Holitech Technology Co., Ltd. — Capital/Financing Update 2020

Feb 25, 2020

债券级别	AAA
主体级别	$AA^+$
评级展望	稳定
发行主体	合力泰科技股份有限公司
发行规模	本次债券发行规模为不超过 10 亿元, 可分期
	发行。
债券期限	本期债券的期限为3年期。
债券利率	本期债券为固定利率, 票面利率将根据簿记建
	档的结果, 由公司与主承销商按照国家有关规
	定协商一致,并经监管部门备案后确定。
付息方式	本期债券采用单利按年计息, 不计复利。 每年
	付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本
	金的兑付一起支付。
募集资金	本期债券募集资金拟全部用于偿还金融机构
途 用	贷款和其他有息负债。
担保主体	福建省电子信息(集团)有限责任公司
相但去事	人婿工々 庄 石 哥 棒踏 的左带 丰 仁 但 适 担 但

合力泰	2016	2017	2018	2019.Q3
所有者权益(亿元)	89.95	100.55	112.02	133.27
总资产(亿元)	169.96	212.44	274.33	310.22
总债务(亿元)	47.76	76.00	117.71	132.27
营业总收入 (亿元)	118.45	151.11	169.04	115.58
营业毛利率 (%)	16.93	17.13	19.25	17.23
EBITDA (亿元)	13.89	19.76	25.24	17.12
所有者权益收益率 (%)	9.71	11.60	11.65	6.21
资产负债率(%)	47.08	52.67	59.17	57.04
总债务/EBITDA (X)	3.44	3.85	4.66	5.79
EBITDA 利息倍数(X)	12.00	10.49	5.82	3.90
福建电子	2016	2017	2018	2019.Q3
所有者权益 (亿元)	102.48	94.76	245.22	267.79
总资产(亿元)	321.68	307.09	806.93	868.85
总债务 (亿元)	129.16	147.90	449.43	469.93
营业总收入 (亿元)	193.64	221.68	242.34	282.08
营业毛利率 (%)	17.43	17.63	17.48	18.48
EBITDA (亿元)	16.35	11.97	$-8.99$
所有者权益收益率(%)	7.46	3.93	$-9.11$	1.04
资产负债率(%)	68.14	69.14	69.61	69.18
总债务/EBITDA (X)	7.90	12.35	$-49.98$

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称"中诚信证评")因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 (www.ccxr.com.cn)公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而 且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券 存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、 法规及时对外公布。

3

概况

发行主体概况

合力泰科技股份有限公司(以下简称"合力泰" 或"公司")系由山东联合化工有限公司(以下简称 "联合有限")整体变更设立。联合有限前身系成立 于 1965 年的山东东风化肥厂;2003 年 4 月由国有 企业整体改制为有限责任公司;2006 年 3 月整体变 更为股份有限公司(名称为山东联合化工股份有限 公司,以下简称"联合化工股份"),股本总额 9,288 万股;2008 年 1 月首次公开发行(A 股)3,100 万 股,发行价格为 11.39 元/股,于当年 2 月在深圳证 券交易所挂牌交易(股票简称"联合化工",股票代 码"002217"),总股本增至 12,388.00 万股,控股股 东和实际控制人王宜明先生持股比例为 21.84%;后 经利润分配和资本公积转增股本,2013 年末总股本 增至 33,447.60 万股,公司股东王宜明持股比例保 持不变。

2014 年 3 月,联合化工股份向江西合力泰科技 有限公司(前身为江西合力泰微电子有限责任公 司,由文开福、汤际瑜和余达等十三名自然人共同 投资设立,设立时注册资本为人民币 50.00 万元, 以下简称"江西合力泰")全体股东文开福等十名自 然人以及深圳市创新投资集团有限公司等五家法 人非公开发行 66,895.20 万股(发行价格为 4.14 元/ 股)购买其持有的江西合力泰 100.00%股权,同时 向尹江等配套融资发行对象非公开发行不超过 9,000.00 万股股份募集配套资金(实际发行规模为 7,500.00 万元,发行价格为 4.14 元/股);2014 年 7 月上述发行股份购买资产并募集配套资金实施完 成后,公司名称变更为现名,总股本增至 107,842.80 万股,控股股东和实际控制人变更为文开福先生 (持股数量为 30,767.99 万 股 , 持 股 比 例 为 28.53%)。2015 年 10 月公司非公开发行 27,549.32 万股(发行价格为 9.63 元/股)购买深圳市比亚迪 电子部品件有限公司(以下简称"部品件公司") 75.00%股权、深圳业际光电有限公司(以下简称"业 际光电")75.00%股权、东莞市平波电子有限公司 (以下简称"平波电子")80.00%股权,总股本增至 135,392.12 万股,产生资本溢价 316,375.70 万元; 同期非公开发行 6,855.30 万股(发行价格为 12.90 元/股),总股本变更为 142,247.42 万股。2016 年 12 月公司非公开发行 14,168.11 万股(发行价格为 18.65元/股),发行后总股本增加至156,415.53万股, 新增加资本公积 246,612.02 万元。2017 年 5 月公司 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股,转增 股本实施完成后,公司总股本增至 312,831.07 万股, 控股股东为文开福先生,持股比例为 19.72%。

2018 年 12 月,文开福等十余名股东将其持有 公司股份46,924.66万股(其中文开福转让15,418.99 万股,占公司股份总数的 4.93%)转让给福建省电 子信息(集团)有限责任公司(以下简称"福建电 子" )。经本次股权转让,福建电子持有公司 46,924.66 万股,持股比例为 15.06%。同时,原控 股股东文开福将所持有公司 46,256.96 万股(占总 股本比例为 14.84%)表决权独家、无偿且不可撤销 地委托福建电子行使(委托表决期限为 5 年)。截 至 2019 年 9 月末,公司总股本 311,641.62 万股, 其中福建电子持股数量为 46,924.66 万股,持股比 例为 15.06%(实际表决权占比为 28.91%),系公司 控股股东;公司第二大股东文开福持股数量为 43,147.23 万股,持股比例为 13.85%,其中质押 34,443.19 万股,占所持公司股份比例为 79.83%, 占总股本比例为 11.05%,质押比率高;公司第三大 股东比亚迪股份有限公司(以下简称"比亚迪股份") 持股数量为 34,636.10 万股,持股比例为 11.11%。 福建电子由福建省人民政府国有资产监督管理委 员会(以下简称"福建省国资委")全资控股,公司 实际控制人为福建省国资委。

需要关注的是,根据 2019 年 4 月公司公告, 公司股东文开福因降低个人债务及减少股票质押 金额需要,拟减持公司股份不超过 11,564.23 万股, 占公司总股本比例为 3.71%。2019 年 6 月 26 日, 公司股东文开福通过集中竞价方式减持公司股份 476.28 万股(减持均价 5.72 元/股);当月 27 日减 持公司股份 1,838.69 万股(减持均价 5.74 元/股), 合计减持股份占公司总股本比例为 0.74%。截至 2019 年 10 月 17 日公司第二大股东文开福累计减持 794.76 万股(占公司总股本比例为 0.26%),持股数

4

量减少至 43,147.23 万股,持股比例为 13.85%,其 中质押 33,843.19 万股,占所持公司股份比例为 78.44%,占总股本比例为 10.86%,质押比率高;福 建电子持股比例未发生变更,实际表决权占比降低 至 28.91%,仍系公司控股股东。中诚信证评将持续 关注未来公司第二大股东文开福所持公司股份变 动对股东福建电子所持表决权及控制权产生影响。

公司主要业务包括全面屏模组、触摸屏模组、 液晶显示模组、电子纸模组、摄像头模组、指纹识 别模组、无线充电模组核心零部件、柔性线路板、 盖板玻璃和背光等产品研发、生产与销售,产品主 要应用于通讯设备、消费电子、家用电器、办公设 备、数码产品、汽车电子、财务金融、工业控制、 医疗器械、智能穿戴和智能零售等领域,其中以通 讯设备和消费电子领域为主。2018 年公司实现营业 总收入 169.04 亿元,其中触控显示板块收入为 158.29 亿元,占营业总收入比重为 93.64%,系主要 收入来源。

截至 2018 年 12 月 31 日,公司总资产为 274.33 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计为 112.02 亿元,资产负债率为 59.17%。2018 年公司实现营 业总收入 169.04 亿元,净利润 13.05 亿元,经营活 动净现金流-3.61 亿元。

截至 2019 年 9 月 30 日,公司总资产为 310.22 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计为 133.27 亿元,资产负债率为 57.04%。2019 年 1~9 月,公 司实现营业总收入 115.58 亿元,净利润 6.20 亿元, 经营活动净现金流 0.88 亿元。

本期债券概况

表 1:本期公司债券基本条款

	基本条款
债券名称	合力泰科技股份有限公司 2020 年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期)(疫情 防控债)
发行规模	本次债券发行规模为不超过 10 亿元,可分 期发行。
债券期限	本期债券的期限为 3 年期。
票面金额和 发行价格	本期债券票面金额为 100 元,按面值平价发 行。
债券利率	本期债券为固定利率,票面利率将根据簿记 建档的结果,由公司与主承销商按照国家有 关规定协商一致,并经监管部门备案后确 定。
付息方式	本期债券采用单利按年计息,不计复利。每 年付息一次,到期一次还本,最后一期利息 随本金的兑付一起支付。
募集资金用 途	本期债券募集资金拟全部用于偿还金融机 构贷款和其他有息负债。
担保主体	福建省电子信息(集团)有限责任公司
担保方式	全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
	资料来源:公司提供,中诚信证评整理

行业分析

电子信息制造行业概况

20 世纪 90 年代以来,以通信、计算机及软件 产业为主体的电子信息产业凭借其惊人的增长速 度,一举成为当今世界上最重要的战略性产业。电 子信息产业因其具有技术含量高、附加值高、污染 少等特点,持续高速发展,充分发挥出对国民经济 各部门和社会进步的引领带动作用,它在各行业激 烈的经济技术竞争和产业结构调整升级中高速发 展,增长速度基本保持在 6%~10%之间,平均为同 期世界 GDP 增长率 2 倍以上,已成为许多国家尤 其是发达国家支柱性产业之一,占发达国家 GDP 比重高达 25%。鉴于电子信息产业的基础性关键作 用,各国政府高度重视电子信息产业发展,利用政 策、税收、基金和政府采购等多种形式支持本国电 子信息产业发展。

在全球电子信息产业竞争格局上,美国、日本、 欧洲和韩国等处于第一梯队,在核心技术、中高端 产品及品牌上占据优势地位。美国的软件和集成电 路行业长期占据产业顶端,操作系统、数据库及开 发工具等核心软件在全球市场上占有率高达 80%, 通用处理器、高端网络芯片、高端模拟芯片和可编

程逻辑芯片、半导体加工设备等集成电路产品和设 备在全球市场居于领先地位。欧洲一批实力雄厚的 大企业,如西门子、飞利浦、诺基亚、爱立信、意 法半导体在工业控制、家电、医疗、通信和半导体 行业排名位居前列。日本在家电、通信、计算机、 平板显示器、半导体等行业均有比较完整产业配套 体系,其中材料工业具有较强实力。韩国组建了以 三星和 LG 为核心大企业财团,半导体、平板显示 器、通信产品等具有很强竞争力,产品线之间可形 成互补和支撑。目前,我国是全球最大电子信息产 品制造基地,在近年发展过程中,国内先后出台多 项行业政策与产业政策促进电子信息行业快速发 展。

近年来我国电子信息制造业生产运行平稳,生 产保持较快增长,效益状况总体良好,规模以上电 子信息制造业增加值增速高于同期工业平均水平, 在全国 41 个工业行业中增速位居前列。根据工信 部的统计数据,2017 年规模以上电子信息制造业增 加值比上年增长 13.8%,增速比上年加快 3.8 个百 分点;快于全部规模以上工业增速 7.2 个百分点, 占规模以上工业增加值比重为 7.7%,行业整体收入 规模接近 20 万亿元。2018 年以来,面对错综复杂 的国内外形势,我国电子信息制造业按照高质量发 展要求,加快结构调整和转型升级,行业运行总体 呈现稳中有进态势,生产和投资增速在工业中保持 领先,出口平稳增长,在经济社会发展中的支撑引 领作用进一步增强。2018 年我国规模以上电子信息 制造业增加值同比增长 13.10%,快于全部规模以上 工业增速 6.9 个百分点。2019 年以来我国电子制造 行业发展增速明显放缓,当年规模以上电子信息制 造业增加值同比增长 9.3%,增速比去年同期回落 3.8 个百分点。

资料来源:中华人民共和国工业和信息化部,中诚信证评整理

从经济效益情况来看,产业效益总体良好。 2017 年中国电子信息制造行业盈利持续向好,全年 全行业主营业务收入同比增长 13.20%,增速比上年 提高 4.8 个百分点;利润同比增长 22.90%,增速比 上年提高 10.1 个百分点,主营业务收入利润率为 5.16%,比上年提高 0.41 个百分点。2018 年规模以 上电子信息制造业实现主营业务收入同比增长 9%,利润总额同比下降 3.1%,主营收入利润率为 4.51%,比上年下降 0.65 个百分点。2019 年规模以 上电子信息制造业营业收入同比增长 4.5%,利润总 额同比增长 3.1%,营业收入利润率为 4.4%,营业 成本同比增长 4.2%。

从固定资产投资情况来看,近年来电子信息制 造业固定资产投资增速不断提高。2017 年我国电子 信息制造业固定资产投资保持高位增长,全年电子 信息制造业 500 万元以上项目完成固定资产投资额 比上年增长 25.30%,增速比 2016 年加快 9.5 个百 分点,连续 10 个月保持 20%以上高位增长;电子 信息制造业全年新增固定资产同比增长 35.30%。 2018 年,电子信息制造业固定资产投资同比增长 16.60%,高于制造业投资增速 7.1 个百分点。尽管 我国电子信息制造行业在产销规模、经营效益以及 固定资产投资等方面保持较快增速,但 2012 年以 来,我国电子信息行业仍面临下游需求增长放缓、 部分产品价格下行、人民币升值以及成本上涨幅度 增大等问题,业内企业亏损问题较为严峻,其中 2017 年企业亏损面为 16.40%,比上年扩大 1.7 个百 分点,亏损企业亏损总额比上年下降 4.6%;2018 年受成本上升、价格回落等因素影响,行业整体经

济效益增长放缓。另外,由于我国通讯设备、电子 元器件等生产和销售业务均处于充分竞争的状态, 国内企业所提供产品同质化程度较高,价格竞争严 重,行业平均利润率处于较低水平;加上 2019 年 以来,在中美经贸摩擦加剧态势下,部分电子信息 制造企业的订单或进一步受到贸易冲突影响。总体 来说,目前我国电子制造企业仍受制于核心技术、 元器件、原材料、装备等薄弱环节影响,"外患内 忧"的瓶颈局面将加速行业结构性转型升级,技术 水平、研发能力、资本实力较弱的企业将面临被淘 汰的风险。

通信设备制造

通信设备制造业企业为基础通信运营商及内 容(应用信息)服务商提供通信设备和软件系统, 为终端用户提供各种终端应用设备,在整个通信产 业中起着重要作用,对通信传输及应用至关重要。 通信设备主要分为以交换机为代表的核心网络设 备、接入网设备和终端设备。终端设备在固定通信 网络中主要包括宽带网络终端、xDSL 接入终端、 IPTV 机顶盒等,在移动通信网络中主要涵盖手机、 平板电脑等。

我国通信设备制造业的增长主要受网络强国 战略、大数据战略、"互联网+"等一系列政策的驱 动,2010~2018 年通信行业固定资产投资整体呈上 升趋势,增速平稳变动,年均复合增长率超过 5%, 我国整体的通信运营商固定资产投资完成额始终 保持在较高的水平。根据工信部发布的《信息通信 行业发展规划(2016~2020 年)》显示:"十二五" 期间,我国信息通信基础设施不断完善,宽带网络 建设明显加速,城市地区 90%以上家庭具备光纤接 入能力,行政村通光缆比例超过 75%,并建成了全 球最大的 4G 网络,4G 基站规模达到 177 万个,基 本实现城市和县城的连续覆盖。2016 年 12 月,国 务院印发的《"十三五"国家信息化规划》指出,到 2020 年,我国信息基础设施将达到全球领先水平, "宽带中国"战略目标全面实现,建成高速、移动、 安全、泛在的新一代信息基础设施。近三年我国通 信行业固定资产投资完成额均维持在 4,000 亿元之 上,巨大的投资直接带动了主要通信设备的旺盛需

求。根据中华人民共和国工业和信息化部发布的 《2018 年通信业统计公报》,2018 年我国通信业发 展继续取得新进展,通信网络和业务更新迭代步伐 加快,互联网应用向纵深发展,移动用户和固定互 联网宽带接入用户规模不断扩大,建成世界最大 4G 网络,有力支撑了经济社会发展。另外,目前我国 通信运营商正积极布局 5G 建设,为通信设备制造 提供了更为广泛且新形势下的研发需求。根据 2018 年 7 月国家发展和改革委员和工业和信息化部印发 的《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018~2020 年)》的通知,深入落实"宽带中国"战略,组织实施 新一代信息基础设施建设工程,加快第五代移动通 信(5G)标准研究、技术试验,推进 5G 规模组网 建设及应用示范工程,确保启动 5G 商用。

在移动通信网络终端方面,随着 iPhone 手机的 问世,开启了全球智能手机的快速增长。近年随着 智能手机渗透率的逐步提升,全球智能手机市场增 速开始放缓,智能手机进入了存量阶段。根据国际 数据公司(Internal Data Corporate,以下简称"IDC") 数据显示,从 2015 年开始,全球手机市场增速降 至个位数增长水平,手机出货明显放缓。2016 年全 球智能手机出货量 14.70 亿台,同比增长 2.60%。 2017 全球智能手机出货量 14.62 亿台,同比下滑 0.50%,智能手机市场有史以来首次出现出货量下 跌。2018 年,全球智能手机出货量维持下跌趋势, 销量 14.05 亿台,同比下滑 4.10%;2019 年全球智 能手机出货量 13.71 亿台,同比下降 2.3%,连续三 年呈下降趋势。根据 IDC 统计,2016 年我国智能 手机出货量 4.70 亿台,同比增长 7.60%;受市场萎 缩影响,2017 年我国智能手机出货量约为 4.40 亿 台,同比下降 6.38%;2018 年我国智能手机出货量 继续同比下滑 9.77%至 3.97 亿台;2019 年我国智能 手机出货量进一步下滑 8.5%至 3.7 亿台。由于中国 占全球智能手机市场份额约 30%,中国智能手机市 场的疲软是造成全球智能手机出货总量下滑的重 要原因之一。另外,受宏观经济增速下行,消费者 换机周期拉长,碎片化智能终端分流等因素协同影 响,全球智能手机出货量结束高增长时代,进入存 量时代。

7

图 2:2017.Q1~2019.Q4 全球&中国智能手机出货量情况 数据来源:IDC,中诚信证评整理

从出货结构上来看,2015~2016 年全球前五大 智能手机品牌一直被三星、苹果、华为、OPPO、 vivo 所占据,但 2017 年,小米依靠强大的线上销 售能力及海外扩张战略成为增长最快的手机品牌, 当年全年增幅达到 56%,跃升为全球第四位。2018 年全球智能手机市场前三名依然为三星、苹果、华 为,其中三星以 2.923 亿部占据市场份额 20.8%, 苹果以 2.088 亿部占据市场份额 14.9%,而华为则 首次突破 2 亿部达到 2.06 亿部,市占率达 14.70%, 随后是小米、OPPO 以及 vivo,其中小米出货量为 1.226 亿部,市占率为 8.70%。与 2017 年相比,华 为出货量同比增长 15.50%,增幅为前五位品牌中最 大,同时也是仅有的两个正增长的手机品牌之一。 vivo 是除华为之外,前五位品牌中另一家正增长的 手机厂商,其2018年中国市场出货量为7,600万台, 同比增长 10.80%。从行业集中度情况来看,根据 IDC 数据,2015 年第一季度全球前五大手机品牌市 场占有率 52.20%,到 2019 年全球前五大手机品牌 合计市场占有率约为 70%。整体来看,市场份额向 前五大厂商集中的趋势较为明显。

总体来看,目前全球手机行业进入存量时代, 且行业集中程度逐渐提高,大品牌智能手机厂商的 市场占有率逐年提高,中小品牌乃至昔日的大品牌 厂商或将面临市场份额下降、被收购重组甚至逐渐 消失的风险。

竞争实力

产业链整合优势

公司产业链布局从液晶显示屏及模组、触摸屏 模组逐步扩展至触控显示一体化模组、电子纸显示 模组、摄像头模组和指纹识别模组。公司通过多次 并购整合,产品线不断丰富,目前主要包含各种触 摸屏模组和液晶显示屏及模组、全面屏显示模组、 电子纸模组、摄像头模组(单摄及双摄)、3D 玻璃 盖板、生物识别模组及无线充电模组核心零部件等 产品,能够给客户提供较为全面的选择和完善的解 决方案,涵盖诸多领域,满足客户个性化及多样化 需求,并不断更新扩充产品线,保持公司竞争优势。 目前公司已经成为行业内拥有智能终端全产业链 并具有全面屏显示模组、摄像头(含双摄)、生物 识别、3D 玻璃盖板、无线充电模组等相关产品设 计和量产能力企业之一。公司对全产业链进行垂直 和横向整合,以保证产品不断更新和对整个产业链 掌控能力,有效提升公司市场竞争力和综合实力。

公司通过上下游整合后,部分产品配件可以自 行设计生产,在接到订单之后,可以将订单分解, 安排多个事业部配合生产,有效减少此类部件从外 部订购、配送的时间,缩短产品交期。公司拥有的 配套性物料属于智能终端核心部件产品主要的定 制化材料,采购周期较长,若部分配件市场供应紧 张,公司交期优势将会更加明显。公司通过深度垂 直整合,能快速响应客户需求组织生产和交货,具 有较强整合和配套生产能力。

规模优势有利降低成本

公司在中小尺寸液晶显示屏¹及模组、电阻式触 摸屏模组、电容式触摸屏模组及触显一体化模组等 细分领域均处于国内行业龙头地位。公司规模优势 可以使其在旺季得到更多上游的供应商资源支持。 公司对材料采购实行批量采购或者招标采购,在价 格和付款方面相比小规模采购优势明显,有效降低 单位产品材料成本。

客户资源优势

公司通过持续不断地提升研发设计能力、改善 工艺制程、提高产品品质、缩短客户需求响应时间, 终端客户群体逐步增加。截至 2019 年 9 月末,公 司产品主要终端使用方为华为、小米、OPPO、vivo 和传音等知名品牌厂商。上述客户在智能终端行业

8

¹ 显示区域对角线长度在 10.4 英寸以上称为大尺寸,10.4 英寸以下称为中小尺寸。

内占有较好的市场份额,产品需求量大且订单相对 稳定,可以为公司未来的销售收入增长做出较大贡 献。同时,由于主要客户的产品具有订单量大、型 号集中的特点,公司在研发、销售等环节可以节约 相应的投入,在生产过程中可以避免生产线频繁调 整,有利于保持更高良品率,进而维持公司较高综 合毛利水平。上述客户拥有广阔市场且成长迅速, 优质客户资源为公司业务发展奠定良好基础。

业务运营

公司原有业务为化工业务,2014 年通过重大资 产重组新增以触摸屏模组和显示屏模组为主要产 品的电子元器件业务,并通过 2015 年重大资产重 组扩大电子元器件业务,使得公司触控显示板块业 务资产和收入规模大幅提升,成为公司核心业务板 块。公司系国内领先的智能终端核心部件一站式服 务商,业务范围包括触控显示业务和化工业务。触 控显示业务系公司核心业务,主要包括新型平板显 示器件、触摸屏、摄像头及衍生产品、智能控制系 统产品、智能穿戴设备、家电控制设备及配件、工 业自动化设备及配件等产品。公司化工业务主要包 括硝酸、硝酸铵、三聚氰胺和硝基复合肥等产品产 销业务。为突出公司主营业务发展方向,2018 年 2 月公司决定转让化工业务运营主体山东合力泰化 工有限公司(以下简称"合力泰化工")100.00%股 权。受收购买方资金困难影响,当年 8 月公司撤销 上述转让股权计划,目前暂无继续出售化工板块计 划。近年公司不断加大整合力度,产业链逐步完善, 触控显示板块生产规模扩大使得订单承接能力增 加,且在智能手机行业发展推动下,整体收入规模 持续增长。2016~2018 年公司分别实现营业总收入 118.45 亿元、151.11 亿元和 169.04 亿元,整体经营 情况表现较好。2019 年 1~9 月,公司实现营业总收 入 115.58 亿元,同比下降 12.12%,主要受中美贸 易争端及资金因素影响,订单承接较为谨慎,当期 收入相应减少。

表 2:2016~2019.Q3 公司主要产品销售收入情况

								单位:亿元、%
		2016		2017		2018		2019.Q3
业务	收入	占比	收入	占比	收入	占比	收入	占比
触控显示业务	110.60	93.37	142.17	94.08	158.29	93.64	107.84	93.30
化工业务	7.85	6.63	8.94	5.92	10.75	6.36	7.74	6.70
合计	118.45	100.00	151.11	100.00	169.04	100.00	115.58	100.00

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

触控显示业务

生产状况

近年来公司持续推进产业链垂直整合,配套产 品生产能力逐步增强,已形成触控显示类产品、 TN/STN 显示模组类产品、摄像类产品、RTP-电阻 式触摸屏、H-INK 电子纸和其他产品(包括 FPC 产 品、盖板产品和 IT 周边产品等)体系。公司采用 全产业链式生产模式,并在成本控制方面具有一定 竞争优势。公司触控显示产品大多为定制化生产, 采用以销定产的生产模式,在与客户达成初步合作 意向后,先由研发部进行产品设计,客户确认样品 后正式签订量产合同,组织生产。公司大部分新产 品从设计到量产需 3~6 个月,部分复杂产品超过 1 年,量产阶段生产周期需 10 天至 1 个月。

近年公司并购事项完成及产能扩张持续推进, 各主要产品生产能力逐步提升。公司是国内最早布 局 TN/STN 液晶显示屏企业,2015 年通过并购部品 件公司、业际光电和平波电子增加电容式触摸屏模 组、液晶显示模组、触控显示一体化产品、摄像头 模组、柔性线路板等产品,同时获得三星、步步高、 华为等一线客户资源。部品件公司在 TFT 液晶显示 模组和 FPC 等产品拥有较大生产规模,可以使公司 在 TFT 液晶显示模组和 FPC 领域供应能力大幅提 升;业际光电在中小尺寸触摸屏产品品质和客户开 发与维护方面具有优势,公司可通过自身强大的配 套产能为其提供 TFT 液晶显示模组、FPC 和盖板玻 璃等资源支持;平波电子在中大尺寸触摸屏细分领

域具有专业优势。2016 年公司收购珠海晨新科技有 限公司(以下简称"珠海晨新")100.00%股权,实 现智能终端行业布局战略,通过此次收购获得 TFT 面板的切割、工艺、生产技术,并有助于缓解核心 资源 TFT 面板采购压力。2017 年公司收购上海蓝 沛新材料科技股份有限公司(以下简称"蓝沛新材") 获得印刷电子新材料、精细印刷电子、加成法柔性 线路等多项专利技术,同时进入无线充电领域。 2016 年 12 月公司非公开发行募集资金 26.08 亿元, 用于智能终端及触显一体化模组项目、生物识别模 组项目和电子纸模组及其产业应用项目扩产,截至 2018 年末以上项目基本完工投入生产,整体生产能 力进一步增强。公司产能主要分布在江西吉安市和 南昌市,少数分布在深圳市和东莞市。江西吉安和 南昌市整体工资水平、土地成本和水电成本较低, 有助于降低公司生产成本。公司生产环节劳动力需

求较大,生产人员占比接近 80%,较低人力资源成 本使得公司在成本控制方面具有一定竞争优势。近 年公司并购及产能扩张使得生产能力不断提升,整 体竞争实力不断增强。

截至 2018 年末,公司 CTP 电容式触摸屏、 TN/STN 液晶显示模组、摄像头和柔性线路板年产 能分别为28,000.00万pcs、5,500.00万pcs、20,000.00 万 pcs 和 190,000.00 万 pcs,其中仅 TN/STN 液晶显 示屏和 RTP-电阻式触摸屏产能小幅下降,主要系其 应用于低端手机领域,受客户群体缩减影响主动削 减相关产能。2018 年公司以上产品产能释放率分别 为 92.89%、93.14%、89.48%和 86.31%,整体产能 释放率维持在 90%左右,产能释放情况较好。受 2019 年上半年公司员工数量下降等因素影响,CTP 电容式触摸屏等触控显示类产品产能及产能释放 率呈下降趋势。

表 3:2016~2019.Q3 公司主要产品年产能及产量情况

								单位:万 pcs、万吨
		2016	2017		2018		2019.Q3
产品名称	产能	产量	产能	产量	产能	产量	产能	产量
CTP-电容式触摸 屏	23,500.00	20,765.21	28,000.00	26,813.10	28,000.00	26,008.46	15,000.00	13,590.06
TLI-触控显示一 体化模组	7,500.00	6,887.65	10,000.00	8,537.65	10,000.00	7,523.14	4,500.00	3,984.55
TFT-液晶显示模 组(TFT-LCM)	9,500.00	8,958.69	10,000.00	8,978.24	10,000.00	8,130.84	4,500.00	4,129.68
LCD-TN/STN 液 晶显示屏	15,000.00	13,266.06	25,000.00	22,818.98	18,000.00	15,749.22	15,000.00	14,629.61
模组-TN/STN 液 晶显示模组	2,000.00	1,669.87	2,500.00	2,498.23	5,500.00	5,122.81	3,750.00	3,579.86
RTP-电阻式触摸 屏	3,300.00	2,698.04	2,000.00	1,497.70	1,700.00	1,430.99	1,950.00	1,782.05
BR-指纹识别模 组	1,100.00	989.23	3,000.00	2,685.55	5,000.00	4,276.55	3,000.00	2,905.48
HINK-电子纸	400.00	376.64	1,000.00	867.98	2,500.00	2,308.76	2,100.00	2,025.48
CCM-摄像头	5,000.00	4,239.83	18,000.00	14,992.76	20,000.00	17,895.38	15,000.00	13,850.55
CG-盖板玻璃	15,000.00	12,229.34	20,000.00	18,561.03	20,000.00	17,900.01	97,500.00	77,740.57
FPC-柔性线路板	150,000.00	137,028.83	170,000.00	144,633.99	190,000.00	163,985.68	150,000.00	123,013.62

注:2019 年前三季度产能数据经年化处理 资料来源:公司提供,中诚信证评整理

总体来看,公司通过并购整合生产能力得到提 升,能够为业务稳步发展提供保障,同时全产业链 布局有助于提升成本控制能力,整体竞争力进一步 提升。

产品销售

公司触摸屏模组、液晶显示模组、电子纸模组、 摄像头模组、指纹识别模组及配套的柔性线路板、 盖板玻璃、背光等产品广泛应用于通讯设备、消费 电子、智能穿戴和医疗器械等领域,其中收入主要

来源于通讯设备和消费电子领域。公司产品线齐 全,能够给客户提供较为全面的选择和完善的解决 方案,涵盖诸多领域,满足客户个性化、多样化需 求,是多家品牌厂商合格直接供应商。公司在智能 手机触摸屏领域中原有客户主要以二三线手机生 产企业为主,2015 年通过收购部品件公司、平波电 子和业际光电等,逐步获得一线客户资源,产品最 终使用方逐步向一线手机品牌客户转移。近年公司 通过不断并购整合,产品结构得到优化,产业链布 局更加合理,同时新增产能逐步释放,订单承接能 力有所增强。截至 2019 年 6 月末,公司产品主要 终端使用方为华为、小米、OPPO、vivo 和传音等 知名品牌厂商。上述客户在智能终端行业内占有较 大市场份额,产品需求量大且订单相对稳定,为公 司业务发展奠定良好基础。2017~2018 年公司触控 显示板块营业收入分别同比增长28.54%和11.34%, 呈持续增长趋势。2019 年 1~9 月,公司受中美贸易 争端影响来自于终端客户华为订单减少,当期触控 显示板块营业收入下降。

表 4:2016~2019.Q3 公司主要产品销售情况

								单位:万只、元/只
	2016		2017			2018		2019.Q3
产品名称	销量	平均 价格	销量	平均 价格	销量	平均 价格	销量	平均 价格
CTP-电容式触摸屏	16,222.12	20.64	21,253.84	22.03	17,620.98	27.44	9,242.09	32.09
TLI-触控显示一体化模组	6,699.77	41.04	8,347.92	52.66	6,459.75	63.50	3,882.30	66.74
TFT-液晶显示模组 (TFT-LCM)	6,710.35	26.36	5,850.98	14.99	3,374.60	26.74	2,654.91	24.21
LCD-TN/STN 液晶显示屏	11,026.99	3.63	19,966.17	3.34	10,410.11	5.07	10,862.49	3.33
模组-TN/STN 液晶显示模组	1,575.32	7.41	2,294.54	10.38	4,914.12	13.11	3,575.84	5.57
RTP-电阻式触摸屏	2,504.31	8.13	1,449.04	5.82	1,387.14	3.09	1,721.70	4.83
BR-指纹识别模组	907.27	20.24	2,519.84	20.53	3,947.86	12.17	2,899.19	11.14
HINK-电子纸	357.16	27.04	851.71	20.78	2,264.09	21.72	2,020.08	9.47
CCM-摄像头	4,149.16	9.88	14,588.51	6.99	17,336.48	11.64	13,547.84	9.16
CG-盖板玻璃	3,881.35	2.60	5,872.99	1.95	3,754.65	1.99	1,522.78	3.59
FPC-柔性线路板	48,982.59	2.20	49,866.17	2.09	61,247.52	2.28	61,984.14	1.37

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

公司设有销售中心,负责客户工作、跟单、市 场调研和行业动态分析,通过参与厂商招投标、展 会、行业论坛等方式进行市场拓展和品牌推广。由 于华南地区手机厂商较多,公司销售收入主要来自 华南地区,2018 年华南地区业务占比达 56.09%。 从定价模式来看,公司在与客户达成合作意向时提 供初步报价,产品设计完成后根据参数提供正式报 价。公司产品主要为定制化产品,由于产品尺寸、 工艺和原材料等存在差异,同类产品不同型号单价 差异较大,各期产品销售均价存在一定幅度波动。

图 3:2018 年公司业务市场分布

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

手机品牌厂商主要通过 ODM 厂商进行生产, ODM 厂商根据品牌厂商提出的规格和要求,组织 产品设计和生产,产品成型后贴牌销售给品牌厂 商。公司收入主要来源于 ODM 厂商,同时与部分 品牌客户直接业务往来,2018 年公司对前五大客户

11

销售额为 69.27 亿元,占营业总收入比重为 40.98%, 其中第一大客户销售金额为 17.50 亿元,占年度销 售比例为 10.35%,受行业特性影响,客户集中度较 高。

表 5:2018 年公司前五大客户销售情况

		单位:亿元、%
客户	销售金额	占年度 销售比例
南昌华勤电子科技有限公司	17.50	10.35
比亚迪股份及其附属企业	15.44	9.13
富士康集团所属公司	14.05	8.31
闻泰通讯股份有限公司	12.84	7.59
广东以诺通讯有限公司	9.43	5.58
合计	69.27	40.98

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

从销售结算方式来看,根据产品类型、销售规 模和具体客户情况,公司采取不同结算方式。对于 手机 ODM 厂商,公司按行业惯例采取先货后款、 次月结算的方式,信用政策较为宽松,合同信用期 限为 60~90 天,考虑次月结算时间,实际账期为 90~120 天;对于中小厂商,公司拥有一定议价能力, 一般收取 20%~30%预付款,回款周期 30~60 天, 考虑次月结算时间,实际账期为 60~90 天。此外, 华为等终端客户,信用期限到期后以票据形式支 付,票据付款所耗时间一般在 60 天以内,因此公 司针对华为系客户的实际回款周期为 120~180 天。 近年全球前五大手机品牌市场占有率逐步提升,行 业头部效应明显,公司相较于终端客户及 ODM 厂 商议价能力不足,实际结算周期相对较长。近年公 司客户群体逐步向以上大客户转移,业务规模增长 带动下资金周转压力加剧。

关联交易方面,公司与第三大股东比亚迪股份 存在较大金额的经常性日常关联交易。公司下属子 公司部品件公司原属于比亚迪股份,2015 年通过并 购后纳入公司合并范围。部品件公司与华为等大型 客户的合作需要重新确认其供应商资质,因此暂时 需要通过比亚迪股份通道完成。在实际业务中,部 品件公司与华为等客户直接对接,确定定价和采购 量后华为等大型客户与比亚迪股份签订合同,下订 单给比亚迪股份。比亚迪股份在系统中将订单转给 部品件公司,部品件公司再根据订单执行生产。

2016~2018 年公司与比亚迪股份及其附属企业关联 采购金额分别为 16.07 亿元、16.06 亿元和 2.53 亿 元;关联销售金额分别为 20.64 亿元、21.01 亿元和 18.00 亿元,均根据市场价格交易。目前公司正逐 步通过上述客户考核,未来有望纳入其客户的供应 商体系,需要借助比亚迪股份作为通道事项将逐渐 减少。

原料供应

公司触控显示业务生产所需的原材料主要包 括 TFT 玻璃、背光、IC、钢化玻璃、FPC、偏光片、 ITO 菲林膜和 ITO 玻璃等,以上原材料占生产成本 比重约为 70%。公司生产所需原材料可以分为常规 原材料和定制化原材料,其中常规原材料包括 ITO 玻璃/膜、玻璃基板、光学胶和液晶等;定制化原材 料为盖板玻璃、FPC 和背光等。公司对于常规原材 料根据订单情况及生产计划,采取连续分批次的形 式向供应商进行采购;对于定制化原材料根据订单 的物料需求计划,采用内部供应和外部供应商采购 相结合的方式,保证原料供应充足。

近年公司通过向产业链上下游延伸,建立了 FPC、盖板玻璃、背光以及辅材加工等配套生产线, 产业链布局从液晶显示屏及模组、触摸屏、到触控 显示一体化模组,部分产品配件可以自行设计生 产。目前公司可自行生产部分背光及盖板玻璃等产 品,但产能尚有不足,外购规模仍较大。经过深度 垂直整合,公司触控显示一体化模组产品的原材料 自给能力提升一定程度上降低生产成本,有助于提 高产品获利能力。

公司生产所需原材料及零部件由采购部门集 中采购,通常采购金额超过 500 万元或用量较大原 材料,公司邀请资源库中的供应商及 2~3 家外部供 应商进行招投标,最终选择 1~2 家供应商,签订半 年度标或年度标。公司对市场竞争充分产品或服务 的采购,通过招标或比价的方式确定供应商和货物 价格;对非充分竞争类物品采购,则通过与供应商 建立长期合作关系,以控制采购成本。同时,公司 为降低采购成本,在接到客户订单后对用量较大原 材料大规模采购,使得库存规模大幅增加,大量资 金被占用。2018 年公司对前五大供应商的采购额合

计 20.33 亿元,占总采购额的 14.89%,采购集中度 一般。从结算方式来看,公司设备采购和物料采购 采用不同结算方式。公司设备采购一般需预付 30% 的金额,并在交货时保留 10%~20%的金额作为质 保金;物料采购采取月结的方式,一般可获得 30~60 天账期。公司物料采购量较大,议价能力较强,无 需支付预付款且账期较长,减轻了公司因生产周期 较长而对资金链造成的压力。

化工业务板块情况

公司原化工业务主要从事硝酸、硝酸铵、三聚 氰胺、硝基复合肥产品产销业务。近年我国化工产 品市场产能过剩格局日趋严重,行业竞争加剧,加 之受化工市场原材料和能源价格波动、人力成本上 升等不利因素影响,化工板块盈利能力呈现整体下 降趋势,2015 年 8 月公司对亏损部分化工板块业务 剥离。公司化工板块实行以销定产生产模式,截至 2019 年 3 月末,主要产品硝酸、硝酸铵和三聚氰胺 年产能分别为 29 万吨、15 万吨和 6 万吨。公司化 工板块客户主要分布在东北、华北、华东、华南及 海外地区,主要客户为民爆企业、染料企业和苯胺 企业等。公司业务人员按照国标跟客户达成初步购 买意向后,与客户签订销售合同,然后走内部合同 评审程序,双方盖章后合同生效。硝酸、硝酸铵产 品大都是每月中上旬集中发货,每月下旬开始回收 货款。三聚氰胺、复合肥除了个别客户月底付款外, 90%以上客户是款到发货。2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司化工业务实现营业收入分别为 7.85 亿 元、8.94 亿元、10.75 亿元和 7.74 亿元,占营业总 收入比重分别为 6.63%、5.92%、6.36%和 6.70%。

为了实现公司发展战略,突出公司主营业务的 发展方向,优化公司资产结构。2018 年公司决定剥 离化工资产,出售化工业务经营主体合力泰化工 100%股权。公司已于 2018 年 2 月 5 日和陈文明、 姚振罡签订了《股权转让协议》,陈文明、姚振罡 分别受让合力泰化工 60%和 40%股权,转让价款为 5.87 亿元。由于购买方陈文明、姚振罡出现资金困 难,无法按时支付股权转让款,2018 年 8 月公司撤 销以上转让计划,目前暂无继续出售化工板块计 划。

总体看,公司触控显示板块通过产业链整合综 合竞争能力逐步增强,客户群体向品牌手机厂商转 移,在产能扩张推动下订单承接能力增强,加之化 工板块经营较为稳定,整体收入规模呈增长趋势。 但公司客户群体转变使得货款回收周期延长,加之 库存备货规模较大,资金周转压力不断加大。同时, 公司近期受中美贸易争端及资金因素对订单承接 产生一定负面影响,需关注以上因素对未来整体经 营业绩所产生影响。

发展规划

公司是国内领先的智能终端核心部件一站式 服务商,通过内生增长和外部并购整合,目前已经 成为行业仅有的几家拥有智能终端全产业链并具 有全面屏显示模组、摄像头、生物识别、3D 玻璃 盖板、无线充电模组、柔性线路板等相关产品设计 和量产能力的公司之一。对全产业链进行垂直和横 向整合,开启了公司未来的发展新格局,并在个别 优势产品中占主导地位。公司将继续扩大现有摄像 头模组产能,进一步发挥规模效应优势,提升盈利 水平,从而满足智能终端产业及为国际化品牌产品 服务的快速增长要求,推进产业链布局的纵深,提 升智能终端一站式服务能力。

公司是国内较早一批从事智能终端模组的龙 头企业之一,在技术研发和生产管理方面具备一定 竞争优势,凭借良好的产品质量、快速的客户响应、 完善的成本管控能力,逐渐获得国内外一流客户的 认可,并和客户建立了良好的合作关系。公司将扩 大现有智能终端产能规模,以满足下游客户不断增 长的市场需求;同时提升现有生产线加工水平,生 产高附加值的先进模组产品,扩大高端市场产品占 有率,提升公司盈利水平。

公司在触显模组、光电模组、5G 材料等细分 领域均处于国内行业龙头之一地位,未来将利用上 述业务所积累的技术、渠道以及管理优势,实现公 司资源和控股股东福建电子资源的优化配置。公司 将不断完善和提升产品及材料的技术和性能,通过 同国内外一线品牌客户的合作开发,协助客户解决 产品问题及提升客户产品性能,通过公司自身的研 发实力同客户一起成长,并形成各个产品的核心优

势和不可替代的产品地位。随着 4G 手机向 5G 手 机方向发展,公司已着手为全球客户供应 5G 时代 必须的核心材料和产品。

整体来看,公司结合自身产业发展状况和市场 定位,制定了明确的发展战略和计划,有助于未来 业务良好发展。

公司管理

公司治理

根据《公司法》及有关法律法规的要求,公司 建立健全了股东大会、董事会和监事会,建立了规 范的公司治理结构。股东大会是公司的最高权力机 构,董事会作为股东大会的执行机构,对股东大会 负责。公司董事会由 11 名董事组成,设董事长 1 人,副董事长 1 人,独立董事 4 人。公司董事会下 设以下四个专门委员会,即战略委员会、审计委员 会、提名委员会、薪酬与考核委员会,并制定了各 委员会的议事规则。公司监事会由 3 名监事组成, 其中包括 1 名职工代表监事,主要负有监督职责, 对公司重大事项、财务状况、董事和高级管理人员 的履行职责的合法合规性进行监督。

自设立以来,公司股东大会、董事会、监事会 等机构和人员均能够按照有关法律法规、公司章程 和相关议事规则的规定进行运作并切实履行应尽 的职责和义务。

内部管理

公司根据所处行业、经营方式等特点,并结合 业务具体情况,在财务预算和财务会计等方面建立 了相应的内部控制制度。根据自身经营管理需要, 公司分别设置了财务中心、人事行政中心、品质中 心和采购中心等职能部门,各部门分工明晰、管理 条线较为明确。

在预算管理方面,公司及各子公司对收支计划 实施了全面预算管理制度,明确各责任单位、部门 在收支计划管理中的职责权限,规范收支计划的编 制、审定、下达和执行程序,强化了收支约束,并 每月对收支计划执行情况审计分析,提出改善建议 并持续完善。公司根据发展规划和年度计划目标, 制订公司的年度财务预算方案、决算方案。公司管 理层提出年度的发展规划与具体目标,提请董事会 通过,必要时提请股东大会进行审议。公司根据自 身整体业绩发展和规模扩展情况,预算每年的工资 总额。公司制订了《薪酬管理标准》、《绩效管理标 准》,实行基本工资、绩效工资、年终奖相结合的 管理方式,严格按照管理标准发放工资和年终奖。

在财务管理方面,公司建立了独立的会计核算 体系和较为完善的财务管理制度,拥有自己独立的 财务会计部门,能够严格执行《会计法》、《企业会 计准则》等相关法律法规。在财务管理方面和会计 核算方面均设置了较为合理的岗位和职责权限,执 行不相容职务分离制度。为规范公司财务管理,加 强财务监督,提高经济效益,根据财政部颁布的《企 业会计准则》、《内部会计控制规范》,公司根据生 产经营需要,合理调配资金。在资金使用过程中, 制订了严格的批准、授权、审验等相关管理制度。 对采购、生产、销售、财务管理等各个环节进行有 效的控制,确保会计核算与记录的准确性、可靠性 和完整性。持续总结和修订相关控制制度,强化对 下属子公司资金业务的统一监管。

在担保制度方面,公司对外担保的内部控制遵 循合法、审慎、互利、安全的原则,严格控制担保 风险。公司按照有关法律、行政法规、部门规章以 及《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交 易所中小企业板上市公司规范运作指引》等有关规 定,在《公司章程》中明确股东大会、董事会对对 外担保事项的审批权限,并制定了《对外担保管理 制度》,进一步明确了对外担保事项的受理与审核 程序、日常管理以及持续风险控制、信息披露等工 作。

总体来看,公司的治理结构较为完善,股东大 会、董事会、监事会和管理层日常运作规范;各管 理条线较为明确,日常管理规范有序。

财务分析

以下财务分析基于公司提供的经致同会计师 事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意 见的 2016~2018 年审计报告及未经审计的 2019 年 1~9 月财务报表。公司财务报表均按新会计准则编 制,均为合并口径数据。2016~2018 年财务数据均

为审计报告期末数。

资本结构

公司经营业务属于资金密集型产业,加之近年 逐步加强产业链上下游整合,日常运营资金与投资 性资金需求量增加,其资产规模呈扩张趋势。 2016~2018 年末及 2019年 9 月末公司资产总额分别 为 169.96 亿元、212.44 亿元、274.33 亿元和 310.22 亿元。同期,公司负债规模分别为 80.01 亿元、111.90 亿元、162.31 亿元和 176.95 亿元。近年公司盈利能 力不断增强,利润留存及多次非公开发行股票使得 所有者权益规模保持增长。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司净资产规模分别为 89.95 亿元、100.55 亿元、112.02 亿元和 133.27 亿元。2019 年 9 月末 公司净资产较上年末增长 18.97%,主要受农银金融 资产投资有限公司(以下简称"农银投资")债转股 资金 15.00 亿元影响²。

图 4:2016~2019.Q3 公司资本结构分析

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

财务杠杆方面,近年公司业务规模持续增长, 加之在建项目持续推进,经营性资金需求增加,外 部融资规模持续上升,财务杠杆比率呈上升趋势, 但相较于同行业上市企业仍处于适中水平。 2016~2018 年末及 2019 年 9 月末,公司资产负债率 分别为 47.08%、52.67%、59.17%和 57.04%;总资 本 化 比 率 分别 为 34.68% 、 43.05% 、 51.24% 和

49.81%。公司相对于下游客户产业地位较低,议价

能力不足,货款回收周期较长,加之为降低采购成 本加大原材料备货规模使得日常经营流动资金需 求增加,从长期来看财务杠杆水平或将持续上升。

表 6:截至 2018 年末公司与同行业上市企业资本结构

	比较表
公司名称	资产总额(亿元)	资产负债率(%)
合力泰	274.33	59.17
欧菲光	379.63	77.08
信利光电	108.11	66.19
长信科技	93.25	47.43
超声电子	54.32	31.55

资料来源:巨潮资讯网,中诚信证评整理

资产结构方面,公司资产以流动资产为主。 2016~2018 年末及 2019 年 9 月末,公司流动资产分 别为 114.62 亿元、133.64 亿元、172.10 亿元和 200.65 亿元,占总资产比重分别为 67.44%、62.91%、62.73% 和 64.68%。公司流动资产主要由货币资金、应收票 据及应收账款、预付款项、其他应收款、存货和其 他流动资产构成,2018 年末上述资产占流动资产比 重分别为 14.25%、49.94%、3.71%、0.73%、26.92% 和 4.45%。2016~2018 年末公司货币资金呈下降趋 势,分别为 43.24 亿元、35.84 亿元和 24.52 亿元, 主要系在建项目投资需求增加,其中 2018 年末使 用受限资金 12.00 亿元,占货币资金比重为 48.92%, 主要为银行承兑汇票保证金及保函保证金,资金流 动性受限。2019 年 9 月末公司收到农银投资债转股 资金 15.00 亿元,当期末货币资金较上年末增长 87.68%至 46.02 亿元。2016~2018 年末公司应收票 据及应收账款分别为35.45亿元、57.83亿元和85.95 亿元,其中应收账款分别为 29.75 亿元、43.35 亿元 和 77.88 亿元,通过 2017 年业务整合公司客户群体 向账期长的大客户转移,同时在业务规模增长带动 下应收账款余额持续增大,截至 2018 年末按账龄 分析法计提坏账准备的应收账款余额为 82.36 亿 元,其中账龄在一年以内的占比为 91.63%,期末已 累计计提坏账准备 4.85 亿元。近年公司客户结构变 动使得账期延长,应收票据及应收账款规模持续增 长,2018 年末占总资产比重为 31.33%,占比较高。 公司相对大客户议价能力弱,现有结算周期较难改 变,未来资金周转压力将不断上升。2019 年 9 月末,

² 2019 年 9 月,公司两家全资子公司引入的战略投资者农银 投资,采用现金增资并用于偿还债务的方式实施市场化债转 股。农银投资向江西合力泰科技有限公司增资 10.00 亿元, 取得该标的公司增资后 13.16%股权;农银投资向部品件公 司增资 5.00 亿元,取得该标的公司增资后 22.01%股权。上 述增资完成后,公司仍然拥有对以上两家子公司的实际控制 权。

公司应收账款 79.80 亿元,占总资产比重为 25.72%, 依然维持较高水平。2016~2018 年末及 2019 年 9 月 末公司预付款项分别为 3.17 亿元、6.06 亿元、6.39 亿元和 5.53 亿元,主要为预付材料采购质保金, 2018 年末按预付对象归集的年末余额前五名预付 账款汇总金额 4.61 亿元,占预付款项年末余额合计 数的比例为 41.58%;同期其他应收款分别为 0.54 亿元、2.18 亿元、1.25 亿元和 1.76 亿元,主要系政 府补助和保证金及押金。2016~2018 年末及 2019 年 9月末公司存货分别为27.85亿元、27.63亿元、46.33 亿元和48.04亿元,2018年末存货同比增长67.70%, 主要系生产规模进一步扩大,原材料备货增加,其 中原材料、在产品和库存商品,存货比重分别为 50.40%、21.86%和 25.95%,累计计提跌价准备 0.33 亿元。近年公司为获得采购成本优势,原材料备货 规模增加,进一步加大资金周转压力,同时使得库 存规模大幅增长,2018 年末存货占总资产比重为 16.89%,在当前下游移动通信终端手机市场需求放 缓情况下,若发生客户违约等重大不利或突发性事 件,将面临较大存货减值风险。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司其他流动资产分别为 4.00 亿元、 3.53 亿元、7.66 亿元和 9.95 亿元,主要系留抵增值 税和定期存款,2018 年末其他流动资产同比增长 116.87%,主要系定期存款增加 1.93 亿元。

2016~2018 年末及 2019年 9 月末公司非流动资 产分别为 55.35 亿元、78.80 亿元、102.24 亿元和 109.57 亿元,总资产比重分别为 32.56%、37.09%、 37.27%和 35.32%,主要包括固定资产、在建工程、 商誉和长期待摊费用。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司固定资产分别为 21.46 亿元、30.05 亿元、 43.39 亿元和 47.77 亿元,2017 年新建摄像头模组 等大型生产基地,使得近年固定资产规模持续扩 大,2018 年末机器设备占固定资产比重为 75.12%; 同期在建工程分别为 6.50 亿元、14.87 亿元、18.27 亿元和 18.85 亿元,呈逐年增长态势,主要系持续 加大对摄像头等产品生产线投资,2018 年末摄像头 模组生产线等项目总投资规模为 32.47 亿元,当年 末已投入 17.03 亿元。近年公司业务规模快速扩张, 受客户结算周期较长及加大库存备货规模等因素

影响,资金周转压力不断加大,在建项目逐步推进, 未来将面临较大的投融资压力。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司商誉分别为 22.13 亿元、22.84 亿元、22.68 亿元和 22.68 亿元,主要系 2015 年收 购部品件公司、平波电子和业际光电形成,经 2018 年商誉减值测试,蓝沛新材相关的资产组组合产生 减值损失 0.16 亿元。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司长期待摊费用分别为1.06亿元、1.42亿元、 5.30 亿元和 5.97 亿元,主要系租入固定资产改良支 出、装修费等,2018 年生产基地车间装修费增加 4.18 亿元,当年末长期待摊费用同比增长 272.86%。 公司资产以流动资产为主,但货款回笼周期较长, 且库存规模较大,整体资产流动性较弱。

从负债结构来看,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末,公司流动负债分别为 63.19 亿元、91.65 亿元、 142.69 亿元和 158.46 亿元,占总负债比重分别为 78.97%、81.91%、87.91%和 89.55%,主要包括短 期借款、应付票据及应付账款、其他应付款和一年 内到期的非流动负债。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司短期借款分别为 18.79 亿元、35.70 亿元、 55.51 亿元和 66.90 亿元,主要系质押借款和保证借 款。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司应付票据 分别为 9.42 亿元、17.17 亿元、28.49 亿元和 28.28 亿元,主要为应付银行承兑汇票和商业承兑汇票到 期款项,近年采购产品规模增加,采购环节票据结 算增加。同期,公司应付账款分别为 24.48 亿元、 27.37 亿元、36.31 亿元和 29.37 亿元,其中约 95.00% 账龄在 1 年以内,短期支付压力较大。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司其他应付款分别为 2.13 亿元、1.21 亿元、0.83 亿元和 9.00 亿元,主要为押 金、保证金及质保金、代缴纳社保款及员工福利费 和免息借款,2019 年 9 月末其他应付款较 2018 年 末增加 8.17 亿元,增幅为 983.11%,主要为向控股 股东取得的借款;同期一年内到期的非流动负债分 别为 3.64 亿元、5.96 亿元、16.37 亿元和 20.56 亿 元,主要为一年内到期的长期借款、长期应付款以 及一年内到期的应付债券,2018 年末一年内到期的 非流动负债同比增长 174.71%,主要系 2016 年公司 公开发行的公司债将于 2019 年 12 月到期,短期偿

债压力加大。2016~2018 年末及 2019 年 9 月末公司 非流动负债分别为 16.83 亿元、20.24 亿元、19.62 亿元和 18.49 亿元,主要为长期借款和长期应付款 (系融资租赁款),截至 2019 年 9 月末上述两项分 别为 4.85 亿元和 11.68 亿元。总体来看,公司负债 主要系流动负债,短期偿债压力较大。

从债务结构来看,公司业务规模持续增长,经 营资金周转压力加大使总债务规模不断扩大。 2016~2018 年末及 2019 年 9 月末,公司总债务分别 为 47.76 亿元、76.00 亿元、117.71 亿元和 132.27 亿元,其中短期债务分别为 31.84 亿元、58.83 亿元、 100.37 亿元和 115.74 亿元,同期长短期债务比(短 期债务/长期债务)分别为 2.00 倍、3.43 倍、5.79 倍和 7.00 倍,长短期债务比呈上升趋势,且债务仍 集中于短期债务,财务结构有待进一步优化。

图 5:2016~2019.Q3 公司债务结构分析

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

整体而言,公司经营业务属于资金密集型产 业,前期并购扩张及日常运营资金需求增加使得总 资产规模持续增长,债务规模持续攀升,且以短期 债务为主导,债务期限结构有待优化。

盈利能力

公司合并范围扩大及新增产能释放后订单量 增加带动收入规模稳步增长,2016~2018 年实现营 业总收入分别为 118.45 亿元、151.11 亿元和 169.04 亿元。具体来看,2017 年公司营业总收入同比增长 27.57%,主要系新增合并对象珠海晨新,同时新建 全面屏模组、电子纸模组、摄像头模组和指纹识别 模组项目逐步投产,产能进一步释放,产品结构及 客户结构进一步优化带动收入规模扩大。2018 年公 司营业总收入同比增长 11.87%,主要系新增产能进 一步释放,下游客户订单增加,并进一步加强产品 和客户资源的整体优化配置,产业链布局更加合 理,产品结构及客户得到优化。2019 年 1~9 月公司 受中美贸易争端及资金因素影响订单承接方面较 为谨慎,当期实现营业总收入 115.58 亿元,同比下 降 12.12%。

营业毛利率方面,2016~2018 年公司营业毛利 率分别为 16.93%、17.13%和 19.25%,呈小幅上升 趋势。近年公司生产规模进一步扩大,主要产品产 销量快速提升,同时收购珠海晨新和蓝沛新材后增 加主要产品中高端市场布局。公司通过各相关产业 链及产品整合逐步完善智能终端产品核心部件的 供应能力,未来产品获利能力将逐步增强。2019 年 1~9 月公司营业毛利率为 17.23%,较上年同期下降 1.07 个百分点,主要系一季度春节假期生产人员招 聘未到位,开工率未达预期,产能未完全释放使得 当期收入规模下降及生产成本较高影响。

		表 7:2016~2019.Q3 公司主要业务板块收入及毛利率情况
--	--	-----------------------------------	--

								单位:亿元、%
		2016		2017		2018		2019.Q3
业务	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率
触控显示业务	110.60	16.94	142.17	17.02	158.29	19.13	107.84	17.27
化工业务	7.85	16.80	8.94	18.91	10.75	21.06	7.74	16.57
合计	118.45	16.93	151.11	17.13	169.04	19.25	115.58	17.23

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

期间费用方面,公司期间费用支出以管理费用 和研发费用为主,管理费用主要为职工薪酬、研发 费用、社会保险、折旧和摊销等。近年来公司销售 规模扩大,对应所需经营费用增加,2016~2018 年 分别为 6.99 亿元、4.94 亿元和 6.43 亿元;研发费 用主要为工资社保福利费和研发材料等,近年公司

不断加大研发投入,2017~2018 年研发费用分别为 4.58 亿元和 6.32 亿元。2016~2018 年公司利息支出 增加,使得近年财务费用增加。2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司期间费用占营业总收入比重分 别为 8.32%、8.43%、11.21%和 12.30%,对经营所 得消耗程度逐步加深,期间费用管控水平有所弱 化。

表 8:2016~2019.Q3 公司期间费用分析

				单位:亿元、%
	2016	2017	2018	2019.Q3
销售费用	1.04	1.45	1.64	1.19
管理费用	6.99	4.94	6.43	4.55
研发费用	-	4.58	6.32	3.59
财务费用	1.82	1.77	4.56	4.88
期间费用合计	9.86	12.74	18.94	14.21
营业总收入	118.45	151.11	169.04	115.58
期间费用收入占比	8.32	8.43	11.21	12.30

注:根据财会〔2018〕15 号文,将原"管理费用"拆成"管理费用"、 "研发费用"两个科目列报,之前年度未重述

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

利润总额方面,公司利润总额主要来源于经营 性业务利润,2016~2018 年经营性业务利润分别为 9.67 亿元、12.43 亿元和 12.90 亿元;同期投资收益 分别为 0.01 亿元、0.02 亿元和 0.30 亿元,主要是 权益法核算的长期股权投资收益。2016~2018 年公 司发生资产减值损失分别为 0.95 亿元、1.96 亿元和 2.54 亿元,主要为坏账损失和存货跌价损失。 2016~2018年,公司实现利润总额分别为9.89亿元、 13.51 亿元和 14.80 亿元,取得净利润分别为 8.73 亿元、11.66 亿元和 13.05 亿元,同期所有者权益收 益率分别为 9.71%、11.60%和 11.65%,经营效益表 现较好。近期公司在收入规模下滑情况下产品获利 空间萎缩,且债务规模维持较高水平,财务费用支 出规模较大,加之近期与日常经营活动有关的政府 补助减少,盈利能力有所减弱。2019 年 1~9 月, 公司利润总额为 7.02 亿元,同比下降 45.86%,其 中经营性业务利润同比下降 55.82%至 5.34 亿元, 主要系业务收入下滑引起,同期净利润为 6.20 亿 元,同比下降 46.31%,呈下滑趋势。

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

总体来看,近三年公司营业收入保持较快增长 趋势,经营效益表现较好,但 2019 年近期收入规 模有所下滑使得产品盈利能力减弱,同时期间费用 控制能力有所弱化,未来盈利表现仍有待进一步观 察。

偿债能力

获现能力方面,公司 EBITDA 主要由利润总 额、利息支出和折旧构成,2016~2018 年 EBITDA 分别为 13.89 亿元、19.76 亿元和 25.24 亿元,主要 系利润总额增加带动盈利规模提升。近年公司债务 规模持续增长,EBITDA 对债务利息保障程度有所 下降。2016~2018 年,公司总债务/EBITDA 分别为 3.44 倍、3.85 倍和 4.66 倍;同期 EBITDA 利息保 障倍数分别为 12.00 倍、10.49 倍和 5.82 倍。2019 年 1~9 月公司 EBITDA 为 17.12 亿元,同期总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.79 倍 和 3.90 倍,EBITDA 仍能对债务利息提供一定保 障。

图 7:2016~2019.Q3 公司 EBITDA 构成

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 从现金流情况来看,2016~2018 年及 2019 年

1~9 月,公司经营活动净现金流分别为 2.30 亿元、 7.37 亿元、-3.61 亿元和 0.88 亿元。其中,2017 年 经营活动产生的现金流量净额同比增长 121.14%, 主要系当年生产规模进一步扩大。而相对于下游客 户,公司产业链地位较低,加之 2018 年调整客户 结构,逐步导入产业地位较高的大型客户使得公司 资金回笼周期明显延长,加之库存规模不断上升, 资金被占用情况加剧,且劳动力成本水平提高导致 支付给职工以及为职工支付的现金同比大幅增加, 经营活动净现金流状况不断弱化,2018 年经营性现 金流同比下降 171.08%,呈净流出状态,无法对债 务利息提供有效保障。2016~2018 年及 2019 年 1~9 月,公司经营活动净现金流/总债务分别为 0.05 倍、 0.10 倍、-0.03 倍和 0.01 倍;同期经营活动净现金 流利息保障倍数分别为 1.99 倍、3.91 倍、-0.83 倍 和 0.20 倍。公司当前产业链地位较低状况尚无法得 到改观,经营性现金流表现不佳状况短期内难以改 善,中诚信证评对公司未来经营性现金流状况予以 持续关注。

2016~2018 年,公司投资活动产生的现金流量 净额分别为-3.60 亿元、-27.34 亿元和-22.80 亿元, 主要系产业升级、产能扩张投入阶段,投资活动支 出较大。2019 年 1~9 月,公司投资活动产生的现 金流量净额为-3.11 亿元,较上年同期下降 83.76%, 由于前期布局基本完成,投资活动减缓。

随着公司全产业链布局和产能放量,生产规模 扩大,资金需求量增加,近年筹资活动现金流呈净 流入。2016~2018 年,公司筹资活动现金流量净额 分别为 33.34 亿元、11.71 亿元和 7.79 亿元。2019 年 1~9 月公司归还到期银行借款增加,当期筹资活 动现金流量净额为 12.86 亿元,同比下降 4.73%。

表 9:2016~2019.Q3 公司偿债能力指标
	2016	2017	2018	2019.Q3
总债务(亿元)	47.76	76.00	117.71	132.27
经营活动净现金流 (亿元)	2.30	7.37	-3.61	0.88
EBITDA(亿元)	13.89	19.76	25.24	17.12
经营活动净现金流/ 总债务(X)	0.05	0.10	-0.03	0.01
总债务/EBITDA(X)	3.44	3.85	4.66	5.79
EBITDA 利息倍数 (X)	12.00	10.49	5.82	3.90
经营活动净现金流/ 利息支出(X)	1.99	3.91	-0.83	0.20

注:2019 年前三季度经营活动净现金/总债务和总债务/EBITDA 指 标经年化处理

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

财务弹性方面,公司与多家商业银行建立了长 期稳定合作关系。截至 2019 年 9 月末,公司拥有 银行等金融机构所提供的授信额度共计 94.14 亿 元,但尚未使用授信 28.71 亿元,备用流动性一般。

或有负债方面,截至 2019 年 9 月末,公司担 保总额为 86.39 亿元,担保对象均为下属子公司, 占当期净资产比重为 64.82%,担保比率高。公司 担保规模较大,若担保对象经营情况发生变化,未 来将面临较大或有负债风险。同期,公司无重大未 决诉讼或仲裁事项。

受限资产方面,截至 2019 年 9 月末,公司受 限资产金额账面价值合计 51.38 亿元,主要系银行 承兑汇票保证金、用于借款抵押房屋建筑物产权及 土地使用权等,占总资产比重为 16.56%,占净资 产比重为 38.56%,对资产流动性产生一定负面影 响。

表 10:2019 年 9 月末公司受限制资产明细

		单位:亿元
项目	期末账面价值	受限原因
货币资金	22.29	银行承兑汇票保证金
应收票据	0.10	质押借款
固定资产	25.75	融资租赁、抵押借款
无形资产	0.30	抵押借款
其他流动资产	2.94	开具银行承兑汇票及 信用证
合计	51.38	-

资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

综合而言,公司通过并购整合产业链布局逐步 完善,产品结构及客户得到优化,推动近三年业绩 快速增长。同时,公司整体盈利能力逐年提升,且

EBITDA 对债务利息提供一定保障,整体偿债能力 很强。但中诚信证评亦关注到公司债务规模增长较 快,债务期限结构有待改善,经营活动净现金流表 现不佳及近期经营性业务利润和净利润下滑等因 素对公司整体偿债能力的影响。

担保实力

本期债券由福建电子提供全额无条件不可撤 销的连带责任保证担保。

担保主体概况

福建电子是 2000 年福建省级机构改革政企分 离过程中,以原福建省电子工业厅所属企业国有净 资产整体划入的形式,由福建省人民政府出资设立 的国有独资资产经营性控股公司,初始注册资本 78,214.17 万元,于 2000 年10 月 7 日正式挂牌运营。 2017 年 8 月,福建电子注册资本(实收资本)增加 人民币 100,000.00 万元,同时新增合并的福建厦门 经贸有限公司的所有者权益 12,884.33 万元转增资 本金 12,884.33 万元,注册资本增至 280,512.45 万 元。2017 年 12 月,福建电子注册资本增加 94,000.68 万元;2018 年 7 月,注册资本增加 98,665.47 万元; 2018 年末福建电子注册资本为 473,178.61 万元。 2019 年 5 月,福建省国资委同意福建电子将博思软 件以及兴业银行股票价值(原计入"资本公积")增 加为注册资本,福建电子注册资本进一步增加 90,691.37 万元至 563,869.98 万元。截至 2019 年 9

月末,福建电子注册资本为 563,869.98 万元,由福 建省国资委全资控股。

截至 2018 年末,福建电子总资产 806.93 亿元, 所有者权益(含少数股东权益)245.22 亿元,资产 负债率 69.61%;当年福建电子实现营业总收入 242.34 亿元,净利润-22.33 亿元,经营活动净现金 流 0.60 亿元。

截至2019年9月30日,福建电子总资产868.85 亿元,所有者权益(含少数股东权益)267.79 亿元, 资产负债率 69.18%;2019 年 1~9 月福建电子实现 营业总收入 282.08 亿元,净利润 2.09 亿元,经营 活动净现金流-8.09 亿元。

业务运营

福建电子已形成以电子信息制造为主,贸易业 务为辅的业务格局。具体来看,电子信息制造业务 系福建电子传统主业,经过多年发展,已形成以企 业级网络设备、网络终端、通讯产品、视讯和视频 产品、LED 光电与绿能环保产业、智慧家电与移动 通讯产品、印制线路板等为主的多项重点产业。同 时,福建电子发展轻纺类产品(主要是鞋、帽、服 装)、机电产品、化工产品、电子产品(手机)和 大宗油品等贸易业务。近年福建电子业务规模持续 增长,其中电子信息制造和贸易业务占营业总收入 比重达 90.00%以上,系主要收入来源。

	2016			2017		2018		2019.Q3
业务名称	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
电子信息制造类合计:	78.64	47.91	134.28	60.58	183.79	75.84	239.70	84.98
企业级网络设备	22.79	13.88	36.90	16.65	40.92	16.89	32.52	11.53
智慧家电与移动通讯产品	22.22	13.54	43.13	19.46	78.02	32.19	59.23	21.00
LED 光电与绿能环保产业	7.28	4.43	9.18	4.14	7.45	3.07	7.52	2.67
网络终端	5.31	3.23	7.68	3.46	12.78	5.27	9.77	3.46
通讯产品	4.88	2.97	11.49	5.18	18.21	7.51	9.58	3.39
视讯和视频产品	2.31	1.41	2.73	1.23	2.76	1.14	1.77	0.63
印制线路板	2.44	1.49	3.20	1.44	1.91	0.79	2.60	0.92
代工业务	0.67	0.41	0.57	0.26	-	-	0.03	0.01
触屏显示产品	-	-	-	-	-	-	109.43	38.79
其他	10.74	6.54	19.41	8.75	21.74	8.97	7.26	2.58

表 11:2016~2019.Q3 福建电子营业收入构成情况

合力泰科技股份有限公司 2020 年面向合格投资者

公开发行公司债券(第一期)(疫情防控债)信用评级报告

单位:亿元、%

贸易类	72.13	43.94	70.52	31.81	43.01	17.75	32.57	11.55
房地产类	1.11	0.67	0.54	0.24	-	-	-	-
其他业务收入	12.28	7.48	16.34	7.37	15.54	6.41	9.81	3.48
合计	164.15	100.00	221.68	100.00	242.34	100.00	282.08	100.00

注:1、通讯产品主要为 ADSL Modem 产品,包括以太网接口、USB 接口、4 口 SWITCH、WLAN 等 ADSL 系列终端;其他业务收入主要 由电机、建筑劳务、技术服务等多种业务构成。2、福建电子房地产业务于 2017 年底完成转让,福建电子不再从事房地产开发业务, 2018 年报表中原少量房地产开发收入并入其他业务收入。3、各分项加总数与合计数略有差异,系四舍五入所致。 资料来源:福建电子审计报告,中诚信证评整理

电子信息制造业务

电子信息制造业务系福建电子传统主业,主要 产品包括网络终端、企业级网络设备和触屏显示等 产品。电子信息产业是福建省三大支柱产业之一, 随着国家海西区战略规划布局和福建省推动闽台 信息产业互动方案的实施,福建电子作为承建国际 产业专业平台的地位得到明确,是福建省政府明确 的闽台 LED、IC、LCD 及通信产业对接的责任单 位,省政府相应给予了政策和资源等多方面支持。 近年福建电子通过资产资源整合、企业并购等方式 拓展制造类主业,同时逐步退出部分毛利率较低的 电子信息产品市场,转向研发生产移动通讯产品, 逐步提升企业级网络设备、网络终端、智慧家电与 移动通讯产品等重点产品比重,电子信息制造业务 收入呈现逐年增长态势。2018 年 12 月,福建电子 完成对上市公司合力泰收购事项,新增触屏显示业 务推动 2019 年 1~9 月制造类营业收入增长。合力 泰在显示屏、摄像模组、5G 材料方面具备行业领 先的工艺能力,与福建电子在产业上存在协同发展 效应。总体来说,收购合力泰有助于福建电子在产 业链延伸以及 5G 领域等方面的发展提供先机。根 据业绩承诺,合力泰 2018 年、2019 年和 2020 年经 审计的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司 所有者的净利润)分别不低于 13.56 亿元、14.92 亿元和 16.11 亿元。2018 年合力泰实现营业总收入 169.04 亿元,实现净利润 13.05 亿元,经审计归属 于母公司所有者的净利润为 13.58 亿元,实现当年 业绩承诺。2019 年 1~9 月合力泰实现营业总收入 115.58 亿元,同比下降 12.12%,取得净利润 6.20 亿元,同比下降 46.31%,当期归属于母公司所有 者的净利润为 6.69 亿元,同比下降 43.72%,经营 效益有所减弱。中诚信证评对未来合力泰的业绩实 现情况予以持续关注。

生 产

福建电子制造类业务采用自主生产核心产品 和整机整合,委外加工部分标准化产品(主要是 ADSL Modem 和无线通)及其装配工序,在标准化 产品的基础上提供定制化服务的生产模式。根据订 单的定制化需要,福建电子主要实行以销定产,通 过"自主生产为主、委外加工为辅"的生产模式使得 福建电子能够及时响应用户需求,优化供应链各环 节的资源调配。

产能方面,福建电子大力拓展基于优势企业网 络设备的布局,并针对特定使用群体定制开发个性 化通讯产品,企业级网络设备(交换机和路由器) 和通讯产品(ADSLModem)产能近年来均有大幅 提升。同时,福建电子通过企业并购、扩张产能等 方式拓展相关制造类主业,部分产品产能持续扩 张。从产能释放率来看,近年福建电子先后对网络 终端、视讯和视频产品、企业级网络设备、通讯产 品(ADSLModem)等产品进行产能扩张,产能释 放率出现阶段性下降,但随着业务磨合期的结束、 销售网络的拓展以及产品结构的进一步调整,产能 释放率回升。

表 12:2016~2019.Q3 福建电子制造业务主要产品产能及产量情况
产品		2016	2017	2018	2019.Q3
	产能	60	60	50	60
网络终端(万台)	产量	39	41	49	45
	产能释放率	65%	68%	98%	75%
	产能	45	55	90	30
企业级网络设备 (交换机)(万套)	产量	38	49	80	27
	产能释放率	84%	89%	89%	90%
	产能	18	22	20	8
企业级网络设备 (路由器)(万套)	产量	13	16	18	7
	产能释放率	72%	73%	90%	88%
通讯产品	产能	120	290	490	300
(ADSLModem)	产量	109	278	436	271
(万套)	产能释放率	91%	96%	89%	90%

注:2019 年前三季度产能和产能释放率数据经年化处理。

资料来源:福建电子提供,中诚信证评整理

采 购

原材料采购方面,福建电子采用与供应商统一 谈判、各业务经营主体分别与供应商签订采购合同 的"统谈分签"模式。福建电子通过实施严格的供应 商管理制度,形成规模化采购,从而降低采购成本, 保证原材料采购质量。采购价格方面,福建电子主 要原材料包括光模块、集成电路、内存、芯片、主 板、液晶屏等电子元器件。近年来由于市场供需失 衡,内存条价格持续走高,福建电子面临一定的成 本控制压力。结算模式方面,福建电子采购结算方 式主要包括转账、银行承兑汇票、信用证等,供应 商一般给予福建电子 90~180 天账期。

福建电子实行严格的供应商准入制度,建立了 完善的试制物料管理机制,通过质量控制部门对采 购物资进行抽样检查,并逐月对供应商质量绩效进 行评比,实时对供应商名录进行更新,原材料供应 质量能够得到有效保障。关联采购方面,福建电子 关联供应商包括睿云联(厦门)网络通讯技术有限 公司、福建腾云宝有限公司和福建腾云宝有限公司 等,关联采购规模较小,对经营影响较小。

销 售

福建电子设置了市场营销中心整合销售渠道, 实行统一的客户开发和管理政策。近年来福建电子 的销售模式已从单纯的硬件销售转变为提供整体 解决方案,构建"以硬件、软件、服务三位一体构

筑核心竞争力"的经营策略,产品的销售对象主要 为具有信息化建设需求的金融机构、运营商和企 事业单位。福建电子销售方式分为直销和经销,对 于大额采购及政府采购项目,福建电子直接参与 用户需求分析、招投标、产品开发、生产、供 货、设备安装调试以及售后的技术服务等各个环 节;对于一般性采购项目,福建电子充分利用渠 道商的客户关系和本地化的服务优势,采用间接 销售的模式与认可的渠道商互相配合。销售定价 方面,福建电子业务细分行业市场比较集中,通 常需根据项目的竞争情况确定价格。另外,福建 电子对于产品销售建立了动态价格管理制度,产 品定价以成本为基础,根据市场价格波动情况, 动态调整产品结构,保持产品毛利率处于较高水 平,以降低产品价格波动带来的风险。

销售情况来看,福建电子通过资源整合、企业 并购等方式拓展制造类主业,且根据市场需求调整 产品结构,并购企业经营情况良好,产品结构调整 取得成效,整体销售情况较好。福建电子网络终 端、企业级网络设备、通讯产品以及视讯和视频 产品的整体市场行情较好、订单充足,产品销量 整体均呈上升趋势。产销率方面,由于福建电子产 品以定制化为主,整体产销率处于较高水平。

表 13:2016~2019.Q3 福建电子主要产品销量及产销率情况
产品 项目 2016 2017 2018 2019.Q3
	销量	39	41	48	43
网络终端(万台)	产销率	100%	100%	98%	96%
企业级网络设备(交换机)(万套)	销量	37	46	79	26
	产销率	97%	94%	99%	96%
	销量	13	15	18	7
企业级网络设备(路由器)(万套)	产销率	102%	94%	100%	100%
	销量	120	266	421	237
通讯产品(ADSLModem)(万套)	产销率	110%	96%	97%	87%

资料来源:福建电子提供,中诚信证评整理

销售区域方面,福建电子产品以内销为主,并 不断加大海外市场的拓展。就内销占比来看,企业 级网络设备近两年内销收入占比均超过 63%;智慧 家电与移动通讯产品近两年内销收入占比超过 78%;LED 照明与绿能产品近两年内销收入占比超 过 84%;视讯和视频产品均为内销;网络终端近两 年内销收入占比均超过 85%;通讯产品近两年内销 收入占比分别为 52.46%和 60.13%。同时,福建电 子加强与国际客户合作,海外市场拓展取得一定进 展,近三年及一期福建电子海外业务收入分别为 23.00 亿元、25.35 亿元、52.58 亿元和 26.23 亿元, 规模增长较快但占比仍较小。

客户集中度方面,2018 年福建电子电子信息制 造类板块的四大主要产品类别网络终端、企业及网 络设备、通讯产品以及智慧家电与移动通讯产品的 前五大客户合计销售占比分别为 30.16%、40.55%、 71.72%和 77.53%。其中,通讯产品、智慧家电与移 动通讯产品的前五大客户销售收入占比大,集中度 很高。

表 14:2018 年福建电子主要电子信息制造业务 前五大客户销售占比情况

				单位:%
客户	网络终端	企业级 网络设备	通讯产品	智慧家电 与移动 通讯产品
第一名	12.31	11.94	28.22	56.69
第二名	5.12	10.22	27.72	6.23
第三名	4.83	7.45	7.37	6.00
第四名	4.04	5.66	5.76	4.53
第五名	3.86	5.28	2.65	4.09
合计	30.16	40.55	71.72	77.53
	资料来源:福建电子提供,中诚信证评整理

结算方面,福建电子移动通讯业务的国内客户 一般在收到发票后 45~60 天通过银行电汇付款,国 外客户采用信用证结算,账期分为即期付款和 45~90 天;其他产品的销售结算账期一般最长不超 过 180 天。关联交易方面,2018 年福建电子主要与 福建华佳彩有限公司、福建省电子口岸运营服务有 限公司、睿云联(厦门)网络通讯技术有限公司和 福建福顺微电子有限公司分别发生 3.12 亿元、0.32 亿元、0.16 亿元和 0.12 亿元的关联交易款,福建电 子与关联方均实行市场化定价,整体规模较小,关 联交易对经营影响较小。

贸易业务

福建电子贸易商品包括化工产品、轻纺类产品 (鞋、帽、服装)、大宗油品贸易和电子产品(手 机)等。2018 年福建电子为防范贸易风险,主动缩 减贸易业务规模,且根据发展需要增加毛利率水平 较高贸易品种规模。当年福建电子贸易收入同比下 降 39.05%至 42.98 亿元,毛利率维持在 2.00%,整 体盈利空间较小。近年福建电子化工贸易业务收入 占比超过 45%,2018 年钢材贸易收入占比提升至 14.14%,轻纺(鞋帽、服装)、化工和钢材系主要 贸易收入来源。福建电子贸易业务以亚洲及非洲地 区的出口销售为主,国内贸易为辅。销售策略方面, 福建电子密切关注国内外供需状况,预测国内外市 场价格变动趋势,并灵活定价择机出货。福建电子 销售模式包括自营进出口和代理进出口,自营进出 口业务收入占比超过 90%。2017 年和 2018 年,福 建电子贸易板块前五大客户销售金额分别占销售 总额的 45.39%和 26.44%,集中度有所下降。

总体看,福建电子通过主动缩减贸易业务规

模,进行产品结构调整,贸易收入规模逐年下降。 通过对风险的有效防范,2018 年福建电子下游客户 集中度大幅下降,整体贸易风险较为可控。

其他业务

福建电子其他业务包括电机、建筑劳务和技术 服务等,近年其他业务占营业收入比重低于 10.00%,收入规模较小,对整体收入贡献较为有限。 福建电子其他业务中电机主导产品包括:Y 系列电 动机、分马力电机、发电机、柴油(汽油)发电机 组、稀土永磁电机、电泵、微型电机和电器控制设 备等,产品生产周期为 90 天左右。近年福建电子 通过并购电机业务将增加游艇悬挂机、逆变器和汽 油机等,产品种类进一步完善。

总体来看,福建电子电子信息制造类业务发展 迅速,主要产品竞争力较强,近年产能逐步释放以 及产品结构的灵活调整,制造类业务发展良好。福 建电子通过对贸易结构调整,贸易收入逐年下降, 毛利率水平较低;其他业务整体收入仍较小,对收 入的贡献较为有限。福建电子作为福建省重要国有 独资资产经营性控股公司,在以电子信息为主导产 业的福建省具有较强区域竞争优势。福建电子将充 分借助其国有资本优势,重点投资发展电子信息产 业,突出电子信息和电子装备主业,扩大自身产能, 提高自主创新能力,加强品牌管理。但中诚信证评 将对福建电子通讯产品、智慧家电与移动通讯产品 存在的较高的客户集中度风险以及未来的经营成 长压力情况保持关注。

财务分析

以下财务分析基于经福建华兴会计师事务所 (特殊普通合伙人)审计并出具标准无保留意见的 2016~2018 年审计报告,以及未经审计的 2019 年 1~9 月财务报表。2016~2018 年财务数据均为审计 报告期末数。

资本结构

近年福建电子通过企业并购使得资产规模大 幅增长,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末总资产分 别为 321.68 亿元、307.09 亿元、806.93 亿元和 868.85 亿元。负债方面,随着生产规模扩大、企业并购, 以及运营资金需求增加推升借款规模,同期福建电

子负债总额分别为 219.20 亿元、212.33 亿元、561.71 亿元和 601.06 亿元。所有者权益方面,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末福建电子所有者权益分别为 102.48 亿元、94.76 亿元、245.22 亿元 267.79 亿元, 其中 2018 年末所有者权益同比增长 158.78%,主要 系企业合并增加少数股东权益及注册资本金增加。

财务杠杆比率方面,由于经营规模不断扩大以 及项目投资增多,福建电子运营资金需求有所增 加,杠杆水平不断提升。2016~2018 年末及 2019 年 9月末福建电子资产负债率分别为68.14%、69.14%、 69.61%和 69.18%³,总资本化比率分别为 55.76%、 60.95%、64.70%和 63.70%。整体来看,福建电子 财务杠杆比率处于较高水平。

图 8:2016~2019.Q3 福建电子资本结构分析

资料来源:福建电子财务报告,中诚信证评整理

资产结构方面,福建电子资产以流动资产为 主,近三年及一期流动资产规模在总资产中所占的 比例不断下降,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末流 动资产总额分别为 167.61 亿元、163.97 亿元、400.33 亿元和 433.00 亿元,占总资产的比重分别为 52.11%、53.40%、49.61%和 49.84%。2018 年末福 建电子流动资产主要由货币资金 104.37 亿元、应收 账款 127.97 亿元、存货 88.55 亿元、预付款项 28.88 亿元和其他应收款 7.30 亿元构成。货币资金主要系 银行存款,2018 年末受限的货币资金余额为 33.64 亿元。应收账款系应收客户销售款,2018 年末账龄 一年以内的应收账款占比约 89.61%,年末计提的坏 账准备余额为 4.31 亿元。存货主要包括原材料、自

合力泰科技股份有限公司 2020 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)(疫情防控债)信用评级报告

³ 考虑到 2018 年末所有者权益中仍包含 5 亿元永续公司债 券(2018 年 9 月发行并计入其他权益工具,截至 2018 年末 其他权益工具余额4.98亿元),若将其纳入债务口径计算, 福建电子实际的债务规模和资产负债率将高于账面表现。

制半成品及在产品和库存商品等,由于业务规模的 扩大,福建电子存货规模逐年上升,同时原材料、 产成品价格的波动可能使福建电子面临存货跌价 风险,当年福建电子计提存货跌价准备 2.30 亿元。 预付款项主要为预付部分设备款,2018 年福建省晋 华集成电路有限公司(以下简称"晋华公司")处于 投建阶段,福建电子新增 14.56 亿元设备款加上年 末合力泰并表推动预付款项同比增长 267.75%。其 他应收款主要为各类经营类保证金、押金以及往来 款等,2018 年末晋华公司并表,相关借款合并抵消 使得福建电子其他应收款账较上年末同比下降 52.60%。

2016~2018 年末及 2019 年 9 月末,福建电子非 流动资产总额分别为 154.07 亿元、143.12 亿元、 406.61 亿元和 435.84 亿元,占总资产比重分别为 47.89%、46.60%、50.39%和 50.16%。2018 年末福 建电子非流动资产主要由可供出售金融资产 18.95 亿元、在建工程 152.78 亿元、固定资产 101.77 亿 元、长期股权投资 26.12 亿元和商誉 48.61 亿元构 成。福建电子在建工程主要为在建的各基地和项目 工程,因晋华公司在建工程(105.39 亿元)并表推 动 2018 年末在建工程增加 134.48 亿元;可供出售 金融资产主要系福建电子持有其他上市公司股份, 包括"实达集团"、"金龙客车"、"国泰君安"、"兴业 证券"、"上海石化"等多只股票,2018 年末因华映 科技(集团)股份有限公司(以下简称"华映科技") 股票转为长期股权投资核算减少可供出售金融资 产对应金额超过 10 亿元,年末可供出售金融资产 同比下降 42.31%;固定资产主要系房屋建筑、机器 设备、电子设备和节能项目资产等;商誉主要是由 并购而形成,2018 年福建电子收购合力泰形成 14.50 亿元商誉,加上合力泰自身商誉 22.66 亿元, 推动年末商誉同比增长 361.01%;经商誉减值测试, 福建电子年末共计提商誉减值准备 2.82 亿元,主要 系对合力泰以前年度及纳入合并报表范围之前对 其企业合并形成商誉减值准备 2.37 亿元;长期股权 投资主要包括对合营企业和联营企业的投资,2018 年末华映科技股票转变核算科目增加长期股权投 资超过 10 亿元,晋华公司并表减少长期股权投资

18.21 亿元,年末长期股权投资同比下降 20.22%。 2019年9月华映科技发布关于其实际控制人中华映 管股份有限公司(以下简称"中华映管")因资产不 足抵偿负债,且众多债权人竞相申请法院强制执行 中华映管土地、建物、设备等各项资产,中华映管 已无法继续生产、营运;中华映管董事会于 2019 年 9 月 18 日向法院申请宣告破产。华映科技日常 生产经营与中华映管存在大量的关联交易,中华映 管经营停止对华映科技业务产生较大不利影响。 2019 年 6 月末,华映科技对中华映管的债权额为 28.81 亿元,已按照 96.29%的比例计提坏账准备 28.79 亿元;2019 年上半年华映科技实际营业收入 7.74 亿元、同比下降 66.17%;实现净利润-7.14 亿 元,亏损同比扩大 4.40 亿元。华映科技经营不善对 福建电子的负面影响包括但不限于投资收益和长 期股权投资质量下滑等,中诚信证评对华映科技经 营情况以及其实际控制人申请破产事项的后续进 展保持持续关注。

负债结构方面,福建电子负债以流动负债为 主,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末流动负债总额 分别为 128.00 亿元、107.70 亿元、300.44 亿元和 320.45 亿元,占总负债比重分别为 58.40%、50.72%、 53.49%和 53.31%。2018 年末福建电子流动负债主 要由短期借款 94.61 亿元、应付票据 54.83 亿元、 应付账款 79.51 亿元、其他应付款 23.71 亿元和其 他流动负债 10.35 亿元构成。福建电子短期借款为 银行短期借款,借款方式包括质押、抵押、保证和 信用等;应付票据主要系福建电子开具的银行承兑 汇票,应付账款主要为应付原辅料采购款;其他应 付款主要系往来款、工程款等,2018 年末福建电子 合并晋华公司和合力泰增加其他应付款 5.16 亿元 和 0.7 亿元,同时增加往来款 5.15 亿元,推动年末 其他应付款同比增长 95.79%;其他流动负债主要为 福建电子发行多期短期融资券和非公开定向债务 融资工具,2018 年末其他流动负债同比大幅增加 10.31 亿元,主要系福建电子成功发行 10 亿元短期 融资券;2019 年 3 月末,福建电子成功发行 18 亿 元短期融资券置换到期的 10 亿元 PPN(非公开定 向债务融资工具)使得其他流动负债同比增长

76.06%。非流动负债方面,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末福建电子非流动负债总额分别为 91.20 亿 元、104.63 亿元、261.27 亿元和 280.61 亿元,占总 负 债 比 重 分别 为 41.60% 、 49.28% 、 46.51% 和 46.69%。2018 年末福建电子非流动负债主要由长期 借款 179.78 亿元、应付债券 52.70 亿元和长期应付 款 19.80 亿元构成。福建电子借款随着资金需求不 断增加而增长,同时 2018 年晋华公司和合力泰并 表,其中晋华公司增加长期借款 78.16 亿元推动福 建电子当年末长期借款年初增加 113.78 亿元。福建 电子应付债券系发行的多期中期票据和非公开定 向债务融资工具;长期应付款主要系应付融资租赁 款。债务期限结构方面,2016~2018 年末及 2019 年 9 月末,福建电子总债务分别为 129.16 亿元、147.90 亿元、449.43 亿元和 469.93 亿元,其中长期债务分 别为 83.29 亿元、100.57 亿元、271.50 亿元和 271.34 亿元;同期长短期债务比(短期债务/长期债务)分 别为 0.55 倍、0.47 倍、0.66 倍和 0.73 倍。2018 年 因晋华公司并表增加长期借款,且福建电子新增 26.00 亿元公司债券,推动长短期债务比率上升, 福建电子以长期债务为主的债务期限结构较为合 理。

图 9:2016~2019.Q3 福建电子债务结构分析

资料来源:福建电子财务报告,中诚信证评整理

总体来看,随着对晋华公司和合力泰并购完 成,福建电子实现整体规模扩张,且债务以长期债 务为主,债务期限结构较为合理。但随着营运规模 不断扩大,福建电子运营所需资金对债务依赖程度 不断提升,财务杠杆水平持续上升。此外,随着在 建项目不断推进,福建电子仍存在较大外部融资需 求,中诚信证评对福建电子未来财务杠杆情况保持 关注。

盈利能力

福建电子目前已形成以电子信息制造业为主、 贸易业为辅的业务发展模式。近年福建电子智慧家 电与通讯产品在并购中业务规模大幅增长,同时积 极发展为企业级用户提供信息化解决方案,大力拓 展基于优势企业网设备布局云课堂以及 WIFI 覆盖 等新兴业务,企业及网络设备业务呈逐年增长态 势。在电子信息制造板块收入上涨推动下,福建电 子营业收入规模不断扩大。2016~2018 年及 2019 年 1~9月福建电子营业收入分别为193.64亿元、221.68 亿元、242.34 亿元和 282.08 亿元,其中 2019 年 1~9 月,福建电子得益于合力泰收入并表贡献,营业总 收入同比增长 70.36%。

资料来源:福建电子财务报告,中诚信证评整理

毛利率方面,2016~2018 年及 2019 年 1~9 月福 建电子营业毛利率分别为 17.43%、17.63%、17.48% 和 18.48%。福建电子逐步调整业务结构,减少获利 能力较弱辅业规模,同期其他多种经营业务毛利率 逐步提升,整体毛利率较稳定。

表 15:2016~2019.Q3 福建电子主营业务产品毛利率情况

				单位:%
产品类型	2016	2017	2018	2019.Q3
电子信息制造类	28.10	26.06	20.15	20.11
贸易	1.19	1.39	2.20	1.98
房地产	47.34	57.15	-	-
其他多种业务	23.69	17.14	28.12	33.32
合计	17.43	17.63	17.48	18.48

资料来源:福建电子提供,中诚信证评整理

期间费用方面,福建电子期间费用主要由销售 费用、管理费用、研发费用和财务费用构成,销售

费用随着业务不断开拓和发展逐年递增,研发费用 和管理费用随着晋华项目的并表大幅增长,财务费 用随着债务规模的扩大而大幅增加。2016~2018 年 及 2019 年 1~9 月福建电子期间费用分别为 32.21 亿 元、38.16 亿元、51.38 亿元和 56.82 亿元,期间费 用收入占比分别为 16.63%、17.21%、21.20%和 20.14%,期间费用控制能力有待加强。

表 16:2016~2019.Q3 福建电子期间费用情况

				单位:亿元、%
	2016	2017	2018	2019.Q3
销售费用	12.98	14.86	15.20	12.42
管理费用	16.63	7.73	11.36	15.80
研发费用	-	13.59	16.52	15.31
财务费用	2.59	1.98	8.31	13.30
期间费用合计	32.21	38.16	51.38	56.82
营业总收入	193.64	221.68	242.34	282.08
期间费用收入占比	16.63	17.21	21.20	20.14

注:根据财会[2018]15 号规定,2018 年度财务报表将研发费用作为 独立会计科目核算,为方便比较分析,2017 年管理费用中的研 发费用单独列示。

资料来源:福建电子财务报告,中诚信证评整理

福建电子利润总额主要由营业外损益、其他收 益、投资收益和经营性业务利润构成,2016~2018 年及 2019 年 1~9 月利润总额分别为 9.77 亿元、4.08 亿元、-21.21 亿元和 3.44 亿元,其中营业外损益分 别为 5.32 亿元、0.31 亿元、2.56 亿元和 4.18 亿元; 投资收益分别为 6.09 亿元、3.03 亿元、-13.92 亿元 和 0.67 亿元;经营性业务利润分别为 0.47 亿元、 -0.48 亿元、-10.37 亿元和-5.88 亿元。2017~2018 年 及 2019 年 1~9 月福建电子其他收益分别为 5.39 亿 元、0.41 亿元和 5.31 亿元。福建电子营业外损益主 要为营业外收入,为与企业日常活动无关的政府补 助和其他事项产生的营业外收入,近两年营业外损 益中的政府补助分别为 789.66 万元和 3.15 万元, 主要为收到的增值税返还及研发项目的政府补助。 另外,福建电子其他收益主要为与企业日常活动相 关的政府补助。根据福建电子提供的非经常性损益 明细表(中国证监会《公开发行证券的公司信息披 露解释性公告第 1 号—非经常性损益(2008)》), 近两年,福建电子收到的政府补助分别为 8.06 亿元 和 4.88 亿元。总体来看,福建电子每年能够获得一 定规模的政府补助,能够对利润形成有效补充。福

建电子投资收益主要来自"处置可供出售金融资产 取得的投资收益"和"持有至到期投资在持有期间的 投资收益"。其中,2017 年"处置可供出售金融资产 取得的投资收益"主要是福建电子减持华映科技、 实达集团、国泰君安、中国武夷多家上市公司股权 所致,其持续性存在不确定性;另由于福建电子 2018年9月将华映科技股票由可供出售金额资产转 为长期股权投资权益法核算,因股票价格整体下 滑,且资产核算方法的转换产生投资收益-15.49 亿 元,福建电子当年末投资收益为-13.92 亿元,负面 影响利润总额。此外,近两年及一期福建电子资产 减值损失分别为 4.93 亿元、4.79 亿元-0.93 亿元, 2017 年可供出售金融资产以及存货计提减值损失、 子公司计提商誉减值损失使得当年资产减值损失 同比增长 132.55%;2018 年福建电子资产减值损失 主要来自于坏账损失2.37亿元和存货跌价损失1.04 亿元,因企业并购推升两者规模大幅增长,亦负面 影响利润总额。福建电子经营性业务盈利能力较 弱,其中 2017 年因晋华项目前期发生的研发人员 工资、材料费用及相关设备折旧等开发支出未予资 本化,福建电子将其计入管理费用推升期间费用; 且福建电子通讯产品业务经营效益下滑,以上原因 均导致福建电子全年经营性业务处于亏损状态。 2018 年福建电子传统主业总体运营良好,但因并表 晋华公司推升期间费用(晋华公司全年亏损 6.13 亿 元),福建电子经营性业务亏损扩大。近两年及一 期,福建电子分别实现净利润 3.72 亿元、-22.33 亿 元和 2.09 亿元,其中 2018 年亏损扩大主要系华映 科技股票转变核算方式(确认投资收益-15.49 亿元) 以及晋华公司亏损;2019 年 1~9 月福建电子因合力 泰并表贡献利润,加之相关政府补助增加,当期净 利润扭亏为盈。

图 11:2016~2019.Q3 福建电子利润总额分析

资料来源:福建电子财务报告,中诚信证评整理

总体来看,近年福建电子收入规模保持增长, 但营业利润率持续下滑,经营性业务盈利能力较 弱。虽然 2017 年福建电子投资收益较为可观,可 对利润总额形成有力补充,但基本来自于股票减 持,可持续性不足,加之 2018 年三季度对华映科 技股票转变核算方式从而产生较大规模投资亏损, 对当年盈利产生负面影响,中诚信将持续关注福建 电子经营性业务盈利能力改善及投资收益变动对 整体盈利能力的影响。

偿债能力

福建电子 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利 息支出构成。2016~2018 年,福建电子 EBITDA 分 别为 16.35 亿元、11.97 亿元和-8.99 亿元。2018 年 福建电子利润总额同比减少 25.29 亿元,导致当年 EBITDA 较上年减少 20.96 亿元。从 EBITDA 对债 务本息的保障来看,福建电子 2016~2018 年总债务 /EBITDA 指标分别为 7.90 倍、12.35 倍和-49.98 倍, EBITDA 利息保障倍数分别为 5.12 倍、4.71 倍和 -1.03 倍,EBITDA 无法对债务本息提供保障。

图 12:2016~2018 年福建电子 EBITDA 构成情况

经营活动现金流方面,近三年福建电子经营活 动净现金流分别为 26.96 亿元、-27.58 亿元和 0.60 亿元;同期经营活动净现金流/总债务分别为 0.21 倍、-0.19 倍和 0.0013 倍;经营活动净现金流/利息 支出分别为 8.45 倍、-10.85 倍和 0.07 倍。2017 年 随着闪存等原材料价格的快速上涨,福建电子提前 储备使得存货增加,子公司福建星网锐捷捷通讯股 份有限公司支付的职工薪酬费用和税金同比增加 以及福建电子支付电子产业基金原股东代垫款增 加,以上原因均导致经营性现金流净流出。2018 年 随着相关企业的并入以及回款较快的移动通信业 务的快速增长,当年福建电子经营性现金流转为净 流入,经营购销现金流量达到基本平衡。2019 年 1~9 月,福建电子增加原材料储备以及支付的职工 薪酬费用增长(发放 2018 年年终奖),当期经营活 动净现金流表现为净流出 8.09 亿元,经营性现金流

表 17:2016~2019.Q3 福建电子主要偿债能力指标

对利息和债务无法提供保障。

	2016	2017	2018	2019.Q3
短期债务(亿元)	45.88	47.34	177.93	198.58
长期债务(亿元)	83.29	100.57	271.50	271.34
总债务(亿元)	129.16	147.90	449.43	469.93
资产负债率(%)	68.14	69.14	69.61	69.18
总资本化比率(%)	55.76	60.95	64.70	63.70
总债务/EBITDA(X)	7.90	12.35	-49.98	-
经营活动净现金/ 总债务(X)	0.21	-0.19	0.0013	-0.03
EBITDA 利息倍数(X)	5.12	4.71	-1.03	-
经营活动净现金/ 利息支出(X)	8.45	-10.85	0.07	-0.52

注:2019 年 9 月末经营活动净现金/总债务指标经年化处理。 资料来源:福建电子财务报告,中诚信证评整理

财务弹性方面,福建电子与多家商业银行保持 着长期良好的合作关系,截至 2019 年 9 月末,福 建电子获得国内各大金融机构授信额度总计 609.59 亿元,尚有未使用授信额度 329.15 亿元,备用流动 性较充足。

或有负债方面,截至 2019 年 9 月末,福建电 子担保余额 85.95 亿元,担保比率 32.10%,担保对 象均为下属子公司,主要担保对象包括晋华公司、 福建省菲格园区开发管理有限公司、福建省福联集 成电路有限公司、福建兆元光电有限公司和福建省

28

数字福建云计算运营有限公司等。

2019 年 1 月 9 日,美国政府向晋华公司提起涉 嫌窃取商业机密、经济间谍、共谋窃取商业机密和 共谋从事经济间谍活动的刑事诉讼首次开庭,晋华 公司律师在庭上做出无罪抗辩,并向法庭陈述案 情,证明晋华公司业务的开展始终秉承着最高诚信 标准。目前该案尚在审理。针对美国商务部出口管 制禁令,2019 年 1 月 25 日,晋华公司向美国商务 部最终用户审查委员会提交信函,声明晋华公司准 备递交正式申诉,要求移出美国商务部实体清单。 截至 2019 年 9 月末,除上述事项外,福建电子无 其他未决的重大诉讼或仲裁事项。

资产受限方面,截至 2019 年 9 月末,福建电 子主要所有权受到限制的资产账面价值为 186.45 亿元,占总资产比重为 21.46%。

表 18:截至 2019 年 9 月末福建电子主要受限资产情况

	单位:亿元
资产账面科目	资产账面净值
货币资金	47.88
应收票据	0.10
应收账款	4.52
投资性房地产	6.59
固定资产	37.80
无形资产	4.67
在建工程	81.51
其他流动资产	2.94
其他非流动资产	0.43
合计	186.45

资料来源:福建电子提供,中诚信证评整理

总体而言,福建电子股东实力较强,技术研发 实力突出,具有较强的品牌优势,具备一定的行业 竞争优势。近年来,通过外延式及内生式等多种发 展途径,福建电子资产和业务规模保持快速增长。 但 2018 年因华映科技持股转变核算方式以及晋华 公司亏损导致福建电子当年经营大幅亏损,中诚信 持续关注福建电子经营性业务盈利能力改善及投 资收益变动对整体盈利能力的影响。

中诚信证评认为福建电子提供的全额无条件 不可撤销的连带责任保证担保可对本期公司债券 的按期偿还提供有力保障。

结论

综上,中诚信证评评定合力泰科技股份有限公 司主体信用等级 AA ⁺,评级展望稳定;评定"合力 泰科技股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开 发行公司债券(第一期)(疫情防控债)"信用等级 AAA。

关于合力泰科技股份有限公司2020年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)(疫情防控债)的跟踪评级安排

根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报 告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者 本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后 两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内 披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切 关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信 用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及 时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站 (www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交 易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况 进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。

附一:合力泰科技股份有限公司股权结构图(截至 2019 年 9 月 30 日)

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

附二:合力泰科技股份有限公司组织结构图(截至 2019 年 9 月 30 日)

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

附三:合力泰科技股份有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位:万元)	2016	2017	2018	2019.Q3
货币资金	432,394.29	358,409.71	245,182.85	460,162.69
应收账款净额	297,508.25	433,465.92	778,849.64	797,980.34
存货净额	278,474.92	276,286.18	463,339.76	480,449.25
流动资产	1,146,159.19	1,336,425.98	1,720,974.61	2,006,526.72
长期投资	1,623.08	37,804.98	35,987.30	40,290.63
固定资产合计	279,754.21	449,244.23	618,156.56	667,691.21
总资产	1,699,617.55	2,124,438.26	2,743,342.23	3,102,220.53
短期债务	318,446.42	588,284.24	1,003,698.41	1,157,413.46
长期债务	159,137.98	171,691.47	173,403.17	165,276.28
总债务	477,584.40	759,975.71	1,177,101.58	1,322,689.74
总负债	800,114.25	1,118,973.91	1,623,139.83	1,769,514.25
所有者权益(含少数股东权益)	899,503.31	1,005,464.35	1,120,202.40	1,332,706.28
营业总收入	1,184,484.78	1,511,091.06	1,690,435.33	1,155,805.57
期间费用前利润	195,262.51	251,700.35	318,456.59	195,536.68
投资收益	124.61	236.57	3,002.98	4,580.46
净利润	87,304.87	116,585.49	130,468.57	62,036.90
息税折旧摊销前盈余 EBITDA	138,858.47	197,554.41	252,401.01	171,225.63
经营活动产生现金净流量	22,988.86	73,654.09	-36,137.73	8,769.32
投资活动产生现金净流量	-35,957.23	-273,392.50	-228,016.63	-31,139.45
筹资活动产生现金净流量	333,401.06	117,074.79	77,862.34	128,626.38
现金及现金等价物净增加额	321,222.40	-85,687.20	-185,839.42	105,477.22
财务指标	2016	2017	2018	2019.Q3
营业毛利率(%)	16.93	17.13	19.25	17.23
所有者权益收益率(%)	9.71	11.60	11.65	6.21
EBITDA/营业总收入(%)	11.72	13.07	14.93	14.81
速动比率(X)	1.37	1.16	0.88	0.96
经营活动净现金/总债务(X)	0.05	0.10	-0.03	0.01
经营活动净现金/短期债务(X)	0.07	0.13	-0.04	0.01
经营活动净现金/利息支出(X)	1.99	3.91	-0.83	0.20
利息倍数(X) EBITDA	12.00	10.49	5.82	3.90
总债务/EBITDA(X)	3.44	3.85	4.66	5.79
资产负债率(%)	47.08	52.67	59.17	57.04
总资本化比率(%)	34.68	43.05	51.24	49.81
长期资本化比率(%)	15.03	14.59	13.40	11.03

注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;2、2019 年前三季度所有者权益收益率、经营活动净现 金/短期债务、经营活动净现金/总债务和总债务/EBITDA 指标经年化处理;3、公司将融资租赁款放入"长期应付款"中, 中诚信证评在计算相关债务指标时将其纳入长期债务。

附四:福建省电子信息(集团)有限责任公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位:万元)	2016	2017	2018	2019.Q3
货币资金	714,164.75	564,022.13	1,043,716.49	1,202,273.73
应收账款净额	320,560.35	379,525.12	1,279,661.47	1,333,413.64
存货净额	281,254.01	347,067.66	885,504.37	913,379.83
流动资产	1,676,149.86	1,639,711.63	4,003,252.35	4,330,035.51
长期投资	569,055.83	655,845.30	450,656.76	486,921.57
固定资产合计	661,650.49	510,161.78	2,597,120.41	2,804,995.63
总资产	3,216,848.26	3,070,888.18	8,069,307.28	8,688,467.10
短期债务	458,768.77	473,369.61	1,779,339.04	1,985,832.61
长期债务	832,853.44	1,005,658.03	2,714,973.84	2,713,418.73
总债务	1,291,622.21	1,479,027.64	4,494,312.87	4,699,251.34
总负债	2,192,005.99	2,123,281.44	5,617,129.07	6,010,555.12
所有者权益(含少数股东权益)	1,024,842.27	947,606.75	2,452,178.22	2,677,911.98
营业总收入	1,936,404.52	2,216,767.02	2,423,376.84	2,820,800.14
期间费用前利润	326,807.39	376,749.09	410,099.63	509,425.73
投资收益	60,937.99	30,312.53	-139,156.61	6,743.64
净利润	76,422.18	37,211.68	-223,297.10	20,942.96
息税折旧摊销前盈余 EBITDA	163,530.26	119,731.96	-89,913.38	-
经营活动产生现金净流量	269,744.76	-275,828.28	6,002.79	-80,894.43
投资活动产生现金净流量	-543,258.98	-244,404.61	-691,206.76	-209,413.97
筹资活动产生现金净流量	561,789.12	402,305.59	905,265.88	304,396.99
现金及现金等价物净增加额	291,007.50	-120,584.75	222,864.81	16,154.99
财务指标	2016	2017	2018	2019.Q3
营业毛利率(%)	17.43	17.63	17.48	18.48
所有者权益收益率(%)	7.46	3.93	-9.11	1.04
EBITDA/营业总收入(%)	8.45	5.40	-3.71	-
速动比率(X) 经营活动净现金/总债务(X)	1.09 0.21	1.20 -0.19	1.04 0.001	1.07 -0.03
经营活动净现金/短期债务(X)	0.59	-0.58	0.003	-0.06
经营活动净现金/利息支出(X)	8.45	-10.85	0.07	-0.52
利息倍数(X) EBITDA	5.12	4.71	-1.03	-
总债务/EBITDA(X)	7.90	12.35	-49.98	-
资产负债率(%)	68.14	69.14	69.61	69.18
总资本化比率(%)	55.76	60.95	64.70	63.70
长期资本化比率(%)	44.83	51.49	52.54	50.33

注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;2、2019 年前三季度所有者权益收益率、经营活动净现 金/短期债务和经营活动净现金/总债务指标经过年化处理;3、各期其他流动负债中的短期应付债券调至短期债务,长 期应付款中的融资租赁款金额调至长期债务。

附五:主要财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

期间费用前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合 同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额

营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

期间费用收入比=(财务费用+管理费用+研发费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

附六:信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义

等级符号	含义
AAA	受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A	受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B	受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C	受评主体不能偿还债务

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等 级。

评级展望的含义

正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期 内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号	含义
AAA	债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A	债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	基本不能保证偿还债券
C	不能偿还债券

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等 级。

短期债券信用评级等级符号及定义

等级	含义
A-1	为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
A-2	还本付息能力较强,安全性较高。
A-3	还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
B	还本付息能力较低,有一定的违约风险。
C	还本付息能力很低,违约风险较高。
D	不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行"+"、"-"微调。