Formula Systems (1985) Ltd. — Capital/Financing Update 2018

Mar 18, 2018

פורמולה מערכות )1985( בע"מ

18 במרץ, 2018

עדכון דירוג סדרות העלאת דירוג סדרת אג"ח א' המובטחת ל-'-ilAA ' ואשרור הדירוג '+ilA 'לסדרת אג"ח ב' הלא מובטחת בעקבות יישום מתודולוגיה להערכת שיקום חוב

.................................................................................................................................................

אנליסט אשראי ראשי:

sivan.mesilati@spglobal.com 972-3-7539735 ,מסילתי סיון

איש קשר נוסף:

tamar.stein@spglobal.com 972-3-7539721 ,שטיין תמר

עדכון דירוג סדרות

העלאת דירוג סדרת אג"ח א' המובטחת ל-'-ilAA 'ואשרור הדירוג '+ilA 'לסדרת אג"ח ב' הלא מובטחת בעקבות יישום מתודולוגיה להערכת שיקום חוב

בעקבות יישום מתודולוגיה להערכת שיקום חוב, P&S מעלות מודיעה בזאת על העלאת הדירוג לסדרת האג"ח של פורמולה מערכות )1985( בע"מ )Stable+/ilA )המובטחת בשעבוד ראשון וקבוע על מניות של מטריקס, סאפיינס ומג'יק )סדרה א'( ל-'-ilAA 'מ-'+ilA 'ועל אשרור הדירוג '+ilA 'לסדרת האג"ח הלא מובטחת )סדרה ב'(.

לפרטים נוספים על דירוג החברה ולדרישות רגולטוריות נוספות, ראו דוח דירוג שפרסמנו ב22- באוגוסט, .2017

ניתוח שיקום חוב

שיקולים עיקריים

• בעקבות יישום לראשונה של מתודולוגיה להערכת שיקום חוב של תאגידים לא-פיננסיים, אנו בוחנים את שיעור שיקום החוב של סדרות האג"ח השונות בהינתן תרחיש כשל פירעון היפותטי.
• אנו קובעים לסדרת האג"ח של פורמולה מערכות )1985( בע"מ המובטחת בשעבוד ראשון וקבוע על מניות של מטריקס, סאפיינס ומג'יק )סדרה א'( דירוג '-ilAA', רמת דירוג )נוץ'( אחת מעל דירוג המנפיק. דירוג שיקום החוב לסדרה זו הוא '2', ומשקף את הערכתנו כי בהינתן תרחיש כשל פירעון היפותטי, שיעור שיקום החוב יהיה בחלק הגבוה של הטווח .90%-70% הערכתנו לשיעור שיקום החוב מתבססת, בין היתר, על קיטון צפוי בשווי הבטוחה בדרך לכשל פירעון היפותטי.
• אנו קובעים לסדרת האג"ח של פורמולה מערכות )1985( בע"מ שאינה מובטחת )סדרה ב'( דירוג '+ilA', זהה לדירוג המנפיק. דירוג שיקום החוב לסדרה זו הוא '3', ומשקף את הערכתנו כי בהינתן תרחיש כשל פירעון היפותטי, שיעור שיקום החוב יהיה בחלק הגבוה של הטווח .70%-50% הערכתנו לשיעור שיקום החוב מתבססת, בין היתר, על מפל התשלומים בהינתן סדר קדימות הנשייה.

הנחות עיקריות לתרחיש כשל פירעון היפותטי

• שנת אירוע כשל פירעון היפותטי: 2022
• מיתון עמוק בכלכלות במדינות הפעילות, שיתבטא, בין היתר, בירידה חדה בביקוש למוצרי הקבוצה. במקביל, יתגברו משמעותית הלחצים התחרותיים בשוק ה-IT ויובילו לשחיקת הרווחיות הגולמית. מגמות אלו יובילו להתדרדרות בביצועים התפעוליים של הקבוצה ולירידה משמעותית בשוויין של החברה וחברות הבנות שלה.
• החברה תמשיך לפעול כעסק חי, הערכה הנתמכת בחוזים חתומים ארוכי טווח עם לקוחות הקבוצה ובעלויות מעבר גבוהות עבורם להחלפת פתרונות תוכנה קיימים.

מפל תשלומים בסיסי בעת כשל הפירעון

• EBITDA במועד חדלות הפירעון: 26 מיליון \$
  • 6.5x :ענפי EBITDA מכפיל
• שווי כעסק חי )ברוטו( לפי מכפיל EBITDA: 169.2 מיליון \$
  • עלויות אדמיניסטרטיביות ותפעול: 5%
• שווי פנוי לכיסוי חוב מובטח בדרגה ראשונה: 160.7 מיליון \$
• סך חוב מובטח בדרגה ראשונה: 90.5 מיליון \$
• שווי פנוי לכיסוי חוב מובטח בדרגה שנייה: 70.1 מיליון \$
  • סך חוב מובטח בדרגה שנייה: 41.6 מיליון \$
  • שווי פנוי לכיסוי חוב בלתי מובטח: 28.5 מיליון \$
    • סך חוב לא מובטח: 46.4 מיליון \$
• הערכת שיעור שיקום חוב מובטח )סדרה א'(: 90%-70%
  • דירוג שיקום חוב לחוב מובטח )סדרה א'( )1 עד 6(: 2
• הערכת שיעור שיקום חוב בלתי מובטח )סדרה ב'(: .70%-50%
  • דירוג שיקום חוב לחוב בלתי מובטח )סדרה ב'( )1 עד 6(: 3

נתוני החוב כוללים ריבית צבורה חצי-שנתית.

	השפעת הערכת שיקום חוב על דירוג החוב ביחס לדירוג המנפיק
דירוג הסדרה מעל/מתחת	ציון הערכת		הערכת שיקום חוב
לדירוג המנפיה	שיקום חוב	תיאור	באחוזים
#3 נוצים	1+	צפי להחזר מלא	100%
2+ נוצים	1	שיקום חוב גבוה מאד	100%-90%
+1 נוש	2	שיקום חוב גבוה	90%-70%
0 נוצים	3	שיקום חוב משמעותי	70%-50%
0 נוצים	র্য	שיקום חוב ממוצע	50%-30%
-1 נוץ	5	שיקום חוב צנוע	30%-10%
-2 נוציים	6	שיקום חוב זניח	10%-0%

מתודולוגיה ומאמרים קשורים

• מתודולוגיה: השימוש בתחזית דירוג וב-CreditWatch, 14 בספטמבר, 2009
• מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת ניהול וממשל תאגידי של חברות ומבטחים, 13 בנובמבר, 2012
• מתודולוגיה: עיתוי התשלומים, תקופות גרייס, ערבויות, והשימוש בדירוגים 'D( 'כשל פירעון( ו-'SD( 'כשל פירעון סלקטיבי, 24 באוקטובר, 2013
  • מתודולוגיה: גורמי מפתח לדירוג חברות בענף הטכנולוגיה, תוכנה ושירותים טכנולוגים, 19 בנובמבר, 2013
    • מתודולוגיה: דירוג קבוצות חברות, 19 בנובמבר, 2013
    • מתודולוגיה: דירוגי חברות - יחסים פיננסיים והתאמות, 19 בנובמבר, 2013
      • מתודולוגיה: מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים, 19 בנובמבר, 2013
      • מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת סיכון מדינה, 19 בנובמבר, 2013
        • מתודולוגיה: סיכון ענפי, 19 בנובמבר, 2013
      • מתודולוגיה: דירוג אשראי בסולמות מקומיים, 22 בספטמבר, 2014
  • מתודולוגיה: מתודולוגיה ליישום דירוגי שיקום חוב בדירוגי הנפקה בסולמות דירוג מקומיים, 22 בספטמבר, 2014
    • מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת פרופיל הנזילות של תאגידים, 16 בדצמבר, 2014
    • מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת שיקום חוב של תאגידים לא-פיננסיים, 7 בדצמבר, 2016
  • מתודולוגיה כללי: טבלאות ההמרה של P&S בין דירוגים בסולם הגלובלי לדירוגים בסולמות מקומיים, 14 באוגוסט, 2017
• 2017 ,ביוני 26 ,S&P Global Ratings של הדירוג הגדרות
• דעות ופרשנות: הקשר בין סולם הדירוג הגלובלי לבין סולם הדירוג הישראלי, 25 בינואר, 2016

	2018( במרץ, ל18- ליים )נכון פרטים כל
	ע"מ 1985( ב מערכות ) פורמולה מנפיק דירוג)י( ה
ilA Stable+	טווח ארוך
	נפקה דירוג)י( ה
	מובטח חוב בכיר
-ilAA	סדרה א
	טח בלתי מוב חוב בכיר
+ilA	סדרה ב
	המנפיק ת דירוג היסטוריי
	טווח ארוך
ilA+\Stable	2015 ,28 אוגוסט
	ספים פרטים נו
10:51 18/03/2018	רוע רחש האי זמן בו הת
10:51 18/03/2018	רוע ה על האי ע לראשונ זמן בו נוד
מדורגת החברה ה	ג יוזם הדירו

מעקב אחר דירוג אשראי

אנו עוקבים באופן שוטף אחר התפתחויות שעשויות להשפיע על דירוג האשראי של מנפיקים או של סדרות אג"ח ספציפיות שאנו מדרגים, מטרת המעקב היא להבטיח כי הדירוג יהיה מעודכן באופן שוטף ולזהות את הפרמטרים שיכולים להוביל לשינוי בדירוג.

P&S מעלות הוא שמה המסחרי של חברת "אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ". לרשימת הדירוגים המעודכנים ביותר ולמידע נוסף אודות מדיניות המעקב אחר דירוג האשראי, יש לפנות לאתר אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ בכתובת il.co.maalot.www.

כל הזכויות שמורות © אין לשנות, לבצע הנדסה חוזרת, לשכפל, להפיץ בכל דרך, לשנות או לאחסן במאגר מידע או במערכת לאחזור מידע את התוכן )לרבות הדירוגים, האנליזות, המידע, ההערכות, התוכנה ותוצריה(, וכל חלק ממנו )להלן, יחדיו, ה"תוכן"(, מבלי לקבל את הסכמתה מראש ובכתב של אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ או חברות הקשורות לה )להלן, יחדיו, "P&S)". P&S וצדדים שלישיים הנותנים לה שירותים, לרבות הדירקטורים שלה, המנהלים שלה, בעלי המניות שלה, עובדיה ושלוחיה )להלן, יחדיו, ")ה(צדדים )ה(קשורים"( אינם מבקרים את התוכן ואינם מאמתים את נכונותו או שלמותו, לרבות, אך לא רק, אי-דיוקים, חוסרים, היותו מעודכן או זמין בכל עת. התוכן מסופק על בסיס IS-AS. P&S והצדדים הקשורים לא נותנים כל התחייבות או מצג, במישרין או בעקיפין, לרבות, אך לא רק, בעניין מידת האיכות מספקת או התאמה לצורך כזה או אחר, וכי התוכן לא יכלול טעויות ו/או שגיאות.

P&S והצדדים הקשורים לא יישאו בכל אחריות שהיא לנזקים ישירים ו/או עקיפים מכל מין וסוג שהוא, לרבות נזקים נלווים או תוצאתיים )ובכלל זה, מבלי לגרוע מכלליות האמור, פיצויים בגין הפסד עבודה ועסקים, הפסד הכנסות או רווחים, הפסד או איבוד מידע, פגיעה בשם טוב, אבדן הזדמנויות עסקיות או מוניטין(, אשר נגרמו בקשר עם שימוש בתוכן, גם במידה ונודע מראש על האפשרות לנזקים כאמור.

אנליזות הקשורות לדירוג ואנליזות אחרות, לרבות, אך לא רק, הדירוגים, ומידע אחר הכלול בתוכן מהוות הבעת דעה סובייקטיבית של P&S נכון למועד פרסומן, ואינן מהוות דבר שבעובדה, או המלצה לרכוש, להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם, או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות. P&S אינה נוטלת על עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו. אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות. P&S אינה משמשת כ"מומחה" או כיועץ לעניין השקעות ו/או ניירות ערך.

על מנת לשמר את העצמאות והיעדר התלות של פעולותיהן של היחידות השונות של P&S, P&S שומרת על הפרדה בין פעולות אלו. כתוצאה מכך, ייתכן וליחידות מסוימות יהיה מידע אשר אינו זמין ליחידות אחרות של P&S. P&S גיבשה נהלים ותהליכים על-מנת לשמור על סודיות מידע שאינו פומבי המתקבל בקשר להליכים האנליטיים שהיא מבצעת. P&S מקבלת תמורה כספית עבור מתן שירותי הדירוג והניתוחים האנליטיים שהיא מבצעת, בדרך כלל מהמנפיקים או מהחתמים של ניירות הערך המדורגים, או מהחייבים, לפי העניין. P&S שומרת לעצמה את הזכות להפיץ את חוות הדעת שלה והאנליזות. הדירוגים הפומביים של P&S והאנליזות מופיעים באתר P&S מעלות, בכתובת il.co.maalot.www ובאתר P&S, בכתובת com.standardandpoors.www, ויכולים גם להופיע בפרסומים אחרים של P&S ושל צדדים שלישיים.