Gosuncn technology group Co., Ltd. — Capital/Financing Update 2011

Nov 20, 2011

评估说明书共一册 本 册 为第一册

中广信评报字[2011]第275-1 号

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 广东高新兴通信股份有限公司拟现金购买资产事宜 涉及的重庆讯美电子有限公司51%股东部分权益价值项目

评 估 说 明 书

评估机构名称：广东中广信资产评估有限公司 委托评估单位：广东高新兴通信股份有限公司 被评估单位：重庆讯美电子有限公司 报告提交日期：二〇一一年十一月九日

目录

第一部分、关于评估说明使用范围的声明.................................................................................. 2 第二部分、关于企业进行资产评估有关事项的说明 .................................................................. 3 一、委托方与被评估单位概况.............................................................................................. 3 二、关于经济行为的说明.................................................................................................... 17 三、关于评估对象与评估范围的说明................................................................................ 17 四、关于评估基准日的说明................................................................................................ 18 四、关于评估基准日的说明................................................................................................ 18 五、可能影响评估工作的重大事项的说明........................................................................ 18 六、资产及负债清查情况、未来经营和收益状况预测的说明 ........................................ 19 七、资料清单........................................................................................................................ 20 第三部分 资产清查核实说明.................................................................................................... 22 一、评估对象与评估范围的说明........................................................................................ 22 二、资产核实整体情况总体说明........................................................................................ 24 第四部分、资产基础法评估技术说明........................................................................................ 28 一、资产基础法评估方法说明............................................................................................ 28 二、流动资产评估说明........................................................................................................ 29 三、固定资产的评估技术说明............................................................................................ 32 四、长期待摊费用评估说明................................................................................................ 37 五、流动负债评估说明........................................................................................................ 38 七、资产基础法的评估结果................................................................................................ 39 第五部分、收益法评估技术说明................................................................................................ 40 一、评估对象和评估范围.................................................................................................... 40 二、收益法的应用前提及选择的理由和依据.................................................................... 40 三、评估假设和限定条件.................................................................................................... 41 四、企业所在行业状况及发展前景分析............................................................................ 43 五、评估方法的运用和逻辑推理计算过程........................................................................ 85 第六部分、评估结论及分析...................................................................................................... 117 一、评估结论:.................................................................................................................... 117 二、评估结论的选取.......................................................................................................... 118 三、资产基础法评估价值与账面价值比较变动情况及原因分析 .................................. 120 四、评估结论的有关说明及评估结论成立的条件.......................................................... 121

广东中广信资产评估有限公司

第 1 页

第一部分、关于评估说明使用范围的声明

本评估说明，仅供财产评估主管机关、企业主管部门审查评估报 告书和监管部门检查评估机构工作之用，非法律、行政法规规定，材 料的全部或部分内容不得提供给其它任何单位和个人，也不得见诸公 开媒体；任何未经评估机构和委托方确认的机构或个人不能由于得到 评估报告而成为评估报告使用者。

广东中广信资产评估有限公司

第 2 页

第二部分、关于企业进行资产评估有关事项的说明

一、委托方与被评估单位概况

（一）委托方概况

• 1、名称： 广东高新兴通信股份有限公司（以下简称“高新兴”）

• 2、住所：广东省广州市萝岗区科学城开创大道2819号六楼

• 3、法定代表人：刘双广

• 4、注册资本：捌仟玖佰玖拾贰万元

• 5、实收资本：捌仟玖佰玖拾贰万元

• 6、公司类型： 股份有限公司（上市）

• 7、营业执照注册号：440000000013608

• 8、成立日期： 1997年11月14日

9、经营范围：通信网络运维信息系统、动力环境监控系统、数 字图像监控系统、物联网技术开发及系统建设、计算机软件开发，系 统集成及相关技术服务；生产、销售：应急通信产品、通信设备（不 含卫星电视广播地面接收设备、发射设施）、监控设备、节能设备、 低压配电设备、仪器仪表、电子产品及传感器；通信工程、网络工程、 安防工程的设计、安装、维护；通信技术服务、节能服务（以上不含 电信增值业务等许可经营项目）；货物进出口、技术进出口（法律、 行政法规禁止的项目除外；法律、行政法规限制的项目须取得许可后 方可经营）。

• 10、 历史沿革 ：

广东中广信资产评估有限公司 第 3 页

广东高新兴通信股份有限公司（以下简称“高新兴”或“公司”） 为1997 年11 月14 日成立的原广东高新兴通信设备有限公司整体变 更的股份公司，于2007 年12 月19 日在广东省工商行政管理局注册 登记，取得注册号为440000000013608 号企业法人营业执照。

广东高新兴通信设备有限公司成立时注册资本为200 万元，法定 代表人为刘双广，由刘双广、黄晓洁共同出资，其中刘双广出资 147.20 万元，占注册资本的73.60%；黄晓洁出资52.80 万元，占注 册资本的26.40%，取得注册号为44000002133 的企业法人营业执照。

2003 年12 月20 日注册资本由200 万增加为人民币1,200 万元 整，其中刘双广出资932.80 万元，黄晓洁出资67.20 万元。变更后 刘双广出资共为1,080 万元，占注册资本比例90%；黄晓洁出资共为 120 万元，占注册资本比例10%。

2007 年3 月22 日注册资本由1,200 万元增加为1,326 万元，原 股东黄晓洁将占公司注册资本10%共120 万元的股份转让给广州网维 投资咨询有限公司。新增注册资本由新股东李晓波、重庆国恒投资有 限公司认缴，双方共对公司投资750 万元，其中126 万元作为新增注 册资本，624 万元作为公司资本公积金。李晓波认缴人民币50.5 万 元，占注册资本的3.8%；重庆国恒投资有限公司认缴人民币75.5 万， 占注册资本的 5.7%。

2007 年5 月16 日公司由有限责任公司整体变更设立股份有限公 司。本次变更以截至2007 年4 月30 日经审计的净资产43,369,221.40 元为基准，将其中41,800,000 元折成4,180 万股，每股面值人民币

广东中广信资产评估有限公司 第 4 页

1 元，整体变更设立股份公司。股份公司于2007 年9 月20 日在广东 省工商行政管理局注册登记，取得注册号为440000000013608 号企业 法人营业执照。

2007 年11 月2 日公司向股东广州网维投资咨询有限公司定向增 资扩股350 万股，每股价格1.25 元。广州网维投资咨询有限公司出 资4,375,000 元，其中：3,500,000 元作为股本，875,000 元作为资 本公积。公司于2007 年11 月14 日在广东省工商行政管理局办理了 变更登记手续。

2007 年12 月11 日公司向原股东李晓波、网维投资及新股东许 颖、广州市星海中侨投资管理有限公司、江苏三棱科技有限公司定向 增资扩股600 万股，每股价格4.79 元。李晓波出资4,790,000 元， 其中：1,000,000 元作为股本，3,790,000 元作为资本公积；许颖出 资6,998,190 元，其中：1,461,000 元作为股本，5,537,190 元作为 资本公积；星海中侨出资7,371,810 元，其中：1,539,000 元作为股 本，5,832,810 元作为资本公积；网维投资出资3,832,000 元，其中： 800,000 元作为股本，3,032,000 元作为资本公积。公司于2007 年 12 月19 日在广东省工商行政管理局办理了变更登记手续。变更后注 册资本为人民币5,130 万元整。

2010 年5 月5 日，重庆国恒投资有限公司将持有的2,382,600.00 股转让给刘双广。

2010 年6 月30 日，公司经中国证券监督管理委员会“证监许可 [2010]915 号文”核准，向社会公开发行1710 万股人民币普通股，

广东中广信资产评估有限公司 第 5 页

• 并于2010 年7 月28 日在深圳证券交易所创业板上市交易。发行后的 股本总额为人民币6,840 万元。

• 2011 年3 月14 日，刘双广持有的本公司股份2,382,600 股作为

• 案外人被司法扣划至重庆国恒投资有限公司。

2011 年5 月18 日，公司以总股本6,840 万股为基数，以资本公 积金转增股本，每10 股转增3 股，共计转增股本2,052 万股，公司 实施公积金转增股本方案后，公司股本总额为人民币8,892 万元。

（二）被评估单位概况

• 1、公司名称：重庆讯美电子有限公司（以下简称“讯美公司”） 2、营业执照注册号：500901000023292

• 3、住所：九龙坡区科园一路166号火炬大厦2号楼9层

• 4、法定代表人：胡永忠

• 5、注册资本：贰仟壹佰万元人民币

• 6、实收资本：贰仟壹佰万元人民币

• 7、公司类型：有限责任公司

• 8、经营范围：许可经营项目（无）。一般经营项目：多媒体数字

• 监控录像系统的生产、销售及技术咨询服务、安全技术防范工程设计、 施工、维修（以上经营范围按许可证核定的事项和期限从事经营）； 防盗、防劫报警、电视监控设备的销售及售后维修服务；监控设备租 赁；销售、维修电子产品（不含电子出版物），计算机及网络设备。。 9、公司成立日期： 1998年7月16日

10、 历史沿革 ：

广东中广信资产评估有限公司 第 6 页

1）、重庆讯美由胡永忠和吴昊出资组建，于1998年7月16日取得 重庆市工商行政管理局核发的注册号为市直62290644-8 1/1《企业法 人营业执照》。根据公司章程规定，重庆讯美设立时注册资本为人民 币50万元，其中，胡永忠以相当于人民币27.5万元的设备出资，吴昊 以相当于人民币22.5万元的设备出资。重庆渝中会计师事务所于1998 年7月15日出具渝中会师内验（1998）第78号《验资报告》，审验证 明截至1998年7月15日止，重庆讯美的注册资本50万元己全部到位。

2）、1998年10月9日，石昊将其所持重庆讯美45%股权（22.5万 元出资额）以22.5万元的价格转让给王巍；重庆市工商行政管理局于 1998年10月12日核准了前述股东变更。

3）、2001年3月10日，王巍分别将其所持重庆讯美20%股权（10 万元出资额）、20%股权（10万元出资额）、5%股权（2.5万元出资额） 分别以10万元、10万元、2.5万元的价格转让给张兵、姚雪芹、胡永 忠；重庆市工商行政管理局于2001年3月29日核准了前述股东变更。

4）、2001年5月27日，胡永忠将其所持重庆讯美20%股权（10万 元出资额）以10万元的价格转让给李岚；重庆市工商行政管理局于 2001年6月12日核准了前述股东变更。

5）、2002年10月24日，张兵分别将其所持重庆讯美10%股权（5 万元出资额）、10%股权（5万元出资额）分别以5万元、5万元的价格 转让给胡永忠、刘晓钟；同日，姚雪芹将其所持重庆讯美20%股权（10 万元出资额）以10万元的价格转让给刘晓钟。重庆市工商行政管理局

广东中广信资产评估有限公司 第 7 页

于2002年11月7日核准了前述股东变更。

6）、2002年10月24日，重庆讯美通过股东会决议，决定将本公 司的注册资本从50万元整增加至1000万元整，其中：股东胡永忠以现 金形式认缴出资475万元，股东刘晓钟以现金形式认缴出资475万元。 2002年11月6日，重庆万兴会计师事务所有限公司出具渝万所验[2002] 第451号《验资报告》，确认重庆讯美原注册资本50万元，本次申请 增加注册资本950万元，由胡永忠、刘晓钟分别以货币475万元、475 万元缴付，审验证明截至2002年11月5日止，重庆讯美变更后的累计 注册资本实收金额为人民币1000万元。重庆市工商行政管理局于2002 年11月7日核准了前述注册资本变更。本次变更后，胡永忠对重庆讯 美出资500万元，占注册资本的50%；刘晓钟对重庆讯美出资500万元， 占注册资本的50%。

7）、2003年11月6日，刘晓钟将其所持重庆讯美50%股权（500 万元出资额）以500万元的价格转让给姜杰；同日，胡永忠将其所持 重庆讯美10%股权（100万元出资额）以100万元的价格转让给姜杰。 重庆市工商行政管理局于2003年11月13日核准了前述股东变更。

8）、2005年3月22日，姜杰分别将其所持重庆讯美57%股权（570 万元出资额）、3%股权（30万元出资额）分别以570万元、30万元的 价格转让给重庆新世纪电气有限公司、刘小兵。重庆市工商行政管理 局于2005年3月29日核准了前述股东变更。

9）、2008年1月16日，重庆新世纪电气有限公司将其所持重庆讯

广东中广信资产评估有限公司 第 8 页

美57%股权（570万元出资额）以570万元的价格转让给姜杰。重庆市 工商行政管理局于2008年1月18日核准了前述股东变更。

10）、2008年1月30日，姜杰、胡永忠、刘小兵分别将其持有重 庆讯美57%股权（570万元出资额）、40%股权（400万元出资额）、3% 股权（30万元出资额）分别以330.6万元、232万元、17.4万元转让给 马强；本次转让完成后，重庆讯美的公司类型从有限责任公司变更为 一人有限责任公司。重庆市工商行政管理局于2008年2月2日核准了前 述股东和公司类型变更。

11）、2009年3月2日，马强将其所持重庆讯美100%股权（1000 万元出资额）以580万元的价格转让给胡永忠。重庆市工商行政管理 局于2009年3月12日核准了前述股东变更。

12）、2009年3月29日，重庆讯美通过股东决定，决定将本公司 的注册资本由1000万元整增资到1600万元，由股东胡永忠认缴。2009 年4月2日，重庆宏岭会计师事务所出具的宏岭验发[2009]563号《验 资报告》，确认重庆讯美原注册资本1000万元，本次申请增加注册资 本600万元，由胡永忠以货币形式缴付，审验证明截至2009年4月2日 止，重庆讯美变更后的累计注册资本实收金额为人民币1600万元。重 庆市工商行政管理局于2009年4月3日核准了前述股东和注册资本变 更。本次变更后，胡永忠对重庆讯美出资1600万元，占注册资本的 100%。

13）、2009年4月13日，重庆讯美通过股东决定，决定对公司注

广东中广信资产评估有限公司 第 9 页

册资本增资500万元，由新股东重庆迪坦科技有限公司认缴。2009年4 月15日重庆宏岭会计师事务所出具的宏岭验发[2009]625号《验资报 告》，确认重庆讯美原注册资本1600万元，本次申请增加注册资本500 万元，由重庆迪坦科技有限公司以货币形式缴付。审验证明截至2009 年4月15日止，重庆讯美变更后的累计注册资本人民币2100万元。重 庆讯美的公司类型也由一人有限责任公司变更为有限责任公司。重庆 市工商行政管理局于2009年4月17日核准了前述注册资本和公司类型 变更。本次变更后，胡永忠对重庆讯美出资1600万元，占注册资本的 76.19%；重庆迪坦科技有限公司对重庆讯美出资600万元，占注册资 本的23.81%。

14）、2010年5月4日，重庆迪坦科技有限公司将其所持重庆讯美 23.81%股权（500万元出资额）以500万元的价格转让给广州市威安电 子科技有限公司；同日，胡永忠将其持有重庆讯美0.99%股权（20.8984 万元出资额）、14.21%股权（298.3519万元出资额）、8.88%股权 （186.3660万元出资额）、6%股权（126万元出资额）分别以20.8984 万元、298.3519万元、186.3660万元、126万元的价格转让给广州市 威安电子科技有限公司、葛瑞娣、夏磊、黄颂凡。重庆市工商行政管 理局于2010年5月10日核准了前述股东变更。

15）、2010年6月4日，葛瑞娣、夏磊分别将其所持重庆讯美14.21% 股权（298.3519万元出资额）、8.88%股权（186.3660万元出资额） 以298.3519万元、186.3660万元的价格转让广州市威安电子科技有限 公司。重庆市工商行政管理局于2010年6月13日核准了前述股东变更。

广东中广信资产评估有限公司 第 10 页

16）、2011年2月25日，胡永忠将其所持重庆讯美10%股权（210 万元出资额）以210万元的价格转让给广州灏洲企业管理有限公司。 重庆市工商行政管理局于2011年5月20日核准了前述股东变更。

17）、2011年10月26日，广州市威安电子科技有限公司、广州灏 洲企业管理有限公司、黄颂凡分别将其所持重庆讯美47.89%股权 （1005.6163万元出资额）、10%股权（210万元出资额）、6%股权（126 万元出资额）以1005.6163万元、210万元、126万元的价格转让给重 庆泰克。重庆市工商行政管理局于2011年10月31日核准了前述股东变 更。

18）、重庆讯美设立至今，公司股东及注册资本经历了上述变更， 截止本次股权投资之日，重庆泰克和胡永忠合计持有重庆讯美100% 股权，其中：重庆泰克出资1341.616万元，占重庆讯美注册资本的 63.886%；胡永忠出资758.384万元，占重庆讯美注册资本的36.114%。

（三）、被评估单位执行的主要会计政策

1、执行的会计制度

本公司执行《企业会计制度》及其补充规定。

2、会计年度

本公司自公历1 月1 日起至12 月31 日。

3、记帐本位币

以人民币为记帐本位币。

4、记账原则和计价基础

以权责发生制为记账原则，以历史成本为计价基础。

广东中广信资产评估有限公司 第 11 页

5、现金及现金等价物的确定标准

现金流量表中的现金是指库存现金及可随时用于支付的存款，现 金等价物是指持有的期限短（通常3 个月）、流动性强、易于转换为 已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

6、应收款项

• (1)应收款项包括应收帐款、应收票据、其他应收款等，以应收

• 金额作为初始确认金额。应收款项以帐面余额减去坏帐准备后的净额 列示。

• (2)坏帐核算方法：采用备抵法核算，本期按5‰计提坏账准备。 (3)坏帐确认标准：

• ① 债务人破产或者死亡，以其破产财产或者遗产清偿后，仍然

• 无法收回；

• ② 债务人逾期未履行其清偿义务，且具有明显特征表明无法收

• 回。

对确实无法收回的应收款项，经批准后作为坏账损失。

7、存货核算方法

• (1)存货的分类

存货分为原材料、库存商品、包装物、自制半成品、低值易耗品

等。

• (2)存货取得和发出的计价方法

存货按实际成本计价，发出商品采用加权平均法核算；对低值易 耗品的摊销采用领用时一次摊销法。

广东中广信资产评估有限公司 第 12 页

（3）存货跌价准备的计提方法

资产负债表日，按单个存货或同类存货可变现净值低于账面价值 的差额计提存货跌价准备，计入当期损益，以后期间存货价值恢复的， 在原已计提的存货跌价准备金额内转回，转回的金额计入当期损益。

• 8、固定资产标准

• (1)入帐标准：使用年限在一年以上的房屋建筑物、机器、机械、

• 运输工具及其他与经营有关部门的设备器具、工具等，以及不属于经 营主要设备但单位价值在2000 元以上、使用年限超过两年的器具物 品。

• (2)固定资产按实际成本核算，采用平均年限法计提折旧，固定

• 资产发生大修理时直接计入费用。

• (3)固定资产分类和折旧方法

按分类直线法计提折旧，固定资产分类、折旧年限、残值率、年 折旧率如下：

折旧率如下：
固定资产类别	折旧年限（年）	残值率（%）	年折旧率（%）
机器设备	10	5.00	9.5
运输设备	6	5.00	15.83
办公设备	3-5	5.00	31.37-19
房屋及建筑物	20 年	10%	4.5%

(4) 固定资产减值准备计提方法

资产负债表日对固定资产逐项进行检查，如果由于市价持续下 跌，或技术陈旧、实体损坏、长期闲置等原因导致其可收回金额低于 账面价值的，将可收回金额低于账面价值的差额作为资产减值损失，

广东中广信资产评估有限公司 第 13 页

计入当期损益，同时计提固定资产减值准备。减值准备按单项资产计 提。固定资产减值准备一经计提，在以后会计期间不得转回。 9、收入确认原则：

（1）销售商品收入的确认，本公司已将商品所有权上的主要风 险和报酬转移给购买方；本公司既没有保留通常与所有权相联系的继 续管理权，也没有对已售出的商品实施控制；与交易相关的经济利益 能够流入本公司；相关的收入成本能够可靠地计量，作为销售收入的 实现。

• （2）对于系统集成收入的确认，以项目实现验收或阶段验收，

• 取得验收报告，开具发票结算确认。

10、所得税的会计处理方法

企业所得税，采用应付税款法核算。

11、税项：

项目 税率（%） 计算依据

企业所得税 税率为15%， 按应税所得额计缴； 增值税 税率为17%， 按应税收入计缴； 营业税 税率5%、3% 按应税收入计缴

城市维护建设税 税率为7%， 按应纳流转税额计缴； 教育费附加费 费率为3%， 按应纳流转税额计缴。 地方教育费附加费 率为2%， 按应纳流转税额计缴

12、长期待摊费用

长期待摊费用是公司已经发生但应由本期和以后各期分担的分

广东中广信资产评估有限公司 第 14 页

摊期限在一年以上的各项费用，以实际发生的支出入账并在其预计受 益期内按直线法平均摊销。

13、无形资产

• （1）无形资产的确定标准和分类

无形资产是指公司拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货 币性资产。

（2）无形资产的计量

a、无形资产按成本进行初始计量。购入的无形资产，按实际支 付的价款和相关支出作为实际成本。

b、自行开发的无形资产，于发生时计入当期损益。

c、投资者投入的无形资产，按投资合同或协议约定的价值确定 实际成本，但合同或协议约定价值不公允的，按公允价值确定实际成 本。

（3）无形资产的摊销

使用寿命有限的无形资产自可供使用时起，在其预计使用寿命内 采用直线法分期平均摊销。使用寿命不确定的无形资产不予摊销。

• （4）无形资产减值准备的确认标准、计提方法

资产负债表日，公司检查各项无形资产预计给企业带来未来经济 利益的能力，对预计可收回金额低于其账面价值的，按单项预计可收 回金额并将其与账面价值的差额计提减值准备。无形资产减值损失一 经确认，在以后会计期间不转回。

• （5）无形资产支出满足资本化的条件：

广东中广信资产评估有限公司 第 15 页

公司内部研究开发项目开发阶段的支出，符合下列各项时，确认 为无形资产：

a、从技术上来讲，完成该无形资产以使其能够使用或出售具有 可行性。

b、具有完成该无形资产并使用或出售的意图。

c、无形资产产生未来经济利益的方式，包括能够证明运用该无 形资产生产的产品存在市场或无形资产自身存在市场；无形资产将在 内部使用时，证明其有用性。

• d、有足够的技术、财务资源和其他资源支持，以完成该无形资

• 产的开发，并有能力使用或出售该无形资产。

e、归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠计量。

（四）、组织结构图

重庆讯美电子有限公司组织架构图如下：

广东中广信资产评估有限公司 第 16 页

==> picture [432 x 318] intentionally omitted <==

（五）、委托方与被评估单位的关系

委托方与被评估单位是收购方与被收购方的关系。

二、关于经济行为的说明

本次资产评估是应广东高新兴通信股份有限公司的委托，对重 庆讯美电子有限公司51%股东部分权益价值进行评估，为广东高新兴 通信股份有限公司现金购买资产事宜提供价值参考依据。

三、关于评估对象与评估范围的说明

（一）评估对象

本次评估对象为讯美公司51%股东部分权益价值。

（二）评估范围

广东中广信资产评估有限公司 第 17 页

本次纳入评估范围的是讯美公司在评估基准日2011 年9 月30 日涉及的全部资产和相关负债，其中包括流动资产、非流动资产和流 动负债。纳入评估范围的讯美公司账面值经广东正中珠江会计师事务 所有限公司审计，审计调整后总资产账面价值为 6,891.18 万元，总负 债账面价值 4,451.28 万元，净资产账面价值为 2,439.90 万元。

以上评估范围和对象与委托评估的资产范围一致。

四、关于评估基准日的说明

本项目评估基准日为 2011 年9 月30 日。资产评估是对某一时 点的资产及负债状况提出价值结论，为使评估基准日与评估目的实现 日尽量接近，委托方根据实际情况选择2011 年9 月30 日作为评估基 准日。资产评估中的一切取价标准均为评估基准日有效的价格标准。

四、关于评估基准日的说明

本项目评估基准日为 2011 年9 月30 日。资产评估是对某一时 点的资产及负债状况提出价值结论，为使评估基准日与评估目的实现 日尽量接近，委托方根据实际情况选择2011 年9 月30 日作为评估基 准日。资产评估中的一切取价标准均为评估基准日有效的价格标准。

五、可能影响评估工作的重大事项的说明

北京讯美视讯信息技术有限公司已经与重庆经济技术开发区管 理委员会于2011 年8 月30 日签订项目投资协议书：重庆经济技术开 发区管理委员会将提供约110 亩土地给北京讯美视讯信息技术有限

广东中广信资产评估有限公司 第 18 页

公司作为建设讯美电子全国营运总部用地，将全国营销服务中心、研 发中心及生产基地整合至经开区，设立讯美营销中心、物联网视频安 防研发基地、PC 摄像头生产基地、银行视频安防人员培训基地等。 该项目总投资不低于3.5 亿元人民币，总建筑面积不低于13 万平方 米（含厂房、办公、运营中心、培训会议接待中心、员工公寓），总 建设周期为24 个月。

北京讯美视讯信息技术有限公司将为重庆讯美电子有限公司全 资子公司，由胡永忠委托沈泓一代持公司，原法人代表为沈泓一，现 正将法人代表变更为胡永忠。

六、资产及负债清查情况、未来经营和收益状况预测的说明

（一）资产及负债的清查内容

1、列入本次清查范围的资产，是讯美公司申报的各项资产和相 关负债，内容包括：流动资产账面值 66,287,019.83 元；非流动资产 账面值 2,624,776.41 元；流动负债账面值 44,512,772.12 元；非流动 负债账面值 0 元。

2、清查盘点时间：评估基准日为2011年9月30日，清查盘点时间 2011年10月26日-2011年10月31日。

3、实施方案：根据资产评估工作的需要，讯美公司专门组织资 产清查组（主要由财务人员、销售人员和设备管理人员等人员组成）， 对列入本次评估范围的资产进行了清查。审计机构为本次评估的经济 行为进行审计，讯美公司在评估机构的协助下，填报了《资产清查明

广东中广信资产评估有限公司 第 19 页

细表》。全部清查工作于2011 年9 月30 日完成。

清查盘点工作本着实事求是的原则，力求做到准确、真实、完整。 （1）流动资产的清查：列入本次评估范围的流动资产包括货币 资金、应收账款、预付账款、其他应收款及存货。清查核实过程中， 在账表、账账、账实核对的基础上，并对实物进行盘点。

（2）非流动资产的清查：列入本次评估范围的非流动资产包括 固定资产、递延所得税资产等。清查核实过程中，在账表、账账、账 实核对的基础上，并对实物进行盘点和核实。

（3）流动负债的清查，列入本次评估范围的流动负债具体包括 应付账款、应付职工薪酬、预收账款、其他应付款、应交税费等。清 查核实工作主要是通过账账、账表的核对。在清查核实中尽可能取得 了相应的数据和证据，应付账款、其他应付款项着重调查清楚业务内 容、发生时间，收集函证材料；

4、清查结论：

经过清查核实，查清了评估范围内的资产和负债的情况。

清查情况表明：清查评估明细表和实物情况一致，申报明细表与 实际情况吻合；实物资产的清查情况与清查评估明细表相互对应，账 实相符。

七、资料清单

委托方已向评估机构提供了以下资料：

（一）经济行为文件

广东中广信资产评估有限公司 第 20 页

评估业务约定书

• （二）委托方及被评估单位相关资料

• 1、企业法人营业执照

• 2、企业报表及审计报告；

• 2、资产评估申报明细表；

• 3、产权权属相关资料

• 4、其他相关资料。

（以下无正文）

委托方及资产占有方（盖章）

委托方及资产占有方法定代表人（签字）：

==> picture [147 x 15] intentionally omitted <==

广东中广信资产评估有限公司 第 21 页

第三部分 资产清查核实说明

一、评估对象与评估范围的说明

（一）评估对象与评估范围

• 1、评估对象

• 本次评估对象为讯美公司51%股东部分权益价值。 2、评估范围

涉及本次评估范围为讯美公司申报的于评估基准日2011年9月30 日并经广东正中珠江会计师事务所有限公司审计后的资产和相关负 债，审计调整后总资产账面价值为68,911,796.24元，总负债账面价值 44,512,772.12元，净资产账面价值为24,399,024.12元。

主要资产及负债概况如下：

1）、流动资产

流动资产账面值 66,287,019.83 元，其中：

货币资金账面值 2,547,786.16 元，主要包括现金及银行存款。 应收账款账面值 28,702,239.02 元，主要内容为业务往来款。 预付账款账面值 7,782,140.50 元，主要内容为业务往来款。

其他应收款账面净值 1,885,066.11 元，主要内容为业务往来款。

存货账面值 25,369,788.04 元，主要包括原材料、在产品及产成

品等。

2）、非流动资产

非流动资产账面值 2,624,776.41 元，其中：

广东中广信资产评估有限公司 第 22 页

固定资产账面净值 1,757,198.34 元，主要包括电子办公设备共 153 项，车辆设备共 5 项。

递延所得税资产 867,578.07 元，主要内容为应退税款等。 3）、流动负债

流动负债账面值 44,512,772.12 元，其中：

应付账款账面值 31,146,061.18 元，主要内容为业务往来款。 预收账款账面值 11,679,225.67 元，主要内容为业务往来款。 应付职工薪酬账面值 931,831.13 元，主要内容为工资、奖金、 津贴和补贴等。

应交税费账面值 -1,296,888.52 元，主要内容为应交个人所得 税、应交增值税等。

其他应付款账面值 2,052,542.66 元。

经核实，委托评估的资产、负债范围与经济行为涉及的资产、负 债范围一致。

（二）、实物资产分布情况及特点

纳入评估范围内的实物资产包括存货、固定资产。固定资产及存 货均分布在讯美公司企业范围内。特点如下：

1、存货保管完好，无变质、毁损现象；

• 2、固定资产维护、保养状况良好。

• （三）企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况。

讯美公司没有账面记录的无形资产；企业账面未记录的无形资产

有主要是计算机软件著作权。详见下表：

广东中广信资产评估有限公司 第 23 页

序号	名称	数量	办理时间	证书编号
1	计算机软件著作权登记证书：XM3216 多媒体数字监 控系统V1.0	1	2002.11.8	软著登字第003625 号
2	计算机软件著作权登记证书：讯美网络集群式安防管 理系统V4	1	2005.9.23	软著登字第042699 号
3	计算机软件著作权登记证书：讯美安全与智能化综合 管理系统V3.5	1	2008.6.30	软著登字第099465 号
4	计算机软件著作权登记证书：讯美出入口控制管理系 统V3.0	1	2009.8.29	软著登字第0162060 号
5	计算机软件著作权登记证书：讯美网络报警服务系统	1	2009.8.29	软著登字第0162139 号
6	计算机软件著作权登记证书：讯美枪弹管理系统	1	2009.8.29	软著登字第0162058 号
7	计算机软件著作权登记证书：讯美数据存储安全管理 系统V1.0	1	2010.7.31	软著登字第0226409 号
8	计算机软件著作权登记证书：讯美金融犯罪预警系统 V1.0	1	2010.7.31	软著登字第0226407 号
9	计算机软件著作权登记证书：讯美金库业务管理系统 V1.0	1	2010.7.31	软著登字第0226396 号
10	计算机软件著作权登记证书：讯美报警监控联网管理 系统V1.0	1	2010.7.31	软著登字第0226411 号
11	计算机软件著作权登记证书：讯美网络视频监控系统 V1.0	1	2010.8.11	软著登字第0228782 号
12	计算机软件著作权登记证书：讯美ATM 视频监控系统 V1.0	1	2010.8.11	软著登字第0228791 号
13	计算机软件著作权登记证书：讯美嵌入式设备代理服 务系统V2.0	1	2010.8.11	软著登字第0228781 号
14	计算机软件著作权登记证书：讯美视频录像存储系统	1	2010.8.24	软著登字第0231684 号
15	计算机软件著作权登记证书：讯美电视墙管理系统 V3.0	1	2010.8.24	软著登字第0231681 号
16	计算机软件著作权登记证书：讯美XM-P15R 系列卡智 能分析系统V1.0	1	2010.9.7	软著登字第0234996 号
17	计算机软件著作权登记证书：农行视频监控联网软件 V3 3.0.1 副本	1	2010.12.29	软著登字第0262398 号
18	计算机软件著作权登记证书：讯美视频信息智能管理 系统 VIP5000	1	2011.5.26	软著登字第0295631 号

二、资产核实整体情况总体说明

（二）资产清查核实的方法

广东中广信资产评估有限公司 第 24 页

1、流动资产清查核实的方法

列入本次评估范围的流动资产包括货币资金、应收账款、其他应 收款、存货等，账面值合计 66,287,019.83 元。各项流动资产具体的 清查核实方法如下：

因被评估单位针对本次评估的经济行为已经进行审计，故本次资 产清查按照审计后的账面值确认，经审计后，各项流动资产的账面值 如下：

流动资产账面值 66,287,019.83 元，其中：

货币资金账面值 2,547,786.16 元，主要包括现金及银行存款。 应收账款账面值 28,702,239.02 元，主要内容为业务往来款。 预付账款账面值 7,782,140.50 元，主要内容为业务往来款。 其他应收款账面净值 1,885,066.11 元，主要内容为业务往来款。 存货账面值 25,369,788.04 元，主要包括原材料、在产品及产成 品等。

2、非流动资产清查核实的方法

纳入本次评估范围的非流动资产包括固定资产、递延所得税资产 等。

固定资产账面净值为 1,757,198.34 元，递延所得税资产账面值 为 867,578.07 元。

（1）固定资产

固定资产账面原值 2,420,993.79 元，净值 1,757,198.34 元， 主要包括主要包括电子办公设备共 153 项，车辆设备共 5 项。固定资

广东中广信资产评估有限公司 第 25 页

产的清查核实是在被评估企业有关财会人员、设备管理人员、技术人 员的配合下进行。对设备的勘察，主要为①核查实物，即根据清查评 估明细表所列项目，查对设备编号、确认有无此设备，同时按机器上 的铭牌核查设备名称、型号、规格、制造厂家、制造年月。②调查了 解设备的实际技术状况，如使用、停用、已拆除、在修、待修、闲置、 待报废等，检查有关技术文件、资料。并对运行、故障、非在用设备、 封存、闲置、维护保养情况等进行核查。

经审计，固定资产账面净值为 1,757,198.34 元。

• （2） 递延所得税资产

递延所得税资产主要为2010所得税汇处清缴应退税款等，账面 价值为 867,578.07 元。

• 经审计，递延所得税资产账面值为 867,578.07 元。 3、流动负债核实的方法

列入本次评估范围的流动负债账面值为 44,512,772.12 元，主要 包括应付账款、预收账款、应付职工薪酬、其他应付款、应交税费等。 流动负债的清查核实工作，主要通过账账、账表的核对，和询问企业 有关人员进行。为了保证评估的公正客观，在负债的清查核实中尽可 能取得了相应的数据和证据，如应付、预收款项着重搞清业务内容、 发生时间，收集函证材料。

经审计，流动负债账面值为 44,512,772.12 元。

（三）影响资产核实的事项及处理方法。

在我们履行核实程序中，发现以下事项对资产勘查核实有一定影

广东中广信资产评估有限公司 第 26 页

响：纳入评估范围的存货及固定资产由于分布点多地域分散，本次评 估受地域的限制，并考虑到异地域分散的存货及固定资产所占评估范 围的资产比例较少，没有一一对其进行现场勘察。未进行现场勘察的 存货及固定资产采用收集存货出入库单据、对方单位盘点记录及进行 账目核对等程序以证明存货及固定资产的存在性。

除上述事项外，评估人员未发现其他影响资产核实的事项。

（四）、核实结论

1、资产核实结论。

因被评估单位针对本次评估的经济行为已经进行审计，故本次资 产核实主要对实物资产和较大金额款项进行抽查核实。评估人员对列 入评估范围资产的清查工作是与被评估单位及审计机构共同进行的， 评估人员在资产清查过程中，重点核实评估申报资产与实物资产的一 致性，以及实物资产的权属法律情况，评估人员在尽职调查所知范围 内，经现场实地勘察和对其产权进行核查情况表明：

• （1）、非实物资产，清查评估明细表和账面记录一致，申报明

• 细表与实际情况吻合。

• （2）、实物资产的清查情况与清查评估明细表相互对应，账实、

• 账表相符。

• 2、清查调整说明

无

广东中广信资产评估有限公司 第 27 页

第四部分、资产基础法评估技术说明

一、资产基础法评估方法说明

资产基础法，是一种以资产重置成本为基础确定重置价值的方 法，是指在评估资产时按被评估资产的现实重置成本扣减其各项损耗 价值来确定被评估资产价值的方法。该方法基于这样的理论，①资产 的价值取决于资产的成本 ②资产的价值是随其本身的运动和其他因 素的变化而变化。目前我国资产市场交易不够活跃，被评估对象较难 取得市场参照物，对数据、信息资料的取得对其他方法的运用有较大 的制约，基于这一现实经济环境状况，我们充分考虑评估对象具体情 况，估价标准及评估方法的适用前提以及估价标准对评估方法的约束 性等因素，确定通过不同途径采用重置成本法予以评估。

资产基础法评估，主要以评估基准日被评估企业经资产清查后反 应在其会计报表内的资产、负债的数据为基础，通过评估这些资产、 负债的价值，确定被评估企业股东权益的市场价值。既未考虑被评估 企业可能存在但根据相关会计准则和制度不能或未能或无法完全反 映在评估基准日会计报表的资产、或有资产和负债、或有负债，也未 考虑被评估企业未来的盈利能力对相应股东权益的价值的任何有利 或不利之影响。

根据项目具体情况，本项目分流动资产、固定资产、递延所得税 资产及负债分别进行评估。

广东中广信资产评估有限公司 第 28 页

二、流动资产评估说明

本次评估在经过审计后的账面值基础上进行，流动资产包括货币 资金、应收账款、其他应收款、存货等，账面值合计 66,287,019.83 元。

1、货币资金

货币资金账面值 2,547,786.16 元，包括现金、银行存款。

• （1）现金账面值 8,912.54 元，评估时以审计后账面值为评估值。

• （2）银行存款账面值 2,538,873.62 元，为人民币，评估时人民

币存款以审计后账面值为评估值。

经评估确认，货币资金评估值为 2,547,786.16 元。

• 2、应收账款

应收账款账面值 28,702,239.02 元，主要内容为业务往来款， 评估时以审计后账面值确定为评估值。

经评估确认，应收账款评估值为 28,702,239.02 元。

• 3、预付账款

预付账款账面值 7,782,140.50 元，主要内容为业务往来款，评 估时以审计后账面值确定为评估值。

经评估确认，预付账款评估值为 7,782,140.50 元。

• 4、其他应收款

其他应收款账面值 1,885,066.11 元，主要内容为业务往来款等，

评估时以审计后账面值确定为评估值。

经评估确认，其他应收款评估值为 1,885,066.11 元。

广东中广信资产评估有限公司 第 29 页

5、存货

存货账面余额 25,369,788.04 元，未计提存货跌价准备，账面净 值 25,369,788.04 元。存货主要为原材料、在产品及产成品等，均分 布在讯美公司内。

评估清查情况：本次评估采用对存货抽查的方法进行核实，将盘 点数量与仓库账相核对，根据仓库进货单和领料单倒推求取评估基准 日存货实有库存数量。本次评估根据审计后存货实有库存数量计算存 货价值。

评估计算过程：

（1）原材料

原材料主要包括摄像机及服务器等生产用原材料。由于原材料周 转速度较快，大多为近期购进，其账面值与市场价格相近，评估时以 其审计后账面价值8,054,257.13元作为其评估值。

经评估确认，原材料评估值为 8,054,257.13 元。

（2）在产品

本次评估对在产品采用成本法进行。在产品成本包括直接材料、 直接人工及制造费用等部分，考虑在产品成本中的工资、燃料、动力 费及制造费用从开始生产到评估基准日无大的变动，价格变动系数取 值为 0，故在产品以审计后的账面值 3,992,548.74 元确定其评估值。 在产品评估值=原合理材料成本×（1+价格变动系数）+原合理工 资、费用×（1+价格变动系数）

经评估确认，在产品评估值为 3,992,548.74 元。

广东中广信资产评估有限公司 第 30 页

（3）产成品

产成品为报警盒XM、农行视频监控联网软件V3 3.0.1 产品。产 成品账面价值 5,560,170.53 元，为畅销产品。本次对产成品采用市场 法进行评估。评估人员依据调查情况和企业提供的资料分析，对于产 成品以不含税销售价格减去销售费用和全部税金后确定评估值。计算 公式如下：

产成品评估值=不含税销售价格-销售费用-全部税金

=不含税销售单价×库存数量×（1-销售费用率-全部税金率） a．不含税售价：不含税售价按收集到接近评估基准日的市场同 类产品价格分析调整确定；

b．本次评估设定该产品为内销，根据增值税率及相应的营业税 金及附加等考虑销售税金；

• c．销售费用率按讯美公司实际的销售费用与销售收入的比例计

• 算并作适当的调整后确定；

• d. 所得税率按讯美公司目前执行的税率确定，为15%;

举例说明： (存货——产成品评估明细表序号1)

产成品目前属畅销产品。评估时以该产品的不含税销售价格减去

销售费用和全部税金后，确定评估值。

计算公式：

产成品评估值=不含税销售价格-销售费用-全部税金

• =不含税销售单价×库存数量×（1-销售费用率-全部税金率） 根据讯美公司近期销售资料和目前国内市场的价格水平测算，

广东中广信资产评估有限公司 第 31 页

讯美公司产品国内售价确认为 2500 元/台（不含税价）。产品的主要 销售费用包括运费和保险费、以及销售人员工资福利等，平均销售费 用率约为 11.59%，全部税金率经测算为 1%。将以上参数代入公式， 得

－ － 评估单价＝2500×［1 11.59% 1%］

==> picture [127 x 15] intentionally omitted <==

基准日实际库存数量1 台，则：

评估值＝2,185.25×43＝93,965.75（元）

经评估确认，产成品评估值为 6,135,492.59 元。

（4）存货-发出商品

发出商品为按照购销合同约定发给客户尚未结算的各类主营业 务成本材料，账面价值 7,762,811.64 元，由于其为已出库未结转主 营业务成本材料，其账面值与市场价格相近，评估时以其审计后账面 价值 7,762,811.64 元作为其评估值。

经评估确认，存货评估值为 25,945,110.10 元。

三、固定资产的评估技术说明

纳入本次评估范围内的固定资产包括车辆设备及电子设备，评估 过程如下：

1、概况

纳入本次评估范围的固定资产，主要包括电子设备、运输设备和 其他设备，委估资产维护良好，能正常运行。

广东中广信资产评估有限公司 第 32 页

2、评估方法

根据本次评估目的，机器设备评估按持续使用原则，采用重置成 本法评估，以全新设备现行市场价、取费为依据，确定机器设备的重 置价格，并通过实际勘察确定的成新率，计算评估值。评估值计算公 式如下：

评估值=重置全价×成新率

（1）重置全价的确定

机器设备重置全价由设备购置费、安装调试费、工程建设其它费 用(由管理费用及资金成本等部分构成)。

具体设备评估时，根据不同情况选取组成重置全价项目计算重置 全价。设备购置费采用询价的方式确定。难于从市场获得设备价格时 采用：在审核该设备原始入账价值真实可靠的基础上，采用该行业价 格指数对账面原值进行调整，推算出被评估设备的重置完全价值。

非标准设备的重置全价根据：物价，工程造价，市场信息资料， 设备尺寸规格和设备安装承包合同格确定。

进口设备的重置全价：通过市场查询获得或依据最近同类设备的 C.I.F 价，并考虑该设备的汇率、税率、安装费、其他有关费用以及 相应同类进口设备价格变化等因素，以确定其重置全价。

在国内市场能购买到的同类进口设备，用计算国产设备的重置全 价办法确定。

（2）设备成新率的确定

①机器设备成新率

广东中广信资产评估有限公司 第 33 页

由评估人员在现场勘察后根据设备原始制造质量、生产运行状 况、利用程度、改造的成果、维护状况、外观和完整性，确定设备成 新率。无特殊情况的设备采用年限法确定其成新率。

成新率=尚可使用年限/（已使用年限+尚可使用年限）×100% 或 成新率=（1-已使用年限/经济使用寿命年限）×100% ②车辆成新率

对于运输车辆，根据国经贸经[1997]456 号文《关于发布〈汽车 报废标准〉的通知》及2000 年12 月18 日国经贸资源[2000]1202 号 《关于调整汽车报废标准若干规定的通知》的有关规定，一般按年限 法确定成新率

必要时（如委估车辆属于老旧车型，曾发生过车祸等）对成新率 进行适当的调整修正。二手车直接参考二手车的市场价确定评估值。 ③电子设备成新率：采用年限法确定其成新率。

（3）评估值的计算

评估值=重置全价×成新率

对于购置时间较早，现市场上无相关型号但能使用的设备，参照 二手设备市场价格确定其评估值。

3、设备评估计算举例说明：

举例1 、丰田大霸王（固定资产--车辆评估明细表第5 项）

1）概况

号牌号码：京NV3770

登记日期：2009-01-08 核定载客：7 人

广东中广信资产评估有限公司 第 34 页

经查验相关购置发票及入账记录，发现该车辆为二手车，接参考 二手车的市场价确定评估值。

市场比较法,是将估价对象与在估价时点近期有过交易的类似车 辆进行比较,对这些类似车辆的已知价格作适当的修正,以此估算估 价对象的客观合理价格或价值的方法。我们对该型号的车辆进行了大 量调查取证，选以下三宗交易车辆作为可比实例分别与估价对象进行 比较，求其比准价格。

比较案例的选取

（ 1 ）、估价因素条件说明表

估价对象及比较实 例 内容 比较因素	估价对象车辆	可比实例A	可比实例B	可比实例C
询价日期		2011年9月	2011年9月	2011年9月
成交价格（万元）	待估	534,000	529,000	546,000
车辆使用日期	2003年	2004年	2005年	2006年
排量	1.8	1.8	1.8	1.8
使用情况	在用	在用	在用	在用
外观成新	6	6	6	6
保养情况	一般	较好	较好	较好
行驶公里数

（ 2 ）、评估过程

1）比较因素列表

估价对象及比较实 例 内容 比较因素	估价对象车辆	可比实例A	可比实例B	可比实例C

广东中广信资产评估有限公司 第 35 页

成交价格（万元）	待估	534,000	529,000	546,000
车辆使用日期	100	100	100	100
排量	100	100	100	100
使用情况	100	100	100	100
外观成新	100	100	100	100
保养情况	100	105	105	110
行驶公里数	100	100	100	100

2）比较因素修正表

估价对象及比较实 例 内容 比较因素	估价对象车辆	可比实例A	可比实例B	可比实例C
成交价格（万元）		534,000	529,000	546,000
车辆使用日期		100/100	100/100	100/100
排量		100/100	100/100	100/100
使用情况		100/100	100/100	100/100
外观成新		100/100	100/100	100/100
保养情况		100/105	100/105	100/110
行驶公里数		100/100	100/100	100/100
比准价格		508,571	503,810	496,364

（ 3 ）、评估值的确定

将上述三个比准价格的简单算术平均数作为该车辆的评估值。

≈ (508,571+503,810+496,364)÷3 502,900 (元)

则该车评估值为￥502,900 元

举例2 、笔记本电脑（固定资产--电子设备评估明细表第2 项） （1）设备概况

设备名称：笔记本电脑IBM-T61

广东中广信资产评估有限公司 第 36 页

规格型号：IBM-T61 数量：1 台 购置日期：2008 年3 月 启用日期：2008 年3 月 （2）重置全价的确定

电子设备重置全价按其购置价确定。经市场调查及网上查询，该 款笔记本售价为 9,740 元。因体积重量均小并不需安装调试。所以重 置全价取 9,740 元。

（3）成新率的确定

电子设备以年限法确定成新率，该笔记本电脑从启用日期：2008 年3 月到评估基准日2011 年9 月30 日已使用 3.58 年，设备较新， 此类设备取经济使用年限为 5 年。

年限成新率=(经济寿命-已使用年限)/经济寿命×100%

= 28%

（4）评估值计算

评估值=重置全价×成新率

= 2,727.20（元）

4、固定资产的评估值

通过上述评估计算，固定资产的总评估值为 1,635,620.54 元。

四、长期待摊费用评估说明

递延所得税资产科目账面价值为 867,578.07 元，为清缴应退税 款等，评估人员了解了其合法性、合理性、真实性和准确性，查核了 账面发生记录，费用的性质内容以及摊余情况， 递延所得税资产以

广东中广信资产评估有限公司 第 37 页

尚存资产或权利的价值进行评估，评估时以审计后的账面值作为评估 值。

经评估确认， 递延所得税资产评估值为 867,578.07 元。

五、流动负债评估说明

流动负债账面值 44,512,772.12 元，内容包括应付账款账面值 31,146,061.18 元，预收账款账面值 11,679,225.67 元，应付职工 薪酬账面值 931,831.13 元，应交税费账面值 -1,296,888.52 元， 其他应付款账面值 2,052,542.66 元。

1、应付账款

应付账款账面值 31,146,061.18 元，主要内容为业务往来款， 评估时以审计后账面值确认为评估值。

经评估确认，应付账款评估值为 31,146,061.18 元。

2、预收账款

预收账款账面值 11,679,225.67 元，主要内容为业务往来款， 评估时以审计后账面值元确认为评估值。

经评估确认，预收账款评估值为 11,679,225.67 元。

4、应付职工薪酬

应付职工薪酬账面值 931,831.13 元，主要内容为工资、奖金、

津贴和补贴等，评估时以审计后账面值确认为评估值。

经评估确认，应付职工薪酬评估值为 931,831.13 元。

5、应交税费

广东中广信资产评估有限公司 第 38 页

应交税费账面值 -1,296,888.52 元，主要内容为应交个人所得

税、应交增值税等，评估时以审计后账面值确认为评估值。

经评估确认，应付职工薪酬评估值为 -1,296,888.52 元。

6、其他应付款

其他应付款账面值 2,052,542.66 元，主要内容为应付个人及

单位款项，评估时以审计后账面值确认为评估值。

经评估确认，其他应付款评估值为 2,052,542.66 元。 经评估确认，流动负债评估值为 44,512,772.12 元。

七、资产基础法的评估结果

经以上资产基础法评估测算，在评估基准日2011 年9 月30 日， 讯美公司股东全部权益价值为 2,485.28 万元。

则：经资产基础法（成本法）评估测算，在评估基准日2011年9 月30日，讯美公司51%股东部分权益价值为1,267.49万元。

广东中广信资产评估有限公司 第 39 页

第五部分、收益法评估技术说明

一、评估对象和评估范围

本次收益法评估对象为讯美公司51%股东部分权益价值，评估范 围为讯美公司在评估基准日2011年9月30日涉及的资产与相关负债。

二、收益法的应用前提及选择的理由和依据

一 ( )收益法的定义和原理

企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本 化或折现以确定评估对象价值的评估思路。

收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学 的预期效用理论基础上。

收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现 法，本次评估采用未来收益折现法。 (二)收益法的应用前提

• 1.能够对企业未来收益进行合理预测。

• 2.能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理

• 估算。

(三)收益法选择的理由和依据

结合讯美公司目前的经营环境（宏观经济、政策、市场）情况， 讯美公司未来的业务发展趋势是可以预期的，其经营业绩和收益也可 以合理预测；根据行业收益和风险情况，结合企业的优劣势分析，可 以比较合理地估算折现率，故可以采用收益法进行评估。

广东中广信资产评估有限公司 第 40 页

三、评估假设和限定条件

本次评估的预测建立在下述假设之上，根据资产评估的要求，认 定这些假设条件在评估基准日时成立，当未来经济环境发生重大变化 时，将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。 （一）一般性假设和限定条件：

• 1.企业持续经营假设

企业持续经营假设是假定被评估单位经营业务合法，经营期满后 营业执照可展期，并不会出现不可预见的因素导致其无法持续经营， 被评估单位的资产按现有用途不变 并原地持续使用。

2.交易假设

交易假设是假定所有待评估资产已经处在交易的过程中，评估 师根据待评估资产 的交易条件等模拟市场进行估价。交易假设是资 产评估得以进行的一个最基本的前提假设。

• 3.公开市场假设

公开市场假设是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易 的资产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的 机会和时间，以便于对资产的功能、 用途及其交易价格等作出理智 的判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。

（二）特殊假设

• 1.本次评估是以本资产评估报告所列明的特定评估目的为基本

• 假设前提。

• 2.经济环境稳定假设：是假定评估基准日后国家现行的有关法

广东中广信资产评估有限公司 第 41 页

律法规及政策、国家宏观经济形势无重大变化，本次交易各方所处 地区的政治、经济和社会环境无重大变化，无其他不可预测和不可抗 力因素造成的重大不利影响。

• 3.无重大变化假设：是假定国家有关利率、汇率、赋税基准及

• 税率、政策性征收 费用等不发生重大变化。

• 4.无不利影响假设：是假定无其他人力不可抗拒因素及不可预

• 见因素对委托方的待估企业造成重大不利影响。

• 5.无瑕疵假设：是假定讯美公司无权属瑕疵事项，或存在的权

• 属瑕疵事项已全部揭示。

• 6.遵纪守法假设：假定讯美公司完全遵守所有有关的法律法规。

• 7.继续享受优惠假设：是假定讯美公司的高新技术企业证书到

• 期后仍可通过高新技术企业认证，并享受 15%的所得税率及研发费用 税前加计扣除的优惠政策。同时能继续享受软件产品的增值税优惠政 策（即：对增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，按 17% 的法定税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过 3%的部分 实行 即征即退政策）。

• 8.数据真实假设：是假定讯美公司年度财务报告能真实反映待估

• 企业的实际状况。 评估人员所依据的对比公司的财务报告、交易数 据等均真实可靠。

• 9.政策一致假设：是假定讯美公司会计政策与核算方法无重大变

• 化。

• 10.简单再生产假设：是假定讯美公司每年计提的固定资产折旧

广东中广信资产评估有限公司 第 42 页

可以满足企业维持固定资产规模所需投入的更新支出，此种措施足以 保持企业的经营生产能力得以持续。

• 11.均衡经营假设：是假定讯美公司营业收入、成本费用均衡发

• 生，原料价格与产品销价变化基本同步。

• 12.优势假设：是假定讯美公司保持现有的技术优势，并不断加大

• 研发费用的投入，提高产品竞争力。

• 13.收益稳定假设：是假定讯美公司以评估基准日的实际存量为

• 前提，未来能够持续经营，股东于年度内均匀获得净现金流，并能获 得稳定收益，且 5年后的各年收益总体平均与第 5年相同。

• 14.方向一致假设：是假定讯美公司在现有的管理方式和管理水

• 平的基础上，经营范围、方式与目前方向保持一致。

• 15.盈利能力不变假设：是假定讯美公司的经营状况与盈利能力

• 不因重组事宜而发生变化。

• 16、本次评估测算各项参数取值未考虑通货膨胀因素。

• （二）特殊性假设和限定条件：

• 1、本次评估设定被评估单位在评估基准日后投资项目的投入资

• 金主要来源于股东投入。

• 2、假设收益期为永续。

四、企业所在行业状况及发展前景分析

（一）2011年 3季度宏观经济分析

据国家统计局公布的数据显示，前三季度我国经济同比增长

• 9.4%，三季度我国经济同比增长 9.1%，环比增长 2.3%。今年前三季

广东中广信资产评估有限公司 第 43 页

度，我国 GDP 同比增速分别为 9.7%、9.5%和9.1%，呈小幅回落态势。 专家称经济小幅回落态势可能延续至全年，但由于经济增长的动力比 较强劲，且具有持续性，经济运行的效益在提高，因此“硬着陆”可 能性极小。不过目前物价高位运行回落的基础不牢，欧美债务危机影 响我国经济，宏观调控不宜大幅转向，但可增强政策的前瞻性、针对 性和灵活性，考虑货币政策的定向宽松。国家统计局新闻发言人盛来 运表示，目前国民经济总体上运行良好，继续朝宏观调控预期的方向 发展，经济态势从政策刺激向自主增长有序转变的态势明显。

不过，国内经济增速放缓、房地产价格回归合理价位趋势、小微 企业经营环境趋紧，物价高位运行回落的基础不牢，有可能反弹。日 益扩散的欧美债务危机通过出口影响我国实体经济。为了刺激经济， 美欧央行或考虑重启印钞买债的货币政策或将使得我国面对巨大的 输入行通胀压力。内外因素使得市场关于我国经济出现“硬着陆”的 担忧出现。

盛来运表示，从经济增长的动力来看，我国宏观经济继续保持平 稳较快增长的可能性较大，今后一个时期经济出现“硬着陆”的可能 性非常小。

首先，经济增长动力仍然比较强劲，具有持续性。前三季度固定 资产投资的增长速度 24.9%，虽然比前两个月有所回落，但是回落的 幅度不大，仍在高位运行。从投资的结构来看，民间投资的增速较高， 并且比重上升，投资内生动力增强。

其次，一些先行指标在经过调整后回升向好，趋于稳定，预示着

广东中广信资产评估有限公司 第 44 页

经济基本走稳。例如 PMI 指数最近两个月连续小幅回升， 9 月份的 PMI 指数是51.2%。1-9 月份新开工项目的计划总投资比 1-8 月份回 升0.3 个百分点。 此外，民生事业在不断推进，城乡社会保障事业、 医疗卫生改革取得新的进展，特别是保障性安居工程建设步伐加快。

对于2011 年经济增速，专家表示，我国全年 GDP 将增长 9.4% 左右。从全年看，“三驾马车”对经济增长贡献各有涨落。受国际经 济复苏乏力、人民币持续升值等因素影响，我国外贸增长增速将回落。 今年前 3 季度，我国进出口贸易增速呈现高位回落态势，月度增速 由 3 月份的 31.5%回落到6 月份的18.5%，8 月份反弹到27.1%，9 月份又回落到18.9%，显示外部需求的

放缓大于内需实际收缩的差距比原来预期的更大一些。投资将继 续成为经济增长的主要拉动力。数据显示，前三季度固定资产投资名 义增速比上半年回落0.7 个百分点。中国社科院数量经济与技术经济 研究所副所长李雪松预计，2011 年，固定资产投资名义增速将高达 23.8%，占GDP 比例将高达74.1%。

从消费角度来看，目前我国居民正处在一个消费结构升级的转型 阶段，所以社会消费品零售总额与居民消费保持在稳定的状态。前三 季度社会消费品零售总额130811 亿元，同比名义增长 17.0%，比上 半年加快 0.2 个百分点。

总体来看，2011 我国经济增长在改善结构、提高质量的基础上稳 定性将有所提高。

广东中广信资产评估有限公司 第 45 页

（二）、安防行业特点分析

1、 行业发展概况

经过二十多年的发展，中国安防行业已经形成集研发、生产、销 售、工程与系统集成、报警运营与中介服务等为一体的朝阳产业。截 止2008 年，全国现有安防产品生产、工程系统集成、产品经销和安 防报警服务企业21000 家，从业人员近百万，涉及保安报警服务、CCTV 监控、防盗报警、楼宇对讲、智能家居、生物识别、智能交通等诸多 领域。（数据来源于中国行业研究网）

据资料统计，世界上有一半的安防产品是由中国企业制造的，而 中国安防市场以每年增长20% —30% 的速度发展。（数据来源于网 络）

2009 年全行业总产值达到1890 亿元。其中，安防设备835 亿（占 44.2%），安防工程960 亿（占50.8%），安防服务维护95 亿（占5%）。 与2008 年相比，安防服务维护增长幅度最大，达到43%，安防设备 增长幅度为20%，安防工程增长幅度仅为14%。（数据来源于《2009 年中国安防行业市场状况及发展趋势》）

预计，2010 年中国安防产业总体产值将突破性地达到2100 亿以 上。（数据来源于慧聪安防网）

随着国家经济持续发展，国家万亿基础投资建设陆续的实施，安 防市场会不断扩大，需求将更加迫切，以及2010 年一系列推动物联 网发展的举措的频频出台，可以预计，“十二五”期间将成为中国安 防行业发展的黄金时期。

2、中国安防行业形成与发展历程的简要回顾

对国内安防行业来说，1979 年是中国安防一个公认的起点。1979 年公安部下发77 号文件，明确要求各地公安机关建立专门机构抓技

广东中广信资产评估有限公司 第 46 页

术防范工作，由此安防开始作为一个行业在有意识的引导和发展。它 历经了起步（1979—1986 年）、发展（1987—1995 年）、提高（1996 —2001 年）和快速成长期（2002 年至今）四个阶段。（数据来源于中 安网）

1987 年成立公安部安全防范报警系统产品质量监督检测中心、 成立全国安全技术防范报警系统标准化委员会，1988 年成立公安部 安全与警用电子产品质量检测中心，组织制定了大量法规性文件和技 术防范产品有关标准；80 年代后期基于CCD 技术的安防监控摄像机 走向市场；1984 年公安部在科技局设立了安全技术处；1986 年，美 国C&K 防盗产品大举进入中国；1987 年第一次全国安防技术标准化 会议召开；1992 年中国安全防范产品行业协会成立；1994 年安防产 品现身展会；1996 年全国首届“国际社会公共安全产品博览会”举 办；1996 年公安部技防办发出了《关于加强安全技术防范产品质量 检验管理的通知》；1998 年各地设立安全技术防范的管理机构；2000 年6 月，《安全技术防范产品管理办法》发布；2001 年11 月首届中 国安防论坛成功举办；2002 年成立中国安全技术防范产品认证中心； 2005 年，政府大力推行“科技强警”、“平安城市”、“3111 工程”，安 全防范技术工程师、安全防范风险评估师、安全防范技术工人列入《国 家职业大典》；2007 年，海康威视进入全球50 强，视频分析系统在 中国全面开花；传统IT 企业进入安防行业；2008 年，奥运会的召开 为安防行业注入了一支强心剂；2010 年，上海世博会、广州亚运会 召开，深圳大运会召开，在继奥运之后，促使中国安防市场的需求量 迅速膨胀。

• 3、国家有关产业政策及发展纲要

（1）2006 年国务院发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲

广东中广信资产评估有限公司 第 47 页

要（2006－2010 年）》，将公共安全技术列在了重点支持的11 个国民 经济和社会发展领域的第9 位。

（2）《中国安防行业“十一五”发展规划指导思想》中指出，“十 一五”期间安防产业发展年增长率要达到20%以上，2010 年实现增加 值800 亿元以上，年出口交货值占销售额的比重提高到20%以上；经 济结构发生显著变化,报警运营及中介服务业比重明显提高，高端产 品形成一批知名品牌， 逐步实现替代进口；产业集中度实现较大幅 度提高，促进形成一批“龙头”企业；加快发展中西部安防产业，逐 步缩小区域发展差距。

（3）在2010 年12 月召开的中国安防协会第四届理事会第七次 会议上，则披露安防产业“十二五”规划审议稿提出，到“十二五” 末期实现产业规模翻一番的总体目标。年均增长率达到20%左右， 2015 年总产值达到5000 亿元，实现增加值1600 亿元，年出口交货 值达到600 亿元以上。数字城市建设和安防物联网会成为新的强劲增 长点。

（4）2010 年3 月财政部向人大三次会议提交的《关于2009 年 中央和地方预算执行情况与2010 年中央和地方预算草案的报告》中 可以看到，2009 年国内公共安全支出1287.45 亿元，完成预算的 110.9%，增加414.41 亿元。2010 年中央财政用于公共安全方面的支 出达到1390.69 亿元，比去年增加103.24 亿元，增长8%。其中，中 央本级支出816.74 亿元，对地方转移支付573.95 亿元。

4、行业监管体制及政策

（1）安防行业的行业行政管理部门为公安部。公安部下属的四 个管理机构对安全防范产品实行直接管理，具体包括产品质量检验监 测部门、中国安全防范产品行业协会、全国安全标准委员会和中国安

广东中广信资产评估有限公司 第 48 页

全技术防范认证中心。

（2）国家质量技术监督局、公安部于2000 年6 月16 日联合颁 布的《安全技术防范产品管理办法》（国家质量技术监督局 公安部第 12 号令），对安全技术防范产品的管理，分别实行工业产品生产许可 证制度、安全认证制度、生产登记制度，对同一类安全技术防范产品 的管理，不重复适用上述三种制度。

（3）以前国家对安防行业的管理主要是通过各种行政手段实现 的，如产品生产登记许可制度，工程企业资质审批制度等等。随着 2004 年《行政许可法》的实施，原有的安防行业审批和准入政策有 了大幅度的调整，市场准入条件进一步放宽，安防行业的管理政策和 模式出现重大变化。国家管理部门除依法对市场进行监管外，已逐步 将大量的市场管理工作放手通过行业协会自律来实现。

5、细分下的金融安防行业情况分析

（1）行业概述

银行类金融机构一直属于国家的重点安全防范单位，近年来针对 银行的各类犯罪活动日趋上升，犯罪手段和方式也逐渐多样化、暴力 化、智能化，对银行全面加强和完善安防监控系统提出了更高的要求。 在银行三大防范手段（即人防、物防、技防）中，应用光电技术、信 息科学技术、微型计算机技术、光电图像检测、处理与识别技术和网 络通信技术等高新技术的防范手段逐渐占据了主导地位。

从上世纪90 年代以来，公安部、中国人民银行和银监会等有关 部委对银行安防要求做出强制性规定，从而形成银行安防监控的刚性 需求，进一步推动了金融安防行业的高速发展。

• （2）行业相关政策规定

• ① 中国人民银行、公安部于1998 年12 月7 日联合颁布的《关

广东中广信资产评估有限公司 第 49 页

于金融机构营业场所、金库安全防护暂行规定》中明确提出金融机构 营业场所、金库的安全防范工作应实行“人防、物防、技防”相结合 的原则，各金融机构在新建和改建营业场所工程竣工后，经当地公安 机关、人民银行主管部门共同验收合格，由公安机关发给《安全防护 设施合格证》后方可营业或启用。同时规定金库内必须安装闭路电视 监控报警设备。

② 为了加强银行系统营业网点的安全管理，提高营业网点的服 务质量，2000 年中国人民银行总行和公安部联合发文《关于银行图 像监控系统的数字化改建要求》，建议对现有的银行安防监控系统进 行必要的改造。

③ 中国人民银行于2001 年12 月13 日颁布《银行磁条卡自动柜 员机（ATM）应用规范》，明确指出ATM 应逐步安装监控设备。

④ 公安部于2004 年9 月22 日颁布的《银行营业场所风险等级 和防护级别的规定》中明确规定了现金业务区应安装不少于2 路独立 防区的紧急报警装置，实行安全柜员制的营业场所应安装视频安防监 控装置，应能实时监控、记录现金支付交易全过程。营业场所与外界 相通的入口、运钞交接区及非现金业务区都应安装视频安防监控装 置，应能实时监控。银行营业场所内设置的自助机具应安装摄像机， 离行式自助银行的防护应安装入侵报警装置、视频安防监控装置，应 能实现报警、图像、声音等信息的传输监控。

⑤ 公安部于2005 年11 月23 日颁布了《金融机构营业场所和 金库安全防范设施建设许可实施办法》，对在中华人民共和国境内新 建、改建金融机构营业场所、金库的安全防范设施建设许可制度提出 了明确规范。依据《银行营业场所风险等级和防护级别的规定》（GA38 —2004）、《银行金库》（JR/T0003—2000）、《安全技术规范》（GB50348

广东中广信资产评估有限公司 第 50 页

—2004）、《安全工程程序与要求》（GA/T75）等标准对安全防范设施 进行审批和验收。

⑥ 中央办公厅、国务院办公厅印发的《2006—2020 年国家信 息化发展战略》中，将通过金融信息化推进金融服务创新和现代化金 融服务体系的初步形成作为国家信息化发展的重点工作之一，同时特 别强调信息安全保障工作，指出必须坚持推进信息化建设与保障国家 信息安全并重，不断提高基础信息网络和重要信息系统的安全保护水 平。

（3）国内金融安防监控行业的发展阶段

第一阶段，传统的模拟监控阶段（20 世纪80 年代末-90 年代末） 传统的银行监控系统，是银行各个营业网点基于本地监控模式 的模拟图像监控体系，每个网点配有单独的模拟监控系统，周边设备 包括监视器、录像机、编码解码器、视频转换器、图像分割器、音视 频矩阵等，通过视频或射频线缆形成一套独立完整的监控体系。

模拟监控系统采用磁带录像机来存储录像资料，存在着诸多缺 陷，例如监视画面切换不便、录像带取换频繁、保存检索不便等。另 外各网点还需配备专人负责图像监控、磁带清理和更换、设备保养维 护等繁琐工作。并且由于同轴电缆传输距离短、信号容易衰减或被干 扰，无法实现实时的信息共享。一旦网点突发紧急事件，上级银行不 能及时全面地掌握相关情况，极大的降低了安防监控的效率。目前在 银行安防监控系统中该类系统已基本被淘汰。

第二阶段，单网点数字化安防监控阶段（2000 年-2005 年）

随着音视频压缩标准和视频数码芯片技术的发展，银行单网点 数字化安防监控系统在传统监控模式的基础上，利用音、视频压缩卡， 将收集到的图像、声音信息压缩成数据传送到服务器上，通过硬盘介

广东中广信资产评估有限公司 第 51 页

质进行存储。数字监控系统可以对被监控对象进行实时监控，系统自 动循环，不需人工干预。不仅节约了大量的硬盘空间，而且还可以通 过普通打印机将所录图像打印出来。工作人员可随时对现场图像进行 监督和抽查，有效满足了单个银行网点办公和业务监控统一的管理需 求。根据中国人民银行总行和公安部的相关要求，目前国内各大银行 对基层网点的数字化改造工作已基本完成。

单网点银行数字化安防监控系统解决了传统监控模式下音视频 录制、保存、管理的缺陷，实现了单银行网点统一管理。但随着省、 市级分行对监控系统安全性、报警联动及信息数据统一管理等要求的 提高，单个银行网点监控系统已不能满足该要求。

第三阶段，数字化网络安防监控阶段（2006 年至今）

随着计算机网络、监控联网、视频图像编解码等技术的不断发 展与成熟，通过银行内部网络传输，整合银行各前端网点的监控及报 警设备，组建网络远程监控中心，对管辖范围内各营业网点、金库、 自助银行、办公楼、ATM 机等场所和设备的监控报警系统进行联网， 可以充分利用银行内部业务网络资源,实现信息资源共享。上级管理 部门可通过监控中心实时掌控前方现场情况,这就彻底改变了原有各 网点、支行、分行监控系统间独立、分散，操作必须在网点本地进行， 无法共享监控图像、防盗报警等信息的状况。

数字化网络安防监控系统解决了单网点数字化监控的缺陷，通 过对前端设备的远程集中控制和管理、报警联动及信息数据统一管 理，极大的提高了银行的风险防范能力和水平，将银行的风险防范从 事后取证发展到了事中监控，结合各种智能识别技术的应用，可进一 步实现事前预防。目前，省级分行数字化网络安防监控系统建设是银 行安防工作的重点，各大银行正在大力推进此类项目的实施。

广东中广信资产评估有限公司 第 52 页

（4）市场化程度

目前金融安防监控行业市场参与主体有以下几类：

① 硬件设备制造商：银行安防监控主要硬件设备包括摄像机和 镜头、硬盘录像机、视频服务器、监视器、门禁系统、对讲系统、报 警系统等。松下、三星、索尼、霍尼韦尔、三洋、西门子等国际厂商 在20 世纪90 年代初期进入中国市场，占据了摄像机、监视器、门禁 系统、报警系统等国内市场主要份额。但随后以海康威视、浙江大华 等为代表的国内企业凭借其强大的产品加工能力及较低的成本，通过 与前述厂商的ODM、OEM 合作等方式，经过激烈的价格竞争在硬盘录 像机、视频服务器等领域逐渐取代国外厂商。银行安防监控系统硬件 设备制造厂商已逐渐呈现集中趋势，位居行业前列的厂商占据了市场 主要份额。

② 软件平台提供商：早期的安防监控软件企业主要从事开发与 监控硬件设备配套的系统软件，随着银行安防监控联网工程的启动， 对大中型银行集中监控软件的需求激增，市场涌现出一批专业从事研 发银行集中安防监控软件平台的企业，如杭州天视、成都基业长青等。

③ 中间代理商：前述银行安防监控软硬件产品有较大部分通过 中间代理商进行销售。

④ 工程商/系统集成商：由于具备了集成银行安防监控软硬件 初级能力，工程商和系统集成商在银行监控系统数字化改造初期成为 行业竞争的主体，该类企业凭借地域优势，主要服务于某一地区的银 行客户，数量较多、较为分散。

⑤ 整体解决方案提供商：顺应2005 年以来银行安防监控联网 集中管理的行业发展趋势，以三泰电子、蓝色星际、深圳天盈隆为代 表的整体解决方案提供商开始崭露头角。此类厂商凭借对银行业务流

广东中广信资产评估有限公司 第 53 页

程的理解，深入分析其需求特点，提供创造性、前瞻性的银行安防监 控系统整体解决方案，引导客户实现需求；并且亦具备了安防硬件设 备制造、集中监控软件平台研发、工程施工等综合竞争力。该类厂商 逐渐取代区域性的工程商和系统集成商，成为行业价值链整合者。

从银行安防监控市场整体来看，银行安防监控企业主要集中在 北京、珠江三角洲、长江三角洲等发达地区和城市，据慧聪邓白氏研 究调研数据显示，目前位居行业前列的30 余家工程商、系统集成商 及整体解决方案提供商合计占有的市场份额尚不足15%。国内安防监 控行业的整体现状仍呈现出企业规模较小、数量众多，行业集中度不 高的态势。规模大、技术实力雄厚、营销服务网络完善、品牌化的行 业价值链整合者的出现，不仅是银行客户的迫切需求，也是金融安防 监控行业规范发展的需求。

（5）竞争格局

随着20 世纪90 年代中后期，中国人民银行、银监会、公安部 等行业主管部门一系列银行安防监控行业标准及有关法律法规的颁 布、实施和不断完善，银行安全防范意识和风险管理理念的提高，来 自银行业的刚性需求持续增长，促进金融安防监控行业的快速发展， 同时，银行安防监控产品的采购权由支行向省市分行乃至总行上移， 统一公开招标，促使业内竞争方式越来越市场化、规范化，竞争格局 也逐渐由分散趋向集中。

（6）市场供求状况

① 需求变动趋势

近年来，中国人民银行、银监会及公安部等行业主管部门在《银 行营业场所风险等级和防护级别的规定》、《关于银行图像监控系统的 数字化改建要求》等行业法律法规及标准规范中对银行安防监控的强

广东中广信资产评估有限公司 第 54 页

制性规定，决定了银行业安防监控的需求刚性。同时国内银行业面临 入世后外资银行涌入的空前压力，银行彼此的竞争加大，纷纷通过资 本市场募集资金，提高资本充足率，加大固定资产投入力度，改善服 务质量，防范安全风险；该趋势保障了银行安防监控有效需求的高速 增长。随着银行安防监控系统联网工程的全面启动，银行客户对安防 监控系统整合平台的功能、性能、接入规模、扩展性等均提出了更高 的要求，以数字化、网络化、智能化为方向的银行省级集中监控中心 乃至覆盖全国银行系统的安防监控预警防范系统将成为市场需求的 发展趋势。

② 供给变动趋势

自2000 年银行网点安防监控数字化改造开始，银行安防监控行 业进入高速发展期，这一时期由于市场进入壁垒较低，行业总体呈现 出较为分散的特征。但是随着数字化网络安防监控系统建设的推进及 银行内控综合管理的需要，银行采购模式转向集中招标，整合和集中 将成为未来几年行业发展的趋势。

银行集中招标对供应商的整体解决方案能力、产品技术、研发 实力、售后服务、项目管理及资质经验等各方面均提出了更高的要求。 规模小、研发能力弱、售后服务体系不完善、综合竞争力弱的厂商将 在银行的招标采购中逐渐被淘汰。同时传统的硬件设备制造商、软件 平台开发商、中间代理商、工程商/系统集成商转变为整体解决方案 提供商的上游供应商，而不再直接面对最终用户。

对银行客户的需求有着全面理解和掌握、能提出整体解决方案、 研发实力强、行业经验丰富、综合实力较强的整体解决方案提供商将 在银行省级分行及总行的招标中逐步打破区域性特征，在激烈的市场 竞争中胜出，成为行业竞争的主体。

广东中广信资产评估有限公司 第 55 页

（7）行业利润水平和未来变化情况

随着计算机技术和网络技术的发展，银行安防监控需求的持续 快速增长，预计未来几年行业总体利润水平保持相对稳定的同时，能 深入把握客户需求并整合了行业价值链诸多环节的整体解决方案提 供商将获得行业利润越来越大的份额。

6、物联网行业分析

物联网概念的提出始于1999 年，基于互联网、射频识别技术等， 构造一个实现全球物品信息实时共享的实物互联网。我国也早在物联 网概念提出伊始的同一年就启动了物联网核心传感网技术研究。

物联网，“The Internet of things”(简称IOT)，通俗地讲， 物联网就是“物物相连的互联网”，是将各种信息传感设备通过互联 网把物品与物品结合起来而形成的一个巨大网络。其中两层意思，第 一，物联网是互联网的延伸和扩展，其核心和基础仍然是互联网，第 二，其用户端不仅仅是个人，还包括任何物品。

物联网把互联网时代人与人之间的信息沟通，扩大到了人与人、 人与物、物与物之间的信息处理和交流互动，使得物联网不再是简单 网络概念，更像一个个融合着各种应用与服务庞大的信息化系统。

美国权威咨询机构FORRESTER 预测，到2020 年，世界上物 物互联的业务，跟人与人通信的业务相比，将达到30 比1，因此， “物联网”被称为是下一个万亿级的通信业务。

（1）中国物联网产业的发展特点

2009 年 8 月7 日，温家宝总理考察无锡，点燃了“感知中国” 这把大火，使物联网概念得到升温和热炒。2010 年，从年初到年末， 一系列推动物联网发展的举措频频出台。纵观这一年的发展历程， 2010 年可以称之为是中国物联网的发展元年。这一年中国物联网产

广东中广信资产评估有限公司 第 56 页

业的发展呈现出以下特点。

特点一：物联网发展被正式列入国家发展战略，开始真正得到各 级政府部门的高度重视和关注。2010 年10 月10 日，《国务院关于加 快培育和发展战略性新兴产业的决定》出台，在这一决定中，物联网 做为新一代信息技术里面的重要一项被列为其中，成为国家首批加快 培育的七个战略性新兴产业。这标志着物联网被列入国家发展战略， 对中国物联网的发展具有里程碑的重要意义。

特点二：各级政府加快物联网发展布局，物联网发展十二五规划 相继出台。政府积极推动是中国物联网发展的核心要素。国家“十二 五”规划明确提出，物联网将会在智能电网、智能交通、智能物流、 智能家居、环境与安全检测、工业与自动化控制、医疗健康、精细农 牧业、金融与服务业、国防军事十大领域重点部署。其中智能电网总 投资预计达2 万亿元，居十大领域之首，预计到2015 年物联网的产 业规模2000 亿元。（数据来源于证券日报）

在这一整体布局下，十二五期间，国家、行业、地方政府都会拿 出巨资推动物联网的发展，中国物联网即将迎来一个快速发展的良 机。

特点三：世博会带动物联网应用示范项目发展、中国物联网应用 基础已初步形成。在上海市政府的积极推动下，世博会成为物联网技 术综合应用的典型示范项目。采用RFID 芯片的7000 万张世博门票、 融合了RFID 和SIM 卡技术300 万张世博手机门票以及利用RFID 与物 联网技术实现的车辆管理、垃圾管理、食品全追溯系统等，都让人们 真实地感受到物联网并不仅仅是概念，它已经实实在在地向我们走 来。

在政府的大力推动下，2010 年在智能交通、移动支付、城市管

广东中广信资产评估有限公司 第 57 页

理等领域，RFID 与物联网应用示范项目都得到了较快的发展。

特点四：物联网标准制定工作引起各方关注，推进步伐正在加快。 物联网标准被认为是阻碍物联网在中国快速发展的关键因素。2010 年6 月9 日中国物联网标准联合工作组在北京成立，这标志着物联网 标准制定工作有了一个新的进展。到目前为止，已经有14 个部委、 24 个标准化组织、17 个行业协会组织参与了物联网标准联合工作组。 在标准联合工作组的平台上，大家通过积极沟通交流、协商推动。对 物联网标准制定工作起到了一定的推动作用。

特点五：物联网相关产业联盟迅速涌现，从业人数快速增长。2010 年，上海、杭州、南京、成都、无锡、天津、陕西等地相继成立物联 网产业联盟，各地物联网产业联盟的迅速涌现，是2010 年中国物联 网发展迅速升温的又一显著特点。由于物联网具有产业链条多，涉及 层面广等诸多复杂特点，所以，成立产业联盟对于推动物联网的发展 具有积极作用。随着各地物联网产业联盟的纷纷成立，越来越多的企 业开始关注和进入到物联网产业，物联网从业人数得到快速增长。

特点六：物联网核心技术突破仍是难题，领先产品依旧贫乏。2010 年中国RFID 与物联网产业在核心技术突破、核心产品研发方面依旧 存在很大问题。在芯片研发、高端工艺制造等核心技术方面，和国际 领先水平相比依旧存在很大差距、没有明显突破。核心技术能力低、 领先产品少是制约中国RFID 与物联网发展的关键问题，也是未来 RFID 与物联网产业发展的关键突破点。

特点七：物联网商业模式仍处于探索阶段，物联网发展仍处于初 期阶段期。

单纯靠政府投入是难以建立一个有效的产业环境的，只有建立有 效的商业模式才能够真正使产业发展进入一个良性循环。中国物联网

广东中广信资产评估有限公司 第 58 页

商业模式的研究在2010 年仍处于探索阶段，所以，整个物联网产业 发展仍处于初期阶段，一切都还刚刚开始。

（2）物联网行业在细分市场的应用

从2010 年国内物联网技术的行业应用来看，安防、电力、交通 三大行业居首，其中在安防行业的应用更是遥遥领先，占据了43%的 市场份额。（数据来源于安防知识网）

7、国家现行相关政策对行业的影响因素分析

A、影响行业发展的有利因素

① 中国人民银行、公安部等国家部委非常重视金融安防工作， 先后出台多项政策，对银行安防系统要求不断提高。国家对金融安全 防范的强制性要求，使银行业在安防领域刚性需求的快速增长，推动 了金融安防行业的持续快速健康发展。

② 我国银行改制上市推动行业的发展。面临入世后外资银行涌 入的空前竞争压力，银监会近年积极推动我国商业银行的股份制改 造，转换经营机制，通过上市提高资本充足率，进一步拓展业务渠道。 为提升竞争力，改善服务质量，防范安全风险，商业银行纷纷通过上 市募集资金加大固定资产的投入力度。随着中国银行业信息化建设重 心从电子化办公转向国际化竞争和服务模式的变革，面对日益升级的 金融犯罪及中国人民银行、银监会、公安部对银行安防体系的要求逐 渐提高，来自银行数字化网络安防监控的需求激增。不言而喻，这种 来自银行的爆发性需求增长将对行业的发展起到决定性的作用。随着 国内银行经营业绩的大幅增长，相关企业的规模和效益近年来均呈现 出跳跃式增长趋势。

③ 随着数字技术和网络技术的发展，科技进步使得企业能够不 断更新产品，满足银行快速发展带来的提高工作效率和加强安全防范

广东中广信资产评估有限公司 第 59 页

的需求。

B、影响行业发展的不利因素

①网上银行等新经营方式、电子货币等新式支付工具的冲击。 现代通讯、计算机、网络技术日益运用到银行业务的各个领域， 电话银行、网上银行、互动银行等新的经营方式，使得客户能够超越 时空限制办理银行业务，极大地提高了银行资金的支付、结算、清算 的速度与效率，降低了银行的运营成本，带来了稳定的客户群，扩大 了银行的资金来源和盈利来源。

电子商务的兴起，用于大额支付的电子支票、电子汇票、电子 票据正在逐步取代传统票据和单据。用于小额支付的纸币、银行卡将 被更多的由不同币种、有息无息账户结合在一起的电子钱包、电子钱 夹、电子信用卡、电子现金、数字货币等所取代。社会现金使用率的 降低。

这些将影响银行在实体网点相关方面的固定资产投入，对银行 安防监控系统的需求产生抑制。

② 银行业的景气状况在很大程度上受国家宏观经济形势和政策 左右。如果国家宏观经济形势发生变化或国家采取紧缩性的宏观经济 政策，将对行业发展产生不利影响。

③ 资金链运行不畅，客户拖欠工程商、工程商拖欠生产企业的 循环会使一些企业不堪重负。

（三）企业的竞争分析

1、 地域竞争格局

• （1）安防产业形成集群优势

珠三角、长三角、环渤海地区依托各自先进的电子科技优势和得 天独厚的地理位置，加之国家政策的大力支持，形成了中国三大安防

广东中广信资产评估有限公司 第 60 页

产业基地，这些地区集中了我国安防产品销售额的80%以上，而其他 各省相加不足20%。这三大产业基地的共同特点是：安防电子信息企 业集中，产业链趋于完整，具有相当的规模和配套能力。其中，以珠 江三角洲为中心的安防行业带已成为我国规模最大、发展速度最快、 产品数量、种类最多的安防高新产品加工密集地区；以上海、江苏、 浙江为中心的长江三角洲，已成为安防产品制造业的一个重点地区； 环渤海地区则形成了北京、辽宁、山东、天津的安防产业群。

（2）主要安防生产基地发展情况

2007 年深圳安防设备产值达200 亿元，占全国总额的四成。深 圳的安防企业已达3000 余家，安防产品的出口占全国的70%。深圳 的安防企业正以每年30%的速度递增。目前，全国安防知名品牌中， 深圳大约占有三分之一。深圳已真正成为中国安防产业的根据地。深 圳安防产业的突出表现所产生的另一品牌效应，就是成功吸引了来自 国内外的同行和产品用户，打造出了具有国际知名度的安防博览会。 深圳安博会的规模和面积被欧美安防同行公认为全球同类展会第一， 在全球最具影响力的拉斯维加斯和伯明翰安博会的展览面积也不足 深圳安博会的一半。但深圳安防企业相比长三角和环渤海而言普遍规 模偏小，缺少行业龙头企业，这也就束缚了深圳安防产业的发展，整 合中小企业势在必行，深圳安防行业洗牌在即。

北京安防产业与东南沿海城市安防产业相比，没有口岸和贸易渠 道所带动的制造优势，加之生产成本相比较高，因此，北京安防行业 整体上是呈现出“集成中心”的影响力。北京的安防行业基本是以工 程和集成起家，安防工程和集成商在北京安防行业企业中占据大量比 重，练就了北京安防工程和集成商相当丰富的工程经验。同时，北京 的科技水平全国领先，近年来各种类型的系统集成公司有集群优势，

广东中广信资产评估有限公司 第 61 页

整个地区专业基础较好；并且北京高校与科研院所云集，当地很多安 防公司皆出自于这些院所，而其特有的科研传统，也拔高了北京安防 的整体专业化集成水平。随着2008 年北京奥运建设、平安城市建设 及政府3111 工程的启动，其带动的高端项目和相关基础设施的建设， 都将为北京安防市场提供巨大的商机，推动安防行业的发展。

浙江安防产业近几年得到飞速发展，涌现出海康威视、大华、大 立等国内顶尖企业。杭州是仅次于深圳、北京、上海、广州的第五大 安防市场，占了全省安防业的半壁江山。但由于发展势头过猛，没有 经过科学的决策和管理，加上国家宏观调控导致企业资金链吃紧， 2008 年以来包括安防在内的浙江中小民营企业却面临着生存困境。 2008 年3 月，年销售额过亿的浙江南望集团因14 亿巨额债务导致资 金链崩断，进入破产重组阶段，震波在杭州安防业界内外迅速扩散。 安防企业的经营管理问题凸显。

中西部安防产业与珠三角、长三角、环渤海地区相比，差距还很 大。主要原因是起步较晚，技术力量较薄弱，尤其是安防产品研发生 产厂商少，规模小，产量低，优质名牌安防产品更少。目前随着安防 产业规模的不断扩大，市场正在从省会城市、沿海经济特区向地市级 市场延伸；东北地区、西南地区等地市场将逐步进入高速发展期，市 场区域性差异将逐步淡化。

作为中部大省的湖北省加快安防产业的发展。湖北省信息产业厅 在对全省信息产业现有基础及优势领域全面分析的基础上，将安全防 范产业专项确定为湖北省“十一五”期间的五大重点专项之一，给予 优先发展，政策上倾斜，资金上扶持。湖北省拥有的高校人才和科技 优势将为安防产业的发展提供保障，湖北省的目标是打造高新技术相 对云集的安防产业园，用三到五年时间建设年产值30 亿至50 亿，让

广东中广信资产评估有限公司 第 62 页

全省小而分散的安防企业形成产业集群，通过优化产业结构、发展产 业联盟、加强校企合作促进我省安防产业整体发展，在湖北地区形成 完善的安防产业链，力争形成全国除长三角、珠三角和环渤海地区之 外的第四大安防产业版块。

2、品牌竞争格局

（1）国内主要的视频监控产品生产企业有海康威视、CSST、浙 江大华、大立、北京国通创安、天津天地伟业、亚安、深圳艾立克、 创维、美电贝尔、景阳、珠海石头电子、常州明景、敏通、TCL、H3C 等300 余家，占国内市场的50%，主要的国外品牌有松下、索尼、泰 科、三星、LG、博世、霍尼韦尔等。视频监控产品生产企业众多，竞 争激烈。

（2）国内安防行业集中度较低，企业规模普遍较小，管理方式 较为落后。目前国际竞争日益加剧，我国劳动力、原材料等方面的优 势正在逐步消失，我国安防企业普遍产品技术含量不高，缺乏自主知 识产权，关键技术和核心部件、器件、设备主要依赖从国外进口。企 业研发能力较弱，更多的是设备生产商，缺乏规划设计能力，主要还 是缺乏整体安防解决方案设计能力。国外安防企业巨头不但产品质量 过硬，而且具有强大的品牌效应和技术优势，在高端市场如金融和国 家重点工程等，采用的仍多是国外知名品牌的产品。

3、公司在竞争中战略地位

（1）竞争优势

• ① 研发和技术优势

公司历经十余年发展，已成长为拥有较多自主知识产权、较强自 主创新能力及发展潜力的企业。公司先后于2003 年2 月、7 月通过 “软件企业”和“高新技术企业”认定。公司在银行安防监控系统开

广东中广信资产评估有限公司 第 63 页

发领域，完成了自主的核心技术积累。

到目前为止，公司已成功研制与开发了多个安全技术防范系统产 品系列，其中“农行视频监控联网软件V3 3.0.1”、“讯美安全与智 能化综合管理系统V3.5(Unione System)”、“讯美网络集群式安防管 理系统 XunmeiXP V4”、“XM3216 多媒体数字监控系统 V1.0” 均获 得了国家计算机软件著作权证书，并广泛的应用于党政机关以及金 融、教育、邮电、交通、电力等领域，特别是在金融系统的安全防范 系统建设上，公司更是在业界取得了令人瞩目的成绩。

1999 年，“XM 数字多媒体数字监控系统”获得了重庆市科学技 术委员会颁发的科学技术成果鉴定证书。2001 年4 月，讯美率先在 全国推出独立自主研发的Linux 操作系统的多媒体数字监控系统产 品，并陆续通过了重庆市科委《科技成果鉴定》和公安部安全与警用 电子产品质量检测中心的《型式检验报告》，并取得了安全防范产品 《安全技术防范产品生产登记批准书》。2008 年11 月“安全与智能 化综合管理系统” 被评为重庆市重点新产品；2009 年6 月“安全与 智能化综合信息集成管理系统平台”获得科技部科技型中小企业技术 创新基金立项。

目前公司通过自主研发已取得17 项计算机软件著作权和2 项软 件产品登记证书。另外公司还储备了多项拥有广阔市场前景的新产 品。

② 优质稳定的客户资源优势

公司自2001 年起，一直致力于针对银行联网监控系统的研发、 生产、销售及服务。凭借在银行业“深耕细作”中对客户需求的深入 理解，不断推出新的设备和系统软件、拥有较多的自主知识产权、积 累了丰富的技术和经验，并前瞻性提出全面系统解决方案，品牌认知

广东中广信资产评估有限公司 第 64 页

度不断提高。上述因素共同构成了公司在行业中的核心竞争力。伴随 国内银行快速发展，通过与银行在金融安全与服务等领域的持续深入 合作，公司与中国人民银行、中国农业银行、重庆农村商业银行等各 大银行客户建立了长期、稳定、紧密的合作关系，形成了较为稳定的 业务市场，保障了公司主营业务持续健康快速发展。

③ 新产品和业务开发的优势

公司在针对银行业持续十余年的服务过程中，通过与用户保持长 期持续的有效交流，在深入了解客户业务与管理需求的基础上，总结 提升，拥有持续推出新产品、系统软件和整体解决办法的能力。

④ 定制化产品的优势

针对客户提出各种符合自身需求及行业应用特点的要求，公司可 根据客户的个性化需求生产“定制产品”。 定制化设计研发产品，使 公司容易在特定行业应用形成竞争优势，易获得长期稳定的大型客户 或客户渠道。一旦形成合作关系，在大型客户未来的扩建或升级需求 上，公司便获得了排他性的市场先机。

⑤ 快速响应的服务优势

建立了全国统一的呼叫中心（电话号码400-818-9898），提供7 ×24 小时支持服务；通过CRM 软件建立专门的客户关系维护系统， 对销售人员的日常活动进行有效的管理，与现有客户和潜在客户建立 了良好的业务关系。

（2）竞争劣势

① 近年来随着金融安防行业的高速发展，公司现有生产能力、 研发能力、营销服务网络已逐渐不能支撑银行客户需求的快速增长。 同时，该行业的竞争逐渐由单一价格竞争转向综合实力的竞争，银行 客户在招标采购中对供应商由整体方案解决能力、硬件设备制造水

广东中广信资产评估有限公司 第 65 页

平、软件平台研发实力、工程施工质量、项目集成能力、售后服务质 量等构成的综合竞争力提出了越来越高的要求。

② 资金实力和融资渠道方面的限制，严重制约了公司在推广合 作运营模式、建设研发中心和营销服务网络建设等方面的投入，成为 公司巩固并增强行业地位的重大障碍，进而形成公司进一步发展的主 要瓶颈。

4、竞争对手简况（资料来源于企业网站）

• （1）深圳天盈隆

深圳天盈隆成立于2000 年7 月，主营业务为安防监控系统开发、 生产、销售、工程施工和售后全程技术服务。公司监控中心产品定位 在银行系统，应用案例主要有：中国银行深圳分行监控中心系统、中 国银行重庆涪陵分行监控中心系统、中国银行厦门分行监控中心系 统、交通银行厦门分行监控中心系统。

（2）蓝色星际

蓝色星际于2000 年成立，是一家提供视频监控产品及网络技术 解决方案的企业。产品包括数字硬盘录像设备（DVR）及视频网络周 边产品，并针对行业用户的数字视频网络需求提供全方位的解决方 案。

（3）三泰电子

三泰电子成立于1997 年，从事金融电子设备及系统软件的研发、 生产、销售和服务。主要产品和服务包括两大类，一是以电子回单系 统为代表的ATC 类银行自助服务产品；二是以ATM 监控系统、银行数 字化网络安防监控业务为代表的DVR 类银行安全防范业务。现已为中 行四川省分行、中行山东省分行、中行江苏省分行、交行成都分行、 光大银行海口分行、光大银行南宁分行等多家银行的省级分行提供了

广东中广信资产评估有限公司 第 66 页

整体解决方案。

（4）泰信科技

湖北泰信科技公司是一家从事行业安全管理平台开发与系统集 成的企业。分别为金融、监狱、煤矿、院校等行业用户提供行业安全 管理系统解决方案。

（5）华为赛门铁克

华为赛门铁克公司是由华为公司和赛门铁克公司共同创立。公司 从事网络安全与存储产品与解决方案的研发、销售与服务，应用于欧 洲、独联体、中国、亚太、中东北非、南部非洲、拉美七大片区的 40 多个国家和地区，覆盖了包括公共事业、运营商、金融、能源、 交通、SP、教育、医疗、企业等行业的1000 多个重要客户。

5、国际和国内行业平均运营指标

（1）据统计，安防50 强排行榜上的大多数企业都降低了利润增 长的预期，虽然企业并未降低他们获利的目标，但2009 年利润还是 出现了4.2%的下滑。其中保持利润增长的前10 位企业中有8 家是视 频监控提供商，其中包括了网络视频提供商MOBOTIX, 、 IndigoVision,、Milestone Systems 和Axis Communications。亚洲 企业增长势头良好，如大华、海康威视、Hi Sharp Electronics 和 C-Pro Electronics 的利润率都有上升。其余两家企业则为生物识别 技术提供商L-1 Identity Systems 和RCG，都实现了两位数的增长。

由于安防50 强企业平均获利有所降低，让人惊叹的是MOBOTIX 以32.9%的利润增长领军利润增长前十强。IndigoVision 的利润增长 达到了29.8%，毛利率为64.1%。Milestone 利润增长18.7%。（数据 来源于安防知识网）

（2）根据联华顾问机构的分析数据显示，从2009 年全年度的情

广东中广信资产评估有限公司 第 67 页

况来看，中国安防的行业整体市场仍然保持了细微的成长，但按门禁、 报警、对讲、监控几大狭义安防市场板块来看，以监控类市场成长比 例最大(相对而言，也仅在个位数的成长水平)，其它板块基本上状态 不佳。监控板块的市场仍然保持了成长，这与中国侧重于CCTV 安保 应用模式关系密切，并且由于各类政策、重大事件和治安防控的因素 拉动，这些都对监控板块带来了推动效应。在监控板块上，由于政策 的导向性和中国市场的监控侧重应用取向，推动了监控市场的小幅成 长。（数据来源于安防知识网）

（3）2008－2010 年，公司毛利率分别为20.35%、26.58%和 36.54%，呈持续上升趋势。毛利率水平持续上升的原因分析如下：

①随着近年来银行安防监控系统网络化改造工程的启动，公司 2008 年在中国人民银行总行集中招标采购中成功入围2 个服务器产 品、在2009 年中国农业银行总行全国集中招标采购中成功入围4 个 硬件产品，更于2010 年成为中国农业银行全国联网软件独家中标单 位。公司能够提供包括软件平台研发、硬件设备制造、系统集成及运 行维护在内的整体解决方案；另外，银行系统客户为了从总体上控制 成本，并获得长期稳定的服务，也愿意支付较高的价格，向整体解决 方案提供商采购。因此，公司的毛利率保持了稳定增长。

② 公司在软件平台研发上处于行业领先地位，软件收入占比不 断提高，逐步提升了毛利率。

③ 在银行安防监控领域，安防产品供应商一般不再将其设备直 接销售给最终客户，而转化为销售给本公司等整体方案解决商、系统 集成商或安防工程企业，这一转变过程中，其利润空间逐渐让渡给下 游厂商。

④ 随着竞争方式的转变，该细分行业集中度不断提高，行业毛

广东中广信资产评估有限公司 第 68 页

利水平也随之上升。

• （4）2008－2010 年，公司净利润率分别为3.04%、4.43%、14.70%。

• 2010 年在银行客户刚性需求快速增长的强劲推动下，公司主营业务 突出，盈利能力大幅提高。

• （5）影响公司表现的主要原因

近年来随着金融安防行业的高速发展，公司现有生产能力、研发 能力、营销服务网络已逐渐不能支撑银行客户需求的快速增长。同时， 该行业的竞争逐渐由单一价格竞争转向综合实力的竞争，银行客户在 招标采购中对供应商由整体方案解决能力、硬件设备制造水平、软件 平台研发实力、工程施工质量、项目集成能力以及售后服务质量等构 成的综合竞争力提出了越来越高的要求。必将促使公司在生产设备、 质量控制、研发、营销服务网络及人才储备等方面加大资金投入，以 确保公司在激烈的市场竞争中，巩固在现有细分市场的行业竞争地 位。

目前公司融资渠道单一，生产能力对公司发展的制约已在2009 年凸显；另一方面，公司在研发、营销渠道的费用支出不断加大，流 动资金日益紧张。公司若完全依靠自身的积累将严重制约发展速度， 因此资金匮乏已成为公司持续快速发展的主要瓶颈。

6、市场份额

虽然我国安防行业目前拥有为数众多的企业，但是中小型企业比 例较大，行业集中度较低，缺乏大型生产企业和解决方案提供商。2008 年，年产值不足1000 万元的企业占45%，年产值在1000-5000 万元 的企业占51%，年产值在5000 万以上的企业仅占安防企业总体的4%。 （数据来源于CCMA 网站）

2009 年安防行业总产值1890 亿元分布状况如下表:（数据来源

广东中广信资产评估有限公司 第 69 页

于《2009 年中国安防行业市场状况及发展趋势》）

视频监控292 亿	摄像机 118 亿
	DVR 47 亿
	监视器 48 亿
	控制设备 40 亿
	传输设备 39 亿
门禁识别74 亿	门禁产品 44 亿
	非门禁生物识别产品 12 亿
	非门禁RFID 安防应用 16 亿
防盗报警 90 亿	普通防盗报警产品 45 亿
	车辆防盗报警产品 45 亿
社区安防产品（包括楼宇对讲46 亿、电子巡更3 亿、公共广播6 亿） 55 亿
系统集成软件 10 亿
防爆安检 35 亿
实体与人体防护产品 265 亿
安防工程 960 亿
安防服务维护 95 亿

与2008 年相比，实体与人体防护产品增长幅度为19%，监控设 备增长幅度为15%，门禁与识别设备增长幅度为16%，防盗报警产品 增长幅度为30%（由于2009 年汽车产量增长迅猛，车辆防盗产品增 长幅度为45%），社区安防产品增长幅度为19.5%，安防软件增长幅 度为40%左右，防爆安检产品与2008 年持平。

公安部第三研究所原安防技术研究室主任，全国安全防范报警系 统标准化技术委员鲍世隆教授在第十一届中国国际建筑智能化峰会 上表示，“2010 年安防行业的市场份额大约为2000 亿，平安城市项 目占据了400 多亿的市场份额，银行监控项目也占了约400 亿，这两 个占到安防行业的40％以上”。（数据来源于万家安论坛）

7、市场中现在及将来可预见的风险

（1）我国安防行业集中度较低，企业规模普遍较小，管理方式 较为落后。目前国际竞争日益加剧，我国劳动力、原材料等方面的优 势正在逐步消失，安防企业普遍产品技术含量不高，缺乏自主知识产

广东中广信资产评估有限公司 第 70 页

权，关键技术和核心部件、器件、设备主要依赖从国外进口。企业研 发能力较弱，更多的是设备生产商，缺乏规划设计能力，主要还是缺 乏整体安防解决方案设计能力。

（2）过去行业较高的利润率吸引了众多企业涌入，使得行业竞 争更加激烈，大量低端中小企业充斥市场，导致行业整体利润率逐年 降低。而国内企业还面临更具优势的国外厂商的竞争。随着我国安防 行业逐渐走向国际，众多跨国安防公司开始逐步进入我国市场，国外 厂商进入对国内厂商造成巨大的冲击，国外安防企业巨头不但产品质 量过硬，而且具有强大的品牌效应和技术优势，在高端市场如金融和 国家重点工程等，采用的仍多是国外知名品牌的产品。

（3）安防产品价格一路走低，销售额增大却未能带来利润扩大。 安防产品进入市场早期竞争较少，早期进入市场的品牌呈垄断之势， 用户主要是政府机关、银行和一些大企业，产品价格高昂，利润丰厚。 但随着安防业的迅速发展，竞争加剧，却未形成有序的市场，恶性价 格战带来整个行业价格走低。由此，利润空间大幅减小。

（4）产品同质化严重，亟需开发新技术、研发新产品，这样才 可能赢得更大的市场和利润空间。目前安防产品种类繁多，看起来琳 琅满目，但是各个厂家的同类产品却是大同小异，缺乏自身风格和独 特之处，使得工程商和用户难以从中选择。

（5）专业人才严重缺乏。安防市场正在往细化、专业化和研发 的方向发展，高端专业人才的缺失严重制约着安防企业的发展，这种 影响已逐渐显现。

8、公司所处行业的进入壁垒

（1） 市场壁垒

由于银行监控设备采购关系到金融安全，因此，对产品的质量

广东中广信资产评估有限公司 第 71 页

和性能要求很高，金融监控系统生产商要想成为某一银行的供应商需 经过严格的考核并通过总行或省级分行的入围评审。银行一般只采购 入围厂商的产品，非入围产品不予采购。金融监控系统入围选型除了 考察供应商的经济实力、技术实力、售后服务能力、产品价格等条件 外，还要对产品的功能、性能、标准等进行符合性测试，甚至要求供 应商提供在招标行行系内近三年设备使用情况报告及巡检记录。这些 都构成了新进入者的市场壁垒。

银行采购项目通常禁止中标者分包、转包，这就要求供应商不 仅需要具备主要硬件设备和软件平台的自主研发能力，还需具备设 计、制造、工程施工和售后维护一体化的能力。同时，银行对于金融 监控系统的评价只有通过长期的使用才能得出。因此，新厂商进入银 行安防监控市场较为困难。

（2） 技术壁垒

金融安防行业属于技术密集型行业，涉及计算机技术、微电子、 信息通讯、系统集成等众多学科，技术和产品更新速度快，企业要想 实现持续稳定的发展，需要长期的人才积累和技术积累。国家关于金 融监控系统建设行业出台了一系列国家标准、行业标准，标准执行和 产品认证也抬高了涉足金融监控系统领域的门槛。对于新进入者而 言，技术经验缺乏将会成为其顺利拓展业务的重大障碍，而对于行业 先行者而言，技术经验的积累则会成为其进一步抢占市场的优势。 （3） 品牌基础

在金融安防监控领域，银行对品牌的要求较高，一方面随着银 行集中采购的趋势，采购招标逐渐由省级分行统一进行，甚至是由总 行在全国范围内统一进行，这就要求进入厂家必须是行业内知名品 牌；另一方面虽然银行安防走在整个安防行业的前列，新技术和产品

广东中广信资产评估有限公司 第 72 页

常常被率先采用，但是银行从自身项目实施的安全性和可靠性出发， 在招标过程中通常会要求厂商具有成功实施金融安防监控系统全面 解决方案的经验。上述因素均对新进入者构成了较大的障碍。

（4） 客户和服务壁垒

因为行业特性，银行的终端客户在产品的操作使用、安装调试、 维修保养等方面均需要售前技术支持和长期的售后服务，对产品售后 服务的依赖性较大。产品供应商一旦通过客户严格的产品性能和服务 检测，则较易建立长期合作关系，加上人的相互熟悉依赖性，因此金 融安防行业存在一定的客户和销售服务壁垒。

（5） 资金壁垒

对于金融安防行业来说，近年来银行采购招标对供应商的注册 资金和规模更加看重，逐步要求厂商能提供全面系统的解决方案；银 行招标通常禁止分包和转包，供应商需具备研发、设计、制造、工程 施工和售后维护一体化的能力。加之银行付款受预算管理控制，审核 拨付等待时间较长，所以无论是研发、生产，还是售后服务体系的建 立，企业都必须投入大量的资金。

（B）竞争环境

1、整体竞争形势及主要竞争模式

2007 年众多IT 企业纷纷加入到安防市场争夺战中，令到当前安 防行业的竞争更加激烈；然而，安防与IT 行业不一样的是，用户要 求的产品或方案是量身定做，因此，可以说未来安防企业比拼的是， 谁能在充满激烈竞争又美好的安防市场中，快速满足客户需求，为客 户提供更加细致的行业解决方案，以及客制化的产品。

大部分企业都意识到安防已进入一个行业细分的时代。2007 年， Honeywell 响应中国本土市场需求，推出银行金库、水利行业等解决

广东中广信资产评估有限公司 第 73 页

方案，就是市场细分的典型个例。针对银行金库存在的安全隐患， Honeywell 金库联网解决方案实现了多库联网管理、异地守库功能， 以帮助集中监控管理、远程指挥监管；在门禁管理系统方面，运用了 多门互锁互控、多重身份验证，以满足多人同进同出的操作需求。

市场细分从细分角度来看，可以是产品功能细分、用户消费能力 细分等等。例如，杭州华三通信技术有限公司（H3C）基于对不同市 场不同行业需求的理解，面向运营级、集成商、商业层面提出三大不 同解决方案；蓝色星际根据金融和通用安保市场的特点，推出了星辰、 星河、星际等产品系列；海康威视则在未来产品规划中，更关注如何 把某一群客户的需求设置到产品中，例如银行、车载、审讯所需的图 像格式都可灵活设置等。

2、竞争格局的变化

随着市场竞争越来越激烈，安防企业也在不断适应格局变化，完 善产品线，探索新的商业模式，由单一产品供应商向整体解决方案商 及安防服务商转型。高速发展了近10 年的安防产业，进入2009 年， 从产品技术、企业的经营模式等各方面来看都趋于成熟，未来即将进 入整合阶段。从需求来看，相关产品和相关技术的整合趋势越来越明 显；从行业动态来看，资本运作、行业合作越来越多；同时，适应行 业整合的趋势，安防厂家也根据市场的变化不断调整企业的经营策 略，如营销渠道调整，企业转型等等。

（1）技术整合加速，系统级产品受关注

监控企业有80%以上的企业都强调整体系统解决方案的提供，这 些企业不放过每一个机会展示不同行业的应用解决方案，从集成商、 平台商到单品提供商都在深化行业应用。从2008 年北京安博会就发 现，以前安防厂商大多以单一优势产品展示为主，此次国内DVR 厂家

广东中广信资产评估有限公司 第 74 页

海康威视、大华、大立等企业的展出看到，这些厂家都无一例外地以 监控解决方案供应商的身份出现，除了核心的DVR 产品之外，企业还 提供更为丰富的前端摄像机、智能视频管理软件等等。国际厂商如 HID、三星电子、AXIS、HONEYWELL 等厂商也一改以往突显单一产品 的风格，以各行业解决方案供应商的身份出现在公众视野中。 随着 厂家产品线的不断延伸与完善，可以预测，未来人们不再将安防厂家 简单地定位为DVR 厂家或摄像机厂商，更多的厂家会以解决方案供应 商的身份出现，并倡导系统级的概念。

而此次安防展上，一些新兴公司一开始就提出了系统的概念，而 并不是像传统的安防企业那样，先从单品开始，再逐渐发展到系统产 品。 首次在安防展亮相的中星电子股份有限公司就以监控解决方案 供应商的身份出现。随着安防各系统之间的融合度越来越高，厂家之 间的技术合作也越来越密切。

（2）产业集中化，产品标准化

与前几年安防市场上“群雄纷争”、品牌众多、竞争多元的格局 相比，今后，随着市场份额逐渐被前几家企业占领，形成垄断地位， 安防市场的集中度越来越明显，产品的标准化程度也会越来越高，这 在一些较为成熟的产品领域，如DVR、摄像机领域表现更加突显。据 统计，2008 年，中国安防市场上产值过亿元的安防企业达到80 家左 右，而DVR 企业中，前两位厂家几乎占据了60%左右的市场份额，行 业集中度明显提高。

（3）商业模式变革：由产品供应向服务转型

正如一位长期观察安防产业的专家所言，经过过去多年的发展， 安防行业的市场总量已经形成了一定的规模，已经安装和运营的系统 形成了一个新的次级市场，如产品和系统的维护、系统运营、升级等。

广东中广信资产评估有限公司 第 75 页

另外，业界也一直探索如何基于现有的安防系统实现社会化的服务功 能，这些都将成为安防行业新的潜在市场。目前，业内已经有部分企 业（如广州金鹏）看到这一市场的巨大潜力，逐渐由产品供应商向系 统集成商和综合服务商转型，有的企业（如安防运营服务公司 （CSST Service））则在现有产品基础上，展开与运营商、系统集成 商、报警服务商的密切合作，大力发展服务业务。

其实，新的商业模式出现不仅仅是市场需求变化所致，也是当前 安防行业产品价格竞争白热化的结果。当竞争越来越激烈，产品利润 越来越薄，之前以产品利润为中心的商业模式必然发生改变。也因此， 很多企业都认同，今后，安防产业将逐渐由产品为中心发展到以服务 甚至以运营为中心的新阶段。

（4）安防进入资本竞争时代

激烈的市场竞争要求企业的竞争优势必须强化，企业的战略扩张 需要巨大的资金支持，上市无疑是解决巨额资金来源的最好渠道。同 时，企业通过上市规范管理，能够提高企业的管理水平，提升市场竞 争力。

除了上市之外，企业收购并购活动也在业界如火如荼的开展。 （5）开放、合作呼声渐高

在早几年前，“开放、融合”几乎是网络通信业的专属名词，而 安防产业则显得相对封闭，厂家为了占领市场份额而各自为政，产品 互不兼容。而伴随着网络通信企业及电信运营商的进入，以及安防产 业发展过程中互联互通的需要，安防企业异口同声地喊出了“开放” 的口号。2008 年，全球视频监控领域三大巨头AXIS、BOSCH、Sony 宣布合作，共同开发网络视频接口标准，这一消息掀起了安防业内倡 导开放、合作的新高潮。大家意识到，开放才有未来。只有开放与合

广东中广信资产评估有限公司 第 76 页

作，才能共同做大市场。例如如今的广泛重视行业化整体解决方案的 模式的实施，需要更多产品之间的协同与配合，需要整体的统一和接 口的匹配。

（6）行业洗牌即将到来

面对如今国家政策大力推动的物联网，安防企业是这一产业链 上最大利益获得者之一。既然前景可观，那么竞争势必会愈加激烈， 使得产业重新调整，市场将极有可能出现行业重新洗牌。

3、产业政策变化的风险

公司所处行业属于国家鼓励发展产业，在国务院国发［2005］40 号文《国务院关于发布实施<促进产业结构调整暂行规定>的决定》， 以及国家发改委2005 年第40 号令及附件《产业结构调整指导目录 （2005 年本）》中均将“金融电子设备制造及系统建设”列为第一类 鼓励类产业。2000 年以来，国家有关部门先后出台了《鼓励软件产 业和集成电路产业发展的若干政策》、《关于鼓励软件产业和集成电路 产业发展有关税收政策问题的通知》、《软件企业认定标准及管理办 法》（试行）、《软件产品管理办法》等政策。国务院在《实施〈国家 中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)〉的若干配套政策》 中也提出，要促进自主创新，优先购买国内具有自主知识产权的高新 技术装备和产品，完善相关金融政策，引导各类金融机构支持自主创 新与产业化。

近期公司面临的产业政策风险较小，但国家宏观调控政策和产业 发展政策的调整和变化可能对公司的生产经营产生不利的影响。本公 司产品主要应用于银行类金融机构，而银行业的景气状况在很大程度 上受国家宏观经济形势和政策左右。如果国家宏观经济形势发生变化 或国家采取紧缩性的宏观经济政策，将对公司的经营产生不利影响。

广东中广信资产评估有限公司 第 77 页

以上分析主要结论：

（一）安防企业的规模尚小，需要增强竞争实力，提高抵御风险 的能力。

（二）核心技术和自主知识产权决定企业未来的发展，对于拥有 核心技术和自主知识产权的企业，可以开发满足客户需要的“定制化” 产品，在行业竞争中占有非常大的主动。

（三）视频监控产业链中，在视频监控朝着数字化、网络化、集 成化、智能化和高清化迈进的时代，谁能在5 年之内成为真正的系统 开发商和开放式的系统解决方案供应商，将成为未来的霸主。

（四）在市场推广上，可通过产品化的专业细分市场解决方案和 行业制高点的用户项目作为样板工程，通过样板工程案例来证实自己 的真正实力，并以此吸引各种合作伙伴来一起进行推广。

（五）在物联网的大前提下，数字化、网络化、集成化、智能化 是安防系统发展的必然趋势，同时也对联网的管理软件提出了更高的 要求。今后更大的难度在于如何跟业务关联，如何结合安防的需求， 进行平台架构的重整和技术的再造。

（四）企业概况

重庆讯美电子有限公司成立于1998 年，是一家专业从事安全技术 防范系统研发、生产、建设和销售的高新技术企业。重庆讯美电子有 限公司通过十多年的长足发展，建立了一支强大的研发团队，汇聚了 行业内一批资深的专家、教授，具有丰富的安防系统产品研发经验， 为公司产品的研发、技术的创新奠定了坚实的基础。公司充分依托重 庆大学、成都电子科技大学、昆明理工大学等全国重点高校的科技、 人才、信息优势，经过多年的积累已拥有多个技术领先、质量可靠的

广东中广信资产评估有限公司 第 78 页

安防系统产品，并广泛应用于党政、军事、金融、教育、邮电、交通、 电力等领域。

公司现有员工225 人，其中管理人员29 人，15 人具有教授、副 教授、高级工程师职称或博士、硕士学位，软硬件技术人员155 人， 其中110 人具有大学本科及以上学历。

2003 年9 月，讯美依托成都电子科技大学，在成都成立了“重庆 讯美电子有限公司成都软件研发中心”。

2008 年12 月，讯美在深圳成立了独立的硬件研发中心，专注于 开发具有领先技术、开创性应用的安防硬件产品。

到目前为止，公司已成功研制与开发了多个安全技术防范系统产 品系列，其中“讯美安全与智能化综合管理系统v3.5(Unione System)”、“讯美网络集群式安防管理系统 XunmeiXP v4”、“XM3216 多媒体数字监控系统 v1.0”均获得了国家计算机软件著作权证书并 广泛的应用于党政机关以及军事、金融、教育、邮电、交通、电力等 领域，特别是在金融系统的安全防范系统建设上，公司更是在业界取 得了令人瞩目的成绩。

1、公司主要技术资质

1999 年，“XM 数字多媒体数字监控系统”获得了重庆市科学技术 委员会颁发的科学技术成果鉴定证书。

2001 年，“XM 数字多媒体数字监控系统”获得了重庆市科技信息 中心颁发的科技查新报告。

2003 年，先后被重庆市科学技术委员会及信息产业局评定为“双

广东中广信资产评估有限公司 第 79 页

高”，“双软”企业。

2004 年，“基于Linux 操作系统的多媒体数字监控系统”获得了 科学技术部西南信息中心查新中心（国家一级查新咨询单位）颁发的 科技查新报告。

2004 年，通过了GB/T19001-2000—ISO9001：2000 质量管理体系 认证。

2005 年，获得得由中国公共安全网及中国公共安全杂志联合评选 的中国安防产业百家最具成长性企业殊荣。

2006 年，先后获得了中华人民共和国信息产业部《计算机信息系 统集成三级资质》证书；中华人民共和国建设部《建筑智能化工程专 业承包三级资质》证书。

2006 年，XM Tried 系列服务器产品成功获得了中国国家强制性 产品认证证书（3C）。

2008 年，获得了中华人民共和国信息产业部《计算机信息系统集 成二级资质》证书。

2008 年，“讯美安全与智能化综合管理系统 v3.5（Unione

System）”获得了科学技术部西南信息中心查新中心（国家一级查新 咨询单位）颁发的科技查新报告。

2、公司主要技术成果

2001 年4 月，讯美率先在全国推出独立自主研发的Linux 操作系 统的多媒体数字监控系统产品，并陆续通过了重庆市科委《科技成果 鉴定》和公安部安全与警用电子产品质量检测中心的《型式检验报

广东中广信资产评估有限公司 第 80 页

告》，并取得了安全防范产品《安全技术防范产品生产登记批准书》。 2002 年，讯美研发并推出了“XM3216 多媒体数字监控系统”，并 于同年获得了该项产品的计算机软件著作权登记证书，于次年获得了 该项产品的软件产品登记证书。

2003 年，“XM3216 多媒体数字监控系统”又获得了重庆市科委颁 发的高新技术产品认定证书。

2005 年，讯美研发并推出了“讯美网络集群式安防管理系统”， 并于同年获得了该项产品的计算机软件著作权登记证书和软件产品 登记证书。

2006 年，讯美开创性的将服务器技术应用于视频监控系统在国内 率先推出基于高性能服务器技术的“视频监控存储服务器”——XM Tried691、XM Tried1600、XM Tried2000 三款产品，并于同年分别 获得了产品的《型式检验报告》和《安全技术防范产品生产登记批准 书》。该项产品在随后几年在我国中央银行（人民银行）得到了广泛 的推广应用。

2007 年，讯美在成功推出基于服务器技术的视频监控产品基础上 又将嵌入式技术和服务器技术完美整合，研发出独具匠心的推出了 XM Tried-1604 和XM Tried-1616 两款嵌入式视频监控存储服务器， 并于同年并于同年分别获得了产品的《型式检验报告》和《安全技术 防范产品生产登记批准书》。该项产品在中国农业银行重庆市分行营 业网点数字监控联网项目中得到了广泛的应用。

2008 年，讯美研发并推出了“讯美安全与智能化综合管理系统

广东中广信资产评估有限公司 第 81 页

v3.5（Unione System）”，并于同年获得了该项产品的计算机软件著 作权登记证书和软件产品登记证书。

3、公司典型技术成功实施应用案例

• 中国人民银行安全技术防范工程数字硬盘录像机及服务器设

备采购项目

2008 年讯美分别成功入围中国人民银行集中采购安全防范工程 数字硬盘录像机采购项目和服务器采购项目，成为了中国人民银行全 辖安全技术防范工程数字硬盘录像机及视频监控存储服务器设备的 指定品牌供应商之一，目前该两项产品在中国人民银行的全国市场占 有率已达到了50%以上。

 中国农业银行安防设备入围采购项目

2009 年9 月讯美成功入围中国农业银行安防设备入围采购项目， 成为了中国农业银行全辖“嵌入式硬盘录像机”、“视频存储管理器”、 “国产品牌出入口系统控制器”、“国外品牌出入口系统控制器”的指 定品牌供应商之一。

 中国农业银行安防设备入围采购项目

2010 年年初，讯美又一举拿下“中国农业银行视频监控联网软件 项目”成为了中国农业银行全国范围内唯一指定的监控联网软件平台 提供商。

4、公司产品简介

（一）、讯美公司目前最有价值的产品是视频监控及物联网平台 软件-VIP5000。该产品的价值主要表现在四个方面：

广东中广信资产评估有限公司 第 82 页

1、 技术领先。首先，VIP5000 采用的T/S 架构实现了应用层和接 入层分离，这是物联网平台最关键的架构调整，它使得VIP5000 可以 做为一个“平台”而不是仅仅做为一个行业应用软件来使用。面向不 同的行业用户，可以用不同的应用层模块，而面向不同的前端设备， 可以用不同的接入组件，因此这个架构就具有了很强的扩展性，能适 应不同的应用场景；其次，VIP5000 采用了事件联动引擎、视频网关 和接入代理三大独特技术，并在应用层引入了SOA 设计理念，可以根 据需要构建出多种丰富的应用板块；第三，VIP5000 金融版沿袭了 UnioneSystem 各种有价值的功能构件，对于金融行业用户需求非常 贴合；第四，VIP5000 大部分核心程序是基于Linux 和MySql 等开源 系统运行的，能够最大限度避免其他系统平台带来的限制。

2、 用户基础。VIP5000 目前已经在全国农行、部分省市人民银行、 部分省市农村商业银行（通过OEM 给合作伙伴）以及个别非金融行业 客户广泛安装部署，接入前端设备总数量超过80 万台（个），特别是 在农行经过了单网50 万路以上的超大规模压力验证，拥有5 万人左 右庞大的用户群。由于公司已经建立起覆盖全国的电子化反馈渠道， 使得用户在使用过程中的各种意见和建议，能够比较顺畅地和后端研 发团队进行互动，充分激发用户参与度和研发人员的创造力，从而促 进平台软件的持续完善，并进一步提高用户的忠诚度。

3、 产业联动。通过视频监控和物联网平台，可以直接或间接地产 生相关前端设备的销售，根据我们的模型推测，每路视频在充分挖掘 后产生的联动产品年销售收入应在300-800 元之间，远远高于视频软

广东中广信资产评估有限公司 第 83 页

件本身的销售收入。

4、 市场时机。整个安防行业都进入了大联网时代，目前各大银行 以及农商农信都在提出联网需求，市场时机恰逢其时。

（二）讯美公司其他主要产品还有IPC、NVR 以及DVR 等传统前 端设备。

1、IPC 与NVR。讯美公司的IPC 对最终用户而言有三方面优势， 一是图像清晰、色彩真实、宽动态效果好并支持双向语音通讯，二是 经过1000 支以上大规模联网实践验证，品质有足够保障，第三是具 备点钞叠加、日夜模式自切换、自动对焦等特色功能，特别适合银行 使用；另一个重要方面是，讯美认为只有同时满足最终用户和工程商 的需求，产品才能成功，某种程度上，工程商需求的满足甚至更重要。 所以，讯美公司开发了大量便于工程施工的软件和硬件，能够减少 70%的工程维护量；讯美NVR 的特点是复用了联网软件平台的接入组 件，所以前端设备兼容性好并且NVR 软件研发成本较低，使整体价格 具备竞争优势。

• 2、DVR 及其他传统前端设备。此部分产品主要在银行安防领域

• 销售，处于第二梯队领先位置，因为通过委托加工生产，经营风险较 低。这方面讯美公司的差异化优势在于规范的产品管理体系，相比行 业内其他同类公司，对于自己研发生产或者委托生产的产品更能够清 晰地识别、验证和追索，从而整体上提供给用户较好的服务水平。

3、代理产品和服务。讯美公司目前可提供客户化开发、系统管 理、中心值守和产品测试等增值服务，也代理部分合作伙伴产品。服

广东中广信资产评估有限公司 第 84 页

务业务暂时比重不高，但是未来的重要发展方向。

讯美公司拥有系统集成二级资质和安防涉密资质，并通过了ISO 27001 信息安全认证，这些资质条件在金融安防领域是绝对领先的。 此外，讯美已经获准进入重庆市南岸区国家级物联网基地，并拥有 110 亩发展用地和相关优惠政策，企业发展充满后劲。为了保持竞争 优势，公司还将继续加大产品研发力度。主要项目计划有三部分： 1、围绕视频物联网平台的科研项目：

• 视频网关优化，主要增加集群功能、视频加密功能、视频格式转

• 换、视频访问路由动态切换，并进一步提高稳定性和处理性能；

• 应用层优化，主要增加核心服务器集群功能、完善界面自定义功

• 能，并根据行业用户需求开发特色应用模块；

• RFID 识别技术深化应用，在钞箱电子交接模块基础上完善RFID

• 模块功能，并通过和视频应用结合挖掘对用户有价值的应用；

  • 2、围绕IPC 的科研项目：

• IPC 系列产品研发，形成全系列的产品目录，保持技术优势；

• IPC 配套产品研发，重点是研发降低工程施工难度，提高工程施

• 工效率的配套产品，实现0 培训和远程配置管理两大目标。

  • 3、完善服务类产品，建立健全服务外包运营管理体系。

五、评估方法的运用和逻辑推理计算过程

（一）、本次收益法评估思路

本次收益法评估方法的设计思路是：通过计算企业的自由现金流 来确定企业未来的收益，按一定的系数折现为现值后就是本次评估的

广东中广信资产评估有限公司 第 85 页

评估估值。

基本计算公式为：

企业自由现金流=净利润+折旧摊销+利息×（1-税率）-资本性支 - 出 营运资金增加额

股东全部权益价值=企业自由现金流现值+溢余资产价值+非经 - 营性资产价值 基准日有息负债价值

==> picture [182 x 37] intentionally omitted <==

式中：

==> picture [51 x 14] intentionally omitted <==

==> picture [183 x 45] intentionally omitted <==

==> picture [79 x 15] intentionally omitted <==

==> picture [61 x 15] intentionally omitted <==

（二）、收益法评估测算过程

1 、收益期限的确定

收益期限确定的原则主要考虑两方面的内容：法定保护年限和剩 余经济寿命，依据评估对象的具体情况和资料分析，按孰短原则来确 定评估收益期限。考虑到本次被评估企业的行业属于国家鼓励发展产 业，具有较好的行业前景及成长性，评估计算时假设对应收益期限按 永续年限计算。

2 、营业收入的预测

广东中广信资产评估有限公司 第 86 页

讯美公司是中国安防行业创立时间较早的公司，经历了从模拟到 数模混合到大联网等各个行业发展阶段，拥有丰富的行业经验。在技 术路线选择上，讯美特别专注于监控软件平台，尤其是异构平台（指 通过统一标准将不同监控设备连接起来）的研发。在市场方向选择上， 讯美一直专注于银行领域。在2010年凭借UnioneSystem套件丰富的功 能和良好的兼容性，一举中标中国农业银行全国联网软件唯一供应 商，成为中国金融行业联网软件平台的领先者。

农行联网软件中标使公司获得了跨越式发展的机遇，2010年营业 收入实现300%增长，达到8500万。在2010年收入的基础上，我们预测 2011年营业收入为1.14亿，

讯美公司是金融安防领域的品牌公司，是全球金融行业接入视频 路数较多的软件公司，目前接入过的视频规模超过100 万路。讯美公 司建设和维护了全球较大规模的视频网络，农行全网超过60 万路， 用户数约5 万。讯美公司的平台软件以完善的功能和领先的技术，成 为行业内安防工程公司的主要选择对象，经常以OEM 方式提供给合作 伙伴参与各种项目。在金融行业同类产品中，讯美公司的视频监控和 物联网平台软件是实际市场占有率较高的。讯美公司的IPC 在技术上 和配套产品开发上有很强的竞争力，讯美公司的NVR、DVR 具有传统 的客户群，是人行、农行全国范围中标品牌，在重庆、四川等区域也 具有较高的品牌影响力。

金融行业大联网和安防设备数字化带来的商机。视频物联网平台 跨行业拓展带来的商机。IT 系统外包服务带来的商机。这三个大的

广东中广信资产评估有限公司 第 87 页

商机中，第一个是支撑讯美公司未来3-5 年业务增长的主要动力，后 面两个是支撑讯美公司未来5-10 年发展的战略性机会。基于以上分 析，我们得出2012-2015 年各主要项目产品销售增长的市场分析关键 支撑要素：

1）、联网软件：2012 年依靠农行项目结算收入，2013 年依靠金 融行业新项目结算收入，2014 年依靠金融行业和非金融行业新项目 结算收入，2015 年依靠非金融行业新项目结算收入、服务外包项目 拉动产生的新收入和传统项目的软件服务费收入（免费维护期逐步到 期，开始收取软件维护费用）；

• 2）、IPC 和NVR：2012 和2013 年主要依靠金融行业传统销售模

• 式，2014 年和2015 年的增长率主要依靠服务外包项目拉动和非金融 行业销售产生；

• 3）、其他产品：2012-2014 年主要依靠金融行业物联网应用推广

• 产生销售，2014 年开始将依靠非金融行业物联网应用产生销售来维 持增长率；

4）、服务收入（不含拉动其他产品销售部分）在2012 年随着农 行项目大部分交付进入运行维护阶段，估计会有一个大比例增长，随 后几年的增长应基本和联网软件增长相当，维持在30%以上的增长。 服务业务的关键是不断优化结构，要把服务提供形式由人力驻场逐步 转换到完全独立运营，从而最大限度拉动其他产品销售。

综合上述分析，讯美公司 2011 年营业收入较 2010 年增长 34%， 以后年度将会继续保持增长态势， 5 年之后销售收入的增长最后趋

广东中广信资产评估有限公司 第 88 页

于稳定，2015 年及以后每年预测保持在 2015 年营业收入的水平上。 2011年-2015年营业收入预测如下表：

营业收入预测表

2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：
营业收入预测表
评估基准日 ：2011		年9月30日
项目/年度	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
DVR 系列（硬盘录像机）	1,980.00	2,376.00	2,613.60	2,613.60	2,352.24
IPC 系列（网络摄像机）	1,850.00	2,590.00	3,367.00	4,208.75	5,471.38
NVR 系列（视频管理存储服务器，含混合存储服 务器）	2,310.00	3,234.00	4,204.20	5,255.25	6,306.30
软件产品系列	4,200.00	6,510.00	8,788.50	11,425.05	17,137.58
其他产品（视频监控联网前端设备）	850.00	1,275.00	1,657.50	2,154.75	2,801.18
服务收入	220.00	440.00	660.00	858.00	1,287.00
营业收入合计（万元）	11,410.00	16,425.00	21,290.80	26,515.40	35,355.67

3 、营业成本的预测

2011 年度的营业成本系根据行业的平均盈利情况并结合讯美公 司的具体特点、在充分考虑稳健性原则的基础上进行预测的。

2010 年度讯美公司的项目产品综合毛利率为36.54%，按照项目 产品所消耗的材料及动力的定额数量及目前的材料及电力价格计算， 以讯美公司目前的经营实际情况我们预测 2011 年度的项目产品综合 毛利率为49.57%，随着讯美公司在 2011年巩固及渗透市场的效应，将 逐步扩大市场占有率，预计 2012 年后业务毛利率逐渐趋于稳定，预测 讯美公司的项目产品在五年内的平均毛利率为50%左右，2015 年以 后每年预测保持在 2015 年营业成本的水平上。

广东中广信资产评估有限公司 第 89 页

2011年-2015年营业收入预测如下表：

营业成本预测表

2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：	2011年-2015年营业收入预测如下表：
营业成本预测表
评估基准日：2011		年9月30日
项目/年度	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
DVR 系列（硬盘录像机）	1,386.00	1,663.20	1,829.52	1,829.52	1,646.57
IPC 系列（网络摄像机）	1,110.00	1,554.00	2,020.20	2,525.25	3,282.83
NVR 系列（视频管理存储服务器，含混合存储 服务器）	1,501.50	2,102.10	2,732.73	3,415.91	4,099.10
软件产品系列	1,050.00	1,627.50	2,197.13	2,856.26	4,284.39
其他产品（视频监控联网前端设备）	552.50	828.75	1,077.38	1,400.59	1,820.76
服务成本	154.00	308.00	462.00	600.60	900.90
营业成本合计（万元）	5,754.00	8,083.55	10,318.95	12,628.13	16,034.55
成本/收入	50.43%	49.21%	48.47%	47.63%	45.35%

4 、营业税金及附加的预测

营业税金及附加主要由营业税及按流转税计提的城市维护建设 税、教育费附加费组成。营业税金及附加的预测根据讯美公司评估基 准日执行税收政策，据实测算。营业税根据安全服务收入的5%计算， 城建税、教育费附加税率、地方教育附加税率、所得税率分别按7%、 3%、2%、15%预测。

其中1）、增值税按硬件收入预测金额，减去对应的成本预测金额 乘以17%得来；2）、软件部分增值税按预测收入的80%（20%作为安 装收入体现），乘以8%的预估实缴税率测算；3）、营业税分为5%的 综合服务税率和3%的建安税率计算，维护收入按5%税率，建安收入

广东中广信资产评估有限公司 第 90 页

（软件营业收入的20%）按3%的税率测算；4）、城建及教育费附加 按照增值税及营业税纳税金额的固定比率测算；5）、企业所得税按照 预计的利润总额，因为公司享有企业所得税15%的优惠政策，所以按 15%预估测算。

2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：

营业税金及附加预测表

2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：	2011 年-2015 年营业税金及附加预测如下表：
营业税金及附加预测表
	评估基准日：		2011年9	月30日
项目	计税依据	税率	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
营业税（服务）	营业额	5%	11.00	22.00	33.00	42.90	64.35
营业税（建安）	营业额	3%	25.20	39.06	52.73	68.55	102.83
城建税	增值税+营业税	7%	50.39	73.03	95.15	119.21	160.85
教育附加	增值税+营业税	5%	21.59	31.30	40.78	51.09	68.94
地方教育费附加	增值税+营业税	2%	14.40	20.87	27.18	34.06	45.96
营业税金及附加合计（万元）			122.58	186.25	248.84	315.81	442.92

5 、销售费用的预测

销售费用主要预算对象是与公司销售业务有关的各项费用支出， 主要包括工资、差旅、交通、办公等费用支出，参考讯美公司历年的 销售费用情况（前五年销售费用占营业收入的平均比例为11.59%）， 结合公司现在的销售费用水平，工资福利、差旅费、办公费及其他等 销售费用分别按一定的年增长比例进行合理预计。预测2011年-2015 年销售费用大约占营业收入的11.08%-14.82%，2015年以后年度销售

广东中广信资产评估有限公司 第 91 页

费用保持在2015年销售费用的水平上不变。销售费用预测依据如下： 第一，公司处于成长期，需要保持对市场较高的投入，第二，与企业 业务持续扩张保持一致，提高市场占有率，需要保持适当的费用增长 率。

2011 年-2015 年销售费用预测如下表：

销售费用预测表

2011 年-2015 年销售费用预测如下表：	2011 年-2015 年销售费用预测如下表：	2011 年-2015 年销售费用预测如下表：	2011 年-2015 年销售费用预测如下表：	2011 年-2015 年销售费用预测如下表：	2011 年-2015 年销售费用预测如下表：
销售费用预测表
	评估基准日：2011年9月30日
项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
	金额	金额	金额	金额	金额
工资福利	637.58	956.37	1,147.65	1,491.94	1,790.33
差旅交通	156.91	392.28	784.56	1,019.93	1,223.92
用车	24.70	32.11	38.53	46.23	50.86
通讯	55.64	72.33	86.79	104.15	114.57
外租房	18.46	23.99	28.79	34.55	38.00
电费	146.58	190.55	228.66	274.39	301.83
办公费	147.52	221.27	265.53	318.64	350.50
修理费	22.82	68.46	102.68	123.22	135.54
其他	53.76	215.03	430.07	516.08	567.69
销售费用合计（万元）	1,263.96	2,172.40	3,113.27	3,929.14	4,573.24

6 、管理费用的预测

管理费用主要预算对象是与公司后台治理有关的各项费用支出， 主要包括工资、租金、差旅、交通、办公等费用支出，随着公司规模 的逐步扩大，管理成本总额会增加；参考讯美公司历年的管理费用情 况（前五年管理费用占营业收入的平均比例为 10.61%），工资福利、 差旅交通、用车、通讯、外租房、电费、办公费、修理费及其他等管 理费用分别按一定的年增长比例计算；研发费用主要核算与研发活动

广东中广信资产评估有限公司 第 92 页

有关的支出，在管理费用下进行预测，为了保持公司研发投入和产出， 研发费用总额价格保持每年较大的增长。预测2011 年-2015 年管理 费用大约占营业收入的 10.43%-17.60%，2015 年以后年度管理费用保 持在2015 年管理费用的水平上不变。

2011 年-2015 年管理费用预测如下表：

管理费用预测表

2011 年-2015 年管理费用预测如下表：	2011 年-2015 年管理费用预测如下表：	2011 年-2015 年管理费用预测如下表：	2011 年-2015 年管理费用预测如下表：	2011 年-2015 年管理费用预测如下表：	2011 年-2015 年管理费用预测如下表：
管理费用预测表
	评估基准日：2011		年9月30日
项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
	金额	金额	金额	金额	金额
工资福利	200.84	301.26	451.90	677.85	813.41
差旅	90.41	180.81	271.22	325.46	390.56
售后维修	25.55	38.33	57.49	68.99	75.89
中介服务	26.39	31.67	34.83	38.32	42.15
广告宣传	30.16	90.49	135.74	176.46	194.11
会议费	82.78	124.16	136.58	150.24	165.26
招待费	104.41	156.61	203.59	244.31	268.74
车辆使用费	30.49	39.63	43.59	47.95	52.75
装修费	32.29	41.98	46.18	50.79	55.87
其他	36.39	72.78	87.33	104.80	115.28
研发费用	530.00	1,325.00	1,987.50	2,782.50	3,060.75
管理费用合计（万元）	1,189.70	2,402.72	3,455.95	4,667.67	5,234.77

7 、财务费用的预测

财务费用主要包括为利息支出和汇兑损益，根据企业还款能力及 资金需求，公司暂无对外融资计划，日常回款手续费与存款利息抵消 后，财务费用几乎可以忽略不计，估没有进行测算。故2011 年-2015 年财务费用预测为零，2015 年以后年度财务费用保持在2015 年财务 费用的水平上不变。

8、营业外收入、营业外支出的预测

广东中广信资产评估有限公司 第 93 页

营业外收入主要预测增值税退税补贴收入和政府补助形成的递 延收益分摊收入。增值税退税补贴收入为营业外收入的主要来源， 2011-2015年预测数逐年有所增长，主要为增值税退税补贴收入增长 所致。[软件产品增值税即征即退，按软件业务预测收入（80%微软收] 入，20%为建安收入），预计按12%的上限缴纳，超过3%的部份再申请 退回处理。

增值税退税补贴收入是依据国务院下发的《关于鼓励软件产业和 集成电路产业若干政策的通知》（国发[2000]18号）第5条的规定及 由财政部、国家税务总局和海关总 署联合下发的《关于鼓励软件产业 和集成电路产业发展有关税收政策问题的通知》（财 税[2000]25号） 第1条的规定，自2000年6月24日至2010年底以前，公司销售其自行开 发生产的软件产品，按17%的法定税率征收增值税后，享受增值税实 际税负超过3%的 部分实行即征即退的优惠政策。2010年底该政策到 期后，国务院于2011年1月28日发布 了《国务院关于印发进一步鼓励 软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》（国 发[2011]4号）， 明确继续实施软件增值税优惠政策。预测增加的原因系讯美公司从事 的自制软件收入增多，根据享受的税收优惠政策享有的退税额增加。

由于未来取得政府补助具有不确定性，故2011年后不预测此因素 形成的营业外收入。

根据讯美公司历史统计数据分析，营业外支出较少，主要为处理 存货及固定资产损失。由于讯美公司年度没有重大的处理有形及无形 资产的计划，因此本次不对营业外支出进行预测。

广东中广信资产评估有限公司 第 94 页

2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：

营业外收入预测表

2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：	2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：	2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：	2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：	2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：	2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：	2011 年-2015 年营业外收入预测如下表：
营业外收入预测表
		评估基准日：2011年9月30日
序号	项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
1	退税（万元）	168.00	260.40	351.54	457.00	685.50
2	合计（万元）	168.00	260.40	351.54	457.00	685.50

9 、折旧摊销的预测

根据企业财务报表，评估基准日固定资产账面原值 2,420,993.79 元，固定资产账面净值 1,757,198.34 元，固定资产主要包括有机器设备、电 子设备及车辆等。 根据上述资产具体特点，我们按企业执行如下的折旧

摊销政策确定上述资产未来的折旧/摊销额：

固定资产类别	折旧年限（年）	残值率（%）	年折旧率（%）
机器设备	10	5.00	9.5
运输设备	6	5.00	15.83
办公设备	3-5	5.00	31.37-19
房屋及建筑物	20 年	10%	4.5%

经过计算，企业每年的折旧摊销大约为69.69万元，自由现金流 计算中的折旧和摊销已经包含生产所需设备和管理经营所需设备的 折旧。

2011年-2015年折旧摊销预测如下表：

折旧摊销预测表

	折旧摊销预测表	折旧摊销预测表	折旧摊销预测表
	评估基准日：2011 年 9 月 30 日
项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
折旧摊销（万元）	69.69	69.69	69.69	69.69	69.69

广东中广信资产评估有限公司 第 95 页

10 、资本性支出的预测

资本性支出是为了保证企业生产经营可以正常发展的情况下， 企业每年需要进行的资本性支出。资本性支出不仅是考虑固定资产的 更新改造支出，还考虑了依赖企业自身的生产经营所能实现的资本性 支出，是企业保持现有的经营规模和生产水平，获得永续收益的保障。 根据本次评估的假设，基准日现有生产能力的更新投资等额于其对应 资产折旧额，即以资产的折旧回收维持简单的再生产。讯美公司的资 本性支出对象主要为电子设备及车辆，现有生产能力可以满足其预 测期销售收入所需的生产能力，因此预测未来若干年假设均不会发 生更新或较大的改造支出，为维持正常运转需要更新的主要是电子 设备及车辆，因此资本性支出只需考虑这些设备的更新支出，并最 终和现有主要设备实际折旧损耗相当。

2011年-2015年资本性支出预测如下表：

2011年-2015年资本性支出预测如下表：	2011年-2015年资本性支出预测如下表：	2011年-2015年资本性支出预测如下表：	2011年-2015年资本性支出预测如下表：	2011年-2015年资本性支出预测如下表：	2011年-2015年资本性支出预测如下表：
	资本性支出预测表
	评估基准日：2011 年 9 月 30 日
项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
资本性支出（万元）	69.69	69.69	69.69	69.69	69.69

11 、营运资金增加额的预测

营运资金的预测，一般根据企业最近几年每年营运资金占用占 销售收入的比例进行分析和判断，在历史平均比例水平基础上结合 企业目前及未来发展加以调整。为了合理地预测将来公司需要占用 的营运资金情况，我们分别根据讯美公司的生产、销售所需营运资

广东中广信资产评估有限公司 第 96 页

金及可占用其他公司营运资金来综合判断分析年营运资金占用销售 收入的比例。根据上述分析我们可以得到营运资金占销售收入的比例 大约为 17%-20%。

营运资金占用构成：预计采购金额的50%（因为采购有账期及授 信额度，不用全款采购），加上销售费用、管理费用测算金额，加上 税金及附加测算金额，减去营业外收入（软件退税金额）得出。

企业生产销售时的存货周转速度约120天周转一次（即年周转约3 次），结合企业的应收与应付周转情况，预测企业的营运资金年周转 速度约120天周转一次（即年周转约3次）。营运资金增加额的计算公 式如下：

= - 企业的营运资金增加额 当年营运资金 上年营运资金 2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：

营运资金增加额预测表

2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：	2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：	2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：	2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：	2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：	2011年-2015年营运资金增加额预测如下表：
营运资金增加额预测表
	评估基准日：2011 年9 月30 日
项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年
年付现成本费用	5,837.79	9,221.06	12,448.88	15,779.55	19,448.17
营运资金（按周转3 次计算）	1,945.93	3,073.69	4,149.63	5,259.85	6,482.72
营运资金增加额（万元）	-0	1,127.76	1,075.94	1,110.22	1,222.87
营运资金/营业收入（万元）	17%	19%	19%	20%	18%

12 、折现率的确定

折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的 重要参数。由于被评估单位不是上市公司，其折现率不能直接计算 获得。因此本次评估采用选取对比公司进行分析计算的方法估算被 评估单位期望投资回报率。为此，第一步，首先在上市公司中选取

广东中广信资产评估有限公司 第 97 页

对比公司，然后估算对比公司的系统性风险系数 β（Levered Beta）； 第二 步，根据对比公司资本结构、对比公司 β 以及被评估公司资本 结构估算被评估单位的期望投资回报率，并以此作为折现率。

（一）对比公司的选取

在本次评估中对比公司的选择标准如下： A.对比公司必须为至 少有两年上市历史； B.对比公司只发行人民币 A 股； C.对比公司 所从事的行业或其主营业务为计算机信息技术应用。

根据上述四项原则，我们选取了以下 4 家上市公司作为对比公 司：

1、 对比公司一：长城信息

长城信息产业股份有限公司，股票简称：长城信息，股票代码： 000748。公司于1997年3月4日批准筹建,并于年4月29日由中国长城计 算机集团公司、湖南电子信息产业集团有限公司、邵阳电源总厂和北 京建银电脑公司四家企业共同发起，在部分改组湖南计算机厂、邵阳 电源总厂的基础上以募集设立方式设立。湖南计算机厂前身湖南省无 线电厂，1969年成立。1997-07-04在深圳证券交易所上市。

公司的经营范围为计算机终端及外部设备、金融机具、税控机具 及商用电子设备、计量仪表、安防产品、通信及网络产品、数字音视 频产品的开发、生产、销售并提供相关服务；计算机软件开发、系统 集成及服务；电子产品及零部件加工、制造；经营国内商品贸易（国 家法律法规禁止和限制的除外）。

2 、 对比公司二：湘邮科技

广东中广信资产评估有限公司 第 98 页

湖南湘邮科技股份有限公司，股票简称：湘邮科技，股票代码： 600476。公司经国家经济贸易委员会国经贸批准，以邮科院作为改制 主体，由湖南省邮政局作为主发起人联合中国速递服务公司、江西赣 粤高速公路股份有限公司、湖南新时代通信网络股份有限公司、易思 博网络系统(深圳)有限公司、上海爱建进出口有限公司、湖南移动通 信器材有限公司、湖南省凯祥通信设备有限公司于2000年10月17日共 同发起设立的股份有限公司。

公司的经营范围为研制、开发、生产、销售计算机软、硬件及邮 电高科技电子产品；设计、安装、维护计算机网络工程、无线通信工 程、电子信息系统集成、安全技术防范系统等。 3、 对比公司三：鑫茂科技

天津鑫茂科技股份有限公司，股票简称：鑫茂科技，股票代码： 000836。公司在原天津大学天财信息系统工程中心、天津大学填料塔 新技术公司和天津市华通高新技术公司整体改制的基础上, 由天津 大学、中国船舶等七家法人单位共同发起,以募集方式设立股份有限 公司。并于1997年4月22日本公司获天津市工商行政管理局公司名称 预先核准。

公司的经营范围为计算机软件、硬件、信息系统集成、信息处理 与服务；光机电一体化；仪器仪表、计算机外围设备、文化办公用机 械；家用电器、家用电子产品；计算机修理；安全技术防范工程设计、 施工、维修、其他印刷品印刷 （含复印）；自有房屋出租业务；保 安监控、防盗器材生产与销售等。

广东中广信资产评估有限公司 第 99 页

4、 对比公司四：鹏博士

成都鹏博士电信传媒集团股份有限公司，股票简称：鹏博士，股 票代码：600804。公司原是1984年11月由成都无缝钢管厂发起，经成 冶[85] 3号文批准，采取社会募集方式组建。1990年批准原公司为股 份制试点企业;1990年4月经中国人民银行成都市分行成人行金管 (1990)97号文批准发行股票。1993年2月5日成为向社会公开发行股票 的股份制试点企业。

公司的经营范围为计算机软件、通信产品的开发、生产和销售； 计算机系统集成工程、技术咨询、技术服务、技术培训；安全技术防 范工程设计、施工；建筑智能化工程施工；电子工程施工；因特网接 入服务业务、信息服务业务等。

（二）加权资金成本的确定（WACC）

WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表期望的总投资回 报率。它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平 均值。

在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日， 股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二 步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。

• 1）股权回报率的确定

为了确定股权回报率，我们利用资本定价模型（Capital Asset Pricing Model orCAPM）。CAPM 是通常估算投资者收益要 求并进而求取公司股权收益率的方法。它可以用下列公式表述：

广东中广信资产评估有限公司 第 100 页

==> picture [415 x 29] intentionally omitted <==

其中：Re 为股权回报率；Rf 为无风险回报率；β 为风险系数； ERP 为市场风险超 额回报率；Rs 为公司特有风险超额回报率

分析 CAPM 我们采用以下几步：

第一步：确定无风险收益率

国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能 兑付的风险很小，可以忽略不计。

我们在沪、深两市选择从评估基准日到国债到期日剩余期限超 过10 年期的国债，并计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的

平均值作为本次评估无风险收益率。详见下表

国债名称	代码	剩余期限	到期收益率
国债1014	101014	48.68	0.0403
07 国债06	10706	25.65	0.0427
国债1014	101014	48.68	0.0403
07 国债06	10706	25.65	0.0427
07 国债13	10713	15.89	0.0452
06 国债(9)	10609	14.75	0.037
05 国债(4)	10504	13.63	0.0397
03 国债(3)	10303	11.55	0.038
国债0303	100303	11.55	0.038
06 国债(19)	10619	10.13	0.0339
07 国债13	10713	15.89	0.0452
06 国债(9)	10609	14.75	0.037
05 国债(4)	10504	13.63	0.0397
03 国债(3)	10303	11.55	0.038
国债0303	100303	11.55	0.038
06 国债(19)	10619	10.13	0.0339
平均			0.0394

我们以上述国债到期收益率的平均值3.94%作为本次评估的无 风险收益率。

广东中广信资产评估有限公司 第 101 页

第二步：确定股权风险收益率

股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收 益率的部分。正确地确定风险收益率一直是许多股票分析师和资产 评估师的研究课题。例如：在美国，Ibbotson Associates 的研究 发现从 1926年到 1997年，股权投资年平均年复利回报率为 11.00%， 超过长期国债收益率（无风险收益率）约 5.80%。这个超额收益率就 被认为是股权投资风险超额收益率 ERP（Equity Risk Premium）。，借 鉴美国相关部门估算 ERP 的思路，我们对中国股票市场相关数据进行 了研究， 我们按如下方式计算中国股市的股权风险收益率 ERP：

 确定衡量股市整体变化的指数：估算股票市场的投资回报率首 先需要确定一 个衡量股市波动变化的指数。目前国内沪、深两市有 许多指数，但是我们选用的指数 应该是能最好反映市场主流股票变 化的指数，参照美国相关机构估算美国 ERP 时选用 标准普尔 500 （S&P500）指数的经验，我们在估算中国市场 ERP时选用了沪深 300 指数。沪深 300 指数是 2005 年 4 月 8 日沪深交易所联合发布的第一 只跨市场指数，该 指数由沪深 A 股中规模大、流动性好、最具代表性 的 300 只股票组成，以综合反映沪 深 A 股市场整体表现。沪深 300 指数为成份指数，以指数成份股自由流通股本分级靠 档后的调整股 本作为权重，因此选择该指数成份股可以更真实反映市场中投资收 益的情况。

 收益率计算年期的选择：所谓收益率计算年期就是考虑到股票 价格是随机波动的，存在不确定性，因此为了合理稀释由于股票非

广东中广信资产评估有限公司 第 102 页

系统波动所产生的扰动，我们需 要估算一定长度年限股票投资的平 均收益率，以最大程度地降低股票非系统波动所可能产生的差异。考 虑到中国股市股票波动的特性，我们选择 10 年为间隔期为计算 ERP 的计算年期，也就是说每只成份股的投资回报率都是需要计算其十 年的平均值投资回 报率作为其未来可能的期望投资回报率。另一方 面，我们知道中国股市起始于上世纪90年代初期，但最初几年发展及 不规范，直到 1997 年之后才逐渐走上正规，考虑到上述情况，我们 在测算中国股市 ERP 时，计算的最早滚动时间起始于 1997 年，我们 ― 具体采用 向前滚动的方法分别计算了 2001、2002、2003、…2009 和 2010 年的 ERP，也就是 2001 年 ERP 的计算采用的年期为 1997 年 到 2001 年数据（此时年限不足 10 年），该年度 ERP 的含义是如 果在 1997 年购买指数成份股股票持有到 2001 年后每年平均超 额 收益率；2002 年的 ERP 计算采用的年限为 1997 年到 2002 年（此 时年限也不足 10 年），该年度 ERP 的含义是如果在 1997 年购买 指数成份股股票持有到 2001 年后每年平均超额收益率；以此类推， 当计算 2009 年的 ERP 时我们采用的时间年期为 2000 年 到 2009 年（10 年年期），该年度 ERP 的含义是如果在 2000 年购买指数成 份股股票持 有到 2009 年后每年平均超额收益率；计算 2010 年 ERP 时我们采用的年限为 2001 年 到 2010 年（10 年年期），该年 度 ERP 的含义是如果在 2001 年购买指数成份股股票持有到 2010 年后每年平均超额收益率。

• 指数成分股的确定：沪深 300 指数的成分股每年是发生变化

广东中广信资产评估有限公司 第 103 页

的，因此我们在 估算时采用每年年底时沪深 300 指数的成分股，既 当计算 2010 年 ERP 时采用 2010 年 底沪深 300 指数的成分股；计算 2009 年 ERP 时采用沪深 300 指数 2009 年底的成分股。对于 ― 2001-2004 年沪深 300 指数没有推出之前，我们采用 外推的方式， 即采用 2005 年年底沪深 300 指数的成分股外推到上述年份，既 2001-2004 年的成分股与 2005 年末保持不变。

 数据的采集：本次 ERP 测算我们选择的各成分股每年年末的交 易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息等产生的收 益，因此我们需要考虑所谓分红、派息等产生的收益，为此我们选 ― 用的年末收盘价是 数据中的年末 复权价。例如在计算 2010 年 ERP 时 选用数据是从 2001-12-31起至 2010-21-31止的以 1997 年 12 月 31 日为基准的年末复权价，上述价格中已经有效的将每年由于分红、派 息等产生的收益反映在价格中。

 年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种计算方法： 算术平均值计算方法：

==> picture [415 x 187] intentionally omitted <==

式中：An 为第 1 年（当计算 2010 年 ERP 是即 2001 年）到第 n 年

广东中广信资产评估有限公司 第 104 页

收益率的算 术平均值，n=1,2,3,…10，N 是计算每年 ERP 时的有效年 限，例如计算 2010 年时， N=10，计算 2001 年时由于计算年限是从 1997 年到 2001 年，因此 N=4。

几何平均值计算方法：

设第 1 年到第 i 年的几何平均值为 Ci，则：

==> picture [415 x 56] intentionally omitted <==

Pi 为第 i 年年末交易收盘价（后复权价）

 无风险收益率 Rfi的估算：为了估算每年的 ERP，需要估算 计算期每年的无风险收益率 Rfi，本次测算我们采用国债的到期收益 率（Yield to Maturate Rate）作为无风险收益率。我们首先选择 每年年末距到期日剩余年限超过 5年的国债，然后根据国债每年年末 距到期日的剩余年限的长短将国债分为两部分，分别为每年年末距 国债 到期日剩余年限超过 5年但少于 10年的国债和每年年末距国 债到期日剩余年限超过10年的国债，最后分别计算上述两类国债到期 收益率的平均值作为每年年末的距到期剩余年限超过 10 年无风险收 益率 Rf和距到期剩余年限超过 5 年但小于 10 年的 Rf。

 估算结论：

将每年沪深300指数成份股收益算术平均值或几何平均值计算 出来后，需要将300个股票收益率计算平均值作为本年算术或几何平 均值的计算 ERP 结论，这个平均值我们采用加权平均的方式，权重 则选择每个成份股在沪深 300 指数计算中的权重； 每年 ERP 的估算

广东中广信资产评估有限公司 第 105 页

分别采用如下方式：

==> picture [415 x 81] intentionally omitted <==

通过估算我们可以分别计算出 2000、2001、2002、…、2010 年 每年的市场风险超额收益率 ERPi，由于我们评估是要估算未来的 ERP，因此我们最终需要选择上述 2000-2010 年每年 ERP 的平均值作 为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：

2010 年市场超额收益率ERP 估算表（沪深300）

为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：	为我们需要估算的未来的 ERP，我们的估算结果如下：
2010 年市场超额收益率ERP 估算表（沪深300）
序 号	年份	Rm 算术 平均值	Rm 几何 平均值	无风险收 益率Rf（距 到期剩余 年限超过 10 年）	ERP=Rm 算 术平均值 -Rf	ERP=Rm 几何平 均值-Rf	无风险 收益率 Rf（距到 期剩余 年限超 过5 年）	ERP=Rm 算术 平均值-Rf	ERP=Rm 几 何平均值 -Rf
1	2000	32.47%	26.92%	3.46%	29.01%	23.46%	3.46%	29.01%	23.46%
2	2001	15.06%	11.15%	3.83%	11.23%	7.32%	2.92%	12.14%	8.23%
3	2002	7.49%	1.93%	3.00%	4.49%	-1.07%	2.79%	4.70%	-0.86%
4	2003	9.80%	3.89%	3.77%	6.03%	0.12%	3.27%	6.53%	0.62%
5	2004	7.69%	1.93%	4.98%	2.71%	-3.05%	4.71%	2.98%	-2.78%
6	2005	4.49%	-0.78%	3.56%	0.93%	-4.34%	3.14%	1.35%	-3.92%
7	2006	23.86%	13.23%	3.55%	20.31%	9.68%	3.18%	20.68%	10.05%
8	2007	52.60%	30.32%	4.30%	48.30%	26.02%	4.03%	48.57%	26.29%
9	2008	44.28%	9.68%	3.80%	40.48%	5.88%	3.42%	40.86%	6.26%
10	2009	45.94%	16.51%	4.09%	41.85%	12.42%	3.77%	42.17%	12.74%
11	2010		16.08%	4.05%		12.03%
12	平均值	22.15%	11.90%	3.85%	18.67%	8.04%	3.15%	19.00%	7.28%

由于几何平均值可以更好表述收益率的增长情况，因此我们认 为采用几何平均值计算的 Cn 计算得到 ERP 更切合实际，本次评估根 据被评估标的资产的经济寿命期限，因此我们认为选择 ERP = 8.04%

广东中广信资产评估有限公司 第 106 页

作为目前国内市场股权超额收益率 ERP 未来期望值比较合理。

第三步：确定对比公司相对于股票市场风险系数 β(Levered β)。

β 被认为是衡量公司相对风险的指标。投资股市中一个公司，如果 其 β值为 1.1 则意味着其股票风险比整个股市平均风险高 10%；相 反，如果公司 β为 0.9，则表示其股票风险比股市平均低 10%。因为 投资者期望高风险应得到高回报，β值对投资者衡 量投资某种股票 的相对风险非常有帮助。

目前中国国内 Wind 资讯公司是一家从事于 β 的研究并给出计 算 β 值的计算公式的公司。本次评估我们是选取该公司公布的 β 计 算器计算对比公司的 β 值，股票市场 指数选择的是沪深 300 指数。 股票市场指数选择的是沪深 300 指数。上述 β值是含有对比公司自身 资本结构的 β 值。

第四步：计算对比公司 Unlevered β 和估算被评估单位 Unlevered β

==> picture [414 x 36] intentionally omitted <==

式中： D－债权价值；E－股权价值；T－适用所得税率。

将对比公司的 Unleveredβ 计算出来后，取其平均值作为被评估单

位的 Unleveredβ。

第五步：确定被评估单位的资本结构比率

我们采用被评估企业的目标资本结构作为本次评估的被评估 企业的资本结构比率。被评估企业目标资本结构我们是根据对比公 司数据确定的。

第六步：估算被评估单位在上述确定的资本结构比率下的

广东中广信资产评估有限公司 第 107 页

Levered β

我们将已经确定的被评估单位资本结构比率代入到如下公式 中，计算被评估单位Leveredβ：

==> picture [415 x 26] intentionally omitted <==

式中：D－债权价值；E－股权价值；T：适用所得税率(取 15%)； 第七步： 估算公司特有风险收益率 Rs

采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合(Portfolio) 的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合 的风险，因此，在考虑一个单个公司 或股票的投资收益时应该考虑 该公司的特有风险所产生的超额收益。公司的特有风险 目前国际上 比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响公司资产规模 小、投资风险就会增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会相 对减小，企业资产规模与投 资风险这种关系已广泛被投资者接受。

在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述了公 司资产规模与投资 回报率之间的关系。如美国的 Ibbotson Associate 在其 SBBI 每年度研究报告中就有类 似的论述。美国研 究公司规模超额收益的另一个著名研究是 Grabowski-King 研究，下 表就是该研究的结论：

组别	净资产账面价值 （百万美元）	规模超额收益率算术 平均值	规模超额收益率平滑处理 后算术平均值
1	16,884	5.70%	4.20%
2	6,691	4.90%	5.40%
3	4,578	7.10%	5.80%
- --	- - -	-- -	- --
20	205	10.30%	9.80%

广东中广信资产评估有限公司 第 108 页

21	176	10.90%	10.00%
22	149	10.70%	10.20%
23	119	10.40%	10.50%
24	84	10.50%	11.00%
25	37	13.20%	12.00%

从上表可以看出公司规模超额收益率随着资产规模的降低 由 4.2%逐步增加到12%左右。

参考 Grabowski-King 研究的思路，同时在 Grabowski-King 研究的思路的基础上再进一步，我们在考虑公司的资产规模基础上， 同时再引进另一个参数--收益能力指标，来研究公司特有风险超额 收益与公司资产规模和收益能力两个指标参数的关系。 我们对沪、 深两市的 1,000 多家上市公司 2005～2010 年的数据进行了分析研 究，我们的研究过程主要分为以下几步：

 选取样本点：

在国内沪、深两市上市公司中共选取 1,051 家上市公司作为样本 点，借助 华西证劵资讯的数据系统提供的从 1997-12-31 起至 2010-21-31 的复权交易年收盘价格作为基础数。

据分别采用算术平均值和几何平均值方法分别计算每个选定的 样本点从 2005年-2010年的每年收益的平均值：

算术平均值计算方法： 设：每年收益率为 Ri，则：

广东中广信资产评估有限公司 第 109 页

==> picture [415 x 158] intentionally omitted <==

==> picture [415 x 165] intentionally omitted <==

估算出每个样本点采用 CAPM 模型估算的收益率 Re，其中 Rf 取 2010 年底剩余年限超过 10 年的国债到期收益率平均值 3.94%，ERP 取 8.04%。

 样本点公司规模数据和收益能力数据的选择

对于衡量样本点的资产规模指标我们选择账面总资产，对于衡 量收益能力指标我们相应地选择总资产回报率 ROA。  数据整理

我们首先将样本点的公司规模超额收益率，也就是采用 2005 年 到 2010 年平均股 票收益率 Re 与采用资本定价模型估算出来的 CAPM 的差额，即,股票 j 的公司超额收 益率 Δj 为：

==> picture [415 x 23] intentionally omitted <==

广东中广信资产评估有限公司 第 110 页

我们将公司特有风险超额收益率 Δ 与选择出来衡量资产规模的 总资产账面价值 S和衡量收益能力指标的总资产回报率 ROA 组成样 本点数据序列。对上述数据序列进行排序和分组，排序、分组的方法 如下： A.先按公司总资产进行排序，将数据序列按总资产规模从小 到大进行升序排序； B.按总资产规模进行分组，分别为以下 9 组：

序号	资产规模（亿元）	样本点数量
1	0≤S <5	111
2	5≤S <10	212
3	10≤S <15	101
4	15≤S <20	76
5	20≤S <30	61
6	30≤S <40	76
7	40≤S <50	71
8	50≤S <100	101
9	S≥	102

C.再在上述按总资产划分的分组中，再按收益率指标 ROA 进行第 二次排序，并进行分组，分组情况如下：

序号	总资产规模分组标准（亿元）	总资产收益率分组标准（%）	样本点数量
1	0≤S <5	R<0	28
2	0≤S <5	0≤R <10	53
3	0≤S <5	R≥10	30
4	5≤S <10	R<0	22
5	5≤S <10	0≤R <10	148
6	5≤S <10	R≥10	42
7	10≤S <15	R<0	10
8	10≤S <15	0≤R <10	74
9	10≤S <15	R≥10	17
10	15≤S <20	R<0	7
11	15≤S <20	0≤R <10	28
12	15≤S <20	R≥10	41
13	20≤S <30	R<5	27
14	20≤S <30	R≥	34
15	30≤S <40	R<5	26
16	30≤S <40	R≥	50
17	40≤S <50	R<5	30
18	40≤S <50	R≥	41
19	50≤S <100	R<5	32
20	50≤S <100	R≥	69
21	S≥100	R<5	19
22	S≥100	5≤R <10	51
23	S≥100	R≥10	32

广东中广信资产评估有限公司 第 111 页

D.将上述 23 个小组中的每组样本的超额收益率、总资产和 ROA 的平均值作为该组样本的超额收益率、总资产和 ROA，则可以得到如 下数据表格：

序号	总资产规模分 组 标准（亿元）	总资产收益率 分 组标准（%）	样本点数 量	超额收益 率Rs	总净资产平 均值S（亿 元）	总资产平均 值 （亿元）的 自然 对数	总资产收益 率平均值 ROA
1	0≤S <5	R<0	28	3.00%	2.96	1.08	-6.41%
2	0≤S <5	0≤R <10	53	2.80%	3.64	1.29	5.74%
3	0≤S <5	R≥10	30	2.74%	3.39	1.22	17.26%
4	5≤S <10	R<0	22	2.45%	7.17	1.97	-57.48%
5	5≤S <10	0≤R <10	148	2.41%	7.56	2.02	4.67%
6	5≤S <10	R≥10	42	2.28%	7.36	2.00	14.94%
7	10≤S <15	R<0	10	2.17%	16.88	2.83	-2.31%
8	10≤S <15	0≤R <10	74	2.09%	17.43	2.86	5.54%
9	10≤S <15	R≥10	17	2.03%	17.08	2.84	13.75%
10	15≤S <20	R<0	7	1.29%	22.35	3.11	-8.94%
11	15≤S <20	0≤R <10	28	1.61%	22.51	3.11	3.34%
12	15≤S <20	R≥10	41	1.45%	22.24	3.10	8.35%
13	20≤S <30	R<5	27	1.22%	27.09	3.30	0.22%
14	20≤S <30	R≥5	34	1.12%	27.40	3.31	9.23%
15	30≤S <40	R<5	26	0.97%	34.65	3.55	1.38%
16	30≤S <40	R≥5	50	0.94%	35.47	3.57	8.94%
17	40≤S <50	R<5	30	0.81%	44.34	3.79	1.73%
18	40≤S <50	R≥5	41	0.73%	44.84	3.80	10.07%
19	50≤S <100	R<5	32	0.59%	69.17	4.24	2.98%
20	50≤S <100	R≥5	69	0.35%	70.62	4.26	10.37%
21	S≥100	R<5	19	0.19%	379.82	5.94	2.86%
22	S≥100	5≤R <10	51	-0.72%	295.01	5.69	7.41%
23	S≥100	R≥10	32	-0.66%	506.88	6.23	14.61%
	估算结论

我们按超额收益率 Rs 与总资产的自然对数和总资产报酬率 ROA 进行二元一次线性回归分析，得到如下结论：

Rs = 3.73%-0.717%×Ln(S)-0.267%×ROA (R[2 ] = 93.14%)

其中： Rs: 公司规模超额收益率；S : 公司总资产账面值（按 亿元单位计算）；；ROA：总资产报酬率；Ln：自然对数。

根据以上结论，我们将被评估企业的总资产账面价值以及按此 总资产计算的被评估企业的总资产报酬率分别规模代入上述回归方

广东中广信资产评估有限公司 第 112 页

程既可计算被评估企业的规模超额收益率。

本次评估我们仅以被评估企业的上述超额收益率3.08%作为其 特有风险超额收益率的估算值。本次评估我们没有考虑被评估企业其 他因素引起的超额风险收益率。

第八步：计算现行股权收益率

将恰当的数据代入 CAPM: 公式中，我们就可以计算出对被评估企 业的股权期望回报率。

2. 债权回报率的确定

在中国，对债权收益率的一个合理估计是将市场公允短期和长期 银行贷款利率结合起来的一个估计。目前在中国，只有极少数国营大 型企业或国家重点工程项目才可以被批准发行公司债券。事实上，中 国目前尚未建立起真正意义上的公司债券市场，尽管有一些公司 债 券是可以交易的。然而，另一方面，官方公布的贷款利率是可以得到 的。事实上，评估基准日，有效的一年期贷款利率是 6.56%，但由于 债权回报率实际是对于未来的期望回报率的预测，因此目前应该采用 最新的贷款利率为好，因此本次评估取一年期贷款利率 6.56%作为我 们的债权年期望回报率。

3. 总资本加权平均回报率的确定

股权期望回报率和债权回报率可以用加权平均的方法计算 总资本加权平均回报率。权重以对比公司实际股权、债权结构比例。 税前总资本加权平均回报率利用以下 公式计算：

广东中广信资产评估有限公司 第 113 页

==> picture [415 x 41] intentionally omitted <==

其中： WACC 为加权平均总资本回报率；E 为股权价值；Re 为期 望股本回报率；D 为付息债权价值；Rd 为债权期望回报率；T 为企 业所得税率。WACC 的计算请详见《折现率计算表》。

（三）被评估单位折现率的确定

根据上述计算得到被评估单位总资本加权平均回报率为 14.91%， 故我们以 14.91%作为被评估公司的折现率。

13、收益法评估果的计算

将上述的各项参数及取值代入收益法评估计算汇总表，计算过程 见收益法评估计算结果汇总表所示：

收益法评估计算结果汇总表

评估基准日：2011 年9 月30 日

收益法评估计算结果汇总表	收益法评估计算结果汇总表	收益法评估计算结果汇总表	收益法评估计算结果汇总表	收益法评估计算结果汇总表	收益法评估计算结果汇总表	收益法评估计算结果汇总表
评估基准日：2011 年9 月30 日
被评估单位： 重庆讯美电子有限公司					金额单位：人民币万元
项目	2011 年	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年	永续年
营业收入	11,410.00	16,425.00	21,290.80	26,515.40	35,355.67
减：营业成本	5,754.00	8,083.55	10,318.95	12,628.13	16,034.55
减：营业税金及附加	122.58	186.25	248.84	315.81	442.92
减：销售费用	1,263.96	2,172.40	3,113.27	3,929.14	4,573.24
减：管理费用	1,189.70	2,402.72	3,455.95	4,667.67	5,234.77
减：财务费用	-	-	-	-	-
加：公允价值变动收益
加：投资收益
营业利润	3,079.77	3,580.08	4,153.79	4,974.64	9,070.19
加：营业外收入	168.00	260.40	351.54	457.00	685.50
减：营业外支出
利润总额	3,247.77	3,840.48	4,505.33	5,431.65	9,755.69
减：所得税费用	454.52	487.87	541.31	622.82	1,249.92
净利润	2,793.25	3,352.61	3,964.03	4,808.83	8,505.77
加：财务费用	-	-	-	-	-
加：折旧摊销	69.96	69.96	69.96	69.96	69.96
减：资本性支出	69.96	69.96	69.96	69.96	69.96

广东中广信资产评估有限公司 第 114 页

减：营运资金增加额	-	1,127.76	1,075.94	1,110.22	1,222.87
现金净流量	2,793.25	2,224.85	2,888.08	3,698.60	7,282.90	48,845.72
折现年数	0.25	1.25	2.25	3.25	4.25
折现率	14.91%	14.91%	14.91%	14.91%	14.91%	14.91%
折现系数	0.9659	0.8405	0.7315	0.6366	0.5540	0.5540
现值	2,697.86	1,870.05	2,112.54	2,354.37	4,034.44	27,058.63
企业自由现金流现值合计	40,127.90
加：溢余资产
减：有息负债
股东全部权益价值	40,127.90
51%股东部分权益价值	20,465.23

14 、溢余性或非经营性资产价值的确定

经分析核实，在评估基准日讯美公司没有溢余性或非经营性资

产。

15 、付息债务价值的确定

经分析核实，在评估基准日讯美公司企业的付息债务价值为人民 币0万元。

16 、股东全部权益价值的确定

根据收益法评估相关模型计算：

即：股东全部权益价值=营业性资产价值+溢余资产价值+非经营 - 性资产价值 基准日有息负债

==> picture [240 x 13] intentionally omitted <==

==> picture [121 x 14] intentionally omitted <==

17 、 51% 股东部分权益价值的确定

= 51%股东部分权益价值 股东全部权益价值×51%

==> picture [248 x 13] intentionally omitted <==

广东中广信资产评估有限公司 第 115 页

= 20,465.23 （万元）

（三）、收益法评估结果

经收益法评估测算，在持续经营的假设条件下，在评估基准日 2011年9月30日，讯美公司51%股东部分权益价值为 20,465.23 万元。

广东中广信资产评估有限公司 第 116 页

第六部分、评估结论及分析

一、评估结论:

广东中广信资产评估有限公司根据国家有关资产评估的规定，本 着独立、公正、客观的原则，按照必要的评估程序，对重庆讯美电子 有限公司在评估基准日2011 年9 月30 日涉及的资产及相关负债进行 了评估。本次评估采用资产基础法和收益法，评估结果如下：

（一）资产基础法评估结果

经广东正中珠江会计师事务所有限公司审计后，讯美公司企业的 总资产账面值 6,891.18 万元，负债账面值 4,451.28 万元，净资产为 2,439.90 万元。评估后的资产总额为 6,936.55 万元，负债总额为 4,451.28 万元，净资产为 2,485.28 万元，净资产评估增值 45.38 万元， 增值率为 1. 86 % 。（详见成本法评估明细表）

成本法资产评估结果汇总表

评估基准日：2011 年9 月30 日

被评估单位：重庆讯美电子有限公司 金额单位：人民币万元

增值率为1.86%。（详见成本法评估明细表）	增值率为1.86%。（详见成本法评估明细表）	增值率为1.86%。（详见成本法评估明细表）	增值率为1.86%。（详见成本法评估明细表）	增值率为1.86%。（详见成本法评估明细表）	增值率为1.86%。（详见成本法评估明细表）
成本法资产评估结果汇总表
评估基准日：2011 年9 月30 日
被评估单位：重庆讯美电子有限公司 金额单位：人民币万元
项 目		账面价值	评估价值	增减值	增值率％
		Ａ	Ｂ	Ｃ＝Ｂ-Ａ	Ｄ＝Ｃ/Ａ×１００％
流动资产	1	6,628.70	6,686.23	57.53	0.87
非流动资产	2	262.48	250.32	-12.16	-4.63
固定资产	2.1	175.72	163.56	-12.16	-6.92
递延所得税资产	2.2	86.76	86.76	0.00	0.00
资产总计	3	6,891.18	6,936.55	45.37	0.66
流动负债	4	4,451.28	4,451.28	0.00	0.00
非流动负债	5	-	-
负债合计	6	4,451.28	4,451.28	0.00	0.00
净资产（所有者权益）	7	2,439.90	2,485.28	45.38	1.86
51%股东部分权益价值	8	1,267.49

广东中广信资产评估有限公司 第 117 页

则：经资产基础法（成本法）评估测算，在评估基准日2011年9 月30日，讯美公司51%股东部分权益价值为1,267.49万元。

（二）收益现值法评估结果

经收益法评估测算，在评估基准日2011年9月30日，讯美公司51% 股东部分权益价值为 20,465.23 万元。

二、评估结论的选取

本次采用资产基础法（成本法）计算得出的讯美公司51%股东部 分权益价值为 1,267.49 万元，采用收益法测算得出的讯美公司51%股 东部分权益价值 20,465.23 万元，收益法的评估结论比资产基础法（成 本法）的评估结论增值 19,197.74 万元，差异率为 1515%。

收益法是从未来收益的角度出发，以被评估企业现实资产未来可 以产生的收益，经过风险折现后的现值和作为被评估企业股权的评估 价值，因此收益法对企业未来的预期发展因素产生的影响考虑比较充 分。资产基础法（成本法）是从现时成本角度出发，以被评估企业账 面记录的资产、负债为出发点，将构成企业的各种要素资产的评估值 加总减去负债评估值作为被评估企业股权的评估价值。通常，整体性 资产都具有综合获利能力，而成本法仅能反映企业资产的自身价值， 而不能全面、合理的体现企业的整体价值。

一方面，作为安防产业，讯美公司所处行业属于国家鼓励发展产 业。讯美公司是中国安防行业创立时间较早的公司，经历了从模拟到 数模混合到大联网等各个行业发展阶段，拥有丰富的行业经验。在技 术路线选择上，讯美公司特别专注于监控软件平台，尤其是异构平台

广东中广信资产评估有限公司 第 118 页

（指通过统一标准将不同监控设备连接起来）的研发。在市场方向选 择上，讯美公司一直专注于银行领域。这两个选择使讯美公司错过了 模拟和数模混合时代的一些市场机遇，但是当安防大联网时代到来 时，讯美公司多年的技术储备和领先意识终于获得了回报：在2010 年凭借UnioneSystem 套件丰富的功能和良好的兼容性，一举中标中 国农业银行全国联网软件唯一供应商，成为中国金融行业联网软件平 台的领先者。在金融行业同类产品中，讯美公司的视频监控和物联网 平台软件是实际市场占有率较高的，讯美公司是金融安防领域的品牌 公司，是全球金融行业接入视频路数较多的软件公司。目前讯美已经 具备同时开工30 个大中型软件实施项目的能力，并且对于项目实施 过程中的工作标准和成本标准都有明确的参数指标，这在国内安防界 是领先的，在金融安防子领域内更是佼佼者的。

由此分析，讯美公司已形成了自己特有的经营理念、经营策略、 经营方法，占有国内独大的市场份额。

另一方面，标的资产属于高科技技术行业，具有轻资产重视技术 的特点，其固定资产投入相对较小，账面值不高，而企业的主要价值 除了固定资产、营运资金等有形资源之外，还包括客户资源、业务网 络、服务能力、经营理念、管理经验、人才团队、资质、软件著作权 及品牌优势等重要的无形资源，该类无形资源也成为企业高速发展的 动力引擎。

按照讯美公司企业目前的情况，结合上述无形资源及各项固定资 产的综合协同效应对企业价值产生的贡献，运用收益法进行评估更为

广东中广信资产评估有限公司 第 119 页

合理，能体现标的资产未来盈利能力所带来的价值。根据上述综合分 析，我们认为，本次评估采用收益法结论确定讯美公司51%股东部分 权益的市场价值更为合理，所以，我们选择以收益法的评估结果作为 本次股权收购的价值参考。

则：在拟实现特定评估目的对应的经济行为前提下，重庆讯美 电子有限公司51%股东部分权益于评估基准日2011 年9 月30 日的市 场价值为￥ 20,465.23 万元（ 大写 ： 人民币 贰亿零肆佰陆拾伍万贰仟 叁佰 元整 ）。

本报告所揭示的评估结论仅对本次评估报告列明的评估目的经 济行为有效，使用有效期为自评估基准日2011 年9 月30 日起1 年 （2011 年9 月30 日至2012 年9 月29 日止）。

三、资产基础法评估价值与账面价值比较变动情况及原因分析

讯美公司股东全部权益账面值为人民币2,439.90万元，资产基础 法（成本法）评估值为人民币2,485.28万元，评估值比账面值增值额 为人民币45.38万元，增值率为1. 86% 。主要原因是：采用成本法确定 的评估值主要增减值原因为：（1）.存货评估增值。存货中的产成品 账面值仅反映其制造成本，而讯美公司所处的行业具有高技术含量、 高附加值特点，评估值中除包括完全生产成本外还含有已创造的适当 利润，故存货评估有所增值。（2）.固定资产评估减值。固定资产主 要为电脑、空调等办公电子设备，此类资产具有技术更新速度较快的 特点，目前市场上同类产品的价格普遍低于其购置时的水平，故造成

广东中广信资产评估有限公司 第 120 页

本次固定资产评估有所减值。

四、评估结论的有关说明及评估结论成立的条件

（一）评估结论的有关说明

1. 本评估结论未考虑评估对象及涉及资产交易时可能需支付的

各种交易税费及手续费等开支。

1. 使用本评估结论需特别注意本报告所述之“评估假设与限制

条件”与“特别事项说明”。

1. 评估结论是根据以上评估工作得出，详细情况见本评估报告

所附之《资产评估明细表》。

• （二）评估结论成立的条件

• 1、本报告的评估结论系根据评估报告所述评估原则、评估依据、

• 评估假设与限制条件、评估方法、评估程序而得出，仅在评估报告所 述评估原则、依据、假设和限制前提条件下成立。

• 2、评估结论仅为本评估目的服务。

• 3、本评估结论采用的价值类型为市场价值。

• 4、评估结论是本评估机构出具的，受本机构评估人员的职业水

平和能力的影响。

广东中广信资产评估有限公司 第 121 页