Ennogie Solar Group — Interim / Quarterly Report 2015

Jul 21, 2015

Dr. Tværgade 41, 1. - 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00

www.smallcap.dk NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K

Dato 21. juli 2015

Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktperson Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 9 incl. denne side

Børsmeddelelse nr. 08.2015, Delårsrapport 1. halvår 2015

SmallCap Danmark A/S's bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 30. juni 2015, hvorfra følgende kan fremhæves:

• Resultatet før og efter skat for 1. halvår 2015 var på 28,1 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 11,0%.
• Resultatet for 2. kvartal 2015 udgjorde 11,6 mio. kr. før og efter skat. Resultatet forrenter primo egenkapitalen med 4,3%.
• Det var stor spredning i afkastene på de enkelte aktier i porteføljen. BoConcept fortsatte den positive udvikling i 2. kvartal og bidrog med 22,9 mio. kr. til resultatet for 1. halvår (aktien steg i perioden med 91%). Egetæpper, Rias og Topsil bidrog ligeledes positivt med tilsammen 10,5 mio. kr.
• Egenkapitalen udgjorde pr. 30. juni 2015 269,8 mio. kr. og indre værdi pr. aktie var 65,5 kr. Børskursen var pr. 30. juni 2015 53,0 kr. pr. aktie, svarende til en discount på 19,1% i forhold til indre værdi. Der er i april 2015 udbetalt udbytte på 3 kr. pr. aktie.
• Selskabets nettorentebærende gæld udgjorde pr. 30. juni 2015 40,5 mio. kr., en stigning på 7,1 mio. kr. fra ultimo 2014 som følge af udbyttebetaling på 12,4 mio. kr.
• SmallCap Danmark A/S forventer et fortsat positivt aktiemarked og et positivt resultat i 2. halvår 2015 men vurderer samtidig, at risikobilledet er en smule forværret bl.a. som følge af usikkerhed om Kina og Grækenland samt usikkerhed om hvornår den amerikanske centralbank FED begynder at hæve renten.

Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S

Niels Roth Christian Reinholdt Formand for bestyrelsen Adm. direktør

DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR – 30. JUNI 2015 1. JANUAR – 31. MARTS 2014 SMALLCAP DANMARK A/S

RESUME 1. HALVÅR 2015

• Resultat før og efter skat for 1. halvår 2015 var 28,1 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 11,0%.
• For 2. kvartal 2015 udgjorde resultatet før og efter skat 11,6 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning på 4,3%.
• Indre værdi pr. 30. juni 2015 var 65,5 kr. pr. aktie efter, at der er udbetalt 3 kr. pr. aktie i udbytte i 2. kvartal 2015.
• Børskursen pr. 30. juni 2015 var 53,0 kr. pr. aktie, svarende til en discount på 19,1% i forhold til indre værdi.
• Selskabets nettorentebærende gæld pr. 30. juni 2015 var 40,5 mio. kr., en stigning på 7,1 mio. kr. fra ultimo 2014 som følge af udbyttebetaling på 12,4 mio. kr.
• SmallCap Danmark A/S forventer et fortsat positivt aktiemarked og et positivt resultat i 2. halvår 2015 men vurderer samtidig, at risikobilledet er en smule forværret bl.a. som følge af usikkerhed om Kina og Grækenland samt usikkerhed om hvornår den amerikanske centralbank FED begynder at hæve renten.

Aktieporteføljen

• Egetæpper. Regnskabet for 2014/15 levede op til de reducerede forventninger i forbindelse med nedjusteringen i marts. Selskabets forventninger til 2015/16 var lidt skuffende, og skyldes pressede markeder i Danmark og Sverige og en langsommere end ventet penetrering af tæppefliser i de nye markeder i UK, Tyskland og Frankrig. Da Egetæpper samtidig fortsætter med at investere i salgsstyrken i ovennævnte lande, presser det indtjeningen på kort sigt. Egetæpper udtrykker dog usvækket tro på at nå de ambitiøse finansielle mål i Sustainable Carpet Design 2020 strategien - en organisk vækst på 5-10% årligt og en EBIT margin på 12%. Cash flowet er fortsat stærkt og Egetæpper fremstår uændret som en stærk udbytte aktie. Salget af ejendommen i Vejle er nu endeligt på plads og Egetæpper har modtaget provenuet på ca. 28 mio. kr.
• BoConcept. Regnskabet for 2014/15 blev endnu bedre end de opjusterede forventninger i marts. BoConcept fortsætter med at levere på turn-arounden og har nu vist 5 kvartaler i træk med en vækst i same-store-sales på ca. 10%. Omsætningsvæksten er en væsentlig driver i margin forbedringen i kraft af høj operationelle leverage. Samtidig er saneringen af butiksnettet i fuld gang. 20 butikker er lukket under programmet Horizon 16/17 og ca. 15 butikker er i proces med at få en ny franchisetager eller blive lukket. Den nye store kollektion fra september 2014 er en anden væsentlig faktor for den positive udvikling. Vi vurderer, at potentialet i aktien langt fra er udtømt, hvis BoConcept fortsætter med at levere på turnarounden og når EBIT målsætningen på 5-7% i 2016/17.

• Rias. Halvårsmeddelelsen for 2014/15 indeholdt ikke megen nyt. Rias fastholder forventningen om et resultat før skat på 8-11 mio. kr. Rias har svært ved at få gang i omsætningsvæksten så længe, de danske byggekonjunkturer er under pres. Den nuværende forholdsvis beskedne vækst i omsætningen er ikke tilstrækkelig til for alvor at få forbedret indtjeningsevnen. Den stærke cash flow generering er dog intakt og giver forventning om mindst samme udbytte på 20 kr. pr. aktie for indeværende regnskabsår som for de to seneste regnskabsår.

• Topsil. Meddelelsen for 1. kvartal 2015 var endnu engang lidt skuffende, men selskabet fastholdt forventningerne til 2015 om en omsætningsvækst på 0-5% og et EBITDA på 10-20 mio. kr. Topsils nye fabrik er 'state of the art', men en kapacitetsudnyttelse væsentlig under 50% indebærer, at indtjeningen kun kan blive acceptabel ved et markant løft i omsætningen. Der er desværre ikke umiddelbar udsigt til, at det vil ske inden for de kommende 6-12 måneder i de nuværende meget konkurrenceprægede markeder med betydeligt prispres. Lavt investeringsbehov og nedbringelse af arbejdskapitalen betyder dog, at Topsil vil begynde at nedbringe den netto rentebærende gæld i 2015. Topsil er i gang med en omfattende strategiproces. Resultatet heraf vil blive offentliggjort i løbet af 2. halvår 2015.

• LiqTech. Meddelelsen for 1. kvartal var endnu en skuffelse på selve regnskabstallene. Men Liqtech offentliggjorde samtidig for første gang ordreindgangen, som var på 5,8 mio. USD. Efterfølgende har Liqtech i juni 2015 opnået en betydelig annonceret ordreindgang på 10,7 mio. USD, hvortil skal lægges de ikke annoncerede ordre, som udgjorde 40% i 1. kvartal. LiqTech synes således på vej ind i den vækstfase, som er en forudsætning for, at aktiekursen kan stige.
• DLH. Meddelelsen for 1. kvartal var endnu en stor skuffelse med en ny reduktion af egenkapitalen på yderligere 21 mio. kr., så den nu udgør 131 mio. kr. Omkostningerne til driften af hovedkontoret er kraftigt reduceret med udgangen af april, hvor alle medarbejdere fratrådte. Opgaverne herfra varetages nu af et administrationskontor. Tidligere CFO varetager rollen som administrerende direktør på deltid. DLH har i starten af juli solgt det gamle hovedkontor i Tåstrup til bogført værdi på ca. 33 mio. kr. Tilbage er aktiviteterne i Norden samt de kraftigt reducerede aktiviteter i Frankrig. Det er en betydelig usikkerhed om værdien af de tilbageværende aktiviteter og hvornår et salg i givet fald kan gennemføres.

Andel af	Afkast i	Afkast i	Afkast i	Afkast i
egenkapital	2. kvartal	1-2. kvartal	2. kvartal	1-2. kvartal
30.06.2015	mio. kr.	mio. kr.	%	%
45,4%	3,2	7,0	2,7%	6,1%
17,4%	14,4	22,9	44,1%	91,4%
13,1%	-1,7	2,1	-4,5%	2,1%
6,6%	-0,6	1,4	-3,1%	8,3%
3,8%	1,8	-1,2	18,2%	-17,7%
86,3%	17,1	32,2	-	-
23,9%	1,7	10,0	2,7%	18,2%
106,4%	17,1	43,4	-	-
*Invf. SmallCap Danmark er udeladt af totalen, da der er tale om en portefølje af aktier

PERIODENS UDVIKLING

For perioden 1. januar - 30. juni 2015 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før skat på 28,1 mio. kr. (1. halvår 2014: 27,0 mio. kr.) og efter skat ligeledes 28,1 mio. kr. (1. halvår 2014: 24,9 mio. kr.). Resultatet svarer til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 11,0%. (1. halvår 2014: 8,5% henholdsvis 7,9%). Skattefrie 10% aktieposter bidrog samlet med 22,3 mio. kr. ud af resultatet på 28,1 mio. kr. OMXCXC20 indekset steg 18,7% (1. halvår 2014: 9,3%) og selskabet underperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 7,7 %-point.

I 2. kvartal 2015 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før og efter skat på 11,6 mio. kr. (2. kvartal 2014: 11,4 mio. kr. henholdsvis 11,2 mio. kr.). Resultatet svarer til en egenkapitalforretning før og efter skat på 4,3% (2. kvartal 2014: 3,5% henholdsvis 3,4%). Skattefrie 10% aktieposter bidrog med 10,6 mio. kr. ud af resultatet på 11,6 mio. kr. OMXCXC20 indekset steg med 0,3% (2. kvartal 2014: 1,0%), og selskabet outperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 4,0 %-point.

Aktiemarkederne i Europa kunne nogenlunde fastholde den positive udvikling fra 1. kvartal 2015, dog med et betydeligt fald i det tyske DAX indeks i 2. kvartal på knap 10%, som bl.a. skyldes den fornyede usikkerhed om Grækenland. Pengepolitikken var fortsat særdeles lempelig i det meste af verden og BNP vækstudsigterne forblev intakte. I Danmark var indeksene flade i 2. kvartal efter de store stigninger i 1. kvartal.

Det var meget stor spredning i afkastene på de enkelte aktier i porteføljen i 1. halvår 2015. BoConcept fortsatte den positive udvikling i 2. kvartal og bidrog med 22,9 mio. kr. i 1. halvår (afkast på 91% i 1. halvår). Egetæpper, Rias og Topsil bidrog ligeledes positivt med tilsammen 10,5 mio. kr. Liqtech bidrog med 1,8 mio. kr. i 2. kvartal, der reducerede det negative resultatbidrag for 1. halvår til 1,2 mio. kr. DLH fortsatte nedturen i 2. kvartal og det negative resultatbidrag for 1. halvår er nu skuffende 9,7 mio. kr. Pr. 30. juni 2015 var 88,1% af selskabets egenkapital investeret i ovennævnte aktier. Investeringsforeningen SmallCap Danmark bidrog med 10,0 mio. kr. til resultatet i 1. halvår. Investeringen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark udgjorde 23,9% af selskabets egenkapital pr. 30. juni 2015.

Resultatet for 1. halvår 2015 er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 32,0 mio. kr., finansielle poster på -0,6 mio. kr. og ordinære driftsomkostninger på 3,3 mio. kr. I 1. halvår 2014 udgjorde de ordinære driftsomkostninger 4,4 mio. kr., som dog var påvirket af engangsomkostninger på 0,7 mio. kr. i forbindelse med selskabets direktørskifte. Der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke var opfyldt.

Omkostningsprocenten for 1. halvår 2015 udgjorde 1,24% sammenlignet med 1,36% for 1. halvår 2014. Korrigeret for engangsomkostningen i 1. kvartal 2014 var omkostningsprocenten nogenlunde uændret.

Egenkapitalen var 31. juni 2015 på 269,8 mio. kr. sammenlignet med 254,1 mio. kr. ultimo 2014. Selskabets 10% aktieposter – Egetæpper, Rias, BoConcept og DLH - udgjorde i alt 77,7% af egenkapitalen. Ændringen i egenkapitalen skyldes resultatet på 28,1 mio. kr. fratrukket udbyttebetalingen på 12,4 mio. kr. Der er ikke købt egne aktier i 1. halvår 2015.

Pr. 30. juni 2015 var selskabet i besiddelse af 7.194 egne aktier svarende til 0,2% af aktiekapitalen.

Pr. 30. juni 2015 udgjorde selskabets samlede fremførbare skattemæssige underskud og aktietab 172,0 mio. kr. mod 178,5 mio. kr. ultimo 2014. Den aktiverede del af det skattemæssige underskud udgør uændret 10 mio. kr., svarende til 2,43 kr. pr. aktie. I løbet af 1. halvår 2015 har selskabet brugt 6,5 mio. kr. af det ikke aktiverede skattemæssige underskud.

I 1. halvår 2015 er selskabets nettorentebærende gæld steget fra 33,4 mio. kr. ultimo 2014 til 41,5 mio. kr. som følge af udbyttebetalingen på 12,4 mio. kr.

Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2014. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling.

Afkast og renter	2015	2015	12 mdr.	36 mdr.	60 mdr.		Levetid (183 mdr)
	2. kvartal	å.t.d.	p.a.	p.a.	p.a.	p.a.	akk.
Forrentning af primo egenkapital før skat	4,3%	11,0%	-10,1%	8,3%	3,3%	10,8%	379,0%
Forrentning af primo egenkapital efter skat	4,3%	11,0%	-12,5%	6,7%	1,3%	9,4%	294,3%
OMXCXC20	0,3%	18,7%	13,0%	23,8%	11,5%	7,4%	198,1%
OMXC20	-1,0%	26,9%	27,5%	28,4%	19,2%	8,0%	223,6%
OMXC	-2,1%	21,3%	20,8%	26,3%	16,4%	7,6%	206,0%
DAX	-8,5%	11,6%	11,3%	19,5%	12,9%	2,4%	44,0%
S&P 500	-0,2%	0,2%	5,2%	14,8%	14,9%	2,1%	37,7%
Russel 2000	0,1%	4,1%	5,1%	16,2%	15,5%	5,7%	132,6%
Nikkei 225	5,4%	16,0%	33,5%	31,0%	16,6%	0,0%	-0,5%
MSCI The World	-1,3%	3,0%	6,4%	14,7%	11,4%	0,9%	14,8%
Rente på 10 årige statsobligationer				30-06-2015 01-01-2015 30-06-2014 30-06-2012 30-06-2010 01-04-2000 01-04-2000
Danmark	1,0%	0,8%	1,6%	1,4%	2,7%	5,6%	5,6%
Tyskland	0,8%	0,5%	1,2%	1,6%	2,6%	5,3%	5,3%
USA	2,4%	2,2%	2,5%	1,7%	3,0%	6,0%	6,0%
Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet
Kilde: Egne beregninger og FactSet

FORVENTNINGER TIL 2015

Selskabet forventer et fortsat positivt aktiemarked og et positivt resultat i 2. halvår 2015 men vurderer samtidig, at risikobilledet er en smule forværret bl.a. som følge af usikkerhed om Kina og Grækenland samt udsigten til, at FED begynder at hæve renten senere i år. Vores forventninger er baseret på udsigten til en langsom forbedring i den europæiske økonomi. Det lave renteniveau og den lave oliepris øger forbrugernes rådighedsbeløb samtidig med, at USD har holdt sig på det høje niveau, hvorved de dollarfølsomme europæiske virksomheder kan opretholde styrkelsen af konkurrenceevnen til gavn for indtjeningen.

Den meget koncentrerede aktieportefølje indebærer, at afkastet er meget afhængigt af kursudviklingen i et begrænset antal aktier. Der er usikkerhed forbundet med, hvornår potentialet i selskabets investeringer bliver afspejlet i kursen, hvorved afkastet i perioder kan afvige markant fra udviklingen i small- og midcap segmentet i både op- og nedadgående retning. Afkastet i illikvide small cap aktier sker typisk springvist.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel

Ved udgangen af 2. kvartal 2015 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere eller nærtstående hermed tilsammen 20,4% af den noterede aktiekapital.

Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d. 30.06.15
Antal aktier, stk.		Værdi, mio. kr.	Ændring siden d. % af kapital
			31.12.14, stk.
839.541	55,0	20,4%	-
Note: I opgørelsen indgår aktier ejet af Harald Simonsens Ejendomskontor ApS hvor bestyrelsesmedlem
i SmallCap Danmark A/S Merete Jørgensen er direktør

Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb

Efter regnskabsperiodens udløb er der nu berammet møder i Københavns Byret vedrørende den rejste tiltale mod selskabet for tre tilfælde af kursmanipulation. Sagen er nærmere beskrevet i børsmeddelelse nr. 04.2015 af d. 17. april 2015, hvortil der henvises. Sagen starter i slutningen af januar 2016 med forventet domsafsigelse i 2. kvartal 2016.

Bestyrelsen afviser, at selskabet har begået kursmanipulation.

Værdien pr. balancedagen, såvel som aktuelt, af selskabets investeringer er ikke påvirket af tiltalen og de i tiltalen indeholdte forhold.

Der er ikke indtruffet øvrige væsentlige begivenheder i SmallCap Danmark A/S efter 30. juni 2015.

Finanskalender, 2015

1. oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2015

LEDELSESPÅTEGNING

Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar – 30. juni 2015 for SmallCap Danmark A/S.

Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som koncernregnskabet for 2014. Delårsrapporten er ikke revideret og ikke reviewet af selskabets revisor.

Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er ledelsens opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden.

Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af koncernens finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen står over for.

København, den 21. juli 2015

Direktion

Christian Reinholdt______________________

Bestyrelse

Per Søndergaard Pedersen_______________

Niels Roth, formand_____________________ Merete Jørgensen ___________________

Delårsrapport 1. januar – 30. juni 2015

	2015	2015	2014	2014	2014
(tkr.)	2. kvartal	å.t.d.	2. kvartal	å.t.d.
Resultatopgørelse
Investeringsresultat	13.290	31.976	13.808	32.769	-23.689
Finansielle poster, netto	-323	-618	-605	-1.325	-2.001
Driftsomkostninger	-1.416	-3.300	-1.828	-4.433	-7.921
- Heraf bonus	0	0	0	0	0
Resultat før skat	11.551	28.058	11.375	27.011	-33.611
Skat af periodens resultat	0	0	-186	-2.078	-9.982
Periodens resultat	11.551	28.058	11.189	24.933	-43.593
Totalindkomst	11.551	28.058	11.189	24.933	-43.593
Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr.	2,6	6,5	2,7	6,0	-9,9
Aktiver
Materielle aktiver i alt	129	129	207	207	155
Værdipapirer	306.327	306.327	371.734	371.734	282.535
Udskudt skatteaktiv	10.000	10.000	17.922	17.922	10.000
Langfristede aktiver i alt	316.456	316.456	389.863	389.863	292.854
Tilgodehavender	235	235	469	469	370
Likvide beholdninger	1.040	1.040	9.277	9.277	11.990
Kortfristede aktiver i alt	1.275	1.275	9.746	9.746	12.360
Aktiver i alt	317.731	317.731	399.609	399.609	305.214
Passiver
Egenkapital i alt	269.790	269.790	322.612	322.612	254.085
Langfristede gældsforpligtelser i alt	0	0	0	0	0
Gæld til kreditinstitutter	41.543	41.543	71.987	71.987	45.422
Andre gældsposter	6.398	6.398	5.010	5.010	5.707
Kortfristede gældsforpligtelser i alt	47.941	47.941	76.997	76.997	51.129
Passiver i alt	317.731	317.731	399.609	399.609	305.214
Egenkapitalsopgørelse
Egenkapital primo	270.594	254.087	328.368	317.582	317.582
Totalindkomst	11.551	28.058	11.189	24.933	-43.593
Bevægelser med aktionærerne	-12.355	-12.355	-16.945	-19.903	-19.904
Egenkapital ultimo	269.790	269.790	322.612	322.612	254.085
Pengestrømsopgørelse
Pengestrømme fra drift	-2.064	-1.112	892	8.307	5.224
Pengestrømme fra investeringsaktiviteter	1.044	6.393	6.356	26.657	59.016
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter	286	-16.232	1.109	-30.032	-56.598
Periodens forskydning i likvide beholdninger	-734	-10.951	8.357	4.932	7.642
Likvide beholdninger primo	1.774	11.990	920	4.348	4.348
Likvide beholdninger ultimo	1.040	1.040	9.277	9.280	11.990
Nøgletal
Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst.	0,54%	1,24%	0,57%	1,36%	2,59%
Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst.	0,54%	1,24%	0,57%	1,36%	2,59%
Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr.	65,5	65,5	78,3	78,3	61,7
Børskurs ultimo pr. aktie, kr.	53,0	53,0	68,0	68,0	55,0
Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.)	4.118	4.118	4.118	4.118	4.118

PROFIL SMALLCAP DANMARK A/S

SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore, primært danske, virksomheder.

Vores målsætning er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til aktionærerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Fokus er på absolut afkast. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs.

Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til aktionærerne. Hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærernes afkast.

Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige aktionærer. Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for selskabets ledende medarbejdere. Med en treårig måleperiode belønnes langsigtet værdiskabelse. Bonussatsen er 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) forudsat, at afkastet overstiger 6% p.a.

Investeringsfilosofi

Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder.

Vi arbejder med en fokuseret kerneportefølje på 8-12 selskaber. Bredden i aktieporteføljen opnås via positionen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark, der typisk er investeret i ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier.

Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne.

Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over.

Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes.

Den fokuserede portefølje indebærer at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning.

Investeringsprocesser

Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering, før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab.

Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen.

Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges.

Vi er en aktiv investor, som konstruktivt - men kritisk - arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor SmallCap Danmark A/S er en betydende investor, tilstræber vi at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver SmallCap Danmark A/S sine synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedens strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitamentsaflønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager SmallCap Danmark A/S aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger.