INDUSTRIAL SECURITIES CO.,LTD. — Audit Report / Information 2021

Jun 3, 2021

评级结果:
	项目			级别	展望
兴业证券股份有限		AAA	檢定	AAA	稳
	19 兴业 G1	AAA	移行	AAA	稳定	ග $\triangleright$
	20 兴业 G1	AAA	稳定	AAA	稳定	67
	n, 21 兴业 01	AAA 稳定		AAA	稳	۵o
	21 兴业 02			AAA	稳
1107 CHINA 跟踪评级债项概况:
债券简称	发行规模	债券余额			到期兑付日
19 兴业 G1	105.00 亿元	105.00 亿元			2022/11/06
20 兴业 G1	30.00 亿元	30.00 亿元			2023/02/17
21 兴业 01	35.00 亿元	35.00 亿元			2023/01/26
21 兴业 02	30.00 亿元	30.00 亿元			2023/04/09

名称	版本
证券公司行业信用评级方法	V3.1.202011
证券公司主体信用评级模型 (打分表)	V3 1 202011

分析师:刘 嘉

卢芮欣

• 邮箱:lianhe@lhratings.com
• 电话:010-85679696
• 传真:010-85679228
• 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022)

网址:www.lhratings.com

现违约情况,需关注未来回收情况以及可能继续出现损 失的风险。

主要财务数据:

合并口径
项 目	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年 1-3 月
自有资产(亿元)	1263.98	1325.77	1338.56	/
自有负债(亿元)	910.90	955.34	930.21	/
所有者权益(亿元)	353.08	370.44	408.35	422.99
优质流动性资产/总资产(%)	22.49	27.10	19.68	/
自有资产负债率(%)	72.07	72.06	69.49	/
营业收入(亿元)	64.99	142.50	175.80	55.05
利润总额(亿元)	6.53	26.30	61.56	20.57
营业利润率(%)	10.25	18.67	35.27	37.37
净资产收益率(%)	1.62	5.29	11.78	3.76
净资本(亿元)	305.61	261.50	262.60	/
风险覆盖率(%)	241.30	223.81	231.51	/
资本杠杆率(%)	20.47	20.66	19.17	/
短期债务(亿元)	341.83	425.04	413.74	407.14
全部债务(亿元)	856.46	908.78	845.50	846.25

注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外, 均指人民币,财务数据均为合并口径;2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径; 3.2021 年1-3 月财务数据未经审计,相关指标未年化

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

主体评级历史:

信用 等级	评级	展望 评级时间	项目小组	评级方法/模型	评级报告
AAA	稳定	2021/4/19	刘嘉、卢芮欣	证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型(打分表) V3.1.202011	阅读全文
AAA	稳定	2013/3/15	杨杰 赖金昌 陈瑾	证券公司(债券)资信评级(2003 年)	阅读全文

注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级 模型均无版本编号

兴业证券股份有限公司 公开发行公司债券 2021 年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求,按照联合资信评估股 份有限公司(以下简称"联合资信")关于兴业 证券股份有限公司(以下简称"公司"或"兴业 证券")及其相关债券的跟踪评级安排进行本次 跟踪评级

二、企业基本情况

兴业证券股份有限公司(以下简称"兴业证 券"或"公司")的前身是 1991 年 10 月设立的 福建兴业银行证券业务部。1994 年 4 月,经中 国人民银行银复〔1994〕160 号文《关于成立福 建兴业证券公司的批复》批准,在福建兴业银行 证券业务部的基础上,改组设立福建兴业证券 公司,为福建兴业银行全资子公司,注册资本金 为 1 亿元。1999 年 8 月,经中国证券监督管理 委员会证监机构字〔1999〕73 号文《关于福建 兴业证券公司与福建兴业银行脱钩及增资扩股 方案的批复》批准,公司与福建兴业银行脱钩, 进行改制及增资扩股;同年 12 月,公司更名为 现名。2010 年,经中国证监会证监许可〔2010〕 1240 号《关于核准兴业证券股份有限公司首次 公开发行股票的批复》核准,公司向社会公开发 行人民币普通股 2.63 亿股,发行后公司注册资 本总额为人民币 22 亿元。2010 年 10 月 13 日, 公司股票在上海证券交易所挂牌上市,证券简 称"兴业证券",证券代码"601377.SH"。后经 历次增资扩股,截至 2021 年 3 月末,公司注册 资本 66.97 亿元,其中福建省财政厅持股比例为 20.27%,第二大股东为福建省国资委的全资子 公司,其他股东持股比例较为分散。福建省财政 厅为公司控股股东及实际控制人。

截至 2021 年 5 月 21 日,公司无限售股份 质押数量为 9.90 万股,质押比例很低。

公司经营范围:证券经纪,证券投资咨询, 与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问,证 券承销与保荐,证券自营,证券资产管理,融资 融券,代销金融产品,证券投资基金销售,为期 货公司提供中间介绍业务,证券投资基金托管, 中国证监会批准的其他证券业务。

表 1		截至 2021 年 3 月末公司前五大股东及持股情况

股东	持股比例(%)
福建省财政厅	20.27
福建省投资开发集团有限责任公司	7.29
上海申新(集团)有限公司	3.14
中国证券金融股份有限公司	2.46
华域汽车系统股份有限公司	2.42
合计	35.58

资料来源:公司提供,联合资信整理

截至 2020 年末,公司设有 24 个部门(组 织结构图见附件 1)、91 家区域分公司、1 家专 业分公司、143 家证券营业部,并控股兴证全球 基金管理有限公司(以下简称"兴证基金")、兴 证期货有限公司(以下简称"兴证期货")、福州 兴证物业管理有限公司、兴证创新资本管理有 限公司、兴证证券资产管理有限公司(以下简称 "兴证资管")、兴证投资管理有限公司和兴证 (香港)金融控股有限公司(以下简称"兴证香 港")7 家子公司,参股 5 家公司。截至 2020 年 末,公司合并口径共有员工 8906 人。

截至 2020 年末,公司资产总额 1810.20 亿 元,其中客户资金存款 339.66 亿元、客户备付 金 59.74 亿元;负债合计 1401.84 亿元,其中代 理买卖证券款 445.35 亿元,所有者权益合计 408.35 亿元,其中归属于母公司所有者权益 377.39 亿元,母公司口径净资本 262.60 亿元; 2020 年,公司实现营业总收入 175.80 亿元,利 润总额 61.56 亿元,净利润 45.84 亿元,其中归 属于母公司所有者净利润 40.03 亿元;经营活动 现金流净额 76.84 亿元,现金及现金等价物净增 加额 14.82 亿元。

截至 2021 年 3 月末,公司合并资产总额 1940.33 亿元;负债总额 1517.34 亿元;所有者 权益 422.99 亿元,其中归属于母公司的所有者 权益 388.30 亿元。2021 年 1-3 月,公司实现 营业收入 55.05 亿元,利润总额 20.57 亿元,净 利润 15.64 亿元,其中归属于母公司所有者净利 润 11.95 亿元;经营活动现金流净额 79.72 亿元, 现金及现金等价物净增加额 72.74 亿元。

公司注册地址:福建省福州市湖东路268号; 法定代表人:杨华辉。

三、本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

本次跟踪债券情况见下表,本次跟踪债券 募集资金均已按指定用途使用完毕,其中"21 兴 业 01""21 兴业 02"尚未到首个付息日,其余 跟踪债券均在付息日正常付息。

债券名称	发行金额 (亿元)	债券余额 (亿元)	起息日	期限
19 兴业 G1	105.00		105.00 2019/11/06	3 年
20 兴业 G1	30.00		30.00 2020/02/17	3 年
21 兴业 01	35.00		35.00 2021/01/26	2 年
21 兴业 02	30.00		30.00 2021/04/09	2 年

表 2 截至报告出具日本次跟踪债券概况

资料来源:联合资信整理

四、宏观经济和政策环境分析

1. 宏观政策环境和经济运行情况

2020 年,新冠肺炎疫情全球大流行,对各 国经济和贸易造成严重冲击,全球经济陷入深 度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对 冲疫情负面影响,以"六稳""六保"为中心, 全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加 积极有为,通过减税降费、增加政府债务扩大支 出等措施稳企保岗,支持"两新一重"领域基 建,提高有效投资。稳健的货币政策更加灵活, 维护市场流动性合理充裕,引导 LPR 下行,降 低企业信贷成本;创设货币政策工具支持小微 企业信用贷款和存量贷款延期还本付息,为小 微企业信贷融资创造良好环境。

在此背景下,我国 2020 年一季度 GDP 下 降 6.80%,二季度疫情得到迅速控制,此后进入 常态化防控,各季度增速分别为 3.20%、4.90% 和 6.50%,经济逐季复苏,全年累计增长 2.30%, 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家, GDP 首次突破百万亿大关。2020 年下半年我国 经济复苏强劲,主要是受到超预期的外贸出口 及投资的拉动,但消费在局部地区疫情影响下 恢复较慢。

表 3 2016-2020 年中国主要经济数据

项目	2016 年	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年
GDP(万亿元)	74.64	83.20	91.93	98.65	101.60
GDP 增速(%)	6.85	6.95	6.75	6.00	2.30
规模以上工业增加值增速(%)	6.00	6.60	6.20	5.70	2.80
固定资产投资增速(%)	8.10	7.20	5.90	5.40	2.90
社会消费品零售总额增速(%)	10.40	10.20	8.98	8.00	-3.90
出口增速(%)	-1.90	10.80	7.10	5.00	4.00
进口增速(%)	0.60	18.70	12.90	1.70	-0.70
CPI 增幅(%)	2.00	1.60	2.10	2.90	2.50
PPI 增幅(%)	-1.40	6.30	3.50	-0.30	-1.80
城镇失业率(%)	4.02	3.90	4.90	5.20	5.20
城镇居民人均可支配收入增速(%)	5.60	6.50	5.60	5.00	1.20
公共财政收入增速(%)	4.50	7.40	6.20	3.80	-3.90
公共财政支出增速(%)	6.40	7.70	8.70	8.10	2.80

注:1. GDP 总额按现价计算;2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计;3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率,规 模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率;4. 城镇失业率统计中,2016-2017 年为城镇登记失业 率,2018 年开始为城镇调查失业率,指标值为期末数 资料来源:联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理

投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动 力,消费拖累全年经济增长。2020 年,社会消 费品零售总额 39.20 万亿元,同比下降 3.90%, 为改革开放 40 多年来首次出现负增长。投资方 面,2020 年固定资产投资完成额 51.89万亿元, 同比增长 2.90%。其中制造业投资下降 2.20%, 为历史同期最低水平;基础设施建设投资(不含 电力)增速为 0.90%,较上年(3.80%)大幅下 滑,处历史低位;房地产开发投资增速为 7.00%, 较上年(9.90%)有所下滑,是投资增长的主要 支撑。外贸方面,2020 年货物进出口总额 32.16 万亿元,同比增长 1.90%,外贸规模创历史新高。 其中,出口额 17.93 万亿元,同比增长 4.00%; 进口额 14.22 万亿元,同比下降 0.70%。进出口 顺差 3.71 万亿元,较上年(2.91 万亿元)大幅 增加。2020 年我国对东盟、欧盟、美国、日本 进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50 万亿元、4.06 万亿元和 2.20 万亿元,分别增长 7.00%、5.30%、 8.80%和 1.20%,东盟成为我国最大贸易伙伴, 对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源 于投资和外贸的正向拉动。

工业企稳回升,服务业持续改善。2020 年 全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%,在 上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。 2020 年工业企业利润总额同比增长 4.10%,较 上年(-3.30%)转降为升。2020 年服务业生产 从 4 月份开始逐月改善,其中信息传输、软件 和信息技术等现代服务业保持较快增长(同比 增长 16.90%),主要受疫情影响下线上教学、办 公、购物需求大幅上升的拉动。1-11 月全国规 模以上服务业企业营业收入累计同比增长 1.60%,较上年同期增幅(9.40%)明显回落, 服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国 民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值 分别同比增长 3.00%、2.60%和 2.10%,其中第 三产业增加值同比增长较上年(7.20%)回落幅 度最大,对 GDP 累计同比的贡献率(47.30%) 也大幅下降 16.20 个百分点,主要是疫情对服务 业的冲击较大之故。

居民消费价格指数涨幅回落,生产者价格

指数同比降幅扩大。2020 年,居民消费价格指 数(CPI)累计同比上涨 2.50%,涨幅较上年 (2.90%)有所回落,其中食品价格上涨 10.60%, 涨幅比上年回升 1.40 个百分点;非食品价格上 涨 0.40%,涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核 心 CPI(不包括食品和能源)温和上涨 0.80%, 涨幅比上年回落 0.80 个百分点。2020 年工业生 产者出厂价格指数(PPI)累计同比下降 1.80%, 工业生产者购进价格指数(PPIRM)累计同比下 降 2.30%,降幅较上年(-0.30%和-0.70%)均显 著扩大。

社会融资规模增量逐季下降,M2 增速显著 上升。截至 2020年底,社会融资规模存量284.83 万亿元,同比增长 13.30%,增速较上年末 (10.69%)显著提高,为实体经济提供了有力 的金融支持。从增量上看,2020 年新增社会融 资规模 34.86 万亿元,比上年多增 9.29 万亿元。 分季看,各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、 9.76 万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿元,呈逐 季下降的趋势,其中银行信贷、企业债券融资以 及政府债券融资均呈逐季下降的特点,显示货 币政策在回归常态。货币供应量方面,截至 2020 年底,M2余额218.68万亿元,同比增长10.10%, 较上年末增速(8.70%)显著上升。同期 M1 余 额 62.56 万亿元,同比增长 8.60%,较上年末增 速(4.40%)大幅提高,说明货币政策逆周期调 节的力度较大。

财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。 2020年,全国一般公共预算收入 18.29万亿元, 同比下降 3.90%,降幅逐季收窄,下降幅度依然 较大。其中税收收入 15.43 万亿元,同比下降 2.30%;非税收入2.86万亿元,同比下降11.70%。 2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元,同比 增长 2.80%,增幅较上年(8.10%)显著下滑。 其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元,同比增 长 10.90%;卫生健康支出 1.92 万亿元,同比增 长 15.20%;债务付息 0.98 万亿元,同比增长 16.40%。以上财政支出项目增长显著,主要受 疫情及疫情防控影响,同时也表明政府债务付 息大幅增加。2020 年财政收支缺口 6.27万亿元, 上年缺口为 4.85 万亿元,受疫情冲击的特殊影 响,2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全 国政府性基金收入 9.35 万亿元,同比增长 10.60%,较上年(12.00%)有所下滑;全国政 府性基金支出11.80万亿元,同比增长28.80%, 增幅较上年(13.40%)大幅提高。全国政府性基 金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相 关支出增长所致。

就业压力趋于缓和,居民收入增幅放缓。 2020 年,在疫情影响下,服务业呈收缩态势, 中小微企业持续经营困难局面延续。2020 年 12 月城镇调查失业率 5.20%,年内逐季回落,与上 年同期持平,表现出我国经济和就业的韧性,就 业压力趋于缓和。2020 年我国城镇居民人均可 支配收入 4.38 万元,实际同比增长 1.20%,增 速较上年(5.00%)大幅下滑,对居民消费形成 较大约束。

2. 宏观政策和经济前瞻

根据中央经济工作会议部署,2021 年我国 宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性,要 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上 要更加精准有效,不急转弯,同时保证不出现重 大系统性风险;要重点落实八项任务,加快形成 以内循环为主的"双循环"新格局,"要迈好第 一步,见到新气象"。在此基调下,积极的财政 政策更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作 会议提出2021年"积极的财政政策要提质增效, 更可持续",强调要兼顾稳增长和防风险需要, 保持政府总体杠杆率基本稳定,为今后应对新 的风险挑战留出政策空间。"提质增效"一方面 强调将建立常态化的财政资金直达机制,提高 资金的拨付效率;另一方面强调财政支出的压 减,对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费 要从严从紧,而对于重大项目和刚性支出,要保 证支付力度。稳健的货币政策灵活精准、合理 适度。2021 年货币政策将"稳"字当头,保持 好正常货币政策空间的可持续性;发挥好定向 降准、定向中期借贷便利(TMLF)、再贷款、

再贴现等结构性货币政策工具,延续实施针对 小微企业的两项直达实体经济工具,引导金融 机构加大对"三农"、科技创新、小微和民营企 业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度; 进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束 体系、产品和市场体系,落实碳达峰、碳中和中 长期决策部署,引导金融资源向绿色发展领域 倾斜,推动绿色金融发展。

作为2020年唯一实现正增长的全球主要经 济体,2021 年我国有条件、有基础实现持续更 高的经济增长。首先,投资增速在制造业投资带 动下进一步快速增长,仍将在经济增长中发挥 关键作用,同时投资结构将进一步优化,形成 "制造业>房地产>基建"的投资增长新格局。 其次,消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两 大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增 速下降,2021 年两大因素对消费的抑制作用将 会同步减弱,消费继续修复。第三,出口继续保 持较高速度增长。预计 2021 年出口有望继续保 持较高的增长,海外疫情形势为出口增长的主 要影响因素,整体节奏或为前高后低。综合考虑 疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响,联 合资信预测2021年我国GDP增速将达到8.50% 左右。

五、行业分析

公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 券投资、资产管理等,核心业务属证券行业。

1. 证券行业概况

近年来股票市场波动较大,债券市场规模 保持增长;2020 年,股指全年表现强势,交易 活跃度大幅回升,市场利率出现大幅波动,债 券违约向国企蔓延。

近年来,股票市场震荡加剧,2018 年,经 济下行压力叠加不利外部环境,沪深指数跌幅 较大,投资交易量进一步萎缩;2019 年,市场 预期有所回暖,股票市场先扬后抑,股票市场一 季度大幅上涨,贡献全年大部分涨幅,市场成交 量亦大幅增长;2020 年,股票市场全年表现强 势,呈现震荡上涨的"慢牛"格局,市场交易额 大幅提升。根据交易所公布的数据,截至 2020 年底,上交所和深交所上市的公司合计4154家; 股票市场总市值为 79.72 万亿元,较 2019 年底 增长 34.46%;平均市盈率为 25.64 倍,较 2019 年增长 5.29 个倍数。2020 年全部 A 股成交额 为 206.02 万亿元,日均成交额为 0.85 万亿元, 同比增长 63.05%。截至 2020 年底,市场融资融 券余额为 1.62 万亿元,较 2019 年底增长 58.84%, 其中融资余额占比为 91.54%,融券余额占比为 8.46%。股票一级市场发行方面,2020 年,上交 所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元,同比 增长 8.20%,共完成 IPO 为 396 家、增发 362 家、配股 18 家、优先股 8 家,可转债和可交债 分别为 206 家和 41 家。

债券市场方面,近年来,在宽松货币政策和 金融严监管双向影响下,债券市场规模不断增 加,整体利率水平波动下降,信用债市场有所分 化,高等级债券受到追捧。2017 年,在严监管 和"降杠杆"政策下,债券市场有所调整;2018 年下半年以来,定向降准配合积极财政政策使 债市出现分化,地方债和高等级债券认购资金 充裕,同时资金链断裂导致的违约事件不断发 生;2019 年,债券市场违约常态化,货币市场 利率延续下降趋势,国债收益率保持平稳;2020 年,债券市场规模逐年增长,受疫情影响以及货 币政策逐步退出,市场利率出现大幅波动,5 月 份利率探底后逐步回升,中债信用债净价指数 总体平稳,但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计,截至 2020 年底,债券余额为 114.30 万亿 元,较 2019 年底增长 17.72%。债券发行方面, 2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只,发行额 达 56.89 万亿元,同比增长 25.90%。2020 年境 内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中,现 券交易成交金额为 241.09 万亿元,回购交易成 交金额为 893.97 万亿元,同业拆借 147.13 万亿 元。

衍生品市场方面,根据中国期货业协会统 计数据,2020 年全国期货市场累计成交额为 437.53 万亿元,同比增长 50.56%。其中,中国 金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元, 同比增长 65.80%,占全国市场份额 26.38%。

资料来源:Wind,联合资信整理

多层次资本市场已初步建立并不断完善。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十三个五年规划的建议》指出"积极培育公开 透明、健康发展的资本市场,推进股票和债券发 行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆 率",同时明确提出"深化创业板、新三板改革"

"支持战略性新兴产业发展"等要求。2019 年 6 月,证监会和上海市人民政府联合举办了上海 证券交易所科创板开板仪式,科创板正式开板; 7 月 22 日,科创板首批公司上市交易,中国资 本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月,证 监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》,建立 新三板企业转板上市制度,新三板精选层连续 挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业 板上市,加强多层次资本市场的有机联系。

随着证券市场规模逐步扩大,证券公司规 模逐年增长,盈利水平受市场行情及政策影响 较大;2020 年,证券公司业绩大幅增长。

近年来,证券公司的数量呈稳步增长态势。 2016-2020 年,证券公司总资产和净资产规模 逐年扩大,2019 年以来增幅较大;盈利能力呈 现 U 型走势,2018 年受中美贸易战带来的股市

下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降; 2019 年和 2020 年,受市场行情和利好政策等 因素影响,证券公司业绩大幅改善。从目前收入 结构来看,证券公司业务结构以经纪业务、投资 银行业务以及自营业务为主,营业收入水平较 易受到市场行情的影响,未来转型压力较大。

表 4 证券行业概况

项目	2016 年	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年
证券公司家数(家)	129	131	131	133	139
盈利家数(家)	124	120	106	120	127
盈利家数占比(%)	96.12	91.60	80.92	90.23	91.37
营业收入(亿元)	3279.94	3113.28	2662.87	3604.83	4484.79
净利润(亿元)	1234.45	1129.95	666.20	1230.95	1575.34
总资产(万亿元)	5.79	6.14	6.26	7.26	8.90
净资产(万亿元)	1.64	1.85	1.89	2.02	2.31
净资本(万亿元)	1.47	1.58	1.57	1.62	1.82

数据来源:中国证券业协会

2020 年,国内新冠肺炎疫情爆发,为应对 疫情,国家出台一系列流动性宽松政策,加之资 本市场改革政策不断推出,国内经济逐步恢复, 证券市场整体表现较好。2020 年,证券公司行 业维持严监管态势,随着新证券法落地实施以 及资本市场深化改革推进,监管层对资本市场 违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 披露,2020年以来涉及证券公司的罚单超过150 张,远高于上年罚单数量,多家证券公司投行、 资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看, 2020 年证券公司经营业绩大幅提升,各业务板 块收入均实现不同程度增长;业务结构方面,经 纪、自营、投行仍是收入的主要构成,经纪和投 行业务占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年 底,139 家证券公司总资产为 8.90 万亿元,较 2019 年底增长 22.50%;净资产为 2.31 万亿元, 较 2019 年底增长 14.10%,净资本为 1.82 万亿 元,较 2019 年底增长 12.35%。2020 年,139 家 证券公司实现营业收入 4484.79 亿元,实现净利 润 1575.34 亿元,分别同比增长 24.41%和 27.98%,经营业绩同比大幅增长,其中有 127 家 公司实现盈利。

2. 行业政策

资本市场深化改革背景下证券公司严监管 态势将延续;2020 年多项利好政策密集出台, 新证券法等纲领性文件出台,将推动资本市场 和证券行业健康有序发展。

2017 年 7 月,证监会发布修订后的《证券 公司分类监管规定》,对相关评价指标结合行业 实际和监管需要进行了优化,引导证券公司从 净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控, 在风险可控的基础上,鼓励券商回归主业,促进 证券公司业务质量的改观和提升,带动证券公 司综合实力的增强。

2018 年 4 月,中国人民银行等多部委联合 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导 意见》(以下简称《指导意见》),基本延续了征 求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定,最 大程度上消除监管套利空间,避免资金脱实向 虚;同时,对投资非标限制有一定放开,《指导 意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下,可 适当投资非标产品,为非标业务发展留下一定 政策空间。

2018 年 11 月,证监会发布的《证券公司大

集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行 管理,符合特定情况的业务需转为私募产品。

2019 年 7 月,证监会发布《证券公司股权 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规 定>有关问题的规定》,并重启内资证券公司设 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背 景方面门槛,从股东总资产和净资产规模、长期 战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司 股东提出要求,要将有实力的、优质的股东引入 券商,也对于证券公司行业整体发展起到正向 作用。

2019 年 10 月,证监会发布《上市公司重大 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板 全面深化改革启动。2020 年 1 月,证监会发布 《证券公司风险控制指标计算标准》,提出根据 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化 监管等。

2020 年 2 月,《关于修改<上市公司证券发 行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 规颁布,为上市公司再融资松绑,增强资本市场 服务实体经济的能力,助力上市公司抗击疫情, 国内经济全面修复。

2020 年 3 月,新《证券法》正式实施,加 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制, 公司债、企业债注册制已全面实施,创业板注册 制改革正式落地。2020 年 6 月,《创业板首次公 开发行股票注册管理办法(试行)》等四文件发 布,创业板试点注册制。

2020 年 5 月,《关于修改<证券公司次级债 管理规定>的决定》发布,次级债公开发行放开, 拓宽证券公司融资渠道,有助于证券公司降本 增效。

2020 年 7 月,证监会发布《关于修改〈证 券公司分类监管规定〉的决定》,此次修订进一 步体现合规审慎导向,引导差异化发展,对规模 指标有所弱化,利好中小型券商,但总体上大型 券商仍保有优势地位。2020 年 8 月,证监会发 布了最新证券公司分类结果,参选的 98 家证券 公司中,32 家券商评级上调,25 家券商评级下 降,39 家评级与 2019 年持平。从评价结果来 看,2020 年分类评级结果较上年有所提升,中 小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加, 体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异 化、特色化经营导向。

2021 年 3 月,证监会发布《关于修改<证券 公司股权管理规定>的决定》及配套规定,修改 证券公司主要股东定义,适当降低主要股东资 质要求,落实新《证券法》并简化股权相关审批 事项等,进一步完善证券公司股东准入和监管 的相关要求。

3. 业务分析

我国证券公司业务结构以经纪业务、投资 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业 务为主;2020 年证券公司盈利水平显著上升, 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能 力持续提升。

经纪业务、自营业务和投行业务是我国证 券公司主要的业务收入构成,近年来证券公司 不断加大创新业务开拓力度,同时经纪业务佣 金率水平逐年下探,经纪业务收入占比不断下 降,但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各 业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年, 受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股 权融资低迷等因素影响,证券公司各板块收入 均有所下滑,自营业务收入占比升至 30%以上, 投行和经纪业务收入占比下降。2019 年,受股 票市场回暖、交投活跃度提升影响,以自营为主 的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占 比均有明显提升;经纪业务收入占比较为稳定。 2020 年,经纪业务收入占比连续多年下降后有 所回升,投行业务占比小幅提升,证券行业服务 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持 续提升,财富管理转型初见成效。

图 3 我国证券行业业务收入结构图

注:证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益(含公允价值变动)和利息净收入的数据, 2020 年其他包括证券投资收益(含公允价值变动)、利息净收入和其他收入 资料来源:中国证券业协会网站

经纪业务是证券公司传统业务,易受市场 交易量和佣金率的影响,具有较大的波动性。

近年来,竞争加剧使佣金率下行,经纪业务 的收入对证券公司的收益贡献度持续下降;同 时,证券公司客户资金账户的非现场开户服务 的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模 式产生挑战。近年来,证券公司加大经纪业务向 财富管理转型力度,经纪业务也从传统的股票 交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 同时,重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、 提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来 新的增长动力。

收入规模方面,经纪业务与股票市场景气 度呈强相关性,具有较大的波动性。2018 年, 随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 司违规经营,股票市场投资热情减退,成交量有 所下降;受此影响,2018 年 131 家证券公司实 现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元,同比 减少 24.06%。2019 年,市场预期有所回暖,股 票市场先扬后抑,市场成交量亦大幅增长。2019 年,133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 入(含席位租赁)787.63 亿元,同比增长 26.34%。 2020 年,股票市场指数于二季度快速上涨,下 半年随着货币政策逐步退出,市场指数横盘调 整,全年交易量大幅增长,证券公司实现代理买

卖证券业务净收入(含席位租赁)1161.10 亿元, 同比增长 47.42%。

投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 相关性;投资银行业务以证券承销与保荐业务 为主,再融资、并购重组政策松绑以及科创板 开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 业务带来增量。

目前证券公司的投资银行业务以证券承销 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 品的日趋多样化,企业融资需求不断增加,债市 市场融资规模也快速扩大。

证券公司投行业务收入与资本市场融资规 模呈较高相关性,2019 年以来,受益于 IPO 审 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松,投 资银行业务收入大幅增长;年末再融资、并购重 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020 年以来,A股IPO审核家数及过会率明显提升, 2020 年,发审委审核 IPO 家数 634 家,其中 605 家通过审核,过会率达 95.43%,远高于 2019 年 全年 277家审核家数、247家通过家数及 89.17% 的通过率。2020 年,IPO 发行规模合计 4699.63 亿元,发行家数 396 家,分别同比增长 85.57% 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响,2020 年,再融资规模8854.34亿元,同比增长26.10%, 扭转下降趋势。科创板方面,2020 年共有 229

家科创类公司提交上交所上市委审核,218 家获 得通过,通过率很高,预计募集资金规模 2262.60 亿元。债券市场方面,2020 年,证券公 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进 行融资,2020 年证券公司承销各类债券金额 10.05 万亿元,同比增长 32.09%。基于上述因 素,2020 年,全行业实现投资银行业务净收入 672.11 亿元,同比增长 39.26%。

就市场格局来看,证券公司投资银行业务 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景, 在大型融资项目上具有明显的竞争优势,几乎 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目,显示 该业务集中度较高。2020 年,股权承销金额排 名前五的证券公司市场份额为 52.83%;债券承 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。

在诸多利好政策为证券公司投行业务带来 增量的同时,创业板注册制落地更加考验证券 公司股权定价和公司研究等核心竞争力;新证 券法等纲领性文件出台,强化中介机构"看门人" 的责任,促使证券公司提升专业服务能力,投行 业务快速发展的背景下,合规风控成为证券公 司核心竞争力。

自营业务主要包括权益类投资和固定收益 类投资,该业务与证券市场关联度高,面临较 高市场风险。

自营业务主要包括权益类投资和固定收益 类投资,2012 年券商创新大会带来证券公司投 资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立 的政策,意味着券商自营业务从传统单边投资 向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 年,股票市场跌幅较大,其中权重股持续下跌, 创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 下,中债新综合净价指数全年上涨 4.00%,债券 投资收益减缓了自营业务降幅,但债券市场出 现集中违约;2018 年债券市场新增 43 家违约 主体,较 2017 年的 9 家大幅增加,违约金额达 1154.50 亿元,系 2017 年违约金额的 3.42 倍, 违约主体以民企和上市公司居多。2019 年,市 场预期有所回暖,股票市场先扬后抑,市场成交 量亦大幅增长;资金市场利率延续 2018 年下降 趋势,证券公司自营投资收入大幅增长;同时, 2019 年债券市场违约呈常态化,需关注相关投 资风险。2020 年,股票市场指数大幅上涨,其 中深证成指上涨 36.02%;债券市场违约向国企 蔓延,个别国企违约超预期,造成信用利差走阔。 2019 年,全行业实现证券投资收益(含公允价 值变动)1221.60 亿元,同比大幅增长 52.65%, 主要系股票市场回暖所致。2020 年前三季度, 证券公司投资收益(含公允价值变动)1013.63 亿元,同比基本持平。

证券公司资产管理规模较小,主动管理业 务是其发展方向。

目前,证券公司资产管理业务初步形成了 包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 管理等在内的产品体系。2013 年以来,证监会 鼓励证券公司加强业务创新,发展资产管理业 务,推动资产管理业务模式从目前单一产品管 理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月, 中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 融机构资产管理业务的指导意见》,控制资管产 品杠杆水平,并限制通道类业务,促使证券公司 提升主动管理能力。2018 年 11 月,证监会发布 的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对 标公募基金进行管理,符合特定情况的业务需 转为私募产品。近年来,证券公司资产管理业务 发展趋势为由通道转主动型管理,定向资管产 品仍是主要部分,但其占比有所下降;受资管新 规及资管"去通道"等政策影响,证券公司资管 业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主 动管理转型,对其增值服务和产品附加值能力 提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动 管理能力的不断提升,资管业务有望成为证券 公司收入增长点。截至 2020 年末,证券公司资 产管理业务规模为 10.51 万亿元,较 2019 年末 下降 14.48%;2020 年,证券公司实现资产管理 业务净收入 299.60 亿元,同比增长 8.88%。

近年来证券公司信用业务发展速度较快,

但该类业务面临较高市场风险和信用风险; 2020 年融资融券业务大幅增长且风险可控,股 票质押业务规模继续压缩,风险继续化解。

近年来证券公司信用业务发展速度较快, 为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自 2010 年 3 月 31 日开展以来,在业务规模上呈 数量级的攀升,融资融券余额与股票市场具有 较高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示, 截至 2020 年末,融资融券余额 1.62 万亿元,较 2019 年末增长 58.84%,融资融券业务规模大幅 增长且总体风险可控。股票质押业务方面,2018 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露,证券 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规 模以化解风险;同时,随着质押品市值回升以及 纾困资金逐步到位,股质押业务风险有所缓解。 截至 2020 年末,全市场质押股份市值占总市值 的比重为 5.42%,较年初下降 0.79 个百分点; 控股股东(按第一大股东口径统计,下同)持股 质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下降, 高比例质押风险继续化解。但目前质押规模仍 然较大,未来依然要谨慎关注政策推进情况、市 场行情变化以及个股"黑天鹅"事件。2019 年, 证券公司实现利息净收入 463.66 亿元,同比大 幅增长 115.81%。2020 年前三季度,证券公司 利息净收入 445.60 亿元,同比增长 31.72%。

1. 市场竞争

近年来,随着监管理念及市场环境的变化, 证券行业竞争越来越激烈,并由分散化、低水 平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。

随着以净资本为核心的监管体系的建立以 及资本中介业务的开展,净资本规模成为制约 证券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月,证 监会明确提出要推动打造航母级证券公司,推 动证券行业做大做强。2020 年 7 月,证监会提 出,鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施 市场化并购重组。证券公司之间收、并购成为其 发展壮大的重要手段。2020 年 3 月,中信证券 完成对广州证券股份有限公司 100%股权的并 购,进一步稳固了其龙头券商的地位;4 月,天 风证券已基本完成对恒泰证券 29.99%股权的收 购;10 月,国联证券和国金证券因合并过程中 为就核心条款未达成一致意见,宣布终止并购, 成为继 6 月华创证券终止收购太平洋证券后的 又一并购流产事件。即便如此,证券公司整合仍 是未来发展的趋势。随着行业马太效应的凸显, 市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位, 弥补自身业务短板,实现跨区域的资源调配。

近年来,证券公司扎堆补充净资本,2019 年, 国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实 现上市,2020 年以来,湘财证券和英大证券通 过并购重组方式"曲线上市",中银国际、中泰 证券、国联证券、中金公司已实现 A 股上市, 首创证券、信达证券、万联证券、国开证券、财 达证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会 阶段。2020 年,共计 16 家上市证券公司完成增 发和配股,其中海通证券和国信证券分别增发 募资 200.00 亿元和 150.00 亿元,招商证券完成 配股募资 126.83 亿元,资本金规模大幅提升, 行业内头部效应有所加强。区域竞争方面,部分 证券公司在特定地域、特定业务类型等方面形 成了比较竞争优势,比如西南证券在重庆等西 南区域具备较强竞争优势等。

2019 年 10 月,证监会宣布,自 2020 年 4 月 1 日起,取消证券公司外资股比限制。截至 2020 年 12 月末,中国内地外资控股证券公司 已达 8 家,其中四家为新设立合资证券公司(野 村东方国际证券有限公司、大和证券(中国)有 限责任公司、星展证券(中国)有限公司、摩根 大通证券(中国)有限公司),另外 4 家是外资 股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司 (瑞银证券有限责任公司、瑞信方正证券有限 责任公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛 高华证券有限责任公司)。此外,证监会批准新 设金圆统一证券和甬兴证券 2 家国内券商,行 业竞争进一步加剧。短期来看,国内券商拥有网 点布局和客户资源等绝对领先优势,证券行业 对外开放对本土证券公司冲击有限;长期来看, 随着证券行业进一步开放,外资证券公司在产 品创设和财富管理等创新类业务方面的优势将

使国内券商面临挑战,放宽券商外资准入将成 为国内金融机构转变经营理念、规范业务发展 的一个重要契机,有利于证券行业整体优化。

2019 年 11 月,证监会明确表态要打造"航 母级证券公司",同时《证券公司股权管理规定》 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化 局面,具有强大股东实力的证券公司在业务发 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水 平等方面明显优于弱股东证券公司,也将引导 证券公司实现差异化和专业化发展,重塑证券

公司竞争格局。

随着行业的发展和证券公司的兼并重组, 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年 末证券公司所有者权益排序,2020 年前十大证 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元,净利润 995.85 亿元,占全行业营业收入和净利润的比 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底, 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元,占全 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财 务指标占比均超过 60%,行业集中度较高。

序号	证券公司	所有者权益	资产总额	营业收入	净利润
1	中信证券	1858.83	10529.62	543.83	155.17
2	海通证券	1681.26	6940.73	382.20	120.37
3	国泰君安	1462.38	7028.99	352.00	117.37
4	华泰证券	1323.12	7167.51	314.45	108.70
5	招商证券	1058.25	4997.27	242.78	95.04
6	广发证券	1022.74	4574.64	291.53	107.71
7	申万宏源证券	827.32	4537.33	205.53	79.57
8	中国银河	820.08	4457.30	237.49	73.12
9	国信证券	809.24	3027.56	187.84	66.18
10	中金公司	718.15	5216.20	236.60	72.62
	合计	11581.37	58477.15	2994.25	995.85

表 5 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据 单位:亿元

资料来源:Wind

1. 风险因素

市场风险是证券公司面临的最主要风险, 主要集中在股票价格风险和利率风险方面。

市场风险是证券公司面临的最主要的风险, 主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 略,设定投资限额和风险集中度指标,对投资、 承销、资产管理等活动进行监控,通过降低风险 敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。 部分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法 对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行 衡量,并采用压力测试方法对极端情况下的可 能损失进行评估。

证券公司面临的信用风险主要来自债券投 资业务以及融资类业务中的客户违约风险。

融资类业务的信用风险主要涉及客户提供

虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供 的担保物资产涉及法律纠纷等,其信用风险控 制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、 逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索 等方式实现。债券投资业务方面,证券公司主要 通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、 对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来 管理债券投资的信用风险。2018 年以来,债券 市场违约常态化,2020 年部分国企违约超预期, 债券市场分化加剧,证券公司面临信用风险加 大。

市场变化、信用等级下调、资产负债期限 结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。

证券公司采取的风险控制措施主要包括关 注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金 占用和日常流动性状况;控制自营业务投资规 模,并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性 原则;关注资产负债在规模和到期日等方面的 匹配情况,并持有一定数量的现金及现金等价 物等高流动性资产;通过同业拆借、回购和短期 融资债券等手段,解决公司短期的资金需求。

操作风险与证券公司的制度建设、员工素 质以及技术投入等管理因素密切相关。

证券公司主要通过完善公司治理和内控机 制、规范业务操作流程来控制操作风险;健全操 作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方 法;构建信息隔离墙制度体系,规范从业人员执 业行为,防止内幕交易和利益冲突;加强业务检 查稽核力度,保证各项制度、流程和风险管理措 施的有效执行;加大对员工的培训,提高员工合 规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加 大的执法力度下,如今的证券市场对证券公司 的风险控制能力,尤其是操作风险控制能力提 出了越来越高的要求。

法律及政策风险也是证券公司面临的主要 风险。

我国证券公司面临的法律及政策风险主要 反映在两方面:一方面我国证券市场受法律及 政策影响较大,政策的改变对股票市场和债券 市场行情影响较大,从而可能对证券公司的业 务经营产生不利影响;另一方面监管部门对证 券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经 营行为,从而可能使其面临一定的经营风险。

1. 未来动向

监管力度加强,证券行业严监管态势将延 续;需关注外部经济不确定性对国内资本市场 的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。

2020 年 7 月,广发证券及 14 名高管因康 美药业造假事件被处于"史上最严"的监管措施, 同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管, 监管事件频发,处罚力度很大,预计严监管态势 将延续。同时,中央经济工作会议针对 2021 年 资本市场提到"要健全金融机构治理,促进资本 市场健康发展,提高上市公司质量,打击各种逃

废债行为","金融机构治理""打击逃废债行为" 或成为 2021 年的一个工作重点,因此风险控制 和合规管理依然是证券行业的工作重点,对于 证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。

证券公司业务转型压力加大,证券行业"强 者恒强"的局面进一步凸显,专业化、特色化发 展或成中小证券公司转型方向,兼并收购及协 同发展有望成为行业战略发展重要主题。

2019 年以来,证券公司业绩改善主要受益 于行情回暖带来的收入增长,业务转型压力仍 较大,行业同质化竞争态势并未改善。值得注意 的是,2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨 头,如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技 术公司;财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正 式建立金融科技全面战略合作伙伴关系;东方 证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应 用领域展开深度合作。同时,多家证券公司先后 在金融科技领域加大投入,并希望借助智能科 技搭建新型财富管理业务模式;如平安证券、招 商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价 能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力,在 创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集 中度的提升。此外,证监会于 2019 年明确表态 要打造"航母级证券公司",于 2020 年表示鼓 励有条件的证券公司并购重组且今年以来行业 内收并购事件已有发生,这将有助于大型证券 公司巩固市场地位,实现优势互补及自身快速 发展,亦加剧证券行业"强者恒强"的局面。2019 年出台的《证券公司股权管理规定》及配套政策 也将引导证券公司实现差异化和专业化发展, 中小证券公司面临竞争将愈加激烈,走特色化、 专业化之路或为其转型方向,谋求新股东亦或 是其发展路径之一,未来中小证券公司股权变 更或增加。

六、基础素质分析

1. 产权状况

截至 2021 年 3 月末,公司注册资本和实收 资本均为 66.97 亿元,其中福建省财政厅持股比 例为 20.27%,第二大股东为福建省国资委的全 资子公司,其他股东持股比例较为分散。福建省 财政厅为公司控股股东及实际控制人。

2. 企业规模和竞争力

公司作为全国性综合类上市证券公司,具 有很强的经营实力。

公司是全国性综合类上市证券公司之一, 各项业务牌照齐全,具备较为完整的证券业务 板块;控股期货公司、基金公司、直投公司等, 呈现出综合化经营发展的业务模式。截至 2020 年末,公司注册资本和实收资本均为 66.97 亿 元,资产总额 1810.20 亿元,母公司口径净资本 262.60 亿元,各主要业务和资本实力行业排名 靠前。公司业务网点遍布全国,截至 2020 年末 公司共设有 143 家营业网点(不含分公司),其 中福建64家,福建省内具备较强网点优势。2018 -2020 年公司分类评价均为 A 类 A 级,公司合 规及内控情况较好。

项目	2017 年	2018 年	2019 年
净资本	12	15	15
营业收入	14	19	15
证券经纪业务收入	18	18	19
客户资产管理业务收入	21	25	24
投资银行业务收入	14	15	22
融资类业务收入	14	14	18

表 6 公司 2017-2019 年主要业绩排名(单位:名)

资料来源:证券业协会证券公司经营业绩排名情况,联合资信整理

证券投资收入 6 11 /

1. 外部支持

公司控股股东及实际控制人均为福建省财 政厅,能够在资金、业务转型与发展等方面给 予公司较大支持。

2020 年福建省 GDP 总量 4.39 万亿元,在 31 个省市排名中位列第 7 位;GDP 增速 3.3 %, 高于全国 1.0 个百分点,福建省经济发展总体高 于全国平均水平。公司所在经营环境较好且在 福建省内保持了较强的区域竞争力。公司控股 股东和实际控制人均为福建省财政厅,能够在 业务转型与发展等方面给予公司较大支持。

1. 企业信用记录

根据公司提供的中国人民银行企业基本信 用 信 息 报 告 ( 机 构 信 用 代 码 : 91350000158159898D),截至2021年4月14日, 公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约 类贷款。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工 具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履 约情况良好。

截至 2020 年末,公司(母公司口径)获得 银行授信额度约 1488 亿元,已使用额度约 264 亿元;兴证期货获得银行授信额度 5 亿元,尚 未使用。兴证(香港)金控获得银行授信额度 89 亿港币,已使用额度为 38 亿港币,融资渠道畅 通。

七、管理分析

跟踪期内,公司主要管理制度均未发生重 大变化,经营决策团队稳定。

公司按照《中华人民共和国公司法》《中华 人民共和国证券法》《证券公司监督管理条例》 《证券公司股权管理规定》《上市公司章程指引》 等法律法规及有关规定,不断完善公司治理结 构,建立健全内部管理和控制制度,以进一步规 范公司运作,提高公司治理水平。公司经营决策 体系由股东大会、董事会、监事会和其他高级管 理人员组成。2020 年 9 月 30 日,公司第五届董 事会第三十二次会议审议,决定解聘陈德富先 生公司副总裁职务。整体看,2020 年公司经营 决策层未发生重大变动,运行较为平稳。

2020 年,公司上海分公司因存在个别员工 私自销售非公司发行或代销的金融产品的问题 被上海证监局出具了警示函;公司因在江西省 国荣医疗信息股份有限公司项目推荐挂牌过程 中,存在员工廉洁问题且引发了客户纠纷被福 建证监局出具了警示函;公司深圳分公司因存 在变更营业场所未及时申请换领经营许可证等 问题被深圳证监局出具了警示函。针对上述情 况,公司均进行了相关整改工作,采取的措施包

括强化员工准入环节管理以及廉洁从业检查; 调整投行相关业务架构,完善内部业务管理机 制;重新提交材料并完成更新后工商营业执照 以及经营许可证申请,加强分公司办公场所管 理等。2018-2020 年,公司在中国证监会分类 评价结果均为 A 类 A 级。

八、经营分析

1. 经营概况

公司营业收入主要来源于财富管理业务、 机构服务业务和自营业务。2020年,公司继续 推进财富管理转型以及业务协同,机构服务业 务发展较好,随着证券市场行情回暖,营业收 入和净利润均大幅增长。但公司业绩易受市场 环境影响,未来的收入与利润实现仍存在不确 定性。

2020年,公司经营业绩实现较快增长,综合 实力进一步增强。2020年,公司营业收入同比增 长23.37%,除海外业务外,其他主要业务收入 规模较2019年均有一定增长。

公司营业收入主要来源于财富管理业务、 机构服务业务和自营业务。2020年,公司财富管 理业务保持了较强的竞争优势,随着市场交投 活跃程度的提升,证券及期货经纪业务收入实 现了较大幅度的增长,占营业收入比重也进一 步提升;机构服务业务方面,公司继续助力实体 经济转型,2020年股权融资项目发行数量同比 大幅增长,承销保荐业务净收入随之增长;自营 业务收入增速有所放缓,但仍处于较好水平;海 外业务受疫情影响较大,收入占比均有较大幅 度的下降。

2020年,公司实现净利润45.84亿元,同比 增长139.33%,净利润增速显著高于行业平均水 平。

2021年1-3月,公司经营业绩同比大幅提 升,实现营业收入55.05亿元,同比增长52.50%; 实现利润总额20.57亿元,同比增长375.11%,经 纪业务、自营业务以及信用业务实现的收入同 比均有较大幅度增长。

表 7 公司营业收入结构(单位:亿元、%)

业务类型	2018 年		2019 年		2020 年
(口径调整后)	金额	占比	金额	占比	金额	占比
财富管理业务-证券及期货经纪业务	19.02	29.27	20.22	14.19	31.89	18.14
财富管理业务-资产管理业务	23.67	36.42	21.81	15.30	39.56	22.50
机构服务业务	17.65	27.16	58.93	41.35	61.61	35.05
自营业务	6.10	9.38	39.07	27.42	43.83	24.93
海外业务	5.14	7.90	4.31	3.02	1.64	0.93
其他	15.14	23.29	10.10	7.09	4.41	2.51
分部间抵消	-21.72	-33.42	-11.94	-8.38	-7.14	-4.06
合计	64.99	100.00	142.50	100.00	175.80	100.00

资料来源:公司年报,联合资信整理

1. 业务运营

(1)财富管理业务

公司财富管理业务包括证券及期货经纪业 务和资产管理业务。其中,证券及期货经纪业务 主要包括证券经纪、金融产品销售、期货经纪、 融资融券及股票质押业务。

2020年,受证券市场回暖影响,公司证券 经纪业务收入大幅增长;期货经纪业务发展稳

中有进且保持着较强的竞争力;两融业务规模 亦大幅增长,股票质押业务继续下降。

公司经纪业务资格齐全,向客户提供证券 代理交易买卖业务、代销金融产品、期货中间介 绍业务等多种服务。截至2020年末,公司共有91 家境内分公司,143家证券营业部,其中福建省 64家营业部,具有较强的区域竞争优势。另外, 公司加大对研究队伍的培养建设,研究所专业

能力提升较快,在宏观经济、策略研究、行业研 究等领域形成了较强的竞争优势和市场影响力, 较好地推动了经纪业务的发展。同时,公司投顾 服务能力不断升级,家族财富业务模式及高净 值客户服务体系在2020年初步搭建,机构经纪 业务稳步发展。

公司证券经纪业务易受市场波动影响, 2020年,公司证券经纪业务净收入随市场回暖, 交投活跃程度提升影响大幅增长,构成仍以代 理买卖证券收入为主。根据公司年报披露,2020 年,公司代理买卖股票基金交易总金额同比增 长48%。

代销金融产品方面,2020年,公司代销金融

产品业务快速发展,净收入大幅增长。

公司期货经纪业务由子公司兴证期货运营。 兴证期货成立于1995年12月,注册资本12.00亿 元,公司持股99.55%。截至2020年末,兴证期货 总资产161.20亿元,净资产15.43亿元,2020年实 现营业净收入43.46亿元,实现净利润1.21亿元。 近年来公司期货经纪业务发展稳中有进,截至 2020年末,兴证期货客户日均权益达123.29亿元, 同比增长26%;代理成交额市场份额2.29%,较 上年提升0.04个百分点。兴证期货由中介型期货 经纪公司向综合金融衍生品服务商转型的进程 仍在持续推进。

项目	2018 年	2019 年	2020 年
证券经纪业务净收入	12.11	14.50	26.19
其中:代理买卖证券	6.19	8.30	13.89
交易单元席位租赁	4.48	4.48	7.69
代销金融产品	1.40	1.69	4.57
期货经纪业务净收入	1.44	1.19	1.59
代理买卖股票基金成交量	34712.10	50900.00	75400.00
代理买卖股票基金市场份额	1.73	1.86	1.71
代理买卖证券业务收入排名(含席位租赁)	18	19	/
代销金融产品销售金额	128.96	/	/
代销金融产品手续费及佣金净收入(母公司)	1.84	1.99	5.39
商品期货成交额市场份额	1.92	1.90	/
金融期货成交额市场份额	3.71	3.39	/

表 8 公司证券经纪业务概况(单位:亿元、%、位)

注:证券业协会尚未披露 2020 年证券公司代理买卖证券业务收入排名(含席位租赁) 资料来源:公司年报、证券业协会

融资融券业务方面,截至2020年末,公司两 融业务规模307.57亿元,较上年末增长83.82%, 超出行业增幅24个百分点,市场份额达1.90%; 2020年,公司实现融资融券利息收入15.41亿元, 同比增长44.56%,市场份额1.74%。

2018年以来,随着市场上信用风险持续暴 露,公司大幅压降股票质押业务规模;截至2020 年末,公司股票质押待回购金额较上年末下降 47.89%至49.82亿元,其中自有资金融出规模 40.14亿元,较上年末下降34.70%。

2017年4月,张洺豪以其持有的9350万股长 生生物科技股份有限公司(证券简称"长生生 物",证券代码:002680.SZ)作为质物,融入资 金6.30亿元,后因质押标的证券被深交所实施其 他风险警示,触发提前购回条款但张洺豪未履 行相应义务,构成违约,目前该笔业务累计已计 提减值6.00亿元;2016年11月,珠海中珠集团股 份有限公司以其持有3162万股中珠医疗控股股 份有限公司(证券简称:"中珠医疗"、证券代码: 600568.SH)作为质物,融入资金3.98亿元,后 在履约保障比低于警戒履约保障比例后未及时 采取措施构成违约,截至2020年末,公司已对该 笔业务计提减值1.43亿元。截至2020年末,公司 对股票质押业务形成的股票质押式回购金融资

产计提减值准备8.36亿元。

2020 年,随着两融业务规模的增长,公司 信用业务杠杆率整体有所提升。截至2020年末,

项目	2018 年	2019 年	2020 年
期末融资融券余额	120.27	167.32	307.57
融资融券利息收入	10.45	10.66	15.41
融资融券业务利息收入排名	17	18	/
期末股票质押待回购金额	292.68	95.60	49.82
股票质押业务利息收入	14.44	7.03	1.79
股票质押业务利息收入排名	11	15	/
期末信用业务杠杆率	94.03	69.90	82.56

表 9 公司信用交易业务情况表(单位:亿元、位、%)

平。

注:融资融券利息收入为母公司口径的融出资金利息收入

资料来源:公司年报,联合资信整理

资产管理业务主要由子公司运营,2020 年, 公司主动压降通道类业务规模,资产管理受托 资金规模继续下降,同时公司持续提升主动管 理能力,业务竞争力较强。

兴证资管是公司资产管理业务的运营主体, 成立于2014年6月,2019年公司增加其注册资本, 由5.00亿元至8.00亿元。截至2020年末,兴证资 管总资产26.86亿元,净资产12.94亿元,2020年 实现营业净收入2.26亿元,实现净利润0.76亿元。

目前,公司资产管理业务品种包括集合资 产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管 理业务,管理规模方面,在"去通道"的背景下, 公司持续收缩集合和定向资产管理业务规模, 因此近年来管理规模持续下降,同时,公司坚持 发展主动管理业务,专项资产管理业务稳步发 展,业务规模逐渐上升。截至 2020 年末,公司 资产管理业务规模合计 575.13 亿元,较年初下 降 8.13%,其中集合资管计划 95 只,受托金额 183.66 亿元,较年初下降 26.70%;定向资产管 理规模 135.56 亿元,较 2018 年末下降 60.42%, 主要系公司主动收缩通道类业务所致;专项资 管计划规模有所上升,2020 年末存续期内产品 数量为 28 只,规模为 255.91 亿元。2020 年, 资产管理业务规模进一步收缩,全年实现资产 管理业务手续费净收入 1.40 亿元,同比有所下 降。

公司信用业务杠杆率 82.56%,处于行业适中水

	2018 年末		2019 年末			2020 年末
项目	受托资金	产品数量	受托资金	产品数量	受托资金	产品数量
集合资产管理业务	408.92	154	250.56	110	183.66	95
定向资产管理业务	342.53	131	148.02	95	135.56	88
专项资产管理业务	186.10	17	225.26	22	255.91	28
合计	937.55	302	623.84	227	575.13	211

表 10 公司资产管理业务情况表(单位:亿元、个)

资料来源:公司提供,联合资信整理

兴证基金成立于2003年9月,注册资本1.50 亿元,公司持股比例为51%,主要负责公司基金 业务。截至2020年末,兴证基金总资产64.12亿 元,净资产35.29亿元,2020年实现营业收入

47.76亿元,营业净收入36.44亿元,净利润15.97 亿元。整体看,2020年,兴证基金公募基金管理 业务发展态势较好,资产管理规模增长的同时 营业收入及净利润亦实现较大幅度增长。

项目	2018 年	2019 年	2020 年
期末管理资产规模	2598	3790	5316
营业收入	24.15	23.38	47.76
净利润	7.26	7.21	15.97

表 11 兴证基金经营情况(单位:亿元)

资料来源:公司年报,联合资信整理

(2)机构服务业务

公司机构服务板块主要包括研究与机构服 务业务和投资银行业务。

公司保持了很强的投研和机构服务能力。

在研究服务领域,公司研究实力和机构服 务能力稳定在行业第一梯队,2020年公司在第 十八届新财富最佳分析师评选中获得"本土最 佳研究团队"第四名、"最佳销售服务团队"第 一名,在第十四届卖方分析师水晶球奖评选中 获得"本土金牌研究团队"第五名,在2020年中 国证券业分析师金牛奖中获得"五大金牛研究 团队"第二名;作为行业首家券商联合中证指数 公司成功开发中证兴业证券ESG盈利100指数。 从公募基金分仓佣金收入来看,公司2020年分 仓佣金为5.20亿元,排名行业第8位,保持了很 强的竞争力。

投资银行业务方面,2020 年公司股票承销 规模大幅增长;债券融资保持了较强竞争力, 行业排名靠前;投资银行业务受市场环境和政 策影响较大,未来收入增长仍存在不确定性。

公司投资银行业务为企业客户、政府客户

提供股票融资、债券融资、并购融资、新三板与 结构融资、资产证券化、财务顾问等"一站式" 直接融资服务。

2020年,公司承销及保荐业务净收入同比 增长106.13%。股权融资方面,公司2020年全年 完成主承销13单IPO和14单再融资项目,主承销 金额195亿元,融资家数和融资金额行业排名分 别提升至第12位和第16位。截至2020年末,公司 在会、过会及获得批文的项目数量合计35个,行 业排名第11位,项目储备较为丰富。债券融资方 面,公司2020年全年完成主承销7单企业债、136 单公司债,主承销金额754亿元,融资家数和融 资金额排名行业第14位和第17位。据Wind统计, 2020年公司作为主承销机构协助福建省内企业 融资合计179亿元;同时主承销发行5单疫情防 控债和2单疫情防控资产支持证券,承销规模近 40亿元,在区域内保持较强竞争力。

2020 年,随着公司业务重心的转移,公司 财务顾问净收入 0.66 亿元,同比下降 38.10%, 占投行业务净收入比重亦有所下降。

	2018 年			2019 年		2020 年
项目	数量	排名	数量	排名	数量	排名
股票主承销家数	6	15	8	/	27	12
股票主承销金额	63.71	18	77	24	195	16
债券主承销家数	144	11	102	/	142	14
债券主承销金额	860.85	14	636	15	754	17
承销及保荐业务净收入		6.98	6.37			13.12
财务顾问业务净收入		1.38		1.07		0.66

表 12 公司证券承销情况(单位:家、亿元、位)

注:2018 年承销数量及排名取自证券业协会公布的业绩排名,2019-2020 年承销数量及排名取自公司年报

资料来源:证券业协会、公司年报

2020 年,公司自营投资持仓规模小幅下降,

实现营业收入小幅增长;持仓构成方面虽仍然 以固定收益类为主,但权益类投资随市场行情

⁽3)自营业务

回暖占比有所提升。近年来债券违约事件频发 且公司投资的债券少部分存在违约,需对公司 自营业务的投资风险给予关注。

公司证券自营业务由权益类投资、固定收 益类投资以及衍生品投资组成。公司设立证券 投资决策委员会作为公司证券投资决策的常设 机构,委员会主任由董事长担任,成员包括总裁、 自营部门、财务部、合规与风险管理部等部门负 责人。目前公司证券自营业务由上海证券自营 分公司负责。

公司投资风格属稳健型,投资品种以债券 投资为主,债券投资的杠杆水平通常在2倍左右。 2020年,公司自营业务保持稳健投资的理念,较 好地把握市场行情,加大了权益类、固定收益类、 衍生产品投资及新三板做市的资金配置,积极 开展完全对冲的无风险套利投资交易业务。

公司自营业务受证券市场波动影响较大。 2020年随着证券市场的持续回暖,公司在基本 维持原有投资规模的基础上进一步提升了股票 持仓,全年实现自营业务收入增至43.83亿元。

从投资资产账面价值来看,2020 年自营持 仓规模小幅下降。截至 2020 年末,股票持仓占 比已由 2018 年末的 8.25%提升至 16.18%;债券 始终是最主要的投资品种,2020 年占比仍超过 60%;基金及专户占比持续下降,但仍保持在 10% 以上,仍是主要的投资品种之一。其他主要为资 管计划、银行理财等,信托计划规模较小。

	2018 年末			2019 年末		2020 年末
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比
股票	56.88	8.25	93.97	13.13	115.14	16.18
债券	485.29	70.36	460.39	64.35	447.52	62.88
基金及基金专户	113.50	16.46	99.48	13.90	85.69	12.04
其他	34.07	4.94	61.61	8.61	63.31	8.90
合计	689.75	100.00	715.46	100.00	711.67	100.00

表 13 公司自营投资业务情况表(单位:亿元、%)

注:不包含公司存放于证金公司的救市资金 资料来源:公司审计报告,联合资信整理

截至2020年末,公司未持有短期公司债券; 持有长期信用等级债券的 394.84 亿元,较年初 小幅下降,其中长期信用等级为 AAA 的在按长

期信用评级列示的债券投资中占比 70.65%;未 评级的债券合计 60.42 亿元,主要为国债、政策 性金融债、私募债等。

表 14	公司证券自营业务债券投资情况(单位:亿元)

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末
按短期信用评级列示的债券投资	3.20	0.00	0.00
按长期信用评级列示的债券投资	383.71	402.02	394.84
其中:AAA	252.70	270.06	278.96
未评级的债券投资	100.50	58.37	60.42
其中:金融债	26.42	/	/
公司债(非公开发行的私募债)	18.40	/	/
海外场外公司债	47.67	/	/
国债	0.10	/	/
合计	487.41	460.39	455.26

注:此表中为余额,表 13 中的债券持仓为账面价值,口径略有差异 资料来源:公司审计报告

截至2020年末,公司投资的债券中,"12精 彩债""H4利源债""16皖经01"未按时还本付

息,涉及本金及利息合计2.26亿元。公司均已提 起诉讼并胜诉。

截至2020年末,公司自营权益类证券及证 券衍生品/净资本为和自营非权益类证券及其 衍生品/净资本分别为38.73%和183.63%,均符 合监管标准。

3.海外子公司情况

兴证香港为公司全资子公司,成立于2011 年7月,注册资本20.00亿港元。截至2021年5月 10日,公司已完成对兴证香港10亿港元增资,兴 证香港注册资本增至30.00亿港元。兴证香港除 控股下设子公司外,不直接运营证券业务。兴证 香港持有的兴证国际金融集团有限公司(以下 简称"兴证国际")为公司主要海外业务运营主 体。兴证国际于2016年10月在香港联交所创业 板发行上市,并于2019年1月成功在香港联交所 转主板上市。2019年,兴证国际股权融资额在中 资券商中排名第9位,债权融资额在中资券商中 排名第6位,同时参与澳门首单公募公司债—— 珠海华发莲花债的发行。2020年7月,公司遵照 中国证监会相关规定推进境外子公司股权架构 规范整改工作,作出注销全资子公司兴证国际 控股有限公司的决议,兴证国际控股有限公司 已于2020年9月正式解散。

截至 2020 年末,兴证香港总资产 182.85 亿 港元,净资产 34.51 亿港元,全年实现营业净收 入 1.63 亿港元,净利润-4.68 亿港元,其中归属 于母公司股东净利润-2.61 亿港元。受疫情影响, 2020 年海外市场波动很大,兴证香港子公司兴 证国际利用预期信贷亏损模型对有抵押保证金 贷款进行了评估并计提减值亏损 3.69 亿港元, 上述事项对兴证香港的利润造成了较大侵蚀。

4.未来发展

公司战略目标较清晰,符合自身特点和行 业发展方向,整体前景较好。

未来,公司将着手做以下几方面工作:一是 以机构客户为重点,全面加快提升服务机构客 户的综合业务能力;二是以固本强基为原则,继 续大力推动零售经纪业务向财富管理深化转型; 三是以牵引业务为方向,切实推动金融科技对 集团业务发展与经营管理的全面赋能;四是以 稳健经营为底线,持续提升集团合规与风险管 理工作的科学性与有效性;五是以保障发展为 要求,积极构建适应公司转型发展需要的综合 管理能力;六是以争先创优为目标,全面加强集 团党建纪检工作与企业文化建设。

九、财务分析

1. 财务概况

公司提供了 2018-2020 年年度财务报表。 其中 2018 年度数据经德勤华永会计师事务所 (特殊普通合伙)审计,2019-2020 年度数据 经毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审 计,均出具了无保留的审计意见。本报告 2018 -2019 年财务数据均取自次年审计报告中的期 初数/上期数,2020 年数据取自当年审计报告的 期末数/本期数。

公司2019年度执行了财政部颁布的以下企 业会计准则修订:《企业会计准则第 22 号—金 融工具确认和计量(修订)》《企业会计准则第 23 号-金融资产转移(修订)》《企业会计准 则第 24 号-套期会计(修订)》《企业会计准 则第 37 号-金融工具列报(修订)》(以上统 称"新金融工具准则");《关于修订印发 2018 年度金融企业财务报表格式的通知》;《企业会 计准则第 7 号-非货币性资产交换(修订)》

《企业会计准则第 14 号-债务重组(修订)》。 关于新金融工具准则,公司未调整比较财务报 表数据,将金融工具的原账面价值和新金融工 具准则施行日的新账面价值的差额计入2019年 初留存收益或其他综合收益。以上会计政策变 更除将金融资产重分类之外,对其他科目均未 造成重大影响,调整金额不超过 2 亿。

公司2020年度执行了财政部颁布的以下企 业会计准则修订:《企业会计准则第 14 号-收 入(修订)》(以下简称"新收入准则")《企 业会计准则解释第 13 号》(财会〔2019〕21 号) (以下简称"解释第 13 号")《新冠肺炎疫情 相关租金减让会计处理规定》(财会〔2020〕10 号)。采用上述会计政策未对公司财务状况和经 营成果产生重大影响。综上,公司年度财务数据 可比性较强。

截至 2020 年末,公司资产总额 1810.20 亿 元,其中客户资金存款 339.66 亿元、客户备付 金 59.74 亿元;负债合计 1401.84 亿元,其中代 理买卖证券款 445.35 亿元;所有者权益合计 408.35 亿元,母公司口径净资本 262.60 亿元; 2020 年,公司实现营业总收入 175.80 亿元,利 润总额 61.56 亿元,净利润 45.84 亿元;经营活 动现金流净额 76.84 亿元,现金及现金等价物净 增加额 14.82 亿元。

截至 2021 年 3 月末,公司合并资产总额

1940.33 亿元;负债总额 1517.34 亿元;所有者 权益 422.99 亿元,其中归属于母公司的所有者 权益 388.30 亿元。2021 年 1-3 月,公司实现 营业收入 55.05 亿元,利润总额 20.57 亿元,净 利润 15.64 亿元,其中归属于母公司所有者净利 润 11.95 亿元;经营活动现金流净额 79.72 亿元, 现金及现金等价物净增加额 72.74 亿元。

2. 资金来源与流动性

2020 年,公司自有负债和全部债务均小幅 下降,杠杆水平亦有所下降。

2020 年,公司负债仍以自有负债为主,占 比保持在 65%以上。截至 2020 年末,公司负债 总额 1401.84 亿元,较年初增长 4.96%,其中自 有负债占比 66.36%。

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末
负债总额	1198.30	1335.59	1401.84
其中:卖出回购金融资产款	248.88	257.56	257.81
短期借款	62.38	58.83	38.63
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债	14.15	--	--
交易性金融负债	--	39.93	26.17
应付债券	485.01	453.75	431.75
应付短期融资款	6.43	63.65	85.83
自有负债	910.90	955.62	930.21
非自有负债	287.40	379.98	471.64
其中:代理买卖证券款	263.94	346.05	445.35
全部债务	856.46	908.78	845.50
其中:短期债务	341.83	425.04	413.74
长期债务	514.63	483.74	431.75
净资本/负债	39.13	34.71	33.07
净资产/负债	39.06	43.01	43.89
自有资产负债率	72.07	72.06	69.49

表 15 公司负债情况表(单位:亿元、%)

资料来源:公司审计报告、监管报表,联合资信整理

公司卖出回购金融资产款主要由债券质押 式卖出回购业务产生。截至 2020 年末,公司短 期借款 38.63 亿元,较上年末下降 34.33%,其中 信用借款规模由 2019 年末的 58.83 亿元降至 2020 年末的 38.63 亿元。截至 2020 年末,公司 已无长期借款。截至 2020 年末,公司应付债券 规模继续下降,但规模仍保持在 400~500 亿元之 间。截至 2020 年末,公司短期融资款 85.83 亿 元,较上年末增长 34.85%,整体看,公司加大了 通过短期融资券以及短期公司债融资的规模。

杠杆水平方面,截至 2020 年末,公司自有 资产负债率小幅下降,但基本维持在 70%左右水

平,杠杆倍数处于行业正常水平。由于净资本整 体呈下降态势,净资本/负债亦逐年下降,截至 2020 年末,净资本/负债降至 33.07%。截至 2020 年末净资产/负债增至 43.89%,高于行业监管标 准。

有息债务方面,截至 2020 年末,公司全部 债务规模 845.50 亿元,较年初有所下降。从有 息债务类型来看,信用融资规模 581.23 亿元, 占比 68.74%,抵质押融资规模 264.43 亿元,占 比 31.26%。截至 2020 年末,公司无长期借款, 长期债务全部为应付债券,其中一年内到期的应 付债券规模 209.91 亿元,占比 48.62%。

截至 2021 年 3 月末,公司合并口径负债总

额 1517.34 亿元,较年初增长 8.24%;全部债务 规模 846.25 亿元,较年初基本持平,债务结构 也基本未发生变化,长短期债务占比较为均衡。

2020 年,公司资产总额随着证券自营业务 及信用业务规模的变化小幅增长,整体资产质量 较高、流动性较好。

截至 2020 年末,公司资产总额 1810.20 亿 元,其中自有资产 1338.56 亿元,较年初增长 0.96%。截至 2020 年末公司资产总额中,自有货 币资金占比 8.26%、融出资金占比 17.14%、交易 性金融资产占比 27.39%、其他债权投资占比 11.93%;非自有资产占比 26.05%。

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末
资产总额	1551.38	1705.82	1810.20
其中:自有货币资金	70.57	221.00	149.58
自有结算备付金	16.95	8.23	13.34
融出资金	174.92	207.35	310.25
以公允价值计量且其变动计入当期损益的 金融资产	404.74	--	--
交易性金融资产	--	485.50	495.74
买入返售金融资产	211.35	86.28	45.52
可供出售金融资产	311.42	--	--
其他债权投资	--	229.96	215.92
其他权益工具投资	--	24.96	25.53
自有资产	1263.98	1325.77	1338.56
优质流动资产	244.28	268.41	224.86
优质流动资产/总资产	22.49	24.84	19.68

表 16 公司资产情况表(单位:亿元、%)

注:上表中的总资产、优质流动资产均取自监管报表

资料来源:公司审计报告、监管报表,联合资信整理

截至 2020 年末,公司货币资金 489.24 亿 元,较年初小幅增长 2.70%;自有资金 149.58 亿 元,较年初下降 32.32%;自有资金受限部分 17.68 亿元,占比 11.82%。

截至 2020 年末,公司金融投资资产规模 737.20 亿元,较 2019 年末基本持平;交易性金 融资产495.74亿元,较上年末小幅增长2.11%。 从构成来看,公司交易性金融资产以债券投资 为主,占比 46.72%(以公允价值计量);公募基 金占比 17.29%,股票占比 23.23%,其余为银行 理财、资管计划、信托计划等。截至 2020 年末, 公司其他债权投资 215.92 亿元,较上年末小幅 下降 6.11%,其构成以企业债和公司债为主, 2020 年末,企业债和公司债的账面价值分别为 140.74 亿元和 48.67 亿元。

截至 2020 年末,公司融出资金净值 310.25 亿元,其中两融业务融出资金 291.11 亿元,较 年初增长 67.24%;孖展融资 26.64 亿元,主要 来自兴证国际金融集团有限公司为客户提供的 信用交易业务,公司对融出资金计提减值准备 7.49 亿元,主要为境外的孖展融资,境内两融 业务计提的减值准备为 1.26 亿元。从融出资金 剩余期限来看,1~3 个月、3~6 个月以及 6 个月 以上分别占比 51.50%、24.11%和 24.39%。

截至 2020 年末,公司买入返售金融资产 45.52 亿元,较年初大幅下降 47.24%,主要系质 押回购业务规模下降所致,目前仍以股票质押 回购为主。截至 2020 年末公司买入返售金融资 产中股票质押式回购业务余额为 46.02 亿元,公 司采用预期信用损失模型计提减值准备,计提 金额合计 7.35 亿元。其中,整个存续期逾期信 用损失(已发生信用减值)的账面余额为 15.52 亿元,计提减值 6.93 亿元,对应的担保物价值 为 11.40 亿元,担保物能够覆盖风险敞口。

从资产受限情况来看,截至 2020 年末,公 司资产受限情况如下表,受限金额合计 370.92 亿元,占自有资产的比例为 27.71%,主要系债 券投资中的卖出回购业务所致。

表 17 截至 2020 年末公司受限资产情况(单位:亿元)

科目	金额	原因
货币资金	17.68	主要为下属基金子公司的一般风险准备金
存出保证金	5.96	在转融通协议下作为担保物
交易性金融资产	182.07	卖出回购及债券借贷业务担保物、存在限售期、已融出证券/基金、 以管理人身份认购的资管计划等
其他债权投资	165.22	卖出回购及债券借贷业务担保物
合计	370.92	--

资料来源:公司年报,联合资信整理

从资产流动性来看,公司优质流动资产规模 较大,优质流动资产占总资产的比重虽然波动下 降,截至 2020 年末为 19.68%,但整体资产流动 性仍属较好。

截至 2021 年 3 月末,公司资产总额 1940.33 亿元,较上年末增长 7.19%,主要为客户资金存 款的增长。整体看,公司资产规模较年初变化不 大。

1. 资本充足性

2020 年,公司所有者权益稳定性仍处于较 好水平,各项风险控制指均符合监管标准,资本 充足性较好。

截至 2020 年末,公司股东权益合计 408.35 亿元,较年初增长 10.30%,主要系未分配利润 的增长,其中归属于母公司所有者权益 377.39亿 元。归属于母公司所有者权益中,公司股本、资 本公积和未分配利润分别占比 17.74%、38.10% 和 24.59%,公司股东权益的稳定性较好。2020 年,公司拟分配现金股利 12.05 亿元,占当年归 属于上市公司股东净利润的 30.11%。随着公司 盈利规模的增加,利润留存对资本的补充效果有 所增强。

截至 2020 年末,公司核心净资本较年初小 幅增长,附属净资本受计入其中的次级债的规模 变动影响规模有所缩减。截至 2020 年末,公司 母公司口径的净资本为 262.60 亿元,较年初变 化不大;净资本/净资产有所下降,但仍处于较好 水平。

从主要风控指标来看,随着表内外资产总额 的增长,2020 年末公司资本杠杆率指标较年初 小幅下降,但仍优于监管标准;风险覆盖率处于 较高水平。2020 年末,公司净稳定资金率和流动 性覆盖率分别为 132.50%和 169.15%,较年初均 出现明显下降,但仍处于合理区间,能够符合相 关监管要求。整体看,公司各项风险控制指标处 于安全范围内,经营风险可控。

表 18 近年来公司风险控制指标情况表(单位:亿元、%)

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末	监管标准	预警标准
核心净资本	214.61	221.50	238.10	--	--
附属净资本	91.00	40.00	24.50	--	--

净资本	305.61	261.50	262.60	--	--
净资产	305.13	324.57	348.48	--	--
净资本/净资产	100.16	80.57	75.35	≥20	≥24
各项风险准备之和	126.65	116.84	113.43	--	--
风险覆盖率	241.30	223.81	231.51	≥100	≥120
资本杠杆率	20.47	20.66	19.17	≥8	≥9.6

数据来源:公司监管报表,以上指标均为母公司口径

1. 盈利能力

公司经营受市场行情影响较大。2020 年, 随着证券市场的持续回暖,公司营业收入和净利 润实现较大幅度增长,净利润增速显著高于行业

平均水平,整体盈利能力很强。

2020 年,公司实现营业收入 175.80 亿元, 同比增长 23.37%,各业务收入稳定增长。

图 4 公司营业收入和净利润情况(单位:亿元、%)

公司营业支出主要为业务及管理费和其他 业务成本,其中其他业务成本主要为兴证期货大 宗商品的销售成本。2020 年,公司营业支出 113.80 亿元,同比小幅下降。2020 年,公司计提 信用减值损失 6.11 亿元,主要为对两融业务计 提的减值准备。

2020 年,公司利润增速显著高于行业平均 水平,实现利润总额 61.56 亿元,同比大幅增长 134.09%;从盈利指标来看,2020 年,公司自有 资产收益率和净资产收益率同比均有较大幅度 增长。

在同行业可比公司中,公司杠杆率略低,盈 利能力较强,但盈利稳定性低于样本平均水平。

2021 年 1-3 月,公司各业务平稳发展,营 业收入和利润水平均有较大幅度增长。

项目	2018 年	2019 年	2020 年
利润总额	6.53	26.30	61.56
营业费用率	70.29	42.31	38.44
薪酬收入比	47.47	31.20	28.90
营业利润率	10.25	18.67	35.27
自有资产收益率	0.46	1.48	3.44
净资产收益率	1.62	5.29	11.78

表 19 公司盈利指标(单位:%、名)

资料来源:公司审计报告,证券业协会,联合资信整理

净资产收益率排名	54	36	/

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

表 20	2020 年证券公司行业财务指标比较(单位:%)

项目	净资产收益率	自有资产收益率	营业费用率	盈利稳定性	自有资产负债率
申万宏源证券有限公司	9.01	2.23	30.47	23.85	77.11
平安证券股份有限公司	9.48	2.58	35.39	25.78	75.82
国信证券股份有限公司	9.65	3.14	39.23	26.18	66.70
上述样本企业平均值	9.38	2.65	35.03	25.27	73.21
兴业证券	11.78	3.44	38.44	70.65	69.49

资料来源:公司审计报告、公开资料,联合资信整理

1. 或有事项

公司或有负债风险很低。

截至 2021 年 2 月 9 日,公司无对外担保; 对全资及控股子公司提供担保总额 46.54 亿元¹。

截至 2020 年末,公司无占净资产 10%以上 的重大诉讼、仲裁事项。

十、存续期内债券偿还能力分析

截至2020年末,公司优质流动资产对一年 内到期的债券的覆盖程度一般;EBITDA对未来 待偿债券本金峰值的保障能力一般,但考虑公 司股东背景很强,资产流动性较好,融资渠道畅 通等因素,故公司对存续债券的偿还能力仍属 极强。

截至2020年末,公司存续债券余额485.00亿 元,其中一年内到期的债券余额为285.00亿元, 即未来一年内待偿债券本金的峰值。截至2020年 末,公司优质流动资产224.86亿元,为该时点一 年内到期债券余额的0.79倍,优质流动资产对一 年内到期的债券余额的覆盖程度一般。2020年, 公司EBITDA为94.53亿元,为公司未来待偿本金 峰值的0.33倍,EBITDA对未来待偿本金峰值的 保障能力一般,届时公司仍将面临一定的短期偿 付压力。公司对存续债券保障情况见下表:

表 21 公司存续债券保障情况(单位:亿元、倍)

项目	2020 年
一年内到期的债券余额	285.00
未来待偿债券本金峰值	285.00
优质流动性资产/一年内到期债券余额	0.79
EBITDA/未来待偿债券本金峰值	0.33

资料来源:Wind、公司财务报告,联合资信整理

十一、结论

综上,联合资信确定维持公司主体长期信用 等级为 AAA;维持"19 兴业 G1""20 兴业 G1" "21 兴业 01"和"21 兴业 02"的债项信用等级 为 AAA,评级展望为稳定。

¹ (1)2019 年 12 月工商银行为公司的全资子公司兴证香港下属 SPV 发行债券提供备用信用证增信,同时公司向工商银行提供反担 保,担保金额为 25 亿港元。(2)根据公司 2021 年 2 月 9 日发布的 公告,公司(作为担保人)与花旗国际有限公司(作为信托人)签 订担保协议,为控股子公司兴证国际本次拟发行金额为 3 亿美元债 券提供无条件及不可撤销的保证担保。

附件 1 截至 2020 年末兴业证券股份有限公司组织架构图

资料来源:公司提供

附件 2	主要财务数据及指标

项目	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年 1-3 月
自有资产(亿元)	1263.98	1325.77	1338.56	/
自有负债(亿元)	910.90	955.34	930.21	/
所有者权益(亿元)	353.08	370.44	408.35	422.99
优质流动性资产/总资产(%)	22.49	27.10	19.68	/
自有资产负债率(%)	72.07	72.06	69.49	/
营业收入(亿元)	64.99	142.50	175.80	55.05
利润总额(亿元)	6.53	26.30	61.56	20.57
营业利润率(%)	10.25	18.67	35.27	37.37
营业费用率(%)	70.29	42.31	38.44	37.53
薪酬收入比(%)	47.47	31.20	28.90	/
自有资产收益率(%)	0.46	1.48	3.44	/
净资产收益率(%)	1.62	5.29	11.78	3.76
净资本(亿元)	305.61	261.50	262.60	/
风险覆盖率(%)	241.30	223.81	231.51	/
资本杠杆率(%)	20.47	20.66	19.17	/
流动性覆盖率(%)	969.27	318.46	169.15	/
净稳定资金率(%)	140.75	181.67	132.50	/
信用业务杠杆率(%)	94.03	69.90	82.56	/
短期债务(亿元)	341.83	425.04	413.74	407.14
长期债务(亿元)	514.63	483.74	431.75	439.10
全部债务(亿元)	856.46	908.78	845.50	846.25

注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币,财务数据均为合并口径;2.本报告中涉及净资本 等风险控制指标均为母公司口径;3.2021 年1-3 月财务数据未经审计,相关指标未年化

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

附件 3 主要财务指标的计算公式

指标	计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率	(1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
营业收入年复合增长率	(2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
利润总额年复合增长率
自有资产	总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他 份额持有人投资份额
自有负债	总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他 份额持有人投资份额
自有资产负债率	自有负债/自有资产×100%
营业利润率	营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比	职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率	业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率	净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%
净资产收益率	净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
盈利稳定性	近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率	信用业务余额/所有者权益×100%;
优质流动资产/总资产	优质流动资产/总资产×100%;优质流动资产取自监管报表;总资产=净资产+负债(均 取自监管报表)
EBITDA	利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销

注:短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目 中的短期有息债务

长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务

全部债务=短期债务+长期债务

企业执行新会计准则后,所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C。除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+""−"符号进行 微调,表示略高或略低于本等级。详见下表:

信用等级设置	含义
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C	不能偿还债务

附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件 4-3 评级展望设置及其含义

联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含 义如下:

评级展望设置	含义
正面	存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大
稳定	信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面	存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大
发展中	特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变