AI Terminal
ICL Group Ltd.
Regulatory Filings • Jun 29, 2020
6843_rns_2020-06-29_1fa3636e-0d92-416b-ac4f-89971e868a91.pdf
Regulatory Filings
Open in ViewerOpens in native device viewer
S&P Reaffirms ICL's BBB- Rating with a Stable Outlook
The Company hereby reports that S&P has reaffirmed the company's Long-Term Issuer Default Rating at BBB- with a Stable Outlook. In addition, S&P reaffirmed the Israeli local rating at ilAA with stable outlook.
The S&P report is attached.
Name of the authorized signatory on the report and name of authorized electronic reporter: Aya Landman, Adv. Position: Company Secretary Signature Date: June 29, 2020
PRESS CONTACT Or-li Kasuto Madmon Scherf Communications +972-52-4447750 [email protected]
INVESTOR RELATIONS CONTACT Dudi Musler Investor Relations Manager +972-3-6844448 [email protected]
www.icl-group.com
תרגום נוחות – הנוסח המחייב הוא נוסח הדיווח באנגלית
29 ביוני 2020
P&S מאשררת את דירוג האשראי -BBB של ICL עם תחזית יציבה
החברה מתכבדת להודיע כי, חברת דירוג האשראי P&S אישררה את דירוג האשראי הבינלאומי של החברה ל-BBB- עם תחזית דירוג יציבה. בנוסף, אישררה P&S את הדירוג המקומי של החברה בישראל ברמת ilAA עם תחזית יציבה.
דוח הדירוג מצורף.
שם מורשה חתימה על הדוח ושם מורשה חתימה אלקטרונית: איה לנדמן, עו"ד תפקידה: מזכירת החברה תאריך החתימה: 29 ביוני 2020
אור-לי קסוטו מדמון שרף תקשורת +972-52-4447750 [email protected]
אשת קשר - תקשורת איש קשר - קשרי משקיעים דודי מוסלר מנהל קשרי משקיעים +972-3-6844448 [email protected]
www.icl-group.com
Millennium Tower, Aranha St. 23 P.O.B 20245 Tel Aviv 6120201 Tel. 972 3 6844400 Fax. 972 3 6844444 www.icl-group.com
ICL
ICL Group Ltd.
Primary Credit Analyst: Paulina Grabowiec, London (44) 20-7176-7051; [email protected]
Secondary Contact: Tom Dar, RAMAT-GAN (972) 3-753-9722; [email protected]
Table Of Contents
Environmental, Social, And Governance
Issue Ratings--Subordination Risk Analysis
Table Of Contents (cont.)
ICL Group Ltd.
Credit Highlights
| Overview | |
|---|---|
| Key strengths | Key risks |
| Relative resilience of the fertilizer industry to the recessionary macroeconomic environment caused by the COVID-19 pandemic. |
Cyclical and competitive nature of the fertilizer industry. |
| One of the leading global potash producers and the largest global bromine producer. |
Exposure to regulatory changes and political pressure in Israel pertaining to extending the Dead Sea mining concession, which is valid until 2030. |
| Competitive advantage from mining in the Dead Sea, which provides access to unique high-quality raw materials, logistical advantages, proximity to ports, and a more favorable cost position for potash and bromine than peers. |
Large nondiscretionary capital expenditure (capex) requirements at the Dead Sea concession. |
| Synergies between the manufacturing processes for different specialty chemicals products, which provide added value. |
Some exposure of the bromine segment to cyclical end-markets such as oil and gas, automotive, and construction. |
Prudent financial policy and adequate liquidity.
S&P Global Ratings forecasts that ICL Group Ltd.'s (ICL's) credit metrics will remain commensurate with the rating in 2020, despite COVID-19-related pressures. The company's operations were minimally disrupted by the coronavirus pandemic in the first quarter of the year. In Spain, mining operations were stopped for about three weeks as restrictions to contain the COVID-19 pandemic were implemented in the country, while in the U.K. operating rates were down about 30% to realign shifts and maintain social-distancing measures. All operations, including those in China, are now back or close to normal levels. We anticipate that the demand for fertilizers will remain generally stable in 2020, while recognizing farmers' tight inventory management and weaker agricultural commodity prices. That said, we also assume that the impact of the pandemic on the agriculture sector and demand for fertilizers will be much lower than for broader chemicals. This reflects the indispensable role of the sector in security of food supply, a factor recognized by the governments by designating it as critical. In bromine, while about 25% of sales are exposed to cyclical oil and gas, automotive, and construction end markets, we anticipate that profits should be supported by resilient demand from pharmaceutical, food, and health care industries, which account for about 8% of sales. We note ICL's proactive measures to bolster cash balances, including drawing \$300 million from its \$1.1 billion revolving credit facility (RCF), and strict management of capex and working capital.
We anticipate weak potash and phosphate prices in 2020 and a more challenging operating environment. Several factors drive weaker year-over-year fertilizer pricing. These include the delayed signing of ICL's benchmark potash contract with China at \$220 per ton (\$70/ton lower than previously), lower oil prices that have a trickle-down effect on ethanol prices (a key driver of corn prices) and ultimately on farmers' incomes, and an oversupplied market in both potash and phosphates that must be absorbed by higher demand. Given our expectations for an economic improvement in 2021, we forecast that ICL's adjusted EBITDA will improve moderately to \$1.0 billion-\$1.1 billion, from \$920 million-\$960 million we estimate for 2020. Long-term demand trends for both products are favorable since we expect volumes to increase 1%-3% on average annually, and some future capacity additions are required to meet demand growth. However, both potash and phosphates markets are vulnerable to downturns caused by greater competitive capacity. In addition, fertilizer markets are subject to seasonal fluctuations as well as weather conditions, government policies, foreign exchange rate movements, and contract negotiations with large buyers.
Chart 1
Outlook: Stable
The stable outlook reflects our expectation that ICL will maintain S&P Global Ratings-adjusted debt to EBITDA of 3.2x-3.4x, factoring in weak prices for potash and phosphate and the recessionary macroeconomic environment hampering fertilizer and bromine end markets.
We anticipate that ICL will generate adjusted EBITDA of \$920 million-\$960 million in 2020, supported by its strong position in the fertilizer markets and low production costs in Israel. We consider an adjusted debt-to-EBITDA ratio of 3.0x at the top of the business cycle and 4.0x at the bottom of the cycle to be commensurate with the current rating.
Downside scenario
We would consider a negative rating action if the company's debt to EBITDA was close to 4.0x without near-term prospects of recovery, and its operating performance deteriorated. In the first instance, this could occur due to weakening market conditions, for example as a result of prolonged low prices of potash or phosphate due to sluggish demand or ongoing oversupply in both markets. We could also lower the rating if ICL deviated from its publicly stated dividend policy or embarked on sizable leveraged acquisitions.
Over the medium term, the rating could come under pressure if uncertainty regarding the renewal of the Dead Sea concession continues. In this scenario, we expect the company's business risk to increase, since it currently benefits from inherent advantages of operating in the Dead Sea.
Upside scenario
We would consider a positive rating action if ICL strengthened its financial risk profile such that its adjusted debt to EBITDA remained below 2.5x on a sustainable basis. Rating upside would also depend on our view on the credit quality of Israel Corp., ICL's main shareholder with a 46% stake.
Our Base-Case Scenario
Assumptions
- North America GDP contraction of 5.2% in 2020 and 6.2% growth in 2021; Latin America GDP decline of 5.1% in 2020 and 3.8% growth in 2021; Europe GDP contraction of 6.4% in 2020 and 5.1% growth in 2021; and Asia-Pacific GDP growth of 0.7% in 2020 and 6.3% in 2021.
- Brent crude prices of \$30 per barrel (bbl) in 2020, \$50/bbl in 2021, and \$55/bbl in 2022 and beyond.
- On average, both phosphate and potash fertilizer demand increases in the low-single-digit percent area annually, partly due to a growing global population, global GDP growth, and changing diets.
- ICL's revenue at \$4.8 billion-\$5.0 billion in 2020, recovering to \$5.1 billion-\$5.2 billion in 2021.
- Annual dividends of up to 50% of the adjusted net profit, in accordance with the dividend policy. Dividends are paid quarterly, which allows for some flexibility in the level of distributions.
- Capex of about \$570 million in 2020, in line with that in 2019, and \$550 million in 2021. We note that ICL decides the level of investments depending on business confidence and the industry outlook.
- Minimal acquisition of \$27 million in February of Growers Holdings, Inc, and no sizable leveraged acquisitions in 2020 or 2021.
Key metrics
| ICL Group Ltd.--Key Metrics* | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| --Fiscal year end Dec 31, 2019-- | |||||
| (Mil. \$) | 2018A | 2019A | 2020E | 2021F | |
| Revenue | 5,556 | 5,271 | 4,800-5,000 | 5,100-5,200 | |
| EBITDA | 1,181 | 1,201 | 920-960 | 1,000-1,100 | |
| EBITDA margin (%) | 21% | 23% | ~19% | 20%-21% | |
| Capital expenditure | 550 | 557 | 570 | 550 | |
| Free operating cash flow (FOCF) | 81.8 | 419.0 | 80-120 | > 200 | |
| Debt to EBITDA (x) | 2.6 | 2.5 | 3.2-3.4 | < 3.0 |
*All figures adjusted by S&P Global Ratings. A--Actual. E--Estimate. F--Forecast.
Our revenue forecast factors in the ongoing weak prices for potash and phosphate in 2020. We also consider some deterioration in the bromine business due to applications in cyclical end markets, such as clear brine in oil and gas drillings, or flame retardant additives in automotive and construction. These are partly offset by ICL's favorable cost position in the Dead Sea, higher volumes following the completion of a facility upgrade in late 2019, and the resilience of its specialty businesses lines. We also note that revenues will be supported by the steady performance of bromine applications in markets such as pharmaceuticals, agrochemicals, and food, which are largely decoupled from the general macroeconomic conditions.
We note overcapacity in the potash industry, and hence assume no further meaningful deterioration of prices in 2020. That said, we recognize that the Chinese contracts will provide some certainty to the market with regard to the price floor and offtake of the product. We assume a gradual improvement in potash prices in 2021 if major producers maintain supply discipline, notably as capacity additions from Eurochem Group AG come onstream.
In phosphate, prices will remain under pressure in 2020, owing to abundant supply in the market and competition among the key producers. An important determinant of prices will be the pace and size of reductions in Chinese phosphate exports, due to environmental concerns, which in our view could help offset some oversupply in the industry.
Specialty products and efficiency gains provide support. Our adjusted EBITDA margin expectation of 19%-21% in 2020-2021 reflects our assumption that profitability will be supported by ICL's specialty products and by efficiency measures in mines in Spain and England. These will partly offset the weakening of margins in the commodity fertilizer business lines.
Company Description
ICL is a multinational company that operates in the manufacturing and marketing of basic and specialty fertilizers based on potash, phosphate, and bromine. The company is organized into four main divisions:
• Industrial Products (25% of 2019 sales, 26% operating profit margin). Through this key division, ICL manufactures
elemental bromine for a wide range of applications in flame retardants, magnesia and salt products, and energy storage. ICL's Dead Sea operations offer the world's largest reserves with the highest bromine concentration. Together with its two main competitors, Albemarle and Lanxess, ICL accounted for the majority of global bromine production in 2019. Barriers to entry in this market are high, due to access to economically viable reserves of bromine, and stringent requirements for the logistics system (special containers are required for transporting the bromine). ICL uses about 80% of its elemental bromine production internally for the production of higher margin bromine compounds.
- Potash (26% of sales, 21% operating profit margin). In this segment, ICL produces and markets potash fertilizers and salt extracted from the Dead Sea through a cost-efficient evaporation process, and from a conventional underground mine in Spain. It also transitioned its U.K.-based Boulby mine to the production of advanced polyhalite-based fertilizer (marketed by ICL as Polysulphate) from the production of potash. Even though ICL's potash operations are smaller than key competitors Nutrien, Uralkali, or Mosaic, the company benefits from low production costs, thanks to the evaporation method at the Dead Sea site and the logistical advantage of being close to customers.
- Phosphate Solutions (36% of sales, 5% operating profit margin). Through this division, ICL operates four open pit mines, three of which are located in the Negev Desert in Israel and one in China. The division uses commodity phosphate as a raw material to develop specialty phosphate products with higher added value, where ICL has 24% of market share globally.
- Innovative Ag Solutions (13% of sales, 3% operating profit margin). Through this division, ICL offers specialty nitrogen-, potash-, and phosphate-based fertilizers, including water soluble, liquid, and controlled-release products. The division is also ICL's innovative arm responsible for research and development, and digital innovation.
ICL's operations are based primarily on natural resources--potash, bromine, magnesium, and sodium chloride from the Dead Sea; and phosphate rock from the Negev Desert, via concessions and licenses from the Israeli government. Operations are also based on polysulphate and salt mines in Spain and England and on phosphate mines and processing plants in China. ICL is the sixth-largest global potash producer, and the largest global producer of bromine and purified phosphoric acid among others. The company is well diversified geographically, with about 36% of its 2019 revenues generated in Europe, 27% in Asia, 17% in North America, 13% in South America, and the remainder in the rest of the world.
Peer Comparison
Table 1
ICL Group Ltd.--Peer Comparison
Industry sector: Chemical companies
| ICL Group Ltd. | K+S AG | The Mosaic Co. | Uralkali OJSC | EuroChem Group AG | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (BBB-)/(Stable)/-- | B/Negative/B | BBB-/Negative/NR | BB-/Stable/-- | BB-/Positive/-- | ||
| --Fiscal year ended Dec. 31, 2019-- | ||||||
| (Mil. \$) | ||||||
| Revenue | 5,271.0 | 4,568.1 | 8,906.3 | 2,781.9 | 6,184.0 | |
| EBITDA | 1,201.0 | 730.5 | 1,501.4 | 1,561.2 | 1,578.0 | |
| Funds from operations (FFO) | 947.0 | 535.5 | 1,211.8 | 986.8 | 1,106.3 | |
| Interest expense | 140.0 | 182.6 | 296.9 | 276.1 | 257.4 | |
| Cash interest paid | 134.0 | 143.5 | 243.1 | 377.3 | 291.9 | |
| Cash flow from operations | 976.0 | 701.9 | 1,153.5 | 656.5 | 906.1 | |
| Capital expenditure | 557.0 | 551.7 | 1,243.7 | 329.4 | 868.7 | |
| Free operating cash flow (FOCF) | 419.0 | 150.3 | (90.2) | 327.0 | 37.4 |
Table 1
ICL Group Ltd.--Peer Comparison (cont.)
Industry sector: Chemical companies
| ICL Group Ltd. | K+S AG | The Mosaic Co. | Uralkali OJSC | EuroChem Group AG | |
|---|---|---|---|---|---|
| Discretionary cash flow (DCF) | 146.0 | 96.5 | (307.3) | 316.9 | (747.6) |
| Cash and short-term investments | 191.0 | 373.9 | 519.1 | 482.7 | 313.4 |
| Debt | 3,034.5 | 4,837.2 | 4,657.1 | 5,606.4 | 5,828.4 |
| Equity | 4,061.0 | 5,044.3 | 9,367.6 | 2,105.5 | 4,983.1 |
| Adjusted ratios | |||||
| EBITDA margin (%) | 22.8 | 16.0 | 16.9 | 56.1 | 25.5 |
| Return on capital (%) | 10.7 | 2.6 | 3.3 | 19.2 | 12.0 |
| EBITDA interest coverage (x) | 8.6 | 4.0 | 5.1 | 5.7 | 6.1 |
| FFO cash interest coverage (x) | 8.1 | 4.7 | 6.0 | 3.6 | 4.8 |
| Debt/EBITDA (x) | 2.5 | 6.6 | 3.1 | 3.6 | 3.7 |
| FFO/debt (%) | 31.2 | 11.1 | 26.0 | 17.6 | 19.0 |
| Cash flow from operations/debt (%) | 32.2 | 14.5 | 24.8 | 11.7 | 15.5 |
| FOCF/debt (%) | 13.8 | 3.1 | (1.9) | 5.8 | 0.6 |
| DCF/debt (%) | 4.8 | 2.0 | (6.6) | 5.7 | (12.8) |
We compare ICL with business peers operating in the potash and phosphate fertilizer industry, such as K+S AG, Uralkali OJSC, EuroChem Group AG, and Mosaic Co. ICL's adjusted EBITDA margins have historically lagged those of Eurochem, which benefits from a first-quartile position in phosphate, thanks to access to lower gas prices for Russian producers and a high degree of vertical integration. In comparison with K+S, ICL displays higher margins, reflecting its highly advantageous cost position in potash given its access to high quality raw materials in the Dead Sea, and notwithstanding its high cost position in Spain. By comparison, K+S' profitability has been declining in recent years due to production challenges and the high cost position of its German mines. Overall, the EBITDA margins of ICL, K+S, and Eurochem contrast with Uralkali's superior margins. The latter has large and very low-cost reserves, which position it as the leader on the global cost curve.
Business Risk: Satisfactory
Our assessment of ICL's business risk reflects its position as the sixth-largest global potash producer--a market with continuously increasing demand and few players--and the largest global bromine producer. ICL's business position is underpinned by its inherent advantages, including direct access to a concentrated source of unique high-quality raw materials in the Dead Sea; a good cost position of potash and bromine mining compared with competitors; low storage costs and easier inventory maintenance, due to the dry weather in the Dead Sea area; proximity to ports and strategic clients (notably China and India); and a synergy between the manufacturing processes for different specialty chemicals products.
Our view of ICL's business is further supported by its wide geographic sales spread, which we believe reduces its exposure to demand shifts due to regional factors (like extreme weather), and by a diversified portfolio of products used in many industries.
ICL's main business risk relates to its dependence on the extension of its Dead Sea concession by the Israeli government in 2030, and its exposure to political pressures and regulatory changes, because it translates into uncertainty as to whether the business will continue in its current form beyond 2030. There are currently no firm developments in this area. We also note that ICL's position in the commodity phosphate market is weaker than that of peers, for example OCP S.A. or Phosagro PJSC, due to the relatively low quality of the phosphate rock mined in the Negev Desert in Israel, high production costs, and the lack of an alternative mining site as reserves at the current site are dwindling.
Our view on ICL's business is further constrained by the highly cyclical nature of the fertilizer industry. This cyclicality reflects the industry's changing supply-demand balance, which is difficult to predict as it depends on fertilizer price expectations, harvests, the crop mix, farmers' earnings (which depend on crop prices), the weather, and inventory levels. New supply tends to come on stream and higher cost capacities are curtailed. Political decisions influence both demand and supply, through export allowances or taxes and subsidies in various core markets, especially in India and China.
ICL's ongoing shift from the production of commodity fertilizers to value-added complementary products is an important strategic step to help it stabilize profits through the cycle. It is also continuing its cost efficiency programs at the phosphate mines in China, the production ramp up at the polysulphate mine in England, and consolidation of the mines in Spain. The company is also committing capex to improve capacity, lower production costs, and meet regulatory requirements.
Financial Risk: Significant
Our assessment of ICL's financial risk reflects the cyclical nature of the fertilizer industry, which historically--and as for peers--has led to significant volatility in ICL's adjusted EBITDA. We also factor in ICL's investment needs, which mainly include maintenance capex and obligations to the Israeli government as part of the Dead Sea concession (including the salt harvest project). We also factor in ICL's balanced financial policy, notably with regard to dividend distributions to the parent company, Israel Corp, and to all other shareholders. Over the medium term, ICL's strategy is to enhance its market positions across three core mineral value chains in bromine, potash, and phosphate, as well as expanding its Innovative Ag Solutions business. We understand that the company will execute its growth strategy via bolt-on acquisitions, organic investments, ramp-up of specialty fertilizer products such as polysulphate, innovation through new product development, and new applications for existing products.
At the same time, ICL is committed to the current rating and to maintaining prudent leverage. Management demonstrated this commitment in 2018, when it used net proceeds of about \$900 million from the sale of a fire safety unit to repay about \$800 million of debt. The deleveraging was further followed by ICL's board of directors' decision to revise the dividend distribution policy to about 50% of adjusted net income from 70% in 2016.
Under our base-case scenario, we forecast that adjusted debt to EBITDA will be 3.2x-3.4x in 2020, compared with 2.5x in 2019. We don't anticipate any material transactions, with only \$27 million outflow for a bolt-on acquisitions of Growers Holdings Inc. in February 2020. Based on reported EBITDA of \$900 million-\$940 million, capex of about \$570 million, and modest working capital outflows, we estimate that ICL will generate \$80 million-\$120 million of free operating cash flow (FOCF) in 2020. We forecast that FOCF will recover to more than \$200 million in 2021, but remain lower than the over \$400 million the company generated in 2019.
The fertilizer industry's cyclicality is a structural constraint to its financial risk because it translates into volatility in
profits outside of the company's control, as well as large seasonal working capital swings. ICL's track record of navigating the business through the cycle and prudent financial policy are important mitigating factors.
Financial summary
Table 2
ICL Group Ltd.--Financial Summary
Industry sector: Chemical companies
| --Fiscal year ended Dec. 31-- | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| (Mil. \$) | |||||
| Revenue | 5,271.0 | 5,556.0 | 5,418.0 | 5,363.0 | 5,405.0 |
| EBITDA | 1,201.0 | 1,181.0 | 1,087.0 | 1,006.5 | 1,224.9 |
| Funds from operations (FFO) | 947.0 | 981.8 | 810.7 | 776.0 | 1,086.8 |
| Interest expense | 140.0 | 165.2 | 175.3 | 187.5 | 132.1 |
| Cash interest paid | 134.0 | 143.2 | 149.3 | 146.5 | 118.1 |
| Cash flow from operations | 976.0 | 631.8 | 859.7 | 987.0 | 595.8 |
| Capital expenditure | 557.0 | 550.0 | 434.0 | 610.0 | 598.0 |
| Free operating cash flow (FOCF) | 419.0 | 81.8 | 425.7 | 377.0 | (2.2) |
| Discretionary cash flow (DCF) | 146.0 | (159.2) | 188.7 | 215.0 | (350.2) |
| Cash and short-term investments | 191.0 | 213.0 | 173.0 | 116.0 | 248.0 |
| Gross available cash | 161.0 | 183.0 | 146.0 | 96.0 | 248.0 |
| Debt | 3,034.5 | 3,044.0 | 3,959.9 | 4,052.0 | 3,883.1 |
| Equity | 4,061.0 | 3,915.0 | 2,930.0 | 2,659.0 | 3,188.0 |
Reconciliation
Table 3
ICL Group Ltd.--Reconciliation Of Reported Amounts With S&P Global Ratings' Adjusted Amounts (Mil. \$)
| --Fiscal year ended Dec. 31, 2019-- | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| ------------------------------------- | -- | -- | -- | -- | -- |
ICL Group Ltd. reported amounts
| Debt | Shareholders' equity |
EBITDA | Operating income |
Interest expense |
S&P Global Ratings' adjusted EBITDA |
Cash flow from operations |
Capital expenditure |
|
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Reported | 2,301.0 | 3,925.0 | 1,189.0 | 756.0 | 109.0 | 1,201.0 | 992.0 | 576.0 |
| S&P Global Ratings' adjustments | ||||||||
| Cash taxes paid | -- | -- | -- | -- | -- | (120.0) | -- | -- |
| Cash interest paid | -- | -- | -- | -- | -- | (115.0) | -- | -- |
| Reported lease liabilities | 300.0 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| Postretirement benefit obligations/deferred compensation |
439.0 | -- | 9.0 | 9.0 | 12.0 | -- | -- | -- |
| Accessible cash and liquid investments |
(161.0) | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| Capitalized interest | -- | -- | -- | -- | 19.0 | (19.0) | (19.0) | (19.0) |
| Share-based compensation expense |
-- | -- | 12.0 | -- | -- | -- | -- | -- |
Table 3
| ICL Group Ltd.--Reconciliation Of Reported Amounts With S&P Global Ratings' Adjusted Amounts (Mil. \$) (cont.) |
||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Dividends received from equity investments |
-- | -- | 3.0 | -- | -- | -- | -- | -- |
| Asset-retirement obligations |
155.5 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| Nonoperating income (expense) |
-- | -- | -- | 9.0 | -- | -- | -- | -- |
| Reclassification of interest and dividend cash flows |
-- | -- | -- | -- | -- | -- | 3.0 | -- |
| Noncontrolling interest/minority interest |
-- | 136.0 | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| EBITDA: Other | -- | -- | (12.0) | (12.0) | -- | -- | -- | -- |
| Depreciation and amortization: Asset valuation gains/(losses) |
-- | -- | -- | (10.0) | -- | -- | -- | -- |
| Total adjustments | 733.5 | 136.0 | 12.0 | (4.0) | 31.0 | (254.0) | (16.0) | (19.0) |
S&P Global Ratings' adjusted amounts
| Cash flow | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Debt | Equity | EBITDA | EBIT | Interest expense |
Funds from operations |
from operations |
Capital expenditure |
|
| Adjusted | 3,034.5 | 4,061.0 | 1,201.0 | 752.0 | 140.0 | 947.0 | 976.0 | 557.0 |
Liquidity: Adequate
ICL's liquidity is adequate. Our assessment of ICL's liquidity reflects our expectation that the ratio of sources and uses will be around 1.4x in the 12 months from March 31, 2020. Our assessment is underpinned by the company's prudent liquidity management, sufficient unutilized committed credit lines, and good access to the banking system and the Israeli capital markets.
Principal liquidity sources
- Available unrestricted cash and cash equivalents of about \$500 million on March 31, 2020. We note that cash balances were boosted by the preventative drawing of \$300 million under ICL's committed revolving credit facility (RCF) in March 2020;
- Availability of about \$590 million under a \$1.1 billion long-term RCF maturing beyond one year;
- Our forecast of reported cash FFO of \$720 million-\$740 million; and
- About \$110 million in proceeds from the issuance of a bond in May 2020.
Principal liquidity uses
- Short-term debt maturities of about \$606 million;
- Capex of \$550 million-\$560 million;
- Working capital outflows (including intrayear) of about \$50 million; and
- Dividend distribution of about \$120 million.
Covenant Analysis
We forecast comfortable headroom under the covenants incorporated in ICL's debt agreements. These include:
- Total shareholders' equity greater than \$2 billion;
- EBITDA net interest cover ratio equal to, or greater than 3.5x;
- Net financial debt to EBITDA less than 3.5x; and
- Ratio of certain subsidiaries loans to total consolidated assets of less than 10%.
Environmental, Social, And Governance
We see ESG credit factors for ICL as more exposed in comparison with industry peers', given that it operates a unique natural resource asset in a region facing water scarcity and significant geopolitical tensions. The company conducts its Dead Sea operations under a concession agreement with the Israeli government.
The minerals from the Dead Sea are produced by means of solar evaporation, in which salt sinks to the bottom of one of the pools. As a result of this process, raising the water above a certain level may cause damage to the foundations and hotel buildings located near the shoreline and to other infrastructure on the beach. ICL also draws water from the northern basin of the Dead Sea and transfers it to pools at the southern part of the sea. As a result, the water level has decreased in the Dead Sea's northern basin over the years, most recently at an average annual rate of about 110 centimeters, leading to the creation of sinkholes.
We note that ICL's share of responsibility for the Dead Sea's water depletion is about 23%, with the balance due to evaporation, increased use of upstream water by neighboring countries (including Israel), and less rain in general. Over the longer term, we believe this situation may create pressure on ICL to reduce its use of Dead Sea minerals, which could have an adverse effect on its business.
In addition, ICL is exposed to lawsuits in connection with malfunctions at its plants resulting in an ecological environmental impact. For example, in 2017, a pool used to store water gypsum formed in production processes in the Negev collapsed. This event led to severe environmental pollution. Class action suits were filed against ICL and it was required to bear long-term costs relating to rehabilitation programs. Such costs are hard to predict but could influence the financial and credit metrics of the company if incurred.
Group Influence
ICL is 45.9% owned by Israel Corp., whose shares are traded on the Tel Aviv Stock Exchange. The balance of shares are owned by institutional and public investors and traded on the Tel Aviv and the New York Stock Exchanges.
Israel Corp's asset portfolio is dominated by its controlling stake in ICL (about 88% of Israel Corp's portfolio value as
of May 31, 2020). It is also the major shareholder of Oil Refineries Ltd. (ORL), an Israel-based energy company (about 12% of its portfolio value).
Israel Corp.'s main source of cash for its debt service are the dividends from ICL, bearing in mind that ORL's dividends are relatively limited. Notwithstanding this status, we view ICL's credit quality as insulated from the estimated credit quality of Israel Corp. due to relatively strong Israeli legislative and regulatory protection frameworks, where both companies are incorporated. We recognize that five out of 10 board members of ICL are independent, and five are nominated by Israel Corp.
That said, we understand that Israel Corp.'s stated strategy is to expand its holding portfolio to new industries, through acquisitions. While the implementation of this strategy may take time and could be delayed due to COVID-19, we understand from management that it will not lead to an increase in net debt over time. In our view, this represents an important area of uncertainty with regard to the credit quality of the parent, notwithstanding our view of ICL's insulation.
Issue Ratings--Subordination Risk Analysis
Capital structure
ICL's capital structure consists primarily of senior unsecured debt issued at the parent or 100%-owned financing entity level. There is no material secured debt.
Analytical conclusions
ICL's debt is rated 'BBB-', the same as the issuer credit rating, because ICL does not have any material secured debt, limiting the risk of subordination for lenders of unsecured debt.
Ratings Score Snapshot
Issuer Credit Rating
Foreign Currency: BBB-/Stable/--
Business risk: Satisfactory
- Country risk: Intermediate
- Industry risk: Intermediate
- Competitive position: Satisfactory
Financial risk: Significant
• Cash flow/leverage: Significant
Anchor: bbb-
Modifiers
• Diversification/portfolio effect: Neutral (no impact)
- Capital structure: Neutral (no impact)
- Financial policy: Neutral (no impact)
- Liquidity: Adequate (no impact)
- Management and governance: Fair (no impact)
- Comparable rating analysis: Neutral (no impact)
Related Criteria
- General Criteria: Group Rating Methodology, July 1, 2019
- Criteria | Corporates | General: Corporate Methodology: Ratios And Adjustments, April 1, 2019
- General Criteria: Methodology For National And Regional Scale Credit Ratings, June 25, 2018
- Criteria | Corporates | General: Reflecting Subordination Risk In Corporate Issue Ratings, March 28, 2018
- Criteria | Corporates | General: Methodology And Assumptions: Liquidity Descriptors For Global Corporate Issuers, Dec. 16, 2014
- General Criteria: Country Risk Assessment Methodology And Assumptions, Nov. 19, 2013
- Criteria | Corporates | General: Corporate Methodology, Nov. 19, 2013
- General Criteria: Methodology: Industry Risk, Nov. 19, 2013
- General Criteria: Methodology: Timeliness Of Payments: Grace Periods, Guarantees, And Use Of 'D' And 'SD' Ratings, Oct. 24, 2013
- General Criteria: Methodology: Management And Governance Credit Factors For Corporate Entities, Nov. 13, 2012
- General Criteria: Use Of CreditWatch And Outlooks, Sept. 14, 2009
Business And Financial Risk Matrix
| Financial Risk Profile | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Business Risk Profile | Minimal | Modest | Intermediate | Significant | Aggressive | Highly leveraged |
| Excellent | aaa/aa+ | aa | a+/a | a- | bbb | bbb-/bb+ |
| Strong | aa/aa- | a+/a | a-/bbb+ | bbb | bb+ | bb |
| Satisfactory | a/a- | bbb+ | bbb/bbb- | bbb-/bb+ | bb | b+ |
| Fair | bbb/bbb- | bbb- | bb+ | bb | bb- | b |
| Weak | bb+ | bb+ | bb | bb- | b+ | b/b |
| Vulnerable | bb- | bb- | bb-/b+ | b+ | b | b |
ICL Group Ltd.
Issuer Credit Rating
Foreign Currency BBB-/Stable/--
Senior Unsecured BBB-
Ratings Detail (As Of June 29, 2020)*(cont.)
Issuer Credit Ratings History
27-Oct-2016 Foreign Currency BBB-/Stable/--
20-Jun-2016 BBB/Watch Neg/-- 29-Oct-2015 BBB/Negative/--
*Unless otherwise noted, all ratings in this report are global scale ratings. S&P Global Ratings' credit ratings on the global scale are comparable across countries. S&P Global Ratings' credit ratings on a national scale are relative to obligors or obligations within that specific country. Issue and debt ratings could include debt guaranteed by another entity, and rated debt that an entity guarantees.
Copyright © 2020 by Standard & Poor's Financial Services LLC. All rights reserved.
No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages.
Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&P's opinions, analyses and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. Ratingrelated publications may be published for a variety of reasons that are not necessarily dependent on action by rating committees, including, but not limited to, the publication of a periodic update on a credit rating and related analyses.
To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw or suspend such acknowledgment at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof.
S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process.
S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees.
STANDARD & POOR'S, S&P and RATINGSDIRECT are registered trademarks of Standard & Poor's Financial Services LLC.
| 2 | תמצית |
|---|---|
| 4 | הדירוג תחזית |
| 4 | השלילי התרחיש |
| 5 | החיובי התרחיש |
| 5 | הבסיס תרחיש |
| 5 | יקריות הנחות ע |
| 5 | יקריים יחסים ע |
| 6 | הבסיס תרחיש תחזיות |
| 6 | חברה תיאור ה |
| 9 | העסקי הפרופיל |
| 11 | הפיננסי הפרופיל |
| 13 | נזילות |
| 13 | תניות ניתוח ה |
| 14 | גידי משל תא ברה ומ ביבה, ח גורמי ס |
| 14 | הקבוצה השפעת |
| 15 | לדירוג התאמות |
| 15 | ות כון נחית ניתוח סי נפקה – דירוגי ה |
| 15 | הון הרכב ה |
| 15 | ת אנליטיו מסקנות |
| 15 | הכספי לדיווח התאמות |
| 16 | שורים מרים ק גיה ומא מתודולו |
| 17 | דירוגים רשימת |
איי.סי.אל גרופ בע"מ
אשרור דירוג המנפיק Stable/ilAA
תמצית
| עיקריים סיכונים |
עיקריות חוזקות |
|---|---|
| את שוק אפיינות הות המ תיות גבו ת ותחרו מחזוריו |
כלכלי מיתון ה דשנים ל ל ענף ה חסית ש עמידות י |
| הדשנים. | הקורונה ממגפת כתוצאה |
| יים ים פוליט יים ולחצ רגולטור לשינויים חשיפה |
העולמי האשלג ת בשוק המובילו צרניות אחת הי |
| ח שיפוג ים המל הזיכיון ב הארכת בנוגע ל בישראל |
בעולם. הגדולה הברום ויצרנית |
| .2030- ב |
ם המלח עילות בי ים מהפ ם הנובע תחרותיי יתרונות |
| בים מחייבות גבוהות ו capex ) הוניות ) השקעות |
יים, ים וייחוד ם איכותי ומרי גל גישה לח המקנה |
| המלח. | ת ת נמוכו ם ועלויו ה לנמלי ם, קרב לוגיסטיי יתרונות |
| ריות ם למחזו ם הברו של תחו מסוימת חשיפה |
הברום. האשלג ו בייצור מתחרים שוואה ל יותר בה |
| ייה. רכב ובנ נפט וגז, צה כגון בשוקי ק |
ם המספקי ודיים צרים ייח ייצור מו גבוהה ב סינרגיה |
| ף. ערך מוס |
|
| למת. זילות הו זהירה ונ פיננסית מדיניות |
אנו צופים שהיחסים הפיננסיים של איי.סי.אל גרופ בע"מ )"החברה"( ימשיכו להלום את הדירוג ב,2020- למרות השפעות מגפת הקורונה. פעילות החברה נפגעה במידה מינימלית ממגפת הקורונה ברבעון הראשון של השנה. עבודות הכרייה בספרד הופסקו לכשלושה שבועות בשל מגבלות שהוטלו במדינה במטרה להכיל את ההתפרצות, ואילו בבריטניה חלה ירידה של כ30%- בשיעורי הפעילות כתוצאה מסידור מחדש של משמרות ואמצעים לשמירה על ריחוק חברתי. כל מתקני החברה, כולל אלו שבסין, חזרו לפעילות שגרתית או כמעט שגרתית. אנו צופים שהביקוש לדשנים יישאר יציב יחסית ב,2020- אך מציינים את ניהול המלאי ההדוק של החקלאים ואת היחלשות מחירי הסחורות החקלאיות. בה בעת, אנו מניחים שהשפעות מגפת הקורונה על המגזר החקלאי ועל הביקוש לדשנים יהיו מתונות מאד בהשוואה לביקוש לכימיקלים אחרים. זאת בשל התפקיד הייחודי שממלא המגזר באספקת המזון, שהופכת אותו לחיוני בעיני ממשלות ברחבי העולם. בתחום הברום, ש25%- מהכנסותיו חשופות לשוקי קצה תנודתיים כגון נפט וגז, רכב ובנייה, אנו צופים שהרווחיות תיתמך ביציבות בביקוש מצד ענפי הפרמצבטיקה, המזון ושירותי הבריאות, המייצרים כ8%- מההכנסות. נציין לטובה את מאמציה הפעילים של החברה לתמוך ביתרות המזומנים שלה, שכללו משיכה של 300 מיליון דולר ממסגרת אשראי מתחדשת בהיקף של 1.1 מיליארד דולר, כמו גם את הניהול ההדוק של הוצאות הוניות והון חוזר.
אנו צופים היחלשות במחירי האשלג והפוספט ב,2020- וסביבה תפעולית מאתגרת יותר. מספר גורמים מניעים את הירידה במחירי הדשנים בהשוואה לשנה שעברה, ביניהם העיכוב בחתימה על חוזה האשלג
המרכזי עם סין במחיר של 220 דולר לטון )70 דולר לטון פחות מבעבר(, הירידה במחירי הנפט שמשפיעה על מחירי האתנול )גורם מרכזי בקביעת מחירי התירס( וכתוצאה מכך על הכנסות החקלאים והיצע עודף בשוקי האשלג והפוספט שחייב להיספג על ידי עלייה בביקוש. בהינתן הערכתנו להתאוששות כלכלית ב,2021- אנו חוזים שה-EBITDA המתואם של החברה יעלה במידת מה ל1.1-1- מיליארד דולר, מ960-920- מיליון דולר ב- 2020 )הערכה שלנו(. בטווח הארוך, המגמות לשני המוצרים הן חיוביות. אנו צופים עלייה שנתית של 3%-1% בנפח המכירות, וסבורים כי יש צורך בתוספת של קיבולת ייצור על מנת לספק את הגידול בביקוש. עם זאת, שוקי האשלג והפוספט רגישים להאטה הנובעת מעלייה בתחרות, ושוקי הדשנים נתונים לתנודות עונתיות וחשופים לתנאי מזג האוויר, למדיניות ממשלתית, לתנודות בשער החליפין ולמשאים ומתנים עם לקוחות גדולים.
נציין כי קיימת אי ודאות רבה לגבי התפתחות מגפת הקורונה. הקונצנזוס בקרב מומחי רפואה הוא שייתכן שהמגפה הגיעה או כמעט הגיעה לשיאה באזורים מסוימים בעולם, אולם תמשיך להוות איום עד שחיסון או טיפול אפקטיבי יהיו זמינים בהיקף נרחב, מה שעשוי לא לקרות עד המחצית השנייה של .2021 אנו משתמשים בהנחה זו להערכת השלכותיה הכלכליות של המגפה והשפעתה על איכות האשראי של גופים וחברות )ראו באתר P&S מעלות ובאתר Ratings Global P&S). עם התפתחות המצב, נעדכן את הנחותינו והערכותינו בהתאם.
תרשים :1 מחירי פוספט מ2014- עד היום
תרשים :2 מחירי אשלג מ2014- עד היום
תחזית הדירוג
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שאיי.סי.אל גרופ תשמור על יחס מתואם חוב ל-EBITDA של x-2x,3.4 בהתחשב בירידה במחירי האשלג והפוספט ובסביבת המיתון הכלכלי המחלישה את שוקי הדשנים והברום.בין היתר בשל ההתאוששות הדרגתית במחירי הדשנים.
אנו צופים שהחברה תייצר EBITDA מתואם של 960-920 מיליון דולר ב,2020- בתמיכת מעמדה האיתן בתחום הדשנים ועלויות ייצור נמוכות בישראל. אנו רואים יחס מתואם חוב ל-EBITDA של x3.0 בשיא מחזור העסקים ו-x4.0 בתחתית מחזור העסקים כהולמים את הדירוג הנוכחי.
התרחיש השלילי
נשקול פעולת דירוג שלילית אם היחס המתואם חוב ל-EBITDA של החברה יהיה קרוב ל-x4.0 וללא אופק לשיפור בטווח הקצר, והביצועים התפעוליים שלה ייחלשו. תרחיש זה עשוי לנבוע מהרעה בתנאי השוק, למשל כתוצאה מתקופה מתמשכת של מחירי אשלג ופוספט בשל ביקוש חלש או עודף היצע מתמשך בשני השווקים. אנו עשויים להוריד את הדירוג גם אם החברה תסטה ממדיניות הדיבידנדים המוצהרת שלה או תבצע רכישות גדולות וממונפות.
בטווח הבינוני עשוי להיווצר לחץ שלילי על הדירוג אם תימשך אי הוודאות בנוגע לחידוש הזיכיון בים המלח. בתנאים כאלו אנו צופים היחלשות בפרופיל העסקי, שנתמך כיום ביתרונות המובנים של פעילות החברה בים המלח.
התרחיש החיובי
נשקול פעולת דירוג חיובית אם יחול שיפור בפרופיל הפיננסי של החברה, שיתבטא ביחס מתואם חוב ל-EBITDA נמוך מ-x2.5 לאורך זמן. עלייה בדירוג תלויה גם בהערכת איכות האשראי של החברה לישראל בע"מ )Stable/ilA), בעלת המניות העיקרית )46%( של איי.סי.אל גרופ.
תרחיש הבסיס
הנחות עיקריות
- התכווצות של 5.2% בתמ"ג בצפון אמריקה וצמיחה של 6.2% ב2021-; ירידה של 5.1% בתמ"ג ב2020- וצמיחה של 3.8% ב2021-; התכווצות של 6.4% בתמ"ג באירופה ב2020- וצמיחה של 5.1% ב2021-; וצמיחה של 0.7% בתמ"ג באסיה-פסיפיק ב2020- ושל 6.3% ב.2021-
- מחיר נפט גולמי מסוג ברנט של 30 דולר לחבית ב,2020- 50 דולר לחבית ב2021- ו55- דולר לחבית ב2022- ולאחר מכן.
- עלייה שנתית ממוצעת של עד 5% בביקוש לדשנים מבוססי פוספט ואשלג, בין השאר בשל הגידול באוכלוסייה העולמית, הצמיחה בתמ"ג העולמי והשינוי בהרגלי האכילה.
- הכנסות של 5.0-4.8 מיליארד דולר ב2020- ושל 5.2-5.1 מיליון דולר ב.2021-
- חלוקת דיבידנד שנתית של עד 50% מהרווח הנקי המתואם, לפי מדיניות הדיבידנדים של החברה. הדיבידנדים מחולקים רבעונית, מה שמאפשר גמישות בחלוקה.
- עלייה שנתית ממוצעת של עד 5% בביקוש לדשנים מבוססי פוספט ואשלג, בין השאר בשל הגידול באוכלוסייה העולמית, הצמיחה בתמ"ג העולמי והשינוי בהרגלי האכילה.
- מחיר נפט גולמי מסוג ברנט של 30 דולר לחבית ב,2020- 50 דולר לחבית ב2021- ו55- דולר לחבית ב2022- ולאחר מכן.
- הוצאות הוניות )capex )של כ570- מיליון דולר ב,2020- בדומה ל,2019- ושל כ550- מיליון ב.2021- נציין כי החברה קובעת את רמת ההשקעות בהתאם לביטחון העסקי ולתחזית לענף.
- רכישת .Inc ,Holdings Growers תמורת 27 מיליון דולר בפברואר ,2020 ללא רכישות ממונפות גדולות ב2020- או ב.2021-
| 2021F | 2020E | 2019A | 2018A | פיננסי יחס |
|---|---|---|---|---|
| 5,200-5,100 | 5,000-4,800 | 5,271 | 5,556 | ( )מיליון \$ הכנסות |
| 1,100-1,000 | 960-920 | 1,201 | 1,181 | מיליון \$( ( EBITDA |
| 21%-20% | כ19%- | 23% | 21% | EBITDA שיעור |
| 550 | 570 | 557 | 550 | מיליון \$( הוניות ) הוצאות |
| 200 מעל |
120-80 | 419 | 81.8 | פעילות חופשי מ זומנים תזרים מ \$( ( )מיליון )FOCF שוטפת |
| 3.0x מעל |
3.4x-3.2x | 2.5x | 2.6x | EBITDA/ חוב |
יחסים עיקריים
A-בפועל. E-צפוי. F-חזוי.
תחזיות תרחיש הבסיס
תחזית ההכנסות מושפעת ממחירי האשלג והפוספט הנמוכים ב.2020- אנו מביאים בחשבון גם הרעה מסוימת בתחום הברום בשל שימושים בשוקי קצה מחזוריים, כגון שימוש בתמלחת בקידוחי נפט וגז, או תוספים מעכבי בעירה בתעשיות הרכב והבנייה. השפעה זו ממותנת על ידי העלויות הנמוכות יחסית של החברה בים המלח, הגידול בנפח ההפקה לאחר השלמת שדרוג אחד המתקנים בסוף 2019 והעמידות של קווי המוצרים הייחודיים. ההכנסות ייתמכו גם בביצועים היציבים של שימושי הברום בשווקים כגון פרמצבטיקה, אגרוכימיה ומזון, שעמידים יחסית לשינויים בסביבה המקרו-כלכלית.
קיים עודף קיבולת ייצור בענף האשלג, ולכן איננו צופים התדרדרות משמעותית נוספת במחירים ב.2020- עם זאת, אנו סבורים כי החוזים עם סין מספקים לשוק ודאות מסוימת לגבי המחיר המינימלי והצריכה המינימלית של המוצר. אנו מניחים כי ב2021- מחירי האשלג יעלו בהדרגה אם היצרניות הגדולות ישמרו על משמעת היצע, במיוחד כאשר תגדל קיבולת הייצור של AG Group Eurochem.
הלחץ על מחירי הפוספט יימשך ב,2020- בשל היצע עודף בשוק ותחרות בין היצרניות העיקריות. היקף וקצב הירידה בייצוא הפוספט מסין בשל שיקולים סביבתיים הם פרמטרים חשובים שעשויים לצמצם את ההיצע העודף בענף.
מוצרים ייחודיים והתייעלות יתמכו ברווחיות. אנו צופים שיעור EBITDA מתואם של 21%-19% ב,2021-2020- בזכות המוצרים הייחודיים של החברה ותהליכי התייעלות במכרות בספרד ובאנגליה. אלה יתקזזו חלקית מול היחלשות ברווחיות בשוק הדשנים הגנריים.
תיאור החברה
איי.סי.אל גרופ היא חברה בינלאומית המייצרת ומשווקת דשנים גנריים וייחודיים המבוססים על אשלג, פוספט וברום. לחברה ארבע חטיבות עיקריות:
- מוצרים תעשייתיים )25% מהמכירות ב,2019- רווחיות תפעולית של 26%(. באמצעות חטיבה מרכזית זו, מייצרת החברה ברום טהור למגוון רוחב של יישומים כגון מעכבי בעירה, מוצרי מגנזיה ומלח ופתרונות לאחסון אנרגיה. מפעלי החברה בים המלח מבוססים על מאגרי הברום הגדולים בעולם עם ריכוז הברום הגבוה ביותר. החברה ושתי מתחרותיה המרכזיות, Albemarle ו-Lanxess, אחראיות לרוב ייצור הברום העולמי ב.2019- חסמי הכניסה לשוק זה הם גבוהים, בשל הצורך בגישה למאגרי ברום כדאיים לניצול והדרישות הלוגיסטיות המחמירות )שינוע ברום מצריך שימוש במיכלים מיוחדים(. החברה משתמשת בכ80%- מהברום הטהור שהיא מייצרת לצרכיה העצמיים בייצור תרכובות ברום שרווחיותן גבוהה יותר.
- אשלג )26% מהמכירות, רווחיות תפעולית של 21%(. בסגמנט זה, החברה מייצרת ומשווקת דשנים ומלחים מבוססי אשלג המופק מים המלח בתהליך אידוי יעיל במיוחד וממכרה תת-קרקעי קונבנציונלי בספרד. באנגליה, החברה המירה את הייצור במכרה Boulby שברשותה מאשלג לדשן מתקדם ובלעדי
המשווק תחת השם פוליסולפט, המבוסס על סולפט של אשלגן, סידן ומגנזיום. אף על פי שהיקף ייצור האשלג של החברה נמוך משל מתחרותיה העיקריות, Nutrien, Uralkali ו-Mosaic, היא נהנית מעלויות ייצור נמוכות תודות לשיטת האידוי באתר בים המלח ומיתרון לוגיסטי בשל קרבתה הפיזית ללקוחות.
- פתרונות פוספט )36% מהמכירות, רווחיות תפעולית של 5%(. באמצעות חטיבה זו מפעילה החברה ארבעה מכרות פתוחים, שלושה מתוכם ממוקמים בנגב והרביעי בסין. חטיבה זו משתמשת בפוספט כחומר גלם לפיתוח מוצרי פוספט ייחודיים עם ערך מוסף גבוה יותר, תחום שבו נתח השוק הגלובלי של איי.סי.אל גרופ הוא .24%
- פתרונות חדשניים לחקלאות )13% מהמכירות, רווחיות תפעולית של 3%(. באמצעות חטיבה זו, החברה מספקת מוצרי דישון ייחודיים המבוססים על חנקן, אשלג ופוספט, כולל מוצרים מסיסים, נוזליים ומוצרים בשחרור מבוקר. חטיבה זו היא גם זרוע החדשנות של החברה ואחראית למחקר ופיתוח ולחדשנות דיגיטלית.
תרשים :3 איי.סי.אל גרופ בע"מ – מכירות 2019 לפי חטיבה
תרשים :4 איי.סי.אל גרופ בע"מ – מכירות, רווח והשקעות לפי חטיבה
פעילות החברה מתבססת בעיקר על משאבי טבע: אשלג, ברום, מגנזיום ונתרן המופקים מים המלח, וסלע הפוספט הנכרה בנגב, על סמך זיכיונות ורישיונות ממדינת ישראל. לחברה גם מכרות פוליסולפט ומלח בספרד ובאנגליה ומכרות ומפעלי עיבוד של פוספט בסין. איי.סי.אל גרופ היא יצרנית האשלג השישית בגודלה בעולם, והיצרנית הגדולה ביותר בעולם של ברום, חומצה זרחתית מזוקקת ועוד. לחברה פיזור גיאוגרפי נרחב: כ36%- מהכנסותיה ב2019- נבעו מאירופה, 27% מאסיה, 17% מצפון אמריקה, 13% מדרום אמריקה, והיתרה משאר העולם.
תרשים :5 איי. סי. אל גרופ בע"מ – מכירות 2019 לפי מיקום הלקוח
הפרופיל העסקי
הערכתנו לפרופיל העסקי של החברה משקפת את היותה יצרנית האשלג השישית בגודלה בעולם, שוק המאופיין בביקוש גדל לאורך זמן ובריכוזיות גבוהה, והיצרנית הגדולה בעולם של ברום. לחברה מיצוב תחרותי גבוה יחסית הנובע מיתרונות מובנים, ביניהם גישה ישירה למקור מרוכז של חומרי גלם איכותיים וייחודיים בים המלח; עלויות נמוכות באיסוף אשלג וברום בהשוואה למתחרים; יתרון בעלויות אחסנת המוצרים ויכולת ייצור למלאי כתוצאה ממזג האוויר היבש באזור ים המלח; קרבה לנמלים וללקוחות אסטרטגיים )בעיקר סין והודו(; וסינרגיה גבוהה בייצור מוצרי כימיקלים ייחודיים בעלי ערך מוסף.
המיצוב העסקי מושפע לחיוב מפיזור מכירות גיאוגרפי רחב, אשר, להערכתנו, מצמצם את חשיפת החברה לשינויים בביקוש בשל אירועים אזוריים )כגון מזג אויר קיצוני(, ומתיק מוצרים רחב לשימוש בתעשיות מגוונות.
גורם הסיכון העיקרי המגביל את הפרופיל העסקי של החברה הוא התלות בהארכת הזיכיון בים המלח על ידי ממשלת ישראל ב2030- וחשיפה ללחצים פוליטיים ושינויים רגולטוריים בישראל, שיוצרות אי ודאות לגבי המשך עסקיה במתכונתם הנוכחית לאחר .2030 אין לעת עתה התפתחויות ברורות בנושא זה. נציין גם כי בתחום מוצרי הפוספט הגנריים, מעמדה התחרותי של החברה נמוך ביחס למתחרים, לדוגמה .A.S OCP ו- PJSC Phosagro, משום שאיכות הסלע במכרות החברה בנגב נמוכה יחסית, עלויות הייצור של החברה גבוהות ואין עדיין אתר חציבה אלטרנטיבי בעוד שהרזרבות באתר הנוכחי מתדלדלות.
הערכת הפרופיל העסקי מוגבלת גם על ידי המחזוריות הגבוהה בענף הדשנים. מחזוריות זו משקפת את השינויים התמידיים בביקוש ובהיצע, הקשים לחיזוי בשל תלותם בציפיות לגבי מחירי הדשנים, בהיקף ותמהיל היבולים, בהכנסות החקלאים )שתלויות במחירי התבואה(, במזג האוויר וברמות מלאי. היצע חדש מתווסף לשוק הודות להקמת מפעלים חדשים, והיכולת לייצר בעלויות נמוכות הולכת ומצטמצמת. החלטות פוליטיות משפיעות הן על הביקוש והן על ההיצע, באמצעות מכסות ייצוא או מיסוי וסבסוד בשוקי ליבה שונים, בעיקר הודו וסין.
המעבר המתמשך של החברה מייצור דשנים גנריים לייצור מוצרים משלימים בעלי ערך מוסף הוא צעד אסטרטגי חשוב המסייע לייצוב הרווחים לאורך המחזור. החברה גם ממשיכה ליישם את תכניות ההתייעלות במכרות הפוספט בסין, את הגדלת ייצור הפוליסולפט במכרה באנגליה ואת איחוד המכרות בספרד. החברה גם מחויבת להשקעות הוניות להגדלת הקיבולת, הקטנת עלויות הייצור, ועמידה בדרישות הרגולטוריות.
Table 1.
ICL Group Ltd.-- Peer Comparison (Mil. \$) for the fiscal year ended December 31, 2019 Industry Sector: Chemical Companies
| Israel | The Mosaic | Uralkali | EuroChem | ||
|---|---|---|---|---|---|
| Chemicals Ltd. | K+S AG | Co. | OJSC | Group AG | |
| Revenue | 5,271.0 | 4,568.1 | 8,906.3 | 2,781.9 | 6,184.0 |
| EBITDA | 1,201.0 | 730.5 | 1,501.4 | 1,561.2 | 1,578.0 |
| Funds from operations | |||||
| (FFO) | 947.0 | 535.5 | 1,211.8 | 986.8 | 1,106.3 |
| Interest expense | 140.0 | 182.6 | 296.9 | 276.1 | 257.4 |
| Cash interest paid | 134.0 | 143.5 | 243.1 | 377.3 | 291.9 |
| Cash flow from | |||||
| operations | 976.0 | 701.9 | 1,153.5 | 656.5 | 906.1 |
| Capital expenditure | 557.0 | 551.7 | 1,243.7 | 329.4 | 868.7 |
| Free operating cash | |||||
| flow (FOCF) | 419.0 | 150.3 | (90.2) | 327.0 | 37.4 |
| Discretionary cash flow | |||||
| (DCF) | 146.0 | 96.5 | (307.3) | 316.9 | (747.6) |
| Cash and short-term | |||||
| investments | 191.0 | 373.9 | 519.1 | 482.7 | 313.4 |
| Debt | 3,034.5 | 4,837.2 | 4,657.1 | 5,606.4 | 5,828.4 |
| Equity | 4,061.0 | 5,044.3 | 9,367.6 | 2,105.5 | 4,983.1 |
| Adjusted ratios | |||||
| EBITDA margin (%) | 22.8 | 16.0 | 16.9 | 56.1 | 25.5 |
| Return on capital (%) | 10.7 | 2.6 | 3.3 | 19.2 | 12.0 |
| EBITDA interest | |||||
| coverage (x) | 8.6 | 4.0 | 5.1 | 5.7 | 6.1 |
| FFO cash interest | |||||
| coverage (x) | 8.1 | 4.7 | 6.0 | 3.6 | 4.8 |
| Debt/EBITDA (x) | 2.5 | 6.6 | 3.1 | 3.6 | 3.7 |
| FFO/debt (%) | 31.2 | 11.1 | 26.0 | 17.6 | 19.0 |
| Cash flow from | |||||
| operations/debt (%) | 32.2 | 14.5 | 24.8 | 11.7 | 15.5 |
| FOCF/debt (%) | 13.8 | 3.1 | (1.9) | 5.8 | 0.6 |
| DCF/debt (%) | 4.8 | 2.0 | (6.6) | 5.7 | (12.8) |
אנו משווים את החברה לחברות הפועלות בענף הדשנים המבוססים על אשלג ופוספט, כגון AG S+K, המתואמים EBITDA-ה שיעורי ,היסטורי באופן .Mosaic Co.-ו EuroChem Group AG ,Uralkali OJSC של החברה היו נמוכים מאלה של EuroChem, הנמצאת ברבעון הראשון של עקומת העלות לייצור פוספט, הודות לגישה למחירי גז נמוכים הניתנים ליצרנים ברוסיה ומידה רבה של אינטגרציה אנכית. בהשוואה ל-S+K, איי.סי.אל גרופ מציגה שיעורי EBITDA גבוהים יותר, המשקפים את היתרון הגדול בעלויות הייצור שמעניקה לה הגישה לחומר גלם באיכות גבוהה בים המלח. רווחיותה של S+K אף הלכה ופחתה בשנים האחרונות בגלל אתגרי ייצור והעלות הגבוהה במכרותיה בגרמניה. שיעורי ה-EBITDA של איי.סי.אל גרופ, S+K ו-EuroChem נמוכים מאלה של Uralkali, הנהנית מגישה למאגרים נרחבים ועלויות ייצור נמוכות שממקמות אותה כחברה המובילה בעקומת עלות הייצור הגלובלית.
הפרופיל הפיננסי
הערכתנו את הפרופיל הפיננסי של החברה משקפת את המחזוריות המאפיינת את ענף הדשנים, שהובילה היסטורית לתנודתיות ב-EBITDA המתואם של החברה כמו גם של מתחרותיה. כמו כן אנו מביאים בחשבון את צורכי ההשקעה של החברה, הכוללים בעיקר הוצאות הוניות לשימור הקיים והתחייבויות להשקעות כלפי ממשלת ישראל כחלק מהזיכיון בים המלח )ובין היתר פרויקט "קציר ים המלח"(. אנו מתחשבים גם במדיניות הפיננסית המאוזנת של החברה, בפרט במה שנוגע לחלוקת דיבידנדים לחברת האם, החברה לישראל בע"מ, ולבעלי מניות אחרים. בטווח הבינוני, אסטרטגיית החברה מכוונת לשפר את מעמדה התחרותי בשלושת תחומי הליבה שלה – ברום, אשלג ופוספט – וכן להרחיב את תחום הפתרונות החדשניים לחקלאות. להבנתנו, החברה תיישם את אסטרטגיית הצמיחה שלה באמצעות רכישות של חברות, השקעות אורגניות, האצת הייצור של מוצרי דשנים חדשניים כגון פוליפוספט, חדשנות באמצעות פיתוח מוצרים חדשים, ויישומים חדשים של מוצרים קיימים.
בה בעת, איי.סי.אל גרופ מחויבת לדירוג הנוכחי ולשמירה על מינוף שמרני. ההנהלה הוכיחה מחויבות זו ב,2018- כאשר השתמשה בתמורה נטו של כ900- מיליון דולר ממכירת חטיבת מוצרי האש כדי לפרוע חוב בהיקף של כ800- מיליון דולר. בהמשך להורדת מינוף זו, החליטה מועצת המנהלים של החברה לשנות את מדיניות הדיבידנדים שלה לכ50%- מהרווח הנקי המתואם, לעומת 70% ב.2016-
בתרחיש הבסיס שלנו אנו חוזים כי היחס המתואם חוב ל-EBITDA יעמוד ב2020- על x-3.2x3.4 בהשוואה ל-x2.5 ב.2019- איננו צופים רכישות מהותיות ב,2020- והעסקה היחידה שנרשמה השנה הייתה רכישת .Inc Holdings Growers בפברואר תמורת 27 מיליון דולר בלבד. על סמך EBITDA מדווח של 940-900 מיליון דולר, הוצאות הוניות של כ570- מיליון דולר וצורכי הון חוזר נמוכים, אנו מעריכים שהחברה תייצר ב- 2020 תזרים מזומנים חופשי מפעילות שוטפת )FOCF )של 120-80 מיליון דולר. אנו חוזים שה-FOCF ישוב ויעלה ליותר מ200- מיליון דולר ב,2021- אך יישאר נמוך מרמתו ב,2019- אז עמד על יותר מ400- מיליון דולר.
מחזוריותו של ענף הדשנים היא מגבלה מבנית על פרופיל הסיכון הפיננסי של החברה משום שהוא מוביל לתנודתיות ברווחים שלחברה אין עליה שליטה, וכן לתנודות עונתיות משמעותיות בהון החוזר. ניסיונה המוכח של החברה בניווט עסקיה לאורך מחזור העסקים, יחד עם מדיניותה הפיננסית הזהירה, הם גורמים מאזנים משמעותיים.
| ICL Group Ltd.– Financial Summary (Mil. \$) |
|||||
|---|---|---|---|---|---|
| Industry Sector: Chemical Companies | |||||
| 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| Revenue | 5,271.0 | 5,556.0 | 5,418.0 | 5,363.0 | 5,405.0 |
| EBITDA | 1,201.0 | 1,181.0 | 1,087.0 | 1,006.5 | 1,224.9 |
| Funds from operations (FFO) | 947.0 | 981.8 | 810.7 | 776.0 | 1,086.8 |
| Interest expense | 140.0 | 165.2 | 175.3 | 187.5 | 132.1 |
| Cash interest paid | 134.0 | 143.2 | 149.3 | 146.5 | 118.1 |
| Cash flow from operations | 976.0 | 631.8 | 859.7 | 987.0 | 595.8 |
| Capital expenditure | 557.0 | 550.0 | 434.0 | 610.0 | 598.0 |
| Free operating cash flow (FOCF) | 419.0 | 81.8 | 425.7 | 377.0 | (2.2) |
| Discretionary cash flow (DCF) | 146.0 | (159.2) | 188.7 | 215.0 | (350.2) |
| Cash and short-term investments | 191.0 | 213.0 | 173.0 | 116.0 | 248.0 |
| Gross available cash | 161.0 | 183.0 | 146.0 | 96.0 | 248.0 |
| Debt | 3,034.5 | 3,044.0 | 3,959.9 | 4,052.0 | 3,883.1 |
| Equity | 4,061.0 | 3,915.0 | 2,930.0 | 2,659.0 | 3,188.0 |
| Adjusted ratios | |||||
| Annual revenue growth (%) | (5.1) | 2.5 | 1.0 | (0.8) | (11.5) |
Table 2.
איי.סי.אל גרופ בע"מ
| 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA margin (%) | 22.8 | 21.3 | 20.1 | 18.8 | 22.7 |
| Return on capital (%) | 10.7 | 11.0 | 9.1 | 8.1 | 11.9 |
| EBITDA interest coverage (x) | 8.6 | 7.1 | 6.2 | 5.4 | 9.3 |
| FFO cash interest coverage (x) | 8.1 | 7.9 | 6.4 | 6.3 | 10.2 |
| Debt/EBITDA (x) | 2.5 | 2.6 | 3.6 | 4.0 | 3.2 |
| FFO/debt (%) | 31.2 | 32.3 | 20.5 | 19.2 | 28.0 |
| Cash flow from operations/debt (%) | 32.2 | 20.8 | 21.7 | 24.4 | 15.3 |
| FOCF/debt (%) | 13.8 | 2.7 | 10.8 | 9.3 | (0.1) |
| DCF/debt (%) | 4.8 | (5.2) | 4.8 | 5.3 | (9.0) |
נזילות
רמת הנזילות של החברה היא "הולמת". הערכת הנזילות משקפת את הצפי שלנו כי היחס בין המקורות של החברה לשימושים יעמוד על כ-x1.4 ב12- החודשים שהחלו ב31- במרץ, .2020 הערכתנו נתמכת בניהול נזילות זהיר, בהיקף מספק של מסגרות אשראי פנויות חתומות ובנגישות טובה למערכת הבנקאית ולשוק ההון הישראלי.
| ים ם עיקרי שימושי |
עיקריים מקורות |
|---|---|
| מיליון 606- של כ בהיקף קצר חוב זמן חלויות דולר. לר. מיליון דו 560-550 ל היקף ש הוניות ב הוצאות 50- ( של כ -שנתיים כולל תוך ן חוזר ) צורכי הו לר. מיליון דו לר. מיליון דו 120- של כ בהיקף יבידנדים חלוקת ד |
של בהיקף ים א מוגבל ומנים ל ושווי מז מזומנים נציין .2020 במרץ, 31- נכון ל לר מיליון דו כ500- מיליון 300 שיכת קבות מ גדלו בע המזומן שיתרות החברה שת של המתחד אשראי סגרת ה דולר ממ .2020 במרץ מיליון ל כ590- היקף ש פנויות ב אשראי מסגרות ח ארוך שת לטוו י מתחד ת אשרא וך מסגר דולר מת מיליארד 1.1- של כ בהיקף שנה ליותר מ חתומה דולר. |
| בהיקף במזומן( funds from operations( FFO שלנו(. )הערכה לר מיליון דו 740-720 של |
|
| "ח פקת אג לר מהנ מיליון דו 110- של כ תמורה .2020 במאי |
ניתוח התניות
אנו צופים כי החברה תשמור על מרווח נוח על התניותיה, הכוללות:
- סך הון בעלי מניות של מעל 2 מיליארד דולר.
- יחס כיסוי EBITDA להוצאות מימון נטו של לפחות x.3.5
- יחס חוב פיננסי נטו ל-EBITDA נמוך מ-x.3.5
- יחס בין הלוואות מסוימות ברמת חברות בנות לבין סך הנכסים המאוחדים נמוך מ.10%-
גורמי סביבה, חברה וממשל תאגידי
אנו סבורים שאיי. סי. אל גרופ חשופה יותר ממתחרותיה לגורמי סביבה, חברה וממשל תאגידי )ESG), בשל פעילותה עם משאב טבע ייחודי באזור המאופיין במחסור במים ובמתחים גיאו-פוליטיים ניכרים. החברה מפעילה את מתקניה בים המלח על פי הסכם הזיכיון עם ממשלת ישראל.
המינרלים בים המלח מיוצרים בתהליך אידוי סולרי, במסגרתו המלח שוקע לקרקעית אחת מבריכות האידוי. כתוצאה מתהליך זה, עליית מפלס המים בבריכה מעבר לסף מסוים עלולה לגרום לנזק מבני ליסודות ולמבני המלונות שהוקמו בסמוך לקו המים ולתשתיות אחרות על החוף. החברה גם שואבת מים מהאגן הצפוני של ים המלח ומעבירה אותם לבריכות בחלקו הדרומי. כתוצאה מכך ירד מפלס המים באגן הצפוני של ים המלך לאורך השנים, ובשנים האחרונות הוא יורד בקצב ממוצע של כ110- סנטימטרים בשנה, מה שמוביל להיווצרות בולענים. נציין כי חלקה של החברה בירידת מפלס המים של ים המלח הוא כ,23%- והשאר נובע מהתאדות, שימוש גובר במי הירדן וירידה במשקעים. בטווח הארוך, אנו סבורים כי מצב זה עשוי להוביל ללחץ על החברה לצמצם את
השימוש במינרלים בים המלח, דבר שעשוי לפגוע בפעילותה.
בנוסף, החברה חשופה לתביעות משפטיות בקשר לתקלות במפעליה שיש להן השפעות אקולוגיות סביבתיות. לדוגמה, ב2017- קרסה בריכה ששימשה לאגירת גבס שנוצר בתהליכי ייצור באתר בנגב. הקריסה גרמה לזיהום סביבתי חמור. הוגשו מספר תביעות ייצוגיות נגד החברה, שנדרשה החברה לשאת בהוצאות ארוכות הטווח הקשורות בתכניות השיקום. הוצאות מסוג זה קשות לחיזוי אך עשויות להשפיע על התוצאות והיחסים הפיננסיים של החברה.
השפעת הקבוצה
איי.סי.אל גרופ נמצאת בשליטתה של החברה לישראל בע"מ, שמניותיה נסחרות בבורסה בתל אביב. שאר מניותיה של החברה נמצאות בידי משקיעים מוסדיים והציבור, ונסחרות בבורסות בתל אביב ובניו יורק.
מניות השליטה באיי.סי.אל גרופ הן ההחזקה המרכזית בתיק ההחזקות של החברה לישראל )כ88%- משווי התיק נכון ל31- במאי, 2020(. החברה לישראל היא גם בעלת המניות העיקרית של בתי זיקוק לנפט בע"מ )בז"ן, Negative-/ilA( )כ12%- משווי התיק של החברה לישראל(.
היות שהדיבידנדים שמחלקת בז"ן מוגבלים יחסית, הדיבידנדים מאיי.סי.אל גרופ הם מקור המזומנים העיקרי לשירות החוב של החברה לישראל. למרות זאת, אנו סבורים שאיכות האשראי של החברה מבודדת מזו של החברה לישראל, בשל משטר הפיקוח המשפטי והרגולטורי החזקים יחסית בישראל. נציין כי חמישה מתוך עשרת חברי הדירקטוריון של איי.סי.אל גרופ הם עצמאיים, וחמישה ממונים על ידי החברה לישראל.
יש לציין כי להבנתנו, האסטרטגיה המוצהרת המעודכנת של החברה לישראל היא להרחיב את החזקותיה בענפים חדשים, באמצעות רכישות. אף שיישומה של אסטרטגיית התרחבות זו עשוי לארוך זמן מה, ואף
להתעכב בשל מגפת הקורונה, הנהלת החברה לישראל הבהירה לנו כי הוא אינו צפוי להוביל לגידול בחוב נטו לאורך זמן. אנו סבורים כי אסטרטגיה זו יוצרת אי ודאות לגבי איכות האשראי של חברת האם, על אף הערכתנו כי איכות האשראי של החברה מבודדת ממנה.
התאמות לדירוג
פיזור עסקי: ניטרלי מבנה הון: ניטרלי מדיניות פיננסית: ניטרלי נזילות: ניטרלי ניהול, אסטרטגיה וממשל תאגידי: ניטרלי השוואה לקבוצת ייחוס: ניטרלי
דירוגי הנפקה – ניתוח סיכון נחיתות
הרכב ההון
מבנה ההון של החברה כולל בעיקר חוב בכיר לא מובטח שהנפיקה החברה או חברת המימון שלה הנמצאת בבעלותה המלאה. אין לחברה חוב מובטח בהיקף משמעותי.
מסקנות אנליטיות
אנו מדרגים את חוב החברה בדירוג 'ilAA', זהה לדירוג המנפיק, משום שאין לחברה חוב מובטח משמעותי, מה שמגביל את סיכון הנחיתות לבעלי החוב הלא מובטח.
התאמות לדיווח הכספי
| Table 3. | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Reconciliation Of ICL Group Ltd. Reported Amounts with S&P Global Ratings Adjusted Amounts (Mil. \$) for the Fiscel Year Ended Dec 31, 2019 |
||||||||
| ICL Group Ltd. |
Debt | reported amounts Shareholders' equity |
EBITDA | Operating income |
Interest expense |
S&P Global Ratings' adjusted EBITDA |
Cash flow from operations |
Capital expenditure |
| Reported | 2,301 | 3,925 | 1,189 | 756 | 109 | 1,201 | 992 | 576 |
| S&P Global Ratings adjustments |
||||||||
| Cash taxes paid | -- | -- | -- | -- | -- | (120) | -- | -- |
| Cash interest paid | -- | -- | -- | -- | -- | (115) | -- | -- |
| Reported lease liabilities |
300 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| Postretirement benefit obligations/deferred |
||||||||
| compensation | 439 | -- | 9 | 9 | 12 | -- | -- | -- |
| Debt | Shareholders' equity |
EBITDA | Operating income |
Interest expense |
S&P Global Ratings' adjusted EBITDA |
Cash flow from operations |
Capital expenditure |
|
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Accessible cash | ||||||||
| and liquid | ||||||||
| investments | (161) | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| Capitalized | ||||||||
| interest | -- | -- | -- | -- | 19 | (19) | (19) | (19) |
| Share-based | ||||||||
| compensation | ||||||||
| expense | -- | -- | 12 | -- | -- | -- | -- | -- |
| Dividends | ||||||||
| received from equity | ||||||||
| investments | -- | -- | 3 | -- | -- | -- | -- | -- |
| Asset-retirement | ||||||||
| obligations | 156 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| Nonoperating | ||||||||
| income (expense) | -- | -- | -- | 9 | -- | -- | -- | -- |
| Reclassification of | ||||||||
| interest and dividend | ||||||||
| cash flows | -- | -- | -- | -- | -- | -- | 3 | -- |
| Noncontrolling | ||||||||
| interest/minority | ||||||||
| interest | -- | 136 | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| EBITDA: Other | -- | -- | (12) | (12) | -- | -- | -- | -- |
| Depreciation and | ||||||||
| amortization: Asset | ||||||||
| valuation | ||||||||
| gains/(losses) | -- | -- | -- | (10) | -- | -- | -- | -- |
| Total adjustments | 734 | 136 | 12 | (4) | 31 | (254) | (16) | (19) |
| S&P Global Ratings adjusted amounts | ||||||||
| Funds | Cash flow | |||||||
| Interest | from | from | Capital | |||||
| Debt | Equity | EBITDA | EBIT | expense | operations | operations | expenditure | |
| Adjusted | 3,035 | 4,061 | 1,201 | 752 | 140 | 947 | 976 | 557 |
מתודולוגיה ומאמרים קשורים
- מתודולוגיה כללי: השימוש בתחזית דירוג וב-CreditWatch, 14 בספטמבר, 2009
- מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת ניהול וממשל תאגידי של חברות ומבטחים, 13 בנובמבר, 2012
- מתודולוגיה כללי: עיתוי התשלומים, תקופות גרייס, ערבויות, והשימוש בדירוגים 'D( 'כשל פירעון( ו-'SD ' )כשל פירעון סלקטיבי(, 24 באוקטובר, 2013
- מתודולוגיה: מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים, 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת סיכון מדינה, 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה: סיכון ענפי, 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת פרופיל הנזילות של תאגידים, 16 בדצמבר, 2014
- מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת הסיכון הנובע מנחיתות מובנית של חוב של תאגידים לא-פיננסיים, 28 במרץ, 2018
- מתודולוגיה כללי: דירוג אשראי בסולמות מקומיים, 25 ביוני, 2018
- מתודולוגיה: מתודולוגיה לחישוב יחסים פיננסיים והתאמות, 1 באפריל, 2019
- מתודולוגיה כללי: דירוג חברות בקבוצה, 1 ביולי, 2019
- 2019 ,ביולי 5 ,S&P Global Ratings של הדירוג הגדרות
- דעות ופרשנות: הקשר בין סולם הדירוג הגלובלי לבין סולם הדירוג הישראלי, 26 ביוני, 2018
רשימת דירוגים
| 2020( | ביוני, 29- |
נכון ל | כלליים ) | פרטים |
|---|---|---|---|---|
| בע"מ ל גרופ איי.סי.א |
|
|---|---|
| המנפיק דירוג)י( |
|
| ilAA Stable\ |
ך טווח ארו |
| הנפקה דירוג)י( |
|
| מובטח ר בלתי חוב בכי |
|
| ilAA | ,ה סדרה ד |
| ilAA | סדרה ז |
| המנפיק ית דירוג היסטורי |
|
| ך טווח ארו |
|
| ilAA\Stable | 2014 ,06 אוקטובר |
| ilAA+\Negative | 2013 ,11 דצמבר |
| ilAA+\Watch Neg | 2013 ,04 אוגוסט |
| ilAA+\Stable | 2010 ,05 אוגוסט |
| ilAA+\Watch Neg | 2010 ,27 מאי |
| ilAA+\Negative | 2009 ,02 ר ספטמב |
| ilAA+\Stable | 2009 ,22 אפריל |
| ilAA+\Negative | 2009 ,09 פברואר |
| +ilAA | 2008 מאי ,12 |
| ilAA+\Stable | 2007 ,03 דצמבר |
| ilAA | 2004 ,15 דצמבר |
| -ilAA | 2001 ,01 דצמבר |
| וספים פרטים נ |
|
| 15:29 29/06/2020 |
האירוע תרחש זמן בו ה |
| 15:29 29/06/2020 |
האירוע שונה על דע לרא זמן בו נו |
| ת המדורג החברה |
רוג יוזם הדי |
P&S מעלות הוא שמה המסחרי של חברת "אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ". לרשימת הדירוגים המעודכנים ביותר ולמידע נוסף אודות מדיניות המעקב אחר דירוג האשראי, יש לפנות לאתר אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ בכתובת il.co.maalot.www
כל הזכויות שמורות ©. אין לשנות, לבצע הנדסה לאחור, לשכפל, להפיץ בכל צורה ובכל דרך, או לאחסן במאגר מידע או במערכת לאחזור מידע את התוכן )לרבות דירוגים, אנליזות ומידע הקשורים לדירוגים, הערכות, מודלים, תוכנה ותוצריה(, וכל חלק ממנו )להלן, יחדיו, "התוכן"(, מבלי לקבל את הסכמתה מראש ובכתב של אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ או חברות הקשורות לה )להלן, יחדיו, "P&S)". התוכן לא ישמש למטרות לא חוקיות או לא מורשות. P&S וצדדים שלישיים הנותנים לה שירותים, לרבות הדירקטורים, המנהלים, בעלי המניות, העובדים או השלוחים שלהם )להלן, יחדיו, "P&S והצדדים הקשורים"( אינם ערבים לדיוקו, שלמותו, עדכניותו או זמינותו של התוכן. P&S והצדדים הקשורים אינם אחראים לטעויות או השמטות )בין אם הן נובעות מרשלנות ובין אם לאו(, מכל סיבה שהיא, לתוצאות הנובעות משימוש בתוכן, או לאבטחתו או תחזוקתו של מידע שמסרו המשתמשים. התוכן מסופק על בסיס IS-AS( כמות שהוא(. P&S והצדדים הקשורים לא נותנים כל התחייבות או מצג, מפורש או משתמע, לרבות, אך לא רק, בעניין האיכות המספקת או התאמה לצורך כזה או אחר, היעדר באגים, טעויות תוכנה או פגמים, שתפקודו של התוכן לא ישובש או שהתוכן יפעל עם כל תצורת תכנה או חומרה. בכל מקרה, P&S והצדדים הקשורים לא יישאו בכל אחריות לנזקים ישירים ו/או עקיפים מכל מין וסוג, לרבות נזקים נלווים או תוצאתיים, פיצויים לדוגמה, פיצויים עונשיים או פיצויים מיוחדים, עלויות, הוצאות, הוצאות משפטיות או הפסדים )ובכלל זה, מבלי לגרוע מכלליות האמור, פיצויים בגין הפסד הכנסות או רווחים, אבדן הזדמנויות עסקיות או הפסדים שנגרמו מרשלנות(, אשר נגרמו בקשר עם שימוש בתוכן, גם במידה ונמסר להם מראש על האפשרות לנזקים כאמור.
דירוגים וניתוחים אנליטיים אחרים, לרבות הדירוגים ומידע אחר הכלול בתוכן, מהווים הבעת דעה שהינה נכונה למועד פרסומה ואינם מהווים דבר שבעובדה. הדירוגים והניתוחים האנליטיים האחרים של P&S אינם מהווים המלצה לרכוש, להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם, או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות, ואינם מתייחסים לנאותותם של ניירות ערך כלשהם. P&S אינה נוטלת על עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו בכל צורה או פורמט. אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות השקעה או החלטות עסקיות אחרות, והוא אינו תחליף לכישורים, שיקול דעת או ניסיון של המשתמשים, הנהלתם, עובדיהם, יועציהם ו/או לקוחותיהם בקבלת החלטות כאלה. P&S אינה משמשת כ"מומחה" או כיועץ לעניין השקעות ו/או ניירות ערך, אלא במקום בו היא רשומה ככזאת. דוחות דירוג נכונים למועד פרסומם. P&S מעדכנת את דוחות הדירוג בעקבות מעקב שוטף אחר אירועים או מעקב שנתי.
P&S אוספת מידע ממקורות אמינים להערכתה, אך אינה מבקרת את המידע והיא אינה מחויבת לבצע בדיקת נאותות או אימות עצמאי של המידע שהיא מקבלת. P&S מפרסמת דוחות הקשורים לדירוג מסיבות שונות שאינן בהכרח תוצאה של ועדת דירוג, ובכלל זה פרסום עדכון תקופתי לגבי דירוג אשראי וניתוחים קשורים.
במידה שרשויות הרגולציה מאפשרות לחברת דירוג להכיר בתחום שיפוט מסוים בדירוג שנקבע בתחום שיפוט אחר למטרות רגולטוריות מסוימות, P&S שומרת לעצמה את הזכות לקבוע, להפסיק או להשעות הכרה כזו בכל עת על פי שיקול דעתה הבלעדי. P&S והצדדים הקשורים אינם נוטלים על עצמם כל מחויבות הנובעת מקביעה, הפסקה או השעיה של הכרה בדירוג או כל חבות לכל נזקים שנטען שנבעו מהן.
על מנת לשמר את העצמאות והאובייקטיביות של פעולותיהן של היחידות השונות של P&S, P&S שומרת על הפרדה בין פעולות אלו. כתוצאה מכך, ייתכן וליחידות מסוימות יהיה מידע אשר אינו זמין ליחידות אחרות של P&S. P&S גיבשה נהלים ותהליכים על-מנת לשמור על סודיות מידע מסוים שאינו פומבי המתקבל בקשר לכל הליך אנליטי שהיא מבצעת.
P&S מקבלת תמורה כספית עבור מתן שירותי הדירוג והניתוחים האנליטיים שהיא מבצעת, בדרך כלל מהמנפיקים או מהחתמים של ניירות הערך המדורגים, או מהחייבים. P&S שומרת לעצמה את הזכות להפיץ את חוות הדעת שלה והניתוחים האנליטיים. הדירוגים הפומביים של P&S והאנליזות מופיעים באתר P&S מעלות, להיות גם ויכולים ,www.standardandpoors.com בכתובת ,S&P באתר או www.maalot.co.il בכתובת מופצים באמצעים אחרים, כולל בפרסומים של P&S ושל צדדים שלישיים.