Formula Systems (1985) Ltd.

Earnings Release • Dec 23, 2025

פורמולה מערכות )1985( בע"מ

מעקב ו דצמבר 2025

אנשי קשר:

ליאת קדיש, רו"ח, סמנכ"ל ראש תחום מימון תאגידים, מעריכת דירוג ראשי ת liatk@midroog.co.il

חי ריעני, רו"ח ראש צוות בכיר hriany@midroog.co.il

פורמולה מערכות )1985( בע"מ

וג: יציב אופק דיר	il3.Aa	יק דירוג מנפ
וג: יציב אופק דיר	il3.Aa	רות דירוג סד

מידרוג מותירה על כנו דירוג il3.Aa למנפיק ולאגרות חוב )סדרות ג', ד'( שהנפיקה פורמולה מערכות )1985( בע"מ )להלן: "פורמולה" או "החברה"(. אופק הדירוג יציב.

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

סופי מועד פירעון	אופק דירוג	דירוג	ערך מספר נייר	סדרת אג"ח
01.12.2026	יציב	il3.Aa	2560209	ג' *
01.12.2034	יציב	il3.Aa	1211556	ד' *

*סדרות ג' ו-ד' מובטחות בשעבודים על מניות מטריקס.

שיקולים עיקריים לדירוג

• בשנה האחרונה החברה פעלה לביצוע שתי עסקאות מהותיות בפורטפוליו המוחזקות שלה. האחת, מיזוג משולש הופכי בין מטריקס אי.טי בע"מ )il3.Aa יציב, להלן: "מטריקס"( למגי'ק תעשיות תוכנה בע"מ )להלן: מג'יק(, במסגרתו תרכוש מטריקס את מלוא הון המניות המונפק והנפרע של מג'יק, וזאת בדרך של מיזוג משולש הופכי. התמורה לבעלי מניות מג'יק במסגרת העסקה תהיה במניות של מטריקס, כאשר עם השלמת העסקה תהפוך מג'יק לחברה פרטית בבעלות מלאה של מטריקס. העסקה המהותית השנייה הינה מכירת מניות סאפיינס אינטרנשיונל קורפוריישן V.N( להלן: "סאפיינס"( לקרן ההשקעות Advent לפי שווי עסקה כולל של כ2.5- מיליארד דולר, כאשר מן העסקה החברה צפויה לרשום רווח הון של כ775- מיליון דולר )לפני עלויות עסקה ו מסים( בדוחותיה הכספיים לרבעון הרביעי לשנת .2025 עסקת סאפיינס הושלמה ב יום 17 בדצמבר ,2025 בעוד השלמת עסקת המיזוג בין מטריקס למג'יק צפוייה במהלך הרבעון הראשון של 2026 בכפוף להתקיימות תנאים מתלים וקבלת האישורים הרגולטוריים הנדרשים. כתוצאה מעסקאות אלו, נזילות הקבוצה צפויה להשתפר וכך גם יחסי המינוף שעודם בולטים לטובה ביחס לדירוג. מנגד, ריכוזיות האחזקות עולה עם קורלציה גבוהה למוחזקת העיקרית, מטריקס, המהווה לאחר מכירת סאפיינס ומיזוג עם מג'יק כ72%- משווי תיק האחזקות. להערכתנו, צפוי כי בטווח הבינוני תמורת המכירה תושקע ברכישות נוספות על בסיס אסטרטגיית מיזוגים ורכישות של הקבוצה.
• הדירוג נתמך בפורטפוליו אחזקות הקבוצה המורכב בעיקר מחברות טכנולוגיית מידע )IT )בעלות מיצוב עסקי טוב יחסית ופרופיל 1 פיננסי הולם. מטריקס מוחזקת בשיעור אחזקה של ,48.12% מג'יק בשיעור אחזקה של כ- 46.71% , ו סאפיינס בשיעור אחזקה . בנוסף על כך , תחת פורטפוליו המוחזקות הציבוריות של פורמולה מוחזקת מיכפל טכנולוגיות בשיעור אחזקה של של כ²18.7%- ,69.09% ו טי.אס.ג'י מערכות מתקדמות בשיעור אחזקה של .37.33% מנגד, ריכוזיות התיק בענף טכנולוגיית המידע מהווה גורם שלילי בסיכון האשראי של החברה, נוכח חשיפה לגורמי סיכון משותפים כגון מחזוריות כלכלית, בפרט השקעות של ארגונים עסקיים, וכן חשיפה לתמורות טכנולוגיות. פיזור התיק על פני חמש חברות בתחומים שונים של שירותי תוכנה ופיזור גיאוגרפי בינלאומי מהווים גורם ממתן סיכון.
• ענף ה-IT מאופיין להערכתנו ברמת סיכון מתונה, המתבטאת בחשיפה בינונית למחזוריות הכלכלית, לצד ביקושים גבוהים של המגזר הציבורי המאופיין בהשקעות אנטי- מחזוריות. פורטפוליו המוחזקות של החברה נשען על חברות טכנולוגיה בוגרות ומבוססות אשר מציגות יציבות תפעולית, רווחיות מתמשכת וחלוקת דיבידנדים עקבית, לצד הנהלות ותיקות ומנוסות.
• ב תחזית מידרוג לשנת ,2025 תזרים הדיבידנדים משלושת האחזקות העיקריות של החברה הכוללות את מטריקס, סאפיינס

¹ שיעור ההחזקה נכון למועד הדו"ח. לאחר השלמת עסקת מיזוג המשולש ההופכי המפורטת לעיל, מגי'ק תוחזק בשרשור באמצעות מטריקס.

² שיעור ההחזקה לאחר עסקת המכירה שהושלמה ביום 17 בדצמבר ,2025 שירד מכ43.42%- לכ- .18.7%

ומג"ק, נאמד לכ-77 מיליון דולר ומוטה לחיוב נוכח עיתוי חלוקה חמש רבעוני חלף חלוקה ברבעון הראשון לשנת 2026. בשנת 2026, אנו צופים דיבידנדים בהיקף של כ-40-45 מיליון דולר (בגין מטריקס ומג"ק שתוחזק בשרשור תחת מטריקס. אין הנחה לקבלת דיבידנדים מאחזקה בשיעור של כ-18.7% מסאפיינס בשנות התחזית), בהנחה שמדיניות החלוקה במטריקס תישאר ללא שינוי לאחר המיזוג.

• החברות בקבוצה הנן חברות טכנולוגיה ציבוריות בעלות מדיניות חלוקת דיבידנדים מוגדרת וחלוקה לאורך זמן. חלוקת דיבידנדים מאוזנת של החברה לבעלי מניותיה מעידה להערכתנו על איזון אינטרסים הולם בין בעלי החוב וההון בחברה, ואסטרטגיית מיזוגים ורכישות של החברה מוערכת על-ידינו כמתונה.
• יחס ה-LTV בולט לטובה לרמת הדירוג. ליום 30.09.2025 החוב הפיננסי ברוטו של החברה (סולו) מסתכם לכ-150 מיליון דולר. בTV מיליון דולר. לצד זאת, ובעקבות העלייה בניכוי מזומנים ופיקדונות, יתרת החוב הפיננסי נטו ליום 30.09.2025 הסתכמה לכ-82 מיליון דולר. לצד זאת, ובעקבות העלייה בשווי המוחזקות, תיק האחזקות רשם עלייה של כ-103% (מכ-1.9 מיליארד דולר בדצמבר 2024, לכ-3.8 מיליארד דולר נכון למועד דו״ח זה). כמו כן, רשמה החברה ירידה ברמת המינוף (LTV) (לביעור של כ-3.9% לאור תרחישי הרגישות³). נציין כי התיק הנו ריכוזי עם חשיפה לתחום טכנולוגיית המידע, המושפעים גם מגורמים אקסוגניים רבים ומתנודתיות בשווקי ההון. מדובר בגורם סיכון אינהרנטי במבנה המימון של החברה, כחברת אחזקות, המשליך לשלילה על סיכון האשראי. צמצום ההחזקה בסאפיינס מכ-43.42% לכ-18.7% יביא את החברה בשלב הנוכחי ל-LTV שלילי, נוכח כאמור יתרת חוב נטו שלילית. לאורך זמן אנו מניחים רצועת LTV של כ-10.8%.
• תרחיש הבסיס של מידרוג לוקח בחשבון כי תמורת מימוש מניות סאפיינס בסך של כ-758 מיליון דולר (לפני עלויות עסקה) בגין המניות הנמכרות, יופנו, ככל שיאושר על ידי דירקטוריון פורמולה, לחלוקת דיבידנד אגב העסקה של כ-100 מיליון דולר, ועליייה בקצב חלוקת הדיבידנד הרבעוני המנדטורי לבעלי מניותיה לכ-20-15 מיליון דולר לרבעון. אנו מניחים כי החברה בוחנת עסקאות מיזוגים ורכישות בהתאם לאסטרגיה של החברה וכי אלו יבשילו בטווח הבינוני. כמו כן, אנו מעריכים לאורך זמן רכישות בהיקף של 15-00-150 מיליון דולר חלף מימוש האחזקה בסאפיינס. בהתאם, יחס כיסוי הריבית (ICR) צפוי לנוע בטווח שבין 10-0.9 הנחשב בעינינו בולט לטובה לרמת הדירוג. יחס ה- DSCR+CASH צפוי להשתפר ולהיאמד לכ-6.0-6.5 נוכח עיבוי מזומנים עם מימוש עיקר האחזקה בסאפיינס ויחס חוב פיננסי ל-FFO צפוי לנוע בטווח של 2.0-0.1.
• הגמישות הפיננסית של החברה בולטת לטובה ורשמה שיפור גם במהלך השנה האחרונה עם רמות מינוף נמוכות וחוב נטו שלילי כאמור, לאחר צמצום האחזקה בסאפיינס. נכון למועד דו"ח זה (לאחר השלמת עסקת סאפיינס), לחברה מרכיב נכסים הפנויים משעבוד בהיקף כולל של כ-2.35 מיליארד דולר, המהווים כ-87% מסך שווי תיק האחזקות, ובנוסף לחברה אחזקות מבוצרות. החברה עומדת במרווח גבוה מאמות המידה הפיננסיות הקיימות וכאמור מאופיינת ביחסי נזילות מהירים במיוחד נוכח עיבוי כרית הנזילות עם מימוש האחזקה בסאפיינס.

שיהולים מבניים

אגרות החוב (סדרות ג'ו-ד') שהחברה הנפיקה מובטחות בשעבוד ראשון בדרגה של חלק ממניות מטריקס שמחזיקה החברה. בהתאם למתודולוגיה של מידרוג לא הקנתה לאגרות החוב הטבה למתודולוגיה של מידרוג לשיקולים מבניים בדירוג מכשירי חוב בתחום המימון התאגידי, מידרוג לא הקנתה לאגרות החוב הטבה דירוגית בגין השעבודים מכיוון שלהערכת מידרוג איכות סך הבטוחות אינה עומדת בקריטריונים של איכות "בינונית ומעלה", נוכח חשיפת שווי המניות לתנודתיות גבוהה ובזיקה גבוהה עם סיכון האשראי של החברה.

אופק הדירוג

אופק הדירוג נתמך בהערכת מידרוג כי החברה תמשיך ותשמור על רמת מינוף מתונה תוך שמירה על נראות דיבידנדים גבוהה מהחברות הבנות.

^. מקדמי רגישות של 20% על אחזקות סחירות ושאינן סחירות. $^3$

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

• שיפור מתמשך בפרופיל העסקי והפיננסי של החברות המוחזקות.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

• פגיעה ביחסי שירות החוב של החברה כתוצאה, בין היתר, מהחלשות נראות הדיבידנדים מהחברות המוחזקות.
• חלוקת דיבידנדים אגרסיבית שיש פה לפגוע בנזילות הקבוצה.

פורמולה מערכות )1985( בע"מ - נתונים עיקריים )סולו( במיליוני \$

	1-9.2025	1-9 2024	2024	2023	2022	2021
רווח נקי מיוחס לבעלי מניות החברה	52	60	80	64	81	55
יתרות נזילות	68	69	26	30	39	14
דיבידנדים שהתקבלו מחברות בנות	56	35	43	43	70	46
דיבידנדים ששולמו לבעלי מניות החברה	22	19	19	10	22	22
הון עצמי מיוחס לבעלי מניות החברה	778	660	679	626	552	541
חוב פיננסי ברוטו סולו	150	157	137	123	127	155

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

תיק ריכוזי עם אחזקה עיקרית בחברת מטריקס עם מימוש עיקר האחזקה בחברת סאפיינס, התמקדות הקבוצה בחברות טכנולוגיית מידע בעלות מיצוב עסקי טוב יחסית ופרופיל פיננסי הולם

עם מימוש עיקר האחזקה בסאפיינס ופרופורמה לעסקת מיזוג משולש הופכי מטריקס ומג'יק, חברת מטריקס )המדורגת il3.Aa באופק יציב (, היא הנכס המרכזי בתיק הנכסים של פורמולה, ומהווה כ72%- משווי התיק )לאחר תרחישי רגישות שנלקחו ע"י מידרוג(. לאורך השנים, תיק האחזקות של החברה ממוקד בענף שירותי טכנולוגיות המידע )IT )על פני מספר תחומים עם מגוון פתרונות ושירותים בתחום, ועל פני מספר טריטוריות. ענף טכנולוגיות המידע בישראל מוערך על-ידי מידרוג כבעל סיכון מתון, כאשר תחום פתרונות תשתית מחשוב מאופיין ברמת רווחיות נמוכה יותר ובסיכון גבוה יותר בהשוואה לתחום פתרונות ושרותי תוכנה, בו החברה מרחיבה את פעילותה בתחום פתרונות תשתית מחשוב בענן. הענף מאופיין בחשיפה בינונית למחזוריות הכלכלית, לצד ביקושים גבוהים של המגזר הציבורי המאופיין בהשקעות אנטי-מחזוריות.

רמת התחרות בענף מוערכת על-ידי מידרוג כגבוהה ומתבטאת במחיר השירותים, עם מספר שחקנים דומיננטיים, בין היתר, בשל יתרונות לגודל אשר הובילו לתהליכי קונסולידציה בענף, פעילות מקומית של חברות ענק בינלאומיות, לצד ריבוי מתחרים קטנים. מידרוג מעריכה כי פרופיל הסיכון של תחום טכנולוגיות המידע יישאר מתון, כאשר מחד, ריבוי מתחרים ועלייה בהוצאות השכר , ומנגד עלייה בחשיבותה של הטכנולוגיה בחיי היום-יום תומכת בגידול בביקושים וממתנת את הסיכונים בענף. בשנים האחרונות הענף צומח מעבר לצמיחת התמ"ג ונהנה מחוסנו היחסי של המשק הישראלי וכן מהתגברות הביקושים בשל התפתחויות טכנולוגיות. אלו כוללות ערוצי התקשרות ישירים עם הלקוחות )מובייל, אתרי אינטרנט, סחר אלקטרוני וכיוצ"ב(, ביקוש עולה ליכולות אנליזה והתמודדות עם כמויות מידע גדולות )BI ו-Data Big), צרכי אבטחת מידע גוברים עם התרחבות איומי הסייבר בארץ ובעולם, העמקת יישום פתרונות IoT( Things of Internet), הרחבת השימוש בטכנולוגיית AI ו-Learning Machine , מגמת מיקור החוץ של מערכי IT על ידי ארגונים והתרחבות השימוש בפתרונות תוכנה ותשתיות בענן )SaaS ו-IaaS). אנו מניחים כי מחשוב ענן היברידי יישאר פלטפורמת ה-IT העיקרית עבור ארגונים רבים ב שנים הקרובות, תוך ביקושים הולכים וגדלים. להערכתנו, מנוע הצמיחה העיקרי של הענף ימשיך להיות מיזוגים ורכישות.

4 בסקירה מספטמבר 2025 , מודי'ס הותירו אופק חיובי לענף ה-IT וצופים צמיחת EBITDA בקבוצת הייחוס )24 חברות מדגם( של כ- 13% וכ11%- בשנים 2025 ו,2026- בהתאמה )6% ו6%- בנטרול Microsoft המהווה כמחצית מה-EBTIDA המצרפי של קבוצת הייחוס(, עם צמיחת רווחים רוחבית בכל תתי-הסקטורים הטכנולוגיים. מודי'ס צופים כי מנועי הצמיחה הסקטוריאליים המשיכו להתחזק במהלך שנת ,2025 וזאת לאחר האטה חדה בהוצאות ה-IT משנת 2022 ועד תחילת ,2024 שהשפיעו על ענף התשתיות. מנוע הצמיחה העיקרי ב 12-18- החודשים הקרובים צפוי להיות השקעות בטכנולוגיות AI, אשר צפויות להיטמע ולהיכלל במספר רב יותר של פלטפורמות טכנולוגיות. מנגד, ציינו בין היתר כי התחזקות מגמת המעבר לשירותי ענן צפויה לשחוק את היקפי ההשקעות בתוכנה ותשתית מקומית.

תרשים :1 שיעורי צמיחה בענפים טכנולוגיים

⁵Moody's :מקור

6 חברת הייעוץ Gartner צופה כי היקפי ההוצאות על תחום התוכנה יצמחו בשנת 2025 ו2026- בכ11.9%- ו,15.2%- ובתחום שירותי ה-IT בכ6.5%- ו8.7%- בהתאמה, בעיקר בגין פרויקטים הנוגעים ב הטמעה רוחבית של יכולות GenAI בתוכנות ובשירותים ארגוניים,

⁴ Moody's "Diversified Information Technology – Global: Outlook positive as profits strengthen in steady macroeconomic environment", September 2025.

⁵ Moody's "Diversified Information Technology – Global: Outlook positive as profits strengthen in steady macroeconomic environment", September 2025.

⁶ Gartner Forecasts Worldwide IT Spending to Grow 9.8% in 2026", October 2025

וכי סך ההוצאות על טכנולוגיות מידע יגדל ויעמוד על כ6.1- טריליון דולר בשנת ,2026 בעיקר מהרחבת הביקוש לשרתים ומתקני .AI-ל מותאמים Data Center

מטריקס בעלת מעמד עסקי מוביל ומוניטין רב בתחום שירותי התוכנה בישראל, עם פיזור עסקי טוב על פני סוגי שירותים שונים בתחום ונתחי שוק משמעותיים בחלק גדול מתחומי פעילותה בשוק הישראלי, בהם היא מחזיקה לאורך זמן. היקף הכנסות החברה ב 12- החודשים שהסתיימו ביום 30.09.2025 הסתכם בכ6- מיליארד ש"ח. לחברה בסיס לקוחות רחב , עם עוגנים במגזר הפיננסים במגזר הציבורי, בשירותי הבריאות, ובמגזר הבטחוני, המספקים ביקוש יציב יחסית על פני השנים. עיקר פעילותה בשוק הישראלי, כאשר בשנים האחרונות מרחיבה את פעילותה בארה"ב. מטריקס מציגה היקף פעילות משמעותי ומגמת צמיחה בשנים האחרונות, המבוססת בין היתר על מיזוגים ורכישות. רווחיותה התפעולית של מטריקס הינה סבירה ביחס לענף, מהווה שיעור של כ7.0%-8.0%- מסך ההכנסות. מטריקס מאופיינת בתזרימי מזומנים תפעוליים בהיקף משמעותי ויציב, ביחסי כיסוי מהירים יחסית ומינו ף בינוני.

ביום 10 לדצמבר 2025 אישרה ה אסיפה הכללית של בעלי המניות של מטריקס את התקשרות החברה בעסקת מיזוג עם מג'יק תעשיות תכנה בע"מ, אשר בבעלות פורמולה )46.71%( בעסקת החלפת מניות ללא תמורה במזומן, בדרך של מיזוג משולש הופכי. העסקה צפויה להסגר לכל המאוחר במהלך הרבעון הראשון לשנת 2026 עם קבלת ההיתרים ואישור התנאים המתלים של כל הצדדים להשלמת העסקה. עם השלמת העסקה תהפוך מג'יק לחברה פרטית בבעלות מלאה של מטריקס, כאשר לבעלי מניותיה של מג'יק יונפקו מניות של מטריקס. יחס ההחלפה שנקבע הינו 68.875% מול ,31.125% המייצר מצב בו אחוז האחזקה של פורמולה במטריקס טרום ולאחר העסקה צפוי להוותר דומה.

המיזוג עם מג'יק מהווה נדבך נוסף ב מימוש האסטרטגיה של מטריקס להתרחב ות באמצעות מיזוגים ורכישות, על מנת להגדיל את תיק הלקוחות ולהרחיב את הנוכחות הגאוגרפית. העסקה יוצרת הזדמנויות נוספות לשילוב השירותים החדשים בפעילות הקיימ ת, להרחבת מגוון מוצרי החברה ושילובם בפעילות הנרכשת. לאחר המיזוג, מטריקס צפויה להציג היקף הכנסות של מעל ל8- מיליארד ש"ח, ולהעסיק למעלה מ15,000- עובדים.

מג'יק עוסקת במתן שירותי תוכנה וכן בפיתוח כלים לפיתוח אפליקציות ארגוניות ולאינטגרציית מערכות תוכנה. הפרופיל העסקי של מג'יק מושפע לטובה נוכח בסיס לקוחות רחב, ותיק מפוזר על פני מספר טריטוריות ומגוון ענפי משק. מגי'ק מציגה בשנים האחרונות צמיחה עקבית בהכנסות, אשר הסתכמו ב 12- החודשים האחרונים ליום 30.09.2025 בכ2.1- מיליארד ש"ח, צמיחה של כ7.2%- ביחס לתקופה המקבילה אשתקד )על בסיס מדידה ש"ח מתורגמים לפי שערי דולר ממוצעים לכל תקופה(. הכנסות מג'יק כוללות מרכיב קבוע של שירותי תמיכה ותחזוקה המספק בסיס הכנסות איתן ויציב אשר תומך במיצובה העסקי. מנגד, הפרופיל העסקי של מג'יק מושפע לשלילה מהיותה חשופה באופן משמעותי יותר לשינויים טכנולוגיים וכן לשינויים בטעמי הצרכנים. מיצובה העסקי של מג'יק מתבטא בשיעורי רווחיות תפעולית גבוהים בטווח של כ12%-10%- ונובע בעיקר משיעורי רווחיות גבוהים בתחום מכירות הרישיונות ושירותי התחזוקה לתוכנות מג'יק ולאפליקציות ארגוניות, וכן משיעורי רווחיות גבוהים יחסית המאפיינים את השוק הצפון אמריקאי, המהווה כמחצית מהיקף פעילותה של מג'יק. למג'יק רמת מינוף נמוכה וגמישות פיננסית גבוהה, לצד יתרות נזילות משמעותיות. סאפיינס מתמחה בפיתוח ושיווק מערכות ליבה לשוק הביטוח הגלובלי, בדגש על השוק הצפון אמריקאי, האנגלי והישראלי, וכן

בסקנדינביה ובאסיה- פסיפיק. סאפיינס הינה חברה בסדר גודל בינוני יחסית בשוק תוכנות הביטוח הבינלאומי, והיקף הכנסות החברה ב 12- החודשים שהסתיימו ביום 30.09.2025 הסתכם בכ603- מיליון דולר. ביום 17 בדצמבר ,2025 השלימה החברה את מכירת כ- 58% מאחזקותיה בסאפיינס, וצפויה לרשום בדוחותיה הכספיים לרבעון הרביעי לשנת 2025 רווח הון של כ775- מיליון דולר )לפני עלויות עסקה ומסים( לקרן ההשקעות International Advent, קרן פרייבט אקוויטי המנהלת נכסים בהיקף של כ94- מיליארד דולר ולה אחזקות גם בתחום ענף שירותי ה- IT.

בנוסף לשלוש ההחזקות העיקריות כאמור, לחברה החזקות נוספות. החזקות אלה כוללות החזקה של כ37.33%- בחברת IT TSG מערכות מתקדמות בע"מ )להלן: "TSG)", חברה ציבורית ישראלית שהונפקה באוגוסט 2024 ועוסקת בפיתוח תוכנה, בעיקר בתחום הביטחון; החזקה של 69.09% במיכפל טכנולוגיות בע"מ, חברה ישראלית אשר הונפקה בספטמבר 2025 ועוסקת ב מתן פתרונות שכר, גיוס, נוכחות פנסיה ומשאבי אנוש וכן בתחום של פתרונות טכנולוגיים לתהליכים עסקיים וניהול פיננסי; וכן מספר החזקות פרטיות נוספות הכוללות, בין היתר את Solutions Staffing Insync( 90.1%), אופק צילומי אוויר )80%(, קבוצת זאפ גרופ )100%(, שמרד אלקטרוניקה )100%( והשחר טלקום וחשמל ) 51%(.

אסטרטגיה וניהול ממוקדים בתחום טכנולוגיית המידע; בטווח הבינוני-הארוך החברה פועלת לרכישות נוספות עם כספי תמורת מכירת האחזקה בסאפיינס

באוגוסט 2025 הודיעה פורמולה כי חברת סאפיינס חתמה על הסכם סופי לרכישתה על-ידי Advent, קבוצת השקעות פרייבט אקוויטי גלובלית, לפי שווי של כ2.5- מיליארד דולר )43.5 דולר למניה( המשק פת פרמיה של כ64%- ביחס למחיר הסגירה של מניית סאפיינס במועד ההודעה על העסקה. העסקה הושלמה ב 17- בדצמבר כך שעם השלמתה, מניות סאפיינס הוסרו מהמסחר הציבורי וסאפיינס הפכה לחברה פרטית. יצוין כי פורמולה תמשיך להחזיק אחזקת מיעוט בשיעור של כ18.7%- בסאפיינס גם לאחר השלמת העסקה. בטווח הבינוני-הארוך ייעוד תמורת המכירה יופנה למיזוגים ורכישות בהתאם לאסטרטגית החברה.

יחסי כיסוי ויחסי נזילות בולטים לטובה

לחברות המוחזקות תזרימי מזומנים יציבים יחסית, רמו ת מינוף מתונות וטרק רקורד של חלוקת דיבידנדים עקבית לאורך שנים על בסיס מדיניות לחלוקת רווחים רשמית. מדיניות החלוקה של מטריקס הינה עד 75% מהרווח השנתי הנקי. מדיניות החלוקה של מג'יק הינה חלוקה של עד 75% מהרווח השנתי הנקי, , ושל סאפיינס עד השלמת עסקת המכירה בעלת מדיניות דיבידנד של כ- 40% מהרווח .)non-GAAP( הנקי

תרחיש הבסיס כולל תקבולים מדיבידנדים מכלל החברות המוחזקות של פורמולה בסך של כ80- מיליון דולר בשנת ,2025 וכ40-45- מיליון דולר בשנת 2026 )למול כ- 43 מיליון דולר בממוצע לשנים 2023-2024(. בשנות התחזית תחלק מטריקס כ37- מיליון דולר בשנת 2025 )חלקה של פורמולה( , וכ25- מיליון דולר בשנת 2026 )חלקה של פורמולה( בעיקר עם פער עיתוי שהגדיל את בסיס החלוקה על בסיס חמישה רבעונים בשנת 2025 ויתקזז למול שנת .2026 סאפיינס חילקה במהלך הרבעון השני של שנת 2025 כ16- מיליון דולר ) חלקה של פורמולה, וזאת למול כ13- מיליון דולר בממוצע לשנים 2023-2024(, ולא צפויה לחלק דיבידנדים בשנת .2026 בשנת 2024 מג'יק חילקה דיבידנדים בהיקף נמוך יחסית נוכח השפעות המלחמה ומכאן רשמה עלייה בשנת .2025 בנוסף, לאור עסקת המיזוג התאימה את בסיס החלוקה לשלושת הרבעונים הראשונים של השנה שינתה בשנה זו את בסיס החלוקה על בסיס חמישה רבעונים, דבר ש יתקזז בשנת .2026 לאור אלו, חלקה של פורמולה בדיבידנדים של מג'יק בשנת 2025 ובשנת 2026 הנו כ23- מיליון דולר , וכ11- מיליון דולר בהתאמה )לעומת כ4.7- מיליון דולר בשנת 2024(. בנוסף לאלו, אנו מניחים קבלת דיבידנדים מאחזקות נוספות בסך של כ6-7- מיליון דולר במהלך השנים .2025-2026

תרשים 2: התפלגות דיבידנדים שהתקבלו משלוש ההחזקות העיקריות, באלפי דולר

יחסי כיסוי מהירים הבולטים ביחס לדירוג. פרופורמה למכירת האחזקות בסאפיינס חוב נטו שלילי

יחס ה-LTV בולט לטובה לרמת הדירוג. ליום 30.09.2025 החוב הפיננסי ברוטו של החברה מסתכם לכ-150 מיליון דולר. בניכוי מזומנים ופיקדונות, יתרת החוב הפיננסי נטו ליום 30.09.2025 הסתכמה ל-82 מיליון דולר. לצד זאת, ובעקבות העלייה בשווי המוחזקות, תיק האחזקות רשם עלייה של כ-103% (מכ-1.9 מיליארד דולר בדצמבר 2024, לכ-3.8 מיליארד דולר נכון למועד דו"ח זה), ורשמה החברה ירידה ברמת המינוף LTV לשיעור של כ-3.9% (כ-4.9% לאור תרחישי הרגישות?). נציין כי התיק הנו ריכוזי עם חשיפה לתחום טכנולוגיית המידע, המושפעים גם מגורמים אקסוגניים רבים ומתנודתיות בשווקי ההון. מדובר בגורם סיכון אינהרנטי במבנה המימון של החברה, כחברת אחזקות, המשליך לשלילה על סיכון האשראי. צמצום ההחזקה בסאפיינס מכ-43.42% לכ-18.7% יביא את החברה בשלב בהוכחי ל-LTV שלילי נוכח, כאמור, יתרת חוב נטו שלילית. לאורך זמן אנו מניחים רצועת LTV של כ-5%-100.

נזילות וגמישות פיננסיות בולטות לטובה ביחס לדירוג

לחברה גמישות פיננסית טובה, הנשענת על רמת מינוף מתונה כנזכר לעיל, וכן על מרכיב גבוה של מניות סחירות, ובפרט אלה הפנויות משעבוד, אותן אומדת מידרוג בכ-2.35 מיליארד דולר נכון למועד דו״ח זה (לאחר השלמת עסקת סאפיינס). כמו כן, אנו מעריכים את נגישות החברה לשוק ההון כטובה, נוכח היותה חברה ציבורית שמניותיה ואגרות החוב שלה נסחרות בבורסה בת״א להערכת מידרוג, החברה עומדת במרווח גבוה באמות המידה הפיננסיות הקיימות לה.

מידרוג מודדת את נזילות החברה באמצעות יחס שירות החוב כולל יתרות המזומנים (DSCR+CASH). בתרחיש הבסיס של מידרוג היחס צפוי לעמוד על טווח שבין 6.0-6.5 בשנים 2025-2026 (הטווח העליון מתייחס לשנת 2026) לעומת יחס של 5.7 ב-12 החודשים האחרונים שהסתיימו ביום 30.09.2025 .

בתרחיש הבסיס של מידרוג אנו צופים לחברה זרם מקורות ושימושים כמפורט להלן:

לתקופה ינואר-דצמבר 2025: סך מקורות של כ-713 מיליארד דולר הכוללים בעיקר: יתרת מזומנים ליום 31.12.2024 בסך של כ-25.6 מיליון דולר, החזר הלוואות ממוחזקות של כ-11 מיליון דולר וכן 25.6 מיליון דולר, החזר הלוואות ממוחזקות של כ-11 מיליון דולר (לפני עלויות עסקה) בגין המניות הנמכרות. לחברה שימושים בסך כ-181 ממימוש האחזקה בסאפיינס בתמורה לכ-758 מיליון דולר (לפני עלויות עסקה) בגין המניות הנמכרות. לחברה שימושים בסך כ-181

^* בשנת 2022 חילקה מטריקס דיבידנד חריג הנובע בעיקרו מחלוקת רווח ההון ממכירת אינפיניטי לאבס כדיבידנד לבעלי המניות.

חירות שאינן סחירות על 20% על אחזקות אינן סחירות ושאינן $^7$

מיליון דולר הכוללים פירעונות אג"ח בסך של כ53- מיליון דולר , רכישות ומיזוגים בסך של כ6- מיליון דולר וחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות ע"ס של כ122- מיליו ן דולר )100 מיליון דולר אגב עסקת מכירת סאפיינס(.

לתקופה ינואר-דצמבר :2026 סך מקורות של כ565- מיליארד דולר הכוללים בעיקר: יתרת מזומנים ליום 31.12.2025 בסך של כ532- מיליון דולר ; עודף צפוי במקורות מפעולות (FFO (בסך כ33- מיליון דולר . לחברה שימושים בסך כ281- מיליון דולר הכוללים פירעונות אג"ח בסך של כ53- מיליון דולר , רכישות ומיזוגים בסך של כ130- מיליון דולר )הכוללים כ30- מיליון דולר הנחת החברה ועוד כ100- מיליון דולר הנחותינו לרכישות בטווח הבינוני( וחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות ע"ס של כ80- מיליו ן דולר .

האמור גוזר יחס כיסוי ריבית )ICR )בטווח שבין 9.0-10 בשנה בממוצע )לעומת 14 ב 12- החודשים שהסתיימו ביום 30.09.2025(. יחס זה הינו בולט לחיוב לרמת הדירוג ונובע מרמת המינוף המתונה של החברה והתזרים השוטף היציב מדיבידנדים. יחס DSCR( ללא יתרות מזומנים( צפוי להערכתנו להסתכם סביב כ,1.0- ומעיד על הערכתנו את יכולת החברה לפרוע את החוב פיננסי באמצעות מקורותיה השוטפים. יצוין, כי בשנים 2025-2026 עומס הפירעונות של החברה גדל עם עלייה בפירעונות אג"ח סדרה ג'.

תרשים :3 לוח סילוקין חוב ז"א של החברה ליום 30.09.2025 )מיליוני ש"ח ע.נ.(

שיקולי סביבה, חברה וממשל תאגידי )ESG)

לאור פעילות החברות המוחזקות העיקריות בתחומי שירותי המידע והמחשוב, לחברה חשיפה נמוכה-בינונית לסיכונים חברתיים. בהיותן של החבר ות המוחזקות כאלה הנשענות על המשאב האנושי, הרי שלהערכת מידרוג התחום החברתי )כגון גיוון מצבת עובדים, תנאי עבודה, בטיחות, בריאות ותרומה להילה( הינו בעל משקל מהותי ועיקרי. החברה משקיעה משאבים רבים בתהליכי פיתוח, הדרכה, הערכה ותגמול של העובדים ויכולותיהם, בין היתר לשם שימור כוח אדם איכותי לאור אתגרי האיתור, גיוס ושימור העובדים. לחברה חשיפה נמוכה לסיכוני סביבה.

לחברה חשיפה נמוכה-בינונית לסיכוני ממשל תאגידי. פעילותן של מרבית החברות במסגרת הקבוצה מבוססת על מערכות מידע ועל מידע דיגיטלי מסוגים שונים, לרבות על עובדים, לקוחות וספקים. בשנים האחרונות חל גידול משמעותי בתכיפות ובחומרת אירועי סייבר נגד גופים וחברות ישראלים והמעבר למודל עובדה היברידי הגביר את הפגיעות לאירועי סייבר. נציין כי המוחזקות העיקריות, הינן חברות ציבוריות הנסחרות בבורסה לני"ע בת"א.

מטריצת הדירוג

מיליוני יו		ליום 30.09.2025		תחזית מידרוג
קטגוריה	פרמטרים	מדידה [1]	ניקוד	מדידה [2]	ניקוד
_	פרופיל סיכון האשראי של המוחזקות		A.il		A.il
פרופיל תיק האחזקות	נראות תזרימי המזומנים מהמוחזקות ומגבלות חלוקת דיבידנדים		A.il		A.il
_	מאפייני ריכוזיות התיק		Ba.il		Ba.il
	חוב פיננסי / שווי הנכסים	3.9%	Aaa.il	5%-10%	Aaa.il
	ICR	9.5	Aaa.il	9-10	Aaa.il
– פרופיל פיננסי	חוב פיננסי / FFO	2.6	Aa.il	1.0-2.0	Aaa.il
0116.4 G.TTO.	גמישות פיננסית		Aa.il		Aa.il
_	DSCR+CASH	5.7	Aaa.il	6.0-6.5	Aaa.il
	מדיניות פיננסית		A.il		A.il
דירוג נגזר			•	•	Aa3.il
דירוג בפועל		·			Aa3.il

^[1] המדדים המוצגים בטבלה הינם לאחר התאמות מידרוג, ולא בהכרח זהים לאלה המוצגים על ידי החברה. [2] תחזית מידרוג כוללת את הערכות מידרוג ביחס למנפיק בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג, ולא את הערכות המנפיק.

אודות החברה

פורמולה מערכות הינה חברת אחזקות ציבורית השולטת במספר חברות המתמחות בתחום התוכנה ושירותי תוכנה. בין היתר, לחברה אחזקות מהותיות בשלוש חברות טכנולוגיית מידע מובילות בתחומן בישראל ובחו"ל⁸: מטריקס אי.טי בע"מ (48.12%); סאפיינס אינטרנשיונל קורפוריישן N.V. (18.7%) ו-מגי'ק תעשיות תוכנה בע"מ (46.71%). בעלת המניות העיקרית בפורמולה הינה סארק Poland S.A. המניות של פורמולה. מנכ"ל החברה הינו מר גיא ברנשטיין ויו"ר הדירקטוריון הינו מר מארק פאנק.

היסטוריית דירוג

איעורי ההחזקה במוחזקות מעודכנים למועד הדו״ח. $^8$

דוחות קשורים

פורמולה מערכות ) 1985( בע"מ - דוחות קשורים

מטריקס אי.טי. בע"מ - דוחות קשורים

דירוג חברות אחזקה - דו"ח מתודולוגי, ינואר 2021

שיקולים מבניים בדירוג מכשירי חוב בתחום המימון התאגידי - דו"ח מתודולוגי, ספטמבר 2019

התאמות לדוחות כספיים והצגת מדדים פיננסיים מרכזיים בדירוג תאגידים, דצמבר 2024

קווים מנחים לבחינת סיכונים סביבתיים, חברתיים וממשל תאגידי במסגרת דירוגי אשראי - דו"ח מתודולוגי, פברואר 2022

טבלת זיקות והחזקות

סולמות והגדרות הדירוג של מידרוג

הדוחות מפורסמים באתר מידרוג il.co.midroog.www

מידע כללי

תאריך דוח הדירוג: 23.12.2025

התאריך האחרון שבו בוצע עדכון הדירוג: 17.12.2024

התאריך שבו פורסם הדירוג לראשונה: 23.01.2018

שם יוזם הדירוג: פורמולה מערכות ) 1985( בע"מ

שם הגורם ששילם עבור הדירוג: פורמולה מערכות ) 1985( בע"מ

מידע מן המנפיק

מידרוג מסתמכת בדירוגיה בין השאר על מידע שהתקבל מגורמים מוסמכים אצל המנפיק.

סולם דירוג מקומי לזמן ארוך

יחסית בוה ביותר אשראי הג כושר החזר ל מידרוג, שיפוטה ש ם, על פי Aaa מציגי מדורגים il. הנפקות ה נפיקים או חרים. מקומיים א למנפיקים	il.Aaa מ
ם ת למנפיקי ה מאד יחסי אשראי גבו כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Aa נפקות המד נפיקים או ה חרים. מקומיים א	il.Aa מ
ם יקים מקומיי חסית למנפ שראי גבוה י שר החזר א ל מידרוג, כו שיפוטה ש ציגים, על פי ורגים il.A מ נפקות המד נפיקים או ה אחרים.	il.A מ
יקים חסית למנפ ראי בינוני י ר החזר אש מידרוג, כוש יפוטה של ם, על פי ש Baa מציגי דורגים il. הנפקות המ נפיקים או וימים. לטיביים מס פיינים ספקו ת בעלי מא לולים להיו חרים והם ע מקומיים א	il.Baa מ
קים סית למנפי אי חלש יח החזר אשר דרוג, כושר וטה של מי על פי שיפ Ba מציגים, מדורגים il. הנפקות ה נפיקים או ביים. ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Ba מ
למנפיקים מאוד יחסית שראי חלש שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.B מ נפקות המד נפיקים או ה ותיים. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.B מ
פיקים יחסית למנ חלש ביותר חזר אשראי רוג, כושר ה טה של מיד , על פי שיפו Caa מציגים ורגים il. נפקות המד נפיקים או ה ותיים ביותר. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Caa מ
בים צוני והם קרו ש באופן קי אשראי חל כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Ca נפקות המד נפיקים או ה וריבית. להחזר קרן ויים כלשהם רעון עם סיכ של כשל פי מאוד למצב	il.Ca מ
ם דרך כלל ה ש ביותר וב שראי החל שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.C מ נפקות המד נפיקים או ה בית. חזר קרן ורי קלושים לה עם סיכויים של פירעון במצב של כ	il.C מ

הערה: מידרוג משתמשת במשתנים מספריים 1,2,3 בכל אחת מקטגוריות הדירוג מ- il.Aa ועד il.Caa המשתנה '1' מציין שאגרת החוב מצויה בקצה העליון של קטגורית הדירוג שאליה היא משתייכת, המצוינת באותיות. המשתנה '2' מציין שהיא נמצאת באמצע קטגורית הדירוג ואילו המשתנה '3' מציין שאגרת החוב נמצאת בחלק התחתון של קטגורית הדירוג שלה, המצוינת באותיות.

© כל הזכויות שמורות לחב' מידרוג בע"מ (להלן: "מידרוג").

דירוגים שהונפקו על ידי מידרוג משקפים חוות דעת סובייקטיביות של מידרוג ביחס לכושר החזר האשראי היחסי העתידי של גופים, התחייבויות, חובות ו/או מכשירים פיננסיים דמויי חוב, נכון למועד פרסומם או אספקתם, וכל עוד מידרוג לא שינתה את הדירוג או הפסיקה אותו, וכל החומרים, המוצרים, השירותים והמידע שמידרוג מפרסמת או מספקת (להלן: ״חומרי מידרוג״), עשויים לכלול חוות דעת סובייקטיביות כאמור לעיל.

מידרוג מגדירה כושר החזר אשראי כיכולת המנפיק לעמוד בהתחייבויות החוזיות וההפסד במקרה של כשל פירעון או אירוע פגימה.

דירוגי מידרוג אינם מתייחסים לכל גורם אחר, כגון אך לא רק לסיכוני נזילות, שווי שוק, שינויים בשערי ריבית, תנודתיות מחירים או כל גורם אחר שאינו כושר החזר אשראי

אין לראות בדירוגים של מידרוג, בהערכות שאינן בדבר סיכוני אשראי (להלן: "הערכות מידרוג") או בכל חוות דעת הכלולה בחומרי מידרוג, עובדות או נתונים היסטוריים. חומרי מידרוג עשויים לכלול גם הערכות כמותיות בנוגע לכושר החזר אשראי, המבוססות על מודלים, וכן חוות דעת והערות בנוגע להערכות אלו. דירוגי האשראי של מידרוג, הערכות מידרוג, חוות דעת של מידרוג וחומרי מידרוג אחרים, אינם מהווים יעוץ השקעות או יעוץ פיננסי, ואינם בגדר המלצה לרכוש ניירות ערך כלשהם, למכור אותם או להחזיק בהם.

דירוגי האשראי של מידרוג, הערכות מידרוג, חוות הדעת של מידרוג וחומרי מידרוג אחרים, אינם בגדר חוות דעת לגבי ההתאמה של השקעה כלשהי לצרכיו של משקיע מסוים.

. מידרוג מנפיקה דירוגי אשראי, הערכות וחוות דעת אחרות ומפרסמת או מספקת את חומרי מידרוג מתוך הנחה וציפייה כי כל משקיע ינקוט זהירות ראויה ויבצע הערכות משלו בדבר הכדאיות של רכישה, מכירה או המשך החזקה בכל נייר ערך. מידרוג ממליצה לכל משקיע פרטי להיוועץ בייעוץ מקצועי לגבי כדאיות ההשקעה, לגבי הדין החל, ולגבי כל עניין מקצועי אחר, בטרם יחליט החלטה כלשהי לגבי השקעות.

דירוגי מידרוג, הערכות מידרוג וכל חוות דעת או חומרי מידרוג אחרים, אינם מיועדים לשימוש על ידי משקיעים פרטיים. משקיעים פרטיים מוזהרים בזאת שלא לבסס החלטות השקעה על חומרי מידרוג. משקיע פרטי שיבסס החלטות בענייני השקעות על חומרי מידרוג, ינהג בכך בצורה פזיזה וחסרת אחריות. מידרוג ממליצה לכל משקיע פרטי להיוועץ ביועץ פיננסי או ביועץ מקצועי אחר בטרם יקבל החלטה כלשהי לגבי השקעות.

כל המידע הכלול במסמך זה הוא מידע המוגן על פי דין, כולל, בין היתר, מכוח דיני זכויות יוצרים וקניין רוחני. אין להעתיק את כל המידע או חלק כשלהו ממנו או לסרוק אותו, לשכתב אותו, להפיצו, להעבירו, לשכפל אותו, להציגו, לתרגמו או לשמור אותו לשימוש נוסף למטרה כלשהי, בכל דרך שהיא, ללא אישורה של מידרוג ברתר ומראש

לצורך חוות הדעת שמידרוג מפיקה, מידרוג משתמשת בסולמות דירוג, בהתאם להגדרות המפורטות בכל סולם. הסימול שנבחר על מנת לשקף את דעתה של מידרוג לגבי כושר החזר האשראי, משקף אך ורק הערכה יחסית של אותו סיכון. הדירוגים של מידרוג אינם נערכים על פי סולם גלובלי - הינם חוות דעת לגבי כושר החזר האשראי של המנפיק או ההנפקה באופו יחסי לזה של מנפיקים או הנפקות אחרים בישראל.

דירוגי האשראי, ההערכות וחוות הדעת של מידרוג וחומרי מידרוג אינם מיועדים לשימוש כ״בנצ׳מרק״, במשמעותו של מונח זה בהקשר הרגולטורי, ואין להשתמש בהם בכל דרך אשר עלולה להוביל לכך שהם ייחשבו ״בנצ׳מרק״.

מידרוג איננה מעניקה שום אחריות, מפורשת או משתמעת, ביחס לרמת הדיוק של כל דירוג, הערכה או חוות דעת אחרת או מידע שנמסרו או נוצרו על ידי מידרוג בכל דרך ואופן שהוא, או ביחס להיותם נכונים למועד מסוים, או ביחס לשלמותם, לסחירותם או להתאמתם למטרה כלשהי.

כל המידע הכלול בדירוגים של מידרוג, בהערכות של מידרוג, בחוות הדעת של מידרוג ובחומרי מידרוג (להלן: "המידע"), נמסר למידרוג על ידי מקורות מידע הנחשבים בעיניה אמינים ומדויקים. יחד עם זאת, והיות שתמיד תיתכן טעות אנוש או תקלה טכנית, וכן בשל גורמים אחרים, כל המידע הנכלל במסמך הזה מסופק כפי שהוא (as is) בלי שום אחריות משום סוג שהוא.

מידרוג איננה אחראית לנכונותו של המידע. מידרוג נוקטת אמצעים סבירים כדי שהמידע שהיא משתמשת בו לצורך הדירוג יהיה באיכות מספקת וכי יגיע ממקורות הנחשבים בעיניה לאמינים, לרבות מידע שהתקבל מצדדים שלישיים בלתי תלויים, ככל שהדבר רלבנטי. יחד עם זאת, מידרוג איננה גוף המבצע ביקורת ולכן איננה יכולה לאמת או לתקף את המידע שהתקבל בכל מקרה ומקרה בסולם מהלך תהליך הדירוג או במהלך הכנת חומרי מידרוג.

התוכן של חומרי מידרוג איננו חלק מן המתודולוגיה של מידרוג, למעט אותם חלקים בתוכן אשר לגביהם מצוין במפורש כי הם מהווים חלק מן המתודולוגיה.

בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג, הדירקטורים שלה, נושאי המשרה שלה, עובדיה, שלוחיה, נציגיה, כל גורם שהעניק למידרוג רישיון, וכן ספקיה (להלן: "אנשי מידרוג"), לא יישאו באחריות כלפי כל אדם או גוף בגין כל נזק או הפסד עקיף, מיוחד, תוצאתי או נלווה, אשר ינבע מן המידע שבמסמך זה או משימוש במידע כאמור או מאי יכולת להשתמש במידע כאמור, וזאת אף אם נאמר למידרוג או למי מאנשי מידרוג, כי נזק או הפסד כאמור עלולים להתרחש. מבלי לגרוע מכלליות האמור לעיל, מידרוג לא תישא באחריות: (א) לאובדן רווחים בהווה או בעתיד; (ב) לאובדן או לנזק הנובעים ממכשיר פיננסי שלא עמד במוקד דירוג אשראי ספציפי של מידרוג.

בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג ואנשי מידרוג לא יישאו באחריות כלפי כל אדם או גוף בגין כל נזק או הפסד ישירים הנובעים מן המידע הכלול במסמך זה, או משימוש בו או מאי היכולת להשתמש בו, כולל, בין היתר, בגין נזק או הפסד שנובעים מרשלנות מצדם (למעט מרמה, פעולה בזדון או כל פעולה אחרת שהדין אינו מתיר לפטור מאחריות בגינה), או מאירוע בלתי צפוי, בין אם אותו אירוע הוא בשליטתם של מידרוג או אנשי מידרוג, ובין אם לאו.

מידרוג אימצה מדיניות ונהלים לעניין עצמאות הדירוג ותהליכי הדירוג.

כל דירוג, הערכה או חוות דעת שהונפקו על ידי מידרוג עשויים להשתנות כתוצאה משינויים במידע שעליו התבססו ו/או כתוצאה מקבלת מידע חדש ו/או מכל סיבה אחרת. כשרלבנטי, עדכונים ו/או שינויים בדירוגים מופיעים באתר האינטרנט של מידרוג שכתובתו www.midroog.co.il.