ICL Group Ltd.

Capital/Financing Update • Nov 8, 2016

כימיקלים לישראל בע"מ

.................................................................................................................................................

8 בנובמבר, 2016

אשרור דירוג אשרור דירוג 'ilAA ;'תחזית הדירוג יציבה

אנליסט אשראי ראשי: מתן בנימין, תל אביב, 972-3-7539731 com.spglobal@benjamin.matan אנליסט אשראי משני: oliver.kroemker@spglobal.com 49-69-33999160 ,פרנקפורט ,Oliver Kroemker

תוכן עניינים

..................................................................................................................................

תמצית

פעולת הדירוג

שיקולים עיקריים לדירוג

תחזית הדירוג

התאמות לדירוג

מתודולוגיה ומאמרים קשורים

אשרור דירוג אשרור דירוג 'ilAA ;'תחזית הדירוג יציבה

תמצית

• בעקבות חולשה בתנאי השוק ועלייה ברמת החוב שנבעה מהשקעה בהקמת מיזם משותף בתחום הפוספט בסין, אנו צופים שיחס החוב ל-EBITDA מתואם של כימיקלים לישראל בע"מ )כיל( יעמוד על כ-x3.5 בשנת 2016 ועל כ-x-3.0x3.5 בשנת .2017
• בתגובה לתנאי השוק המאתגרים ובמטרה לחזק את מצבה הפיננסי, נקטה הנהלת כיל במספר צעדים, ביניהם עדכון מדיניות הדיבידנדים, קיצוץ בעלויות וצמצום השקעות הוניות )capex). אנו מעריכים שהפעולות שנקטה החברה ופעולות נוספות שהיא צפויה לנקוט יתרמו בטווח הקצר לעצירה במגמה של עליית המינוף וובטווח הבינוני/ארוך לירידה ברמת המינוף, בהינתן שלא תחול התדרדרות נוספת בתנאי השוק.
• אנו סבורים שפרופיל האשראי של כיל חזק ביחס לחברות בקבוצת הדירוג שלה ואף מהגבוהים בקרב החברות המדורגות על ידי .S&P Maalot
  • אנו מאשררים את הדירוג 'ilAA 'של כימיקלים לישראל בע"מ הפועלת בתחומי הדשנים והכימיקלים המיוחדים.
• תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שכיל תשמור על מעמדה העסקי בתחומי פעילותה ותציג לאורך זמן יחסי כיסוי שעולים בקנה אחד עם היחסים שהגדרנו כתואמים את הדירוג הנוכחי, דהיינו יחס חוב ל-EBITDA מתואם של כ-x-3.0x.3.5

פעולת הדירוג

ב8- לנובמבר, ,2016 אשררה Maalot s'Poor & Standard את הדירוג 'ilAA 'של כימיקלים לישראל בע"מ, הפועלת בתחומי הדשנים והכימיקלים המיוחדים. תחזית הדירוג יציבה.

שיקולים עיקריים לדירוג

אשרור הדירוג משקף את הערכתנו שלמרות החולשה בתנאי השוק ועל רקע הצעדים שנוקטת ההנהלה, תשכיל כיל לשמור לאורך זמן על יחסי כיסוי התואמים את הדירוג הנוכחי, בפרט יחס חוב ל-EBITDA של כ-x-3.0x.3.5 אשרור הדירוג משקף גם את הערכתנו שעל אף ההיחלשות בתוצאות התפעוליות והעלייה במינוף שחלה בתקופה האחרונה, פרופיל האשראי של כיל עודנו חזק יחסית לחברות אחרות בקבוצת הדירוג שלה ואף מהגבוהים בקרב החברות המדורגות על ידי Maalot P&S.

מתחילת השנה עמדו המחירים לטון אשלג על רמה הנמוכה בכ30- עד 40 דולר ביחס להערכותינו המוקדמות, כמתבטא בחוזים מרכזיים שחתמה אחת ממתחרותיה של כיל, חברת Belaruskali JSC, עם לקוחות גדולים בהודו ובסין במחיר של 227 דולר לטון ו- 219 דולר לטון, בהתאמה. הלחץ על מחירי האשלג נבע בין היתר מחוסר איזון בין ההיצע לביקוש הקשור לכניסה של כושר ייצור חדש לענף ב.2018-2017- היות שאנו מעריכים שחוסר האיזון בין ההיצע לביקוש צפוי להימשך, אנו סבורים שהמחירים לא יעלו באופן משמעותי בהשוואה לרמתם הנוכחית עד שנת .2018 להערכתנו, הקטנת כושר הייצור הכולל בכ5- מיליון טון עליה דיווחו מספר חברות בתעשייה, אינה מספיקה על מנת לאזן את הגידול הצפוי בכושר הייצור. הגדלות הייצור הצפוייה ב2018- וב2019- עשויה אף ליצור לחץ מחודש על המחירים.

בתגובה לתנאי השוק המאתגרים ובמטרה לחזק את מצבה הפיננסי ולהוריד את רמת המינוף, החליטה כיל לנקוט במספר צעדים, ביניהם עדכון מדיניות הדיבידנדים שלה )בשנים 2016 ו2017- שיעור חלוקת הדיבידנדים יהווה עד 50% מהרווח הנקי המתואם לעומת 70% בשנים קודמות(, קיצוץ בעלויות וצמצום השקעות הוניות )capex). בכוונתנו להמשיך ולעקוב אחר הצעדים שהנהלת החברה תיישם במטרה לשפר את יחסי כיסוי החוב ואת מיצובה הפיננסי הכולל. אנו מעריכים שהפעולות שנקטה החברה ופעולות נוספות שהיא צפויה לנקוט יתרמו בטווח הקצר לעצירה במגמה של עליית המינוף וובטווח הבינוני/ארוך לירידה ברמת המינוף, בהינתן שלא תחול התדרדרות נוספת בתנאי השוק.

הערכתנו לפרופיל העסקי של כיל מתבססת בעיקר על מיצובה העסקי הגבוה והיותה מהיצרניות המובילות בשוק האשלג העולמי, המאופיין בביקוש עולה לאורך זמן ובריכוזיות גבוהה. כמו כן מתבסס הדירוג על היות כיל היצרנית הגדולה בעולם של ברום. המיצוב התחרותי הגבוה נובע מיתרונות יחסיים מהם נהנית כיל, וביניהם: גישה ישירה למקור מרוכז של חומרי גלם בים המלח; יתרון מובנה ועלויות נמוכות בהשוואה למתחרים באיסוף האשלג והברום מים המלח; יתרון בעלויות אחסנת המוצרים ויכולת ייצור למלאי כתוצאה ממזג האוויר היבש באזור ים המלח; וסינרגיה גבוהה בייצור מוצרי לוואי. בנוסף מושפע המיצוב העסקי של החברה לחיוב מפיזור מכירות גיאוגרפי רחב, אשר, להערכתנו, מצמצם את חשיפת החברה לשינויים בביקוש כתוצאה מאירועים אזוריים )כגון מזג אויר קיצוני(, ומפיזור מוצרים רחב לשימוש בתעשיות מגוונות. חוזקות אלו מתקזזות חלקית על ידי החולשה בתנאי השוק בענף הדשנים אשר גרמה לירידה במחירם. בעוד שאנו מעריכים שמחיר האשלג יישאר יציב יחסית בשנים 2016 ו,2017- תוספת כושר ייצור הצפויה בעיקר על ידי מתחרותיה של כיל, S+K) Negative+/BB (ו-EuroChem) Stable-/BB(, עלולה ליצור לחץ על המחירים.

תרחיש הבסיס שלנו מתבסס על ההנחות המרכזיות שלהלן:

• הכנסות שנתיות של 6.0-5.4 מיליארד דולר ב.2018-2016-
• שיפור הדרגתי ברווחיות ב,2017- כתוצאה מיישום צעדי התייעלות.
• EBITDA בהיקף של כ1.0- מיליארד דולר ב2016- ו1.2- מיליארד דולר ב.2017-
  • השקעות נטו של כ650- מיליון דולר ב.2017-2016-
• חלוקת דיבידנד שנתית בשיעור של עד 50% מהרווח הנקי, לעומת הערכתנו המוקדמת של ,70% בשנים .2017-2016

תחת תרחיש הבסיס שלנו, יחסי כיסוי החוב חזויים להיות כדלקמן:

חוב ל-EBITDA מתואם של כ-x3.5 בשנת 2016 ושל כ-x-3.0x3.5 בשנת 2017 תוך צפי להמשך ירידה בטווח הארוך.

נזילות

על פי הקריטריונים שלנו, רמת הנזילות של כיל היא "הולמת". אנו מעריכים כי היחס בין המקורות של החברה לשימושים יהיה גבוה מ-x1.2 בתקופה של12- החודשים שהחלו ב30- ביוני, .2016 נציין כי אנו מעריכים שלחברה רמת נגישות גבוהה למערכת הבנקאית ולשוק ההון הישראלי והבינלאומי. פרופיל הנזילות של כיל נתמך גם על ידי מסגרות אשראי פנויות לטווח ארוך בהיקף של 790 מיליון דולר נכון ל30- ביוני .2016

עיקריים שימושים		עיקריים מקורות
ר. מיליון דול כ265- ף של אות בהיק חוב והלוו החזרי קרן		מיליון 242- של כ ם בהיקף יים סחירי סים פיננס מזומן ונכ	
לשנה. דולר מיליון של כ650- capex ) הוניות ) השקעות		דולר.
נקי. מהרווח ה עד 50% שיעור של בידנדים ב חלוקת די		דולר. מיליון 790 רוך בסך ת לטווח א שראי פנויו מסגרות א	
		דולר מיליון 840 היקף של שוטפת ב פעילות תזרים מ	
		בשנה.

להלן המקורות והשימושים העיקריים של החברה, נכון ל30- ביוני, ,2016 לתקופה של 12 חודשים:

תחזית הדירוג

תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שכיל תשמור על מעמדה העסקי המוביל בתחומי פעילותה ותשמור על יחס מתואם חוב ל-EBITDA של כ-x-3.0x3.5 גם בתנאי השוק המאתגרים ששוררים כיום. התחזית היציבה משקפת גם את ציפיותינו שכיל תייצר תזרימי מזומנים חופשיים חיוביים בשנים 2018-2016 ושתשמור על איזון בין רמת המינוף, היקף ההשקעות, רכישות ותגמול לבעלי המניות. באמצע מחזור העסקים אנו רואים יחס מתואם חוב ל-EBITDA של כ-x3.0 כתואם את הדירוג הנוכחי.

התרחיש החיובי

נשקול פעולת דירוג חיובית אם יחול שיפור בפרופיל הפיננסי של החברה, שיתבטא ביחס חוב ל-EBITDA נמוך מ-x2.5 לאורך זמן.

התרחיש השלילי

נשקול פעולת דירוג שלילית אם החברה תחרוג לאורך זמן מיחס כיסוי החוב לעיל, ואם הביצועים התפעוליים שלה ייחלשו בניגוד להערכותינו. אנו סבורים שתרחיש זה אפשרי אם כיל תיישם מדיניות עסקית או פיננסית אגרסיבית, בין על ידי סטייה ניכרת ממדיניות הדיבידנדים המוצהרת שלה ובין על ידי רכישות גדולות וממונפות. התדרדרות נוספת בתנאי השוק שתשפיע על התוצאות התפעוליות עשויה גם היא להוביל להורדת דירוג.

התאמות לדירוג

פיזור ענפי: ניטרלי מבנה הון: ניטרלי נזילות: ניטרלי מדיניות פיננסית: ניטרלי ניהול, אסטרטגיה וממשל תאגידי: ניטרלי השוואה לקבוצת ייחוס: ניטרלי

מתודולוגיה ומאמרים קשורים

• מתודולוגיה הקשר בין סולם הדירוג הגלובאלי לבין סולם הדירוג המקומי, פברואר 2013
  • מתודולוגיה כללי: דירוג אשראי בסולמות מקומיים, 22 בספטמבר, 2014
  • מתודולוגיה מאמרי ליבה: מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים, 19 בנובמבר, 2013
• מתודולוגיה כללי: קריטריונים לדירוג הנפקות של חברות לא-פיננסיות בסולם הדירוג המקומי של Maalot s'Poor & Standard, 22 בספטמבר, 2014
  • דעות ופרשנות: הקשר בין סולם הדירוג הגלובלי לבין סולם הדירוג הישראלי, 25 בינואר, 2016
• מתודולוגיה כללי: טבלאות ההמרה של s'Poor & Standard בין דירוגים בסולם הגלובלי לדירוגים בסולמות מקומיים, 1 ביוני, 2016
  • מתודולוגיה מאמרי ליבה: מתודולוגיה להערכת פרופיל הנזילות של תאגידים, 16 בדצמבר, 2014
    • 2016 ,באוגוסט 18 ,S&P Global Ratings של הדירוג הגדרות
• מתודולוגיה כללי: עיתוי התשלומים, תקופות גרייס, ערבויות והשימוש בדירוגים 'D( 'כשל פירעון( ו-'SD( 'כשל פירעון סלקטיבי(, 24 באוקטובר, 2013
  • מתודולוגיה: גורמי מפתח לדירוג חברות בענף הכימיקלים, 31 בדצמבר, 2013

פרטים כלליים )נכון ל- 8 בנובמבר, 2016(

עמ לישראל ב כימיקלים
מנפיק דירוג)י( ה
טווח ארוך מי - דירוג מקו	ilAA Stable/
נפקה דירוג)י( ה
טח בלתי מוב חוב בכיר
סדרה ד'	ilAA
סדרה ה	ilAA
המנפיק ת דירוג היסטוריי
טווח ארוך מי - דירוג מקו
2014 ,06 אוקטובר	ilAA/Stable
2013 ,11 דצמבר	ilAA+/Negative
2013 ,04 אוגוסט	ilAA+/Watch Neg
2010 ,05 אוגוסט	ilAA+/Stable
2010 ,27 מאי	ilAA+/Watch Neg
2009 ,02 ספטמבר	ilAA+/Negative
2009 ,22 אפריל	ilAA+/Stable
2009 ,09 פברואר	ilAA+/Negative
2008 מאי ,12	+ilAA
2007 ,03 דצמבר	ilAA+/Stable
,15 2004 דצמבר	ilAA
,01 2001 דצמבר	-ilAA
ספים פרטים נו
רוע רחש האי זמן בו הת	09:52 08/11/2016
רוע ה על האי ע לראשונ זמן בו נוד	09:52 08/11/2016
ג יוזם הדירו	מדורגת החברה ה

מעקב אחר דירוג אשראי;

משמשת כ"מומחה" או כיועץ לעניין השקעות ו/או ניירות ערך. על מנת לשמר את העצמאות והיעדר התלות של פעולותיהן של היחידות השונות של P&S, P&S שומרת על הפרדה בין פעולות אלו. כתוצאה מכך, ייתכן וליחידות מסוימות יהיה מידע אשר אינו זמין ליחידות אחרות של P&S. P&S גיבשה נהלים ותהליכים על-מנת לשמור על סודיות מידע שאינו פומבי המתקבל בקשר להליכים האנליטיים שהיא מבצעת. P&S מקבלת תמורה כספית עבור מתן שירותי הדירוג והניתוחים האנליטיים שהיא מבצעת, בדרך כלל מהמנפיקים או מהחתמים של ניירות הערך המדורגים, או מהחייבים, לפי העניין. P&S שומרת לעצמה את הזכות להפיץ את חוות הדעת שלה והאנליזות. הדירוגים הפומביים של P&S והאנליזות מופיעים באתר P&S מעלות, בכתובת il.co.maalot.www ובאתר P&S, בכתובת com.standardandpoors.www, ויכולים גם להופיע בפרסומים אחרים של P&S ושל צדדים שלישיים

עסקיות או מוניטין(, אשר נגרמו בקשר עם שימוש בתוכן, גם במידה ונודע מראש על האפשרות לנזקים כאמור. אנליזות הקשורות לדירוג ואנליזות אחרות, לרבות, אך לא רק, הדירוגים, ומידע אחר הכלול בתוכן מהוות הבעת דעה סובייקטיבית של P&S נכון

למועד פרסומן, ואינן מהוות דבר שבעובדה, או המלצה לרכוש, להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם, או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות. P&S אינה נוטלת על עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו. אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות. P&S אינה

P&S והצדדים הקשורים לא יישאו בכל אחריות שהיא לנזקים ישירים ו/או עקיפים מכל מין וסוג שהוא, לרבות נזקים נלווים או תוצאתיים )ובכלל זה, מבלי לגרוע מכלליות האמור, פיצויים בגין הפסד עבודה ועסקים, הפסד הכנסות או רווחים, הפסד או איבוד מידע, פגיעה בשם טוב, אבדן הזדמנויות

אחר, וכי התוכן לא יכלול טעויות ו/או שגיאות.

כל הזכויות שמורות © אין לשנות, לבצע הנדסה חוזרת, לשכפל, להפיץ בכל דרך, לשנות או לאחסן במאגר מידע או במערכת לאחזור מידע את התוכן )לרבות הדירוגים, האנליזות, המידע, ההערכות, התוכנה ותוצריה(, וכל חלק ממנו )להלן, יחדיו, ה"תוכן"(, מבלי לקבל את הסכמתה מראש ובכתב של סטנדרד אנד פורס מעלות בע"מ או חברות הקשורות לה )להלן, יחדיו, "P&S)". P&S וצדדים שלישיים הנותנים לה שירותים, לרבות הדירקטורים שלה, המנהלים שלה, בעלי המניות שלה, עובדיה ושלוחיה )להלן, יחדיו, ")ה(צדדים )ה(קשורים"( אינם מבקרים את התוכן ואינם מאמתים את נכונותו או שלמותו, לרבות, אך לא רק, אי-דיוקים, חוסרים, היותו מעודכן או זמין בכל עת. התוכן מסופק על בסיס IS-AS. P&S והצדדים הקשורים לא נותנים כל התחייבות או מצג, במישרין או בעקיפין, לרבות, אך לא רק, בעניין מידת האיכות מספקת או התאמה לצורך כזה או

לרשימת הדירוגים המעודכנים ביותר ולמידע נוסף אודות מדיניות המעקב אחר דירוג האשראי, יש לפנות לאתר סטנדרד אנד פורס מעלות בע"מ .www.maalot.co.il בכתובת

אנו עוקבים באופן שוטף אחר התפתחויות שעשויות להשפיע על דירוג האשראי של מנפיקים או של סדרות אג"ח ספציפיות שאנו מדרגים, מטרת

המעקב היא להבטיח כי הדירוג יהיה מעודכן באופן שוטף ולזהות את הפרמטרים שיכולים להוביל לשינוי בדירוג.

כימיקלים לישראל בע"מ