Ennogie Solar Group — Interim / Quarterly Report 2016

Oct 25, 2016

SmallCap Danmark

Dato
25. oktober 2016

Udsteder
SmallCap Danmark A/S

Kontaktperson
Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16

Antal sider
9 incl. denne side

Dr. Tværgade 41, 1. - 2
DK-1302 København K
Telefon: (+45) 33 30 66 00
www.smallcap.dk

Børsmeddelelse nr. 53.2016, Delårsrapport 1. januar – 30. september 2016

SmallCap Danmark A/S's bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 30. september 2016, hvorfra følgende kan fremhæves:

• Resultatet før og efter skat for 1. - 3. kvartal 2016 var 13,5 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 3,7%.
• I 3. kvartal var resultatet før og efter skat 20,8 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 6,4%.
• Indre værdi pr. 30. september 2016 var 80,2 kr. pr. aktie efter, at der er udbetalt 4 kr. pr. aktie i ordinært udbytte i 2. kvartal 2016 og 8 kr. pr. aktie i ekstraordinært udbytte i september 2016.
• Der er i 1. - 3. kvartal 2016 i alt købt 220.855 egne aktier, svarende til 15,2 mio. kr. Samlet er der i udbytte og via aktietilbagekøbsprogrammerne returneret 62,6 mio. kr. til aktionærerne i 1. - 3. kvartal 2016.
• Børskursen pr. 30. september 2016 var 70,5 kr. pr. aktie, svarende til en discount på 12,1% i forhold til indre værdi.
• Efter salget af aktieposten i BoConcept er porteføljen blevet udbygget med positioner i syv nye selskaber i 3. kvartal 2016.
• SmallCap Danmark A/S resultat for 2016 vil være afhængigt af udviklingen i de store investeringer i Egetæpper og Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Året 2016 har været præget af stor usikkerhed på de finansielle markeder. Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne i 4. kvartal 2016 med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog fortsat, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv, men afkastet for 2016 bliver væsentligt mere afdæmpet end i 2015.

Med venlig hilsen
SmallCap Danmark A/S

Niels Roth
Formand for bestyrelsen

Christian Reinholdt
Adm. direktør

---

DELÅRSRAPPORT

1. JANUAR – 30. SEPTEMBER 2016

SMALLCAP DANMARK A/S

SmallCap Danmark

---

SmallCap Danmark A/S

RESUME 1-3. KVARTAL 2016

• Resultatet før og efter skat for 1. - 3. kvartal 2016 var 13,5 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 3,7%.
• For 3. kvartal 2016 var resultatet før og efter skat 20,8 mio. kr., svarende til egenkapitalforrentning før og efter skat på 6,4%.
• Indre værdi pr. 30. september 2016 var 80,2 kr. pr. aktie efter, at der er udbetalt 4 kr. pr. aktie i ordinært udbytte i 2. kvartal 2016 og 8 kr. pr. aktie i ekstraordinært udbytte i september 2016.
• Der er i 1. - 3. kvartal 2016 i alt købt 220.855 egne aktier, svarende til 15,2 mio. kr.
• Samlet er der i udbytte og via aktietilbagekøbsprogrammerne returneret 62,6 mio. kr. til aktionærerne i 1. - 3. kvartal 2016.
• Børskursen pr. 30. september 2016 var 70,5 kr. pr. aktie, svarende til en discount på 12,1% i forhold til indre værdi.
• Efter salget af BoConcept er porteføljen blevet udbygget med positioner i syv nye selskaber i 3. kvartal 2016.
• SmallCap Danmark A/S's resultat for 2016 vil være afhængigt af udviklingen i de store investeringer i Egetæpper og Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Året 2016 har været præget af stor usikkerhed på de finansielle markeder. Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne i 4. kvartal 2016 med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog fortsat, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv, men afkastet for 2016 bliver væsentligt mere afdæmpet end i 2015.

| Afkast og renter | 2016
3. kvartal | 2016
å.t.d. | 12 mdr.
p.a. | 36 mdr.
p.a. | 60 mdr.
p.a. | Levetid (198 mdr)
p.a. | akk. |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Forrentning af primo egenkapital før skat | 6,4% | 3,7% | 35,0% | 13,7% | 12,6% | 11,9% | 542,2% |
| Forrentning af primo egenkapital efter skat | 6,4% | 3,7% | 35,0% | 13,0% | 10,9% | 10,8% | 442,1% |
| OMXCXC20 | 10,1% | 5,3% | 16,6% | 17,3% | 19,4% | 8,1% | 261,8% |
| OMXC20 | -6,3% | -11,5% | -2,7% | 16,6% | 20,7% | 7,0% | 207,3% |
| OMXC | -2,6% | -7,9% | 0,4% | 15,2% | 19,4% | 6,9% | 200,5% |
| DAX | 8,6% | -2,2% | 8,8% | 6,9% | 13,8% | 2,0% | 38,3% |
| S&P 500 | 3,3% | 6,1% | 12,9% | 8,8% | 13,9% | 2,3% | 44,7% |
| Russel 2000 | 8,7% | 10,2% | 13,7% | 5,2% | 14,2% | 5,2% | 132,2% |
| Nikkøi 225 | 5,6% | -13,6% | -5,4% | 4,4% | 13,6% | -1,3% | -19,1% |
| MSCI The World | 4,3% | 2,3% | 8,2% | 6,0% | 11,1% | 0,8% | 14,2% |
| Rente på 10 årige statsobligationer | 30-09-2016 | 01-01-2016 | 30-09-2015 | 30-09-2013 | 30-09-2011 | 01-04-2000 | 01-04-2000 |
| Danmark | 0,0% | 0,9% | 0,9% | 2,0% | 2,1% | 5,6% | 5,6% |
| Tyskland | -0,1% | 0,6% | 0,6% | 1,8% | 1,9% | 5,3% | 5,3% |
| USA | 1,6% | 2,3% | 2,0% | 2,6% | 1,9% | 6,0% | 6,0% |

Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet
Kilde: Egne beregninger og FactSet

Side 2 af 9 - Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

Aktieporteføljen

Egetæpper. I forbindelse med årsregnskabet for 2015/16 valgte Egetæpper ikke at komme med forventninger til 2016/17 som følge af den betydelige usikkerhed, som Brexit har medført. Med 17% af omsætningen i 2015/16 i UK vil Egetæpper blive markant påvirket, i første omgang som følge af faldet i GBP og i anden omgang, hvis Brexit kaster UK ud i en recession. I rapporten for 1. kvartal 2016/17 offentliggjorde Egetæpper så forventningerne til 2016/17, hvor omsætningen nu forventes op til 50 mio. kr. lavere og EBIT marginalen 1%-p. lavere end forventningerne ville have været uden Brexit. Egetæpper regner nu kun med en negativ effekt for UK, men ikke for resten af Europa. På trods af en mere positiv holdning, ser Egetæpper ind i et usikkert 2016/17. Vi forventer, at væksten i omsætningen og forbedring af EBIT marginalen er udskudt med 12 måneder. Egetæpper vil annoncere reviderede finansielle målsætninger i forbindelse med 2. kvartalsrapporten i december. Den nuværende aktiekurs afspejler dog heller ikke en tro på, at de nuværende finansielle målsætninger (organisk vækst på 5-10% p.a. og en EBIT margin på 12%) kan nås i 2020.

Rias. Halvårsregnskabet for 2015/16 levede op til forventningerne. Periodemeddelelsen for 3. kvartal 2015/16 har ikke ændret vores estimater. Vi forventer uændret et resultat i toppen af det guidede range på 7-9 mio. kr. før skat. Omsætningen vokser kun langsomt for gruppen. Cash flow genereringen er intakt, således at Rias uændret er en attraktiv højt udbytte aktie. Der er udsigt til et direkte afkast på 5% for indeværende regnskabsår.

cBrain indgår med størst vægt blandt de nye aktier i porteføljen. cBrain er en investering i trenden: digitalisering af den offentlige sektor i hele den vestlige verden. cBrain udvikler og markedsfører software, som understøtter digitalisering af sagsgange, forretnings- og videns processer. cBrains marked drives af et politisk ønske om digitalisering af den offentlige forvaltning for at opnå en større effektivitet og mere sikker sagsbehandling. Markedet for løsninger til digital forvaltning (DK 2 mia. kr.) inden for den offentlige sektor er stort og voksende (5-7% p.a.). cBrains software leveres i form af standard produktet F2 (version 5) og standard rammesystemet M4. cBrain har opnået en meget stærk position i de danske ministerier, herunder Stats- og Udenrigsministeriet og blandt en række styrelser, herunder Digitaliseringsstyrelsen. cBrain har taget hul på en internationaliseringsstrategi med fokus på den offentlige forvaltning i UK, Tyskland og ikke mindst USA. En stærk faktor i cBrains forretningsmodel er, at software delen (F2) er skalerbar. F2 opdateres løbende hos kunderne, hvilket er med til, at et etableret kundeforhold har meget lille risiko for at ophøre. cBrain har netop opnået den første internationale ordre i Liverpool (HR system), som var i offentlig EU udbud. cBrain var bedst på alle afgørende parametre. Især referencelisten med halvdelen af de danske ministerier er et stærkt sellingpoint. Det store potentiale ligger i et gennembrud i USA, hvor cBrain har intensiveret indsatsen betragteligt i 2016.

Brdr. Hartmann er ligeledes ny i porteføljen. Hartmann er en global førende spiller inden for produktion og salg af miljøvenligt støbepap emballage, primært til æg. Hartmann casen fremstår som meget stærk. Hartmann vokser på sine markeder uden for Europa i både Nord- og Sydamerika, men de rapporterede tal for 2016 er negativt påvirket af svækkelsen af de pågældende landes valutaer. Hartmann investerer i ny kapacitet i både Nord- og Sydamerika med henholdsvis 140 mio. kr. i Argentina og Brasilien og ca. 200 mio. kr. i en ny fabrik i Midtvesten i USA. Tilførsel af ny kapacitet uden for Europa er en væsentlig vækstdriver for Hartmann, der således udnytter sin stærke markedsposition til at øge omsætningen, også hjulpet på vej af konvertering fra plastik emballage over mod den mere miljøvenlige støbepap emballage. I Europa fortsætter Hartmann sine effektiviseringer, der nu er begyndt at vise sig i tallene. Lukningen af den tyske fabrik vil påvirke resultatet positivt fra 3. kvartal 2016. Effektiviseringerne i Europa er nødvendige i betragtning af en stigende priskonkurrence, som er drevet af stigende konkurrence blandt Hartmanns kunders kunder (supermarkedskæderne). Aktien handler på attraktive multiplier og kan fortsætte med et højt udbytte selv med det nuværende høje investeringsprogram.

Spar Nord Bank er også ny i porteføljen. Bankaktier er i stigende grad ved at blive deciderede udbytte aktier. Det gælder specielt for Spar Nord Bank, der ser ud til at kunne give et direkte afkast

Selskab	Andel af egenkapital 30.09.2016	Alkast i 3. kvartal mio. kr.	Alkast i 1-3. kvartal mio. kr.	Alkast i 3. kvartal %	Alkast i 1-3. kvartal %
Egetæpper B	34,4%	6,0	-1,8	5,4%	-1,8%
Rias B	7,2%	-0,2	-1,0	-0,9%	-4,2%
cBrain	6,1%	4,2	4,2	64,1%	40,4%
Brdr. Hartmann.	3,8%	0,5	0,5	13,8%	18,4%
Spar Nord Bank	3,6%	1,3	1,3	19,6%	10,6%
Fem største aktier i alt (excl. Invf. SmallCap Danmark)*	55,1%	11,8	3,2	-	-
Investeringsforeningen SmallCap Danmark	23,2%	5,0	2,0	7,4%	2,9%
Fem største positioner i alt (incl. Invf. SmallCap Danmark)	74,7%	15,5	3,9	-	-

*Invf. SmallCap Danmark er udeladt af totalen, da der er tale om en portefølje af aktier
Kilde: Egne beregninger og FactSet

Side 3 af 9 - Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

på ca. 7% p.a. for de kommende tre år. Hertil kommer aktietilbagekøb. Nettorenteindtægterne har været under stort pres pga. de senere års markante rentefald, der har presset rentemarginalen helt i bund. Bankerne vil få glæde af et stigende renteniveau, som bl.a. vil afspejle sig i en forbedring af rentemarginalen. SNB vurderer, at en rentestigning på 0,5 %-p. vil forbedre indtjeningen med 125 mio. kr. SNB vil annoncere en ny strategiplan med tilhørende finansielle målsætninger i forbindelse med 3. kvartals rapporten den 2. november 2016. Offentliggørelsen af den nye strategiplan kan blive en positiv faktor for kursusviklingen. SNB har godt styr på forretningen herunder hensættelserne, der dog er belastet af den meget store krise i landbruget, især for mælkeproducenter. På det seneste er der positive indikationer på en bedring for landbruget, men fra et særdeles presset niveau. SNB har succesfuldt overstået en IT konvertering (kom over på BEC i maj 2016) og er så småt begyndt at høste omkostningsbesparelser som følge heraf. Halvdelen af besparelsen på 55 mio. kr. vil blive realiseret i 2016.

PERIODENS RESULTAT OG BALANCE

For perioden 1. januar - 30. september 2016 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før og efter skat på 13,5 mio. kr. (1.- 3. kvartal 2015: 36,1 mio. kr.). Resultatet svarer til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 3,7% (1. - 3. kvartal 2015: 13,7% henholdsvis 13,0%). OMXCXC20 indekset steg 5,3% (1. - 3. kvartal 2015: 23,6%).

I 3. kvartal 2016 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før og efter skat på 20,8 mio. kr. (3. kvartal 2015: 8,1 mio. kr.). Resultatet svarer til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 6,4% (3. kvartal 2015: 3,0%). OMXCXC20 indekset steg med 10,1% (3. kvartal 2015: 4,1%).

Generelt var verdens aktiemarkeder positive i 3. kvartal. Især de europæiske markeder udviklede sig gunstigt med stigninger på 5-10%. Aktiemarkederne så bort fra eventuelle negative effekter som følge af Brexit, da den umiddelbare negative reaktion hurtigt

blev korrigeret til positive afkast. Det danske C20 indeks skilte sig markant negativt ud med et fald på 6,3%, drevet af en meget negativ kursudvikling i indekstunge Novo Nordisk. Med stigningen i OMXCXC20 på 10,1% outperformedes small- og midcap aktierne således C20 med 16,4 %-p. i 3. kvartal. Renterne holdt sig på et meget lavt niveau. Den tyske 10 årige statsobligationsrente var fortsat svagt negativ. Den danske 10 årige rente var 0%.

Det var meget stor spredning i afkastene på de enkelte aktier i porteføljen i 1. - 3. kvartal 2016. BoConcept (som vi solgte på købstilbuddet på 500 kr. pr. aktie i juli) bidrog med +15,6 mio. kr. i 1. - 3. kvartal 2016. De syv nye aktier i porteføljen, som er anskaffet for en del af provenuet fra salget af BoConcept, har under et bidraget med 5,6 mio. kr. cBrain bidrog med 4,2 mio. kr., Brdr. Hartmann med 0,5 mio. kr. og Spar Nord Bank med 1,3 mio. kr. Egetæpper bidrog med -1,8 mio. kr., Rias med -1,0 mio. kr., Liqtech med -2,5 mio. kr. og Cemat (tidligere Topsil) med -0,1 mio. kr. Egetæpper, Rias, Liqtech og Cemat havde et positivt bidrag til resultatet i 3. kvartal på i alt 10,6 mio. kr. Investeringsforeningen SmallCap Danmark bidrog med 2,0 mio. kr. til resultatet i 1. - 3. kvartal 2016. Investeringen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark udgjorde 23,2% af selskabets egenkapital pr. 30. september 2016.

Resultatet for 1. - 3. kvartal 2016 er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 17,7 mio. kr., øvrige finansielle poster på -0,5 mio. kr. og ordinære driftsomkostninger på 3,7 mio. kr. I 1. - 3. kvartal 2015 udgjorde de ordinære driftsomkostninger til sammenligning 4,3 mio. kr.

Omkostningsprocenten for 1. - 3. kvartal 2016 udgjorde 1,15% sammenlignet med 1,64% for samme periode 2015.

Egenkapitalen var 312,4 mio. kr. pr. 30. september 2016 sammenlignet med 361,5 mio. kr. ultimo 2015. Årsagen til faldet i egenkapitalen i perioden på 49,1 mio. kr. er selskabets tilbagekøb af egne aktier på 15,2 mio. kr., det udlodde ordinære udbytte på 16,2 mio. kr. og det udlodde ekstraordinære udbytte på 31,2 mio. kr. I alt er 62,6 mio. kr. returneret til aktionærerne. Efter salget af BoConcept og reduktion i DLH har selskabet to 10% aktieposter til

Side 4 af 9 - Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

bage - Egetæpper og Rias. Pr. 30. september 2016 udgjorde disse to aktieposter 41,6% af egenkapitalen.

Pr. 30. september 2016 var selskabet i besiddelse af 228.049 stk. egne aktier (5,5% af aktiekapitalen). Der er i 1. - 3. kvartal tilbagekøbt i alt 220.855 stk. aktier. Aktietilbagekøbene har indvandet discount til de fortsættende aktionærer på 3,1 mio. kr. (0,79 kr. pr. aktie), svarende til et afkast på 20,4% af det investerede beløb.

Pr. 30. september 2016 udgjorde selskabets samlede fremførbare skattemæssige underskud og aktietab 174,1 mio. kr. mod 173,5 mio. kr. ultimo 2015. Den aktiverede del af det skattemæssige underskud udgør uændret 10 mio. kr. (svarende til 2,57 kr. pr. aktie), hvoraf 7 mio. kr. er aktiveret i SmallCap Danmark A/S og de resterende 3 mio. kr. i datterselskabet Porteføljeselskab A/S.

Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2015. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling.

Opdateret strategi og placeringsregler

Med salget af BoConcept fik SmallCap Danmark A/S tilført et provenu på 149,3 mio. kr. Bestyrelsen besluttede at returnere 31,2 mio. kr. heraf til aktionærerne i form af et ekstraordinært udbytte på 8 kr. pr. aktie, som blev udbetalt i september 2016. Endvidere blev selskabets rentebærende gæld på ca. 40 mio. kr. indfriet. Den resterende del af provenuet på knap 80 mio. kr. indgår herefter i den almindelige porteføljeforvaltning i SmallCap Danmark. Det har givet anledning til en opdateret strategi og placeringsregler, som beskrevet nedenfor.

Mål at skabe attraktivt langsigtet absolut afkast

SmallCap Danmark A/S vil agere som aktiv investor i tæt dialog med virksomhedernes ledelser for at skabe et attraktivt langsigtet absolut afkast via investeringer i 8-12 børsnoterede eller pre IPO danske primært small- og midcap aktier, baseret på grundige inhouse analyser. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med det danske small og mid cap marked generelt.

Forretningsmodel

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til aktionærerne. Hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærernes afkast.

Placeringsgrænser

Maksimalt 15% af egenkapitalen kan placeres i en enkelt aktie på investeringstidspunktet med mindre bestyrelsen i konkrete tilfælde træffer en anden beslutning. SmallCap Danmark A/S kan placere op til 25% af egenkapitalen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark.

Gearing

Den netto rentebærende gæld må ikke bringes over 15% af egenkapitalen som følge af køb af aktier.

Udbyttepolitik

Det tilstræbes et årligt ordinært udbytte på 3-4 kr. pr. aktie.

FORVENTNINGER TIL 2016

SmallCap Danmark A/S' resultat for 2016 vil være afhængigt af udviklingen i de store investeringer i Egetæpper og Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Selskabets relativt koncentrerede portefølje indebærer, at performance kan afvige markant fra udviklingen på det generelle aktiemarked i både positiv og negativ retning.

Året 2016 har indtil videre været præget af stor usikkerhed på de finansielle markeder, hvilket afspejles i et hidtil uset lavt renteniveau med bl.a. negative 10 års renter i Tyskland. På det seneste er de lange renter dog begyndt at tikke lidt opad men ligger fortsat på et ekstremt lavt niveau i historisk perspektiv. Usikkerheden skyldes i høj grad nogle af de samme temaer, som har præget de finansielle markeder i en længere periode, nemlig frygt for lavere global vækst og usikkerhed om den amerikanske centralbank FEDs pengepolitik. Der er nu udpræget forventning om, at FED hæver renten igen i december 2016. Konsekvenserne af Brexit og

Side 5 af 9 · Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

udfaldet af det amerikanske præsidentvalg bidrager ligeledes til usikkerheden. Hvis Donald Trump vinder valget er forventningen en umiddelbar negativ reaktion på aktiemarkederne, bl.a. som følge af hans meget protektionistiske holdning til verdenshandlen. Der er generelt stigende tendens til protektionisme, hvilket for første gang i årevis har resulteret i lavere vækst i den globale handel sammenlignet med den globale BNP vækst. Det har været med at dæmpe forventningerne til de kommende års BNP vækst.

På trods af de betydelige usikkerhedsfaktorer er aktier den aktivklasse, hvor der er størst sandsynlighed for at opnå et positivt afkast. Selskaberne har generelt meget stærke balancer, og da væksten er afdæmpet, genereres der betydelig overskydende likviditet, som returneres til aktionærerne. Det direkte afkast på aktier overstiger på nuværende tidpunkt obligationsrenten markant. Det er normalt et kraftigt signal om stigende aktiekurser. Det hører dog med i vurderingen, at de nuværende renteniveauer på ingen måde er normale i et historisk perspektiv.

Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne i 4. kvartal 2016 med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog fortsat, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv, men afkastet for 2016 bliver væsentligt mere afdæmpet end i 2015.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel

Ved udgangen af 3. kvartal 2016 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere eller nærtstående hermed uændret tilsammen 20,2% af den noterede aktiekapital.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d. 30.09.16
Antal aktier, stk.	Værdi, mio. kr.	% af kapital	Ændring siden d. 31.12.15. stk.
834.766	66,9	20,2%

Note: I opgørelsen indgår aktier ejet af Harald Simonsens Ejendomskontor ApS hvor bestyrelsesmedlem i SmallCap Danmark A/S Merete Jørgensen er direktør

Tiltale for kursmanipulation

Sagen mod selskabet for tre tilfælde af påstået kursmanipulation er under behandling i Københavns Byret. Sagen er nærmere beskrevet i børsmeddelelse nr. 04.2015 af 17. april 2015, hvortil der henvises. Det er usikkert, hvornår der afsiges dom.

Bestyrelsen afviser, at selskabet har begået kursmanipulation.

Værdien pr. balancedagen, såvel som aktuelt, af selskabets investeringer er ikke påvirket af tiltalen og de i tiltalen indeholdte forhold.

Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb

Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder efter den 30. september 2016.

Side 6 af 9 · Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

LEDELSESPÅTEGNING

Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 30. september 2016 for SmallCap Danmark A/S.

Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som årsrapporten for 2015. Delårsrapporten er ikke revideret og ikke reviewet af selskabets revisor.

Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er ledelsens opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden.

Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i selskabets aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af selskabets finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som selskabet står over for.

København, den 25. oktober 2016

Direktion

Christian Reinholdt

Bestyrelse

Niels Roth, formand

Per Søndergaard Pedersen

Merete Jørgensen

Side 7 af 9 · Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

SmallCap Danmark A/S

| (tkr.) | 2016
3. kvartal | 2016
å.t.d. | 2015
3. kvartal | 2015
å.t.d. | 2015 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Resultatopgørelse | | | | | |
| Investeringsresultat | 22.075 | 17.700 | 9.523 | 41.414 | 126.772 |
| Finansielle poster, netto | -147 | -518 | -339 | -960 | -1.107 |
| Driftsomkostninger | -1.096 | -3.701 | -1.092 | -4.305 | -5.871 |
| - Heraf bonus | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Resultat før skat | 20.832 | 13.481 | 8.092 | 36.149 | 119.794 |
| Skat af periodens resultat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Periodens resultat | 20.832 | 13.481 | 8.092 | 36.149 | 119.794 |
| Totalindkomst | 20.832 | 13.481 | 8.092 | 36.149 | 119.794 |
| | | | | | |
| Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr. | 5,3 | 3,4 | 2,0 | 8,8 | 29,1 |
| Aktiver | | | | | |
| Materielle aktiver i alt | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Værdipapirer | 227.503 | 227.503 | 235.150 | 235.150 | 304.122 |
| Kapitalandele i tilknyttede virksomheder | 101.534 | 101.534 | 88.947 | 88.947 | 99.661 |
| Udskudt skatteaktiv | 7.000 | 7.000 | 7.000 | 7.000 | 7.000 |
| Langfristede aktiver i alt | 336.037 | 336.037 | 331.097 | 331.097 | 410.912 |
| Tilgodehavender | 391 | 391 | 217 | 217 | 139 |
| Likvide beholdninger | 11.801 | 11.801 | 1.567 | 1.567 | 1.892 |
| Kortfristede aktiver i alt | 12.192 | 12.192 | 1.784 | 1.784 | 2.031 |
| Aktiver i alt | 348.229 | 348.229 | 332.881 | 332.881 | 412.943 |
| Passiver | | | | | |
| Egenkapital i alt | 312.407 | 312.407 | 277.882 | 277.882 | 361.526 |
| Langfristede gældsforpligtelser i alt | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Gæld til kreditinstitutter | 9 | 9 | 26.884 | 26.884 | 12.279 |
| Gæld til tilknyttede virksomheder | 25.383 | 25.383 | 21.595 | 21.595 | 31.825 |
| Andre gældsposter | 10.430 | 10.430 | 6.520 | 6.520 | 7.313 |
| Kortfristede gældsforpligtelser i alt | 35.822 | 35.822 | 54.999 | 54.999 | 51.417 |
| Passiver i alt | 348.229 | 348.229 | 332.881 | 332.881 | 412.943 |
| Egenkapitalsopgørelse | | | | | |
| Egenkapital primo | 326.523 | 361.526 | 269.790 | 254.085 | 254.085 |
| Totalindkomst | 20.832 | 13.481 | 8.092 | 36.149 | 119.794 |
| Bevægelser med aktionærerne | -34.948 | -62.600 | 0 | -12.352 | -12.353 |
| Egenkapital ultimo | 312.407 | 312.407 | 277.882 | 277.882 | 361.526 |
| Pengestrømsopgørelse | | | | | |
| Pengestrømme fra drift | 16.415 | 13.788 | 7.577 | 21.063 | 31.007 |
| Pengestrømme fra investeringsaktivitet | 68.140 | 70.994 | 6.774 | 9.724 | 14.707 |
| Pengestrømme fra finansieringsaktivitet | -73.474 | -74.873 | -13.821 | -30.894 | -45.497 |
| Periodens forskydning i likvide beholdninger | 11.081 | 9.908 | 530 | -107 | 218 |
| Likvide beholdninger primo | 720 | 1.892 | 1.037 | 1.674 | 1.674 |
| Likvide beholdninger ultimo | 11.801 | 11.801 | 1.567 | 1.567 | 1.892 |
| Nøgletal | | | | | |
| Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst. | 0,34% | 1,15% | 0,40% | 1,64% | 2,03% |
| Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst. | 0,34% | 1,15% | 0,40% | 1,64% | 2,13% |
| Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. | 80,2 | 80,2 | 67,5 | 67,5 | 87,8 |
| Børskurs ultimo pr. aktie, kr. | 70,5 | 70,5 | 53,0 | 53,0 | 66,0 |
| Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) | 3.897 | 3.897 | 4.118 | 4.118 | 4.118 |

Side 8 af 9 · Delårsrapport 1-3. kvartal 2016

---

PROFIL

PROFIL

SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore, primært danske, virksomheder.

Vores målsætning er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til aktionærerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Fokus er på absolut afkast. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs.

Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til aktionærerne. Hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærernes afkast.

Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige aktionærer. Bestyrelsen har afskaffet det hidtidige incitamentsystem, da det vurderes uhensigtsmæssigt efter at selskabets har opnået godkendelse som selvforvaltende alternativ investeringsfond. Bestyrelsen vil fremover anvende et diskretionært incitamentsystem.

Investeringsfilosofi

Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder.

Vi arbejder med en fokuseret kerneportefølje på 8-12 selskaber. Bredden i aktieporteføljen opnås via positionen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark, der typisk er investeret i ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier.

Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne.

Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over.

Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes.

Den fokuserede portefølje indebærer at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning.

Investeringsprocesser

Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering, før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab.

Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen.

Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges.

Vi er en aktiv investor, som konstruktivt - men kritisk - arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor SmallCap Danmark A/S er en betydende investor, tilstræber vi at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver SmallCap Danmark A/S sine synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedens strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitamentsafgrønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager SmallCap Danmark A/S aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger.

SmallCap Danmark A/S – Dr. Tværgade 41, 1. – 1302 København K – tlf: 33 30 66 00 – fax. 33 30 66 04 – info@smallcap.dk