Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2014

Händelser under kvartalet

I februari värderades innehavet i den ryska modekedjan Melon Fashion Group (MFG) ned med 8,5 MEUR eller 12 procent, vilket motsvarar rubelns procentuella nedgång mot euron sedan december 2013, då East Capital Explorers senaste externa värdering av MFG gjordes. Innehavet värderas därefter till 62,0 MEUR. De underliggande prognoserna för tillväxt och lönsamhet som värderingen baseras på är emellertid oförändrade
På en extra bolagsstämma den 24 mars beslutades att införa ett nytt aktieslag, preferensaktier, och att ge styrelsen mandat att emittera sådana preferensaktier för att kunna ta tillvara på attraktiva investeringsmöjligheter med starka kassaflöden och god tillväxt. Stämman beslutade även om ett antal förändringar för att anpassa bolaget till EU:s nya regelverk för alternativa investeringsfonder (AIFMD)
I mars erhölls en slutlig utbetalning på 14,0 MEUR från East Capital Special Opportunities Fund, som avvecklades i enlighet med de ursprungliga fondvillkoren på fyra plus ett års livslängd. Återbetalningen motsvarar en genomsnittlig årsavkastning på investeringen om 9,4 procent
Marknadssentimentet mot Ryssland, som utgör nära hälften av East Capital Explorers geografiska exponering, försämrades väsentligt i mars då Ryssland beslöt att formellt annektera Krim. Händelsernas påverkan på East Capital Explorers portfölj är mest märkbar i de noterade fondinnehaven med Rysslandsinriktning, där East Capital Russia Domestic Growth Fund, som utgör 10 procent av portföljen, gick ned med 29 procent samt i nedskrivningen om 12 procent i MFG, som står för 22 procent av portföljen, till följd av den svagare rubeln (se ovan). Exponeringen mot Ukraina är däremot obetydlig; East Capital Bering Ukraine Fund R, som sjönk med 17 procent under kvartalet, utgör endast 1 procent av portföljen

Finansiell utveckling under första kvartalet

Substansvärdet (NAV) per aktie uppgick den 31 mars 2014 till 9,17 EUR (9,30 EUR)1 . Det totala substansvärdet uppgick till 288 MEUR (292 MEUR), vilket motsvarar en förändring med -6,8 % under det första kvartalet
Under det första kvartalet 2014 var nettoresultatet -21,1 MEUR (EUR 6,1 MEUR) inklusive -21,0 MEUR (6,0 MEUR) i värdeförändringar på gjorda investeringar. Resultat per aktie uppgick till -0,67 EUR (0,19 EUR)
Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick per den 31 mars 2014 till 53,8 MEUR (24,2 MEUR)

Händelser efter kvartalets slut

Den 16 april meddelade bolaget att en avveckling av East Capital Special Opportunities Fund II kommer att ske under 2014, i enlighet med fondens planerade livslängd på fyra år. Vid månadsskiftet majjuni kommer bolaget att erhålla en första återbetalning, motsvarande den större delen av bolagets innehav i fonden. Utbetalning av den resterande delen förväntas ske under hösten 2014. Värdet på East Capital Explorers innehav i fonden per den 31 mars 2014 var 19,5 MEUR. Den genomsnittliga årsavkastningen på innehavet är -15,4 procent
Den 22 april 2014 meddelades att East Capital Explorer och East Capital kommit överens om ett antal förändringar i den befintliga avgiftsstrukturen. Förändringarna innebär bland annat att inga resultatbaserade avgifter betalas förrän substansvärdet per stamaktie överstiger 100 SEK, att förvaltningsavgiften halveras på portföljvärden som överstiger 400 MEUR och att förvaltningsavgiften på fastighetsinvesteringar sänks. Förändringen innebar en positiv effekt om 9 MEUR på substansvärdet den 30 april 2014, och kommer att påverka resultatet för det andra kvartalet 2014 med samma belopp
East Capital Explorers årsstämma den 22 april beslutade om att fortsätta det pågående inlösenprogrammet, varvid bolaget erbjuder att lösa in var 20:e aktie till februari månads substansvärde på 83 SEK per aktie. Vid full acceptansnivå betalas totalt 14,7 MEUR ut till aktieägarna i juni via årets program. Paul Bergqvist (ordförande), Lars O Grönstedt, Louise Hedberg och Alexander Ikonnikov återvaldes som styrelsemedlemmar. Karine Hirn avböjde återval medan Peter Elam Håkansson invaldes som ny medlem i styrelsen. Årsstämman förnyade även styrelsens mandat att ge ut preferensaktier, se ovan Händelser under kvartalet
Den 12 maj meddelade East Capital Explorer att bolaget har tecknat ett preliminärt avtal om att förvärva Vilnius Business Harbour, en förstklassig kontorsfastighet i Vilnius centrala affärsdistrikt, inklusive en angränsande tomt. Den initiala investeringen i eget kapital förväntas uppgå till 22 MEUR. Förvärvet, som görs som en direktinvestering, är föremål för slutlig dokumentation. Den totala köpeskillingen, inklusive eget kapital och lånefinansiering, kommer att offentliggöras när affären slutförts, vilket förväntas ske innan slutet av maj
Substansvärdet per aktie uppgick den 30 april 2014 till 9,39 EUR (9,11 EUR), motsvarande en ökning på 2,6 procent under april månad. Likvida medel och kortfristiga placeringar i investeringsverksamheten uppgick den 30 april till 53,3 MEUR (36,8 MEUR)

Utveckling av substansvärde och aktiekurs

		31 mars 2014		31 mars 2013
	EUR	SEK	EUR	SEK
NAV per aktie	9,17	82	9,30	78
Totalt NAV	288m	2,6bn	292m	2,4bn
NAV % förändring per aktie Q1	-6,8	-6,6	2,2	-0,4
Stängningskurs per aktie	5,7	50,5	6,2	52,0
Totalt marknadsvärde	179m	1,6bn	195m	1,6bn
Aktiekurs % förändring per aktie Q1	-19,1	-18,9	8,9	6,1

Portföljen den 31 mars 2014

East Capital Explorers portfölj är aktivt förvaltad och består av direktinvesteringar 36 % (21 %), fondinvesteringar 49 % (78 %) och kortfristiga placeringar. Den största geografiska exponeringen är mot Ryssland med en vikt på 49 %. 84 % av portföljen är investerad i bolagets målsektorer: detaljhandel, konsumentvaror, finans och fastigheter.

Portföljen den 31 mars 2014					Värde
	Värde	Substans	% av	Värde	förändring
	31 mars 2014	värde/aktie	Substans	31 dec 2013	jan–mar
	MEUR	EUR	värde	MEUR4	2014, %1
Direktinvesteringar
Melon Fashion Group	62,0	1,97	21,5	70,5	-12,0
Starman	25,0	0,80	8,7	23,64	6,14
Trev-2 Group	9,8	0,31	3,4	9,8	-
Komercijalna Banka Skopje	6,3	0,20	2,2	6,6	-4,4
Summa direktinvesteringar	103,2	3,28	35,8	110,5	-6,6
Fondinvesteringar
East Capital Deep Value Fund	46,2	1,47	16,0	-	0,1
East Capital New Market Fund	41,7	1,33	14,5	-	-5,4
East Capital Russia Domestic Growth Fund	30,2	0,96	10,5	42,3	-28,7
East Capital Baltic Property Fund II	20,6	0,65	7,1	20,7	-0,5
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	2,1	0,07	0,7	2,5	-17,2
East Capital Bering Balkan Fund3	-	-	-	41,1	-0,2
East Capital Bering Russia Fund3	-	-	-	23,0	-0,2
East Capital Bering Central Asia Fund3	-	-	-	23,0	-0,2
East Capital Special Opportunities Fund	-	-	-	15,2	-6,9
East Capital Bering Ukraine Fund Class A3	-	-	-	3,4	-0,2
Summa investeringar i fonder	140,8	4,48	48,8	171,1	-5,2
Kortfristiga investeringar
Kortfristiga placeringar5	19,5	0,62	6,8	17,9
Likvida medel	34,3	1,09	11,9	20,3
Summa kortfristiga investeringar	53,8	1,71	18,7	38,2

Summa portföljen	297,8	9,48	103,3	319,8
Övriga tillgångar och skulder, netto	-9,5	-0,30	-3,3	-10,4
Substansvärde	288,3	9,17	100,0	309,44	-6,82

¹ Beräkningen är justerad för investerade och mottagna belopp under perioden, d.v.s. det är den procentuella förändringen av; utgående värde plus under perioden mottagna medel genom ingående värde plus investeringar under perioden

² Utvecklingen av substansvärde per aktie tar omkostnader samt avgifter hänförliga till direktinvesteringar i beaktande

³ Per 1 januari, 2014 har East Capital omstrukturerat fyra av sina Beringfonder: East Capital Bering Russia Fund, East Capital Bering Balkan Fund, East Capital Bering Central Asia Fund och East Capital Bering Ukraine Fund A. Fonderna har omvandlas till två nya fonder: East Capital New Markets Fund och East Capital Deep Value Fund. Värdeförändringen på 0,2 % är hänförlig till transaktionskostander i samband med omstruktureringen den 1 januari 2014. För mer information om de två nya fonderna, vänligen se sid 34 i bokslutskommunikén för räkenskapsåret 2013 ⁴ Från och med 1 januari 2014 tillämpas de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentbolag (investment entities). Skillnaden i det omräknade substansvärdet jämfört med tidigare publicerade siffror är hänförlig till innehavet i Starman. Detta innehav konsoliderades tidigare in i koncernen, varvid East Capital Explorers andel av resultatet för 2013 medräknades i substansvärdet, jämfört med att en värdering till verkligt värde (anskaffningsvärdet) gjorts i omräknade siffror. Omräkningen har medfört en justering av värdet med -1,4 MEUR för 2013 På grund av den pågående avvecklingen av East European Debt Finance och East Capital Special Opportunities Fund II särredovisas dessa inte längre sedan juni 2013 utan inkluderas i kortfristiga placeringar, då de kvarvarande tillgångarna är begränsade och förväntas vara avyttrade innan årets slut 2014

1 EUR = 8,91 SEK den 31 mars 2014. Källa: Bloomberg

Vissa summeringar adderar inte exakt beroende på avrundningar

VD-kommentar – Första kvartalet har visat vikten av en balanserad investeringsstrategi

Årets första kvartal präglades av den politiska krisen i Ukraina och Rysslands annektering av Krim, något som satte hela världens fokus på East Capital Explorers investeringsregion och försämrade sentimentet mot vår största marknad, Ryssland. Portföljens substansvärde sjönk med 6,8 procent till 9,17 EUR (82 SEK) per aktie under det första kvartalet, där deprecieringen av rubeln som skedde innan Ukrainakrisen är den främsta orsaken. Utvecklingen i de underliggande bolagen har varit tillfredställande under kvartalet och vi har aktivt fortsatt arbetet med att koncentrera portföljen.

Portföljutveckling

East Capital Explorers direkta exponering mot Ukraina är mycket begränsad efter att successivt ha reducerats då vår förvaltare har haft en negativ syn på den politiska och ekonomiska utvecklingen i landet. East Capital Bering Ukraine Fund R, som såg sina två private equity-investeringar nedvärderas omkring 17 procent under kvartalet, representerade endast 1 procent av vårt totala substansvärde vid kvartalets början.

Däremot har den negativa utvecklingen i våra Rysslandsorienterade investeringar haft en märkbar effekt på substansvärdet. East Capital Russia Domestic Growth Fund, som stod för 14 procent av substansvärdet vid årsskiftet, påverkades särskilt negativt av den svagare rubeln på grund av sin inhemska inriktning och sjönk 28,7 procent under kvartalet. East Capital New Markets Fund och East Capital Deep Value Fund, som är resultatet av omstruktureringen av de tidigare Beringfonderna och har bredare geografiska inriktningar, utvecklades givet omständigheterna bra under perioden. Den förstnämnda tappade 5,4 procent och den sistnämnda steg 0,1 procent, bland annat tack vare en god utveckling i de medelstora ryska bolag som vår förvaltare valde att öka exponeringen mot när värderingarna var särskilt pressade i mitten av mars.

Den negativa utvecklingen av substansvärdet är till stor del hänförlig till vårt direktinnehav i den ryska modekedjan Melon Fashion Group (MFG), som värderades ner med 12 procent i februari för att reflektera deprecieringen av den ryska rubeln. Vårt innehav om 36 procent av aktierna i MFG, värderades per den sista mars 2014 till 62 MEUR. Även om de långsiktiga tillväxtutsikterna för MFG förblir oförändrade av den senaste tidens händelseutveckling, påverkades bolagets försäljning under det första kvartalet, som är det säsongsmässigt svagaste kvartalet, av ett svagare konsumentförtroende till följd av de geopolitiska osäkerheterna.

Våra investeringar i Baltikum fortsatte att utvecklas bra under kvartalet. Den estniska kabel-tv-operatören Starman, som representerar 9 procent av portföljen, inledde året starkt med ökad försäljning och förbättrad lönsamhet. Det estniska bygg- och entreprenadföretaget Trev-2, vår andra direktinvestering i Baltikum, hade som väntat ett resultatmässigt svagare kvartal p.g.a. säsongseffekten och lägre affärsvolymer. Fastigheterna i East Capital Baltic Property Fund II utvecklas enligt plan; logistikfastigheten Tännassilma i Tallinn är åter helt uthyrd och shoppinggallerian GO9 i Vilnius hade sin stora nyöppning efter ett omfattande renoveringsarbete samtidigt som H&M slog upp portarna till sin litauiska flaggskeppsbutik om tre våningar i byggnaden.

Överlag har det senaste kvartalet visat vikten av East Capital Explorers balanserade investeringsstrategi, som kombinerar tillväxt, värde och kassaflödesgenererande tillgångar, såsom Starman och fastigheterna. Även MFG, som är ett klart tillväxtcase, genererar kassaflöden som kan distribueras till aktieägare trots sin aggressiva, självfinansierade expansion.

Portföljaktivitet

Under kvartalet fortsatte vi arbetet med att koncentrera investeringsportföljen genom ett minskat antal fonder då East Capital Special Opportunities Fund stängdes enligt plan efter att ha avkastat 9,4 procent per år sedan starten 2009. I mars erhöll East Capital Explorer en sista utbetalning om 14 MEUR från fonden, i tillägg till de 7,4 MEUR som betalades ut under det fjärde kvartalet 2013.

Preferensaktier

Den 24 mars 2014 beslutade en extra bolagsstämma att införa ett nytt aktieslag, preferensaktier, och att bemyndiga styrelsen att utfärda sådana aktier. Bakgrunden är att vår förvaltare ser intressanta investeringsmöjligheter där ytterligare finansiellt utrymme kan komma att krävas. Vi ser preferensaktier, som skulle ge East Capital Explorer möjligheten att agera när en sådan situation dyker upp, som en attraktiv finansieringsform som förväntas bidra till ökat aktieägarvärde för stamaktieägare. Ambitionen är att öka investeringarna inom den baltiska fastighetssektorn respektive private equity-området i Ryssland och Baltikum.

Händelser efter kvartalets slut

I april inledde East Capital arbetet med att avveckla East Capital Special Opportunities Fund II, som startades 2010 med en planerad livslängd på fyra år. Avvecklingen av fonden, som har haft en negativt årlig avkastning om 15 procent i East Capital Explorers portfölj, förväntas inbringa 19,5 MEUR till oss i två etapper; merparten av värdet i maj/juni och resterande delen under hösten 2014.

Efter en längre tids diskussioner med vår förvaltare, East Capital, kom vi under april fram till en förändrad avgiftsstruktur. I korthet innebär förändringarna att resultatbaserade avgifter inte betalas ut förrän hela portföljens substansvärde per aktie överstiger 100 kronor, vilket var nivån som East Capital Explorer börsnoterades på. Dessutom innebär förändringarna, som trädde i kraft den 22 april, att vi inte betalar resultatbaserade avgifter för direktinvesteringar förrän de avyttrats, samtidigt som de löpande förvaltningsavgifterna för fastigheterna sänks omgående och den löpande förvaltningsavgiften för framtida portföljvärden som överstiger 400 MEUR halveras. Förändringarna har en positiv effekt på aktieägarvärdet, t.ex. påverkades substansvärdet per den 30 april positivt med 9 MEUR då tidigare reserver för resultatbaserade avgifter löstes upp, samtidigt som vi är övertygade om att strukturen fortsättningsvis skapar starka incitament för vår förvaltare att hitta nya goda investeringar och framgångsrikt utveckla våra existerande innehav som MFG och Starman.

Samtidigt som vi bevakar händelseutvecklingen i Ukraina fortsätter arbetet med att koncentrera East Capital Explorers portfölj och vår förvaltare har en stark pipeline av potentiella investeringar inom private equityoch fastig-hetsområdet. Den 12 maj kunde vi glädjande meddela att vi förvärvar den förstklassiga kontorsfastigheten Vilnius Business Harbour för EUR 22m.

Ett år går fort och det är redan dags för mig att tacka för en spännande tid på East Capital Explorer och samtidigt välkomna Mia Jurke tillbaka från sin föräldraledighet.

Catharina Hagberg Tillförordnad VD

De tio största innehaven i East Capital Explorers portfölj på en genomlyst nivå (summan av direkta och indirekta investeringar)1

31 mars 2014	Värde av det totala innehavet,	% av Substans
Företag	MEUR	värde	Utv. Q1, %	Land	Sektor	East Capital Explorer investerat genom
Melon Fashion Group	62,0	21,5	-12,0	Ryssland	Konsument sällanköp	Direktinvestering
Starman	25,0	8,7	0,0	Estland	Konsument sällanköp	Direktinvestering
Trev-2 Group	9,8	3,4	0,0	Estland	Industri	Direktinvestering
Gedimino 9 (GO9)	8,3	2,9	-2,8	Litauen	Fastigheter	East Capital Baltic Property Fund II
Tänassilma Logistics	7,8	2,7	2,9	Estland	Fastigheter	East Capital Baltic Property Fund II
Komercijalna Banka Skopje	7,6	2,6	-4,4	Makedonien	Finans	Direktinvestering East Capital Deep Value Fund
Zavarovalnica Triglav	7,1	2,5	16,6	Slovenien	Finans	East Capital New Markets Fund East Capital Special Opportunities Fund II
Fondul Proprietatea	6,7	2,3	1,2	Rumänien	Finans	East Capital New Markets Fund
Aeroflot Russian Airlines	6,6	2,3	-38,4	Ryssland	Industri	East Capital Russia Domestic Growth Fund East Capital Deep Value Fund
KCell	4,9	1,7	-21,2	Kazakstan	Telekom	East Capital New Markets Fund
Summa	145,9	50,6

1 Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av de underliggande tillgångarna i respektive fondinnehav

Portföljfördelning, % per den 31 mars 2014

East Capital Explorer jämfört med index sedan börsintroduktionen

140,00 SEK/Index

Utveckling av substansvärde, aktiekurs och index

(% förändring EUR)	1 jan – 31 mar	1 jan – 31 mar
	2014	2013
Substansvärde (NAV)	-6,8	2,2
East Capital Explorer-aktien	-19,1	8,9
RTS Index1	-14,8	-1,4
RTS 2 Index2	-11,3	-4,7
MSCI EM Europe3	-6,4	0,2

50 största bolagen som handlas på Russian Trading System

78 bolag med mer begränsad handel på RTS

3 Ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier

Förvaltarkommentar - Substansvärdet minskade med 6,8 % till följd av den svagare rubeln

East Capital Explorers substansvärde per aktie minskade med 6,8 procent i EUR under det första kvartalet. Det allmänna sentimentet mot Ryssland försämrades avsevärt under kvartalet, inte minst till följd av den politiska krisen i Ukraina som eskalerade i och med Rysslands annektering av Krim. Under kvartalet reviderades den ryska BNP-prognosen för 2014 ned och aktiemarknaden föll 14,8 procent i EUR. East Capital Explorers fondinnehav i noterade ryska aktier tappade alltså i värde och bolagets största innehav, Melon Fashion Group (MFG), skrevs ner med 12 procent för att reflektera valutadeprecieringen som skedde redan i januari och februari. Vi ser däremot inte att de underliggande utsikterna för bolagen i East Capital Explorers portfölj har förändrats i någon större utsträckning då vi väntar oss att den inhemska konsumtionen, som är vårt främsta investeringstema, ska fortsätta att växa. Det tydliga inslaget av kassaflödesgenererande tillgångar såsom Starman och fastighetsinvesteringarna möjliggör dessutom värdeskapande även i tider av turbulens på aktiemarknaderna.

Marknadskommentar

Händelseutvecklingen i Ukraina slog hårt mot aktiemarknaderna i vårt investeringsuniversum, särskilt den ryska marknaden som kännetecknas av hög volatilitet på grund av den stora andelen utländskt kapital. Moskvabörsen föll totalt 14,8 procent i EUR under perioden, trots en uppgång under slutet av mars. Efter successiva fall sedan 2011 är värderingarna i Ryssland idag nere på nivåer som vi senast såg under finanskrisen 2008, vilket är anmärkningsvärt eftersom många ryska bolag då drabbades av stora finansiella problem, utan möjligheter att återfinansiera sig medan centralbanken var tvungen att devalvera. Idag är situationen helt annorlunda; landet är finansiellt starkt och det viktiga oljepriset förväntas hållas på höga nivåer. Därtill är direktavkastningen på den ryska börsen på en väldigt hög nivå nu och många av bolagen i vår portfölj har dessutom föreslagit höjda utdelningar, vilket ger goda kassaflöden för den långsiktige investeraren. Helt klart påverkas ändå BNP-tillväxten. Under det första kvartalet såg vi den ryska ekonomiska tillväxten i den här sektorn sakta ner till 0,8 procent i årstakt, där minskade investeringar slog hårt. Vår prognos för helåret har sänkts från runt 3 procent till nolltillväxt.

Trots lägre BNP-tillväxt är det inte lika självklart att bolag inriktade mot den ryska medelklassen, vilket är East Capital Explorers fokus i Ryssland, påverkas i någon högre utsträckning. Förra året hade Ryssland en måttlig BNP-tillväxt på 1,3 procent, samtidigt som flygbolaget Aerflot, elektronikkedjan M.Video och storbanken Sberbank såg sina vinster växa med 52, 38 respektive 35 procent. East Capital Explorers ryska klädkedja Melon Fashion Group (MFG) ökade under samma period sin försäljning med 27 procent. Att korrelationen mellan BNP-tillväxt och tillväxten för konsumentbolag är lägre än många tror förklaras av att många konsumtionsmarknader för både varor och tjänster inte är mättade. Vi tror att det kommer att ta många år innan tillväxten i den här sektorn mattas av.

Utanför Ukraina och Ryssland har effekterna av Ukrainakrisen varit begränsade. Trots att Baltikum, bestående av länder med begränsade inhemska marknader, påverkas av en svagare rysk tillväxt ser vi i princip ingen effekt på våra investeringar i regionen.

Portföljkommentar

Melon Fashion Group (MFG), som representerar 22 procent av det totala substansvärdet, såg försäljningen i jämförbara butiker sjunka med 5 procent jämfört med samma period föregående år. Den geopoliska osäkerheten påverkade konsumentbeteendet i Ryssland samtidigt som försäljningen påverkades negativt av för låga lagernivåer. Bolagets totala omsättning ökade däremot med 20 procent då 23 butiker (netto) adderas under kvartalet till de 586 som fanns vid årsskiftet. Krisen i Ukraina har inte förändrat tillväxtutsikterna för MFG. Den ryska klädmarknaden, som dessutom är fragmenterad och gör det möjligt för MFG att ta marknadsandelar från mindre aktörer, förväntas fortsätta växa runt 8-9 procent per år i takt med att shoppinggallerior slår upp runt om i Ryssland. Valutadeprecieringen slår däremot mot lönsamheten eftersom bolaget köper kläder i dollar och säljer dem i rubel. Å andra sidan kan den senaste tidens utveckling få utländska klädkedjor att bli mer försiktiga och minska sina expansionsinvesteringar, vilket gynnar MFG.

Den estniska kabel-tv-operatören Starman, som står för 9 procent av portföljen, inledde året starkt. Antalet kabelkunder har ökat sex månader i rad efter att bolaget har lanserat flera framgångsrika produkter. Under det första kvartalet ökade försäljningen med 10,8 procent och Ebitda-resultatet med 13,1 procent. Ebitda-marginalen var 50,4 procent. I mars fick vi den tråkiga nyheten att bolagets grundare och vd Peeter Kern oväntat avled, vilket vi är väldigt ledsna över. Styrelsen har utsett Toomas Tiivel, Starmans Chief Operating Officer, till tillförordnad vd och bolaget är i trygga händer med en i övrigt intakt och kompetent ledningsgrupp.

Som jag tidigare indikerat hade det estniska infrastrukturföretaget Trev-2 ett rekordår förra året med omsättning på över 100 MEUR. En förväntad minskning av antalet EU-finansierade infrastrukturprojekt har successivt skiftat vårt fokus mot lönsamhet och eventuella tilläggsförvärv. Det första kvartalet, som alltid är svagast för bolaget, såg därför lägre försäljningsvolymer än förra året. Vid slutet av kvartalet hade Trev-2 kontrakt motsvarande två tredjedelar av den budgeterade volymen för helåret 2014, vilket vi ser som en bra nivå.

Komercijalna Banka Skopje (KBS), som hade ett tufft 2013 till följd av den försämrade ekonomiska situationen i Makedonien, rapporterade återigen en förlust men visar tecken på förbättringar; förlusten för det första kvartalet motsvarade 1,6 MEUR jämfört med 7,4 MEUR samma period förra året, samtidigt som nya reserveringar på lån var 25 procent lägre jämfört med första kvartalet 2013, vilket indikerar att kvaliteten på bankens låneportfölj försiktigt förbättras.

East Capital Explorers tre fastighetsinvesteringar i Baltikum genom East Capital Baltic Property Fund II fortsatte att generera kassaflöden. Logistikfastigheten Tännassilma Logistics i Tallinn är fullt uthyrd igen och eftersom fastigheten har nått en belåningsgrad på 60 procent behöver vi inte amortera på lånen längre, något som förbättrar kassaflödet ytterligare. Kvartalets största händelse var självklart den stora öppningen av GO9 (Gedimino 9), shoppinggallerian i centrala Vilnius som vi ser stor potential i. Vi har spenderat fem miljoner euro på att renovera den historiska fastigheten och i samband med öppningen slog H&M upp portarna till sin nya flaggskeppbutik om tre våningar. H&M blir den största hyresgästen i fastigheten, som nu är uthyrd till 70 procent. Förhandlingar om resterande lokalyta pågår med intressanta hyresgäster. En skatteomräkning ledde till att fastighetsfondens substansvärde sjönk 0,5 procent under kvartalet.

Krisen i Ukraina fick störst inverkan på innehavet i East Capital Russia Domestic Growth Fund, som tappade 29 procent under kvartalet. Fonden sjönk mer än marknaden eftersom rubeldeprecieringen slår hårdast mot inhemskt inriktade bolag och istället gynnar exportinriktade råvarubolag med intäkter i dollar. Samtidigt brukar de ryska konsumentbolagen vara de som återhämtas snabbast när sentimentet förändras. Utsikterna för bolagen har på intet sätt förändrats på det sätt aktiemarknaden implicerar. Till exempel ser Aeroflot, idag världens lägst värderade flygbolag efter att en stor del av börsvärdet raderades i mars, framför sig tvåsiffrig försäljningstillväxt och bibehållen lönsamhet.

De omstrukturerade fonderna East Capital Deep Value Fund och East

Capital New Markets Fund utvecklades givet omständigheterna väl. I den förstnämnda, som steg 0,1 procent under kvartalet, lyckades vi äntligen få till en framgångsrik exit i den serbiska kaktillverkaren Bambi. Vi har länge förhandlat om prislappen och nu lyckades vi sälja det betydande innehavet till en värdering 24 procent över marknadspriset. Dessutom ökade vi fondens exponering mot utvalda bolag med robusta affärsmodeller i Ryssland när värderingarna var som lägst. Vissa av bolagen har stigit 30 procent sedan mitten av mars och dessa innehav hade det största positiva bidraget till utvecklingen. East Capital New Markets Fund, som har ett bredare geografiskt fokus och även inkluderar Centralasien, påverkades negativt av devalveringen av den kazakhiska tengen och föll 5,4 procent under kvartalet. Fondens största innehav, privatiseringsfonden Fondul Proprietatea på Bukarestbörsen, steg 1,2 procent och här förväntar vi oss fortsatta utdelningar och aktieåterköp under året samtidigt som fondens förvaltare, Franklin Templeton, arbetar på att minska substansrabatten.

Utsikter

Vi fortsätter att bevaka situationen i Ukraina från både Kiev, Moskva och Stockholm. Vårt basscenario är att vi inte kommer att se en rysk annektering av delar av östra Ukraina i likhet med det som skedde på Krim, men det är troligt att vi får se fortsatt volatilitet på den ryska aktiemarknaden. Vi tror att rubeln, som är viktig för East Capital Explorers portfölj som till stor del består av inhemskt inriktade bolag i Ryssland, kommer att förbli svag men vi känner oss trygga med att den ryska centralbanken garanterar den. Konsumtion kommer att fortsätta driva ekonomin och trots att vi inte förväntar oss någon BNP-tillväxt ser vi fortsatt god tillväxt i många konsumtionssektorer, för att inte tala om i enskilda bolag. Effekterna på övriga delar av Östeuropa kommer enligt oss att vara begränsade.

Målsättningen är att göra fler investeringar i den baltiska fastighetssektorn och att öka antalet direktinvesteringar, närmare bestämt konsumentbolag i Ryssland och Baltikum. Fokus ligger som tidigare på investeringar med starka kassaflöden och/eller goda tillväxtutsikter, där inhemsk tillväxt och konsumtion ska vara de främsta drivkrafterna. Förvärvet av den förstklassiga kontorsbyggnaden Vilnius Business Harbour, som vi informerade om nyligen och som kommer att finansieras med medel från fondförsäljningar, förtydligar vårt fokus ytterligare. Ytterligare finansiellt utrymme kan ges genom att emittera preferensaktier, vilket East Capital Explorers extra bolagsstämma den 22 mars 2014 gav styrelen mandat för.

Peter Elam Håkansson Ordförande, East Capital

Portföljöversikt

Direktinvesteringar

Melon Fashion Group

- En av de snabbast växande modekedjorna i Ryssland

East Capital Explorers ägarandel i företaget:	36 %
% av substansvärde:	21,5 %

• Det första kvartalets totala försäljning i Melon Fashion Group (MFG) uppgick till 2,1 mrd RUB (44 MEUR), vilket är en ökning med cirka 20 procent jämfört med samma period föregående år. Tillväxten berodde uteslutande på utökade försäljningsytor, medan jämförbar försäljning minskade med 5 procent (Zarina –6, Love Republic –6 och befree –2 procent). MFG öppnade 23 nya butiker (netto) under det första kvartalet och hade vid slutet av kvartalet totalt 609 butiker

• Nedgången i jämförbar försäljning återspeglar ett lägre konsumentförtroende till följd av en svagare rubel och den geopolitiska utvecklingen i Ukraina, men den är också relaterad till vissa störningar i verksamheten, såsom otillräckliga inköpsvolymer. Ledningen arbetar aktivt med att förbättra leveranslogistiken. Ett nytt lager kommer att invigas i Jekaterinburg i juni för att ytterligare korta ner leveranstiderna till Sibirien, Ural och de östra regionerna. Konsumtionen av sällanköpsvaror väntas dock vara fortsatt dämpad på kort sikt

• Svag försäljning, stigande overheadkostnader, valutadepreciering och fortsatta investeringar resulterade sammantaget i en EBITDAförlust på 386 MRUB (-8 MEUR), motsvarande en EBITDA-marginal på –19 procent. Det kan jämföras med 15,6 MRUB och en marginal på 0,9 under första kvartalet 2013. Värt att notera är att första kvartalet normalt sett är det svagaste, och att resultatet för den jämförbara perioden 2013 innehöll en positiv effekt om 150 MRUB från försäljningen av MFG:s franchiseverksamheter. Valutanedgången kompenserades delvis av prishöjningar och valutahedging. Bruttomarginalen sjönk till 50,2 procent (54,7 procent under första kvartalet 2013), på grund av ökande marknadsföringsaktiviteter och valutaeffekter

• Utmaningarna under perioden ledde till att MFG:s ledning ökade takten i de förändringsprogram som håller på att implementeras inom olika delar av organisationen. Satsningen på att förbättra såväl produkterbjudande som marknadsföring i butik för att öka butiksbesöken, inger en försiktig optimism angående det andra halvåret, som säsongsmässigt brukar vara starkare än det första

Läs mer om Melon Fashion Group på: www.melonfashion.ru

Starman - Ledande kabel-tv-,bredbands- och telefonileverantör i Estland

East Capital Explorers ägarandel i företaget:	51 %
% av substansvärde:	8,7 %

• 2014 började starkt med en omsättning på 8,3 MEUR under det första kvartalet, vilket är 10,8 procent högre än motsvarade period förra året. EBITDA steg med 13,1 procent till 4,2 MEUR, vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 50,4 procent

• Antalet kabelkunder har ökat sex månader i rad, med totalt 1 270 nya kunder. Samtidigt fortsätter Starmans positiva utveckling tack vare flera nya framgångsrika produktlanseringar

• Revisionen för helåret 2013 avslutades under kvartalet. Intäkterna blev 29,6 MEUR och EBITDA landade på 14,6 MEUR, vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 49,5 procent

• Den 11 mars avled Starmans grundare och VD Peeter Kern. Vi är djupt sorgsna över detta oväntade dödsfall. Toomas Tiivel, som fram till dess varit COO på Starman, utsågs i samband med det till VD av styrelsen. Han och övriga i ledningsgruppen är erfarna och skickliga ledare och företaget är även fortsättningsvis i goda händer

Läs mer om Starman på: www.starman.ee

Trev-2 Group

- Ett av Estlands största byggnads- och underhållsföretag för infrastruktur

East Capital Explorers ägarandel i företaget:	40 %
% av substansvärde:	3,4 %

• Som väntat inleddes 2014 relativt lugnt, på grund av såväl säsongseffekter som lägre affärsvolymer. Intäkterna för det första kvartalet 2014 uppgick till 5,9 MEUR (jämfört med 11,7 MEUR samma period 2013). EBITDA landade på -0,6 MEUR (-0,2 MEUR) och nettoresultatet på -1,4 MEUR (-1,2 MEUR). Det första kvartalet är normalt sett det svagaste på grund av säsongseffekter

• Pipelinen av nya projekt ser bra ut. I slutet av kvartalet hade två tredjedelar av den budgeterade volymen för 2014 täckts in av vunna upphandlingar. Trev-2 Group fortsätter att fokusera på ökad effektivitet och lönsamhet, samtidigt som ytterligare förvärvsmöjligheter utvärderas

• Efter genomförd revision för helåret 2013 fastställdes gruppens intäkter till 103,1 MEUR (87,6 MEUR 2012) med en lönsamhet som nådde rekordnivåer; EBITDA landade på 9,3 MEUR (5,2 MEUR) och nettovinsten blev 4 MEUR (1 MEUR)

Läs mer om Trev-2 Group på: www.trev2.ee

Komercijalna Banka Skopje

- Den största banken i Makedonien mätt i tillgångar och kapital

East Capital Explorers ägarandel i företaget:	10 %
% av substansvärde:	2,2 %

• Komercijalna Banka Skopje (KBS) rapporterade en mindre förlust på 99,7 MMKD, eller 1,6 MEUR, under årets första kvartal. Det kan jämföras med en förlust på 6 MEUR för första kvartalet 2013

• Rörelseresultatet före skatt och nedskrivningar landade på 455 MMKD (7,4 MEUR), men nedskrivningarna netto raderade ut rörelseresultatet för kvartalet. Bland nedskrivningarna fanns en säkerhet som har funnits i bankens balansräkning i över fem år

• Nya låneprovisioner sjönk 25 procent jämfört med samma period föregående år, vilket i viss mån visar att bankens låneportfölj kan vara på väg att långsamt förbättras sedan några av de stora problemlånen klarats ut eller skrivits ned. Räntenettot ökade med 6,7 procent jämfört med samma period året före (en räntenettomarginal på 3,7 procent på årsbasis) medan provisionsnettot sjönk marginellt med 1,2 procent

• Rörelsekostnaderna minskade något i jämförelse med samma period föregående år tack vare lägre personalkostnader och övriga kostnader. Bankens K/I-tal hamnade åter under 50 procent för kvartalet, endast något högre än första kvartalet 2013

Läs mer om Starman Komercijalna Banka Skopje på: www.kb.com.mk

Fondinvesteringar

East Capital Deep Value Fund

Strategin för East Capital Deep Value Fund är att ge investerare exponering mot de mest konservativa marknadsvärderingarna och mot företag med stark intäktsgenerering, där det finns en betydande potential för omvärdering. Detta inkluderar onoterade innehav liksom små och medelstora företag med beprövade affärsmodeller som kan förvärvas till attraktiva värderingar. East Capital kan leta efter omstruktureringscase och vara en aktiv ägare i sina portföljinvesteringar för att på så sätt skapa värde. Detta inkluderar att nominera styrelseledamöter och andra aktieägaråtgärder för att säkerställa minoritetersintressen och god bolagsstyrning, liksom att driva företagsaffärer, återköp av aktier eller andra åtgärder som realiserar värde för aktieägarna. Avkastningen i fonden kommer att vara mindre kopplad till den allmänna marknadstrenden, eftersom portföljbolagen normalt inte är inkluderade i de stora indexen.

I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 63 procent.

Fondutveckling	Q1 2014	2013	Sedan jan 14
East Capital Deep Value Fund, EUR	0 %	n.m.	0 %

Portföljkommentar för kvartalet

• Fonden levererade en värdestegring på 0,1 procent, trots stora marknadsutmaningar. Det ryska RTS-indexet sjönk med 14,8 procent medan MSCI Frontier Markets Eastern Europe sjönk med 6,3 procent

• Fonden ökade sin exponering mot det ryska mid cap-segmentet betydligt under perioden. Flera bolag har tappat över 50 procent av sina börsvärden under året på grund av den ökade volatiliteten som Ukrainakrisen har inneburit. De nya innehaven är kvalitetsföretag med robusta affärsmodeller i sektorer som till exempel matvaruhandel

• De nya ryska innehaven har bidragit mest till fondens utveckling – några företag steg med mer än 30 procent räknat från förvärvstillfället i mitten av mars. Bland annat köptes Aeroflot som steg med 18,7 procent sedan förvärvet. Fonden sålde sina innehav i serbiska konfektyrföretaget Bambi till ett pris som låg 24 procent över marknadspriset vilket motsvarar en genomsnittlig årlig avkastning på 29 procent

East Capital New Markets Fund

Investeringsmålet för East Capital New Markets Fund är att ge exponering mot några av de snabbast växande marknaderna och företagen i Östeuropa, särskilt i Ryssland, övriga OSS-länder och på Balkan. Fonden är koncentrerad på de östeuropeiska frontiermarknaderna, med fokus på de största men även på medelstora företag på dessa marknader. East Capital arbetar aktivt med sina investeringar och företagen väljs ut på basen av värderingsoch verksamhetsutsikter, men även på basen av hur väl anpassade de är till det rådande marknadsläget. East Capital kan ta en aktiv aktieägarroll i syfte att skapa bra värden. Detta inkluderar att nominera styrelseledamöter och andra aktieägaråtgärder för att säkerställa minoriteters rättigheter och god bolagsstyrning.

I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 69 procent.

Fondutveckling	Q1 2014	2013	Sedan jan 14
East Capital New Markets Fund, EUR	-5 %	n.m.	-5 %

Portföljkommentar för kvartalet

• Fonden sjönk 5,4 procent under första kvartalet, vilket är 1,1 procent bättre än fondens jämförelseindex* trots några svaga innehav, där två ryska bolag som inte ingår i index, Bank St Petersburg och Protek, utvecklades sämre medan fallet för den kazakiska valutan Tenge slog hårt mot bland annat KCell

• I Rumänien sålde fonden av innehav i de tidigare privatiseringsfonderna, SIF, till ett pris över rådande marknadspris. Efter försäljningen har SIFfonderna aviserat betydligt lägre utdelningar än vad som förväntats

• Våra två slovenska försäkringsbolag, Sava RE och Triglav, steg 21,7 respektive 16,6 procent på förhoppningar om ett ökat strategiskt intresse för bolagen

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Sektorfördelning % av fonden

Landsfördelning

Finans	29,0
Kons. sällanköp	11,9
Råvaror	11,6
Industri	11,6
Konsument dagligvaror	6,5
Energi	6,4
Kraft	5,4
Telekom	3,8
Hälsovård	0,8
Övriga tillgångar och skulder	13,0

Fondens största innehav den 31 mars 2014

	Vikt,	Utv.,	Bidrag,
Företag	%	%	%*	Land	Sektor
Impact	5,4	59,0	2,0	Rumänien	Finans
B92	5,3	-0,4	-0,0		Serbien Kons. sällanköp
Aeroflot Russian Airlines	4,7	18,7	0,4	Ryssland	Industri
Evraz	4,0	35,6	0,8	Ryssland	Råvaror
Caucasus Energy & Infrastructure	3,8	-0,3	-0,0	Georgien	Kraft
Integra	3,7	5,0	0,2	Ryssland	Energi
Aerodrom Ljubljana	3,1	42,0	0,9	Slovenien	Industri
Steppe Cement	2,9	-14,1	-0,5	Kazakstan	Råvaror
Telekom Srpske	2,9	-1,7	-0,1	Bosnien	Telekom
Komercijalna Banka Skopje	2,8	-5,1		-0,2 Makedonien	Finans

Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning

10 största innehav (% av fonden)	Onoterade innehav (% av fonden)	Totalt antal innehav
39	12	108

Sektorfördelning % av fonden		% av fonden	Landsfördelning
Finans Telekom Energi Hälsovård Konsument dagligvaror Övriga tillgångar och skulder	37,1 17,6 5,3 5,2 1,8 33,0			 Kazakstan  Rumänien  Slovenien  Ryssland  Montenegro  Turkmenistan  Ukraina  Övriga tillgångar och skulder	16,3 16,0 15,4 10,7 3,9 3,2 1,8 33,0
Fondens största innehav den 31 Mars 2014
Företag	Vikt, %	Utv., Bidrag, %	%*	Land	Sektor

Företag	%	%	%*	Land	Sektor
Fondul Proprietatea	16,0	1,2	0,1	Rumänien	Finans
KCell	11,7	-21,2	-3,1	Kazakstan	Telekom
Reinsurance Co Sava	8,8	21,7	1,3	Slovenien	Finans
Bank Saint Petersburg	5,4	-24,9	-1,7	Ryssland	Finans
Protek	5,2	-19,3	-1,2	Ryssland	Hälsovård
Zavarovalnica Triglav	4,6	16,6	0,6	Slovenien	Finans
Montenegro Telekom	3,9	-5,7	-0,2	Montenegro	Telekom
Dragon Oil	3,2	-1,0	-0,0	Turkmenistan	Energi
Halyk Bank	2,4	-20,4	-0,6	Kazakstan	Finans
Kazmunaygaz	2,2	-12,3	-0,3	Kazakstan	Energi
Alla siffror i EUR

* Bidrag till fondens totala avkastning
10 största innehav	Onoterade innehav
(% av fonden)	(% av fonden)	Totalt antal innehav
63	0	12

* MSCI FM Central and Eastern Europe + CIS Total Return Net

East Capital Russia Domestic Growth Fund

Fonden är inriktad på att dra nytta av potentialen i den starka inhemska ryska ekonomin. Målet är att skapa en portfölj med 10 till 20 noterade bolag med ett marknadsvärde över 500 miljoner dollar och där minst hälften av omsättningen genereras i Ryssland. Fonden är aktiv i flera olika sektorer och investerar i aktier som anses vara undervärderade och som därmed har stor potential att stiga i värde.

I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 95 procent.

Fondutveckling			Sedan
	Q1 2014	2013	aug 12
East Capital Russia Domestic Growth Fund, EUR	-29 %	9 %	-25 %

Portföljkommentar för kvartalet

• Den ryska aktiemarknaden hade ett tufft första kvartal präglat av krisen i Ukraina. Fonden sjönk med 28,7 procent, vilket var 14,3 procent sämre än MSCI Russia-indexet eftersom inhemska aktier påverkades särskilt negativt av den ryska rubelns fall

• Två nya innehav tillkom under kvartalet; Globaltrans och MTS. Globaltrans var översåld i mitten av mars, men bolagets goda resultat för det andra halvåret 2013 visar att skuldsättningsgraden minskat snabbare än väntat tack vare av ett mycket starkt kassaflöde

• Förra årets vinnare Aeroflot sjönk med 38,4 procent och bidrog negativt till fondens utveckling med 6,7 procent. Företaget räknar framöver med en försäljningstillväxt på 11 procent i rubel jämfört med 2013, bibehållen lönsamhet samt en tvåsiffrig kapacitetsökning. För närvarande är Aeroflot det lägst värderade flygbolaget i världen och handlas till 2,2 x EV/EBITDA för 2014

• Konglomeratet Sistema bidrog negativt med 2,7 procent till fondens utveckling då substansrabatten ökade från strax över 30 procent till nästan 50 procent. Vid en telefonkonferens nyligen upprepade dock ledningen sin avsikt att börsintroducera Detski Mir och notera Bashneft på Londonbörsen när marknadsklimatet förbättrats, samt att öka utdelningen betydligt, trots utmanande marknadsförhållanden

East Capital Baltic Property Fund II

Fondens syfte är att investera i den baltiska marknaden för kommersiella fastigheter. Främst rör det sig om investeringar i köpcentrum och butiksfastigheter men även i logistik- och kontorsfastigheter. Målet är att förvärva fastigheter i attraktiva lägen med stabila kassaflöden och förbättringspotential.

Fondens huvudsakliga fokus ligger på fastigheter med väletablerade hyresgäster och hållbara hyresvillkor i och omkring Tallinn, Riga och Vilnius. Värde adderas genom förbättringar i hyresgästmixen, renoveringar, utbyggnationer och nyutveckling.

I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 64 procent.

Fondutveckling	Q1 2014	2013	Sedan maj 12
East Capital Baltic Property Fund II	0 %	13 %	21 %

Portföljkommentar för kvartalet

• Tänassilma Logistics i Tallinn har åter full uthyrningsgrad efter att ha tecknat ett leasingavtal för cirka 3 000 kvadratmeter som stått tomma sedan i slutet av 2013. I enlighet med bolagets lånevillkor avbröts amorteringarna i januari 2014 då belåningsgraden hade sjunkit till under 60 procent, vilket ytterligare förbättrar fastighetens kassaflöde

• GO9 i hjärtat av Vilnius höll en lyckad nyöppning den 29 mars i samband med invigningen av H&M:s nya flaggskeppsbutik. Hyresavtal har tecknats för mer än 70 procent av den nya uthyrningsbara ytan, med en genomsnittlig hyra på 17 EUR per kvadratmeter. Förhandlingar pågår med flera potentiella nya hyresgäster

• Substansvärdet sjönk något på grund av att en beräkning av uppskjuten skatt för 2013 har korrigerats

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Sektorfördelning

% av fonden

IT	19,4
Industri	18,0
Finans	17,8
Telekom	13,4
Kons. sällanköp	11,3
Konsument dagligvaror	10,4
Kraft	9,7
Övriga tillgångar och skulder	0,1

Landsfördelning % av fonden

Fondens största innehav den 31 mars 2014

	Vikt,	Utv.,	Bidrag,
Företag	%	%	%*	Land	Sektor
Aeroflot Russian Airlines	14,8	-38,4		-6,7 Ryssland	Industri
Yandex	13,0	-29,8	-4,0	Ryssland	IT
Sistema	10,4	-26,0	-2,7	Ryssland	Telekom
M.Video	8,1	-33,3	-2,4	Ryssland	Kons. sällanköp
Sberbank	6,6	-26,4	-4,3	Ryssland	Finans
Magnit	6,5	-20,5	-1,1	Ryssland	IT
Mail.Ru Group	6,3	-20,7	-1,2	Ryssland	Kons. dagligvaror
E.ON Russia	6,2	-3,2	-0,2	Ryssland	Kraft
Bank Saint Petersburg	4,9	-23,7	-1,1	Ryssland	Finans
Dixy	3,9	-37,1	-1,7	Ryssland	Kons. dagligvaror

Alla siffror i EUR

* Bidrag till fondens totala avkastning

10 största innehav (% av fonden)	Onoterade innehav (% av fonden)	Totalt antal innehav
81	0	16

• Fonden har minskat sin exponering mot Sberbank mot bakgrund av att de nedjusterade prognoserna för landets BNP-tillväxt för 2014 har ökar risken för dåliga lån och pressade marginaler

• Elektronikkedjan M.Video bidrog negativt med 2,4 procent till fonden, men överraskade marknaden positivt med starka resultat för 2013 och en EBITDA-marginal som förbättrades från 5,6 procent till 6,3 procent. M.Videos styrelse rekommenderade en utdelning på 60 procent av vinsten, vilket ger en direktavkastning på attraktiva 9 procent

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Sektorfördelning % av fonden
54,5	 Estland	54,5
45,5	 Lettland	31,7 13,8
	Landsfördelning % av fonden	 Litauen

East Capital Bering Ukraine Fund R

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i ukrainska aktier. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Ukraina.

I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 11 procent.

Fondutveckling	Q1 2014	2013	Sedan jan 08
East Capital Bering Ukraine Fund R, EUR	-17 %	-25%	-82 %

Portföljkommentar för kvartalet

• Investeringsklimatet i Ukraina påverkades kraftigt av den politiska och ekonomiska turbulensen. Värdet på East Capital Bering Ukraine Fund R minskade med 17 procent under kvartalet, till följd av att båda portföljbolagen Chumak och Cantik skrevs ned

• Det första kvartalets inhemska efterfrågan var stark för matproducenten Chumak, till följd av att konsumenterna på grund av oron bunkrade mat. Försäljningen av Chumaks största produkter ketchup och pasta ökade med mer än 60 procent i lokala valutor jämfört med första kvartalet 2013, men prognosen för resten av året är inte fullt så positiv. För det första kommer den lägre ryska valutan att ha en negativ påverkan eftersom företagets lån är utgivna i USD. För det andra är det troligt att försäljningen till Ryssland, som är företagets största exportmarknad, kommer att sjunka avsevärt eller till och med upphöra helt. På grund av detta skrevs värdet på Chumak ner med 16 procent per den 31 mars 2014

• Fastighetsföretaget Cantik påverkas också av krisen, särskilt då ett av företagens shoppingcentrum ligger i Simferopol på Krim. Gallerian är fortfarande öppen, men aktivitetsnivån är väldigt låg. I företagets övriga fastighetsinnehav pågår verksamheterna som vanligt, men en minskad efterfrågan på kapitalvaror i kombination med den devalverade valutan gör det allt svårare för hyresgästerna att betala hyran som är kopplad till USD. Värdet på Cantik skrevs ner med 17 procent den 31 mars 2014

Kortfristiga placeringar

Den 31 mars 2014 hade East Capital Explorer två investeringar under avveckling, East European Debt Finance och East Capital Special Opportunities Fund II. Värdet av dessa uppgick till 19,5 MEUR (17,9 MEUR) och de är inkluderade i kortfristiga placeringar i portföljrapporten på sidan 3 i denna rapport.

Likvida medel

Likvida medel inkluderar medel som ännu ej investerats eller utbetalats i investeringsverksamheten, varav 34,3 MEUR (6,7 MEUR) var placerade i likvida medel. Ränteintäkter från likvida medel under rapportperioden uppgick till 0,0 MEUR (0,0 MEUR). Ökningen av kassan under detta kvartal är hänförlig till gjorda avyttringar under perioden. Kassa och bank i Balansräkningen uppgick per den 31 mars 2014 till 0,6 MEUR då detta endast avser likvida medel i Moderbolaget.

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Sektorfördelning % av fonden		Landsfördelning % av fonden
Finans	64,7
Konsument dagligvaror	30,7
Övriga tillgångar och skulder	4,6

Fondens största innehav den 31 mars 2014

	Vikt,	Utv.,	Bidrag,
Företag	%	%	%*	Land	Sektor
Cantik	64,7	-17,1	-11.3	Ukraina	Finans
Chumak	30,7	-15,8	-5.0	Ukraina	Konsument dagligvaror

Alla siffror i EUR

* Bidrag till fondens totala avkastning

Resultat

I enlighet med de ändringar av främst IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentföretag (investment entities) redovisar East Capital Explorer AB (publ) (Bolaget) från och med 1 januari 2014 samtliga aktier och andelar i Investeringsverksamheten till verkligt värde och konsolidering sker ej längre av koncernens dotterbolag. Omräkning har skett av jämförelsesiffrorna för 2013. Den enda noterbara skillnaden mot tidigare är hänförlig till Starman som förvärvades under 2013. Se sida 20 för mer information. De förändrade redovisningsprinciperna innebär att Moderbolagets rapporter överensstämmer med de separata finansiella rapporterna enligt IFRS.

Samtliga investeringsaktiviteter samt förvaltning av investeringsportföljen sköts av East Capital Explorer ABs operativa dotterföretag East Capital Explorer Investments AB i enlighet med investeringspolicyn. När referens sker till investeringsverksamheten i denna rapport avser detta transaktioner som görs i det operativa dotterföretaget East Capital Explorer Investments AB.

Rapporteringsvaluta är euro (EUR).

Resultat för första kvartalet 2014

Under det första kvartalet uppgick resultatet till -21,1 MEUR (6,1 MEUR), inklusive -21,0 MEUR (6,0 MEUR) i värdeförändringar på aktier i dotterföretag, vilket motsvarar ett resultat per aktie om -0,67 EUR (0,19 EUR).

I investeringsverksamheten erhöll East Capital Explorer 14,1 EUR från avyttringen av de återstående andelarna i East Capital Special Opportunities Fund, vilket bidrog till periodens resultat med -1,0 MEUR. Innehavet i Melon Fashion Group (MFG) värderades ned med 8,5 MEUR, eller 12%, vilket var en justering för rubelns procentuella nedgång mot euron sedan december 2013. Samtidigt gjordes motsvarande justering av reserven för resultatbaserade avgifter med 2,1 MEUR inklusive moms. Tillsammans med nedgången i värdet på innehavet i East Capital Russia Domestic Growth Fund på 12,1 MEUR utgör dessa poster större delen av värdeförändringen på aktier i dotterföretag i Resultaträkningen.

Periodens resultat har belastats med övriga kostnader om -0,3 MEUR (-0,2 MEUR) samt skatter om 0,0 MEUR (0,0 MEUR), vilka i sin helhet är hänförliga till Moderbolaget.

Finansiella intäkter uppgick till 0,4 MEUR (0,6 MEUR) och är hänförliga till ränteintäkter på utestående lån till East Capital Explorer Investments AB.

Finansiella kostnader uppgick till -0,0 MEUR (-0,0 MEUR).

För att beräkna alla avgifter som är hänförbara till East Capital Explorer, måste avgifter som betalas via fonderna läggas till de som ingår i investeringsverksamheten. De sammanlagda upplupna förvaltningsavgifterna hänförliga till East Capital Explorers direktinvesteringar och bolagets fondinvesteringar uppgick under perioden till 0,6 MEUR (-1,6 MEUR) inklusive moms, varav 2,2 MEUR (0,0 MEUR) avser resultatbaserade avgifter genererade under perioden. Till följd av återföringen av tidigare reserverade resultatbaserade avgifter hänförliga till MFG som noteras ovan, är beloppet positivt för perioden. För mer information om avgifter, se senaste årsredovisning på hemsidan www.eastcapitalexplorer.com.

Finansiell ställning och kassaflöden

Vid periodens slut uppgick soliditeten till 99,8 % (99,9 %) i East Capital

Explorer AB. Jämfört med vad som rapporterades i årsredovisningen för räkenskapsåret 2013 på 77,2 % har nyckeltalet ökat, vilket är en följd av de ändrade redovisningsprinciperna som diskuteras ovan. Den främsta orsaken till förbättringen är hänförlig till att Starman inte längre konsolideras.

Av kassaflödet nedan framgår endast de flöden som sker i Moderbolaget. Under det första kvartalet har inga väsentliga flöden skett, jämfört med motsvarande period föregående år, då Moderbolaget erhöll återbetalning av aktieägartillskott med 14,0 MEUR samt utbetalade 14,3 MEUR i samband med det inlösenprogram som avslutades i januari 2013.

Moderbolagets likvida medel/kassa och bank uppgick vid slutet av perioden till 0,6 MEUR (0,8 MEUR). Ränteintäkter från dessa uppgick för rapportperioden till 0,0 MEUR (0,0 MEUR).

De huvudsakliga kassaflödena i investeringsverksamheten under kvartalet är hänförliga till en slutlig återbetalning från East Capital Special Opportunities Fund på 14,1 MEUR som erhölls under mars 2014. I investeringsverksamheten fanns sammanlagda likvida medel och kortfristiga placeringar på 53,8 MEUR (38,2 MEUR) vid slutet av perioden. Mer information om periodens transaktioner i investeringsverksamheten, se information avseende fördelningen av värdet i East Capital Explorer Investments AB på sidorna 21-22 i denna rapport.

Åtaganden

East Capital Explorer har åtagit sig att investera totalt 20 MEUR i fonden East Capital Baltic Property Fund II. Under 2012 utnyttjade fonden 17 MEUR av åtagandet och under 2013 utbetalades 0,7 MEUR till fonden. Återstående investeringsåtagande uppgår till 2,3 MEUR.

Moderbolaget

Till följd av implementeringen av de ändringar av främst IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentföretag (investment entities), som diskuteras ovan, överensstämmer resultatet för Moderbolaget med resultatet som upprättats i enlighet med IFRS. Se kommentarer på resultatet, finansiell ställning och kassaflöden ovan.

Omvärld och marknad

Världens tillväxtmarknader, och i synnerhet East Capital Explorers största investeringsmarknad Ryssland, präglas fortsättningsvis av ekonomisk och politisk osäkerhet. Vi ser en global ekonomisk återhämtning, men den är ojämn och alltjämt förenad med betydande risker. Dessa osäkerheter kan ha en negativ effekt på marknaderna i vår region och kan leda till fortsatt volatilitet på de finansiella aktieoch valutamarknaderna. De tillgångar som innehas av East Capital Explorer, både noterade och onoterade, kan därmed vara förknippade med ökade risker som också kan påverka möjligheterna för avyttringar men även skapa möjligheter till nya investeringar.

BNP-tillväxten i vår investeringsregion saktade in under 2013. Det finns emellertid betydande skillnader mellan länderna. I Ryssland ökade den ekonomiska osäkerheten efter Rysslands annektering av Krim och de påföljande sanktionshoten från västvärlden under våren 2014. Mycket tyder på att den upptrappade geopolitiska oron i Ryssland leder till en inbromsning i den ryska ekonomin som förväntas ha en nolltillväxt 2014, och att den ryska rubeln stabiliseras på en låg nivå. I övriga Östeuropa förutspås en sammantaget måttlig makroekonomisk återhämtning under 2014.

Övrig information

Risker och osäkerhetsfaktorer

Den huvudsakliga risken i East Capital Explorers och koncernens verksamhet är exponering mot sektorer, geografiska områden och individuella investeringar och finansiell risk i form av marknadsrisk, aktieprisrisk, valutarisk och ränterisk. En mer detaljerad redogörelse för East Capital Explorers och koncernens viktigaste risker finns i East Capital Explorers årsredovisning för 2013 på sidorna 47-48. En bedömning för de närmaste månaderna finns i avsnittet "Omvärld och marknad" ovan.

Genom sina innehav är fonderna också exponerade mot affärsmässiga risker, finansiella risker och marknadsrisker. Dessutom är fonderna och direktinvesteringarna också genom sin verksamhet, d.v.s. genom sin försäljning av varor och tjänster inom respektive sektor exponerade mot legala, regulatoriska samt politiska risker i sektorer som påverkas av till exempel beslut om offentlig utgifter samt branschregleringar.

Transaktioner med närstående, ackumulerat 2014

Inga transaktioner har skett under perioden annat än arvodesbetalningar enligt avtal. Den enskilt viktigaste motparten är East Capitalkoncernen. East Capital Explorer AB har närståendeförhållanden med sina dotterföretag, med andra företag i East Capital samt med ledning och anställda.

East Capital Explorer Investments AB har ingått ett licensavtal med East Capital Explorer Licensing AB. I avtalet har East Capital Explorer Licensing AB upplåtit en icke-exklusiv och royaltyfri licens som tillåter användning av logotypen och varumärket "East Capital Explorer".

East Capital PCV Management AB ("Förvaltaren"), ett dotterföretag till East Capital Holding AB, genomför investeringar enligt investeringspolicyn och tillhandahåller förvaltningstjänster avseende investeringar i enlighet med förvaltningsavtalet. East Capital Explorer AB har ingått ett förvaltningsavtal med förvaltaren och East Capital Explorer Investments AB. Under rapportperioden 2014 uppgick koncernens avgifter till ett totalt belopp om 0,6 MEUR (-1,6 MEUR).

Bolaget har ingått ett serviceavtal med East Capital International AB, ett servicebolag inom East Capital-koncernen där bolaget köper vissa administrativa och övriga tjänster. Bolaget hyr även enligt avtal lokaler i andra hand från East Capital International AB. Koncernen köpte under rapportperioden 2014 tjänster för 0,1 MEUR (0,1 MEUR), allt via Moderbolaget.

East Capital Explorer AB:s företagsledning, styrelseledamöter och deras nära familjemedlemmar samt närstående företag kontrollerar 23 % av rösterna i bolaget.

Den tillförordnade verkställande direktören i East Capital Explorer AB är styrelseledamot i East Capital Explorer Investments AB.

Organisation och investeringsstruktur

East Capital Explorer är ett svenskt investeringsbolag noterat på NAS-DAQ OMX Stockholm. Bolagets affärsidé är att skapa högsta möjliga riskjusterade avkastning till aktieägarna, genom att erbjuda en likvid exponering mot en unik portfölj av såväl onoterade som noterade bolag i Östeuropa. Mervärde skapas genom aktivt ägande som möjliggörs genom förvaltaren East Capitals lokala närvaro, omfattande nätverk och långa erfarenhet i de östeuropeiska marknaderna.

East Capital Explorers strategi är att investera främst i de sektorer och bolag som gynnas mest av de långsiktiga utvecklingstrenderna i investeringsregionen. Stark inhemsk efterfrågan är en av de viktigaste drivkrafterna för tillväxten i Östeuropa och detta är bolagets främsta investeringstema. East Capital Explorer riktar in sig på snabbväxande sektorer såsom detaljhandel, konsumentvaror, finans och fastigheter. Investeringsportföljen förvaltas aktivt för att optimera det långsiktiga värdet. Alla investeringar övervägs noggrant från ett risk- och avkastningsperspektiv. Risk hanteras genom ett antal metoder och verktyg, bland annat genom att lägga stor vikt vid bolagsstyrning, inklusive materiella och relevanta miljö- och sociala aspekter. Aktivt ägande

innefattar också styrelserepresentation och nära relationer med företagen som bolaget investerar i.

För ytterligare information om organisationen och investeringsstrukturen i bolaget, se bolagsstyrningsrapporten för 2013 som ingår i årsredovisningen eller se vår hemsida www.eastcapitalexplorer.com, avsnittet "Bolagsstyrning".

Inlösenprogram och preferensaktier

På årsstämman som hölls den 22 april 2014, beslöt East Capital Explorer AB att erbjuda sina aktieägare att lösa in 5 % av Bolagets utestående aktier för 83 SEK per inlöst aktie (motsvarande 9,38 EUR). Inlösenbeloppet motsvarade bolagets substansvärde per aktie den 28 februari 2014.

Totalt antal registrerade aktier i East Capital Explorer per den 31 mars 2014 uppgick till 31 424 309. Det genomsnittliga antalet utestående aktier för perioden januari-mars 2014 var 31 424 309.

Styrelsen har åtagit sig att föreslå ett inlösenprogram för årsstämman 2015 om aktiekursen understiger det genomsnittliga substansvärdet med mer än 10 % under en sexmånadersperiod före godkännande av agendan för nästkommande årsstämma.

På en extra bolagsstämma den 24 mars beslutades att införa ett nytt aktieslag, preferensaktier, och att ge styrelsen mandat att emittera sådana preferensaktier för att kunna ta tillvara på attraktiva investeringsmöjligheter med starka kassaflöden och god tillväxt. Mandatet förnyades på årsstämman den 22 april.

Utdelning

Inlösenprogrammet ersätter företagets utdelningspolicy och därför förväntas inte någon utdelning på stamaktierna att betalas ut 2014.

Händelser efter kvartalets slut

Den 16 april 2014, meddelades att East Capital Special Opportunities Fund II, i enlighet med den ursprungliga planerade livslängden om fyra år, kommer att stängas ned under 2014. East Capital har nu påbörjat avyttringen av fondens innehav och kommer att återbetala försäljningslikviden i etapper. Första utbetalningen, som planeras till månadsskiftet maj-juni, förväntas ge East Capital Explorer en likvid motsvarande den större delen av bolagets innehav i fonden. Utbetalning av den resterande delen förväntas ske under hösten 2014. Per 31 mars 2014 uppgick värdet på East Capital Explorers andel i fonden till 19,5 MEUR.

Den 22 april 2014 kommunicerades att East Capital Explorer AB kommit överens med sin förvaltare East Capital om ett antal förändringar i avgiftsstrukturen. Förändringarna innebär bland annat att inga resultatbaserade avgifter betalas förrän substansvärdet per stamaktie överstiger 100 SEK, att förvaltningsavgiften halveras på portföljvärden som överstiger 400 MEUR och att förvaltningsavgiften på fastighetsinvesteringar sänks. Förändringen ger upphov till en positiv inverkan om 9 MEUR på substansvärdet per den 30 april och på resultatet för det andra kvartalet 2014. Mer information finns på Bolagets hemsida.

Den 12 maj meddelades att East Capital Explorer tecknat ett preliminärt avtal om att förvärva Vilnius Business Harbour, en förstklassig kontorsfastighet i Vilnius centrala affärsdistrikt, inklusive en angränsande tomt. Den initiala investeringen i eget kapital förväntas uppgå till 22 MEUR. Förvärvet, som görs som en direktinvestering, är föremål för slutlig dokumentation. Den totala köpeskillingen, inklusive eget kapital och lånefinansiering, kommer att offentliggöras när affären slutförts, vilket förväntas ske innan slutet av maj.

Substansvärdet den 30 april 2014

Substansvärdet per aktie uppgick den 30 april 2014 till 9,39 EUR (motsvarande 85 SEK). Aktiekursen var den 30 april 2014 52,50 SEK (motsvarande 5,83 EUR). Likvida medel och andra kortfristiga placeringar i investeringsverksamheten uppgick den 30 april 2014 till 53,3 MEUR (480 MSEK).

Stockholm, 22 maj 2014

Catharina Hagberg Tillförordnad VD

Kontaktinformation

Catharina Hagberg, tillförordnad VD, 08 505 885 52 Lena Krauss, Head of Investor Relations & Finance, 08 505 885 94

East Capital Explorer AB Kungsgatan 33, Box 7214 SE-103 88 Stockholm, Sweden Tel: +46 8 505 977 00 www.eastcapitalexplorer.com

Finansiell information och kalender

Månatliga substansvärderapporter den femte arbetsdagen efter varje månadsslut
Delårsrapport 1 januari 30 juni 2014, 21 augusti 2014
Delårsrapport 1 januari 30 september 2014, 7 november 2014

För mer information och prenumeration av finansiella rapporter: www.eastcapitalexplorer.com eller skicka e-post till [email protected]

Informationen i denna delårsrapport är den informationen som East Capital Explorer AB skall offentliggöra enligt lagen om värdepappersmarknaden. Information lämnades för offentliggörande den 22 maj 2014 klockan 08:00 CET.

Revisors rapport avseende översiktlig granskning av delårsrapport

Till styrelsen i East Capital Explorer AB (publ) Organisationsnummer 556693-7404

Inledning

Vi har utfört en översiktlig granskning av den finansiella delårsinformationen i sammandrag (delårsrapporten) för East Capital Explorer AB (publ) per den 31 mars 2014 och den tremånadersperiod som slutade per detta datum med undantag för portföljrapporteringen på sidorna 5-11. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att upprätta och presentera denna delårsrapport i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen. Vårt ansvar är att uttala en slutsats om denna delårsrapport grundad på vår översiktliga granskning.

Den översiktliga granskningens inriktning och omfattning

Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlighet med Standard för översiktlig granskning (ISRE) 2410 Översiktlig granskning av finansiell delårsinformation utförd av företagets valda revisor. En översiktlig granskning består av att göra förfrågningar, i första hand till personer som är ansvariga för finansiella frågor och redovisningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att vidta andra översiktliga granskningsåtgärder. En översiktlig granskning har en annan inriktning och en betydligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfattning som en revision enligt ISA och god revisionssed i övrigt har. De granskningsåtgärder som vidtas vid en översiktlig granskning gör det inte möjligt för oss att skaffa oss en sådan säkerhet att vi blir medvetna om alla viktiga omständigheter som skulle kunna ha blivit identifierade om en revision utförts. Den uttalade slutsatsen grundad på en översiktlig granskning har därför inte den säkerhet som en uttalad slutsats grundad på en revision har.

Slutsats

Grundat på vår översiktliga granskning har det inte kommit fram några omständigheter som ger oss anledning att anse att delårsrapporten inte, i allt väsentligt, är upprättad för koncernens del i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen samt för moderbolagets del i enlighet med årsredovisningslagen.

Stockholm, 22 maj 2014 KPMG AB

Mårten Asplund Anders Malmeby Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor

I och med att East Capital Explorer i enlighet med IFRS utgör ett investmentföretag upprättas inte längre någon koncernredovisning, utan istället separata finansiella rapporter i enlighet med IFRS. Vidare upprättas, såsom tidigare, separata finansiella rapporter för Moderbolaget i enlighet med RFR 2. Då det för närvarande inte finns några krav i enlighet med RFR 2 som gör att uppställningen blir annorlunda jämfört med IFRS rapporteras dessa separata finansiella rapporter – både de som följer av IFRS och de som upprättas i enlighet med RFR 2 – nedan som en gemensam uppsättning finansiella rapporter.

Resultaträkning

TEUR		2014	Omräknat1 2013
	Not	jan-mar	jan-mar
Värdeförändringar aktier i dotterföretag	2	-20 976	5 994
Personalkostnader		-203	-214
Övriga rörelsekostnader		-280	-205
Rörelseresultat		-21 459	5 574
Finansiella intäkter		384	564
Finansiella kostnader		-2	-
Resultat före skatt		-21 077	6 139
Skatt			-32
PERIODENS RESULTAT2		-21 077	6 106
Resultat per aktie, EUR - hänförligt till moderbolagets aktieägare.		-0,67	0,19

Ingen utspädningseffekt ackumulerat eller under perioden

¹ Från och med 1 januari 2014 tillämpas de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentföretag, investment entities. Jämförelsetal har räknats om som om regelverket hade gällt även under 2013. Ytterligare information kan utläsas på sid 18 under "Redovisningsprinciper" samt i not 6, "Omräkning av finansiella rapporter med anledning av tillämpning av IFRS 10, investment entities".

2 För Moderbolaget överensstämmer periodens resultat med periodens totalresultat.

Balansräkning

TEUR		Omräknat1	Omräknat1
	31 mar	31 dec	31 mar
	2014	2013	2013
Tillgångar
Andelar i dotterföretag	258 702	279 678	261 798
Uppskjuten skattefordran	-	-	308
Summa anläggningstillgångar	258 702	279 678	262 105
Lån till dotterföretag	29 315	29 315	29 315
Övriga kortfristiga fordringar	352	1	31
Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter	22	21	21
Likvida medel/Kassa och bank	564	776	1 247
Summa omsättningstillgångar	30 253	30 113	30 614
Summa tillgångar	288 955	309 791	292 719
Eget kapital
Aktiekapital2	3 640	3 640	3 640
Övrigt tillskjutet kapital/Överkursfond3	348 183	348 183	348 183
Balanserad vinst3	-42 435	-65 579	-65 579
Periodens resultat3	-21 077	23 143	6 107
Summa eget kapital	288 310	309 387	292 350
Kortfristiga skulder
Övriga skulder	377	108	167
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter	269	296	201
Summa kortfristiga skulder	645	404	369
Summa eget kapital och skulder	288 955	309 791	292 719

1 Från och med 1 januari 2014 tillämpas de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentföretag, investment entities. Jämförelsetal har räknats om som om regelverket hade gällt även under 2013. Ytterligare information kan utläsas på sid 18 under "Redovisningsprinciper" samt i not 6, "Omräkning av finansiella rapporter med anledning av tillämpning av IFRS 10, investment entities".

Bundet eget kapital

Fritt eget kapital

Rapport över förändringar i eget kapital

TEUR				Balanserade	Totalt eget kapital hänförligt till	Innehav utan
2014	Aktie kapital	Överkurs fond	Övriga reserver	vinstmedel inkl. årets resultat	moderbolagets aktieägare	bestämmande inflytande	Totalt eget kapital
Ingående eget kapital 1 jan 2014	3 640	348 183	-	-42 435	309 387	-	309 387
Periodens resultat	-	-	-	-21 077	-21 077	-	-21 077
Totalresultat	-	-	-	-21 077	-21 077	-	-21 077
Utgående eget kapital 31 mars 2014	3 640	348 183	-	-63 512	288 310	-	288 310

TEUR Omräknat1 2013	Aktie kapital	Överkurs fond	Övriga reserver	Balanserade vinstmedel inkl. årets resultat	Totalt eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare	Innehav utan bestämmande inflytande	Totalt eget kapital
Utgående eget kapital 31 dec 2012	3 631	362 458	77	-65 653	300 513	8	300 521
Effekt av ändrade redovisningsprin ciper	-	3	-77	74	-	-8	-8
Ingående eget kapital 1 jan 2013	3 631	362 461	-	-65 579	300 513	-	300 513
Periodens resultat	-	-	-	6 107	6 107	-	6 107
Totalresultat	-	-	-	6 107	6 107	-	6 107
Fondemission	9	-9	-	-	-	-	-
Inlösenprogram	-	-14 269	-	-	-14 269	-	-14 269
Utgående eget kapital 31 mars 2013	3 640	348 183	-	-59 472	292 350	-	292 350

Rapport över kassaflöden

TEUR		Omräknat1
	1 jan – 31 mar 2014	1 jan – 31 mar 2013
Den löpande verksamheten
Rörelseresultat	-21 459	5 575
Värdeförändringar aktier i dotterföretag	20 976	-5 994
Erhållna räntor	384	488
Betalda skatter	-	-30
Kassaflöde från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital	-99	39

Kassaflöde från förändring i rörelsekapital
Ökning (-)/minskning (+) av rörelsefordringar	-352	-1
Ökning (+)/minskning (-) av rörelseskulder	241	-132
Kassaflöde från den löpande verksamheten	-210	-93
Finansieringsverksamheten
Återbetalning av aktieägartillskott	-	14 400
Inlösenprogram	-	-14 269
Kassaflöde från finansieringsverksamheten	-	131
Periodens kassaflöde	-210	38
Likvida medel/Kassa och bank vid periodens början	776	1 131
Valutakursdifferens i likvida medel	-2	78
Likvida medel/Kassa och bank vid periodens slut	564	1 247

Från och med 1 januari 2014 tillämpas de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentföretag, investment entities. Jämförelsetal har räknats om som om regelverket hade gällt även under 2013. Ytterligare information kan utläsas på sid 18 under "Redovisningsprinciper" samt i not 6, "Omräkning av finansiella rapporter med anledning av tillämpning av IFRS 10, investment entities".

Not 1 Redovisningsprinciper

Informationen i denna delårsrapport har upprättats enligt IFRS och IAS 34 Delårsrapportering samt tillämliga bestämmelser i Årsredovisningslagen (ÅRL). Informationen avseende Moderbolaget har upprättats enligt RFR 2 och ÅRL 9 kap, delårsrapporter. Eftersom kraven enligt de båda regelverken för närvarande inte skiljer sig åt gällande uppställning av de finansiella rapporterna, redovisas dessa samlat ovan enligt både IFRS och ÅRL.

Nya och ändrade redovisningsprinciper 2014

Ändrade redovisningsprinciper föranledda av nya eller ändrade IFRS. Från och med 1 januari 2014 tillämpas:

I enlighet med de ändringar av främst IFRS 10 "Consolidated Financial Statements" och IAS 27 "Separate Financial Statements" som införts för investmentbolag (investment entities) redovisas samtliga aktier och andelar i investeringsverksamheten till verkligt värde från och med 1 januari 2014 och Bolaget konsoliderar därmed inte längre några av sina dotterföretag. Omräkning har skett av jämförelsesiffror för 2013. Effekt av ändrade redovisningsprinciper redovisas i rapport över förändringar i eget kapital på sidan 17 och i not 6, "Omräkning av finansiella rapporter med anledning av tillämpning av IFRS 10 Investment entitites" på sidorna 24 till 26.

I samband med implementeringen av IFRS 10, investment entities, har även de finansiella rapporterna bytt namn från Rapport över resultat och övrigt totalresultat till Resultaträkning samt från Rapport över finansiell ställning till Balansräkning.

Ett antal nya standarder, ändringar av standarder och tolkningar gäller med början från tidpunkter efter publiceringen av denna rapport. De har inte tillämpats vid upprättandet av denna rapport. De bedöms inte ha någon väsentlig påverkan på East Capital Explorers rapportering.

Moderbolaget har valt att värdera samtliga finansiella instrument till verkligt värde över årets resultat i enlighet med IAS 39 från och med 1 januari 2014. Tidigare värderades dessa innehav till det lägre av anskaffningsvärdet och marknadsvärdet. Principbytet har inte medfört någon materiell effekt på jämförelsesiffror för tidigare år. I samband med de ändrade principerna har uppställningsformen för resultaträkningen ändrats, så att värdeförändringar från dotterbolagsaktier räknas med i bolagets rörelseresultat.

Investment entities

Från och med 1 januari 2014 tillämpas undantaget från konsolidering för investmentbolag (investment entities) enligt IFRS 10, varvid samtliga innehav värderas till verkligt värde över årets resultat jämfört med tidigare när dotterbolag konsoliderades. I bedömningen av East Capital Explorer AB har slutsatsen varit att Bolaget trots att det endast har en investering (dotterbolaget East Capital Explorer Investments AB) faller inom klassificeringen som en investment entity, då investeringen i sin tur investerat i flera innehav (De direktinvesteringar, fondinnehav och kortfristiga placeringar som finns i East Capital Explorers portfölj). Även East Capital Explorer Investments AB bedöms falla inom klassificeringen som en investment entity trots att det endast erhållit finansiering från en ägare, East Capital Explorer AB, då East Capital Explorer AB enligt noteringsoch förvaltningsavtal förpliktigat sig att förse East Capital Explorer Investments AB med finansiering för dess investeringar, d.v.s. Bolaget har fört samman flera investerare (aktieägarna) endast i syfte att göra investeringar genom East Capital Explorer Investments AB. East Capital Explorer AB:s investeringsstrategi är att köpa attraktiva tillgångar för att sedan sälja dessa inom en överskådlig framtid med förtjänst. Som en del av förvaltningsavtalet mellan East Capital Explorer AB och East Capital finns en överenskommelse om utbetalning av resultatbaserade avgifter. Detta gäller både inom ramen för fondinvesteringarna och direktinvesteringarna. Incitamentet är utformat så att East Capital i huvudsak får betalt om investeringarna är realiserade vilket förstärker förvaltarens fokus på att avyttra tillgångar, d.v.s. villkoren för exit-strategier bedöms vara uppfyllda.

Not 2 Segmentrapportering

East Capital Explorer AB klassificerar Bolagets olika segment utifrån karaktären på dess investeringar. I segmentens resultat och tillgångar ingår direkt hänförbara poster som kan fördelas på segmenten på ett rimligt och tillförlitligt sätt. Ledningen följer upp innehaven på grundval av verkligt värde och samtliga innehav värderas till verkligt värde via årets resultat i enlighet med IAS 39. Då värdet av innehavet i East Capital Investments AB, där samtliga innehav förvaltas, är direkt hänförligt till investeringsportföljen har värdeförändringen i detta innehav fördelats på värdeförändringar, erhållna utdelningar och övriga rörelsekostnader som är direkt hänförliga till underliggande fondinvesteringar, direktinvesteringar och kortfristiga placeringar. Övriga intäkter och kostnader klassificeras som ofördelade i tabellen nedan.

TEUR	Fond	Direkt	Kortfristiga
1 jan – 31 mar 2014	investeringar	investeringar	investeringar	Ofördelat	Summa
Värdeförändringar i portföljen	-16 208	-7 320	1 590	-	-21 938
Erhållna utdelningar	-	-	-	-	-
Övriga kostnader	-	1 424	-	-463	961
Värdeförändringar aktier i dotterföretag	-16 208	-5 895	1 590	-463	-20 976
Personalkostnader	-	-	-	-203	-203
Övriga rörelsekostnader	-	-	-	-280	-280
Rörelseresultat	-16 208	-5 895	1 590	-946	-21 459
Finansiella intäkter	-	-	-	384	384
Finansiella kostnader	-	-	-	-2	-2
Periodens resultat före skatt	-16 208	-5 895	1 590	-564	-21 077
Tillgångar	140 760	103 214	53 842	-8 861	288 955

TEUR, omräknat1
	Fond	Direkt	Kortfristiga
1 jan – 31 mar 2013	investeringar	investeringar	investeringar	Ofördelat	Summa
Värdeförändringar i portföljen	6 627	109	-	-	6 736
Erhållna utdelningar	-	-	-	-	-
Övriga kostnader	-	-377	-	-365	-742
Värdeförändringar aktier i dotterföretag	6 627	-268	-	-365	5 994
Personalkostnader	-	-	-	-214	-214
Övriga rörelsekostnader	-	-	-	-205	-205
Rörelseresultat	6 627	-268	-	-784	5 575
Finansiella intäkter	-	-	-	564	564
Finansiella kostnader	-	-	-	-	-
Periodens resultat före skatt	6 627	-268	-	-220	6 139
Tillgångar	227 672	61 198	6 676	-2 827	292 719

Not 3 Ej konsoliderade enheter till följd av undataget från konsolidering i enlighet med IFRS 10

Följande bolag konsolideras inte längre till följd av de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentbolag från och med 1 januari 2014 samt på grund av tidigare ändringar i IFRS 10 avseende avsaknad kontroll över avkastningen från fonder som tillämpats sedan 2013. Den totala effekten av omräkningen hänförlig till IFRS 10 avseende till investment entities kan utläsas på sidorna 24 till 26.

Ej konsoliderade enheter 31 mars 2014		Land	Antal aktier/ andelar	Redovisat värde TEUR	Ägarandel, kapital
East Capital Explorer Investments AB (ECEI)	Investment entity	Stockholm, Sverige	3 410	288 017	100%
Humarito Limited3	Investment entity	Nicosia, Cypern	2 000	10 800	100%
Baltic Cable Holding OÜ3	Investment entity	Tallinn, Estland	2 501	-	100%
Starman AS3	Investment entity	Tallinn, Estland	6 657	25 038	51%
East Capital Russia Domestic Growth Fund2	Avsaknad kontroll	Ryssland	40 000	30 160	95%
East Capital Special Opportunities Fund II2	Avsaknad kontroll	Östeuropa	3 503 500	19 459	58%
East Capital Deep Value Fund2		Avsaknad kontroll Utvecklingsmarknader i Europa	63 503	46 205	63%
East Capital New Markets Fund2	Avsaknad kontroll	Östeuropa	60 718	41 742	69%
East Capital Baltic Property Fund II1,2	Avsaknad kontroll	Baltikum	170 688	20 575	64%

1 East Capital Explorer har åtagit sig att investera totalt 20 MEUR i East Capital Baltic Property Fund II. Under 2012 utnyttjade fonden 17 MEUR av åtagandet och under 2013 utbetalades 0,7 MEUR till fonden. Återstående investeringsåtagande uppgår till 2,3 MEUR.

2 Sedan 2013 konsoliderar East Capital Explorer-koncernen inte sina fonder med hänvisning till att East Capital Explorer inte kan påverka den variabla avkastning som erhålls från fonderna. 3 Till följd av tillämpningen av de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentbolag konsolideras inga av koncernens innehav eller dotterbolag från och med 1 januari 2014. Jämförelsesiffror har därmed omräknats. Jämfört med årsredovisningen för 2013 har redovisningen påverkats såsom framgår av Rapport över förändringar i eget kapital på sid 17 samt i not 6 på sida 24-26. I tabellen nedan, som visar effekten av omräkningen fördelat på dotterbolag och typ av tillgång och skulder som påverkats av omräkningen, har Baltic Cable Holding OÜ och Starman AS har räknats samman, då det inte finns någon verksamhet i holdingbolaget.

Till följd av omräkningen som diskuteras ovan och som kan utläsas i sin helhet på sidan 24 till 26 i denna rapport, konsolideras inte längre koncernens dotterbolag, utan värderas istället till verkligt värde över periodens resultat. Av tabellen nedan kan effekterna från omräkningen på Balansräkningen jämfört med tidigare publicerad Rapport över finansiell ställning utläsas per dotterbolag. Siffrorna avser 31 december 2013.

TEUR
	ECEI	Starman	Humarito Ltd	Summa
Tillgångar
Materiella anläggningstillgångar	-	-27 710	-	-27 710
Goodwill	-	-56 986	-	-56 986
Immateriella anläggningstillgångar	-	-16 227	-	-16 227
Aktier och andelar i investeringsverksamheten/Aktier i dotterföretag	-19 822	23 609	72	3 860
Summa anläggningstillgångar	-19 822	-77 314	72	-97 063
Summa omsättningstillgångar	8 588	-4 833	-80	3 675
Summa tillgångar	-11 234	-82 147	-8	-93 388
Eget kapital och skulder
Eget kapital
Eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare	-	-1 428	-	-1 428
Innehav utan bestämmande inflytande	-8	-407	-	-415
Summa eget kapital	-8	-1 835	-	-1 843
Summa långfristiga skulder	-	-68 911	-	-68 911
Summa kortfristiga skulder	-11 227	-11 401	-8	-22 635
Summa eget kapital och skulder	-11 234	-82 147	-8	-93 388

Not 4 Finansiella instrument

Jämförelsesiffror för 2013 har omräknats i enlighet med hänvisning till undantaget från konsolidering i IFRS 10 och IAS 27 för investmentbolag. Den största skillnaden mot tidigare från tillämpningen av undantaget är att endast en samlad uppsättning av finansiella rapporter presenteras ovan, då redovisningen upprättad enligt IFRS överensstämmer med de redovisningsprinciper som tillämpas av Moderbolaget. För en bättre förståelse för verksamheten presenteras samtliga uppgifter avseende finansiella instrument nedan genom en genomlysning ned till innehaven i dotterbolaget East Capital Explorer Investments AB, då värdet på aktierna i East Capital Explorer Investments AB är ett direkt resultat av det verkliga värdet på innehaven i dess investeringsverksamhet. Aktier och andelar i investeringsverksamheten samt Moderbolagets innehav i dotterbolag är alla värderade till verkligt värde.

Finansiella instrument som inte värderas till verkligt värde via resultatet

För kundfordringar och leverantörskulder anses det redovisade värdet återspegla verkligt värde eftersom den återstående löptiden i allmänhet är kort. Detta gäller även för likvida medel/kassa och bank. East Capital Explorer AB värderar sitt lån till dotterföretag till upplupet anskaffningsvärde med tillämpning av effektivräntemetoden. Lånets nominella värde har bedömts överensstämma med verkligt värde per balansdagen.

Beräkning av verkligt värde

Följande sammanfattar de metoder och antaganden som främst används för att fastställa verkligt värde på Bolagets finansiella instrument. Mer detaljerade beskrivningar av använda värderingsprinciper återfinns i Bolagets årsredovisning för räkenskapsåret 2013.

Verkligt värde hierarki

Bolagets verkligt värde hierarki har följande nivåer:

Nivå 1: Noterade priser (ojusterade) på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
Nivå 2: Andra indata än de noterade priser som ingår i nivå 1 som är observerbara för tillgången eller skulden antingen direkt (d.v.s. som priser) eller indirekt (d.v.s. härledda från priser).
Nivå 3: Indata för tillgången eller skulden i fråga bygger på observerbara marknadsdata (d.v.s.. icke observerbara indata.)

Den nivå i hierarkin för verkliga värden där värderingen till verkligt värde kategoriseras i sin helhet skall bestämmas med grund i den lägsta nivå indata som är signifikant för värderingen till verkligt värde i sin helhet. I detta syfte görs bedömningen av indatas signifikans med beaktande av värderingen till verkligt värde i sin helhet. Om det i en värdering till verkligt värde används observerbara indata som kräver betydande justering som har sin grund i icke observerbara indata är denna värdering en värdering på nivå 3. Bedömningen av signifikansen för särskilda indata i värderingen till verkligt värde kräver beaktande av de faktorer som särskilt gäller tillgången eller skulden.

Att fastställa vad "observerbar" innebär kräver betydande bedömningar av koncernen. Koncernen anser att data som kan observeras är marknadsdata som lätt kan erhållas, som sprids och uppdateras regelbundet, som är tillförlitlig och kontrollerbar, som inte har äganderättsbegränsningar och som tillhandahålls från källor som deltar aktivt i den relevanta marknaden. Fonder hänförs till den nivå dit den största delen av de underliggande innehaven i respektive fond hänförs.

Aktier i dotterföretag/finansiella instrument

Finansiella instrument i Moderbolaget består av aktier i dotterföretag om 258,7 MEUR, lån till dotterföretag om 29,3 MEUR samt likvida medel/ kassa och bank om 0,6 MEUR. Redovisat värde på dessa tillgångar överensstämmer med verkligt värde på balansdagen.

	Land		Redovisat värde, TEUR		Kapitalandel, %
Aktier i dotterföretag inklusive lån till dotterföretag		31 mar 2014	31 mar 2013	31 mar 2014	31 mar 2013
East Capital Explorer Investments AB	Stockholm, Sverige	288 017	291 113	100	100

East Capital Explorer AB (publ) innehar 100% av preferensaktierna i East Capital Investments AB och har rätt till samtliga resultat, tillgångar och skulder hänförliga till detta bolag. Andelen röster uppgår till 4,3%. East Capital Explorer Investments AB är i sin tur klassificerat som en investment entity, vars samtliga innehav, inklusive dotterbolag, värderas till verkligt värde över årets resultat. Redovisat värde i East Capital Explorer Investments AB består dels av aktierna, dels av ett lån. Posterna återfinns på raderna andelar i dotterföretag och lån till dotterföretag i balansräkningen ovan.

Då innehavet i East Capital Explorer Investments AB presenteras genomlyst, återspeglar tabellerna nedan verkligt värde hierarkin i investeringsverksamheten i dotterbolaget.

Värdet på innehavet i East Capital Explorer Investments AB (inklusive lån till dotterföretag) består av följande delposter:

TEUR
Specifikation av värdet på aktier i dotterföretag inklusive lån till dotterföretag	Fondinvesteringar	Direktinvesteringar	Kortfristiga placeringar	Kassa	Övriga tillgångar och skulder, netto	Summa
Ingående balans 1 januari 2014	188 892	110 535	112	19 471	-10 016	308 993
Omklassificeringar	-17 820	-	17 820	-	-	-
Avyttringar/minskningar/återbetalningar	-14 103	-	-	14 103	-	-
Övriga poster	-	-	-	181	781	961
Värdeförändring från finansiella tillgångar som värderas
till verkligt värde via periodens resultat	-16 208	-7 320	1 590	-	-	-21 938
Utgående balans 31 mars 2014	140 760	103 214	19 522	33 755	-9 235	288 017

TEUR
Specifikation av värdet på aktier i dotterföretag inklusive lån till dotterföretag	Fondinvesteringar	Direktinvesteringar	Kortfristiga placeringar	Kassa	Övriga tillgångar och skulder, netto	Summa
Ingående balans 1 januari 2013	196 046	61 586	1	45 224	-3 338	299 519
Förvärv/ökningar	25 000	-	-	-25 000	-	-
Avyttringar/minskningar/återbetalningar	-	-497	-	497	-	-
Övriga poster	-	-	-	-15 293	151	-15 141
Värdeförändring från finansiella tillgångar som värderas till verkligt värde via periodens resultat	6 627	109	-	-	-	6 736
Utgående balans 31 mars 2013	227 673	61 198	1	5 428	-3 187	291 113

Fondinvesteringar består av fonder som förvaltas av East Capital, en specialist på Östeuropa och Östasiatiska tillväxt- och frontiermarknader. East Capital baserar sin investeringsstrategi på ingående kunskap om marknaden, djupgående analyser och täta företagsbesök av sina investeringsteam. Fonderna omvärderas löpande enligt de värderingsprinciper som framgår av värderingsprinciperna ovan.

Direktinvesteringar består av innehaven i Melon Fashion Group (MFG), Starman, Trev-2 Group och Komercijalna Banka Skopje. Bortsett från Komercijalna Banka Skopje som handlas löpande, värderas dessa innehav av externa värderare årligen eller internt när så krävs löpande under året om indikationer finns för en värdeförändring, vilket följs upp månatligen.

Kortfristiga placeringar består av innehav som förväntas avyttras inom det närmsta räkenskapsåret. Vid årets början bestod dessa av innehaven i East European Debt Finance. På grund av den pågående avvecklingen av East Capital Special Opportunities Fund II, vilken förväntas vara avslutad före årsskifter 2014, redovisas innehavet i fonden som kortfristig placering från och med 31 mars 2014.

På sidan 3 i denna rapport presenteras East Capital Explorers portfölj med information om årets värdeförändringar. På sidorna 5 till 11 finns mer detaljerad information om portföljens innehav.

Följande tabell visar hur finansiella tillgångar som värderats till verkligt värde fördelas på de olika nivåerna i hierarkin den 31 mars 2014:

TEUR 31 mars 2014
Aktier och andelar i investeringsverksamheten som redovisas till verkligt värde via resultatet1 - Fondinvestering	Nivå 1 118 108	Nivå 2 -	Nivå 3 22 652	Summa 140 760
- Direktinvestering	6 315	-	96 899	103 214
- Kortfristiga placeringar2	19 459	-	64	19 522
Summa	143 882	-	119 615	263 496
TEUR 31 mars 2013
Aktier och andelar i investeringsverksamheten som redovisas till verkligt värde via resultatet1	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
- Fondinvestering	204 343	-	23 330	227 673
- Direktinvestering	8 806	-	52 393	61 198
- Kortfristiga placeringar2	-	-	1	1
Summa	213 149	-	75 724	288 871

1 Följande investeringar har klassificerats i nivå 1: East Capital Russia Domestic Growth Fund, East Capital New Markets Fund, East Capital Deep Value Fund och Komercijalna Banka Skopje. Följande investeringar har klassificerats i nivå 3: East Capital Baltic Property Fund II, East Capital Bering Ukraine Fund Class R, Melon Fashion Group, Starman och Trev-2 Group 2På grund av den pågående avvecklingen av East European Debt Finance och East Capital Special Opportunities Fund II särredovisas inte längre dessa innehav, utan inkluderas i kortfristiga placeringar då de kvarvarande tillgångarna är begränsade

De innehav, vars värden baseras på noterade marknadspriser på aktiva marknader och därför hänförts till nivå 1, innefattar publika noterade innehav i fonder och direktinvesteringar.

Finansiella innehav som handlas på marknader som inte anses vara aktiva men som värderas utifrån noterade marknadspriser, mäklarbud eller andra källor för prisinformation som stöds av observerbara data, hänförs till nivå 2. Eftersom innehav på nivå 2 innefattar innehav som inte handlas på aktiv marknad och/eller omfattas av begränsningar för överlåtelser, kan värderingarna justeras för att återspegla att posten inte är likvid och/eller att den inte kan överlåtas. Dessa justeringar bygger vanligen på information som finns i marknaden.

Innehav som hänförs till nivå 3 värderas i betydande grad baserat på data som inte kan observeras eftersom transaktioner inträffar mycket sällan. Instrument på nivå 3 utgörs huvudsakligen av investeringar i private equity. Eftersom det inte finns några observerbara priser för dessa innehav har olika värderingstekniker använts för att fastställa verkligt värde. Instrument på nivå 3 omfattar även innehav i andra East Capital fonder, vars innehav i stor utsträckning består av onoterade investeringar.

TEUR 31 mars 2014

Förändringar i finansiella tillgångar och skulder, nivå 3	Fondinvesteringar	Direktinvesteringar	Kortfristiga placeringar	Summa
Utgående balans 2013	23 179	80 317	112	103 608
Effekt av ändrade redovisningsprinciper	-	23 609	-	23 609
Ingående balans 2014	23 179	103 926	112	127 217
Värdeförändring från finansiella tillgångar som värderas till
verkligt värde via periodens resultat	-526	-7 026	-49	-7 601
Utgående balans 31 mars 2014	22 652	96 899	64	119 615

TEUR 31 mars 2013

Förändringar i finansiella tillgångar och skulder, nivå 3	Fondinvesteringar	Direktinvesteringar	Kortfristiga placeringar	Summa
Ingående balans 2013	22 659	52 890	1	75 550
Avyttringar/minskningar	-	-522	-	-522
Värdeförändring från finansiella tillgångar som värderas till
verkligt värde via periodens resultat	671	25	-	696
Utgående balans 31 mars 2013	23 330	52 393	1	75 724

Av periodens värdeförändringar från finansiella tillgångar hänför sig 7 601 TEUR (696 TEUR) till innehav som fanns kvar i portföljen vid periodens slut. Det har inte skett några förflyttningar till eller från nivå 3 under perioden.

Känslighetsanalys

För information om risker och osäkerhetsfaktorer samt information om omvärld och marknad där East Capital Explorer verkar framgår av förvaltningsberättelsen på sid 12. Nedan presenteras effekten av rörelser i de större parametrar som kan påverka värdet i portföljen och hur detta skulle påverka resultatet:

Känslighetsanalys för marknadsrisker (TEUR)

31 mars 2014
Riskfaktor	Förändring	Påverkan på periodens resultat
Växelkurs EUR/RUB	+/- 10 %	6 208
Växelkurs EUR/USD	+/- 5 %	4 503
Aktiepris	+/- 10 %	26 350

Not 5 Nyckeltal

3m	12m	9m	6m	3m	12m	9m	6m
2014	2013	2013	2013	2013	2012	2012	2012
288	3091	2841	2801	2921	3011	301	290
-6,8	8,91	1,41	-4,21	-2,71	-0,11	3,7	-9,7
99,8	99,91	99,91	99,91	99,91	99,81	97,9	96,1
1 587	1 956	1 468	1 439	1 634	1 618	1 691	1 601
178	225	169	165	195	188	200	183
31,4	31,4	31,4	31,4	31,4	33,0	33,2	33,7
31,4	31,4	31,4	31,4	31,4	34,4	33,6	33,7
3	41	51	51	5	5	4	4

3m	12m	9m	6m	3m	12m	9m	6m
2014	2013	2013	2013	2013	2012	2012	2012
-0,67	0,741	-0,071	-0,191	0,191	0,421	0,41	-0,04
82	871	791	781	781	781	77	75
9,17	9,851	9,041	8,921	9,301	9,101	9,07	8,60
50,50	62,25	46,70	45,80	52,00	49,00	51,00	47,50
5,67	7,00	5,38	5,25	6,21	5,70	6,04	5,42
8,91	8,89	8,69	8,72	8,37	8,59	8,44	8,77

1 Omräknat till följd av tillämpningen av de ändringar av IFRS 10 och IAS 27 som införts för investmentbolag

Not 6 Omräkning av finansiella rapporter med anledning av tillämpning av IFRS 10, investment entities

Den initiala effekten redovisas mot balanserad vinst per den 1 januari 2013

Rapport över resultat och övrigt totalresultat/Resultaträkning

TEUR	jan mar 2013	ringar Juste IFRS 10	Om räknat 2013 jan-mar	apr jun 2013	ringar Juste IFRS 10	räknat apr-jun Om 2013	2013 jan-jun	Juste ringar IFRS 10	Om räknat 2013 jan-jun	jul-sep 2013	ringar Juste IFRS 10	Om räknat 2013 jul-sep	2013 jan sep	Juste ringar IFRS 10	Om räknat jan-sep 2013	2013 oct dec	Juste ringar IFRS 10	räknat Om 2013 oct-dec	jan dec 2013	ringar Juste IFRS 10	Om räknat jan-dec 2013
Nettoomsättning	-	-	-	2 486	-2 486	-	2 486	-2 486	-	7 332	-7 332	-	9 818	-9 818	-	7 551	-7 551	-	17 369	-17 369	-
Övriga rörelseintäkter	-	-	-	51	-51	-	51	-51	-	177	-177	-	228	-228	-	155	-155	-	383	-383	-
Värdeförändringar aktier i dotterföretag Värdeförändringar i portföljen/	6 736	-742	5 994	-12 247	291	-11 956	-5 511	-451	-5 962	4 341	-309	4 032	-1 170	-760	-1 930	32 911	-7 107	25 804	31 741	-7 867	23 874
Erhållen utdelning	-	-	-	1 550	-1 550	-	1 550	-1 550	-	1 154	-1 154	-	2 704	-2 704	-	1 609	-1 609	-	4 313	-4 313	-
Summa rörelseintäkter	6 736	-742	5 994	-8 160	-3 796	-11 956	-1 424	-4 538	-5 962	13 004	-8 972	4 032	11 580	-13 510	-1 930	42 225	-16 422	25 804	53 805	-29 932	23 874
Kostnader för varor, råmaterial och tjänster	-	-	-	-780	780	-	-780	780		-2 059	2 059	-	-2 839	2 839		-1 990	1 990	-	-4 829	4 829	-
Personalkostnader	-214	-	-214	-737	368	-368	-951	368	-583	-1 430	1 202	-227	-2 380	1 570	-810	-1 264	989	-276	-3 644	2 558	-1 086
Avskrivningar av anläggningstillgångar	-	-	-	-525	525	-	-525	525	-	-2 110	2 110	-	-2 635	2 635	-	-1 965	1 965	-	-4 600	4 600	-
Övriga rörelsekostnader	-654	449	-205	-1 326	1 097	-229	-1 980	1 545	-435	-1 392	1 065	-327	-3 372	2 610	-762	-8 599	8 331	-267	-11 971	10 942	-1 029
Rörelseresultat	5 868	-293	5 575	-11 528	-1 027	-12 555	-5 660	-1 320	-6 980	6 013	-2 536	3 478	353	-3 856	-3 502	28 408	-3 146	25 261	28 761	-7 003	21 759
Finansiella intäkter	26	538	564	13	367	380	39	905	944	13	374	387	52	1 279	1 331	31	362	394	83	1 641	1 724
Finansiella kostnader	-33	33	-	-314	314	-	-347	347	-	-1 052	1 051	-	-1 398	1 397	-1	-913	913	-	-2 311	2 310	-1
Resultat före skatt	5 861	278	6 139	-11 829	-346	-12 175	-5 968	-68	-6 036	4 974	-1 112	3 864	-993	-1 180	-2 172	27 526	-1 871	25 655	26 533	-3 052	23 483
Skatt	246	-278	-32	36	11	47	282	-267	15	-350	386	36	-68	119	51	-1 212	822	-390	-1 280	941	-339
TAT RESUL PERIODENS	6 107	-	6 107	-11 792	-336	-12 129	-5 686	-336	-6 022	4 624	-724	3 901	-1 061	-1 061	-2 121	26 314	-1 049	25 265	25 253	-2 110	23 143
Övrigt totalresultat:
Kassaflödessäkringar - effektiva delen av förändringar i verkligt värde	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-229	229	-	-229	229	-	-49	49	-	-277	277	-
TAT RESUL TOTAL	6 107	-	6 107	-11 792	-336	-12 129	-5 686	-336	-6 022	4 395	-496	3 901	-1 290	-832	-2 121	26 265	-1 000	25 265	24 976	-1 834	23 143
Hänförligt till:
Moderbolagets aktieägare	6 107	-	6 107	-11 899	-230	-12 129	-5 792	-230	-6 022	4 540	-638	3 901	-1 253	-868	-2 121	25 965	-700	25 265	24 712	-1 569	23 143
Innehav utan bestämmande inflytande	-	-	-	107	-107	-	107	-107	-	85	-85	-	192	-192	-	349	-349	-	541	-541	-
	6 107	-	6 107	-11 792	-336	-12 129	-5 686	-336	-6 022	4 624	-724	3 901	-1 061	-1 061	-2 121	26 314	-1 049	25 265	25 253	-2 110	23 143
Totalresultat hänförligt till:
Moderbolagets aktieägare	6 107	-	6 107	-11 899	-230	-12 129	-5 792	-230	-6 022	4 422	-521	3 901	-1 370	-751	-2 121	25 940	-675	25 265	24 571	-1 428	23 143
Innehav utan bestämmande inflytande	-	-	-	107	-107	-	107	-107	-	-27	27	-	80	-80	-	325	-325	-	405	-405	-
	6 107	-	6 107	-11 792	-336	-12 129	-5 686	-336	-6 022	4 395	-496	3 901	-1 290	-832	-2 121	26 265	-1 000	25 265	24 976	-1 834	23 143
																					24

East Capital Explorer AB Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2014

Rapport över finansiell ställning/Balansräkning

TEUR	31 dec 2012	Juste ringar IFRS 10	Omräknat 1 jan 2013	31 mar 2013	Juste ringar IFRS 10	Omräknat 31 mar 2013	2013 30 jun	Juste ringar IFRS 10	Omräknat 30 jun 2013	2013 30 sep	Juste ringar IFRS 10	Omräknat 2013 30 sep	2013 31 dec	Juste ringar IFRS 10	Omräknat 31 dec 2013
Tillgångar
Materiella anläggningstillgångar	-	-	-	-	-	-	22 412	-22 412	-	27 480	-27 480	-	27 710	-27 710	-
Goodwill	-	-	-	-	-	-	56 986	-56 986	-	56 986	-56 986	-	56 986	-56 986	-
Immateriella anläggningstillgångar	-	-	-	-	-	-	21 063	-21 063	-	16 635	-16 635	-	16 228	-16 227	-
Aktier och andelar i investeringsverksamheten/andelar i dotterföretag	257 599	12 605	270 204	288 871	-27 073	261 798	252 327	-2 485	249 842	249 606	4 268	253 874	275 818	3 860	279 678
Uppskjuten skattefordran	403	-63	340	649	-341	308	627	-272	355	356	35	391	-	-	-
Summa anläggningstillgångar	258 002	12 542	270 544	289 520	-27 415	262 105	353 415	-103 218	250 197	351 063	-96 798	254 265	376 742	-97 063	279 678
Varulager	-	-	-	-	-	-	3 471	-3 471	-	2 694	-2 694	-	2 423	-2 423	-
Lån till dotterföretag	-	29 315	29 315	-	29 315	29 315	-	29 315	29 315	-	29 315	29 315	-	29 315	29 315
Övriga kortfristiga fordringar	32	-2	30	33	-2	31	773	-772	1	800	-799	1	1 047	-1 046	1
Skattefordringar	740	-740	-	895	-895	-	1 268	-1 268	-	1 141	-1 141	-	-	-	-
Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter	80	-57	23	21	-	21	1 127	-1 114	13	253	-245	8	1 352	-1 331	21
Kortfristiga placeringar	-	-	-	-	-	-	2 098	-2 098	-	3 054	-3 054	-	112	-112	-
Likvida medel	46 497	-45 366	1 131	6 677	-5 430	1 247	6 029	-5 000	1 029	12 391	-11 503	888	21 504	-20 728	776
Summa omsättningstillgångar	47 349	-16 850	30 499	7 626	22 988	30 614	14 766	15 592	30 358	20 333	9 879	30 212	26 438	3 675	30 113
Summa tillgångar	305 350	-4 308	301 043	297 146	-4 427	292 719	368 182	-87 627	280 555	371 396	-86 919	284 477	403 179	-93 388	309 791
Eget kapital
Aktiekapital	3 631	-	3 631	3 640	-	3 640	3 640	-	3 640	3 640	-	3 640	3 640	-	3 640
Övrigt tillskjutet kapital	362 458	3	362 461	348 180	3	348 183	348 180	3	348 183	348 180	3	348 183	348 180	3	348 183
Reserver	77	-77	-	-	-	-	-	-	-	-117	117	-	-141	141	-
Balanserad vinst	-80 077	74	-80 003	-65 576	-3	-65 579	-65 576	-3	-65 579	-65 576	-3	-65 579	-65 576	-3	-65 579
Periodens resultat	14 424	-	14 424	6 107	-	6 107	-5 792	-230	-6 022	-1 253	-868	-2 121	24 712	-1 569	23 143
Eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare	300 513	-	300 513	292 351	-	292 350	280 451	-230	280 222	284 874	-752	284 122	310 814	-1 428	309 387
Innehav utan bestämmande inflytande	8	-8	-	8	-8	-	117	-117	-	90	-90	-	415	-415	-
Summa eget kapital	300 521	-8	300 513	292 358	-8	292 350	280 568	-347	280 222	284 964	-842	284 122	311 229	-1 843	309 387
Skulder
Långfristiga räntebärande skulder	-	-	-	-	-	-	72 033	-72 033	-	70 324	-70 324	-	68 634	-68 634	-
Derivatinstrument	-	-	-	-	-	-	-	-	-	229	-229	-	277	-277	-
Summa långfristiga skulder	-	-	-	-	-	-	72 033	-72 033	-	70 553	-70 553	-	68 911	-68 911	-
Kortfristiga räntebärande skulder	-	-	-	-	-	-	7 780	-7 780	-	8 254	-8 254	-	8 203	-8 203	-
Skatteskulder	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	26	-26	-
Derivatinstrument	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	2	-2	-
Övriga skulder	188	10	198	294	-127	167	1 708	-1 582	126	1 707	-1 552	155	2 171	-2 063	108
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter	4 641	-4 309	332	4 494	-4 293	201	6 092	-5 885	207	5 918	-5 719	199	12 637	-12 341	296
Summa kortfristiga skulder	4 829	-4 300	530	4 788	-4 419	369	15 581	-15 247	333	15 879	-15 525	354	23 039	-22 635	404
Summa eget kapital och skulder	305 350	-4 308	301 043	297 146	-4 427	292 719	368 182	-87 627	280 555	371 396	-86 919	284 477	403 179	-93 388	309 791

East Capital Explorer AB Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2014

Rapport över kassaflöden

TEUR	jan-mar 2013	Justeringar IFRS 10	Omräknat 2013 jan-mar	jan-jun 2013	Justeringar IFRS 10	Omräknat 2013 jan-jun	2013 jan-sep	Justeringar IFRS 10	Omräknat 2013 jan-sep	2013 jan-dec	Justeringar IFRS 10	Omräknat jan-dec 2013
Den löpande verksamheten
Rörelseresultat	5 868	-293	5 575	-5 660	-1 320	-6 980	353	-3 855	-3 502	28 761	-7 002	21 759
Värdeförändringar i portföljen/värdeförändringar aktier i dotterbolag	-6 736	742	-5 994	5 511	451	5 962	1 170	760	1 930	-31 741	7 867	-23 874
Justeringar för poster som inte ingår i kassaflödet	-	-	-	525	-525	-	2 635	-2 635	-	2 991	-2 991	-
Erhållna räntor	51	437	488	41	842	883	12	1 269	1 281	55	1 608	1 663
Betalda räntor och andra finansiella utgifter	-17	17	0	-9	9	-	-710	710	-	-1 107	1 107	-
Betalda skatter	-154	124	-30	-469	439	-30	-419	389	-30	-149	119	-30
Kassaflöde från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapitalet	-987	1 027	39	-61	-103	-164	3 041	-3 362	-321	-1 190	708	-482
Kassaflöde från förändringar i rörelsekapitalet
Ökning (-)/minskning (+) av rörelsefordringar	-1	-	-1	-1 064	1 093	29	-185	214	29	95	-66	29
Ökning (-)/minskning (+) av varulager	-	-	-	-	-	-	-32	32	-	239	-239	-
Ökning (+)/minskning (-) av rörelseskulder	-42	-90	-132	-107	-61	-168	-218	72	-146	6 868	-6 964	-96
Kassaflöde från den löpande verksamheten	-1 030	938	-93	-1 232	930	-303	2 606	-3 043	-438	6 012	-6 560	-549
Investeringsverksamheten
Förvärv av dotterföretag	-	-	-	-22 605	22 605	-	-22 605	22 605	-	-22 605	22 605	-
Investeringar i aktier och andelar	-25 000	25 000	-	-25 740	25 740	-	-25 740	25 740	-	-27 279	27 279	-
Försäljningar av kortfristiga placeringar	-	-	-	9 995	-9 995	-	584	-584	-	11 258	-11 258	-
Försäljningar av aktier och andelar	522	-522	-	13 463	-13 463	-	28 936	-28 936	-	29 431	-29 431	-
Förvärv av materiella och immateriella anläggningstillgångar	-	-	-	-	-	-	-1 941	1 941	-	-3 728	3 728	-
Kassaflöde från investeringsverksamheten	-24 478	24 478	-	-24 887	24 887	-	-20 766	20 766	-	-12 925	12 925	-
Finansieringsverksamheten
Amortering av låneskulder	-	-	-	-	-	-	-1 579	1 579	-	-3 670	3 670	-
Återbetalning av aktieägartillskott	-	14 400	14 400	-	14 400	14 400	-	14 400	14 400	-	14 400	14 400
Inlösenprogram	-14 269	-	-14 269	-14 269	-	-14 269	-14 269	-	-14 269	-14 269	-	-14 269
Kassaflöde från finansieringsverksamheten	-14 269	14 400	131	-14 269	14 400	131	-15 848	15 979	131	-17 939	18 070	131
Årets kassaflöde	-39 777	39 816	38	-40 388	40 217	-172	-34 008	33 702	-307	-24 852	24 434	-418
Likvida medel/Kassa och bank vid periodens början	46 497	-45 366	1 131	46 497	-45 366	1 131	46 497	-45 366	1 131	46 497	-45 366	1 131
Valutakursdifferens i likvida medel	-43	121	78	-80	149	69	-98	161	63	-142	204	62
Likvida medel/Kassa och bank vid periodens slut	6 677	-5 428	1 247	6 029	-5 000	1 029	12 391	-11 503	888	21 504	-20 727	776

Definitioner

Avkastning på eget kapital

Årets resultat i procent av genomsnittligt eget kapital.

Ebitda

Resultat före av- och nedskrivningar (Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation).

Eget kapital per aktie

Eget kapital, hänförligt till moderbolagets aktieägare, dividerat med antal aktier på balansdagen (exklusive återköpa aktier).

Enterprise value

Summan av företagets börsvärde, minoritetsintresse och nettoskuld.

Genomsnittligt antal aktier

Vägt genomsnitt av under året utestående antal aktier, justerat med hänsyn till emissioner, split och återköp.

IRR (Internal rate of return)

Årlig genomsnittlig avkastning beräknad som den internränta som resulterar i att nuvärdet av alla kassaflöden för en investering blir noll.

Nettoskuld/Nettokassa

Räntebärande kort- och långfristiga skulder inklusive pensionsskulder med avdrag för likvida medel, kortfristiga placeringar, finansiella placeringar och räntebärande kort- och långfristiga fordringar.

Registrerade aktier

Antalet aktier i bolaget inklusive aktier hållna av bolaget.

Resultat per aktie

Årets resultat hänförligt till moderbolagets ägare dividerat med genomsnittligt antal utestående aktier under året.

Soliditet

Eget kapital i förhållande till balansomslutning.

Substansvärde

Anger värdet av East Capital Explorer nettotillgångar, dvs. totala tillgångar minus totala skulder. Ett indikativ substansvärde beräknas månatligen och offentliggörs 5 arbetsdagar efter månadens slut.

Substansvärde per aktie

Substansvärde i förhållande till antal aktier på balansdagen(exklusive återköpa aktier).

Totala tillgångar

Samtliga tillgångar och skulder som inte ingår i nettoskulden, vilket är detsamma som balansomslutning med avdrag för tillgångsposter som ingår i nettoskulden och avdrag för ej räntebärande skulder.

Utdelning per aktie

Utbetald eller föreslagen utdelning per aktie justerad för emissioner och split.

Utestående aktier

Registrerat antal aktier minus aktier ägda av bolaget.

Volatilitet

Ett mått på variabiliteten i en tillgångs avkastning. Mäts ofta som standardavvikelsen i avkastningen på tillgången under en viss given tidsperiod.

Värdeförändringar

Förändringar i verkligt värde.

Årets resultat

Resultatet efter skatt.

Årets totalresultat

Förändringen i eget kapital under året till följd av transaktioner och andra händelser, utöver sådana förändringar som är följden av transaktioner med ägare i deras egenskap av ägare.

Kungsgatan 33, Box 7214 103 88 Stockholm Tel: 08 505 97 700 Organisationsnummer: 556693-7404 www.eastcapitalexplorer.com

AI assistant

Eastnine — Interim / Quarterly Report 2014

3037_10-q_2014-05-22_81994da0-3bf0-4249-afc6-66e864b92405.pdf

Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2014

Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2014

Händelser under kvartalet

Finansiell utveckling under första kvartalet

Händelser efter kvartalets slut

Utveckling av substansvärde och aktiekurs

Portföljen den 31 mars 2014

VD-kommentar – Första kvartalet har visat vikten av en balanserad investeringsstrategi

Portföljutveckling

Portföljaktivitet

Preferensaktier

Händelser efter kvartalets slut

Portföljfördelning, % per den 31 mars 2014

East Capital Explorer jämfört med index sedan börsintroduktionen

Utveckling av substansvärde, aktiekurs och index

Förvaltarkommentar - Substansvärdet minskade med 6,8 % till följd av den svagare rubeln

Marknadskommentar

Portföljkommentar

Utsikter

Portföljöversikt

Direktinvesteringar

Melon Fashion Group

Starman - Ledande kabel-tv-,bredbands- och telefonileverantör i Estland

Trev-2 Group

Komercijalna Banka Skopje

Fondinvesteringar

East Capital Deep Value Fund

Portföljkommentar för kvartalet

East Capital New Markets Fund

Portföljkommentar för kvartalet

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Fondens största innehav den 31 mars 2014

East Capital Russia Domestic Growth Fund

Portföljkommentar för kvartalet

East Capital Baltic Property Fund II

Portföljkommentar för kvartalet

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Sektorfördelning

% av fonden

Fondens största innehav den 31 mars 2014

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

East Capital Bering Ukraine Fund R

Portföljkommentar för kvartalet

Kortfristiga placeringar

Kortfristiga placeringar

Likvida medel

Portföljfördelning, % den 31 mars 2014

Fondens största innehav den 31 mars 2014

Resultat

Resultat för första kvartalet 2014

Finansiell ställning och kassaflöden

Åtaganden

Moderbolaget

Omvärld och marknad

Övrig information

Risker och osäkerhetsfaktorer

Transaktioner med närstående, ackumulerat 2014

Organisation och investeringsstruktur

Inlösenprogram och preferensaktier

Utdelning

Händelser efter kvartalets slut

Substansvärdet den 30 april 2014

Kontaktinformation

Finansiell information och kalender

Revisors rapport avseende översiktlig granskning av delårsrapport

Inledning

Den översiktliga granskningens inriktning och omfattning

Slutsats

Resultaträkning

Balansräkning

Rapport över förändringar i eget kapital

Rapport över kassaflöden

Not 1 Redovisningsprinciper

Nya och ändrade redovisningsprinciper 2014

Investment entities

Not 2 Segmentrapportering

Not 3 Ej konsoliderade enheter till följd av undataget från konsolidering i enlighet med IFRS 10

Eastnine Interim / Quarterly Report 2014