Guomai Technologies, Inc — Annual Report 2013

Jun 26, 2013

ਪ൴పଆ৹॑ᎌሢႊ! 2011 年 4 亿元公司债券 2013 年跟踪评级报告

项目	2013年3月	2012年	2011年	2010年
总资产 (万元)	186,897.81	210,262.88	186,293.90	147,789.47
归属于母公司所有者权益合计 (万元)	121,682.50	115,297.50	108,194.51	96,310.04
资产负债率	34.89%	39.71%	40.32%	32.88%
有息债务(万元)	48,046.64	59,190.59	45,476.63	17,281.40
流动比率	8.71	4.41	5.82	3.27
营业收入(万元)	9,180.15	74,290.85	86,202.52	76,086.59
利润总额(万元)	6,608.28	8,044.65	13,976.11	12,233.13
综合毛利率	84.42%	46.49%	43.23%	42.10%
总资产回报率		6.01%	9.32%	11.18%
经营活动净现金流(万元)	$-11,353.68$	$-10,523.20$	8,437.73	2,663.81
EBITDA (万元)	$\overline{\phantom{a}}$	13,686.77	17,329.90	14,851.79
EBITDA利息保障倍数		3.54	10.84	17.68
次料並循 八日坦什

正面:

• ¾ 公司不断加大与众多知名企业的深度合作,形成了稳固优质的客户群体;
• ¾ 公司与中国普天开展战略合作进一步深入,有利于减少外部环境变化带来的风险;
• ¾ 跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术实力不断增强。

关注:

• ¾ 跟踪期内,由于国际贸易保护主义升温,通信设备市场的竞争加剧,公司调整经营战略, 电信网络集成业务收入规模下降;
• ¾ 由于运营商投资方向,导致部分项目工期延长给公司带来一定的运营资金压力;
• ¾ 公司原控股子公司国脉中讯增资扩股后成为公司的参股子公司,公司未来合并报表收入 规模将出现下滑;
• ¾ 跟踪期内,华南区域收入规模有所下降;
• ¾ 电信网络技术服务基地(二期)项目投资规模较大,由于外部经营环境发生变化,公司 压缩了部分投资,未来的效益情况值得关注;
• ¾ 跟踪期内,公司筹建国脉科学园,未来的投资资金需求较大,经营活动现金流表现不佳, 融资依赖度有所提高;
• ¾ 跟踪期内,公司盈利水平下滑,对利息支付的保障程度下降;
• ¾ 公司有息负债占资产比重比较大,存在一定的偿付压力。

分析师

姓名:夏荣尧 王一峰

• 电话:0755-82872532
• 邮箱:xiary@pyrating.cn

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证监会证监许可[2011]1044 号文核准,2011 年 7 月 26 日,公司向社会公开发行 公司债券,实际募集资金总额为人民币 40,000.00 万元,扣除发行费用 480.00 万元后,实际 募集资金净额为人民币 39,520.00 万元。2011 年 8 月 26 日,该债券在深交所上市,证券代 码为"112035",证券简称为"11 国脉债"。本次债券票面利率为 6.80%,债券期限 7 年, 附第 5 年发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权,起息日为发行首日,即 2011 年 7 月 26 日。截至 2012 年末,本期公司债券扣除发行费用的募集资金,在用于偿还商业银 行贷款后,已全部用于补充公司流动资金。

本期债券的起息日为 2011 年 7 月 26 日,按年付息、到期一次还本,最后一期利息随本 金一起支付。本期债券付息日为 2012 年至 2018 年的 7 月 26 日。若投资者行使回售选择权, 则回售部分债券的付息日为 2012 年至 2016 年每年的 7 月 26 日。本期债券的兑付日为 2018 年 7 月 26 日。若投资者行使回售选择权,则回售部分债券的兑付日为 2016 年 7 月 26 日。 本期债券第一次付息日为 2012 年 7 月 26 日。

表	截至 年 月 日本期债券本息累计兑付情况
1	2013 3 31

本息兑付日期	期初本金余额 (亿元)	本金兑付/回 售额(亿元)	利息支付(万 元)	期末本金余额 (亿元)
2012年7月26日	4	0	2,720	4
资料来源:公司提供

二、发行主体概况

跟踪期内,公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人无变动,具体情况如下表所示。 林惠榕女士系陈国鹰先生之妻,两人为公司一致行动人;林金全先生为林惠榕女士之父,为 公司关联股东。公司实际控制人与关联股东合计持有公司 59.92%股份。截止 2012 年 12 月 31 日,陈国鹰先生质押 7,700 万股,占陈国鹰先生所持本公司股份的 32.87%,占公司股份 总数的 8.9%,质押登记日为 2012 年 11 月 20 日。

项目	截至 年 月 日 2012 12 31	截至 年 月 日 2011 12 31
公司名称	国脉科技股份有限公司	国脉科技股份有限公司
注册资本	86,500 万	86,500 万
实收资本	86,500 万	86,500 万

控股股东	陈国鹰、林惠榕、林金全	陈国鹰、林惠榕、林金全
控股股东持股比例	59.92%	59.92%
实际控制人	陈国鹰	陈国鹰

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司的全资子公司福建国脉科学园开发有限公司(以下简称"国脉科学园") 于 2012 年 9 月成立,注册资本 5,000.00 万元人民币,自 2012 年 9 月起将其按 100%股权比 例纳入合并报表范围,2012 年 11 月公司完成了以 1 亿元人民币对其增资,增资后注册资本 1.5 亿元人民币。国脉科学园主要从事园区开发与建设等业务。

三、经营与竞争

2012 年度,公司完成营业收入 74,290.85 万元,同比下降 13.82%,主要是在国际贸易 争端加剧,进口设备系统集成服务存在不确定性因素的背景下,公司采取应对措施,调整战 略,控制高风险、低毛利率的业务扩张规模所致,同时公司电信网络技术服务业务毛利率相 应有所提升。

表 3 公司 2010-2012 年主营业务收入和毛利率情况(单位:万元)

	年 2012		年 2011		年 2010
项目	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率
电信网络集成	32,255.49	11.13%	40,161.28	12.71%	35,289.01	9.09%
电信网络技术服务	41,288.94	73.14%	45,455.72	69.46%	40,458.61	70.40%
合计	73,544.43	45.95%	85,617.00	42.84%	75,747.62	41.84%

资料来源:公司提供

跟踪期内,由于国际贸易保护主义升温,通信设备市场的竞争加剧,公司调整经营战 略,控制电信网络集成业务规模,业务收入规模有所下降

跟踪期内,通信行业仍然面临较好的发展环境,随着《国务院关于加快发展服务业的若 干意见》、《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,工业和信息化部《通信业 "十二五"发展规划》的落实和实施,长远来看,通信行业面临着的市场环境较好。但近年 由于国际贸易保护主义升温,国际贸易摩擦增加,国际网络设备商在国内市场和相关行业存 在受到局限的可能性,导致进口设备的系统集成服务同样存在不确定性。并且欧美主要国家 对国内的通信设备供应商采取了限制性的政策,加剧了国内通信市场的竞争。在此背景下, 公司在"高风险、低毛利率"的系统集成方面控制业务的扩张,重点发展电信网络技术服务 业务,致使毛利率较低的电信网络集成业务收入下降。2012 年,公司实现电信网络集成

32,255.49 万元,同比下降 19.69%。此外,国内运营商投资方向调整,加大了对宽带网络建 设的投入,工程建设周期相对延长,造成公司资金回笼力度下降。

跟踪期内,公司原控股子公司国脉中讯网络科技有限公司(现更名"普天国脉网络科 技有限公司"以下简称"国脉中讯"或"普天国脉")增资扩股后成为公司的参股子公司, 公司未来合并报表收入规模将相应减少。

为避免国际贸易争端加剧以及进口设备系统集成服务的不确定性带来的风险,公司控制 高风险、低毛利率的业务扩张规模,与中国普天信息产业股份有限公司计划通过合作(以下 简称"中国普天"),推进建设"中国下一代信息产业研发及生产南方基地项目",逐步调整 系统集成业务的发展战略,建立新一代信息网络产品从研发、生产到销售、服务的统一平台, 同时有利于降低进口设备系统集成服务的不确定性给公司带来的风险。

在跟踪期内,公司与中国普天的合作关系进一步深入。2012 年 9 月 27 日,公司及国脉 中讯原自然人股东许蓉、谭向明、丁蓉、盛中、许慎、朱晓春与新股东中国普天及北京至诚 健顺投资管理有限公司(以下简称"北京至诚")签订《增资协议》,国脉中讯注册资本由 5,000 万元增至 10,000 万元,增资部分由新股东溢价投入,截至 2012 年 12 月 17 日止,国 脉中讯已收到中国普天缴纳的第一期投资款 5,920 万元(增加注册资本 2,000 万元)和北京 至诚缴纳的投资款 2,960 万元(增加注册资本 1,000 万元)。2013 年 1 月 7 日,营业执照变 更完毕,国脉中讯更名为"普天国脉网络科技有限公司",注册资本变更为 10,000 万元,实 收资本为 8,000 万元。自 2013 年 1 月 7 日开始,公司对普天国脉的持股比例由 66%降为 33%。 自 2013 年起,公司不再合并普天国脉会计报表。

2012 年,国脉中讯实现营业收入 29,861 万元,占公司同期营业收入的比重为 40.60%, 因此可以预计,普天国脉不再纳入合并范围将对公司的收入规模造成一定影响。

从 2013 年一季度来看,公司在该季度实现营业收入 9,180.15 万元,同比下降 57.60%, 主要是普天国脉不再列入合并报表因素以及公司调整系统集成业务的发展战略致使系统集 成收入有所减少等因素的影响。此外 2013 年一季度,公司实现投资净收益 3,722.19 万元, 主要是普天国脉股权发生变更,公司处置股权当期取得投资收益 3,906.23 万元。

跟踪期内,华东区域占公司收入的比重提升,市场的区域集中度较高;而华南区域市 场规模下降幅度较大

从公司收入区域构成来看,公司业务覆盖区域较广。华东市场作为公司总部所在地,客 户关系维护较好,华东市场收入稳步增加,占主营业务收入的比重进一步提升,2012 年, 华东市场(包括福建、浙江、江苏等省份)的收入占比达到 58.24%;华南市场规模下降较

多,同比下降 62.92%。

	2012年 2011年			2010年
区域	收入	占比	收入	占比	收入	占比
华东	42,835.92	58.24%	41,366.12	48.32%	36,965.07	48.80%
华南	3,467.99	4.72%	9,352.83	10.92%	15,758.39	20.80%
华北	11,669.38	15.87%	11,147.10	13.02%	12,851.70	16.97%
东北	9,975.03	13.56%	7,922.67	9.25%	6,830.86	9.02%
其它	5,596.11	7.61%	15,828.28	18.49%	3,341.60	4.41%
合计	73,544.43	100.00%	85,617.00	100.00%	75,747.62	100.00%

表 4 2010-2012 年公司收入按区域构成变化情况(单位:万元)

资料来源:公司提供

公司注重技术积累,跟踪期内继续加大研发投入

跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术研发实力不断增强。公司是较早专业从事 电信技术服务的高科技企业之一,在长期与技术领先的国际设备厂家发展战略合作的过程 中,公司持续加大在通信技术领域的服务产品研发与技术储备,特别是在移动互联网、IP 网络技术等方面,逐步形成了比较深厚的技术积累。在研发投入方面,公司持续加大研发投 入,近三年的研发投入均维持在较大规模。2012 年,公司研发投入达 9,378.09 万元,占到 当年营业收入的 12.62%,占比较上年提高了 3.10 个百分点,公司 2012 年获得软件著作权 3 项及内部科研立项若干。

表 5 2011-2012 年公司研发投入情况

项目	年 2012	年 2011	增减幅度
研发投入(万元)	9,378.09	8,209.32	14.24%
占当年营业收入的比重	12.62%	9.52%	3.10%
资料来源:公司提供

因外部经营环境变化等因素,公司调整了电信网络技术服务基地(二期)项目的投资 规模,该项目的部分功能将转为由"中国下一代信息产业研发及生产南方基地项目"实现

公司于 2010 年 12 月 31 日非公开增发人民币普通股 3,200 万股,共募集资金 49,600.00 万元,用于电信网络技术服务基地(二期)项目。截至 2012 年 12 月 31 日,累计使用募集 资金总额 8,536.76 万元,尚未使用募集资金 39,102.30 万元。

表 6 截至 2012 年末公司非公开发行募集资金项目投资情况(单位:万元)

	募集资金承诺	调整后投资	累计投	投资进	项目达到预定可
承诺投资项目	投资总额	总额	入金额	度	使用状态日期

电信网络技术服务基 地(二期)	47,892.50	47,639.05	8,536.76	17.92%	2014 年12 月31日
注:调整后投资总额为公司实际募集资金净额,因实际募集资金净额低于募集资金承诺投资总额,故取较
低值作为募集资金投资总额。
资料来源:公司 2012 年年报

国际网络设备商是公司主要设备供应商,为更好的与国际网络设备商开展合作,电信网 络技术服务基地(二期)项目中部分中心及功能是计划围绕国际网络设备商来进行投建。但 随着贸易保护主义升温,国际贸易摩擦增加,为避免国际贸易争端加剧,进口设备系统集成 服务存在不确定性带来风险,公司相应调整了发展战略,部分功能将通过与中国普天信息产 业股份有限公司合作方式(由普天国脉具体运作),借由"中国下一代信息产业研发及生产 南方基地项目"来提供部分对国际网络设备商的业务支撑,以保证项目的顺利实施。"中国 下一代信息产业研发及生产南方基地项目"是公司与中国普天双方充分整合各方的资源及优 势,建立新一代信息网络产品从研发、生产到销售、服务的统一平台的合作项目,该项目以 研发满足三网融合及物联网发展需要、基于云计算构架下的整体解决方案,方案涉及核心 IP 路由、数据中心交换以及安全认证防护等全系列产品。为此公司决定减少部分电信网络 技术服务基地(二期)项目的相关投入,降低公司实施项目的风险,电信网络技术服务基地 (二期)调整后项目投资计划情况如下表所示。

表 7 电信网络技术服务基地 (二期)项目变更情况(单位:万元)

项目名称	项目投资总额	拟用募集资金投入金额
电信网络技术服务基地 (二期)	35,375.25	30,889.75
资料来源:公司公告

根据项目调整后的可研报告测算,调整后项目建设期为四年,项目达产年预计可实现销 售收入 24,607.04 万元,利润总额 10,776.58 万元,项目全部投资财务内部收益率税前为 33.05%;总投资收益率为 83.78%;项目资本金利润率为 71.11%。投资回收期 5.85 年(含建 设期)。该项目总投资规模较大,未来能否达到预期的效益,尚需关注。

此外,跟踪期内,由于福州市机场高速(二期)建设的变更涉及募集资金项目用地,致 使该项目用地规划审批延迟,重新规划审批的时间超出计划时间,因此影响该项目的投资进 度。

通过与众多知名企业的深度合作,跟踪期内公司客户群体稳定,但集中度相对较高

公司战略是以传统的第三方设备维护及第三方咨询服务作为两大业务主线,并在此基础 上延伸出设备维护、市场维护、IP 服务解决方案、第三方咨询服务、培训认证、教育六大

业务领域。在此过程中,公司持续保持跨厂商、多设备的综合服务能力优势,市场竞争实力 不断增强。

跟踪期内,公司不断加大与众多国内外知名企业的深度合作,为业务的持续发展提供了 保障。目前,电信运营商之间的竞争越来越激烈,对于重要客户的市场开拓和业务维系成为 了竞争的焦点。在这样的市场变化中,公司能够协助运营商为客户提供从基础架构咨询、建 设到后续维护的全面服务。目前,公司已成为 Juniper、Teradata、Packet Design 等国际设备 商在中国的全方位服务基地,并形成了辐射电信、金融领域等多渠道、稳固优质的客户群体。 但客户群集中度相对较高,2012 年前五在客户销售收入占营业收入的比重为 37.61%。

表 8	年公司前五大客户情况(单位:万元) 2011-2012

2012	年			年 2011
客户名称	金额	占比	客户名称	金额	占比
中国电信股份有限公司	12,235.10	16.47%	中国电信股份有限公司	8,895.25	10.32%
中国移动通信集团福建 有限公司泉州分公司	5,225.04	7.03%	华信邮电咨询设计研究 院有限公司	6,875.15	7.98%
华信邮电咨询设计研究 院有限公司	3,813.10	5.13%	中国电信股份有限公司 浙江分公司	5,050.30	5.86%
福州友树数码有限公司	3,489.62	4.7%	中国移动通信集团福建 有限公司泉州分公司	4,691.74	5.44%
中国联合网络通信有限 公司黑龙江省分公司	3,176.47	4.28%	西安大唐电信有限公司	4,224.91	4.90%
合计	27,939.34	37.61%	合计	29,737.35	34.50%

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司筹建国脉科学园,未来的投资资金需求较大

为满足公司未来办公及其配套需求,公司参与福州市马尾快安园区 41 号地块挂牌出让 竞拍,并于 2012 年 9 月 7 日竞得福州市马尾快安园区 41 号地块,成交单价为每平方米 6,774 人民币元,成交总价为人民币 40,100 万元,全部由公司自有资金支付。截至 2012 年 3 月 31 日,公司已支付该宗土地的购地款。公司竞得上述土地使用权将用于国脉科学园生活配套, 有利于公司引进和留住国内外技术先进的项目及优秀人才,形成良好的人力资源配套环境, 确保公司自主创新、技术领先的核心战略得以实现,并持续发展。在财务上,项目配套设施 将可能增加公司固定资产及相应的折旧,对公司日常现金流产生也产生影响。可以预计,公 司开发该宗土地的投资资金需求较大,存在一定的资金压力。

	表 9	公司竞得的土地情况
--	--------	-----------

地块名称	位置 性质	占地面积	建筑面积 (最大可建)	成交总价
------	----------	------	----------------	------

马宗地 2012	福州市马尾快	商服用地和	59,197 平方米
挂-06 号	安园区 41 号	住宅用地	(88.8 亩)	224,949 平方米	40,100 万元
资料来源:公司提供

四、财务分析

财务分析基础说明

本报告关于公司财务实力的分析是基于公司提供的经福建华兴会计师事务所有限公司 审计并出具标准无保留意见的 2010-2012 年度审计报告以及未经审计的 2013 年一季度财务 报表,公司执行新会计准则。2012 年,公司新增合并范围内的子公司 1 家。

财务分析

跟踪期内,公司资产规模保持稳步增长态势,由于调整系统集成业务的发展战略,且 部分项目工期延长,收入规模有所下降;并且受研发投入和财务费用增加的影响,整体盈 利水平有所下降;由于支付了大额的土地款,公司经营活动现金流表现欠佳,投资活动所 需投入资金规模大,对融资依赖度较高;公司有息债务占比较高,存在偿付压力

截至 2012 年底,公司总资产为 210,262.88 万元,同比增长 12.87%。从资产结构来看, 公司流动资产占比持续下降,截至 2012 年 12 月 31 日,公司流动资产占比下降至 69.44%。

流动资产主要为货币资金、应收账款、预付账款和存货。2012 年末,公司货币资金较 年初下降 15,432.75 万元,主要是全资子公司国脉科学园预付马宗地 2012 挂-06 号地土地款 及契税 21,217.96 万元;货币资金中受限的银行存款为 1,831.46 万元,主要包括信用证保证 金 610.63 万元,质量保函保证金 1,220.83 万元;截至 2013 年 3 月末货币资金大幅下降一方 面是由于支付马宗地 2012 挂-06 号地土地款 18,882.04 万元所致,另一方面是由于普天国脉 不再纳入合并报表所致。截至 2012 年末,公司应收账款同比增长 24.78%,主要系由于运营 商调整投资方向,加大了对宽带网络建设的投入,工程建设周期相对延长所致;而 2013 年 3 月底有所下降主要是合并范围变化所致。2013 年 3 月底,预付款余额较期初余额增加 72.07%,主要是支付马宗地 2012 挂-06 号地土地款 18,882.04 万元所致。公司存货主要为原 材料和工程成本,2013 年 3 月末大幅下降主要由于普天国脉不再纳入合并报表所致。

公司的非流动资产主要包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程以及无 形资产等。2012 年末长期股权投资大幅增加主要系公司投资厦门国际银行股权 9,000 万元,

2013 年 3 月底较年初余额增加 69.61%,主要是报告期普天国脉股权发生变更,公司对其的 持股比例由 66%减少至 33%,不再拥有控制权,按处置日净资产公允价值 28,462.82 万元的 33%增加长期股权投资 9,392.73 万元;同时按权益法确认普天国脉 2013 年 1-3 月份的投资 收益-184.04 万元,以上两因素综合影响所致。投资性房地产主要是用于租赁的房地产(包 括厦门泰讯租赁给移动的房产,国脉环球厂场等),价值波动的风险不大。在建工程主要包 括电信网络技术服务基地(二期)以及海峡学院新校区工程;2012 年末在建工程年末余额 较年初余额增加 6,395.34 万元,增幅高达 493.79%,主要是由于募集资金项目电信网络技术 服务基地(二期)及海峡学院新校区一期工程投入建设所致;2013 年 3 月末较期初余额增 加 75.40%,主要是由于福州海峡职业技术学院(以下简称"海峡学院")新校区一期工程投 入建设所致。无形资产主要为土地使用权,2012 年末增加主要系海峡学院购置土地使用权, 不存在抵押情况。

	2013年3月		2012年		2011年		2010年
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
货币资金	49,287.69	26.37%	79,177.80	37.66%	94,610.55	50.79%	67,732.33	45.83%
应收账款	13,691.51	7.33%	24,634.59	11.72%	19,741.74	10.60%	19,569.20	13.24%
预付款项	41,942.97	22.44%	24,376.04	11.59%	15,767.66	8.46%	10,529.90	7.12%
存货	3,746.66	2.00%	15,023.87	7.15%	17,865.44	9.59%	13,829.52	9.36%
流动资产合计	110,803.87	59.29%	146,013.37	69.44%	150,641.89	80.86%	113,520.67	76.81%
长期股权投资	18,208.69	9.74%	10,735.83	5.11%	1,836.22	0.99%	1,912.36	1.29%
投资性房地产	16,556.93	8.86%	16,556.93	7.87%	16,233.80	8.71%	12,828.99	8.68%
固定资产	10,410.08	5.57%	11,016.91	5.24%	11,672.69	6.27%	15,062.43	10.19%
在建工程	13,489.24	7.22%	7,690.49	3.66%	1,295.14	0.70%	48.55	0.03%
无形资产	14,324.64	7.66%	14,406.04	6.85%	970.21	0.52%	924.27	0.63%
非流动资产合计	76,093.93	40.71%	64,249.52	30.56%	35,652.01	19.14%	34,268.80	23.19%
资产总计	186,897.81	100.00%	210,262.88	100.00%	186,293.90	100.00%	147,789.47	100.00%

表 10 2010	年-2013 年 3	月公司主要资产构成(单位:万元)
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资料来源:公司提供

2012 年,公司实现营业收入比上年同期减少 13.82%,主要是由于运营商投资方向调整, 加大了对宽带网络建设的投入,但工程建设周期相对延长;国际贸易争端加剧,进口设备系 统集成服务存在不确定性因素,公司采取应对措施,调整战略,控制高风险、低毛利率的业 务扩张规模所致。2013 年一季度,公司实现营业收入比上年同期下降 57.60%,扣除普天国 脉不再列入合并报表因素外,同比下降 37.37%,主要原因是由于公司调整系统集成业务的 发展战略,致使近期系统集成收入有所减少。

从综合毛利率来看,由于高毛利的网络技术服务系行业的发展重点和发展方向,公司在 综合性电信服务方面拥有较大优势,公司采取应对措施,调整战略,控制高风险、低毛利率 的业务扩张规模,将业务重点放在毛利率较高的电信网络技术服务,导致公司的收入结构变 动,从而使得毛利率有所提升。2013 年一季度,公司继续调整系统集成业务的发展战略, 致使近期系统集成收入减少,从而导致毛利率持续上升。此外 2013 年一季度,公司实现投 资净收益 3,722.19 万元,主要是普天国脉股权发生变更,公司处置股权当期取得投资收益 3,906.23 万元,对当期的盈利贡献大。

从期间费用率情况来看,由于计提公司债券利息及短期银行贷款利息增加,同时研发支 出增加,使得 2012 年期间费率上升,公司整体盈利水平受到拖累,2012 年,总资产回报率 为 6.01%,较上年下降了 3.31 个百分点。

项 目	2013年1-3月	2012年	2011年	2010年
营业收入	9,180.15	74,290.85	86,202.52	76,086.59
投资净收益	3,722.19	-100.39	-76.14	330.92
营业利润	6,605.41	6,506.89	13,260.29	11,854.14
利润总额	6,608.28	8,044.65	13,976.11	12,233.13
净利润	6,134.28	6,721.40	11,729.76	10,654.75
综合毛利率	84.42%	46.49%	43.23%	42.10%
期间费用率	48.98%	35.26%	25.60%	24.85%
总资产回报率	-	6.01%	9.32%	11.18%

表 11 2010-2012 年及 2013 年一季度公司盈利能力主要指标(单位:万元)

资料来源:公司提供

在现金流方面,2012 年公司经营活动现金流净额表现为大额流出主要是由于全资子公 司国脉科学园预付土地款及相关税费所致;投资活动现金流大额流出主要是支付募集资金项 目电信网络技术服务基地(二期)、海峡学院新校区一期在建工程款以及投资厦门国际银行 所致;而在筹资活动方面,2012 年公司取得银行借款 46,319.50 万元,是筹资活动现金的主 要来源。公司在建的项目主要是电信网络技术服务基地(二期),非公开发行募集资金能满 足其资金需求,未来公司筹建国脉科学园,投资资金需求较大。

	表 12	年公司现金流主要指标(单位:万元) 2010-2012
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项目	年 2012	年 2011	年 2010
净利润	6,721.40	11,729.76	10,654.75
非付现费用	2,273.18	1,886.70	2,222.51
非经营损益	3,326.27	438.53	-77.60
FFO	12,320.85	14,054.99	12,799.66

营运资本变化	-22,849.91	-5,082.00	-9,829.25
其中:存货减少(减:增加)	2,608.89	-4,035.92	-2,847.66
经营性应收项目的减少(减:增加)	-23,333.75	-2,546.24	-10,712.57
经营性应付项目增加(减:减少)	-2,125.05	1,500.16	3,730.98
其他	5.85	-535.26	-306.61
经营活动现金流量净额	-10,523.20	8,437.73	2,663.81
投资活动的现金流量净额	-21,327.37	-9,431.71	-8,664.82
筹资活动产生的现金流量净额	18,802.15	28,082.04	48,976.54
现金及现金等价物净增加额	-13,022.39	27,046.76	42,954.13

资料来源:公司提供

在负债结构方面,截至 2012 年底,公司总负债为 83,487.18 万元,同比增长 11.16%。 从负债构成来看,由于短期借款有所增加,流动负债占比较上年同期有所提升;2012 年 3 月底,由于公司偿债了较多短期借款,流动负债占比大幅下降。公司负债主要是应付债券和 长期应付款。截至 2012 年底,公司应付债券 39,528.40 万元,为本期债券;公司长期应付款 9,000.00 万元,系应分期支付的国脉设计 49%少数股权收购款,公司已支付 40%,其余将于 2013-2015 年以 30%、20%和 10%的比例分期支付。截至 2012 年末公司的有息债务合计为 48,046.64 万元,占总资产的 22.85%,有一定的债务压力。

表 13	2010-2013	年 3	月公司负债主要构成(单位:万元)

	年 月 2013 3		年 2012		年 2011		年 2010
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
短期借款	1,000.00	1.53%	14,262.19	17.08%	6,015.43	8.01%	17,281.40	35.56%
预收款项	2,620.15	4.02%	6,580.52	7.88%	5,269.00	7.02%	6,445.17	13.26%
应付利息	1,813.33	2.78%	1,250.91	1.50%	1,207.83	1.61%	55.94	0.12%
其他应付款	4,793.80	7.35%	3,482.60	4.17%	1,926.95	2.57%	1,474.62	3.03%
流动负债合计	12,719.27	19.50%	33,135.93	39.69%	25,884.91	34.46%	34,757.72	71.52%
长期借款	7,500.00	11.50%	5,400.00	6.47%	0.00	0.00%	0.00	0.00%
应付债券	39,546.64	60.64%	39,528.40	47.35%	39,461.20	52.54%	0.00	0.00%
长期应付款	4,500.00	6.90%	4,500.00	5.39%	9,000.00	11.98%	13,500.00	27.78%
非流动负债合计	52,496.04	80.50%	50,351.25	60.31%	49,222.04	65.54%	13,842.33	28.48%
负债合计	65,215.31	100.00%	83,487.18	100.00%	75,106.95	100.00%	48,600.05	100.00%

资料来源:公司提供

从偿债能力来看,公司的资产负债率有所下降,截至 2012 年底,公司资产负债率为 39.71%。2012 年末公司流动比率和速动比率有所下滑,但短期偿债能力仍然尚可。由于 2013 年一季度公司偿还了大量的短期借款,流动比率和速动比率大幅提升;由于盈利水平的下滑, 对利息支出的保障程度下降,EBITDA 利息保障倍数下降。

项目	年 月 2013 3	年 2012	年 2011	年 2010
资产负债率	34.89%	39.71%	40.32%	32.88%
流动比率	8.71	4.41	5.82	3.27
速动比率	8.42	3.95	5.13	2.87
EBITDA(万元)	-	13,686.77	17,329.90	14,851.79
EBITDA 利息保障倍数	-	3.54	10.84	17.68

表 14 2010-2013 年 3 月公司主要偿债能力指标

资料来源:公司提供

五、评级结论

跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术实力不断增强,并且与众多知名企业的深 度合作,形成了稳固优质的客户群体。但我们也关注到,由于国际贸易保护主义升温,通信 设备市场的竞争加剧,公司调整经营战略,重点发展电信网络技术服务业务,电信网络集成 业务收入规模下降,从而使得公司的收入以及盈利水平在跟踪期内有所下滑,盈利水平对利 息的保障程度也有所下降。公司与中国普天的合作进一步深入,原控股子公司国脉中讯增资 扩股后成为公司的参股子公司,将对公司合并报表收入规模产生一定的负面影响,但可通过 投资收益体现公司的盈利。公司增发募投项目因外部经营环境变化等因素,未来会影响部分 功能发挥,并且该项目投资规模较大,未来的效益情况值得关注。跟踪期内,公司竞得土地 1 宗,拟用于筹建国脉科技园,使得当年经营活动现金流表现欠佳,并且未来的投资资金需 求较大,预计后续筹资需求将上升。

基于以上情况,鹏元维持发行人主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级 AA,评级 展望维持为稳定。

附录一合并资产负债表(单位:万元)

项目	年 月 2013 3	年 2012	年 2011	年 2010
货币资金	49,287.69	79,177.80	94,610.55	67,732.33
应收票据	0.00	569.74	48.96	119.34
应收账款	13,691.51	24,634.59	19,741.74	19,569.20
预付款项	41,942.97	24,376.04	15,767.66	10,529.90
应收利息	689.09	1,211.01	1,023.43	0.00
其他应收款	1,445.96	1,020.32	1,584.11	1,740.38
存货	3,746.66	15,023.87	17,865.44	13,829.52
流动资产合计	110,803.87	146,013.37	150,641.89	113,520.67
长期股权投资	18,208.69	10,735.83	1,836.22	1,912.36
投资性房地产	16,556.93	16,556.93	16,233.80	12,828.99
固定资产	10,410.08	11,016.91	11,672.69	15,062.43
在建工程	13,489.24	7,690.49	1,295.14	48.55
无形资产	14,324.64	14,406.04	970.21	924.27
商誉	2,759.23	2,950.17	2,950.17	2,950.17
递延所得税资产	345.12	893.14	693.78	542.04
非流动资产合计	76,093.93	64,249.52	35,652.01	34,268.80
资产总计	186,897.81	210,262.88	186,293.90	147,789.47
短期借款	1,000.00	14,262.19	6,015.43	17,281.40
应付票据	0.00	0.00	0.00	281.95
应付账款	573.54	4,994.54	7,507.91	6,474.56
预收款项	2,620.15	6,580.52	5,269.00	6,445.17
应付职工薪酬	696.72	1,627.61	1,192.07	626.98
应交税费	1,221.74	937.56	2,765.72	2,117.10
应付利息	1,813.33	1,250.91	1,207.83	55.94
其他应付款	4,793.80	3,482.60	1,926.95	1,474.62
流动负债合计	12,719.27	33,135.93	25,884.91	34,757.72
长期借款	7,500.00	5,400.00	0.00	0.00
应付债券	39,546.64	39,528.40	39,461.20	0.00
长期应付款	4,500.00	4,500.00	9,000.00	13,500.00
递延所得税负债	949.40	922.86	760.84	342.33
非流动负债合计	52,496.04	50,351.25	49,222.04	13,842.33
负债合计	65,215.31	83,487.18	75,106.95	48,600.05
实收资本(或股本)	86,500.00	86,500.00	86,500.00	43,250.00
资本公积金	2,073.05	2,073.05	2,073.05	44,807.11

盈余公积金	2,004.68	2,004.68	1,392.89	475.92
未分配利润	31,146.75	25,012.47	18,512.35	7,888.38
外币报表折算差额	-41.99	-292.70	-283.78	-111.37
归属于母公司所有者权益合计	121,682.50	115,297.50	108,194.51	96,310.04
少数股东权益	0.00	11,478.20	2,992.43	2,879.39
所有者权益合计	121,682.50	126,775.70	111,186.95	99,189.43
负债和所有者权益总计	186,897.81	210,262.88	186,293.90	147,789.47

附录二合并利润表(单位:万元)

项目	年 1-3 月 2013	年 2012	年 2011	年 2010
营业总收入	9,180.15	74,290.85	86,202.52	76,086.59
营业收入	9,180.15	74,290.85	86,202.52	76,086.59
营业总成本	6,296.94	68,006.72	73,216.29	64,973.84
营业成本	1,430.68	39,754.13	48,937.09	44,057.01
营业税金及附加	223.82	1,555.51	2,083.22	1,568.46
销售费用	1,006.97	6,017.34	5,033.94	4,130.63
管理费用	3,219.36	18,837.24	17,035.62	14,008.51
财务费用	269.89	1,341.59	-5.15	765.54
资产减值损失	146.22	500.91	131.56	443.68
其他经营收益	3,722.19	222.75	274.05	741.39
公允价值变动净收益	0.00	323.14	350.19	410.47
投资净收益	3,722.19	-100.39	-76.14	330.92
其中:对联营企业和合营企业的投资收益	-184.04	-100.39	-76.14	0.00
营业利润	6,605.41	6,506.89	13,260.29	11,854.14
加:营业外收入	6.39	1,578.58	807.53	400.35
减:营业外支出	3.51	40.83	91.71	21.36
其中:非流动资产处置净损失	3.45	31.75	82.16	0.84
利润总额	6,608.28	8,044.65	13,976.11	12,233.13
减:所得税	474.00	1,323.24	2,246.35	1,578.38
净利润	6,134.28	6,721.40	11,729.76	10,654.75
减:少数股东损益	0.00	-390.50	188.82	347.08
归属于母公司所有者的净利润	6,134.28	7,111.91	11,540.94	10,307.67
加:其他综合收益	250.71	-12.65	250.51	-115.90
综合收益总额	6,384.99	6,708.75	11,980.27	10,538.85
减:归属于少数股东的综合收益总额	0.00	-394.24	113.05	312.31
归属于母公司普通股东综合收益总额	6,384.99	7,102.99	11,867.22	10,226.54

附录三合并现金流量表(单位:万元)

项目	年 1-3 月 2013	年 2012	年 2011	年 2010
销售商品、提供劳务收到的现金	5,163.03	74,484.62	90,302.41	77,330.81
收到其他与经营活动有关的现金	11,079.10	7,693.68	2,536.84	2,300.78
经营活动现金流入小计	16,242.12	82,178.30	92,839.25	79,631.59
购买商品、接受劳务支付的现金	21,475.14	63,662.03	59,129.57	49,953.88
支付给职工以及为职工支付的现金	3,322.29	12,565.81	9,706.55	8,661.44
支付的各项税费	741.67	4,832.55	4,970.74	4,526.09
支付其他与经营活动有关的现金	2,056.70	11,641.12	10,594.67	13,826.38
经营活动现金流出小计	27,595.80	92,701.50	84,401.52	76,967.79
经营活动产生的现金流量净额	-11,353.68	-10,523.20	8,437.73	2,663.81
收回投资收到的现金	0.00	0.00	0.00	180.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产 收回的现金净额	3.60	46.75	38.61	18.10
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额	0.00	0.00	0.00	347.90
收到其他与投资活动有关的现金	0.00	1,092.31	0.00	0.00
投资活动现金流入小计	3.60	1,139.06	38.61	546.00
购建固定资产、无形资产和 其他长期资产支付的现金	6,913.71	8,966.43	4,970.32	5,845.82
投资支付的现金	0.00	13,500.00	4,500.00	3,365.00
支付其他与投资活动有关的现金	12,896.63	0.00	0.00	0.00
投资活动现金流出小计	19,810.34	22,466.43	9,470.32	9,210.82
投资活动产生的现金流量净额	-19,806.74	-21,327.37	-9,431.71	-8,664.82
吸收投资收到的现金	0.00	8,880.00	0.00	47,800.00
其中:子公司吸收少数股东投资收到的现金	0.00	8,880.00	0.00	0.00
取得借款收到的现金	3,600.00	46,319.50	28,050.36	45,977.44
发行债券收到的现金	0.00	0.00	39,520.00	0.00
筹资活动现金流入小计	3,600.00	55,199.50	67,570.36	93,777.44
偿还债务支付的现金	500.00	32,636.11	38,882.23	41,374.23
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	0.00	3,756.11	415.89	3,317.21
其中:子公司支付给少数股东的股利、利润	0.00	0.00	0.00	882.00
支付其他与筹资活动有关的现金	0.00	5.13	190.20	109.47
筹资活动现金流出小计	500.00	36,397.35	39,488.32	44,800.91
筹资活动产生的现金流量净额	3,100.00	18,802.15	28,082.04	48,976.54
汇率变动对现金的影响	-1.22	26.03	-41.29	-21.39
现金及现金等价物净增加额	-28,061.64	-13,022.39	27,046.76	42,954.13
期初现金及现金等价物余额	77,346.33	90,368.72	63,321.96	20,367.83
期末现金及现金等价物余额	49,284.69	77,346.33	90,368.72	63,321.96

附录四合并现金流量表补充资料(单位:万元)

项目	年 2012	年 2011	年 2010
净利润	6,721.40	11,729.76	10,654.75
加:资产减值准备	500.91	131.56	443.68
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧	1,480.49	1,716.84	1,744.19
无形资产摊销	291.78	38.30	34.64
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失	20.02	19.99	-2.65
固定资产报废损失	11.47	58.26	0.00
公允价值变动损失	-323.14	-350.19	-410.47
财务费用	3,554.87	512.75	782.91
投资损失	100.39	76.14	-330.92
递延所得税资产减少	-199.36	-151.73	-239.32
递延所得税负债增加	162.02	273.32	122.86
存货的减少	2,608.89	-4,035.92	-2,847.66
经营性应收项目的减少	-23,333.75	-2,546.24	-10,712.57
经营性应付项目的增加	-2,125.05	1,500.16	3,730.98
其他	5.85	-535.26	-306.61
间接法-经营活动产生的现金流量净额	-10,523.20	8,437.73	2,663.81
现金的期末余额	77,346.33	90,368.72	63,321.96
减:现金的期初余额	90,368.72	63,321.96	19,098.57
减:现金等价物的期初余额	0.00	0.00	1,269.26
间接法-现金及现金等价物净增加额	-13,022.39	27,046.76	42,954.13

附录五主要财务指标计算公式

	综合毛利率	(营业收入-营业成本)/营业收入×100%
	销售净利率	净利润/营业收入×100%
	净资产收益率	净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%
盈利能力	总资产回报率	(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总
		额+上年资产总额)/2)×100%
	管理费用率	管理费用/营业收入×100%
	销售费用率	销售费用/营业收入×100%
	财务费用率	财务费用/营业收入×100%
	总资产周转率(次)	营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]
	固定资产周转率	营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]
营运效率	(次)
	应收账款周转率	营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]
	存货周转率	营业成本/ [(期初存货+期末存货)/2]
	净营业周期(天)	应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数
	资产负债率	负债总额/资产总额×100%
	流动比率	流动资产合计/流动负债合计
资本结构及财务安	速动比率	(流动资产合计-存货)/流动负债合计
全性	长期债务	长期借款+应付债券+融资租赁款
	短期债务	短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
	有息债务	长期债务+短期债务
	金融负债	长期借款+短期借款+应付债券
	EBIT	利润总额+计入财务费用的利息支出
	EBITDA	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流	自由现金流	经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
	利息保障倍数	EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
	EBITDA 利息保障 倍数	EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

附录六 信用等级符号及定义

(一)中长期债务信用等级符号及定义

号 符	义 定
AAA	债券安全性极高,违约风险极低。
AA	债券安全性很高,违约风险很低。
A	债券安全性较高,违约风险较低。
BBB	债券安全性一般,违约风险一般。
BB	债券安全性较低,违约风险较高。
B	债券安全性低,违约风险高。
CCC	债券安全性很低,违约风险很高。
CC	债券安全性极低,违约风险极高。
C	债券无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本 等级。

(二)债务人长期信用等级符号及定义

号 符	义 定
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
C	不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本 等级。

(三)展望符号及定义

型 类	义 定
正 面	存在积极因素,未来信用等级可能提升。
稳 定	情况稳定,未来信用等级大致不变。
负 面	存在不利因素,未来信用等级可能降低。

跟踪评级安排

根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初 次评级结束后,将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定 期跟踪评级。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致 性。

定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构提 供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评对象信用状况 的变化决定是否调整信用等级。

自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论 的重大事项时,发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关 资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息,在认为必要 时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析,并 决定是否调整受评对象信用等级。

如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评 级资料,本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用 等级,必要时,可公布信用等级暂时失效或终止评级。

本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。