GF SECURITIES CO.,LTD — Audit Report / Information 2013

May 16, 2014

广发证券股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014)

发行主体	广发证券股份有限公司
发行规模	人民币 120 亿元
存续期限	3+2 年期,15 亿元,2013/06/17—2018/06/175 年期,15 亿,2013/06/17—2018/06/1710 年期,90 亿元,2013/06/17—2023/06/17
上次评级时间	2013/05/03
上次评级结果	债项级别AAA主体级别评级展望稳定AAA
跟踪评级结果	债项级别AAA主体级别评级展望稳定AAA

概况数据

广发证券	2011	2012	2013
资产总额(亿元)	768.11	899.76	1,173.49
所有者权益(亿元)	316.68	330.61	347.88
净资本(亿元)	235.33	217.27	207.05
营业收入(亿元)	59.46	69.71	82.08
净利润(亿元)	20.58	21.90	28.13
EBITDA(亿元)	29.63	32.97	49.91
资产负债率(%)	23.24	40.63	59.43
摊薄的净资产收益率(%)	6.31	6.30	7.13
净资本/净资产(%)	75.59	67.93	62.12
EBITDA 利息倍数(X)	16.66	9.15	3.94
总债务/ EBITDA(X)	2.67	6.20	9.25
净资本/各项风险资本准备之和(%)	1,201.48	1,042.61	696.71
净资本/负债(%)	256.62	100.63	41.57
净资产/负债(%)	339.51	148.14	66.91
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	23.31	37.58	62.41
自营固定收益类证券/净资本(%)	75.51	109.45	158.54

注:1、风险监管指标(净资本、净资本/净资产、净资本/各项风险资 本准备之和、净资本/负债、净资产/负债、自营权益类证券及 证券衍生品/净资本、自营固定收益类证券/净资本)和摊薄的 净资产收益率为母公司口径;

2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款;

基本观点

中诚信证券评估有限公司(以下简称"中诚信 证评")肯定了广发证券股份有限公司(以下简称 "公司")突出的行业地位、网点布局优势明显、 金融架构逐步完善,齐备的业务牌照以及雄厚的 资本实力对其未来业务拓展的有力支持;同时, 我们也关注到证券市场的波动对公司经营稳定性 构成压力、拓展创新业务使公司面临新的风险、 财务杠杆加大等因素对公司信用水平的影响。

综上,中诚信证评维持"广发证券股份有限公 司 2013 年公司债券"信用级别 AAA;维持公司主 体信用级别 AAA,评级展望稳定。

正 面

• 突出的行业地位。截至 2013 年 12 月 31 日, 公司(母公司口径,未经审计)净资本、净 资产和总资产排名分列第 5、第 3 和第 4,营 业收入和净利润均排名第 4,公司多项主要 经营指标连续多年位居行业前列。
• 网点布局优势明显。截至 2013 年末,公司已 在全国 28 个省、市、自治区设有 238 家证券 营业部,较上年增加 34 家;2013 年公司代 理买卖证券市场份额为 3.89%,市场排名领 先。
• 金融集团构架逐步完善,业务牌照齐备。公 司先后投资、发起设立了多家子公司,目前 业务已涵盖证券、基金、期货等多个领域, 并于 2014 年 4 月成立了资产管理子公司,为 其多元化发展奠定良好基础;同时,2013 年 公司及其子公司新增了 13 个境内单项业务 资格和 8 个境外单项业务资格。
• 资本实力较为雄厚。公司于 2010 年上市并在 2011 年完成定向增发,资本规模得到大幅提 高,截至 2013 年末,公司净资本和净资产分 别达到 207.05 亿元和 333.29 亿元,其雄厚的 资本实力为其未来业务开展提供有力支持。

本次债券募集资金使用情况

2013年6月17日,公司发行120亿元的公司债券。 本次债券募集资金扣除发行费用后,全部用于补充 公司运营资金,改善公司资金状况。截至2014年3 月31日,募集资金全部用于满足公司运营资金需求。 资金投向符合《广发证券股份有限公开发行2013年 公司债券募集说明书》的规定。

基本情况

2013年公司共实现营业收入82.08亿元,同比增 长17.73%,其中,经纪业务(含期货经纪业务及海 外证券经纪业务)、证券自营业务和和类贷款业务是 公司重要的收入来源,分别较上年增长47.74%、 21.34%和267.88%,合计占营业收入的比重达到 81.26%。

注:类贷款业务营业收入主要包括融资融券业务、股票质押式回购 业务和约定购回式业务利息收入,未扣除资金成本; 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

从收入地区分布来看,2013年度,公司境内和 境外业务收入占营业总收入的比重分别为97.92%和 2.08%。境内业务方面,除公司总部及子公司外,广 东、湖北、上海为公司重要的收入来源区域,2013 年三地收入占营业总收入的比重分别为20.19%、 2.91%和2.67%,占比分别较上年提高4.98、0.66和 0.86个百分点。

从证券公司分类结果及业绩排名情况来看,公 司2011年、2012年及2013年均被评为A类AA级证券 公司。在2013年度证券公司的经营业绩排名中(数 据未经审计),公司净资本、净资产和总资产排名分 列第5、第3和第4,营业收入和净利润均排名第4, 公司多项主要经营指标连续多年位居行业前列。

表 1:2010~2013 年公司经营业绩排名(母公司口径)
	2011	2012	2013
净资本	3	3	5
净资产	3	3	3
总资产	5	4	4
营业收入	6	4	4
净利润	4	4	4
代理买卖证券业务净收入	5	6	6
受托客户资产管理业务净收入	6	6	9
托管客户交易结算资金余额	4	4	3
股票主承销家数	5	3	13
股债总承销家数	6	12	8
财务顾问业务	10	8	15

资料来源:2010~2012 年数据取自证券业协会网站,2013 年数据由 公司提供,中诚信证评整理

2013年受益于股票成交额的回升,公司经纪 业务收入规模快速增长,且凭借品牌及网点 优势,其市场份额仍居行业前列,竞争优势 明显

2013年以来,受经济增长放缓等因素影响,我 国股票指数总体下行,但成交量有所增加,2013年 全年A股成交量为48,372.67亿股,同比增长47.11%; 成交额463,529亿元,同比增长48.39%。证券公司经 纪业务受益于此出现好转,2013年国内证券市场经 纪业务收入占营业收入的比重为47.68%,占比较 2012年的38.93%增长8.75个百分点。但随着营业网 点设立限制放松、开户方式限制放开、允许券商代 销金融产品等举措推出,证券经纪业务的市场化进 程不断提速,对证券公司的佣金水平的下降形成较 大压力。

从公司自身来看,截至2013年末,公司已在全 国28个省、市、自治区设有238家证券营业部,较2012 年末增加34家。2013年公司证券经纪业务及期货经 纪业务实现收入39.32亿元,同比增长47.74%,主要 受益于证券经纪业务收入的快速增长。

证券经纪业务方面,公司大力发展中间业务, 积极探索互联网金融经营模式,打造一站式电商平 台,持续加强跨部门协同、成本控制力度,2013年 证券经纪业务完成股票基金成交量38,460.61亿元, 实现营业收入34.22亿元,同比增长56.93%;公司托 管证券市值7,192.87亿元,同比增长22.63%。凭借全

国性的网点布局和较强的知名度,公司经纪业务近 年来市场份额保持稳定,代理买卖证券业务净收入 近三年居行业前六。

表 2:2011~2013 年公司代理买卖证券交易金额和 市场份额

						单位:万亿元
	2011		2012		2013
品种	成交量(万亿)	市场份额	成交量(万亿)	市场份额	成交量(万亿)	市场份额
股票	3.46	4.11%	2.55	4.05%	3.77	4.03%
基金	0.03	2.19%	0.04	2.53%	0.07	2.41%
债券	1.22	2.88%	2.91	3.84%	4.95	3.82%
权证	0.01	1.87%	0	-	0	-
合计	4.72	3.67%	5.49	3.92%	8.80	3.89%

注:净佣金率=代理买卖证券业务净收入/合计交易量 资料来源:公司提供,中诚信证评整理

在期货经纪领域,公司通过全资子公司广发期 货有限公司(以下简称"广发期货")开展期货经纪 业务。2013年,广发期货实现期货经纪业务收入为 4.34亿元,同比增长0.89%。在海外证券经纪业务领 域,公司通过全资子公司广发控股(香港)有限公 司(以下简称"广发控股香港")开展海外证券经纪 业务。2013年,广发控股香港实现证券经纪业务收 入为0.76亿元,同比增长49.35%。

总体来看,随着股票市场成交量回升,公司证 券经纪业务收入快速增长,且凭借营业部数量优势 和品牌影响力,公司经纪业务业绩在行业内名列前 茅,未来仍将是公司收入的重要来源。但随着证券 经纪业务的市场化进程不断提速,证券公司的经纪 业务也将面临很强的竞争压力。

2013年国内股权融资规模继续萎缩,投资银 行收入规模及占比持续下滑,受行业环境影 响,公司投资银行业务收入出现下滑

随着证券市场景气度的降低以及估值水平的下 滑,国内企业IPO数量及融资金额均大幅下滑,券 商投行业务规模亦明显缩水,自2012年10月以来, 国内证券市场经历了A股历史上时间最长的IPO寒 冬。2011~2013年,国内证券市场证券承销与保荐业 务净收入规模分别为241.38亿元、177.44亿元和 128.62亿元,占行业营业收入比例分别为17.76%、 13.70%和8.08%,投行收入规模及占比呈现下滑态 势。

公司投资银行业务板块主要包括股权融资业 务、债权融资业务、兼并收购和海外投资银行业务 领域,目前主要以中小企业为主。作为传统业务之 一,2013年公司投资银行业务实现营业收入3.64亿 元,同比减少65.65%,主要受股票承销及保荐收入 大幅下滑的影响。

具体来看,股权融资方面,2013年公司完成股 权融资项目6个,行业排名第11;主承销金额为31.68 亿元(含并购配套融资项目);全年实现股票承销及 保荐收入0.92亿元,同比大幅下滑87.14%,主要由 于公司IPO业务在审企业数量较多,在一定程度上 影响了再融资业务的开展。债权融资方面,公司在 2013年加大了债券业务的资源投入,市场地位显著 回升。全年公司完成发行债券共计29只,主承销总 额309.69亿元,企业债和公司债合并发行期数和发 行总额排名分别居行业第8位、第6位,其中公司债 券发行期数和总额分别居行业第2位、第3位。2013 年公司实现债券承销及保荐业务收入达1.98亿元, 同比下滑16.88%。另外,2013年公司完成财务顾问 项目28个,实现收入0.54亿元。海外投资银行方面, 公司通过广发控股香港从事境外上市企业融资及并 购服务,当年实现营业收入0.21亿元,同比增长 82.19%。

总体来看,公司投资银行业务受行业环境的影 响收入规模出现大幅下滑,但仍具备一定的市场地 位和品牌实力,一旦外部环境回暖,未来收入规模 仍存在上升空间。

券商理财产品审批加速,资产管理业务迅速 发展,2013年公司资产管理业务收入规模同 比增长

受益于政府对券商资产管理政策的松绑,截至 2013年12月31日,115家证券公司受托管理资金本金 总额为5.2万亿元,比2012年末的1.89万亿元增长了 1.75倍,比2011年末的0.28万亿元增长了17.57倍。

公司资产管理业务包括母公司资产管理业务、 广发期货资产管理业务、广发控股香港资产管理业 务、广发基金对应权益归属、易方达基金对应权益

归属领域,2013年,公司大资产管理业务1板块实现 营业收入7.26亿元,同比增长12.21%。

在母公司资产管理业务领域,2013年公司成功 发行20多只集合计划产品,形成了覆盖权益类、固 定收益类、量化类、QDII类较为完整的产品线;截 至2013年底,公司集合产品达到33只。2013年,公 司积极开展创新业务,发行多个创新产品;在资产 证券化方面,公司采用双SPV结构发行了国内资本 市场首单金融租赁资产证券化产品,并于2013年11 月在深交所挂牌,成为首只登陆深交所的金融租赁 类创新集合产品。截至2013年末,公司资产管理合 规受托资金规模达1,355.47亿元(其中集合资产管理 合规受托资金规模为158.39亿元),行业排名第10, 提升14位;实现受托管理收入2.06亿元,同比增长 83.93%,行业排名第9位。

表 3:2012~2013 年母公司资产管理业务规模和收入情况

				金额单位:亿元
公司2管理业务规模和收入详细情况(亿		资产管理规模		受托资产管理业务收入
元	2012	2013	2012	2013
集合资产管理业务	95.08	155.60	1.07	1.44
定向资产管理业务	121.71	1,202.24	0.05	0.63
合计	216.78	1,357.84	1.12	2.06

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

同时,公司还通过广发期货、广发控股香港经 下设子公司广发资产管理(香港)有限公司开展资 产管理业务;另外,公司还持有广发基金管理有限 公司(以下简称"广发基金")48.33%的股权和易方 达基金管理有限公司(以下简称"易方达基金")25% 的股权。截至2013年末,广发基金和易方达基金的 资产管理规模分别为1,455亿元和2,458亿元,为公司 贡献投资收益分别2.40亿元和1.54亿元。

为促进公司资产管理业务发展,2013年6月,经 公司股东大会审议决定设立全资的资产管理子公 司,广发证券资产管理(广东)有限公司(以下简 称"广发资管")已于2014年1月设立。2014年4月, 广发资管已经完成工商登记,并领取了《经营证券 业务许可证》。

总体来看,资产管理业务作为公司大力发展的 战略核心业务,未来将在行业创新发展的有利促进 下,资产管理业务与其他业务的协作通道基本打通, 为资产管理业务的创新转型提供了有利条件,未来 将成为公司重要的收入和利润来源。

2013年证券市场行情仍然低靡,公司在专注 传统债券投资业务的同时,不断开展创新业 务,大买方业务取得快速增长

2013年,公司进一步深化投资业务转型,拓展 多元化的盈利模式,抵御市场风险能力明显提升。 2013年,公司大买方业务合计实现投资收益和公允 价值变动损益25.19亿元,同比增长50.54%;其中实 现证券投资收益和公允价值变动损益24.99亿元,同 比增长50.45%。

具体来看,在固定收益投资领域,公司在专注 传统债券投资业务的同时,不断开展创新业务,在 固定收益领域的投资业绩在可比的纯债基金中排名 前列;在权益及衍生品投资领域,得益于稳定的投 研团队、严格规范的投研制度、沟通顺畅的投研结 合,公司取得了较好的投资回报。另外,公司直投 和另类投资均取得了较好的投资收益。公司全资子 公司通过广发信德投资管理有限公司(以下简称"广 发信德")开展直投业务,通过广发乾和投资有限公 司(以下简称"广发乾和")开展另类投资业务。2013 年,广发信德和广发乾和分别为实现投资收益2.87 亿 元 和 2.67 亿 元 , 分 别 同 比 增 长 10.74% 和 7,393.64%。

公司加强类贷款业务的拓展力度,类贷款业 务收入在公司业务板块中强势增长,2013年 类贷款业务的收入规模及占比快速提升

公司创新业务水平处于行业领先地位,具有较 强的市场竞争力。近年来公司融资融券、约定购回 和期现套利等创新业务收入占比逐年提高,公司的 类贷款业务板块主要包括融资融券业务、股票质押 式回购业务和约定购回式证券交易业务。2013年, 类贷款业务(指融资融券、约定购回式证券交易及 股票质押式回购业务)领域合计实现利息收入12.96 亿元,同比增加270.37%。

融资融券方面,公司持续优化业务流程,使得

1其中,母公司资产管理业务共实现营业收入 3.15 亿元,比 上年增长 17.38%;剩余部分主要为参股公司的资产管理业 务收入构成。

融资融券客户数量出现了快速增长。截至2013年12 月31日,公司融资融券客户累计开户数超过6万户。 另外,通过与衍生产品业务合作实施融券对冲策略, 使得公司的可融券品种大幅度增加,极大提高了公 司融资融券业务对客户的吸引力和市场竞争力。截 至2013年12月31日,公司的融资融券余额为199.45 亿元,同比增长284.37%,市场占有率为5.76%,行 业排名第三位;2013年公司融资融券业务实现利息 收入11.31亿元,同比增长214.62%。

同时,2013年公司新获得了沪深交易所股票质 押式回购业务资格。截至2013年12月31日,公司约 定购回式证券交易业务待购回余额为11.73亿元,公 司股票质押式业务待购回金额为33.09亿元。2013 年,公司约定购回式证券交易业务实现利息收入 0.73亿元,同比增长140.34倍;开展的股票质押式回 购业务实现利息收入0.92亿元。未来随着转融通、 质押式回购等业务的持续推进,预计公司融资融券、 约定购回等信用交易业务规模有望持续扩大,将为 资本金充裕、客户基础牢固的大型券商带来更加明 显的增量收益,进一步优化其业务收入结构。

总体看,公司业务领域已涵盖证券、基金、期 货、直投等各个方面,业务结构不断完善,综合实 力不断增强,但中诚信亦同时关注到创新业务的开 展可能造成公司经营风险的增加。

财务分析

以下分析主要基于公司提供的经德勤华永会计 师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留 意见的2011、2012和2013年度合并和母公司财务报 告。报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风险 控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据。

资产质量

2013年,公司在稳固传统业务市场份额的同时 加快创新业务发展,通过发行短期融资券和公司债 券用于扩展大买方业务板块和投资银行业务板块, 带动了其资产规模的稳步增长,扣除了代理买卖证 券款后,公司总资产为857.40亿元,同比大幅增长 53.96%。同时,得益于留存收益的积累,公司自有 资本实力得以增强,2013年末所有者权益(包括少 数股东权益)达到347.88亿元,同比增长5.23%。

从公司资产流动性来看,虽然近年来公司的客 户资金存款由于证券市场的不景气而有所减少,但 其自有现金及现金等价物一直保持在较高水平,截 至2013年末,公司自有资金及现金等价物余额为 72.58亿元,显示了其较好的流动性。从公司所持有 金融资产的结构来看,近年来在权益投资市场景气 度不高的情况下,公司减少权益工具投资,相应加 大债券、基金的投资力度,根据市场情况适时调整 权益类和债券、基金的投资比例,体现了公司较为 稳健的投资策略。截至2013年末,公司权益工具资 产余额占比由年初的22.24%下降至17.17%。

表 4:2011~2013 年公司金融资产余额明细

				单位:亿元
科目	分类	2011	2012	2013
	权益工具投资	27.66	44.50	52.42
	债券投资	85.01	98.50	152.71
交易性金融资产	基金投资	15.80	74.70	30.77
	其他	0.23	0.18	0.20
	小计	128.70	217.88	236.10
	权益工具投资	26.44	31.13	23.17
	债券投资	79.98	78.47	149.06
可供出售金融资产	基金投资	0.70	3.58	2.14
	其他投资	0.16	9.02	29.69
	小计	107.28	122.20	204.07
持有至到	债券投资	-	-	-
期投资	小计	-	-	-
	合计	235.98	340.08	440.17

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

凭借较为稳健的经营策略及有效的资本补充渠 道,公司近年来净资产(母公司口径,下同)规模 持续增长,2011~2013年末,母公司净资产分别 311.34亿元、319.84亿元和333.29亿元,其中净资本 (母公司口径,下同)分别为235.33亿元、217.27 亿元和207.05亿元,近三年净资本/净资产的比率保 持在62%-76%之间,远高于40%的监管标准。

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理 注:此处为母公司口径

此外,从公司各项风险控制指标看,根据证监 会2008年6月公布的《证券公司风险控制指标管理办 法》,公司以净资本为核心的各项风险指标均远高于 证监会制定的监管标准,进一步反映出公司较高的 资产质量和安全性。预计未来在严密的风控体系下, 公司各项风险控制指标不会发生逆转,能够较好地 满足监管要求。

表 5:2011~2013 年公司各风险控制指标情况
指标名称	标准	2011	2012	2013
净资本(亿元)	2	235.33	217.27	207.05
净资产(亿元)	-	311.34	319.84	333.29
净资本/各项风险资本准备之和(%)	>=100	1,201.48 1,042.61		696.71
净资本/净资产(%)	>=40	75.59	67.93	62.12
净资本/负债(%)	>=8	256.62	100.63	41.57
净资产/负债(%)	>=20	339.51	148.14	66.91
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	<=100	23.31	37.58	62.41
自营固定收益类证券/净资本(%)	<=500	75.51	109.45	158.54

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

与行业内其他证券公司比较来看,得益于2011 年的增资扩股和稳健的经营策略,公司净资本规模 较大。相对于各项业务开展及负债规模而言,公司 资本充足水平较高,对吸收非预期损失的能力较强。 但中诚信关注到,公司负债水平上升较快,截至2013 年末,其资产负债率为59.43%,负债水平偏高。2014 年公司计划非公开发行不超过200亿元(含200亿元) 次级债券,未来债务偿还压力或将随之上升。

表 6:2013 年末公司与同行业主要上市公司风险控制指标比较
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指标名称	海通证券	中信证券	广发证券	光大证券	东北证券	西南证券
净资本(亿元)	390.41	347.96	207.05	140.91	41.09	61.29
净资产(亿元)	603.11	716.91	333.29	223.81	73.65	109.24
净资本/各项风险资本准备之和(%)	1,281.41	849.74	696.71	524.30	333.99	526.06
净资本/净资产(%)	64.73	48.54	62.12	62.96	55.79	57.42
净资本/负债(%)	91.93	33.15	41.57	145.62	65.61	41.82
净资产/负债(%)	142.01	68.29	66.91	231.30	117.60	72.83
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	37.12	76.11	62.41	67.02	30.90	70.66
自营固定收益类证券/净资本(%)	94.23	176.88	158.54	27.94	137.54	199.85
资产负债率(%)	50.19	60.47	59.43	26.67	45.17	57.44

注:资产负债率为合并报表口径

数据来源:各公司年度报告,中诚信证评整理

盈利能力

目前,经纪业务收入仍然是公司收入的主要来 源,加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限, 因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现 出较大的相关性。2013年,证券市场成交量有所上 升,加之公司加大了创新业务开拓力度,其整体收 入水平得到进一步提升,全年公司实现营业收入 82.08亿元,同比增长17.73%。与同行业大部分券商 相比,公司盈利水平的回升在一定程度上反映了其 很强的盈利能力和抗风险能力。

表 7:2011~2013 年公司营业收入情况

			单位:亿元
	2011	2012	2013
手续费及佣金净收入	44.30	38.51	42.94
其中:经纪业务手续费净收入(注 1)	30.63	26.38	36.44
投资银行业务手续费净收入(注 2)	7.63	11.04	4.05
资产管理业务手续费净收入	1.12	1.12	2.05
利息净收入	8.80	10.41	9.71
投资收益	8.95	19.68	32.96
公允价值变动收益	-2.76	0.80	-3.83
汇兑净损益	0.08	0.09	0.13
其他业务收入	0.09	0.23	0.18
营业收入合计	59.46	69.71	82.08

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理。注 1:2011 年数据口 径为代理买卖业务净收入,注 2:2011 年数据口径为证 券承销业务净收入

从公司营业收入构成来看,手续费及佣金收入 是公司的主要收入来源,近三年在营业收入中的占 比均在50%以上。目前,公司手续费及佣金收入主 要来自于经纪业务、投资银行业务和资产管理业务 等。2013年以来国内证券市场交易活跃,成交量回 升,同时公司还积极开展融资融券、代销金融产品 等业务,公司实现经纪业务手续费净收入36.44亿 元,同比大幅增长38.15%。

除手续费及佣金收入外,投资收益也是公司营 业收入的重要来源。2013年公司利用证券市场的结 构性机会,取得了较好的投资业绩,带动其整体投 资收益的增长,全年公司投资收益上升至32.96亿 元,同比大幅增长67.48%。未来随着国内各类衍生 产品及避险工具的日渐丰富,公司自营业务收入规 模有望继续增长。

在营业支出方面,鉴于证券公司各项业务均具 有知识密集型的特征,因此人力成本是证券公司营 业支出中最重要的组成部分,且具有一定的刚性。 2013年在公司收入水平提升和费用支出有所控制 的情况下,其业务及管理费用率下降至51.63%,较 上年的52.72%下降1.09个百分点。与同行业企业比 较来看,其成本控制能力处于行业中等水平。

			表 8:2013 年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
--	--	--	--------------------------------

指标名称	中信证券	海通证券	广发证券	西南证券	东北证券	光大证券
营业收入(亿元)	161.15	104.55	82.08	19.64	17.67	40.20
业务及管理费(亿元)	80.81	45.52	42.37	10.25	10.63	25.91
净利润(亿元)	53.08	42.81	28.13	6.36	4.83	2.84
业务及管理费用率(%)	50.15	43.54	51.63	52.19	60.16	64.45

数据来源:各公司年度报告,中诚信证评整理

随着盈利水平的逐渐恢复,公司营业利润在 2011年出现大幅下降后逐步回升。2010年,公司实 现营业收入和净利润分别为56.41亿元和41.98亿元。 2011~2013年,公司分别实现营业利润25.04亿元、 27.03亿元和34.63亿元;分别取得净利润20.58亿元、 21.90亿元和28.13亿元,近年来盈利能力良好。

现金获取能力方面,公司EBITDA主要来自于 利润总额,受益于公司业务创新业务的快速发展和 外部环境的好转,2011~2013年,公司分别实现 EBITDA 29.63亿元、32.97亿元和49.91亿元,显示 了其良好的现金获取能力。

图 3:2011~2013 年公司 EBITDA 构成情况

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

总体来看,随着公司业务模式和业务品种的不 断探索,创新业务存在较大的发展空间,公司的盈 利水平有望得到进一步的提升。与同行业比较来看, 公司整体盈利能力较强,处于行业前列。根据公司

的发展规划,公司将继续发挥经纪业务的传统优势, 并将重点锁定中高端细分市场。预计随着公司发展 战略的逐步实施,公司的盈利能力还有较大的提升 空间。但同时我们也将持续关注证券市场走势对公 司盈利的影响以及创新业务给公司带来的业务风 险。

偿债能力

公司前期主要通过卖出回购金融资产、银行拆 入资金及短期借款的方式融入短期资金补充资金流 动性,2012年以来公司逐步发行短期融资券、公司 债券等融资工具以调整债务结构、满足资金需求, 其债务总量呈逐年增长态势,2013年公司累计发行 了410亿元的90天短期融资券,以及发行了期限为3 至10年的总额为120亿元的公司债券。截至2013年 末,公司总债务已达461.88亿元,尽管公司各项风 险控制指标远低于监管标准,但债务规模的快速上 升仍将给公司带来一定的偿债压力。

从经营活动现金流看,2013年公司经营活动净 现金流分别为-86.88亿元,其中,经纪客户保证金 净流出了26.02亿元,剔除此因素后的经营活动现金 流量净额为-60.86亿元。公司经营活动现金流净流 出规模较大主要系随着公司类贷款业务的迅速发 展,融出资金及买入返售金融资产规模增加导致现 金流出较大。从公司EBITDA对债务本息的保障程 度来看,尽管公司EBITDA呈现较快增长,但由于 2013年公司债务规模明显上升,导致EBITDA对债 务本息的覆盖程度相对弱化,但其整体偿债能力仍 处于较好水平。

指标	2011	2012	2013
总债务(亿元)	79.12	204.53	461.88
资产负债率(%)	23.24	40.63	59.43
净资产负债率(%)	30.28	68.44	146.46
经营活动净现金流(亿元)	-326.96	-69.65	-86.88
EBITDA(亿元)	29.63	32.97	49.91
EBITDA 利息倍数(X)	16.66	9.15	3.94
总债务/ EBITDA(X)	2.67	6.20	9.25

表 9:2011~2013 年公司偿债能力指标

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

对外担保方面,截至2013年12月31日,公司全 资子公司广发控股香港为其属下子公司广发证券 (香港)经纪有限公司的0.39亿元银行授信提供连 带责任担保,考虑到对外担保金额相对其净资产规 模而言很小,公司或有负债风险很小。

未决诉讼方面,截至2013年12月31日,公司涉 及上海迅捷国际印务有限公司诉广发证券、广发证 券上海水清南路营业部保证金纠纷案及广发证券诉 中国银行股份有限公司秦皇岛分行执行异议案2起 案件,我们认为公司未决诉讼标的金额很小,不会 对其产生重大的财务影响。

综合来看,尽管2012年以来债务规模增长较快, 其面临的债务压力有所上升,但公司整体资产质量 较好,资产安全性高,盈利水平和盈利能力始终保 持在同行业前列。就各项业务开展规模及负债规模 而言,目前公司资本充足水平高,综合实力和抗风 险能力极强。

结论

综上,中诚信证评维持广发证券主体信用等级 AAA,评级展望为稳定,维持本次债券信用等级为 AAA。

附一:广发证券股份有限公司股权结构图(截至 2014 年 3 月 31 日)

附二:广发证券股份有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位:亿元)	2011	2012	2013
自有资金及现金等价物	92.10	97.73	72.58
交易性金融资产	128.70	217.88	236.10
可供出售金融资产	107.28	122.20	204.07
衍生金融资产	-	0.00	0.57
持有至到期金融资产	-	-	-
长期投资	29.22	31.86	36.03
固定资产	6.67	8.26	9.01
总资产	768.11	899.76	1,173.49
代理买卖证券款	355.53	342.88	316.09
总债务	79.12	204.53	461.88
所有者权益	316.68	330.61	347.88
净资本	235.33	217.27	207.05
营业收入	59.46	69.71	82.08
手续费及佣金净收入	44.30	38.51	42.94
投资银行业务手续费净收入(注1)	7.63	11.04	4.05
资产管理业务净收入	1.12	1.12	2.05
利息净收入(支出)	8.80	10.41	9.71
投资收益	8.95	19.68	32.96
公允价值变动收益(亏损)	-2.76	0.80	-3.83
业务及管理费用	31.50	36.76	42.37
营业利润	25.04	27.03	34.63
净利润	20.58	21.90	28.13
EBITDA	29.63	32.97	49.91
经营性现金流量净额	-326.96	-69.65	-86.88
财务指标	2011	2012	2013
资产负债率(%)	23.24	40.63	59.43
净资本/各项风险资本准备之和(%)(注2)	1,201.48	1,042.61	696.71
净资本/净资产(%)(注2)	75.59	67.93	62.12
净资本/负债(%)(注2)	256.62	100.63	41.57
净资产/负债(%)(注2)	339.51	148.14	66.91
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注2)	23.31	37.58	62.41
自营固定收益类证券/净资本(%)(注2)	75.51	109.45	158.54
业务及管理费用率(%)	52.99	52.72	51.63
摊薄的净资产收益率(%)	6.52	6.63	8.12
净资本收益率(%)(注2)	8.34	9.27	11.49
利息倍数(X)EBITDA	16.66	9.15	3.94
总债务/ EBITDA(X)	2.67	6.20	9.25
净资本/总债务(X)	2.97	1.06	0.45
经营性现金净流量/总债务(X)	-4.13	-0.34	-0.19

固定资产合计=固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产;

三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加;注 1:2011 年数据口径为证券承销业务净收入;注 2:风险监管指标 和净资本收益率为母公司口径; 2012 年 12 月 31 日各风险控制指标根据证监会公告【2012】36 号《关于证券公司风险资 本准备计算标准的规定》和 37 号《关于调整证券公司净资本计算标准的规定(2012 年修订)》计算,并相应调整了 2011 年 12 月 31 日的指标。

附三:基本财务指标的计算公式

自有资金及现金等价物=货币资金-客户资金存款+结算备付金-客户备付金

资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/(总资产-代理买卖证券款)

净资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/所有者权益(含少数股东权益)

EBIT(息税前盈余)=利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托 贷款利息支出+其它利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

业务及管理费用率=业务及管理费/营业收入

摊薄的净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益

净资本收益率(母公司口径)=净利润/净资本

总债务=期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期 末应付短期融资券+长期应付款

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷 款利息支出+其它利息支出+资本化利息支出)

附四:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

等级符号	含义
AAA	债券信用质量极高,信用风险极低
AA	债券信用质量很高,信用风险很低
A	债券信用质量较高,信用风险较低
BBB	债券具有中等信用质量,信用风险一般
BB	债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
B	债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
CCC	债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
CC	债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
C	债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示信用质量略高或 略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号	含义
AAA	受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A	受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B	受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C	受评主体不能偿还债务

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示信用质量略高或 略低于本等级。

评级展望的含义

正面	表示评级有上升趋势
负面	表示评级有下降趋势
稳定	表示评级大致不会改变
待决	表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。