NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K

Antal sider 86

Dato 22. marts 2011

Udsteder SmallCap Danmark A/S

Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10

Børsmeddelelse nr. 04.2011, Investororientering og årsrapport 2010

Bestyrelsen i SmallCap Danmark A/S har d.d. behandlet og godkendt selskabets årsrapport for 2010. Følgende kan fremhæves om årets forløb:

SmallCap Danmark A/S opnåede et resultat før skat på 31,4 mio. kr. og et resultat efter skat på 28,5 mio. kr. Egenkapitalforrentningen blev 7,9% før skat og 7,1% efter skat. KFMX steg i 2010 med 16,7%.
Det er anden gang i selskabets 11-årige historie at selskabet underperformer sit benchmark. Selskabets kerneinvesteringer, der hidtil har drevet selskabets stærke outperformance, har i 2010 udviklet sig langsommere end ventet og dermed medvirket til den svage performance.
Specielt investeringerne i Greentech Energy Systems, H+H International, Brdr. Hartmann og Egetæpper bidrog negativt til resultatet for 2010.
SmallCap Danmark A/S har justeret sin investeringsstrategi på to områder. Op til 50% af egenkapitalen kan investeres i 10%-aktieposter, medens den øvrige del af porteføljen placeres i den mere likvide del af small og mid cap segmentet samt temporært i large cap aktier. Samtidigt er der åbnet mulighed for, at SmallCap Danmark A/S kan placere op til 25% af selskabets midler via investeringsforeningen SmallCap Danmark.
Egenkapitalen udgjorde ultimo 2010 405 mio. kr. (2009: 394 mio. kr.) svarende til en indre værdi på 82 kr. (2009: 79,6 kr.) pr. aktie.
Bestyrelsen vil indstille til generalforsamlingen, at der for 2010 udbetales et uændret udbytte på 3,5 kr. pr. aktie, svarende til et direkte afkast på 4,7%.
I 2011 forventer vi en positiv udvikling på aktiemarkedet og vi forventer at small cap aktier på ny vil outperforme large cap. Volatiliteten i aktiemarkedet må dog forventes fortsat at være høj.

Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S

Jan O. Frøshaug Jens Erik Høst Formand for bestyrelsen Direktør

Investor orientering 2010 SmallCap Danmark A/S

Orientering om resultatudviklingen i 2010 Selskabets årsrapport findes på www.smallcap.dk

HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT

	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Resultatopgørelse (DKKm)
Finansresultat (incl. DK Trends Invest A/S)	32,4	-16,7	11,7	47,5	116,5	181,6	222,5	20,9	-245,8	151,3	37,7
Administrationsomkostninger	-2,8	-5,0	-5,7	-8,6	-16,2	-13,3	-17,5	-7,0	-5,6	-22,1	-6,3
- heraf ord. driftsomkostninger	-2,8	-5,0	-5,7	-8,6	-8,8	-7,9	-7,6	-7,3	-5,9	-7,3	-7,7
- heraf resultatafhængig bonus	0,0	0,0	0,0	0,0	-6,5	-5,4	-9,9	0,3	0,3	-14,8	1,7
- heraf extraordinære omkostninger	0,0	0,0	0,0	0,0	-0,9	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-0,3
Resultat før skat	29,6	-21,7	6,0	39,0	100,3	168,3	205,0	13,9	-251,4	129,2	31,4
Nettoresultat	26,4	-18,5	6,0	29,4	75,4	124,3	192,5	35,3	-217,9	129,7	28,5
Balance (DKKm)
Aktiver	217,5	149,8	149,8	187,0	290,8	437,8	602,1	580,7	310,1	478,5	505,0
Egenkapital	205,3	142,1	148,1	177,2	258,6	372,9	552,7	538,9	287,1	394,2	405,0
Afkast (%)
Forrentning af primo egenkapital, før skat	16,5%	-10,6%	4,2%	26,3%	56,6%	60,2%	55,0%	2,5%	-46,7%	45,0%	7,9%
Forrentning af primo egenkapital, efter skat	14,8%	-9,0%	4,2%	19,8%	42,6%	44,4%	51,6%	6,4%	-40,5%	45,2%	7,1%
Stigning i OMXC	2,8%	-14,4%	-21,4%	30,0%	21,6%	39,6%	15,2%	5,5%	-49,0%	32,1%	31,2%
Stigning i OMXC20	7,5%	-13,7%	-26,3%	22,5%	17,3%	37,3%	12,2%	5,1%	-46,6%	35,9%	35,9%
Stigning i KFMX	-2,4%	-16,5%	-5,9%	50,8%	40,9%	52,4%	43,0%	-2,9%	-60,8%	24,4%	16,7%
Merafkast ifht. KFMX, før skat	19,0%	6,0%	10,1%	-24,4%	15,7%	7,8%	12,0%	5,4%	14,2%	20,6%	-8,8%
Merafkast ifht. KFMX, efter skat	17,2%	7,5%	10,1%	-30,9%	1,6%	-8,0%	8,7%	9,3%	20,4%	20,8%	-9,6%
Nøgletal
Resultat pr. aktie, kr.	4,98	-3,75	1,23	6,06	14,27	21,96	34,03	6,39	-41,67	25,46	5,73
Effektiv skattesats, %	10,8%	14,7%	0,0%	24,6%	24,8%	26,1%	6,1%	u.m.	13,3%	u.m.	9,4%
Indre værdi pr. aktie, kr.	38,79	29,40	30,64	35,69	48,19	68,08	99,18	101,23	55,90	79,55	82,02
Børskurs ultimo pr. aktie, kr.	38,33	29,33	30,50	35,51	47,75	67,29	99,00	95,00	53,50	74,50	74,50
Dividende pr. aktie, kr.	5,67	0,00	1,00	2,00	2,50	3,00	4,00	4,00	2,50	3,50	3,50
Dividend yield, %	14,62%	0,00%	3,26%	5,60%	5,19%	4,41%	4,03%	3,95%	4,47%	4,40%	4,27%
Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.)	5.294	4.833	4.835	4.964	5.366	5.477	5.572	5.323	5.137	4.955	4.938
Omkostningsprocent, excl. bonus	1,43%	3,13%	3,80%	5,56%	4,23%	2,44%	1,67%	1,23%	1,49%	2,26%	2,15%
Omkostningsprocent, incl. bonus	1,43%	3,13%	3,80%	5,56%	7,82%	4,13%	3,86%	1,18%	1,41%	6,88%	1,70%

"…der er således god grund til at tro, at small cap aktier atter vil outperforme large cap"

Kære aktionær

2010 blev et skuffende år. Efter betydelige kursstigninger i 2009 tog flere af vores investeringscases en pause, hvorved vores afkast blev på 7,9% før skat mod 45% afkast året før. For anden gang i selskabets 11-årige historie fik vi en svagere udvikling end vores benchmark KFMX indekset, der i 2010 steg med 16,7% (2009 24,4%).

Skuffende var også, at det danske small cap marked underperformede large cap markedet, hvorefter de mindre aktier nu har underperformet de større aktier 4 år i træk. Det er vores erfaring, at small cap aktier skiftevis outperformer og underperformer large cap med en cyklus på 3-5 års varighed. Der er derfor, på historisk grundlag, god grund til at tro på, at small cap atter vil outperforme large cap.

På den lange bane har small cap aktier outperformet large cap. I SmallCap Danmark A/S's levetid er KFMX steget med 96% mens OMXC20 i samme periode steg med 57%. Det svarer til, at small cap har outperformet large cap med 39%-point på trods af den mellemliggende finanskrise, der var ekstraordinær hård ved small cap aktierne. Men samtidigt har de senere års udvikling vist, at prisen for et bedre langsigtet afkast er større kursudsving.

SmallCap Danmark A/S's stærke forretningsmodel har siden starten givet selskabet et afkast af egenkapitalen på 15,2% før skat om året, hvilket svarer til et samlet afkast på 356% og et merafkast på 260%-point i forhold til KFMX. Vi vil også fremover fokusere på det, der har givet det historisk gode resultat; undervurderede selskaber, hvor der pågår værdiskabende forandringsprocesser eller hvor der er et stort potentiale for det. Vi tror det indebærer, at De som aktionær også fremover vil få et langsigtet afkast som er bedre end det De kan få andre steder.

Dog introducerer vi en ændring, der primært er et resultat af de ændrede skatteregler for porteføljeselskaber, som blev indført med virkning fra 1. januar 2010. Vi vil have et øget fokus på at finde attraktive selskaber, hvor det er muligt at opnå en ejerandel på over 10%. Det er herigennem muligt at reducere dobbeltbeskatningen af porteføljeinvesteringer væsentligt. Samtidigt opnår vi positioner, som er store nok til at give os øget indflydelse der, hvor vi mener det vil bidrage positivt til værdiudviklingen.

Igen i 2011 kan jeg forsikre Dem om, at investeringsteamet i Smallcap Danmark A/S vil arbejde benhårdt på at pleje vore investeringer og at identificere nye investeringsmuligheder. Det har teamet selv en stærk interesse i både professionelt og økonomisk.

SmallCap Danmark A/S tilstræber fortsat at udbetale et udbytte på niveau med den lange obligationsrente og indstiller derfor til generalforsamlingen, at der udbetales 3,5 kr. pr. aktie i udbytte for regnskabsåret 2010, svarende til et direkte afkast på 4,7%.

Investorerne har allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier. En øget risikovillighed, herunder til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier, er baggrunden for vores vurdering.

København d. 22. marts 2011

Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen

7,9% egenkapitalforrentning før skat i 2010

Efter et godt 2009 blev 2010 et mindre godt år for SmallCap Danmark A/S. Årets resultat før skat blev på 31,4 mio. kr. (2009 129,2 mio. kr.). Egenkapitalforrentningen blev 7,9% før skat og 7,1% efter skat. Dette skal sammenlignes med KFMX indekset der steg med 16,7%. Relativt til sit benchmark leverede SmallCap Danmark A/S et negativt afkast på 8,8%.

Det er anden gang i SmallCap Danmark A/S's 11-årige historie, at selskabet underperformer sit benchmark. Det er specielt investeringerne i Greentech Energy Systems, H+H International, Brdr. Hartmann og Egetæpper, som bidrog negativt til afkastet i 2010. Hovedparten af disse selskaber har imidlertid fået en god start på 2011, hvilket understreger, at potentialet i de pågældende investeringscases er intakt.

Specielt kursudviklingen i Greentech Energy Systems var skuffende og belastede investeringsresultatet med et tab på 16,2 mio. kr. Desuden må vi konstatere, at flere af selskaberne i vores portefølje har været mere sencykliske end oprindeligt forventet og dermed har været langsommere til at forbedre omsætningen og indtjeningen efter den finansielle krise.

I 2010 opnåede SmallCap Danmark A/S et finansresultat på 37,7 mio. kr. (151,3 mio. kr.). De ordinære driftsomkostninger før bonus steg til 7,7 mio. kr. (2009 7,3 mio. kr.), hvilket primært skyldes udvidelsen af investeringsteamet i november 2009. Som resultat af bestyrelsens årlige gennemgang af omkostningsfordelingen målt op imod det reelle ressourcetræk er omkostningsfordelingen mellem Investeringsforeningen SmallCap Danmark og SmallCap Danmark A/S blevet ændret. Dette indebærer, at SmallCap Danmark A/S bærer en større del af organisationens omkostninger. Ændringen trådte i kraft d. 1. oktober 2010.

Eftersom kriterierne for bonus ikke er opfyldt, er der afsat 0 kr. i bonus for regnskabsåret 2010. Derimod er der i 2010 tilbageført 1,7 mio. kr. af bonushensættelsen foretaget i 2009, som påvirker resultatet positivt. Bonustilbageførelsen er en konsekvens af årets underperformance.

Engangsomkostninger relateret til erhvervelsen af aktier i DK Trends Invest A/S belaster før skat resultatet med 0,3 mio. kr.

Selskabets omkostningsprocent faldt til 2,15% (2009 2,26%), hvilket skyldes et øget kapitalgrundlag.

Ved udgangen af 2010 havde selskabet uudnyttede skattemæssige underskud på 117,7 mio. kr., som kan modregnes i fremtidige indtægter. Skattemæssige underskud er aktiveret med 29,4 mio. kr., svarende til 5,9 kr. pr. udestående aktie. Skatteaktivet er inkluderet i selskabets balance og egenkapital.

Afkast og renter	2006	2007	2008	2009	2010	36 mdr. p.a.	60 mdr. p.a.	Levetid (129 mdr.) p.a.	akk.
SmallCap Danmark A/S (EKF. før skat)	55,0%	2,5%	-46,7%	45,0%	7,9%	-5,9%	5,8%	15,2%	356,2%
SmallCap Danmark A/S (EKF. efter skat)	51,6%	6,4%	-40,5%	45,2%	7,1%	-2,5%	8,4%	13,8%	301,0%

KFMX	43,0%	-2,9%	-60,8%	24,4%	16,7%	-17,2%	-4,6%	6,5%	95,9%
OMXC20	12,2%	5,1%	-46,6%	35,9%	35,9%	-0,5%	3,1%	4,3%	56,7%
OMXC	15,2%	5,5%	-49,0%	32,1%	31,2%	-4,0%	1,5%	4,7%	64,1%
DAX	19,1%	19,2%	-42,4%	18,5%	12,5%	-8,4%	1,7%	-3,4%	-31,3%
S&P 500	13,6%	3,5%	-38,5%	23,5%	12,8%	-5,0%	0,1%	-1,6%	-16,1%
Russel 2000	17,0%	-2,7%	-34,8%	25,2%	25,3%	0,8%	3,1%	3,5%	45,4%
Nikkei 225	6,9%	-11,1%	-42,1%	19,0%	-3,0%	-12,6%	-8,7%	-6,2%	-49,7%
MSCI World	13,5%	2,8%	-40,1%	22,8%	7,8%	-7,4%	-1,5%	-2,2%	-21,6%

Rente på 10 årige statsobligationer	01.01.06	01.01.07	01.01.08	01.01.09	01.01.10	01.01.08	01.01.06	01.04.00	01.04.00
Danmark	3,3%	3,9%	4,4%	3,4%	3,7%	4,4%	3,3%	5,6%	5,6%
Tyskland	3,3%	4,0%	4,3%	2,9%	3,4%	4,3%	3,3%	5,3%	5,3%
USA	4,4%	4,7%	4,1%	2,2%	3,8%	4,1%	4,4%	6,0%	6,0%

Kilde: Egne beregninger og FactSet

"…small cap discounten ser ud til at have toppet i 2010. Investorerne har således allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier"

Selskabsskatten for 2010 udgjorde 2,9 mio. kr. Årets resultat efter skat blev derved 28,5 mio. kr. Heraf udgør aktionærerne i SmallCap Danmark A/S's andel 27,8 mio. kr.

I 2010 afgav SmallCap Danmark A/S et frivilligt ombytningstilbud til aktionærerne i DK Trends Invest A/S. Betalingen blev erlagt i aktier i SmallCap Danmark A/S, som derved fik omkring 300 nye aktionærer. Ultimo 2010 besad SmallCap Danmark A/S 68% af aktiekapitalen og 79% af den cirkulerende kapital i DK Trends Invest A/S. Mulighederne for at tilføre DK Trends Invest A/S nye aktiviteter bliver fortsat undersøgt.

Ultimo 2010 besad SmallCap Danmark A/S 275.468 egne aktier svarende til 5,3% af aktiekapitalen og selskabet har således nettokøbt 16.403 egne aktier i løbet af 2010.

De store aktier satte agendaen i 2010

Den positive udvikling på aktiemarkedet fortsatte igennem 2010. OMXC20, der omfatter de største danske aktier, steg med 35,9% i 2010 (2009 ligeledes 35,9%), hvorimod KFMX indekset, der repræsenterer de mindre aktier, og som er vores benchmark, steg med 16,7% (2009 24,4%).

Specielt de større aktier såsom Novo Nordisk, AP Møller-Mærsk og Carlsberg drev det danske aktiemarked i 2010, hvorimod de mindre aktier stadig har et efterslæb. Det er værd at bemærke,

at disse tre større aktier udgør omkring 56% af OMXC20 indekset og derved forklarer langt den overvejende del af de større aktiers outperformance i 2010.

Set i internationalt perspektiv gav danske aktier et højt afkast i 2010, eftersom OMXC20 steg med 35,9%. S&P 500 steg blot 12,8%, DAX 12,5%, og Nikkei 225 faldt med 3%.

De børsnoterede selskaber fik gradvis rystet den finansielle krise af sig i 2010, og mange af de konjunkturfølsomme virksomheder kunne i løbet af året dokumentere forbedret indtjening på baggrund af restruktureringer, omkostningsbesparelser og andre tiltag.

Virksomhederne synes forholdsvis optimistiske mht. at forbedre indtjeningen selv under moderate vækstudsigter. Organisationerne er blevet trimmet, balancerne blevet styrket, og fokus blev igen rettet mod investeringer og videreudvikling af forretningen.

Børsintroduktionen af Chr. Hansen, Pandora og Zealand Pharma samt relanceringen af TDC indikerer, at aktiemarkedets prisfastsættelse af virksomhederne igen er blevet så attraktiv, at private equity fonde finder det hensigtsmæssigt at anvende aktiemarkedet. Omvendt indikerer overtagelsestilbuddene på Danisco, Maconomy, Cardo og Munters, at der stadig er en række aktier, som rummer et betydeligt potentiale.

Akkumuleret afkast	2006	2007	2008	2009	2010	36 mdr.	60 mdr.	Levetid (129 mdr.)
SmallCap Danmark A/S (EKF. f.skat)	55,0%	2,5%	-46,7%	45,0%	7,9%	-16,6%	32,6%	356,2%
SmallCap Danmark A/S (EKF. e.skat)	51,6%	6,4%	-40,4%	45,2%	7,1%	-7,4%	49,4%	301,0%
lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark	-	-2,0%	-56,0%	52,9%	18,6%	-20,1%	-	-
Dexia lnvest Small Cap	43,2%	-3,6%	-53,5%	45,3%	39,4%	-5,8%	30,1%	17,0%
Alfred Berg Danmark	27,6%	-7,0%	-46,5%	38,8%	16,1%	-13,7%	2,4%	66,0%
Bankinvest Danmark	40,9%	-11,4%	-54,9%	52,8%	29,3%	-10,9%	11,3%	-
Carnegie WW/Danske aktler	28,7%	5,5%	-45,4%	54,0%	25,2%	5,3%	42,9%	76,5%
Danske lnvest Danmark	26,8%	4,5%	-49,1%	43,6%	27,4%	-6,9%	23,4%	44,2%
LD-Invest Danmark	35,1%	4,0%	-47,6%	47,4%	26,2%	-2,7%	36,7%	-
Nykredit lnvest Danske Aktier	25,3%	1,4%	-46,2%	43,6%	28,2%	-0,8%	26,0%	-
SEB lnvest Danmark	39,4%	4,6%	-48,7%	51,7%	29,1%	1,1%	47,5%	94,0%

Ubalancen i statsfinanserne i Sydeuropa og den deraf følgende gældskrise var et af de forhold, som bekymrede investorerne i 2010 og gav anledning til stor volatilitet på aktiemarkedet midt på året. OMXC20 faldt således med 13% i løbet af ganske få dage i begyndelsen af maj, men genvandt hurtigt det tabte. Lignende markante kursudsving prægede markedet i juni, juli og august. Først efter regnskaberne for 2. kvartal genvandt aktiemarkedet fornyet tiltro til holdbarheden af indtjeningsforbedringerne i virksomhederne.

Internationalt set steg de mindre aktier mere end de større i 2010. Russel 2000 steg således med 25,3% og MSCI World SmallCap 22,2% i 2010, hvorimod S&P 500 steg med blot 12,8% og MSCI World med 7,8%.

De danske small cap selskaber underperformede de større selskaber igen i 2010 og har derved underperformet siden juli 2007 med 45%. Kombinationen af en markant investorpræference for likvide aktier samt senere reetablering af normaliseret indtjening i de mindre selskaber er efter vores vurdering de væsentligste forklaringer på det kursmæssige efterslæb i 2010.

Bekymring omkring den overordnede udvikling i makroøkonomien har afholdt de større institutionelle investorer fra at investere i illikvide aktier. Da de større selskaber er blevet dyrere, oplever vi i øjeblikket, at de mindre aktier får fornyet fokus.

Porteføljen i 2010

Vi har haft en fundamental positiv holdning til aktiemarkedet i 2010 og SmallCap Danmark A/S har derfor været fuldt investeret og i perioder har selskabet været gearet med op til ca. 20%.

Der har i løbet af året været foretaget en række større porteføl-

jeændringer. De væsentligste nyinvesteringer og forøgelse af aktiepositionerne har været i selskaberne Topsil, DLH og Alm. Brand samt DK Trends Invest.

Topsil har gennem langsigtede aftaler med kunder og leverandører skabt et mere stabilt grundlag for fremtidig vækst. Samtidig har selskabet gennem en kapitaludvidelse styrket balancen, hvilket har givet mulighed for en udvidelse og modernisering af produktionsfaciliteterne. Selskabets vægt i porteføljen er øget fra 3,6% til 7,6% af egenkapitalen.

Både DLH og Alm. Brand er klassiske turn-around cases, hvor forretningen bliver fokuseret ved afvikling af tabsgivende og ikke-kerne aktiviteter. Begge investeringer er forbundet med en højere risiko end sædvanligt, men til gengæld er afkastpotentialet også højere. Begge selskaber er nye investeringer og DLH og Alm. Brand udgjorde henholdsvis 4,5% og 3,3% af egenkapitalen ultimo året.

SmallCap Danmark A/S´s største nyinvestering i 2010 var DK Trends Invest A/S, der ultimo året udgjorde 11,0% af egenkapitalen. SmallCap Danmark A/S medvirkede til at løse et ledelsesproblem som følge af en fejlslagen investeringsstrategi jævnfør en senere beskrivelse af selskabet.

De væsentligste reduktioner og salg af aktiepositioner har omfattet selskaberne: Greentech Energy Systems, North Media, IC Companys samt NTR Holding.

SmallCap Danmark A/S reducerede sin position i Greentech Energy Systems ved salg af halvdelen af vores aktiepost i selskabet til GWM Renewable Energy. GWM ønskede en bestemmende indflydelse i selskabet, og da de tilbød os en acceptabel pris for vores aktier, valgte vi at realisere en del af avancen, hvilket reducerede vægten fra 20,6% primo til 9,3% af egenkapitalen ultimo året.

	Selskab	31.12.09 Andel af egenkapital	31.12.09 Beholdning mio. kr.	2010 køb/salg mio. kr.	2010 Afkast mio. kr.	31.12.10 Beholdning mio. kr.	31.12.10 Andel af egenkapital
1	BoConcept Holding	11,1%	43,5	+5,8	+8,6	57,9	14,3%
2	Egetæpper	10,8%	42,1	+10,0	-0,6	51,5	12,7%
3	DK Trends Invest	0,2%	0,9	+40,2	+3,5	44,6	11,0%
4	Greentech Energy Systems	20,6%	80,6	-26,8	-16,2	37,6	9,3%
5	Topsil Semiconductor Mat.	3,6%	14,2	+12,6	+4,1	30,9	7,6%
	I alt 2010 top 5	46,3%	181,3	+41,8	-0,6	222,5	54,9%
6	Satair	-	-	+22,4	+1,1	23,6	5,8%
7	Harboes Bryggeri	6,1%	24,0	-5,8	+3,8	21,9	5,4%
8	IC Companys	5,8%	22,6	-14,2	+11,2	19,6	4,8%
9	North Media	12,5%	49,0	-43,8	+13,3	18,6	4,6%
10	DLH	-	-	+13,1	+5,3	18,4	4,5%
	I alt 2010 top 10	70,7%	276,9	+13,5	+34,1	324,6	80,0%
	Øvrige aktier	34,8%	136,0	-4,4	+3,8	135,3	33,6%
I alt		105,5%	412,9	+9,1	+37,9	459,9	113,6%

6 Kilde: Egne beregninger og FactSet

Investeringen i North Media er blevet reduceret med lidt over 60%, da vi havde opnået en meget betydelig kursgevinst på aktieposten, og fordi vi var usikre på, om distributionsaktiviteterne ville blive frasolgt, hvilket havde været den drivende kraft bag udviklingen. Casen har nu ændret karakter, og vi ser en mulighed for, at investeringen kan blive en god udbytte-case. Ved indgangen til 2010 udgjorde investeringen i North Media 12,5% af egenkapitalen og ultimo 4,6%.

Investeringscasen i NTR Holding blev totalt ændret i forbindelse med selskabets erhvervelse af en aktiepost i Daniament. Vi var overrasket over, at selskabets bestyrelse foretog investeringen uden at rådføre sig med selskabets større aktionærer. De tilkøbte aktiviteter har været til salg gennem en længere periode, og på lige fod med andre investorer er vi dybt forundrede over den høje pris, selskabet betalte for aktiviteterne. Vi har mistet tilliden til NTR Holdings ledelse, og har solgt vores aktier med et betydeligt tab i forhold til investeringens størrelse.

SmallCap Danmark A/S havde ultimo 2010 tre 10%-aktieposter; BoConcept, Egetæpper og Rias. Vægten i disse tre aktier er i 2010 øget fra 25,9% af egenkapitalen til 31,5% af egenkapitalen.

Justeret investeringsstrategi

SmallCap Danmark A/S har justeret sin investeringsstrategi på to områder.

Op til 50% af egenkapitalen kan placeres i 10% aktieposter, medens den øvrige del af porteføljen placeres i den mere likvide del af small og mid cap segmentet samt temporært i large cap aktier. Samtidig er der åbnet op for, at SmallCap Danmark A/S kan placere op til 25% af selskabets midler via Investeringsforeningen SmallCap Danmark.

De øvrige investeringsrammer er uændrede. Ingen enkelt investering må overstige 20% af egenkapitalen, og summen af de tre største investeringer må ikke overstige 45% af porteføljen.

SmallCap Danmark A/S har altid haft store positioner i de selskaber, hvor vi har haft størst tillid til afkastmulighederne. I levetiden har de 5 største investeringer typisk udgjort ca. 50% af den

samlede portefølje, og disse aktieposter har drevet den markante outperformance.

SmallCap Danmark A/S vil fremover have særlig fokus på at identificere attraktive investeringer i selskaber, hvor det er muligt at opnå en 10% ejerandel. Det er herigennem muligt at reducere dobbeltbeskatningen af porteføljeinvesteringer væsentligt. Samtidigt opnår vi positioner, som er store nok til at give os øget indflydelse der, hvor vi mener det vil bidrage positivt til værdiudviklingen. De nye skatteregler indebærer, skattefrihed af avancer på aktieposter, hvor ejerandelen overstiger 10% af aktiekapitalen. Den gamle regel med skattefrihed af aktieavancer efter tre års ejerskab er bortfaldet.

SmallCap Danmark A/S er en aktiv investor med en tæt dialog med de virksomheder, der er investeret i. For 10% posternes vedkommende vil vi yderligere intensivere dialogen med henblik på at øge værdiskabelsen. Hvor det lykkes at opbygge attraktive 10% poster, indebærer skattefriheden på disse investeringer en væsentlig afbødning af de negative effekter fra afskaffelsen af tre års reglen. I gunstige tilfælde er det muligt at opnå et bedre samlet porteføljeafkast efter skat under det nye skatteregime.

Ved at investere op til 25% af egenkapitalen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark vil denne del af porteføljen få en større spredning. Porteføljen vil samtidigt være mere likvid idet de underliggende aktier er mere likvide end de 10% poster, som SmallCap Danmark A/S realistisk kan investere i. Desuden vil det relativt hurtigt være muligt at justere denne del af porteføljen via indløsning. Endelig vil denne ændring øge effektiviteten i forvaltningen af SmallCap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark (personale- og kontorfællesskab).

Konsekvensen af justeringen af investeringsstrategien er, at SmallCap Danmark A/S vil få en mere koncentreret og i perioder også mindre likvid portefølje. Det kan medføre, at kursudviklingen vil afvige mere fra benchmark end hidtil. Det er dog vores vurdering, at den højere risiko som følge af en mere koncentreret portefølje vil øge porteføljens langsigtede afkastpotentiale.

For de investorer, som ønsker et mere traditionelt investeringsprodukt, er Investeringsforeningen SmallCap Danmark et oplagt alternativ til vores selskab fremover.

Akkumuleret afkast for SmallCap Danmark A/S

FORVENTNINGER TIL 2011

Vi forventer en positiv udvikling på aktiemarkedet i 2011, og vi forventer, at small cap aktier igen vil outperforme large cap. Vi må dog også indstille os på, at volatiliteten i aktiemarkedet fortsat vil være høj.

Mange virksomheder er kommet styrket ud af krisen og er nu mere effektive, fokuserede og bedre kapitaliserede end før finanskrisen. Makroøkonomien udviser svage tegn på bedring, og blot en beskeden afsætningsfremgang vil bidrage til forbedret lønsomhed, idet der stadig er megen ledig kapacitet i de fleste industrier.

Vi kan samtidigt konstatere, at virksomhedslederne har ændret fokus fra krisestyring til forretningsudvikling og igen er begyndt at tænke offensivt. Dette understøttes af, at der igen er kommet gang i opkøbs-, frasalgs- og fusionsaktiviteterne. På denne baggrund mener vi, at de virksomhedsbaserede forudsætninger for et godt aktieår er til stede.

Kombinationen af en fornuftig indtjening og de seneste års tilbageholdenhed, hvad angår nyinvesteringer, bevirker, at virksomhederne i løbet af 2011 skal tage stilling til, hvordan de vil anvende deres overskydende likviditet.

I første omgang vil virksomhederne formodentlig udvise tilbageholdenhed med hensyn til at kanalisere overskydende kapital tilbage til aktionærerne i form af udbytter og aktietilbagekøb. Hvis ikke det er muligt at finde fornuftige værdiskabende investeringer, der understøtter forretningsudviklingen i løbet af 2011, vurderer vi dog, at virksomhederne vil begynde at sende kapital tilbage til aktionærerne. Som aktivklasse vil aktier derved blive et mere synligt alternativ til pengemarkedsindskud og obligationer for såvel private som institutionelle investorer.

Med de lave indskudssatser i bankerne og en rente på en 10-årig statsobligation, der ultimo 2010 var på 3,0%, mener vi, at aktier er et attraktivt alternativ til obligationer. Vækst i den europæiske økonomi vil gavne virksomhederne og deres indtjening. En sådan udvikling vil formodentlig blive imødegået med moderate rentestigninger, hvorved obligationsejerne vil opleve kurstab på baggrund af en investering, der i forvejen giver et lavt afkast. Derved mener vi, at de finansielle forudsætninger for et godt aktieår er til stede.

Primært på grund af den høje likviditetspræference de fleste investorer har i økonomiske krisetider, har efterspørgselen efter small cap aktier været lav de seneste år. Dette mener vi er forklaringen på at en række mindre selskaber stadig har et kursmæssigt efterslæb i forhold til de større. Med aftagende likviditetspræference vil stadigt flere være interesseret i at købe aktier i de relativt billige small cap selskaber. Dette vil i sig selv give kursstigninger. Dertil kommer, at der kan være specielt høje afkast at hente ved god stockpicking i det nu undervurderede small cap marked.

De store internatonale aktiekøbere har holdt sig fra de små markeder siden krisen indtraf. Danske small cap aktier, repræsenteret ved KFMX indekset, har underperformet OMXC20 siden 1. juli 2007 med 45%. I USA outperformede small/mid cap selskaberne dog de større selskaber med 12,5%-point i 2010. Efter vores bedste overbevisning vil de store aktiekøbere igen søge investeringsmuligheder i de små markeder. Vi tror det vil ske i løbet af 2011, hvorved udviklingen vil vende til de danske small cap selskabers fordel. De kommercielle forudsætninger for et godt aktieår er derved til stede.

Samlet set er alle de væsentligste forudsætninger for et godt aktieår således til stede. Det som kan vælte de gode udsigter for 2011 er af politisk art. Vores forventninger til en positiv aktieudvikling men med høj volatilitet i markedet er baseret på at der vil være optakt til kriser ved flere lejligheder men at de vil kunne løses undervejs.

Følgelig er der god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber kan få en særlig positiv kursudvikling i 2011 også i betragtning af, at small cap discounten ser ud til at have toppet i 2010. Investorerne har således allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier. En øget risikovillighed, herunder til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier er baggrunden for vores vurdering.

Finanskalender

22. marts	Årsrapport 2010
28. april	Ordinær generalforsamling
28. april	Delårsrapport, 1. kvartal
21. juli	Delårsrapport, 1. halvår
28. oktober	Delårsrapport, 1-3. kvartal

"…vores stærke forretningsmodel har siden starten givet selskabet et afkast af egenkapitalen på 15,2% før skat…Vi vil også fremover fokusere på det, der har givet det historisk gode resultat; undervurderede selskaber hvor der pågår værdiskabende forandrings- processer"

Ledelsespåtegning

Direktion og bestyrelse har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for 2010 for SmallCap Danmark A/S.

Koncernregnskabet aflægges i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som er godkendt af EU, og årsregnskabet for moderselskabet aflægges i overensstemmelse med årsregnskabsloven.

Årsrapporten er herudover udarbejdet i overensstemmelse med yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber.

Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af koncernens og moderselskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2010 samt af resultatet af koncernens og moderselskabets aktiviteter og koncernens pengestrømme for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2010.

Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens og moderselskabets aktiviteter og økonomiske forhold, årets resultat og af koncernens og moderselskabets finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen og moderselskabet står overfor.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

København, den 22. marts 2011

Direktion

Jens Erik Høst

Bestyrelse

Jan O. Frøshaug, formand for bestyrelsen

Niels Roth, næstformand

Per Søndergaard Pedersen

Erik K. Skjøtt

Årsrapporten er revideret af Ernst & Young og påtegnet uden forbehold. Den fulde påtegning er i årsrapporten der findes på www.smallcap.dk

investment cases

BoConcept Holding

Investmentcase: BoConcept er en turnaround case, som er godt i gang med at materialisere sig. BoConcept er en international retail orienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem.

BoConcept har nu oplevet positiv samestore-sale fire kvartaler i træk med vækstrater på 6-7%. Endvidere er BoConcepts lukning af uprofitable franchise butikker, primært i Spanien ved at ebbe ud, samtidig med at nye butikker åbner. Nettotilgangen af nye butikker i indeværende regnskabsår bliver mindst 10. Fortsættelsen af vækst i same-store-sales og åbning af nye butikker indebærer en omsætningsvækst i de kommende år på omkring 10% p.a. Indtjeningen vil vokse markant hurtigere (men fra et lavt udgangspunkt) som følge af BoConcepts opstramning af franchise¬modellen, omkostningstilpasninger samt effektiviseringen af balancen, som er gennemført de senere år som reaktion på finanskrisen. BoConcept har brugt nedturen til at få justeret på de ovennævnte områder til en mere effektiv og profitabel forretningsmodel, end det ville have været opnåeligt ved et positivt konjunkturforløb i 2008 og 2009. Kombinationen af omsætningsvækst og en omkostningsbase, der vokser markant langsommere end omsætningen, er grundlaget for den ventede store indtjeningsfremgang i de kommende år.

Egetæpper

Investmentcase: Egetæpper er en turnaround case. Selskabet er i fuld gang med at forbedre indtjeningen på trods af pres fra stigende råvarepriser. Aktien handler på meget attraktive multipler. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarkedet. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktions¬apparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash-genererende forretningsmodel.

Det internationale tæppemarked er et konjunkturfølsomt (sen cyklisk) modent, fragmenteret og konkurrencepræget marked. Indtil krisen kom, har Egetæpper evnet at vokse i dette marked gennem produktudvikling og bearbejdning af nye markeder som Mellem- og Fjernøsten. Egetæpper har været hårdt ramt af den økonomiske nedtur, men fra indeværende regnskabsår vokser omsætningen igen. Det er især Sverige, Tyskland og Frankrig, der viser fremgang. De to vigtige markeder – Danmark og UK – ser ud til at have nået bunden. Vi forventer, at omsætningen stiger med 19% 2010/11, hvoraf halvdelen er organisk primært, bl.a. drevet af prisstigninger og stigningen i den svenske og engelske valuta og ca. 50 mio. kr. fra konsolideringen af tilkøbte Bentzon Carpets. Indtjeningsevnen har været kraftigt stigende i takt med fremgang i omsætningen, hvilket viser den løftestangseffekt, som selskabets betydelige ledige kapacitet giver.

DK Trends Invest

Investmentcase: I begyndelsen af 2010 oplevede investeringsselskabet DK Trends Invest turbulente aktionær- og ledelsesforhold. På denne baggrund tilbød SmallCap Danmark A/S d. 31. maj 2010 aktionærerne i DK Trends Invest at ombytte deres aktier til SmallCap Danmark A/S aktier.

D. 2. juli 2010 meddelte SmallCap Danmark A/S, at 42,5% af DK Trends Invest aktionærerne havde accepteret tilbuddet, hvilket tilførte selskabet 300 nye aktionærer og forøgede egenkapitalen med 26 mio. kr. Ultimo 2010 rådede SmallCap Danmark A/S over 67,6% af aktiekapitalen i DK Trends Invest og 79,4% af de udestående aktier.

Det er ledelsens vurdering, at kapitalbasen i DK Trends Invest er for lille til at selskabet kan fungere som et selvstændigt investeringsselskab. Derfor har SmallCap Danmark A/S i samarbejde med bestyrelsen i DK Trends Invest over en periode evalueret en række muligheder for at tilføre DK Trends Invest en ny aktivitet. Der er fortsat dialog med flere parter.

Såfremt der ikke indenfor en kort periode nås til en aftale om tilførsel af en ny, for aktionærerne, attraktiv aktivitet, påtænker SmallCap Danmark A/S at tage initiativ til en fusion eller en likvidation af DK Trends Invest.

I mellemtiden har DK Trends Invest sikret sig en fornuftig forretning af kapitalbasen ved at investere i forskellige investeringsforeninger og enkeltaktier.

Greentech Energy Systems

SmallCap Danmark A/S solgte i 2010 omkring halvdelen af sine aktier i GES til GWM Renewable Energy, som nu har påtaget sig rollen som ankerinvestor i selskabet og har indsat ny ledelse. Den ny ledelse har gennemført en omfattende omstrukturering af aktiviteterne i Greentech og ønsker at diversificere aktiviteterne til også at omfatte andre former for vedvarende energikilder. I forbindelse med omstruktureringerne har den ny ledelse også valgt at tage betragtelige nedskrivninger på de luftige projektrettigheder i Greentech og vi betragter derved oprydningen som tilendebragt.

Selskabet handler med en discount til den bogførte indre værdi på omkring DKK 26 pr. aktie. Vi forventer, at discounten bliver reduceret i takt med, at det bliver mere synligt, at selskabets omfattende problemer er ved at være løst. Vi ser en mulighed for "re-lancering" af virksomheden / aktien som en seriøs vinddeveloper med en troværdig og stabil ejerkreds og ledelse samt en stabil finansiel base.

Topsil Semicundoctor Materials

Investmentcase: Topsil er en investering i en vækst aktie, der er eksponeret mod den globale trend om øget energieffektivitet inden for industrien (motorer, pumper, ventilatorer) højhastighedstog, elbiler og udbygning af energiinfrastrukturen, herunder vindmøller.

Topsil er en af de førende spillere i det snævre marked for monokrystallinsk silicium af meget høj kvalitet til halvlederindustrien med en markedsandel på 7% af nichemarkedet, dog 40% på højeste spændingsniveau. Forventningerne til den underliggende attraktive langsigtede vækst er usvækket (understøttet af kundernes øgede investeringsniveau), men investment casen er svækket på kort sigt på grund af en midlertidig stigning i Topsils omkostningsniveau, bl.a. på grund af bygning af den nye fabrik, der vil påføre ekstra omkostninger i både 2011 (træning af personale til nye maskiner) og 2012 (parallel produktion for at sikre leverancer). De nye leverandørkontrakter, der blev indgået i 2010, vil sænke udgiften til råvarer med minimum 15 mio. kr. i 2011, men vi tror ikke, det er nok til fuldt ud at kompensere for de øvrige faktorer. Topsil vil dog fortsat vise vækst i indtjeningen på forventet 15% i 2011 og 6% i 2012. Fra 2013 vil Topsil vende tilbage til den høje indtjeningsevne, hvorved indtjeningsvæksten stiger til 20% i 2013.

Fra venstre: Steffen Schouw, Jens Erik Høst, Christian Reinholdt og Michael West Hybholt.

Profil smallcap danmark a/S

SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab, som fokuserer på investeringer i danske og nordiske børsnoterede, small og mid cap selskaber.

Målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet absolut afkast til vores aktionærer. Porteføljen er ikke sammensat med udgangspunkt i indeksvægte, men vil afvige væsentligt herfra. Selskabet skal ikke nødvendigvis være fuldt investeret og selskabet kan i perioder være gearet med op til 50%.

Hvorfor vælge SmallCap Danmark A/S?

• Small cap fokus er en konkurrencefordel Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børsmæglere og institutionelle investorer. Derfor har SmallCap Danmark A/S både en absolut og komparativ fordel.
• Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale, investerer vi store beløb i enkeltaktier.
• Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Siden starten i april 2000 har vi opnået et gennemsnitligt årligt afkast på 15,2% før skat – danske aktier er i gennemsnit stegt med 4,7% p.a.
• Uafhængig af andre økonomiske interesser Vort eneste succeskriterium er at forrente aktionærernes penge bedst muligt. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærens afkast. Vores forretningsmodel er ikke volumenbaseret, eftersom skalafordelene tilfalder aktionærerne.
• Ledelse med stort økonomisk engagement Ledelsen har samlet investeret mere end 130 mio. kr. i Smallcap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark, som selskabet har kontor- og personalefællesskab med.
• Præstationsfremmende bonusmodel 20% af merafkastet i forhold til KFMX over 3 år forudsat afkastet overstiger 6% p.a. i gennemsnit.

Læs mere om os på www.smallcap.dk

Ledelsens beholdning af aktier i selskabet pr. 31. december 2010

	Antal aktier (stk.)	Ændring siden 31.12.09	Kursværdi (t.kr.)	% af kapital
Investeringsteam	695.672	+12.164	57.045	13,3%
Bestyrelse	773.300	+7.010	63.411	14,8%

I alt	1.468.972	19.174	120.456	28,2%

www.smallcap.dk

SmallCap Danmark A/S Årsrapport 2010 60. regnskabsår

INDHOLD

Ti års hoved- og nøgletal	2
Forord	3
Ledelsens årsberetning	4
Investment cases	12
Profil – SmallCap Danmark A/S	14
Aktien og investorene	16
IR-politik	20
Corporate governance	21
Incitamentsystemer	24
Koncernregnskab	25
Noter til koncernregnskab	30
Moderselskabsregnskab	48
Noter til moderselskabsregnskab	52
Bestyrelse og direktion	64
Ledelsens påtegning	68
Den uafhængige revisors påtegning	69
Børsmeddelelser, 2010	71
Selskabsoplysninger	72

HOVED- OG NØGLETAL

Resultatopgørelse, DKKm	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	1) 2010
Finansresultat	32,4	-16,7	11,7	47,5	116,5	181,6	222,5	20,9	-245,8	151,3	37,7
Administrationsomkostninger	-2,8	-5,0	-5,7	-8,6	-16,2	-13,3	-17,5	-7,0	-5,6	-22,1	-6,3
- heraf ord. driftsomkostninger	-2,8	-5,0	-5,7	-8,6	-8,8	-7,9	-7,6	-7,3	-5,9	-7,3	-7,7
- heraf resultatafhængig bonus	0,0	0,0	0,0	0,0	-6,5	-5,4	-9,9	0,3	0,3	-14,8	1,7
- heraf extraordinære omkostninger	0,0	0,0	0,0	0,0	-0,9	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-0,3
Resultat før skat	29,6	-21,7	6,0	39,0	100,3	168,3	205,0	13,9	-251,4	129,2	31,4
Nettoresultat	26,4	-18,5	6,0	29,4	75,4	124,3	192,5	35,3	-217,9	129,7	28,5
Balance (t.kr.)
Aktiver	217,5	149,8	149,8	187,0	290,8	437,8	602,1	580,7	310,1	478,5	505,0
Egenkapital	205,3	142,1	148,1	177,2	258,6	372,9	552,7	538,9	287,1	394,2	405,0
Afkast (%)
Forrentning af primo egenkapital, før skat	16,5%	-10,6%	4,2%	26,3%	56,6%	60,2%	55,0%	2,5%	-46,7%	45,0%	7,9%
Forrentning af primo egenkapital, efter skat	14,8%	-9,0%	4,2%	19,8%	42,6%	44,4%	51,6%	6,4%	-40,5%	45,2%	7,1%
Stigning i OMXC	2,8%	-14,4%	-21,4%	30,0%	21,6%	39,6%	15,2%	5,5%	-49,0%	32,1%	31,2%
Stigning i OMXC20	7,5%	-13,7%	-26,3%	22,5%	17,3%	37,3%	12,2%	5,1%	-46,6%	35,9%	35,9%
Stigning i KFMX	-2,4%	-16,5%	-5,9%	50,8%	40,9%	52,4%	43,0%	-2,9%	-60,8%	24,4%	16,7%
Merafkast ifht. KFMX, før skat	19,0%	6,0%	10,1%	-24,4%	15,7%	7,8%	12,0%	5,4%	14,2%	20,6%	-8,8%
Merafkast ifht. KFMX, efter skat	17,2%	7,5%	10,1%	-30,9%	1,6%	-8,0%	8,7%	9,3%	20,4%	20,8%	-9,6%
Nøgletal
Resultat pr. aktie, kr.	4,98	-3,75	1,23	6,06	14,27	21,96	34,03	6,39	-41,67	25,46	5,62
Effektiv skattesats, %	10,8%	14,7%	0,0%	24,6%	24,8%	26,1%	6,1%	u.m.	13,3%	u.m.	9,4%
Indre værdi pr. aktie, kr.	38,79	29,40	30,64	35,69	48,19	68,08	99,18	101,23	55,90	79,55	82,02
Børskurs ultimo pr. aktie, kr.	38,33	29,33	30,50	35,51	47,75	67,29	99,00	95,00	53,50	74,50	74,50
Dividende pr. aktie, kr.	5,67	0,00	1,00	2,00	2,50	3,00	4,00	4,00	2,50	3,50	3,50
Dividend yield, %	14,62%	0,00%	3,26%	5,60%	5,19%	4,41%	4,03%	3,95%	4,47%	4,40%	4,27%
Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.)	5.294	4.833	4.835	4.964	5.366	5.477	5.572	5.323	5.137	4.955	4.938
Omkostningsprocent, excl. bonus	1,43%	3,13%	3,80%	5,56%	4,23%	2,44%	1,67%	1,23%	1,49%	2,26%	2,15%
Omkostningsprocent, incl. bonus	1,43%	3,13%	3,80%	5,56%	7,82%	4,13%	3,86%	1,18%	1,41%	6,88%	1,70%

1) Incl. DK trends Invest A/S fra 1. juli 2010

KÆRE AKTIONÆR

SmallCap Danmark A/S's stærke forretningsmodel har siden starten givet selskabet et afkast af egenkapitalen på 15,2% før skat om året, hvilket svarer til et samlet afkast på 356% og et merafkast på 260%-point i forhold til KFMX. Vi vil også fremover fokusere på det, der har givet det historisk gode resultat; undervurderede selskaber, hvor der pågår værdiskabende forandringsprocesser, eller hvor der er et stort potentiale for det. Vi tror det indebærer, at De som aktionær også fremover vil få et langsigtet afkast, som er bedre end det, De kan få andre steder.

Selv efter de sidste to års prisstigninger er aktier i dag ikke højt prisfastsat i historisk perspektiv. Med forbedrede økonomiske udsigter forventer vi en positiv udvikling på aktiemarkedet i 2011, men også at der fra tid til anden kan forekomme betydelige udsving i aktiekurserne. Der er god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber kan få en særlig positiv kursudvikling. Investorerne har allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier. En øget risikovillighed, herunder til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier, er baggrunden for vores vurdering.

København d. 22. marts 2011

Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen

LEDELSENS ÅRSBERETNING

7,9% egenkapitalforrentning før skat i 2010

Afkast og renter	2006	2007	2008	2009	2010	36 mdr.	60 mdr.		Levetid (129 mdr.)
						p.a.	p.a.	p.a.	akk.
SmallCap Danmark A/S (EKF. f.skat)	55,0%	2,5%	-46,7%	45,0%	7,9%	-5,9%	5,8%	15,2%	356,2%
SmallCap Danmark A/S (EKF. e.skat)	51,6%	6,4%	-40,5%	45,2%	7,1%	-2,5%	8,4%	13,8%	301,0%

KFMX	43,0%	-2,9%	-60,8%	24,4%	16,7%	-17,2%	-4,6%	6,5%	95,9%
OMXC20	12,2%	5,1%	-46,6%	35,9%	35,9%	-0,5%	3,1%	4,3%	56,7%
OMXC	15,2%	5,5%	-49,0%	32,1%	31,2%	-4,0%	1,5%	4,7%	64,1%
DAX	19,1%	19,2%	-42,4%	18,5%	12,5%	-8,4%	1,7%	-3,4%	-31,3%
S&P 500	13,6%	3,5%	-38,5%	23,5%	12,8%	-5,0%	0,1%	-1,6%	-16,1%
Russel 2000	17,0%	-2,7%	-34,8%	25,2%	25,3%	0,8%	3,1%	3,5%	45,4%
Nikkei 225	6,9%	-11,1%	-42,1%	19,0%	-3,0%	-12,6%	-8,7%	-6,2%	-49,7%
MSCI World, local currency	13,5%	2,8%	-40,1%	22,8%	7,8%	-7,4%	-1,5%	-2,2%	-21,6%

Rente på 10 årige statsobligationer	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008	01.01.2009	01.01.2010	01.01.2008	01.01.2006	01.04.2000	01.04.2000
Danmark	3,3%	3,9%	4,4%	3,4%	3,7%	4,4%	3,3%	5,6%	5,6%
Tyskland	3,3%	4,0%	4,3%	2,9%	3,4%	4,3%	3,3%	5,3%	5,3%
USA	4,4%	4,7%	4,1%	2,2%	3,8%	4,1%	4,4%	6,0%	6,0%

Kilde: Egne beregninger og FactSet

Det er kun anden gang i SmallCap Danmark A/S's 11-årige historie, at selskabet underperformer sit benchmark. Det er specielt investeringerne i Greentech Energy Systems, H+H International, Brdr. Hartmann og Egetæpper, som bidrog negativt til afkastet i 2010. Hovedparten af disse selskaber har imidlertid fået en god start på 2011, hvilket understreger, at potentialet i de pågældende investeringscases er intakt.

Engangsomkostninger relateret til erhvervelsen af aktier i DK Trends Invest A/S belaster før skat resultatet med 0,3 mio. kr.

Selskabets omkostningsprocent faldt til 2,15% (2009 2,26%), hvilket skyldes et øget kapitalgrundlag.

Selskabsskatten for 2010 udgjorde 2,9 mio. kr. Årets resultat efter skat blev derved 28,5 mio. kr. Heraf udgør aktionærerne i SmallCap Danmark A/S's andel 27,8 mio. kr.

Ultimo 2010 besad SmallCap Danmark A/S 275.468 egne aktier svarende til 5,3% af aktiekapitalen og selskabet har således nettokøbt 16.403 egne aktier i løbet af 2010.

	2006	2007	2008	2009	2010	36 mdr.	60 mdr.	Levetid (129 mdr.)
SmallCap Danmark A/S (EKF. f.skat)	55,0%	2,5%	-46,7%	45,0%	7,9%	-16,6%	32,6%	356,2%
SmallCap Danmark A/S (EKF. e.skat)	51,6%	6,4%	-40,4%	45,2%	7,1%	-7,4%	49,4%	301,0%

lnv. SmallCap Danmark	-	-2,0%	-56,0%	52,9%	18,6%	-20,1%	-	-
Dexia lnvest Small Cap	43,2%	-3,6%	-53,5%	45,3%	39,4%	-5,8%	30,1%	17,0%

Alfred Berg Danmark	27,6%	-7,0%	-46,5%	38,8%	16,1%	-13,7%	2,4%	66,0%
Bankinvest Danmark	40,9%	-11,4%	-54,9%	52,8%	29,3%	-10,9%	11,3%	-
Carnegie WW/Danske aktler	28,7%	5,5%	-45,4%	54,0%	25,2%	5,3%	42,9%	76,5%
Danske lnvest Danmark	26,8%	4,5%	-49,1%	43,6%	27,4%	-6,9%	23,4%	44,2%
LD-Invest Danmark	35,1%	4,0%	-47,6%	47,4%	26,2%	-2,7%	36,7%	-
Nykredit lnvest Danske Aktier	25,3%	1,4%	-46,2%	43,6%	28,2%	-0,8%	26,0%	-
SEB lnvest Danmark	39,4%	4,6%	-48,7%	51,7%	29,1%	1,1%	47,5%	94,0%

Kilde: Egne beregninger og FundCollect

De store aktier satte agendaen i 2010

Specielt de større aktier såsom Novo Nordisk, AP Møller-Mærsk og Carlsberg drev det danske aktiemarked i 2010, hvorimod de mindre aktier stadig har et efterslæb. Det er værd at bemærke, at disse tre større aktier udgør omkring 56% af OMXC20 indekset og derved forklarer langt den overvejende del af de større aktiers outperformance i 2010.

Set i internationalt perspektiv gav danske aktier et højt afkast i 2010, eftersom OMXC20 steg med 35,9%. S&P 500 steg blot 12,8%, DAX 12,5%, og Nikkei 225 faldt med 3%.

Porteføljen i 2010

Vi har haft en fundamental positiv holdning til aktiemarkedet i 2010 og SmallCap Danmark A/S har derfor været fuldt investeret og i perioder har selskabet været gearet med op til ca. 20%.

Selskab	31.12.2009 Andel af egenkapital	31.12.2009 Beholdning mio. kr.	2010 køb/salg mio. kr.	2010 Afkast mio. kr.	31.12.2010 Beholdning mio. kr.	31.12.2010 Andel af egenkapital
1 BoConcept Holding	11,1%	43,5	+5,8	+8,6	57,9	14,3%
2 Egetæpper	10,8%	42,1	+10,0	-0,6	51,5	12,7%
3 DK Trends Invest	0,2%	0,9	+40,2	+3,5	44,6	11,0%
4 Greentech Energy Systems	20,6%	80,6	-26,8	-16,2	37,6	9,3%
5 Topsil Semiconductor Mat.	3,6%	14,2	+12,6	+4,1	30,9	7,6%
I alt 2010 top 5	46,3%	181,3	+41,8	-0,6	222,5	54,9%
6 Satair	-	-	+22,4	+1,1	23,6	5,8%
7 Harboes Bryggeri	6,1%	24,0	-5,8	+3,8	21,9	5,4%
8 IC Companys	5,8%	22,6	-14,2	+11,2	19,6	4,8%
9 North Media	12,5%	49,0	-43,8	+13,3	18,6	4,6%
10 DLH	-	-	+13,1	+5,3	18,4	4,5%
I alt 2010 top 10	70,7%	276,9	+13,5	+34,1	324,6	80,0%
Øvrige aktier	34,8%	136,0	-4,4	+3,8	135,3	33,6%
I alt	105,5%	412,9	+9,1	+37,9	459,9	113,6%

Der har i løbet af året været foretaget en række større porteføljeændringer.

De væsentligste nyinvesteringer og forøgelse af aktiepositionerne har været i selskaberne Topsil, DLH og Alm. Brand samt DK Trends Invest.

De væsentligste reduktioner og salg af aktiepositioner har omfattet selskaberne: Greentech Energy Systems, North Media, IC Companys samt NTR Holding.

SmallCap Danmark A/S havde ultimo 2010 tre 10%-aktieposter; BoConcept, Egetæpper og Rias. Vægten i disse tre aktier er i 2010 øget fra 25,9% af egenkapitalen til 31,5% af egenkapitalen.

Justeret investeringsstrategi

SmallCap Danmark A/S har justeret sin investeringsstrategi på to områder.

De øvrige investeringsrammer er uændrede. Ingen enkelt investering må overstige 20% af egenkapitalen, og summen af de tre største investeringer må ikke overstige 45% af porteføljen.

SmallCap Danmark A/S har altid haft store positioner i de selskaber, hvor vi har haft størst tillid til afkastmulighederne. I levetiden har de 5 største investeringer typisk udgjort ca. 50% af den samlede portefølje, og disse aktieposter har drevet den markante outperformance.

For de investorer, som ønsker et mere traditionelt investeringsprodukt, er Investeringsforeningen SmallCap Danmark et oplagt alternativ til vores selskab fremover.

Forventninger til 2011

Finanskalender, 2011

22. marts	Årsrapport 2010
28. april	Ordinær generalforsamling
28. april	Delårsrapport, 1. kvartal 2011
21. juli	Delårsrapport, 1. halvår 2011
28. oktober	Delårsrapport, 1-3. kvartal 2011

INVESTMENT CASES

BoConcept Holding

Investmentcase: BoConcept er en turn-around case, som er godt i gang med at materialisere sig. BoConcept er en international retail orienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem.

BoConcept har nu oplevet positiv same-store-sale fire kvartaler i træk med vækstrater på 6-7%. Endvidere er BoConcepts lukning af uprofitable franchise butikker, primært i Spanien ved at ebbe ud, samtidig med at nye butikker åbner. Nettotilgangen af nye butikker i indeværende regnskabsår bliver mindst 10. Fortsættelsen af vækst i same-store-sales og åbning af nye butikker indebærer en omsætningsvækst i de kommende år på omkring 10% p.a. Indtjeningen vil vokse markant hurtigere (men fra et lavt udgangspunkt) som følge af BoConcepts opstramning af franchisemodellen, omkostningstilpasninger samt effektiviseringen af balancen, som er gennemført de senere år som reaktion på finanskrisen. BoConcept har brugt nedturen til at få justeret på de ovennævnte områder til en mere effektiv og profitabel forretningsmodel, end det ville have været opnåeligt ved et positivt konjunkturforløb i 2008 og 2009. Kombinationen af omsætningsvækst og en omkostningsbase, der vokser markant langsommere end omsætningen, er grundlaget for den ventede store indtjeningsfremgang i de kommende år.

Egetæpper

Investmentcase: Egetæpper er en turn-around case. Selskabet er i fuld gang med at forbedre indtjeningen på trods af pres fra stigende råvarepriser. Aktien handler på meget attraktive multipler. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarkedet. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash-genererende forretningsmodel.

DK Trends Invest

I mellemtiden har DK Trends Invest sikret sig en fornuftig forretning af kapitalbasen ved at investere i forskellige investeringsforeninger og enkeltaktier.

Greentech Energy Systems

Investmentcase: GES er en value-investering i et vedvarende energiselskab, som opfører og driver vindmølleprojekter i Danmark, Tyskland, Polen og Italien. Selskabet blev etableret i 2000 og har ultimo 2010 166 MW vindkraftkapacitet i drift (pro-rata konsolideret). Desuden har selskabet yderligere 24 MW, som er ved at blive opført. I pipelinen har GES en række polske og italienske projekter, som mangler godkendelser, finansiering, etc. Selskabet outsourcer alle former for entrepriser, men har egen projektudviklingsorganisation.

Topsil Semiconductor Materials

PROFIL – SmallCap Danmark A/S

SmallCap Danmark A/S har specialiseret sig i small cap investeringer. Selskabet er børsnoteret.

SmallCap Danmark A/S investerer i udvalgte børsnoterede virksomheder med det formål at opnå et attraktivt langsigtet afkast for sine aktionærer. Vi investerer i enkeltselskaber efter grundige finansielle og strategiske analyser og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi investerer store beløb i vores bedste ideer og sikrer derved, at vores beslutninger afspejles direkte i porteføljens afkast.

Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne.

Selvom small cap markedet er et nicheområde, er der mange, meget forskelligartede og spændende virksomheder i dette segment af markedet og mange attraktive investeringsmuligheder.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor eneste succeskriterium er at skabe mest mulig værdi for aktionærerne. Vi er uafhængige af andre økonomiske interesser, har ingen anden dagsorden, og der er ikke andre forhold, der har indflydelse på vores investeringer.

Selskabet har kontor- og personalefællesskab med Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og Investeringsforeningen og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige investorer. Ved udgangen af 2010 udgjorde bestyrelsens og den daglige ledelsens samlede investering i SmallCap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark 134 mio. kr. Ledelsens aflønning er resultatafhængig. Der optjenes bonus svarende til 20% af merafkastet i forhold til benchmark (KFMX) over tre år, forudsat det gennemsnitlige årlige afkast overstiger 6% p.a.

Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision på op til 1% p.a. Vi mener ikke, det er i aktionærernes interesse at betale et ekstra gebyr for distribution, idet det i sidste ende fragår i aktionærernes afkast. Konsekvensen af ikke at betale beholdningsprovision er, at selskabet kun kan tiltrække nye aktionærer ved at levere attraktive afkast.

Investeringsfilosofi

SmallCap Danmark A/S investerer i selskaber og ikke i brancher eller indeks.

Vi har en casebaseret investeringsproces og anvender hovedparten af vores ressourcer på dybdegående analyse af det enkelte selskab med henblik på at etablere og vedligeholde en nøje udvalgt og fokuseret portefølje på omkring 20 selskaber. Derved adskiller vi os fra traditionelle indeksbaserede investeringsforeninger, der har væsentlig færre analyseressourcer til rådighed.

Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne – i modsætning til mere eller mindre tilfældige indeksudsving.

Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Derfor investerer vi typisk i virksomheder med forholdsvis få, men velafprøvede og velkendte produktområder. Vi påstår ikke at være udstyret med særlige evner eller komplicerede modeller, som forudsiger fremtiden. Derimod vil vi gerne vedstå os en grundig og dybdegående analyseindsats og mange års erfaring med danske aktier og aktiemarkedsforhold.

Investeringskriterier

SmallCap Danmark A/S har opstillet fire kriterier for investering i et selskab:

Klar forståelse for forretningsmodellen og de værdiskabende elementer.
Stærkt produkt, koncept eller marked.
Aktionærvenlig (eller på vej mod sådanne tiltag).
Engageret ledelse.

Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over, eller hvor en vurdering af den fremtidige udvikling i væsentlig grad må bero på eksterne eksperters vurdering.

Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur og få produktområder, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Virksomheden skal også have en komparativ fordel. Derfor vil vi typisk investere i virksomheder, der har en stærk markedsposition på et nærmere defineret område.

Selskabet fravælger således konsekvent visse typer af virksomheder, og vi er helt bevidste om, at vi af den årsag i perioder kan risikere at få et lavere afkast end markedet generelt.

Vi er langsigtede investorer og har derfor tid til at vente på, at en investeringscase udvikler sig.

På investeringstidspunktet vil selskaberne næppe opfylde alle kriterier, men det skal være sandsynligt, at de inden for en kortere periode vil opfylde stadig flere af kriterierne.

Investeringsprocesser

Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen.

Endvidere gør vi meget ud af relevante peer group-sammenligninger – både med hensyn til vurdering af forretningsmodellens lønsomhed og i vurderingen af prisfastsættelse af aktien.

Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at selskabet kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Den øgede interesse afspejles typisk også i en forbedret likviditet i aktien.

Vi er en aktiv investor, som konstruktivt – men kritisk – arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Det sker i en konstruktiv dialog med ledelserne af de selskaber, der investeres i.

AKTIEN OG INVESTORERNE

Aktiekapital

SmallCap Danmark A/S' aktiekapital på 104.276.040 kr. er opdelt i 5.213.802 stk. aktier a nominelt 20 kr. Aktiekapitalen er ikke opdelt i aktieklasser.

Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes §3A i tiden indtil d. 20. april 2014 bemyndiget til at udvide selskabets aktiekapital ad en eller flere gange med indtil nominelt 145.723.960 kr. således at den samlede aktiekapital udgør nominelt 250.000.000 kr. Bestyrelsen kan træffe beslutning om at fravige fortegningsretten for eksisterende aktionærer, idet aktierne dog skal tegnes til markedskurs.

Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes §3B i tiden indtil d. 20. april 2014 bemyndiget til udstedelse af tegningsoptioner, der giver ret til at tegne indtil 5.250.000 stk. aktier i selskabet, dog kan regulering i henhold til almindelige, generelle reguleringsmekanismer fastsat af bestyrelsen medføre et større nominelt beløb.

Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes §3D i tiden indtil d. 20. april 2014 bemyndiget til at træffe beslutning om optagelse af lån mod obligationer eller andre gældsbreve, der giver långiver ret til at konvertere sin fordring til aktier i selskabet, med et samlet lånebeløb, der maksimalt udgør halvdelen af aktiekapitalen på tidspunktet hvor beslutningen træffes.

Egne aktier

Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde den 31. december 2010 275.468 stk. svarende til 5,3% af aktiekapitalen. Den 31. december 2009 udgjorde beholdningen af egne aktier 259.065 stk. svarende til 5,0% af aktiekapitalen.

Der er i 2010 opkøbt 406.557 stk. egne aktier, svarende til 7,8% af aktiekapitalen. Der er i 2010 afhændet 390.154 stk. egne aktier, primært i forbindelse med aktieombytningen med DK Trends Invest A/S. De i året erhvervede aktier er erhvervet med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre værdi på 9,9%, mens de afhændede aktier er solgt med en gennemsnitlig rabat på 0,4%.

Selskabet har bemyndigelse til køb af indtil 10% egne aktier. Bemyndigelsen er gældende frem til 20. april 2015.

I henhold til selskabets interne regler for handel med egne aktier kan selskabet ikke disponere i egne aktier i et tidsrum på tre uger op til offentliggørelse af delårs- og årsrapporter eller andre væsentlige meddelelser.

Egne aktier nedskrives til nul over egenkapitalen.

Udvikling i aktien

SmallCap Danmark A/S' aktier er optaget til notering på NASDAQ OMX Copenhagen A/S (ISIN: DK0010305077), hvor aktierne indgår i Small Cap segmentet.

Børskursen på selskabets aktier var ultimo 2009 74,5 kr. pr. aktie (indre værdi var på dette tidspunkt 79,55 kr. pr. aktie). Ultimo 2010 var børskursen ligeledes 74,5 kr. pr. aktie (indre værdi var ultimo 2010 82,0 kr. pr. aktie). Aktionærerne modtog den 21. april 2010 et udbytte på 3,5 kr. pr. aktie.

SmallCap Danmark A/S, omsætning, børskurs og IV 2010

Omsætningen i selskabets aktier steg i 2010 med 23,6% fra 42,2 mio. kr. i 2009 til 52,2 mio. kr. Der var i 2010 kun 11 børsdage uden handel i selskabets aktier.

	2009	2010
Omsætning, mio. kr.	42,2	52,2
Gennemsnitlig omsætning pr. dag, kr.	170.360	207.873
Antal børsdage med handel	192	240

Kilde: NASDAQ OMX Copenhagen A/S

Selskabet offentliggør på daglig basis den indre værdi af selskabets aktier for herved at medvirke til en prisdannelse i aktien, som afspejler de underliggende værdier.

Handlen i selskabets aktier understøttes af en marketmakerordning, hvor det under normale omstændigheder er muligt at købe og sælge mere end 1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på den indre værdi.

Selskabets aktier har i 2010 handlet med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre værdi på 7,8%, mod en gennemsnitlig rabat på 7,5% i 2009.

Udlodning

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for 2010 udloddes et udbytte på 3,5 kr. pr. aktie. Udbyttet for 2009 var ligeledes på 3,5 kr. pr. aktie. Udbyttet for 2010 svarer, opgjort i forhold til den indre værdi ultimo året, til et direkte afkast på 4,3% (4,4% i 2009).

Selskabets udbyttepolitik er at udbetale et attraktivt udbytte, der afspejler resultatudviklingen. Under forudsætning af et tilfredsstillende, positivt resultat er det selskabets hensigt at udbetale et udbytte svarende til et direkte afkast (udbytte i procent af børskursen ultimo året), der mindst er på niveau med renten på langsigtede danske statsobligationer.

Renten på danske statsobligationer med 10 års løbetid var ved udgangen af 2010 2,8% (3,7% ultimo 2009)

Beskatning

Beskatningen af aktieselskabers kursgevinster ved investering i aktier og beskatningen af aktionærer i selskaber, hvis hovedaktivitet er værdipapirinvestering (investeringsselskaber) er på en række områder ændret væsentligt med fuld virkning fra 2010.

For investeringsselskaber er der kommet nye regler i aktieavancebeskatningslovens §19 (ABL19), der indebærer at aktionærerne lagerbeskattes af afkastet - for personer, der investerer for frie midler, som kapitalindkomst. Ledelsen i SmallCap Danmark A/S bestræber sig løbende på ikke at falde ind under disse regler, da de efter ledelsens opfattelse fører til en væsentlig forøget beskatning af selskabets aktionærer. Dette sker ved at benytte en undtagelsesbestemmelse, der betyder at selskaber som har mere end 15% af balancesummen investeret i aktieposter med en ejerandel på mere end 10% ikke er omfattet af ABL19. SmallCap Danmark A/S har i 2010 ikke været omfattet af ABL19.

Den efterfølgende opsummering af skattereglerne for SmallCap Danmark A/S og dets aktionærer er under forudsætning af, at selskabet fortsat ikke er omfattet af reglerne i ABL19.

SmallCap Danmark A/S betaler fuld skat (25%) af alle kursgevinster og udbytter undtaget afkast af aktieposter med en ejerandel på mere end 10%.

Personer, investering af frie midler. Såfremt der er tale om aktier erhvervet for frie midler, beskattes realiserede kursgevinster og udbytter som aktieindkomst. Aktieindkomst på indtil 48.300 kr. (96.600 kr. for ægtefæller) beskattes i 2011 med 28%. Aktieindkomst på over 48.300 kr. (96.600 kr. for ægtefæller) beskattes i 2011 med 42%.

Personer, investering af pensionsmidler. Er der tale om aktier erhvervet for pensionsmidler, beskattes kursgevinster og udbytter med 15% p.a.

Selskaber. Selskaber og erhvervsdrivende fonde beskattes af kursgevinster og aktieudbytter med 25% efter lagerprincippet. Aktieposter på over 10% af aktiekapitalen i SmallCap Danmark A/S er dog fritaget fra beskatning.

Ovenstående beskrivelse er ikke en fuldstændig beskrivelse af beskatningsforholdene, der kan være afhængige af en række individuelle forhold. Aktionærer, der ønsker en nærmere afklaring af deres skattemæssige forhold, opfordres til at kontakte deres revisor eller søge anden professionel rådgivning.

Aktiebog Selskabets aktiebog føres af:

Computershare A/S Kongevejen 418 DK - 2840 Holte

Navnenotering foregår gennem aktionærens eget kontoførende institut.

Aktierne er registreret i Værdipapircentralen.

Ejerforhold

Følgende aktionærer ejer mere end 5% af selskabets aktier:

1/2 af 1972 A/S (selskabet er ejet af Jens Erik Høst og Erik K. Skjøtt) C/o Erik K. Skjøtt Bukkeballevej 51 2960 Rungsted Kyst

Harald Simonsens ejendomskontor Østbanegade 21 2100 København Ø

Den Professionelle Forening LD C/o Fms af 2004 A/S Vendersgade 28 1363 København K

Insiderregler

I henhold til selskabets interne regler må medlemmer af selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere under normale omstændigheder disponere i selskabets aktier i et tidsrum på seks uger efter offentliggørelse af delårs- og årsrapporter.

Generalforsamling

Selskabets ordinære generalforsamling afholdes den 28. april 2011 kl. 15.30 i:

Charlottehaven Hjørringgade 12C DK-2100 København Ø

IR-POLITIK

Formål med IR-politikken

SmallCap Danmark A/S tilstræber at have tilfredse og velinformerede investorer.

Formålet med SmallCap Danmark A/S' IR-tiltag er at sikre, at nuværende, potentielle investorer og øvrige relevante interessenter har lige adgang til fyldestgørende og pålidelig information om alle væsentlige og kurspåvirkende forhold samt at medvirke til, at priserne i markedet for selskabets aktier afspejler aktiernes værdi.

IR-tiltag

SmallCap Danmark A/S ønsker åbenhed og vil derfor løbende arbejde for, at informationsniveauet og kommunikationen med investorerne udbygges. Selskabet lægger vægt på at alle væsentlige oplysninger om selskabet offentliggøres på en pålidelig og fyldestgørende måde.

Alle væsentlige og kurspåvirkende forhold offentliggøres uden forsinkelse via NASDAQ OMX Copenhagen A/S.

Selskabet offentliggør delårsrapporter (kvartalsmeddelelser).

Den indre værdi af selskabets aktier offentliggøres dagligt med henblik på at understøtte en effektiv prisdannelse på selskabets aktier.

Selskabet har etableret en marketmakerordning. Selskabets marketmaker stiller løbende købs- og salgspriser og medvirker til, at det under normale forhold er muligt at erhverve og afhænde mere end 1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på selskabets indre værdi.

Nye aktionærer i selskabet vil, inden for 14 dage efter de er registreret i selskabets aktiebog, modtage en "velkomstpakke" med relevant information om selskabet og dets resultater.

Selskabets hjemmeside

Selskabets hjemmeside www.smallcap.dk er et vigtigt middel i selskabets kommunikation med investorerne og andre interessenter. På hjemmesiden kan man blandt andet finde:

Uddybende information om selskabets koncept og strategi.
Information om selskabets resultater (track record).
Den seneste offentliggjorte information om selskabets portefølje.
Investmentcases på udvalgte kerneinvesteringer.
Årsrapporter og delårsrapporter for de sidste 5 år.
Alle offentliggjorte børsmeddelelser inden for 3 måneder.
Finanskalender med oplysning om datoer for offentliggørelse af kommende delårsrapporter.
Den daglige indre værdi samt kursudviklingen på selskabets aktie.
Oplysninger om selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere.
Hvordan man kommer i kontakt med selskabets ledelse og medarbejdere.
Bestille investormateriale og oplyse hvordan man ønsker at blive holdt løbende orienteret om udviklingen i selskabet.

IR-kontakt

IR-relaterede spørgsmål besvares af Jens Erik Høst på telefon 33 30 66 00.

CORPORATE GOVERNANCE

Komiteen for god selskabsledelse har siden 2001 udarbejdet og ajourført best practice anbefalinger for god selskabsledelse i børsnoterede danske selskaber. Anbefalingerne, der senest er opdateret d. 8. april 2010, er af bestyrelsen for NASDAQ OMX Copenhagen A/S besluttet indarbejdet i børsens regler for udstedere af aktier. I henhold til disse skal alle børsnoterede selskaber i de situationer, hvor et selskab fraviger anbefalingerne redegøre nærmere herfor.

SmallCap Danmark A/S fokuserer i sin selskabsledelse på at sikre en god og langsigtet forvaltning af aktionærernes midler. En forudsætning for dette er at udøve god Corporate Governance. Bestyrelsen i SmallCap Danmark A/S vurderer derfor løbende selskabets corporate governance, komiteens anbefalinger og best practice på området for god selskabsledelse.

Bestyrelsen har, med baggrund i selskabets begrænsede størrelse, dets aktivitet og organisering, valgt helt eller delvist at fravige komiteens anbefalinger på udvalgte områder. Bestyrelsen har i det følgende samlet sine kommentarer til anbefalingerne, herunder forklaringer på, at selskabet på udvalgte områder har valgt at fravige anbefalingerne. Nærværende redegørelse er ligeledes tilgængelig på selskabets hjemmeside (www.smallcap.dk). De gældende anbefalinger fra Komiteen for god selskabsledelse er tilgængelige på www.corporategovernance.dk.

Selskabets bestyrelse består af tre til syv medlemmer (pt. fire), der alle er på valg hvert år. Selskabet har ikke formaliserede procedurer og kriterier for indstilling og evaluering af bestyrelses- og direktionsmedlemmer. Bestyrelsen vurderer løbende sin sammensætning og de enkelte medlemmers kvalifikationer og bidrag til bestyrelsesarbejdet samt direktionens indsats og resultater. Ved sammensætning af bestyrelsen lægges der bl.a. vægt på erfaring med børsnoteret og finansiel virksomhed. Bestyrelsen anser alle medlemmer for uafhængige.
Selskabet har ikke en fast maksimal aldersgrænse for bestyrelses- og direktionsmedlemmer. Det er bestyrelsens opfattelse, at det alene er de enkelte personers kvalifikationer og bidrag til selskabets udvikling, der er afgørende.
Bestyrelsen er konstitueret med Jan O. Frøshaug som formand og Niels Roth som næstformand. Der er ikke udarbejdet en egentlig arbejds- og opgavebeskrivelse for formandens og næstformandens hverv. Formandskabet holder en løbende kontakt til direktionen, bl.a. ved månedlige formandsmøder, samt organiserer bestyrelsens arbejde og leder dens møder.
Bestyrelsen har ikke nedsat faste ledelsesudvalg (komiteer). Arbejder henhørende under regnskabs- og revisionsudvalg varetages af den samlede bestyrelse i fællesskab.
Bestyrelsen har i 2010 afholdt syv bestyrelsesmøder.
Selskabets optimale kapitalstørrelse er en afvejning mellem hensynet til fleksibilitet og manøvredygtighed i et illikvidt small cap marked og hensynet til omkostningseffektivitet. Bestyrelsen vurderer at selskabets nuværende kapital er tilstrækkelig til at selskabet kan udøve sin virksomhed på en fuldt tilfredsstillende måde. Det er bestyrelsens vurdering, at den forvaltede kapital kan øges væsentligt ud over den nuværende egenkapitalbase på ca. 400 mio. kr. førend fleksibiliteten reduceres i en sådan grad at bruttoafkastpotentialet reduceres.
SmallCap Danmark A/S udgiver kun kvartals- og årsrapporter m.m. på dansk. Selskabets aktionærbase består hovedsageligt af danske investorer og bestyrelsen har derfor fravalgt at bruge ressourcer på rapportering på andre sprog.

VEDERLAGSPOLITIK

Generelt

Formålet med nærværende vederlagspolitik er at fastsætte principper for vederlæggelse af bestyrelse, direktion og nøglemedarbejdere, der fremmer realisering af selskabets overordnede målsætning om at skabe høj, langsigtet værditilvækst for dets aktionærer.

Afgørende for at opfylde målet om høj, langsigtet værditilvækst er at kunne tiltrække og fastholde højt kvalificerede bestyrelses- og direktionsmedlemmer samt nøglemedarbejdere. Alle vederlag fastsættes derfor således at de er konkurrencedygtige samt afspejler den enkeltes kompetencer og arbejdets omfang.

Bestyrelsens og direktionens konkrete, årlige vederlag fremgår af årsrapporten.

Bestyrelsens vederlag

Bestyrelsens honorering godkendes af generalforsamlingen i forbindelse med behandlingen af årsrapporten.

Bestyrelsen modtager et fast honorar. Formanden og næstformanden for bestyrelsen modtager et forhøjet honorar, der afspejler det forhøjede arbejdsomfang disse hverv indebærer. Der er ingen incitamentprogrammer for bestyrelsesmedlemmer.

Direktionens vederlag

Aflønningen af direktionen fastsættes af bestyrelsen.

Direktionens vederlag består af en fast løn og en incitamentbaseret aflønning. Vederlaget kan efter valg udbetales kontant, indbetales som pension eller udbetales i form af aktier efter gældende lovregler herom.

Nøglemedarbejderes vederlag

Aflønningen af nøglemedarbejdere fastsættes af bestyrelsen efter indstilling fra direktionen.

Nøglemedarbejderes vederlag består af en fast løn og en incitamentbaseret aflønning. Vederlaget kan efter valg udbetales kontant, indbetales som pension eller udbetales i form af aktier efter gældende lovregler herom.

Virksomhedsledelse, styring, rapportering og kontroller

De største kommercielle risici relaterer sig til udviklingen i selskabets aktieportefølje. Ledelsen overvåger og tilpasser løbende aktieporteføljen. Porteføljeforvaltningen understøttes af flere styringsværktøjer, jf. nedenfor.

Selskabet har implementeret forretningsgange og kontrolsystemer til minimering af fejl og besvigelser. Ledelsen vurderer ikke, der er væsentlige risici forbundet med måling og rapportering.

SmallCap Danmark A/S's investeringsvirksomhed udøves delvist via det fuldtejede datterselskab Porteføljeselskab A/S. Styring og rapportering sker overordnet og samlet for de to selskaber. Herudover indgår det børsnoterede investeringsselskab DK Trends Invest A/S i koncernen.

Hver morgen udarbejdes der en resultat- og porteføljeoversigt, der belyser udviklingen i selskabets resultater samt selskabets aktuelle finansielle eksponering. Resultat- og porteføljeoversigten danner grundlag for den daglige opgørelse og indrapportering af indre værdi til NASDAQ OMX Copenhagen A/S, samt den løbende styring af selskabets portefølje. Selskabet anvender endvidere et realtidsopdateret resultat- og styringsværktøj, der viser udviklingen i resultatet og eksponeringen igennem dagen.

Ved udgangen af hver måned udarbejdes der et månedsregnskab, hvorved den daglige opgørelse af resultater valideres og værdipapirdepoter og likvider kontrolleres og afstemmes. Månedsrapporteringen danner grundlag for koncernens delårsrapporter. Delårsrapporterne revideres ikke.

Månedsrapporten for december danner udgangspunkt for årsrapporten. Årsrapporten revideres af koncernens revisor.

Koncernens bogførings-, rapporterings-, styrings- og kontrolsystemer, består af en kombination af eksternt og internt udviklede systemer.

Alle regnskaber m.m. udarbejdes af internt, af koncernens administration.

Samfundsansvar

SmallCap Danmark A/S har ikke en specifik politik for samfundsansvar. Selskabet lægger dog vægt på at drive sin virksomhed på en samfundsmæssig forsvarlig måde, og lægger i sine investeringsbeslutninger vægt på, at de virksomheder der investeres i, ligeledes driver forretning på en samfundsmæssigt forsvarlig måde.

INCITAMENTPROGRAMMER

Bestyrelsen har i 2010 vedtaget og implementeret et nyt incitamentssystem for selskabets ledende medarbejdere. Hensigten med det nye system er uændret at honorere relativ værdiskabelse, altså afkast udover udviklingen i small cap markedet generelt. Det nye system arbejder med en uændret bonussats på 20% af merafkastet, men måleperioden er forlænget således at systemet i højere grad belønner langsigtet værdiskabelse. Dette er helt i tråd med den generelle udvikling i incitamentbaseret aflønning i den finansielle sektor.

Det nye bonussystem, der er gældende med virkning fra 1. januar 2010, indeholder følgende hensættelses og udbetalingskriterier:

Hensættelse

Selskabet hensætter løbende (dagligt) til fremtidige bonusforpligtelser og hensættelsen indregnes i opgørelsen af indre værdi. Der hensættes systematisk 20% af merafkastet i forhold til KFMX. Det er en forudsætning at der i kalenderåret er opnået et absolut afkast der overstiger 6%.

Optjening / udbetaling

Når et regnskabsår er afsluttet og årets resultat og afkast er endeligt opgjort, opgøres der en bonuspulje som summen af bonus efter nedenstående to kriterier. Bonuspuljen fordeles diskretionært mellem de af ordningen omfattede ansatte.

1 års kriterium. Der optjenes 6,66% (1/3 af 20%) af merafkastet ifht. KFMX i det netop afsluttede regnskabsår. Det er en forudsætning at afkastet før bonus overstiger 6%.
3 års kriterium. Der optjenes 13,33% (2/3 af 20%) af det gennemsnitlige årlige merafkastet ifht. KFMX over de senest tre afsluttede regnskabsår. Det er en forudsætning at det gennemsnitlige årlige afkast før bonus er over 6%.

Afkastet opgøres efter alle ordinære omkostninger, men før eventuelle ekstraordinære indtægter og udgifter, skat samt bonus.

Udbetaling af bonus finder sted når selskabets aktionærer på den ordinære generalforsamling har godkendt årsrapporten.

Implementering / overgangsordning

Ordningen er gældende fra og med regnskabsåret 2010 og tidligere regnskabsår vil ikke indgå i opgørelsen. Dvs. at der for 2010 alene udbetales bonus efter 1 års kriteriet og for 2011 udbetales efter et 1 års kriterium og et 2 års kriterium.

KONCERNREGNSKAB

Totalindkomstopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

	Note	2010	2009
		t.kr.	t.kr.
Kursreguleringer	3	24.387	144.052
Aktieudbytter	3	10.064	6.007
Investeringsresultat		34.451	150.059
Finansielle poster, netto	3	-669	1.237
Driftsomkostninger	4	6.266	22.084
Resultat før skat		27.516	129.212
Skat af årets resultat	5	2.905	-499
Årets resultat, fortsættende aktiviteter		24.611	129.711

Ophørende aktivitet Resultat af ophørende aktivitet (DK Trends Invest A/S)		3.870	0
Årets resultat		28.481	129.711

Anden totalindkomst		0	0
Totalindkomst		24.611	129.711
Fordeling:
Minoritetsinteresser i DK Trends Invest A/S		694	0
Aktionærer i SmallCap Danmark A/S		23.917	129.711
		24.611	129.711
Resultat pr. aktie i kr. (EPS)	13	5,6	25,9
Resultat pr. aktie i kr., udvandet (EPS D)	13	5,6	25,9

Ophørende aktivitet
Resultat pr. aktie i kr. (EPS)	13	0,8	0,0
Resultat pr. aktie i kr., udvandet (EPS D)	13	0,8	0,0

Balance pr. 31. december

Aktiver	Note	2010 t.kr.	2009 t.kr.
Langfristede aktiver
Materielle aktiver
Indretning af lejede lokaler	6	184	310
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar	7	42	60
Materielle aktiver i alt		226	370
Andre langfristede aktiver
Deposita	8	126	122
Værdipapirer	9	415.178	444.756
Udskudt skatteaktiv	11	29.389	32.252
Andre langfristede aktiver i alt		444.693	477.130
Langfristede aktiver i alt		444.919	477.500
Kortfristede aktiver
Tilgodehavender
Andre tilgodehavender		2.786	985
Tilgodehavender i alt		2.786	985
Likvide beholdninger		677	54
Kortfristede aktiver i alt		3.463	1.039
Aktiver bestemt for salg (DK Trends Invest
A/S)	16	56.569	0
Aktiver i alt		504.951	478.539

Balance pr. 31. december

Passiver	Note	2010	2009
		t.kr.	t.kr.
Egenkapital
Aktiekapital	10	104.276	104.276
Egne aktier		-24.703
Overført resultat		308.173	271.639
Foreslået udbytte		17.284	18.248
Egenkapital, aktionærer i SmallCap Danmark A/S		405.030	394.163
Minoriteter i DK Trends Invest A/S	16	11.559	0
Egenkapital i alt		416.589	394.163

Langfristede gældsforpligtigelser
Udskudt skat	11	0	0
Langfristede gældsforpligtigelser i alt		0	0

Kortfristede gældsforpligtigelser
Gæld til kreditinstitutter	14	79.309	69.246
Skyldig selskabsskat		0	0
Anden gæld		8.636	15.130
Kortfristede gældsforpligtigelser i alt		87.945	84.376

Forpligtelser vedr. aktiver bestemt for salg
(DK Trends Invest A/S)	16	417	0

Passiver i alt		504.951	478.539

Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser, transaktioner med nærtstående og egne aktier 17 - 19

Egenkapitalopgørelse

	Aktie-	Egne	Overført	Foreslået	Selskabets	Mino-
(t.kr.)	kapital	aktier	resultat	Udbytte	aktionærer	riteter	I alt
Saldo pr. 01.01.09	104.276	-16.083	186.107	12.842	287.142	0	287.142
Totalindkomst	0	0	111.270	18.441	129.711	0	129.711
Udloddet udbytte	0	0	0	-12.663	-12.663	0	-12.663
Køb / salg af egne aktier, note 15	0	-10.027	0	0	-10.027	0	-10.027
Udbytte af egne aktier	0	372	0	-372	0	0	0
Bevægelser med aktionærerne	0	-9.655	0	-13.035	-22.690	0	-22.690
Egenkapital pr. 31.12.09	104.276	-25.738	297.377	18.248	394.163	0	394.163
Totalindkomst	0	0	10.503	17.284	27.787	694	28.481
Udloddet udbytte	0	0	0	-17.058	-17.058	0	-17.058
Køb / salg af egne aktier, note 15 Aktieombytning med	0	-26.776	0	0	-26.776	0	-26.776
DK Trends Invest A/S, note 16 Køb af minoriteter	0	26.621	0	0	26.621	20.041	46.662
(DK Trends Invest A/S), note 16	0	0	293	0	293	-9.176	-8.883
Udbytte af egne aktier	0	1.190	0	-1.190	0	0	0
Bevægelser med aktionærerne	0	1.035	293	-18.248	-16.920	10.865	-6.055
Egenkapital pr. 31.12.10	104.276	-24.703	308.173	17.284	405.030	11.559	416.589

Udbytte pr. aktie fremgår af hoved- og nøgletalsoversigt på side 2.

Pengestrømsopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

	Note	2010	2009
		t.kr.	t.kr.
Pengestrømme fra driften
Koncernens årsresultat		28.080	129.711
Reguleringer ikke likvide bevægelser	12	-22.648	-106.652
Betalt selskabsskat		0	124
Ændringer i driftskapital	12	-8.297	2.074
Pengestrømme fra drift		-2.865	25.257

Pengestrømme fra investeringsaktiviteter
Køb af driftsmidler m.v.		-4	-66
Køb af aktiver bestemt for salg		-13.446	0
Køb af børsnoterede værdipapirer		-404.574	-764.677
Salg af børsnoterede værdipapirer		455.286	711.872
Pengestrømme fra investeringsaktiviteter i alt		37.262	-52.871

Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter
Udbytte		-17.058	-12.663
Optagelse af bankgæld		10.064	48.527
Afdrag af bankgæld		0	0
Køb af egne aktier		-29.000	-18.948
Salg af egne aktier		2.220	8.833
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter i alt		-33.774	25.749

Årets forskydning i likvide beholdninger		623	-1.865

Likvide beholdninger pr. 01.01.		54	1.919
Årets forskydning i likvide beholdninger		623	-1.865
Likvide beholdninger pr. 31.12.		677	54

1. Anvendt regnskabspraksis
1. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og vurderinger og finansielle risici
1. Finansielle indtægter og omkostninger fordelt på kategorier
1. Driftsomkostninger
1. Skat af årets resultat
1. Indretning af lejede lokaler
1. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar
1. Deposita
1. Andre værdipapirer og kapitalandele
1. Aktiekapital
1. Udskudt skat
1. Specifikation til pengestrømsopgørelsen
1. Årets resultat pr. aktie
1. Gæld til kreditinstitutter
1. Egne aktier
1. Virksomhedssammenslutninger, Køb af minoritetsinteresser og Aktiver bestemt for salg
1. Kategorier af finansielle aktiver og forpligtelser
1. Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser
1. Nærtstående parter

Note 1. Anvendt regnskabspraksis

Generelt

Koncernregnskabet aflægges i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards (IFRS) som godkendt af EU. Årsrapporten aflægges herudover i overensstemmelse med danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber.

Danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber er for koncernen fastlagt i IFRS-bekendtgørelsen udstedt i henhold til årsregnskabsloven samt de af NASDAQ OMX Copenhagen A/S stillede krav til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber

Regnskabet er aflagt i DKK.

Regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år med undtagelse af de efterfølgende ændringer.

Nye og ændrede standarder og fortolkningsbidrag

SmallCap Danmark A/S har i årsrapporten for 2010 implementeret alle nye IFRS standarder, ændringer til eksisterende standarder og IFRIC fortolkningsbidrag, som er godkendt af EU og har ikrafttræden i regnskabsåret 2010.

Nedenfor er beskrevet de standarder og fortolkningsbidrag, som har relevans for SmallCap Danmark A/S og har haft indvirkning på årsrapporten for 2010:

Ændring til IFRS 3 om virksomhedssammenslutninger, der har medført mulighed for indegning af goodwill på minoritetsandele samt at der skal foretages værdiregulering til dagsværdi af eksisterende ejerandele ved trinvise virksomhedsovertagelser. Endvidere skal værdireguleringer af betingede betalinger for virksomheder indregnes i resultatopgørelsen ligesom købsomkostninger skal resultatføres. Der skal foretages indregning af tilbagekøbte rettigheder.
Ændring il IAS 27 om koncernregnskab og moderselskabsregnskab som følge af ændringen til IFRS 3, hvorefter en ændring i ejerandel af minoriteter skal betragtes som egenkapitaltransaktioner. Negative resultater i dattervirksomheder fordeles til minoriteter, selvom minoriteten bliver negativ. Ved tab af kontrol med en dattervirksomhed værdireguleres den resterende ejerandel til dagsværdi over resultatopgørelsen.

Ændringerne i IFRS 3 har medført at omkostninger i forbindelse med overtagelsen af (0,3 mio. kr.) er indregnet i resultatopgørelsen. Ændringerne i IAS 27 har medført at køb af minoriteter (8,9 mio. kr.) er ført direkte på egenkapitalen. Herudover har ændringerne ikke haft indvirkning på indregning eller måling.

Nye og ændrede standarder og fortolkningsbidrag, der endnu ikke er trådt i kraft

IASB har udstedt en række nye standarder, ændringer til eksisterende standarder og fortolkningsbidrag, der endnu ikke er trådt i kraft, men har ikrafttræden i regnskabsåret 2010 eller senere. Nye og ændrede standarder forventes implementeret på ikrafttrædelsestidspunktet. Nedenstående standarder, ændringer til eksisterende standarder og fortolkningsbidrag forventes at få indvirkning på fremtidige årsrapporter for SmallCap Danmark A/S:

IFRS 9: Klassifikation og måling af finansielle aktiver. Standarden kan medføre en ændret indregning af enkelte af virksomhedens finansielle aktiver. (Ikrafttræden 1. januar 2013, ikke godkendt af EU).

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Herudover er udstedt yderligere en række nye standarder, ændringer til eksisterende standarder samt fortolkningsbidrag, der ikke er relevante for SmallCap Danmark A/S og som derfor ikke forventes at få indvirkning på fremtidige årsrapporter.

Konsolideringsprincipper

Koncernregnskabet omfatter årsregnskabet for moderselskabet og de selskaber, hvori moderselskabet ejer mere end 50 % af aktiekapitalen, eller hvori moderselskabet på anden måde udøver bestemmende indflydelse. Erhvervede datterselskaber medtages i resultatopgørelsen fra købstidspunktet, og solgte selskaber medtages indtil salgstidspunktet. Koncernregnskabet udarbejdes på grundlag af regnskaber for moderselskabet og dattervirksomhederne ved sammenlægning af regnskabsposter med ensartet indhold og med efterfølgende eliminering af interne transaktioner, interne aktiebesiddelser og mellemværender samt urealiserede koncerninterne fortjenester og tab. Koncernregnskabet er baseret på regnskaber udarbejdet i overensstemmelse med den anvendte regnskabspraksis for SmallCap Danmark A/S koncernen.

Kritisk regnskabspraksis

SmallCap Danmark A/S indregner investeringer til dagsværdi med regulering over resultatopgørelsen. Den anvendte regnskabspraksis betyder i praksis at der i årets nettoresultat også er indregnet urealiserede gevinster/tab, hvorfor der som følge heraf kan være væsentlige afvigelser fra år til år i det viste nettoresultat, i forhold til realiseret nettoresultat.

Ledelsens hensigt med købet af DK Trends Invest A/S har i hele perioden været at sælge datterselskabet. Det er endvidere ledelsens vurdering at det i hele perioden har været højest sandsynligt at salget kan gennemføres indenfor 12 måneder, hvorfor datterselskabet i alle regnskabsmæssige henseender anses for "bestemt for salg".

Virksomhedssammenslutninger og minoritetsinteresser

Virksomhedssammenslutninger behandles regnskabsmæssigt efter overtagelsesmetoden. Kostprisen måles til summen af det overdragne vederlag, målt til dagsværdi på transaktionstidspunktet og eventuelle minoritetsinteresser.

Ved trinvise overtagelser foretages opgørelse af dagsværdi af de overtagne nettoaktiver når SmallCap A/S opnår kontrol. På dette tidspunkt opgøres også tidligere erhvervede kapitalandele til dagsværdi. Forskelle mellem dagsværdi og den regnskabsmæssige værdi indregnes i resultatopgørelsen.

Overtagne aktiver, forpligtelser og eventualforpligtelser værdiansættes til dagsværdi på erhvervelsestidspunktet. Afholdte anskaffelsesomkostninger omkostningsføres.

Forskelsbeløb mellem kostprisen og dagsværdien af de overtagne identificerede nettoaktiver indregnes som goodwill under immaterielle aktiver. Hvis kostprisen er lavere end dagsværdien af den overtagne dattervirksomheds nettoaktiver, indregnes forskellen i resultatopgørelsen som negativ goodwill.

For den pågældende virksomhedssammenslutning måles minoritetsinteresserne i den overtagne virksomhed enten til dagsværdi eller til den forholdsmæssige andel af virksomhedens identificérbare nettoaktiver. Effekt af køb og salg af minoritetsinteresser uden ændring af kontrol indregnes direkte på egenkapitalen. Ved afgivelse af kontrol værdireguleres eventuelt bibeholdte kapitalandele til dagsværdi med indregning af værdiregulering i resultatopgørelsen.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Aktiver bestemt for salg og ophørte aktiviteter

En dattervirksomhed som er opkøbt med samlet videresalg for øje opføres som besiddelse med henblik på salg. Dattervirksomheden måles til det laveste af den regnskabsmæssige værdi og dagsværdien med fradrag af salgsomkostninger. I balancen præsenteres aktivet separat fra andre aktiver og tilsvarende præsenteres forpligtelser knyttet til dattervirksomheden separat fra andre forpligtelser i balancen.

Urealiserede gevinster og tab i forbindelse med ændringer i dagsværdien af dattervirksomhed, der er klassificeret som bestemt for salg, ind regnes i kursreguleringer.

Segmentoplysninger

Det er ledelsens vurdering at selskabet kun opererer med ét segment.

Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er følgende:

Generelt om indregning og måling

Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumulerede amortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb. Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtigelse, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen.

Indregning af indtægter

Som indtægt indregnes realiserede og urealiserede kursgevinster og tab på værdipapirer klassificeret som dagsværdi via resultatopgørelsen, og modtagne udbytter indregnes under investeringsresultatet. Renteindtægter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Indregning af udgifter

Renteudgifter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Driftsomkostninger

Personaleomkostninger:

Gager, bidrag til social sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar, bonus til medarbejdere og aktiebaseret vederlæggelse, jfr. særskilt beskrivelse, indregnes i det regnskabsår hvor arbejdsydelsen er udført for koncernen. Herudover indregnes omkostninger såsom kurser, annoncering og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det ansatte personale.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Aktiebaseret vederlæggelse:

Koncernen har en række egenkapitalbaserede aftaler omkring aktiebaseret vederlæggelse. Dagsværdien af de ydelser som de ansatte leverer som modydelse, periodiseres over optjeningsperioden. Det samlede beløb, der indregnes over optjeningsperioden, fastsættes på baggrund af dagsværdien af de tildelte warrants. Dagsværdien fastsættes på tildelingstidspunktet. Koncernen revurderer ved hver balancedag sine skøn over antallet af warrants, der forventes at blive udnyttet. Eventuelle virkninger af revurderingen af de oprindelige estimater i resultatopgørelsen indregnes med en tilsvarende regulering i egenkapitalen over den resterende bindingsperiode.

Andre omkostninger:

Der indregnes her afskrivninger, husleje, edb-omkostninger, omkostninger til børsnotering, advokat, revisor og lignende.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat omfatter dels årets aktuelle skat, dels årets forskydning i den opgjorte udskudte skat samt eventuelle reguleringer vedrørende tidligere år. Selskabet er omfattet af de danske regler om obligatorisk national sambeskatning for SmallCap Danmark A/S-koncernens tilknyttede virksomheder. Moderselskabet SmallCap Danmark A/S er administrationsselskab for sambeskatningen og afregner som følge heraf alle betalinger af selskabsskat overfor skattemyndighederne. Den aktuelle selskabsskat fordeles ved afregningen af sambeskatningsbidraget mellem de sambeskattede virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomster. I tilknytning hertil modtager virksomheder med skattepligtigt underskud sambeskatningsbidrag fra virksomheder, der har kunnet anvende dette underskud til nedsættelse af eget skattemæssigt overskud.

For datterselskabet DK Trends Invest A/S beskattes gevinst og tab udelukkende efter de særlige regler, der gælder for aktier i et §19 selskab. Gevinst og tab opgøres og beskattes således efter lagerprincippet. Det betyder at gevinst og tab opgøres som forskellen mellem aktiernes værdi ultimo indkomståret og aktiernes værdi primo indkomståret. Eftersom selskabet er børsnoteret anvendes børskursen. Udbytter og salgssummer tillægges og anskaffelsessummer fratrækkes ved opgørelsen.

Indregning af aktiver og forpligtelser:

Materielle anlægsaktiver

Materielle anlægsaktiver værdiansættes til kostpris med fradrag af afskrivninger. Afskrivningerne beregnes lineært over aktivernes forventede økonomiske brugstid, der som hovedregel er fastsat fra 3 til 6 år.

Værdipapirer

Værdipapirer, der styres, og hvis resultater vurderes på baggrund af ændringer i dagsværdier i overensstemmelse med koncernens dokumenterede investeringsstrategi, klassificeres som "værdipapirer til dagsværdi via resultatopgørelsen". Oplysninger om disse finansielle aktiver til dagsværdi benyttes i den interne rapportering til koncernens ledelse. Disse værdipapirer indregnes som hovedregel som finansielle anlægsaktiver.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Værdipapirerne måles ved første indregning på handelsdagen til kostpris inklusive transaktionsomkostninger. Efterfølgende måles værdipapirerne til dagsværdi via resultatopgørelsen. Afkastet af værdipapirerne er indeholdt i investeringsresultatet. Dagsværdi for børsnoterede værdipapirer udgøres af børskursen (slutkurs) på balancetidspunktet. Dagsværdien for ikke børsnoterede værdipapirer udgøres, hvor der forefindes et aktivt marked, af markedskursen på balancetidspunktet og ellers af en skønnet markedskurs. Såfremt markedskursen ikke kan skønnes pålideligt, anvendes kostprisen inklusive transaktionsomkostninger som dagsværdi.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Der nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Egne aktier

Kostprisen ved erhvervelse af egne aktier fragår direkte i egenkapitalen. Salgsprisen ved en eventuel senere afhændelse vil blive ført direkte over egenkapitalen. Skatteeffekten ved afhændelse af egne aktier indregnes over egenkapitalen.

Forpligtelser

Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmindre andet er specificeret.

Skat

Skat af årets resultat afsættes med skatten af den opgjorte skattepligtige indkomst for året. Der benyttes her den aktuelle skattesats, for tiden 25%. Udskudt skat afsættes efter den balanceorienterede gældsmetode og omfatter midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssige og skattemæssige værdier samt eventuelle skattemæssige underskud. Skatteværdien af fremførbare skattemæssige underskud indgår i opgørelsen af den udskudte skat, såfremt det er sandsynligt, at disse og andre skattemæssige aktiver vil blive udnyttet i fremtidig skattepligtig indkomst.

Udbytte

Foreslået udbytte indregnes som en forpligtigelse på tidspunktet for vedtagelse på den ordinære generalforsamling (deklareringstidspunktet). Udbytte, som forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post under egenkapitalen.

Nøgletal

Nøgletal er beregnet i henhold til Den Danske Finansanalytikerforenings vejledning "Anbefalinger & Nøgletal 2010".

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen viser koncernens pengestrømme fordelt på driftsaktivitet, investeringsaktivitet og finansieringsaktivitet for året, årets forskydning i likvider samt koncernens likvider ved årets begyndelse og slutning. Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som koncernens andel af resultatet reguleret for ikke kontante driftsposter, ændring i driftskapital samt betalt selskabsskat. Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter betaling i forbindelse med køb og salg af immaterielle, materielle og finansielle anlægsaktiver. Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter ændringer i størrelse eller sammensætning af moderselskabets aktiekapital og omkostninger forbundet hermed samt optagelse af lån, afdrag på rentebærende gæld samt betaling af udbytte til aktionærer. Likvider omfatter likvide beholdninger samt kortfristede værdipapirer med en løbetid på under 3 måneder, og som uden hindring kan omsættes til likvide beholdninger, og hvorpå der kun er ubetydelig risiko for værdiændringer.

Note 2.1. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og vurderinger

Skatteaktiv

Realiserede, fremførbare skattemæssige underskud og aktietab er aktiveret med 25% af underskuddet. Underskuddene kan anvendes til modregning i fremtidige, skattepligtige kursgevinster, udbytter og renteindtægter m.v.

Udnyttelse af skatteaktivet forudsætter at der oparbejdes skattepligtige indtægter og at selskabet, som hidtil, beskattes efter de almindelige regler og ikke efter reglerne i aktieavancebeskatningenslovens §19 (ABL19). Ledelsen i SmallCap Danmark A/S bestræber sig løbende på ikke at falde ind under reglerne i ABL19, da de efter ledelsens opfattelse fører til en væsentlig forøget effektiv beskatning af selskabets aktionærer. ABL19 indeholder således en undtagelsesbestemmelse, der betyder at selskaber, der i gennemsnit over skatteåret har mere end 15% af balancesummen investeret i aktieposter hvor ejerandelen overstiger 10%, ikke er omfattet af ABL19. SmallCap Danmark A/S har på denne baggrund ikke været omfattet af ABL19 i 2009 og 2010.

Skatteaktivet udgør pr. 31. december 2010 29,4 mio. kr., svarende til 6,0% af selskabets balance hhv. 7,3% af selskabets egenkapital. Udnyttelse af skatteaktivet forudsætter at der over de kommende tre år oparbejdes skattepligtige nettoindtægter svarende til i gennemsnit årligt 9,5% af egenkapitalen excl. skatteaktivet. Beregnet over fem år er afkastkravet gennemsnitligt 5,6% p.a.

Ultimo 2009 udgjorde skatteaktivet 32,3 mio. kr., svarende til 6,7% af selskabets daværende balance hhv. 12,5% af selskabets daværende egenkapital. Udnyttelse af skatteaktivet forudsatte at der fra udgangen af 2009 og over de kommende henholdsvis tre og fem år oparbejdes skattepligtige nettoindtægter svarende til 10,7% hhv. 6,3% p.a. af selskabets daværende egenkapital excl. skatteaktivet.

Skatteaktivet er indregnet efter ledelsens bedste skøn.

Note 2.2 Finansielle risici

Aktieinvestering er langsigtet investering hvor resultatet skal bedømmes over en længere tidshorisont. Dette gælder i særlig grad for SmallCap Danmark A/S i kraft af selskabets fokuserede investeringskoncept og fokus på forholdsvis illikvide aktier.

Afkastet kan således variere betydeligt fra periode til periode, såvel absolut som relativt i forhold til aktiemarkedet og benchmark (KFMX). Værdien af selskabets aktier kan derfor på et vilkårligt tidspunkt være højere, lavere eller det samme som værdien på investeringstidspunktet.

Følgende faktorer kan efter ledelsens opfattelse være af særlig betydning for udviklingen i værdien af selskabets investeringer og dermed indre værdi af selskabets aktier:

Udsving på aktiemarkederne generelt

Udsvingene på aktiemarkederne kan være betydelige. Overordnede udsving kan være en reaktion på makroøkonomiske forhold, internationale og nationale politiske forhold, lovgivnings- og reguleringsmæssige forhold, markedsmæssige forhold, branchemæssige forhold m.m. Der er en klar tendens til, at udsvingene i aktiekurser korrelerer på tværs af brancher og markeder.

Udsving i kurserne på small cap aktier

Kursudviklingen på small cap aktier kan i perioder afvige betydeligt, i såvel positiv som negativ retning, fra den generelle udvikling på aktiemarkedet. Dette kan skyldes forskelle i likviditet, investorbevågenhed, hvilke grupper af investorer, der er aktive i markedet såvel som den generelle markedsstemning.

Small cap segmentet omfatter både etablerede virksomheder og relativt unge og nystartede virksomheder. Som helhed opfattes small cap segmentet ofte som mere risikobetonet end markedet generelt. Dette kan skyldes, at små og mellemstore virksomheder ofte er mere hjemmemarkedsorienterede, er mere nicheorienterede, har begrænsede finansielle og ledelsesmæssige ressourcer og hvad angår relativt nystartede virksomheder endnu har uprøvede produkter og/eller forretningsmodeller. Hertil kommer aktiemarkedsrelaterede forhold så som (periodevis) lav likviditet og investorbevågenhed.

Udsving i værdien af selskabets aktieportefølje

Selskabets investeringskoncept er caseorienteret og et centralt element i konceptet er en fokuseret portefølje af nøje udvalgte investeringer. Selskabets resultater er derfor i høj grad afhængige af, hvornår potentialet i enkeltinvesteringer materialiseres. Den fokuserede porteføljestrategi bevirker, at selskabets afkast i perioder kan afvige væsentligt fra den overordnede markedsudvikling, såvel som udviklingen i small cap markedet generelt.

Selskabet tilstræber en risikoprofil, der ikke afviger væsentligt fra aktiemarkedet som helhed. Selskabet søger at begrænse risikoen ved small cap investering og den fokuserede porteføljestrategi gennem et højt kendskabsniveau til de aktier der indgår i porteføljen.

Den illikviditet, der kendetegner mange small cap aktier betyder, at selskabet kan have vanskeligt ved at realisere f.eks. fejlslagne investeringer.

Likvider

Selskabet har en politik for placering af selskabets likvider. Selskabet har foretaget en konkret vurdering af hvilke pengeinstitutter der med lav tabsrisiko kan placeres likvider hos og udfra en konkret vurdering fastsat grænser for hvor mange midler, der kan placeres hos det enkelte institut.

Selskabet havde ultimo 2010 en rentebærende gæld på 79,3 mio. kr. (69,2 mio. kr. ultimo 2009). En renteændring på 1%-point vil med et uændret gældsniveau i forhold til ultimo 2010 øge selskabets renteomkostninger med 793 tkr. pa. før skat (692 tkr.) hhv. 594 tkr. efter skat (519 tkr.), svarende til en ændring i selskabets indre værdi på 0,15% (0,13%).

Note 3. Finansielle indtægter og omkostninger fordelt på kategorier

Finansielle Indtægter	2010	2009
Finansielle indtægter på aktiver målt til dagsværdi i resultatopgørelsen	t.kr.	t.kr.
Realiserede kursavancer	32.675	45.212
Urealiserede kursavancer	41.056	119.581
Aktieudbytter	10.064	6.007
I alt	83.795	170.800

Finansielle indtægter på udlån og tilgodehavender
Øvrige renteindtægter	1.829	2.175
I alt	1.829	2.175
Finansielle indtægter i alt	85.624	172.975

Finansielle omkostninger Finansielle omkostninger på aktiver målt til dagsværdi i
resultatopgørelsen
Realiserede kurstab	-30.480	-20.028
Urealiserede kurstab	-18.864	-713
I alt	-49.344	-20.741

Finansielle omkostninger på udlån og tilgodehavender
Renteomkostninger	-2.498	-938
I alt	-2.498	-938
Finansielle omkostninger i alt	-51.842	-21.679

Finansielle indtægter og omkostninger i alt	33.782	151.296
Finansielle indtægter og omkostninger i resultatopgørelsen
Kursreguleringer	24.387	144.052
Aktieudbytter	10.064	6.007
Finansielle poster, netto	-669	1.237
I alt	33.782	151.296

Note 4. Driftsomkostninger
Posten kan i hovedposter specificeres således:
Personaleomkostninger	2.790	18.529
Afskrivninger	108	99
Omkostninger forbundet med investeringer, børsnotering	685	696
Husleje, IT, kontorhold	1.361	1.290
Andre administrationsomkostninger	1.322	1.470
Driftsomkostninger i alt	6.266	22.084

Note 4. Driftsomkostninger (fortsat)	2010 t.kr.	2009 t.kr.
Personaleomkostningerne sammensættes således:
Bestyrelse	900	850
Direktion	186	6.922
Øvrige medarbejdere	2.663	3.948
Bonus vedr. øvrige medarbejdere	-975	6.797
Sociale udgifter inkl. lønsum	16	12
Personaleomkostninger i alt	2.790	18.529
Gennemsnitligt antal beskæftigede	3	3
Aflønningen kan specificeres således:
Bestyrelse
Formanden	325	300
Andre medlemmer	575	550
	900	850
Direktion
Løn	930	899
Bonus	-767	6.000
Aktiebaseret vederlæggelse
(amortiseret beløb warrants og ligningslovens §§ 7A og 7H)	23	23
	186	6.922
Bonus Selskabet har indgået bonusaftaler med dets direktør samt andre ledende medarbejdere.
Bonus tildeles der efter en konkret vurdering. Den tildelte bonus kan enten udbetales kontant og/eller honoreres i form af aktier i henhold til et aktielønsprogram i henhold til ligningslovens § 28 eller 7H. Selskabets bonusprogram er nærmere beskrevet på side 24.
Bonuspuljen for 2010 udgør 0 t.kr.
Der er indeholdt bonus i de ovennævnte lønninger med følgende beløb:
Direktion	-767	6.000
Øvrige medarbejdere	-975	2.020
Ikke fordelt bonus	0	6.797
	-1.742	14.817
Selskabet har til alle fastansatte givet medarbejderaktier efter reglerne i ligningslovens § 7A stk. 2. Markedsværdien af aktierne udgør	114	91
Selskabet etablerede i 2006 et warrantprogram. Dagsværdien af programmet blev på tildelingstidspunktet opgjort til 911 t.kr. Dette beløb er fordelt over programmets løbetid hvorved 92 t.kr. er belastet resultatopgørelse i 2009.

Note 4. Driftsomkostninger (fortsat)

Andre oplysninger Posten andre administrationsomkostninger indeholder følgende udgifter til revisor:	2010 t.kr.	2009 t.kr.
Honorar til Ernst & Young
Godkendt Revisionspartnerselskab
Lovpligtig revision	250	345
Andre erklæringsopgaver med sikkerhed	20	25
Skatterådgivning	269	104
I alt	539	474
Note 5. Skat af årets resultat
Aktuel skat	0	0

Udskudt skat 2.905 -312 Skat tidligere år 0 -187 Skat af årets resultat i alt 2.905 -499 Skat af årets resultat kan forklares således: Skatteprocent 25,0% 25,0% Effekt af ikke skattepligtige indtægter -16,0% -27,3% Andre reguleringer 0,4% 1,9% Effektiv skatteprocent 9,4% -0,4%

Note 6. Indretning af lejede lokaler 2010 2009 t.kr. t.kr. Kostpris pr. 01.01. 565 565 Årets tilgang 0 0 Årets afgang 0 0 Kostpris pr. 31.12. 565 565 Af- og nedskrivning pr. 01.01. 255 128 Afskrivning vedr. afgang i året 0 0 Årets af- og nedskrivning 126 127 Af- og nedskrivning pr. 31.12. 381 255 Bogført værdi pr. 31.12. 184 310

Note 7. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar

Kostpris pr. 01.01.	244	182
Årets tilgang	0	62
Årets afgang	182	0
Kostpris pr. 31.12.	62	244

Af- og nedskrivning pr. 01.01.	184	182
Afskrivning vedr. afgang i året	182	0
Årets af- og nedskrivning	18	2
Af- og nedskrivning pr. 31.12.	20	184

Bogført værdi pr. 31.12.	42	60

Note 8. Deposita

0

3
119

Note 9. Andre værdipapirer og kapitalandele	2010	2009
	t.kr.	t.kr.
Kostpris pr. 01.01.	322.765	316.721
Årets tilgang	444.641	764.677
Årets afgang	433.030	758.633
Kostpris pr. 31.12.	334.376	322.765

Opskrivninger pr. 01.01.	122.302	9.364
Årets opskrivninger	-36.127	112.938
Opskrivninger pr. 31.12.	86.175	122.302

Nedskrivninger pr. 01.01.	-311	-53.406
Årets nedskrivninger	-5.062	53.095
Nedskrivninger pr. 31.12.	-5.373	-311

Bogført værdi pr. 31.12.	415.178	444.756

Note 10. Aktiekapital

Saldo pr. 01.01.	104.276	104.276
Årets afgang	0	0
Saldo pr. 31.12.	104.276	104.276

Aktiekapitalen består af 5.213.802 stk. á nom. 20 kr., hvoraf 4.309.480 stk. er noteret på navn i Værdipapircentralen. Aktiekapitalen er ikke fordelt i klasser og ingen aktier har særlige rettigheder.

Egne aktier, se note 15.

Note 11. Udskudt skat

Udskudt skatteaktiv
Saldo pr. 01.01.	32.252	32.053
Årets forskydning	-2.863	199
Saldo pr. 31.12.	29.389	32.252

Udskudt skat
Saldo pr. 01.01.	0	0
Regulering vedr. tidligere år	0	0
Årets forskydning	0	0
Udskudt skat pr. 31.12.	0	0

Grundlaget for de udskudte skatter fordeler sig således:
Skattemæssige tab til fremførsel	110.727	114.171
Andre poster	6.829	15.349
I alt	117.556	129.520

Note 12. Specifikation til pengestrømsopgørelsen

	2010	2009
Reguleringer ikke-likvide bevægelser	t.kr.	t.kr.
Afskrivninger	108	221
Urealiserede kursgevinster værdipapirer	-25.661	-118.868
Periodiseringer, beregnet skat og andre beløb	2.905	11.995
Reguleringer ikke-likvide bevægelser i alt	-22.648	-106.652

Ændringer i driftskapital
Tilgodehavender	-1.800	2.053
Andre poster	-6.497	21
Ændringer i driftskapital i alt	-8.297	2.074

I "Pengestrømme fra driften" indgår renter med:
Modtagne renter	1.829	2.175
Betalte renter	-2.498	-938
Modtagne og betalte renter, netto	-669	1.237

Note 13. Årets resultat pr. aktie

Årets resultat, mio. kr.	28,1	129,7
Gns. antal cirkulerende aktier i 1.000 stk.	4.996	5.016
Gns. udvandingseffekt af tildelte warrants 1.000 stk. 1)	0	0
Gns. antal cirkulerende aktier, udvandet i 1.000 stk.	4.996	5.016

1) Alle udestående warrants har igennem året været out of the money.

Note 14. Gæld til kreditinstitutter

Gæld til kreditinstitutter på 79.309 t.kr. og er en kassekredit som kan kræves indfriet på anfordring.

Gældens regnskabsmæssige værdi er lig dagsværdi.

Note 15. Egne aktier

		Nominelt	% af aktie
	stk.	t.kr.	kapital
Egne aktier pr. 01.01.10.	259.065	5.181	4,97%
Årets tilgang	406.557	8.131	6,89%
Årets afgang	390.154	7.803	6,61%
Egne aktier pr. 31.12.10.	275.468	5.509	5,25%

Af årets afgang vedrører 359.741 stk. aktieombytningen med DK Trends Invest A/S. Egne aktier er erhvervet for at opretholde likviditet i aktie. Købs- og salgspriser af egne aktier fremgår af pengestrømsopgørelsen hvortil der henvises.

Markedsværdien af egne aktier var ultimo 2010 20.522 t.kr.

Note 16 Virksomhedssammenslutninger, Køb af minoritetsinteresser og Aktiver bestemt for salg

SmallCap Danmark A/S ejer pr. 31. december 2010 67,6% af aktiekapitalen i DK Trends Invest A/S hhv. 79,4% af selskabets cirkulerende aktiekapital. SmallCap Danmark A/S undersøger i øjeblikket i fællesskab med ledelsen i DK Trends Invest A/S mulighederne for at tilføre selskabet ny aktivitet. SmallCap Danmark A/S's ejerandel forventes i denne forbindelse reduceret til under 50%.

SmallCap Danmark A/S erhvervede de første aktier i DK Trends Invest A/S i oktober 2009. DK Trends Invest A/S var da et børsnoteret investeringsselskab, der investerede i børsnoterede aktier efter et koncept baseret primært på teknisk analyse. Baggrunden for aktiekøbet var, at aktierne i DK Trends Invest A/S handlede med en betydelig rabat i forhold til indre værdi.

I foråret 2010 erhvervede SmallCap Danmark A/S yderligere aktier i DK Trends Invest A/S og den 31. maj 2010 fremsatte SmallCap Danmark A/S et frivilligt tilbud til aktionærerne i DK Trends Invest A/S om ombytning af aktier i DK Trends Invest A/S til aktier i SmallCap Danmark A/S i et bytteforhold baseret på indre værdier af aktierne i de respektive selskaber i forholdet 1:1. Baggrunden for tilbuddet var en forretningsmæssig mulighed for at kapitalisere på en uudnyttet børsplatform ved tilførsel af ny aktivitet samt en mulighed for at øge den forvaltede kapital i SmallCap Danmark A/S. SmallCap Danmark A/S ejede ved tilbuddets fremsættelse 23,0% af aktiekapitalen og stemmerettighederne i DK Trends Invest A/S

Ombytningstilbuddet udløb d. 30. juni 2010. Efter effektuering af indkomne accepter ejede SmallCap Danmark A/S 67,5% af selskabets aktiekapital og stemmerettighederne. Som betaling for de ved ombytningstilbuddet erhvervede aktier i DK Trends Invest A/S leverede SmallCap Danmark A/S 359.741 stk. egne aktier. SmallCap Danmark opnåede på dette tidspunkt kontrol med DK Trends Invest A/S, der fra denne dato derfor regnskabsmæssigt er behandlet som et datterselskab. Idet hensigten med købet imidlertid i hele perioden har været at sælge datterselskabet og at det i hele perioden har været højst sandsynligt, at salget kan gennemføres indenfor 12 mdr. anses datterselskabet i alle regnskabsmæssige henseender for "bestemt for salg".

Som følge af opnåelse af kontrol med DK Trends Invest A/S pr. 1. juli 2010 er selskabet indgået ved konsolidering fra denne dato. Koncernen har i denne forbindelse valgt at måle minoritetsinteresserne på 32,5% til den forholdsmæssige andel af de identificerbare aktiver og forpligtelser på overtagelsestidspunktet.

Opgørelse af købesum og goodwill:

	Mio. kr.
Betalt købesum for 43,3% af aktierne anskaffet 1. juli 2010	24,7
Dagsværdi af tidligere anskaffet 24,2% af aktierne	13,0
32,5% Minoritetsinteresser opgjort til forholdsmæssig andel af nettoaktiver	20,0
	57,7
Dagsværdi af identificerbare nettoaktiver pr. 1. juli 2010	-61,6
Negativ goodwill (badwill)	-3,9

Købesummen er betalt med aktier i SmallCap Danmark A/S. Dagsværdien af købesummen er fastsat som 359.741 aktier til kurs 68,5, hvilket er den officielle lukkekurs for SmallCap Danmark A/S på Nasdaq OMX København pr. 1. juli 2010.

Negativ goodwill er indtægtsført i resultatopgørelsen pr. 1. juli 2010, og er af selskabet anset for værende udtryk for den rabat, der er givet i markedet. Beløbet indgår i linjen Resultat af ophørende aktiviteter (DK Trends Invest A/S). Den opgjorte negative goodwill er ikke skattepligtig.

Indregning af den ikke kontrollerende aktieandel på 24,2% til dagsværdi pr. 1. juli 2010 har medført en negativ værdiregulering i resultatopgørelsen på 3,4 mio. DKK. Beløbet indgår i linien Resultat af ophørende aktiviteter (DK Trends Invest A/S).

Note 16 Virksomhedssammenslutninger, Køb af minoritetsinteresser og Aktiver bestemt for salg (fortsat)

Pr. 1juli 2010, var aktiverne og passiverne i DK Trends Invest A/S i hovedtal:

	Mio. kr.
Dagsværdi af identificerede aktiver	62,4
Dagsværdi af identificerede forpligtelser	-0,8
Dagsværdi af identificerede nettoaktiver	61,6

Transaktioner indregnet adskilt fra overtagelsen

SmallCap Danmark A/S har afholdt omkostninger til rådgivere o.lign. i forbindelse med overtagelsen ud over almindelig kurtage som følge af køb af børsnoterede aktier på 0,3 mio. kr. Omkostningerne er indregnet i resultatopgørelsen i linjen Driftsomkostninger.

Der er ikke indgået andre aftaler hverken før eller i forbindelse med overtagelsen, som bør indgå i den samlede vurdering af den regnskabsmæssige behandling af overtagelsen.

Oplysninger efter virksomhedsovertagelsen og 12 måneders korrigerede oplysninger

Fra overtagelsestidspunktet har DK Trend Invest A/S bidraget med 3,9 mio. kr. til koncernens resultat efter skat for regnskabsåret 2010.

Hvis overtagelsen havde fundet sted pr. 1. januar 2010, er det ledelsens skøn, at koncernresultatet efter skat ville udgøre 27,6 mio. kr.

12 måneders korrigerede oplysninger er baseret på koncernregnskabet samt den hypotetiske indvirkning for første halvår af DK Trend Invest A/S.

Køb af minoritetsinteresser

SmallCap Danmark A/S har i perioden fra 1. juli 2010 til 31. december 2010 erhvervet i alt 1.147 stk. aktier i DK Trends Invest A/S med en anskaffelsesværdi på 0,1 mio. kr. Derudover har DK Trends Invest A/S selv i perioden tilbagekøbt 118.348 stk. egne aktier med en anskaffelsesværdi på 8,8 mio. kr. Alle koncernens køb af aktier i DK Trends Invest A/S efter 1. juli 2010 er behandlet som køb af minoritetsinteresser og derved indregnet over egenkapitalen. Forskel mellem den forholdsmæssige andel af den indregnede minoritetsinteresse og den faktiske anskaffelsessum er indregnet direkte over egenkapitalen med 0,3 mio. kr.

Koncernen har derfor pr. 31. december 2010 en ejerandel i DK Trends Invest A/S på 79,4 %.

Aktiver bestemt for salg

Alle resultater, aktiver og forpligtelser indeholdt i ophørende aktiviteter henholdsvis aktiver bestemt for salg udgøres af aktiviteten i DK Trends Invest A/S. Indtægten i resultatopgørelsen kan specificeres således:

	Mio. kr.
Resultat efter skat af driftsaktivitet	3,4
Indtægtsførsel af negativ goodwill	3,9
Værdiregulering til dagsværdi af hidtidig ikke kontrollerende aktieandel	-3,4
Resultat af ophørende aktiviteter	3,9

Som følge af, at datterselskabet allerede på tidspunktet for opnåelse af kontrol er erhvervet med henblik på salg, er likviderne i datterselskabet ikke indeholdt i koncernens pengestrømsopgørelse.

Resultat pr. aktie i kr. for ophørende aktiviteter	0,8
Resultat pr. aktie i kr. for ophørende aktiviteter, udvandet	0,8

Note 17. Kategorier af finansielle aktiver og forpligtelser	2010	2009
	t.kr.	t.kr.
Finansielle aktiver målt til dagsværdi via resultatopgørelsen
Værdipapirer	415.178	444.756
I alt	415.178	444.756

Udlån og tilgodehavender målt til amortiseret kostpris
Deposita	126	123
Andre tilgodehavender	2.786	985
Likvider	677	54
I alt	3.589	1.162

Finansielle forpligtelser målt til amortiseret kostpris
Gæld til kreditinstitutter	79.309	69.246
Anden gæld	8.636	15.130
I alt	87.945	84.376

Der er ingen væsentlige forskelle mellem de regnskabsmæssige værdier og dagsværdierne på aktiverne og forpligtelserne på statusdagen.

Dagsværdihieraki. Pr. 31. december 2010 har koncernen følgende finansielle instrumenter, som måles til dagsværdi: Værdipapirer.

Værdipapirer er placeret i niveau 1 i dagsværdihierakiet, fordi koncernen har anvendt dagskursen på et aktivt marked ved fastsættelsen af dagsværdierne. Dagsværdien udgør d.d. 415.178 t.kr.

Note 18. Sikkerhedsstillelser og
eventualforpligtelser	2010	2009
	t.kr.	t.kr.
Værdipapirer (inkl. egne aktier)	435.700	464.056
Likvider	677	54
Sikkerhedsstillelser i alt	436.377	464.110

Ovennævnte aktiver er stillet som sikkerhed for bankgæld på	79.309	69.246

Kreditrammer, uudnyttede ultimo året, omfattet af pantsætningen	20.691	754

Selskabet har en politik for administration af selskabets likvider. Politikken indebærer, at selskabet kun kan placere likvider hos landet største pengeinstitutter og at der er fastsat grænser for indeståender i enkeltinstitutter ud fra en konkret vurdering af risiko.

Moderselskabet har stillet sikkerhed for datterselskabets gæld. Ultimo 2010 udgør gælden 31.591 t.kr.

Note 19. Nærtstående parter

Nærtstående parter, som virksomheden har haft transaktioner med: Porteføljeselskab A/S Investeringsforeningen SmallCap Danmark Jens Erik Høst

Transaktioner med nærtstående parter:

SmallCap Danmark A/S har haft transaktioner med Investeringsforeningen SmallCap Danmark, da selskaberne har kontor- og personalefællesskab. Samhandel er sket på markedsvilkår. Samhandel har i 2010 udgjort 503 t.kr. og i 2009 460 t.kr.

Der har ikke været transaktioner med bestyrelse og direktion udover bestyrelshonorarer og løn. Direktør Jens Erik Høst er tillige direktør i datterselskabet Porteføljeselskab A/S, hvorfra han aflønnes særskilt. Ledelsens aflønning er omtalt i note 5.

Der er løbende mellemværende mellem selskabet og dets datterselskab Porteføljeselskab A/S. Ultimo 2010 var moderselskabets gæld 54.698 t.kr. Ultimo 2009 var gælden på 22.426 t.kr. Mellemværendet forrentes med CIBOR 3 plus 0,25%. I 2010 udgjorde rentebetalingerne 698 t.kr. I 2009 udgjorde rentebetalingerne 197 t.kr.

REGNSKAB FOR MODERSELSKABET

Resultatopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

	Note	2010	2009
		t.kr.	t.kr.
Kursreguleringer	3	31.101	125.449
Aktieudbytter		9.631	5.446
Investeringsresultat		40.732	130.895

Resultat efter skat i tilknyttede virksomheder		-1.544	17.526
Finansielle poster, netto	4	-444	1.296
Driftsomkostninger	5	5.994	21.772
Resultat før skat		32.750	127.945

Skat af årets resultat	6	4.670	-1.766
Årets resultat		28.080	129.711

Balance pr. 31. december

Aktiver	Note	2010	2009
		t.kr.	t.kr.
Anlægsaktiver
Materielle aktiver
Indretning af lejede lokaler	7	184	310
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar	8	42	60
Materielle aktiver i alt		226	370
Finansielle anlægsaktiver
Deposita	9	126	122
Værdipapirer	10	367.947	383.862
Kapitalandele i tilknyttede virksomheder	11	132.765	93.177
Udskudt skatteaktiv	13	11.610	16.238
Finansielle anlægsaktiver i alt		512.448	493.399
Anlægsaktiver i alt		512.674	493.769
Omsætningsaktiver
Tilgodehavender
Andre tilgodehavender		2.697	895
Tilgodehavender i alt		2.697	895

Likvide beholdninger Omsætningaktiver i alt		652 3.349	14 909

Aktiver i alt		516.023	494.678

Passiver	Note	2010	2009
		t.kr.	t.kr.
Egenkapital
Aktiekapital	12	104.276	104.276
Egne aktier		-24.703	-25.738
Overført resultat		308.173	297.377
Foreslået udbytte		17.284	18.248
Egenkapital i alt		405.030	394.163

Hensatte forpligtelser
Udskudt skat	13	0	0
Hensatte forpligtelser i alt		0	0
Kortfristede gældsforpligtigelser
Gæld til kreditinstitutter	14	47.718	63.445
Gæld til tilknyttede selskaber		54.698	22.426
Anden gæld		8.577	14.644
Kortfristede gældsforpligtigelser i alt		110.993	100.515

Passiver i alt		516.023	494.678

Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser, 16-17 transaktioner med nærtstående og egne aktier

Egenkapitalopgørelse

	Aktie-	Egne	Overført	Foreslået
(t.kr.)	kapital	aktier	resultat	Udbytte	I alt
Saldo pr. 01.01.09	104.276	-16.083	186.107	12.842	287.142
Årets resultat	0	0	111.270	18.441	129.711
Udloddet udbytte	0	0	0	-12.663	-12.663
Køb / salg af egne aktier	0	-10.027	0	0	-10.027
Udbytte af egne aktier	0	372	0	-372	0
Egenkapital pr. 31.12.09	104.276	-25.738	297.377	18.248	394.163
Årets resultat	0	0	10.796	17.284	28.080
Udloddet udbytte	0	0	0	-17.058	-17.058
Køb / salg af egne aktier	0	-26.776	0	0	-26.776
Aktieombytning med DK Trends Invest A/S	0	26.621	0	0	26.621
Udbytte af egne aktier	0	1.190	0	-1.190	0
Egenkapital pr. 31.12.10	104.276	-24.703	308.173	17.284	405.030

Udbytte pr. aktie fremgår af hoved- og nøgletalsoversigt på side 2.

1. Anvendt regnskabspraksis
1. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og vurderinger
1. Kursreguleringer
1. Finansielle poster, netto
1. Driftsomkostninger
1. Skat af årets resultat
1. Indretning af lejede lokaler
1. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar
1. Deposita
1. Andre værdipapirer og kapitalandele
1. Kapitalinteresser i tilknyttede virksomheder
1. Aktiekapital
1. Udskudt skat
1. Gæld til kreditinstitutter
1. Egne aktier
1. Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser
1. Nærtstående parter

Note 1. Anvendt regnskabspraksis

Generelt

Årsregnskabet aflægges i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for regnskabsklasse D - virksomheder. Årsrapporten aflægges herudover i overensstemmelse med de af NASDAQ OMX Copenhagen A/S stillede krav til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber.

Årsrapporten er udarbejdet med udgangspunkt i det historiske kostprisprincip med undtagelse af finansielle aktiver, der indregnes til dagsværdi via resultatopgørelsen.

Regnskabet er aflagt i DKK.

Den anvendte regnskabspraksis for selskabet er uændret i forhold til sidste år.

Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er følgende:

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regnskabspost. Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumulerede amortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb. Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtigelse, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen.

Indregning af indtægter

Som indtægt indregnes realiserede og urealiserede kursgevinster og tab på værdipapirer, samt modtagne udbytter indregnes under investeringsresultatet. Renteindtægter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Indregning af udgifter

Renteudgifter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Driftsomkostninger

Personaleomkostninger:

Gager, bidrag til social sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar, bonus til medarbejdere og aktiebaseret vederlæggelse, jfr. særskilt beskrivelse, indregnes i det regnskabsår, hvor arbejdsydelsen er udført for selskabet. Herudover indregnes omkostninger såsom kurser, annoncering og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det ansatte personale.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Aktiebaseret vederlæggelse:

Selskabet har en række egenkapitalbaserede aftaler omkring aktiebaseret vederlæggelse. Dagsværdien af de ydelser, som de ansatte leverer som modydelse, periodiseres over optjeningsperioden. Det samlede beløb, der indregnes over optjeningsperioden, fastsættes på baggrund af dagsværdien af de tildelte warrants. Dagsværdien fastsættes på tildelingstidspunktet. Selskabet revurderer ved hver balancedag sine skøn over antallet af warrants, der forventes at blive udnyttet. Eventuelle virkninger af revurderingen af de oprindelige estimater i resultatopgørelsen indregnes med en tilsvarende regulering i egenkapitalen over den resterende bindingsperiode.

Andre omkostninger:

Der indregnes her afskrivninger, husleje, edb-omkostninger, omkostninger til børsnotering, advokat, revisor og lignende.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat omfatter dels årets aktuelle skat, dels årets forskydning i den opgjorte udskudte skat samt eventuelle reguleringer vedrørende tidligere år. Selskabet er omfattet af de danske regler om obligatorisk national sambeskatning for SmallCap Danmark A/S-koncernens tilknyttede virksomheder. Moderselskabet SmallCap Danmark A/S er administrationsselskab for sambeskatningen og afregner som følge heraf alle betalinger af selskabsskat over for skattemyndighederne. Den aktuelle selskabsskat fordeles ved afregningen af sambeskatningsbidraget mellem de sambeskattede virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomster. I tilknytning hertil modtager virksomheder med skattepligtigt underskud sambeskatningsbidrag fra virksomheder, der har kunnet anvende dette underskud til nedsættelse af eget skattemæssigt overskud.

Indregning af aktiver og forpligtelser

Materielle anlægsaktiver

Værdipapirer

Værdipapirer indregnes som finansielt aktiv med regulering til dagsværdi gennem resultatopgørelsen, optages som hovedregel som anlægsaktiv. Værdipapirerne måles ved første indregning på handelsdagen til kostpris inklusive transaktionsomkostninger. Efterfølgende reguleringer sker via resultatopgørelsen til dagsværdi. Afkastet af værdipapirer er indeholdt i investeringsresultatet. Dagsværdi for børsnoterede værdipapirer udgøres af børskursen (slutkurs) på balancetidspunktet. Dagsværdien for ikke børsnoterede værdipapirer udgøres, hvor der forefindes et aktivt marked, af markedskursen på balancetidspunktet og ellers af en skønnet markedskurs. Såfremt markedskursen ikke kan skønnes pålidelig, anvendes anskaffelsessummen som dagsværdi.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder

Kapitalandele i tilknyttede selskaber værdiansættes efter den indre værdis metode, dvs. til den forholdsmæssige andel af den regnskabsmæssige indre værdi af dattervirksomheden. Et positivt forskelsbeløb mellem anskaffelsessummen og den indre værdi på anskaffelsestidspunktet aktiveres i regnskabet under finansielle anlægsaktiver som en del af kapitalinteresser i dattervirksomheder benævnte goodwill. Afskrivning af goodwill foretages lineært over en periode på højst 10 år baseret på den forventede levetid. Andel af resultat i dattervirksomhederne indregnes i resultatopgørelsen. Nettoopskrivning af kapitalandele i dattervirksomheder, der overstiger deklareret udbytte fra virksomhederne, henlægges under egenkapitalen under reserver for nettoopskrivning efter den indre værdis metode.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Der nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Egne aktier

Forpligtelser

Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmindre andet er specificeret.

Skat

Skat af årets resultat afsættes med skatten af den opgjorte skattepligtige indkomst for året. Der benyttes her den aktuelle skattesats, for tiden 25 %. Udskudt skat afsættes efter den balanceorienterede gældsmetode og omfatter midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssige og skattemæssige værdier samt eventuelle skattemæssige underskud. Skatteværdien af fremførbare skattemæssige underskud indgår i opgørelsen af den udskudte skat, såfremt det er sandsynligt, at disse og andre skattemæssige aktiver vil blive udnyttet i fremtidig skattepligtig indkomst. Selskabet er sambeskattet efter reglerne om tvungen sambeskatning med moderselskabet SmallCap Danmark A/S som administrationsselskab.

Udbytte

Note 2. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og vurderinger

Skatteaktiv

Skatteaktivet udgør pr. 31. december 2010 11,6 mio. kr., svarende til 2,2% af selskabets balance hhv. 2,8% af selskabets egenkapital. Udnyttelse af skatteaktivet forudsætter at der over de kommende tre år oparbejdes skattepligtige nettoindtægter svarende til i gennemsnit årligt 3,8% af egenkapitalen excl. skatteaktivet. Beregnet over fem år er afkastkravet gennemsnitligt 2,3% p.a.

Ultimo 2009 udgjorde skatteaktivet 16,2 mio. kr., svarende til 3,3% af selskabets daværende balance hhv. 4,1% af selskabets daværende egenkapital. Udnyttelse af skatteaktivet forudsatte at der fra udgangen af 2009 og over de kommende henholdsvis tre og fem år oparbejdes skattepligtige nettoindtægter svarende til 6,4% hhv. 3,8% p.a. af selskabets daværende egenkapital excl. skatteaktivet.

Skatteaktivet er indregnet efter ledelsens bedste skøn.

Finansielle risici

Der henvises til de for koncernen beskrevne risici beskrevet i note 2.2. til koncernregnskabet.

Note 3. Kursreguleringer	2010	2009
Realiserede kursavancer	t.kr. 26.628	t.kr. 27.333
Realiserede kurstab	-13.415	-6.842
Realiserede kursavancer/tab i alt	13.213	20.491

Urealiserede kursavancer	36.536	105.170
Urealiserede kurstab	-18.648	-212
Urealiserede kursavancer/tab i alt	17.888	104.958

Kursreguleringer i alt	31.101	125.449
Note 4. Finansielle poster, netto
Øvrige renteindtægter	1.824	1.457
Renteindtægter koncernselskaber	0	698
Finansielle indtægter i alt	1.824	2.155

Øvrige renteudgifter	1.630	662
Renteudgifter koncernselskaber	638	197
Finansielle udgifter i alt	2.268	859
Finansielle poster, netto	-444	1.296

Note 5. Driftsomkostninger

Posten kan i hovedposter specificeres således Personaleomkostninger	2.604	18.249
Afskrivninger	108	99
Omkostninger forbundet med investeringer, børsnotering	660	643
Husleje, IT, kontorhold	956	853
Andre administrationsomkostninger	1.666	1.928
	5.994	21.772

Personaleomkostningerne sammensættes således:
Bestyrelse	900	850
Direktion Øvrige medarbejdere	0 2.663	6.742 3.848
Bonus vedr. øvrige medarbejdere	-975	6.797
Sociale udgifter inkl. lønsum	17	12
Personaleomkostninger i alt	2.604	18.249

Note 5. Driftsomkostninger (fortsat)

Aflønningen kan specificeres således:	2010	2009
Bestyrelse	t.kr.	t.kr.
Formanden	325	300
Andre medlemmer	575	550
	900	850
Direktion
Fast løn	744	719
Bonus	-767	6.000
Aktiebaseret vederlæggelse
(amortiseret beløb warrants og ligningslovens §§ 7A og 7H)	23	23
	0	6.742

Bonus

Selskabet har indgået bonusaftaler med dets direktør samt andre ledende medarbejdere.

Bonus tildeles der efter en konkret vurdering. Den tildelte bonus kan enten udbetales kontant og/eller honoreres i form af aktier i henhold til et aktielønsprogram i henhold til ligningslovens § 28 eller 7H. Selskabets bonusprogram er nærmere beskrevet på side 24.

Bonuspuljen for 2010 udgør 0 t.kr.

Der er indeholdt bonus i de ovennævnte lønninger med følgende beløb:

Direktion	-767	6.000
Øvrige medarbejdere	-975	2.020
Ikke fordelt bonus	0	6.797
	-1.742	14.817

Selskabet til alle fastansatte givet medarbejderaktier efter reglerne i
ligningslovens § 7A stk. 2. Markedsværdien af aktierne udgjorde	114	91

Selskabet etablerede i 2006 et warrantprogram. Dagsværdien af programmet blev på tildelingstidspunktet opgjort til 911 t.kr. Dette beløb er fordelt over programmets løbetid hvorved 92 t.kr. er belastet resultatopgørelse i 2009.

Note 5. Driftsomkostninger (fortsat)	2010	2009
Andre oplysninger Posten andre administrationsomkostninger indeholder følgende udgifter til revisor	t.kr.	t.kr.
Honorar til Ernst & Young Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
Lovpligtig revision Andre erklæringersopgaver med sikkerhed Skatterådgivning I alt	200 20 269 489	270 25 104 399
Note 6. Skat af årets resultat
Aktuel skat Udskudt skat Skat tidligere år Skat af årets resultat i alt	0 4.670 0 4.670	0 -1.668 -98 -1.766
Skat af årets resultat kan forklares således: Skatteprocent Effekt af ikke skattepligtige indtægter Andre reguleringer Effektiv skatteprocent	25,0% -8,5% 0,3% 16,9%	25,0% -27,7% 2,3% -0,4%
Note 7. Indretning af lejede lokaler
Kostpris pr. 01.01. Årets tilgang Årets afgang Kostpris pr. 31.12.	565 0 0 565	565 0 0 565
Af- og nedskrivning pr. 01.01. Afskrivning vedr. afgang i året Årets af- og nedskrivning Af- og nedskrivning pr. 31.12.	255 0 126 381	128 0 127 255
Bogført værdi pr. 31.12.	184	310

Note 8. Andre anlæg, driftsmateriel og
inventar	2010	2009
	t.kr.	t.kr.
Kostpris pr. 01.01.	244	182
Årets tilgang	0	62
Årets afgang	182	0
Kostpris pr. 31.12.	62	244

Af- og nedskrivning pr. 01.01.	184	182
Afskrivning vedr. afgang i året	182	0
Årets af- og nedskrivning	18	2
Af- og nedskrivning pr. 31.12.	20	184

Bogført værdi pr. 31.12.	42	60


Note 9. Deposita

Kostpris pr. 01.01.	122	119
Årets tilgang	4	3
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	126	122


Note 10. Andre værdipapirer og kapitalandele
Kostpris pr. 01.01.	275.006	147.766
Årets tilgang	319.854	431.056
Årets afgang	303.403	303.816
Kostpris pr. 31.12.	291.457	275.006

Opskrivninger pr. 01.01.	109.068	6.696
Årets opskrivninger	-27.423	102.372
Opskrivninger pr. 31.12.	81.645	109.068

Nedskrivninger pr. 01.01.	-212	-22.381
Årets nedskrivninger, regulering	-4.943	22.169
Nedskrivninger pr. 31.12.	-5.156	-212

Bogført værdi pr. 31.12.	367.947	383.862

Note 11. Kapitalinteresser i tilknyttede virksomheder	2010	2009
	t.kr.	t.kr.
Kostpris pr. 01.01.	149.943	109.943
Årets tilgang	41.132	40.000
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	191.075	149.943

Reguleringer pr. 01.01.	-56.766	-74.292
Årets resultatandele, Porteføljeselskab A/S	--5.005	17.526
Årets resultatandele, DK Trends Invest A/S, 2. halvår 2010	3.365	0
Badwill mv. DK Trends Invest A/S	96	0
Egenkapitalbevægelser i datterselskab	0	0
Opskrivninger pr. 31.12.	-58.310	-56.766

Bogført værdi 31.12.	132.765	93.177

Porteføljeselskab A/S, København	88.172	93.177
(Selskabskapital t.kr. 75.000. Ejerandel 100%)
DK Trends Invest A/S, København	44.593	0
(Selskabskapital t.kr. 7.976. Ejerandel 79,4%)	132.765	93.177
Note 12. Aktiekapital

Note 13. Udskudt skat

Udskudt skatteaktiv
Saldo pr. 01.01.	16.238	14.683
Årets forskydning	-4.628	1.555
Saldo pr. 31.12.	11.610	16.238

Udskudt skat
Saldo pr. 01.01.	0	0
Regulering vedr. tidligere år	0	0
Årets forskydning	0	0
Udskudt skat i alt pr. 31.12.	0	0

Note 13. Udskudt skat (fortsat)

Specifikation: Grundlaget for de udskudte	2010	2009
skatter fordeler sig på aktiver og passiver således:	t.kr.	t.kr.
Skattemæssige tab til fremførsel	39.611	49.160
Andre poster	6.829	15.792
I alt	46.440	64.952

Note 14. Gæld til kreditinstitutter

Gæld til kreditinstitutter udgør 47.718 t.kr. og er en kassekredit som kan kræves indfriet på anfordring. Gældens regnskabsmæssige værdi er lig dagsværdi.

Note 15. Egne aktier

		Nominelt	% af aktie
	stk.	t.kr.	kapitalen
Egne aktier pr. 01.01.09.	259.065	5.181	4,97%
Årets tilgang	406.557	8.131	6,89%
Årets afgang	390.154	7.803	6,61%
Egne aktier pr. 31.12.09.	275.468	5.509	5,25%

Af årets afgang vedrører 359.741 stk. aktieombytningen med DK Trends Invest A/S. Egne aktier er erhvervet for at opretholde likviditet i aktien. Købs- og salgspriser af egne aktier fremgår af pengestrømsopgørelsen hvortil der henvises. Markedsværdien af egne aktier var ultimo 2010 20.522 t.kr.

Note 16. Sikkerhedsstillelser og
eventualforpligtelser	2010	2009
	t.kr.	t.kr.
Værdipapirer (inkl. egne aktier)	388.470	403.162
Likvider	652	14
Sikkerhedsstillelser i alt	389.122	403.176

Ovennævnte aktiver er stillet som sikkerhed for bankgæld på	47.718	63.445

Kreditrammer, uudnyttede ultimo, omfattet af pantsætningen	12.282	0

Moderselskabet har stillet sikkerhed for et datterselskabs gæld. Denne gæld udgør ultimo 2010 31.591 t.kr.

Note 17. Nærtstående parter

Nærtstående parter, som virksomheden har haft transaktioner med: Porteføljeselskab A/S Investeringsforeningen SmallCap Danmark Jens Erik Høst

Transaktioner med nærtstående parter:

BESTYRELSE OG DIREKTION

Jan O. Frøshaug, formand Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002

Medlem af bestyrelsen i:

Absolute Return Partners Llp, Advisory Board, formand Investeringsforeningen SmallCap Danmark, formand Trafalgar House Trustee Ltd, formand Veronis Suhler Stevenson Ltd, European Advisory Board, formand Ringier AG THPA Ltd Veronis Suhler Stevenson Inc, Advisory Board Vega Invest e.u.r.l., Partner

Niels Roth, næstformand

Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 23. marts 2004

Medlem af bestyrelsen i:

Fast Ejendom Holding A/S Friheden Invest A/S, formand Foreningen Fast Ejendom, Dansk Ejendomsportefølje, F.m.b.a., formand NPC A/S, formand TK Development A/S, formand Investeringsforeningen SmallCap Danmark, næstformand A/S Rådhusparken A/S Sadolinparken Arvid Nilssons Fond FFH Invest A/S Realdania

Erik K. Skjøtt,

Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 6. januar 2000

Medlem af bestyrelsen i:

Aktieselskabet af 1/2 1972, formand Demenskontakten A/S, formand Eksuda A/S, formand Investeringsselskabet TUE af 1. april 2000 A/S, formand Skjøtt & Co. A/S, formand

Biludan Gruppen A/S Harald Simonsen Ejendomskontor ApS Investeringsforeningen SmallCap Danmark Schaumann Properties A/S

Per Søndergaard Pedersen

Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002

Medlem af bestyrelsen i:

Athena Group A/S, formand Business Institute Aalborg A/S, formand Consensia Holding A/S, formand Consensia A/S, formand EIPE Holding A/S, formand Exportakademiet Holding ApS, formand Ib Andersen A/S , formand Ib Andersen A/S Øst, formand Ib Andersen Ventilation A/S, formand J. A. Plastindustri A/S, formand JMI Ejendomme A/S, formand JMI Gruppen A/S, formand Konsulenthuset Fremtiden ApS, formand Lindgaard A/S, formand NOWACO A/S, formand Nybolig Jan Milvertz A/S, formand Restaurant Fusion A/S, formand TBP Invest, Aalborg A/S, formand Arkitekterne Bjørk & Maigård ApS Bjørk & Maigaard Holding ApS Dansk Reservekraft ApS Ejendomsaktieselskabet Maren Poppes Gård Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Bolig Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Blokhus Ejendomsmægleraktieselskabet Thorkild Kristensen Erhverv Ejendomsselskabet Hjulmagervej 58 A/S Emidan A/S Fan Milk International A/S Fonden Musikkens Hus i Nordjylland Global Car Sourcing ApS Investeringsforeningen SmallCap Danmark JMI Investering A/S JMI Projekt A/S Marius A/S OKF Holding A/S PL Holding Aalborg A/S P L Invest, Aalborg ApS Sjællandske Ejendomme A/S Spar Nord Bank A/S

TK Development A/S Toppenberg Maskinfabrik A/S Wahlberg VVS A/S

Direktion Jens Erik Høst

Adm. direktør siden den 1. april 2000

Medlem af bestyrelsen i:

Aktieselskabet 1/2 1972 A/S PSE 38 nr. 1836 A/S PSE 5069 Schaumann Properties A/S Pagajo ApS

BESTYRELSENS OG LEDENDE MEDARBEJDERES EJERANDEL

Ved udgangen af 2010 udgjorde bestyrelsens og den daglige ledelses beholdning af aktier i selskabet 1.468.972 aktier, svarende til 28,2% af selskabskapitalen. Kursværdien af beholdningen var 120,5 mio. kr. Beholdningen steg i 2010 med 19.174 aktier.

	Antal aktier d.	Ændring siden d.	Kursværdi, t.kr.	% af kapital
	31-12-2010	31-12-2009
Daglig ledelse
Jens Erik Høst	561.586	+4.312	46.050	10,8%
Michael West Hybholt	4.775	+4.775	392	0,1%
Christian Reinholdt	61.748	+1.550	5.063	1,2%
Steffen Schouw	67.563	+1.527	5.540	1,3%
I alt	695.672	+12.164	57.045	13,3%
Bestyrelse
Jan O. Frøshaug	10.000	-	820	0,2%
Erik K. Skjøtt	587.300	+7.010	48.159	11,3%
Per Søndergaard Pedersen	31.000	-	2.542	0,6%
Niels Roth	145.000	-	11.890	2,8%
I alt	773.300	+7.010	63.411	14,8%
Samlet besiddelse	1.468.972	+19.174	120.456	28,2%

LEDELSENS PÅTEGNING

Direktion og bestyrelse har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for 2010 for SmallCap Danmark A/S.

Årsrapporten er herudover udarbejdet i overensstemmelse med yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

København, den 22. marts 2011

Direktion

Jens Erik Høst

Bestyrelse

Jan O. Frøshaug, formand for bestyrelsen

Niels Roth, næstformand

Per Søndergaard Pedersen

Erik K. Skjøtt

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS PÅTEGNING

Til aktionærerne i SmallCap Danmark A/S

Vi har revideret koncernregnskabet og årsregnskabet for SmallCap Danmark A/S for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2010 omfattende resultatopgørelse, balance, egenkapitalopgørelse og noter, herunder anvendt regnskabspraksis for såvel koncernen som selskabet samt totalindkomstopgørelse og pengestrømsopgørelse for koncernen. Koncernregnskabet udarbejdes efter International Financial Reporting Standards som godkendt af EU og årsregnskabet udarbejdes efter årsregnskabsloven. Koncernregnskabet og årsregnskabet udarbejdes herudover i overensstemmelse med danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber.

Ledelsens ansvar for koncernregnskabet og årsregnskab

Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge et koncernregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som godkendt af EU, og yderligere danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber, samt for at udarbejde og aflægge et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med årsregnskabsloven og danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge et koncernregnskab og et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne.

Revisors ansvar og den udførte revision

Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om koncernregnskabet og årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at koncernregnskabet og årsregnskabet ikke indeholder væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i koncernregnskabet og årsregnskabet. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i koncern-regnskabet og årsregnskabet, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for virksomhedens udarbejdelse og aflæggelse af et koncernregnskab og et årsregnskab, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af virksomhedens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om den af ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige, samt en vurdering af den samlede præsentation af koncernregnskabet og årsregnskabet.

Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

Konklusion

Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet og årsregnskabet giver et retvisende billede af koncernens og selskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2010 samt af resultatet af koncernens og selskabets aktiviteter og koncernens penge-strømme for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2010 i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som godkendt af EU, for så vidt angår koncernregnskabet, og i overensstemmelse med årsregnskabsloven for så vidt angår årsregnskabet samt i øvrige i overensstemmelse med danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber.

Udtalelse om ledelsesberetningen

Ledelsen har ansvaret for at udarbejde en ledelsesberetning, der indeholder en retvisende redegørelse i overensstemmelse med danske oplysningskrav for børsnoterede selskaber.

Revisionen har ikke omfattet ledelsesberetningen, men vi har i henhold til Årsregnskabsloven gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af koncernregnskabet og årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med koncernregnskabet og årsregnskabet.

København den 22. marts 2011

Ernst & Young Godkendt Revisionspartnerselskab

Carsten Collin Mads Jensen

statsautoriseret revisor statsautoriseret revisor

BØRSMEDDELELSER, 2010

01.2010, 14/01/10, Køb af egne aktier 02.2010, 20/01/10, Foreløbigt resultat for 2009 03.2010, 22/03/10, Årsrapport 2009 04.2010, 22/03/10, Indkaldelse til ordinær generalforsamling 05.2010, 20/04/10, Delårsrapport 1. kvartal 2010 06.2010, 20/04/10, Forløb af ordinær generalforsamling 07.2010, 21/04/10, Udbytte på 3,5 kr. 08.2010, 21/04/10, Opdaterede vedtægter 09.2010, 29/04/10, Insideres handel 10.2010, 06/05/10, Insideres handel 11.2010, 31/05/10, Beslutning om tilbud på DK Trends Invest 12.2010, 31/05/10, Frivilligt overtagelsestilbud på DK Trends Invest 13.2010, 02/07/10, Resultat af overtagelsestilbud på DK Trends Invest 14.2010, 02/07/10, Egne aktier 15.2010, 02/07/10, Insideres handel 16.2010, 22/07/10, Delårsrapport 1. halvår 2010 17.2010, 10/08/10, Øget ejerandel i DK Trends Invest 18.2010, 06/10/10, Reduktion af ejerandel i Greentech Energy Systems

19.2010, 28/10/10, Delårsrapport 3. kvartal 2010
20.2010, 29/12/10, Finanskalender 2011
21.2010, 29/12/10, Egne aktier

SELSKABSOPLYSNINGER

SmallCap Danmark A/S Toldbodgade 53, 2. sal DK - 1253 København K Telefon 33 30 66 00 Telefax 33 30 66 04

www.smallcap.dk [email protected]

CVR -nr. 39703416 Hjemstedskommune: København 60. regnskabsår

Datterselskaber

Porteføljeselskab A/S, CVR -nr. 73519616 Toldbodgade 53, 2. sal 1253 København K Telefon 33 30 66 01

DK Trends Invest A/S, CVR -nr. 30207149 Toldbodgade 53, 2. sal 1253 København K Telefon 33 30 66 25

Aktiebogsfører

Computershare A/S Kongevejen 418 DK – 2840 Holte

Bankforbindelse

Amagerbanken af 2011 A/S Amagerbrogade 25 DK - 2300 København S

Revisor

Ernst & Young Godkendt Revisionspartnerselskab Gyngemose Parkvej 50 DK – 2860 Søborg

AI assistant

Ennogie Solar Group — Annual Report 2010

3431_10-k_2011-03-22_4d101f41-a22f-415e-bd65-85ecfd01e140.pdf

Børsmeddelelse nr. 04.2011, Investororientering og årsrapport 2010

Investor orientering 2010 SmallCap Danmark A/S

HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT

"…der er således god grund til at tro, at small cap aktier atter vil outperforme large cap"

Kære aktionær

7,9% egenkapitalforrentning før skat i 2010

"…small cap discounten ser ud til at have toppet i 2010. Investorerne har således allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier"

De store aktier satte agendaen i 2010

Porteføljen i 2010

Justeret investeringsstrategi

Akkumuleret afkast for SmallCap Danmark A/S

FORVENTNINGER TIL 2011

Finanskalender

Ledelsespåtegning

investment cases

BoConcept Holding

Egetæpper

DK Trends Invest

Greentech Energy Systems

Topsil Semicundoctor Materials

Profil smallcap danmark a/S

Hvorfor vælge SmallCap Danmark A/S?

Ledelsens beholdning af aktier i selskabet pr. 31. december 2010

www.smallcap.dk

INDHOLD

HOVED- OG NØGLETAL

KÆRE AKTIONÆR

LEDELSENS ÅRSBERETNING

7,9% egenkapitalforrentning før skat i 2010

De store aktier satte agendaen i 2010

Porteføljen i 2010

Justeret investeringsstrategi

Forventninger til 2011

Finanskalender, 2011

INVESTMENT CASES

BoConcept Holding

Egetæpper

DK Trends Invest

Greentech Energy Systems

Topsil Semiconductor Materials

PROFIL – SmallCap Danmark A/S

Investeringsfilosofi

Investeringskriterier

Investeringsprocesser

AKTIEN OG INVESTORERNE

Aktiekapital

Egne aktier

Udvikling i aktien

SmallCap Danmark A/S, omsætning, børskurs og IV 2010

Udlodning

Beskatning

Ejerforhold

Insiderregler

Generalforsamling

IR-POLITIK

Formål med IR-politikken

IR-tiltag

Selskabets hjemmeside

IR-kontakt

CORPORATE GOVERNANCE

VEDERLAGSPOLITIK

Generelt

Bestyrelsens vederlag

Direktionens vederlag

Nøglemedarbejderes vederlag

Virksomhedsledelse, styring, rapportering og kontroller

Samfundsansvar

INCITAMENTPROGRAMMER

Hensættelse

Optjening / udbetaling

Implementering / overgangsordning

KONCERNREGNSKAB

Totalindkomstopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

Balance pr. 31. december

Balance pr. 31. december

Egenkapitalopgørelse

Pengestrømsopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

Ennogie Solar Group Annual Report 2010