Ellomay Capital Ltd.

Regulatory Filings • Nov 14, 2017

אלומיי קפיטל בע"מ

..................................................................................................................................

13 בנובמבר, 2017

עדכון דירוג

הורדת דירוג ל-'+ilBBB 'בשל אי-עמידה ביחסים הפיננסיים התואמים את רמת הדירוג הקודמת; תחזית הדירוג יציבה

אנליסט אשראי ראשי: etai.rappel@spglobal.com 972-3-7539718 ,רפל איתי

אנליסט אשראי משני: tom.dar@spglobal.com 972-3-7539722 ,דר תום

תוכן עניינים

..................................................................................................................................

תמצית

פעולת הדירוג

שיקולים עיקריים לדירוג

תחזית הדירוג

התאמות לדירוג

מתודולוגיה ומאמרים קשורים

עדכון דירוג

הורדת דירוג ל-'+ilBBB 'בשל אי-עמידה ביחסים הפיננסיים התואמים את רמת הדירוג הקודמת; תחזית הדירוג יציבה

תמצית

• ב- 2016 הציגה אלומיי קפיטל בע"מ )"אלומיי"( ירידה בהכנסות מהמתקנים הסולריים בחו"ל בגלל ירידה בשעות השמש, ומנגד עלייה בהוצאות השוטפות ברמת הדוחות המאוחדים. במקביל, החברה פעלה ב2017- וצפויה לפעול גם ב2018- להרחבת פעילותה באמצעות ביצוע השקעות וגיוס חוב נוסף.
• להערכתנו אלומיי קפיטל בע"מ )אלומיי( תציג יחס FFO( operations from funds )לחוב מתואם משוקלל בטווח של .12%-9% יחס זה נמוך מהיחס התואם לדעתנו דירוג של '-ilA 'ותואם לדירוג '+ilBBB'.
  • אנו מורידים את הדירוג של אלומיי, הפעילה בתחום ההשקעה בפרויקטי אנרגיה, ל-'+ilBBB 'מ-'-ilA'.
• תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תציג בשנים הקרובות יחס FFO לחוב מתואם משוקלל בטווח של 12%-9% תוך שמירה על רמת נזילות הולמת, על פי הגדרתנו.

פעולת הדירוג

ב13- בנובמבר, ,2017 הורידה P&S מעלות את הדירוג של חברת אלומיי קפיטל בע"מ, הפעילה בהשקעות בפרויקטי אנרגיה, ל-'+ilBBB 'מ-'-ilA'. תחזית הדירוג יציבה.

שיקולים עיקריים לדירוג

הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו כי אלומיי תציג יחס FFO לחוב מתואם משוקלל בטווח של ,12%-9% התואם דירוג '+ilBBB', בהמשך ליחס FFO לחוב מתואם של כ5%- שהציגה ב.2016- ההרעה נובעת מירידה בהכנסות, בין היתר, כתוצאה מירידה בנפח החשמל המיוצר באיטליה, ובמקביל עלייה בהוצאות. עם זאת, החברה צפויה, להערכתנו, להציג שיפור ביחס בשנים הקרובות, כתוצאה מחזרה של הייצור באיטליה ובספרד לרמה ההיסטורית ומכניסתם של פרויקטים נוספים לתיק הפרויקטים של החברה.

ב2017- רכשה אלומיי את פרויקט תלמי יוסף, פרויקט פוטו-וולטאי בהיקף של כ9- מגה וואט. פרויקט זה מצטרף לפרויקטים שרכשה החברה בהולנד מלודן חברה להנדסה בע"מ )stable+/ilBBB )ושבהם היא מחזיקה .51% החברה גם רכשה את הזכויות לפרויקט פוטו-וולטאי גדול בספרד )כ300- מגה וואט( והיא פועלת כרגע להבאתו לסגירה פיננסית. זאת נוסף על פרויקט האגירה השאובה בצוק מנרה בו מחזיקה החברה ושהמשך פיתוחו אינו ברור. כמו כן נהנית אלומיי מתזרימים מפרויקט דוראד כהחזר על הלוואת הבעלים שהעמידה במסגרת פיתוחו.

קיימת אי-ודאות לגבי מחירי הספוט לחשמל בספרד ובאיטליה, המהווים עד כ20%- מהכנסות החברה ממדינות אלה, ותחזיות מסוימות צופות ירידה במחירים אלה בשנים הקרובות. בהתאם לכך, גם ביצור מלא של המתקנים הסולריים בספרד ובאיטליה תיתכן ירידה מסוימת בהכנסות כגון במצב שמחירי הספוט ירדו. פרויקט תלמי יוסף תורם הכנסות אך גם חוב, היות שהוא ממומן ברובו בחוב בכיר.

בהתאם לכך אנו צופים כי אלומיי תציג יחסים פיננסיים כאמור לעיל. ייתכן גם כי בשנים הקרובות תציג אלומיי יחס FFO לחוב מתואם העולה על 12% ואם נעריך כי יחס זה הוא בר-קיימא אנו עשויים לנקוט בפעולת דירוג חיובית, בהינתן שלא תהיה הרעה בפרמטר אחר של פעילות החברה.

תרחיש הבסיס שלנו מתבסס על ההנחות המרכזיות שלהלן:

• צמיחה בהכנסות ב2017- וב,2018- לאור תרומתם לתזרים של פרויקטים שהתווספו, כגון תלמי יוסף.
• השקעות של כ25- מיליון דולר ב2017- )שרובן בוצעו( וכ2.5- מיליון דולר ב.2018- לא כללנו השקעות בפרויקט טלסול בספרד או בפרויקט האגירה השאובה מעבר להשקעות השוטפות בבדיקות הנאותות ובסגירה פיננסית. זאת מכיוון שכל אחד מפרויקטים אלה גדול מאוד ביחס לחברה ואנו מעריכים גם כי היא לא תפעל לבד למימוש ההשקעות אלא תגייס שותפים אם הפרויקטים יצאו אל הפועל.
  • המשך תשלומי ריבית, קרן ודיבידנד מדוראד על הלוואות הבעלים.
  • הימנעות מחלוקת דיבידנדים בתקופה הקרובה, לפחות עד שתתבהר תמונת ההשקעות.
    • קיזוז חלק ניכר מהמזומנים בקופת החברה כנגד החוב.

תחת תרחיש הבסיס שלנו, יחסי כיסוי החוב חזויים להיות כדלקמן:

יחס FFO לחוב מתואם של 12%-9% בשנים 2018-2017 לפחות.

נזילות

על פי הקריטריונים שלנו, רמת הנזילות של החברה היא הולמת. אנו מעריכים כי היחס בין המקורות של החברה לשימושים שלה יעלה על x1.2 בשנה שהחלה ב30- ביוני, .2017

בתרחיש הבסיס שלנו, אנו מניחים כי המקורות העומדים לרשות החברה נכון ל30- ביוני, ,2017 הם:

• מזומן ושווי מזומן בהיקף כ51.5- מיליון דולר;
• תזרים מזומנים תפעולי של כ4.1- מיליון דולר )שאינו כולל תשלומי קרן מדוראד(.

ההנחות שלנו לגבי השימושים של החברה נכון ל30- ביוני, ,2017 הן:

• תשלום חלויות חוב של כ7.5- מיליון דולר;
  • השקעות בסך כ13.9- מיליון דולר.

תחזית הדירוג

תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תציג יחס FFO לחוב מתואם של 12%-9% בשנים 2018-2017 לפחות. במקביל אנו מעריכים כי החברה תשמור על רמת נזילות "הולמת", על פי הגדרתנו.

התרחיש השלילי

נשקול הורדת דירוג אם נעריך כי יחס ה-FFO לחוב מתואם ירד מתחת ל.9%- ירידה זו עשויה לנבוע מעיכוב בתזרימי המזומנים המתקבלים מן הפרויקטים הקיימים והחדשים או מצורך להשקיע סכומים נוספים בפרויקטים. התדרדרות במצב הנזילות של החברה, בין כתוצאה ממדיניות השקעות אגרסיבית ובין כתוצאה משחיקה בכרית הנזילות, עשויה אף היא להביא להורדת דירוג.

התרחיש החיובי

נשקול פעולת דירוג חיובית אם נעריך כי החברה תציג יחס FFO לחוב מתואם של 12% ומעלה. מצב זה עשוי לקרות אם השקעותיה הקיימות והחדשות של החברה, ככל שיבוצעו, יפעלו כמתוכנן תוך חלוקת תזרימי המזומנים במועד, וללא הגדלת עומס החוב.

התאמות לדירוג

פיזור עסקי: ניטרלי מבנה הון: ניטרלי נזילות: ניטרלי מדיניות פיננסית: ניטרלי ניהול, אסטרטגיה וממשל תאגידי: ניטרלי השוואה לקבוצת ייחוס: ניטרלי

מתודולוגיה ומאמרים קשורים

• מתודולוגיה כללי: השימוש בתחזית דירוג וב-CreditWatch, 14 בספטמבר, 2009
• מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת ניהול וממשל תאגידי של חברות ומבטחים, 13 בנובמבר, 2012
• מתודולוגיה כללי: עיתוי התשלומים, תקופות גרייס, ערבויות, והשימוש בדירוגים 'D( 'כשל פירעון( ו-'SD( 'כשל פירעון סלקטיבי(, 24 באוקטובר, 2013
  • מתודולוגיה: דירוג קבוצות חברות, 19 בנובמבר, 2013
  • מתודולוגיה: דירוגי חברות - יחסים פיננסיים והתאמות, 19 בנובמבר, 2013
  • מתודולוגיה מאמרי ליבה: מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים, 19 בנובמבר, 2013
    • מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת סיכון מדינה, 19 בנובמבר, 2013
      • מתודולוגיה: סיכון ענפי, 19 בנובמבר, 2013
  • מתודולוגיה: גורמי מפתח לדירוג חברות חשמל וגז שאינן נמצאות תחת רגולציה, 28 במרץ, 2014
    • סולמות דירוג והגדרות: דירוג אשראי בסולמות מקומיים, 22 בספטמבר, 2014
• מתודולוגיה מאמרי ליבה: קריטריונים לדירוג הנפקות של חברות לא פיננסיות בסולם הדירוג המקומי של P&S מעלות, 22 בספטמבר, 2014
  • מתודולוגיה: מתודולוגיה להערכת פרופיל הנזילות של תאגידים, 16 בדצמבר, 2014
  • מתודולוגיה כללי: טבלאות ההמרה של P&S בין דירוגים בסולם הגלובלי לדירוגים בסולמות מקומיים, 14 באוגוסט, 2017
    • 2017 ,ביוני 26 ,S&P Global Ratings של הדירוג הגדרות
    • דעות ופרשנות: הקשר בין סולם הדירוג הגלובלי לבין סולם הדירוג הישראלי, 25 בינואר, 2016

פרטים כלליים )נכון ל13- בנובמבר, 2017(

בע"מ יטל אלומיי קפ מנפיק דירוג)י( ה טווח ארוך מי - דירוג מקו	ilBBB Stable+
נפקה דירוג)י( ה
טח בלתי מוב חוב בכיר
ב סדרה א,	+ilBBB
המנפיק ת דירוג היסטוריי
טווח ארוך מי - דירוג מקו
2017 ,13 נובמבר	ilBBB+/Stable
2016 ,20 נובמבר	ilA-/Negative
2013 ,31 דצמבר	ilA-/Stable
ספים פרטים נו
רוע רחש האי זמן בו הת	16:57 13/11/2017
רוע ה על האי ע לראשונ זמן בו נוד	16:57 13/11/2017
ג יוזם הדירו	מדורגת החברה ה

מעקב אחר דירוג אשראי

אנו עוקבים באופן שוטף אחר התפתחויות שעשויות להשפיע על דירוג האשראי של מנפיקים או של סדרות אג"ח ספציפיות שאנו מדרגים, מטרת המעקב היא להבטיח כי הדירוג יהיה מעודכן באופן שוטף ולזהות את הפרמטרים שיכולים להוביל לשינוי בדירוג.

P&S מעלות הוא שמה המסחרי של חברת "אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ". לרשימת הדירוגים המעודכנים ביותר ולמידע נוסף אודות מדיניות המעקב אחר דירוג האשראי, יש לפנות לאתר אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ בכתובת il.co.maalot.www.

כל הזכויות שמורות © אין לשנות, לבצע הנדסה חוזרת, לשכפל, להפיץ בכל דרך, לשנות או לאחסן במאגר מידע או במערכת לאחזור מידע את התוכן )לרבות הדירוגים, האנליזות, המידע, ההערכות, התוכנה ותוצריה(, וכל חלק ממנו )להלן, יחדיו, ה"תוכן"(, מבלי לקבל את הסכמתה מראש ובכתב של אס אנד פי גלובל רייטינגס מעלות בע"מ או חברות הקשורות לה )להלן, יחדיו, "P&S)". P&S וצדדים שלישיים הנותנים לה שירותים, לרבות הדירקטורים שלה, המנהלים שלה, בעלי המניות שלה, עובדיה ושלוחיה )להלן, יחדיו, ")ה(צדדים )ה(קשורים"( אינם מבקרים את התוכן ואינם מאמתים את נכונותו או שלמותו, לרבות, אך לא רק, אי-דיוקים, חוסרים, היותו מעודכן או זמין בכל עת. התוכן מסופק על בסיס IS-AS. P&S והצדדים הקשורים לא נותנים כל התחייבות או מצג, במישרין או בעקיפין, לרבות, אך לא רק, בעניין מידת האיכות מספקת או התאמה לצורך כזה או אחר, וכי התוכן לא יכלול טעויות ו/או שגיאות.

P&S והצדדים הקשורים לא יישאו בכל אחריות שהיא לנזקים ישירים ו/או עקיפים מכל מין וסוג שהוא, לרבות נזקים נלווים או תוצאתיים )ובכלל זה, מבלי לגרוע מכלליות האמור, פיצויים בגין הפסד עבודה ועסקים, הפסד הכנסות או רווחים, הפסד או איבוד מידע, פגיעה בשם טוב, אבדן הזדמנויות עסקיות או מוניטין(, אשר נגרמו בקשר עם שימוש בתוכן, גם במידה ונודע מראש על האפשרות לנזקים כאמור.

אנליזות הקשורות לדירוג ואנליזות אחרות, לרבות, אך לא רק, הדירוגים, ומידע אחר הכלול בתוכן מהוות הבעת דעה סובייקטיבית של P&S נכון למועד פרסומן, ואינן מהוות דבר שבעובדה, או המלצה לרכוש, להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם, או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות. P&S אינה נוטלת על עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו. אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות. P&S אינה משמשת כ"מומחה" או כיועץ לעניין השקעות ו/או ניירות ערך.

על מנת לשמר את העצמאות והיעדר התלות של פעולותיהן של היחידות השונות של P&S, P&S שומרת על הפרדה בין פעולות אלו. כתוצאה מכך, ייתכן וליחידות מסוימות יהיה מידע אשר אינו זמין ליחידות אחרות של P&S. P&S גיבשה נהלים ותהליכים על-מנת לשמור על סודיות מידע שאינו פומבי המתקבל בקשר להליכים האנליטיים שהיא מבצעת. P&S מקבלת תמורה כספית עבור מתן שירותי הדירוג והניתוחים האנליטיים שהיא מבצעת, בדרך כלל מהמנפיקים או מהחתמים של ניירות הערך המדורגים, או מהחייבים, לפי העניין. P&S שומרת לעצמה את הזכות להפיץ את חוות הדעת שלה והאנליזות. הדירוגים הפומביים של P&S והאנליזות מופיעים באתר P&S מעלות, בכתובת il.co.maalot.www ובאתר P&S, בכתובת com.standardandpoors.www, ויכולים גם להופיע בפרסומים אחרים של P&S ושל צדדים שלישיים.