Ennogie Solar Group — Annual Report 2008

Mar 17, 2009

SmallCap Danmark A/S Årsrapport 2008 58. regnskabsår

INDHOLD

Fem års hoved- og nøgletal	2
Forord	3
Ledelsens årsberetning	5
Profil – SmallCap Danmark A/S	11
Aktien og investorene	13
IR-politik	17
Corporate governance	18
Incitamentsystemer	19
Koncernregnskab	21
Noter til koncernregnskab	26
Moderselskabsregnskab	37
Noter til moderselskabsregnskab	41
Bestyrelse og direktion	52
Ledelsens påtegning	55
Den uafhængige revisors påtegning	56
Børsmeddelelser, 2008	57
Selskabsoplysninger	58

FEM ÅRS HOVED- OG NØGLETAL

Tal for koncernen, mio. kr.	2) 2004	2005	2006	2007	2008
Investeringsresultat	116,3	181,0	222,4	18,3	-249,9
Finansielle poster, netto	0,2	0,6	0,1	2,7	4,1
Driftsomkostninger	16,3	13,3	17,5	7,1	-5,6
Resultat før skat	100,3	168,3	205,0	13,9	-251,4
Årets resultat	75,8	124,3	192,5	35,3	-217,9
Værdipapirbeholdning	249,3	429,5	530,1	457,3	272,7
Balance	290,8	437,8	602,0	580,4	310,2
Egenkapital	258,6	372,9	552,6	538,9	287,1
Værdipapirbeholdning i % af egenkapital	96%	115%	96%	85%	95%
Indre værdi (BVPS), kr.	48,2	68,0	99,2	101,2	55,9
Indre værdi, udvandet (BVPS D), kr.	48,2	68,0	98,6	100,7	55,9
Gns. antal cirkulerende aktier i 1.000 stk.	5.284	5.663	5.659	5.518	5.229
Resultat pr. aktie (EPS), kr.	14,3	22,0	34,0	6,4	-41,7
Resultat pr. aktie, udvandet (EPS D), kr.	14,3	22,0	33,5	6,3	-41,7
Udbytte pr. aktie, kr.	2,5	3,0	4,0	4,0	2,5
Børskurs ultimo, kr.	47,8	67,2	99,0	95,0	53,5
P/E (x)	3,3	3,1	2,9	14,8	neg.
Forrentning af primo egenkapital før skat, % 1)	56,6%	60,2%	55,0%	2,5%	-46,7%
Forrentning af primo egenkapital efter skat,% 1)	42,8%	44,4%	51,6%	6,4%	-40,5%
Stigning i KFMX, %	40,9%	52,4%	43,0%	-2,9%	-60,8%
Stigning i OMXC20, %	17,3%	37,3%	12,2%	5,1%	-46,6%

1) I opgørelsen af forrentningen af primo egenkapitalen er der i 2005 tillagt en forholdsmæssig andel af provenuet fra kapitaludvidelsen i marts 2005.

2) Nøgletal for 2004 er beregnet i henhold til Årsregnskabslovens regler.

Kære aktionær,

SmallCap Danmark A/S er ikke gået fri af det største aktiekursfald i nyere tid. Egenkapitalen blev i 2008 reduceret med 218 mio. kr. til 286 mio. kr. ultimo året, hvorved udviklingen blev sat knap 4 år tilbage til ultimo februar 2005.

Det er en ringe trøst, at selskabet siden starten i 2000, i modsætning til de fleste andre investeringsselskaber/foreninger med fokus på danske aktier, fortsat har et pænt positivt afkast. Den indre værdi er ultimo 2008 65% højere end ved selskabets start, selvom der er udbetalt udbytte hvert år siden 2001.

En række sammenfaldende faktorer - mistillid til banksystemet, global likviditetsklemme og frygten for en hård og længerevarende recession - førte til, at aktier blev solgt uden hensyn til de underliggende værdier i selskaberne. Dertil kom selvfølgelig, at også rigtig mange selskaber måtte justere deres forventninger til fremtiden, og derved deres værdi som investeringsobjekter, som følge af udviklingen i efterspørgselen i de markeder, selskaberne betjener.

Efter flere år med gode konjunkturer og meget gode selskabsresultater var vi, som anført i vores brev til aktionærerne i marts i fjor, ved årets start bekymrede for udviklingen i 2008. Men vi må erkende at det for sent gik op for os, hvor alvorlig den økonomiske situationen var, og hvor hård aktienedturen ville blive.

Selvom vi fra årets start førte en forsigtig investeringsstrategi, var det langt fra nok til at dæmme op for den negative udvikling, som vi medio året tog konsekvensen af og øgede likviditetsandelen til mellem 30 og 50%. En så høj likviditetsandel ville vi ikke kunne holde hvis vi ikke var organiseret som et aktieselskab, idet denne selskabsform ikke er underlagt de samme lovbestemte begrænsninger som investeringsforeninger, der kun kan have op til 20% likviditet. I usikre tider ligger der med andre ord en stor styrke i vor selskabsform. Egenkapitalforrentningen blev i 2008 -46,7% før skat.

Small cap markedet, der faldt med 60,8% i 2008, har været særlig hårdt ramt under nedturen og small cap discounten er nu oppe på det højeste niveau i fem år. Det er vor vurdering, at de lave børskurser på mange sunde og veldrevne virksomheder nu både giver en vis beskyttelse mod yderligere kurstab og samtidig mange attraktive investeringsmuligheder, når markederne igen vender.

Trods de store værditab i 2008 har bestyrelsen valgt at indstille til generalforsamlingen, at der for 2008 udbetales et udbytte på 2,5 kr. pr. aktie. Det svarer til et direkte afkast på 4,5%, svarende til den lange obligationsrente, i overensstemmelse med selskabets udbyttepolitik.

Midt i krisen har Folketinget primo 2009 valgt at stramme beskatningen af aktionærer i en række børsnoterede investeringsselskaber, gennem en ændring af aktieavancebeskatningslovens §19. Vi forventer dog ikke at ændringen kommer til at påvirke beskatningen af SmallCap Danmark A/S og vore aktionærer, idet SmallCap Danmark A/S er omfattet af undtagelsesbestemmelserne. Således ejer vi flere aktieposter, der udgør mere end 10% af aktiekapitalen i de virksomheder vi har investeret i. Selvom ændringen ikke direkte påvirker os, synes vi det er kedeligt for investeringskulturen i Danmark, hvilket vi til det sidste forsøgte at overbevise politikerne om, men uden held.

På grund af den store usikkerhed, der fortsat råder, tør vi ikke love et positivt afkast i 2009, men vi vil gøre vores yderste for at leve op til den tillid vore mange aktionærer har vist os gennem denne alvorlige aktiekrise. Vi er overbeviste om, at vores investeringsfilosofi atter vil vise sin styrke, når markederne igen vender.

København den 17. marts 2009

Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen

LEDELSENS ÅRSBERETNING

Periodens resultat

Resultatet for 2008 afspejler den meget negative udvikling på aktiemarkederne igennem hele året.

Årets resultat blev på -251,4 mio. kr. før skat. Resultatet forrenter primo egenkapitalen med -46,7%. Selskabets benchmark, KFMX indekset, faldt i 2008 med 60,8%. Efter skat blev årets resultat -217,9 mio. kr., svarende til en forrentning af primo egenkapitalen på -40,4%.

I 2007, hvor danske small cap aktier faldt med 2,9% (KFMX), var selskabets resultat 13,9 mio. kr. før skat hhv. 35,3 mio. kr. efter skat, svarende til en forrentning af primo egenkapitalen på 2,5% hhv. 6,4% (det højere resultat efter skat end før skat skyldes, at der er tilbageført tidligere afsat skat, da en række urealiserede avancer passerede, eller rykkede tæt på treårsgrænsen for skattefri aktieavance).

	2007	2008
Forretning af primo egenkapital før skat	2,5%	-46,7%
Forrentning af primo egenkapital efter skat	6,4%	-40,4%
Udvikling i KFMX	-2,9%	-60,8%
Indre værdi	100,7	55,9

Årets resultat er sammensat af et investeringsresultat på -249,9 mio. kr., andre finansielle nettoindtægter, primært renteindtægter, på 4,1 mio. kr. med fradrag af ordinære driftsomkostninger på 5,6 mio. kr. I 2007 var selskabets ordinære driftsomkostninger 7,0 mio. kr. Trods reducerede omkostninger steg årets omkostningsprocent da den meget negative markedsudvikling indebar et faldende kapitalgrundlag. Omkostningsprocenten blev i 2008 på 1,4% mod 1,2% i 2007.

Skat af årets resultat udgør en indtægt på 33,5 mio. kr. Beløbet dækker skatteværdien af realiserede aktietab og skattemæssige underskud samt skatteværdien af årets urealiserede kurstab. Skat af årets resultat svarer til 13,7% af årets resultat før skat. Ultimo 2008 havde selskabet aktiveret skat på netto 32,1 mio. kr.

Selskabets værdipapirportefølje på 272,7 mio. kr. pr. 31. december 2008 indeholdt urealiserede avancer på 9,4 mio. kr. og urealiserede tab på 53,4 mio. kr.

Ultimo 2008 var selskabets balance på 310,2 mio. kr., hvoraf 183,2 mio. kr. bestod af børsnoterede aktier og 91,4 mio. kr. af børsnoterede obligationer og likvider.

Egenkapitalen udgjorde d. 31. december 2008 287,1 mio. kr., en reduktion på 251,7mio. kr. i forhold til årets start. Reduktionen er et nettobeløb sammensat af periodens resultat efter skat på -217,9 mio. kr., udbetalt udbytte på 20,8 mio. kr., netto køb af egne aktier for 14,3 mio. kr. og 1,3 mio. kr. vedrørende indløsning af uafhentede aktier. Sidstomtalte vedrører aktier, der i forbindelse med overgangen til VP-registerering ikke er afhentet, og hvortil kravene nu er forældet. Udover de 1,3 mio. kr., der er modtaget kontant, har selskabet i denne forbindelse modtaget 11.442 stk. egne aktier, der er overført til selskabets beholdning af egne aktier og i overensstemmelse med selskabets politik for egne aktier nedskrevet til nul.

Beholdningen af egne aktier udgjorde d. 31. december 2008 77.224 stk., svarende til 1,5% af aktiekapitalen. Beholdningen er i året øget ved køb af 261.600 stk., der er erhvervet med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre værdi på 7,7%. Beholdningen blev d. 23. august 2008 reduceret med 364.863 stk. (6,5% af kapitalen) ved annullering.

Den indre værdi af selskabets aktier er i året faldet fra 100,7 kr. pr. aktie til 55,9 kr. pr. aktie pr. 31. december 2008. Der er i året udbetalt 4,0 kr. pr. aktie i dividende.

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for 2008 udbetales et udbytte på 2,5 kr. pr. aktie. Udbyttet i procent af indre værdi ultimo 2008 er 4,5%, hvilket, i overensstemmelse med selskabets udbyttepolitik, er på niveau med renten på langfristede, danske statsobligationer.

Selskabets skattemæssige forhold

Primo 2009 vedtog Folketinget en ændring af aktieavancebeskatningsloven, der markant ændrer beskatningen af afkast fra en række børsnoterede investeringsselskaber. Konkret er der tale om en ændret definition af selskaber omfattet af lovens §19 (ABL19). Selskaber omfattet af ABL19 er skattefrie af afkastet af deres investeringer, mens private aktionærer i sådanne selskaber får deres afkast beskattet som kapitalindkomst efter lagerprincippet.

Selvom SmallCap Danmark A/S er undtaget mener vi de nye regler er stærkt problematiske. Særligt kombinationen af volatile indkomststrømme hidrørende fra aktieinvesteringer, betydelig asymmetri i beskatningen af gevinster og tab samt løbende beskatning finder vi problematisk. Samlet er det vores opfattelse, at der er tale om en betydelig skærpelse af beskatningen af investorerne i de berørte selskaber.

De nye regler indeholder dog en undtagelsesbestemmelse for selskaber, der har mere end 15% af den gennemsnitlige aktivmasse over året investeret i driftsaktiver, herunder aktieposter hvor ejerandelen er mere end 10%. SmallCap Danmark A/S har primo 2009 tre sådanne aktieposter (RIAS, BoConcept og Egetæpper), der tilsammen er af en sådan størrelsesorden at selskabet er omfattet af undtagelsesbestemmelsen. Vi vil løbende arbejde for, at SmallCap Danmark A/S opfylder forudsætningerne for at være omfattet af undtagelsesbestemmelsen og samtidigt i videst muligt omfang fastholder sin investeringsmæssige fleksibilitet.

Ultimo 2008 har SmallCap Danmark A/S et aktiveret udskudt skatteaktiv på 32,1 mio. kr. Ultimo 2007 var der netto afsat 6,0 mio. kr. i udskudt skat. Skatteaktivet ultimo 2008 afspejler således den negative aktiemarkeds- og kursudvikling i 2008. Udnyttelse af skatteaktivet vil forudsætte at selskabet over de kommende år opnår et akkumuleret skattepligtigt resultat på mere end 128,2 mio. kr., svarende til et samlet afkast på 50,3% af egenkapitalen ultimo 2008 excl. aktiveret skat. Dette svarer til et gennemsnitligt afkast på 14,5% p.a. over tre år eller et gennemsnitligt afkast på 8,5% p.a. over fem år.

Til sammenligning opnåede selskabet efter sidste aktiemarkedsnedtur et afkast af egenkapitalen i 2004 på 56,6% før skat, i 2005 på 60,2% og i 2006 55,0%. Selskabet har i gennemsnit fra dets start frem til ultimo 2008 i gennemsnit forrentet med 13,0% p.a. før skat.

Det værste aktieår i et kvart århundrede

2008 blev det værste aktieår i et kvart århundrede med fald på 42,1% (MSCI World indekset). Som et randmarked blev danske aktier ekstraordinært hårdt ramt med et fald på 46,6% i C20 indekset og hele 60,8% for small caps (KFMX indekset). Hermed er aktier over det meste af verden sat 5-6 år tilbage.

Afkast og renter	2006	2007	2008	36 mdr.	60 mdr.	Levetid
				p.a.	p.a.	(105 mdr.) p.a.
SmallCap Danmark A/S (EKF. f.skat)	55,0%	2,5%	-46,7%	-5,4%	16,3%	13,0%
SmallCap Danmark A/S (EKF. e.skat)	51,6%	6,4%	-40,5%	-1,3%	14,5%	11,4%
KFMX	43,0%	-2,9%	-60,8%	-18,4%	3,2%	3,5%
OMXC20	12,2%	5,1%	-46,6%	-14,3%	0,3%	-1,9%
OMXC	15,2%	5,5%	-49,0%	-14,7%	1,0%	-0,6%
DAX	19,1%	19,2%	-42,4%	-6,5%	1,3%	-7,3%
S&P 500	13,6%	3,5%	-38,5%	-10,2%	-4,1%	-5,6%
Russel 2000	17,0%	-2,7%	-34,8%	-9,5%	-2,2%	-0,9%
Nikkei 225	6,9%	-11,1%	-42,1%	-18,1%	-3,7%	-9,1%
Rente på 10 årige statsobligationer	31-12-2005	31-12-2006	31-12-2007	31-12-2005	31-12-2003	01-04-2000
Danmark	3,3	3,9	4,4	3,3	4,5	5,6
Tyskland	3,3	4,0	4,3	3,3	4,3	5,2
USA	4,4	4,7	4,0	4,4	4,3	6,0

Den negative udvikling tog ekstra fart i 4. kvartal, da det for alvor gik op for markederne, at den globale finansielle sektor var i meget store problemer. Kollapset af den amerikanske investeringsbank - Lehman Brothers - i september var i høj grad en øjenåbner for problemernes omfang. Samtidig begyndte virksomhederne at melde om indtjeningsproblemer, der yderligere bidrog til den negative stemning. KFMX indekset faldt med 33,7%, C20 indekset med 29,5% og MSCI World med 22,2% i 4. kvartal.

Danske small cap aktier har været særlig hårdt ramt under hele nedturen, som startede 4. kvartal 2007. I 2008 underperformede KFMX de likvide aktier i C20 med 14,2%. De svenske small cap aktier underperformede de svenske large cap aktier med 7,8%. Til sammenligning har small caps globalt (MSCI World small cap indekset) udviklet sig på linie med large caps (MSCI World large caps). Det er dog værd at notere sig, at danske og svenske small cap aktier i starten af 2009 har klaret sig bedre end large cap aktierne.

En konsekvens af small cap aktiernes underperformance er en markant udvidelse af small cap discounten.

Small cap discount	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
P/E (median) large cap	23,5	17,0	16,9	13,8	15,5	17,5	22,5	17,6	8,5	10,1	9,3
P/E (median) Smallcap	10,8	8,8	10,4	12,8	14,0	16,6	18,2	14,9	6,1	8,2	7,0
SC discount	54%	48%	38%	7%	10%	5%	19%	16%	28%	19%	24%
EV/EBIT (median) large cap	18,0	13,4	11,0	13,1	14,0	15,6	16,8	17,2	8,5	9,8	8,4
EV/EBIT (median) small cap	8,6	9,9	10,1	11,7	13,1	15,2	15,6	14,4	7,0	8,9	7,3
SC discount	52%	26%	9%	10%	6%	2%	7%	16%	18%	9%	13%

Kilde: JCF

Som det fremgår af tabellen er small cap discounten steget fra under 10% i årene 2003-2005 til at udgøre 28% målt på P/E på den forventede 2008 indtjening. Stigningen er lidt mindre på EV/EBIT multiplerne. Erfaringerne viser, at en P/E small cap discount på under 10% er lav og at en P/E small cap discount på over 20% er høj. En høj small cap discount er et godt udgangspunkt for merpeformance i forhold til large caps, når markedet kommer ind i en positiv udvikling.

Boblerne brast i 2008

Året 2008 blev slutningen på en længerevarende højkonjunktur, der bl.a. blev skabt af en meget lempelig amerikansk pengepolitik med meget lave renter efter 11. september 2001. Det skabte en lånefinansieret optur. Gældsætningen nåede hidtil uhørte niveauer i det meste af den vestlige verden. Lange aktiver som boliger og aktier steg kraftigt i værdi.

Første tegn på, at boblerne skulle briste, var problemerne med misligholdelse af de såkaldte subprime lån i USA i sommeren 2007. Disse lån var i nogle tilfælde givet til folk uden job eller anden normal indkomst. Da boligpriserne begyndte at vige, blev det umuligt at refinansiere disse lån.

Vi må erkende, at vi som langt de fleste markedsdeltagere undervurderede konsekvenserne af den begyndende nedtur i USA fra midten af 2007, herunder hvor skrøbelige bankerne var blevet efter de forudgående års store udlånsstigninger. Vi troede på en såkaldt blød landing med moderat opbremsning af den generelle økonomi, og som følge heraf en forholdsmæssig moderat korrektion af aktiekurserne. Det var først i eftersommeren, at situationens alvor gik op for os.

Virkeligheden har overgået selv de mest pessimistiske forventninger. Håbet om, at problemerne kunne isoleres til USA og den amerikanske finansielle sektor, blev godt og grundigt gjort til skamme. De afledte effekter til resten af verden viste sig at være med fuld gennemslagskraft. Vi står nu i en situation med et globalt nødlidende finansielt system med hidtil uset store tab og en meget smertefuld proces med at få nedbragt den høje gældsætning. Den økonomiske recession er et faktum i hele den vestlige verden, men også i emerging markets, der er hårdt ramt af de kraftigt faldende råvare- og oliepriser. Hertil kommer, at Kina nu også oplever kraftigt fald i den økonomiske vækst, hvilket yderligere kan svække de vestlige økonomier og deres erhvervsliv.

Spørgsmålet er, hvor lang og hvor dyb den økonomiske krise bliver. Myndighederne har demonstreret stor vilje til at afbøde de værste negative virkninger via diverse hjælpepakker til det finansielle system samt via finanspolitiske stimuli pakker, der direkte skal sætte gang i økonomierne.

Bankerne har nu fået mulighed for at få tilført ansvarlig kapital til en helt nødvendig forbedring af soliditeten. Det gør det dog ikke sandsynligt, at bankerne vil slække på den meget restriktive kreditpolitik, der har afløst de forudgående års meget lempelige kreditvurdering. Kreditstramningerne overfor husholdningerne og virksomhederne har været en betydelig medvirkende faktor til den økonomiske nedtur.

De seneste måneders udvikling indebærer, at forudsætningerne for selskabernes drift er ændret radikalt. Mange virksomheder har i 4. kvartal 2008 oplevet en meget pludselig opbremsning i afsætningen med en kraftig forværret indtjening til følge. Virksomhederne har generelt ringe gennemsigtighed m.h.t. aktivitetsniveauet i 2009. Omkostningstilpasningerne er i fuld gang bl.a. med store nedskæringer af medarbejderstabene. Der er dog næppe tvivl om, at 4. kvartal 2009 bliver den første periode, hvor indtjeningssammenligningen for tilsvarende perioder af 2008 ikke vil vise en markant forværring. Aktiemarkedet reagerer normalt 6-9 måneder forud for den faktiske økonomiske udvikling.

Udviklingen i porteføljen i 2008.

SmallCap Danmark A/S realiserede et afkast i 2008 på -46,7% (egenkapitalforrentning før skat), sammenlignet med et fald i vores benchmark - KFMX indekset - på 60,8%. Egenkapitalforrentningen efter skat blev på -40,3%.

Samtlige C20 aktier gav et negativt afkast og kun 5 ud af ca. 140 aktier i KFMX gav et positivt afkast. Den relativt gode performance for tre af disse aktier (Spæncom, Hedegaard og Edb Gruppen) skyldes, at der blev lagt et overtagelsesbud på dem. De to øvrige (Bioporto, DanTruck Heden) er meget små og meget illikvide.

SmallCap Danmark A/S har ført en forsigtig investeringspolitik i 2008 med en likviditetsandel på 20-30% i 1. halvår og 30-50% i 2. halvår. Bidraget herfra har afbødet det negative afkast med knap 20%. Til gengæld må vi erkende, at vi har haft for mange konjunkturfølsomme aktier i porteføljen. Vores 10 største investeringer (75,4% af porteføljen) ved årets start har alle givet et dårligere afkast end udviklingen i KFMX indekset. Uden omlægninger gennem 2008 ville disse 10 aktier under ét have givet et negativt afkast på ca. 74%. Vi har dog foretaget omlægninger i porteføljen hen over året (se nedenstående tabel), men har også i nogle tilfælde været ramt af en meget lav likviditet i visse aktier som Egetæpper, Solar og BoConcept, der har vanskeliggjort nedbringelse af positionerne.

10 største	Vægt	Vægt	Vægt	Vægt	Vægt	10 største		Afkast Resultat
positioner ultimo 2007	ult. 2007			ult. Q1 08 ult. Q2 08 ult. Q3 08 ult. 2008		positioner ultimo 2008		2008 DKKm
1 Boconcept	15,2%	10,8%	11,1%	11,0%	6,4%	2 Boconcept	-79,4%	-61,1
2 Egetæpper	13,1%	11,9%	11,8%	11,6%	8,9%	1 Egetæpper	-66,9%	-46,6
3 FLSmidth	9,5%	9,3%	11,2%	7,2%	5,7%	3 FLSmidth	-65,3%	-28,8
4 Solar	8,8%	8,0%	6,9%	6,6%	4,7%	4 Solar	-65,7%	-26,1
5 Simcorp	7,9%	6,5%	6,2%	1,8%	1,9%		-79,4%	-7,5
6 Ballingslöv	6,5%	3,1%	0,0%	0,0%	0,0%		-69,4%	-2,6
7 TK Development	5,4%	5,6%	6,1%	3,3%	1,4%		-72,4%	-18,7
8 IC Companys	4,7%	2,6%	0,9%	0,5%	1,5%		-86,3%	-11,9
9 H+H	2,9%	1,9%	0,0%	0,0%	0,0%		-78,0%	-0,6
10 Rockwool	2,4%	4,4%	1,5%	1,8%	1,6%		-75,2%	-15,0
	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	5,7%	5 Danisco	-40,7%	-3,6
	0,0%	0,0%	1,3%	2,8%	4,3%	6 Thrane & Thrane	-49,3%	-5,5
	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	3,6%	7 Greentech E. System	-77,0%	1,9
	0,0%	0,0%	2,9%	2,2%	3,2%	8 Brdr. Hartmann	-37,3%	-0,9
	1,0%	2,8%	2,9%	2,0%	2,9%	9 NeuroSearch	-58,3%	-5,6
	0,0%	0,9%	0,0%	2,7%		2,6% 10 Harboe	-31,2%	-2,7
Vægt 10 største primo	76,4%	64,1%	55,7%	43,8%	32,1%
Øvrige aktier	9,0%	15,4%	16,5%	20,5%	32,4%
Likviditetsandel	14,6%	20,5%	27,8%	35,7%	35,5%

De største negative bidragsydere i 2008 var Boconcept med -61,1 mio. kr., Egetæpper med et afkast på -46,6 mio. kr., FLSmidth med -28,8 mio. kr., Solar med -26,1 mio. kr. og TK Development med -18,7 mio. kr. De har alle vist sig at være meget følsomme overfor svækkelsen af de økonomiske konjunkturer.

I top 5 er TK Development i 4. kvartal erstattet af Thrane & Thrane. Vi har reduceret beholdningen af TK Development aktier, da selskabets er meget konjunkturfølsomt samtidig med at TK Development er tvunget til en større egenfinansiering af kommende projekter midt i finanskrisen, da køberne af TK Development's projekter er blevet mere tilbageholdende med at yde forward funding.

Forventninger til 2009

Den nuværende finansielle og økonomiske krise ændrer ikke på vores grundlæggende opfattelse af, at de fleste virksomheder vil være værdiskabende på lang sigt, selv om indtjeningen kommer under stort pres i 2009. Dette langsigtede indtjeningspotentiale er ikke afspejlet i de nuværende aktiekurser efter de store kursfald på 50% eller mere i 2008. Det er derfor vores opfattelse, at der er skabt grundlag for at foretage meget attraktive aktieinvesteringer, når markederne vender. Vi har fortsat tillid til, at nogle af de bedste investeringer kan foretages i small cap segmentet, bl.a. som følge af udvidelsen af small cap discounten i de seneste par år, der gør small cap aktier billige i forhold til large cap aktier.

Indtil videre vil vi fortsætte med en forsigtig investeringsstrategi og opretholde en høj likviditetsandel, men vi er parate til at opvægte aktieandelen, når vi vurderer, at markedet er ved at bunde ud. Vi må dog indstille os på fortsat volatile markeder i 1. halvår, da visibiliteten er lav og da indtjeningen i 1. og 2. kvartal kommer til at se meget dårlig ud sammenlignet med tilsvarende perioder af 2008. Når først markedet kan se igennem de forventede dårlige resultater, kan kurserne komme ind i en positiv trend med fokus rettet på virksomhedernes langsigtede indtjeningspotentiale. Vi vil koncentrere vores investeringer om selskaber med stærk ledelse, stærk markedsposition, lav gæld og en cash-genererende forretningsmodel.

Finanskalender, 2009

• 1. april Delårsrapport, 1. kvartal 2009
• 1. april Ordinær generalforsamling
• 1. juli Delårsrapport, 1. halvår
• 1. oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal

Profil - SmallCap Danmark A/S

SmallCap Danmark A/S har specialiseret sig i small cap investeringer. Selskabet er børsnoteret.

SmallCap Danmark A/S investerer i udvalgte børsnoterede virksomheder med det formål at opnå et attraktivt langsigtet afkast for sine aktionærer. Vi investerer i enkeltselskaber efter grundige finansielle og strategiske analyser og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi investerer store beløb i vores bedste ideer og sikrer derved, at vores beslutninger afspejles direkte i porteføljens afkast.

Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne.

Selvom small cap markedet er et nicheområde, er der mange, meget forskelligartede og spændende virksomheder i dette segment af markedet og mange attraktive investeringsmuligheder.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor eneste succeskriterium er at skabe mest mulig værdi for aktionærerne. Vi er uafhængige af andre økonomiske interesser, har ingen anden dagsorden, og der er ikke andre forhold, der har indflydelse på vores investeringer.

Selskabet har kontor- og personalefællesskab med Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og Investeringsforeningen og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige investorer. Ved udgangen af 2008 udgjorde bestyrelsens og den daglige ledelsens samlede investering i SmallCap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark 80 mio. kr. Ledelsens aflønning er resultatafhængig, og der udbetales kun bonus, når afkastet er positivt, og performance er bedre end vores benchmark, KFMX.

Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision på op til 1% p.a. Vi mener ikke, det er i aktionærernes interesse at betale et ekstra gebyr for distribution, idet det i sidste ende fragår i aktionærernes afkast. Konsekvensen af ikke at betale beholdningsprovision er, at selskabet kun kan tiltrække nye aktionærer ved at levere attraktive afkast.

Investeringsfilosofi

SmallCap Danmark A/S investerer i selskaber og ikke i brancher eller indeks.

Vi har en casebaseret investeringsproces og anvender hovedparten af vores ressourcer på dybdegående analyse af det enkelte selskab med henblik på at etablere og vedligeholde en nøje udvalgt og fokuseret portefølje på omkring 20 selskaber. Derved adskiller vi os fra traditionelle indeksbaserede investeringsforeninger, der har væsentlig færre analyseressourcer til rådighed.

Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne – i modsætning til mere eller mindre tilfældige indeksudsving.

Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Derfor investerer vi typisk i virksomheder med forholdsvis få, men velafprøvede og velkendte produktområder. Vi påstår ikke at være udstyret med særlige evner eller komplicerede modeller, som forudsiger fremtiden. Derimod vil vi gerne vedstå os en grundig og dybdegående analyseindsats og mange års erfaring med danske aktier og aktiemarkedsforhold.

Investeringskriterier

SmallCap Danmark A/S har opstillet fire kriterier for investering i et selskab:

• Klar forståelse for forretningsmodellen og de værdiskabende elementer.
• Stærkt produkt, koncept eller marked.
• Aktionærvenlig (eller på vej mod sådanne tiltag).
• Engageret ledelse.

Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over, eller hvor en vurdering af den fremtidige udvikling i væsentlig grad må bero på eksterne eksperters vurdering.

Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur og få produktområder, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Virksomheden skal også have en komparativ fordel. Derfor vil vi typisk investere i virksomheder, der har en stærk markedsposition på et nærmere defineret område.

Selskabet fravælger således konsekvent visse typer af virksomheder, og vi er helt bevidste om, at vi af den årsag i perioder kan risikere at få et lavere afkast end markedet generelt.

Vi er langsigtede investorer og har derfor tid til at vente på, at en investeringscase udvikler sig.

På investeringstidspunktet vil selskaberne næppe opfylde alle kriterier, men det skal være sandsynligt, at de inden for en kortere periode vil opfylde stadig flere af kriterierne.

Investeringsprocesser

Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen.

Endvidere gør vi meget ud af relevante peer group-sammenligninger – både med hensyn til vurdering af forretningsmodellens lønsomhed og i vurderingen af prisfastsættelse af aktien.

Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at selskabet kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Den øgede interesse afspejles typisk også i en forbedret likviditet i aktien.

Vi er en aktiv investor, som konstruktivt – men kritisk – arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Det sker i en konstruktiv dialog med ledelserne af de selskaber, der investeres i.

AKTIEN OG INVESTORERNE

Aktiekapital

SmallCap Danmark A/S' aktiekapital på nominelt 104.276.040 kr. er opdelt i 5.213.802 stk. aktier a nominelt 20 kr. Aktiekapitalen er ikke opdelt i aktieklasser.

Aktiekapitalen er i 2008 nedsat med nominelt 7.297.260 kr. (364.863 stk.) svarende til 6,5% ved annullering af egne aktier.

Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes § 3B bemyndiget til udstedelse af tegningsretter på op til 295.000 stk. aktier. Bestyrelsen har i 2006 udnyttet dele af denne bemyndigelse til at tildele tre ledende medarbejdere warrants til tegning af sammenlagt 236.000 stk. aktier. Heraf resterer tegningsrettigheder til køb af i alt 78.670 stk. aktier svarende til 1,5% af aktiekapitalen, der kan udnyttes i 2009. Hovedvilkårene for selskabets warrantprogram er nærmere beskrevet i afsnittet incitamentsprogrammer samt note 5 til koncernregnskabet.

Egne aktier

Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde den 31. december 2008 77.224 stk. svarende til 1,5% af aktiekapitalen. Den 31. december 2007 udgjorde beholdningen af egne aktier 255.601 stk. svarende til 4,6% af den daværende aktiekapital.

Beholdningen af egne aktier er i året reduceret med 364.863 stk. ved annullering og øget med netto 186.486 stk. ved opkøb i markedet. De i året gennemførte opkøb er sket med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre værdi på 7,7%.

Selskabet har bemyndigelse til køb af indtil 10% egne aktier. Bemyndigelsen er gældende frem til den 2. oktober 2009. Selskabets bestyrelse vil på den ordinære generalforsamling den 20. april 2009 søge bemyndigelsen fornyet.

I henhold til selskabets interne regler for handel med egne aktier kan selskabet ikke disponere i egne aktier i et tidsrum på tre uger op til offentliggørelse af delårs- og årsrapporter eller andre væsentlige meddelelser.

Egne aktier nedskrives til nul over egenkapitalen.

Udvikling i aktien

SmallCap Danmark A/S' aktier er optaget til notering på NASDAQ OMX Copenhagen A/S (ISIN: DK0010305077). Selskabets aktier har siden den 1. januar 2004 indgået i SmallCap+ segmentet. SmallCap+ segmentet er et undersegment af SmallCap segmentet for aktier udstedt af selskaber, der efterlever en række krav, der er noget højere end minimumskravene for børsnoterede selskaber. Disse krav omfatter bl.a. bedre information i form af investorpræsentationer og kvartalsmeddelelser samt bedre likviditet i selskabets aktie.

Børskursen på selskabets aktier var ultimo 2007 95,0 kr. pr. aktie (indre værdi var på dette tidspunkt 100,7 kr. pr. aktie). Ultimo 2008 var børskursen 53,5 kr. pr. aktie (indre værdi var ultimo 2008 55,6 kr. pr. aktie). Aktionærerne modtog den 3. april 2008 et udbytte på 4,0 kr. pr. aktie.

Omsætningen i selskabets aktier udgjorde i 2008 64,2 mio. kr. I 2008 var der 67 børsdage uden handel i selskabets aktier.

	2006	2007	2008
Totalomsætning, mio. kr.	255,1	251,3	64,2
Gennemsnitlig omsætning pr. dag, kr.	1.028.791	1.013.097	256.910
Antal børsdage uden handel	4	8	67

Selskabet offentliggør på daglig basis den indre værdi af selskabets aktier for herved at medvirke til en prisdannelse i aktien, som afspejler de underliggende værdier.

Selskabets aktier har i 2008 handlet med en gennemsnitlig afvigelse i forhold til indre værdi på 9,3%. I 2008 var der i markedet et gennemsnitligt spread (forskel mellem bud- og udbudskursen) på 4,0%.

Handlen i selskabets aktier understøttes af en marketmakerordning, hvor det under normale omstændigheder er muligt at købe og sælge for mere end 1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på den indre værdi.

	2006	2007	2008
Gennemsnitlig afvigelse ift. IV	3,6%	3,6%	9,3%
Gennemsnitlig spread	1,6%	1,3%	4,0%

Udlodning

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for 2008 udloddes et udbytte på 2,5 kr. pr. aktie. Udbyttet for 2007 var 4,0 kr. pr. aktie. Udbyttet for 2008 svarer, opgjort i forhold til den indre værdi ultimo året, til et direkte afkast på 4,5%.

Selskabets udbyttepolitik er at udbetale et attraktivt udbytte, der afspejler resultatudviklingen. Under forudsætning af et tilfredsstillende, positivt resultat er det selskabets hensigt at udbetale et udbytte svarende til et direkte afkast (udbytte i procent af børskursen ultimo året), der mindst er på niveau med renten på langsigtede danske statsobligationer.

Renten på langfristede danske statsobligationer var ved udgangen af 2008 3,4%.

Beskatning

Såfremt der er tale om aktier erhvervet for frie midler, beskattes realiserede kursgevinster og udbytter som aktieindkomst. Aktieindkomst på indtil 46.700 kr. beskattes i 2008 med 28%. Aktieindkomst på mellem 46.700 kr. og 102.600 kr. beskattes i 2008 med 43%, mens aktieindkomst ud over 102.600 kr. beskattes med 45%.

Er der tale om aktier erhvervet for pensionsmidler, beskattes kursgevinster og udbytter med 15% p.a.

Realiserede kursgevinster på aktier ejet af selskaber og erhvervsdrivende fonde beskattes med 25%, når de afhændes inden for tre år efter erhvervelsestidspunktet. Kursgevinster på aktier – der afhændes mere end tre år efter erhvervelsestidspunktet – er skattefrie. For så vidt angår udbytter medregnes 66% af beløbet i den skattepligtige indkomst svarende til en effektiv beskatning på 16,5%.

Ovenstående beskrivelse er ikke en fuldstændig beskrivelse af beskatningsforholdene, der kan være afhængige af en række individuelle forhold. Aktionærer, der ønsker en nærmere afklaring af deres skattemæssige forhold, opfordres til at kontakte deres revisor eller søge anden professionel rådgivning.

Aktiebog

Selskabets aktiebog føres af:

Aktiebog Danmark A/S Kongevejen 145 DK - 2840 Holte

Navnenotering foregår gennem aktionærens eget kontoførende institut.

Aktierne er registreret i Værdipapircentralen.

Ejerforhold

Følgende aktionærer ejer mere end 5% af selskabets aktier:

1/2 af 1972 A/S (selskabet er ejet af Jens Erik Høst og Erik K. Skjøtt) C/o Erik K. Skjøtt Bukkeballevej 51 DK - 2960 Rungsted Kyst

Harald Simonsens ejendomskontor Østbanegade 21 DK - 2100 København Ø

Den Professionelle Forening LD C/o Fms af 2004 A/S Vendersgade 28 DK - 1363 København K

Insiderregler

I henhold til selskabets interne regler må medlemmer af selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere under normale omstændigheder disponere i selskabets aktier i et tidsrum på seks uger efter offentliggørelse af delårs- og årsrapporter.

Generalforsamling

Selskabets ordinære generalforsamling afholdes den 20. april 2009 kl. 14.30 på:

Hotel Phoenix Copenhagen Bredgade 37 DK-1260 København K

IR-POLITIK

Formål med IR-politikken

SmallCap Danmark A/S tilstræber at have tilfredse og velinformerede investorer.

Formålet med SmallCap Danmark A/S' IR-tiltag er at sikre, at nuværende og potentielle investorer samt øvrige relevante interessenter har lige adgang til fyldestgørende og pålidelig information om alle væsentlige og kurspåvirkende forhold – samt at medvirke til, at prisen på selskabets aktier så vidt muligt afspejler værdien af selskabet.

IR-tiltag

SmallCap Danmark A/S ønsker åbenhed og vil derfor løbende arbejde for, at informationsniveauet og kommunikationen med investorerne udbygges. Alle væsentlige oplysninger om selskabet offentliggøres på en pålidelig og fyldestgørende måde.

Alle væsentlige og kurspåvirkende forhold offentliggøres uden forsinkelse via NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Selskabet følger alle OMX's anbefalinger, idet omfang det er relevant.

Selskabet opfylder forudsætningerne for deltagelse i SmallCap+ segmentet, hvilket blandt andet indebærer, at selskabet offentliggør kvartalsrapporter og afholder webcasts.

Den indre værdi af selskabets aktier offentliggøres dagligt med henblik på at understøtte en effektiv prisdannelse på selskabets aktier.

Selskabet har etableret en marketmakerordning. Selskabets marketmaker stiller løbende købs- og salgspriser og medvirker til, at det under normale forhold er muligt at erhverve og afhænde mere end 1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på selskabets indre værdi.

Nye aktionærer vil, inden for 14 dage efter de er registreret i selskabets aktiebog, modtage en "velkomstpakke" indeholdende årsrapport, den seneste delårsrapport og forespørgsel om, hvordan den enkelte aktionær fremover ønsker at blive orienteret om udviklingen i selskabet.

Selskabets hjemmeside

Selskabets hjemmeside www.smallcap.dk/as er et vigtigt middel i selskabets kommunikation med investorerne. På hjemmesiden kan man blandt andet finde:

• Uddybende information om selskabets koncept og strategi.
• Den seneste offentliggjorte information om selskabets portefølje.
• Årsrapporter og delårsrapporter for de sidste 5 år.
• Alle offentliggjorte børsmeddelelser inden for 3 måneder.
• Alle afholdte webcasts.
• Finanskalender med oplysning om datoer for offentliggørelse af kommende delårsrapporter.
• Den daglige indre værdi samt kursudviklingen på selskabets aktie.
• Oplysninger om selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere.
• Hvordan man kommer i kontakt med selskabets ledelse og medarbejdere.
• Bestille investormateriale og oplyse hvordan man ønsker at blive holdt løbende orienteret om udviklingen i selskabet.

IR-kontakt

IR-relaterede spørgsmål besvares af Jens Erik Høst på telefon 33 30 66 00.

CORPORATE GOVERNANCE

SmallCap Danmark A/S fokuserer i sin selskabsledelse på at sikre en god og langsigtet forvaltning af aktionærernes midler. En grundlæggende forudsætning for dette er at udøve god Corporate Governance, hvorfor selskabet følger NASDAQ OMX Copenhagen A/S's løbende anbefalinger for god selskabsledelse. Bestyrelsen har dog valgt, med baggrund i selskabets begrænsede størrelse, dets aktivitet og organisering, at fravige NASDAQ OMX Copenhagen A/S's anbefalinger på følgende områder:

• SmallCap Danmark A/S udgiver kun kvartals- og årsrapporter m.m. på dansk. Selskabets aktionærbase består primært af danske investorer og bestyrelsen har derfor fravalgt at bruge ressourcer på rapportering på andre sprog.
• SmallCap Danmark A/S har ikke en fast maksimal aldersgrænse for bestyrelses- og direktionsmedlemmer. Det er bestyrelsens opfattelse, at det alene er de enkeltes kvalifikationer og bidrag til selskabets udvikling, der er afgørende.
• SmallCap Danmark A/S har ikke formaliserede procedurer og kriterier for evaluering af bestyrelses- og direktionsmedlemmer. Bestyrelsen vurderer løbende sin sammensætning og de enkelte medlemmers kvalifikationer og bidrag til bestyrelsesarbejdet samt direktionens indsats og resultater.

Bestyrelsen har i 2008 afholdt otte bestyrelsesmøder.

INCITAMENTPROGRAMMER

SmallCap Danmark A/S har indgået aftale om incitamentsbaseret aflønning med dets ledende medarbejdere. Selskabets incitamentsprogrammer belønner værdiskabelse for selskabets aktionærer.

Selskabet har to incitamentsprogrammer; 1) et bonusprogram, der honorerer relativ værdiskabelse, dvs. afkast udover den generelle udvikling i small cap markedet og 2) et warrantprogram, der honorerer absolut værdiskabelse udover et fast, absolut afkastkrav, dvs. kursstigninger i selskabets aktie udover det målsatte niveau.

Bonusprogrammet indebærer, at der i tillæg til medarbejderens faste løn kan optjenes en bonus, forudsat at der i året er opnået en forrentning af primo egenkapitalen før skat på mere end 10%. Aftalen indebærer, at der afsættes en bonuspulje til de omfattede medarbejdere, der opgøres som 20% af det afkast hvormed forrentningen af primo egenkapitalen før skat overstiger stigningen i selskabets benchmark, KFMX indekset. Egenkapitalforrentningen opgøres efter fradrag af ordinære driftsomkostninger, men før eventuelle ekstraordinære poster og bonus. Såfremt der er gennemført kapitaludvidelser i året, forhøjes primo egenkapitalen med en forholdsmæssig andel heraf.

Der fastsættes årligt et maksimum for det beløb, der kan udbetales som bonus. For 2008 var dette maksimum fastsat således at summen af selskabets ordinære driftsomkostninger og bonus til udbetaling ikke kunne overstige 3% af den gennemsnitlige egenkapital over året. For 2009 gælder et tilsvarende maksimum.

Beløb udover det fastsatte maksimum kan overføres til næste år og udbetales under forudsætning af, at forrentningen af primo egenkapitalen før skat da overstiger stigningen i selskabets benchmark, KFMX indekset, samt at summen af overført bonus og det efterfølgende års bonuspulje da ikke overstiger det da gældende maksimum.

Bonuspuljen estimeres løbende og den aktuelle forpligtelse afsættes dagligt i beregningen af selskabets indre værdi.

Kravene for optjening af bonus er ikke opfyldt i 2008, da afkastet var negativt. Yderligere oplysninger om optjente og udbetalte beløb i henhold til selskabets bonusordning findes i note 5 til koncernregnskabet.

Warrantsprogrammet opererer med et afkastkrav på 7,5% p.a., og belønner således afkast, efter omkostninger og selskabsskat, over dette niveau.

Programmet, der er etableret i 2006, omfattede oprindeligt tegningsrettigheder til i alt 236.000 aktier, svarende til 4% af den daværende aktiekapital. Programmet er inddelt i tre lige store trancher, der kan udnyttes i 2007, 2008 og 2009. Første tranche blev udnyttet i foråret 2007 hvor der blev tegnet 78.667 stk. aktier til kurs 71,95. Anden tranche, der kunne udnyttes i 2008, udløb uden at der blev tegnet aktier. Tredje og sidste tranche, der kan udnyttes i 2009, er på 78.670 stk. aktier.

Tegningskursen opgøres som kursen på tildelingstidspunktet (72,375 kr. pr. aktie) med tillæg af det førnævnte afkastkrav på 7,5% p.a., korrigeret for udbetalt dividende i perioden siden tildelingen. Tegningskursen for den tranche der kan udnyttes i 2009 er 74,8 – 78,1 kr. pr. aktie afhængigt af udnyttelsestidspunktet.

RISICI

Aktieinvestering er langsigtet investering hvor resultatet skal bedømmes over en længere tidshorisont. Dette gælder i særlig grad for SmallCap Danmark A/S i kraft af selskabets fokuserede investeringskoncept.

Afkastet kan således variere betydeligt fra periode til periode, såvel absolut som relativt i forhold til aktiemarkedet og benchmark. Værdien af selskabets aktier kan derfor på et vilkårligt tidspunkt være højere, lavere eller det samme som værdien på investeringstidspunktet.

Følgende faktorer kan efter ledelsens opfattelse være af særlig betydning for udviklingen i værdien af selskabets investeringer og dermed værdien af selskabets aktier:

Udsving på aktiemarkederne generelt

Udsvingene på aktiemarkederne kan være betydelige. Overordnede udsving kan være en reaktion på makroøkonomiske forhold, internationale og nationale politiske forhold, lovgivnings- og reguleringsmæssige forhold, markedsmæssige forhold, branchemæssige forhold m.m. Der er en klar tendens til, at udsvingene i aktiekurser korrelerer på tværs af brancher og markeder.

Udsving i kurserne på small cap aktier

Kursudviklingen på small cap aktier kan i perioder afvige betydeligt, i såvel positiv som negativ retning, fra den generelle udvikling på aktiemarkedet. Dette kan skyldes forskelle i likviditet, investorbevågenhed, hvilke grupper af investorer, der er aktive i markedet såvel som den generelle markedsstemning.

Small cap segmentet omfatter både etablerede virksomheder og relativt unge og nystartede virksomheder. Som helhed opfattes small cap segmentet ofte som mere risikobetonet end markedet generelt. Dette kan skyldes, at små og mellemstore virksomheder ofte er mere hjemmemarkedsorienterede, er mere nicheorienterede, har begrænsede finansielle og ledelsesmæssige ressourcer og hvad angår relativt nystartede virksomheder endnu har uprøvede produkter og/eller forretningsmodeller. Hertil kommer aktiemarkedsrelaterede forhold så som (periodevis) lav likviditet og investorbevågenhed.

Udsving i værdien af selskabets aktieportefølje

Selskabets investeringskoncept er caseorienteret og et centralt element i konceptet er en fokuseret portefølje af nøje udvalgte investeringer. Selskabets resultater er i høj grad afhængige af, hvornår potentialet i enkeltinvesteringer materialiseres. Den fokuserede porteføljestrategi bevirker, at selskabets afkast i perioder kan afvige væsentligt fra den overordnede markedsudvikling.

Selskabets tilstræber en risikoprofil, der ikke afviger væsentligt fra aktiemarkedet som helhed. Selskabet søger at begrænse risikoen ved small cap investering og den fokuserede porteføljestrategi gennem et højt kendskabsniveau til de aktier der indgår i porteføljen.

Den illikviditet, der kendetegner mange small cap aktier betyder, at selskabet kan have vanskeligt ved at realisere f.eks. fejlslagne investeringer.

Likvider

Selskabet har en politik for placering af selskabets likvider. Politikken indebærer, at selskabet kun placerer likvider hos landets største pengeinstitutter og at der er fastsat en grænse for indeståender i enkeltinstitutter udfra en konkret vurdering. Som følge af bankpakken og statens garanti af indeståender i danske banker vurderer selskabet at der aktuelt ikke er risici forbundet med selskabets bankindeståender.

KONCERNREGNSKAB

Resultatopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

	Note	2008	2007
		t.kr.	t.kr.
Kursreguleringer	3	-258.543	10.852
Aktieudbytter		8.598	7.488
Investeringsresultat		-249.945	18.340
Finansielle poster, netto	4	4.111	2.667
Driftsomkostninger	5	5.572	7.074
Resultat før skat		-251.406	13.933
Skat af årets resultat	6	-33.508	-21.330
Årets resultat		-217.898	35.263
Resultat pr. aktie i kr. (EPS)	14	-41,7	6,4
Resultat pr. aktie i kr., udvandet (EPS D)	14	-41,7	6,3

Balance pr. 31. december

Aktiver	Note	2008	2007
		t.kr.	t.kr.
Langfristede aktiver
Materielle aktiver
Indretning af lejede lokaler	7	437	471
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar	8	0	55
Andre langfristede aktiver
Deposita	9	119	109
Værdipapirer	10	272.679	457.296
Udskudt skatteaktiv	12	32.053	1.506
Langfristede aktiver i alt		305.288	459.437
Kortfristede aktiver
Tilgodehavender
Andre tilgodehavender		3.038	2.024
Tilgodehavender i alt		3.038	2.024
Likvide beholdninger		1.919	118.921
Kortfristede aktiver i alt		4.957	120.945
Aktiver i alt		310.245	580.382

Balance pr. 31. december

Passiver	Note	2008	2007
		t.kr.	t.kr.
Egenkapital
Aktiekapital	11	104.276	111.573
Overført resultat		170.024	405.996
Foreslået udbytte		12.842	21.292
Egenkapital i alt		287.142	538.861
Langfristede gældsforpligtigelser
Udskudt skat	12	0	7.530
Langfristede gældsforpligtigelser i alt		0	7.530
Kortfristede gældsforpligtigelser
Gæld til kreditinstitutter	15	20.718	27.177
Skyldig selskabsskat		177	0
Anden gæld		2.208	6.814
Kortfristede gældsforpligtigelser i alt		23.103	33.991
Passiver i alt		310.245	580.382

Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser, transaktioner med nærtstående og egne aktier 16-18

Egenkapitalopgørelse

	Aktie-	Overført	Foreslået
(t.kr.)	kapital	resultat	Udbytte	I alt
Saldo pr. 01.01.07	118.000	412.361	22.289	552.650
Årets resultat	0	13.971	21.292	35.263
Totalindkomst	0	13.971	21.292	35.263
Kapitalforhøjelse/nedsættelse i årets løb	-6.427	4.087	0	-2.340
Udloddet udbytte	0	0	-24.045	-24.045
Køb af egne aktier	0	-24.423	0	-24.423
Udbytte af egne aktier	0	0	1.756	1.756
Bevægelser med aktionærerne	-6.427	-20.336	-22.289	-49.052
Egenkapital pr. 31.12.07	111.573	405.996	21.292	538.861
Årets resultat	0	-230.302	12.404	-217.898
Totalindkomst	0	-230.302	12.404	-217.898
Kapitalforhøjelse/nedsættelse i årets løb	-7.297	202	0	-7.095
Indløsning af uafhentede egne aktier	0	1.297	0	1.297
Udloddet udbytte	0	0	-22.314	-22.314
Køb af egne aktier	0	-7.169	0	-7.169
Udbytte af egne aktier	0	0	1.460	1.460
Bevægelser med aktionærerne	-7.297	-5.670	-20.854	-33.821
Egenkapital pr. 31.12.08	104.276	170.024	12.842	287.142

Der er i året indløst uafhentede egne aktier for 1,9 mio. kr. Beløbet fordeler sig med 1.297 t.kr. kontant og 11.442 stk. egne aktier med en kursværdi på 612 t.kr., der i overensstemmelse med selskabets normale praksis for egne aktier er nedskrevet til nul.

Pengestrømsopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

Note	2008	2007
Pengestrømme fra driften	t.kr.	t.kr.
Koncernens ordinære driftsresultat	-217.900	35.263
Reguleringer ikke likvide bevægelser 13	149.761	-42.756
Betalt selskabsskat	-3.928	-9.268
Ændringer i driftskapital 13	-3.180	-5.283
Pengestrømme fra drift	-75.247	-22.044
Pengestrømme fra investeringsaktiviteter
Køb af driftsmidler m.v.	-89	-490
Investering i børsnoterede værdipapirer	687	94.571
Pengestrømme fra investeringsaktiviteter i alt	598	94.081
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter
Udbytte	-20.854	-21.844
Kapitaludvidelse	0	5.660
Optagelse af bankgæld	0	25.586
Afdrag på bankgæld	-6.459	0
Køb af egne aktier	-18.939	-33.527
Salg af egne aktier	3.899	200
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter i alt	-42.353	-23.925
Årets forskydning i likvide beholdninger	-117.002	48.112
Nettobeløb likvide beholdninger og bankgæld 01.01.	118.921	70.809
Årets forskydning i likvide beholdninger	-117.002	48.112
Nettobeløb likvide beholdninger og bankgæld 31.12.	1.919	118.921

Note 1. Anvendt regnskabspraksis

Generelt

Årsrapporten for SmallCap Danmark A/S for 2008 aflægges i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards (IFRS) som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter, jf. de af NASDAQ OMX Copenhagen A/S stillede krav til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber og IFRS-bekendtgørelsen udstedt i henhold til årsregnskabsloven.

Regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år.

Nye og ændrede standarder samt fortolkningsbidrag

Standarder og fortolkningsbidrag godkendt af IASB og EU med ikrafttræden i regnskabsåret 2008 er ikke relevante for virksomheden og har derfor ikke haft indvirkning på årsrapporten.

Nye og ændrede standarder og fortolkningsbidrag, der endnu ikke er trådt i kraft

IASB har vedtaget en række nye standarder og ændringer til eksisterende standarder og fortolkningsbidrag, der endnu ikke er trådt i kraft, men har ikrafttræden i regnskabsårene 2009 og 2010. Nedenstående standarder, ændringer og fortolkningsbidrag forventes at få indvirkning på årsrapporten:

• Ændring til IAS 1 om præsentation af årsrapporten, der vil medføre en ændring i præsentationen af virksomhedens totalindkomst (ikrafttræden 1. januar 2009, godkendt af EU)
• IFRS 8 om segmentoplysninger, der vil få betydning for virksomhedens segmentoplysninger (ikrafttræden 1. januar 2009, godkendt af EU)

Nye og ændrede standarder forventes implementeret på ikrafttrædelsestidspunktet.

Herudover har IASB vedtaget yderligere en række nye og ændrede standarder samt fortolkningsbidrag, der ikke er relevante for virksomheden og som derfor ikke forventes at få indvirkning på fremtidige årsrapporter.

Konsolideringsprincipper

Koncernårsrapporten omfatter årsrapporten for moderselskabet og de selskaber, hvori moderselskabet ejer mere end 50 % af aktiekapitalen, eller hvori moderselskabet på anden måde udøver bestemmende indflydelse. Erhvervede datterselskaber medtages i resultatopgørelsen fra købstidspunktet, og solgte selskaber medtages indtil salgstidspunktet. Koncernårsrapporten udarbejdes på grundlag af regnskaber for moderselskabet og dattervirksomhederne ved sammenlægning af regnskabsposter med ensartet indhold og med efterfølgende eliminering af interne transaktioner, interne aktiebesiddelser og mellemværender samt urealiserede koncerninterne fortjenester og tab. Koncernårsrapporten er baseret på regnskaber udarbejdet i overensstemmelse med den anvendte regnskabspraksis for SmallCap Danmark A/S koncernen.

Kritisk regnskabspraksis

SmallCap Danmark A/S indregner investeringer til dagsværdi med regulering over resultatopgørelsen. Den anvendte regnskabspraksis betyder i praksis at der i årets nettoresultat også er indregnet urealiserede gevinster/tab, hvorfor der som følge heraf kan være væsentlige afvigelser fra år til år i det viste nettoresultat, i forhold til realiseret nettoresultat.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Segmentoplysninger

Det er ledelsens vurdering at selskabet kun opererer med ét segment.

Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er følgende:

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regnskabspost.

Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumulerede amortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb. Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtigelse, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen.

Indregning af indtægter

Som indtægt indregnes realiserede og urealiserede kursgevinster og tab på værdipapirer klassificeret som dagsværdi via resultatopgørelsen, og modtagne udbytter indregnes under investeringsresultatet. Renteindtægter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Indregning af udgifter

Renteudgifter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Driftsomkostninger

Personaleomkostninger:

Gager, bidrag til social sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar, bonus til medarbejdere og aktiebaseret vederlæggelse, jfr. særskilt beskrivelse, indregnes i det regnskabsår hvor arbejdsydelsen er udført for koncernen. Herudover indregnes omkostninger såsom kurser, annoncering og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det ansatte personale.

Aktiebaseret vederlæggelse:

Koncernen har en række kontantbaserede aftaler omkring aktiebaseret vederlæggelse. Dagsværdien af de ydelser som de ansatte leverer som modydelse, periodiseres over optjeningsperioden. Det samlede beløb, der indregnes over optjeningsperioden, fastsættes på baggrund af dagsværdien af de tildelte warrants. Dagsværdien fastsættes på tildelingstidspunktet. Koncernen revurderer ved hver balancedag sine skøn over antallet af warrants, der forventes at blive udnyttet. Eventuelle virkninger af revurderingen af de oprindelige estimater i resultatopgørelsen indregnes med en tilsvarende regulering i egenkapitalen over den resterende bindingsperiode.

Andre omkostninger:

Der indregnes her afskrivninger, husleje, edb-omkostninger, omkostninger til børsnotering, advokat, revisor og lignende.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat omfatter dels årets aktuelle skat, dels årets forskydning i den opgjorte udskudte skat samt eventuelle reguleringer vedrørende tidligere år. Selskabet er omfattet af de danske regler om obligatorisk national sambeskatning for SmallCap Danmark A/S-koncernens tilknyttede virksomheder. Moderselskabet SmallCap Danmark A/S er administrationsselskab for sambeskatningen og afregner som følge heraf alle betalinger af selskabsskat overfor skattemyndighederne. Den aktuelle selskabsskat fordeles ved afregningen af sambeskatningsbidraget mellem de sambeskattede virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomster. I tilknytning hertil modtager virksomheder med skattepligtigt underskud sambeskatningsbidrag fra virksomheder, der har kunnet anvende dette underskud til nedsættelse af eget skattemæssigt overskud.

Indregning af aktiver og forpligtelser:

Materielle anlægsaktiver

Materielle anlægsaktiver værdiansættes til kostpris med fradrag af afskrivninger. Afskrivningerne beregnes lineært over aktivernes forventede økonomiske brugstid, der som hovedregel er fastsat fra 3 til 6 år

Værdipapirer

Værdipapirer, der styres, og hvis resultater vurderes på baggrund af ændringer i dagsværdier i overensstemmelse med koncernens dokumenterede investeringsstrategi, klassificeres som "værdipapirer til dagsværdi via resultatopgørelsen". Oplysninger om disse finansielle aktiver til dagsværdi benyttes i den interne rapportering til koncernens ledelse. Disse værdipapirer indregnes som hovedregel som finansielle anlægsaktiver.

Værdipapirerne måles ved første indregning til kostpris inklusive transaktionsomkostninger. Efterfølgende måles værdipapirerne til dagsværdi via resultatopgørelsen. Afkastet af værdipapirerne er indeholdt i investeringsresultatet. Dagsværdi for børsnoterede værdipapirer udgøres af børskursen (slutkurs) på balancetidspunktet. Dagsværdien for ikke børsnoterede værdipapirer udgøres, hvor der forefindes et aktivt marked, af markedskursen på balancetidspunktet og ellers af en skønnet markedskurs. Såfremt markedskursen ikke kan skønnes pålideligt, anvendes kostprisen inklusive transaktionsomkostninger som dagsværdi.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Der nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Egne aktier

Kostprisen ved erhvervelse af egne aktier fragår direkte i egenkapitalen. Salgsprisen ved en eventuel senere afhændelse vil blive ført direkte over egenkapitalen. Skatteeffekten ved afhændelse af egne aktier indregnes over egenkapitalen.

Forpligtelser

Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmindre andet er specificeret.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Skat

Skat af årets resultat afsættes med skatten af den opgjorte skattepligtige indkomst for året. Der benyttes her den aktuelle skattesats, for tiden 25 %. Udskudt skat afsættes efter den balanceorienterede gældsmetode og omfatter midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssige og skattemæssige værdier samt eventuelle skattemæssige underskud. Skatteværdien af fremførbare skattemæssige underskud indgår i opgørelsen af den udskudte skat, såfremt det er sandsynligt, at disse og andre skattemæssige aktiver vil blive udnyttet i fremtidig skattepligtig indkomst. Udskudt skat opgøres efter gældende skatteregler og er blandt andet baseret på ledelsens forventning til andelen af værdipapirer der realiseres i kommende regnskabsperioder. Opgørelsen er baseret på en fast systematik, hvor den anvendte skattesats gradvist reduceres i takt med at en aktie nærmer sig treårsdagen (skattefrihed). Koncernen er sambeskattet efter reglerne om tvungen sambeskatning med moderselskabet SmallCap Danmark A/S som administrationsselskab.

Udbytte

Foreslået udbytte indregnes som en forpligtigelse på tidspunktet for vedtagelse på den ordinære generalforsamling (deklareringstidspunktet). Udbytte, som forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post under egenkapitalen.

Nøgletal

Nøgletal er beregnet i henhold til Den Danske Finansanalytikerforenings vejledning "Anbefalinger & Nøgletal 2005".

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen viser koncernens pengestrømme fordelt på driftsaktivitet, investeringsaktivitet og finansieringsaktivitet for året, årets forskydning i likvider samt koncernens likvider ved årets begyndelse og slutning. Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som koncernens andel af resultatet reguleret for ikke kontante driftsposter, ændring i driftskapital samt betalt selskabsskat. Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter betaling i forbindelse med køb og salg af immaterielle, materielle og finansielle anlægsaktiver. Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter ændringer i størrelse eller sammensætning af moderselskabets aktiekapital og omkostninger forbundet hermed samt optagelse af lån, afdrag på rentebærende gæld samt betaling af udbytte til aktionærer. Likvider omfatter likvide beholdninger samt kortfristede værdipapirer med en løbetid på under 3 måneder, og som uden hindring kan omsættes til likvide beholdninger, og hvorpå der kun er ubetydelig risiko for værdiændringer.

Note 2. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og vurderinger

Realiserede skattemæssige underskud og aktietab er aktiveret med 25% af underskuddet.

Koncernen afsætter udskudt skat baseret på en systematisk fast metodik, der indebærer en gradvis reduktion af den anvendte skattesats for urealiserede aktieavancer i takt med at avancen nærmer sig tre års fristen for skattefrihed. Metoden er baseret på erfaringsgrundlaget for koncernens handelsmønster og den aldersmæssige forskydning i koncernens urealiserede aktiebeholdninger, således at den hensatte skat afspejler porteføljens aldersfordeling. Det er koncernens opfattelse at metoden giver et mere retvisende billede af koncernens forventede skatteforpligtelse. Der sker en løbende vurdering af metoden og de anvendte satser.

Koncernen havde ved udgangen af 2008 urealiserede avancer på værdipapirer på 9.364 t.kr. og urealiserede kurstab på værdipapirer på 53.406 t.kr.

Koncernen har et udskudt skatteaktiv på 32.053 t.kr. Udnyttelse af skatteaktivet forudsætter at der realiseres avancer og at selskabet, som hidtil, beskattes efter de almindelige regler og ikke efter reglerne i aktieavancebeskatningenslovens §19. Selskabets ledelse vil løbende arbejde for at SmallCap Danmark A/S opfylder forudsætningerne for at være omfattet af de almindelige regler.

	2008	2007
Note 3. Kursreguleringer	t.kr.	t.kr.
Realiserede aktiekursavancer Realiserede aktiekurstab	9.757 -84.368	52.137 -63.189
Realiserede aktiekursavancer/tab i alt	-74.611	-11.052
Urealiserede aktiekursavancer	4.549	55.894
Urealiserede aktiekurstab	-188.481	-33.990
Urealiserede aktiekursavancer/tab i alt	-183.932	21.904
Kursreguleringer i alt	-258.543	10.852

Note 4. Finansielle poster, netto

Øvrige renteindtægter	4.700	3.087
Finansielle indtægter i alt	4.700	3.087
Øvrige renteudgifter	589	420
Finansielle udgifter i alt	589	420
Finansielle poster, netto	4.111	2.667

Note 5. Driftsomkostninger

Posten kan i hovedposter specificeres således:

Personaleomkostninger	2.939	3.266
Afskrivninger	123	58
Omkostninger forbundet med investeringer, børsnotering	956	815
Husleje, IT, kontorhold	1.016	1.059
Andre administrationsomkostninger	538	1.876
	5.572	7.074
Personaleomkostningerne sammensættes således:
Bestyrelse	923	750

Direktion	848	921
Øvrige medarbejdere	1.151	1.581
Sociale udgifter inkl. lønsum	17	14
Personaleomkostninger i alt	2.939	3.266
Gennemsnitligt antal beskæftigede	3	3

Note 5. Driftsomkostninger (fortsat)	2008 t.kr.	2007 t.kr.
Aflønningen kan specificeres således: Bestyrelse
Formanden	300	270
Andre medlemmer	623	480
	923	750
Direktion
Fast løn	725	900
Aktiebaseret vederlæggelse
(amortiseret beløb warrants og ligningslovens §§ 7A og 7H)	123	21
	848	921
Bonus
Selskabet har indgået bonusaftaler med dets direktør samt ledende medarbejdere. Samlet bonus for 2007 og 2008 udgør 0 mio. kr.
Bonus til ledende medarbejdere udbetales der efter en konkret vurdering. Den tildelte bonus kan enten udbetales kontant og/eller honoreres i i form af aktier i henhold til et aktielønsprogram i henhold til lignings lovens § 28 eller § 7H.
Selskabet har til alle fastansatte givet medarbejderaktier efter reglerne i ligningslovens § 7A stk. 2. Markedsværdien af aktierne udgjorde	110	108
Warrantprogram Koncernen har i 2006 påbegyndt et warrantprogram for tre ledende medarbejdere. Jf. afsnittet incitamentprogrammer.
	antal	udnyttelses
I denne forbindelse skal følgende oplyses:	aktier	kurs, kr.
I omløb ved regnskabsårets begyndelse	157.335	79,80
Tildelt i løbet af regnskabsåret	0	0
Udnyttet i løbet af regnskabsåret	0	0
Udløbet i løbet af regnskabsåret	78.665	0

I omløb ved regnskabsårets slutning 78.670 76,45 Med mulighed for udnyttelse ved regnskabsårets slutning 0 0

Warrants i omløb ved regnskabsårets udløb kan specificeres således: Gns. løbetid ½ år Forventet kontant indbetaling ved tegning 6,0 mio. kr. 78.670 74,8 - 78,1

78.670

I forbindelse med warrantprogrammet har selskabet i overensstemmelse med IFRS 2 målt dagsværdien af tjenesteydelser, som er modtaget som betaling for egenkapitalinstrumenter. Dagsværdien blev på tildelingstidspunktet opgjort til t.kr. 911. Dette beløb er fordelt over aftalens løbetid, hvorved 202 t.kr. har belastet resultatopgørelsen i 2008. Det tilsvarende beløb for 2007 er 459 t.kr.

	2008 t.kr.	2007 t.kr.
Note 5. Driftsomkostninger (fortsat)
Andre oplysninger
Posten andre administrationsomkostninger
indeholder følgende udgifter til revisor
Honorar til Ernst & Young
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
Revision	163	250
Andre opgaver	0	200
	163	450

Note 6. Skat af årets resultat

Aktuel skat	177	2.313
Udskudt skat	-33.504	-23.643
Skat tidligere år	-181	0
Skat af årets resultat i alt	-33.508	-21.330
Skat af årets resultat kan forklares således:
Skatteprocent	25,0%	25,0%
Effekt af ikke skattepligtige indtægter	-23,8%	-188,8%
Andre reguleringer	12,1%	10,7%
Effektiv skatteprocent	13,3%	-153,1%

Note 7. Indretning af lejede lokaler

Kostpris pr. 01.01.	486	0
Årets tilgang	79	486
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	565	486
Af- og nedskrivning pr. 01.01.	15	0
Afskrivning vedr. afgang i året	0	0
Årets af- og nedskrivning	113	15
Af- og nedskrivning pr. 31.12.	128	15
Bogført værdi pr. 31.12.	437	471

Note 8. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar	2008	2007
	t.kr.	t.kr.
Kostpris pr. 01.01.	182	182
Årets tilgang	0	0
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	182	182
Af- og nedskrivning pr. 01.01.	127	84
Afskrivning vedr. afgang i året	0	0
Årets af- og nedskrivning	55	43
Af- og nedskrivning pr. 31.12.	182	127
Bogført værdi pr. 31.12.	0	55
Note 9. Deposita
Kostpris pr. 01.01.	109	105
Årets tilgang	10	4
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	119	109
Note 10. Andre værdipapirer og kapitalandele
Kostpris pr. 01.01.	287.976	280.064
Tilgang	823.671	1.209.447
Afgang	794.926	1.201.535
Kostpris pr. 31.12.	316.721	287.976
Opskrivninger pr. 01.01.	180.219	250.408
Årets opskrivninger	-170.855	-70.189
Opskrivninger pr. 31.12.	9.364	180.219
Nedskrivninger pr. 01.01.	-10.899	-509
Årets nedskrivninger, regulering	-42.507	-10.390
Nedskrivninger pr. 31.12.	-53.406	-10.899
Bogført værdi pr. 31.12	272.679	457.296

Note 11. Aktiekapital	2008	2007
	t.kr.	t.kr.
Saldo pr. 01.01.	111.573	118.000
Årets tilgang	0	1.573
Årets afgang	-7.297	-8.000
Saldo pr. 31.12.	104.276	111.573

Aktiekapitalen består af 5.213.802 stk. á nom. 20 kr., heraf er 4.289.284 stk. navnenoteret i Værdipapircentralen. Aktiekapitalen er ikke fordelt i klasser og ingen aktier har særlige rettigheder. Egne aktier, se note 16.

Note 12. Udskudt skat

1.506	0
30.547	1.506
32.053	1.506
7.530	31.173
0	-3.450
-181	0
7.349	27.723
-7.349	-20.193
0	7.530
133.704	110.540
0	0
133.704	110.540

Der er ikke afsat udskudt skat på tidsmæssige forskydninger på egne aktier. Ultimo 2008 er der et urealiseret kurstab på 1.006 t.kr. på disse aktier.

Note 13. Specifikation til pengestrømsopgørelsen

Reguleringer ikke-likvide bevægelser
Afskrivninger	370	58
Urealiserede kursgevinster værdipapirer	183.931	-21.904
Periodiseringer, beregnet skat og andre beløb	-34.540	-20.910
	149.761	-42.756
Ændringer i driftskapital
Tilgodehavender	127	2.082
Andre poster	-3.307	-7.365
	-3.180	-5.283
I "Pengestrømme fra driften" indgår modtagne og betalte renter med
Modtagne renter	4.700
Betalte renter	-589
Modtagne og betalte renter, netto	4.111	2.489
Note 14. Årets resultat pr. aktie
Årets resultat, mio. kr.	-217,9	35,3
Gns. antal cirkulerende aktier i 1.000 stk.	5.229	5.468
Gns. udvandingseffekt af tildelte warrants 1.000 stk. 1)	0	157
Gns. antal cirkulerende aktier, udvandet i 1.000 stk.	5.229	5.625
Årets resultat pr. aktie (EPS), kr.	-41,7	6,4
Årets resultat pr. aktie, fuldt udvandet (EPS D), kr.	-41,7	6,3

1) Alle udestående warrants er out of the money. Se note 5.

Note 15. Gæld til kreditinstitutter

Gæld til kreditinstitutter udgør 20.718 t.kr. og er en kassekredit som kan kræves indfriet på anfordring. Gældens regnskabsmæssige værdi er lig dagsværdi.

Note 16. Egne aktier

		Nominelt	% af nuværende
	stk.	t.kr.	aktiekapital
Primo	255.601	5.112	4,90%
Tilgang	258.600	5.172	4,38%
Afgang	-436.977	-8.740	-7,41%
Egne aktier 31.12.	77.224	1.544	1,87%

Markedsværdien af egne aktier var ultimo 2008 4.131 t.kr.

Note 17. Sikkerhedsstillelser og
eventualforpligtelser	2008	2007
	t.kr.	t.kr.
Værdipapirer (inkl. egne aktier)	276.810	481.578
Likvider	1.919	118.899
Sikkerhedsstillelser i alt	278.729	600.477
Ovennævnte aktiver er stillet som sikkerhed for bankgæld på	20.718	27.177
Kreditrammer, uudnyttede ultimo året, omfattet af pantsætningen	25.282	21.000

Moderselskabet har stillet sikkerhed for datterselskabets gæld. Ultimo 2008 udgør gælden t.kr. 573

Note 18. Nærtstående parter

Nærtstående parter, som virksomheden har haft transaktioner med:

Porteføljeselskab A/S - datterselskab Investeringsforeningen SmallCap Danmark – fælles bestyrelse Jens Erik Høst - direktør

Transaktioner med nærtstående parter:

SmallCap Danmark A/S har haft transaktioner med Investeringsforeningen SmallCap Danmark, idet selskaberne har kontor- og personalefællesskab. Samhandel har udgjort under t.kr. 1.576 Direktør Jens Erik Høst er tillige direktør i datterselskabet Porteføljeselskab A/S, hvorfra han aflønnes særskilt. Ledelsens aflønning er omtalt i note 5. Der er løbende mellemværende mellem selskabet og dets datterselskab Porteføljeselskab A/S. Udlån er forrentet med CIBOR 3 +0,25%. Rentebetalingen udgjorde i 2008 4.606 t.kr. (4.735 t.kr.). Udlånet udgjorde pr. 31. december 2008 124,9 mio. kr.

Regnskab for moderselskabet

Resultatopgørelse for 1. jan. - 31. dec.

	Note	2008	2007
		t.kr.	t.kr.
Kursreguleringer	3	-212.363	52.770
Aktieudbytter		6.192	4.480
Investeringsresultat		-206.171	57.250
Resultat efter skat i tilknyttede virksomheder		-34.279	-31.455
Finansielle poster, netto	4	6.208	6.063
Driftsomkostninger	5	5.396	6.618
Resultat før skat		-239.638	25.240
Skat af årets resultat	6	-21.740	-10.023
Årets resultat		-217.898	35.263

Balance pr. 31. december

Note	2008 t.kr.	2007 t.kr.
		471
8	0	55
9	119	109
10	132.081	367.485
11	35.651	69.112
13	14.683	1.687
	182.970	438.919
		104.178
	1.202	1.386
	126.092	105.564
		35.086
	126.816	140.650
		579.569
	7	437 124.890 724 309.786

Balance pr. 31. december

Passiver	Note	2008	2007
		t.kr.	t.kr.
Egenkapital
Aktiekapital	12	104.276	111.573
Overført resultat		170.025	405.996
Foreslået udbytte		12.841	21.292
Egenkapital i alt		287.142	538.861
Langfristede gældsforpligtigelser
Udskudt skat	13	0	7.822
Langfristede gældsforpligtigelser i alt		0	7.822
Kortfristede gældsforpligtigelser
Gæld til kreditinstitutter	14	20.145	26.986
Skyldig selskabsskat		305	0
Anden gæld		2.194	5.900
Kortfristede gældsforpligtigelser i alt		22.644	32.886
Passiver i alt		309.786	579.569

Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser, 16-17 transaktioner med nærtstående og egne aktier

Egenkapitalopgørelse		Nettoopskr.
	Aktie-	efter indre	Overført	Foreslået
(t.kr.)	kapital	værdis metode	resultat	Udbytte	I alt
Saldo pr. 01.01.07	118.000	38.853	373.508	22.289	552.650
Årets resultat	0	-38.853	52.824	21.292	35.263
Totalindkomst	0	-38.853	52.824	21.292	35.263
Kapitalforhøjelse/nedsættelse i årets løb	-6.427	0	4.087	0	-2.340
Udloddet udbytte	0	0	0	-24.045	-24.045
Køb af egne aktier	0	0	-24.423	0	-24.423
Udbytte af egne aktier	0	0	0	1.756	1.756
Bevægelser med aktionærerne	-6.427	0	-20.336	-22.289	-49.052
Egenkapital pr. 31.12.07	111.573	0	405.996	21.292	538.861
Årets resultat	0	0	-230.301	12.403	-217.898
Årets opskrivninger	0	0	817	0	817
Totalindkomst	0	0	-229.484	12.403	-217.081
Kapitalforhøjelse/nedsættelse i årets løb	-7.297	0	202	0	-7.095
Indløsning af uafhentede egne aktier	0	0	480	0	480
Udloddet udbytte	0	0	0	-22.314	-22.314
Køb af egne aktier	0	0	-7.169	0	-7.169
Udbytte af egne aktier	0	0	0	1.460	1.460
Bevægelser med aktionærerne	-7.297	0	-6.487	-20.854	-34.638
Egenkapital pr. 31.12.08	104.276	0	170.025	12.841	287.142

Der er i året indløst uafhentede egne aktier for 1,1 mio. kr. Beløbet fordeler sig med 480 t.kr. kontant og 11.442 stk. egne aktier med en kursværdi på 612 t.kr., der i overensstemmelse med selskabets normale praksis er nedskrevet til nul.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis

Generelt

Årsrapporten for moderselskabet er udarbejdet i overensstemmelse med årsregnskabslovens (regnskabsklasse D), danske regnskabsvejledninger samt øvrige regnskabsbestemmelser, der er gældende for selskaber noteret på NASDAQ OMC Copenhagen A/S.

Årsrapporten er udarbejdet med udgangspunkt i det historiske kostprisprincip med undtagelse af finansielle aktiver, der indregnes til dagsværdi via resultatopgørelsen.

Regnskabet er aflagt i DKK.

Den anvendte regnskabspraksis for selskabet er uændret i forhold til sidste år.

Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er følgende:

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil til. Yde selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regnskabspost. Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumulerede amortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb. Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtigelse, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen.

Indregning af indtægter

Som indtægt indregnes realiserede og urealiserede kursgevinster og tab på værdipapirer, samt modtagne udbytter indregnes under investeringsresultatet. Renteindtægter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Indregning af udgifter

Renteudgifter m.v. indregnes under finansielle poster, netto.

Driftsomkostninger

Personaleomkostninger:

Gager, bidrag til social sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar, bonus til medarbejdere og aktiebaseret vederlæggelse, jfr. særskilt beskrivelse, indregnes i det regnskabsår, hvor arbejdsydelsen er udført for selskabet. Herudover indregnes omkostninger såsom kurser, annoncering og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det ansatte personale.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Aktiebaseret vederlæggelse:

Selskabet har en række kontantbaserede aftaler omkring aktiebaseret vederlæggelse. Dagsværdien af de ydelser, som de ansatte leverer som modydelse, periodiseres over optjeningsperioden. Det samlede beløb, der indregnes over optjeningsperioden, fastsættes på baggrund af dagsværdien af de tildelte warrants. Dagsværdien fastsættes på tildelingstidspunktet. Selskabet revurderer ved hver balancedag sine skøn over antallet af warrants, der forventes at blive udnyttet. Eventuelle virkninger af revurderingen af de oprindelige estimater i resultatopgørelsen indregnes med en tilsvarende regulering i egenkapitalen over den resterende bindingsperiode.

Andre omkostninger:

Der indregnes her afskrivninger, husleje, edb-omkostninger, omkostninger til børsnotering, advokat, revisor og lignende.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat omfatter dels årets aktuelle skat, dels årets forskydning i den opgjorte udskudte skat samt eventuelle reguleringer vedrørende tidligere år. Selskabet er omfattet af de danske regler om obligatorisk national sambeskatning for SmallCap Danmark A/S-koncernens tilknyttede virksomheder. Moderselskabet SmallCap Danmark A/S er administrationsselskab for sambeskatningen og afregner som følge heraf alle betalinger af selskabsskat over for skattemyndighederne. Den aktuelle selskabsskat fordeles ved afregningen af sambeskatningsbidraget mellem de sambeskattede virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomster. I tilknytning hertil modtager virksomheder med skattepligtigt underskud sambeskatningsbidrag fra virksomheder, der har kunnet anvende dette underskud til nedsættelse af eget skattemæssigt overskud.

Indregning af aktiver og forpligtelser

Materielle anlægsaktiver

Materielle anlægsaktiver værdiansættes til kostpris med fradrag af afskrivninger. Afskrivningerne beregnes lineært over aktivernes forventede økonomiske brugstid, der som hovedregel er fastsat fra 3 til 6 år.

Værdipapirer

Værdipapirer klassificeres som finansielt aktiv med regulering til dagsværdi gennem resultatopgørelsen, optages som hovedregel som anlægsaktiv. Værdipapirerne måles ved første indregning til kostpris inklusive transaktionsomkostninger. Efterfølgende reguleringer sker via resultatopgørelsen til dagsværdi på handelsdagen. Afkastet af værdipapirer er indeholdt i investeringsresultatet. Dagsværdi for børsnoterede værdipapirer udgøres af børskursen (slutkurs) på balancetidspunktet. Dagsværdien for ikke børsnoterede værdipapirer udgøres, hvor der forefindes et aktivt marked, af markedskursen på balancetidspunktet og ellers af en skønnet markedskurs. Såfremt markedskursen ikke kan skønnes pålidelig, anvendes anskaffelsessummen som dagsværdi.

Note 1. Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder

Kapitalandele i tilknyttede selskaber værdiansættes efter den indre værdis metode, dvs. til den forholdsmæssige andel af den regnskabsmæssige indre værdi af dattervirksomheden. Et positivt forskelsbeløb mellem anskaffelsessummen og den indre værdi på anskaffelsestidspunktet aktiveres i regnskabet under finansielle anlægsaktiver som en del af kapitalinteresser i dattervirksomheder benævnte goodwill. Afskrivning af goodwill foretages lineært over en periode på højst 10 år baseret på den forventede levetid. Andel af resultat i dattervirksomhederne indregnes i resultatopgørelsen. Nettoopskrivning i kapitalandele i dattervirksomheder, der overstiger deklareret udbytte fra virksomhederne, henlægges under egenkapitalen under reserver for nettoopskrivning efter den indre værdis metode.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Der nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Egne aktier

Kostprisen ved erhvervelse af egne aktier fragår direkte i egenkapitalen. Salgsprisen ved en eventuel senere afhændelse vil blive ført direkte over egenkapitalen. Skatteeffekten ved afhændelse af egne aktier indregnes over egenkapitalen.

Forpligtelser

Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmindre andet er specificeret.

Skat

Skat af årets resultat afsættes med skatten af den opgjorte skattepligtige indkomst for året. Der benyttes her den aktuelle skattesats, for tiden 25 %. Udskudt skat afsættes efter den balanceorienterede gældsmetode og omfatter midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssige og skattemæssige værdier samt eventuelle skattemæssige underskud. Skatteværdien af fremførbare skattemæssige underskud indgår i opgørelsen af den udskudte skat, såfremt det er sandsynligt, at disse og andre skattemæssige aktiver vil blive udnyttet i fremtidig skattepligtig indkomst. Udskudt skat opgøres efter gældende skatteregler og er blandt andet baseret på ledelsens forventning til andelen af værdipapirer, der realiseres i kommende regnskabsperioder. Opgørelsen er baseret på en fast systematik, hvor den anvendte skattesats gradvist reduceres i takt med, at en aktie nærmer sig treårsdagen (skattefrihed). Selskabet er sambeskattet efter reglerne om tvungen sambeskatning med moderselskabet SmallCap Danmark A/S som administrationsselskab.

Udbytte

Foreslået udbytte indregnes som en forpligtigelse på tidspunktet for vedtagelse på den ordinære generalforsamling (deklareringstidspunktet). Udbytte, som forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post under egenkapitalen.

Note 2. Væsentlige regnskabsmæssige skøn og vurderinger

Realiserede skattemæssige underskud og aktietab er aktiveret med 25% af underskuddet.

Selskabet afsætter udskudt skat baseret på en systematisk fast metodik, der indebærer en gradvis reduktion af den anvendte skattesats for urealiserede aktieavancer i takt med at avancen nærmer sig tre års fristen for skattefrihed. Metoden er baseret på erfaringsgrundlaget for selskabets handelsmønster og den aldersmæssige forskydning i selskabets urealiserede aktiebeholdninger, således at den hensatte skat afspejler porteføljens aldersfordeling. Det er selskabets opfattelse at metoden giver et mere retvisende billede af selskabets forventede skatteforpligtelse. Der sker en løbende vurdering af metoden og de anvendte satser.

Selskabet havde ved udgangen af 2008 urealiserede avancer på værdipapirer på 6.696 t.kr. og urealiserede kurstab på værdipapirer på 22.381 t.kr.

Selskabet har et udskudt skatteaktiv på 14.683 t.kr. Udnyttelse af skatteaktivet forudsætter at der realiseres gevinster og at selskabet, som hidtil, beskattes efter de almindelige regler og ikke efter reglerne i aktieavancebeskatningenslovens §19. Selskabets ledelse vil løbende arbejde for at SmallCap Danmark A/S opfylder forudsætningerne for at være omfattet af de almindelige regler.

	2008	2007
	t.kr.	t.kr.
Note 3. Kursreguleringer
Realiserede aktiekursavancer	1.388	37.170
Realiserede aktiekurstab	-57.461	-11.065
Realiserede aktiekursavancer/tab i alt	-56.073	26.105
Urealiserede aktiekursavancer	1.882	53.291
Urealiserede aktiekurstab	-158.172	-26.626
Urealiserede aktiekursavancer/tab i alt	-156.290	26.665
Kursreguleringer i alt	-212.363	52.770
Note 4. Finansielle poster, netto
Øvrige renteindtægter	1.851	1.571
Renteindtægter koncernselskaber	4.606	4.735
Finansielle indtægter i alt	6.457	6.306
Øvrige renteudgifter	249	243
Finansielle udgifter i alt	249	243
Finansielle poster, netto	6.208	6.063
Note 5. Driftsomkostninger
Posten kan i hovedposter specificeres således
Personaleomkostninger	2.758	2.966
Afskrivninger	123	58
Omkostninger forbundet med investeringer, børsnotering	901	807
Husleje, IT, kontorhold	718	775
Andre administrationsomkostninger	896	2.012
	5.396	6.618
Personaleomkostningerne sammensættes således: Bestyrelse	923	750
Direktion	667	621
Øvrige medarbejdere	1.151	1.581
Sociale udgifter inkl. lønsum	17	14
Personaleomkostninger i alt	2.758	2.966
Gennemsnitligt antal beskæftigede	3	3

Note 5. Driftsomkostninger (fortsat)

Aflønningen kan specificeres således:	2008	2007
Bestyrelse	t.kr.	t.kr.
Formanden	300	270
Andre medlemmer	623	480
	923	750
Direktion
Fast løn	544	600
Aktiebaseret vederlæggelse		0
(amortiseret beløb warrants og ligningslovens §§ 7A og 7H)	123	21
	667	621
Bonus
Selskabet har indgået bonusaftaler med dets direktør samt ledende
medarbejdere. Samlet bonus for 2007 og 2008 udgør 0 mio. kr.
Bonus til ledende medarbejdere udbetales der efter en konkret vurdering.
Den tildelte bonus kan enten udbetales kontant og/eller honoreres i
i form af aktier i henhold til et aktielønsprogram i henhold til lignings
lovens § 28 eller § 7H.
Selskabet har til alle fastansatte givet medarbejderaktier efter reglerne i
ligningslovens § 7A stk. 2. Markedsværdien af aktierne udgjorde	110	108
Warrantprogram

Selskabet har i 2006 påbegyndt et warrantprogram for tre ledende medarbejdere.

	antal	udnyttelses
I denne forbindelse skal følgende oplyses	aktier	kurs, kr.
I omløb ved regnskabsårets begyndelse	157.335	79,80
Tildelt i løbet af regnskabsåret	0	0
Udnyttet i løbet af regnskabsåret	0	0
Udløbet i løbet af regnskabsåret	78.665	0
I omløb ved regnskabsårets slutning	78.670	76,45
Med mulighed for udnyttelse ved regnskabsårets slutning	0	0
Warrants i omløb ved regnskabsårets udløb kan specificeres således Gns. løbetid

½ år Forventet kontant indbetaling ved tegning 6,5 mio. kr.	78.670	74,8 - 78,1
-------------------------------------------------------------	--------	-------------

I forbindelse med warrantprogrammet har selskabet i overensstemmelse med IFRS 2 målt dagsværdien af tjenesteydelser, som er modtaget som betaling for egenkapitalinstrumenter. Dagsværdien blev på tildelingstidspunktet opgjort til t.kr. 911. Dette beløb er fordelt over aftalens løbetid, hvorved 202 t.kr. er belastet er belastet resultatopgørelsen i 2008. Det tilsvarende beløb for 2007 er 459 t.kr.

78.670

Note 5. Driftsomkostninger (fortsat)	2008	2007
Andre oplysninger Posten andre administrationsomkostninger indeholder følgende udgifter til revisor	t.kr.	t.kr.
Honorar til Ernst & Young Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
Revision Andre opgaver	262 0 262	175 177 352
Note 6. Skat af årets resultat
Aktuel skat Udskudt skat	305 -22.045	8.427 -18.450
Skat af årets resultat i alt	-21.740	-10.023
Skat af årets resultat kan forklares således: Skatteprocent Effekt af ikke skattepligtige indtægter Andre reguleringer Effektiv skatteprocent	25,0% -23,5% 7,6% 9,1%	25,0% -55,4% -9,3% -39,7%
Note 7. Indretning af lejede lokaler
Kostpris pr. 01.01. Årets tilgang Årets afgang Kostpris pr. 31.12.	486 79 0 565	0 486 0 486
Af- og nedskrivning pr. 01.01. Afskrivning vedr. afgang i året Årets af- og nedskrivning Af- og nedskrivning pr. 31.12.	15 0 113 128	0 0 15 15
Bogført værdi pr. 31.12.	437	471

Note 8. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar	2008	2007
	t.kr.	t.kr.
Kostpris pr. 01.01.	182	182
Årets tilgang	0	0
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	182	182
Af- og nedskrivning pr. 01.01.	127	84
Afskrivning vedr. afgang i året	0	0
Årets af- og nedskrivning	55	43
Af- og nedskrivning pr. 31.12.	182	127
Bogført værdi pr. 31.12.	0	55
Note 9. Deposita
Kostpris pr. 01.01.	109	105
Årets tilgang	10	4
Årets afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	119	109
Note 10. Andre værdipapirer og kapitalandele
Kostpris pr. 01.01.	196.996	176.709
Tilgang	199.625	202.709
Afgang	248.855	182.422
Kostpris pr. 31.12.	147.766	196.996
Opskrivninger pr. 01.01. Årets opskrivninger	177.615 -170.919	228.841 -51.226
Opskrivninger pr. 31.12.	6.696	177.615
Nedskrivninger pr. 01.01.	-7.126	-64
Årets nedskrivninger, regulering	-15.255	-7.062
Nedskrivninger pr. 31.12.	-22.381	-7.126
Bogført værdi pr. 31.12	132.081	367.485

Note 11. Kapitalinteresser i tilknyttede virksomheder 2008 2007

	t.kr.	t.kr.
Kostpris pr. 01.01.	109.943	109.943
Tilgang	0	0
Afgang	0	0
Kostpris pr. 31.12.	109.943	109.943
Reguleringer pr. 01.01.	-40.831	38.775
Årets resultatandele	-34.278	-31.455
Udloddet udbytte	0	-48.151
Egenkapitalbevægelser i datterselskab	817	0
Opskrivninger pr. 31.12.	-74.292	-40.831
Bogført værdi 31.12	35.651	69.112
Porteføljeselskab A/S, København	35.651	69.112
(Selskabskapital t.kr. 74.078. Ejerandel 100%)	35.651	69.112

Note 12. Aktiekapital

Saldo pr. 01.01.	111.573	118.000
Årets tilgang	0	1.573
Årets afgang	-7.297	-8.000
Saldo pr. 31.12.	104.276	111.573

Aktiekapitalen består af 5.213.802 stk. á nom. 20 kr., heraf er 4.289.284 stk. navnenoteret i Værdipapircentralen. Aktiekapitalen er ikke fordelt i klasser. Egne aktier, se note 15.

Note 13. Udskudt skat

Udskudt skatteaktiv
Saldo pr. 01.01	1.672	0
Årets forskydning	13.011	1.672
Saldo pr. 01.12	14.683	1.672
Udskudt skat
Saldo pr. 01.01	7.822	26.272
Ændring i skattesats	0	-2.925
Saldo pr. 01.01 (ny skattesats)	7.822	23.347
Årets forskydning	-7.822	-15.525
Udskudt skat i alt pr. 31.12	0	7.822

Note 13. Udskudt skat (fortsat)

Specifikation: Grundlaget for de udskudte skatter fordeler sig på aktiver og passiver således: Værdipapirer 68.113 111.708

68.113	111.708

Der er ikke afsat udskudt skat på tidsmæssige forskydninger på egne aktier. Ultimo 2008 er der et urealiseret kurstab på 1.006 t.kr. på disse aktier

Note 14. Gæld til kreditinstitutter

Gæld til kreditinstitutter udgør 20.145 t.kr. og er en kassekredit som kan kræves indfriet på anfordring. Gældens regnskabsmæssige værdi er lig dagsværdi.

Note 15. Egne aktier		Nominelt	% af nuværende aktie
	stk.	t.kr.	kapitalen
Primo	255.601	5.112	4,90%
Tilgang	258.600	5.172	4,38%
Afgang	-436.977	-8.740	-7,41%
Egne aktier 31.12.	77.224	1.544	1,87%

Markedsværdien af egne aktier ultimo 2008 er 4,1 mio. kr.

Note 16. Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser	2008 t.kr.	2007 t.kr.
Værdipapirer (inkl. egne aktier)	136.212	391.766
Likvider	724	35.064
Sikkerhedsstillelser i alt	136.936	426.830
Ovennævnte aktiver er stillet som sikkerhed for bankgæld på	20.145	26.986
Kreditrammer, uudnyttede ultimo 2007, omfattet af pantsætningen	0	0

Moderselskabet har stillet sikkerhed for datterselskabets gæld, der ultimo 2008 udgør 573 t.kr.

Note 17. Nærtstående parter Nærtstående parter, som virksomheden har haft transaktioner med: Porteføljeselskab A/S - datterselskab Investeringsforeningen SmallCap Danmark – fælles bestyrelse Jens Erik Høst

Transaktioner med nærtstående parter:

Der har i SmallCap Danmark A/S været transaktioner med Investeringsforeningen Small Cap Danmark, idet selskabet har kontor og personalefællesskab. Samhandel har udgjort under t.kr. 1.576.

Direktør Jens Erik Høst er tillige direktør i datterselskabet Porteføljeselskab A/S, hvorfra han aflønnes særskilt. Ledelsens aflønning er omtalt i note 5.

Der er løbende mellemværende mellem selskabet og dets datterselskab Porteføljeselskab A/S. Udlån er forrentet med CIBOR 3 plus 0,25% og udgjorde ultimo 2008 124.890 t.kr. Rentebetalingen udgjorde i 2008 4.606 t.kr. (4.735 t.kr.).

BESTYRELSE OG DIREKTION

Jan O. Frøshaug, formand

Direktør Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002

Medlem af bestyrelsen i: Absolute Return Partners Llp, Advisory Board, formand Capital 4 Management Fondsmæglerselskab A/S, formand Engel Holding A/S, formand Investeringsforeningen SmallCap Danmark, formand Mandag Morgen A/S, formand Trafalgar House Trustee Ltd, formand Vega Invest e.u.r.l., formand Visma AS, formand Ringier AG Veronis Suhler Stevenson Inc, advisory board

Niels Roth, næstformand

Direktør Medlem af bestyrelsen siden den 23. marts 2004

Medlem af bestyrelsen i: Friheden Invest A/S, formand Foreningen Fast Ejendom, Dansk Ejendomsportefølje, F.m.b.a., formand Investeringsforeningen SmallCap Danmark, næstformand Arvid Nilssons Fond Brøndbyernes IF Fodbold A/S Realdania TK Development A/S Zira Invest ApS, direktør

Erik K. Skjøtt,

Direktør Medlem af bestyrelsen siden den 6. januar 2000

Medlem af bestyrelsen i: Aktieselskabet af 1/2 1972, formand Demenskontakten A/S, formand Eksuda A/S, formand Investeringsselskabet TUE af 1. april 2000 A/S, formand Skjøtt & Co. A/S, formand Biludan Gruppen A/S Harald Simonsen Ejendomskontor ApS Investeringsforeningen SmallCap Danmark Schaumann Boligudvikling K/S Schaumann Properties A/S

Laurids A. Jessen Direktør Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002

Medlem af bestyrelsen i: Investeringsforeningen SmallCap Danmark Danebroge ApS, direktør

Per Søndergaard Pedersen

Direktør Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002

Medlem af bestyrelsen i: Aalborg Boldspilklub A/S, formand Bjørk & Maigaard ApS, formand Business Institute Aalborg A/S, formand Celenia Software A/S, formand Ib Andersen Øst, formand J. A. Plastindustri A/S, formand JMI Gruppen A/S, formand Lindgaard A/S, formand NOWACO Group A/S, formand PL Holding Aalborg A/S, formand TBP Invest, Aalborg A/S, formand VICH 4305 ApS, formand Dansk Reservekraft ApS EIPE Holding A/S, formand Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kollegiefonden Bikuben Marius A/S Musikkens Hus OKF Holding A/S Rejser A/S Skandia Kalk International Tra ding A/S Spar Nord Bank A/S TK Development A/S Toppenberg Maskinfabrik A/S A.S.P. Ejendom ApS, direktør PSP Holding ApS, direktør

Direktion Jens Erik Høst

Adm. direktør siden den 1. april 2000

Medlem af bestyrelsen i: Aktieselskabet af 1/2 1972 Copenhagen Investor A/S A/S PSE 38 nr. 1836 A/S PSE 5069 Schaumann Boligudvikling K/S Schaumann Properties A/S

BESTYRELSENS OG LEDENDE MEDARBEJDERES EJERANDEL

Bestyrelsen og den daglige ledelses beholdning af aktier i selskabet er i 2008 øget med 119.830 stk. aktier, svarende til 2,3% af kapitalen. Ved udgangen af 2008 var bestyrelsens og ledende medarbejderes samlede ejerandel af SmallCap Danmark A/S 28,2%.

Efter årets udgang har formanden for bestyrelsen, Jan O. Frøshaug, erhvervet 10.000 stk. aktier.

		Ændring
Navn	Antal aktier, stk	siden 31/12/07	Kursværdi, t.kr.	% af kapital
Investeringsteam
Jens Erik Høst	514.811	30.252	27.542	9,87
Steffen Schouw	65.583	26.738	3.509	1,26
Christian Reinholdt	56.765	11.840	3.037	1,09
I alt	637.159	68.830	34.088	12,22
Bestyrelse
Jan O. Frøshaug	0	-20.000	0	0,00
Erik K. Skjøtt	513.300	30.000	27.462	9,85
Laurids Jessen	145.000	0	7.758	2,78
Niels Roth	145.000	30.000	7.758	2,78
Per Søndergaard	31.000	11.000	1.659	0,59
I alt	834.300	51.000	44.635	16,00
I alt	1.471.459	119.830	78.723	28,22

LEDELSENS PÅTEGNING

Direktion og bestyrelse har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for 2008 for SmallCap Danmark A/S.

Koncernregnskabet aflægges i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som er godkendt af EU, og årsregnskabet for moderselskabet aflægges i overensstemmelse med årsregnskabsloven.

Årsrapporten er herudover udarbejdet i overensstemmelse med yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber.

Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af koncernens og moderselskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2008 samt af resultatet af koncernens og moderselskabets aktiviteter og koncernens pengestrømme for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2008.

Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens og moderselskabets aktiviteter og økonomiske forhold, årets resultat og af koncernens og moderselskabets finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen og moderselskabet står overfor.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

København, den 17. marts 2009

Direktion

Jens Erik Høst

Bestyrelse

Jan O. Frøshaug, formand for bestyrelsen

Niels Roth, næstformand

Laurids A. Jessen

Per Søndergaard Pedersen

Erik K. Skjøtt

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS PÅTEGNING

Til aktionærerne i SmallCap Danmark A/S

Vi har revideret årsrapporten for SmallCap Danmark A/S for regnskabsåret 1. januar-31. december 2008, omfattende ledelsespåtegning, ledelsens årsberetning, anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance, egenkapitalopgørelse, pengestrømsopgørelse og noter for såvel koncern som moderselskab. Årsrapporten for koncernen aflægges efter International Financial Reporting Standards, som godkendt af EU, og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber. Årsrapporten for moderselskabet aflægges efter årsregnskabsloven.

Ledelsens ansvar for årsrapporten

Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards, som godkendt af EU, og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne.

Revisors ansvar og den udførte revision

Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsrapporten på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsrapporten. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsrapporten, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for virksomhedens udarbejdelse og aflæggelse af en årsrapport, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af virksomhedens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om den af ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten.

Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

Konklusion

Det er vores opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af koncernens og moderselskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 1. januar - 31. december 2008 samt af resultatet af koncernens og moderselskabets aktiviteter og pengestrømme for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2008 i overensstemmelse med henholdsvis International Financial Reporting Standards, som godkendt af EU, og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber og årsregnskabsloven.

Supplerende oplysninger

Selskabet har indregnet et skatteaktiv på 32,1 mio. kr., der vedrører realiserede og urealiserede aktietab. Vi er enige med ledelsen i værdiansættelsen af skatteaktivet. Vi henviser til afsnittet "selskabets skattemæssige forhold" for en nærmere beskrivelse af forudsætningerne for udnyttelse af skatteaktivet.

København den 17. marts 2009

Ernst & Young Statsautoriseret Revisionsaktieselskab

Carsten Collin Mads Jensen statsautoriseret revisor statsautoriseret revisor

BØRSMEDDELELSER, 2008

1.	09. januar	Køb af egne aktier
2.	15. januar	Forløbigt resultat for 2007
3.	21. januar	Finanskalender for 2008
4.	21. januar	Lov om værdipapirhandel §29
5.	22. februar	Insiders handel
6.	11. marts	Årsrapport for 2007
7.	11. marts	Indkaldelse til ordinær generalforsamling
8.	02. april	Hovedtal for 1. kvartal 2008
9.	02. april	Forløb af ordinær generalforsamling
10.	07. april	Insiders handel
11.	11. april	Indkaldelse til ekstraordinær generalforsamling
12.	22. april	Delårsrapport 1. januar - 31. marts 2008
13.	05. maj	Forløb af ekstraordinær generalforsamling
14.	22. juli	Delårsrapport 1. januar - 30. juni 2008
15.	28. juli	Insiders handel
16.	26. august	Kapitalnedsættelse
17.	07. oktober	Insiders handel
18.	13. oktober	Insiders handel
19.	23. oktober	Delårsrapport 1. januar - 30. september 2008
20.	24. oktober	Insiders handel
21.	27. oktober	Lov om værdipapirhandel §29
22.	29. december	Finanskalender for 2009
23.	30. december	Insiders handel

SELSKABSOPLYSNINGER

SmallCap Danmark A/S Toldbodgade 53, 2. sal DK - 1253 København K Telefon 33 30 66 00 Telefax 33 30 66 04

www.smallcap.dk/as as@smallcap.dk

CVR -nr. 39703416 Hjemstedskommune: København 58. regnskabsår

Datterselskaber

Porteføljeselskab A/S Toldbodgade 53, 2. sal DK - 1253 København K Telefon 33 30 66 01 Telefax 33 30 66 04

CVR -nr. 73519616

Aktiebogsfører

Aktiebog Danmark A/S Kongevejen 145 DK – 2840 Holte

Bankforbindelse

Amagerbanken A/S Amagerbrogade 25 DK - 2300 København S

Revisor

Ernst & Young Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Tagensvej 86 DK – 2200 København N