Bokslutskommuniké 2011

Substansvärdet per aktie uppgick den 31 december 2011 till 8,69 EUR (12,33 EUR¹ ). Det totala substansvärdet uppgick till 294 MEUR (430 MEUR), vilket motsvarar en förändring med -7,4 % (8,0 %) under det fjärde kvartalet och en förändring med -31,7 % (25,9 %) jämfört med den 31 december 2010
För det fjärde kvartalet uppgick nettoresultatet till -25 MEUR (38 MEUR) inklusive -23 MEUR (44 MEUR) i värdeförändringar på gjorda investeringar. Vinst per aktie uppgick till -0,61 EUR (0,85 EUR) under kvartalet. Nettoresultatet för hela året uppgick till -153 MEUR (115 MEUR) och vinst per aktie uppgick till -3,69 EUR (2,55 EUR)
Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick den 31 december 2011 till 39 MEUR (44 MEUR)
Under kvartalet fortsatte East Capital Explorer att köpa aktier i TEO LT för ytterligare 1,3 MEUR, vilket resulterade i en total investering under 2011 på 3,3 MEUR. East Capital Explorer äger för närvarande 3,4 % av aktierna i företaget. Inga andra investeringar gjordes under det fjärde kvartalet. Under 2011 gjorde East Capital Explorer nya fond- och direktinvesteringar på totalt 39,7 MEUR och erhöll intäkter från avyttringar till ett värde av 45,2 MEUR vilket resulterade i en vinst på 4,5 MEUR mätt över hela investeringsperioden
I september beslutade styrelsen i East Capital Explorer att utnyttja sitt bemyndigande att återköpa aktier och i oktober beslöt styrelsen att förlänga återköpsprogrammet till och med den 30 mars 2012. Under perioden 15 september - 31 december återköpte East Capital Explorer 1 081 554 egna aktier till en genomsnittlig kurs på 51,54 SEK per aktie, motsvarande 3,1 % av bolagets utestående antal aktier
I december genomfördes externa värderingar för East Capital Explorers direktinvesteringar i Melon Fashion Group, Populi och Trev-2 Group. Som ett resultat ökade värdet av innehavet i Melon Fashion Group med 1,4 %, värdet i Populi reducerades ned med 94 % och värdet i Trev-2 Group var oförändrat per den 31 december 2011. Den kraftiga nedskrivningen i Populi beror på uteblivna förbättringar avseende de problem i företaget som vi tidigare har aviserat
Den 15 oktober efterträddes Gert Tiivas av Mia Jurke som verkställande direktör för East Capital Explorer

HÄNDELSER EFTER RAPPORTPERIODENS SLUT

Den 1 februari aviserade East Capital Explorer en investering på 10 MEUR i den nylanserade fonden, East Capital Baltic Property Fund II
Den tidigare aviserade affären med Swedfund International AB slutfördes och som aviserat i ett separat pressmeddelande idag avser ett dotterbolag till East Capital Explorer att lämna ett offentligt erbjudande om att köpa resterande aktier i Melon Fasion Group från övriga ej närstående aktieägare till följd av budplikt. Baserat på aktieägarstrukturen i Melon Fasion Group och andra aktieägares uttryckta intentioner förväntas endast ett begränsat antal aktier lämnas in i samband med budet
Bolaget återköpte ytterligare 42 815 egna aktier under januari till en genomsnittlig kurs om 53,62 SEK per aktie, vilket motsvarade 0,1 % av bolagets utestående antal aktier
Det totala substansvärdet den 31 januari 2012 uppgick till 308 MEUR (438 MEUR), motsvarande 9,14 EUR (12,55 EUR) per aktie, och innebar en ökning på 5,1 % under månaden. Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick till 38 MEUR (44 MEUR)
Styrelsen i East Capital Explorer har antagit en utdelningspolicy och föreslår att bolaget lämnar en utdelning om 0,80 SEK per aktie för räkenskapsåret 2011, vilket är föremål för beslut på årsstämman i april. Storleken på den föreslagna utdelningen är oförändrad jämfört med föregående år

1 Jämförelsesiffror för motsvarande period 2010 redovisas inom parantes

Portföljen 31 december 2011

	Verkligt			Verkligt	Verkligt
	värde	Substans	% av	värde	värde	Värde	Värde
	31 dec	värde/	sub	30 sep	31 dec	förändring	förändring
	2011 MEUR	aktie, EUR	stans värde	2011, MEUR	2010, MEUR	jan-dec 1) 2011, %	okt-dec 2011, %1)
Fondinvesteringar
East Capital Bering Russia Fund	28,1	0,83	10	30,2	42,8	-34,4	-7,0
East Capital Bering Ukraine Fund Class A	5,6	0,17	2	5,8	7,9	-28,5	-2,8
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	5,5	0,16	2	6,4	6,4	-13,1	-13,9
East Capital Bering Balkan Fund	38,1	1,13	13	39,4	42,0	-18,9	-3,3
East Capital Bering Central Asia Fund	16,6	0,49	6	18,0	25,4	-34,5	-8,0
East Capital Bering New Europe Fund
	12,1	0,36	4	13,5	19,1	-36,8	-10,5
East Capital Power Utilities Fund	36,5	1,08	12	40,0	93,4	-39,2	-8,7
East Capital Special Opportunities Fund	29,3	0,87	10	31,0	58,6	-28,6	-5,4
East Capital Special Opportunities Fund II	24,8	0,73	8	27,9	37,1	-33,1	-11,3
East Capital (Lux) Eastern European Fund	7,4	0,22	3	7,4	15,4	-19,1	0,0
Summa investeringar i fonder	204,1	6,04	70	219,8	347,9	-31,5	-7,1
Direktinvesteringar
Melon Fashion Group	19,5	0,58	7	19,3	13,8	-27,1	1,4
TEO LT	15,9	0,47	5	14,7	15,2	-7,9	-1,0
East European Debt Finance	1,1	0,03	0	1,1	0,3	2,7	6,0
Populi	0,1	0,00	0	1,7	3,6	-97,3	-93,5
Wimm-Bill-Dann²	-	-	-	-	7,1	-	-
Komercijalna Banka Skopje	9,7	0,29	3	11,1	0,0	-19,8	-12,0
Trev-2 Group	4,0	0,12	1	4,0	0,0	0,0	0,0
Summa direktinvesteringar	50,4	1,49	17	51,8	40,0	-20,1	-5,2
Kortfristiga investeringar
Kortfristiga placeringar	22,8	0,67	8	20,1	26,5
Likvida medel	16,6	0,49	6	25,7	17,8
Summa kortfristiga investeringar	39,4	1,17	13	45,8	44,3
Summa portföljen	294,0	8,70	100	317,4	432,3
Övriga tillgångar och skulder, netto	-0,4	-0,01	0	-0,2	-2,4
Substansvärde	293,6	8,69	100	317,1	429,9	-31,7	-7,4

1) Beräkningen är justerad för investerade och mottagna belopp under perioden, d.v.s. det är den procentuella förändringen mellan ingående verkligt värde plus investeringar under perioden och utgående verkligt värde plus under perioden mottagna medel. Ökningen innefattar ytterligare investeringar om 5,0 MEUR i East Capital Bering Balkan Fund, 3,3 MEUR i TEO LT, 0,5 MEUR i Populi, 13,0 MEUR i Komercijalna Banka Skopje, 4,0 MEUR i Trev-2 Group, 13,0 MEUR i MFG och 0,8 MEUR i EEDF samt avyttringar om 5,0 MEUR från innehavet i East Capital (Lux) Eastern European Fund, 12,5 MEUR i East Capital Special Opportunities Fund, 20,3 MEUR i East Capital Power Utilities Fund och 7,4 MEUR i Wimm-Bill-Dann. Den är också justerad för en utdelning om 1,2 MEUR och 0,7 MEUR före skatt från TEOL LT respektive Komercijalna Banka Skopje

2) I juni sålde East Capital Explorer sitt innehav i Wimm-Bill-Dann Foods för 7,4 MEUR och realiserade en årsavkastning före skatt på 17,4 % på den initiala investeringen om 6,8 MEUR

Vissa summeringar adderar inte exakt beroende på avrundningar

VD KOMMENTERAR FJÄRDE KVARTALET

2011 präglades till stor del av marknadsoro till följd av problem inom EU och USA, vilket också drabbade vår investeringsregion. Under årets sista kvartal minskade substansvärdet med 7,4 % och substansvärdet per aktie slutade på 8,69 EUR. För helåret betyder det att substansvärdet minskade med 31,7 %. Trots att många frågor kvarstår avseende hur skuldkrisen i EU-området och USA ska hanteras har vi under januari kunnat se en förbättring av marknadssentimentet. Detta har även påverkat vår region där investerarintresset ökat och de flesta marknader har visat tecken på återhämtning sedan årsskiftet.

"Under årets sista kvartal minskade substansvärdet med 7,4 %"

Årets sista kvartal började positivt i oktober med återhämtningar på de flesta av våra marknader. I samband med fortsatta problem inom euroområdet och negativa nyheter från USA om politikernas oförmåga att enas runt ett sparpaket, vände marknaderna dock ner igen i november. I december ökade dessutom den politiska osäkerheten i Ryssland efter parlamentsvalet och de efterföljande demonstrationerna. Många tror dock att det missnöje som nu uttrycks av framförallt den ryska medelklassen kommer att bli en drivkraft för fler reformer och ökad transparens vilket på sikt kommer att gynna landets utveckling.

Gällande utvecklingen i portföljen gick samtliga fondinvesteringar ner i värde med undantag för East Capital (Lux) Eastern European Fund, vars värde slutade oförändrat. Bland bolagets direktinvesteringar var bilden mer blandad. Tre av direktinvesteringarna, Melon Fashion Group, Trev-2 Group och East European Debt Finance, visade större motståndskraft mot de utmaningar som fanns i deras respektive sektorer. Sämst under kvartalet gick Populi, den georgiska dagligvarukedjan, vars värde sjönk med ytterligare 94 % i december. Trots den rekonstruktionsplan som laserades av den nya VD:n som började i juli 2011 har företaget inte lyckats åstadkomma någon finansiell förbättring under det fjärde kvartalet 2011.

"De flesta av fondinvesteringarna gick ner i värde under kvartalet, bland bolagets direktinvesteringar var bilden mer blandad"

Under perioden gjordes inga nya investeringar med undantag för vidare köp av aktier i TEO LT. Under perioden köptes ytterligare aktier i TEO LT för ett värde av 1,3 MEUR, vilket innebär att East Capital Explorer investerat i aktier för totalt 3,3 MEUR i bolaget under året.

På styrelsens initiativ fortsatte återköpen av egna aktier under det sista kvartalet. Under årets sista tre månader återköptes ytterligare 943 050 aktier vilket betyder att bolaget fram till årets slut återköpt totalt 1 081 554 aktier, motsvarande 3,1 % av totalt antal utestående aktier.

Det nya året har börjat starkt och marknaderna inom vår region har över bred linje börjat återhämta sig. Substansvärdet för januari var 308 MEUR och visade därmed en positiv utveckling med 5,1 %. I motsats till föregående kvartal så gick samtliga fondinvesteringar upp i värde under månaden med undantag av en. East Capital Power Utilities Fund, som utvecklades starkast, gick upp närmare 15 %.

"Substansvärdet gick upp 5,1 % i januari"

I februari lämnades ett offentligt erbjudande om att köpa utestående aktier i Melon Fashion Group. Budet är ett resultat av den transaktion som initierades under sommaren 2011 och kommer medföra en vidare investering i bolaget under 2012. Antalet aktier som förväntas erhållas via budet är begränsat då andra stora aktieägare uttryckt intentioner om att kvarstå som aktieägare. Trots en svag utveckling under hösten har både förvaltaren och vi en stark tro på bolaget, en av de största och ledande modeföretagen i Ryssland, som visar en stark tillväxt och lönsamhetspotential.

"Styrelsen föreslår en utdelning på 0,80 kr per aktie"

Styrelsen har beslutat att föreslå årsstämman en utdelning på 0,80 kr per aktie. Den föreslagna utdelningen är därmed oförändrad jämfört med föregående år.

Mia Jurke, VD

Topp 10 i East Capital Explorer: summa av direkta och indirekta investeringar1)
Företag	% av NAV	Värde av det totala innehavet 31 dec, MEUR	Land	Bransch	East Capital Explorer investerat genom
TEO LT	6,8	20,0	Litauen	Telekommunikation	Direktinvestering East Capital Special Opportunities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund
Melon Fashion Group	6,7	19,5	Ryssland	Konsument sällanköp	Direktinvestering
Komercijalna Banka Skopje	3,9	11,5	Makedonien	Finans	Direktinvestering East Capital Bering Balkan Fund
Fondul Proprietatea	3,0	8,8	Rumänien	Finans	East Capital Bering Balkan Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund
Integra	2,3	6,7	Ryssland	Energi	East Capital (Lux) Eastern European Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital Special Opportunities Fund II
Verofarm	1,9	5,6	Ryssland	Hälsovård	East Capital Bering Russia Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital Special Opportunities Fund II
Bank of Georgia	1,5	4,4	Georgien	Finans	East Capital Bering Central Asia Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund
Trev-2 Grupp	1,4	4,1	Estland	Industri	Direktinvestering East Capital Bering Russia Fund East Capital Bering Ukraine Fund R
B92	1,4	4,1	Serbien	Konsument sällanköp	East Capital Bering Balkan Fund
Korshunovsky GOK	1,3	3,7	Ryssland	Råvaror	East Capital Bering Russia Fund East Capital Special Opportunities Fund
Total Topp 10	30,2	88,5

1) Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av respektive innehav i fondinvesteringarna

*Inkluderar likvida medel och kortfristiga placeringar om 39 MEUR samt likvida medel i underliggande fondinnehav per den 31 december 2011

SUBSTANSVÄRDE

Substansvärdet den 31 december 2011 uppgick till 294 MEUR (430 MEUR), vilket motsvarar 8,69 EUR (12,33 EUR) per aktie. Detta innebär en förändring med -31,7 % jämfört med substansvärdet den 31 december 2010 och en förändring med -7,4 % jämfört med substansvärdet den 30 september 2011 som var 317 MEUR.

Den 31 december 2011 uppgick likvida medel och kortfristiga placeringar till 39 MEUR (44 MEUR) motsvarande 1,17 EUR (1,27 EUR) per aktie, vilket var 13 % (10 %) av det totala substansvärdet per aktie. Stängningskursen för aktien den 31 december 2011 var 53,75 SEK (motsvarande 6,03 EUR).

Utveckling av substansvärde, aktiekurs och index

	1 jan – 31 dec	1 jan – 31 dec
(% förändring EUR)	2011	2010
Substansvärde	-31,7	28,3
East Capital Explorer-aktien	-36,2	44,9
SAX1)	-16,0	40,4
RTS Index2)	-19,4	31,1
RTS 2 Index3)	-29,5	82,1
MSCI EM Europe4)	-22,9	22,5

1) SAX - Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Stockholm

2) RTS Index - Omfattar de 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System 3) RTS 2 Index - Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Omfattar således

inte de största eller mest handlade företagen 4) MSCI EM Europe Index - Omfattar ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier

Portföljöversikt

Den 31 december 2011 uppgick East Capital Explorers investeringar i fonder och direkta innehav till 255 MEUR jämfört med 388 MEUR den 31 december 2010.

Alla fonder som East Capital Explorer investerar i har, förutom East Capital (Lux) Eastern European Fund, ett friare investeringsmandat jämfört med en UCITS-fond vilket innebär större flexibilitet och mindre begränsningar i valet av investeringar och allokering.

EAST CAPITAL BERING RUSSIA FUND

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Ryssland. Fonden kan också investera i företag som har en betydande handel med eller som investerar aktivt i Ryssland.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 37 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan december 2007
East Capital Bering Russia Fund, EUR1)	-7 %	-34 %	-60 %
RTS-2 Index, EUR2)	1 %	-30 %	-28 %
Källa: Bloomberg

1) Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien

2) RTS 2 Index - Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Omfattar

således inte de största eller mest handlade företagen

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Råvaror	22,7	Ryssland	84,2
Industri	21,5	Ukraina	9,1
Energi	18,0	Kazakstan	4,1
Finans	15,3	Baltikum	2,5
Konsument sällanköp	10,2
Hälsovård	6,8
Informationsteknologi	2,5
Konsument dagligvaror	1,3
El, vatten och gas	0,9
Telekommunikation	0,8

10 största innehav
	Portföljvikt %		Aktie
	Kv4	Kv3	kursutv
Företag FESCO	2011	2011	%*	Land	Sektor
	8,9	8,5	-7,0	Ryssland	Industri
Kuzbassrazrezugol	6,1	7,1	-23,5	Ryssland	Energi
Highland Gold Mining	5,9	4,6	16,6	Ryssland	Råvaror
Verofarm	5,8	5,0	0,9	Ryssland	Hälsovård
Korshunovsky	5,8	5,0	2,5	Ryssland	Råvaror
Ufimsky NPZ	5,6	4,8	5,3	Ryssland	Energi
Nova Liniya	5,0	5,9	-23,3	Ukraina	Kons. sällank.
Bank Tsentrkredit	3,9	5,0	-31,1	Kazakstan	Finans
Kantik	3,4	2,9	3,5	Ukraina	Finans
Neftekamsky Avto	3,2	5,5	-48,3	Ryssland	Industri
10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav

54 13 94 * Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Highland Gold Mining var fondens bästa innehav med en uppgång på 17 %. Aktien är fortfarande den billigaste bland de ryska guldföretagen trots den operativa och finansiella vändning av verksamheten som gjordes under Millhouses ägande. Highland Gold är på god väg att nå en produktionsökning med 20 % under 2012 och handlas till 4-5 gånger EBITDA medan de jämförbara medelstora företagen Polyus Gold och Polymetal handlas till om kring 9 gånger EBITDA.

Ett annat företag som gick bra var Ufimsky NPZ, som arbetar med produktion och prospektering inom olja och gas. Företaget steg med 5,3 % under kvartalet. Marknaden räknar med att Bashnefts dotterföretag av vilka Ufimsky NPZ är ett, kommer att konsolideras under det andra kvartalet 2012. Ufimsky NPZ handlades med en rabatt på 60 % jämfört med sina systerföretag beräknat på tillgångsmultiplar och på omkring 50 % räknat på nyligen gjorda transaktioner. Den stora rabatten talar för aktien och vi beslöt oss för att behålla vårt innehav i Ufimsky NPZ och sälja andra dotterföretag på grund av den stora skillnaden i värdering.

Den aktie som gick sämst under kvartalet var lastbil- och busstillverkaren Neftekamsky Avto som förlorade 48 % av sitt marknadsvärde. Kamaz, företagets moderföretag, och Sollers, ett jämförbart företag, har också förlorat mer än 50 % sedan augusti. Aktierna i Neftekamsky Avto handlades till en premie under hösten men denna premie försvann i december. Räknat på multiplar är aktien fortfarande billig trots att marginalerna är svaga på grund av lågt kapacitetsutnyttjande och stigande stålpriser. Under 2012 kommer stimulansåtgärder inom lastbilstillverkningsbranschen samtidigt som stålpriserna redan har korrigerats ned med 30 % vilket talar för ett bättre resultat 2012 jämfört med 2011. Vi förväntar oss att aktien kommer att handlas till omkring 7 gånger vinsten för 2012.

Den kazakiska Bank Tsentrkredit föll med 31 % under kvartalet. Trots en lånetillväxt under 2011 som överträffade branschgenomsnittet påverkades lönsamheten negativt av fortsatta stora avsättningar. Bankens överlikviditet pressade marginalerna. Bank Tsentrkredit handlas nu till halva värdet av det egna kapitalet. Om långivningen ökar i år och avsättningarna kommer ned till normal nivå, kan avkastningen på eget kapital återvända till mer normala nivåer.

EAST CAPITAL BERING UKRAINE FUND CLASS A

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i ukrainska aktier. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Ukraina.

East Capital Bering Ukraine Fund är sedan den 1 januari 2010 uppdelad på två fondandelsklasser: Klass A, som i huvudsak innehåller noterade innehav och klass R som innehåller de illikvida tillgångarna i onoterade företag.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fondandelsklass A till 34 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan januari 2008
East Capital Bering Ukraine Fund Class A, EUR1)	-3 %	-28 %	-61 %
PFTS Index, EUR2)	-2 %	-45 %	-68 %

Källa: Bloomberg

1) Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien

2) PFTS Index är ett ukrainskt aktieindex som omfattar de tjugo största bolagen som är noterade på Kievbörsen.

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Konsument dagligvaror	45,4	Ukraina	97,0
El, vatten och gas	15,3	Ryssland	3,0
Telekommunikation	12,8
Råvaror	9,8
Finans	7,6
Konsument sällanköp	4,2
Hälsovård	3,1
Energi	1,2
Industri	0,6

10 största innehav

		Portföljvikt %	Aktie
	Kv4	Kv3	kursu
Företag	2011	2011	tv. %*	Land	Sektor
Retail Group
(Velikaya Kishenya)	11,1	11,1	-8,0	Ukraina	Kons. daglig.
Tsentr Energo	10,0	9,0	3,1	Ukraina	El,vatten,gas
Ukrtelecom	8,7	7,5	6,3	Ukraina	Telekom.
Kreativ Industrial Group	7,8	9,3	-22,9	Ukraina	Kons.daglig.
Chumak Loan	4,4	4,0	0,0	Ukraina	Kons. daglig.
Anthousa	4,0	7,8	-53,2	Ukraina	Kons. daglig
Bogdan Motors	2,8	2,8	-0,7	Ukraina	Kons.sällank.
Koryukivska Fabryka
Tekhnichnyh Paperiv	2,7	2,6	-3,2	Ukraina	Råvaror
Poltavsky	2,2	2,3	-11,1	Ukraina	Råvaror
Russkoe Zerno	2,2	2,5	-18,9	Ryssland	Kons. dagliv.

10 största innehav		Onoterade innehav
(% av portföljen)	(% av portföljen)				Total antal innehav

56			12		31

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Efter ett turbulent tredje kvartal, föll Bering Ukraine Fund A betydligt mindre under det fjärde kvartalet 2011. Vi avslutade kvartalet med en framgångsrik transaktion i ett av våra långsiktiga innehav, det ukrainska bryggeriet Slavutich. Före transaktionen var det vårt näst största innehav och utgjorde 11 % av portföljen. Trots att värderingen i grunden var attraktiv beträffande multiplar har bolaget alltid tyngts av en dålig likviditet i aktien då free-floaten på marknaden bara utgjorde 7 %. Vi sålde därför hela vårt innehav till en premie på 69 % jämfört med marknadskursen.

De företag som gick bäst bland våra största innehav var Ukrtelecom och Tsentr Energo som steg med 6,3 % respektive 3,1 %, efter att pressats ner ordentligt under det föregående kvartalet trots företagens defensiva karaktär. Som väntat offentliggjorde Ukrtelecom sin långsiktiga strategi i november. I korthet kommer fokus framåt att ligga på att ytterligare försöka utnyttja företagets starka ställning i internetsegmentet och samtidigt behålla dess ledande roll inom fast telefoni. Genom sina kostnadsbesparingar, främst genom minskade personalkostnader, siktar Ukrtelecom på att återgå till lönsamhet under 2012. Vad som kortsiktigt skulle kunna få fart på aktiekursen är emellertid en försäljning av företagets mobila verksamhet.

Privatisering är fortfarande investeringstemat för vårt innehav i Tsentr Energo. Helt nyligen har privatiseringarna av Zhakid Energo och Dnipro Energo, två av fyra ukrainska företag inom el, vatten och gas-sektorn, avslutats och vi förväntar oss att Tsentr Energo står näst på tur. Som marknaden förutsett, köptes de två elproduktionsföretagen av det största ukrainska holdingbolaget i elbranschen, DTK. Värt att notera är att det pris som DTK betalade mätt i företagsvärde per kapacitetsenhet motsvarar 82 USD per kilowattimme för Zhakid Energo och 107 USD för Dnipro Energo, vilket indikerar premier på 24 % respektive 62 % jämfört med Tsentr Energos nuvarande värdering. Om man istället jämför med ryska elproduktionsföretag värderas Tsentr Energo med en kraftig rabatt på 75 %. Vi tror därför fortfarande att en privatisering av Tsentr Energo skulle innebära en omvärdering och har därför kvar Tsentr Energo som vårt näst största innehav med en vikt i fonden på 10 %.

Anthousa, som under varumärket Furshet driver en av Ukrainas största dagligvarukedjor, föll kraftigt under oktober. Eftersom det inte finns några regelbundna marknadsvärden på grund av avnoteringen från Frankfurtbörsen i andra kvartalet 2011, har Ernst & Young under december gjort en oberoende värdering av företaget. I enlighet med deras rekommendation har vi minskat det redovisade värdet med 4 % till 10,1 gånger EBITDA och 0,3 gånger försäljningen. Totalt föll vårt innehav i Anthousa med 53 % under kvartalet.

EAST CAPITAL BERING UKRAINE FUND CLASS R

East Capital Bering Ukraine Fund är sedan 1 januari 2010 uppdelad på två fondandelsklasser: East Capital Bering Ukraine Fund Class A som i huvudsak innehåller noterade innehav och East Capital Bering Ukraine Fund Class R som innehåller de illikvida tillgångarna i onoterade företag.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fondandelsklass R till 12 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan januari 2008
East Capital Bering Ukraine Fund Class R, EUR1) PFTS Index, EUR2)	-14 % -2 %	-13 % -45 %	-69 % -68 %

Källa: Bloomberg

1) Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien

2) PFTS Index är ett ukrainskt aktieindex som omfattar de tjugo största bolagen som är noterade på Kievbörsen.

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Finans	54,4	Ukraina	93,9
Konsument sällanköp	31,0	Baltikum	6,1
Konsument dagligvaror	8,1
Informationsteknologi	4,2
Industri	2,0

Största innehav
Företag	Kv4 2011	Portföljvikt % Kv3 2011	Aktie kursu tv %*	Land	Sektor
Nova Liniya	30,3	33,1	-23,3	Ukraina	Kons. Sällank.
Kantik	29,3	23,9	3,5	Ukraina	Finans
Henryland	22,7	20,1	-5,2	Ukraina	Finans
Chumak	7,9	14,0	-52,4	Ukraina	Kons. Daglig.
ELKO	4,1	3,8	-11,2	Baltikum	IT
Trev-2 Group	1,9	1,7	-3,2	Baltikum	Industri
RTC Irpin Loan	1,1	1,0	0,0	Ukraina	Finans
Chumak Loan	0,4	0,0	0,0	Ukraina	Kons. Daglig.
Största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav
98			0		8

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Det innehav som gick bäst under det fjärde kvartalet 2011 var Kantik, som steg med 3,5 %. Den starka utvecklingen berodde till stor del på en utdelning i december samt en ökning av företagets substansvärde (NAV). Ökningen av substansvärdet berodde i sin tur på att företagets fastighetsportfölj värderades upp i linje med den bedömning som bolagets oberoende värderare gjort. Den främsta orsaken till den positiva omvärderingen var köpcentrumet Modulj i Buchas allt starkare ställning på den lokala marknaden som nu drar till sig fler kunder än tidigare. Den negativa utvecklingen i Henryland med 5,2 % berodde också på värdeutvecklingen i företagets fastigheter, då värdet på två av företagets problemfastigheter, Odessa och Kremenchug, föll.

Chumaks försäljning under kvartalet uppgick till 18 MUSD vilket motsvarade en ökning med 12 % från föregående år. För helåret nådde Chumaks omsättning 61 MUSD, en ökning med 23 % jämfört med föregående år men 8 % under budget. Tillväxten har bundit ett betydande rörelsekapital och företaget behöver ta in ytterligare kapital från ägarna i början av 2012. East Capital har ambitionen att åtminstone delta pro rata (d v s proportionellt utifrån nuvarande ägarandel). Chumaks lönsamhet för helåret 2011 var lägre än vad som budgeterats och även utsikterna för 2012 har reviderats ned. Ernst & Young gjorde sin årliga värdering i december, vilket ledde till en minskning av värdet på innehavet i Chumak med 52 % jämfört med föregående år. Den kraftiga reduktionen berodde på förändrade prognoser i kombination med en generell prisnedgång för Ukrainska tillgångar under året. Chumaks VD, Pavlo Shevchuk avgår i februari 2012 och ersätts med Konstantin Shevchenko som nu är företagets vice VD. Pavlo Shevchuk kommer att bli ledamot i företagets styrelse.

Nova Liniyas intäkter för kvartalet uppgick till 104 MUSD vilket är 12 % lägre jämfört med samma period 2010. Minskningen berodde främst på att företaget drev två butiker mindre under 2011 än under 2010 då justerad like-for-like försäljning, dvs. försäljning från en period till en annan i motsvarande butiker, bara föll med 3 % under kvartalet jämfört med fjärde kvartalet 2010. Ett annat skäl till den minskade omsättningen var att företaget började sälja mer på kommission vilket innebär att bara pålägget, inte hela försäljningsbeloppet, redovisas som omsättning i företagets böcker. Som en konsekvens har företagets marginal fortsatt att förbättras. Bruttomarginalen för de första elva månaderna 2011 var 24 %, en ökning från 22 % föregående år, och EBITDA för helåret 2011 ser ut att ha ökat med 50 % jämfört med 2010. Under kvartalet förvärvade företaget tomträtten till en centralt belägen tomt i Kiev. Uppförandet av en ny butik kommer att påbörjas under 2012 och man räknar med att öppna butiken under 2013. Eugene Baranov ersatte Yaroslav Bilous som VD i Nova Liniya. Eugene Baranov var tidigare vice VD i företaget och har arbetat i företaget som konsult under de senaste fem åren. Ernst & Youngs årliga värdering utfördes i december och innebar en nedskrivning på 23 % av innehavet i Nova Liniya jämfört med föregående år. Som jämförelse kan nämnas att den ukrainska aktiemarknaden föll med 40 % under 2011.

Värderingen av Elko vid årets slut ledde till en värdeminskning med 11 %, vilket är i linje med den nedgång vi sett i sektorn generellt. Å andra sidan förblev värdet i Trev-2 Group oförändrat (minskningen med 3,2 % under kvartalet berodde på valutakursförändringar).

EAST CAPITAL BERING BALKAN FUND

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag på Balkan. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Balkan-länderna.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 62 %.

Fondutveckling
			Sedan
			december
	Kv4 2011	12m 2011	2007
East Capital Bering Balkan Fund, EUR1)	-3 %	-18 %	-57 %

Källa: Bloomberg

1) Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Finans	55,8	Rumänien	28,9
Konsument sällanköp	18,9	Serbien	24,2
Konsument dagligvaror	10,9	Slovenien	12,0
Telekommunikation	5,8	Turkiet	10,7
Energi	3,9	Bosnien	9,4
Industri	2,5	Makedonien	5,5
Råvaror	1,6	Kroatien	4,4
El, vatten och gas	0,4	Montenegro	3,1
Hälsovård	0,3	Bulgarien	1,8

10 största innehav

	Portföljvikt %		Aktie
	Kv4	Kv3	kursutv.
Företag	2011	2011	%*	Land	Sektor
B92	9,5	6,2	43,3	Serbien	Kons.sällank.
Fondul Proprietatea	9,2	9,0	-5,4	Rumänien	Finans
Pinar Et Ve Un	6,7	6,5	-4,4	Turkiet	Kons. daglig.
Komercijalna Banka Skopje	4,6	5,0	-15,0	Makedonien	Finans
NKBM	3,3	3,7	-28,5	Slovenien	Finans
Zavarovalnica Triglav	3,1	3,6	-22,9	Slovenien	Finans
PIF BIG	2,9	2,8	-3,4	Bosnien	Finans
Telekom Srpske	2,8	2,9	-10,2	Bosnien	Telekom.
Conpet SA Ploiesti	2,8	2,6	0,3	Rumänien	Energi
AIK Banka	2,8	2,9	-11,2	Serbien	Finans
10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav

48 15 70

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

B92, ett onoterat serbiskt mediaföretag, blev fondens största innehav. Det partnerskap med en strategisk investerare som företaget ingick under 2010 har börjat betala sig. Trots att 2011 var ett svårt år för mediasektorn i Serbien har ledningen tagit ett antal viktiga steg mot en ny strategi. Programtablån har gjorts om för tittarmålgruppen (18-50 år) och företaget har skapat en ny visuell identitet. Företaget har genom detta fått avsevärt förbättrade tittarsiffror (i genomsnitt med 30 %). Den finansiella effekten av denna tittarökning borde påverka 2012 års resultat då reklamförsäljningen brukar följa av tidigare tittarsiffror. B92 har satt ambitiösa mål för 2012 som huvudsakligen går ut på att öka marknadsandelen ytterligare och konsolidera marknaden. I slutet av 2011 värderade vi upp aktierna med 43 % utifrån en extern värdering.

Fondul Proprietatea, det näst största innehavet i fonden, låg relativt stabilt under det sista kvartalet 2011. Aktien föll med

5,4 % där den mindre nedgången i värde av rumänska leu mot dollar förklarar en del av nedgången. På bolagsstämman, som var under kvartalet, röstade aktieägarna för en ändring av rösträtten. Dock gick förslaget om annuleringen av 2 % egna aktier (treasury shares) inte igenom p.g.a bristande beslutsförhet. Rumänska regeringens arbete med fortsatt privatisering genom aktiemarknaden fortsatte. Vi tror att de planerade börsintroduktionerna av statsägda bolag som ingår i Fondul Proprietatas portfölj kommer öka transparensen i dessa bolag och bidra till minskningen av den rabatt på 60 % som Fondul Proprietata handlades till vid årets slut. Fondul Proprietata förväntas betala utdelning motsvarande 8,5% i år, vilket bör göra bolaget mer attraktivt för investerare.

De rumänska privatiseringsfonderna, SIF, gick också starkt under kvartalet med ökningar på 9 % respektive 27 %. Huvudorsaken till att de gick starkare än marknaden i övrigt är att man äntligen genomförde den förväntade förändringen i ägarbegränsning från 1 % till 5 %, vilket kan innebära att man börjar konsolidera ägarstrukturerna i SIF-fonderna. Samtidigt har SIF-fonderna en betydande likviditet i sina balansräkningar på grund av stora utdelningar från några av de bolag de investerat i och på grund av transaktioner i BCR-aktier. BCR är den största banken i Rumänien och Erste Bank har köpt ut minoritetsaktieägarna. Detta medför sannolikt stora utdelningar till SIF-fondernas aktieägare under 2012. Direktavkastningen för SIF2 och SIF3 förväntas bli 16 % respektive 18 % om utbetalningen skulle utgöra 50 % av resultatet.

Det största negativa bidraget till fondens utveckling kom från de slovenska innehaven. NKBM, landets näst största kreditgivare, föll med 28 % under kvartalet. De politiska och makroekonomiska riskerna i Slovenien har ökat efter det att eurokrisen spillt över på landet och förstärktes av att regeringen föll. Banken drabbades å ena sidan av ökade kostnader för upplåning och å andra sidan av försämrad kvalitet på kreditportföljen. Detta ledde till ett svagt resultat för det tredje kvartalet 2011 och banken förväntas visa negativt resultat för helåret. Banken handlas nu till 0,3 gånger uppskattat eget kapital för 2011.

Zavarovalnica Triglav, Sloveniens största försäkringsbolag med verksamhet över hela Balkan föll med 23 % under kvartalet. Detta trots att företaget redovisade bra siffror för tredje kvartalet med ett nettoresultat som var 30 % bättre än motsvarande kvartal 2010 och med en god prognos för hela 2011. Aktien handlas nu till en mindre ansträngd värdering som motsvarar 4 gånger ojusterat resultat för 2011.

Under det kommande kvartalet kommer vi att fortsätta att sälja av vissa av fondens mindre innehav. Vi kommer också att nära följa hur regeringsbildningen i Slovenien utvecklas eftersom det kommer att bestämma ödet för möjliga strategiska affärer. Vi kommer också att agera mer aktivt gällande vissa innehav där vi har större ägande och där vi har möjlighet driva frågan om utdelningar, återköp av aktier och andra strategiska initiativ som är positiva för oss som minoritetsaktieägare.

EAST CAPITAL BERING CENTRAL ASIA FUND

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centralasien. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Centralasien.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 50 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan januari 2008
East Capital Bering Central Asia Fund, EUR1)	-8 %	-34 %	-62 %
KASE Index, EUR2)	1 %	-34 %	-62 %

1) Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien

2) KASE Index omfattar de sju mest handlade aktierna noterade på börsen i Kazakstan.

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Finans	53,7	Georgien	42,3
Energi	29,7	Kazakstan	37,1
Konsument dagligvaror	11,3	Turkmenistan	12,8
Råvaror	3,7	Ukraina	6,2
El, vatten och gas	1,6	Armenien	0,9
Industri	0,1	Ryssland	0,4
		Uzbekistan	0,2

10 största innehav
	Portföljvikt
	%		Aktie
Företag	Kv4 2011	Kv3 2011	kursutv. %*	Land	Sektor
Bank of Georgia	26,5	23,9	5,7	Georgien	Finans
Kazmunai Gas	13,8	12,0	2,1	Kazakstan	Energi
Dragon Oil	12,0	8,5	-3,8	Turkmenistan	Energi
Caucasus Agro
Development	7,6	7,9	-16,1	Georgien	Kons. daglig.
Henryland	5,8	5,4	-5,2	Ukraina	Finans
Bank Tsentrkredit	5,6	7,1	-31,1	Kazakstan	Finans
Chagala Group	5,5	6,6	-27,3	Kazakstan	Finans
Halyk Bank	4,0	4,6	-23,5	Kazakstan	Finans
Steppe Cement	3,1	2,4	9,6	Kazakstan	Råvaror
Teliani Valley	2,7	2,3	-0,2	Georgien	Kons. daglig.

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav

87			15		22

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Det svåra läget i världen tillsammans med negativa nyheter om oroligheterna i västra Kazakstan och en andra omstrukturering av BTA Bank, fortsatte att pressa ned utvecklingen av kazakiska aktier och vår portfölj under det fjärde kvartalet. Att vår portfölj utvecklades sämre än index berodde på väsentliga värdeminskningar av illikvida onoterade innehav inför de utmaningar vi ser under 2012. Vi minskade värdet på vårt innehav i Eximbank, en illikvid affärsbank i Kazakstan, till ett värde som motsvarar jämförbara företag i regionen. Vi minskade även värdet på Caucasus Agro Development och Populi. Populis möjligheter till överlevnad är beroende av tillgången till ny finansiering.

Bland våra största innehav utvecklades Bank of Georgia väl och aktien steg med 5,7 %. Banken redovisade ett starkt resultat för det tredje kvartalet 2011 med en nettoräntemarginal på mer än 7 % och en kraftig lånetillväxt. Banken kommer att slutföra arbetet med sin s.k. "premium listing" i London i februari 2012 och denna bör öka likviditeten och potentiellt påverka aktiens utveckling. Bank of Georgia handlas till 0,7 gånger uppskattat bokfört värde på eget kapital för 2012.

De kazakiska Halyk Bank och Bank Tsentrkredit kom inte med några positiva överraskningar utan de föll med 24 % respektive 31 % under kvartalet, då det inte fanns några positiva faktorer som kunde stödja kursen. I stället oroades marknaden över att BTA-fallet kan komma att öppnas igen (BTA kunde inte betala sina räntebetalningar och kan komma att ställa in betalningarna helt om fordringsägarna vägrar att omstrukturera skulderna). Det är osannolikt att staten skjuter till pengar och denna situation påverkar den allmänna uppfattningen om banksektorn negativt.

Kazmunai Gas lyckades avsluta kvartalet på plus trots problem med en andra våg av protester från arbetarna i västra Kazakstan som kulminerade i våldsamma sammanstötningar mellan polis och demonstranter. Till följd av strejken förlorade företaget omkring 9 % av sin möjliga produktion under 2011. Kazmunai Gas handlas nu till ett mindre utmanande företagsvärde på 1,1 gånger EBITDA-prognosen för 2012 och de likvida medlen motsvarar nära 72 % av marknadsvärdet. Vi fortsätter våra diskussioner med ledningen om att höja utdelningen, något som väsentligt skulle kunna förbättra marknadens uppfattning om aktien.

Ett annat stort innehav i samma sektor, Dragon Oil, föll med 3,8 % trots lovande borrningsrapporter och trots att företaget kunde meddela att man en månad före årets slut nått sitt produktionsmål för året. Om oljepriset ligger kvar på samma nivå under första kvartalet 2012 borde Dragon Oil-aktien kunna återhämta vad den tappat mot marknaden i övrigt. Vi träffade nyligen företagets högsta ledning i företagets huvudkontor i Dubai och fick ett positivt intryck.

Den aktie som utvecklades bäst av våra tio största innehav var Steppe Cement som steg med 9,6 % på grund av företagets förbättrade ekonomiska situation till följd av tillväxten på 14 % på den kazakiska cementmarknaden under 2011.

Under kvartalet minskade vi antalet små illikvida innehav genom att sälja innehaven antingen direkt till respektive företag eller på marknaden. Vi sålde också hela vårt innehav i Kazakhmys, en ledande kazakisk kopparproducent, då marknaden var volatil och det var osäkert hur kopparpriset skulle utvecklas.

I det kommande kvartalet kommer vi att fortsätta att nära följa utvecklingen i banksektorn och det politiska läget som blivit mer volatilt efter oroligheterna i västra Kazakstan. Dessutom överväger vi att ompositionera portföljen mot aktier med högre betavärden under förutsättning att det generella sentimentet förbättras.

EAST CAPITAL BERING NEW EUROPE FUND

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centraleuropa och Baltikum. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Centraleuropa och Baltikum.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 88 %.

Fondutveckling

			Sedan
	Kv4 2011	12m 2011	maj 2008
East Capital Bering New Europe Fund, EUR1)	-10 %	-37 %	-23 %
Källa: Bloomberg

1) Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Finans	23,6	Polen	58,0
Industri	16,2	Ungern	22,7
Råvaror	13,6	Baltikum	9,8
Informationsteknologi	11,3	Slovakien	6,5
Konsument sällanköp	10,6	Tjeckien	5,0
Konsument dagligvaror	7,7
El, vatten och gas	6,8
Telekommunikation	5,9
Energi	4,0
Hälsovård	0,2

10 största innehav

	Portföljvikt %		Aktie
	Kv4	Kv3	kursutv.
Företag	2011	2011	%*	Land	Sektor
Ablon Group	10,4	9,0	-1,6	Ungern	Finans
ELKO	7,3	7,0	-11,2	Baltikum	IT
Morpol	6,8	8,8	-35,1	Polen	Kons. daglig.
Mennica Polska	6,2	5,5	-4,5	Polen	Råvaror
Netia	5,5	0,0	3,2	Polen	Telekom.
Pannenergy	5,5	5,8	-17,9	Ungern	Råvaror
E-Star	3,8	7,6	-42,2	Ungern	El, vatten, gas
Koelner	3,7	3,7	-8,8	Polen	Industri
Bogdanka	3,7	3,2	-3,4	Polen	Energi
Kruk Group	3,4	1,6	-2,6	Polen	Finans

10 största innehav			Onoterade innehav
(% av portföljen)	(% av portföljen)				Total antal innehav


56			9		55

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Eglé Fredriksson, Medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Det största negativa bidraget till fondens utveckling under kvartalet kom från det ungerska företaget E-star som tillhandahåller lösningar i energifrågor. Aktien föll med 42 % efter att man publicerat ett mycket svagt resultat för det tredje kvartalet och en av företagets ägare, tillika styrelseledamot, fått krav från sin bank att öka sina ställda säkerheter. Vi fortsatte sälja av från vårt innehav i E-star under kvartalet och minskade aktiens vikt i fonden under året från drygt 12 % vid årets början till endast 3,8 % vid årets slut. Vi har hittills sålt 56 % av vårt innehav med en realiserad vinst på mer än 200 %. Värderingen av E-star är nu på en rekordlåg nivå, 7,5 gånger resultatet för 2011, och företaget har meddelat att man kommer att återköpa egna aktier vilket vi tror kommer att kunna påverka aktiekursen positivt.

Ett annat stort innehav i fonden, fiskförädlingsföretaget Morpol, som har sin produktionsenhet i Polen och är noterat i Norge, föll med ytterligare 35 % under kvartalet. De nyheter som kommer från företaget fortsätter att vara mycket negativa: den andra CFO:n på ett år slutade och konflikterna inom styrelsen fortsatte. Å andra sidan fortsätter företagets affärsläge att förbättras då priset på oförädlad lax fallit med 35 % under 2011 vilket ökar sannolikheten för rekordhöga marginaler under det fjärde kvartalet 2011. Enligt uppskattningar från analytiker handlas Morpol till en kurs som motsvarar 4,8 gånger vinsten för 2011 och 5 gånger den förväntade vinsten 2012. Att värderingarna är så låga kommer att bli tydligare när företaget publicerat sitt resultat för helåret och det bör påverka kursen positivt.

Den mindre polska banken, BPH, tillhörde också de företag som gick sämst med en nedgång på 36 %. GE Bank förvärvade en majoritetspost i banken före krisen och företaget befinner sig sedan dess fortfarande i en omorganisationsprocess och arbetar med att minska sin riskprofil. Den förvärrade situationen inom banksektorn har medfört att bankens risker har ökat. Vi har därför beslutat att minska vårt innehav.

De företag i fonden som hade bäst utveckling under kvartalet var de mindre byggföretagen OHL ZS i Tjeckien och Pozbud i Polen som steg med 45 % respektive 21 %. Vi sålde delar av vårt innehav i OHL ZS till ett högre pris än marknadspriset vid slutet av året.

I november undertecknades ett viktigt kontrakt mellan PGE och ett antal polska byggföretag beträffande uppförandet av en ny kolbaserad kraftanläggning. På grund av denna goda nyhet köpte vi in oss i Polimex som räknar med att få 42 % av de 3,9 miljarder PLN som kontraktsåtagandet uppgår till. Vi fortsatte också köpa aktier i det polska telekom- och internetföretaget Netia, skotillverkaren NG2 och inkassoföretaget Kruk.

Då vi försöker koncentrera fondens portfölj genom att minska antalet mindre innehav har vi sålt ett antal mindre företag och i vissa fall har vi lyckats få bättre betalt än marknadspriset. Vi har också sålt ett av de större byggföretagen i fonden, Budimex, eftersom det har varit ett av de företag som gått bäst på marknaden och då förutsättningarna inom företagets marknadssegment förblir begränsade.

EAST CAPITAL POWER UTILITIES FUND

Fondens syfte är att tillvarata de många investeringsmöjligheter som uppstår till följd av det pågående reformprogrammet inom den ryska kraftsektorn. Fonden investerar i både noterade och onoterade företag i flera undersektorer inklusive elproduktion, distribution och tjänster.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 73 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan december 2007
East Capital Power Utilities Fund, EUR	-9 %	-48 %	-15 %
RTS Electric Utilities Index1)	4 %	-39 %	-59 %

Källa: Bloomberg

1) Russian Trading System Utilities är ett sektorindex som består av 15 energibolagsaktier som är noterade på RTS

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
El, vatten och gas	98,0	Ryssland	98,4
Industri	1,2	Georgien	1,5
Energi	0,9	Ukraina	0,1

10 största innehav
		Portföljvikt
		%	Aktie
	Kv4	Kv3	kursutv
Företag	2011	2011	%*	Land	Sektor
TGK-6	10,0	4,0	3,3	Ryssland	El, vatten, gas
TGK-5	9,5	5,9	3,3	Ryssland	El, vatten, gas
E.On Russia	9,5	7,7	7,8	Ryssland	El, vatten, gas
MRSK Tsentra i Privolzhya	7,6	7,4	-13,8	Ryssland	El, vatten, gas
MRSK Tsentra	7,1	6,8	-20,0	Ryssland	El, vatten, gas
OGK-2	6,5	5,0	-16,4	Ryssland	El, vatten, gas
OGK-5	6,5	0,5	2,0	Ryssland	El, vatten, gas
MRSK Holding	5,1	9,6	7,8	Ryssland	El, vatten, gas
Federal Grid Company	5,0	1,1	18,3	Ryssland	El, vatten, gas
Energy System of Far East	3,8	1,8	0,8	Ryssland	El, vatten, gas
10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav
71	1				39

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i EUR

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Fondens resultat var under press under fjärde kvartalet, främst på grund av utförsäljningen av illikvida aktier i mindre företag som TGK-2, MRSK Sibiri och TGK-13, som föll med 33 %, 29 % respektive 28 %. TGK-2 och TGK-13 drabbades dessutom av oro relaterad till bolagsstyrningen. För det andra började internationella investerare minska sin exponering mot ryska aktier på grund av oro för den politiska stabiliteten i Ryssland. Den politiska risken har inte setts som någon betydande risk på länge, men oron dök upp efter de plötsliga protesterna som följde på misstankarna om valfusk vid valen till Duman i december. Kraftbranschen i Ryssland är en politiskt mycket känslig bransch och ökad politisk instabilitet kan innebära att tariffökningarna återigen skjuts upp.

Konsolideringen av OGK-2 och OGK-6, de Gazpromkontrollerade kraftgenereringsföretagen, slutfördes som väntat i november 2011 och aktieägarna i OGK-6 fick aktier i det fusionerade företaget. Aktierna började handlas i januari 2012 under OGK-2:s namn, dock tyvärr med begränsad likviditet. Vid slutet av första kvartalet 2012 kommer de två aktieslagen i OGK-2 – gamla aktier och nya aktier – att kombineras. Samtidigt gjorde båda kraftproducenterna marknaden besviken med svaga rapporter för det tredje kvartalet 2011, vilket tyder på snabbare tillväxt i kostnaderna och därmed negativ inverkan på lönsamheten. Ledningens indikationer om EBITDA för 2011 för hela företaget var nästan 50 % lägre än vad marknaden hade förväntat sig och indikationerna om att man inte skulle få några synergivinster under 2012 från fusionen mellan OGK-2 och OGK-6 medförde prispress på aktierna i OGK-2. Aktien föll med 16 % under kvartalet.

Ett av fondens största innehav, E.ON Russia (tidigare OGK-4) fortsatte gå bra under kvartalet och det rankades som det mest effektiva och minst korrumperade kraftföretaget i Ryssland vilket reflekterar den stora internationella ägaren E.ON:s inflytande i bolaget. E.ON Russia steg med 7,8 % under kvartalet. Det ledande företaget bland kraftföretagen, Federal Grid Company steg med 18 % det senaste kvartalet på grund av nyheten om att bolaget sannolikt inte kommer att påverkas av de kommande förändringarna i de så kallade RABparametrarna* vilket i så fall skulle vara positivt för företaget.

Vad beträffar transaktioner under kvartalet så sålde vi framgångsrikt hela vårt innehav i kraftgenereringsföretaget TGK-11 till en strategisk köpare för ett pris som översteg marknadspriset med 30 %. Huvudägaren, InterRAO, avsåg att öka sitt innehav i TGK-11 från 83 % med målet att möjligen avnotera företaget från RTS-börsen. Dessutom har en frivillig likvidation av TGK-11 Holding slutförts och vad företaget erhållit från försäljningen av tillgångarna har delats ut till aktieägarna. Innehavet finns alltså inte längre i vår portfölj eftersom vi fick betalt för våra aktier i början av december 2011. Vi reducerade också vår exponering mot RusHydro efter nyheten om att den del av tariffen som beror på investeringar, och som tidigare godkänts av staten, inte kommer att godkännas av tillsynsmyndigheten för 2012. Detta kommer förmodligen att leda till en betydande minskning av företagets lönsamhet. Vi minskade vår exponering mot E.ON Russia något på grund av fondens viktbegränsningar för enskilda aktier.

* RAB = Parametrar som påverkar försäljningspriset på producerad elektricitet

EAST CAPITAL SPECIAL OPPORTUNITIES FUND

Fonden investerar i företag med bra affärsmodeller och goda utsikter men som på grund av marknaden eller ägarens särskilda omständigheter kan förvärvas på låga prisnivåer. Fonden investerar i företag där det anses finnas en tydlig faktor som kan leda till omvärdering och en möjlighet att realisera investeringen inom fyra år från fondens start. Strategin innebär att fondförvaltaren kommer att ha en mer aktiv roll i de fall detta är lämpligt, genom styrelserepresentation eller på annat sätt.

Fokus för investeringarna är aktier, noterade eller sådana som handlas på annat sätt, men även andra finansiella instrument kan utnyttjas. Utdelning till investerarna kan göras under hela fondens existens. Allt som erhålls vid en avyttring av en investering efter tre år kommer att delas ut till investerarna.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 82 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan maj 2009
East Capital Special Opportunities Fund, EUR	-5 %	-36 %	2 %

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Finans	21,5	Ryssland	54,4
Råvaror	19,5	Rumänien	20,0
Telekommunikation	15,9	Litauen	15,9
Energi	15,2	Ukraina	6,7
Konsument sällanköp	14,7	Serbien	2,1
Hälsovård	7,0	Kroatien	0,9
Konsument dagligvaror	4,8
Industri	0,9
Informationsteknologi	0,5

10 största innehav

	Portföljvikt %		Aktie
	Kv4	Kv3	kursutv
Företag	2011	2011	%*	Land	Sektor
Fondul Proprietatea	19,7	9,3	-5,4	Rumänien	Finans
TEO LT	15,7	7,4	-4,1	Litauen	Telekom.
Sollers	12,4	6,1	-9,5	Ryssland	Kons. sällank.
Integra	12,2	5,0	9,2	Ryssland	Energi
Korshunovsky GOK	7,9	3,4	2,5	Ryssland	Råvaror
Sibirskiy Cement	7,3	4,3	-23,1	Ryssland	Råvaror
Verofarm	6,9	3,1	0,9	Ryssland	Hälsovård
Stirol	3,3	1,3	18,3	Ukraina	Råvaror
Sintal	3,3	2,1	-29,0	Ukraina	Kons. daglig.
Mashstroy	2,7	2,0	-37,9	Ryssland	Energi

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav

53	0				17

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i USD

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Fondul Proprietatea, det största innehavet i East Capital Special Opportunities Fund, låg ganska stabilt under det sista kvartalet 2011. Aktien föll med 5,4 % där den minde nedgången i värde av rumänska leu mot dollar förklarar en del av nedgången. Se portföljkommentaren om East Capital Bering Balkan Fund för mer information om Fondul Proprietatea.

Agrobanka, en medelstor serbisk bank, föll med 38 % under det senaste kvartalet. Banken redovisade oväntat en förlust i

niomånadersresultatet för 2011 på grund av större avsättningar än väntat. Dessa avsättningar har varit ett krav från den serbiska centralbanken som har gjort en bedömning av Agrobankas låneportfölj och slutligen använt sin rätt att avlägsna ledning och styrelse och i stället tillsätta till en temporär ledning. Rapporten har ännu inte offentliggjorts men den förväntas skilja sig väsentligt från de reviderade räkenskaper som banken själv publicerat. Vi arbetar aktivt med att både försöka förstå vad problemets kärna ligger och finna en lösning tillsammans med andra aktieägare, inklusive den serbiska staten. Agrobanka är inte något av fondens större innehav men innehavet hade en betydande negativ påverkan på fondens avkastning under perioden.

Mashstroy, en rysk tillverkare av bränslestavsknippen och bränsleelement för kärnkraft, föll med 38 % under kvartalet. Företaget redovisade ett svagt resultat för de första nio månaderna 2011 med en omsättningsminskning på 38 % jämfört med samma period föregående år, och med ett nettoresultat på -13 MUSD jämfört med en nettovinst på 46 MUSD för samma period 2010. Detta på grund av att efterfrågan från europeiska kärnkraftanläggningar har rasat som en konsekvens av det tyska programmet att gradvis stänga ned kärnkraftskapacitet.

Integra var ett av de innehav i fonden som gick bäst med en värdeökning på 9,2 %. Aktien handlades på låga nivåer under det tredje kvartalet 2011 men beskedet om en omorganisation rörande 30 % av Integras tillgångar gav stöd till återhämtningen i aktiekursen. Trots detta är aktien fortfarande billig och handlas till ett verksamhetsvärde om 3,2 gånger EBITDA. Den integration av de fusionerade företagen som förväntas ske under 2012 kommer att vara en nyckelfaktor för aktiekursen. Som en av de största aktieägarna i Integra försöker vi få styrelsen att vidta vissa åtgärder såsom återköp av egna aktier och ytterligare effektivisering av kapitalanvändningen.

Sibirskiy Cement tillhörde de företag som utvecklades svagt och aktien föll med 23 % under kvartalet. Aktien handlas nu nära sin lägsta kurs någonsin. När vi besökte företaget i december noterade ledningen det lägre genomsnittliga nettocementpris som gällt under fjärde kvartalet. Riskerna runt bolagsstyrningen har fått större vikt än värderingarna. Vissa mäklare har värderat ned aktien på grund av risker för felaktiga transferpriser, trots att kursen nu innebär att man värderar tillverkningskapaciteten per 100 ton cement med en rabatt på 70 % på återanskaffningsvärdet. Vi försöker öka vårt inflytande över styrelsen genom att nominera och stödja en oberoende styrelseledamot inför sommarens årsstämma.

EAST CAPITAL SPECIAL OPPORTUNITIES FUND II

Fondens syfte är att investera i företag med goda framtidsutsikter, men som på grund av marknadens eller ägarens särskilda omständigheter kan förvärvas till priser som är mycket lägre än dem som företagets grundförutsättningar stöder. Målet är att uppnå en årlig avkastning på 30 % från en koncentrerad portfölj av innehav, utvalda på basis av deras avkastningspotential. Avkastningen kommer att delas ut vartefter investeringarna realiseras, men ej senare än inom fyra år från fondens start.

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 56 %.

Fondutveckling
	Kv4 2011	12m 2011	Sedan oktober 2010
East Capital Special Opportunities Fund II, EUR	-11 %	-33 %	-29 %

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Finans	31,6	Ryssland	45,1
Konsument dagligvaror	16,8	Slovenien	20,5
Råvaror	15,7	Serbien	16,9
Energi	14,9	Polen	6,5
El, vatten och gas	9,7	Ungern	5,2
Hälsovård	9,6	Ukraina	4,2
Industri	1,8	Litauen	1,5

10 största innehav
	Portföljvikt
	%		Aktie
Företag	Kv4 2011	Kv3 2011	kursutv %*	Land	Sektor
Integra	12,9	10,2	12,8	Ryssland	Energi
Bambi	9,6	9,1	-6,7	Serbien	Kons. daglig.
Zavarovalnica Triglav	9,1	9,8	-20,4	Slovenien	Finans
Verofarm	8,3	4,9	4,2	Ryssland	Hälsovård
Jastrzebksa Spolka Weglova	5,7 0,9		5,4	Polen	Råvaror
Rusforest AB	5,3	6,5	-30,4	Ryssland	Råvaror
NFD 1 Delniski Invest. Sklad	5,2	4,8	5,7	Slovenien	Finans
RAO ES Vostok	4,8	4,3	0,8	Ryssland	El, vatten, gas
AIK Banka	4,8	5,3	-18,7	Serbien	Finans
Ablon Group	4,5	3,9	1,6	Ungern	Finans
10 största innehav
(% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav

70 10 17 * Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i EUR

Portföljkommentar fjärde kvartalet

Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

I Serbien föll AIK Banka med 19 %. Bankens resultat för det tredje kvartalet 2011 visar att trenden har förbättras med en tillväxt på 145 % jämfört med föregående kvartal, vilket till viss del kompenserar för bolagets dåliga start i början på året när resultatet trycktes ned av stora avsättningar. Banken räknar med att klara sitt reviderade mål för helåret, vilket skulle innebära en avkastning om 9 % på eget kapital. Banken höll också en extra bolagsstämma där vi och andra aktieägare stödde ett återköp av egna aktier. Banken har därefter fått alla nödvändiga tillstånd för att kunna börja köpa tillbaka egna aktier i marknaden. Till nuvarande kurs handlas AIK Banka till 3,7 gånger vinstprognosen för 2011 och till 0,31 gånger uppskattat värde på eget kapital för 2011.

NKBM, Sloveniens näst största kreditgivare, föll med 29 % under kvartalet. De politiska och de makroekonomiska riskerna i Slovenien ökade efter det att eurokrisen spillt över till landet och förstärktes av att regeringen föll. Banken drabbades å ena sidan av ökade kostnader för upplåning och å andra sidan av försämrad kvalitet på kreditportföljen. Detta ledde till ett svagt resultat för det tredje kvartalet 2011 och banken väntas visa negativt resultat för helåret. Banken handlas nu till 0,3 gånger uppskattat värde på eget kapital för 2011.

Zavarovalnica Triglav, Sloveniens största försäkringsbolag med verksamhet över hela Balkan, föll med 20 % under kvartalet. Detta trots att företaget redovisat bra siffror för tredje kvartalet 2011 med ett nettoresultat som var 30 % bättre än motsvarande kvartal 2010 och med en bekräftelse av prognosen för hela 2011. Aktien handlas nu till en kurs som motsvarar 4 gånger ojusterat resultat för 2011. Trots att ledningen räknar med att Zavarovalnica Triglavs nettoresultat för 2012 kommer att bli lika högt som när företaget tjänade som mest 2007 är aktiekursen 92 % lägre än den var på toppunkten under samma år.

TGK-4, det ryska kraftgenereringsföretaget som kontrolleras av Onexim Group, föll med 18 % under kvartalet i likhet med hela kraftsektorn som korrigerades ned och då illikvida papper såldes ut före årsskiftet.

Integra var ett av de innehav i fonden som gick bäst med en värdeökning på 13 %. Aktien handlades på låga nivåer under det tredje kvartalet 2011 men beskedet om en omorganisation rörande 30 % av bolagets tillgångar gav stöd till återhämtningen i aktiekursen. Se portföljkommentaren om East Capital Special Opportunities Fund för mer information om Integra.

Rusforest föll med 30 % och gick därmed sämst bland fondens innehav under kvartalet. Företaget är i en turnaround-situation och skulle ha börjat leverera vinster i början av 2012. Tyvärr har den arabiska våren medfört lägre leveranser till Nordafrika som utgör en viktig marknad för företaget. Nedgången i världsekonomin ledde också till lägre priser för sågtimmer. Dessa faktorer ledde till en sämre lönsamhet för företaget än väntat.

EAST CAPITAL (LUX) EASTERN EUROPEAN FUND

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom att investera i aktier i företag i hela Östeuropa. Fonden söker investeringar i ett brett spektrum av länder, branscher och företag.

Fonden är en dagligen handlad UCITS-fond. Mer information återfinns på East Capitals webbplats (www.eastcapital.com).

I slutet av året uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 10 %.

Fondutveckling
	Kv4	12m	Sedan december
	2011	2011	2007
East Capital (Lux) Eastern European Fund, EUR	0 %	-29 %	-40 %
MSCI EM Europe Index, EUR	4 %	-23 %	-43 %

Källa: Bloomberg

1) MSCI EM Europe Index - Omfattar ryska, polska, ungerska och tjeckiska aktier.

Sektorfördelning		Landsfördelning
Sektor	% av fonden	Land	% av fonden
Energi	33,0	Ryssland	55,5
Finans	26,5	Polen	9,6
El, vatten och gas	9,0	Turkiet	9,4
Industri	8,4	Östeuropa	5,4
Telekommunikation	7,2	Tjeckien	4,5
Konsument sällanköp	6,4	Rumänien	4,0
Råvaror	5,4	Ungern	2,8
Konsument dagligvaror	2,8	Litauen	2,3
Hälsovård	0,9	Slovenien	1,2
Informationsteknologi	0,5	Övriga	5,3

10 största innehav
		Portföljvikt %
	Kv4	Kv3	Aktie kursutv
Företag	2011	2011	. %*	Land	Sektor
Gazprom	5,7	4,5	13,9	Ryssland	Energi
Lukoil	5,4	5,2	7,6	Ryssland	Energi
Surgut NG	5,1	4,1	23,4	Ryssland	Energi
CEZ	2,7	1,4	6,2	Tjeckien	El, vatten, gas
M.Video	2,5	2,7	-12,9	Ryssland	Kons. sällank.
PZU	2,3	1,2	-2,9	Polen	Finans
Fondul Proprietatea	2,1	2,2	-2,3	Rumänien	Finans
Bashneft	1,9	1,9	4,6	Ryssland	Telekom.
Transneft	1,8	2,5	58,1	Ryssland	Energi
FESCO	1,8	1,4	-4,0	Ryssland	Industri
10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Total antal innehav
32			0		147

* Aktiekursutveckling under fjärde kvartalet 2011 mätt i EUR

Direktinvesteringar

Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital, kommenterar nedan utvecklingen i TEO under kvartalet.

TEO LT

TEO LT är en ledande baltisk telekomoperatör för fast telefoni, internetaccess och TV-tjänster i Litauen. East Capital Explorer har investerat i företaget sedan slutet av tredje kvartalet 2009. Under det fjärde kvartalet 2011 investerade East Capital Explorer ytterligare 1,3 MEUR och ägde per den 31 december 2011 3,4 % av aktierna i TEO, vilket motsvarar ett totalt värde på 15,9 MEUR. Vårt innehav i TEO minskade i värde med

1,0 % under det fjärde kvartalet. Det samlade innehavet för East Capital Explorer och East Capitals fonder uppgick till 7,3 %.

Sett med utgångspunkt i resultat, teknologiutveckling, fortsatta investeringar och fokus på nya tjänster var 2011 ett framgångsrikt år för företaget. TEO redovisade ett gediget resultat för helåret 2011 med en nedgång i omsättningen på 3,1 % jämfört med föregående år medan den litauiska telekommarknaden generellt föll med hela 7 % för samma period. På rörelsenivå har TEO lyckats behålla och till och med förbättra sin EBITDA-marginal till 40 % vilket är den huvudsakliga källan till kassaflödet och den höga direktavkastningen. Företagets nettomarginal har legat ganska stabilt omkring 21 %. Resultatet för det fjärde kvartalet innebar företagets första betydande förbättring i intäktsutvecklingen sedan 2008, både jämfört med 2010 och jämfört med tidigare kvartal. Tillväxten i intäkter för kvartalet var imponerande 6 % medan tillväxten för helåret var plus 1,5 %. De främsta skälen till denna förändring i trenden var att internettjänsterna började växa igen och den fortsatt starka tillväxten i TV- och IT-tjänster.

Minskningen i intäkter från fast telefoni begränsades till 4,5 % under kvartalet. Företaget har lyckats få till stånd betydande förbättringar i omsättningssiffrorna för TV- och IT-tjänster med 26 % respektive 32 % jämfört med samma period föregående år vilket har kompenserat för minskningen i intäkterna från fast telefoni. Det här innebär att betydelsen av den stagnerande fasta telefonin minskar för varje kvartal för företaget och dess andel har fallit från 54 % till mindre än 50 % under 2011. Starkt fokus på nya teknologier och tjänster tillsammans med tillväxtområdena internet, TV och datatjänster motsvarade 52 % av den totala omsättningen.

Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital, kommenterar nedan utvecklingen i Komercijalna Banka Skopje under kvartalet.

KOMERCIJALNA BANKA SKOPJE

Komercijalna Banka Skopje (KBS), den största banken i Makedonien, fortsatte att redovisa starka intäkter under fjärde kvartalet med en ökning om 9,5 % av nettoränteintäkter jämfört med föregående kvartal och en ökning om 12 % i nettointäkter relaterade till arvoden och provisioner. För 2011 jämfört med 2010 hade dessa viktiga resultatposter ökat med 7,8 % respektive 10,2 %. Tyvärr har avsättningarna för osäkra fordringar fortsatt att mer än neutralisera intäktsökningarna och banken redovisade i runda tal halva nettovinsten för kvartalet jämfört med det tredje kvartalet.

Administrativa kostnader hölls under kontroll, vilket de har varit under hela året, med alla större kostnadsslag på eller under budget. Kapitaltäckning och likviditet fortsätter att ligga väl i linje med alla myndighetskrav. Riskerna inom banksektorn ökar dock i takt med en allt mer utmanande omvärld för banker.

Komercijalna Banka avslutade året med att vinna två prestigefyllda utmärkelser: "Bank of the Year" i Makedonien från The Banker och "Best in Macedonia" för åttonde året i rad från Global Finance Magazine. East Capital Explorers innehav i banken uppgick till 10 % ägarandel vid årsskiftet.

Kestutis Sasnauskas, Partner och VD för East Capital Private Equity AB, kommenterar nedan utvecklingen i East Capital Explorers olistade direktinvesteringar under kvartalet.

MELON FASHION GROUP

Melon Fashion Groups (MFG) omsättning under det fjärde kvartalet uppgick till 2 113 MRUR (50,2 MEUR) vilket motsvarar en ökning på 28 % jämfört med motsvarande period 2010 (en ökning med 27 % räknat i EUR). Omsättningen för helåret uppgick till 6 520 MRUR (159,5 MEUR). Den totala omsättningen ökade med 38 % (36 % mätt i EUR) under 2011 jämfört med helåret 2010.

Årets omsättningsökning hänför sig till omkring 9,3 % till försäljning i jämförbara butiker och även till öppningen av nya butiker. Under 2011 öppnade MFG 49 nya butiker och vid slutet av året hade man 550 butiker i drift i Ryssland och Ukraina. Däremot öppnades bara sju nya butiker under det fjärde kvartalet vilket förklarar den lägre omsättningstillväxten under sista kvartalet jämfört med helåret.

Vid slutet av året gjorde Ernst & Young en oberoende värdering av East Capital Explorers innehav i MFG, vilken innebar en värdeökning på 1,4 % för kvartalet.

Efter flera års kraftig expansion blev 2011 ett konsolideringsår. Företaget minskade den takt i vilken man öppnat nya butiker och koncentrerade sig på att öka lönsamhet och effektivitet i de verksamheter man förvärvat under tidigare år. Vi tror att vad som nu görs för att förbättra integrationen av de nyförvärvade koncepten kommer att stärka verksamheten i företaget och utgöra en gedigen grund för en snabbare framtida expansion.

Till följd av den tidigare offentliggjorda transaktionen med Swedfund International AB, avser Humarito Limited, ett dotterföretag till East Capital Explorer AB, att lämna ett offentligt erbjudande till ej närstående aktieägare om att köpa resterande aktier i MFG. Mot bakgrund av aktieägarstrukturen i MFG och andra aktieägares uttryckta intentioner förväntas endast ett begränsat antal aktier lämnas in i samband med budet.

Före transaktionen hade East Capital Explorer AB via sitt dotterföretag en andel om 16 % i MFG och efter transaktionen uppgår det totala innehavet till 31 % av företaget. Vad storleken på innehavet slutligen blir beror på antalet ej närstående aktieägare som väljer att sälja sina aktier med anledning av det offentliga erbjudandet. Det offentliga erbjudandet förväntas att ske på samma prisnivå som transaktionen med Swedfund International genomfördes på. De förvärvade aktierna kommer att redovisas till verkligt värde.

POPULI

Trots den rekonstruktionsplan som laserades av den nya VD:n som började i juli 2011 har företaget inte lyckats åstadkomma någon finansiell förbättring under det fjärde kvartalet 2011. Intäkterna ligger fortfarande avsevärt under plan och resultatet likaså. Även om företaget har ett litet plus på EBITDA-nivån är nettoresultatet för året negativt. Utan ytterligare extern finansiering är företagets överlevnad osäker. Diskussioner pågår mellan aktieägare och långivare för att finna en finansiell lösning.

Som ett resultat av de allvarliga problemen i företaget och frågetecknen kring dess fortlevnad har värdet på innehavet justerats ned med 94 % till endast 0,1 MEUR per den 31 december. Värderingen har baserats på en extern värdering gjord av den internationella revisionsfirman PKF International. East Capital Explorers innehav i Populi uppgick till ca 30 % ägarandel vid årsskiftet.

TREV-2 GROUP

Det estniska företaget inom infrastruktursektorn, TREV-2 Group, redovisade en stark omsättning för kvartalet med intäkter som översteg budget med mer än 50 %. Den totala lönsamheten för företaget har varit svag på årsbasis, vilket lett till förändringar både vad gäller ledningen och organisationsstrukturen. VD och byggnadschefen i företaget ersattes i december.

Vid årsskiftet var den nya koncern- och organisationsstrukturen på plats, något som bidragit till ökad transparens i företaget och förbättrad effektivitet i verksamheten.

Integrationen av den affärsenhet som arbetar med miljökonstruktioner som förvärvades under sommaren, har gått bra. Bolaget har framgångsrikt deltagit i anbudsförfaranden som tillkännagivits under andra halvan av 2011 i Lettland och Estland. Enheten ger stort bidrag till den omsättningsökning som förväntas för 2012.

East Capital Explorers innehav i Trev-2 Group uppgick till 18,5 % ägarandel vid årsskiftet.

EAST EUROPEAN DEBT FINANCE AG (EEDF)

Ett joint venture mellan East Capital Explorer, East Capital Financials Fund och det svenska kredithanteringsföretaget Intrum Justitia etablerades i början av 2010 för att förvärva portföljer med förfallna lån i Ryssland. I oktober 2010 undertecknades ett samarbetsavtal mellan EEDF och EBRD vilket kulminerade i december 2010 genom bildandet av ett nytt investmentföretag, ägt av EBRD och EEDF.

Enligt EEDF-strukturen förband sig East Capital Explorer att investera 5 MEUR av vilka 1,1 MEUR hade investerats i slutet av året. Enligt de avtal som styr verksamheten förföll East Capital Explorers åtaganden vid årsskiftet och ytterligare utbetalningar kommer att fordra nya beslut. Vid årsskiftet ägde East Capital Explorer 25 % av aktierna i EEDF.

KORTFRISTIGA INVESTERINGAR

Kortfristiga placeringar

East Capital Explorer har en obligationsportfölj som består av likvida USD- och EUR-obligationer. Denna syftar till att öka avkastningen på de likvida medlen med bibehållen likviditet för framtida investeringar. Den 31 december 2011 uppgick verkligt värdet av obligationsportföljen till 17,8 MEUR (26,5 MEUR).

Nettoresultatet från obligationsportföljen uppgick under rapportperioden till 0,9 MEUR. Detta inkluderade ränteintäkter om 1,5 MEUR, kursvinster på terminskontrakt avseende obligationer om 0,7 MEUR, omräkning till verkligt värde i obligationsportföljen om -1,0 MEUR samt -0,3 MEUR i förvaltningsavgifter.

I kortfristiga placeringar ingår även ett lån om 5,0 MEUR till Melon Fashion Group som löper ut senast i december 2012.

Likvida medel

16,6 MEUR (17,8 MEUR) som ännu inte investerats eller utbetalats, är placerade i likvida medel. Ränteintäkter från likvida medel under 2011 uppgick till 0,3 MEUR (0,2 MEUR).

Resultat

Koncernen består av moderbolaget East Capital Explorer AB, dotterbolagen East Capital Explorer Investments AB och Humarito Limited samt de konsoliderade fonderna listade nedan.

Konsoliderade fonder	Andel av eget kapital
East Capital Bering New Europe Fund	88 %
East Capital Special Opportunities Fund	82 %
East Capital Power Utilities Fund	73 %

East Capital Bering Balkan Fund 62 %

Dessa fonder utgör dotterföretag och konsolideras i East Capital Explorer-koncernen. Investeringarna i de konsoliderade fonderna redovisas som investeringar i portföljtabellen på sidan tre men konsolideras i övriga räkenskaper.

Under första kvartalet 2011 tillkom nya investerare i East Capital Special Opportunities Fund II. Detta medförde att East Capital Explorer redovisningsmässigt inte längre hade bestämmande inflytande i fonden och därför inte längre behövde betrakta den som ett dotterföretag. Följaktligen har fonden klassificerats om från dotterföretag till aktier och andelar i investeringsverksamheten.

Koncernen

Totalresultatet för helåret 1 januari – 31 december 2011 uppgick till -152,1 MEUR (119,9 MEUR), vilket inkluderade valutakursdifferenser som uppstått vid omräkning av utländska dotterbolag om 1,1 MEUR (5,2 MEUR).

Nettoresultatet för hela året uppgick till -153,2 MEUR (114,7 MEUR), av detta var en nettoförlust om 127,9 MEUR (nettovinst om 89,3 MEUR) hänförligt till aktieägarna i moderbolaget vilket motsvarade ett resultat per aktie på -3,69 EUR (2,55 EUR).

De största posterna som ingår i nettoförlusten i investeringsportföljen under rapportperioden är värdeförändringar om -151,8 MEUR (124,6 MEUR) och utdelningar 6,5 MEUR (9,9 MEUR).

Finansiella intäkter uppgick till 1,2 MEUR (6,5 MEUR). Nettoresultatet för obligationsportföljen om 0,9 MEUR innefattade ränteintäkter om 1,5 MEUR (2,6 MEUR), kursvinster om 0,7 MEUR (-2,0 MEUR), omräkning till verkligt värde i obligationsportföljen om -1,0 MEUR (3,1 MEUR) samt -0,3 MEUR (-0,5 MEUR) i förvaltningsavgifter.

Finansiella kostnader uppgick till -2,1 MEUR (0,0 MEUR), vilket huvudsakligen hänförde sig till kursförluster på likvida medel i East Capital Power Utilities Fund.

Återstoden innefattade -7,2 MEUR (-25,3 MEUR) i rörelsekostnader (mer om dessa nedan) och 0,2 MEUR (-0,9 MEUR) i skattekostnader.

Av de totala rörelsekostnaderna om -7,2 MEUR (-25,3 MEUR) under hela året var -1,8 MEUR (-2,0 MEUR) rörelsekostnader i moderbolaget. Återstoden -5,4 MEUR (-23,3 MEUR) utgjorde rörelsekostnader, huvudsakligen avgifter i konsoliderade fonder och dotterföretag. För 2011 har dessa kostnader reducerats genom återföring av tidigare resultatbaserade avgifter i East Capital Special Opportunities Fund uppbokade under tidigare perioder.

För att beräkna de avgifter som hänför sig bara till aktieägarna i East Capital Explorer AB, måste man räkna bort innehav utan bestämmande inflytande i de konsoliderade fonderna och lägga till avgifterna som tas ut i de fonder som inte konsolideras. De totala förvaltningsavgifterna för rapportperioden beräknade på detta sätt, som betalats till förvaltaren och hänför sig till East Capital Explorers direktinvesteringar och bolagets andelar i fonder blev då 6,7 MEUR inklusive moms. Av dessa utgjordes 7,7 MEUR av förvaltningsavgifter och -1,0 MEUR berodde på återföring av tidigare bokförda resultatbaserade avgifter i East Capital Special Opportunities Fund och East Capital Special Opportunities Fund II. Avgifter och vinstdelning baseras i dessa fonder, till skillnad från i övriga fonder, på realiserad avkastning i enskilda innehav i fonderna. Fram till avyttring baseras de upplupna avgifterna på bokförda verkliga värden på innehaven i fonderna. Under rapportperioden sjönk dessa verkliga värden. Se årsredovisningen som finns på vår hemsida för mer detaljer om avgifter.

Moderbolaget

Moderbolagets nettoresultat för hela året uppgick till -80,2 MEUR (44,5 MEUR) varav -79,1 MEUR är en nedskrivning av aktier i dotterföretag. Dessa aktier värderas till det lägsta av verkligt värde och anskaffningsvärde. Rörelsekostnaderna uppgick till -1,8 MEUR (-2,0 MEUR). Ingen investeringsverksamhet bedrevs i moderbolaget.

Skatt

East Capital Explorers konsoliderade skatt om 0,2 MEUR (-0,9 MEUR) för rapportperioden bestod av nettoeffekten av uppskjuten skatt i moderbolaget om 0,4 MEUR (0,5 MEUR), aktuell skatt hänförlig till dotterföretagen om -1,0 MEUR (-0,9 MEUR) och uppskjuten skatt hänförlig till dotterföretagen om 0,8 MEUR (-0,5 MEUR).

Utdelning

Under 2011 beslöt styrelsen att ändra utdelningspolicyn och börja betala utdelningar. Den 12 april 2011 beslöt årsstämman att betala en utdelning om 0,80 SEK (-) per aktie till aktieägarna avseende verksamhetsåret 2010. Utdelningen betalades den 20 april 2011 och motsvarade sammanlagt 3,1 MEUR (-).

Styrelsen i East Capital Explorer föreslår en utdelning på 0,80 SEK per aktie för räkenskapsåret 2011, vilket lämnar den oförändrad jämfört med föregående år. Förslaget är föremål för beslut på årsstämman i april. Styrelsen antog också en utdelningspolicy för bolaget där East Capital Explorer avser att betala utdelningar till bolagets aktieägare förenliga med företagets framtidsutsikter. Utdelningens storlek kommer att vara relaterad till bolagets mottagna utdelningar och realiserad avkastning på kortfristiga placeringar under föregående år samt andra relevanta faktorer.

Omvärld och marknad

Delvis påverkad av den senaste tidens politiska kriser, naturkatastrofer och den försämrade kreditvärdigheten för vissa stater fortsätter världsekonomin sin återhämtning, om än långsamt och oregelbundet. Det kvarstår betydande och svårbedömda risker som kan få inverkan på våra investeringar. De globala finansmarknaderna är fortfarande volatila vilket inte bara påverkar våra noterade investeringar utan också våra onoterade innehav samt utsikterna att göra nya investeringar och avyttringar.

Vi håller fast vid det scenario som vi drog upp vid slutet av 2010 där vi förutsåg en trend med fortsatt ekonomisk tillväxt men under den långsiktiga potentialen. Dock kvarstår en hög grad av osäkerhet kring våra marknader vilket försvårar bedömningen av framtida tillväxtsnivåer. Även om det nuvarande marknadsläget innebär en hög grad av risk ger det också tillfälle för portföljbolagen att utvecklas och att förbättra lönsamheten.

Finansiell ställning

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under 2011 till -11,2 MEUR (2,9 MEUR).

Koncernens likvida medel uppgick vid slutet av perioden till 54,9 MEUR (89,4 MEUR). Koncernens likvida medel skiljer sig från den portfölj som visas på sidan tre eftersom likvida medel i de konsoliderade fonderna tagits med i koncernredovisningen. Om dessa likvida medel tas bort, uppgick likvida medel till 16,6 MEUR (17,8 MEUR) och ränteintäkter från dessa uppgick för rapportperioden till 0,3 MEUR (2,2 MEUR).

Omklassificeringen från dotterföretag till aktier och andelar i investeringsverksamheten av innehavet i East Capital Special Opportunities Fund II har påverkat rapporten över kassaflöden (kassaflöden från investeringsverksamheten) med -16,0 MEUR. Dessa poster ingick i den utgående balansen per 31 december 2011.

De huvudsakliga kassainflödena som ingår i investeringsverksamheten avser försäljningen av aktier i två av de konsoliderade fonderna, East Capital Power Utilities Fund och East Capital Special Opportunities Fund. Försäljningarna har gjorts för att möjliggöra inlösen av ägarandelar i fonderna. Därutöver ingår här försäljningen av aktier i direktinvesteringen Wimm-Bill-Dann och inlösen av andelar i East Capital (Lux) Eastern European Fund.

East Capital Explorer hade inga skulder den 31 december 2011.

Åtaganden

Den 31 december 2011 hade East Capital Explorer inga åtaganden att göra ytterligare utbetalningar till någon portföljinvestering.

Som tidigare meddelats Humarito Limited, ett dotterbolag till East Capital Explorer, avser att lämna ett offentligt erbjudande om att köpa resterande aktier i Melon Fashion Group (MFG) från ej närstående aktieägare. Baserat på aktieägarstrukturen i MFG och andra aktieägares uttryckta intentioner förväntas endast ett begränsat antal aktier lämnas in i samband med budet.

Övrig information

Risker och osäkerhetsfaktorer

Den viktigaste risken i East Capital Explorers och koncernens verksamhet är exponering mot sektorer, geografiska områden och individuella investeringar och finansiell risk i form av marknadsrisk, aktieprisrisk, valutarisk och ränterisk. En mer detaljerad redogörelse för East Capital Explorers och koncernens viktigaste risker finns i East Capital Explorers årsredovisning. En bedömning för de närmaste månaderna finns i avsnittet "Resultat" ovan.

Genom sina innehav är fonderna också exponerade för affärsmässiga risker, finansiella risker och marknadsrisker. Dessutom är fonderna och direktinvesteringarna också exponerade för legala, regulatoriska samt politiska risker i sektorer som påverkas av till exempel beslut om resurser till hälso- och sjukvård samt branschregleringar.

Transaktioner med närstående

Inga förändringar eller transaktioner har skett under året annat än arvodesbetalningar enligt avtal. Den enskilt viktigaste motpartnern är East Capital-koncernen. Se sida 89 i årsredovisningen för 2010 för information om avtalen.

Organisation och investeringsstruktur

East Capital Explorer är ett publikt aktiebolag som investerar i Ryssland och andra länder inom Oberoende Staters Samvälde (OSS), Balkan, Baltikum, Centralasien och centrala Östeuropa, direkt och indirekt genom ett urval av East Capitals nuvarande och framtida fonder.

Bolagets investeringsaktiviteter styrs av en investeringspolicy som överenskommits mellan bolaget och East Capital PCV Management AB, ett bolag i East Capital-koncernen (Förvaltaren) enligt ett förvaltningsavtal.

Utöver de transaktioner med närstående som det hänvisas till ovan har East Capital Explorer gjort direktinvesteringar i företag där East Capital Group också investerar genom ett av sina kontrollerade företag eller genom sina kontrollerade produkter, som under perioden omfattade investeringar i Melon Fashion Group, TEO LT, EEDF, Populi, Komercijalna Banka Skopje, Wimm-Bill-Dann och Trev-2 Group.

För ytterligare information om organisationen och investeringsstrukturen i bolaget, se bolagsstyrningsrapporten för 2010 som ingår i årsredovisningen eller se vår hemsida www.eastcapitalexplorer.com, avsnittet "Om East Capital Explorer/Bolagsstyrning".

Bemyndigande att återköpa egna aktier

Den 12 april 2011 gav årsstämman 2011 styrelsen ett nytt bemyndigande att fatta beslut om att återköpa bolagets aktier fram till årsstämman 2012.

Den 15 september meddelade East Capital Explorer att bolagets styrelse hade beslutat utnyttja bemyndigandet om återköp för att skapa ytterligare värde för aktieägarna. Utnyttjandet av bemyndigandet förlängdes den 12 oktober och innebar att bolaget kunde återköpa egna aktier från den 15 september t.o.m. den 30 mars 2012. Under det fjärde kvartalet återköpte East Capital Explorer 1 081 554 egna aktier, vilket motsvarar 3,1 % av aktierna i bolaget. Den genomsnittliga förvärvskursen per aktie var 51,54 SEK.

Före den 15 september 2011 ägde bolaget inga egna aktier. Totalt antal registrerade utestående aktier i East Capital Explorer, inklusive de aktier som ägs av bolaget, uppgår till 34 851 675. Efter avdrag av aktier i eget innehav den 31 december var antalet utestående aktier 33 770 121. Justerat för återköpen var det genomsnittliga antalet utestående aktier för tolvmånadersperioden januari-december 34 645 318 och det genomsnittliga antalet för det fjärde kvartalet var 34 072 414.

HÄNDELSER EFTER KVARTALETS SLUT

Under januari återköpte East Capital Explorer ytterligare 42 815 egna aktier, vilket motsvarar 0,1 % av bolagets aktier. Den genomsnittliga förvärvskursen per aktie var 53,62 SEK. Sedan återköpen började den 15 september 2011, har East Capital Explorer återköpt 1 124 369 aktier, vilket motsvarar 3,2 % av aktierna i bolaget till en genomsnittlig förvärvskurs om 51,62 SEK per aktie. Efter avdrag av aktierna i eget innehav uppgår antalet utestående aktier den 14 februari 2012 till 33 727 306.

Den 1 februari aviserade East Capital Explorer en investering på 10 MEUR i den nylanserade fonden East Capital Baltic Property Fund II.

Som ett resultat av den tidigare aviserade affären med Swedfund International AB har ett offentligt erbjudande om att köpa utestående aktier från icke närstående aktieägare meddelats i ett separat pressmeddelande daterat samma dag som denna rapport. I enlighet med rysk lag förväntas East Capital Explorer genom sitt dotterbolag, Humarito Limited, ställa ut en bankgaranti på 11,8 MEUR i anslutning till erbjudandet.

Substansvärdet den 31 januari 2012

Substansvärdet per aktie uppgick den 31 januari 2012 till 9,14 EUR (motsvarande 81 SEK). Aktiekursen var den 31 januari 2012 54,00 SEK (motsvarande 6.07 EUR). Likvida medel och andra kortfristiga investeringar uppgick den 31 januari 2012 till 38 MEUR. Av dessa var 23 MEUR (205 MSEK) tillgängliga för framtida investeringar.

REDOVISNINGSPRINCIPER

Informationen om koncernen i denna delårsrapport har upprättats enligt IAS 34 Delårsrapportering och tillämpliga bestämmelser i årsredovisningslagen. Informationen avseende moderbolaget har upprättats enligt årsredovisningslagen 9 kap. Delårsrapport. De redovisningsprinciper som har tillämpats för koncernen och moderbolaget överensstämmer med de redovisningsprinciper som tillämpades i föregående års årsredovisning.

Nya eller ändrade IFRS-standarder som börjat gälla sedan den 1 januari 2011 har inte haft någon väsentlig påverkan på koncernens eller moderbolagets ställning eller resultat.

Stockholm den 15 februari 2012

Paul Bergqvist Mia Jurke

Anders Ek Lars Emilson Styrelseledamot Styrelseledamot

Styrelseledamot Styrelseledamot

Justas Pipinis Styrelseledamot

Styrelseordförande Verkställande direktör

Karine Hirn Alexander V.Ikonnikov

KONTAKTINFORMATION

Mia Jurke, VD, +46 8 505 88 532 Mathias Pedersen, CFO, +46 8 505 977 48 Charlotte Åsberg, IR Manager, +46 8 505 88 594

FINANSIELL INFORMATION OCH KALENDER

Månatliga substansvärderapporter den femte arbetsdagen efter varje månadsslut
Årsredovisning 2011 är tillgänglig i april 2012
Årsstämma i Stockholm den 25 april 2012
Delårsrapport 1 januari 31 mars 2012, 8 maj 2012
Delårsrapport 1 januari 30 juni 2012, 7 augusti 2012
Delårsrapport 1 januari 30 september 2012, 9 november 2012

Informationen i denna delårsrapport är den som East Capital Explorer AB skall offentliggöra enligt lagen om värdepappersmarknaden. Information lämnades för offentliggörande den 15 februari 2012 klockan 07:00 CET.

Revisors rapport avseende översiktlig granskning av delårsrapport

Till styrelsen i East Capital Explorer AB (publ)

Organisations nummer 556693-7404

Inledning

Vi har utfört en översiktlig granskning av delårsrapporten för East Capital Explorer AB (publ) per den 31 december 2011 och den tremånadersperiod som slutade detta datum. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att upprätta och presentera denna delårsrapport i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen. Vårt ansvar är att uttala en slutsats om denna delårsrapport grundad på vår översiktliga granskning.

Den översiktliga granskningens inriktning och omfattning

Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlighet med Standard för översiktlig granskning (SÖG) 2410 Översiktlig granskning av finansiell delårsinformation utförd av företagets valda revisor. En översiktlig granskning består av att göra förfrågningar, i första hand till personer som är ansvariga för finansiella frågor och redovisningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att vidta andra översiktliga granskningsåtgärder. En översiktlig granskning har en annan inriktning och en betydligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfattning som en revision enligt International Standards on Auditing och god revisionssed i övrigt har. De granskningsåtgärder som vidtas vid en översiktlig granskning gör det inte möjligt för oss att skaffa oss en sådan säkerhet att vi blir medvetna om alla viktiga omständigheter som skulle kunna ha blivit identifierade om en revision utförts. Den uttalade slutsatsen grundad på en översiktlig granskning har därför inte den säkerhet som en uttalad slutsats grundad på en revision har.

Slutsats

Grundat på vår översiktliga granskning har det inte kommit fram några omständigheter som ger oss anledning att anse att den bifogade delårsrapporten inte, i allt väsentligt, är upprättad för koncernens del i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen samt för moderbolagets del i enlighet med årsredovisningslagen.

Stockholm den 15 februari 2012 KPMG AB

Carl Lindgren Auktoriserad revisor

Rapport över totalresultat

	2011	2010	2011	2010
TEUR	jan-dec	jan-dec	okt-dec	Okt-dec
Värdeförändringar	-151 795	124 554	-23 738	43 931
Utdelning	6 470	9 926	407	5 347
Summa rörelseintäkter	-145 325	134 480	-23 331	49 278
Personalkostnader	-1 108	-1 095	-228	-545
Övriga rörelsekostnader	-6 118	-24 250	-1 868	-10 395
Rörelseresultat	-152 552	109 135	-25 427	38 339
Finansiella intäkter	1 211	6 475	808	657
Finansiella kostnader	-2 071	-51	340	-31
Resultat före skatt	-153 412	115 559	-24 278	38 966
Skatt	210	-903	-646	-846
PERIODENS RESULTAT	-153 201	114 656	-24 924	38 120

Övrigt totalresultat:
Valutakursdifferenser - omräkning utländska dotterbolag	1 081	5 230	3 276	2 380
TOTALRESULTAT	-152 120	119 886	-21 649	40 500

Hänförligt till:
Moderbolagets aktieägare	-127 925	89 260	-20 922	29 785
Innehav utan bestämmande inflytande	-25 276	25 397	-4 002	8 335
	-153 201	114 656	-24 924	38 120
Totalresultat hänförligt till:
Moderbolagets aktieägare	-127 075	93 710	-18 287	31 891
Innehav utan bestämmande inflytande	-25 045	26 176	-3 362	8 608
	-152 120	119 886	-21 649	40 500
Resultat per aktie, EUR
- hänförligt moderbolagets aktieägare	-3,69	2,55	-0,61	0,85
Ingen utspädningseffekt ackumulerat eller under perioden

22 East Capital Explorer AB Bokslutskommuniké 2011

Rapport över finansiell ställning

	2011	2010
TEUR	31 dec	31 dec
Tillgångar
Aktier och andelar i investeringsverksamheten	293 585	455 302
Uppskjuten skattefordran	70	-
Summa anläggningstillgångar	293 656	455 302
Övriga kortfristiga fordringar	100	2 092
Skattefordringar	103	-
Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter	125	76
Kortfristiga placeringar	22 793	26 494
Likvida medel	32 147	62 874
Summa omsättningstillgångar	55 266	91 536
Summa tillgångar	348 923	546 838

EGET KAPITAL OCH SKULDER
Eget kapital
Aktiekapital	3 628	3 628
Övrigt tillskjutet kapital	369 923	379 149
Omräkningsreserv	4 183	3 333
Balanserad vinst	43 743	-45 517
Årets resultat	-127 925	89 260
Eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare	293 551	429 853
Innehav utan bestämmande inflytande	45 627	95 581
Summa eget kapital	339 178	525 434

Uppskjutna skatteskulder	-	1 182
Summa långfristiga skulder	-	1 182
Kortfristiga skulder
Skatteskulder	-	252
Övriga skulder	3 609	8 670
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter	6 136	11 300
Summa kortfristiga skulder	9 745	20 222
Summa eget kapital och skulder	348 923	546 838

Rapport över förändringar i eget kapital

TEUR 2011	Aktie kapital	Övrigt tillskjutet kapital	Omräk nings reserv	Balanserade vinstmedel inkl, periodens resultat	Total eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare	Innehav utan bestäm mande inflytande	Total eget kapital
Ingående eget kapital 1 jan 2011	3 628	379 149	3 333	43 743	429 853	95 581	525 434
Årets resultat	-	-	-	-127 925	-127 925	-25 276	-153 201
Övrigt totalresultat	-	-	850	-	850	231	1 081
Totalresultat	-	-	850	-127 925	-127 075	-25 045	-152 120
Omklassificering av dotterbolag till investering	-	-	-	-	-	-1 812	-1 812
Utdelning till aktieägarna	-	-3 131	-	-	-3 131	-	-3 131
Utdelning till/inlösen från innehav utan bestämmande inflytande	-	-	-	-	-	-23 096	-23 096
Återköp av aktier	-	-6 096	-	-	-6 096	-	-6 096
Utgående eget kapital 31 dec 2011	3 628	369 923	4 183	-84 182	293 551	45 627	339 178

				Balanserade vinstmedel	Total eget kapital	Innehav utan
		Övrigt	Omräk	inkl,	hänförligt till	bestäm	Total
	Aktie	tillskjutet	nings	periodens	moderbolagets	mande	eget
TEUR 2010	kapital	kapital	reserv	resultat	aktieägare	inflytande	kapital
Ingående eget kapital 1 jan 2010	3 628	384 376	-1 117	-45 517	341 370	40 171	381 541
Årets resultat	-	-	-	89 260	89 260	25 397	114 656
Övrigt totalresultat	-	-	4 450		4 450	780	5 230
Totalresultat	-	-	4 450	89 260	93 710	26 176	119 886
Förvärv av dotterföretag Utdelning till/inlösen från innehav	-	-	-	-	-	37 268	37 268
utan bestämmande inflytande	-	-	-	-	-	-8 034	-8 034
Återköp av aktier	-	-5 227	-	-	-5 227	-	-5 227
Utgående eget kapital 31 dec 2010	3 628	379 149	3 333	43 743	429 853	95 581	525 434

Rapport över kassaflöden

TEUR	1 jan – 31 dec 2011	1 jan – 31 dec 2010
Den löpande verksamheten
Rörelseresultat	-152 552	109 135
Justerat för värdeförändringar	151 795	-124 554
Erhållna räntor	275	1 830
Betalda räntor	0	-35
Övriga finansiella kostnader	-408	-
Betalda skatter	-1 397	-1 715
Kassaflöde från den löpande verksamheten före förändringar i
rörelsekapital	-2 287	-15 340
Kassaflöde från förändring i rörelsekapital
Ökning (-)/minskning (+) av rörelsefordringar	118	2 328
Ökning (-)/minskning (+) av rörelseskulder	-9 052	15 949
Kassaflöde från den löpande verksamheten	-11 221	2 937
Investeringsverksamheten
Investering i aktier och andelar	-95 664	-126 304
Försäljning av aktier och andelar	125 261	136 453
Kassaflöde från investeringsverksamheten	29 597	10 150
Finansieringsverksamheten
Utdelning till/inlösen från innehav utan bestämmande inflytande	-22 962	-6 285
Utdelning till aktieägarna	-3 131	-
Återköp av aktier	-6 096	-5 227
Kassaflöde från finansieringsverksamheten	-32 189	-11 512

Periodens kassaflöde	-13 813	1 574
Likvida medel vid periodens början¹	62 874	57 909
Omklassificering av dotterföretag till investering2	-15 960	-
Valutakursdifferens i likvida medel	-954	3 391
Likvida medel vid periodens slut	32 147	62 874

1) Likvida medel innehåller kassa, bank och kortfristiga likvida depositioner,

2) Innehavet i East Capital Special Opportunities Fund II har omklassificerats från

dotterföretag till investering, se avsnittet ovan om finansiell ställning för mer information,

Segmentrapportering

East Capital Explorer klassificerar bolagets olika segment utifrån karaktären på dess investeringar, I segmentens resultat och tillgångar ingår direkt hänförbara poster som kan fördelas på segmenten på ett rimligt och tillförlitligt sätt,

TEUR	Fond-	Direkt-	Kortfristiga		Summa
1 jan – 31 dec 2011	investeringar	investeringar	investeringar	Ofördelat	koncernen
Orealiserade värdeförändringar	-135 097	-16 699	-	-	-151 795
Utdelning	4 585	1 885	-	-	6 470
Personalkostnader	-	-	-	-1 108	-1 108
Övriga rörelsekostnader	-5 353	-75	-	-691	-6 118
Rörelseresultat	-135 864	-14 889	-	-1 799	-152 552
Finansiella intäkter	294	-	861	57	1 211
Finansiella kostnader	-2 071	-	-	-	-2 071
Resultat före skatt	-137 643	-14 889	861	-1 743	-153 412
Tillgångar	263 913	50 398	34 405	206	348 923

TEUR	Fond-	Direkt-	Kortfristiga		Summa
1 jan – 31 dec 2010	investeringar	investeringar	investeringar	Ofördelat	koncernen
Orealiserade värdeförändringar	117 189	6 699	666	-	124 554
Utdelning	8 909	1 017	-	-	9 926
Personalkostnader	-	-	-	-1 095	-1 095
Övriga rörelsekostnader	-21 915	-1 404	-10	-922	-24 250
Rörelseresultat	104 183	6 313	655	-2 017	109 135
Finansiella intäkter	3 497	-	2 978	-	6 475
Finansiella kostnader	-37	-	-	-14	-51
Resultat före skatt	107 643	6 313	3 634	-2 031	115 559
Tillgångar	417 390	40 041	89 368	39	546 838

Koncernens nyckeltal

	12m	9m	6m	3m	12m	9m	6m	3m
Nyckeltal	2011	2011	2011	2011	2010	2010	2010	2010
Substansvärde, TEUR	294	317	382	421	430	398	383	410
Förändring substansvärde under kvartalet, %	-7,3	-17,0	-9,2	-2,2	8,0	3,8	-6,5	20,2
Soliditet, %	97,3	98,3	98,0	97,4	96,1	97,2	97,8	95,8
Börsvärde, MSEK	1 862	1 846	2 562	2 980	2 954	2 501	2 492	2 884
Börsvärde, MEUR	209	201	279	333	329	273	261	296
Antal utestående aktier, miljoner	33,8	34,7	34,9	34,9	34,9	34,9	34,9	35,0
Genomsnittligt antal aktier, miljoner	34,6	34,8	34,9	34,9	35,0	35,0	35,1	35,3
Antal anställda	4	4	4	4	4	4	3	3

	12m	9m	6m	3m	12m	9m	6m	3m
Nyckeltal per aktie	2011	2011	2011	2011	2010	2010	2010	2010
Resultat per aktie, EUR	-3,69	-3,07	-1,00	-0,05	2,55	1,70	1,08	1,92
Substansvärde, SEK	77	84	101	108	111	105	105	114
Substansvärde, EUR	8,69	9,14	10,97	12,07	12,33	11,42	11,01	11,73
Aktiekurs, SEK	53,75	53,00	73,50	85,50	84,75	71,75	71,50	82,5
Aktiekurs, EUR	6,03	5,76	8,01	9,55	9,43	7,84	7,50	8,47

SEK/EUR, Källa: Bloomberg	8,92	9,20	9,18	8,95	8,99	9,15	9,53	9,74

Resultaträkning – Moderbolaget

	2011	2010	2011	2010
TEUR	jan-dec	jan-dec	okt-dec	okt-dec
Personalkostnader	-1 108	-1 095	-228	-545
Övriga rörelsekostnader	-691	-922	-90	-85
Rörelseresultat	-1 799	-2 017	-317	-630
Finansiella intäkter1)	260	46 005	260	-
Finansiella kostnader2)	-79 106	-14	-18 305	-3
Resultat före skatt	-80 645	43 973	-18 362	-633
Skatt	402	533	-48	165
PERIODENS RESULTAT	-80 242	44 507	-18 409	-468

1) Finansiella intäkter i moderbolaget avser återförd nedskrivning av aktier i dotterbolag

2) Finansiella kostnader i moderbolaget avser nedskrivningar av aktier i dotterbolag

Rapport över totalresultat – Moderbolaget

	2011	2010	2011	2010
TEUR	jan-dec	jan-dec	okt-dec	okt-dec
PERIODENS RESULTAT	-80 242	44 507	-18 409	-468
Övrigt totalresultat	-	-	-	-
TOTALRESULTAT	-80 242	44 507	-18 409	-468

Balansräkning – Moderbolaget

	31 dec	31 dec
TEUR	2011	2010
Andelar i dotterföretag	262 156	380 576
Uppskjuten skattefordran	402	-
Summa anläggningstillgångar	262 558	380 576
Övriga kortfristiga fordringar	0	2 566
Lånefordran på dotterbolag	29 315	-
Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter	236	39
Kassa och bank	1 916	272
Summa omsättningstillgångar	31 466	2 878
Summa tillgångar	294 024	383 454
Aktiekapital	3 628	3 628
Överkursfond	369 923	379 149
Balanserat resultat	146	-44 361
Periodens resultat	-80 242	44 507
Summa eget kapital	293 455	382 924
Övriga skulder	167	99
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter	402	431
Summa kortfristiga skulder	569	530
Summa eget kapital och skulder	294 024	383 454

STÄLLDA PANTER OCH ANSVARSFÖRBINDELSER

Ställda panter - - Ansvarsförbindelser - -

AI assistant

Eastnine — Earnings Release 2011

3037_10-k_2012-02-15_83d39b8b-de13-45aa-a928-59aba1074b9c.pdf

Bokslutskommuniké 2011