Ennogie Solar Group — Interim / Quarterly Report 2016

Apr 18, 2016

SmallCap Danmark

Dato
18. april 2016

Udsteder
SmallCap Danmark A/S

Kontaktperson
Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16

Antal sider
9 incl. denne side

Dr. Tværgade 41, 1. - 2
DK-1302 København K
Telefon: (+45) 33 30 66 00
www.smallcap.dk

Børsmeddelelse nr. 16.2016, Delårsrapport 1. kvartal 2016

SmallCap Danmark A/S's bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 31. marts 2016, hvorfra følgende kan fremhæves:

• Resultatet før og efter skat for 1. kvartal 2016 var negativt med 12,3 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på -3,4%.
• BoConcept var den eneste aktie i porteføljen med et positivt afkast (+1,6 mio. kr.).
• Egenkapitalen pr. 31. marts 2016 var på 345,4 mio. kr. og indre værdi var 85,0 kr. pr. aktie. Børskursen var 70,0 kr. pr. aktie, svarende til en discount på 17,7% i forhold til indre værdi.
• Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen d.d., at der udbetales et udbytte på 4,0 kr. pr. aktie.
• Koncernens nettorentebærende gæld pr. 31. marts 2016 var 20,9 mio. kr., en stigning på 4,9 mio. kr. fra ultimo 2015. Stigningen kan primært henføres til køb af egne aktier.
• Pr. 31. marts 2016 er der købt 55.336 aktier under det igangværende aktietilbagekøbsprogram. Hermed ejer SmallCap Danmark A/S 1,5% af aktiekapitalen.
• Selskabets resultat for 2016 er meget afhængigt af udviklingen i de store investeringer i BoConcept, Egetæpper og Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Starten på 2016 har været præget af stor usikkerhed og betydelige kursfald på aktiemarkederne. Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne hen over året med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv i 2016, omend væsentligt mere afdæmpet end i 2015.

Med venlig hilsen
SmallCap Danmark A/S

Niels Roth
Formand for bestyrelsen

Christian Reinholdt
Adm. direktør

---

DELÅRSRAPPORT

1. JANUAR – 31. MARTS 2016

SMALLCAP DANMARK A/S

SmallCap Danmark

---

SmallCap Danmark A/S

RESUME 1. KVARTAL 2016

• Resultat før og efter skat for 1. kvartal 2016 var negativt med 12,3 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på -3,4%.
• Indre værdi pr. 31. marts 2016 var 85,0 kr. pr. aktie mod 87,8 kr. pr. aktie ultimo 2015.
• Børskursen pr. 31. marts 2016 var 70,0 kr. pr. aktie (ultimo 2015: 66 kr.), svarende til en discount på 17,7% i forhold til indre værdi. Ultimo 2015 var discounten 24,8%.
• Koncernens nettorentebærende gæld pr. 31. marts 2016 var 20,9 mio. kr., en stigning på 4,9 mio. kr. fra ultimo 2015. Stigningen kan primært henføres til køb af egne aktier.
• Pr. 31. marts 2016 er der købt 55.336 aktier under det igangværende aktietilbagekøbsprogram. Hermed ejer SmallCap Danmark A/S 1,5% af aktiekapitalen.
• SmallCap Danmark A/S resultat for 2016 er meget afhængigt af udviklingen i de store investeringer i BoConcept, Egetæpper og Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Starten på 2016, især januar måned, har været præget af stor usikkerhed og negative aktiemarkeder. Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne hen over året med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv i 2016, omend væsentligt mere afdæmpet end i 2015.

Side 2 af 8 - Delårsrapport 1. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

Aktieporteføljen

• BoConcept fortsetter med at levere på turnarounden og har nu 8 kvartaler i træk vist vækst i same-store-sales i omegnen af 10% p.a. Resultatet for 3. kvartal 2015/16 var endnu en positiv overraskelse med en markant bedre indtjening end ventet. BoConcept opjusterede igen forventningerne til 2015/16 (tidligere i slutningen af september og igen i forbindelse med 2. kvartals meddelelsen i december) på baggrund af den fortsat positive udvikling i omsætningen, indtjening og pengestrømme. EBIT marginalen for 2015/16 forventes nu at blive 9% mod tidligere 7-8%. Den oprindelige guidance for 2015/16 lød på 4%. Vækst i omsætningen er en væsentlig driver i margin forbedringen i kraft af forretningsmodellens operationelle gearing. Saneringen af butiksnettet har ikke haft væsentlig negativ indflydelse på omsætningsudviklingen men betydelig positiv indvirkning på resultatet. Den store kollektion fra september 2014 var en væsentlig faktor for den positive udvikling. Vi vurderer, at aktien fortsat rummer et potentiale for yderligere kursstigninger på trods af en stigning på 539% i 2015.

• Egetæpper. Resultatet for 3. kvartal 2015/16 levede ikke op til Egetæppers forventninger og medførte en nedjustering af selskabets forventning til omsætningen fra 950-1000 mio. kr. til nu 925-950 mio. kr. for 2015/16. Forventningen til EBIT marginalen er uændret 8-9%. Fokusområdet tæpperfliser fortsatte den imponerende vækst, der i årets første 9 måneder udgjorde 26% (28% i H1), men væksten er i høj grad sket på bekostning af det øvrige sortiment. Fremgangen er opnået i Danmark, UK og Frankrig som også er de markeder, der gør det bedre end Egetæpper havde forventet. Tyskland har været den største skuffelse, hvor Egetæpper ikke har fået gang i tæpperfliser endnu. Vækst i omsætningen er en forudsætning for en fortsat forbedring af indtjeningsmarginalerne. Cash flowet er dog fortsat stærkt og Egetæpper fremstår uændret som en attraktiv udbytte aktie.

• Rias leverede på de nedjusterede forventninger i årsregnskabet 2014/15. Selskabets forventninger til 2015/16 er lidt til den positive side uden at være prangende. Rias er presset af sløje markeder og har desuden tabt en stor kunde i 2015. Den stærke cash flow generering er dog intakt og Rias udbetalte igen et relativt højt udbytte på 18. kr. pr. aktie i starten af 2016. Det giver et direkte afkast på over 4%.

• Topsil. Regnskabet for 2015 levede op til forventningerne. Men guidance for 2016 og især den nye 2020 strategi var skuffende. Strategiens målsætning om en gennemsnitlig årlig vækst på 5% er ikke tilstrækkelig til, at Topsil bliver en interessant investering, selv om der fortsat er fokus på effektiviseringer og nedbringelse af omkostningerne. EBITDA målsætningen på 15-20% i 2020 er nok realistisk, men vejen dertil hviler langt fra på et solidt fundament. Topsil skal lykkes med markante omkostningsreduktioner og effektiviseringer for at målet opnås. Den hidtidige eksekvering rejser en berettiget skepsis, om det kan lykkes. Topsil tager en engangsomkostning på 65 mio. kr. i 2016, som er nødvendig for at komme ud af de alt for dyre råvarekontrakter og fremover kunne købe til de langt lavere markedspriser. Det forbedrer de fremtidige indtjeningsmarginaler men øger samtidig den finansielle gearing til et bekymrende højt niveau. Den nuværende aktiekurs afspejler dog Topsils nuværende presse situation.

• LiqTech. Investment casen er fortsat helt afhængig af, at det lykkes at kommercialisere LiqTech. Det er afgørende, at LiqTech kan opretholde fremgangen fra 2. halvår 2015 i hele 2016. Vi tror, at 1. halvår er nogenlunde sikret med baggrund i ordrebeholdningen, men 2. halvår er usikker, da der kun er annonceret ganske få ordrer de seneste 6 måneder. CEO fastholder dog, at selskabet har en stærk pipeline. Generelt er visibiliteten kun 6 måneder (fra ordre indgåelse til eksekvering 3-6 måneder). I 2. halvår 2015 leverede LiqTech ordren til amerikanske NAKASAWA på 2,4 mio. USD. Endvidere blev der leveret flere ordrer til Yara Marines og der eksekveres på den store 6,1 mio. USD ordre til et europæisk minselskab. LiqTech synes på vej ind i den vækstfase, som er en forudsætning for, at aktiekursen kan stige.

Selskab	Andel af egenkapital 31.03.2016	Afkast i 1. kvartal mio. kr.	Afkast i 1. kvartal %
BoConcept Holding B	39,2%	1,6	1,3%
Egetæpper B	31,6%	-5,5	-4,8%
Rias B	6,7%	-0,4	-5,9%
Topsil Semiconductor Materials	3,2%	-0,1	-1,1%
Liqtech	2,5%	-4,0	-32,0%
Fem største aktier i alt (excl. Invf. SmallCap Danmark)*	83,2%	-8,4	-
Investeringsforeningen SmallCap Danmark	20,1%	-0,9	-1,2%
Fem største positioner i alt (incl. Invf. SmallCap Danmark)	100,8%	-5,2	-

*Invf. SmallCap Danmark er udeladt af totalen, da der er tale om en portefølje af aktier
Kilde: Egne beregninger og FactSet

Side 3 af 8 - Delårsrapport 1. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

PERIODENS RESULTAT OG BALANCE

For perioden 1. januar - 31. marts 2016 realiserede SmallCap Danmark A/S et negativt resultat før skat og efter skat på 12,3 mio. kr. (samme periode 2015: +16,5 mio. kr.). Resultatet svarer til en negativ egenkapitalforrentning før og efter skat på 3,4% (samme periode 2015: +6,5%). Skattefrie 10% aktieposter bidrog samlet negativt med 5,9 mio. kr. ud af resultatet på -12,3 mio. kr. OMXCXC20 indekset faldt med 5,8% (samme periode 2015: +18,3%).

Aktiemarkederne i Europa var under fortsat pres i 1. kvartal med negative afkast i omegnen af 5%. De amerikanske aktier svingede omkring 0%. MSCI World indekset kom ud af 1. kvartal med et fald på 2,5%. Aktiemarkederne var generelt meget volatile som følge af frygt for lavere global vækst bl.a. forårsaget af de økonomiske problemer i Kina, usikkerhed om den amerikanske centralbanks timing af de næste rentestigninger og de store svingninger i olieprisen og i andre råvarepriser.

Alle aktier i porteføljen gav et negativt afkast i 1. kvartal 2016. Eneste undtagelse var BoConcept, der bidrog med +1,6 mio. kr.

Egetæpper bidrog med -5,5 mio. kr., LiqTech bidrog med -4,0 mio. kr., DLH bidrog med -1,6 mio. kr., Rias bidrog med -0,4 mio. kr., og Topsil bidrog med -0,1 mio. kr. Pr. 31. marts 2016 var 84% af selskabets egenkapital investeret i ovennævnte aktier. Investeringsforeningen SmallCap Danmark bidrog med -0,9 mio. kr. til resultatet i 1. kvartal 2016. Investeringen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark udgjorde 20,1% af selskabets egenkapital pr. 31. marts 2016.

Resultatet for 1. kvartal 2016 er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på -11,0 mio. kr., andre finansielle poster på -0,1 mio. kr. og ordinære driftsomkostninger på 1,2 mio. kr. Til sammenligning udgjorde de ordinære driftsomkostninger i 1. kvartal 2015 1,8 mio. kr. Der er ikke hensat til bonus i perioden.

Omkostningsprocenten for 1. kvartal 2016 udgjorde 0,35% sammenlignet med 0,71% for 1. kvartal 2015. Faldet i omkostningsprocenten skyldes dels reducerede omkostninger i forbindelse med tilpasningen af investeringsteamet i 2015. dels en højere egenkapital i 1. kvartal 2016 sammenlignet med 1. kvartal 2015.

Egenkapitalen var 31. marts 2016 på 345,4 mio. kr. sammenlignet med 361,5 mio. kr. ultimo 2015. Selskabets 10% aktieposter – Egetæpper, Rias, BoConcept og DLH – udgjorde i alt 78,3% af egenkapitalen. Faldet i egenkapitalen skyldes resultatet på -12,3 mio. kr. samt tilbagekøbet af egne aktier for 3,8 mio. kr. Der er 1. kvartal 2016 i alt købt 55.336 aktier under det igangværende program. Fra 1. april til 30. juni 2016 resterer der tilbagekøb for 11,3 mio. kr. dog maksimalt 169.664 stk. aktier under programmet.

Pr. 31. marts 2016 var selskabet i besiddelse af 62.530 egne aktier svarende til 1,5% af aktiekapitalen.

Pr. 31. marts 2016 udgjorde selskabets samlede fremførbare skattemæssige underskud og aktietab 179,9 mio. kr. mod 173,5 mio. kr. ultimo 2015. Den aktiverede del af det skattemæssige underskud udgør på koncernbasis 10 mio. kr., svarende til 2,43 kr. pr. aktie (ultimo 2015 10 mio. kr. eller 2,43 pr. aktie).

I 1. kvartal 2016 er koncernens nettorente bærende gæld forøget fra 16,0 mio. kr. ultimo 2015 til 20,9 mio. kr., primært som følge af købet af egne aktier.

Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2015. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling.

| Afkast og renter | 2016
1. kvartal | 2016
å.t.d. | 12 mdr.
p.a. | 36 mdr.
p.a. | 60 mdr.
p.a. | Levetid (192 mdr)
p.a. | akk. |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Forrentning af primo egenkapital før skat | -3,4% | -3,4% | 33,6% | 13,9% | 5,3% | 11,8% | 498,0% |
| Forrentning af primo egenkapital efter skat | -3,4% | -3,4% | 33,6% | 13,3% | 4,5% | 10,6% | 404,7% |
| OMXCXC20 | -5,8% | -5,8% | 8,9% | 19,4% | 11,6% | 7,6% | 223,5% |
| OMXC20 | -6,5% | -6,5% | -0,6% | 21,1% | 15,2% | 7,6% | 224,8% |
| OMXC | -6,2% | -6,2% | -2,0% | 18,8% | 13,3% | 7,2% | 206,1% |
| DAX | -7,2% | -7,2% | -16,7% | 8,5% | 7,2% | 1,7% | 31,1% |
| S&P 500 | 0,8% | 0,8% | -0,4% | 9,5% | 9,2% | 2,0% | 37,4% |
| Russel 2000 | -1,9% | -1,9% | -11,1% | 5,4% | 5,7% | 4,6% | 106,6% |
| Nikkel 225 | -12,0% | -12,0% | -12,7% | 10,6% | 11,4% | -1,2% | -17,6% |
| MSCI The World | -2,5% | -2,5% | -6,4% | 6,7% | 6,1% | 0,5% | 8,8% |
| Rente på 10 årige statsobligationer | 31-03-2016 | 01-01-2016 | 31-03-2015 | 31-03-2013 | 31-03-2011 | 01-04-2000 | 01-04-2000 |
| Danmark | 0,4% | 0,9% | 0,3% | 1,5% | 3,4% | 5,6% | 5,6% |
| Tyskland | 0,2% | 0,6% | 0,2% | 1,3% | 3,3% | 5,3% | 5,3% |
| USA | 1,8% | 2,3% | 1,9% | 1,9% | 3,5% | 6,0% | 6,0% |

Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet
Kilde: Egne beregninger og FactSet

Side 4 af 8 - Delårsrapport 1. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

FORVENTNINGER TIL 2016

SmallCap Danmark A/S fastholder forventningerne til 2016 som udtrykt i årsrapporten for 2015.

SmallCap Danmark A/S har en meget koncentreret portefølje, og selskabets afkast afhænger derfor af kursudviklingen og udbyttet i nogle få enkeltaktier. Det er især de store investeringer i BoConcept, Egetæpper og Investeringsforeningen SmallCap Danmark, der vil afgøre resultatudviklingen. Der er usikkerhed forbundet med, hvornår potentialet i selskabets enkeltinvesteringer bliver afspejlet i kursen, og derfor kan performance afvige markant fra udviklingen på det generelle aktiemarked i både positiv og negativ retning.

Aktiemarkederne har i begyndelsen af 2016 været præget af stor usikkerhed og betydelige kursfald. Usikkerheden skyldes bl.a. de samme temaer, som prægede en stor del af 2015, nemlig frygt for lavere global vækst forårsaget af de økonomiske problemer i Kina og emerging markets i øvrigt, usikkerhed om den amerikanske centralbanks pengepolitik efter den første rentestigning i adskillelige år fandt sted i december 2015, det markante fald i olieprisen mod årets slutning og endelig den massive flygtningestrøm ind i Europa. Senere på året kan UK's mulige exit af EU blive et negativt tema.

Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne hen over året med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv i 2016, om end væsentligt mere afdæmpet end i 2015.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel

Ved udgangen af 1. kvartal 2016 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere eller nærtstående hermed uændret tilsammen 20,2% af den noterede aktiekapital.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d. 31.03.16
Antal aktier, stk.	Værdi, mio. kr.	% af kapital	Ændring siden d. 31.12.15. stk.
834.766	71,0	20,2%	-

Note: I opgørelsen indgår aktier ejet af Harald Simonsens Ejendomskontor ApS hvor bestyrelsesmedlem i SmallCap Danmark A/S Merete Jørgensen er direktør

Tiltale for kursmanipulation

Sagen mod selskabet for tre tilfælde af påstået kursmanipulation er berammet til start i Københavns Byret i august 2016. Sagen er nærmere beskrevet i børsmeddelelse nr. 04.2015 af 17. april 2015, hvortil der henvises. Det er usikkert, hvornår der afsiges dom.

Bestyrelsen afviser, at selskabet har begået kursmanipulation.

Værdien pr. balancedagen, såvel som aktuelt, af selskabets investeringer er ikke påvirket af tiltalen og de i tiltalen indeholdte forhold.

Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb

Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i SmallCap Danmark A/S efter d. 31. marts 2016.

Side 5 af 8 - Delårsrapport 1. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

LEDELSESPÅTEGNING

Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 31. marts 2016 for SmallCap Danmark A/S.

Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som årsrapporten for 2015. Delårsrapporten er ikke revideret og ikke reviewet af selskabets revisor.

Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er ledelsens opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden.

Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i selskabets aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af selskabets finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som selskabet står over for.

København, den 18. april 2016

Direktion

Christian Reinholdt

Bestyrelse

Niels Roth, formand

Per Søndergaard Pedersen

Merete Jørgensen

Side 6 af 8 - Delårsrapport 1. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

| (tkr.) | 2016
1. kvartal | 2016
å.t.d. | 2015
1. kvartal | 2015
å.t.d. | 2015 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Resultatopgørelse | | | | | |
| Investeringsresultat | -11.029 | -11.029 | 9.869 | 9.869 | 126.772 |
| Finansielle poster, netto | -116 | -116 | -284 | -284 | -1.107 |
| Driftsomkostninger | -1.195 | -1.195 | -1.840 | -1.840 | -5.871 |
| - Heraf bonus | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Resultat før skat | -12.340 | -12.340 | 16.508 | 16.508 | 119.794 |
| Skat af periodens resultat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Periodens resultat | -12.340 | -12.340 | 16.508 | 16.508 | 119.794 |
| Totalindkomst | -12.340 | -12.340 | 16.508 | 16.508 | 119.794 |
| | | | | | |
| Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr. | -3,0 | -3,0 | 4,0 | 4,0 | 29,1 |
| Aktiver | | | | | |
| Materielle aktiver i alt | 0 | 0 | 129 | 129 | 0 |
| Værdipapirer | 294.238 | 294.238 | 230.672 | 230.672 | 304.122 |
| Kapitalandele i tilknyttede virksomheder | 98.708 | 98.708 | 86.850 | 86.850 | 99.661 |
| Udskudt skatteaktiv | 7.000 | 7.000 | 7.000 | 7.000 | 7.000 |
| Langfristede aktiver i alt | 399.946 | 399.946 | 324.651 | 324.651 | 410.912 |
| Tilgodehavender | 217 | 217 | 226 | 226 | 139 |
| Likvide beholdninger | 2.612 | 2.612 | 1.611 | 1.611 | 1.892 |
| Kortfristede aktiver i alt | 2.829 | 2.829 | 1.837 | 1.837 | 2.031 |
| Aktiver i alt | 402.775 | 402.775 | 326.488 | 326.488 | 412.943 |
| Passiver | | | | | |
| Egenkapital i alt | 345.424 | 345.424 | 270.594 | 270.594 | 361.526 |
| Langfristede gældsforpligtelser i alt | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Gæld til kreditinstitutter | 17.764 | 17.764 | 27.946 | 27.946 | 12.279 |
| Gæld til tilknyttede virksomheder | 31.845 | 31.845 | 21.560 | 21.560 | 31.825 |
| Andre gældsposter | 7.741 | 7.741 | 6.388 | 6.388 | 7.313 |
| Kortfristede gældsforpligtelser i alt | 57.350 | 57.350 | 55.894 | 55.894 | 51.417 |
| Passiver i alt | 402.775 | 402.775 | 326.488 | 326.488 | 412.943 |
| Egenkapitalsopgørelse | | | | | |
| Egenkapital primo | 361.526 | 361.526 | 254.085 | 254.085 | 254.085 |
| Totalindkomst | -12.340 | -12.340 | 16.508 | 16.508 | 119.794 |
| Bevægelser med aktionærerne | -3.762 | -3.762 | 0 | 0 | -12.353 |
| Egenkapital ultimo | 345.424 | 345.424 | 270.594 | 270.594 | 361.526 |
| Pengestrømsopgørelse | | | | | |
| Pengestrømme fra drift | 247 | 247 | 15.508 | 15.508 | 31.007 |
| Pengestrømme fra investeringsaktivitet | -1.246 | -1.246 | 1.905 | 1.905 | 14.707 |
| Pengestrømme fra finansieringsaktivitet | 1.723 | 1.723 | -17.476 | -17.476 | -45.497 |
| Periodens forskydning i likvide beholdninger | 724 | 724 | -63 | -63 | 218 |
| Likvide beholdninger primo | 1.892 | 1.892 | 1.674 | 1.674 | 1.674 |
| Likvide beholdninger ultimo | 2.612 | 2.612 | 1.611 | 1.611 | 1.892 |
| Nøgletal | | | | | |
| Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst. | 0,35% | 0,35% | 0,71% | 0,71% | 2,03% |
| Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst. | 0,35% | 0,35% | 0,71% | 0,71% | 2,13% |
| Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. | 85,0 | 85,0 | 65,7 | 65,7 | 87,8 |
| Børskurs ultimo pr. aktie, kr. | 70,0 | 70,0 | 55,5 | 55,5 | 66,0 |
| Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) | 4.062 | 4.062 | 4.118 | 4.118 | 4.118 |

Side 7 af 8 - Delårsrapport 1. kvartal 2016

---

PROFIL

SMALLCAP DANMARK A/S

SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore, primært danske, virksomheder.

Vores målsætning er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til aktionærerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Fokus er på absolut afkast. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs.

Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til aktionærerne. Hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærernes afkast.

Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige aktionærer. Bestyrelsen har afskaffet det hidtidige incitamentsystem, da det vurderes uhensigtsmæssigt efter at selskabets har opnået godkendelse som selvforvaltende alternativ investeringsfond. Bestyrelsen vil fremover anvende et diskretionært incitamentsystem.

Investeringsfilosofi

Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder.

Vi arbejder med en fokuseret kerneportefølje. Bredden i aktieporteføljen opnås via positionen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark, der typisk er investeret i ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorenes opfattelse af selskabet og selskabets aktier.

Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne.

Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over.

Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes.

Den fokuserede portefølje indebærer at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning.

Investeringsprocesser

Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering, før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab.

Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen.

Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges.

Vi er en aktiv investor, som konstruktivt - men kritisk - arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor SmallCap Danmark A/S er en betydende investor, tilstræber vi at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver SmallCap Danmark A/S sine synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedens strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitamentsafsløning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager SmallCap Danmark A/S aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger.

SmallCap Danmark A/S – Dr. Tværgade 41, 1. – 1302 København K – tlf: 33 30 66 00 – fax. 33 30 66 04 – info@smallcap.dk