GF SECURITIES CO.,LTD — Annual Report 2014

Mar 12, 2015

发行主体	广发证券股份有限公司
发行规模	人民币 120 亿元
存续期限	3+2年期,15亿元,2013/06/17-2018/06/175年期, 15亿, 2013/06/17-2018/06/1710年期, 90亿元, 2013/06/17-2023/06/17
上次评级时间	2014/05/14
上次评级结果	债项级别主体级别	AAAAAA	评级展望	稳定
跟踪评级结果	债项级别主体级别	AAAAAA	评级展望	稳定

广发证券	2012	2013	2014
资产总额(亿元)	899.76	1,173.49	2,401.00
所有者权益(亿元)	330.61	347.88	413.77
净资本(亿元)	217.27	207.05	326.64
营业收入(亿元)	69.71	82.08	133.95
净利润(亿元)	21.90	28.13	51.46
$EBITDA(\n\mathbb{Z}\pi)$	32.97	49.91	95.94
资产负债率(%)	40.63	59.43	75.46
摊薄的净资产收益率(%)	6.63	8.12	12.68
净资本/净资产(%)	67.93	62.12	86.71
EBITDA 利息倍数(X)	9.15	3.94	3.57
总债务/EBITDA(X)	6.20	9.25	12.14
净资本/各项风险资本准备之和(%)	1,042.61	696.71	816.08
净资本/负债(%)	100.63	41.57	27.27
净资产/负债(%)	148.14	66.91	31.44
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	37.58	62.41	42.78
自营固定收益类证券/净资本(%)	109.45	158.54	122.66

关注

• 整体经营对市场行情过于依赖。2014 年券商收 入规模增幅较大,但现有券商经纪业务、投行 业务等占比过高,对市场环境的依赖过大,将 导致证券公司收入的不稳定。
• 市场竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对 外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的 券商通过上市、收购兼并的方式增强自身实力, 公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机 构的激烈竞争。
• 拓展创新业务使公司面临新的风险。随着创新 业务逐步开展和融资渠道进一步拓宽,证券行 业经营风险上升,有待进一步关注。
• 财务杠杆加大,债务压力上升。随着公司业务 规模较快扩张,其债务融资规模亦快速提升, 财务杠杆水平逐步提高,截至 2014 年末,公司 总债务达到 1,165.08 亿元,同比增长 152.25%; 同期资产负债率达到 75.46%,同比增长 16.03 个百分点。

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称"中诚信证评")因承做本项目并出具本评级报 告,特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与受评主体构成委托关系外,中诚信证评和评级分 析师与受评主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。

2、中诚信证评评级分析师认真履行了勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的 独立判断,不存在因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由受评主体提供,其它信息由中诚信证评 从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述 信息以提供时现状为准。特别地,对基于受评主体提供的材料,中诚信证评对其准确性、 及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担 保。

5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而 且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。在债券 存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级,根据跟踪评级情况决定信用级别的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。

本次债券募集资金使用情况

2013年6月17日,公司发行120亿元的公司债券。 本次债券募集资金扣除发行费用后,全部用于补充 公司运营资金,改善公司资金状况。截至2014年12 月31日,募集资金全部用于满足公司运营资金需求。 资金投向符合《广发证券股份有限公开发行2013年 公司债券募集说明书》的规定。

基本情况

2014年公司对业务板块进行调整,将原有的大 经纪业务板块、大投资银行业务板块、大资产管理 业务板块、大买方业务板块、研究及销售交易业务 板块以及类贷款业务板块共六大板块重新划分。现 有业务划分为四个板块:投资银行业务、财富管理 业务、机构客户服务业务以及投资管理业务,具体 对应包括下表所列的各类产品和服务:

表 1:公司各业务板块对应的产品和服务
业务板块	对应产品和服务
	股权融资
投资银行	债务融资
	财务顾问
财富管理	零售经纪及财富管理
	融资融券
	回购交易
	股票销售及交易
	固定收益销售及交易
机构客户服务	柜台市场销售及交易
	投资研究
	资产托管
	资产管理
	基金管理
投资管理	私募股权投资
	另类投资

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

2014年公司实现营业收入133.95亿元,同比增 长63.20%。其中,投资银行业务板块实现营业收入 16.98亿元,同比增长365.96%,;财富管理业务板块 实现营业收入71.66亿元,同比增长48.20%;机构客 户服务业务板块实现营业收入20.75亿元,同比增长 48.89%;投资管理业务板块实现营业收入20.66亿 元,同比增长59.88%。2014年公司四大业务板块营 业收入占公司总营业收入的比例分别为12.68%、 53.50%、15.49%和15.42%,公司营业收入构成情况 如下图所示:

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

从收入地区分布来看,2014年度,公司境内和 境外业务收入占营业总收入的比重分别为98.45%和 1.55%。境内业务方面,广东、湖北、上海为公司重 要的收入来源区域,2014年三地收入占营业总收入 的比重分别为19.07%、2.51%和2.44%,占比分别较 上年下降1.12、0.40和0.23个百分点。

从证券公司分类结果及业绩排名情况来看,公 司2012年、2013年及2014年均被评为A类AA级证券 公司。在2014年度证券公司的经营业绩排名中(数 据未经审计),公司净资本、净资产和总资产排名分 列第3、第4和第4,营业收入和净利润分别排名第4 和第5,公司多项主要经营指标连续多年位居行业前 列。

表 2:2012~2014 年公司经营业绩排名(母公司口径)

	2012	2013	2014
净资本	3	5	3
净资产	3	3	4
总资产	4	4	4
营业收入	4	4	4
净利润	4	4	5

资料来源:2012~2013 年数据取自证券业协会网站,2014 年数据由 公司提供,中诚信证评整理

2014年受益于新股发行重启以及并购业务的 推动,券商投行业务获得较大发展,公司凭 借丰富的IPO储备量以及大力发展再融资业 务的策略,投行业务竞争优势明显。

2014年,在新股发行重启及市场回暖的利好因 素带动下,A股市场一共发行了453个股权融资项 目,同比增加96.10%;融资金额为5,206.24亿元,比 2013年大幅增长60.79%。统计显示,2014年125家新

股发行共涉及43家券商,其中,广发证券承销新股 最多,达14家;招商证券、国信证券均以承销11家 并列第二。从项目储备情况看,截至2014年11月末, 共有570家企业在审。在上市券商中,广发证券、中 信证券、招商证券在审IPO项目数量较多,都超过 30家。从目前发行情况来看2015年IPO数量将有明 显增长,拥有丰富IPO储备量的上述券商受益程度 更高。

公司的投资银行业务板块主要包括股权融资业 务、债务融资业务及财务顾问业务。作为传统业务 之一,2014年公司投资银行业务板块实现营业收入 16.98亿元,同比增长365.96%,其增长主要来源于 股权融资项目。

具体来看,股权融资业务方面,2014年公司完 成股权融资项目31个,主承销金额为340.24亿元, 其中,IPO主承销家数为14家,主承销金额为143.61 亿元,排名均位居行业首位。公司全年实现股票承 销及 保荐净收入 10.03亿元 ,比去年同期 提升 989.02%,提升幅度很大。

	2014 年		2013 年
项目	承销金额承销(亿元)家数		承销金额(亿元)	承销家数
股票主承销业务	340.24	31	31.68	6
债券主承销业务	630.65	56	309.69	29
合计	970.89	87	341.37	35

表 3:公司 2014 年股权承销保荐业务情况

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

债务融资业务方面,2014年在央行定向宽松的 货币政策环境下,企业债券市场发展较快,但公司 债券市场表现一般。2014年公司累计为客户主承销 发行债券56期,承销总额630.65亿元;公司全年实 现债券承销及保荐业务净收入3.71亿元,同比增长 87.78%。

财务顾问业务方面,2013年,国内并购市场空 前活跃,并购项目的数量和金额都达到了一个新的 高峰。2014年以来,并购浪潮继续高涨,根据Wind 的统计,截至11月,国内(不限于A股市场)已经 完成的并购交易数目是1477起,交易总金额8804亿 元。2014年,公司担任财务顾问的重大资产重组项 目16家(按通过并购重组委家数统计),行业排名第 三。2014年公司实现财务顾问业务收入2.16亿元, 其中,公司兼并收购业务实现财务顾问收入为1.07 亿元。随着产业并购的日趋活跃及国企混合所有制 改革的推进,兼并收购业务的空间将会进一步扩大。

在海外投资银行业务领域,公司主要通过全资 子公司广发控股(香港)有限公司(以下简称"广发 控股香港")进行业务开展,2014年海外投资银行主 要从事境外上市企业融资及并购服务领域,实现投 资银行业务营业收入0.56亿元,同比增长169.57%。

总体来看,2014年伴随着金融改革的推进,加 之国内并购市场的空前活跃,都促成了券商投行业 务的快速发展。公司拥有行业领先的股权融资项目 储量,较强的债券承销及保荐能力,投资银行业务 板块收入增幅明显,具有很强的行业竞争力。

2014年多重利好因素助力股指回升,两市成 交额显著增长,融资融券业务亦表现抢眼, 从而带动券商经纪业务的大幅增长。公司构 建了广泛的经纪网络和良好的客户基础,得 益于市场行情的提振,公司财富管理业务板 块发展强劲。

在股市改革的利好以及流动性充沛的实质性利 好双重作用下,2014年,股票指数和两市成交量均 大幅增长,其中上证综合指数收于年内新高3234.68 点,较去年末上涨52.9%,深圳成份指数收于年内新 高11014.62点,较去年末上涨35.62%。2014年两市 成交总额为73.78万亿元,同比增长59.15%。而与成 交金额密切相关的券商经纪业务收入增长率仅为 38.23%,明显低于两市成交额的增长,主要原因是 佣金率的下滑。2014年随着一码通、新型营业部、 网上开户等业务的开展,券商对于经纪业务客户的 争夺更加激烈,从而导致了佣金率的下滑。2010年 两融试点后,随着规模的扩大,融资买入额占两市 成交额的比例不断攀升,目前达到15%左右的规模。 融资融券业务在2014年表现抢眼,全年共实现收入 446.24亿元,占券商总收入的比例为17%,收入增速 高达141.71%,未来在市场不发生异动的情况下,这 一比例还将稳中有升。

公司的财富管理业务板块主要包括零售经纪及 财富管理业务、融资融券业务及回购交易业务。2014 年公司财富管理业务板块实现营业收入71.66亿元,

同比增长48.20%。

从公司自身来看,截至2014年12月31日,公司 已在中国大陆29个省、直辖市、自治区设有19家分 公司、249家证券营业部,覆盖了中国经济比较发达 的珠三角、长三角、胶东半岛、环渤海地区和主要 省份城市,形成了覆盖全国的经纪业务网络体系。 公司的全资子公司广发期货有限公司(以下简称"广 发期货")在中国的16个省及直辖市设有26个期货经 纪营业部,网点数量在期货公司中名列前茅;同时 公司有152家证券经纪营业部已取得提供期货中间 介绍业务资格而能够向广发期货推介客户,形成了 具有较强辐射性的服务圈。

零售经纪业务方面,在面临良好市场发展环境 的同时,公司建立和不断完善五大互联网金融终端 (手机证券、网上交易金融终端、页面交易平台、 官方微信和易淘金),令客户的交易更为便利,以此 提供服务质量。2014年公司股票交易量6.61万亿元, 市场份额为4.45%;基金交易量0.13万亿元,市场份 额为1.36%;债券交易量7.09万亿元,市场份额为 3.92%。2014年公司实现代理买卖证券业务交易额共 计13.83万亿元,全年实现代理买卖证券业务净收入 43.85亿元,比去年同期提升43.80%。佣金率方面, 2014年公司代理买卖证券业务佣金率为0.066%,低 于行业平均佣金率水平(0.071%)。期货经纪业务方 面,2014年广发期货实现期货经纪业务收入为4.05 亿元,同比减少6.63%。在中国境外,公司通过全资 子公司广发控股香港向高净值人群及零售客户提供 经纪服务,涵盖在香港联交所及其他国外交易所上 市的股票。广发控股香港实现证券经纪业务收入为 1.11亿元,同比增长46.19%。

证券	2014 年			2013 年
种类	交易额(亿元)	市场份额	交易额(亿元)	市场份额
股票	66,053.23	4.45%	37,747.26	4.03%
基金	1,281.89	1.36%	713.35	2.41%
债券	70,929.42	3.92%	49,529.75	3.82%
合计	138,264.54	4.08%	87,990.36	3.89%

表 4:公司代理买卖证券交易金额和市场份额

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

融资融券业务方面,得益于公司雄厚的客户基 础、广泛的经纪网络以及二级市场行情在下半年显 著好转,公司的融资融券业务持续大幅增长。截至 2014年12月31日,公司的249家证券经纪营业部中的 247家已获得提供融资融券服务的资格;公司拥有约 6.44万名资产价值超过50万元的融资融券业务客 户,占合资格经纪客户总数的35.5%。截至2014年12 月31日,公司融资融券业务期末余额为人民币 643.56亿元,较2013年12月31日增长222.70%,市场 占有率6.27%,按合并口径排名第四,公司全年实现 融资融券利息收入25.70亿元,比去年同期大幅度提 升127.28%。

回购交易业务方面,2014年,针对新股发行重 启的市场情况,公司在股票质押式回购业务的框架 内开发推出了"融易通"融资申购新股的创新业务。 股票质押式回购业务在2014年也取得稳步增长,截 至2014年12月31日,公司的股票质押式回购业务的 余额为57.12亿元,比上年年末增长72.61%;公司的 约定购回式业务融出资金余额为8.65亿元,比上年 末下降了26.32%。由于股票质押式回购业务推出之 后,与约定购回式业务之间存在一定的替代关系, 因此约定购回式业务的规模有所缩减。截至2014年 12月31日,公司全年实现回购交易业务收入4.03亿 元,比去年同期提升143.98%,增幅较大。

总体来看,随着股票市场成交量回升,公司证 券经纪业务收入快速增长,且凭借营业部数量优势 和品牌影响力,公司经纪业务业绩在行业内名列前 茅,未来仍将是公司收入的重要来源。但经纪业务、 投行业务等通道业务占比过高,对市场的依赖过大, 将导致公司收入的不稳定。

公司通过发展做市业务,扩大资本中介型业 务和巩固研究团队市场领先的服务能力,以 满足不同层面机构客户的需求,丰富收入来 源。

机构客户服务业务板块系 2014 年公司新设板 块,表明公司发展做市业务,提升机构客户服务能 力的发展战略。公司的机构客户服务业务板块主要 包括股票销售及交易业务、固定收益销售及交易业 务、柜台市场销售及交易业务、投资研究业务及资 产托管业务。2014 年,公司机构客户服务业务板块 实现营业收入 20.75 亿元,同比增长 48.89%。

公司股票销售及交易业务主要向机构客户销售

公司承销的股票,并亦从事股票及股票挂钩金融产 品及股票衍生产品的做市及交易。作为股指期货市 场的首批参与者之一,公司亦使用股指期货来对冲 公司股票组合的风险。公司为国内机构客户提供投 资国际资本市场的渠道,并已在香港市场广泛开发 国际机构客户。公司通过 QFII 及 RQFII 计划协助国 际客户投资中国资本市场。公司全年实现股票销售 及交易业务营业收入 6.03 亿元,比去年同期减少 30.97%。此外,公司于 2015 年 1 月取得股票期权做 市业务资格,并成为上海证券交易所上证 50ETF 期 权合约品种的八家做市商之一。

公司固定收益销售及交易主要向机构客户销售 公司承销的债券,并亦从事固定收益金融产品及利 率衍生品的做市及交易。公司在中国银行间债券市 场及交易所交易多类固定收益及衍生产品,并提供 做市服务。此外,公司正在申请贵金属现货交易牌 照并计划申请其他商品及外币业务资格。除现有25 家做市商外,公司是2014年6月首批获得银行间债券 市场尝试做市商资格的13家券商之一。银行间同业 拆借中心于2014年11月开始披露71家做市商和尝试 做市商月成交量,公司在11月和12月均排名第四, 在证券行业排名第一。2014年,公司债券交割量为 14,968.08亿元,在证券公司中排名第5位。2014年公 司实现固定收益销售及交易业务营业收入10.70亿 元,比去年同期提升329.13%。

柜台市场销售及交易业务方面,公司设计及销 售多种柜台市场产品,包括非标准化产品及收益凭 证。公司于2014年6月推出于中国柜台市场交易的首 个收益凭证产品。截至2014年12月31日,公司的柜 台市场登记产品数量为366支,位居于行业第一;公 司的柜台市场产品市值241.63亿元,产品涵盖收益 凭证产品、金融衍生品-权益类收益互换、场外期权、 公司子公司资管产品、第三方资管产品、第三方基 金专项产品以及私募基金托管产品;公司亦于2014 年8月开展新三板做市业务,截至2014年12月31日, 公司为五只股票提供做市服务。

公司的投资研究业务主要为机构客户提供包括 宏观经济与策略、行业与上市公司、固定收益及金 融工程等多领域的投资研究服务。公司的股票研究 涵盖中国26个行业和逾580家在中国上市公司,以及 逾70家在香港上市公司。2014年,公司的研究团队 在《新财富》"本土最佳研究团队"调查中排名第四。 在《新财富》2014年对30个领域的调查中,公司在 煤炭开采、有色金属和交通运输仓储三个领域排名 第一、在金融工程、钢铁和传播与文化三个领域排 名第二及在轻工造纸、基础化工、非金属类建材、 批发和零售贸易、非银行金融和房地产六个领域排 名第三。公司全年实现投资研究业务营业收入1.97 亿元,比去年同期提升53.15%。

公司的资产托管业务主要为机构投资者及资产 管理机构管理的资产管理产品提供资产托管服务。 公司已于2014年取得证券投资基金托管资格,并开 始为机构投资者及资产管理机构管理的资产管理产 品提供资产托管服务。截至2014年12月31日,公司 提供托管服务的总资产规模为人民币78.82亿元。

总体来看,公司把握机构客户服务业务增长趋 势,加强综合金融解决方案的能力,扩大机构客户 的范围和数量,进一步丰富收入来源,整体竞争力 不断提升。

得益于良好的市场行情及投资管理能力,公 司资产管理业绩表现良好,但对收入的贡献 仍然相对有限;基金管理及其他投资管理业 务亦实现稳步发展。

2014年券商受托管理资本金总额为7.97万亿 元,同比增长53.27%,增速相对2013年的175.13% 大幅下滑,其增速下滑主要系通道业务监管加强, 市场趋于饱和所致。从收入占比来看,券商资管业 务占行业总收入的4.78%,较2013年小幅提升,但占 比仍然较低,表明券商吸引客户资金的能力、管理 资金的能力仍需进一步提升。从基金业的发展来看, 2014年由于"股债双牛"的市场行情,基金管理公司 业绩和收入表现均较好;各种新规的频频出台,也 引领行业更加健康地发展。

公司的投资管理业务板块主要包括资产管理业 务、基金管理业务、私募股权投资业务及另类投资 业务。2014年公司投资管理业务板块实现营业收入 20.66亿元,同比增长59.88%。

资产管理业务方面,公司通过旗下广发证券资 产管理(广东)有限公司(以下简称"广发资管")、

广发期货及广发资产管理(香港)有限公司(以下 简称"广发资管(香港)")开展资产管理业务。截 至2014年12月31日,广发资管管理65个集合资产管 理计划,包括权益计划、基金中的基金(FOF)计划、 固定收益类投资计划、货币市场计划及量化投资计 划,管理资产规模为480.83亿元,同比增长209.02%; 广发资管管理166个定向资产管理计划,管理资产规 模为人民币1,452.88亿元,同比增长20.85%。公司亦 通过专项资产管理计划提供资产证券化产品。2014 年,公司推出"吉林城建BT项目资产支持收益专项 资产管理计划"和"中航租赁专项资产管理计划",并 在上海证券交易所挂牌交易。2014年,广发资管(包 括广发资管设立前的广发证券资产管理部)共实现 管理费收入4.26亿元,比上年增长106.56%。截至 2014年12月31日,广发期货管理62个单一客户资产 管理计划,管理资产规模为人民币36.14亿元。广发 期货资产管理业务实现营业收入0.22亿元。截至 2014年12月31日,广发资管(香港)所管理资产规 模为44.63亿港元。广发资管(香港)资产管理业务 实现营业收入0.52亿元,同比增长203.08%。

	资产管理规模(亿元)		管理费收入(亿元)
	2014 年12 月 31 日	2013 年12 月 31 日	2014 年	2013 年
集合资产管理业务	480.83	155.60	3.15	1.44
定向资产管理业务	1,452.88	1,202.24	1.11	0.63
专项资产管理业务	34.06	-	0.01	-
合计	1,967.77	1,357.84	4.26	2.06

表 5:2013~2014 年公司资产管理业务规模和收入情况

注:上表各项数据包括广发资管设立后的相关数据。 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

基金管理业务方面,公司通过控股子公司广发 基金管理有限公司(以下简称"广发基金")和参股 公司易方达基金管理有限公司(以下简称"易方达基 金")开展基金管理业务。截至2014年12月31日,公 司持有广发基金51.13%的股权,广发基金管理的资 产规模合计1,718.21亿元,比2013年末上升18.09%; 2014年广发基金实现营业收入17.84亿元,同比增长 13.70%。截至2014年12月31日,公司持有易方达基 金25.0%的股权,是其三位并列最大股东之一,易方 达基金的管理资产规模合计3,686.47亿元,比2013

年末上升49.98%;2014年易方达基金实现营业收入 19.81亿元,同比增长4.73%。

私募股权投资和管理业务方面,公司主要通过 全资子公司广发信德投资管理有限公司(以下简称 "广发信德")在中国从事私募股权投资业务。2014 年,广发信德完成21个股权投资项目,投资金额5.34 亿元;截至2014年12月31日,广发信德已完成68个 股权投资项目,其中有16个项目已通过首次公开发 售方式在中国A股市场上市。广发信德实现营业收 入3.12亿元,同比增长4.63%。

另类投资业务方面,公司通过全资子公司广发 乾和投资有限公司(以下简称"广发乾和")积极开 展业务,专注于非公开发行股票、非标准化固定收 益产品、风险投资、产业投资基金等产品或领域的 投资。2014年,广发乾和合计共投资13个项目,投 资金额7.96亿元;截至2014年12月31日,广发乾和 累计投资项目数量27个,累计投资规模19.96亿元; 其中13个项目已完成退出,项目平均投资收益率达 52.5%(根据这13个已经退出项目的总收益除以初始 投资额计算)。2014年广发乾和实现营业收入0.74亿 元,同比减少72.48%。

整体来看,公司业务领域较为广泛,一方面进 一步发展传统优势业务,另一方面加大融资融券等 创新业务的发展步伐,综合实力不断增强,收入增 幅明显。但中诚信亦同时关注到券商现有业务对市 场的依赖过大,可能导致收入的不稳定性,另外创 新业务的开展可能造成公司经营风险的增加。

财务分析

以下分析主要基于公司提供的经德勤华永会计 师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留 意见的 2012、2013 和 2014 年度合并和母公司财务 报告。报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风 险控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据。

资产质量

2014 年,公司在稳固传统业务市场份额的同 时,加快创新业务发展,通过发行短期融资券和公 司债券用于扩展财富管理业务板块和投资银行业务 板块,带动了其资产规模的稳步增长,扣除了代理

买卖证券款后,公司总资产为 1,686.34 亿元,同比 大幅增长 96.68%。同时,得益于留存收益的积累, 公司自有资本实力得以增强,2014 年末所有者权益 (包括少数股东权益)达到 413.77 亿元,同比增长 18.94%。2015 年 1 月 13 日,公司已启动 H 股上市 申请,待募股完成后,预期公司资本实力将进一步 充实。

从公司资产流动性来看,2014 年由于证券市场 的景气度显著提升,公司的客户资金存款亦显著增 加,且自有现金及现金等价物一直保持在较高水平, 截至 2014 年末,公司自有资金及现金等价物余额为 194.55 亿元,较上年增加 168.05%,显示了其较好 的流动性。从公司所持有金融资产的结构来看,近 年来在权益投资市场波动较大的情况下,公司减少 权益工具投资,相应加大债券、基金的投资力度, 根据市场情况适时调整权益类和债券、基金的投资 比例,体现了公司较为稳健的投资策略。截至 2014 年末,公司权益工具资产余额占比由年初的 19.47% 下降至 16.63%。

				单位:亿元
科目	分类	2012	2013	2014
以公允价	权益工具投资	44.50	52.42	46.66
值计量且	债券投资	98.50	152.71	184.40
其变动计入当期损	基金投资	74.70	30.77	17.26
益的金融	其他	0.18	0.20	21.64
资产	小计	217.88	236.10	269.97
	权益工具投资	43.03	35.71	55.47
	债券投资	78.47	149.06	231.22
可供出售金融资产	基金投资	3.58	2.14	19.46
	其他投资	9.02	29.69	37.95
	小计	134.10	216.61	344.10
持有至到	债券投资	-	-	-
期投资	小计	-	-	-
	合计	351.98	452.71	614.07

表 6:2012~2014 年公司金融资产余额明细

数据来源:公司提供,中诚信证评整理

凭借较为稳健的经营策略及有效的资本补充渠 道,公司近年来净资产(母公司口径,下同)规模 持续增长,2012~2014 年末,母公司净资产分别 319.84 亿元、333.29 亿元和 376.68 亿元,其中净资 本(母公司口径,下同)分别为 217.27 亿元、207.05 亿元和 326.64 亿元,近三年净资本/净资产的比率保 持在 62%-87%之间,远高于 40%的监管标准。

图 2:2012~2014 年公司净资产和净资本变化情况

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理 注:此处为母公司口径

此外,从公司各项风险控制指标看,根据证监 会 2008 年 6 月公布的《证券公司风险控制指标管理 办法》,公司以净资本为核心的各项风险指标均远 高于证监会制定的监管标准,进一步反映出公司较 高的资产质量和安全性。预计未来在严密的风控体 系下,公司各项风险控制指标不会发生逆转,能够 较好地满足监管要求。

指标名称	标准	2012	2013	2014
净资本(亿元)	2	217.27	207.05	326.64
净资产(亿元)	-	319.84	333.29	376.68
净资本/各项风险资本准备之和(%)	>=100	1,042.61	696.71	816.08
净资本/净资产(%)	>=40	67.93	62.12	86.71
净资本/负债(%)	>=8	100.63	41.57	27.27
净资产/负债(%)	>=20	148.14	66.91	31.44
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	<=100	37.58	62.41	42.78
自营固定收益类证券/净资本(%)	<=500	109.45	158.54	122.66

表 7:2012~2014 年公司各风险控制指标情况

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

与行业内其他证券公司比较来看,得益于留存 收益的积累以及次级债的发行,公司净资本规模增 长较快。相对于各项业务开展及负债规模而言,公 司资本充足水平较高,对吸收非预期损失的能力较 强。但中诚信证评关注到,公司负债水平上升较快, 截至 2014 年末,其资产负债率为 75.46%,负债水 平偏高。公司 H 股上市成功后,自有资金将得到充 实,其财务结构将得以优化。

指标名称	海通证券	中信证券	广发证券	光大证券	东北证券
净资本(亿元)	373.54	418.67	203.89	162.45	43.55
净资产(亿元)	615.66	732.86	336.83	228.45	76.68
净资本/各项风险资本准备之和(%)	1,144.60	750.12	689.69	1,048.86	313.44
净资本/净资产(%)	60.67	57.13	60.53	71.11	56.80
净资本/负债(%)	66.67	27.96	39.49	72.22	47.79
净资产/负债(%)	109.88	48.94	65.23	101.56	83.62
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)	51.52	86.32	55.66	41.29	38.39
自营固定收益类证券/净资本(%)	86.27	215.43	148.33	86.38	107.38
资产负债率(%)	60.88	67.61	60.08	50.01	53.65

注:资产负债率为合并报表口径

数据来源:各公司半年度报告,中诚信证评整理

盈利能力

目前,经纪业务收入仍然是公司收入的主要来 源,加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限, 因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现 出较大的相关性。2014 年,证券市场成交量显著上 升,加之公司加大了融资融券业务开展力度,其整 体收入水平得到进一步提升,全年公司实现营业收 入 133.95 亿元,同比增长 63.20%。与同行业大部 分券商相比,公司盈利水平的回升在一定程度上反 映了其很强的盈利能力和抗风险能力。

表 9:2012~2014 年公司营业收入情况

			单位:亿元
	2012	2013	2014
手续费及佣金净收入	38.51	42.94	79.77
其中:经纪业务净收入	26.38	36.44	50.53
投资银行业务净收入	11.04	4.05	17.42
资产管理及基金管理业务净收入	1.12	2.05	11.23
利息净收入	10.41	9.71	14.99
投资收益	19.68	32.96	35.60
公允价值变动收益	0.80	-3.83	3.54
汇兑净损益	0.09	0.13	-0.16
其他业务收入	0.23	0.18	0.22
营业收入合计	69.71	82.08	133.95

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

从公司营业收入构成来看,手续费及佣金收入 是公司的主要收入来源,近三年在营业收入中的占 比均在 50%以上。目前,公司手续费及佣金收入主 要来自于证券经纪业务、投资银行业务和资产管理 业务等。2014 年国内证券市场交易活跃,成交量显 著回升,同时公司还积极开展融资融券、代销金融 产品等业务,公司实现经纪业务净收入 50.53 亿元, 同比增长 38.67%。

除手续费及佣金收入外,投资收益也是公司营 业收入的重要来源。2014 年公司继续利用证券市场 的结构性机会,取得了较好的投资业绩,全年公司 投资收益为 35.60 亿元,同比增长 8.01%。未来随 着国内各类衍生产品及避险工具的日渐丰富,公司 自营业务收入规模有望继续增长。

在营业支出方面,鉴于证券公司各项业务均具 有知识密集型的特征,因此人力成本是证券公司营 业支出中最重要的组成部分,且具有一定的刚性。 由于同行业其他上市公司仅披露营业收入及净利 润情况,因而暂无法比较公司成本控制能力。但纵 向来看,2014 年在公司收入水平提升和费用支出有 所控制的情况下,其业务及管理费用率下降至 44.24%,较上年的 51.63%下降 7.39 个百分点。

表 10:2014 年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
指标名称	中信证券	海通证券	广发证券	东北证券	光大证券
营业收入(亿元)	295.11	179.75	133.95	30.91	56.59
业务及管理费(亿元)	-	-	59.26	-	-
净利润(亿元)	112.95	76.43	51.46	10.68	21.49
业务及管理费用率(%)	-	-	44.24	-	-
数据来源:公司定期报告及其他证券公司业绩快报,中诚信证评整理

受益于市场行情的提振以及公司较强的综合实 力,公司营业利润快速提升。2012~2014 年,公司 分别实现营业利润 27.03 亿元、34.63 亿元和 65.53 亿元;分别取得净利润 21.90 亿元、28.13 亿元和 51.46 亿元,盈利能力显著提升。

现金获取能力方面,公司 EBITDA 主要来自于 利润总额,受益于公司业务创新业务的快速发展和 外部环境的好转,2012~2014 年,公司分别实现 EBITDA 32.97 亿元、49.91 亿元和 95.94 亿元,显 示了其良好的现金获取能力。

图 3:2012~2014 年公司 EBITDA 构成情况

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

总体来看,随着公司业务模式和业务品种的不 断探索,创新业务存在较大的发展空间,公司的盈 利水平有望得到进一步的提升。与同行业比较来看, 公司整体盈利能力较强,处于行业前列。根据公司 的发展规划,公司将继续发挥经纪业务的传统优势, 并将重点锁定中高端细分市场。预计随着公司发展 战略的逐步实施,公司的盈利能力还有较大的提升 空间。但同时我们也将持续关注证券市场走势对公 司盈利的影响以及创新业务给公司带来的业务风 险。

偿债能力

公司前期主要通过卖出回购金融资产和银行借 款的方式融入短期资金补充资金流动性,2012年以 来公司逐步发行短期融资券、公司债券等融资工具 以调整债务结构、满足资金需求,其债务总量呈逐 年增长态势。2014年公司又发行了收益凭证、证券 公司短期债以及次级债等,截至2014年末,公司总 债务已达1,165.08亿元,较上年增长152.25%。尽管 公司各项风险控制指标远低于监管标准,但债务规 模的快速上升仍将给公司带来一定的偿债压力。

从经营活动现金流看,2014 年公司经营活动净 现金流为 254.17 亿元。公司经营活动现金流净流入 规模较大主要系公司经纪业务客户保证金净流入大 幅增加影响所致。从公司 EBITDA 对债务本息的保 障程度来看,尽管公司 EBITDA 呈现较快增长,但 由于 2014 年公司债务规模明显上升,导致 EBITDA 对债务本息的覆盖程度相对弱化,但其整体偿债能 力仍处于较好水平。

	表 11:2012~2014 年公司偿债能力指标
--	--------------------------	--	--	--

指标	2012	2013	2014
总债务(亿元)	204.53	461.88	1165.08
资产负债率(%)	40.63	59.43	75.46
净资产负债率(%)	68.44	146.46	307.55
经营活动净现金流(亿元)	-69.65	-86.88	254.17
EBITDA(亿元)	32.97	49.91	95.94
EBITDA 利息倍数(X)	9.15	3.94	3.57
总债务/ EBITDA(X)	6.20	9.25	12.14

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

对外担保方面,截至 2014 年 12 月 31 日,公司 全资子公司广发控股香港为其属下子公司广发证券 (香港)经纪有限公司的 0.95 亿元银行授信提供连 带责任担保,考虑到对外担保金额相对其净资产规 模而言很小,公司面临的或有负债风险很小。

未决诉讼方面,截至 2014 年 12 月 31 日,公司 涉及上海迅捷国际印务有限公司诉广发证券、广发 证券上海水清南路营业部保证金纠纷案及广发证券 诉中国银行股份有限公司秦皇岛分行执行异议案 2 起案件,由于公司未决诉讼标的金额很小,预期不 会对其产生重大的财务影响。

综合来看,尽管 2014 年以来公司债务规模增长 较快,其面临的债务压力有所上升,但公司整体资 产质量较好,资产安全性高,盈利水平和盈利能力 始终保持在同行业前列。就各项业务开展规模及负 债规模而言,目前公司资本充足水平高,综合实力 和抗风险能力极强。

结论

综上,中诚信证评维持广发证券主体信用等级 AAA,评级展望为稳定,维持本次债券信用等级为 AAA。

附一:广发证券股份有限公司股权结构图(截至 2014 年 12 月 31 日)

附二:广发证券股份有限公司组织机构图(截至 2014 年 12 月 31 日)

附三:广发证券股份有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位:亿元)	2012	2013	2014
自有资金及现金等价物	97.73	72.58	194.55
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产	217.88	236.10	269.97
可供出售金融资产	134.10	216.61	344.10
衍生金融资产	0.00	0.57	0.91
持有至到期金融资产	-	-	-
长期股权投资	19.95	23.50	15.24
固定资产	8.26	9.01	11.60
总资产	899.76	1,173.49	2,401.00
代理买卖证券款	342.88	316.09	714.66
总债务	204.53	461.88	1,165.08
所有者权益	330.61	347.88	413.77
净资本	217.27	207.05	326.64
营业收入	69.71	82.08	133.95
手续费及佣金净收入	38.51	42.94	79.77
投资银行业务手续费净收入	11.04	4.05	17.42
资产管理及基金管理业务手续费净收入	1.12	2.05	11.23
利息净收入(支出)	10.41	9.71	14.99
投资收益	19.68	32.96	35.60
公允价值变动收益(亏损)	0.80	-3.83	3.54
业务及管理费用	36.76	42.37	59.26
营业利润	27.03	34.63	65.53
净利润	21.90	28.13	51.46
EBITDA	32.97	49.91	95.94
经营性现金流量净额	-69.65	-86.88	254.17
财务指标	2012	2013	2014
资产负债率(%)	40.63	59.43	75.46
净资本/各项风险资本准备之和(%)(注)	1,042.61	696.71	816.08
净资本/净资产(%)(注)	67.93	62.12	86.71
净资本/负债(%)(注)	100.63	41.57	27.27
净资产/负债(%)(注)	148.14	66.91	31.44
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注)	37.58	62.41	42.78
自营固定收益类证券/净资本(%)(注)	109.45	158.54	122.66
业务及管理费用率(%)	52.72	51.63	44.24
摊薄的净资产收益率(%)	6.63	8.12	12.68
净资本收益率(%)(注)	9.27	11.49	13.22
利息倍数(X)EBITDA	9.15	3.94	3.57
总债务/ EBITDA(X)	6.20	9.25	12.14
净资本/总债务(X)	1.06	0.45	0.28
经营性现金净流量/总债务(X)	-0.34	-0.19	0.22

注:固定资产合计=固定资产+在建工程

三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加

附四:基本财务指标的计算公式

自有资金及现金等价物=货币资金-客户资金存款+结算备付金-客户备付金

资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/(总资产-代理买卖证券款)

净资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/所有者权益(含少数股东权益)

EBIT(息税前盈余)=利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托 贷款利息支出+其它利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

业务及管理费用率=业务及管理费/营业收入

摊薄的净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益

净资本收益率(母公司口径)=净利润/净资本

总债务=期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期 末应付短期融资款+长期应付款

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷 款利息支出+其它利息支出)

附五:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

等级符号	含义
AAA	债券信用质量极高,信用风险极低
AA	债券信用质量很高,信用风险很低
A	债券信用质量较高,信用风险较低
BBB	债券具有中等信用质量,信用风险一般
BB	债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
B	债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
CCC	债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
CC	债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
C	债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示信用质量略高或 略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号	含义
AAA	受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A	受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B	受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C	受评主体不能偿还债务

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示信用质量略高或 略低于本等级。

评级展望的含义

正面	表示评级有上升趋势
负面	表示评级有下降趋势
稳定	表示评级大致不会改变
待决	表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。