EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Audit Report / Information • May 15, 2024

EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Denetimden Sorumlu Komite Tarafından Hazırlanan Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu

15.05.2024

Raporun Konusu ve Gerekçesi

Eksun Gıda Tarım Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin ("Eksun Gıda" veya "Şirket") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi gereğince Eksun Gıda Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. fıkrasında yer alan; "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak kamuoyu ile paylaşılmaktadır.

Fiyat Tespit Raporunda Yer Alan Değerleme Yöntemleri

Şirket paylarının halka arzına aracılık eden Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Yapı Kredi Yatırım") tarafından 24 Şubat 2023 tarihinde hazırlanan ve 10 Mart 2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayınlanan Fiyat Tespit Raporu'nda halka arz edilecek pay başına değerin tespitinde Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ" gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak aşağıda belirtilen değerleme yöntemleri kullanılmıştır;

• Gelir Yaklaşımı : İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
• Pazar Yaklaşımı : Piyasa Çarpanları Analizi
  • o Firma Değeri / Satışlar (FD / Satışlar)
  • o Firma Değeri / FAVÖK (FD/ FAVÖK)

Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi %50-%50 ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanlarının ağırlığı sırasıyla %50-%50 olarak belirlenirken her bir çarpan kendi içerisinde de yerli şirketlerin çarpanları %50, yabancı şirketlerin çarpanları %50 ile ağırlıklandırılmıştır.

1. Piyasa Çarpanları Analizi

Şirketin özkaynak değeri FD/FAVÖK ve FD/Satışlar analizi sonucu hesaplanmış ve analiz sonucu hesaplanan değerlere eşit ağırlık verilerek Piyasa Çarpanları Analizi sonucu özkaynak değeri hesaplanmıştır.

a. FD / FAVÖK Çarpanı Yöntemi

Şirket'in firma değeri Yabancı FD/FAVÖK çarpanı ve Yerli FD/FAVÖK çarpanı yöntemi ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 30.09.2022 tarihli net borç çıkartılarak her iki çarpan analizine istinaden nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan iki ayrı özkaynak değerinden yerli ve benzer şirketlere %50, yabancı benzer şirketlere %50 ağırlık verilerek, Şirket'in FD/FAVÖK çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır.

FD/FAVÖK çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin, ilgili şirketlerin, 30.09.2022 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri FAVÖK değerine bölünmesiyle hesaplanmıştır.

Yabancı benzer 15 şirketin FD/FAVÖK çarpanı 9,1x olarak, yerli benzer 16 şirketin FD/FAVÖK çarpanı ise 8,9x olarak hesaplanmıştır.

Bu çarpan değerlerine göre, FD/FAVÖK çarpan analizi sonucunda, Eksun Gıda'nın özkaynak değeri 3.400.249.519 TL hesaplanmıştır.

Yabancı Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.442
Yerli Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.358
FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.400

FD/FAVÖK Çarpan Analizine Göre Ortalama Özkaynak Değeri

b. FD / Satışlar Çarpanı Yöntemi

Şirket'in firma değeri Yabancı FD/Satışlar çarpanı ve Yerli FD/Satışlar çarpanı yöntemi ile ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 30.09.2022 tarihli net borç çıkartılarak her iki çarpan analizine istinaden, nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan iki ayrı özkaynak değerinden yerli şirketlere %50, yabancı benzer şirketlere %50 ağırlık verilerek Şirket'in FD/Satışlar çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır.

FD/Satışlar çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin, 30.09.2022 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri satış değerlerine bölünmesiyle hesaplanmıştır.

Yabancı benzer 15 şirketin FD/Satışlar çarpanı 1,0x olarak, yerli benzer 16 şirketin FD/FAVÖK çarpanı ise 1,4x olarak hesaplanmıştır.

Bu çarpan değerlerine göre, FD/Satışlar çarpan analizi sonucunda Eksun Gıda'nın özkaynak değeri 2.975.730.760 TL hesaplanmıştır.

Yabancı Şirketler FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	2.367
Yerli Şirketler FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	3.584
FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri	mln TL	2.976

FD/Satışlar Çarpan Analizine Göre Ortalama Özkaynak Değeri

FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarına %50 eşit ağırlık verilmesi sonucunda, Şirketin özkaynak değeri 3.187.990.140 TL olarak hesaplanmıştır.

Piyasa Çarpanları Analizi Özet

Değerleme Yöntemi	Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL)	Ağırlık	Özkaynak Değeri
Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi	3.400.249.519	50%	1.700.124.760
Benzer Şirketler FD/Satışlar Çarpanı Yöntemi	2.975.730.760	50%	1.487.865.380
Özkaynak Değeri			3.187.990.140

2. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

Şirket'in değerleme çalışmasında, Şirket'in 2022 yılı 9 aylık finansal gerçekleşmeleri ve Şirket İş Planı baz alınarak hazırlanan projeksiyonlar kullanılmıştır.

Aşağıdaki tabloda özeti verilen indirgenmiş nakit akımları analizine göre, Şirket özkaynak değeri 2.992.080.009 TL olarak hesaplanmıştır.

(mln TL)	2022 4.Ç.T	2023T	2024T	2025T	2026T	2027T	Nihai Dönem
Net Satışlar	1.114	5.987	7.762	9.453	10.933	12.272	12.885
yıllık büyüme	-	52%	30%	22%	16%	12%	5%
FVÖK	39	473	795	1.101	1.246	1.395	1.465
FVÖK Marjı	3%	8%	10%	12%	11%	11%	11%
(-) Vergi Ödemeleri	9	62	100	206	236	267	293
Vergi Sonrası Faaliyet Karı	30	411	695	895	1.010	1.128	1.172
(+) Amortisman	4	21	57	63	68	73	77
(-)NİS'teki Artış	-55	374	256	224	205	186	67
(-) Yatırım Harcamaları	4	289	510	33	38	43	77
Serbest Nakit AKIŞI (SNA)	85	-232	-14	701	835	972	1.105
İndirgeme Oranı (AOSM)	4,8%	20,3%	20,4%	19,2%	19,2%	19,2%
İndirgeme Faktörü	104,8%	126,0%	151,6%	180,8%	215,6%	256,9%
SNA'nın 30.09.2022 değeri	81	-184	-9	387	387	378
SNA Toplamı	1.041
Terminal büyüme oranı	5,0%
Terminal AOSM	19,2%
Terminal Değer (TD)	7.792
TD'nin Bugünkü Değeri	3.033
Firma Değeri	4.073

3. Değerleme Sonucu

Net Borç (30.09.2022) 1.153 Özsermaye Değeri 2.920

Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi eşit ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. Şirketin ortalama halka arz öncesi özkaynak değeri 3.054.178.485 TL olarak hesaplanmıştır.

Değerleme Yöntemleri Sonuçları

Değerleme Yöntemi	Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL)	Ağırlık	Özkaynak Değeri
İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi	2.920.366.829	50%	1.460.183.415
Piyasa Çarpanları Yöntemi	3.187.990.140	50%	1.593.995.070
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri			3.054.178.485

Değerleme yöntemleri ile hesaplanan halka arz öncesi özsermaye değeri üzerinden, %20 halka arz öncesi iskonto oranı uygulanarak, halka arz fiyatı hisse başına 48,90 TL olarak belirlenmiştir.

(TL)	Sonuç
Nominal Sermaye Tutarı	49.957.498
Değerleme Yöntemleri ile Hesaplanan Halka Arz Öncesi Özkaynak Değeri	3.054.178.485
Halka Arz İskonto Oranı	20,0%
Halka Arz İskontolu Piyasa Değeri	2.442.921.652
Halka Arz Fiyatı (TL/Pay)	48,90

Projeksiyon Tahmin ve Gerçekleşme Sonuçları

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda yer verilen projeksiyon verileri enflasyon muhasebesi etkilerini içermediğinden ilgili varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirme, yatırımcı ve analistler tarafından sağlıklı bir analiz yapılabilmesi amacıyla, "Türkiye Muhasebe Standardı – 29 (TMS-29) / Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardının etkileri hariç tutularak yapılmıştır. Söz konusu finansal veriler, şirketin bağımsız denetim raporunun temelini oluşturan ancak bağımsız denetimden geçmemiş, yönetim raporlaması kapsamında kullanılan verileri içermektedir.

Bununla birlikte TMS-29 standardının etkileri dikkate alınarak yapılan hesaplamalara da bilgi amaçlı olarak yer verilmiştir.

	2023 Yıllık Tahmin	2023 Yıllık Gerçekleşen (TMS 29 Uygulanmamış)	Gerçekleşme Oranı	2023 Yıllık Gerçekleşen (TMS 29 Uygulanmış)
Hasılat (mln TL)	5.987	5.693	95%	7.106
Satışların Maliyeti (mln TL)	5.079	4.607	91%	6.147
Brüt Kar (mln TL)	908	1.086	120%	959
FAVÖK* (mln TL)	494	567	115%	351
Brüt Kar Marjı	15,2%	19,1%		13,5%
FAVÖK Marjı	8,2%	10,0%		4,9%

*Esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler hariç.

Fiyatın belirlenmesi aşamasında hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda, 2023 yılı için yaklaşık 5.987 mln TL hasılat öngörülmüştür. TMS-29 uygulanmamış yıl sonu finansallarda öngörülen yıllık hasılatın %95'i gerçekleşmiştir.

Fiyat Tespit Raporu'nda, 2023 yılı FAVÖK tutarı 494 milyon TL öngörülmüş olup, TMS-29 uygulanmamış yıl sonu finansallarda 567 milyon TL FAVÖK gerçekleşmiştir. 2023 yılı için öngörülen FAVÖK tutarının %115'i sağlanmıştır.

Şirket'in TMS-29 uygulanmamış, 2023 yılı yıllık finansal sonuçlarına göre, Brüt Kar Marjı ve FAVÖK Marjı, 2023 yılı projeksiyon tahminin üzerinde sırasıyla %19,1 ve %10,0 seviyelerinde gerçekleşmiştir.

2023 yılı TMS-29 uygulanmamış finansal sonuçlara göre, hasılat gerçekleşmesi beklentilerin %5 altında olmasına karşın, maliyetlerin beklentilerden daha iyi yönetilmesiyle, karlılık sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir.

Sonuç olarak, Şirket'in finansal performansı halka arz döneminde Fiyat Tespit Raporu'nda belirtilen 2023 yılı öngörülerini karşılamıştır.

Saygılarımızla, EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.