Audit Report / Information • Oct 4, 2024
Audit Report / Information
Open in ViewerOpens in native device viewer
Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Denetimden Sorumlu Komite Tarafından Hazırlanan Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu
04.10.2024
Eksun Gıda Tarım Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin ("Eksun Gıda" veya "Şirket") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi gereğince Eksun Gıda Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.
Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. fıkrasında yer alan; "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak kamuoyu ile paylaşılmaktadır.
Şirket paylarının halka arzına aracılık eden Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Yapı Kredi Yatırım") tarafından 24 Şubat 2023 tarihinde hazırlanan ve 10 Mart 2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayınlanan Fiyat Tespit Raporu'nda halka arz edilecek pay başına değerin tespitinde Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ" gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak aşağıda belirtilen değerleme yöntemleri kullanılmıştır;
Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi %50-%50 ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanlarının ağırlığı sırasıyla %50-%50 olarak belirlenirken her bir çarpan kendi içerisinde de yerli şirketlerin çarpanları %50, yabancı şirketlerin çarpanları %50 ile ağırlıklandırılmıştır.
Şirketin özkaynak değeri FD/FAVÖK ve FD/Satışlar analizi sonucu hesaplanmış ve analiz sonucu hesaplanan değerlere eşit ağırlık verilerek Piyasa Çarpanları Analizi sonucu özkaynak değeri hesaplanmıştır.
Şirket'in firma değeri Yabancı FD/FAVÖK çarpanı ve Yerli FD/FAVÖK çarpanı yöntemi ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 30.09.2022 tarihli net borç çıkartılarak her iki çarpan analizine istinaden nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan iki ayrı özkaynak değerinden yerli ve benzer şirketlere %50, yabancı benzer şirketlere %50 ağırlık verilerek, Şirket'in FD/FAVÖK çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır.
FD/FAVÖK çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin, ilgili şirketlerin, 30.09.2022 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri FAVÖK değerine bölünmesiyle hesaplanmıştır.
Yabancı benzer 15 şirketin FD/FAVÖK çarpanı 9,1x olarak, yerli benzer 16 şirketin FD/FAVÖK çarpanı ise 8,9x olarak hesaplanmıştır.
Bu çarpan değerlerine göre, FD/FAVÖK çarpan analizi sonucunda, Eksun Gıda'nın özkaynak değeri 3.400.249.519 TL hesaplanmıştır.
| Yabancı Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri |
mln TL | 3.442 |
|---|---|---|
| Yerli Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri |
mln TL | 3.358 |
| FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | mln TL | 3.400 |
Şirket'in firma değeri Yabancı FD/Satışlar çarpanı ve Yerli FD/Satışlar çarpanı yöntemi ile ayrı ayrı hesaplanmıştır. Hesaplanan firma değerlerinden 30.09.2022 tarihli net borç çıkartılarak her iki çarpan analizine istinaden, nihai özkaynak değeri tespit edilmiş ve hesaplanan iki ayrı özkaynak değerinden yerli şirketlere %50, yabancı benzer şirketlere %50 ağırlık verilerek Şirket'in FD/Satışlar çarpan analizine göre özkaynak değeri hesaplanmıştır.
FD/Satışlar çarpanı, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin, 30.09.2022 tarihinde sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri satış değerlerine bölünmesiyle hesaplanmıştır.
Yabancı benzer 15 şirketin FD/Satışlar çarpanı 1,0x olarak, yerli benzer 16 şirketin FD/FAVÖK çarpanı ise 1,4x olarak hesaplanmıştır.
Bu çarpan değerlerine göre, FD/Satışlar çarpan analizi sonucunda Eksun Gıda'nın özkaynak değeri 2.975.730.760 TL hesaplanmıştır.
| Yabancı Şirketler FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri |
mln TL | 2.367 |
|---|---|---|
| Yerli Şirketler FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri |
mln TL | 3.584 |
| FD/Satışlar Çarpanına Göre Özkaynak Değeri | mln TL | 2.976 |
FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarına %50 eşit ağırlık verilmesi sonucunda, Şirketin özkaynak değeri 3.187.990.140 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Yöntemi | Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL) |
Ağırlık | Özkaynak Değeri |
|---|---|---|---|
| Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi |
3.400.249.519 | 50% | 1.700.124.760 |
| Benzer Şirketler FD/Satışlar Çarpanı Yöntemi |
2.975.730.760 | 50% | 1.487.865.380 |
| Özkaynak Değeri | 3.187.990.140 |
Şirket'in değerleme çalışmasında, Şirket'in 2022 yılı 9 aylık finansal gerçekleşmeleri ve Şirket İş Planı baz alınarak hazırlanan projeksiyonlar kullanılmıştır.
Aşağıdaki tabloda özeti verilen indirgenmiş nakit akımları analizine göre, Şirket özkaynak değeri 2.992.080.009 TL olarak hesaplanmıştır.
| (mln TL) | 2022 4.Ç.T | 2023T | 2024T | 2025T | 2026T | 2027T | Nihai Dönem |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satışlar | 1.114 | 5.987 | 7.762 | 9.453 | 10.933 | 12.272 | 12.885 |
| yıllık büyüme | - | 52% | 30% | 22% | 16% | 12% | 5% |
| FVÖK | 39 | 473 | 795 | 1.101 | 1.246 | 1.395 | 1.465 |
| FVÖK Marjı | 3% | 8% | 10% | 12% | 11% | 11% | 11% |
| (-) Vergi Ödemeleri | 9 | 62 | 100 | 206 | 236 | 267 | 293 |
| Vergi Sonrası Faaliyet Karı | 30 | 411 | 695 | 895 | 1.010 | 1.128 | 1.172 |
| (+) Amortisman | 4 | 21 | 57 | 63 | 68 | 73 | 77 |
| (-)NİS'teki Artış | -55 | 374 | 256 | 224 | 205 | 186 | 67 |
| (-) Yatırım Harcamaları | 4 | 289 | 510 | 33 | 38 | 43 | 77 |
| Serbest Nakit AKIŞI (SNA) | 85 | -232 | -14 | 701 | 835 | 972 | 1.105 |
| İndirgeme Oranı (AOSM) | 4,8% | 20,3% | 20,4% | 19,2% | 19,2% | 19,2% | |
| İndirgeme Faktörü | 104,8% | 126,0% | 151,6% | 180,8% | 215,6% | 256,9% | |
| SNA'nın 30.09.2022 değeri | 81 | -184 | -9 | 387 | 387 | 378 | |
| SNA Toplamı | 1.041 | ||||||
| Terminal büyüme oranı | 5,0% | ||||||
| Terminal AOSM | 19,2% | ||||||
| Terminal Değer (TD) | 7.792 | ||||||
| TD'nin Bugünkü Değeri | 3.033 | ||||||
| Firma Değeri | 4.073 |
Net Borç (30.09.2022) 1.153 Özsermaye Değeri 2.920
Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpan Analizi eşit ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. Şirketin ortalama halka arz öncesi özkaynak değeri 3.054.178.485 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Yöntemi | Hesaplanan Özkaynak Değeri (TL) | Ağırlık | Özkaynak Değeri |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi | 2.920.366.829 | 50% | 1.460.183.415 |
| Piyasa Çarpanları Yöntemi | 3.187.990.140 | 50% | 1.593.995.070 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri | 3.054.178.485 |
Değerleme yöntemleri ile hesaplanan halka arz öncesi özsermaye değeri üzerinden, %20 halka arz öncesi iskonto oranı uygulanarak, halka arz fiyatı hisse başına 48,90 TL olarak belirlenmiştir.
| (TL) | Sonuç |
|---|---|
| Nominal Sermaye Tutarı | 49.957.498 |
| Değerleme Yöntemleri ile Hesaplanan Halka Arz Öncesi Özkaynak Değeri |
3.054.178.485 |
| Halka Arz İskonto Oranı | 20,0% |
| Halka Arz İskontolu Piyasa Değeri | 2.442.921.652 |
| Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 48,90 |
Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda yer verilen projeksiyon verilerinde çeyreklik dönemlere yer verilmemiş olup, yıllık tahminler kullanılmıştır. Bu sebeple bu raporda, Fiyat Tespit Raporu'nda yer verilen yıllık projeksiyonlar ile ilk altı aylık gerçekleşme sonuçları karşılaştırılmıştır. Bu hususun yanı sıra Fiyat Tespit Raporu'nda yer verilen projeksiyon verileri enflasyon muhasebesi etkilerini içermediğinden ilgili varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirme, yatırımcı ve analistler tarafından sağlıklı bir analiz yapılabilmesi amacıyla, "Türkiye Muhasebe Standardı – 29 (TMS-29) / Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardının etkileri hariç tutularak yapılmıştır. Söz konusu finansal veriler, şirketin bağımsız denetim raporunun temelini oluşturan ancak bağımsız denetimden geçmemiş, yönetim raporlaması kapsamında kullanılan verileri içermektedir.
| 2024 Tüm Yıl Tahmin |
2024 6 Aylık Gerçekleşen (TMS 29 Uygulanmamış) |
Gerçekleşme Oranı |
|
|---|---|---|---|
| Hasılat (mln TL) | 7.762 | 4.060 | 52% |
| Satışların Maliyeti (mln TL) | 6.412 | 3.393 | 53% |
| Brüt Kar (mln TL) | 1.350 | 667 | 49% |
| FAVÖK* (mln TL) | 852 | 239 | 28% |
| Brüt Kar Marjı | 17,4% | 16,4% | |
| FAVÖK Marjı | 11,0% | 5,9% |
*Esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler hariç.
Halka arz fiyatının belirlenmesi aşamasında hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda, 2024 yılının tamamı için 7.762 milyon TL hasılat öngörülmüştür. 2024 yılının ilk altı ayında TMS-29 uygulanmamış finansal tablolarda, öngörülen yıllık hasılatın %52'si gerçekleşmiştir.
Fiyat Tespit Raporu'nda, 2024 yılının tamamı için brüt kar tutarı 1.350 milyon TL, FAVÖK tutarı ise 852 milyon TL öngörülmüş olup, 2024 yılı altı aylık TMS-29 uygulanmamış finansal tablolarda, 667 milyon TL brüt kar, 239 milyon TL FAVÖK gerçekleşmiştir. 2024 yılının ilk altı ayında, yılın tamamı için öngörülen brüt karın %49'u, FAVÖK tutarının ise %28'i gerçekleşmiştir.
2024 yılının ilk altı aylık döneminde, dönemsellik farklarının da oluşabileceğini dikkate alarak, hasılat ve karlılık sonuçlarının beklentiler paralelinde gelişim gösterdiği gözlemlenmiştir.
Sonuç olarak, Şirket'in satışlarının ve buna bağlı finansal sonuçların, yıl içerisinde dönemsellik gösterebileceğini göz önünde bulundurarak genel değerlendirmenin yıl sonlarında yapılmasının en sağlıklısı olacağı düşünülmektedir.
Saygılarımızla, EKSUN GIDA TARIM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.