无风险利率 R 。 f

2）企业风险系数 

通过“万得资讯”终端查询沪、深两市沿海及内河运输相关行业上市公司含财 务杠杆的  系数，计算被评估企业带目标财务杠杆系数的  。

3）市场收益率 Rm 及市场风险溢价 ERP

证券交易指数是用来反映股市股票交易的综合指标，评估人员选用沪深300 指 数为股票市场投资收益的指标，借助 Wind 资讯的数据系统选择每年末成分股的各 年末交易收盘价作为基础数据对2003 年到2012 年的年收益率进行了测算。对于沪 深 300 指数没有推出之前的2003 年，评估人员采用外推的方式推算其相关数据， 即采用 2004 年年末沪深 300 指数的成分股外推到上述年份，亦即假定2003 年的 成分股与 2004 年年末一样。

经计算得到各年的算术平均及几何平均收益率后再与各年无风险收益率比较， 得到股票市场各年的 ERP 。

由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收 益率而估算的 ERP 的算术平均值作为目前国内股市的风险收益率。

4）企业特定风险调整系数 Rc

在分析公司规模、自身经营状况、管理等方面的风险及对策的基础上综合确定 公司的特定风险调整系数。

4．非经营性资产、溢余资产和付息债务价值

非经营性资产是指对主营业务没有直接“贡献”或暂时不能为主营“贡献”的资 产。经评估人员分析，“德勤集团”子公司舟山市智慧物流科技有限公司的在建工

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程及其土地未在收益预测中考虑，作为非经营性资产，按现行市场价值确认非经营 性资产的价值。

溢余资产是指生产经营中不需要的资产，如多余现金、有价证券、与预测企业 收益现金流不相关的其他资产等。经评估人员分析，公司不存在溢余资产。

(三) 市场法

市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估 对象价值的评估方法。

一) 市场法的应用前提

• 1.有一个充分发展、活跃的资本市场；

• 2.资本市场中存在足够数量的与评估对象相同或类似的可比企业、或者在资本

• 市场上存在着足够的交易案例；

• 3.能够收集并获得可比企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资

• 料；

• 4.可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。

二) 市场法的方法选择及模型

市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的 价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。

交易案例比较法是指通过分析与被评估单位处于同一或类似行业的公司的买 卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率 或经济指标，在与被评估单位比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

由于可比交易案例难以收集且无法了解其中是否存在非市场价值因素，因此不 宜选择交易案例比较法。可比上市公司的经营和财务数据的公开性比较强且比较客 观，具有较好的操作性。结合本次资产评估的对象、评估目的和所收集的资料，评 估人员采用上市公司比较法对委托评估的“德勤集团”的股东全部权益价值进行评 估。计算公式为：

股权价值=（全投资价值比率×被评估单位相应参数+营运资金需求量调整-付 息负债）×（1－缺少流通折扣率）×（1＋控制权溢价）+ 非经营性、溢余资产净 值

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或

股权价值=（股权投资价值比率×被评估单位相应参数+营运资金需求量调整） ×（1－缺少流通折扣率）×（1＋控制权溢价）+ 非经营性、溢余资产净值 被评估单位相应价值比率＝可比公司价值比率×修正系数

三) 市场法的评估过程

1．财务报表分析、调整

为使可比公司和被评估单位能更顺利地进行对比分析，需将可比公司和被评估 单位的相关财务数据融合到一个相互可比的基础上，主要包括财务数据可比性调整 以及特殊事项的调整等。

2．可比上市公司的选择

评估人员通过分析被评估单位所在行业中上市公司的上市交易历史、经营业 务、生产规模、经营业绩和预期增长率等，最终确定若干可比公司。 3．价值比率种类的确定

上市公司比较法是通过分析、调整可比上市公司股东全部权益价值和/或企业 整体价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的价值比率 来确定被评估单位的价值比率，然后，根据被评估单位的经营收益能力指标、资产 价值或其他特定非财务指标来估算其股东全部权益价值和/或企业整体价值。

常用的价值包括比率盈利基础价值比率、收入基础价值比率、资产基础价值比 率和其他特殊类价值比率。2009-2011 年BDI 指数以及中国沿海散货综合运价指数 较为稳定，可比企业均处于盈利状态，因此盈利基础价值比率适用于本次评估；航 运业属于特殊行业，具有多项体现企业绩效的特殊指标，如运力、总运输量、周转 量、自有货源等，可选择特殊类价值比率进行评估。考虑到折旧摊销上存在差异以 及上市公司公开信息的披露情况，本次评估选用 EBITDA、NOIAT、运力和周转量 价值比率。

4．可比公司价值比率的修正

• (1) 修正内容

由于被评估单位与可比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等， 因此需要进行必要的修正。评估人员以折现率参数作为被评估单位与可比公司经营 风险的反映因素。

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另一方面，被评估单位与可比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳 定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有发展速度较 高的时期，另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要对增 长率进行相关修正。

综上分析，评估人员通过折现率和预期增长率计算修正系数来对各价值比率进 行修正。

(2) 风险因素的修正

对于被评估单位盈利基础价值比率 M s ，计算公式为：

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M G —为可比公司的盈利基础价值比率；

( rs  rG ) —即可比公司与被评估单位由于风险因素不同所引起的折现率不同所 需要进行的风险因素修正系数；

 ( gG gs ) —即为可比公司与被评估单位由于预期增长率差异所需要进行的预期 增长率差异修正系数。

1) 折现率的转换

WACC 为税后现金流口径，即对应于 NOIAT 的折现率，但它不能直接对应 EBIT 及 EBITDA ，需要进行“口径”转换。以 EBIT 为例，具体转换如下：

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根据WACC 的定义，

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则，

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2) 预期长期增长率 g 的估算

预期增长率为可比公司评估基准日后的预期永续增长率。评估人员采用基准日 后10年各航运上市公司NOIAT、EBITDA的几何增长率的算术平均值作为航运行业可

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比企业的预期增长率，对被评估单位采用基准日后10年收益法预测数的几何平均增 长率作为预期增长率。

5．初步评估结果的确定

评估人员选定NOIAT、EBITDA、运力和周转量价值比率作为本次评估市场法采 用的价值比率。由于该四项指标综合反映企业各方面的能力，不能明确区分其对企 业价值的影响程度，因此采用该四项价值比率计算结果的算术平均值确定初步评估 结果。

6．付息负债的价值

本次评估采用审计后付息负债的账面值作为付息负债的价值。

7．营运资金最低保有量调整

本次评估参照收益法预测基准日及期后二年的被评估单位的营运资金占用率的 平均值计算确定营运资金最低保有量。

8．缺少流通折扣率的确定

因所选样本公司均为上市公司，而“德勤集团”为非上市公司，因此需要考虑 相关股权缺少流动性对其价值的影响。本次采用新股发行定价估算方式和非上市公 司并购市盈率法加权平均获得的折扣率确定缺少流通折扣率。

9．控制权溢价率

上市公司流通股一般都是代表小股东权益，不具有对公司的控制权，但被评估 股权是具有控制权的，因此需要对上市公司比较法评估的价值进行控制权溢价调 整。本次评估引用国内相关研究成果确定控制权溢价率。

10．非经营性、溢余资产价值

评估人员根据被评估单位截止评估基准日的财务报表，分析确定被评估单位存 在非经营性资产，按照资产的评估值确认非经营性资产。

十、评估程序实施过程

本项资产评估工作于2012年12月21日开始，2013年1月15日正式出具评估报 告。整个评估工作分五个阶段进行：

一 ( ) 接受委托阶段

1．项目调查与风险评估，明确评估业务基本事项，确定评估目的、评估范围 和对象、评估基准日；

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• 2．接受委托方的资产评估项目委托，签订业务约定书；

• 3．制定资产评估工作计划；

• 4．组成项目小组，并对项目组成员进行培训。

(二) 资产核实阶段

• 1．评估机构根据资产评估工作的需要，向被评估单位提供资产评估申报表表

• 样，并协助其进行资产清查工作；

• 2．了解被评估单位基本情况及委估资产状况，并收集相关资料。

• 3．审查核对被评估单位提供的资产评估申报表和有关测算资料；

• 4．根据资产评估申报表的内容进行现场核实和勘察，查阅资产购建、运行、

• 维修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录；

• 5．查阅委估资产的产权证、合同、发票等产权证明资料，核实资产权属情

况；

• 6．收集行业资料，了解被评估单位的竞争优势和风险；

• 7．获取被评估单位的历史收入、成本以及费用等资料，了解其现有的生产能

• 力和发展规划；

• 8．收集并查验资产评估所需的其他相关资料。

(三) 评定估算阶段

• 1．根据委估资产的实际状况和特点，制订各类资产的具体评估方法；

• 2．开展市场调研、询价工作；

• 3．对委估资产进行评估，测算其评估价值；

• 4．在被评估单位提供的未来收益预测资料的基础上，结合被评估单位的实际

• 情况，查阅有关资料，合理确定评估假设，形成未来收益预测。然后分析、比较各 项参数，选择具体计算方法，确定评估结果。

(四) 结果汇总阶段

• 1．分析并汇总分项资产的评估结果，汇集评估底稿；

• 2．撰写评估报告；

• 3．征求有关各方意见；

• 4．内部复核，验证评估结果；

• 5．评估结果的分析调整和评估报告的完善。

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(五）出具报告阶段

2013年1月15日，正式出具评估报告。

十一、评估结论

1.收益法评估结果

在本报告所揭示的评估假设基础上，“德勤集团”股东全部权益价值采用收益 法评估的结果为359,300 万元。

2.市场法评估结果

在本报告所揭示的评估假设基础上，“德勤集团”股东全部权益价值采用市场 法评估的结果为366,800 万元。本次评估考虑了可能存在的控制权溢价或缺乏控制 权的折价对评估价值的影响，也考虑了流动性因素对评估对象价值的影响。

3.两种方法评估结果的比较分析和评估价值的确定

“德勤集团”股东全部权益价值采用收益法法评估的结果为359,300 万元，采 用市场法评估的结果为366,800 万元，两者相差7,500 万元，差异率2.09%。经分 析，评估人员认为上述两种评估方法的实施情况正常，参数选取合理。鉴于收益预 测是基于对未来宏观政策和国内沿海及内河干散货运输市场的预期及判断的基础上 进行的，采用数据的质量劣于市场法，同时考虑到本次经济行为具有鲜明的市场交 易特征，因此评估人员认为，采用市场法的评估结果更适用于本次评估目的。故取 市场法的评估结果366,800 万元(大写为人民币叁拾陆亿陆仟捌佰万元) 为“德勤 集团”股东全部权益的评估值。

十二、特别事项说明

1．在对“德勤集团”股东全部权益价值评估中，本公司对“德勤集团”提供 的评估对象和相关资产的法律权属资料及其来源进行了必要的查验，未发现评估对 象和相关资产的权属资料存在瑕疵情况。提供有关资产真实、合法、完整的法律权 属资料是“德勤集团”的责任，评估人员的责任是对“德勤集团”提供的资料作必 要的查验，评估报告不能作为对评估对象和相关资产的法律权属的确认和保证。若 “德勤集团”不拥有前述资产的所有权或其他有关权利，或对前述资产的所有权或 其他有关权利存在部分限制，则前述资产的评估结果和“德勤集团”股东全部权益 价值评估结果会受到影响。

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• 2．截至评估基准日，“德勤集团”存在以下资产抵押、质押、对外担保和承

• 诺事项：

（ 1）抵押事项

被担保单位	抵押对象	抵押权人	基准日借款 余额	借款到期日	备注
德勤集团股 份有限公司 德勤集团股 份有限公司	德勤29 号船舶	杭州银行舟山分行	660 万	2013.6.10	最高额抵押
	德勤77 号船舶	杭州银行舟山分行	1,100 万	2013.7.15	最高额抵押
	德勤29 号船舶剩余价值	杭州银行舟山分行	970 万	2013.6.10	最高额抵押
	德勤29 号船舶剩余价值	杭州银行舟山分行	400 万	2013.6.10	最高额抵押
	德勤77 号船舶剩余价值	杭州银行舟山分行	1230 万	2013.7.15	最高额抵押
	万信拖号船舶	杭州银行舟山分行	1800 万	2013.3.11	最高额抵押
	德勤76 号船舶	民生银行杭州分行	2160 万	2015.3.22	最高额抵押
	德勤27、德勤67 号船舶	民生银行杭州分行	5000 万	2013.12.9	最高额抵押
	德勤97 号船舶	民生银行杭州分行	11560 万	2017.9.28	最高额抵押
	德勤57、德勤66 德勤68、德勤37 号船舶	民生银行杭州分行	4000 万	2013.11.22	最高额抵押
			2000 万	2013.12.3
			3000 万	2013.12.10
			6000 万	2013.11.29
	德勤118、德勤86 号船舶	民生银行杭州分行	23640	2018.6.29	最高额抵押
	待公司在1 艘载重吨为 3.68 万吨和2 艘载重吨为 4.70 万吨预购船舶（其中 一艘为德勤128 号，本期 已签订抵押合同，剩余1 艘载重吨为3.68 万吨和1 艘载重吨为4.70 万吨船舶 目前暂定以浙江三门泰鑫 船业有限公司的在建船舶 建成后作抵押。）交付 后，提供贷款金融机构作 抵押	民生银行杭州分行	31500 万	2018.6.29	最高额抵押
	德勤88 号船舶	中信银行杭州分行	6000 万	2015.9.14	最高额抵押
	德勤87 号船舶	华中租赁、中行深圳 支行	7440 万	2015.2.18	最高额抵押
	德勤58、高淳轮号船舶	平安银行杭州分行	5000 万	2013.4.16	最高额抵押
	德勤58、高淳轮号船舶	平安银行杭州分行	2000 万	2013.4.26	最高额抵押
	待公司在载重吨为4.70 万 吨预购船舶（目前尚未命 名）交付后（公司暂定以 黄岩万信的6 万吨船舶作	浦发银行杭州分行	13600 万	2018.9.27	最高额抵押

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	抵押），提供贷款金融机 构作抵押	抵押），提供贷款金融机 构作抵押	抵押），提供贷款金融机 构作抵押	抵押），提供贷款金融机 构作抵押
	德勤108 号船舶				浙商银行舟山支行			4500 万		2013.7.4			最高额抵押
	德勤108 号船舶				浙商银行舟山支行			4000 万		2013.7.12			最高额抵押
舟山昱晖物 流有限公司	集团海运大楼房产，产权 证编号：舟房权证定盐字 第 18001818 号 至 18001823 号				中国银行舟山分行			4000 万		2013.2.8			最高额抵押
舟山市德勤 运输发展有限 公司	德勤7 号船舶				中国银行舟山分行			1000 万		2013.1.8			最高额抵押
	德勤7 号船舶				中国银行舟山分行			1000 万		2013.3.20			最高额抵押
	德勤7 号船舶				中国银行舟山分行			1600 万		2013.11.18			最高额抵押
宁波德新海 运有限公司	以三艘3.68 万吨船舶建成 后抵押（公司目前暂定以 德新海运在建的泰州金鑫 2 艘3.68 万吨船舶，三门 泰鑫1 艘3.68 万吨船舶作 抵押）				国家开发银行			25500 万		2022.10.30			最高额抵押
（2）质押事项
被担保单位			抵押对象	抵押权人			基准日借款余额				借款到期日			备注
宁波德新海运有限公司			应收账款	国家开发银行					25500 万		2022.10.30			质押
（3）对外抵押		担	保事项
被担保单位			担保单位			抵押权人			担保金额			借款到期日
华中租赁公司		德勤集团股份有限公司				中行深圳市分行			10000万元			2015.1.11
合计									10000万元

（3）对外抵押担保事项

（4）承诺事项

1) 重大承诺事项

2012 年5 月26 日，公司与台州市黄岩万信船务有限公司签订船舶买卖合同， 向其购买一艘载重吨为6 万吨左右的钢质散货船（公司暂未对其命名）,价款总额 为人民币24,000.00 万元，采用分期付款方式支付。截至2012 年12 月31 日止， 公司已支付该船舶购置款人民币17,145.40 万元。

2) 前期承诺履行情况

A. 2010 年9 月26 日，公司与台州康海海运有限公司签订船舶买卖合同，向 其购买一艘载重吨为3.68 万吨左右的钢质散货船（公司将其命名为德勤99 号）, 价款总额为人民币22,000 万元。该船舶已于2012 年12 月份完成交接手续。截至 2012 年12 月31 日止，公司已支付台州康海海运有限公司德勤99 号船舶购置款人

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广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产 涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

民币21,700 万元。

B. 2011 年12 月27 日，公司与台州市黄岩万信船务有限公司签订船舶买卖合 同，向其购买一艘载重吨为4.7 万吨左右的钢质散货船（公司将其命名为德勤108 号），价款总额为人民币24,000.00 万元。该船舶已于2012 年3 月份完成交接手 续。截至2012 年12 月31 日止，公司已支付台州市黄岩万信船务有限公司德勤 108 号船舶购置款人民币24,000 万元。

C. 2011 年3 月25 日，公司与浙江三门泰鑫船业有限公司签订船舶买卖合 同，向其购买一艘载重吨为3.68 万吨左右的钢质散货船（公司暂未对其命名）,价 款总额为人民币20,000.00 万元，采用分期付款方式支付。截至2012 年12 月31 日止，公司已支付该船舶购置款人民币17,250.00 万元。

D. 2011 年3 月25 日，公司与浙江三门泰鑫船业有限公司签订船舶买卖合 同，向其购买一艘载重吨为4.7 万吨左右的钢质散货船（公司暂未对其命名）,价 款总额为人民币24,000.00 万元，采用分期付款方式支付。截至2012 年12 月31 日止，公司已支付该船舶购置款人民币23,054.75 万元。

E. 2011 年8 月28 日，公司与浙江三门泰鑫船业有限公司签订船舶买卖合 同，向其购买一艘载重吨为3.68 万吨左右的钢质散货船（公司暂未对其命名）,价 款总额为人民币20,000.00 万元，采用分期付款方式支付。截至2012 年12 月31 日止，公司已支付该船舶购置款人民币18,245.00 万元。

F. 2011 年9 月26 日，公司与泰州金鑫船务有限公司签订船舶买卖合同，向 其购买一艘载重吨为3.68 万吨左右的钢质散货船（公司暂未对其命名）,价款总额 为人民币20,000.00 万元，采用分期付款方式支付。截至2012 年12 月31 日止， 公司已支付该船舶购置款人民币18,725.00 万元。

G. 2011 年7 月25 日，公司与泰州金鑫船务有限公司签订船舶买卖合同，向 其购买一艘载重吨为3.68 万吨左右的钢质散货船（公司暂未对其命名）,价款总额 为人民币20,000.00 万元，采用分期付款方式支付。截至2012 年12 月31 日止， 公司已支付该船舶购置款人民币18,725.00 万元。

“德勤集团”承诺，截至评估基准日，除上述事项外，不存在其他资产抵押、 质押、对外担保、未决诉讼、重大财务承诺等或有事项。

3．本次评估中，评估师未对各种设备在评估基准日时的技术参数和性能做技

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广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产 涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

术检测，评估师在假定被评估单位提供的有关技术资料和运行记录是真实有效的前 提下，通过实地勘察作出的判断。

4．本次评估中，评估师未对各种建、构筑物的隐蔽工程及内部结构（非肉眼 所能观察的部分）做技术检测，评估师在假定被评估单位提供的有关工程资料是真 实有效的前提下，在未借助任何检测仪器的条件下，通过实地勘察作出的判断。

5．本评估结果是依据本次评估目的、以报告中揭示的假设前提而确定的股东 全部权益的现时市场价值，没有考虑特殊的交易方式可能追加或减少付出的价格等 对评估价值的影响，也未考虑宏观经济环境发生变化以及遇有自然力和其它不可抗 力对资产价格的影响。

6．本次股东全部权益价值评估时，评估人员依据现时的实际情况作了评估人 员认为必要、合理的假设，在资产评估报告中列示。这些假设是评估人员进行资产 评估的前提条件。当未来经济环境和以上假设发生较大变化时，评估人员将不承担 由于前提条件的改变而推导出不同资产评估结果的责任。

7．本次评估对被评估单位可能存在的其他影响评估结果的瑕疵事项，在进行 资产评估时被评估单位未作特别说明而评估师根据其执业经验一般不能获悉的情况 下，评估机构和评估人员不承担相关责任。

评估报告使用者应注意上述特别事项对评估结论的影响。

十三、评估报告使用限制说明

• 1.本评估报告只能用于评估报告载明的评估目的和用途。

• 2.本评估报告只能由评估报告载明的评估报告使用者使用。

• 3.未征得本评估公司同意，本评估报告的内容不得被摘抄、引用或披露于公开

• 媒体，但法律、法规规定以及相关当事方另有约定的除外。

• 4.本评估结论的使用有效期为一年，即自评估基准日2012 年12 月31 日起至

• 2013 年12 月30 日止。

（本页以下无正文）

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广西北生药业股份有限公司拟发行股份购买资产 涉及的德勤集团股份有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告

（本页无正文）

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法 定 代 表 人 （或被授权人）： 注册资产评估师：

报告日期：二○一三年一月十五日

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