EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Earnings Release • Mar 25, 2025

EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Denetimden Sorumlu Komite Tarafından Hazırlanan Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu

01.01.2024-31.12.2024 Dönemi

25.03.2025

Raporun Konusu ve Gerekçesi

Eksun Gıda Tarım Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin ("Eksun Gıda" veya "Şirket") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi gereğince Eksun Gıda Denetim Komitesi tarafından hazırlanmıştır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. fıkrasında yer alan; "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak kamuoyu ile paylaşılmaktadır.

Fiyat Tespit Raporunda Yer Alan Değerleme Yöntemleri

Şirket paylarının halka arzına aracılık eden Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Yapı Kredi Yatırım") tarafından 24 Şubat 2023 tarihinde hazırlanan ve 10 Mart 2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayınlanan Fiyat Tespit Raporu'nda halka arz edilecek pay başına değerin tespitinde Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ" gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak aşağıda belirtilen değerleme yöntemleri kullanılmıştır;

• Gelir Yaklaşımı : İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
• Pazar Yaklaşımı : Piyasa Çarpanları Analizi
  • o Firma Değeri / Satışlar (FD / Satışlar)
  • o Firma Değeri / FAVÖK (FD/ FAVÖK)

Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi %50-%50 ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanlarının ağırlığı sırasıyla %50-%50 olarak belirlenirken her bir çarpan kendi içerisinde de yerli şirketlerin çarpanları %50, yabancı şirketlerin çarpanları %50 ile ağırlıklandırılmıştır.

1. Piyasa Çarpanları Analizi

Şirketin özkaynak değeri FD/FAVÖK ve FD/Satışlar analizi sonucu hesaplanmış ve analiz sonucu hesaplanan değerlere eşit ağırlık verilerek Piyasa Çarpanları Analizi sonucu özkaynak değeri hesaplanmıştır.

a. FD / FAVÖK Çarpanı Yöntemi

Şirket'in firma değeri Yabancı FD/FAVÖK çarpanı ve Yerli FD/FAVÖK çarpanı yöntemi ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 30.09.2022 tarihli net borç çıkartılarak her iki çarpan analizine istinaden nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan iki ayrı özkaynak değerinden yerli ve benzer şirketlere %50, yabancı benzer şirketlere %50 ağırlık verilerek, Şirket'in FD/FAVÖK çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır.

FD/FAVÖK çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin, ilgili şirketlerin, 30.09.2022 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri FAVÖK değerine bölünmesiyle hesaplanmıştır.

Yabancı benzer 15 şirketin FD/FAVÖK çarpanı 9,1x olarak, yerli benzer 16 şirketin FD/FAVÖK çarpanı ise 8,9x olarak hesaplanmıştır.

Bu çarpan değerlerine göre, FD/FAVÖK çarpan analizi sonucunda, Eksun Gıda'nın özkaynak değeri 3.400.249.519 TL hesaplanmıştır.

FD/FAVÖK Çarpan Analizine Göre Ortalama Özkaynak Değeri
Yabancı Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.442
Yerli Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.358
FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.400

b. FD / Satışlar Çarpanı Yöntemi

Şirket'in firma değeri Yabancı FD/Satışlar çarpanı ve Yerli FD/Satışlar çarpanı yöntemi ile ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 30.09.2022 tarihli net borç çıkartılarak her iki çarpan analizine istinaden, nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan iki ayrı özkaynak değerinden yerli şirketlere %50, yabancı benzer şirketlere %50 ağırlık verilerek Şirket'in FD/Satışlar çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır.

FD/Satışlar çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin, 30.09.2022 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri satış değerlerine bölünmesiyle hesaplanmıştır.

Yabancı benzer 15 şirketin FD/Satışlar çarpanı 1,0x olarak, yerli benzer 16 şirketin FD/FAVÖK çarpanı ise 1,4x olarak hesaplanmıştır.

Bu çarpan değerlerine göre, FD/Satışlar çarpan analizi sonucunda Eksun Gıda'nın özkaynak değeri 2.975.730.760 TL hesaplanmıştır.

FD/Satışlar Çarpan Analizine Göre Ortalama Özkaynak Değeri
Yabancı Şirketler FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	2.367
Yerli Şirketler FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.584
FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	2.976

FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarına %50 eşit ağırlık verilmesi sonucunda, Şirketin özkaynak değeri 3.187.990.140 TL olarak hesaplanmıştır.

Piyasa Çarpanları Analizi Özeti

Değerleme Yöntemi	Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL)	Ağırlık	Özkaynak Değeri
Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi	3.400.249.519	50%	1.700.124.760
Benzer Şirketler FD/Satışlar Çarpanı Yöntemi	2.975.730.760	50%	1.487.865.380
Özkaynak Değeri			3.187.990.140

2. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

Şirket'in değerleme çalışmasında, Şirket'in 2022 yılı 9 aylık finansal gerçekleşmeleri ve Şirket İş Planı baz alınarak hazırlanan projeksiyonlar kullanılmıştır.

Aşağıdaki tabloda özeti verilen indirgenmiş nakit akımları analizine göre, Şirket özkaynak değeri 2.992.080.009 TL olarak hesaplanmıştır.

(mln TL)	2022-4Ç.T	2023T	2024T	2025T	2026T	2027T	Nihai Dönem
Net Satışlar	1.114	5.987	7.762	9.453	10.933	12.272	12.885
Yıllık büyüme	-	52%	30%	22%	16%	12%	5%
FVÖK	39	473	795	1.101	1.246	1.395	1.465
FVÖK Marjı	3%	8%	10%	12%	11%	11%	11%
(-) Vergi Ödemeleri	9	62	100	206	236	267	293
Vergi Sonrası Faaliyet Karı	30	411	695	895	1.010	1.128	1.172
(+) Amortisman	4	21	57	63	68	73	77
(-)NİS'teki Artış	-55	374	256	224	205	186	67
(-) Yatırım Harcamaları	4	289	510	33	38	43	77
Serbest Nakit AKIŞI (SNA)	85	-232	-14	701	835	972	1.105
İndirgeme Oranı (AOSM)	4,8%	20,3%	20,4%	19,2%	19,2%	19,2%
İndirgeme Faktörü	104,8%	126,0%	151,6%	180,8%	215,6%	256,9%
SNA'nın 30.09.2022 değeri	81	-184	-9	387	387	378
SNA Toplamı	1.041
Terminal büyüme oranı	5,0%
Terminal AOSM	19,2%
Terminal Değer (TD)	7.792
TD'nin Bugünkü Değeri	3.033
Firma Değeri	4.073

3. Değerleme Sonucu

Net Borç (30.09.2022) 1.153 Özsermaye Değeri 2.920

Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi eşit ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. Şirketin ortalama halka arz öncesi özkaynak değeri 3.054.178.485 TL olarak hesaplanmıştır.

Değerleme Yöntemleri Sonuçları

Değerleme Yöntemi	Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL)	Ağırlık	Özkaynak Değeri
İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi	2.920.366.829	50%	1.460.183.415
Piyasa Çarpanları Yöntemi	3.187.990.140	50%	1.593.995.070
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri			3.054.178.485

Değerleme yöntemleri ile hesaplanan halka arz öncesi özsermaye değeri üzerinden, %20 halka arz öncesi iskonto oranı uygulanarak, halka arz fiyatı hisse başına 48,90 TL olarak belirlenmiştir.

(TL)	Sonuç
Nominal Sermaye Tutarı	49.957.498
Değerleme Yöntemleri ile Hesaplanan Halka Arz Öncesi Özkaynak Değeri	3.054.178.485
Halka Arz İskonto Oranı	20,0%
Halka Arz İskontolu Piyasa Değeri	2.442.921.652
Halka Arz Fiyatı (TL/Pay)	48,90

Projeksiyon Tahmin ve Gerçekleşme Sonuçları

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda yer verilen projeksiyon verileri enflasyon muhasebesi etkilerini içermediğinden ilgili varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirme, yatırımcı ve analistler tarafından sağlıklı bir analiz yapılabilmesi amacıyla, "Türkiye Muhasebe Standardı–29 (TMS-29) / Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardının etkileri hariç tutularak yapılmıştır. Söz konusu finansal veriler, şirketin bağımsız denetim raporunun temelini oluşturan ancak bağımsız denetimden geçmemiş, yönetim raporlaması kapsamında kullanılan verileri içermektedir.

	2024 Tahmin	2024 Gerçekleşen (TMS 29 Uygulanmamış)	Gerçekleşme Oranı (%)
Hasılat (mln TL)	7.762	8.873	114%
Satışların Maliyeti (mln TL)	6.412	7.561	118%
Brüt Kar (mln TL)	1.350	1.312	97%
FAVÖK* (mln TL)	852	356	42%
Brüt Kar Marjı	17,4%	14,8%
FAVÖK Marjı	11,0%	4,0%

*Esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler hariç

Halka arz fiyatının belirlenmesi aşamasında hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda, 2024 yılının tamamı için hasılat 7.762 milyon TL öngörülmüştür. TMS-29 uygulanmamış 2024 yılı finansal tablolarına göre öngörülen yıllık hasılatın gerçekleşme oranı %114 olmuştur.

Fiyat Tespit Raporu'nda, 2024 yılının tamamı için brüt kar tutarı 1.350 milyon TL, FAVÖK tutarı ise 852 milyon TL öngörülmüştür. 2024 yılında TMS-29 uygulanmamış finansal tablolarda, 1.312 milyon TL brüt kar, 356 milyon TL FAVÖK gerçekleşmiştir. Bu çerçevede 2024 yılı verilerine göre yılın tamamı için brüt kar öngörülerin sınırlı da olsa altında kalırken, FAVÖK tutarının gerçekleşme oranı %42 olmuştur.

TMS-29 uygulanmamış 2024 yılı yıllık finansal sonuçlarına göre brüt kar marjı ve FAVÖK marjı ise sırasıyla %14,8 ve %4,0 seviyelerinde gerçekleşmiştir.

2024 yılında Fiyat Tespit Raporu'nda belirtilen tahminlerin üzerinde satış hacmine ulaşmasının da etkisiyle şirketimizin hasılat tutarı beklentilerin üzerine çıkmıştır.

Bununla birlikte 2024 yılında ithal hammadde tedarikinin yurtiçi buğday kaynaklarına yönlendirilmesine yönelik yıl içerisinde farklılık gösteren regülasyonların, ürün maliyetlerimizde oluşturduğu etkiyle brüt ve FAVÖK karlılıklarında negatif sapmalar gözlenmiştir.

Saygılarımızla,

EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.