Eastnine — Annual Report 2011

May 1, 2012

East Capital Explorer Årsredovisning 2011

Kontakt

Investor relations- och mediakontakt: Charlotte Åsberg Investor Relations Manager +46 8 505 885 94 charlotte.asberg@eastcapitalexplorer.com

Besöksadress: Kungsgatan 30, Stockholm

Postadress:

Sweden

Box 7214 103 88 Stockholm Sweden

www.eastcapitalexplorer.com

Vi välkomnar dina åsikter

Hur kan vi förbättra vår finansiella rapportering, vår service till aktieägarna eller vår hemsida? Mejla gärna dina förslag eller idéer till oss på ir@eastcapitalexplorer.com.

Adressändring

Adressändring för fysiska personer som är registrerade som svenska medborgare görs automatiskt av Euroclear Sweden AB. Notera att aktieägare som valt att inte få sina adresser uppdaterade automatiskt, själva måste meddela sitt kontoförande institut.

Aktieägare vars innehav är förvaltarregistrerat ska meddela förvaltaren snarast möjligt om förändringar av namn, adress eller kontonummer. Andra aktieägare måste meddela förändringar av adress eller kontonummer till Euroclear Sweden AB, telefonnummer: 08-402 90 00, e-post: info@euroclear.eu

Finansiell information och kalender

• Månatliga substansvärdesrapporter femte arbetsdagen efter månadens slut

• Årsstämma 2012 äger rum den 25 april 2012
• Delårsrapport 1 januari 31 mars 2012, 8 maj 2012
• Delårsrapport 1 januari 30 juni 2012, 7 augusti 2012
• Delårsrapport 1 januari 30 september 2012, 9 november 2012

Årsredovisningen, andra finansiella rapporter och information samt pressmeddelanden finns tillgängliga pa www.eastcapitalexplorer.com. Aktieägare och andra intresserade kan registrera sig på hemsidan för att få rapporter och pressreleaser från East Capital Explorer skickade direkt till sin e-postadress.

Den tryckta årsredovisningen skickas till de aktieägare som har meddelat East Capital Explorer att de önskar få tryckt finansiell information från bolaget.

Ytterligare information om vårt investeringsområde

För mer information om utvecklingen och aktuella händelser i vår region är du välkommen att besöka vår förvaltare East Capitals hemsida för nyheter, analyser och marknadskommentarer: www.eastcapital.com

Årsstämma 2012

Årsstämman för East Capital Explorer AB (publ) kommer att hållas kl. 15.00 onsdagen den 25 april 2012 i Konserthuset i Stockholm.

Program

• 12:15 Registreringen för årsstämman öppnar (registrering kan ske fram till kl. 15.00)
• 13:00 Presentationer och paneldebatt med representanter från East Capitals förvaltningsteam:
• Extraordinär ekonomisk utveckling i skuggan av politiken full fart framåt för Rysslands ekonomi! Marcus Svedberg, Chefsekonom, East Capital
• East Capital Explorer väl positionerat för att dra nytta av marknadsåterhämtningen i Östeuropa
• Peter Elam Håkansson, Ordförande och grundare, East Capital — Melon Fashion Group — ett viktigt investeringscase som illustrerar
• potentialen i dagens Ryssland Kestutis Sasnauskas, VD Private Equity och grundare, East Capital
• 13:50 Paneldebatt och frågor
• 14:10 Gästföreläsare Ingmar Karlsson berättar om sin bok, "Europa och turken — betraktelser kring en komplicerad relation"
• 14:30 Kaffepaus
• 15:00 Årsstämma

Deltagande

Aktieägare som önskar delta vid årsstämman skall: Vara införd i av Euroclear Sweden AB förd aktiebok inte senare än torsdagen den 19 april 2012 och ha meddelat bolaget sin avsikt att delta senast kl. 16.00 torsdagen den 19 april 2012.

Anmälan kan göras:

På hemsidan: www.eastcapitalexplorer.com/sv/arsstamma2012

Genom att skriva till:

East Capital Explorer "Årsstämma" Box 7839 103 98 Stockholm

Per telefon till: 08-402 90 46

Vid anmälan, uppge namn, person-/organisationsnummer, adress, telefon dagtid, e-postadress, antal aktier samt eventuella närvarande biträden (högst två).

Vänligen notera att aktieägare vars aktier är förvaltarregistrerade tillfälligt måste omregistrera sina aktier i sitt eget namn. Sådan omregistrering skall vara genomförd hos Euroclear Sweden AB senast torsdagen den 19 april 2012. Aktieägare måste underrätta sina förvaltare i god tid före detta datum.

Om East Capital Explorer

Det här är East Capital Explorer	4
East Capital Explorer i siffror	6
Händelser under året 2011	6
East Capital Explorer-aktien	8
VD har ordet	10

Om Östeuropa

Om Östeuropa	2
Utvecklingen i Östeuropa	13
Förvaltaren har ordet	14
Om förvaltaren: East Capital	15

Vår portfölj

Portföljöversikt	17
Fondinvesteringar
East Capital Bering Balkan Fund	18
East Capital Bering Central Asia Fund	20
East Capital Bering New Europe Fund	22
East Capital Bering Russia Fund	24
East Capital Bering Ukraine Fund A	26
East Capital Bering Ukraine Fund R	28
East Capital (Lux) Eastern European Fund	30
East Capital Power Utilities Fund	32
East Capital Special Opportunities Fund	34
3 East Capital Special Opportunities Fund II	36
Direktinvesteringar
Melon Fashion Group	38
TEO LT	40
Komercijalna Banka Skopje	41
Trev-2 Group	42
East European Debt Finance	43
Populi	44
Wimm-Bill-Dann Foods	44

Bolagsstyrning

Ordföranden har ordet	47
4 Bolagsstyrning	48
Medarbetare	53
Styrelsen	54
Riskhantering	56
En mer hållbar investeringsprocess	58
Avgifter	60
Intern kontroll	62

Året i siffror

Förvaltningsberättelse	65
Finansiella rapporter	68
Noter	76
Fem år i sammandrag	95
Revisionsberättelse	97

Det här är East Capital Explorer

Vår affärsidé och målsättning

East Capital Explorer (ECEX) är ett svenskt aktiebolag noterat på NASDAQ OMX Stockholm. Bolaget etablerades med det specifika målet att göra unika investeringsmöjligheter tillgängliga för en bredare målgrupp av investerare.

Vår affärsidé är att erbjuda våra aktieägare en likvid exponering mot en unik portfölj av mindre likvida eller onoterade företag i annars svåråtkomliga delar av de östeuropeiska marknaderna. Bolaget investerar främst i East Capitals speciella fondprodukter, som normalt bara är tillgängliga för större investerare eftersom de kräver höga minimiinsättningar. Dessa fonder har ett friare investeringsmandat jämfört med UCITS-fonder, vilket innebär en större flexibilitet och mindre begränsningar i valet av investeringar och allokering. East Capital Explorer gör också direktinvesteringar i onoterade och noterade företag.

Genom vår unika relation till East Capital som förvaltare av bolagets investeringar kan vi dra nytta av deras lokala närvaro, omfattande nätverk och långa erfarenhet i regionen. Det är East Capitals investeringsexpertis som skapar det största värdet för våra aktieägare. Vår målsättning är att uppnå en långsiktig värdetillväxt. Då tillväxtmarknader ofta är förenade med hög risk bör investeringar i dessa alltid göras med ett långsiktigt perspektiv.

Vår strategi

Vår strategi är att investera främst i de sektorer och bolag som gynnas av de långsiktiga utvecklingstrenderna i vår investeringsregion*, som exempelvis anpassningen till EU och processen att komma ikapp Västeuropa. Stark inhemsk efterfrågan är en av de viktigaste drivkrafterna för tillväxten i Östeuropa och detta är ett av våra främsta investeringsteman. Förutom detaljhandels- och konsumentvarusektorn riktar East Capital Explorer in sig på andra snabbväxande sektorer som finans-, fastighets- och kraftsektorn, vilka erbjuder intressanta långsiktiga investeringsmöjligheter. Bolaget fokuserar främst på mindre och medelstora företag med hög tillväxtpotential.

Investeringsportföljen förvaltas aktivt för att optimera det långsiktiga värdet för våra aktieägare. Alla investeringar övervägs noggrant från ett risk- och avkastningsperspektiv och företaget hanterar risker genom en diversifierad portfölj. Långfristigt kapital möjliggör att vi kan investera över en hel konjunkturcykel.

* East Capital Explorer investerar i Ryssland, OSS-länderna, Balkan, Baltikum, Centralasien och Centraleuropa

Fortsatt stort utrymme för hög tillväxt i inhemska sektorer

Rysslands penetrationskurva (% av EU-snittet)

Varför fastighetssektorn?

• • Låg korrelation med aktiemarknaden
• • Inflationssäkrade hyreskontrakt genom konsumentprisindexering
• • Drar fördel av ekonomisk tillväxt, politisk stabilitet och förbättrade finansieringsmöjligheter

Varför detaljhandels- och konsumentvarusektorn?

• Stark konsumentefterfrågan driven av en växande medelklass
• Stark köpkraft på grund av låga utgifter, ökande löner och platta skatter

• Ökad tillgång till konsumentkrediter

• •Trots stark tillväxt i inhemska sektorer är den genomsnittliga penetrationsgraden inom detaljhandels- och konsumentvarusektorn fortfarande låg inom många sektorer jämfört med EU-snittet. De mest intressanta investeringsmöjligheterna framöver återfinns i de inhemska sektorer som har den lägsta penetrationsgraden där komma-i-kapp-potentialen är som störst

• Snabbt stigande löner och levnadsstandard tillsammans med högre disponibel inkomst och större tillgång till krediter fortsätter att påverka detaljhandels- och konsumentvarusektorerna positivt
• Medelklassen växer snabbt och utsikterna ser mycket lovade ut för de företag som lyckas dra nytta av denna utvecklingsprocess

Varför kraftsektorn?

• Avreglering till följd av gigantiska investeringsbehov
• Förväntade prisförändringar
• Drar fördel av fortsatt stark ekonomisk tillväxt och efterfrågan

East Capital Explorer ger tillgång till

— En ekonomiskt dynamisk region: omfattar 30 länder och nära 450 miljoner invånare. EU-anpassning och stark inhemsk efterfrågan är de främsta drivkrafterna för tillväxten. Man räknar med att Östeuropa kommer att växa mer än tre gånger snabbare än Västeuropa under de närmaste fem åren, med en tredjedel av skuldsättningsnivåerna

— Attraktiva sektorer: East Capital Explorer fokuserar på de sektorer som bedöms ha de bästa långsiktiga tillväxtförutsättningarna och den bästa utvecklingen i regionen

— En väldiversifierad portfölj: East Capital Explorer ger huvudsakligen en exponering mot svåråtkomliga små och medelstora företag i Östeuropa. Investeringar görs främst genom East Capitals speciella fondprodukter. Vid utgången av 2011 var vår portfölj exponerad mot ca 400 företag

— En erfaren förvaltare: Investeringsverksamheten i East Capital Explorer sköts av East Capital, som har närmare 15 års erfarenhet och är en av de största investerarna i regionen med lokal närvaro och ett omfattande nätverk i dessa länder

Varför finanssektorn?

• • Ger en god exponering mot den underliggande tillväxten
• • Mycket lägre penetration av banktjänster än utvecklade ekonomier (t.ex. inlåning/utlåning i förhållande till BNP)
• • Konsolidering kan leda till sammanslagningar och företagsförvärv

Stor tillväxtpotential för banktjänster

Bolån (EUR/per invånare)

• •Finanssektorn har genomgått en period med hög tillväxt, dock inte utan volatilitet, men har fortfarande till väldigt stor del underpenetrerade lokala finansiella marknader
• Den tillväxt och utveckling som skett i de östeuropeiska länderna som blivit EU-medlemmar kommer att fortsätta i de länder som inte kommit lika långt i sin konvergensprocess
• •Banktjänster till privatpersoner och företag är ett av de snabbast växande segmenten av bankmarknaden, drivet av den positiva ekonomiska utvecklingen och stigande inkomster och efterfrågan från konsumenter

Källa: European Mortgage Federation 2010

East Capital Explorer i siffror

Topp 10 i East Capital Explorer: summa av direkta och indirekta investeringar1

31 december 2011 Företag	% av NAV	Värde av det totala innehavet, EURm	Land		Sektor East Capital Explorer investerat genom
TEO	6,8	20,0	Litauen	Telekommunikation Direktinvestering	East Capital Special Opportunities Fund, East Capital (Lux) Eastern European Fund
Melon Fashion Group	6,6	19,5	Ryssland	Konsument sällanköp Direktinvestering
Komercijalna Banka Skopje	3,9	11,5	Makedonien		Finans Direktinvestering East Capital Bering Balkan Fund
Fondul Proprietatea	3,0	8,8	Rumänien		Finans East Capital Bering Balkan Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund
Integra	2,3	6,7	Ryssland		Energi East Capital (Lux) Eastern European Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital Special Opportunities Fund II
Verofarm	1,9	5,6	Ryssland		Hälsovård East Capital Bering Russia Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital Special Opportunities Fund II
Bank of Georgia	1,5	4,4	Georgien		Finans East Capital Bering Central Asia Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund
Trev-2 Group	1,4	4,1	Estland		Industri Direktinvestering East Capital Bering Russia Fund East Capital Bering Ukraine Fund R
B92	1,4	4,1	Serbien		Konsument sällanköp East Capital Bering Balkan Fund
Korshunovsky GOK	1,3	3,7	Ryssland		Råvaror East Capital Bering Russia Fund East Capital Special Opportunities Fund

Total topp 10 30,2 88,5

1 Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av respektive innehav i fondinvesteringarna

East Capital Explorers portfölj per den 31 december 2011 (%)

East Capital Bering Balkan Fund East Capital Power Utilities Fund East Capital Special Opportunities Fund East Capital Bering Russia Fund East Capital Special Opportunities Fund II Melon Fashion Group East Capital Bering Central Asia Fund TEO LT East Capital Bering New Europe Fund Komercijalna Banka Skopje East Capital (Lux) Eastern European Fund East Capital Bering Ukraine Fund A East Capital Bering Ukraine Fund R Trev-2 Group East European Debt Finance Populi

Småbolag/värde Omstrukturering/händelsedriven Speciella situationer/aktivist Småbolag/värde Speciella situationer/aktivist Konsumtion/tillväxt Småbolag/värde Telekommunikation/värde Småbolag/värde Finans/tillväxt Östeuropa Småbolag/värde Småbolag/värde Infrastruktur/tillväxt Finans/tillväxt Konsumtion/tillväxt

Fondinvesteringar Direktinvesteringar

	Händelser under året 2011
Januari	Februari	Mars	April	Maj	Juni
NAV i EUR
100 95		Avyttring av 5 MEUR från East	Avyttring av 13 MEUR från East	Komercijalna Banka Skopje betalade utdelning om ca	TEO LT betalade utdelning om 1,2 MEUR till ECEX
90	Q1 Fund	Capital (Lux) Eastern European Ytterligare investeringar om	Capital Special Opportunities Fund	0,7 MEUR till ECEX Q2
85	Direktinvestering om 12 MEUR	1,1 MEUR i TEO LT	Avyttring av 20 MEUR från East Capital Power Utilities Fund
70	i Komercijalna Banka Skopje	Ytterligare direktinvestering i Populi med 0,5 MEUR	Årsstämman godkände styrelsens		Försäljning av hela innehavet i Wimm Bill-Dann Foods för 7,4 MEUR och
75	Ytterligare investering i East Capital		förslag om en utdelning till aktieägar na på 0,80 SEK per aktie i enlighet med		realiserade en avkastning före skatt om 17,4 % i årstakt på sin ursprungliga
60	Bering Balkan Fund med 5 MEUR		bolagets nya utdelningspolicy		investering om 6,8 MEUR

• Fördelningen mellan sektorer är huvudsakligen i linje med strategin. Den 31 december 2011 var 74 % investerat i huvudsektorer som finans, kraft, sällanköpsvaror och dagligvaror för konsumenter samt telekommunikationstjänster

• Portföljen har hittills varit underviktad mot fastigheter. Denna sektor påverkades starkt av finanskrisen men har nu börjat stabiliseras i delar av vår region. Just nu ser vi en hög potential i den baltiska fastighetsmarknaden, som erbjuder intressanta investeringsmöjligheter med tilltalande avkastning, starka kassaflöden och uthålliga hyresvillkor. Under 2012 kommer vi att investera 10 MEUR i East Capital Baltic Property Fund II då vi anser att tidpunkten nu är rätt för att öka vår exponering mot sektorn

• Vi kommer även fortsättningsvis att fokusera på de inhemska ekonomierna och tillväxten i den inhemska efterfrågan

• Allokeringen mellan länder överensstämmer i stort med strategin och nuvarande utsikter för marknaderna och ekonomierna

• Högst exponering har vi mot Ryssland (45%) som har legat i fokus sedan bolaget startades. Vi har också en hög exponering mot Balkan (25 %). Mindre marknader i sydöstra Europa (Balkan) släpar efter i återhämtningen efter krisen 2008 och vissa marknader i regionen är fortfarande värderade till 80% lägre än sina toppnoteringar. Huvudorsaken är att dessa marknader är relativt små och investerare har hittills främst fokuserat på större marknader. Den långsiktiga potentialen i den här regionen är hög och erbjuder intressanta investeringsmöjligheter i små och medelstora företag

• Den största geografiska avvikelsen från det ursprungliga målet är Kazakstan och Ukraina. Dessa två länder karakteriseras just nu av betydande politisk oro och vikten mot dessa är lägre än den ursprungliga strategin, något som har visat sig vara positivt

• Litauen avviker tydligt, men det beror på vår investering i TEO LT, det litauiska telekommunikationsföretaget

fristiga placeringar samt likvida medel i underliggande fondinnehav

• Investeringsportföljen består av mer noterade företag (65 %) än vår ursprungliga strategi, och skälet till det är främst opportunistiskt. Många noterade företag föll kraftigare i värde än onoterade under krisen 2008. De har därför sett billigare ut och erbjudit attraktiva investeringsmöjligheter på medellång sikt. Vi räknar med att vikten för onoterade företag kommer att öka allt eftersom prisskillnaden mellan noterade och onoterade företag minskar

• Bolaget fokuserar främst på små och medelstora företag, vilka har störst potential för långsiktig tillväxt. Större företag återhämtar sig snabbare efter en period då inställningen till marknaden varit starkt negativ, vilket är ett av skälen till att vår portfölj för närvarande inkluderar ett antal stora företag. Mindre företag har ännu inte återhämtat sig men förväntas öka i värde senare i återhämtningsprocessen

• Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgår till 20 %. Andelen likvida medel förväntas minska p.g.a att vi arbetar med ett antal intressanta investeringsmöjligheter och då marknaden nu erbjuder attraktiva prisnivåer

Juli	Augusti	September	Oktober	November		December
Direktinvestering om 4 MEUR i Trev-2 Group	Nedskrivning av värdet i Melon Fashion Group och Populi med 30 % respektive Q3 35 %, mot bakgrund av att företagen inte infriat tidigare förväntningar	Ytterligare investering om 0,9 MEUR i TEO LT Styrelsen beslutade att utnyttja sitt bemyndigande om återköp av aktier. I oktober förlängdes program met till 30 mars 2012. Under perioden 15 september till 31 december återköptes 1 081 554 aktier till en genomsnittlig kurs om 51,54 SEK per aktie, vilket mot svarar 3,1% av bolagets utestående antal aktier	Mia Jurke ersatte Gert Tiivas som verkställande direktör Ytterligare investering om 1,3 MEUR i TEO LT, som innebar att den totala investerin gen under 2011 blev 3,3 MEUR	Q4	Externa värderingar gjordes av direktinvesteringarna i Melon Fashion Group (+1,4 %), Populi (-94 %) och Trev 2 Group (ingen förändring) Investeringen om 13 MEUR i Melon Fashion Group till följd av avtalet med Swedfund Interna tional AB, slutfördes	100 95 90 85 70 75 60

East Capital Explorer-aktien

East Capital Explorer ger en likvid exponering mot unika investeringsmöjligheter i hela den östeuropeiska regionen genom noteringen på NASDAQ OMX Stockholm, Mid Cap. Stängningskursen per aktie den 31 december 2011 var 53,75 SEK (motsvarande 6,03 EUR). Under året föll aktiekursen med 36,6 %. Per den 31 december 2011 uppgick substansvärdet (NAV) per aktie till 8,69 EUR (motsvarande 77 SEK).

East Capital Explorer jämfört med index under 2011 East Capital Explorer jämfört med index sedan

ECEX NAV ECEX aktiekurs RTS-2 Index SAX Index MSCI EM Europe

Substansvärde och aktiens utveckling	2011	2010	2009	2008	2007*
Substansvärde per aktie, EUR	8,69	12,33	9,61	7,31	10,87
Substansvärde per aktie, SEK	77	111	99	80	103
Substansvärdets utveckling under året, EUR	-32%	26%	29%	-33%	1%
Aktiekurs vid årets slut, SEK	53,75	84,75	67,00	40,20	100,00
Lägsta betalt, SEK	48,60	65,25	38,20	37,30	95,50
Högsta betalt, SEK	91,50	88,00	72,75	102,00	108,00
Börsvärde vid årets slut, MSEK	1 815	2 954	2 378	1 458	3 627
Aktiekursens utveckling under året, SEK	-37%	26%	67%	-60%	0%
Överkurs/underkurs mot NAV per den 31 december	-30%	-24%	-32%	-50%	-3%
Genomsnittlig överkurs/underkurs under året	-31%	-29%	-34%	-19%	-2%
Total omsättning, antal aktier	12 425 137	13 969 467	19 010 661	15 696 617	6 157 487
Genomsnittlig daglig omsättning, antal aktier	49 911	55 215	75 740	62 288	186 591
Utveckling för relevanta jämförelseindex
SAX (OMX Stockholm All Share index), SEK	-17%	26%	52%	-40%	-5%
RTS-2 (Russian Trading System 2nd tier index), SEK	-21%	48%	143%	-75%	11%
MSCI Emerging Markets Europe, SEK	-24%	9%	64%	-62%	3%
Aktiekapital och antal aktier
Aktiekapital den 31 december, EUR	3 628 059	3 628 059	3 628 014	3 627 016	3 627 016
Antal aktier den 31 december**	33 770 121	34 851 675	35 499 160	36 270 160	36 270 160
Genomsnittligt antal aktier	34 645 318	34 967 923	35 651 491	36 270 160	35 032 755
Ägarstruktur
Antal aktieägare den 31 december	7 123	8 247	9 381	9 984	11 648
% aktieägande utanför Sverige	46%	44%	37%	35%	47%

* 9 November – 31 December 2007

** Exklusive företagets återköpta aktier

De 20 största direkt- och förvaltarregistrerade* innehaven per den 30 December 2011

Namn	Antal aktier	Innehav %
East Capital Asset Management Funds	2 166 229	6,2
Alecta Pensionsförsäkring	2 070 000	5,9
Morgan Stanley & CO Intl. PLC, W8IMY	1 993 690	5,7
Mellon Omnibus 30%, Agent F ITS clients	1 934 866	5,6
JPM Chase	1 315 105	3,8
East Capital Partners**	1 252 217	3,6
East Capital Explorer AB	1 081 554	3,1
Nordea Investment Funds	954 090	2,7
East Capital AB clients	709 773	2,0
SSB CL Omnibus AC OM09	660 879	1,9
SSB CL Omnibus AC OM03	624 146	1,8
Nordnet Pensionsförsäkring AB	583 479	1,7
Försäkringsaktiebolaget, Avanza Pension	564 256	1,6
JPM Chase	504 922	1,4
Fjärde AP-fonden	466 000	1,3
Danske Capital Sverige AB	460 000	1,3
Stena	450 000	1,3
Volvo Related Foundations	446 844	1,3
JP Morgan Bank	395 647	1,3
Veritas Eläkevakuutusosakeyhtiö	375 000	1,1
Summa 20 största aktieägarna och förvaltarna	16 370 767	54,5
Övriga 7 103 aktieägare och förvaltare	18 480 908	45,5
Summa	34 851 675	100,0

* En majoritet av aktierna som ägs av utländska aktieägare är förvaltarregistrerade. Detta innebär att de verkliga aktieägarna inte är officiellt registrerade. Vissa aktieägare kan också registrera en del av sina innehav genom förvaltare

** East Capitals egna investeringar samt investeringar gjorda av partners i East Capital. Siffran som presenteras visar inte alla innehav för East Capital, dess partners och närstående (inklusive fonder som representerar East Capital), vilka i slutet av 2011 representerade ca 13 % av bolagets aktier

Aktier och röster

East Capital Explorer har en klass av aktier med sammanlagt 34 851 675 aktier. Varje aktie ger innehavaren rätt till en röst och alla aktier har lika rätt till koncernens tillgångar och vinster.

Egna aktier

Den 12:e april 2011, utfärdade årsstämman 2011 ett nytt återköpsbemyndigande för styrelsen att besluta om återköp av bolagets egna aktier fram till 2012 års årsstamma. Den 15 september 2011 meddelade East Capital Explorer att bolagets styrelse hade beslutat sig för att utnyttja bemyndigandet att köpa egna aktier. Utnyttjandet av bemyndigandet förlängdes den 12 oktober och tillåter bolaget att köpa egna aktier fram till och med den 30 mars 2012. Från den 15 september 2011 fram till årsskiftet köpte East Capital Explorer 1 081 554 egna aktier, vilket motsvarar 3,1 % av aktierna i bolaget. Den genomsnittliga kurs till vilken köpen genomfördes var 51,54 SEK. Före den 15 september 2011 ägde bolaget inga egna aktier. Totalt antal utestående aktier i East Capital Explorer, inklusive de som ägs av bolaget, uppgick till 34 851 675. Efter avdrag för de aktier som bolaget själv ägde per den 31 december uppgick antalet utestående aktier till 33 770 121. Justerat för återköpen som gjordes under perioden januari–december var det genomsnittliga antalet utestående aktier 34 645 318.

Utdelning

Styrelsens föreslår en utdelning om 0,80 SEK per aktie för räkenskapsåret 2011. Den föreslagna utdelningen är oförändrad jämfört med föregående år och beslut kommer att fattas av årsstämman den 25 april 2012. Styrelsen har antagit en utdelningspolicy enligt vilken East Capital Explorer har för avsikt att lämna utdelningar till aktieägarna som är förenliga med bolagets långsiktiga utsikter. Utdelningens storlek kommer att fastställas mot bakgrund av bland annat bolagets erhållna utdelningar och den realiserade avkastningen på kortfristiga placeringar under föregående år.

Ägarfördelning efter storleken på innehav
Antal aktier per	Antal	% av	Summa	% av aktier
innehav	aktieägare	aktieägare	antal aktier	och röster
1 - 500	5,229	73,4	1 081 899	3,1
501 - 1 000	740	10,4	638 741	1,8
1 001 - 5 000	777	10,9	2 092 459	6,0
5 001 - 10 000	150	2,1	1 157 389	3,3
10 001 - 15 000	62	0,9	762 407	2,2
15 001 - 20 000	31	0,4	544 531	1,6
20 001 -	134	1,9	28 574 249	82,0
Summa	7 123	100,0	34 851 675	100,0

Ägarfördelning efter land*

*En majoritet av aktierna som innehas av utländska aktieägare är förvaltarregistrerade. Detta innebär att den egentliga aktieägaren inte är officiellt registrerad och att dennas hemvist inte kan säkerställas och att den inte behöver överensstämma med förvaltarens hemvist

Fakta om aktien

Noterad på:	NASDAQ OMX Stockholm, Mid Cap
Noterad sedan:	9 November 2007
ISIN-kod:	SE002158568
GICS-kod:	40203010
Tickersymbol:	ECEX
Reuters:	ECEX.ST
Bloomberg:	ECEX SS Equity
Senaste aktiekurs:	www.eastcapitalexplorer.com

Substansvärde

Per varje månadsslut görs en indikativ beräkning av substansvärdet per aktie. East Capital Explorers substansvärde beräknas som värdet på summa tillgångar (alla investeringar plus alla andra tillgångar, såsom likvida medel) minus summa skulder delat med antalet utestående aktier, exklusive av bolagets återköpta aktier. Värdet på East Capital Explorers investeringar baseras på substansvärdet för respektive månad för var och en av de East Capital-fonder som vi har investerat i samt värdet på samtliga av vara direktinvesteringar. För mer information om de varderingsprinciper vi tillämpar, se not 1, sidan 76. Substansvärdesrapporterna granskas inte av bolagets revisorer.

Det bör noteras att East Capital Explorers substansvärde mäts i EUR, medan aktiekursen noteras i SEK. Omräkning av substansvärde till SEK och aktiekurser till EUR görs enbart av informationsskäl. Det belopp som omräkningen resulterar i kan variera beroende på källan och vid vilken tid som omräkningen görs. East Capital Explorer erhåller de tillämpade kurserna från Bloomberg vid arbetsdagens slut. Substansvärdet publiceras genom en pressrelease och på hemsidan fem arbetsdagar efter månadens slut. Den senaste portföljrapporten och substansvärdesrapporten finns alltid på hemsidan: www.eastcapitalexplorer.com.

VD har ordet

Mia Jurke CEO

"Vårt totala substansvärde föll under året med 31,7 %"

"Jag anser att en av mina viktigaste uppgifter är att säkerställa och få aktieägarna att känna förtroende för att bolagets verksamhet bedrivs på ett effektivt sätt och att bolagsstyrningen i företaget är av hög kvalitet"

"I år är den föreslagna utdelningen 0,80 SEK"

2011 började starkt, men riskaptiten sjönk under våren. Sedan dess har fokus varit framförallt USA och eurozonen, där obalanser lett till osäkerhet och en flykt från investeringar som av investerarna uppfattats som riskfyllda. Vi påmindes återigen om att både marknaderna och investerarna är globala.

Även om de stora problemen det har året har uppstått i andra delar av världen, påverkar riskaversionen alla och särskilt tillväxtmarknader. 2011 var inget bra år för finansmarknaden i allmänhet eller för East Capital Explorer. Vårt totala substansvärde föll under året med 31,7 % och aktiekursen gick ned med 36,6 % vilket är resultat som vi inte är nöjda med.

Portföljaktivitet

Efter det att portföljen blev mer eller mindre fullinvesterad 2010, flyttades fokus i förvaltningen under 2011 från nyinvesteringar till omallokeringar. Några av de större investeringarna som genomfördes inkluderar investeringen i Komercijalna Banka Skopje och Melon Fashion Group. Båda bolagen är aktiva i två av våra definierade målsektorer, dvs Finans och Detaljhandel. Transaktionen i Melon Fashion Group, som initierades under 2011, ökade vårt innehav till strax över 30 % av företagets aktier vilket medförde att ett offentligt erbjudande har lämnats. Antalet aktier som kommer att erhållas i samband med erbjudandet förväntas bli begränsat och det slutgiltiga resultatet blir känt i maj. Värdet på innehavet minskades i september i linje med sektorn i allmänhet och på grund av att lönsamheten varit lägre än förväntat. Bolaget fokuserar nu på att öka marginalerna och effektiviteten i verksamheten och både vår förvaltare och vi anser att bolaget har en stark framtidspotential.

Vad beträffar avyttringar, minskade vi återigen vårt innehav i East Capital Power Utilities Fund och East Capital Special Opportunities Fund. Båda avyttringarna gjordes framgångsrikt på en nivå nära respektive fondstoppnotering. Dessa var de två största försäljningarna i vår portfölj under året och resulterade i realiserade vinster om totalt 9,8 MEUR. Vi avyttrade också Wimm-Bill-Dann Foods, en investering som genomfördes i december 2010. Transaktionen gjordes för att dra nytta av en arbitragesituation och är ett exempel på hur vår förvaltare kan ta tillvara på möjligheter som uppstår i marknaden för bolagetsrakning.

Mitt uppdrag

För mig var 2011 ett viktigt år. Att anställas som verkställande direktör for East Capital Explorer i oktober var väldigt spännande men också utmanande med tanke på den svåra marknadssituationen. Jag anser

att en av mina viktigaste uppgifter är att säkerställa och få aktieägarna att känna förtroende för att bolagets verksamhet bedrivs på ett effektivt sätt och att bolagsstyrningen i företaget är av hög kvalitet. Ansvaret för detta vilar ytterst på styrelsen, men det också ett viktigt fokusområde för mig som VD. Jag anser att vårt nära samarbete med East Capital är en stor styrka, som gör det möjligt för oss att dra nytta av East Capitals långa erfarenhet som investerare i vår region. Samtidigt är det viktigt att våra aktieägare känner sig trygga i att alla beslut fattas med våra aktieägares bästa för ögonen. En del av detta arbete handlar om att vidare utveckla processerna for intern kontroll och arbeta med tillsynenav förvaltningen. Vi kommer också att fortsätta vårt arbete med återköp av aktier, utdelningar och andra åtgärder för att öka aktieägarvärdet, dvs. åtgärder som är ett komplement till förvaltningen av tillgångarna.

Återköp av aktier och utdelning

Styrelsen beslöt i september 2011 att återigen utnyttja det mandat för återköp av aktier som årsstämman givit. Fram till årets slut hade 3,1 % av de utestående aktierna återköpts. Givet den rabatt till vilken aktien handlades under andra halvåret, blev det ett sätt att öka aktieägarvärdet. Under2011 började East Capital Explorer att betala utdelningar. I år är den föreslagna utdelningen 0,80 SEK vilket innebär att nivån är oförändrad jämfört med föregående år. Resultatmässigt var 2011 inte något bra år för bolaget.

2012

Nu i början av 2012 har vi sett en återhämtning i marknaderna. Investerarna tycks igen ha insett att Östeuropa ar en attraktiv region att investera i och det finns många skäl till varför det är så. För det första är tillväxtprognoserna, även om de sänkts på kort sikt, tre gånger så höga jämfört med Västeuropa de närmaste fem åren. För det andra är stabiliteten i de offentliga finanserna generellt hög. Och sist men inte minst, finns det ett stort antal bra, starka företag med god tillväxtpotential som just nu handlas på historiskt låga nivåer.

"Investerarna tycks igen ha insett att Östeuropa är en attraktiv region att investera i"

Mot den bakgrunden anser vi att East Capital Explorer även fortsättningsvis har hög relevans för investerare. Vår förvaltare kommer att fortsatta att leta efter bra investeringsmöjligheter och vi hoppas kunna leva upp till det förtroende som våra aktieägare visar oss.

Mia Jurke, CEO

Utvecklingen i Östeuropa	13
Förvaltaren har ordet	14
Om förvaltaren: East Capital	15

Utvecklingen i Östeuropa

Östeuropa karaktäriserades av en ekonomisk och marknadsmässig återhämtning under 2010, en trend som fortsatte under första kvartalet 2011, innan den avbröts av krisen i eurozonen. På ett sätt kan man säga att Östeuropa togs som gisslan av problemen i Västeuropa.

Tillfredsställande tillväxt 2011

Tillväxten i ekonomin stod sig i hela Östeuropa under 2011 trots att de tidiga indikatorerna gav tecken på en inbromsning. Tillväxten i hela regionen var mindre heterogen eftersom den började närma sig sin potential i många länder. Den genomsnittliga tillväxten var omkring 4 % där ett antal länder i Centralasien och Baltikum tillsammans med Turkiet växte snabbare än snittet, medan en handfull ekonomier i Central- och Sydosteuropa underpresterade.

Förväntad real BNP-tillväxt 2012 (% förändring)

Källa: IMF, januari 2012

Prognoserna för 2012 har avsevärt reducerats ned under hösten på grund av den förväntade inbromsningen i eurozonen. De flesta ekonomierna kommer att bromsa in och växa mindre än sin potential under 2012 och den förväntade genomsnittliga tillväxten beräknas bli omkring 3 %.

Volatila marknader

Det fanns ingenstans att gömma sig, utifrån ett aktieperspektiv, då de flesta marknader drabbades av ett kraftigt säljtryck på grund av den globala oron. De flesta marknaderna utvecklades väl under årets fyra första månader innan oron för den grekiska ekonomin kom tillbaka i maj. I huvudsak stabiliserades sedan marknaderna under sommaren innan de pressades ned igen i augusti och september på grund av problemen i USA och i eurozonen. I oktober steg marknaderna starkt på grund av förväntningar om politiska överenskommelser i eurozonen (skuldsanering) och USA (finanspolitiska åtgärder) bara för att falla tillbaka igen när hoppet släcktes mot slutet av året.

Vissa av de mindre marknaderna som Lettland och Slovakien lyckades begränsa nedgången till under 10 % medan marknader som Ukraina och Kazakstan gick sämre än genomsnittet för regionen och föll med 45 % respektive 35%. Mätt i EUR föll de flesta marknader mellan 20-35%. Orsaken till korrigeringen i marknaden var främst orsakad av den globala finansiella oron men effekten förstärktes av fallande valutor. De största marknaderna i Östeuropa (Ryssland, Turkiet och Polen) föll under 2011 med ca 20 % mätt i lokal valuta, vilket var ungefär detsamma som för tillväxtmarknader i allmänhet. Både den turkiska och den polska marknaden drabbades av betydande valutafall vilket ledde till att utvecklingen mätt i EUR blev mycket sämre än den mätt i lokal valuta.

Framtidsutsikter

Vi tror att Östeuropa kommer att karakteriseras av en ekonomisk inbromsning och marknadsåterhämtning under 2012. Två trender som kan ses som motsägelsefulla men vi tror att de underliggande faktorerna i ekonomierna och marknaderna kommer att vara positiva i många, men långt ifrån alla, länder i Östeuropa. Ryssland ser ut att befinna sig i ett speciellt bra läge för att kunna utvecklas väl eftersom ekonomin stöds av såväl en stigande inhemsk efterfrågan som höga råvarupriser medan marknaden nu handlas på mycket attraktiva nivåer och med en nästintill rekordhög rabatt i jämförelse med andra tillväxtmarknader. Det finns också ett antal drivkrafter, främst inträdet i WTO och ett ökat tryck på politiska reformer, vilket kommer att understödja en mer fundamental uppvärdering av den ryska marknaden.

Vår syn på utvecklingen utgår ifrån ett scenario där eurozonen håller sig flytande (ingen finansiell kollaps men ingen tillväxt) och en måttlig tillväxt på andra håll, med en global BNP-ökning på 3-4 % och ett oljepris omkring 100 USD per fat (Brent). Vi inser att det finns risker, särskilt för eurozonen, och att Östeuropa kommer att påverkas om dessa risker reliseras. Men kopplingarna mellan Östeuropa och eurozonen skiljer sig åt där de större ekonomierna längre österut såsom Ryssland och Turkiet är mindre beroende av handel med och investeringar från Västeuropa.

Dessutom är den allt starkare medelklassen inte bara en viktig drivkraft för tillväxt i stora ekonomier som Ryssland utan också en allt viktigare drivkraft för reformering.

Marcus Svedberg Chefsekonom, East Capital

Förvaltaren har ordet: Kriser skapar möjligheter

Peter Elam Håkansson Chairman, East Capital

2011 var verkligen inget starkt börsår. Finanskrisen gjorde sig återigen påmind, särskilt under andra halvan av året. Nya problem uppstod särskilt för eurozonens södra medlemsländer, Grekland, Italien, Spanien och Portugal. Problemen till trots bjöd 2011 på många bra investeringstillfällen.

Finansiella kriser handlar också om möjligheter. Vår investeringsregion har upplevt flera finansiella kriser sedan East Capital grundandes 1997 och det är viktigt att ha perspektiv när aktiemarknader faller. Idag har stora delar av världen stora skuldsättningsproblem, men när vi tittar på Östeuropa ser vi inte alls samma skuldnivåer, varken hos länder eller hos privatpersoner.

Statsskuldnivåerna i Östeuropa är också mycket lägre än de i Västeuropa och det är en skillnad som förväntas öka de närmaste åren. Östeuropa är i mycket bättre skick idag än 2008. Vad som också talar till Östeuropas fördel är att tillväxttakten förväntas bli högre jämfört med Västeuropa under de kommande åren.

"Östeuropa är i mycket bättre skick idag än 2008. Vad som också talar till Östeuropas fördel är att tillväxttakten förväntas bli högre jämfört med Västeuropa under de kommande åren."

Under skakiga perioder drivs finansmarknaderna till stor del av rädsla och psykologi. Vi på East Capital menar att sådana tider fordrar fokus på fundamenta. En positiv effekt av turbulenta tider är att skillnaderna mellan bra och dåliga företag framträder mera tydligt. I praktiken innebär detta att 2011 var ett år som skapade många möjligheter att lägga grunden till framtida värdeökningar för en aktiv förvaltare som East Capital. Vi vet att det säkraste sättet att bedöma ett företags verksamhet är genom företagsbesök, och vi gjorde runt 1000 företagsbesök i Östeuropa under 2011.

Som nämnt var 2011 ett utmanande år, vilket återspeglas i utvecklingen för East Capital Explorers portfölj. I början av året gick vi dock delvis ur några av East Capital Explorers innehav. Det här gjorde vi vid rätt tidpunkt, innan marknaderna började vända ned, och vi lyckades ta hem en del av vinsterna i East Capital Power Utilities Fund och East Capital Special Opportunities Fund. Den senare av dessa fonder har gått in i sin avyttringsfas, och försäljningslikvider från avyttringar i fonden kommer

löpande att skiftas ut till fondandelsägarna. Dessutom realiserade vi en hög avkastning på vår investering i det ryska mejeri- och juiceföretaget Wimm-Bill-Dann Foods. Bakgrunden till investeringen var att PepsiCo lämnade ett bud på bolaget, men att aktierna som handlades lokalt i Ryssland fortsatte att handlas till rabatt. Vi höll aktierna endast under ett halvår, men fick en avkastning i årstakt motvarande 39.7 % i transaktionsvalutan dollar (17,4 % per år i EUR).

Den största investeringen under året var köpet av Swedfunds aktier i det ryska modedetaljhandelsföretaget Melon Fashion Group, vilket ökade East Capital Explorers innehav till 31 % av bolaget. Efter några år av kraftig expansion fokuserar bolaget nu på att konsolidera verksamheterna och öka lönsamheten. Vi anser att Melon Fashion Group är väl positionerat för att kunna dra fördel av den framtida tillväxten i konsumentvarumarknaden.

Vår näst största investering var köpet av en 10-procentig andel i en av Makedoniens ledande banker, Komercijalna Banka Skopje, vilket ger oss exponering mot den ekonomiska utvecklingen i en spännande och växande region. Trots att 2011 var ett utmanande år för europeiska banker, visade Komercijalna Banka god motståndakraft och fortsatte att växa.

Totalt sett har mer än 10 % av portföljen i East Capital Explorer omallokerats, efter avyttringar som uppgick till 45 MEUR och investeringar om 40 MEUR.

Mindre iögonfallande, men lika eller kanske ännu viktigare för aktieägarna i Explorer, är att vi hela tiden arbetar aktivt inom ramen för alla East Capitals alternativa fonder, i vilka mer än två tredjedelar av East Capital Explorers tillgångar är investerade. Dessa fonder har startats för att investera i mindre företag med mindre likvida aktier, noterade eller onoterade, som inte kan investeras i genom våra bredare UCITS-fonder. De ger därför en unik exponering mot växande delar i regionens ekonomier, som inte återspeglas i de flesta av de större företagens aktieutveckling. När marknaden faller så som under 2011, drabbas många av dessa mindre likvida innehav hårdare än marknaden i allmänhet. Trots att riskerna är högre, är vi övertygade om att riskerna kommer att motsvaras av en högre avkastning på sikt.

När det gäller aktiviteten i fonderna har vårt generella fokus legat på att reducera mindre innehav och öka koncentrationen i portföljerna för att vara bättre positionerade för återhämtning i marknaden. Vi har också lyckats sälja några innehav till strategiska köpare till priser som legat väsentligt högre än rådande marknadspriser. Mer om vad som hänt i fonderna presenteras senare i årsredovisningen av

Om förvaltaren: East Capital

andra medlemmar i portföljförvaltningsteamet. 2011 var i alla hänseenden ett händelserikt och utmanande år. I egenskap av långsiktiga investerare vet vi emellertid att aktiemarknaden ofta stiger snabbt efter svåra tider, och att det under tuffa tider skapas investeringsmöjligheter som annars inte skulle ha varit tillgängliga. Investeringen i East Capital Baltic Property Fund II som kommer att ske under 2012 är ett exempel på detta tema. Fastighetsmarknaderna drabbades generellt mycket hårt under krisen 2008. Den baltiska fastighetsmarknaden har nu till stor del återhämtat sig och hyresnivåerna har stabiliserats. Överskottet på lokaler har i stort förvunnit medan prisnivån förblivit attraktiv. Vi anser att detta är en bra tidpunkt för East Capital Explorer att gå in i den här marknaden och öka bolagets exponering mot fastighetssektorn.

"Vi vet att aktiemarknaderna ofta stiger snabbt efter svåra tider, och att det under tuffa tider skapas investeringsmöjligheter som annars inte skulle ha varit tillgängliga."

Hittills har det nya året börjat bra i det flesta av våra marknader. Vi är övertygade att det kommer förse oss med tillfällen att skörda vinster från tidigare investeringar. Utöver den baltiska marknaden, anser vi att Ryssland, där omkring 45 % av portföljen är investerad, är starkt positionerat för framtiden. Överenskommelsen om medlemskap i WTO, som ingicks i slutet av 2011 efter flera års förhandling borde få en positiv effekt. Därtill kommer den historiskt låga värderingsnivån som nu är i linje med situationen efter den förra marknadskollapsen 1998, dvs. före den nästan sjufaldiga värdestegringen som vi har sett i marknaden sedan dess. Detta gör regionen särskilt intressant i våra ögon. Vi kommer att fortsätta vår strävan att göra nya attraktiva investeringar för att skapa värde för aktieägarna i East Capital Explorer.

East Capital grundades 1997 av en grupp kunniga och insatta personer med omfattande erfarenhet av finansmarknaderna och näringslivet i Ryssland och Baltikum. Investeringsfilosofin grundar sig på kombinationen av kunskaper om makroekonomi, marknad och politik. East Capital använder sig av ett långsiktigt aktivt tillvägagångssätt vid valet av aktier, i det ingår fundamental analys liksom ett stort antal företagsbesök och möten i regionen för att fortlöpande gå igenom och analysera de viktigaste utvecklingstrenderna. Förvaltarteamen lägger mycket tid på att validera utvecklade investeringsteman för att välja ut de företag som har störst potential att öka i värde och, slutligen, på att bestämma vilka finansiella instrument som passar bäst för respektive investering.

East Capital är den ledande oberoende kapitalförvaltaren specialiserad på tillväxtmarknaderna i Östeuropa och Kina och förvaltar aktivt cirka 31 miljarder. Flera av fonderna har fått utmärkelser, bland andra Lipper Fund Awards och Golden Star Awards från Dagens Industri och Morningstar.

Många av de som ingår i East Capitals förvaltarteam kommer från de länder där de investerar och alla har den erfarenhet från regionen och det nätverk som är nyckeln till att identifiera investeringsmöjligheter. Det är särskilt viktigt när det gäller företag i de mindre utvecklade områdena i regionen. East Capitals förvaltarteam är kända för att vara fokuserade, ha en lokal närvaro och för att resa mycket. Det gör det möjligt för dem att upprätthålla och skapa nya kontakter, vilket innebär en viktig konkurrensfördel.

Bland East Capitals 180 anställda finns 26 olika nationaliteter representerade, av dem arbetar 40 i East Capitals förvaltarteam med fokus på Östeuropa och Kina. East Capital har åtta kontor runt om i världen.

För mer information om East Capital: www.eastcapital.com.

East Capitals partners på besök i Riga i Lettland. Från vänster: Albin Rosengren, Aivaras Abromavicius, Jacob Grapengiesser, Peter Elam Håkansson, Justas Pipinis, Karine Hirn och Kestutis Sasnauskas

Portföljöversikt	17
Fondinvesteringar
East Capital Bering Balkan Fund	18
East Capital Bering Central Asia Fund	20
East Capital Bering New Europe Fund	22
East Capital Bering Russia Fund	24
East Capital Bering Ukraine Fund A	26
East Capital Bering Ukraine Fund R	28
East Capital (Lux) Eastern European Fund	30
East Capital Power Utilities Fund	32
East Capital Special Opportunities Fund	34
East Capital Special Opportunities Fund II	36
Direktinvesteringar
Melon Fashion Group	38
TEO LT	40
Komercijalna Banka Skopje	41
Trev-2 Group	42
East European Debt Finance	43
Populi	44
Wimm-Bill-Dann Foods	44

Portföljöversikt

East Capital Explorers portfölj består av investeringar i East Capital-fonder, direktinvesteringar och kortfristiga placeringar. Per den 31 december 2012 uppgick det totala substansvärdet till 294 MEUR, vilket motsvarar 8,69 EUR per aktie. Förändringen i verkligt värde för hela portföljen var -31,7 % under 2011. Likvida medel och andra kortfristiga placeringar utgjorde cirka 13 % av portföljen och uppgick till 39 MEUR, vilket motsvarar 1,17 EUR per aktie per den 31 december 2011.

Portföljen per den 31 december 2011	Verkligt värde		% av	Verkligt värde	Värdeökning
	31 dec 2011 TEUR	Substansvär de/aktie EUR	substans värdet	31 dec 2010, TEUR	jan–dec 2011, %1
Fondinvesteringar
East Capital Bering Balkan Fund	38,1	1,13	13	42,0	-18,9
East Capital Bering Central Asia Fund	16,6	0,49	6	25,4	-34,5
East Capital Bering New Europe Fund	12,1	0,36	4	19,1	-36,8
East Capital Bering Russia Fund	28,1	0,83	10	42,8	-34,4
East Capital Bering Ukraine Fund Class A	5,6	0,17	2	7,9	-28,5
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	5,5	0,16	2	6,4	-13,1
East Capital (Lux) Eastern European Fund	7,4	0,22	3	15,4	-19,1
East Capital Power Utilities Fund	36,5	1,08	12	93,4	-39,2
East Capital Special Opportunities Fund	29,3	0,87	10	58,6	-28,6
East Capital Special Opportunities Fund II	24,8	0,73	8	37,1	-33,1
Summa investeringar i fonder	204,1	6,04	70	347,9	-31,5
Direktinvesteringar
Melon Fashion Group	19,5	0,58	7	13,8	-27,1
TEO LT	15,9	0,47	5	15,2	-7,9
Komercijalna Banka Skopje	9,7	0,29	3	0,0	-19,8
Trev-2 Group	4,0	0,12	1	0,0	0,0
East European Debt Finance	1,1	0,03	0	0,3	2,7
Populi	0,1	0,00	0	3,6	-97,3
Wimm-Bill-Dann Foods2				7,1
Summa investeringar i fonder	50,4	1,49	17	40,0	-20,1
Kortfristiga investeringar
Kortfristiga placeringar	22,8	0,67	8	26,5
Likvida medel	16,6	0,49	6	17,8
Summa direktinvesteringar	39,4	1,17	13	44,3
Summa portföljen	294,0	8,70	100	432,3
Övriga tillgångar och skulder, netto	-0,4	-0,01	0	-2,4
Substansvärde	293,6	8,69	100	429,9	-31,7

1 Beräkningen är justerad för investerade och mottagna belopp under perioden, d.v.s. det är den procentuella förändringen mellan ingående verkligt värde plus investeringar under perioden och utgående verkligt värde plus under perioden mottagna medel

I juni sålde East Capital Explorer sitt innehav i Wimm-Bill-Dann Foods för 7,4 MEUR och realiserade en årsavkastning före skatt på 17,4 % på den initiala investeringen om 6,8 MEUR

East Capital Bering Balkan Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag på Balkan. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Balkan-länderna.

Fondens startdatum:	31 juli 2006
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	36%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20 % högvattenmärke
Inlösenavgift:	År 1: 20 %, År 2: 15 %, År 3: 10 %, År 4: 5 %
ISIN-kod:	KYG290601031
Bloomberg:	BERINGB KY
Jämförelseindex:	Fonden har inget relevant jämförelseindex
East Capital Explorers andel av
fonden den 31 december 2011:	62%

Fondens utveckling sedan första investeringen

Fondkommentar

East Capital Bering Balkan Fund föll med 18 % under 2011. I linje med den globala utvecklingen var banksektorn också den sektor som drabbades värst i Balkanregionen.

B92, ett onoterat serbiskt mediaföretag, var den största positiva bidragsgivaren 2011. Bolaget blev fondens största innehav med en vikt på 10 %. Det partnerskap med en strategisk investerare som företaget ingick under 2010 har börjat ge utdelning. Trots att 2011 var ett svårt år för den serbiska mediasektorn lyckades ledningen genomföra ett antal viktiga steg i en ny strategi. Programtablån har gjorts om för tittarmålgruppen (18-50 år) och företaget tog fram en ny visuell identitet. Företaget har genom detta fått avsevärt förbättrade tittarsiffror (i genomsnitt med 30%). Den finansiella effekten av denna tittarökning bör påverka 2012 års resultat då reklamförsäljningen brukar följa av tidigare tittarsiffror. B92 har satt ambitiösa mål för 2012 som huvudsakligen går ut på att öka marknadsandelen ytterligare och att konsolidera marknaden. I slutet av 2011 värderade vi upp aktierna med 48 % grundat på en extern värdering.

Fondul Proprietatea, en rumänsk restitutionsfond som nu förvaltas av Franklin Templeton, hade vid årets slut fallit med 12 %. Fonden har en unik tillgångsportfölj främst inom energi och eldistribution. Efter flera års fördröjning, börsnoterades Fondul Proprietatea i januari 2011. Vi avyttrade en del av vårt innehav i bolaget för att realisera en betydande vinst på ca 200 % i lokal valuta. Vi minskade vårt innehav från 24% av fonden vid årets början till 9 % vid årets slut. Vi har fortfarande en positiv syn på aktien eftersom vi anser att det fortfarande finns ett antal faktorer som kan driva aktiens värdeutveckling som: 1) att fler statligt ägda företag i Fondul Proprietateas portfölj noteras, vilket skulle öka värderingen och minska den nuvarande substansrabatten på 54 %, 2) att Franklin Templeton blir mer aktiva genom representation i portföljbolagens styrelser, vilket bör leda till ökad transparens och lönsamhet, 3) att den planerade andrahandsnoteringen på Warszawabörsen genomförs, vilket skulle leda till både större intresse för och bättre likviditet i aktien, 4) en förväntad utdelningen för 2012 på 7,5 % och 5) att det säljtryck som förelåg under större delen av förra året nu har eliminerats genom att statens andel är nära noll, vilket ytterligare bör förbättra aktieutvecklingen.

Ett av de företag som gav störst negativt bidrag var Nova Kreditna Banka Maribor (NKBK), en av de största slovenska bankerna. Vi förvärvade vårt innehav genom en nyemission som gjordes under marknadspris, men därefter har situationen förändrats väsentligt. Bankaktier har generellt varit under stor press efter det att krisen i eurozonen inleddes, och det negativa investeringsklimatet spred sig även till den lokala slovenska marknaden. Dessutom förvärrades bankens operativa resultat och banken kommer sannolikt, i motsats till de förväntningar som fanns innan nyemmisionen, att avsluta året 2011 med förlust på grund av högre avsättningar än förväntat. Vi kommer att fortsätta att aktivt driva förändringar som skulle vara bra för minoritetsaktieägarna. NKBM handlas nu till mindre än 0,3 gånger eget kapital, medan företaget borde kunna generera en avkastning på eget kapital på 10 % när kostnaden för risk normaliseras.

Jacob Grapengiesser Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Zavarovalnica Triglav

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering Balkan Fund

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2007

Fondens ägarandel i företaget: 0,9% (ytterligare 3 % ägs av andra East Capital-fonder)

Läs mer om Zavarovalnica Triglav på: www.triglav.si

Skäl för investeringen

• • Sammanslagningen av befintliga verksamheter med fokus på lönsamhet bör ge bättre resultat
• • Solida finansiella resultat
• • God tillväxtpotential i andra länder på grund av lägre penetration inom försäkringsbranschen
• • Stora värden i balansräkningen av såväl tillgångar som härör sig till kärnverksamheten som övriga tillgångar

Zavarovalnica Triglav är det största försäkringsbolaget i Slovenien där det har en marknadsandel på ca 40 % inom både fastighets-, liv- och sjukförsäkringar. Under de senaste åren har företaget också lyckats expandera på de sydosteuropeiska marknaderna och finns nu representerade i åtta länder. Företaget tjänar ca 1 miljard EUR årligen i premieintäkter och har behållit sin kreditvärdering (A) från S&P under 2011. För närvarande är marknadsvärdet 246 MEUR.

Vi har investerat i företaget av huvudsakligen tre skäl som på olika sätt har infriats under 2011. För det första trodde vi att sammanslagningen av de befintliga verksamheterna med fokus på lönsamhet skulle öka företagets resultat och detta har bekräftats genom ett väsentligt förbättrade nettoresultatet under första halvåret 2011 som stigit med hela 81% jämfört med föregående år. För det andra har företaget en hög tillväxtpotential på de utländska marknaderna där försäkringspremier per invånare är betydligt lägre än på den rikare slovenska marknaden. Premien per invånare är 270 EUR i Kroatien och 80 EUR i Serbien att jämföras med ca 1 000 EUR i Slovenien. Det här är naturligtvis en långsiktig process som kräver en solid ekonomisk tillväxt, men vi är övertygade om att premierna i andra länder så småningom kommer att närma sig dem vi idag ser i Slovenien.

För det tredje har Zavarovalnica Triglav betydande värden i sin balansräkning av både tillgångar som härrör sig till kärnverksamheten och övriga tillgångar vilket gör aktien till en god diversifiering på den slovenska kapitalmarknaden som utvecklats sämre än andra marknader. Stora transaktioner som var förväntade i Slovenien och som skulle öka företagets värde antingen direkt, genom försäljning av tillgångar som inte hör sig till kärnverksamheten till ett värde överstigande det bokförda värdet, eller indirekt genom en värdeökning på företagets tillgångsportfölj. Tyvärr genomfördes ej några av dessa transaktioner på grund av att regeringen föll under hösten 2011 och deras öde nu är oklart.

Icke desto mindre tror vi att Zavarovalnica Triglav kommer att fortsätta visa goda finansiella resultat. Ledningen räknar med ett nettoresultat för 2012 som ligger nära den högsta nivån någonsin med över 60 MEUR, och en värdering på 4 gånger resultatet och mindre än 0,5 gånger bokfört värde, motsvarande en avkastning på eget kapital på 12 %. Trots företagets förbättrade resultat föll aktien med 40 % under 2011. Än mer påfallande är att aktien handlas på en nivå som är nästan 90 % lägre än toppnivån 2007 när företaget gjorde ett nettoresultat som uppgick till ungefär av vad ledningen förväntar sig för 2012.

Tio största innehaven i fonden den 31 december 2011 ○ 28,9 Rumänien ○ 24,2 Serbien ○ 12,0 Slovenien ○ 10,7 Turkiet ○ 9,4 Bosnien ○ 5,4 Makedonien ○ 4,4 Kroatien ○ 3,1 Montenegro ○ 1,8 Bulgarien ○ 55,8 Finans ○ 18,9 Konsument sällanköp ○ 10,9 Konsument dagligvaror ○ 5,8 Telekommunikation ○ 3,9 Energi ○ 2,5 Industri ○ 1,6 Råvaror ○ 0,4 El, vatten och gas ○ 0,3 Hälsovård Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

	Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
B92	9,5	5,2	48,1	Serbien	Konsument sällanköp
Fondul Proprietatea	9,2	23,5	-12,5	Rumänien	Finans
Pinar Et Ve Un	6,7	7,3	-22,4	Turkiet	Konsument dagligvaror
Komercijalna Banka Skopje	4,6	4,5	-13,3	Makedonien	Finans
Nova Kreditna Banka Maribor	3,3	-0,0	-60,9	Slovenien	Finans
Zavarovalnica Triglav	3,1	1,6	-40,5	Slovenien	Finans
Pif Big	2,9	1,5	22,3	Bosnien	Finans
Telekom Srpske	2,8	2,2	12,0	Bosnien	Telekommunikation
Conpet Sa Ploiesti	2,8	0,4	30,8	Rumänien	Energi
AIK Banka	2,8	2,4	-28,3	Serbien	Finans

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)	Totalt antal innehav
48	15	70
* Förändring i aktiekurs under 2011
East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
1 december 2007	24,9	Initial investering
1 december 2008	10,0	Tilläggsinvestering
1 oktober 2009	10,0	Tilläggsinvestering
1 juni 2010	5,0	Tilläggsinvestering
1 mars 2011	5,0	Tilläggsinvestering
Verkligt värde per den 31 december 2011	38,1
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-11,6%

East Capital Bering Central Asia Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centralasien. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Centralasien.

28 februari 2007
Hög
100 000 USD
30%
2%
20 % högvattenmärke
År 1: 20 %, År 2: 15 %, År 3: 10 %, År 4: 5 %
KYG2906R1048
BERINGC KY
KASE Index
50%

Fondens utveckling sedan första investeringen

1 KASE index omfattar de sju mest handlade aktierna noterade på börsen i Kazakstan

Central Asia Fund, eur -34% -62% KASE Index, EUR 1 -34% -62%

Fondkommentar

2011 var inget bra år för East Capital Bering Central Asia Fund. Efter att fonden gått väsentligt mycket bättre än jämförelseindex KASE under 2010, var resultatet för 2011 i linje med index, vilket innebar en nedgång med 34 %. Då de kazakiska aktierna låg kvar på samma nivå under hela 2010 medan övriga marknader steg kraftigt trodde vi att de skulle komma ikapp under 2011. Tyvärr blev det inte så på grund av vad som hände i omvärlden. Investerarna flydde till säkra investeringar och fortsatte att göra sig av med innehav i perifera marknader, inklusive Kazakstan och Georgien.

På grund av detta ogynnsamma läge var det ingen aktie i vår portfölj som klarade sig bra, och det största negativa bidraget kom från finanssektorn. Vårt största innehav, Bank of Georgia, föll med 32,5 % trots en stark återhämtning i den underliggande verksamheten. De kazakiska Halyk Bank och Bank Tsentrkredit mer än halverades i värde. De kazakiska bankerna har fortfarande problem med tillgångarnas kvalitet medan inlåningskvoten, likviditeten och tillväxten i utlåningen har förbättrats. För att sektorn skall värderas upp igen tror vi att det krävs en förbättrad inställning till bankaktier globalt och även att det blir en slutgiltig lösning på BTA-fallet (BTA kunde inte betala sina räntebetalningar och kan komma att ställa in betalningarna helt om fordringsägarna vägrar att omstrukturera skulderna).

Ett annat negativt bidrag till fondens utveckling kom från nedskrivningen av onoterade innehav i slutet av 2011. Den största nedvärderingen gjordes i Populi, den georgiska dagligvarukedjan, vars fortsatta överlevnad är beroende av tillgången till ny finansiering. Tillsammans med övriga aktieägare undersöker vi på ett antal finansieringsmöjligheter.

Den sektor som var mest motståndskraftig, men ändå utvecklades negativt under perioden, var olja och gas, där våra kärninnehav Kazmunai Gas och Dragon Oil föll med 19 % respektive 10 %. Trots en inte allt för krävande värdering på verksamheten motsvarande en gånger EBITDA, omvärderades inte aktien i Kazmunai Gas. Detta berodde på

att det externa trycket på marknaden som förvärrades av den mycket omskrivna strejken som ledde till produktionsstörningar. Vi är oroade över den ökande likviditeten och förseningarna i de tidigare aviserade förvärven och har därför vid upprepade tillfällen tagit upp frågan om behovet av att göra en extra utdelning med styrelsen och företagsledningen i Kazmunai Gas.

Vad beträffar förändringar i portföljen under perioden sålde vi Kazakhmys, en kazakisk kopparproducent, när volatiliteten på råvarumarknaden ökade. Vi köpte fler aktier i Steppe Cement då vi såg en spirande återhämtning på fastighetsmarknaden i Kazakstan och minskade vårt innehav i Armenbrook, en armenisk mäklare, eftersom vi inte såg några tillväxtmöjligheter i regionen. Vi minskade också antalet små illikvida innehav där utsikterna för snar uppvärdering ser osannolik ut.

Aivaras Abromavicius Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Bank of Georgia

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering Central Asia Fund

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2007

Fondens ägarandel i företaget: 2,8 % (ytterligare 15,6 % ägs av andra East Capital-fonder)

Läs mer om Bank of Georgia på: www.bog.ge

Skäl för investeringen

• • Ledande marknadsposition
• • Bevisad förmåga att genomföra sina planer
• • Erfaren företagsledning
• • Attraktiv värdering

Bank of Georgia är en av de ledande bankerna i Georgien. Landet drabbades hårt av krisen 2008 och konflikten med Ryssland samma år. Ekonomin föll kraftigt och all kreditverksamhet praktiskt taget försvann. Sedan dess har Georgien befunnit sig i en stadig återhämtningsfas med en BNP-tillväxt på 6,5 % under 2011 och med en produktionsnivå i de flesta sektorer som nu ligger högre än före krisen. Mot bakgrund av den makroekonomiska stabiliseringen är kreditpenetrationen i den privata sektorn fortfarande låg med 32 %, vilket skapar goda förutsättningar för en aktör som Bank of Georgia med en marknadsandel på 36 % mätt i tillgångar.

Bankens historia går tillbaka till 1994, men den aggressiva förvandlingen av Bank of Georgia till en innovatör och marknadsledande bank ägde rum först 2004. En period med snabb tillväxt följde och 2006 blev banken det första företaget från Georgien som noterade sina aktier på Londonbörsen. För närvarande är företaget nu det enda georgiska bolaget som värderas av alla de tre internationella kreditratinginstituten. Bland de många utmärkelser som Bank of Georgia har fått kan nämnas: Euromoney Award for Excellence, "Best Bank in Georgia 2010" och The Global Finance award, "The Best Bank in Georgia in 2011".

Vad beträffar det operativa resultatet efter de svåra åren 2008-2009 har banken konsekvent uppnått sina mål. Utifrån resultatet för det tredje kvartalet ser banken, i skrivandet stund, ut att ha goda möjligheter att nå en avkastning på eget kapital på 20 % för räkenskapsåret 2011 genom en kraftig tillväxt i låneportföljen med 20 % och en inlåningstillväxt med 30 %. Något som vid årsskiftet antogs kunna driva upp kursen kortsiktigt var företagets så kallade "premium listing" på Londonbörsen. Noteringen slutfördes i februari 2012 och gav en positiv effekt på aktiekursen och förväntas även förbättra likviditeten i aktien. Bank of Georgia handlas till en inte allt för krävande kurs på 0,8 gånger förväntat eget kapital för 2012, vilket motsvarar en rabatt på 30 % mot andra jämförbara företag i andra tillväxtländer. Vi har en stark tilltro till den här investeringen utifrån dess ledande marknadsposition, solida historik, erfarna företagsledning och attraktiva värdering.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

• 12,8 Turkmenistan
• 6,2 Ukraina
• 0,9 Armenien
• 0,4 Ryssland
• 0,2 Uzbekistan

○ 53,7 Finans

• 29,7 Energi
• 11,3 Konsument dagligvaror
• 3,7 Råvaror
• 1,6 El, vatten och gas
• 0,1 Industri

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011
	Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Bank of Georgia	26,5	28,4	-32,5	Georgien	Finans
Kazmunai Gas	13,8	12,8	-18,6	Kazakstan	Energi
Dragon Oil	12,0	9,6	-10,2	Turkmenistan	Energi
Caucasus Agro Development	7,6	6,1	-29,0	Georgien	Konsument dagligvaror
Henryland	5,8	3,3	5,4	Ukraina	Finans
Bank Tsentrkredit	5,6	7,6	-58,1	Kazakstan	Finans
Chagala Group	5,5	5,3	-38,6	Kazakstan	Finans
Halyk Bank	4,0	4,6	-50,6	Kazakstan	Finans
Steppe Cement	3,1	2,0	-35,6	Kazakstan	Råvaror
Teliani Valley	2,7	2,0	-17,5	Georgien	Konsument dagligvaror
10 största innehav (% av portföljen)		Onoterade innehav (% av portföljen)			Totalt antal innehav

87 15 22

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
2 januari 2008	19,5	Initial investering
1 juni 2009	9,9	Tilläggsinvestering
Verkligt värde per den 31 december 2011	16,6
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-15,2%

East Capital Bering New Europe Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centraleuropa och Baltikum. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Centraleuropa och Baltikum.

Fondens startdatum:	1 maj 2008
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	30%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20 % högvattenmärke
Inlösenavgift:	År 1: 20 %, År 2: 15 %, År 3: 10 %, År 4: 5 %
ISIN-kod:	KYG2906N1034
Bloomberg:	BERINGN KY
Jämförelseindex:	Fonden har inget relevant jämförelseindex
East Capital Explorers andel av fon
den den 31 december 2011:	88%

Fondens utveckling sedan första investeringen

Fondkommentar

East Capital Bering New Europe Fund föll med 37 % under 2011. 2011 har i allmänhet varit ett dåligt år för små och medelstora företag liksom för mindre likvida marknader. Fonden har inget relevant jämförelseindex men de flesta marknaderna inom regionen hade en svag utveckling.

Det första halvåret började bra för fonden men vid halvårsskiftet drabbades fonden av den förvärrade skuldkrisen i Europa liksom av nedskrivningarna av de globala tillväxtprognoserna. Vi har fått se en betydande neddragning av värderingarna på alla våra marknader. Medelstora företag i Polen, som brukade handlas på omkring 16-18 gånger resultatet, värderas nu till bara 11-12 gånger resultatet. Baltiska aktier handlas också till historiskt låga P/E-tal på 8-9. De flesta innehaven i fonden värderas nu till sina lägsta noteringar någonsin med ett genomsnittligt P/E-tal på 10.

Under 2011 var fonden, jämfört med tidigare år, mindre aktiv på primär- och sekundärmarknaden. Vi fokuserade på att ta hem vinster på aktier som gått bättre än marknaden och vi köpte några aktier som hade pressats ned av marknaden men som vi anser borde omvärderas inom kort. Vi har också koncentrerat portföljen genom att minska antalet små innehav.

Fondens största avyttring under 2011 var försäljningen av majoriteten av vårt innehav i det ungerska företaget E-star, den ungerska alternativa energileverantören, med en realiserad vinst på över 200 %. Efter ett framgångsrikt år 2010 var E-star ett av fondens svagaste innehav under 2011 och föll med 54,5 %. Vi gick också ur byggföretaget Budimex eftersom utsikterna inom dess marknadssegment förblir begränsade.

Vi köpte aktier vid börsintroduktionen av det polska inkassoföretaget Kruk, som stigit 10 % sedan introduktionen och har gått bättre än marknaden med 34 % sedan noteringen i maj 2011. Ett annat stort innehav som vi har adderat till portföljen under 2011 är den polska bredbandsoperatören Netia. Netia är den snabbast växande telekomoperatören i Europa, om man tar hänsyn till de två pågående förvärven i Polen, med ett förväntat värde på rörelsen på 3,5 gånger EBITDA för 2012.

Under året deltog vi i Ablons nyemission, ett centraleuropeiskt fastighetsbolag som noterade sina aktier i London i juli 2011 och planerar att göra en andrahandsnotering i Warszawa. Aktien handlas nu till 20 % av värdet av företagets fastighetsportfölj.

Den aktie som gick sämst i portföljen och föll med ytterligare 61 %, var fiskförädlingsföretaget Morpol, som har sin produktsenhet i Polen och är noterat i Norge. Företaget har råkat ut för en rad olika problem efter introduktionen 2010, såsom att priserna på oförädlad lax stigit och väsentligt försämrat företagets marginaler följt av att man har misslyckats med sina säkringskontrakt och senare konflikter inom företagets styrelse. Värderingen har fallit till fem gånger vinsten för 2012. Å andra sidan fortsätter företagets affärsläge att förbättras då priset på oförädlad lax fallit med 35 % under 2011 vilket ökar sannolikheten för ökade marginaler. Den låga värderingen förväntas öka då företaget redovisar sitt resultat, vilket bör påverka kursen positivt.

Den aktie som gått bäst i fonden är Tatra Bank som stigit med 19 % under året på grund av bättre rörelseresultat och en allt starkare slovakisk marknad. Efter förra årets framgångsrika kapitalökning handlas banken till 0,8 gånger resultatet.

För 2012 ser vi fortfarande potential i några utvalda situationer i Polen och Baltikum med goda återhämtningsmöjligheter i nedtryckta akter. Vi överväger också att gå ur vissa större innehav samt fortsätta arbetet med att ytterligare koncentrera vår portfölj.

Eglé Fredriksson Medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Elko Group

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering New Europe Fund

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2008

Fondens ägarandel i företaget: 1,8% (ytterligare 7 % ägs av andra East Capital-fonder)

Läs mer om Elko Group på: www.elkogroup.com

Skäl för investeringen

• • Centraliserad affärsstruktur med bred regional närvaro i de flesta östeuropeiska länder
• • Framgångsrik historia och gott anseende i branschen
• • Hög tillväxtpotential i Ryssland och Centralasien som har en låg IT-penetration
• • Möjligheten till en notering eller strategisk försäljning
• • Låg värdering

Elko Group är en av de ledande distributörerna av IT-produkter med verksamhet i OSS, Central- och Östeuropa och Baltikum. Företagets kärnverksamhet är partihandel med stationära datorer, mobila lösningar, nätverks- och säkerhetslösningar, konsument- och multimediaprodukter, bildskärmar och mjukvara, där allt hanteras via företagets stora nätverk av dotterföretag och samarbetspartners. Elko-gruppen distribuerar ett brett produktutbud från ledande internationella leverantörer. Med sin bas i Riga, Lettland, säljer Elko Group nu sina produkter i åtta länder, nämligen Ryssland, Ukraina, Rumänien, Slovakien, Slovenien, Lettland, Estland och Litauen.

Sedan företaget grundades som en IT-distributör i Lettland 1993, har gruppen skaffat sig en omfattande marknadskännedom och byggt upp ett inarbetat nätverk med kunder i OSS, Central- och Östeuropa och i Baltikum. Företaget har även byggt långsiktiga relationer med större leverantörer i IT-branschen. Elkogruppen arbetar idag med över 5 400 tillverkare, integrerare av system, detaljhandelsföretag, underdistributörer och återförsäljare spridda över hela regionen där företaget bedriver verksamhet samt ca 70 leverantörer, av vilka de viktigare innefattar Intel, Acer, Western Digital, Seagate, AMD och Hitachi.

Koncernens omsättning uppgick till 469 MEUR för de första nio månaderna 2011, vilket är en ökning med 18 % jämfört med motsvarande period året innan. Nettoresultatet blev 5,8 MEUR, vilket motsvarar en ökning med 7 % jämfört med året innan. För helåret 2011 förväntas företaget visa en vinst på 9,1 MEUR vilket skulle motsvara ett P/E-tal på 6.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

○ 23,6 Finans ○ 16,2 Industri ○ 13,6 Råvaror ○ 11,3 IT ○ 10,6 Konsument sällanköp ○ 7,7 Konsument dagligvaror ○ 6,8 El, vatten och gas ○ 5,9 Telekommunikation ○ 4,0 Energi

○ 0,2 Hälsovård

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011

○ 58,0 Polen ○ 22,7 Ungern ○ 9,8 Baltikum ○ 6,5 Slovakien ○ 3,1 Tjeckien

	Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Ablon Group	10,4	0,0	-35,0	Ungern	Finans
Elko Group	7,3	5,0	-8,3	Baltikum	IT
Morpol	6,8	13,2	-61,1	Polen	Konsument dagligvaror
Mennica Polska	6,2	8,0	-19,8	Polen	Råvaror
Netia	5,5	0,0	-10,6	Polen	Telekommunikation
PannEnergy	5,5	5,8	-40,4	Ungern	Råvaror
E-Star	3,8	10,4	-54,5	Ungern	El, vatten och gas
Koelner	3,7	3,2	-24,2	Polen	Industri
Bogdanka	3,7	3,3	-16,0	Polen	Energi
Kruk Group	3,4	5,1	-2,8	Polen	Finans
10 största innehav (% av portföljen)		Onoterade innehav (% av portföljen)			Totalt antal innehav

56	9	55

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
2 maj 2008	10,0	Initial investering
1 juni 2009	5,0	Tilläggsinvestering
Verkligt värde per den 31 december 2011	12,1
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-6,3%

East Capital Bering Russia Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Ryssland. Fonden kan också investera i företag som har en betydande handel med eller som investerar aktivt i Ryssland.

Fondens startdatum:	1 juni 2004
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	33%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20 % högvattenmärke
Inlösenavgift:	År 1: 10 %, År 2: 7,5 %, År 3: 5 %, År 4: 2,5 %
ISIN-kod:	KYG290611014
Bloomberg:	BERINGF KY
Jämförelseindex:	RTS-2 Index
East Capital Explorers andel av
fonden den 31 december 2011:	37%

Fondens utveckling sedan första investeringen

	2011	investeringen dec 2007
East Capital Bering Russia Fund, eur	-34%	-60%
RTS-2 Index, eur 1	-30%	-28%

RTS-2 Index – omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Omfattar således inte de största eller mest handlade företagen

Fondkommentar

East Capital Bering Russia Fund föll med 34 % under 2011. RTS-2-index, som inkluderar närmare 80 företag som handlas i begränsad volym på Russia Trading System, gick bättre än fonden och föll med 30 % under samma period. Mer än 40 % av RTS-2-indexet består av större företag med ett marknadsvärde på 5-8 mdr EUR inom detaljhandel, energi och ädelmetaller. Fonden investerar å andra sidan bara i företag med ca 1 miljard EUR i marknadsvärde och med väsentligt lägre exponering mot råvaror. De mindre företagen hade sämre utveckling jämfört med liknande medelstora företag under året.

Fesco var det företag som gav störst negativt bidrag till fondens resultat. Å andra sidan var Fesco den aktie som gick bäst under 2010 efter en framgångsrik affär med NCC, där bolaget sålde sin andel om 50 % till en ytterst gynnsam värdering: 15 gånger EBITDA. Fesco handlas nu till omkring en tredjedel av denna värdering efter det att aktien fallit med 51 % under året. En del investerare har sålt ut Fesco-aktier på grund av dess cykliska karaktär, och detta säljtryck tillsammans med osäkerheten kring vilket pris som Transcontainer kommer att privatiseras till var de främsta orsakerna till nedgången. Framåt räknar vi med att importen till Ryssland kommer att växa med låga tvåsiffriga tal och att den ryska BNP-tillväxten ligger kvar på 3-4 %. Det borde leda till att Fesco:s EBITDA stiger till över 200 MUSD under 2012. East Capitals förvaltare skulle föredra att Fesco inte deltar i auktionen när Transcontainer privatiseras, oavsett prisnivå, eftersom det kan medföra att Fesco:s skuldsättning stiger till besvärande nivåer.

Neftekamsky Avto, ett dotterföretag till Kamaz , som producerar bussar och lastbilar, var ett annat företag som utvecklades svagt under året. Bolaget tappade 51,5 % av sitt marknadsvärde. Både Kamaz och Sollers, ett jämförbart företag, har båda förlorat halva sina marknadsvärden under 2011. Räknat på multiplar är Neftekamsky Avto-aktien fortfarande billig trots svaga marginaler på grund av lågt kapacitetsutnyttjande och stigande stålpriser. Under 2012 kommer ett stimulansåtgärder inom lastbilstillverkningsbranschen och stålpriserna har redan korrigerats ned med 30 %. Vi förutser därför att 2012 års resultat kommer att bli bättre än 2011 års resultat och att P/E-talet för 2012 förväntas ligga omkring 7.

Highland Gold Mining var en av få aktier som visade ett positivt resultat för 2011, även om aktiekursen var väldigt volatil på grund av kraftiga svängningar i guldpriset. Sett över hela året steg Highland Gold Mining med 5,1 %, och gick därmed bättre än bredare gruvföretag inom kol och järnmalm, och självfallet också bättre än stålföretagen. Aktien är fortfarande den billigaste bland de ryska guldbolagen trots den operativa vändning av verksamheten som gjordes under Millhouses ägande. Highland Gold är på god väg att nå en produktionsökning på 20 % 2012 och handlas till fem gånger EBITDA medan de jämförbara medelstora företagen Polyus Gold och Polymetal handlas till omkring nio gånger EBITDA.

Ett annat företag som gick bra var Ufimsky NPZ, som arbetar med produktion och prospektering inom olja och gas. Aktien steg med 4,6% under året. Marknaden räknar nu med att Bashnefts dotterföretag, av vilka Ufimsky NPZ är ett, kommer att konsolideras under andra kvartalet 2012. Ufimsky NPZ handlades med en rabatt på 60 % jämfört med sina systerföretag beräknat på tillgångsmultiplar, och vi beslöt oss för att behålla vårt innehav i Ufimsky NPZ och sälja andra dotterföretag under året på grund av skillnaden i värdering.

Jacob Grapengiesser Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Veropharm

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering Russia Fund

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2006

Fondens ägarandel i företaget: 2,3% (ytterligare 2,9 % ägs av andra East Capital-fonder)

Läs mer om Veropharm på: www.veropharm.ru

Skäl för investeringen

• • Attraktiv värdering
• • Starkt kassaflöde
• • Bästa marginalerna bland jämförbara företag verksamma i tillväxtländer
• • En attraktiv uppköpskandidat
• • Ökning av produktionskapaciteten med 30 % fram till 2016

Veropharm är den ledande ryska läkemedelsproducenten och känd som en av Rysslands största tillverkare av generiska läkemedel, läkemedel mot tumörsjukdomar och medicinska plåster. Företaget är det fjärde största bland jämförbara inhemska företag utifrån försäljningsvolym och den totala omsättningen 2010 uppgick till 174 MUSD. Veropharms portfölj innefattar receptbelagda läkemedel (70 % av omsättningen 2010 och 71 % av bruttomarginalen), plåster (16 % av omsättningen och 14 % av bruttomarginalen), receptfria läkemedel (13 % av omsättningen och 13% av bruttomarginalen). Företaget driver tre produktionsanläggningar, i Belgorod, Voronezj och Pokrov. Endast vissa produktionslinjer uppfyller kraven för Good Manufacturing Practice (GMP). Veropharm håller dock för närvarande på att bygga en ny produktionsenhet vid sin anläggning i Belgorod som kommer att uppfylla GMP-kraven och företaget planerar också att flytta sin produktion av läkemedel mot tumörsjukdomar till samma ställe. Man räknar med att den nya produktionsanläggningen kommer att öka företagets produktionskapacitet med omkring 30 % under de närmaste 3–5 åren.

Veropharm är en satsning på den växande läkemedelsmarknaden i Ryssland som borde växa i takt med landets åldrande befolkning och därigenom

försämrade hälsa. Med ett fokus på receptbelagda mediciner med högt förädlingsvärde, kan Veropharm glädjas åt några av de bästa marginalerna inom Rysslands läkemedelssektor, och även jämfört med jämförbara företag i andra tillväxtländer. Det stora antalet läkemedel som är under utveckling medför att företaget även fortsättningsvis kommer att ha en god intäktstillväxt vilket beräknas ge en årlig tillväxt på 15 % under 2012–2015. Dessutom har företaget i hög grad förbättrat sammansättningen i sin produktportfölj genom att växla över till receptbelagda generiska produkter med hög marginal, och det bidrar till en ökad marginaltillväxt. Ett starkt kassflöde tillsammans med ett måttligt behov av investeringar gör Veropharm till ett av de mest kapitalstarka företagen med ett fritt kassaflöde som beräknas ge en årlig tillväxttakt på hela 73 % för åren 2013–2015.

Vi tror att Veropharm är en mycket intressant uppköpskandidat på grund av den attraktiva portföljen med högavkastande receptbelagda läkemedel och ett starkt kassaflöde. Företaget är också attraktivt värderat med ett bolagsvärde på 4,3 gånger förväntat EBITDA för 2012. Aktien handlas till 5,5 gånger förväntad vinst för 2012 vilket innebär en rabatt med 40 % mot jämförbara företag i andra tillväxtmarknader.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011

Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011 Bolag Andel av portföljen 31 dec, % 2011 2010 Utveckling, %* Land Sektor Fesco 8,9 11,5 -50,7 Ryssland Industri Kuzbassrazrezugol 6,1 7,4 -47,5 Ryssland Energi Highland Gold Mining 5,9 0,7 5,1 Ryssland Råvaror Veropharm 5,8 4,4 -42,7 Ryssland Hälsovård Korshunovsky GOK 5,8 5,5 -32,5 Ryssland Råvaror Ufimsky NPZ 5,6 3,4 4,6 Ryssland Energi Nova Liniya 5,0 4,1 -20,8 Ukraina Konsument sällanköp Bank Tsentrkredit 3,9 5,9 -58,1 Kazakstan Finans Kantik 3,4 1,8 26,0 Ukraina Finans Neftekamsky Avto 3,2 4,2 -51,5 Ryssland Industri

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)	Totalt antal innehav
54	13	94

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
1 december 2007	23,6	Initial investering
1 oktober 2009	20,0	Tilläggsinvestering
Verkligt värde per den 31 december 2011	28,1
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-12,9%

East Capital Bering Ukraine Fund A

Fondfakta

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i ukrainska aktier. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Ukraina.

East Capital Bering Ukraine Fund är sedan den 1 januari 2010 uppdelad på två fondandelsklasser: Klass A, som i huvudsak innehåller noterade innehav och klass R som innehåller illikvida tillgångar i onoterade företag.

Fondens startdatum:	29 juli 2005
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	37%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20 % högvattenmärke
Inlösenavgift:	År 1: 20 %, År 2: 15 %, År 3: 10 %, År 4: 5 %
ISIN-kod:	KYG290651028
Bloomberg:	BERINGU KY
Jämförelseindex	PFTS Index
East Capital Explorers andel av fon
den den 31 december 2011:	34%

Fondens syfte Fondens utveckling sedan första investeringen

		Sedan första
	2011	investeringen jan 2008
East Capital Bering Ukraine Fund A, eur	-28%	-61%
PFTS Index, eur 1	-45%	-68%
1 PFTS Index är det ukrainska aktiemarknadsindexet som består av de 20 största bolagen på

börsen i Kiev

Fondkommentar

Ukraina, som efter rallyt med 70 % under 2010 fått namnet högbetamarknaden, rasade med 45 % under 2011. Vår Bering Ukraine Fund föll med 28%. Oron för eurozonen, som sammanföll med inhemsk turbulens inklusive Ukrainas frusna samtal med IMF, den politiska elitens minskade popularitet och oron för ännu en devalvering av den ukrainska hryvnian ledde till ett betydande säljtryck på ukrainska aktier under andra halvåret. Mot bakgrund av detta föll de flesta av fondens största innehav med tvåsiffriga tal.

Under 2011 låg vårt fokus på att öka likviditeten i portföljen genom att minska antalet innehav med begränsad handel medan vi samtidigt ökade koncentrationen av medelstora och stora företag för att anpassa oss till rådande marknad. Till följd av detta sålde vi ut bensinmackskedjan Galnaftogaz och bryggeriet Slavutich som före transaktionerna hade vikter om 14 % respektive 11 % i fonden. I Slavutich lyckades vi sälja hela vårt innehav till en premie om 69 % jämfört med marknadspriset. Allt som allt har vi sålt ut nio företag samt adderat två jordbruksföretag med notering utomlands. Vid slutet av året hade vi 31 innehav.

Händelseförloppet i Ukrtelecom följde vi på nära håll under 2011. Efter nära tio år av spekulationer fick vi till slut se hur Ukrtelecom privatiserades. Eftersom vi tror att den nya ägaren har stora möjligheter och kraft att driva igenom nödvändiga reformer ökade vi vår position i telekomföretaget betydligt. Vi räknar också med att Ukrtelecom kommer att redovisa en betydande kassaflödesmässig vinst genom försäljningen av företagets mindre viktiga mobila verksamhet där försäljningspriset kan komma att uppgå till 380 MEUR eller nära 40 % av bolagsvärdet. Vi räknar också med att en väsentlig del av vinsten kommer att betalas ut som utdelning. Även om aktien föll med 17,8 % under 2011 stod den emot säljtrycket betydligt bättre än de flesta andra aktier som ingår i indexet.

Privatisering är fortfarande det främsta investeringstemat för Tsentr Energo. När detta skrivs har privatiseringarna av Zakhid Energo och Dnipro Energo, två av fyra ukrainska företag inom el-, vatten- och gassektorn, avslutats och vi förväntar oss att Tsentr Energo står näst på tur. Värt att notera är att det pris som köparen, DTEK, det största ukrainska energiföretaget, betalade mätt i företagsvärde per kapacitetsenhet motsvarar premier på 24 % respektive 62 % jämfört med Tsentr Energos nuvarande värdering. Om man istället jämför med ryska elproduktionsbolag värderas Tsentr Energo med en kraftig rabatt om 75 %. Vi anser att aktien, som föll med 40,7 % under 2011, är undervärderad. Vi är övertygade om att en privatisering av Tsentr Energo skulle innebära en omvärdering och har därför kvar Tsentr Energo som näst största innehav i fonden med en vikt på 10 %.

Anthousa, som under varumärket Furshet driver en av Ukrainas största dagligvarukedjor, var den aktie som gick sämst under 2011 med ett fall på 68,5 %. Den största bidragande orsaken till raset var Anthousas avnotering från Frankfurtbörsen i andra kvartalet 2011 när börsen skärpte sina noteringskrav. Som jämförelse föll det närmast jämförbara företaget, Retail Group, med 14,6 % under samma period. Företaget tittar nu på möjligheten att notera sig på Warszawa-börsen. Ernst & Young genomförde en oberoende värdering av Anthousa i december. I linje med deras rekommendation behöll vi värdet på företaget på 50,7 MEUR, vilket motsvarar ett bolagsvärde på 10,1 gånger EBITDA och 0,3 gånger omsättningen.

Aivaras Abromavicius Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Slavutich Brewery

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering Ukraine Fund A

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2007

Investeringen avyttrades i december 2011

Fondens ägarandel i företaget: 0 %

Läs mer om Slavutich på: www.en.carlsbergukraine.com

Skäl för investeringen

• • Stark tillväxtpotential på den östeuropeiska dryckesmarknaden
• • Tilltalande tillväxthistoria
• • Konstant högre lönsamhet än konkurrenterna

Slavutich Brewery är det näst största bryggeriet i Ukraina. Bryggeriet byggdes 1974 i Zaporizhia i sydöstra Ukraina och köptes 1996 av Baltic Beverages Holdings (BBH). 1999 köpte BBH också det äldsta bryggeriet i Ukraina, Lvivska, och de två företagen undertecknade ett samarbetsavtal. Nio år senare förvärvade Carlsberg Group BBH:s tillgångar i Ukraina som ett led i sin bredare expansion i Östeuropa och Slavutich har sedan dess varit en del av världens fjärde största bryggerikoncern.

I mitten av 2000-talet såg East Capital en potential i den då oupptäckta östeuropeiska bryggerimarknaden och förvärvade (och senare sålde) andelar i ett antal bryggerier, främst i Baltikum och Ryssland. Slavutich framstod som en särskilt attraktiv tillväxthistoria. Vi började därför samla på oss aktier i bryggeriet redan under 2005 och innan försäljningen i december 2011 ägde fonden 0,8 % av företaget, eller 12 % av de aktier som fritt handlades (s k free-float). Sedan investeringen gjordes har Slavutich expanderat sin marknadsandel i Ukraina från 13 % år 2005 till 29 % i tredje kvartalet 2011, ökat antalet produktionsenheter från en till tre och utvecklat en portfölj med premium- till super-premium-produkter innefattande välkända varumärken som t ex Tuborg, Holsten, Carlsberg, Corona och Guinness. 2005 var ölkonsumtionen i Ukraina 38 % lägre än genomsnittet för Europa. Därefter har ölkonsumtionen i Ukraina vuxit 24 % till 56 liter per invånare 2010 motsvarande 20 % lägre än det europeiska genomsnittet. Dessutom har Slavutich genomgående haft bättre lönsamhet än sitt moderföretag. Slavutichs EBITDAmarginal för de senaste tre åren har till exempel varit i snitt 22 % eller tre procentenheter högre än den för Carlsberg Group.

Under 2011 föll Slavutich-aktien med 14 % mot en nedgång med 45 % för den ukrainska aktiemarknaden. I december fick vi ett attraktivt bud för hela vårt innehav som innebar en premie på nästan 70 % mot marknadspriset och beslöt oss för att ta hem vinsten och helt avveckla vårt innehav i bryggeriet.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

○ 45,4 Konsument dagligvaror

• 15,3 El, vatten och gas
• 12,8 Telekommunikation
• 9,8 Råvaror
• 7,6 Finans
• 4,2 Konsument sällanköp
• 3,1 Hälsovård
• 1,2 Energi
• 0,6 Industri

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011
---------------------------------------------------------	--

Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Retail Group	11,1	8,5	-14,6	Ukraina	Konsument dagligvaror
Tsentr Energo	10,0	12,6	-40,7	Ukraina	El, vatten och gas
Ukrtelecom	8,7	0,6	-17,8	Ukraina	Telekommunikation
Creativ Industrial Group	7,8	9,2	-44,7	Ukraina	Konsument dagligvaror
Chumak Loan	4,4	0,0	0,0	Ukraina	Konsument dagligvaror
Anthousa	4,0	1,5	-68,5	Ukraina	Konsument dagligvaror
Bogdan Motors	2,8	1,9	-8,3	Ukraina	Konsument sällanköp
Koryukivska Fabryka Tekhnichnyh Paperiv	2,7	2,4	-22,7	Ukraina	Råvaror
Poltavsky GOK	2,2	3,8	-60,7	Ukraina	Råvaror
Russkoe Zerno	2,2	2,9	-51,3	Ryssland	Konsument dagligvaror

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)	Totalt antal innehav
56	12	31

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
2 januari 2008	24,4	Initial investering
1 april 2010	5,0	Tilläggsinvestering
Verkligt värde per den 31 december 2011	5,6
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-21,3%

East Capital Bering Ukraine Fund R

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom investeringar i ukrainska aktier. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Ukraina.

East Capital Bering Ukraine Fund är sedan 1 januari 2010 uppdelad på två fondandelsklasser: East Capital Bering Ukraine Fund Class A som i huvudsak innehåller noterade innehav och East Capital Bering Ukraine Fund Class R som innehåller illikvida tillgångar i onoterade företag.

Fondens startdatum:	31 juli 2005
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	15%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20 % högvattenmärke
Inlösenavgift:	Stängd för inlösen
ISIN-kod (master series):	KYG290651028
Bloomberg:	BERINGU KY
Jämförelseindex:	Fonden har inget relevant jämförelseindex
East Capital Explorers andel av
fonden den 31 december 2011:	12%

Fondens utveckling sedan första investeringen

Fondkommentar

The Bering Ukraine Fund R, som består av onoterade innehav, föll med 13 % under 2011. Nedgången var betydligt mindre än det ras på 45 % som drabbade den ukrainska aktiemarknaden 2011 tack vare våra fastighetsinnehav i Kantik och Henryland som visade sig vara i god form. Under året gjordes inga förändringar i fondportföljen. Fastighetssektorn är den största sektorn som utgör 52 % av fonden medan byggmarknadskedjan, Nova Liniya, var det enskilt största innehavet med 30 % vikt av fonden.

Mot bakgrund av ny oro för en devalvering som uppstod under sommaren, beslöt Kantik och Henryland att tillfälligt dra ner takten på sin aggressiva expansion och fokusera på att betala utdelningar och minska sina skulder. I linje med denna nya utveckling betalade båda företagen utdelningar i flera etapper uppgående till 4,5 % av substansvärdet vid årets början. I grunden är fastighetsmarknaden fortfarande positiv för detaljhandelsfastigheter i Ukraina. Trots att vi i början av året hade positiva förväntningar, fick vi inte se en återhämtning i fastighetsvärdena, vilket vi tror beror på investerarnas negativa inställning till Ukraina. Under året ökade fastighetsvärdena i portföljen med 1,4 % i Kantik medan de sjönk med 7,7 % i Henryland. Medan värdeökningen i Kantiks portfölj till stor del återspeglar den övergripande marknadens dynamik, berodde nedgången i Henryland på att kvaliteten i en av dess fastigheter försämrats. Ledningen överväger nu olika utvecklingsalternativ och man räknar med att det kommer att öka fastighetsvärdet till över ursprungsnivån vid en realisering. Dessa värdeförändringar i fastighetsportföljerna tillsammans med genererat kassaflöde ledde till förändringar av substansvärdena med 17 % för Kantik och med -2,5 % för Henryland. Efter justering för utbetalda utdelningar och valutaförändringar gav företagen en avkastning på 27 % respektive 5,4 % under 2011.

De två stora konsumentrelaterade innehaven i fonden tappade i värde under 2011 – Nova Liniya föll med 20,8 % och Chumak med 56,1%. Företagsledningen i Nova Linyia byttes ut i början på året. Den nya ledningen genomför nu en fundamental omstrukturering av företaget i avseende på sortiment och produktutbud samt även förändringar i verksamhetsstruktur och organisation. Omstruktureringen fortsätter under 2012 med målet att nå en konkurrenskraftig tillväxt och marginalnivå under 2013. Under 2011 föll omsättningen med 5 %, främst på grund av att en butik förstördes av en brand i februari 2011.

Chumaks huvudfokus under 2011 var att investera i marknadsföring och distribution för att öka tillväxten och marknadsandelen. I stor utsträckning har detta lyckats – företaget växte med 25 % under året, vilket klart överstiger marknadens genomsnittliga tillväxt. Dock har tillväxten skett till priset av lägre marginaler och ett ökat behov av rörelsekapital. Företagets har hög skuldsättning vilket leder till ett negativt resultat.

Aivaras Abromavicius Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Chumak

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering Ukraine Fund R

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2008

Fondens ägarandel i företaget: 22,2 %

Läs mer om Chumak på: www.chumak.com

Skäl för investeringen

• • Starkt varumärke med hög varumärkeskännedom i Ukraina
• • Produkter med hög kvalitet
• • Moderna produktionsanläggningar med kapacitet för ytterligare tillväxt
• • Stark marknadsposition inom de viktigaste produkt-kategorierna
• • Attraktiva exitmöjligheter till internationella företag verksamma inom snabbrörliga konsumentvaror

Chumak är en av Ukrainas ledande livsmedelsproducenter och tillverkar bland annat ketchup, majonnäs, kryddade såser, salladsdressing, matlagningssåser, tomatpuré, pasta samt grönsakskonserver. Företaget grundades 1996 i Kakhovka som ligger i södra Ukraina och är idag ett av regionens viktigaste företag. Företaget grundades av en svensk familj med lång erfarenhet av livsmedelstillverkning och förpackningsindustrin. De kom till Ukraina i början av 1990-talet när Ukrainas jordbrukssektor genomgick en period med omvälvande förändringar. Strategin var att erbjuda produkter med grönsaker som bas och med smaker som särskilt skulle tilltala de ukrainska konsumenterna. Produkterna har moderna förpackningar och marknadsförs under ett lokalt varumärke. Chumak har sedan dess utvecklats till ett av landets mest populära varumärken. 2011 nådde Chumaks omsättning 61 MUSD, vilket är en ökning med 23 % jämfört med föregående år, men 8 % under budget. Tillväxten 2011 har krävt betydande rörelsekapital och företaget tog in ytterligare kapital från ägarna i början av 2012. East Capital deltog något över pro rata (dvs proportionellt utifrån nuvarande ägarandel).

Chumaks lönsamhet för helåret 2011 var lägre än budgeterat, och prognosen för 2012 har också reducerats avsevärt. I december gjorde Ernst & Young sin årliga värdering vilket resulterade i en nedskrivning av Chumaks värdering med 52 % jämfört med föregående år. Den kraftiga reduktionen berodde på de sänkta prognoserna i kombination med en generell prisnedgång för ukrainska tillgångar under året. Chumaks VD, Pavlo Shevchuk, avgick i februari 2012 och ersattes av företagets vice VD, Konstantin Shevchenko. Pavlo Shevchuk kvarstår i bolaget som ledamot i företagets styrelse.

Chumak har för närvarande överkapacitet både inom produktionen, försäljningen och inom distributionsnätet. Strategin är att fortsätta växa med 20–30 % under 2012–2013 genom ökad marknadsföring och nya produktlanseringar för att på så sätt öka kapacitetsutnyttjandet och lönsamheten.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

○ 93,9 Ukraina ○ 6,1 Baltikum

• 54,3 Finans
• 31,0 Konsument sällanköp
• 8,1 Konsument dagligvaror
• 4,1 IT
• 2,0 Industri

Största innehaven i fonden per den 31 december 2011
Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Nova Liniya	30,3	33,9	-20,8	Ukraina	Konsument sällanköp
Kantik	29,3	21,5	27,0	Ukraina	Finans
Henryland	22,7	19,9	5,4	Ukraina	Finans
Chumak	7,9	16,0	-56,1	Ukraina	Konsument dagligvaror
Elko Group	4,1	3,9	-8,3	Baltikum	IT
Trev-2 Group	1,9	1,7	0,1	Estland	Industri
RTC Irpin Loan	1,1	0,2	1,1	Ukraina	Finans
Chumak Loan	0,4	0,0	0,0	Ukraina	Konsument dagligvaror

Största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)	Totalt antal innehav
98	100	8

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
2 januari 2008	24,4	Initial investering
1 april 2010	5,0	Tilläggsinvestering
Verkligt värde per den 31 december 2011	5,5
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-26,0%

East Capital (Lux) Eastern European Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdetillväxt genom att investera i aktier i företag i hela Östeuropa. Fonden söker investeringar i ett brett spektrum av länder, branscher och företag.

Fonden är en dagligt handlad UCITS-fond. Mer information återfinns på East Capitals hemsida: www.eastcapital.com.

Fondens startdatum:	12 december, 2007
Risk:	Hög
Minsta investering:	2 MEUR (Klass C)
Volatilitet:	33%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	0%
Inlösenavgift:	0%
ISIN-kod:	LU0332315398
Bloomberg:	ECESTCE LX
Jämförelseindex:	MSCI EM Europe Index
East Capital Explorers andel av fon den den 31 december 2011:	10%

Fondens utveckling sedan första investeringen

		Sedan första
	2011	investeringen dec 2007
East Capital (Lux) Eastern European Fund, eur	-29%	-40%
MSCI Emerging Markets Europe Index	-22%	-43%

Fondkommentar

East Capital (Lux) Eastern European Fund föll med 29 % under 2011, medan fondens jämförelseindex föll med 22 %. Bankerna och medelstora ryska företag var bland de aktier som bidrog mest negativt till resultatet 2011. Däremot hade de ryska oljeaktierna den starkaste utvecklingen under året. Mot bakgrund av att marknaderna var så volatila, gjorde vi ett antal omallokeringar mellan länderna i fonden under perioden. En av de senaste omallokeringarna var att mot årets slut minska exponeringen mot ryska aktier och i stället öka exponeringen mot företag i Centraleuropa. Exponeringen mot Turkiet drogs också ned något i december 2011.

Den allmänna inställningen till banker var mycket negativ under förra året. Raiffeisen Bank International och Erste Bank, de två österrikiska banker som har stor exponering mot centrala och sydöstra Europa, föll med 50 % respektive 62 % förra året. Rädslan för kapitalökningar med utspädningseffekter till följd av de hårdare kapitalkraven som tillsynsmyndigheter i Europa driver igenom, tillsammans med den allmänt negativa inställningen till banker verkar ha varit de huvudsakliga skälen till nedgången. Dessutom redovisade Erste Bank oväntade förluster på instrument knutna till statsskulderna i den europeiska periferin. Sist men inte minst påverkades också inställningen till de två bankaktierna negativt av att regeringen i Ungern, där båda bankerna bedriver verksamhet, införde ogynnsamma åtgärder mot banker. Turkiska banker bidrog också negativt till fondens resultat förra året. En del av nedgången kan förklaras med att den turkiska liran föll med 16 % mot euron under 2011, en annan del beror på att den turkiska centralbanken fört en otydlig penningpolitik under året.

M.Video, den största detaljhandelskedjan för elektronik och det första och enda noterade företaget inom denna sektor i Ryssland, föll med 33 % förra året. Företaget har skaffat sig en ledande position på marknaden och vid slutet av 2011 var företaget skuldfritt och redovisade ca 420 MUSD i likvida nettotillgångar, vilket motsvarar ca en tredjedel av företagets nuvarande marknadsvärde. Vi ökade vårt innehav i företaget ytterligare förra året mot bakgrund av en stark utveckling i verksamheten samt en attraktiv värdering som motsvarade fyra gånger EBITDA för 2012.

Bashneft och Surgutneftegas var bland de företag som bidrog mest till fondens utveckling under året. Bashneft steg med 12 % under året, medan Surgutneftegas avslutade året med en ökning på 21 %. Företagen ger en tvåsiffrig direktavkastning med 15 % för Bashneft och 12 % för Surgutneftegas.

○ 55,5 Ryssland ○ 9,5 Turkiet ○ 5,3 Östeuropa ○ 4,5 Tjeckien ○ 4,0 Rumänien ○ 2,8 Ungern

• 1,2 Slovenien
• 5,3 Övriga länder

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

• 32,9 Energi ○ 26,6 Finans ○ 8,6 El, vatten och gas
• 8,3 Industri
• 7,5 Telekommunikation
• 6,4 Konsument sällanköp
• 5,4 Råvaror
• 2,8 Konsument dagligvaror
• 0,8 Hälsovård
• 0,5 IT

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011
	Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Gazprom	5,7	6,2	-12,2	Ryssland	Energi
Lukoil	5,4	5,3	-2,0	Ryssland	Energi
Surgutneftegas	5,1	2,3	20,9	Ryssland	Energi
CEZ	2,7	0,5	3,0	Tjeckien	El, vatten och gas
M.Video	2,5	1,8	-33,0	Ryssland	Konsument sällanköp
PZU	2,3	1,4	-16,6	Polen	Försäkring
Fondul Proprietatea	2,1	0,9	-6,7	Rumänien	Finans
Sistema	2,0	1,0	-16,2	Ryssland	Telekommunikation
Bashneft	1,9	2,0	11,9	Ryssland	Energi
Transneft	1,8	2,6	23,9	Ryssland	Industri
10 största innehav (% av portföljen)		Onoterade innehav (% av portföljen)			Totalt antal innehav
32	0				147

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
12 december 2007	18,3	Initial investering
28 februari 2011	5,0	Inlösen
Verkligt värde per den 31 december 2011	7,4
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-9,9%

East Capital Power Utilities Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fondens syfte är att tillvarata de många investeringsmöjligheter som uppstår till följd av det pågående reformprogrammet inom den ryska kraftsektorn. Fonden investerar i både noterade och onoterade företag i flera undersektorer inklusive elproduktion, distribution och tjänster.

Fondens startdatum:	5 december 2007
Risk:	Hög
Minsta investering:	Stängd för insättningar
Volatilitet:	46%
Förvaltningsavgift:	1,9%
Resultatbaserad avgift:	15% av vinsten (efter att 7 % avkastning uppnåtts på årsbasis)
Inlösenavgift:	Stängd för inlösen
Vinstdelning: :	5% av vinsten (efter att 7 % avkastning uppnåtts på årsbasis)
Jämförelseindex	RTS Electric Utilities Index
East Capital Explorers andel av fon
den den 31 december 2011:	73%

Fondens utveckling sedan första investeringen

		Sedan första
	2011	investeringen dec 2007
East Capital Power Utilities Fund, eur 1	-48%	-15%
RTS Electric Utilities Index, EUR2	-39%	-59%
1 Fondens avkastning har justerats för utdelningen på 125 EUR per aktie som betalades ut i juni

2010 RTS Electric Utilities index är ett branschindex som består av 14 bolag inom kraftsektorn som är noterade på RTS

Fondkommentar

Förra året var inte något lätt år för den ryska kraftsektorn. Resultatmässigt drabbades elenergisektorn allra värst och föll med 39 % under 2011. Justerat resultat* för East Capital Power Utilities Fund för år 2011 låg i linje med jämförelseindexet RTS Electric Utilities Index som också föll med 39 %.

Den ryska kraftsektorn, en enorm infrastrukturmaskin som rankas som den fjärde i världen mätt i installerad elkapacitet och elproduktion, har genomgått en turbulent period. I februari 2011 beslöt den ryska regeringen att skära ned tarifferna i alla delar av värdekedjan (produktion, transmission och distribution) för att få stopp på elprishöjningarna. Regeringstjänstemän meddelade att intäkterna för hela kraftsektorn skulle minska med 2,2 mdr USD under 2011 med det främsta målet att begränsa de genomsnittliga prishöjningarna till konsument med 15 % inför parlamentsvalet 2011 och presidentvalet i mars 2012.

Den enda aktie som ökade i värde förra året var TGK-6, som är fondens största innehav med en vikt på 10 %. Intresset för aktien fick stöd av förväntningar på att företaget skulle konsolideras med de övriga kraftproduktionsföretag som huvudägaren, KES Holding, äger och ett bättre utbytesförhållande för aktierna. Resterande del av fondens innehav slutade på röda siffror, där distributionsföretagen drabbades värst och i genomsnitt rasade med 50 %–60 % under 2011. Inte ens de bästa kvalitetsaktierna såsom EOn Russia och OGK-5 (tillsammans 16 % av fonden) som kontrolleras av de internationella strategiska investerarna EOn och Enel, har lyckats undvika utförsäljningarna. OGK-5 föll med 23,4 % medan EOn Russia gick ned med 29,1 %.

Under året har vi aktivt handlat i likvida namn som t ex MRSK Holding, där vårt tema har varit rabatten av de enskilda delarna ("SoTP"=sum of the parts). Denna rabatt ökade en del under våren för att sedan vändas till en premie under sensommaren. Ytterligare en katalysator för aktien var den efterlängtade inkluderingen av aktien i MSCI Russia-indexet, en händelse som vi väntat på i tre år men en tillfredsställande likviditet för indexinkludering kom först under 2011. Ett annat stort företag där vi nu

har byggt upp en större position, är Federal Grid Company, då företaget fick en tariffökning för 2011 som var högre än väntat. Företaget förefaller också vara ganska immun mot det osäkra läget gällande regleringar och kommande förändringar i nuvarande regelverk i Ryssland.

Totalt sett har antalet innehav i fonden minskat från 51 till 39, då vi sålde av några innehav under förra året. Vi lyckades framgångsrikt sälja hela vårt innehav i kraftgenereringsföretaget TGK-11 till en strategisk köpare till ett pris som översteg marknadspriset med 30 %. Huvudägaren, InterRAO, avsåg att öka sitt innehav på 83 % i TGK-11 som man hade före affären, med målet att möjligen avnotera företaget från RTS-börsen. Dessutom har en frivillig likvidation av TGK-11 Holding nu slutförts. Som ett resultat av detta har vi inte längre detta bolag i portföljen, eftersom vi fick betalningen för våra aktier i början av december 2011.

Under första kvartalet 2011 beslöts att återigen betala tillbaka 25 % av det ursprungligen investerade beloppet till fondens andelsägare, eftersom fonden hade vuxit till mer än sin optimala storlek. Likviditeten inom den ryska kraftsektorn är fortfarande låg förutom i de allra största bolagen, vilket gör det svårt att kunna ta vara på investeringsmöjligheter i mindre likvida men i grunden attraktiva aktier tillräckligt snabbt.

Aivaras Abromavicius Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

* Resultatet i East Capital Power Utilities Fund har justerats för utdelningar om 28,3 MEUR under 2010 och 20,3 MEUR för 2011

Federal Grid Company Exempel på ett portföljföretag i East Capital Power Utilities Fund

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2008

Fondens ägarandel i företaget: 0,03% (ytterligare 0,6 % ägs av andra East Capital-fonder)

Läs mer om Federal Grid Company på: www.fsk-ees.ru

Skäl för investeringen

• • Attraktiv värdering
• • Stark vinstpotential
• • Allt effektivare investeringsprocess
• • Hög likviditet i aktien

Hela kraftsektorn var utsatt för ett starkt säljtryck under 2011 och aktierna på marknaden föll med mellan 40-50 % på grund av den ökade risken för regleringar innan presidentvalet. Federal Grid Company gick bättre än ryska jämförbara företag då aktien föll med bara 24 % eftersom aktien anses vara mer motståndskraftig mot kommande regleringsförändringar.

Federal Grid Company är den dominerande ägaren till det ryska högspänningsnätet (dvs. 220 volt och högre), och överför elektricitet till 73 ryska regioner. Företaget äger 805 transformatorstationer med en total omvandlingskapacitet på 311 007 megavoltampere. Under 2010 hanterades 470 648 miljoner kilowattimmar i systemet. Den dominerande aktieägaren i Federal Grid Company är den ryska staten med ett ägande om 79 % i företaget. Staten avser att minska sitt innehav till 75 % + 1 aktie under 2012-13.

Företagets strategi bygger på att man kommer att genomföra ett omfattande investeringsprogram för att modernisera det ryska högspänningsnätet. Informationen om storleken på investeringsprogrammet ändrar sig över tiden beroende på vilka tariffer man räknar med att få ta ut. Med början 2010 har den ryska staten ändrat hur Federal Grid Company skall regleras från tidigare kostnadsbaserade tariffer till den internationellt erkända RAB- metoden att sätta tariffer (RAB-parametrar står för regulatory asset base, d v s parametrar som reglerar försäljningspriset på producerad elektricitet). Den nya regleringen medför att företaget gradvis över en tioårsperiod kan förbättra sin effektivitet när man gör investeringar. Man kan räkna med att avkastningen på investeringarna ökar från nuvarande 5 % till mer än 10 % år 2016 givet företagets avkastning på den relevanta tillgångsbasen (RAB) som garanteras med nuvarande tariffstruktur och företagets strategiska betydelse för det ryska energisystemet.

Den ryska elsektorn står nu inför stora investeringsbehov och allt hårdare regleringar, där staten under det senaste året haft en aggressivare inställning till hur man skall hantera elprisökningar. Skälen till att vi har byggt upp vår position i Federal Grid Company är den starka vinstökningstakten (en årlig ökning av EBITDA med 30 % från 2011 till 2015), lägre exponering mot möjliga tariffsänkningar än andra ryska kraftföretag samt efterföljande stora utförsäljningar av kraftbolagsaktier.

Den nuvarande värderingen av Federal Grid Company återspeglar inte företagets kraftiga vinstpotential. Aktien handlas till ett bolagsvärde på 4,8 gånger EBITDA för 2012 och med en rabatt på 55 % gentemot andra internationella kraftnätsföretag. Rabatten förväntas minska när marknaden inser att Federal Grid Company är relativt immun mot den osäkerhet som finns inom regelsystemet i Ryssland.

○ 98,4 Ryssland ○ 1,5 Georgien ○ 0,1 Ukraina ○ 98,0 El, vatten och gas ○ 1,2 Industri ○ 0,9 Energi Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011

		Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
TGK-6	10,0	5,6	3,3	Ryssland	El, vatten och gas
TGK-5	9,5	5,8	-65,6	Ryssland	El, vatten och gas
E.ON Russia	9,5	7,8	-29,1	Ryssland	El, vatten och gas
MRSK Tsentra I Privolzhya	7,6	7,6	-51,1	Ryssland	El, vatten och gas
MRSK Tsentra	7,1	6,9	-52,8	Ryssland	El, vatten och gas
OGK-2	6,5	5,0	-58,7	Ryssland	El, vatten och gas
OGK-5	6,5	0,5	-23,4	Ryssland	El, vatten och gas
MRSK Holding	5,1	9,8	-58,0	Ryssland	El, vatten och gas
Federal Grid Company	5,0	1,1	-24,2	Ryssland	El, vatten och gas
Energy System of Far East	3,8	1,9	-27,6	Ryssland	El, vatten och gas

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)	Totalt antal innehav
71	1	39

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
5 december 2007	81,0	Initial investering
24 juni 2010	20,3	Utdelning
29 april 2011	20,3	Inlösen
Verkligt värde per den 31 december 2011	36,5
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-1,4%

East Capital Special Opportunities Fund

Fondfakta

Fondens syfte

Fonden investerar i företag med goda affärsmodeller och framtidsutsikter men som på grund av marknadens eller ägarens särskilda omständigheter kan förvärvas på låga prisnivåer. Fonden investerar i företag i hela Östeuropa där det anses finnas en faktor som kan leda till omvärdering och en möjlighet att realisera investeringen inom fyra år från fondens start.

Strategin innebär att fondförvaltaren, i de fall där det är lämpligt, kommer att ha en mer aktiv roll i de företag man investerar i. Fokus för investeringarna är aktier men även andra finansiella instrument kan utnyttjas. Utdelning till investerarna kan göras under hela fondens existens. Allt som erhålls vid en avyttring efter tre år från fondens startdatum kommer att betalas ut till andelsägarna.

Fondens startdatum:	8 maj 2009
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	23%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20% av realiserade vinster (efter att 7% avkastning uppnåtts på årsbasis)
Inlösenavgift:	1% (Max 10% av substansvärdet per kvartal)
ISIN-kod:	KYG2906U1076
Bloomberg:	EACASPU KY
Jämförelseindex	Fonden har inget relevant jämförelseindex
East Capital Explorers andel av fon den den 31 december 2011:	82%

Fondens utveckling sedan första investeringen

		Sedan första
	2011	investeringen maj 2009
East Capital Special Opportunities Fund, eur	-36%	2%

Fondkommentar

East Capital Special Opportunities Fund föll med 36 % under 2011.

Fondul Proprietatea, en rumänsk restitutionsfond som nu förvaltas av Franklin Templeton, hade vid årets slut fallit med 12 %. Fonden har en unik tillgångsportfölj främst inom energi och eldistribution. Efter flera års fördröjning, listades Fondul Proprietatea i januari 2011. Vi gick delvis ur fonden för att realisera en betydande vinst på ca 200 % i lokal valuta genom att minska vårt innehav från 24 % av fonden vid årets början till 19 % vid årets slut. Se portföljkommentar om East Capital Bering Balkan Fund för mer information om Fondul Proprietatea.

Integra föll med 47,1 % under 2011 och aktiekursen hamnade nära 2009 års nivå. Den lägsta noteringen under 2009 var 0,7 USD och snittkursen var 2 USD, medan kursen i december 2011 var 1,8 USD. Under 2009 hade företaget problem med sin skuldsättning och var då nära konkurs men den nya ledningen har lyckats omstrukturera skulden så att den minskat från 350 MUSD till 180 MUSD, och även förbättrat resultatet från en nettoförlust om 270 MUSD till en nettovinst om 18 MUSD under första halvåret 2011. Lägre tillväxt och lägre marginal än förväntat var några skäl till att aktien gick sämre än börsen som helhet. En annan faktor som bidrog var en sammanslagning där Integra slog samman sin seismiska verksamhet med en konkurrents för att skapa ett av världens största företag för landbaserad seismik. Företaget meddelade sin tidsplan för att göra en fondemission och vissa investerare som inte fick äga aktier i det nyskapade företaget började sälja aktier vilket pressade ned kursen. Vår uppskattning är att sammanslagningen har möjlighet att öka värdet med 100 % för Integras nuvarande aktieägare och Integra handlas på extremt låga nivåer, omkring 3,3 gånger EBITDA. Vi anser att East Capitals aktiva roll som aktieägare och involveringen i arbetet för att driva på tillgångsoptimering och införandet av policy för återköp av egna aktier kommer att skapa ytterligare aktieägarvärde.

Det ryska Sibirskiy Cement var en annan aktie som gick mycket svagt. Den föll med 44,1 % trots att marknaden återhämtade sig upp till mer än 95 % av volymen före krisen (65 metriska ton) och till 70 % av prisnivån per ton (90 USD per ton). Byggnationen av bostadsfastigheter och infrastruktur har accelererat ytterligare under 2011 på grund av rekordstora budgetstimulanser och stabilisering av bolånemarknaden vilket har skapat rekordmånga fastighetstransaktioner i Moskva. Cementföretag var fortfarande attraktiva som förvärvsobjekt och flera transaktioner offentliggjordes i fjol. Trots stark fundamenta föll Sibirsky Cement-aktien till nivåer som vi inte har sett sedan 2009 och den nuvarande värderingen ligger på en nivå som är 70 % lägre än återanskaffningskostnaden. Marknaden prisat in en bolagstyrningsrisk eftersom styrelsen anses som svag och det är huvudägaren styr företagsledningen. Olyckligtvis kunde East Capital inte välja in någon styrelseledamot för att få mer kontroll på styrelsenivån under 2011, men förhoppningen är att vi lyckas med detta under 2012.

Jacob Grapengiesser Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Sollers

Exempel på ett portföljföretag i East Capital Special Opportunities Fund

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2009

Fondens ägarandel i företaget: 1,7 % (ytterligare 8,3 % ägs av andra East Capital-fonder)

Läs mer om Sollers på: www.sollers-auto.com

Skäl för investeringen

• • En snabb förväntad utveckling av fordonsmarknaden
• • Snabb tillväxt av Sollers kapacitet och marknadsandel
• • Låg värdering
• • Mycket likvid aktie

Sollers är den enda ryska fordonstillverkaren som har noterat sina aktier och där företagsledningen köpt ut företaget. Företaget har för närvarande den största portföljen med bilmärken tillverkade i Ryssland och den näst största marknadsandelen inom flera segment. Under 2011 föll Sollers aktiekurs med 54 %. Mindre företag, särskilt cykliska aktier som Sollers, föll mer i värde än övriga marknaden.

Företaget grundades 2002 av Alexei Mordashov, VD och aktieägare i stålföretaget Severstal, genom att konsolidera flera sovjetiska fordonsfabriker som tillverkat legendariska SUV:ar (Uazik) i Ulianovsk samt motorer och små personbilar (Oka) i Naberezhnie Chelny. År 2005 börsintroducerades företaget för att få in pengar till en modernisering av de befintliga fabrikerna och för att bygga nya produktionsanläggningar för montering av Ssang Yong, FIAT och Isuzu-fordon genom strategiska samarbetsavtal. Företagets marknadsvärde var vid börsintroduktionen 400 MUSD och fram till 2007 växte det till 1 miljard USD när företagets VD, Vadim Schvetsov, förvärvade en kontrollerande andel i företaget. Försäljningen av personbilar och lätta kommersiella lastbilar nära nog fördubblades mellan 2005 och 2008 till 2,9 miljoner enheter. Emellertid genomförde företaget under 2008 och 2009 en omstrukturering av skulderna med 900 MUSD

och minskade kostnaderna kraftigt för att överleva och inte tappa kontrollen över sina tillgångar på en i grunden mycket attraktiv marknad. För 2012-2020 räknar företagsledningen med en årlig tillväxt på 5-7 %. Antalet bilar i Ryssland är litet i förhållande till Europa och med en tvåsiffrig låne- och inkomsttillväxt förväntas Ryssland bli marknadsledande i Europa år 2015.

Under 2011 fattade Sollers ett mycket viktigt strategiskt beslut då man ersatte FIAT med Ford som partner på de lätta lastbils- och personbilsmarknaderna. Ett nytt stort bilföretag etablerades med en total kapacitet på nästan 350 000 enheter per år och med en omsättningsprognos på mer än 3 mdr USD där Sollers äger 50 % av aktierna i detta joint venture. Dessutom har Sollers rapporterat om ett joint venture med Toyota och Mazda. Den totala kapaciteten för Sollers och dess joint venture förväntas öka till 500 000 enheter per år omkring 2014.

East Capital Special Opportunities Fund investerade i Sollers 2009. Fonden köpte aktier i bolaget i förväntan om en snabb utveckling av marknaden och en snabb ökning av Sollers kapacitet och marknadsandel. För närvarande handlas aktien till 4,5 gånger EBITDA och till mindre än fyra gånger resultatet. Prognosen är att resultatet nästintill kommer att tredubblas fram till 2015.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011

Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Fondul Proprietatea	18,9	23,2	-12,5	Rumänien	Finans
TEO LT	14,9	8,5	-9,3	Lithuania	Telekommunikation
Sollers	12,4	13,6	-53,9	Ryssland	Konsument sällanköp
Integra	10,2	9,4	-47,1	Ryssland	Energi
Sibirskiy Cement	8,6	13,4	-44,1	Ryssland	Råvaror
Korshunovsky GOK	7,0	4,9	-32,5	Ryssland	Råvaror
Verofarm	6,2	5,4	-42,7	Ryssland	Hälsovård
Sintal	4,2	5,5	-64,7	Ukraina	Konsument dagligvaror
Mashstroy	4,0	5,3	-66,7	Ryssland	Energi
Centrenergogaz	2,1	0,0	-55,5	Ryssland	Energi

10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)	Totalt antal innehav
89	0	17

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
8 maj 2009	10,0	Initial investering
1 juli 2019	25,0	Tilläggsinvestering
13 april 2011	12,5	Inlösen
Verkligt värde per den 31 december 2011	29,3
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	7,9%

East Capital Special Opportunities Fund II

Fondfakta

Fondens syfte

Fonden investerar i företag med goda affärsmodeller och framtidsutsikter men som på grund av marknadens eller ägarens särskilda omständigheter kan förvärvas på låga prisnivåer. Fonden investerar i företag i hela Östeuropa där det anses finnas en faktor som kan leda till omvärdering och en möjlighet att realisera investeringen inom fyra år från fondens start. Målet är att uppnå en årlig avkastning på 30 % från en koncentrerad portfölj av innehav, utvalda på basis av deras avkastningspotential. Avkastningen kommer att betalas ut till andelsägarna allt eftersom investeringarna avyttras, dock inte senare än inom fyra år från fondens start.

Fondens startdatum:	30 september 2010
Risk:	Hög
Minsta investering:	100 000 USD
Volatilitet:	14%
Förvaltningsavgift:	2%
Resultatbaserad avgift:	20 % av realiserade vinster (efter att 7% avkastning uppnåtts på årsbasis)
Inlösenavgift:	1% (max 10 % av susbstansvärdet per kvartal)
ISIN-kod:	LU0536056483
Bloomberg:	ECSIIAE LX
Jämförelseindex	Fonden har inget relevant jämförelseindex
East Capital Explorers andel av fonden den 31 december 2011:	56%

Fondens utveckling sedan första investeringen

Fondkommentar

East Capital Special Opportunities Fund II föll med 33 % under 2011.

Den serbiska konfektyrproducenten Bambi–Banat steg med 18 % under 2011. Med en vikt om 9,6 % av fondens substansvärde vid årets slut, är Bambi fondens näst största innehav. Vi har förvärvat aktierna genom en serie av små köp från lokala fonder som varit tvungna att gå ur sina positioner. Bakgrunden till investeringen var att Bambi är ett välskött företag med aktiva ägare som arbetat och förberett företaget för vidare försäljning. Genom våra goda kontakter med dessa aktieägare har vi nått en överenskommelse som gör att vi kan sälja våra aktier tillsammans med de andra ägarna. Tidpunkt och värdering för en framtida affär är oklar eftersom en ny våg av osäkerhet i Europa generellt har gjort transaktioner mindre förutsägbara. Nu handlas Bambi-aktien till ett värde på rörelsen på 4 gånger EBITDA-prognosen för 2011 medan andra nyligen genomförda affärer i livsmedelsbranschen i Slovenien, Droga Kolinska och Fructal, gjordes till högre multiplar på mellan 8 och 9 gånger. Detta får oss att tro att det finns en möjlighet till ytterligare uppgång för aktiekursen när en affär till slut kommer till stånd.

Den medelstora serbiska banken AIK Banka föll med 51,2 % under 2011. Årets början blev tung för banken, då det största inhemska byggföretaget gick i konkurs och stora avsättningar påverkade lönsamheten. Efter det har emellertid verksamheten i AIK Banka normaliserats och banken nådde sina reviderade vinstmål för 2011 och man räknar med att komma tillbaka till sitt avkastningsmål på ca 15 % under 2012. Tillsammans med andra aktieägare arbetade vi för att förmå banken att lansera ett återköpsprogram av egna aktier, givet en stark likviditet och en kapitaltäckning på 30 %. Banken har fått tillsynsmyndighetens godkännande att göra detta vilket kan innebära en positiv effekt på aktiekursen. Den andra drivkraften är värderingen eftersom banken nu handlas till mindre än 3 gånger vinsten för 2012 och till 0,3 gånger förväntat eget kapital för 2012.

Integra föll med 47,1 % under 2011 och aktiekursen hamnade nära 2009 års nivå. Den lägsta noteringen under 2009 var 0,7 USD och snittkursen var 2 USD, medan kursen i december 2011 var 1,8 USD. Under 2009 hade företaget problem med sin skuldsättning och var faktiskt nära konkurs, men den nya ledningen har lyckats omstrukturera skulden så att den minskat från 350 MUSD till 180 MUSD, och även förbättrat resultatet från en nettoförlust om 270 MUSD till en nettovinst om 18 MUSD under första halvåret 2011. Se portföljkommentar om East Capital Special Opportunities Fund för mer information om Integra.

Jacob Grapengiesser Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

Bambi-Banat Exempel på ett portföljföretag i East Capital Special Opportunities Fund II

Fakta om investeringen

Fondens första investering i företaget: 2010

Fondens ägarandel i företaget: 6,5% (ytterligare 1,6 % ägs av East Capital Balkan Fund)

Läs mer om företaget Bambi-Banat på: www.bambi.rs

Skäl för investeringen

• • Välskött företag med goda tillväxtutsikter
• • Låg skuldsättning och låg värdering
• • Uppköpskandidat

Bambi-Banat, en ledande serbisk konfektyrproducent med ett marknadsvärde på 70 MEUR, har utvecklats till ett av de största konfektyrföretagen i den västra Balkan-regionen. Företaget har nu den första eller andra positionen på marknaderna i grannländerna Montenegro, Makedonien och Bosnien Hercegovina. Med en tradition på över fyrtio år uppgår årsproduktionen av kakor och söta och salta produkter till nära 30 000 ton, inklusive det lokalt välkända varumärket Plazma.

År 2004 kom aktiva ägare in i företaget genom att köpa en andel på 65 %. Sedan dess har företaget genomgått en klassisk omstrukturering med utbyte och modernisering av produktionsapparaten. Något som dock kanske var ännu viktigare var att man införde ett innovativt sätt att arbeta med marknadsföring, försäljning och distributionskanaler, där fokus låg på effektivitet. Detta ledde till en årlig omsättningstillväxt på 25 % mellan 2005 och 2010, samtidigt som EBITDA-marginalen nästan fördubblades och översteg 20 % under 2010, något som företaget försökte uppnå även 2011.

Företaget är mycket välskött med goda tillväxtutsikter och låg skuldsättning (nettoskulden är mindre än en gång EBITDA), låg värdering och med aktiva

ägare som förväntas sälja vilket i våra ögon gjorde bolaget till en attraktiv investering. Sedan vi gjorde vår investering i företaget, har man långsamt förberett bolaget för vidare försäljning. En stor utdelning på 6 % betalades ut och företaget har dessutom gjort ett antal återköp av egna aktier och därigenom minskat antalet utestående aktier med ca 10 % under året.

Tyvärr har det blivit allt svårare att genomföra transaktioner i marknaden sedan sommaren 2011, då både riskaptiten minskade och det blivit allt svårare och dyrare att få tillgång till finansiering. Trots att huvudägarna satte igång en försäljningsprocess i mitten av 2011, är tidpunkten och värderingen för en framtida affär är oklar. Vad som dock gör oss hoppfulla är att liknande affärer i regionen gjorts till värderingar som ligger över 8 gånger EBITDA, medan Bambi nu handlas till omkring hälften (dvs. till ett värde på rörelsen på omkring 4 gånger EBIDTA). Trots att vi tror den förutsedda transaktionen kommer att leda till att köparen enligt serbisk lag blir tvungen att lägga bud på minoritetsaktieägarnas aktier, har vi också använt våra mycket goda kontakter med huvudägaren för att få bekräftat att vi får delta om och när en affär slutligen äger rum.

Landsfördelning, % per den 31 december 2011 Sektorfördelning, % per den 31 december 2011

○ 31,6 Finans

• 16,8 Konsument dagligvaror
• 15,7 Material
• 14,9 Energi
• 9,7 El, vatten och gas
• 9,6 Hälsovård
• 1,8 Industri

Tio största innehaven i fonden per den 31 december 2011
	Andel av portföljen 31 dec, %
Bolag	2011	2010	Utveckling, %*	Land	Sektor
Integra	12,9	18,0	-47,1	Ryssland	Energi
Bambi	9,6	1,1	18,4	Serbien	Konsument dagligvaror
Zavarovalnica Triglav	9,1	9,6	-40,5	Slovenien	Finans
Verofarm	8,3	0,0	10,3	Ryssland	Hälsovård
Jastrzebksa Spolka Weglova Employee Shares	5,6	0,0	8,0	Poland	Råvaror
Rusforest	5,3	0,0	30,0	Ryssland	Råvaror
NFD 1 Delniski Investicijski Sklad	5,2	0,0	-8,5	Slovenien	Finans
RAO ES Vostok	4,8	0,0	10,1	Ryssland	El, vatten och gas
Aik Banka	4,8	8,2	-51,2	Serbien	Finans
Ablon Group	4,5	0,0	20,1	Ungern	Finans
10 största innehav (% av portföljen)	Onoterade innehav (% av portföljen)				Totalt antal innehav
70	10				17

* Förändring i aktiekurs under 2011

East Capital Explorers innehav
Transaktionsdatum	Belopp, MEUR	Transaktion
1 oktober 2010	35,0	Initial investering
Verkligt värde per den 31 december 2011	24,8
Avkastning på investerat kapital (årstakt)	-24,1%

Melon Fashion Group

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2008

East Capital Explorers ägarandel i företaget: ca 31 % (ytterligare 11,6 % ägs av East Capital Holding)

Investeringens värde (per den 31 december 2011): 19,5 MEUR

Avkastning på investerat kapital (årstakt): -10,9%

Läs mer om Melon Fashion Group på: www.melonfashion.ru

Skäl för investeringen

• • Väl positionerat för framtida tillväxt och större marknadsandelar
• • Förbättringar i lönsamheten 2012 förväntas efter år med stark expansion
• • Drar fördel av stark konsumtionsefterfrågan och den växande medelklassen

Historia

Melon Fashion Group är en rysk modekedja som per den 31 december 2011 driver 552 butiker i Ryssland och Ukraina, vilket gör företaget till en av de största modekedjorna i Ryssland. Företaget var under sovjettiden en ledande tillverkare av damkläder, men lade ut sin produktion på andra år 2004 och är idag en ren detaljhandelskedja som har växt med mer än 850 % jämfört med helåret 2005.

När krisen inleddes 2008 hade MFG en mycket stark finansiell ställning och kunde därmed utnyttja möjligheten att expandera billigt både organiskt och genom två förvärv. Under dessa år adderade företaget fyra nya koncept till de två som man sedan tidigare drev och ökade antalet butiker med 433 stycken, vilket innebar att tillväxten mer än fyrdubblades.

Resultat 2011

2011 stod MFG inför behovet av att konsolidera verksamheten genom att minska expansionstakten och fokusera på verksamhetsförbättringar för att återställa lönsamheten efter tidigare års aggressiva tillväxt. Den aggressiva tillväxten och den snabbt ökande marknadsandelen kom till priset av lägre lönsamhet, vilket blev uppenbart redan 2010 och fortsatte in i första halvåret 2011. Utvecklingen för Melon Fashion Groups kärnkoncept har varit relativt starkt, men de nyförvärvade koncepten som drivs under franchisingavtal drabbades av förluster. De största utmaningarna kom från störningar i logistikkedjan och logistiska problem som låg utanför företagets kontroll. Det blev tydligt att företaget var tvunget att dra ner på sin expansionstakt och införa viktiga operativa förändringar för att förbättra integrationen av de nya verksamheterna. Under andra halvåret fokuserade MFG:s ledning och styrelse på ett gemensamt arbete med franchisegivaren för att förbättra arbetssättet och återställa lönsamheten från och med 2012.

Trots att fokus låg på verksamhetsoptimering lyckades företaget att öppna 41 nya butiker (netto) för deras egna varumärken som genererade över 78% av all försäljning och även 8 franchisedrivna butiker (netto). Enligt preliminära resultat, genererade företaget för 2011 en total intäktstillväxt på över 37% jämfört med 2010. Ryssland bidrog med 94 % av företagets totala försäljning.

Transaktion 2011

Under det tredje kvartalet 2011 utnyttjade East Capital Explorers ledning efter rekommendation från förvaltaren möjligheten att öka ägarandelen i MFG genom att köpa ut den andel om 14,8 % som tidigare ägts av Swedfund International. Slutförandet av transaktionen ökade East Capital Explorers ägarandel till ca 31 % och tillsammans med andra East Capital-enheter har man det största aktieinnehavet i företaget.

Efter kraftig turbulens på de finansiella marknaderna under hösten 2011, skrevs värdet på East Capital Explorers innehav i MFG ned med 30 % vilket ligger i linje med den generella utvecklingen i ryska noterade detaljhandelsföretag och var en konsekvens av att företaget inte levde upp till förväntningarna. Vi är dock fortfarande optimistiska om investeringen då vi tror att återhämtningen för noterade jämförbara företag tillsammans med högre lönsamhet kommer att resultera i en högre värdering inom den närmaste framtiden.

Som ett resultat av affären med Swedfund International, har ett dotterföretag till East Capital Explorer lämnat ett offentligt erbjudande till ej närstående aktieägare om att köpa resterande aktier i MFG till följd av budplikt. Baserat på aktieägarstrukturen i MFG och andra aktieägares uttryckta intentioner förväntas endast ett begränsat antal aktier lämnas in i samband med budet. Resultatet avseende hur många aktier som kommer att omfattas blir känt i maj 2012.

Antal butiker per varumärke över tiden

TEO LT

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2009

East Capital Explorers ägarandel i företaget: 3,4 % (ytterligare 3,9 % ägs av East Capital-fonder)

Investeringens värde (per den 31 december 2011): 15,9 MEUR

Avkastning på investerat kapital (årstakt): 10,1%

Läs mer om TEO LT på: www.teo.lt

Skäl för investeringen

• • Starkt operativt resultat
• • Stora förbättringar av kostnadseffektiviteten
• • Intressanta tillväxtmöjligheter i nya tjänster och ny teknik
• • Marknadsledande inom alla företagets kärnområden
• • Attraktiv värdering mot jämförbara företag
• • Historiskt höga utdelningar

Historia

TEO började sin verksamhet 1992 som ett statligt företag, Lietuvos Telekomas, och privatiserades senare av ett svenskt-finskt-norskt konsortium bestående av Telia AB, Sonera OY och Amber Teleholding A/S, som förvärvade 60 % av företagets aktier. Efter en framgångsrik börsintroduktion 2000, noterades Lietuvos Telekomas på Vilniusbörsen. Dessutom är TEO det enda baltiska företaget vars globala depåbevis handlas på Londonbörsen. Trots att företaget är noterat, är det ett dotterföretag till TeliaSonera som äger 68 % av aktierna i företaget. TeliaSonera ökade sitt ägande i TEO under 2011 med 5,4 procentenheter.

Resultatet 2011

2011 har varit ett framgångsrikt år för TEO sett till resultat, teknisk utveckling och genomförda investeringar såväl som företagets fokus på nya tjänster. TEO har redovisat ett mycket starkt resultat för helåret 2011 med en minskning i omsättningen med bara 3,1 % jämfört med föregående år, under en period då den totala litauiska telekommarknaden minskade med 7 %. Operativt har TEO lyckats behålla och till och med ökat sin EBITDA-marginal till 40 %, vilket är dess huvudsakliga källa till kassaflödet och höga utdelningar. Företagets nettomarginal har legat stabilt omkring 21 %. Det viktigaste att framhålla avseende förra året är resultatet för det fjärde kvartalet, som visade den första betydande förbättringen i omsättningen för ett enskilt kvartal sedan 2008 både jämfört med föregående kvartal och med samma kvartal föregående år. Den kvartalsvisa omsättningsökningen var imponerande 6 % och den årliga tillväxten var också positiv med 1,5 %. De huvudsakliga skälen till detta positiva trendskifte var att internettjänsterna började växa igen och att tillväxten i TV- och IT-tjänster var fortsatt stark.

Under året gick omsättningen avseende fast telefoni ned med 9,9 % jämfört med året innan, även om minskningstakten blev långsammare och reducerades till 4,5 % under det fjärde kvartalet. Företaget har lyckats få till stånd väsentliga ökningar av försäljningssiffrorna för TV- och IT-tjänster med 26% respektive 32 % jämfört med föregående år, vilket kompenserar för den minskade omsättningen inom fast telefoni. Vikten för företaget av den stagnerande verksamheten inom fast telefoni minskar för varje kvartal och den föll från en andel på 54 % till en andel på knappt 50 % under 2011 tack vare företagets starka fokus på ny teknik och nya tjänster. Tillväxtområdena internet-, TV- och datatjänster steg till en andel om 52 % av den totala omsättningen.

Företaget investerade tungt i uppgraderingen av sin nätverksinfrastruktur, och detta betalade sig eftersom antalet FTTH- (fiber hem) och FTTB- (fiber till huset) anslutningar ökade med 35 %, medan antalet koppartrådsanslutningar via DSL minskade med 7,3 %. Man räknar med att uppgraderingen av nätverket utgör en bra plattform för ytterligare utveckling av internet- och datakommunikationstjänster vad beträffar såväl kvalitet som pris.

Under det tredje kvartalet ökade TEO:s mark-

nadsandel mätt i omsättning av alla internetoperatörers marknad till 40 % och företagets andel av bredbandsmarknaden för internet via fasta anslutningar ökade till 52 %. Under 2011 ökade det totala antalet kunder för TV-tjänster med 15,3 % till 151 000. I slutet av september 2011 var TEO:s marknadsandel av marknadens digitala TV-tjänster 46 %, vilket är ett fantastiskt resultat för en tjänst som lanserades först 2008.

Aktiekursens utveckling

Under 2011 föll TEO-aktien med 9 % justerat för den utbetalda utdelningen, medan den baltiska aktiemarknaden generellt föll med 19 % under samma period. Vid årets slut handlades TEO till ett P/E-tal på 10,4 och till ett bolagsvärde på 4,6 gånger EBITDA. Med hänsyn till resultatförbättringen har förväntningarna på företaget utdelning för 2011 ökat med 10% och man räknar nu med att aktien ger en direktavkastning på omkring 8–9 %.

East Capital Explorer har investerat i TEO sedan slutet av det tredje kvartalet 2009. Under det fjärde kvartalet 2011 investerade East Capital Explorer ytterligare 1,3 MEUR och per den 31 december 2011 ägde East Capital Explorer 3,4 % av aktierna i TEO, motsvarande ett totalt värde på 15,9 MEUR.

Komercijalna Banka Skopje

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2011

East Capital Explorers ägarandel i företaget: 10 % (ytterligare 3,0 % ägs av East Capital-fonder)

Investeringens värde (per den 31 december 2011): 9,7 MEUR

Avkastning på investerat kapital (årstakt): -24,3%

Läs mer om Komercijalna Banka Skopje på: www.kb.com.mk

Skäl för investeringen

• • Ledande bank i Makedonien med stor marknadsandel inom flera marknadssegment
• • Starka resultat med historisk avkastning på eget kapital på mer än 15 %
• • Attraktiv värdering jämfört med andra ledande banker i regionen
• • Banken är en uppenbar uppköpskandidat för strategiska investerare

Historia

Komercijalna Banka Skopje AD (KBS) är den största banken i Makedonien mätt i tillgångar och kapital. Banken uppstod i sin nuvarande form och med nuvarande namn 1990, kort efter det att lagen om banker och finansiella institutioner trätt i kraft. Dessförinnan etablerades banken 1955 som Komunalna Banka of the city of Skopje, och var då specialiserad på kreditgivning till huslån och finansiell byggverksamhet. 1966 förvandlades banken till en bredare bank som erbjöd ett brett spektrum av finansiella tjänster och ändrade sitt namn till Komercijalno Investiciona banka Skopje. På tidigt 1970-tal, fusionerades banken med tre lokala banker och blev den första makedonska banken med inlåning för landets medborgare. KBS är ett publikt aktiebolag, noterat på den makedonska börsen, och är ett av de tio företag som ingår i det makedonska börsindexet MBI-10.

Verksamheten

Komercijalna Banka Skopje AD har ett heltäckande erbjudande av banktjänster till både privatpersoner och företag genom ett landsomfattande nät av filialer och kontor. Bankens låneportfölj domineras (över 80 %) av företagslån, inklusive lån till många av Makedoniens storföretag. Å andra sidan, precis som för andra företagsbanker i regionen, kommer inlåningen främst från privatkunder, ett segment där banken hade en marknadsandel på 29,6 % vid årets slut. Den här inlåningsportföljen är relativt stabil och växande och KBS redovisade en inlåningstillväxt på 10 % för 2011 trots att banken minskade inlåningsräntorna i början av året. Denna inlåningstillväxt gjorde det möjligt att öka utlåningen med 5,2 % under året, trots att banken införde strängare kriterier för sin kreditgivning mot bakgrund av den svagare ekonomiska tillväxten i regionen.

Bruttointäkten 2011 visade en stark tillväxt i linje med förväntningarna. Räntenettot ökade med 8% jämfört med 2010, och nettointäkten från avgifter och courtage växte med över 10 %. Nettoavsättningarna för osäkra fordringar mer än fördubblades under året på grund av problemen hos vissa större företag med lån i banken. Bankens nettoresultat för 2011 uppgick till 1 085 mdr MKD, vilket är 24 % lägre än 2010, men representerar fortfarande en aktningsvärd avkastning på eget kapital på 11,4 %.

Den makedonska centralbanken som ansvarar för tillsynen över banksektorn, genomdriver strikta standarder för likviditetshantering, stresstestning och rapportering. Det allmänna kapitalkravet för banker är 10 %, men stora, systemkritiska banker, såsom KBS, måste klara en högre tröskel på 12 %. Den konservativa tillsynen, som också begränsar bankernas möjligheter till kortfristig finansiering från andra banker, har bidragit till att isolera sektorn från händelser i omvärlden vilket har resulterat i en låg volatilitet under den globala krisen 2008/2009.

Även om intresset för banksektorn från strate-

giska investerare nu ligger på en låg nivå eftersom bankerna i hela Europa fokuserar på problemen på sina hemmamarknader, borde KBS i framtiden kunna vara en logisk uppköpskandidat så snart som regionala strategiska spelare börjar känna sig starkare och mer optimistiska.

Aktiekursens utveckling

East Capital Explorer slutförde sin direktinvestering i KBS i mars 2011 via en nyemission efter att ha fått den makedonska centralbankens godkännande. Aktierna förvärvades till 3 500 MKD per aktie . Efter att ha nått ett årsbästa på 3 931 MKD i början av juni föll bankens aktiekurs stadigt under andra och tredje kvartalet 2011 i linje med den allmänna trenden för bankaktier, för att avsluta året på en kurs på 2 641 MKD per aktie. Denna kurs motsvarar 0,63 gånger eget kapital 2011 och 6 gånger resultatet för 2011, vilket inte är en särskilt krävande kurs även med hänsyn till nuvarande värderingsnivåer i regionen.

Kapitalstruktur 2011

○	37%	Likvida medel
○	2%	Lån och förskott till banker
○	54%	Lån till kunder
○	1%	Investeringsportfölj
○	2%	Fasta tillgångar
○	5%	Inmateriella och övriga tillgångar

Primära intäkter

Tusen MKD

Trev-2 Group

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2011

East Capital Explorers ägarandel i företaget: 18,5 % (ytterligare 6,5 % ägs av East Capital-fonder)

Investeringens värde (per den 31 december 2011): 4,0 MEUR

Avkastning på investerat kapital (årstakt): 0,0%

Läs mer om Trev-2 Group på: www.trev2.ee

Skäl för investeringen

• • Väl positionerat för att kunna bli ett av de största byggföretagen av infrastruktur i Baltikum
• • Kommer att kunna dra nytta av EUfinansiering som avsatts för Baltikum
• • Stark lokal närvaro, marknadskunskap och kunskap om verksamheten
• • Möjlighet att frigöra ytterligare värden genom att förbättra verksamhetens struktur och effektivitet

Historia

Trev-2 Group är ett av de största byggnads- och underhållsföretagen för infrastruktur i Estland med verksamhet även i Lettland. Företaget har två huvudverksamheter – byggnation och underhåll av vägar samt miljövänlig byggnation av infrastruktur.

I augusti 2011 gjorde East Capital Explorer en direktinvestering i företaget på 4 MEUR. Vid årsskiftet hade East Capital Explorer en ägarandel på 18,5 % av företaget och tillsammans med East Capitalfonder utgjorde det totala innehavet 25 %.

Företagets historia går tillbaka till senare delen av femtiotalet, när staten satte igång ett större vägbyggnadsprojekt i Tallinn inklusive dess förorter. Företaget firade sitt 50-årsjubileum under 2011.

När Estland återfick sitt oberoende 1991, gick företaget in i en omvandlingsfas som drevs av omställningen från planekonomi till marknadsekonomi. År 1991 beslöt vägadministrationen att avyttra Trev-2 Group från sin organisation, och de efterföljande två åren hyrdes företagets tillgångar ut till de anställda. 1993 deltog företagets anställda i privatiseringen av Trev-2 Group. Peeter Vilipuu och Lembit Makstin, personer som fortfarande är aktiva i företaget, tog på sig ledningsfunktioner.

Koncernens ekonomiska aktiviteter expanderade ännu mer genom att man startade en allmän byggnationsenhet år 2006 för att kunna erbjuda konstruktionstjänster till externa parter och för att vara en stödjande funktion för koncernens huvudverksamhet (broar, pumpstationer osv.). Under 2011 gick företaget också in på det snabbt växande segmentet för miljövänlig byggnation för infrastruktur.

Verksamheten

Företagets verksamhet täcker ett brett spektrum av olika tjänster inom byggnation av infrastruktur. De största och viktigaste segmenten är byggnation och underhåll av vägar samt miljövänlig byggnation av infrastruktur. Förutom kärnsegmenten äger och driver företaget också gruvor och sandtag och har kapacitet att ta på sig allmän byggnation och byggnation av järnvägar.

Byggnation och underhåll av vägar

Byggnation och underhåll av vägar är företagets äldsta och mest stabila verksamhetssegment. Företaget har över 50 års erfarenhet och är välkänt i marknaden som en av de mest nytänkande aktörerna. Företaget underhåller och reparerar 3 300 km statliga vägar eller, med andra ord, 20 % av Estlands hela vägnät.

Miljövänlig byggnation av infrastruktur

Företaget gick in i segmentet för miljövänlig infrastruktur genom strategiska förvärv i Estland och Lettland under 2011, ungefär samtidigt som East Capital Explorer investerade i företaget. Huvudfokus inom sektorn ligger på byggnation av vatten- och avloppssystem som skall möta de strängaste miljökraven.

Finansiellt resultat

Byggsektorn generellt har varit under stort press de senaste tre åren. Det fanns tecken på en korrigering under 2011, men definitivt ingen fullständig återhämtning. Ökande byggkostnader 2010 innebar att ett antal byggföretag hamnade på kostnadsnivåer som var högre än budgeterat enligt anbuden, och många byggföretag hamnade därför i ekonomiska svårigheter.

Integrationen av affärsenheten inom miljökonstruktion som förvärvades under sommaren var lyckosam. Även företagets deltagande i flera anbud som meddelades under det andra halvåret 2011 var framgångsrika. Enheten är den största bidragande orsaken till den höga tillväxt man förutser för 2012.

2011 års finansiella resultat var svagare än väntat. Den övergripande lönsamheten i företaget har varit svag under hela året vilket har lett till förändringar i både ledning och organisationsstruktur. Företagets VD och konstruktionsledare ersattes i december. Vid årsskiftet hade man tillsatt en ny ledningsgrupp samt en ny organisationsstruktur för att göra företaget mer transparent och förbättra den operationella effektiviteten.

East European Debt Finance

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2010

East Capital Explorers ägarandel i företaget: 25 % (ytterligare 25 % ägs av East Capital Financials Fund)

Investeringens värde (per den 31 december 2011): 1,1 MEUR

Avkastning på investerat kapital (årstakt): 0,4 %

Skäl för investeringen

• • Verkar i en outvecklad bransch med potential
• • Ökande konsumentutlåning i Ryssland
• • Attraktiv värdering av kreditportföljer
• • Stor vinstpotential

Bakgrund

Ryska förfallna privatlån såsom konsumentlån, säljfinansiering, kreditkortslån och billån har ökat väsentligt under senare år och den mycket unga inkassobranschen i Ryssland har börjat utvecklas i snabb takt. Bankerna outsourcar en allt större del av inkassoarbetet till lokala inkassoföretag eller säljer sina portföljer med förfallna lån på marknaden för att förbättra kassaflödet och balansräkningen. Efter en lång period med långsam tillväxt som följde efter krisen 2008, har konsumentutlåningen åter tagit fart under 2011 och förväntas växa snabbt under kommande år. Det här fortsätter att skapa intressanta investeringsmöjligheter inom marknaden för inkassoverksamhet och handel med förfallna låneportföljer.

East European Debt Finance (EEDF) AG är ett joint venture som East Capital Explorer ingick tillsammans med det ledande europeiska kredithanteringsföretaget, Intrum Justitia, och East Capital Financials Fund i februari 2010. Detta joint venture har som fokus att köpa förfallna kreditportföljer främst bestående av konsumentlån utan säkerhet, kreditkortsfordringar och billån. Det totala ursprungliga åtagandet uppgick till 20 MEUR, varav East Capital Explorers åtagande var 5 MEUR. Vid slutet av 2011 hade 1,1 MEUR av East Capital Explorers åtagande betalats ut. Enligt det nuvarande avtalet löpte East Capital Explorers åtagande ut nu vid årsskiftet och ytterligare utbetalningar kommer därför att kräva nya godkännanden.

De köpta portföljerna hanteras av noggrant utvalda lokala inkassoföretag tillsammans med Morgan & Stout som är den föredragna partnern för vårt joint venture. East Capital Financials Fund äger 33 % av aktierna i Morgan & Stout.

Investeringsaktivitet

Marknaden för förfallna kreditlån kan beskrivas som förhållandevis utmanande under 2011. Året började rätt lugnt med bara ett fåtal kreditportföljer som erbjöds på marknaden och kvaliteten i dessa lämnade en hel del kvar att önska. Även om antalet portföljer som kom ut på marknaden ökade under andra delen av året, köpte företaget bara två portföljer, eftersom hungriga konkurrenter från grannlandet Ukraina kom in på marknaden och förstörde prisbilden på ett mycket aggressivt sätt. Vi anser inte att den här situationen är hållbar då andelen fordringar som inkasseras ligger kvar på samma nivå och vi ser därför inte något skäl till att betala högre priser. Totalt under året analyserade och utvärderade företaget 55 låneportföljer med en total volym på 70 mdr RUR, vilket motsvarar en ökning med 40 % jämfört med volymerna föregående år. Det pris som erbjöds var i genomsnitt 3,5 % av den totala fordran.

Positivt är att företaget inte bara undertecknade ett avtal med EBRD om en struktur för delfinansiering vid förvärv av större kreditportföljer med ett investeringsvärde på mer än 1 MEUR, utan också genomförde det första gemensamma köpet av en portfölj med mer än 50 000 fordringar och med en total fordran på 5,7 mdr RUR. Eftersom portföljen är relativt stor kommer den att skötas av två inkassoföretag i Ryssland – Morgan & Stout och Pristav. EBRD marknadsför aktivt denna tjänst till sina egna portföljbanker i Ryssland och vi hoppas på att få se fler proprietära portföljer att förvärva på detta sätt under 2012.

Utsikter för 2012

Eftersom konsumentkrediterna har ökat ordentligt under 2011, räknar vi också med att få se en hel del aktiviteter på marknaden för köpta kreditportföljer. Vårt fokus kommer att ligga på större portföljer där konkurrensen inte är lika hård och prissättningen attraktivare. Vi kommer också att fokusera på att de portföljer som vi redan köpt för att säkerställa att de hanteras på ett så effektivt sätt som möjligt genom en allt intensivare dialog med de som lokalt sköter portföljerna och genom att utnyttja säsongskampanjer för att öka inbetalningarna. Granskning av varje enskild portfölj sker två gånger om året, medan strategierna gås igenom och utvärderas kvartalsvis.

Populi

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2010

East Capital Explorers ägarandel i företaget: 30,7 % (ytterligare 19,2 % ägs av East Capital-fonder)

Investeringens värde (per den 31 december 2011): 0,1 MEUR

Avkastning på investerat kapital (årstakt): -95,5%

Läs mer om Populi på: www.populi.ge

Skäl för investeringen

• • Drar nytta av Georgiens snabbväxande ekonomi
• • Marknadsledande i en mycket fragmenterad livsmedelsmarknad, där mer än 90 % utgörs av små gammalmodiga butiker
• • Stark potential för marknadstillväxt driven av BNP-tillväxt, konsolidering och modernisering

Historia

Populi är en georgisk dagligvarukedja som grundades 2001. I slutet av 2011 drev företaget 43 butiker varav 40 i huvudstaden Tbilisi. De flesta av företagets butikslokaler är i en bekvämlig storlek, d v s omkring 200 kvadratmeter shoppingyta med fokus på förbipasserande fotgängare i centrala och lugnare områden.

Finansiellt resultat

Den negativa utvecklingen i Populi började skönjas under 2010 och har förvärrats allt mer under 2011.

I december 2010 upptäckte styrelsen att företagets grundare och verkställande direktör hade vilselett styrelsen och agerat oärligt. Han avskedades omedelbart och ersattes av en tillförordnad VD medan sökandet efter en permanent kandidat påbörjades. Samtidigt tog huvudägarna initiativet till att påbörja en undersökning av vad som faktiskt hade skett under den tidigare VD:ns ledning. Vad man fann var en besvikelse: företagets finansiella position var väsentligt sämre än vad ledningen tidigare hade rapporterat. I synnerhet hade resultatet för 2010 blivit grovt övervärderat. Ledningen hade rapporterat en nettoförlust om 2 MGEL, men det reviderade resultatet utvisade en förlust om 11 MGEL. Många exempel på misskötsel upptäcktessåväl som fall av misstänkt bedrägeri. Företaget har tagit hjälp av advokater för att analysera om det man hittat skulle kunna användas vid en rättslig prövning och per årsskiftet 2011 har båda sidorna lämnat in stämningar.

I juni utsågs en ny VD, Teodora Ticeric. Efter några månaders arbete kunde hon konstatera att företagets organisation och verksamhet behövde omstruktureras i grunden. Hon har sedan dess anställt en helt ny företagsledning och börjat bygga upp riktiga system för order, logistik och produktgruppshantering. Detta arbete har ännu inte börjat ge några synbara finansiella resultat. Företaget går fortfarande med avsevärd förlust. I slutet av 2011 blev likviditetssituationen i företaget mycket kritisk och långivare och aktieägare förde diskussioner om hur verksamheten skulle kunna finansieras. Utan nya kapitaltillskott har företaget dåliga förutsättningar för att fortsätta sin verksamhet och således överleva. East Capital har tagit en aktiv roll för att finna en finansiell lösning för Populi och för diskussioner med andra aktieägare, investerare och långivare gällande detta. Till följd av problemen i företaget och frågetecknen kring dess överlevnad har innehavet värderats ned till närmare noll. Vid utgången av 2011 var East Capital Explorers innehav i Populi upptaget till endast 0,1 MEUR. Värdet baseras på en extern värdering.

Wimm-Bill-Dann Foods

Fakta om investeringen

East Capital Explorers första investering i företaget: 2010

Investeringen avyttrades i juni 2011

East Capital Explorers ägarandel i företaget: 0 %

Avkastning på investerat kapital (årstakt): 17,4%

Läs mer om Wimm-Bill-Dann Foods på: www.wbd.ru

Skäl för investeringen

• • Arbitrage möjlighet
• • PepsiCos framgångsrika erfarenhet av förvärv på den ryska marknaden
• • PepsiCos goda standard för bolagsstyrning

Historia

Wimm-Bill-Dann Foods var den ledande mejeri- och juiceproducenten på den ryska konsumentmarknaden och hade en stark varumärkesportfölj av förädlade produkter med en bred närvaro i alla ryska och centralasiatiska regioner. Företaget grundades 1992 av en grupp lokala entreprenörer och attraherade senare en mycket professionell ledningsgrupp med stor erfarenhet inom sektorn.

Transaktion 2011

I slutet av 2010 gjorde East Capital Explorer en investering i Will-Bill-Dann Foods som är noterat på Moskvabörsen och New York. Investeringen gjorde efter det att PepsiCo hade meddelat sin avsikt att förvärva 66 % av företaget för 3,8 mdr USD (ett pris av 132 USD per stamaktie). När vi gjorde vår investering, hade PepsiCo-transaktionen ännu inte fått sitt myndighetsgodkännande. Enligt rysk lag var PepsiCo tvungna att köpa de utestående aktierna, motsvarande 34 % av företaget inom 35 dagar från det att transaktionen avslutats till ett uppköpspris som ej var lägre än förvärvspriset. PepsiCo har framgångsrikt genomfört liknande förvärv på den ryska marknaden och infört stränga standarder för bolagsstyrning. East Capital Explorer räknade med att kunna realisera en premie över det genomsnittliga förvärvspriset på 117,46 USD per aktie, när PepsiCo fullföljde uppköpet.

I mars 2011 accepterade East Capital Explorer PepsiCos bud att köpa tillbaka aktierna för innehavet i Wimm-Bill-Dann Foods. Det var en kortsiktig investeringsmöjlighet för East Capital Explorer, som möjliggjorde en realiserad avkastning före skatt på 17,4 % i årstakt på den ursprungliga investeringen om 6,8 MEUR (hela 39,7 % i internränta före skatt om man mäter i transaktionsvalutan USD). Efter uppköpet som slutfördes i juni, fick East Capital Explorer 7,4 MEUR som kunde användas för framtida investeringar.

Ordföranden har ordet	47
Bolagsstyrning	48
Medarbetare	53
Styrelsen	54
Riskhantering	56
En mer hållbar investeringsprocess	58
Avgifter	60
Intern kontroll	62

Ordföranden har ordet

Paul Bergqvist Styrelseordförande

2011 blev ett utmanande år för East Capital Explorer. Mycket har hänt i världen och den ökad osäkerheten har påverkat även våra investeringar negativt. Även i vårt bolag har mycket hänt. I april godkände årsstämman förslaget att börja betala utdelningar, ett sätt att förmedla en del av intäkterna till våra aktieägare, ett beslut som bygger på att portföljen i stort sett blev fullinvesterad under 2010.

Gert Tiivas, som varit bolagets verkställande direktör sedan starten, avgick under hösten och ingår nu i förvaltarteamet hos East Capital. Gert arbetar alltså fortfarande, men nu ännu närmare, med några av East Capital Explorers innehav. Gerts bidrag till etableringen av bolaget har varit väldigt viktigt. I oktober anställdes Mia Jurke som ny verkställande direktör för bolaget. Mia har en bakgrund inom reglerade produkter, senast som verkställande direktör för East Capitals fondbolag, och kommer med gedigen erfarenhet av bolagsstyrning och goda färdigheter inom organisationsområdet. Det är något som vi i styrelsen anser är av stort värde för bolaget som nu kommit in i en mognare fas efter att både bolaget och vår portfölj lämnat uppbyggnadsfasen.

"Mycket har hänt i världen under året och så även i vårt bolag"

Styrelsens viktigaste uppgift är fortfarande att fokusera på aktieägarnas intresse. Styrelsen har under året fortsatt arbeta med bolagsstyrningen, utveckla bolagets processer och förbättra den interna kontrollen samt tillsynen av förvaltningen av portföljen. Ett viktigt verktyg i detta arbete är internrevisionen, som utförs av Ernst & Young, och som innebär en djupgående kontroll på områden som vi i styrelsen anser särskilt viktiga att få en oberoende uppfattning om. Revisionsutskottet består av oberoende styrelseledamöter och får genom internrevisionen stöd i sitt arbete att genomföra en kvalitetsmässig övervakning på hög nivå.

En av styrelsens mest prioriterade uppgifter under året har varit att arbeta med kontroll av substansrabatten. Rabatten var i början av 2011 strax över 20 % men ökade under första halvåret och var som högst under sensommaren när osäkerheten i marknaden ökade. I september beslöt styrelsen igen att utnyttja det mandat den fått från årsstämman att påbörja ett aktieåterköpsprogram. I oktober förlängdes programmet och fram till årsskiftet hade 3,1 % av bolagets egna aktier förvärvats. Styrelsen anser att dessa återköp är ett viktigt verktyg för att öka aktieägarvärdet på nuvarande rabattnivå. Vi är fortfarande övertygade om att det långsiktiga aktieägarvärdet kommer att skapas genom värdetillväxt i vår portfölj.

"En av styrelsens mest prioriterade uppgifter under året har varit att arbeta med kontroll av substansrabatten"

Vi har börjat se en återhämtning sedan årsskiftet, både globalt och i vårt investeringsområde. Vi anser att vi är väl positionerade för en uppåtgående marknad. Vi är övertygade om att många av företagen som East Capital Explorer har investerat i har goda förutsättningar för att kunna utvecklas väl. Vi är också övertygade om att vår förvaltare, East Capital, även fortsättningsvis kommer att kunna identifiera intressanta företag med hög tillväxtpotential.

Paul Bergqvist, Styrelseordförande

Bolagsstyrning

Bolagsstyrningsstruktur

För East Capital Explorer innebär bolagsstyrning det sätt på vilket vi verkar och är organiserade för att tillvarata alla aktieägares intressen i arbetet att nå vårt mål att lämna en långsiktigt god avkastning.

Bolagets syfte och karaktär

East Capital Explorer är ett publikt aktiebolag som investerar indirekt och direkt i Ryssland och andra länder inom OSS, Balkan, Baltikum, Centralasien och Centraleuropa. Våra indirekta investeringar görs genom ett urval av East Capitals nuvarande och framtida fonder.

East Capital Explorer är nära knutet till förvaltaren, East Capital. Bolagsstyrningsstrukturen i vilken förvaltaren har ett betydande inflytande över investeringsaktiviteterna i East Capital Explorer är skräddarsydd för att säkerställa att vår styrelse och vårt revisionsutskott ges tillräckligt oberoende och tillräckliga kontrollverktyg för att fullt ut övervaka förvaltarens placeringsaktiviteter. Denna viktiga övervakning innefattar såväl att utvärdera förvaltningens resultat som att försäkra sig om att investeringsaktiviteterna följer investeringspolicyn.

Strukturen innebär också konkurrensmässiga fördelar för verksamheten genom att till exempel skapa en effektiv beslutsstruktur inom ramen för investeringspolicyn. Härtill kommer att strukturen skapar stabilitet och en tydlig ansvarsfördelning mellan förvaltaren och bolagets styrelse.

Strukturen infördes 2007 och beskrevs första gången i East Capital Explorers prospekt från november 2007 inför noteringen på NASDAQ OMX Stockholm, Mid Cap.

Ramverk för bolagsstyrning

Bolagsstyrningen i East Capital Explorer bygger på både externa och interna ramverk. Externa ramverk är aktiebolagslagen, NASDAQ OMX Stockholms regelverk inklusive Svensk kod för bolagsstyrning, samt andra tillämpliga svenska och utländska lagar och bestämmelser. Bolagets interna ramverk omfattar bolagsordningen, förvaltningsavtalet med East Capital, arbetsordningen för styrelsen, stadgar för revisionsutskottet, instruktionen till verkställande direktören och de policydokument som bolaget har antagit.

Ytterligare information om bolagsstyrning finns tillgänglig på bolagets webbplats, www.eastcapitalexplorer.com. Under fliken "Om East Capital Explorer" återfinns ett separat avsnitt om bolagsstyrning som bl.a. inkluderar:

– East Capital Explorers bolagsordning

– Principer för valberedningens arbete

– Information om årsstämman

– Information om policyer och riktlinjer

Mer information rörande bolagets aktier och vissa aspekter av bolagsordningen återfinns i avsnitten "Aktieinformation" på sidan 8–9 och "Bolagsstyrning och styrelsens arbete" i förvaltningsberättelsen på sidan 65.

Bolagsstyrningsstruktur

Förvaltningsavtalet

Förvaltningsavtalet anger förvaltarens uppgifter och ansvar, inklusive identifiering och utvärdering av och förhandlingar om potentiella investeringar. Avtalet definierar särskilt hur ansvaret fördelas mellan förvaltaren och East Capital Explorer och tillförsäkrar East Capital Explorer företräde till alternativa investeringsfonder, private equityfonder och fastighetsfonder som lanseras av East Capital.

Investeringspolicy

Investeringspolicyn föreskriver vilka East Capital Explorers viktigaste geografiska områden och investeringsteman skall vara, samt vilka typer av investeringar som får göras. Den anger också vissa begränsningar för att säkerställa spridning och lämplig risknivå. Policyn kan revideras från tid till annan, allteftersom investeringsmiljön förändras. Varje förändring i policyn kräver godkännande av både bolaget och förvaltaren. De viktigaste delarna av vår investeringspolicy kan sammanfattas i följande punkter:

Länder

East Capital Explorer får investera i Ryssland och OSS-länderna, på Balkan, i Baltikum, Centralasien och Centraleuropa.

Tillgångsslag

East Capital Explorer investerar främst i East Capitals nuvarande och framtida alternativa investeringsfonder (med både noterade och onoterade företag), fastighetsfonder, samt i East Capitals framtida private equity-fonder (onoterade företag). East Capital Explorer kan också göra direktinvesteringar i utvalda företag samt investeringar i East Capitals dagligen handlade öppna fonder.

Mer specifikt kan investeringar göras i flera olika tillgångsslag, däribland fondandelar, aktier, optioner, konvertibler, derivat och andra aktierelaterade instrument. Skuldebrev är också tillåtna om de är relaterade till en aktieinvestering. I samband med investeringar inom fastighetssektorn får investeringar också göras i mark, fastigheter och annan fast egendom.

År 2009 beslutade styrelsen att införa ett investeringsmandat för obligationer, där likvida medel kan flyttas till en portfölj av likvida obligationer noterade i USD eller EUR från emittenter i vårt investeringsområde. Detta obligationsmandat är ett verktyg för likviditetshanteringen på kort sikt, för att skapa bättre avkastning på East Capital Explorers likvida medel, samtidigt som de förblir tillgängliga för framtida investeringar.

Förvaltaren och investeringsstrukturen

East Capital Explorers löpande investeringsaktiviteter hanteras av East Capital PCV Management AB (förvaltaren), ett dotterföretag i East Capital-koncernen. Dessa aktiviteter innefattar att finna nya investeringsidéer och planera för omallokering av portföljen enligt den fastställda strategin. En annan viktig funktion är hanteringen av East Capital Explorers likvida medel i avvaktan på investeringar. För att kunna utföra detta arbete använder förvaltaren andra funktioner och resurser inom East Capitals organisation.

Förvaltarens styrelse, som består av partners i East Capital, Peter Elam Håkansson, Kestutis Sasnausakas, Jacob Grapengiesser och Aivaras Abromavicius, sammanträder löpande för att diskutera East Capital Explorers portfölj och planera för avyttringar och investeringar i East Capital Explorer. Rekommendationer till fond- eller direktinvesteringar presenteras därefter för prövning av styrelsen i East Capital Explorer Investments AB, som är ägare till investeringsportföljen. East Capital Explorer Investments AB ägs av bolaget och förvaltaren. Bolaget äger alla finansiella rättigheter till East Capital Explorer Investments AB, medan förvaltaren kontrollerar och sköter bolaget. För närvarande är bolagets VD, Mia Jurke, och styrelseledamoten Justas Pipinis styrelseledamöter i East Capital Explorer Investments AB, tillsammans med Pia Nilsson, Group Compliance Officer för East Capital.

Styrelsens uppgifter

Även om den löpande investeringsverksamheten handhas av förvaltaren, skall styrelsen i East Capital Explorer alltid besluta om följande viktigare frågor:

• Beslut om investeringar som överstiger 15 procent av substansvärdet vid tiden för investeringen
• Direktinvesteringar (utan medinvestering)
• Avvikelser från investeringspolicyn
• Investeringar som skulle kunna innebära en intressekonflikt mellan East Capital Explorer och East Capital.

East Capital Explorers styrelse övervakar också fortlöpande investeringspolicyn och utvärderar om den i avseende på aktuellt läge och utveckling är i bolagets aktieägares bästa intresse. Om styrelsen skulle besluta att en uppdatering eller revision erfordras, kommer styrelsen att ta initiativ till nödvändiga förändringar. Styrelsen utvärderar också genomförda investeringar, bolagsledningens arbete och fattar beslut om ersättning till bolagsledningen.

En annan styrelseuppgift är att övervaka förvaltarens arbete, exempelvis genom att kontrollera att investeringsaktiviteterna

Beslutsprocess för investeringar

utförs enligt investeringspolicyn och förvaltningsavtalet. Denna uppgift utförs främst av bolagets revisionsutskott, som består av de styrelseledamöter i bolaget som är oberoende av East Capital och från bolagets företagsledning. Styrelseledamöterna får från styrelsen i East Capital Explorer Investments AB styrelseprotokoll och allt beslutsunderlag som investeringsbesluten bygger på. Bolaget har också rätt att utse revisorn i East Capital Explorer Investments AB.

Uppsägning av förvaltningsavtalet

Bolaget har under vissa förutsättningar rätt att säga upp förvaltningsavtalet, till exempel om förvaltaren inte agerar enligt investeringspolicyn eller förvaltningsavtalet.

Bolaget har också rätt, enligt eget gottfinnande och utan att avtalsbrott föreligger, att säga upp förvaltningsavtalet om aktieägare i bolaget som representerar minst 75 procent av såväl avgivna som företrädda aktier på en bolagsstämma godkänner en sådan uppsägning. Om förvaltningsavtalet sägs upp inom fem år från noteringen på NASDAQ OMX Stockholm, skall förvaltaren erhålla ersättning för samtliga kostnader förknippade med börsnoteringen.

Styrelsen

Styrelsens sammansättning

Enligt bolagsordningen skall styrelsen bestå av tre till sju ledamöter utan suppleanter. Vidare har förvaltaren alltid rätt att utse en styrelseledamot. Styrelseledamöterna utses för en period på ett år. Vid årsstämman 2011 omvaldes styrelseledamöterna Paul Bergqvist, Anders Ek, Lars Emilson, Karine Hirn, Alexander V. Ikonnikov och Justas Pipinis. Monika Elling hade undanbett sig omval. Stämman omvalde Paul Bergqvist till styrelseordförande.

Styrelsens oberoende

Enligt tillämpliga regelverk anses Paul Bergqvist, Anders Ek, Lars Emilson och Alexander V. Ikonnikov vara oberoende i förhållande till bolaget och dess ledning. De oberoende styrelseledamöterna har föreslagits på grund av sin betydande erfarenhet av internationell företagslednings- och affärsverksamhet, speciellt vad avser Östeuropa och Ryssland, samt sitt styrelsearbete i olika noterade företag.

Karine Hirn och Justas Pipinis anses inte vara oberoende gentemot bolaget och dess ledning på grund av att de är närstående till East Capital som genom förvaltningsavtalet och andra mellanhavanden får anses ha omfattande affärsförbindelser med bolaget och med bolaget närstående bolag. Beträffande styrelseledamöternas oberoende gentemot större aktieägare, kan konstateras att under 2011 var East Capital tillsammans med närstående parter en större aktieägare i bolaget såsom detta begrepp definieras i svensk kod för bolagsstyrning, och därför anses Karine Hirn och Justas Pipinis inte vara oberoende gentemot större aktieägare i bolaget. Den 31 december 2011 fanns det inte några andra större aktieägare i bolaget såsom detta begrepp definieras i börsreglerna och svensk kod för bolagsstyrning.

För ytterligare information om respektive styrelseledamot, se sidorna 54–55.

Styrelsens arbete

Styrelsens arbete styrs av den arbetsordning som styrelsen antagit. Styrelsens ordförande, Paul Bergqvist, leder styrelsearbetet och har fortlöpande kontakt med verkställande direktören och bolagets övriga ledningsfunktioner för att övervaka bolagets verksamhet. Styrelsen har också utformat och godkänt stadgar för revisionsutskottet, en arbetsordning för verkställande direktören samt ett antal policydokument.

Förvaltarens styrelseordförande Peter Elam Håkansson, bolagets verkställande direktör Mia Jurke, CFO Mathias Pedersen och chefsjuristen Stefano Grace deltog också i styrelsemötena under 2011 för att rapportera från sina respektive områden. Andra representanter för förvaltaren bjuds in från tid till annan för att delta i styrelsemöten och redogöra för särskilda investeringsförslag eller andra frågor.

Styrelsen håller minst sju ordinarie styrelsemöten per år. Fler möten kan eventuellt hållas för att diskutera och besluta om investeringsförslag. Ett möte per år hålls normalt i samband med en East Capital Investor Sum-mit eller någon resa för investerare som East Capital ordnar i olika delar av vårt investeringsområde. Deltagandet i sådana konferenser ger styrelseledamöterna ny kunskap om vårt investeringsområde och en uppdatering om aktuella ekonomiska och politiska händelser. Dessutom ingår alltid företagsbesök. Under 2011 deltog styrelsen i East Capital Summit i Istanbul, Turkiet i september.

Styrelsemöten och huvudsakliga ämnen

Under 2011 hölls totalt 15 styrelsemöten. De huvudsakliga ämnen som behandlades under mötena var:

Möten	Huvudsakligt ämne
1/2011	Godkännande av bokslutskommunikén för 2010
2/2011	Telefonmöte för att godkänna kallelsen till årsstämman
	2011
3/2011	Möte för att godkänna årsredovisningen för 2010
4/2011	Per capsulam-möte för att godkänna styrelsens förslag till
	årsstämman 2011
5/2011	Styrelsemöte i samband med årsstämman
6/2011	Godkännande av delårsrapporten 1 januari – 31 mars 2011
7/2011	Möte för att godkänna investeringsförslag
8/2011	Godkännande av delårsrapporten 1 januari – 30 juni 2011
9/2011	Telefonmöte för att godkänna investeringsförslag
10/2011	Styrelsemöte i samband med East Capital Investor Summit
	i Istanbul, Turkiet
11/2011	Telefonmöte för att godkänna rekryteringen av den nya
	VD:n
12/2011	Per capsulam-möte för att godkänna uttalandena som skall
	göras i samband med aktieåterköpsprogram
13/2011	Godkännande av delårsrapporten 1 januari – 30 september
	2011
14/2011	Per capsulam-möte för att godkänna fortsatta
	aktieåterköpsprogram
15/2011	Telefonmöte för att godkänna investeringsförslag

Dessutom deltog Gert Tiivas och Mia Jurke* under 2011 i egenskap av styrelseledamot i East Capital Explorer Investments AB i nio respektive fyra styrelsemöten i nämnda bolag (alla per capsulam).

Utvärdering av styrelsen

Under 2011 skedde inte någon formell utvärdering av styrelsens arbete av extern konsult, så som skedde under 2008. Däremot gjorde en oberoende ledamot av valberedningen en utvärdering av styrelsen för att bidra till vidareutvecklingen av styrelsens arbetsformer och för att få information till valberedningens arbete med att ta fram förslag inför årsstämman 2012. Under 2009 och 2010 utvärderade styrelsen internt sitt arbete för att ge underlag till valberedningens arbete.

Revisionsutskottet

Revisionsutskottet utses årligen med uppgift att ge råd till styrelsen avseende finansiell rapportering samt värderings- och revisionsfrågor. Genom East Capital Explorers investeringsstruktur har revisionsutskottet större ansvar än i många andra företag och övervakar också de ekonomiska relationerna med East Capital Explorer Investments AB och dess investeringar, samt bolagets

^*Mia Jurke ersatte Gert Tiivas som styrelseledamot i East Capital Explorer Investments AB den 15 oktober 2011.

samarbete och kontraktsrelation med förvaltaren. Revisionsutskottets stadgar styr dess arbete.

Revisionsutskottet skall bestå av minst tre ledamöter, utsedda av styrelsen bland de oberoende styrelseledamöterna. Revisionsutskottet består av Paul Bergqvist (ordförande), Anders Ek, Lars Emilson och Alexander V. Ikonnikov.

Revisionsutskottet kan, som det anser lämpligt, inbjuda personer från bolaget, East Capital Explorer Investments AB eller förvaltaren att närvara som icke-medlemmar samt utse lämplig juridisk rådgivare, lämpliga revisionsexperter och oberoende värderingsexperter för konsultation vid utförandet av sitt uppdrag. Carl Lindgren, bolagets auktori-serade revisor från KPMG, deltar i alla möten där finansiella rapporter godkänns för att ge sin bedömning till revisionsutskottet innan styrelsen godkänner rapporterna.

Bolagets verkställande direktör Mia Jurke, före detta verkställande direktör Gert Tiivas, CFO Mathias Pedersen och chefsjuristen Stefano Grace deltog också på revisionsutskottets möten under 2011 för att rapportera från sina respektive områden.

Revisionsutskottets möten och huvudsakliga ämnen

Under 2011 höll revisionsutskottet totalt fem möten. Under mötena behandlades bland annat följande huvudsakliga ämnen:

Möte	Huvudsakligt ämne
1/2011	Diskussion om bokslutskommunikén 2010 och policyuppföljning
2/2011	Diskussion om årsredovisningen 2010
3/2011	Diskussion om delårsrapporten 1 januari – 31 mars 2011
4/2011	Diskussion om delårsrapporten 1 januari – 30 juni 2011
5/2011	Diskussion om delårsrapporten 1 januari – 30 september
	2011

Ersättning till styrelseledamöterna och ledningen

Den 12 april 2011 beslutade årsstämman att ersättningen till styrelsen skulle ökas och att styrelsens ordförande skall erhålla 770 000 kronor i årsarvode för tiden fram till årsstämman 2012. Övriga styrelseledamöter skall vardera erhålla årsarvode på 330 000 kronor för samma period. Styrelseledamöterna Justas Pipinis och Karine Hirn har avstått sina styrelsearvoden.

Ersättningen för arbete i revisionsutskottet ökades också och utgör för ordföranden 100 000 kronor och för var och en av utskottets övriga ledamöter 50 000 kronor.

Ersättningsutskott

Med beaktande av det begränsade antalet anställda i bolaget bedömer styrelsen att något ersättningsutskott inte behöver inrättas. De uppgifter som skulle ha ålegat ett ersättningsutskott utförs i stället av hela styrelsen.

Verkställande direktören

Verkställande direktören, Mia Jurke*, ansvarar för den dagliga verksamheten i bolaget enligt instruktioner från styrelsen och övriga riktlinjer och policydokument. Tillsammans med styrelseordföranden förbereder den verkställande direktören dagordningen för styrelsemötena och förbereder erforderligt material och information som krävs för styrelsens beslut. Dessutom ser den verkställande direktören till att styrelsen fortlöpande får information om East Capital Explorers utveckling och marknadsinformation från förvaltaren för att kunna fatta välgrundade beslut.

Den verkställande direktören har inga betydande åtaganden utanför bolaget. För ytterligare information om VD, se sidan 53.

Ersättning till ledningen

Ersättningen till verkställande direktören och CFO består av fast och rörlig lön samt pensions- och försäkringsförmåner. Styrelsen beslutar enligt eget gottfinnande huruvida rörlig lön skall utgå till ledningen. Beslutet bygger på interna utvärderingskriterier (key performance indicators, KPI), däribland aktiekursutvecklingen, som årligen fastställs av styrelsen. Målen fastställs och utvärderas årligen. Under 2011 har en rörlig lön för 2010 på 43 procent av den fasta lönen utbetalats till verkställande direktören och CFO av en maximal rörlig lön på 50 procent av den fasta lönen. Under 2012 har styrelsen beviljat CFO en rörlig lön för 2011 på 43 procent av hans fasta lön av en maximal rörlig lön på 50 procent av den fasta lönen. Mia Jurke, den nya verkställande direktören, deltog inte i den KPI-utvärdering som fastställts för 2011 men styrelsen beslutade att bevilja henne en rörlig lön om 30 000 kr. Gert Tiivas, den tidigare verkställande direktören, erhöll ingen rörlig lön för 2011.

Den verkställande direktören och CFO har individuella premiebaserade pensionsplaner, enligt vilka bolaget erlägger premier motsvarande 10 procent av den fasta lönen upp till 10 inkomstbasbelopp och premier motsvarande 20 procent på lönedelar av den fasta lönen som överstiger 10 inkomst-basbelopp. Utöver detta erhöll verkställande direktören Mia Jurke under 2011 ett förmånspaket av begränsad omfattning.

För detaljerad information om ersättning till ledningen, se not 4 på sidan 81.

Aktierelaterade incitamentsprogram

East Capital Explorer har inte några aktierelaterade incitamentsprogram.

*Mia Jurke ersatte Gert Tiivas som verkställande direktör den 15 oktober 2011.

Styrelsens sammansättning
		Medbor				Närvaor vid	Revisions	Närvaro
Namn	Funktion	garskap	Oberoende	Aktieinnehav	Invald	styrelsemöten 2011	utskott	revisionsutskott
Paul Bergqvist	Ordförande	Svensk	Ja	16 000 aktier	2007	15/15	Ja	5/5
Anders Ek	Ledamot	Svensk	Ja	4 000 aktier	2008	15/15	Ja	5/5
Lars Emilson	Ledamot	Svensk	Ja	8 500 aktier	2007	15/15	Ja	5/5
Karine Hirn	Ledamot	Fransk	Nej	611 547 aktier	2010	14/15*	Nej	n/a
Alexander V. Ikonnikov	Ledamot	Rysk	Ja	10 500 aktier	2007	15/15	Ja	5/5
Justas Pipinis	Ledamot	Svensk	Nej	40 000 aktier	2007	13/15*	Nej	n/a

*Karine Hirn och Justas Pipinis deltog inte i telefonmotet den 6 December 2011 p.g.a. en möjlig intressekonflikt

Årsstämman

Årsstämman är bolagets högsta beslutsorgan och det är vid denna som aktieägarna kan utöva sitt inflytande. Årsstämma skall hållas årligen inom sex månader från räkenskapsårets utgång. Alla aktieägare som är registrerade i aktieboken och som anmält sitt deltagande i tid har rätt att delta i stämman. Aktieägare kan rösta för det totala antalet aktier de äger och kan åtföljas av högst två biträden. Aktieägare som inte kan närvara, kan företrädas av ombud.

Årsstämman behandlar bland annat frågor som rör val till styrelsen, i förekommande fall val av revisor, utdelning, fastställande av resultat- och balansräkning samt ansvarsfrihet för styrelseledamöterna och verkställande direktören. Aktieägare har rätt att få ärende behandlat på årsstämman förutsatt att vederbörlig anmälan har tillställts bolaget i god tid innan kallelsen till årsstämman sänds ut.

Årsstämman är en viktig kommunikationskanal till aktieägarna. Aktieägare uppmuntras att delta i årsstämman och alla aktieägare får en skriftlig inbjudan och kallelse att delta i stämman.

Hela styrelsen och företagsledningen är närvarande vid stämman och svarar gärna på frågor från aktieägarna.

Årsstämman 2011

Årsstämman 2011 hölls den 12 april 2011 på Nalen i Stockholm. Samtliga handlingar från 2011 års stämma, inklusive kallelse, handlingar som föredrogs på årsstämman och komplett stämmoprotokoll finns tillgängliga på www.eastcapitalexplorer.com.

Årsstämman 2011 besöktes av cirka 200 personer, däribland aktieägare som representerade totalt 30 procent av bolagets aktier, samtliga styrelseledamöter, alla anställda samt ett antal inbjudna gäster.

Valberedning

Valberedningens uppgift inkluderar att utvärdera styrelsen och dess arbete inför årsstämman, förbereda och presentera förslag till stämman avseende stämmoordförande, styrelseledamöter och styrelseordförande samt att i förekommande fall föreslå revisorer. Valberedningen har också att föreslå arvoden till styrelsen, eventuella arvoden till styrelseutskott och arvoden till bolagets revisorer samt att lämna förslag till process för att utse valberedning inför nästa årsstämma. Alla aktieägare har haft möjlighet att lämna förslag till valberedningen.

Arbetet i valberedningen under 2012

Enligt beslut på årsstämman 2011 skall valberedningen inför 2012 års stämma bestå av fem ledamöter, varav tre ledamöter skall utses av var och en av de tre största aktieägarna i bolaget som väljer att delta i beredningens arbete, East Capital Explorers styrelseordförande och en representant för förvaltaren. Valberedningen inför 2012 års stämma har bestått av:

• Peter Elam Håkansson, East Capital (ordförande)
• Peter van Berlekom, Nordea Fonder
• Arne Lööw, Fjärde AP-fonden
• Paul Bergqvist, som styrelseordförande i East Capital Explorer
• Louise Hedberg, som representant för förvaltaren

Valberedningens sammansättning tillkännagavs genom pressmeddelanden och på bolagets webbplats den 25 oktober 2011 och den 1 februari 2012.

Inga arvoden har utbetalats till valberedningens ledamöter för deras arbete.

Aktieägarna har beretts tillfälle att lämna förslag till valberedningen. Valberedningens förslag till årsstämman 2012 specificeras i kallelsen till stämman och finns också på www.eastcapitalexplorer.com.

Årsstämman 2012

Årsstämman 2012 kommer att hållas kl. 15:00 den 25 april 2012 i Konserthuset i Stockholm. För ytterligare information, se: www.eastcapitalexplorer.com.

Revisorer

Externa revisorer

Vid årsstämman den 12 april 2011 omvaldes det registrerade revisionsbolaget KPMG till revisorer i East Capital Explorer AB för en period om fyra år fram till slutet av årsstämman 2015, med auktoriserade revisorn Carl Lindgren som huvudansvarig revisor under den period som aktiebolagslagen tillåter detta.

Arvode till revisorerna

Bolagets revisorer har erhållit arvode för revision och annan föreskriven granskning samt för rådgivning som föranletts av iakttagelser vid granskningen. Under verksamhetsåret 2011 uppgick kostnaden för revisionsarvoden till 31 000 EUR.

Kommunikation med bolagets revisorer

Revisionsutskottet upprätthåller regelbunden kontakt med revisorerna. Dessutom deltar revisorerna i revisionsutskottets möten när delårs- och årsrapporter behandlas. Revisorerna rapporterar då sina observationer från revisionen och bedömningen av bolagets interna kontroll.

Revisor KPMG AB

Huvudansvarig revisor: Carl Lindgren Född 1958

Auktoriserad revisor för KPMG AB. Styrelseordförande i KPMG AB. Ansvarig revisor för East Capital Explorer sedan 2007.

Övriga revisionsuppdrag: Castellum AB, AB Traction, RusForest AB, och Brummer & Partners AB.

Medarbetare

East Capital Explorers medarbetare: Stefano Grace, Charlotte Åsberg, Mia Jurke, Mathias Pedersen och Kristina Karusuo

Mia Jurke VD sedan 2011. Född 1973.

Utbildning

Magisterexamen från Uppsala Universitet.

Arbetslivserfarenhet

2008–2011 VD för East Capital Asset Management AB, 2006-2008 Produktchef för East Capital (Lux), 2005–2007 Chef för portföljadministrationen East Capital, 1998–2005 E. Öhman J: or Kapitalförvaltning AB och E. Öhman J: or Fonder AB (2000–2005 administrativt ansvarig).

Innehav i East Capital Explorer AB 1 000 aktier.

Mathias Pedersen CFO sedan 2010. Född 1971.

Utbildning

Civilekonomexamen från Handelshögskolan i Stockholm samt genomfört Program for Management Development vid Harvard Business School.

Arbetslivserfarenhet

2007–2009 CFO för ETAC AB, 2001–2007 Vice President Foundation Asset Management (tidigare W Capital Management AB), 1998– 2001 analytiker Investor AB.

Innehav i East Capital Explorer AB 2 500 aktier.

Stefano Grace Bolagsjurist sedan 2010. Född 1977.

Utbildning

Bachelor of Arts vid University of Virginia och Juris Doctor vid Florida State University College of Law.

Arbetslivserfarenhet

2006–2010 Senior Associate med ansvar för Private Equity verksamheten vid Sorainens Tallinkontor, 2004–2005 Bolagsjurist NAS-DAQ OMX Tallinn (Tallinn Stock Exchange), 1999–2003 Paralegal hos Pattishall, McAuliffe, Newbury, Hilliard and Geraldson.

Innehav i East Capital Explorer AB 0 aktier.

Kristina Karusuo

Administrative Coordinator sedan 2010. Född 1987.

Utbildning

Företagsekonomistudier med inriktning mot redovisning och finansiering vid Stockholms Universitet.

Arbetslivserfarenhet

2007–2009 Intern Client Service and Administration, East Capital

Innehav i East Capital Explorer AB 0 aktier.

Charlotte Åsberg

Investor Relations Manager sedan 2011. Född 1976.

Utbildning

Civilekonomexamen från Mitthögskolan, Sundsvall/Stockholms Universitet. Private Banking Executive Education, Handelshögskolan i Stockholm.

Arbetslivserfarenhet

2010–2011 VD för Asia Growth Investors (Integrerades med East Capital under 2011), 2005–2008 Chef Privatkunder, East Capital, 2005 Senior Account Manager, East Capital, 2004–2005 Product Specialist/Alternative Investments, SEB Asset Management, 2000– 2004 Sales and Marketing Manager, SEB External Funds, 1999–2000 Operations/Securities, SEB Asset Management.

Innehav i East Capital Explorer AB 300 aktier.

Styrelse

East Capital Explorer's styrelse: Justas Pipinis, Alexander V. Ikonnikov, Paul Bergqvist, Karine Hirn, Lars Emilson, Anders Ek

Paul Bergqvist Styrelseordförande sedan 2007

Oberoende av bolaget, bolagets ledning samt bolagets större aktieägare. Född 1946.

Utbildning

Ingenjörs- och ekonomistudier vid Linköpings universitet.

Arbetslivserfarenhet

2000–2006 vice VD Carlsberg A/S, 1995–2000 VD Pripps-Ringnes AB, 1992–1995 VD Procordia Beverage AB, 1988–1992 vice VD PLM AB.

Andra styrelseuppdrag

Styrelseledamot och styrelseordförande i Sveriges Bryggerier AB, AB Svenska Returpack, HTC Sweden AB och AB Pieno Zvaigzdes. Styrelseledamot i TrygVesta AS och Björk Eklund Group AB.

Innehav i East Capital Explorer AB

16 000 aktier.

Anders Ek Styrelseledamot sedan 2008

Oberoende av bolaget, bolagets ledning samt bolagets större aktieägare. Född 1948.

Utbildning

Fil.kand. från Stockholms universitet.

Arbetslivserfarenhet

2004–2008 vice VD och chef för Swedbanks strategiska och internationella bankrörelse, 2000–2004 VD för Robur, 1994–2000 finansdirektör och ställföreträdande VD för SPP (nuvarande Alecta), 1991–1994 bitr. finanschef och ledamot av koncernledningen för Trygg Hansa, 1985– 1991 vice VD och finansdirektör för Allmänna Pensionsfonden.

Andra styrelseuppdrag

Styrelseledamot i Catella KAG, Hemfosa Fastigheter AB och CA Fastigheter AB.

Innehav i East Capital Explorer AB 4 000 aktier.

Lars Emilson Styrelseledamot sedan 2007

Oberoende av bolaget, bolagets ledning samt bolagets större aktieägare. Född 1941.

Utbildning

Fil.kand. från Lunds universitet.

Arbetslivserfarenhet

2004–2007 VD Rexam PLC, 2000– 2004 koncernchef globala dryckesburksverksamheten Rexam, 1999–2000 VD PLM AB, 1970–1999 diverse positioner inom PLM AB:s förpackningsverksamhet i Sverige och USA.

Andra styrelseuppdrag Styrelseledamot i Filtrona PLC och Luvata OY.

Innehav i East Capital Explorer AB 8 500 aktier.

Karine Hirn Styrelseledamot sedan 2010

Ej oberoende i förhållande till bolaget och dess ledning och ej oberoende i förhållande till större ägare. Född 1972.

Utbildning

Ekonomie magisterexamen från EM Lyon, Frankrike och forskarexamen från IEP Paris.

Arbetslivserfarenhet

1997 Partner och en av grundarna till East Capital, ett antal positioner inom East Capital Group, inklusive VD för East Capital Asset Management och VD för East Capital AB. För närvarande huvudrepresentant för East Capital i Kina, 1995–1997 ansvarig för East Bridge Bank i Moskva, 1994–1995 finansiell konsult på Adex Finance i Ninji Novgorod.

Andra styrelseuppdrag

Innehar ett antal styrelseuppdrag inom East Capital Group, inklusive East Capital Holding AB, East Capital AB, East Capital Asia Ltd. Medlem i East Capitals rådgivningskommitté och fransk handelsrådgivare i nätverket CCE.

Innehav i East Capital Explorer AB 611 542 aktier.

Alexander V. Ikonnikov Styrelseledamot sedan 2007

Oberoende av bolaget, bolagets ledning samt bolagets större aktieägare. Född 1971.

Utbildning

Ekon.dr. från Moscow State University of Oil and Gas. Certifierad och Diploma Director, IoD, Storbritannien. 2010 utnämndes Alexander Ikonnikov av Yale School of Management till "Rising Star of Corporate Governance" för enastående arbete inom och bidrag till området bolagsstyrning.

Arbetslivserfarenhet

Sedan 2005 senior partner i Board Solutions, 2001–2004 medgrundare och VD för Investor Protection Association i Ryssland, 1998-2001 vice VD, NAUFOR (National Association of Securities Market Participants in Russia), 1996-1998 chef för Department of External Economic Affairs and Investments vid bränsle- och energiministeriet, Ryssland.

Andra styrelseuppdrag

Styrelseordförande i Russian Independent Directors Association, oberoende styrelseledamot och chef för valberedningen och ersättningskommittén i National Depository Center, Ryssland, NED för National Clearing Center Bank, Ryssland. Även oberoende styrelseledamot och ledamot i revisionsutskottet för Sollers, plc, Ryssland.

Innehav i East Capital Explorer AB 10 500 aktier.

Justas Pipinis Styrelseledamot sedan 2007

Ej oberoende i förhållande till bolaget och dess ledning och ej oberoende i förhållande till större ägare. Född 1973.

Utbildning

Fil.kand. från Stockholms universitet, studier vid Vilnius universitet och Högskolan på Gotland.

Arbetslivserfarenhet

Sedan 2004 partner i East Capital, sedan 2005 VD för East Capital Holding AB och sedan 2007 VD för East Capital International AB, 2002–2005 VD för East Capital Asset Management AB, 2000 började på East Capital och etablerade Private Equity-fonden East Capital Amber Fund, 1997–2000 Siemens Business Services AB.

Andra styrelseuppdrag

Innehar ett antal styrelseuppdrag och andra uppdrag inom East Capital, inklusive ordförande för East Capital Asset Management AB. Styrelseledamot i Melon Fashion Group.

Innehav i East Capital Explorer AB

40 000 aktier.

Riskhantering

East Capital Explorers verksamhet medför flera olika typer av risker. Utöver de risker vi tar i våra investeringar för att skapa värde för våra aktieägare, finns det också ett antal affärsrisker och finansiella risker som potentiellt kan komma att påverka vår verksamhet. Riskhantering går ut på att hantera risker och möjligheter som ökar eller bevarar vårt värde.

Riskhanteringen är en viktig del i att kunna nå de mål vi har som investmentbolag. Inför East Capital Explorers notering i november 2007 lades betydande vikt vid att skapa en struktur för att säkerställa vår förmåga att åstadkomma detta. De viktigaste riskerna och hur vi hanterar dem i vår dagliga verksamhet beskrivs nedan. Våra finansiella risker beskrivs i not 16 på sidan 89.

Politiska risker

De politiska systemen är i regel mindre stabila i tillväxtmarknader än i utvecklade ekonomier och rättssystemen är ofta mindre mogna. Detta kan medföra särskilda risker för investeringar och ägande. Ändringar i regelverket för finansmarknaderna inklusive förändringar i minoritetsskyddet kan till exempel påverka vår verksamhet negativt. De politiska riskerna innefattar också möjligheterna för ledarna att styra sina respektive länder och vilken förmåga de har att besluta om och införa de reformer som krävs i den övergångsfas som hela regionen nu går igenom. I finanskrisens spår står alla länder i vårt investeringsområde inför olika utmaningar, och alla har inte samma beredskap för att kunna hantera dem.

Hur vi hanterar dessa risker:

• De politiska riskerna varierar mellan olika länder och olika sektorer, och vår tillgång till lokal närvaro, erfarenhet, kunskap och det nätverk som vår förvaltare, East Capital, har byggt upp under nästan 15 års verksamhet, gör att investeringsbeslut kan byggas på välgrundade analyser av de politiska riskerna.
• Vår tillgång till East Capitals nätverk i regionen och deras kopplingar till andra utländska investerare som är aktiva i dessa länder, är också värdefullt när vi vidtar gemensamma åtgärder för att driva på förbättringar av regler som är viktiga för oss som utländska investerare. Exempel på sådana viktiga frågor är främjandet av god bolagsstyrning, att tillsynsorganisationer och myndigheter skall vara oberoende och åtgärder mot korruption, allt i syfte att begränsa det politiska inflytandet och säkra självständigheten för det inhemska affärslivet.
• East Capital träffar också regelbundet politiker och makroekonomer för att diskutera den politiska situationen och framtida trender. I East Capitals rådgivande kommittéer ingår ett antal mycket erfarna externa rådgivare och de är ytterligare en källa till kunskap.
• East Capital undviker att binda sig till några politiska grupper och strävar efter att bibehålla sin neutralitet i investeringsverksamheten, och minskar därigenom risken för att direkt drabbas av politiska ingripanden.

Landrisker

Investeringar i tillväxtmarknader kan generellt innebära en högre risknivå i affärsmiljön än investeringar i mer utvecklade länder. Tillväxtmarknader är mindre mogna och därmed mer volatila och sårbara vid externa kriser, vilket erfarenheterna från 2008/2009 och 2011 visat. Detta är en gemensam egenskap för alla länder i vår investeringsregion och är inte bara förenat med exponeringen mot ett enskilt företag eller mot en enskild fond.

Landrisker kan också vara instabilitet i de finansiella, legala och politiska systemen samt övriga landspecifika aspekter som till exempel kvaliteten på bolagsstyrningen, pålitligheten i betalnings- och värdepappershanteringssystemen, brist på lämpliga custodytjänster, nivån på den finansiella rapporteringen och om det finns allmänt tillgänglig och pålitlig företagsinformation. Om någon av dessa landspecifika aspekter inte skulle utvecklas enligt förväntan i något av de länder vi investerar i, riskerar våra investeringar att bli mindre framgångsrika.

Hur vi hanterar dessa risker:

• • Vår tillgång till East Capitals förvaltarteam, med lokal närvaro och såväl personlig som professionell erfarenhet av att bo och arbeta i vår investeringsregion, ger East Capital Explorer möjlighet att analysera, integrera och i den mån det är möjligt, minska eller till och med undvika vissa landspecifika risker. Genom kunskapen och erfarenheten hos de rådgivande kommittéer som är knutna till East Capital, har förvaltarteamet tillgång till sofistikerade analyser och expertkunskap för att bättre kunna värdera landspecifika politiska eller makroekonomiska risker.
• Vår investeringspolicy, som kan justeras av styrelsen, förutsätter att den stora majoriteten av tillgångarna investeras i East Capital-fonder, vilka i sin tur är diversifierade i 5-100+ innehav, beroende på fondens strategi. Ingen investering i en enskild fond får vara större än 40 % av East Capital Explorers substansvärde när investeringen görs, och ingen enskild direktinvestering får vara större än 15 % av substansvärdet vid tiden för investeringen. Detta sprider på ett bra sätt riskerna i vår portfölj över både sektorer och de olika geografiska områdena i vår investeringsregion.
• Både East Capital Explorer och East Capital har en uppförandekod som tydligt föreskriver att korruption inte tolereras i någon form. East Capital har genom sin mångåriga närvaro i regionen byggt upp ett nätverk av kontakter och relationer som bidrar till att man kan undvika de motparter, projekt och situationer där det är känt att det kan förekomma korruption och andra otillbörliga metoder.

Risker i investeringsstrategin

Vår verksamhetsplan och våra mål är avhängiga av att det finns intressanta tillgängliga investeringar. I detta ligger att bedöma marknaden för att vid den mest lämpliga tidpunkten gå in i eller att gå ur ett innehav. Det finns en risk för att vi varken är tillräckligt effektiva när vi väljer och utvecklar våra investeringar, eller tillräckligt framgångsrika när vi bedömer marknadsförhållanden för att agera vid de mest lönsamma tillfällena.

Hur vi hanterar dessa risker:

• • Vår tillgång till de erfarna förvaltarteamen hos East Capital ger oss en struktur för att fatta välgrundade investeringsbeslut och på ett effektivt sätt följa upp de företag vi är exponerade mot.
• Våra styrelseledamöter har valts på basis av sina respektive erfarenheter av att göra affärer i vår investeringsregion och på basis av deras meriter som är relevanta för styrelsens sammansättning som helhet. Detta ger styrelsen rätt bakgrund för att utvärdera förvaltarens investeringsverksamhet och bidrar också till fortlöpande diskussioner med förvaltaren om investeringsmöjligheterna i vår region.
• De oberoende styrelseledamöterna granskar dessutom fortlöpande investeringspolicyn för att bedöma om den behöver ändras på grund av förändringar i investeringsklimatet. Eventuella förändringar tas upp i styrelsen tillsammans med förvaltaren för att säkerställa att vår investeringsstrategi är den mest lämpliga på lång sikt.

• Förvaltaren rapporterar fortlöpande den senaste utvecklingen i investeringsregionen och har som ett fast inslag på styrelsemötena att gå igenom hur Bolagets investeringar utvecklas. Detta förser styrelsen med uppdaterad information varpå man kan basera sin utvärdering av förvaltarens verksamhet och investeringspolicyns lämplighet.

Företagsspecifika risker

Vår framgång är beroende av vår förmåga att erbjuda våra aktieägare en portfölj av intressanta och lönsamma investeringar. I detta ingår även att kunna hantera våra investeringar effektivt under den tid då vi är ägare och att åstadkomma framsteg i investerarvänliga frågor som bolagsstyrning. Det finns en risk för att vissa företag från tid till annan påverkas negativt av interna och externa faktorer och att detta leder till en negativ effekt på värdet av våra investeringar.

Hur vi hanterar dessa risker:

• Diversifiering är nyckeln till hanteringen av företagsspecifika risker. Det sätt att göra investeringar på som vi föredrar är därför genom investeringar i East Capitals alternativa investmentfonder, private equity-fonder och fastighetsfonder, vilket effektivt sprider vår portfölj över ca 400 företag i investeringsregionen per den 31 december 2011 och därmed begränsar de specifika riskerna hos enskilda företag.
• Vår investeringspolicy säkerställer att fokus ligger på de överenskomna länderna och sektorerna och att vårt sätt att skapa exponering stämmer överens med vår syn på balansen mellan risk och avkastning. Det är styrelsens ansvar att granska investeringspolicyn och se till att den är lämplig i relation till våra mål.
• Vår tillgång till de erfarna förvaltarteamen hos East Capital ger oss en struktur för att fatta välgrundade investeringsbeslut och för att effektivt följa upp de företag som vi är exponerade mot.
• I arbetet med de onoterade portföljföretagen som vi är exponerade mot genom både våra fondinvesteringar och via direktinvesteringar, säkerställer vår förvaltare en samsyn med den lokala ledningen och övriga större aktieägare om den gemensamma handlingsplanen för investeringsperioden inklusive vilken avyttringsstrategi man föredrar. En viktig aspekt i arbetet med investeringar är att introducera och följa upp förbättringar i frågor som rör bolagsstyrning, vilka vi i egenskap av investerare bestämt anser bidrar till att stärka alla företags verksamhet.

Operationella risker

Välorganiserade och relevanta interna administrativa processer och system är viktiga i alla företagsstrukturer för att minimera de operationella risker som är knutna till att driva en verksamhet. Bristande intern kontroll, otillräckliga administrativa system och processer, infrastruktur- eller teknikproblem, risk för stöld eller bedrägeri eller risk att East Capital Explorers eller East Capitals anseende i marknaden försämras, kan leda till oväntade ekonomiska förluster eller försämrat förtroende för oss. Eftersom nästan alla operationella funktioner köps från East Capital, är East Capital Explorer till stor del beroende av att East Capitals verksamhet fungerar väl.

Hur vi hanterar dessa risker:

• Operationella risker hanteras genom vår struktur för intern kontroll som innefattar lämpliga arbetsrutiner och instruktioner, tydlig ansvarsfördelning, IT-baserade stöd- och rapporteringssystem med relevanta attestrutiner, vår interna struktur för information och rapportering, samt informationssäkerhet och fysisk säkerhet.
• Genom East Capital har vi dessutom tillgång till riskhanteringsfunktioner som är anpassade till investeringsverksamheten hos East Capital, vilket också bör minska den övergripande operationella risken som är förknippad med vår verksamhet.
• • Genom ett serviceavtal med East Capital kan vi på ett kostnadseffektivt sätt köpa allmänna kontors- och administrationsresurser från

East Capital. Dessa innefattar bl.a. kontorslokaler, reception, HR och IT. Kostnaden för serviceavtalet utvärderas kontinuerligt av styrelsen och uppskattas vara betydligt mer kostnadseffektiv än om vi skulle köpa dessa tjänster externt.

• Som en del av vår pågående tillsyn av förvaltaren anlitar vi också vid behov externa rådgivare för att granska vissa av East Capitals funktioner och processer med avsikt att kunna identifiera och hantera eventuella risker förknippade med de operativa funktionerna som administreras av East Capital.

Risker i närstående relationer

Med East Capital som vår förvaltare har vi säkerställt att vi ger våra investerare tillgång till ett av de mest kapabla och meriterade förvaltarteamen som är aktiva i regionen. Vi förlitar oss på förvaltarens förmåga att sköta våra investeringar hellre än att anställa egen personal i detta syfte. Detta skulle kunna innebära en risk för att investeringar som görs inte är i Bolagets intresse, eller det skulle kunna innebära att gränser eller befogenheter överträds, ogrundade värderingar eller att vi exponeras för risk utöver given befogenhet.

Hur vi hanterar dessa risker:

• Eftersom vi har en nära relation till East Capital, har vi lagt särskild vikt vid en struktur som ser till våra aktieägares bästa. Detta innefattar ett detaljerat förvaltningsavtal mellan våra två företag som på ett ändamålsenligt sätt föreskriver hur investeringsverksamheten skall skötas och ser till att intressekonflikter mellan oss och East Capital hanteras på ett lämpligt sätt.
• I synnerhet, för att undvika tveksamheter hänförliga till hur bra en direktinvestering som läggs fram av East Capital är i de fall då ingen annan East Capital-fond eller annan saminvesterare deltar, skall sådana investeringsförslag beslutas om av vår styrelse. På det sättet kan investeringen utvärderas på egna grunder av de styrelseledamöter som är oberoende gentemot East Capital.
• På liknande sätt får inte investeringar göras i nya fonder som lanseras av East Capital vars villkor negativt avviker i något väsentligt hänseende från villkoren i någon befintlig fond som förvaltas av East Capital utan godkännande från vår styrelse. Detta förhindrar East Capital från att införa nya villkor som skulle kunna vara oförmånliga för oss.
• Att hantera denna risk innebär också att vi undviker investeringssituationer där skäligheten eller lämpligheten i en transaktion eller dess värdering kan ifrågasättas.
• East Capital Explorers revisionsutskott som består av alla de fyra oberoende styrelseledamöterna, har större ansvar jämfört med många andra företags revisionsutskott. Revisionsutskottet ansvarar för att initiera en granskning av vår investeringspolicy och övervakar hur förvaltaren följer investeringspolicyn och vårt förvaltningsavtal. I praktiken innebär detta att man granskar alla investeringsförslag och beslut som fattas å East Capital Explorers vägnar.
• Våra oberoende styrelseledamöter har en viktig funktion i detta avseende för att bevaka våra aktieägares intressen, eftersom de löser intressekonflikter (som inte redan täcks av investeringspolicyn), till exempel vad avser direktinvesteringar där inget annat East Capital bolag investerar samtidigt och på samma villkor, eller när tillgångar förvärvas från någon annan East Capital-fond.
• För att säkerställa att alla dagliga investeringsaktiviteter sker med full öppenhet och för att ge revisionsutskottet möjlighet att fullgöra sitt ansvar erhåller samtliga styrelseledamöter också allt material och alla investeringsförslag som skall beslutas om av East Capital Explorer Investments AB. Vår VD är också ledamot av East Capital Explorer Investments AB:s styrelse.

En mer hållbar investeringsprocess

Vi är av uppfattningen att de företag som framgångsrikt förstår och hanterar risker och möjligheter som rör väsentliga och relevanta miljöfrågor, sociala frågor och bolagsstyrningsfrågor, har bättre förutsättningar att långsiktigt öka värdet på sina verksamheter. Under 2011 tog vår förvaltare ytterligare steg för att införa ett antal verktyg i investeringsprocessenför att börja integrera det som vanligen benämns som ESG-perspektivet.

Utveckling under 2011

I början av 2011 antog vår förvaltare en omarbetad ägarpolicy som integrerar East Capitals Responsible Investment policy och ägarpolicyn i ett policydokument. Policyn beskriver hur East Capital skall utöva sin äganderätt i portföljbolagen vilket också inkluderar att förstå och bedöma risker och möjligheter med avseende på miljö, socialt ansvar och bolagsstyrning. Policyn gäller för alla fonder som förvaltas av East Capital.

Traditionsenligt sände East Capitals ordförande, Peter Elam Håkansson, i april sitt årliga brev till samtliga företag som ägs av East Capitals fonder. Temat i 2011 års brev var vikten av god bolagsstyrning, öppenhet och av att strategiskt hantera relevanta hållbarhetsfrågor för ett långsiktigt aktieägarvärde.

Under året har East Capital också arbetat med att införa ytterligare ett antal ESG-relaterade verktyg i investeringsprocessen. Arbetet samordnas av Louise Hedberg, som är ansvarig för ägarfrågor, och som har en specialistroll inom förvaltarteamet. Följande verktyg tillämpas nu för alla investeringsfonder, publika och privata, fastighetsfonder och även för specialfondprodukter som förvaltas av East Capital. East Capital har också möjlighet att tillämpa verktygen vid förvaltningen av enskilda mandat, enligt önskemål från den specifika kunden.

Uteslutningskriterier: East Capital investerar inte i företag som enligt uppgift genererar en materiell del av sina intäkter från produktion eller försäljning av vapen, tobaksprodukter, eller pornografi. Förvaltarteamet går årligen igenom samtliga portföljer för att bekräfta att kriterierna följs.

Normbaserad screening: East Capital låter halvårsvis genomföra en normbaserad granskning av alla portföljer med hjälp av externa partners. Screeningen uppmärksammar East Capital på eventuella innehav som påstås ha brutit mot andan i internationella överenskommelser och normer för mänskliga rättigheter, arbetsvillkor, miljö, hälsa och säkerhet eller korruption. Granskningens resultat kan också användas för ett beslut om att initiera en dialog med företaget i fråga.

Utövande av rösträtt och dialog: Att utöva den rösträtt som är förknippad med en investering, är en viktig del i ett aktivt ägande ett sätt att förmedla synpunkter till företag och deras ledningar. East Capitals allmänna policy är att utöva rösträtten i de fall detta bedöms vara i investerarnas intresse.

East Capital utvärderar också om det är relevant och lämpligt att initiera en dialog med portföljföretag som East Capital inte anser på ett tillfredsställande sätt hanterar relevanta och materiella ESG-relaterade risker och möjligheter. Det finns flera kanaler och metoder som East Capital kan använda i en sådan dialog, bland annat:

• Diskussioner med ledningar och styrelser om dessa frågor under företagsbesök och möten.

• Årligt brev till alla portföljbolag som särskilt tar upp viktiga frågor för det kommande året.

• Nominering av och stöd till oberoende styrelseledamöter

• Utövande av rösträtt på stämmor
• Samarbete med andra aktieägare och deltagande i relevanta intresseoch investerarföreningar
• Dialog med regeringar, börser och finansiella övervakningsmyndigheter för att förespråka förbättringar i det institutionella ramverket

East Capitals erfarenhet visar att det vanligen ger större positiva effekter att engagera sig i företaget i stället för att omedelbart sälja ett innehav och leder dessutom oftare till att övertyga företaget om att inleda en förändringsprocess. Avyttring kan emellertid vara den sista utvägen om ett företag inte responderar på ett tillfredsställande sätt.

Under 2011 var East Capital formellt engagerat i ett antal dialoger som rörde bolagsstyrning och i en större dialog som rör miljöfrågor.

Att integrera ESG-frågor i investeringsprocessen: Förvaltaren ser god bolagsstyrning och väl genomtänkta strategier för att på ett bra sätt hantera risker och möjligheter som rör miljöfrågor och socialt ansvar som förutsättningar för att på lång sikt kunna maximera aktieägarvärdet. Att skaffa sig bättre förståelse av hur, och i vilken utsträckning, olika ESG-risker och -möjligheter kan påverka ett företag och dess värde blir därigenom ett viktigt verktyg för att fortsätta skapa en långfristigt bättre riskjusterad avkastning i fonderna. Framöver kommer East Capitals förvaltarteam därför att i än högre grad skaffa sig bättre förståelse av relevanta och väsentliga ESG-faktorer sett ur både globalt, regionalt och/ eller företagsperspektiv, för att försäkra sig om att investeringsbesluten på ett riktigt sätt återspeglar alla faktorer som kan påverka avvägningen mellan risk och avkastning. I detta ingår också att aktivt påverka portföljföretagen att öppet upplysa och rapportera om relevanta och väsentliga ESG-risker och -möjligheter.

Vägledande policydokument

East Capital Explorer har två dokument som definierar och beskriver ESG-perspektivet i förhållande till våra investeringar; vår uppförandekod och vår Responsible Investment Policy. Båda dokumenten antogs av styrelsen 2008 och revideras årligen.

Vår Responsible Investment policy beskriver våra förväntningar på att förvaltaren fattar beslut om investeringar grundat på en djupgående analys som omfattar såväl finansiell ställning som en bedömning av risker och möjligheter med avseende på miljö, socialt ansvar och bolagsstyrning.

Uppförandekoden utgör det yttersta bolagsstyrningsverktyget vad gäller principer för uppförande och riktlinjer för bolagets styrelse och anställda. Respekt är kärnvärdet i denna kod.

Våra policyer hittar ni på: www.eastcapitalexplorer.com

East Capital Explorers investeringsstruktur har utformats för undvika dubblering av avgifter genom att avgifter för fondinvesteringar endast betalas på underliggande fondnivå på samma villkor som gäller för andra investerare i respektive fond. Under 2011 genererades sammanlagt 5,7 MEUR i avgifter för direktinvesteringar och via fondinvesteringar, varav 7,7 MEUR utgjorde förvaltningsavgifter och -2,0 MEUR baserades på uppnådda resultat och vinster. Att den senare delen är negativ berodde på återläggning av tidigare upplupna avgifter i vissa fonder och direktinvesteringar som gått ner under 2011.

Avgiftsstruktur för East Capital Explorers investeringar

Avgift till förvaltaren för förvaltning av
East Capital Explorers investeringsportfölj	Insätt	Årlig för		Resultat		Hög
	nings	valtning	Beräknings	baserad		vatten	Tröskel		Vinst	Inlösen
Investering	avgift	savgift	bas3	avgift4	Period5	märke6	nivå	Catch-Up	delning	avgift
East Capital Bering Balkan Fund	0%	2,0%	NAV	20%	Mån/kvart	Ja				Ja
East Capital Bering Central Asia Fund	0%	2,0%	NAV	20%	Mån/kvart	Ja				Ja
East Capital Bering New Europe Fund	0%	2,0%	NAV	20%	Mån/kvart	Ja				Ja
East Capital Bering Russia Fund	0%	2,0%	NAV	20%	Mån/kvart	Ja				Ja
East Capital Bering Ukraine Fund Class A	0%	2,0%	NAV	20%	Mån/kvart	Ja				Ja
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	0%	2,0%	NAV	20%	Mån/kvart	Ja				Ja
East Capital (Lux) Eastern European Fund	0%	2,0%	NAV	0%	Dagligen
East Capital Power Utilities Fund	0%	1,9%	NAV	15%	Årligen		7%	50/50	95/5
East Capital Special Opportunities Fund	0%	2,0%	NAV	20%	Månatligen		7%	50/50
East Capital Special Opportunities Fund II	0%	2,0%	NAV	20%	Månatligen		7%	50/50
Direktinvesteringar 1, 2	0%	2,0%	NAV	20%	Årligen		8%	0/100
Obligationsmandat 1	0%	1,0%	NAV	0%	Månatligen
Likvida medel	0%	0%		0%
Utfäst kapital	0%	0%		0%

1 Avgifterna som utgår till East Capital för förvaltning av direktinvesteringarna och för obligationsmandatet är förmål för moms, vilket gör att den verkliga kostnaden för East Capital Explorer AB är högre Separata avtal rörande investeringarna i TEO och Wimm-Bill-Dann har ingåtts med innebörden att förvaltningsavgiften reducerades till 1,0% per beräknat på dagsnoteringar för aktien och att resultatbaserad avgift ej utgår

3 Förvaltningsavgiften beräknas i procent av ingående substansvärde (NAV) för alla investeringar utom obligationsportföljen där den baseras på utgående substansvärde

4 De resultatbaserade avgifterna i båda East Capital Special Opportunities-fonderna utgår endast på realiserade vinster från innehaven i fonderna. I övriga fonder baseras dessa på substansvärden 5 Beringfondernas löpande förvaltningsavgifter utgår från månatliga substansvädesberäkningar medan de resultatbaserade avgifterna endast utgår kvartalsvis

6 Högvattenmärket sätts separat för varje ny investering i fonderna

Ordlista för avgifter

Allokeringsmål = Den vinstnivå i fonden över vilken nettoresultatet fördelas enligt vinstdelningsmodellen. Normalt är vinstdelningen 80/20 vilket betyder att 80 % av nettoresultatet betalas till investerarna och 20% betalas till East Capital.

Beräkningsbas = underlaget för beräkningen av förvaltningsavgift.

Catch-up = Allokering av nettoresultatet efter att tröskelnivån har uppnåtts. Vinstdelningen i catch-up-intervallet kan sättas till 50/50 vilket innebär att 50 % av nettoresultatet betalas till investerarna och 50 % betalas till East Capital upp till det satta allokeringsmålet. Avsikten är att ge förvaltaren motivation att skapa god avkastning (ovanför tröskelnivån).

Förvaltningsavgift = Avgift som betalas till fondförvaltaren. Beräknas för viss period och dras bort från respektive fonds beräknade substansvärde eller, vilket gäller för direktinvesteringar, faktureras på East Capital Explorer.

Högvattenmärke = Den substansvärdesnivå över vilken resultatbaserad avgift utgår.

Inlösenavgift = Avgift som betalas till fonden (inte till förvaltaren) för att kompensera fonden för att kapital löses in vilket kan leda till att fonden måste sälja tillgångar för att täcka inlösen. Avgiften kompenserar de andra investerarna för den teoretiska minskade avkastning de får på grund av en sådan försäljning.

Resultatbaserad avgift = Avgift som utgår för att uppmuntra förvaltaren att skapa bättre avkastning för investerarna. En regel om högvattenmärken eller tröskelnivå säkerställer att endast resultat som överstiger det senaste högvattenmärket eller den förutbestämda tröskelnivån leder till ersättning.

Substansvärde = Värdet av nettotillgångarna, dvs. summa tillgångar minus summa skulder.

Teckningsavgift = Avgift som utgår vid investeringstillfället och som uppgår till viss procentsats av insatt kapital. För East Capital Explorer utgår inga teckningsavgifter.

Tröskelnivå (hurdle) = Den vinstnivå, beräknad på investeringen eller fondens verksamhet från lanseringen till dato, upp till vilken alla vinster hänförs till investerarna, innan utbetalningar till East Capital av avgifter på catch-up-nivån och vinstdelningsnivån görs.

Vinstdelning = Överenskommelse enligt vilken framtida vinster delas på förutbestämt sätt. Normalt är fördelningen 80/20 vilket innebär att när tröskelnivån har nåtts och ackumulerade vinster överstiger catchup-nivån, East Capital har då rätt till en vinstandel på 20% på överskjutande vinst och återstående 80 % fördelas mellan investerarna.

Avgifter till East Capital upplupna under 20111

Avgift till förvaltaren för förvaltning av
East Capital Explorers investeringsportfölj	Upplupna förvaltnings avgifter 2011	Upplupna resultatbaserade avgifter 2011	Summa upplupna avgifter 2011
Investering	(TEUR)	(TEUR)	(TEUR)
East Capital Bering Balkan Fund	1 373	334	1 707
East Capital Bering Central Asia Fund	473	44	517
East Capital Bering New Europe Fund	352	296	649
East Capital Bering Russia Fund	781	165	945
East Capital Bering Ukraine Fund Class A	148	-	148
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	122	-	122
East Capital (Lux) Eastern European Fund	293	-	293
East Capital Power Utilities Fund	1 542	-	1 542
East Capital Special Opportunities Fund2	581	-1 768	-1 187
East Capital Special Opportunities Fund II2	639	-90	549
Direktinvesteringar2 3	1 098	-965	133
Obligationsmandat3	285	-	285
Likvida medel	-	-	-
Utfäst kapital	7 686	-1 983	5 703

1 Beloppen i tabellen skiljer sig från de avgifter som rapporteras som konstader i koncernens resultat då de inkluderar avgifter som genererats i icke-konsoliderade fonder och exkluderar avgifter som är hänförliga till innehav utan bestämmande inflytande (minoritetsintressen) i de kosloliderade fonderna.

De negativa resultatbaserade avgifterna beror på återläggning av avgifter som bokförts under tidigare perioder men som inte längre är upplupna till betalning till följd av den negativa värdeutvecklingen under 2011

3 Avgifterna anges inklusive moms

Exempel på avgiftsstruktur med högvattenmärke Exempel på avgiftsstruktur med vinstdelning

Prestationsbaserad avgift med högvattenmärke. Prestationsbaserade avgifter betalas med 20 procent till East Capital kvartalsvis endast nar substansvärdet överstiger det föregående högvattenmärket. I exemplet ovan utgår en prestationsbaserad avgift om 20 procent av resultat som överstiger det föregående högvattenmärket i det första och tredje kvartalet under det första året, och i tredje kvartalet det andra året. Prestationsbaserade avgifter for prestation som överstiger högvattenmärket under ett kvartal utgår inte.

Vinstdelningsdiagram som visar hur ett avtal med en tröskelnivå på 10 procent, 50/50 så kallad catch-up och 80/20 vinstdelning fungerar. I exemplet ovan får investerare hela avkastningen på en investering vid avyttring upp till en tröskelnivå på 10 procent. Över denna tröskelnivå finns en catch-up där investerare och East Capital får 50 procent var av investeringens avkastning upp till nivån när allokeringsmålet på 80 procents avkastning till investerarna och 20 procent till East Capital har nåtts (i detta fall vid 16,8 procents avkastning på investeringen). Därefter fördelas all överstigande avkastning med 80 procent till investerarna och 20 procent till East Capital.

Intern kontroll

Denna del beskriver hur den interna kontrollen avseende förvaltningen av bolagets investeringar och den finansiella rapporteringen är organiserad.

Den interna kontrollen inom East Capital Explorer är utformad för att hantera risker inom processen för den finansiella rapporteringen. I detta ingår exempelvis att säkerställa att köp och försäljningar av värdepapper redovisas effektivt och tillförlitligt, att säkerställa att värdepappersinnehav värderas korrekt samt att informationen på ett effektivt och korrekt sätt förmedlas till marknaden. Då förvaltningen sköts av East Capital, har en struktur skapats för att också säkerställa att våra aktieägares intressen tas till vara på bästa sätt. Styrelsen har ansvaret för att övervaka investeringsverksamheten och har säkerställt att de får tillgång till all relevant information genom förvaltningsavtalet och relevanta policyer. För att ytterligare förbättra den interna kontrollen inrättade East Capital Explorer under 2008 en internrevisionsfunktion. Denna genomför löpande granskningar av den interna kontrollen och lämnar rapporter till styrelse och ledning med rekommendationer till förbättringar avseende den interna styrningen och kontrollen.

Den interna kontrollen beskrivs vanligtvis i enlighet med det ramverk som har utvecklats av kommittén för Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO). Enligt kommitténs definition består den interna kontrollen av följande komponenter: kontrollmiljö, riskbedömning, kontrollaktiviteter, information och kommunikation samt uppföljning.

Kontrollmiljö

Med kontrollmiljö avses de övergripande strukturer inom bolaget som säkerställer en god intern kontroll avseende investeringsverksamheten och den finansiella rapporteringen. Mot bakgrund av den särskilda verksamhet som bolaget bedriver, är en av styrelsens mest centrala funktioner att övervaka de investeringsaktiviteter som genomförs av East Capital Explorer Investment AB via East Capital PCV Management AB (förvaltaren).

Förvaltningsavtalet reglerar de aktiviteter förvaltaren utför, liksom bolagets rättigheter och skyldigheter med avseende på förvaltningen. I förvaltningsavtalet ingår också investeringspolicyn som stadgar begränsningarna för förvaltningen av portföljen.

Bolagets redovisnings- och rapportmanual samt informationspolicy, som även utgör bilagor till förvaltningsavtalet med förvaltaren, föreskriver i detalj hur finansiell och annan information avseende East Capital Explorer Investments portfölj skall hanteras och tillställas bolaget och föreskriver bland annat att bolaget skall fullgöra sina skyldigheter enligt tillämpliga lagar, förordningar och börsregler. Styrelsen har det yttersta ansvaret för den finansiella rapporteringen.

Riskbedömning

Bolagets ledning har ansvaret för den interna kontrollen som krävs för att hantera väsentliga risker i den löpande verksamheten. Häri ingår att identifiera möjliga risker i portföljrapporteringen och den finansiella rapporteringen från East Capital Explorer Investments AB och förvaltaren, inklusive tillförlitligheten i månadsrapporteringen av indikativt substansvärde för East Capital Explorer. Bolagets ledning ansvarar för

utformningen av ett kontrollsystem för att upptäcka och förebygga dessa risker. Bolagets ledning rapporterar alla risker som bedöms vara betydande till styrelsen.

Kontrollaktiviteter

East Capital Explorer följer främst upp och kontrollerar att investeringsverksamheten bedrivs enligt investeringspolicyn och det förvaltningsavtal som ingåtts med förvaltaren.

Förutom bolagets redovisnings- och rapportmanual och informationspolicy har bolagets styrelse innan beslut fattas, tillgång till allt relevant material och alla investeringsförslag som ges till styrelsen i East Capital Explorer Investment AB inför styrelsemötena och kan också granska protokollen från dessa möten.

Vidare ber bolaget regelbundet förvaltaren att hålla presentationer för bolagets styrelse avseende investeringsportföljen i syfte att möjliggöra för bolagets styrelse att bättre övervaka förvaltarens och East Capital Explorer Investments AB:s efterlevnad av förvaltningsavtalet. För närvarande är bolagets verkställande direktör, Mia Jurke, ledamot av styrelsen i East Capital Explorer Investments AB. Huvuddelen av uppföljningsarbetet utförs av bolagets revisionsutskott och av bolagets ledning.

East Capital Explorer arbetar kontinuerligt för att eliminera och reducera väsentliga risker som påverkar den interna kontrollen avseende förvaltningen och den finansiella rapporteringen. Exempel på kontrollaktiviteter som har införts för att hantera dessa risker är:

• Deltagande i styrelsearbetet för East Capital Explorer Investments AB.
• Löpande granskning av dokumentation inför beslut och formaliteter i samband med investeringsverksamheten.
• Rätt för bolagets ledning att delta i East Capitals värderingskommittés möten för att säkerställa kontroll av värderingsprocessen.
• Löpande granskning och utvärdering av interna metoder och processer för att säkerställa att East Capital Explorers indikativa substansvärde och portfölj rapporteras korrekt.
• Löpande diskussioner och kontakter med nyckelpersoner inom East Capital, inklusive med risk- och compliance-funktionerna.

Information och kommunikation

East Capital Explorer har tagit fram styrdokument som syftar till att säkerställa kvaliteten på den interna kontrollen av förvaltningen och den finansiella rapporteringen.

Informationspolicyn beskriver på vilket sätt East Capital Explorer skall kommunicera finansiell och annan information till marknaden i enlighet med börsens regler. Vidare finns det policyer och instruktioner för bland annat investeringar, placeringar, redovisning och finansiell rapporerting.

Uppföljning

Uppföljningen av den interna kontrollen relaterad till förvaltningen och den finansiella rapporteringen görs av styrelsen, revisionsutskottet, verkställande direktören och bolagets ledning. Styrelsen övervakar den interna kontrollen, i synnerhet vad avser bolagets finansiella aktiviteter. Revisionsutskottet sammanträder regelbundet för att bland anant behandla och diskutera redovisningsfrågor, den finansiella rapporteringen, internrevisionen och lämpligheten i bolagets policyer. Bolagets ledning följer löpande upp att policyer, instruktioner och administrativa avtal efterlevs.

Internrevisionen är styrelsens oberoende granskningsfunktion som har till uppgift att löpande granska verksamheten inom bolaget. Internrevisionens arbete för 2011 baserades på en riskanalys som genomfördes av ledningen för East Capital Explorer AB och representanter från Ernst & Young, till vilken internrevisionen är utlagd. Under året har internrevisionen granskat ett antal områden som riskanalysen identifierade. Granskningsplanen för 2011 innefattar en utökad granskning av beslutsprocessen för investeringar inklusive roller och ansvar inom processen. Resultatet av de genomgångar som gjorts, har avrapporterats till revisionsutskottet.

Stockholm mars 2012

Styrelsen i East Capital Explorer AB (publ)

Året i siffror

Förvaltningsberättelse	67
Finansiella rapporter	70
Noter	78
Fem år i sammandrag	92
Revisionsberättelse	99

Förvaltningsberättelse

Styrelsen för East Capital Explorer AB (publ), organisationsnummer 556693-7404, avger härmed koncernredovisning för räkenskapsåret 1 januari – 31 december 2011 och årsredovisning avseende moderbolaget för räkenskapsåret 1 januari – 31 december 2011.

Koncernen

East Capital Explorer AB är ett svenskt bolag vars affärsidé är att erbjuda alla typer av investerare tillgång till unika investeringar i Östeuropa. Bolaget är noterat på NASDAQ OMX Stockholm, Mid Cap, vilket innebär fördelar som likviditet och transparens, något som är nytt för våra marknader och för vår typ av investeringar. East Capital Explorer investerar huvudsakligen i East Capitals speciella fondprodukter och i direktinvesteringar i noterade och onoterade företag.

Koncernen består av moderbolaget, East Capital Explorer AB (publ), och dotterföretagen East Capital Explorer Investments AB och Humarito Limited samt de fonder som anges nedan.

Konsoliderade fonder	Andel
	av eget
	kapital
East Capital Bering New Europe Fund	88%
East Capital Special Opportunities Fund	82%
East Capital Power Utilities Fund	73%
East Capital Bering Balkan Fund	62%

Dessa fonder betraktas som dotterföretag och ingår i East Capital Explorer-koncernen. Investeringarna i de konsoliderade fonderna redovisas som investeringar i portföljöversikten på sidan 17 men konsolideras i de finansiella rapporterna. East Capital Explorer Investments AB handhar koncernens investeringsaktiviteter enligt investeringspolicyn och sköter bolagets investeringsportfölj. I framtiden kan de konsoliderade fonderna komma att öppnas för ytterligare investerare vilket kan leda till att dotterföretagens status ändras.

Bolagets funktionella valuta och rapporteringsvaluta är euro.

Substansvärde

Det totala substansvärdet uppgick vid årsskiftet till 294 MEUR (430 MEUR).1 Detta var en minskning med 31,7 % (ökning med 25,9 %) jämfört med den 31 december 2010. Substansvärdet per aktie uppgick vid årsskiftet till 8,69 EUR (12,33). Investeringsportföljen var uppdelad i tre segment där 70 % (81 %) utgjordes av innehav i tio av East Capitals fonder, 17 % (9%) var innehav i sex olika direktinvesteringar och återstoden 13 % (10 %) var kortfristiga placeringar.

1 Siffror inom parantes avser föregående år.

Resultat

Totalresultatet för helåret 1 januari – 31 december 2011 uppgick till -152,1 MEUR (119,9 MEUR), vilket inkluderade valutakursdifferenser som uppstått vid omräkning av utländska dotterbolag om 1,1 MEUR (5,2 MEUR).

Nettoresultatet för hela året uppgick till -153,2 MEUR (114,7 MEUR), av detta var en nettoförlust om 127,9 MEUR (nettovinst om 89,3 MEUR) hänförligt till aktieägarna i moderbolaget vilket motsvarade ett resultat per aktie på -3,69 EUR (2,55 EUR).

De största posterna som ingår i nettoförlusten i investeringsportföljen under rapportperioden är värdeförändringar om -151,8 MEUR (124,6 MEUR) och utdelningar 6,5 MEUR (9,9 MEUR).

Finansiella intäkter uppgick till 1,2 MEUR (6,5 MEUR). Nettoresultatet för obligationsportföljen om 0,9 MEUR innefattade ränteintäkter om 1,5 MEUR (2,6 MEUR), kursvinster om 0,7 MEUR (-2,0 MEUR), omräkning till verkligt värde i obligationsportföljen om -1,0 MEUR (3,1 MEUR) samt -0,3 MEUR (-0,5 MEUR) i förvaltningsavgifter.

Finansiella kostnader uppgick till -2,1 MEUR (0,0 MEUR), vilket huvudsakligen hänförde sig till kursförluster på likvida medel i East Capital Power Utilities Fund.

Återstoden innefattade -7,2 MEUR (-25,3 MEUR) i rörelsekostnader (mer om dessa nedan) och 0,2 MEUR ( 0,9 MEUR) i skattekostnader.

Av de totala rörelsekostnaderna om -7,2 MEUR (-25,3 MEUR) under hela året var -1,8 MEUR (-2,0 MEUR) rörelsekostnader i moderbolaget. Återstoden -5,4 MEUR (-23,3 MEUR) utgjorde rörelsekostnader, huvudsakligen avgifter i konsoliderade fonder och dotterföretag.

Moderbolagets nettoresultat uppgick till -80,2 MEUR (44,5 MEUR) varav -79,1 MEUR avser en nedskrivning av aktier i dotterföretag. Dessa aktier har värderats till det lägre av verkligt värde och anskaffningsvärde. Rörelsekostnaderna uppgick till -1,8 MEUR (-2,0 MEUR).

Väsentliga händelser under räkenskapsåret

Under 2011 uppgick East Capital Explorers investeringar i fonder och direktinvesteringar till 39,7 MEUR. Inkomster från avyttringar uppgick till 45,2 MEUR. Justerat för utdelningar innebar detta ett resultat om 9,6 MEUR sett över hela innehavsperioden.

Innehav i fonder

Under februari 2011 avyttrade East Capital Explorer 5 MEUR när bolaget minskade sitt innehav i East Capital (Lux) Eastern European Fund. I början av mars investerades 5 MEUR i East Capital Bering Balkan Fund. Under april erhöll East Capital Explorer ca 13 MEUR från East Capital Special Opportunities Fund och

20 MEUR från East Capital Power Utilities Fund på grund av inlösen i dessa fonder.

Direktinvesteringar

Under februari 2011 gjorde East Capital Explorer en direktinvestering om 12,1 MEUR i Komercijalna Banka Skopje och under april och maj köpte bolaget ytterligare aktier för 0,9 MEUR vilket innebär att den totala investeringen i banken uppgick till 13 MEUR. Under april fick East Capital Explorer en utdelning från banken uppgående till 0,7 MEUR.

Under hela 2011 fortsatte East Capital Explorer att bygga upp sitt innehav i det litauiska telekomföretaget TEO LT och köpte aktier för 3,3 MEUR. Under maj betalade TEO LT en utdelning om 1,2 MEUR till East Capital Explorer.

Under det första halvåret 2011 gjorde East Capital Explorer mindre uppföljningsinvesteringar om 0,5 MEUR i den georgiska dagligvarukedjan Populi. Bolaget råkade emellertid i allvarliga problem och i slutet av året uppstod frågor om företagets överlevnad. Som en följd minskade värdet på innehavet till bara 0,1 MEUR den 31 december 2011. Detta värde grundades på en extern värdering gjord av den internationella revisionsfirman PKF International.

Under juni avyttrade East Capital Explorer sitt innehav i Wimm-Bill-Dann Foods för 7,4 MEUR och realiserade därmed en avkastning före skatt på 17,4 % i årstakt på sin ursprungliga investering om 6,8 MEUR.

Under augusti gjorde East Capital Explorer en direktinvestering om 4,0 MEUR i det estniska företaget Trev-2 Group, som sysslar med byggnadsarbete i infrastruktursegmentet. Vid årsskiftet gjordes en extern värdering som innebar att verkligt värde på innehavet i Trev-2 Group behölls oförändrat.

Under juli avtalade East Capital Explorer att förvärva Swedfund International AB:s femtonprocentiga innehav i Melon Fashion Group för 13 MEUR (se Väsentliga händelser efter räkenskapsårets utgång nedan för mer information). Då Melon Fashion Group inte lyckats nå de förväntningar man hade på företaget, minskade under hösten det verkliga värdet på innehavet med 30 %. I slutet av året gjorde Ernst & Young en oberoende värdering av innehavet i företaget, vilket i huvudsak bekräftade det satta värdet med en liten uppvärdering om 1,4 %.

Utdelningar och återköp

I april 2011 godkände East Capital Explorers årsstämma styrelsens förslag enligt bolagets nya utdelningspolicy att av resultatet för 2010 betala en utdelning till aktieägarna om 0,80 SEK per aktie. Utbetalningen gjordes den 20 april 2011.

I september beslöt East Capital Explorers styrelse att utnyttja sitt mandat att förvärva

egna aktier. Fram till årsskiftet förvärvade bolaget 1 081 554 egna aktier till en genomsnittlig kurs om 51,54 SEK per aktie, vilket motsvarar 3,1 % av bolagets utestående aktier. Mer detaljer redovisas nedan.

Förändring i företagsledningen

Mia Jurke efterträdde den 15 oktober Gert Tiivas som verkställande direktör för East Capital Explorer.

Väsentliga händelser efter räkenskapsårets utgång

Substansvärde

Den 29 februari 2012 uppgick East Capital Explorers indikativa substansvärde till 9,55 EUR per aktie, jämfört med 8,69 EUR den 31 december 2011. Stängningskursen för aktien den 29 februari 2011 var 57,25 SEK, motsvarande 6,50 EUR.

Investeringar

Fram till 27 mars 2011 hade bolaget förvärvat ytterligare aktier i TEO LT för 1,1 MEUR.

Skyldighet att lägga bud på aktier i Melon Fashion Group

Till följd av det ovan nämnda avtalet med Swedfund International AB, har ett dotterföretag till East Capital Explorer blivit skyldigt att lägga ett bud på de återstående aktierna hos andra än närstående. Så som aktieägandet i Melon Fashion Group ser ut och utifrån vad andra aktieägare låtit förstå, kommer antalet aktier för vilka budet antas att vara begränsat.

Före transaktionen med Swedfund ägde East Capital Explorer 16 % av aktierna i MFG genom dotterföretag, och efter transaktionen uppgår det totala innehavet till ca 31 % av företaget. Hur stort innehavet slutligen blir beror på hur många ej närstående aktieägare som väljer att anta budet. Budet kommer att läggas på samma prisnivå som Swedfund-transaktionen. De aktier som förvärvas kommer att redovisas till verkligt värde.

Utdelning

East Capital Explorers styrelse har antagit en utdelningspolicy och föreslår att bolaget delar ut 0,80 SEK per aktie. Årsstämman i april kommer att fatta det formella beslutet. Utdelningens storlek är oförändrad i förhållande till föregående år.

Aktieinformation

Det totala antalet aktier uppgick den 31 december 2011 till 34 851 675 (34 851 675). Inga nya aktier har emitterats under året.

Den 15 september 2011 meddelade East Capital Explorer att bolagets styrelse hade beslutat utnyttja bemyndigandet att köpa egna aktier för att skapa ytterligare värde för aktieägarna. Utnyttjandet av bemyndigandet förlängdes den 12 oktober och tillät att bolaget köpte egna aktier fram till och med den 30 mars 2012. Från den 15 september 2011 fram till årsskiftet köpte East Capital Explorer 1 081 554 egna aktier, vilket motsvarar 3,1 % av aktierna i bolaget. Den genomsnittliga kurs till vilken köpen gjordes var 51,54 SEK.

Före den 15 september 2011 ägde bolaget inga egna aktier. Efter avdrag för de aktier som bolaget själv ägde den 31 december uppgick antalet utestående aktier till 33 770 121. Justerat för de köp av egna aktier som gjordes under perioden januari-december var det genomsnittliga antalet utestående aktier 34 645 318.

Stängningskursen den 30 december, årets sista handelsdag, var 53,75 SEK vilket motsvarar 6,03 EUR (84,75 SEK motsvarande 9,43 EUR). East Capital Explorer AB:s aktiekurs föll alltså med 36,1 % (ökade med 44,9 %) mätt i EUR under året medan OMXSPI-indexet föll med 16,0 % (ökade med 40,4 %) mätt i EUR. Som jämförelse föll RTX-indexet med 19,4 % (ökade med 31,1 %), RTS 2-indexet föll med 29,5 % (82,1 %) och MSCI EM Europe-indexet föll med 22,9 % (ökade med 22,5 %) mätt i EUR.

Betydande risker och osäkerheter

East Capital Explorer har en investerings- och en finanspolicy med syfte att ge riktlinjer för hur de risker som följer med bolagets investeringar skall hanteras och kontrolleras.

Många risker ger också möjligheter. Målet är att eliminera sådana risker som inte är förknippade med möjligheter (t.ex. bristfälliga rutiner). En betydande risk i East Capital Explorers verksamhet är den affärsrisk som sammanhänger med exponeringen mot vissa branscher, geografiska regioner eller individuella innehav. Aktiekurser är en mycket viktig risk i koncernens verksamhet. Koncernens policy är att hantera prisrisken genom diversifiering och val av investeringar inom specifika ramar som sätts av styrelsen. Koncernens finanspolicy för hanteringen av finansiella risker har tagits fram av styrelsen och ger ett ramverk av riktlinjer och regler i form av riskmandat och begränsningar för finansiella aktiviteter.

Rörelserisk definieras som risken för förluster på grund av bristfälliga interna rutiner eller system eller på grund av externa händelser. Rörelserisker finns i hela verksamheten och hanteras genom att oavbrutet förbättra hanteringen av koncernens system, administrativa processer, informationssäkerhet och juridiska frågor. Bolaget bevakar dessutom de krav som uppkommer på grund av externa lagar och förordningar, avtalsenliga åtaganden och bolagets interna regler.

Mer information återfinns i Not 16 på sidan 89 Finansiella risker och riskhantering för koncernens betydande risker och osäkerheter.

Personal och riktlinjer för ersättning

Den 31 december 2011 hade koncernen fyra anställda, två kvinnor och två män.

Enligt nu gällande riktlinjer föreslår styrelsen inför årsstämman 2012 beträffande ersättning till ledande befattningshavare, i detta fall verkställande direktören och CFO. Ersättning utgörs av fast lön, rörlig lön, pensions- och försäkringsförmåner och även icke-monetära förmåner och övrig ersättning. Styrelsen beslutar diskretionärt utifrån interna utvärderingskriterier huruvida rörlig lön skall utgå till den verkställande direktören och CFO. Rörlig

lön till den verkställande direktören och CFO kan maximalt uppgå till 50 % av den fasta lönen. Den verkställande direktören och CFO har individuella, premiebaserade pensionsplaner enligt vilka bolaget erlägger premier motsvarande 10 % av den fasta lönen upp till 10 inkomstbasbelopp och premier motsvarande 20 % av lönedelar som överstiger 10 inkomstbasbelopp. För det fall bolaget säger upp den verkställande direktörens anställning har bolaget att iaktta en uppsägningsperiod om sex månader. Därutöver är den verkställande direktören berättigad till ett avgångsvederlag motsvarande sex månadslöner. Dessutom fick vd Mia Jurke ett förmånspaket av begränsad omfattning under 2011. Ersättning för dessa tjänster avviker från de riktlinjer som godkänts av årsstämman 2011 men var en del av ersättningspaketet som överenskommit med CEO under rekryteringsprocessen.

Uppgifter om löner och aktuella riktlinjer för ersättningar, andra ersättningar samt sociala kostnader avseende styrelse, ledande befattningshavare samt andra anställda framgår av Not 4 på sidan 81.

Bolagsstyrning och styrelsens arbete

Styrelsen skall bestå av tre till sju ledamöter utan suppleanter. Styrelsens ledamöter väljs årligen vid årsstämman för tiden intill slutet av nästföljande årsstämma. East Capital PCV Management AB, organisationsnummer 556729-6941, har rätt att utse en styrelseledamot för samma period, så länge som förvaltningsavtalet i vilket bolaget är avtalspart (beskrivs i bolagsordningen 13 §) gäller. Vissa beslut om ändringar i bolagsordningen gäller endast om de får stöd av aktieägare med minst 75 % av såväl de avgivna rösterna som de aktier som är företrädda vid bolagsstämman. Hela bolagsordningen återfinns på www.eastcapitalexplorer.com.

Information om hur bolaget styrs och kontrolleras, exempelvis genom styrelse och kommittéer, samt styrelsens rapport om intern kontroll återfinns i avsnittet Bolagsstyrning på sidorna 48–52. Sidorna 62–63 behandlar intern kontroll och riskhantering avseende upprättandet av koncernredovisningen.

Årsstämma och utdelning

Styrelsens förslag till årsstämman innebär att en utdelning om 0,80 SEK per aktie lämnas. Den föreslagna utdelningen är oförändrad jämfört med föregående år och beslut kommer att fattas av årsstämman den 25 april 2012. Styrelsen har antagit en utdelningspolicy enligt vilken East Capital Explorer har för avsikt att lämna utdelningar till aktieägarna som är förenliga med bolagets utsikter på lång sikt. Utdelningens storlek kommer att bestämmas mot bakgrund av de utdelningar som bolaget erhållit, den realiserade avkastningen på kortfristiga placeringar under föregående år och andra relevanta faktorer.

Förslag till vinstdisposition

Styrelsen föreslår att de till årsstämmans förfogande stående fria vinstmedlen i East Capital Explorer AB disponeras på följande sätt:

Till årsstämmans förfogande:		Disponeras på följande sätt:
Överkursfond	369 922 674	Utdelning till aktieägarna 0,80 SEK/ aktie1	3 133 720
Balanserat resultat	146 273	Överförs i ny räkning	286 693 134
Årets resultat	-80 242 093	(Varav överkursfond 286 693 134)
Summa EUR	289 826 854	Summa EUR	289 826 854

1 Beräknat på totala aktier. Utdelning betalas inte för moderbolagets innehav av egna aktier, vars exakta belopp bestäms på avstämningsdagen för betalningen av utdelningen. Den 31 januari 2012 innehöll moderbolaget 1 124 369 egna aktier, och EUR/SEK kursen var 8,9.

Rapport över totalresultat – Koncernen

TEUR	Not	1 jan – 31 dec 2011	1 jan – 31 dec 2010
Värdeförändringar		-151 795	124 554
Utdelningar		6 470	9 926
Summa rörelseintäkter		-145 325	134 480
Övriga rörelsekostnader	3,5	-6 118	-24 250
Personalkostnader	4	-1 108	-1 095
Rörelseresultat	2	-152 552	109 135
Finansiella intäkter	6	1 211	6 475
Finansiella kostnader	6	-2 071	-51
Resultat före skatt		-153 412	115 559
Skatt	7	210	-903
Årets resultat		-153 201	114 656
Övrigt totalresultat:
Valutadifferenser från omräkningen av utlandsverksamheter		1 081	5 230
Årets totalresultat		-152 120	119 886
Årets resultat hänförligt till:
Moderbolagets aktieägare		-127 925	89 260
Innehav utan bestämmande inflytande		-25 276	25 397
		-153 201	114 656
Årets totalresultat hänförligt till:
Moderbolagets aktieägare		-127 075	93 710
Innehav utan bestämmande inflytande		-25 045	26 176
		-152 120	119 886
Resultat per aktie, EUR - Moderbolagets aktieägare	8	3,69	2,55

Inga utspädningseffekter

Rapport över finansiell ställning – Koncernen

TEUR	Not	31 dec 2011	31 dec 2010
Tillgångar
Aktier och andelar i investeringsverksamheten	10,15,16,17	293 585	455 302
Uppskjuten skatt	7	70	-
Summa anläggningstillgångar		293 656	455 302
Kortfristiga fordringar
Övriga kortfristiga fordringar	15	100	2 092
Skattefordringar		103	-
Upplupna intäkter och förutbetalda kostnader	11,15	125	76
Summa kortfristiga fordringar		328	2 167
Kortfristiga placeringar	15,16	22 793	26 494
Likvida medel	15	32 147	62 874
Summa omsättningstillgångar		55 266	91 536
Summa tillgångar		348 923	546 838
Eget kapital	12
Aktiekapital		3 628	3 628
Övrigt tillskjutet kapital		369 924	379 149
Omräkningsreserv		4 183	3 333
Balanserat resultat inklusive årets resultat		-84 182	43 743
Eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare		293 552	429 853
Innehav utan bestämmande inflytande		45 627	95 581
Summa eget kapital		339 179	525 434
Skulder
Uppskjutna skatteskulder	7	-	1 182
Summa långfristiga skulder		-	1 182
Skatteskulder		-	252
Övriga skulder	13,15	3 609	8 670
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter	14,15	6 136	11 300
Summa kortfristiga skulder		9 745	20 222
Summa skulder		9 745	21 404
Summa eget kapital och skulder		348 923	546 838

Ställda säkerheter och ansvarsförbindelser 19

Ställda säkerheter - -

Ansvarsförbindelser - -

Rapport över förändringar i eget kapital – Koncernen

TEUR						Innehav
2011	Aktie kapital	Övrigt tillskju tet kapital	Omräk ningsreserv	Balanserat resultat inkl. årets resultat	Summa eget kapi tal hänförligt till moderbolagets aktieägare	utan bestäm mande inflytande	Summa eget kapital
Ingående eget kapital 1 jan
2011	3 628	379 149	3 333	43 743	429 853	95 581	525 434
Årets resulat	-	-	-	-127 925	-127 925	-25 276	-153 201
Övrigt totalresultat	-	-	850	-	850	231	1 081
Totalresultat	-	-	850	-127 925	-127 075	-25 045	-152 120
Omklassificering av dotterbo
lag till investering	-	-	-	-	-	-1 812	-1 812
Utdelning till aktieägarna	-	-3 131			-3 131		-3 131
Utdelning till och inlösen från innehav utan bestämmande
inflytande	-	-	-	-	-	-23 096	-23 096
Återköp av aktier	-	-6 096	-	-	-6 096		-6 096
Den 31 december 2011	3 628	369 923	4 183	-84 182	293 551	45 627	339 178

					Innehav
				Summa eget kapi	utan
						Summa eget
						kapital
3 628	384 376	-1 117	-45 517	341 370	40 171	381 541
-	-	-	89 260	89 260	25 397	114 656
-	-	4 450	-	4 450	780	5 230
-	-	4 450	89 260	93 710	26 176	119 886
-	-	-	-	-	37 268	37 268
-	-	-	-	-	-8 034	-8 034
-	-5 227	-	-	-5 227	-	-5 227
3 628	379 149	3 333	43 743	429 853	95 851	525 434
	Aktie kapital	Övrigt tillskju tet kapital	Omräk ningsreserv	Balanserat resultat inkl. årets resultat	tal hänförligt till moderbolagets aktieägare	bestäm mande inflytande

Rapport över kassaflöden

TEUR	1 jan – 31 dec 2011	1 jan – 31 dec 2010
Den löpande verksamheten
Rörelseresultat	-152 552	109 135
Justerat för värdeförändringar	151 795	-124 554
Erhållna räntor	275	1 830
Betalda räntor	0	-35
Övriga finansiella kostnader	-408	-
Betald skatt	-1 397	-1 715
Kassaflöde från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapitalet	-2 287	-15 340
Kassaflöde från förändring i rörelsekapital
Ökning (-)/minskning (+) rörelsefordringar	118	2 328
Ökning (+)/minskning (-) rörelseskulder	-9 052	15 949
Kassaflöde från den löpande verksamheten	-11 221	2 937
Investeringsverlsamheten
Investeringar i aktier och andelar1	-95 664	-126 304
Avyttring av aktier och andelar	125 261	136 453
Kassaflöde från investeringsverksamheten	29 597	10 150
Finansieringsverksamheten
Utdelning till/inlösen från innehav utan bestämmande inflytande	-22 962	-6 285
Utdelning till aktieägare	-3 131	-
Återköp av aktier	-6 096	-5 227
Kassaflöde från finansieringsverksamheten	-32 189	-11 512
Årets kassaflöde	-13 813	1 574
Likvida medel vid årets början2	62 874	57 909
Omklassificering av dotterföretag till investering3	-15 960	-
Valutakursdifferens i likvida medel	-954	3 391
Likvida medel vid årets slut	32 147	62 874

1 Jämförelsebeloppen har ändrats på grund av att obligationsportöljen omklassificerats på så sätt att poster för 2009 hänförliga till obligationsportföljen flyttats till Investeringar i aktier och andelar.

2 Likvida medel utgörs av kassa, bank och depositioner.

3 Innehavet i East Capital Special Opportunities Fund II har omklassificerats från dotterföretag till investering.

Resultaträkning – Moderbolaget

TEUR	Not	1 jan – 31 dec 2011	1 jan – 31 dec 2010
Personalkostnader	4	-1 108	-1 095
Övriga rörelsekostnader	3,5	-691	-922
Rörelseresultat		-1 799	-2 017
Finansiella intäkter exklusive dotterföretag	6	57	-
Finansiella intäkter från dotterföretag, återföring av nedskrivning 2010	6	203	46 005
Finansiella kostnader exklusive dotterföretag	6	-	-14
Finansiella kostnader från dotterföretag, nedskrivning av aktier i dotterföretag	6	-79 106	-
Resultat före skatt		-80 645	43 973
Skatt	7	402	533
Årets resultat		-80 242	44 507

Rapport över totalresultat – Moderbolaget

TEUR	1 jan – 31 dec 2011	1 jan – 31 dec 2010
Årets resultat	-80 242	44 507
Övrigt totalresultat	-	-
Årets totalresultat	-80 242	44 507

Balansräkning – Moderbolaget

TEUR	Not	31 dec 2011	31 dec 2010
Tillgångar
Finansiella anläggningstillgångar
Andelar i dotterföretag	9	262 156	380 576
Uppskjuten skatt		402	-
Summa anläggningstillgångar		262 558	380 576
Kortfristiga fordringar
Övriga kortfristiga fordringar		-	2 566
Lån till dotterföretag	15	29 315	-
Upplupen ränta på dotterföretag	11	203	-
Upplupna intäkter och förutbetalda kostnader	11	33	39
Summa kortfristiga fordringar		29 551	2 605
Likvida medel
Kassa och bank		1 916	272
Summa omsättningstillgångar		31 466	2 878
Summa tillgångar		294 024	383 454
Eget kapital	12
Bundet eget kapital
Aktiekapital		3 628	3 628
Summa bundet eget kapital		3 628	3 628
Fritt eget kapital
Överkursfond		369 923	379 149
Balanserat resultat		146	-44 361
Årets resultat		-80 242	44 507
Summa fritt eget kapital		289 828	379 296
Summa eget kapital		293 455	382 924
Skulder
Övriga skulder	13,15	167	99
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter	14	402	431
Summa kortfristiga skulder		569	530
Summa skulder		569	530
Summa eget kapital och skulder		294 024	383 454
Ställda säkerheter och ansvarsförbindelser
Ställda säkerheter		-	-
Ansvarsförbindelser		-	-

Förändringar i eget kapital – Moderbolaget

	Bundet eget kapital		Fritt eget kapital
TEUR
			Balanserat resultat
2011	Aktiekapital	Överkursfond	inkl. årets resultat	Summa eget kapital
Ingående eget kapital den 1 jan 2011	3 628	379 149	147	382 924
Årets resultat	-	-	-80 242	-80 242
Övrigt totalresultat	-	-	-	-
Totalresultat	-	-	-80 242	-80 242
Utdelning till aktieägarna	-	-3 131	-	-3 131
Återköp av aktier	-	-6 096	-	-6 096
Den 31 december 2011	3 628	369 923	-80 095	293 455

	Bundet eget kapital		Fritt eget kapital
TEUR thousands			Balanserat resultat
2010	Aktiekapital	Överkursfond	inkl. årets resultat	Summa eget kapital
Ingående eget kapital den 1 jan 2010	3 628	384 376	-45 854	342 150
Årets resultat	-	-	44 507	44 507
Övrigt totalresultat	-	-	-	-
Totalresultat	-	-	44 507	44 507
Erhållet koncernbidrag	-	-	2 027	2 027
Skatteeffekt på koncernbidrag	-	-	-533	-533
Återköp av aktier	-	-5 227	-	-5 227
Den 31 december 2010	3 628	379 149	147	382 924

Kassaflöden – Moderbolaget

TEUR	1 jan – 31 dec 2011	1 jan – 31 dec 2010
Den löpande verksamheten
Rörelseresultat	-1 799	-2 017
Erhållna räntor	15	-14
Betald skatt	-	-
Kassaflöde från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital	-1 784	-2 031
Kassaflöde från förändring i rörelsekapital
Ökning (-)/minskning (+) rörelsefordringar	6	20
Ökning (+)/minskning (-) rörelseskulder	40	264
Kassaflöde från den löpande verksamheten	-1 738	-1 747
Finansieringsverksamheten
Återbetalning av aktieägartillskott	10 000	5 000
Återköp av aktier	-6 096	-5 227
Utdelning till aktieägarna	-3 131	-
Erhållet koncernbidrag	2 566	2 000
Kassaflöde från finansieringsverksamheten	3 339	1 773
Årets kassaflöde	1 601	25
Likvida medel vid årets början1	272	247
Valutakursdifferens i likvida medel	43	-
Likvida medel vid årets slut	1 916	272

¹ Årets kassaflöde och likvida medel innehåller kassa, bank och kortfristiga depositioner.

Noter till de finansiella rapporterna

Not 1 Redovisningsprinciper

Överensstämmelse med normgivning och lag

Koncernredovisningen har upprättats enligt de International Financial Reporting Standards ("IFRS") som utfärdats av International Accounting Standards Board ("IASB") så som de godkänts av EU-kommissionen för tillämpning inom den Europeiska unionen. Vidare har Rådets för finansiell rapportering rekommendation RFR 1 tillämpats.

De redovisningsprinciper för vilka redogörelse lämnas nedan, har tillämpats konsekvent för alla perioder som de finansiella rapporterna avser, om inte annat anges. Koncernens redovisningsprinciper har också tillämpats konsekvent av koncernföretagen. Samma redovisningsprinciper har tillämpats i årsredovisningen 2011 som i årsredovisningen 2010.

Moderbolaget tillämpar samma redovisningsprinciper som East Capital Explorer-koncernen utom i de fall som redovisas nedan under avsnittet "Moderbolagets redovisningsprinciper".

Årsredovisningen och koncernredovisningen godkändes för utfärdande av styrelsen den 27 mars 2012. Rapporterna över totalresultat och finansiell ställning för koncernen samt resultaträkningen och balansräkningen för moderbolaget blir föremål för fastställelse vid årsstämman den 25 april 2012.

Värderingsgrunder tillämpade vid upprättandet av moderbolagets och koncernens finansiella rapporter

Aktier och andelar i investeringsverksamheten samt kortfristiga placeringar redovisas till verkligt värde via resultatet. Övriga finansiella och icke-finansiella tillgångar och skulder redovisas till historiskt anskaffningsvärde.

Funktionell valuta och rapporteringsvaluta

Moderbolagets funktionella valuta är euro (EUR), som också är rapporteringsvaluta för moderbolaget och koncernen. Följaktligen upprättas alla finansiella rapporter i EUR. Alla belopp är, om inte annat anges, avrundade till närmast hela tusental. Observera att viss sifferinformation kanske inte summerar på grund av avrundningar.

Bedömningar och uppskattningar i de finansiella rapporterna

Att upprätta de finansiella rapporterna i enlighet med IFRS kräver att företagsledningen gör bedömningar och uppskattningar samt gör antaganden som påverkar tillämpningen av redovisningsprinciperna och de redovisade beloppen för tillgångar, skulder, intäkter och kostnader. Det faktiska utfallet kan avvika från dessa uppskattningar och bedömningar. Uppskattningar och bedömningar ses över regelbundet. Ändringar av uppskattningar redovisas i den period ändringen görs och i de framtida perioder som påverkas.

Företagsledningen har med revisionsutskottet diskuterat utvecklingen, val av och upplysningar om viktigare redovisningsprinciper och uppskattningar, samt tillämpningen av dessa principer och uppskattningar.

Viktiga bedömningar vid tillämpningen av koncernens redovisningsprinciper

Viktiga redovisningsmässiga bedömningar som gjorts vid tillämpningen av koncernens redovisningsprinciper beskrivs nedan.

Värdering av finansiella tillgångar till verkligt värde skall i första hand baseras på prisuppgifter från aktiva marknader. I de fall en marknad för ett finansiellt instrument inte kan bedömas som aktiv skall i stället en värderingsteknik användas där marknadsuppgifter används i så hög grad som möjligt och företagsspecifika uppgifter i så låg grad som möjligt. Huruvida en marknad för ett specifikt finansiellt instrument är aktiv, är i hög grad en kvalificerad bedömningsfråga. Mer information om bedömningar beträffande finansiella instrument framgår av avsnittet om finansiella instrument på sidan 78.

Tillämpningen av "SIC-12 När ska ett företag för särskilt ändamål, ett SPE, omfattas av koncernredovisningen?" har lett till bedömningen att East Capital Explorer Investments AB skall omfattas av koncernredovisningen trots att den ägda andelen röster understiger 50 %. Huvuddelen av emissionslikviden i East Capital Explorer AB år 2007 överfördes till East Capital Investments AB genom villkorade aktieägartillskott då all investeringsverksamhet äger rum i detta företag. Moderbolaget har emellertid rätten till alla förmåner som sammanhänger med verksamheten i East Capital Investments AB och har även huvuddelen av risken för värdenedgångar i företagets tillgångar och är därigenom exponerat för de risker som är förknippade med företagets verksamhet. Liknande bedömningar har lett till att innehaven i olika East Capital-fonder konsoliderats.

Viktiga källor till osäkerhet i uppskattningarna

De källor till osäkerhet i uppskattningarna som anges nedan avser sådana som innebär en betydande risk för att tillgångars och skulders värde kan komma att behöva justeras i väsentlig grad under det kommande räkenskapsåret.

I de fall när investeringar inte handlas på en marknad som bedöms som aktiv och verkligt värde inte bestäms mot bakgrund av faktiska köpkurser utan med hjälp av värderingsmodeller (se nedan under finansiella instrument) finns en osäkerhet huruvida innehaven åsätts korrekt verkligt värde. Koncernen tillämpar sina modeller på ett konsekvent sätt mellan perioderna, men beräkningen av verkligt värde karaktäriseras av osäkerhet. Baserat på de kontroller som tillämpas, anser koncernen att de verkliga värden som redovisas i rapporten över finansiell ställning är väl genomarbetade och avvägda för att återspegla de underliggande ekonomiska värdena.

Nya IFRS som ännu inte börjat tillämpas

IFRS 9, Finansiella instrument, är avsedd att ersätta IAS 39, Finansiella instrument. Redovisning och värdering, senast från 2015. IASB har publicerat den första av minst tre delar, som tillsammans kommer att utgöra IFRS 9. Den första delen behandlar klassificering och värdering av finansiella tillgångar. IFRS 10, Consolidated Financial Statements, är avsedd att ersätta "IAS 27 Consolidated and Separate Financial Statements" och "SIC-12 Consolidation—Special Purpose Entities" från och med redovisningsår som börjar den 1 januari 2013 eller därefter. Detta kan komma att få bestydande inverkan på koncernens räkenskaper då bolag och fonder som idag konsolideras som dotterbolag kan komma att avkonsolideras när de nya reglerna tillämpas.

Ett antal nya standarder, ändringar av standarder och tolkningar gäller med början från tidpunkter efter publiceringen av dessa finansiella rapporter och har inte tillämpats vid upprättandet av denna koncernredovisning. De bedöms inte ha någon väsentlig påverkan på koncernredovisningen.

Klassificering m.m.

Anläggningstillgångar och långfristiga skulder består i allt väsentligt av belopp som förväntas användas i verksamheten eller betalas från mer än 12 månader räknat från balansdagen. Omsättningstillgångar och kortfristiga skulder består i allt väsentligt av belopp som förväntas erhållas eller betalas inom 12 månader räknat från balansdagen.

Segmentrapportering

Ett rörelsesegment är en del av företaget som bedriver affärsverksamhet från vilken den kan få intäkter och ådra sig kostnader, vars rörelseresultat regelbundet följs upp samt för vilken separat information finns tillgänglig. Koncernen redovisar finansiell information och utvärderar verksamheten utifrån typen av investering och har följande tre rörelsesegment: Investeringar i aktiefonder, direktinvesteringar och kortfristiga placeringar. Aktiefonder innefattar alla investeringar som görs i East Capitals fonder. Direktinvesteringar innefattar investeringar i eget kapital som görs direkt av dotterföretaget East Capital

Explorer Investments AB, dvs. sådana som inte ägs genom East Capitals fonder. Kortfristiga placeringar innefattar kassa, bank och andra kortfristiga placeringar. Ej fördelade poster avser för 2011 kostnader och förutbetalda kostnader i moderbolaget.

Koncernredovisning

Dotterföretag

Dotterföretag är företag i vilka East Capital Explorer AB har ett bestämmande inflytande. Med bestämmande inflytande menas en direkt eller indirekt rätt att styra ett företags finansiella och operativa verksamhet i syfte att erhålla ekonomisk fördel. Vid bedömningen av om bestämmande inflytande föreligger, tas hänsyn till potentiella röstberättigade aktier som utan dröjsmål kan konverteras eller utnyttjas.

Dotterföretag redovisas enligt förvärvsmetoden. Metoden innebär att förvärv av ett dotterföretag betraktas som en transaktion varigenom koncernen indirekt förvärvar dotterföretagets tillgångar och övertar dess skulder och eventualförpliktelser. Det koncernmässiga anskaffningsvärdet fastställs genom en förvärvsanalys i anslutning till rörelseförvärvet. I analysen fastställs dels anskaffningsvärdet för andelarna eller rörelsen, dels det verkliga värdet av förvärvade identifierbara tillgångar samt övertagna skulder och eventualförpliktelser. Transaktionskostnader i rörelseförvärv som sker från och med 2010 kostnadsförs. Villkorade köpeskillingar värderas till verkligt värde vid förvärvstidpunkten och därefter omvärderas skulden till verkligt värde i resultaträkningen.

Dotterföretagens finansiella rapporter tas med i koncernredovisningen från och med förvärvstidpunkten fram till det datum då det bestämmande inflytandet upphör.

Förlust av bestämmande inflytande

När det bestämmande inflytandet upphör, slutar koncernen redovisa dotterföretagets tillgångar och skulder, eventuellt innehav utan bestämmande inflytande och andra delar av eget kapital som är hänförliga till dotterföretaget. Vinster eller förluster som uppkommer när det bestämmande inflytandet upphör redovisas i resultatet. Om koncernen har ett kvarvarande innehav i det före detta dotterföretaget, skall detta innehav värderas till det verkliga värdet den dag då det bestämmande inflytandet förloras.

Transaktioner som elimineras i koncernredovisningen

Koncerninterna saldon och transaktioner samt orealiserade vinster och förluster som uppkommer från koncerninterna transaktioner mellan koncernföretag, elimineras vid upprättandet av koncernredovisningen.

Transaktioner i utländsk valuta

Transaktioner i andra valutor än euro omräknas till den funktionella valutan till den valutakurs som gäller på transaktionsdagen. Den funktionella valutan är valutan i den huvudsakliga ekonomiska miljö där företagen har sin verksamhet. Monetära tillgångar och skulder i utländsk valuta omräknas till den funktionella valutan till valutakursen på balansdagen. Valutakursdifferenser som uppstår vid omräkningen redovisas netto som antingen finansiell intäkt eller finansiell kostnad i resultatet.

Tillångar och skulder i utländska enheter, inklusive den goodwill och de justeringar av poster till verkligt värde som uppkommer i konsolideringen, omräknas till euro till valutakursen på balansdagen. Intäkter och kostnader omräknas till genomsnittskurs, vilket ungefär motsvarar valutakursen på respektive transaktionsdag. Omräkningsdifferenser som uppkommer vid omräkningen av de finansiella rapporterna redovisas i övrigt totalresultat och i en särskild del av eget kapital som en omräkningsreserv. När en utländsk enhet avyttras återförs de ackumulerade omräkningsdifferenserna och redovisas i resultatet.

Beräkningar baseras bl.a. på följande valutakurser för 2011: EUR/USD genomsnitt 2011 = 1,39 EUR/SEK genomsnitt 2011 = 9,01 EUR/USD slutkurs 2011 = 1,30 EUR/SEK slutkurs 2011 = 8,93

Intäkter

Intäkterna består huvudsakligen av realiserade och orealiserade värdeförändringar avseende värdepapper och av utdelningar. Intäktsredovisning sker i rapporten över totalresultat när det är sannolikt att de framtida ekonomiska fördelarna kommer att tillfalla bolaget och dessa fördelar tillförlitligt kan beräknas. Intäkterna redovisas till det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer att erhållas.

För poster som fanns i rapporten över finansiell ställning såväl vid ingången som vid utgången av perioden utgörs värdeförändringen av skillnaden i värde mellan dessa tidpunkter. För poster i rapporten över finansiell ställning som realiserats under perioden, utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid ingången av perioden. För poster i rapporten över finansiell ställning som förvärvats under perioden utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan värdet vid utgången av perioden och anskaffningsvärdet.

Utdelningsintäkter redovisas när rätten till utdelning fastställts.

Kostnader

Rörelsekostnader är kostnader av administrativ karaktär såsom personal- förvaltnings- och bankkostnader. Kostnader avseende operationella leasingavtal redovisas i resultatet linjärt över leasingperioden. Uppskattad upplupen kostnad för rörlig ersättning redovisas vid årets slut. Skillnaden mellan upplupen rörlig ersättning och slutlig utbetalning redovisas efterföljande år. Åtaganden att betala till avgiftsbaserade pensionsplaner kostnadsförs i resultatet när de uppkommer.

Finansiella intäkter och kostnader

Ränteintäkter och räntekostnader avseende finansiella instrument redovisas i resultatet för den period till vilken beloppen är hänförliga. Finansiella intäkter består av ränteintäkter på bankmedel, fordringar och räntebärande värdepapper. Finansiella kostnader består av räntekostnader på lån och andra räntebärande skulder. Kursdifferenser på monetära tillgångar och skulder redovisas netto. Vidare redovisas som finansiell intäkt eller kostnad förändring i verkligt värde på kortfristiga placeringar som hänförts till kategorin finansiella instrument värderade till verkligt värde via resultatet (eng. Fair Value Option).

Ränteintäkter på fordringar och räntekostnader på skulder beräknas med tillämpning av effektivräntemetoden. Den effektiva räntan är den ränta som gör att nuvärdet av alla uppskattade framtida in- och utbetalningar under den förväntade tid under vilken posten löper med fast ränta, blir lika med det redovisade värdet av fordran eller skulden.

Ränteintäkter inkluderar periodiserade belopp avseende transaktionskostnader och eventuella rabatter, premier och andra skillnader mellan en fordrans ursprungliga värde och det belopp som erhålls vid förfall.

Räntekostnader inkluderar periodiserade belopp för emissionskostnader och liknande direkta tranaaktionskostnader för att uppta lån.

Skatter

Inkomstskatt utgörs av aktuell skatt och uppskjuten skatt. Inkomstskatt redovisas i resultatet förutom då den underliggande transaktionen redovisas i övrigt totalresultat eller direkt mot eget kapital. I sådana fall redovisas de tillhörande skatteeffekterna i övrigt totalresultat eller direkt mot eget kapital.

Aktuell skatt är skatt som skall betalas eller erhållas under det aktuella året, med tillämpning av de skattesatser som är beslutade eller i praktiken beslutade per balansdagen, samt justeringar av aktuella skatter som är hänförliga till tidigare perioder.

Uppskjuten skatt beräknas enligt balansräkningsmetoden på basis av de temporära skillnader som uppstår mellan redovisade och skattemässiga värden på tillgångar och skulder, med tillämpning av de skattesatser som är beslutade eller i praktiken beslutade på balansdagen. Temporära skillnader beaktas inte för koncernmässig goodwill eller för skillnader som är hänförliga till dotterföretag eller intresseföretag som inte förväntas blir beskattade inom överskådlig tid. Uppskjutna skattetillgångar avseende avdragsgilla temporära skillnader och underskottsavdrag redovisas endast i den utsträckning det är sannolikt att de kommer att kunna utnyttjas och medföra lägre framtida skattebetalningar. Värdet på uppskjutna skattetillgångar reduceras när det inte längre bedöms sannolikt att de kan utnyttjas.

Uppskjutna skattetillgångar och uppskjutna skatteskulder i samma land nettoredovisas.

Finansiella instrument

Finansiella instrument som redovisas i rapporten över finansiell ställning inkluderar på tillgångssidan kortfristiga placeringar, aktier och andelar i investeringsverksamheten, likvida tillgångar samt andra kortfristiga fordringar. På skuldsidan återfinns leverantörsskulder samt övriga kortfristiga skulder.

Redovisning i och borttagande från rapporten över finansiell ställning En finansiell tillgång eller finansiell skuld tas upp i rapporten över finansiell ställning när företaget blir part i instrumentets villkor. Förvärv och avyttringar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen som är den dag då företaget förbinder sig att förvärva eller avyttra tillgången. Upplåning redovisas när transaktionen slutförs, det vill säga på likviddagen.

Kundfordringar redovisas i rapporten över finansiell ställning när alla villkor i avtalet har uppfyllts. Skulder redovisas när motparten har presterat och det föreligger en avtalsenlig betalningsskyldighet, även om faktura ännu inte mottagits. Leverantörsskulder redovisas när faktura mottagits.

En finansiell tillgång (eller del därav) tas bort från rapporten över finansiell ställning när rättigheterna i avtalet realiserats eller förfallit, eller när företaget har överlåtit väsentligen alla de risker och förmåner som är förenade med äganderätt. En finansiell skuld (eller del därav) tas bort från rapporten över finansiell ställning när den förpliktelse som anges i avtalet fullgjorts eller på annat sätt upphört. En finansiell tillgång och en finansiell skuld kvittas och redovisas med nettobelopp i rapporten över finansiell ställning endast när det föreligger en laglig kvittningsrätt och avsikten är att reglera posterna med ett nettobelopp eller att samtidigt realisera tillgången och reglera skulden.

Klassificering och värdering

Finansiella instrument redovisas initialt till ett anskaffningsvärde motsvarande instrumentets marknadsvärde, för fordringar och skulder värderade till upplupet anskaffningsvärde med tillägg för transaktionskostnader. Ett finansiellt instrument klassificeras vid första redovisningen utifrån i vilket syfte instrumentet förvärvades. Klassificeringen avgör hur det finansiella instrumentet värderas efter första redovisningstillfället såsom beskrivs nedan.

Låne- och kundfordringar

Låne- och kundfordringar samt kortfristiga placeringar i form av depositioner i rapporten över finansiell ställning består av omedelbart tillgängliga tillgodohavanden hos banker och motsvarande institut samt övriga fordringar. Låne- och kundfordringar redovisas till upplupet anskaffningsvärde. Notera att lån till företag i investeringsportföljen hålls som kortfristiga placeringar som värderas till verkligt värde via resultatet.

Förvärv av egna aktier

När egna aktier som utgör eget kapital förvärvas, redovisas det erlagda beloppet, inklusive direkta hänförbara kostnader och netto efter eventuella skatteeffekter, som ett avdrag från eget kapital. Förvärvade egna aktier klassificeras som sådana och redovisas i reserven för egna aktier.

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultatet Aktier och andelar i investeringsverksamheten samt investeringar i obligationsportföljen redovisas i enlighet med IAS 39 och "Fair Value Option" till verkligt värde med värdeförändringen via resultatet. "Fair Value Option" används, eftersom koncernen baserar uppföljningen av sina innehav på verkligt värde. I enlighet med IAS 28.1 redovisas även aktierelaterade investeringar där koncernen har ett betydande inflytande, enligt IAS 39 till verkligt värde med värdeförändringar i resultatet ("Fair Value Option"). Bolagets joint venture med Intrum Justitia och East Capital Explorer värderades inledningsvis till verkligt värde enligt IAS 39 och enligt undantaget i IAS 31.1, och i stället för att redovisas enligt klyvningsmetoden eller kapitalandelsmetoden redovisas alltså innehavet till verkligt värde via resultatet. Verkligt värde fastställs enligt följande:

Investeringar noterade på aktiva marknader

Finansiella instrument som redovisas till verkligt värde i rapporten över finansiell ställning värderas till verkligt värde på grundval av köpkurser på aktiva marknader.

Köpkurserna anses representativa om kriterier som att skillnaden mellan köp- och säljkurs är mindre än 1 %, att det endast finns köpkurser eller att senaste transaktionskurs är lägre än köpkursen, är uppfyllda. Om detta inte är fallet, görs värderingen enligt följande metoder i angiven ordning:

1. senaste transaktionskurs

1. genomsnitt av köp- och säljkurs

2. senast tillgängliga tillförlitliga marknadsinformation (Last Available Reliable Market Information - LARMI)

Ett finansiellt instrument ses som noterat på en aktiv marknad om kurser lätt och regelbundet kan erhållas från börs, handlare, mäklare, branschorganisation, organisation som sammanställer marknadspriser eller tillsynsmyndigheter, och dessa priser motsvarar faktiska och regelbundet återkommande marknadstransaktioner på affärsmässiga villkor. Verkligt värde definieras som det pris som en villig köpare och en villig säljare kommer överens om i en transaktion på affärsmässiga villkor.

Investeringar noterade på marknader som inte är aktiva

Om villkoren för aktiv marknad inte är uppfyllda ses marknaden som inte aktiv. Investeringar noterade på inte aktiva marknader värderas enligt IPEVC:s riktlinjer på samma sätt som alla (ej noterade) private equity-investeringar så som beskrivs nedan.

Ej noterade investeringar och investeringar för vilka information om marknaden inte är tillförlitlig

Alla private equity-investeringar ("ej noterade") värderas vid förvärvet till sitt anskaffningspris och därefter med tillämpning av följande metoder, rangordnade efter tillgänglighet och relevans:

1. Priset för nyligen genomförda transaktioner så som detta beskrivs i IPEVC:s riktlinjer.

2. Värdering utförd av en oberoende mäklare, analytiker eller annan välinformerad part som kommit till bolagets kännedom, och för vilken bolaget bedömt (i) att det finns tillräcklig dokumentation som stöd för värderingen, (ii) att värderingen gjorts enligt de värderingsmetoder som anges i IPEVC:s riktlinjer och (iii) att värdet kan bekräftas via ytterligare minst en oberoende mäklare, analytiker eller annan välinformerad part.

3. Annan värderingsmetod som beskrivs i IPEVC:s riktlinjer, om bolaget bedömer att denna metod klart och ostridigt ger en bättre uppskattning av verkligt värde.

4. Som framgår av IPEVC:s riktlinjer kan bolaget i de situationer då verkligt värde inte kan tas fram på ett tillförlitligt sätt, dra slutsatsen att verkligt värde vid föregående rapporttillfälle fortfarande är den bästa uppskattningen av verkligt värde. Bolaget måste då bedöma om händelser eller förändrade förhållanden tyder på att värdet kan ha gått ned.

5. Bolaget kan, när det anser att detta behövs, ge en utomstående värderare i uppdrag att värdera någon investering eller annat innehav med användning av de principer som anges i denna policy och IPEVC:s riktlinjer.

Övriga innehav

Inlösbara fondandelar värderas till officiellt substansvärde så snart detta publiceras.

Andra finansiella skulder

Denna kategori innefattar lån och andra finansiella skulder, exempelvis leverantörsskulder. Skulderna värderas till upplupet anskaffningsvärde.

Till vilken kategori koncernens finansiella tillgångar och skulder hänförts och deras redovisade värden framgår av not 15. Redovisningen av finansiella intäkter och kostnader behandlas även under principen Finansiella intäkter och kostnader ovan.

Nedskrivning av finansiella tillgångar

De redovisade värdena för koncernens tillgångar, med undantag för finansiellal tillgångar som redovisas till verkligt värde med värdeförändringar via resultatet enligt ISAS 39, prövas vid varje balansdag för att bedöma om det finns indikation på nedskrivningsbehov.

Vid varje rapporttillfälle utvärderar bolaget om det finns objektiva belägg för att en finansiell tillgång eller grupp av tillgångar skall skrivas ned på grund av händelser eller förändringar som inneburit en betydande eller långsiktig negativ påverkan på framtida kassaflöden. Objektiva belägg innefattar inträffade observerbara förhållanden som har en negativ inverkan på möjligheten att återvinna anskaffningsvärdet.

Återvinningsvärdet för tillgångar tillhörande kategorin lånefordringar och kundfordringar vilka redovisas till upplupet anskaffningsvärde beräknas som nuvärdet av framtida kassaflöden diskonterade med den effektiva ränta som gällde då tillgången redovisades första gången. Tillgångar med kort löptid diskonteras inte. En nedskrivning redovisas som kostnad i rapporten över totalresultat.

Nedskrivningar av lånefordringar och kundfordringar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde återförs om en senare ökning av återvinningsvärdet objektivt kan hänföras till en händelse som inträffat efter det att nedskrivningen gjordes.

Resultat per aktie

Beräkningen av resultat per aktie baseras på årets resultat i koncernen hänförligt till moderbolagets aktieägare och på det vägda genomsnittliga antalet aktier registrerade under året. Vid beräkningen av resultat per aktie efter utspädning justeras resultatet och det genomsnittliga antalet aktier för att ta hänsyn till effekter av utspädande potentiella stamaktier. Det fanns inga utspädningseffekter under 2010 eller 2011.

Utdelningar

Innehavare av stamaktier har rätt att uppbära utdelning. Belopp och tidpunkt för utdelning skall föreslås till och beslutas av årsstämman. Varje aktie berättigar också innehavaren till en röst vid bolagsstämma och alla aktier har samma rätt i bolagets nettotillgångar.

Eventualförpliktelser

En eventualförpliktelse redovisas när det finns ett möjligt åtagande som härrör från inträffade händelser och vars förekomst bekräftas endast av en eller flera osäkra framtida händelser eller när det finns ett åtagande som inte redovisas som en skuld eller avsättning på grund av att det inte är troligt att ett utflöde av resurser kommer att krävas.

Moderbolagets redovisningsprinciper

Moderbolaget, East Capital Explorer AB, tillämpar samma redovisningsprinciper som koncernen utom i de fall som anges nedan. Avvikelserna mellan East Capital Explorer AB:s och koncernens redovisningsprinciper föranledas av att möjligheterna att tillämpa IFRS i East Capital Explorer AB till följd av årsredovisningslagen (1995:1554) i viss mån är begränsade.

East Capital Explorer AB upprättar årsredovisningen enligt årsredovisningslagen och Rådets för finansiell rapportering rekommendation RFR 2, Redovisning för juridiska personer, samt uttalanden avseende noterade företag från Rådet för finansiell rapportering. Tillämpningen av RFR 2 föreskriver att East Capital Explorer AB i årsredovisningen för den juridiska personen skall tillämpa alla EU-godkända IFRS och tolkningsuttalanden så långt detta är möjligt inom ramen för årsredovisningslagen och med hänsyn till sambandet mellan redovisning och beskattning. Rekommendationen anger vilka undantag och tillägg som skall göras i förhållande till IFRS.

De nedan angivna redovisningsprinciperna för moderbolaget har tillämpats konsekvent på samtliga perioder som presenteras i de finansiella rapporterna, ifall inget annat anges.

Dotterföretag

Aktier i dotterföretag redovisas i moderbolaget enligt anskaffningsvärdemetoden. Utdelningar redovisas som intäkter.

Not 2 Segmentrapportering

East Capital Explorer redovisar finansiell information och utvärderar verksamheten utifrån typen av investering. Koncernens rörelsesegment utgörs av aktiefonder, direktinvesteringar och kortfristiga placeringar. Aktiefonder innefattar alla investeringar som görs i East Capitals fonder. Direktinvesteringar innefattar investeringar i eget kapital som görs direkt av dotterföretaget East Capital Explorer Investment AB, dvs. sådana som inte ägs genom East Capitals fonder. Kortfristiga placeringar innefattar kassa, bank och andra kortfristiga placeringar. Häri ingår bl.a. en obligationsportfölj. Rörelseresultat och tillgångar för segmenten innefattar förutom sådana poster som direkt kan hänföras till respektive segment även dem som kan fördelas på ett rimligt sätt.

Koncernen	Aktiefonder	Direkt investeringar 1 jan – 31 dec	Kortfristiga placeringar 1 jan – 31 dec	Ofördelat 1 jan – 31 dec	Summa koncernen 1 jan – 31 dec
TEUR	1 jan – 31 dec 2011	2011	2011	2011	2011
Värdeförändringar	-135 097	-16 699			-151 795
Utdelningar	4 585	1 885	-	-	6 470
Personalkostnader	-	-	-	-1 108	-1 108
Övriga rörelsekostnader	-5 353	-75	-	-691	-6 118
Rörelseresultat	-135 864	-14 889	-	-1 799	-152 552
Finansiella intäkter	294	-	861	57	1 211
Finansiella kostnader	-2 071	-	-	-	-2 071
Resultat före skatt	-137 643	-14 889	861	-1 743	-153 412
Tillgångar	258 887	50 398	39 431	206	348 923

Koncernen		Direkt	Kortfristiga		Summa
	Aktiefonder	investeringar	placeringar	Ofördelat	koncernen
	1 jan – 31 dec	1 jan – 31 dec	1 jan – 31 dec	1 jan – 31 dec	1 jan – 31 dec
TEUR	2010	2010	2010	2010	2010
Värdeförändringar	117 189	6 699	666	-	124 554
Utdelningar	8 909	1 017	-	-	9 926
Personalkostnader	-	-	-	-1 095	-1 095
Övriga rörelsekostnader	-21 915	-1 404	-10	-922	-24 250
Rörelseresultat	104 183	6 313	655	-2 017	109 135
Finansiella intäkter	3 497	-	2 978	-	6 475
Finansiella kostnader	-37	-	-	-14	-51
Resultat före skatt	107 643	6 313	3 634	-2 031	115 559
Tillgångar	417 390	40 041	89 368	39	546 838

Tabellen ovan innehåller information om fördelning av intäkter mellan koncernens segment. Kostnader fördelas till de olika segmenten förutom moderbolagets kostnader.

Not 3 Övriga rörelsekostnader

		Group		Parent Company
TEUR	2011	2010	2011	2010
Förvaltningsavgifter och resultatbaserade avgifter i konsoliderade dotterföretag	3 660	22 313	-	-
Depåavgifter	314	352	-	-
Information	78	109	78	109
Intern service1	174	271	174	271
Lokalhyra2	78	79	78	79
Revisionsarvoden3	283	332	31	129
Resor	59	60	59	60
Övriga externa kostnader	1 472	733	270	274
Summa	6 118	24 250	691	922

1 Intern service ingår i serviceavtalet med East Capital International AB. Innefattar all service utom lokalhyra. Se not 18.

2 Lokalhyra ingår i serviceavtalet med East Capital International AB. Se not 18.

Med revisionsuppdrag avses granskning av årsredovisningen och bokföringen samt styrelsens och verkställande direktörens förvaltning, övriga arbetsuppgifter som det ankommer på bolagets revisorer att utföra samt rådgivning eller annat biträde som föranleds av iakttagelser vid sådan granskning eller genomförandet av sådana övriga arbetsuppgifter. Se not 5.

Not 4 Anställda, personalkostnader och ledande befattningshavares ersättningar

	Koncernen			Moderboalget
TEUR	2011	2010	2011	2010
Löner och ersättningar	542	565	542	565
Styrelsearvoden	229	210	229	210
Sociala avgifter	328	310	328	310
varav pensioner	88	70	88	70
Summa	1 099	1 085	1 099	1 085

Antalet anställda i koncernen uppgick i december 2011 till fyra, två kvinnor och två män.

Löner och ersättningar		Koncernen		Moderbolager
TEUR	2011	2010	2011	2010
Styrelse, VD och CFO, 9 personer 2011, 9 personer 2010	670	652	670	652
Övriga anställda, genomsnitt 1,9 personer 2011, 0,9 personer 2010	132	154	132	154
Summa	802	805	802	805

Ersättningar

Ersättningar till styrelsen

Den 12 april 2011 beslöt årsstämman att styrelsens ordförande skall erhålla 770 000 SEK i ersättning intill nästa årsstämma. Övriga styrelseledamöter skall erhålla 330 000 SEK per person i ersättning för tiden intill nästa årsstämma. Ersättningen till revisionsutskottets ordförande är 100 000 SEK och 50 000 SEK till var och en av utskottets övriga ledamöter.

Ersättningar till ledande befattningshavare och övriga anställningsvillkor

Beslut om riktlinjer för lön och annan ersättning till bolagets verkställande direktör och CFO beslutas årligen på årsstämman på grundval av styrelsens förslag. Ersättning till VD och CFO består av fast och rörlig lön, pensions- och försäkringsförmåner samt övriga normala förmåner. Styrelsen beslutar diskretionärt om huruvida rörlig lön skall utgå till VD och CFO. VD och CFO kan erhålla rörlig lön som maximalt uppgår till 50 % av den fasta lönen. VD och CFO har individuella avgiftsbaserade pensionsplaner, enligt vilka bolaget erlägger premier motsvarande 10 % av den fasta lönen upp till 10 inkomstbasbelopp och premier motsvarande 20 % på lönedelar som överstiger 10 inkomstbasbelopp. För det fall bolaget säger upp den verkställande direktörens anställning, har bolaget att iaktta en uppsägningstid om sex månader. Därutöver är den verkställande direktören berättigad till ett avgångsvederlag motsvarande sex månadslöner. För det fall den verkställande direktören eller CFO säger upp sin anställning har de att iaktta en uppsägningstid om sex månader.

		Ersättningar och övriga förmåner, moderbolaget

Summa	361	30	230	49	670	301	110	210	59	652
Mathias Pedersen, CFO	150	27	-	22	199	141	59	-	28	200
Mia Jurke, VD från 15 October 2011	22	3	-	2	27	-	-	-	-	-
Gert Tiivas, VD 2010 till 15 Oktober 20114	189	-	-	25	214	160	51	-	31	242
Justas Pipinis, Styrelseledamot2	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Alexander V. Ikonnikov, Styrelseledamot	-	-	41	-	41	-	-	36	-	36
Karine Hirn, Styrelseledamot under 2010 2	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Lars Emilson, Styrelseledamot	-	-	41	-	41	-	-	36	-	36
Monika Elling, Styrelseledamot under 2010 1	-	-	15	-	15	-	-	21	-	21
Anders Ek, Styrelseledamot	-	-	41	-	41	-	-	36	-	36
Paul Bergqvist, Styrelseordförande	-	-	93	-	93	-	-	81	-	81
TEUR	Fast lön	Rörlig lön 3	Styrelse arvode	Pensions kostnader Summa		Fast lön	Rörlig lön 3	Styrelse arvode	Pensions kostnader	Summa
					2011					2010

1 Monika Elling valdes på årsstämman 2010. Styrelsearvode betalades ut under 2011 för styrelsearbete under 2011.

Styrelsemedlemmarna Justas Pipinis och Karine Hirn har avstått från styrelsearvode.

4 Gert Tiivas avgick som VD och slutade den 15 oktober 2011. Han erhöll ingen rörlig ersättning för 2011.

Mia Jurke utsågs till ny VD och startade uppdraget den 15 oktober 2011. Hon arbetade deltid (75%) till årets slut. Mia Jurke erhöll en rörlig ersättning om 30 TSEK.

³ Under 2012 beslutade styrelsen att betala ut 30 TEUR i rörlig ersättning till ledande befattningshavare.

Not 5 Arvode och kostnadsersättning till revisorer

	Koncernen			Moderbolaget
TEUR	2011	2010	2011	2010
KPMG
Revisionsuppdrag	283	293	31	89
Andra uppdrag	-	40	-	40
Skattekonsultationer	11	-	11	-
Summa	294	332	42	129

Not 6 Finansiella intäkter och kostnader

		Koncernen		Moderbolaget
TEUR	2011	2010	2011	2010
Ränteintäkter på finansiella tillgångar som värderats till verkligt värde (fair value option)1	861	3 229	-	-
Återföring av nedskrivning av aktier i dotterföretag	-	-	-	46 005
Ränteintäkter på likvida medel	295	207	15	-
Ränteintäkter från dotterföretag	-	-	203	-
Övriga finansiella intäkter	55	-	-	-
Valutakursdifferenser2	-	3,039	42	-
Total financial income	1 211	6 475	260	46 005
Finansiella kostnader
Räntekostnader på finansiella skulder värderade till upplupet anskaffningsvärde	-10	-51	-	-14
Nedskrivning av aktier i dotterföretag	-	-	-79,105	-
Valutakursdifferenser2	-2 061	-	-1	-
Summa finansiella kostnader	-2 071	-51	-79 106	-14
1 Innefattar vinster vid försäljning av tillgångar inom obligationsportföljen.

2 Valutakursvinster/förluster på likvida medel.

Not 7 Skatter

Redovisat i rapporten över totalresultat/resultaträkning

		Koncernen	Moderbolaget
TEUR	2011	2010	2011	2010
Aktuell skattekostnad (-)/intäkt (+) Periodens skattekostnad/intäkt	-1 043	-434	-	533
Uppskjuten skattekostnad (-)/intäkt (+)
Uppskjuten skatt avseende temporära skillnader	1 253	-469	402	-
Summa redovisad skattekostnad/intäkt	210	-903	402	533

Avstämning av effektiv skatt

				Koncernen				Moderbolaget
TEUR	2011 (%)	2011	2010 (%)	2010	2011 (%)	2011	2010 (%)	2010
Resultat före skatt		-153 412		115 559		-80 645		43 973
Skatt enligt gällande skattesats för moderbolaget	26,3	40 347	26,3	-30 392	26,3	21 210	26.3	-11 565
Effekt av andra skattesatser för utländska dotterföretag	0,3	474	0,3	-360	-	-	-	-
Skatteeffekt av ej skattepliktiga intäkter	-	-	-26,1	30 169	-	-	-27.5	12 100
Skatteeffekt av ej avdragsgilla kostnader	-26,5	-40 598	0,2	-245	-25,8	-20 807	-	-2
Justering av avsättning för tidigare år	0,0	-14	0,1	-75	-	-	-	-
Redovisad effektiv skatt	0,1	210	0,8	-903	0,5	402	-1,2	533

Uppskjutna skattetillgångar och skatteskulder hänför sig till följande:

Koncenren	Uppskjuten	Uppskjuten	Netto	Uppskjuten	Uppskjuten	Netto
TEUR	skattetillgång 2011	skatteskuld 2011	2011	skattetillgång 2010	skatteskuld 2010	2010
Finansiella tillgångar	477	-	477	-	1 005	1 005
Periodiseringsfond	-	-407	-407	-	177	177
Summa	477	-407	70	-	1 182	1 182

Not 8 Resultat per aktie

Resultat per aktie
EUR	2011	2010
Resultat per aktie, före och efter utspädning	-3,69	2,55

Underlaget för de täljare och nämnare som använts i ovanstående beräkningar av resultat per aktie anges nedan.

Resultat per aktie, före och efter utspädning
Årets resultat hänförligt till moderbolagets aktieägare TEUR	2011	2010
Resultat hänförligt till moderbolagets stamaktieägare	-127 925	89 260
Vägt genomsnittligt antal utestående stamaktier Tusental aktier	2011 1 jan – 31 dec	2010 1 jan – 31 dec
Totalt antal utestående aktier den 1 januari	34 852	35 499
Återköpta aktier under mars och april 2010. Indragna i maj 2010	-	-647
Återköpta aktier, september till december 2011	-1 082	-
Totalt antal utestående aktier den 31 december	33 770	34 852
Vägt genomsnittligt antal stamaktier, före och efter utspädning	34 645	34 968

Not 9 Koncernföretag

Innehav i dotterföretag

			Kapitalandel %
	Dotterföretagets säte, land	2011	2010
East Capital Explorer Investments AB	Stockholm, Sverige	100	100
East Capital Explorer Investments (Cyprus) Ltd	Nicosia, Cypern	100	100
Humarito Limited	Nicosia, Cypern	58	-
East Capital Power Utilities Fund AB	Stockholm, Sverige	73	73
East Capital Special Opportunities Fund	Grand Cayman, Cayman Islands	82	82
East Capital Special Opportunities Fund II1	Luxemburg	-	95
East Capital Bering New Europe Fund	Grand Cayman, Cayman Islands	88	86
East Capital Bering Balkan Fund	Grand Cayman, Cayman Island	62	52

1 Under första kvartalet 2011 tillkom nya investerare i East Capital Special Opportunities Fund II. Detta medförde att East Capital Explorer redovisningsmässigt inte längre hade bestämmande inflytande i fonden och därför inte längre behövde betrakta den som ett dotterföretag. Följaktligen har fonden klassificerats om från dotterföretag till aktier och andelar i investeringsverksamheten.

Moderbolaget
TEUR
Anskaffningsvärde	31 Dec 2011	31 Dec 2010
Den 1 januari	380 576	339 570
Återbetalning av aktieägartillskott	-10 000	-5 000
Omvandling av aktieägartillskott till lån	-29 315	-
Nedskrivning	-79 105	-
Återföring av nedskrivningar	-	46 006
Den 31 december	262 156	380 576

Specifikation av moderbolagets direkta innehav av andelar i dotterföretag

Dotterföretag / Organisationsnummer / Säte	Antal andelar	31 dec 2011 Redovisat värde	31 dec 2010 Redovisat värde
East Capital Explorer Investments AB/556693-7370/ Stockholm	3 410	262 156	380 576
Summa	3 410	262 156	380 576

East Capital Explorer AB äger samtliga preferensaktier i bolaget. Andelen röster uppgår till 4,3 %.

Not 10 Aktier och andelar

Koncernen
TEUR	2011	2010
Ingående anskaffningsvärde	433 447	328 516
Valutakursdifferenser	5 625	4 053
Omklassificering av dotterföretag	13 810	53 963
Förvärv	92 042	125 967
Avyttringar	-89 861	-87 897
Omfördelning konsoliderade fonder	-	8 845
Utgående anskaffningsvärde 2011	455 063	433 447
Förändring i verkligt värde via resultatet
Ingående värdeförändringar	21 855	-36 342
Valutakursdifferenser	-4 642	438
Reclassification of East Capital Bering Balkan Fund	-	-18 940
Förändring i verkligt värde via årets resultat	-177 745	85 544
Omfördelning konsoliderade fonder	-947	-8 845
Utgående värdeförändringar	-161 478	21 855
Redovisat värde den 31 december	293 585	455 302

Koncernen har följande innehav:

Innehav 2011	Antal aktier /		Ackumelerad
	andelar	Anskaffningsvärde	värdeförändring	Redovisat värde
East Capital Bering Russia Fund	1 660 805	43 590	-15 523	28 067
East Capital Bering Ukraine Fund Class A	738 641	11 039	-5 405	5 634
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	912 395	18 372	-12 844	5 528
East Capital Bering Central Asia Fund	5 933 960	29 478	-12 873	16 605
East Capital Bering New Europe Fund 1
Ablon Group	3 326 568	1 683	-247	1 437
ELKO	126 444	2 377	-1 367	1 010
Morpol	866 500	2 259	-1 330	929
Mennica Polska	345 000	1 124	-276	848
Övriga innehav		13 690	-5 036	8 655
East Capital Bering Balkan Fund 1
Astonko	132	12 627	-6 468	6 158
Fondul Proprietatea	60 554 700	3 560	2 407	5 967
Pinar Et Ve Un	1 903 433	3 490	860	4 350
Komercijalna Banka Skopje	70 096	2 816	180	2 997
Övriga innehav		92 633	-52 414	40 218
East Capital Special Opportunities Fund 1
Fondul Proprietatea	70 174 000	4 177	2 750	6 927
TEO LT	9 187 878	5 597	-76	5 521
Sollers	596 600	3 913	471	4 383
Integra Group Holdings	3 125 883	6 378	-2 085	4 293
Övriga innehav		19 904	-6 241	13 663
East Capital Power Utilities Fund
E.ON Russia	104 755 495	1 707	3 643	5 350
MRSK Tsentra i Privolzhnya	1 185 879 788	6 386	-2 149	4 237
MRSK Tsentra	272 429 267	7 392	-3 364	4 028
OGK-2	204 621 440	5 032	-1 350	3 682
Övriga innehav		47 855	-17 380	30 475
East Capital (Lux) Eastern European Fund	123 887	12 389	-4 943	7 446
East Capital Special Opportunities Fund II	3 500 000	35 000	-10 220	24 780
MFG (OAO Melon Fashion Group)	9 601	22 988	-3 450	19 538
EEDF AG 2	2 500	1 144	3	1 147
TEO LT	26 431 019	15 306	552	15 859

Populi	4 829 866	4 131	-4 019	112
Trev-2 Group	1 923 077	4 000	-	4 000
Komercijalna Banka Skopje	227 907	13 027	-3 285	9 742
Summa		455 063	-161 478	293 585

1 Anskaffningsvärde inkluderar valutaförändringar

2 East Capital Explorer Investments AB äger 25% av ett joint venture, EEDF AG, som samägs med Intrum Justitia och East Capital Financial Fund.

Innehav 2010	Antal aktier / andelar	Anskaffningsvärde	Ackumelerad värdeförändring	Redovisat värde
East Capital Bering Russia Fund	1 660 805	43 590	-787	42 803
East Capital Bering Ukraine Fund Class A	738 641	11 039	-3 159	7 880
East Capital Bering Ukraine Fund Class R	912 395	18 372	-12 014	6 358
East Capital Bering Central Asia Fund	5 933 960	29 478	-4 115	25 363
East Capital Bering New Europe Fund
Morpol ASA	1 066 500	2 692	249	2 941
RFV Regionalis Fejleszt	75 929	801	1 510	2 311
Mennica Polska	57 000	1 798	-13	1 785
PannErgy	399 320	1 284	12	1 296
Övriga innehav		13 979	-875	13 104
East Capital Bering Balkan Fund1
Fondul Proprietatea	158 948 200	9 049	9 884	18 933
Pinar Entegre Et Ve Un Sanay	1 780 874	2 975	2 866	5 842
Abanka Vipa	95 614	7 410	-2 580	4 830
Astonko Holdings Limited	132	12 329	-8 170	4 158
Övriga innehav		73 095	-31 321	41 775
East Capital Special Opportunities Fund1
Fondul Proprietatea	143 100 000	8 249	8 989	17 238
Sollers	610 000	3 874	5 756	9 630
Sibirskiy Cement	497 100	5 799	2 771	8 570
Integra Group Holdings	3 125 883	6 177	1 939	8 116
Övriga innehav		22 802	8 621	31 423
East Capital Special Opportunities Fund II
Integra Group Holdings	2 691 580	5 976	996	6 972
Sibirskiy Cement	234 500	3 205	828	4 033
Zavarovalnica Triglav	210 000	3 615	82	3 697
AIK Banka	100 788	3 103	128	3 231
Övriga innehav		5 291	977	6 269
East Capital Power Utilities Fund
MRSK Holding	102 078 468	8 137	5 265	13 402
OGK-6	314 674 642	5 396	5 656	11 052
OGK-4	148 505 495	2 420	8 259	10 679
MRSK Tsentra i Privolzhnya	1 390 879 788	7 490	2 883	10 373
Övriga innehav		63 083	12 723	75 806
East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR)	182 500	18 250	-2 859	15 391
MFG (Melon Fashion Group)	4 996	9 941	3 859	13 800
EEDF AG	2 500	346	-23	323
TEO LT	21 167	11 962	3 215	15 177
Populi	3 846 154	3 604	-	3 604
Wimm-Bill-Dann	76 982	6 835	302	7 137
Summa		433 446	21 855	455 302

Samtliga aktier och andelar återfinns i kategorin finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultatet i underkategorin fair value option.

Not 11 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter

		Koncernen		Moderbolaget
TEUR	31 Dec 2011	31 Dec 2010	31 Dec 2011	31 Dec 2010
Upplupen ränta	22	9	-	-
Upplupen ränta, dotterföretag	-	-	203	-
Förutbetalda kostnader	103	67	33	39
Summa	125	76	236	39

Not 12 Eget kapital

Aktiekapital och överkursfond	2011	2010
Utestående vid årets början	34 852	35 499
Återköp av aktier under mars och april 2010	-	-647
Återköp av aktier mellan september och december 2011	-1 082	-
Utestående vid årets slut	33 770	34 852

Eget kapital-poster i koncernen

Övrigt tillskjutet kapital

Avser eget kapital som tillskjutits av ägarna. Häri ingår överkursbelopp som betalts i samband med nyemissioner.

Reserver - omräkningsreserv

Omräkningsreserven innefattar alla omräkningsdifferenser som uppstått vid omräkning av finansiella rapporter från utländska verksamheter upprättade i en annan valuta än den valuta som koncernens finansiella rapporter upprättas i. Moderbolaget och koncernen upprättar sina finansiella rapporter i euro.

Balanserat resultat inklusive årets resultat

I balanserat resultat inklusive årets resultat ingår resultat som intjänats i moderbolaget och dess dotterföretag

Fritt eget kapital - moderbolaget

Överkursfond

När nya aktier emitteras till överkurs, det vill säga för aktierna betalas mer än aktiernas kvotvärde, skall ett belopp motsvarade det erhållna beloppet utöver aktiernas kvotvärde föras till överkursfonden.

Balanserat resultat

Balanserat resultat utgörs av föregående års fria kapital efter eventuella reservavsättningar och efter att en eventuell vinstutdelning lämnats. Tidigare avsättningar till reservfond, exklusive överförda överkursfonder, ingår i denna eget kapitalpost.

Kapitalhantering

Kapitalet definieras som totalt kapital exklusive innehav utan bestämmande inflytande och uppgick den 31 december till 294 MEUR (430 MEUR). 255 MEUR (388 MEUR) var investerat i aktiefonder och direktinvesteringar.

Målsättningen är att erbjuda en långsiktig värdeökning av substansvärdet. Risken för kortfristiga fluktuationer i värdeökningen bedöms vara hög på grund av den höga risk som marknaderna där bolaget investerar, är behäftade med. Minskningen av substansvärdet för året 1 januari-31 december 2011 uppgick till 32 % (ökning med 26 %).

Styrelsen föreslår en utdelning med 0,80 SEK per aktie, vilket är oförändrat mot föregående år. Beslut om detta kommer att fattas vid årsstämman i april. Styrelsen har antagit en utdelningspolicy enligt vilken East Capital Explorer har för avsikt att lämna utdelningar till aktieägarna som är förenliga med bolagets utsikter på lång sikt. Utdelningens storlek kommer att bestämmas mot bakgrund av de utdelningar som bolaget erhållit, den realiserade avkastningen på kortfristiga placeringar under föregående år och andra relevanta faktorer.

Framtida likviditet kommer i första hand att bero på (i) tidpunkten för förvärv och avyttringar av investeringar, (ii) bolagets förvaltning av tillgänglig likviditet, (iii) kontantutdelningar från existerande investeringar, (iv) kapitaltillskott från nyemissioner av aktier samt (v) upptagande av eventuella lån.

Bolaget kan komma att avtala med en eller flera kreditgivare om kreditfaciliteter i syfte att få en ytterligare finansieringskälla för att täcka kortfristiga likviditetsbehov och för investeringar. Det sammanlagda belopp som utnyttjas av bolaget enligt någon kreditfacilitet får inte överstiga 30 % av bolagets substansvärde med undantag för den skuld och det substansvärde som är att hänföra till direktinvesteringar i fast egendom.

Det finns i dagsläget inga externt påtvingade kapitalkrav på något av bolagen i koncernen.

Not 13 Övriga skulder

		Koncernen		Moderbolaget
TEUR	31 dec 2011	31 dec 2010	31 dec 2011	31 dec 2010
Övriga kortfristiga skulder
Leverantörsskulder	93	7 399	20	22
Aktieförvärv – aktier som levererats men för vilka likvid ej erlagts	-	747	-	-
Inlösen från innehav utan bestämmande inflytande, ej utbetalt	2 997	-	-	-
Övrigt	519	524	147	77
Summa	3 609	8 670	167	99

Not 14 Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter

		Koncernen		Moderbolaget
TEUR	31 dec 2011	31 dec 2010	31 dec 2011	31 dec 2010
Semesterreserv	61	64	61	64
Förvaltningsavgifter	807	751	-	-
Rörliga förvaltningsavgifter	4 478	9 463	-	-
Övriga upplupna kostnader	791	1 022	341	367
Summa	6 136	11 300	402	431

Not 15 Finansiella tillgångar och skulder

Koncernen 2011 TEUR	Finansiella tillgångar vär derade till verkligt värde via resultatet	Kund- och låneford ringar	Övriga finansiella skulder	Summa redovisat värde	Verkligt värde
Aktier och andelar i investeringsverksamheten	293 585	-	-	293 585	293 585
Övriga fordringar	-	100	-	100	100
Upplupen ränta	-	22	-	22	22
Kortfristiga placeringar	22 793	-	-	22 793	22 793
LIkvida medel	-	32 147	-	32 147	32 147
Summa	316 378	32 268	-	348 646	348 646
Övriga finansiella skulder	-	-	3 609	3 609	3 609
Upplupna kostnader	-	-	5 285	5 285	5 285
Summa	-	-	8 894	8 894	8 894

Koncernen 2010	Finansiella tillgångar värderade till verkligt	Kund- och	Övriga finansiella	Summa redovisat	Verkligt
TEUR	värde via resultatet	lånefordringar	skulder	värde	värde
Aktier och andelar i investeringsverksamheten	455 302	-	-	455 302	455 302
Övriga fordringar	-	2 092	-	2 092	2 092
Upplupen ränta	-	9	-	9	9
Kortfristiga placeringar	26 494	-	-	26 494	26 494
LIkvida medel	-	62 874	-	62 874	62 874
Summa	481 796	64 975	-	546 771	546 771
Övriga finansiella skulder	-	-	8 670	8 670	8 670
Upplupna kostnader	-	-	10 214	10 214	10 214
Summa	-	-	18 884	18 884	18 884

				2011				2010
Moderbolaget	Kund- och	Övriga	Summa		Kund- och	Övriga	Summa
TEUR	låneford ringar	finansiella skulder	redovisat värde	Verkligt värde	låneford ringar	finansiella skulder	redovisat värde	Verkligt värde
Lån till doterföretag	29 315	-	29 315	29 315	-	-	-	-
Övriga kortfristiga fordringar	-	-	-	-	2 566	-	2 566	2 566
Summa	29 315	-	29 315	29 315	2 566	-	2 566	2 566
Övriga finansiella skulder	-	167	167	167	-	99	99	99
Summa	-	167	167	167	-	99	99	99

Beräkning av verkligt värde

Följande sammanfattar de metoder och antaganden som främst använts för att fastställa verkligt värde för koncernens finansiella instrument.

Finansiella instrument som värderas till verkligt värde via resultatet

För en beskrivning av den metod som tillämpats vid värdering av finansiella instrument som redovisas till verkligt värde via resultatet, se not 1 på sidan 76.

Finansiella instrument som inte värderas till verkligt värde via resultatet

För kundfordringar och leverantörsskulder anses det redovisade värdet återspegla verkligt värde eftersom den återstående löptiden i allmänhet är kort.

Värdering till verkligt värde

Koncernen tillämpar IFRS 7, som kräver att koncernen för upplysningsändamål klassificerar värderingarna till verkligt värde enligt en hierarki som återspeglar betydelsen av de data som använts för att göra värderingarna. Hierarkin har följande nivåer:

• Nivå I: Noterade priser (ojusterade) på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.

• Nivå II: Andra indata än de noterade priser som ingår i nivå 1, som är observerbara för tillgången eller skulden antingen direkt (dvs. som priser) eller indirekt (dvs. härledda från priser).

• Nivå III: Indata för tillgången eller skulden i fråga, som inte bygger på observerbara marknadsdata (dvs. icke observerbara indata).

Den nivå i hierarkin för verkliga värden där värderingen till verkligt värde kategoriseras i sin helhet skall bestämmas med grund i den lägsta nivå indata som är signifikant för värderingen till verkligt värd i sin helhet. I detta syfte görs bedömningen av indatas signifikans med beaktande av värdringen till verkligt värde i sin helhet. Om det i en värdering till verkligt värde används observerbara indata som kräver betydande justering som har sin grund i icke observerabara indata, är denna värdering en värdering på nivå 3. Bedömningen av signifikansen för särskilda indata i värderingen till verkligt värde i sin helhet kräver beaktande av de faktorer som särskilt gäller tillgången eller skulden.

En beskrivning av hur verkligt värde bestäms återfinns i not 1, Redovisningsprinciper, sidorna 77-79.

Att fastställa vad "observerbar" innebär kräver betydande omdöme av koncernen. Koncernen anser att data som kan observeras är marknadsdata som lätt kan erhållas, som sprids eller uppdateras regelbundet, som är tillförlitliga och kontrollerbara, som inte har äganderättsbegränsningar och som tillhandahålls från källor som tar aktiv del i den relevanta marknaden. Klassificeringen av konsoliderade fonder fördelas per nivå för varje underliggande innehav. Andra fonder hänförs till den nivå dit den största delen av de underliggande innehaven i respektive fond hänförts.

Följande tabell visar hur de av koncernens finansiella tillgångar som värderats till verkligt värde fördelas på de olika nivåerna i hierarkin den 31 december 2011.

Verkligt värde-hierarki för finansiella tillgångar (belopp i tusental EUR)

2011
Aktier och andelar i investeringsverksamheten som vid förvärvet klassificerats som till verkligt värde via resultatet:	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
- Innehav i fonder	206 146	21 475	15 565	243 187
- Direktinvesteringar	25 601	-	24 798	50 398
- Kortfristiga placeringar	22 793	-	-	22 793
Summa tillgångar värderade till verkligt värde	254 540	21 475	40 363	316 378
2010
Aktier och andelar i investeringsverksamheten som vid förvärvet	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
klassificerats som till verkligt värde via resultatet: - Innehav i fonder	333 306	28 901	53 053	415 261
- Direktinvesteringar	22 314	-	17 727	40 041
- Kortfristiga placeringar	26 494	-	-	26 494

De innehav vars värden baseras på noterade marknadspriser på aktiva marknader och därför hänförts till nivå 1, innefattar publika, noterade företag i fondinnehav och direktinvesteringar.

Finansiella innehav som handlas på marknader som inte anses vara aktiva men som värderas utifrån noterade marknadspriser, mäklarbud eller andra källor för prisinformation, som stöds av observerbara data, hänförs till nivå 2. Eftersom innehav på nivå 2 innefattar innehav som inte handlas på aktiv marknad och/eller omfattas av begränsningar för överlåtelser, kan värderingarna justeras för att återspegla att posten inte är likvid och/eller att den inte kan överlåtas. Dessa justeringar bygger vanligen på information som finns i marknaden.

Innehav som hänförs till nivå 3 värderas i betydande grad på data som inte kan observeras eftersom transaktioner inträffar endast sällan. Instrument på nivå 3 utgörs huvudsakligen av investeringar i private equity. Eftersom det inte finns några observerbara priser för dessa innehav har koncernen använt värderingstekniker för att ta fram det verkliga värdet. Instrument på nivå 3 omfattar också innehav i andra East Capitalfonder om dessa i stor utsträckning innehar onoterade investeringar.

Följande tabell visar rörelserna för innehav på nivå 3 för år 2011 per klass av finansiellt instrument:

Följande tabell visar rörelserna för innehav på nivå 3 för respektive år per klass av finansiellt instrument:

Innehav i fonder	Direktinvesteringar	Summa
53 053	17 727	70 780
992	-	992
-	18 419	18 419
-107	-	-107
558	-	558
-38 801	-	-38 801
-129	-11 348	-11 477
15 565	24 799	40 363

2010	Innehav i fonder	Direktinvesteringar	Summa
Vid årets början	19 963	10 402	30 365
Valutakursdifferenser	703	-	703
Förvärv/ökningar	26 098	3 950	30 048
Avyttringar/minskningar	-625	-	-625
- Flytt till nivå 3	1 392	-	1 392
- Flytt från nivå 3	-2 664	-	-2 664
- Resultat från finansiella tillgångar som värderas till verkligt värde via resultatet2	8 186	3 375	11 561
Vid årets slut	53 053	17 727	70 780

1 Flytt från nivå 3 avser främst S.C. Fondul Proprietatea som listades på Bukarest börs under 2011och flyttades därmed från nivå 3 till nivå 1.

² Avser tillgångar som ägdes vid årets slut.

Flytt från och till nivå 3 under året beror på förändringar i handelsmönstret för aktierna.

Not 16 Finansiella risker och riskhantering

Koncernen är genom sin verksamhet exponerad för olika slag av risker. De främsta risker som identifierats är finansiella risker, operativa risker och kommersiella risker.

Det övergripande ansvaret för att fastställa och ha tillsyn över koncernens ramverk för riskhantering åvilar styrelsen. Koncernens revisionsutskott har tillsyn över hur ledningen övervakar att koncernens olika policyer följs. Utskottet biträds vid tillsynen av den interna revisionen, som regelbundet granskar bolagets rutiner och rapporterar till utskottet.

Finansiella risker

Koncernen har exponering mot följande risker som uppstår genom användningen av finansiella instrument: marknadsrisk (inklusive aktieprisrisk, valutarisk och ränterisk), likviditetsrisk och kreditrisk. Med "finansiella risker" avses fluktuationer i ett företags resultat, kassaflöde och i värdena på företagets innehav av finansiella instrument som en följd av dessa risker. Koncernens finanspolicy för hantering av finansiella risker har utformats av styrelsen och bildar ett ramverk av riktlinjer och regler i form av riskmandat och limiter för finansverksamheten. Styrelsen följer genom att få löpande rapportering, upp att finanspolicyn följs.

Ansvaret för koncernens finansiella transaktioner och risker hanteras centralt av verkställande direktören tillsammans med koncernens finansfunktion som finns inom moderbolaget. Detta innefattar ansvar för kapitalanskaffning, hanteringen av likvida medel, hantering av finansiella risker, cash management och relationer med banker. Styrelsen beslutar om investeringspolicy och marknadsupplåning och godkänner även bolagets finansiella strategi. Styrelsen beslutar också efter rekommendation från verkställande direktören om bolagets långsiktiga finansiella strategi.

Styrelsen säkerställer att den investeringspolicy som förvaltaren baserar sitt investeringsarbete på stämmer överens med koncernens mål, fattar mer betydande investeringsbeslut samt övervakar förvaltarens arbete. Styrelsen kontrollerar även att investeringsarbetet ligger inom ramen för investeringspolicyn och förvaltningsavtalet som beskriver de villkor som investeringsarbetet skall grundas på. Investeringspolicyn föreskriver vilka tillgångsslag, investeringsmodeller och geografiska områden som investeringar får göras i och fastställer vissa begränsningar avsedda att uppnå tillräcklig diversifiering och en lämplig risknivå. Styrelsen kan besluta att ändra eller avvika från investeringspolicyn när den finner detta lämpligt.

(a) Marknadsrisk

Marknadsrisk är risken att förändringar i marknadspriser som aktiekurser, valutakurser och räntenivåer påverkar koncernens intäkter eller värderingen av dess innehav i finansiella instrument. East Capital Explorer AB är främst exponerat mot förändringar i aktiekurser och valutor.

Koncernens exponering för marknadsrisk utgörs allmänt av risken för att värdet på koncernens investeringar påverkas av de marknader där investeringarna är lokaliserade. Koncernen investerar i noterade och onoterade företag antingen via East Capitals aktiefonder eller genom direktinvesteringar, i båda fallen i företag baserade i Ryssland och andra länder inom OSS, Balkan, Baltikum, Centralasien och centrala Östeuropa. Investeringar i företag som är baserade i dessa tillväxtmarknader medför marknadsrisker och andra överväganden, såsom politisk risk, som normalt inte är förenade med investeringar i företag i andra delar av Europa.

Koncernen begränsar sina risker genom att följa en framtagen investeringspolicy som ger riktlinjer utifrån följande faktorer:

• Bransch
• Geograf
• Finansiella instrument
• Säkringar

(i) Aktieprisrisk

Aktieprisrisk är den mest centrala risken i East Capital Explorers verksamhet, som är att investera i olika typer av aktier och aktierelaterade instrument på tillväxtmarknader. Koncernens policy är att hantera aktieprisrisken genom diversifiering och urval av investeringar inom specifika gränser som satts av styrelsen. Mer information om koncernens specifika investeringsgränser finns i stycket (d) Koncentrationsrisk nedan. De faktorer som främst påverkar aktieprisrisken är att investeringarna främst görs i tillväxtmarknader och i följande branscher: energi, finans, detaljhandel och konsumentvaror samt fastigheter.

När koncernen avyttrar en investering och söker en alternativ investering för återinvestering av det realiserade kapitalet är det inte säkert att det alltid finns lämpliga investeringsmöjligheter. Det kan ta tid innan kapitalet kan återinvesteras. Även om koncernen har fastställt regler för en aktiv förvaltning av likvida medel för att höja avkastningen, kan en sådan förvaltning tidvis komma att generera en avkastning som är betydligt lägre än den avkastning bolaget räknar med att erhålla från investeringar i någon av East Capitals fonder eller direktinvesteringar. Styrelsegodkännande är obligatoriskt för investeringar som uppgår till mer än 15 % av substansvärdet och för direktinvesteringar. Investeringar som inte ligger inom investeringspolicyns ramar och investeringar som kan innebära intressekonflikt mellan koncernen och East Capital PCV Management AB kräver också godkännande av styrelsen. Koncernens investeringspolicy föreskriver att den övergripande marknadspositionen bevakas dagligen av förvaltaren och gås igenom av styrelsen varje kvartal.

Den 31 december 2011 uppgick det totala verkliga värdet av East Capital Explorer AB:s investeringar som var exponerade för aktieprisrisk till 294 MEUR (455 MEUR) enligt specifikationen i följande tabell.

Den 31 december uppgick verkligt värde av koncernens investeringar som var exponerade för aktieprisrisk till följande:

	Verkligt värde 31 dec 2011	Verkligt värde 31 dec 2010
Aktier och andelar i investeringsverksamheten som vid förvärvet klassificerats som till verkligt värde via resultatet:
Innehav i fonder	243 187	415 261
Direktinvesteringar	50 398	40 041
Summa portföljen	293 585	455 302

Tabellen i stycke (iv) Känslighetsanalys nedan sammanfattar koncernens känslighet för förändringar i aktiepriser den 31 december 2011.

I de fall då aktieinvesteringar noteras i andra valutor än euro kommer ett pris som först noteras i den främmande valutan och sedan omräknas till euro också att fluktuera på grund av ändringar i valutakurserna. Stycke (ii) Valutarisker nedan visar hur denna del av prisrisken hanteras och mäts.

(ii) Valutarisk

Valutarisk uppstår när värdet av framtida transaktioner samt redovisade monetära tillgångar och skulder i andra valutor fluktuerar på grund av ändringar i valutakurser. Koncernen arbetar internationellt och äger både monetära (placeringar av överskottsmedel som ingår i likvida medel) och icke-monetära (investeringar i aktier och andelar) finansiella tillgångar i andra valutor än euro, koncernens funktionella valuta.

Koncernens exponering för valutarisk uppstår främst genom dess icke-monetära tillgångar, dvs. genom dess direkta och indirekta innehav i företag som hör hemma och är verksamma i länder utanför eurozonen. Ofta använder de genom vilka East Capital Explorer gör sina indirekta investeringar, t.ex. aktiefonder, USD som rapporteringsvaluta. Men de underliggande investeringarna är fortfarande exponerade mot den lokala valutan i den respektive region där de har sin huvudsakliga verksamhet. Denna exponering, som är hänförlig till icke-monetära tillgångar, betraktas som en del av aktieprisrisken, inte valutarisken, och koncernens allmänna policy är att inte säkra denna exponering, även om koncernen kan besluta att avvika från policyn om det ur ett investeringsperspektiv ses som fördelaktigt.

Koncernen är också exponerad mot valutarisk i sina monetära tillgångar, dvs. sina likvida medel och den obligationsportfölj som ingår i de kortfristiga placeringarna. För att minska valutarisken placeras likvida medel huvudsakligen i euro. Obligationsportföljen innefattar företagsobligationer i USD. Denna exponering har för att minska valutaexponeringen säkrats för huvuddelen av innehavsperioden.

Koncernens rörelsekostnader utgörs främst av kostnader i svenska kronor (SEK) och koncernen betalar sin utdelning i SEK. I framtiden kan koncernen komma att besluta om att säkra dessa transaktioner. Transaktioner till dagskurs och terminskurs samt optioner kan användas som delar i valutasäkringsstrategin. Säkringstransaktioner medför kostnader och kan leda till förluster.

Nedanstående tabell är en analys av de av koncernens monetära och icke-monetära tillgångar som har en annan valuta än euro.

Koncentration av tillgångar i främmande valuta (belopp i tusental EUR)
5 största koncentrationen	USD	EUR	SEK	PLN	CZK	Övriga	Summa
Monetära tillgångar, 2011	28 532	25 127	993	219	61	9	54 940
Monetära tillgångar, 2010	49 317	39 860	41	-	91	58	89 368
5 största koncentrationen	USD	EUR	RON	MKD	PLN	Övriga	Summa
Icke-monetära tillgångar 2011	124 002	93 258	24 564	12 992	8 300	30 469	293 585
Icke-monetära tillgångar 2010	262 917	77 345	47 904	3 962	10 136	53 038	455 302

I det konsoliderade resultatet ingår kursdifferenser om -2 061 tEUR (3 039 TEUR) i netto finansiella poster. Dessa har huvudsakligen uppkommit från kursdifferenser på likvida medel i konsoliderade fonder. Den tabell som visas i stycke (iv) Känslighetsanalys nedan sammanfattar känsligheten i koncernens monetära och icke-monetära tillgångar och skulder för kursförändringar den 31 december 2011. Analysen baseras på antagandet att relevanta valutakurser ökar/minskar med 5 % mot euron och att ingen annan faktor ändras. Detta utgör ledningens bästa uppskattning av en rimligt möjlig förändring i valutakurserna med hänsyn tagen till historiska fluktuationer i dessa kurser.

(iii) Ränterisk

East Capital Explorer är exponerat för ränterisk när överskottslikviditeten placeras kortfristigt innan den tas i anspråk för långfristiga portföljinvesteringar. Ändringar i ränteläget kan påverka avkastningen på koncernens likvida medel och kortfristiga placeringar. Ändringar i ränteläget kan bland annat även påverka: (i) kostnaden för och tillgången till lånefinansiering och därigenom koncernens möjligheter att uppnå attraktiv avkastning på sina investeringar och (ii) möjligheterna att få lånefinansiering för företag med hög skuldsättning i vilka koncernen har investerat antingen genom en fond eller som en direktinvetering.

Målet är att begränsa ränterisken och samtidigt få största möjliga avkastning på likvida medel. Det är tillåtet enligt koncernens policy att göra säkringstransaktioner för att täcka de ränterisker som uppstår när likviditet placeras. En genomgång för att fastställa vad som kan ses som neutral riskposition ur ränteriskperspektiv skall göras regelbundet.

Den tabell som visas i stycke (iv) Känslighetsanalys nedan sammanfattar koncernens känslighet för förändringar i räntenivåer den 31 december 2011.

(iv) Känslighetsanalys

I nedanstående tabell sammanfattas effekterna av de mest betydande riskfaktorerna (marknadsrisk) på koncernens nettoresultat för perioden.

Känslighetsanalys för marknadsrisker (belopp i tusental EUR)
Den 31 december
		2011		2010
Riskfaktor		Påverkan på		Påverkan på
	Förändring	periodens resultat	Förändring	periodens resultat
Växelkurs EUR/USD	+/- 5%	7 883	+/- 5%	12 898
Ränta	+/- 2 procentenheter	505	+/- 2 procentenheter	565
Aktiepris	+/- 10%	29 359	+/- 10%	45 530
Värde nivå 3 innehav	+/- 10%	4 036	+/10%	7 078

(b) Likviditets- och finansieringsrisk

Likviditetsrisk är risken att koncernen inte kan avyttra finansiella investeringar utan betydande extra kostnader och risken att företaget inte har likvida medel för att fullgöra åtaganden avseende finansiella skulder som regleras genom överföring av kassamedel eller annan finansiell tillgång. Koncernens verksamhet skall både på kort och på lång sikt huvudsakligen finansieras med tillgängliga likvida medel och koncernens egna vinster. Vid investeringar beaktas alltid likviditetsrisken. Koncernens investeringar i illikvida marknader innebär att en likviditetsrisk föreligger vad gäller möjligheten att snabbt avyttra innehav men detta är kalkylerat och uppvägs av den bedömda avkastningspotentialen. Koncernen har hög soliditet varför risken för betalningsinställelse kan bedömas som låg. Koncernens finanspolicy föreskriver att likviditetsrisken skall minimeras genom en fortgående utvärdering av portföljens exponering mot investeringar på illikvida marknader där man skall ta hänsyn till likviditetsrisken.

Koncernens finansiella skulder utgörs främst av upplupna förvaltningsavgifter.

Koncernens policy innebär att förvaltaren regelbundet bevakar koncernens likviditetsposition; styrelsen går igenom den varje kvartal.

Finansieringsrisk är risken att kostnaderna för att ta upp nya lån ökar och möjligheten att ta upp nya lån begränsas samtidigt som sådana behövs för refinansiering. Normalt skall koncernen inte ta upp lån eller ställa säkerhet. Finansfunktionen arbetar aktivt för att säkerställa tillgång till kapital och skapa flexibilitet för att koncernen skall kunna ta vara på nya investeringsmöjligheter.

(c) Kreditrisk

Koncernen är exponerad för kreditrisk som är risken att en part i ett finansiellt instrument inte kan fullgöra en skyldighet och därigenom förorsakar East Capital Explorer AB en finansiell förlust.

Exponeringen för kreditrisk uppkommer huvudsakligen genom investering av överskottslikviditet i räntebärande värdepapper som redovisas som likvida medel och genom investeringar i obligationer men även genom lån till företag i aktieportföljen. Kreditrisk kan även uppkomma till följd av positiva marknadsvärden i derivat. I finanspolicyn finns regler om motpartsrisk som syftar till att minimera kreditrisken. Enligt finanspolicyn begränsas kreditrisken genom att bara tillåta krediter till motparter som fått en kreditvärdering av ett välkänt kreditvärderingsinstitut och då med en kreditvärdering på lägst följande nivå: A1 (Standard & Poor's), K1 (Nordic Rating) och P1 (Moody's Rating). Härutöver tillåts depositioner i större svenska banker och placeringar i svenska statsskuldväxlar utan kreditvärdering.

Obligationsportföljen, som sköts av East Capital, etablerades för att skapa högre avkastning på kortfristiga placeringar. Mandatet regleras genom separata investeringsriktlinjer som antagits av styrelsen. Dessa riktlinjer tillåter koncernen att ta högre kreditrisk för att skapa högre avkastning.

I enlighet med koncernens policy övervakar förvaltaren regelbundet koncernens kreditrisksituation. Styrelsen går igenom den varje kvartal.

(d) Koncentrationsrisk

Koncentrationsrisk hänför sig till enskilda innehav eller investeringsområden som utgör en betydande del av den totala investeringsportföljen. Koncernens investeringspolicy innebär att ingen investering i någon enskild East Capital-fond får utgöra mer än 40 % av koncernens substansvärde när investeringen görs, att ingen enskild direktinvestering får utgöra mer än 15 % av koncernens substansvärde när investeringen görs och att den totala direktinvesteringen i fastigheter inte får utgöra mer än 30 % av koncernens substansvärde. Vid slutet av 2011 hade den enskilt störa investering i ett företag ett värde på 20,0 MEUR, vilket motsvarade 6,8 % av substansvärdet. Värdet på de tio största företagsinnehaven (där innehave i underliggande fonder lags samman) uppgick till 88,5 MEUR eller 30,2 % av substansvärdet vid årets slut. Härutöver innehåller koncernens investeringspolicy endast begränsade krav på diversifiering i portföljen. Dessutom kan styrelsen avvika från eller ändra investeringspolicyn. Koncernens investeringspolicy begränsar inte heller vilka fonder koncernen får investera i t.ex. beträffande storlek på fonden, om fonden är närstående till East Capital, geografiskt fokus eller annan diversifiering, hur fonden gör investeringar eller branschfokus. Vid slutet av 2011, hade 45 % av den investerade portföljen sin geografiska exponering i Ryssland, därefter följt av 9% i Litauen, 7 % i Rumänien, 6 % i Ukraina och 6% i Serbien. I förhållanade till industrisektorer var 27 % av investeringsportföljen exponerad mot Finanssektorn, 16 % mot El, vatten och gas, 15 % mot Konsument Sällanköp, 10 % mot Telekommunikation och 9 % mot Energisektorn. Om portföljen skulle koncentreras till få innehav kan ett dåligt utfall för bara ett enda av dessa innehav få en väsentligt negativ påverkan på koncernen.

Affärsrisk

(a) Politiska risker

De politiska systemen är i regel mindre stabila i tillväxtländer än i utvecklade ekonomier och rättssystemen är ofta mindre mogna. Detta kan innebära särskilda risker för investeringar och ägande. Ändringar i regelverket för finansmarknaderna inklusive förändringar i minoritetsskyddet kan till exempel påverka vår verksamhet negativt. De politiska riskerna innefattar också med vilken kraft ledarna styr sina respektive länder och vilken förmåga de har att besluta om och införa de reformer som behövs i den övergångsfas som hela regionen nu befinner sig i. I kreditkrisens spår står alla länder i vårt investeringsområde inför ett antal olika utmaningar, och alla har inte samma beredskap för att hantera dem.

(b) Landrisker

Att investera i tillväxtmarknader kan generellt innebära en högre risknivå i affärsmiljön än vid investeringar i mer utvecklade länder. Tillväxtmarknaderna är mindre mogna och därmed mer volatila och sårbara vad gäller externa kriser, så som erfarenheterna från de senaste åren visar. Detta är en gemensam egenskap för alla länder i vår investeringsregion och beror inte bara på exponeringen mot ett enskilt företag eller investeringen i en enskild fond.

Landrisker innefattar även instabilitet i de finansiella, legala och politiska systemen samt övriga landspecifika aspekter så som kvaliteten på bolagsstyrning, pålitligheten i betalningssystem, brist på lämpliga custodytjänster, nivån på den finanseilla rapporteringen och den allmänna tillgången på övrig pålitlig affärsinformation. Om någon av dessa landspecifika aspekter inte skulle utvecklas enligt förväntan i något av de länder vi investerar i, riskerar våra investeringar att bli mindre framgångsrika.

(c) Investeringsstrategirisker

Vår verksamhetsplan och våra mål är avhängiga av tillgängligheten på intressanta investeringar. Detta innefattar att bedöma marknaden för att vid den mest strategiskt lämpliga tidpunkten gå in i eller ut ur ett innehav. Det finns en risk för att vi varken är tillräckligt effektiva när vi väljer eller utvecklar våra investeringar, eller tillräckligt framgångsrika när vi bedömer marknadsförhållandena för att agera vid de mest lönsamma tillfällena.

(d) Företagsspecifika risker

Vår framgång beror på vår förmåga att erbjuda våra aktieägare en portfölj av intressanta och lönsamma investeringar. I detta ingår även att kunna hantera investeringar effektivt så länge som vi är ägare och att åstadkomma framsteg i investerarvänliga frågor som bolagsstyrning. Det finns en risk för att vissa företag från tid till annan påverkas negativt av interna och externa faktorer vilka därigenom har en negativ effekt på värdet av våra investeringar.

(e) Operationella risker

Välorganiserade och relevanta interna administrationsprocesser och system är viktiga i alla bolagsstrukturer för att minimera de operationella risker som är knutna till att driva en verksamhet. Bristande intern kontroll, otillräckliga administrativa system och processer, infrastruktur- eller teknikproblem, risk för stöld eller bedrägeri eller risker för att East Capital Explorers eller East Capitals renommé på marknaden försämras, skulle kunna leda till oväntade ekonomiska förluster eller försämring av förtroendet för koncernen. Eftersom nästan alla operationella funktioner köps från East Capital, är East Capital Explorer till stor del beroende av ett antal nyckelpersoner som arbetar för företaget liksom av att East Capitals verksamhet fungerar väl.

(f) Risker i närståenderelationer

Med East Capital som vår förvaltare har vi säkerställt att vi ger våra investerare tillgång till ett av de mest kapabla och meriterade förvaltarteamen som är aktiva i regionen. Vi förlitar oss på förvaltarens förmåga att sköta våra investeringar hellre än att anställa egen personal i detta syfte. Detta skulle kunna innebära en risk för att investeringar som görs inte är i bolagets intresse, eller det skulle kunna innebära att gränser och befogenheter överträds, att värderingar blir felaktiga eller att vi exponeras för risk utöver given befogenhet.

Not 17 Rörelseförvärv under 2011

Förvärv 2011

Per den 9 december 2011 förvärvade koncernen 1 160 aktier i Humarito Ltd, vilket motsvarar 58 % av företagets aktier. Totala tillgångar i Humarito Ltd uppgick till 612 EUR vid tiden för förvärvet.

Förvärv 2010

Koncernen förvärvade andelar för ytterligar 5,0 MEUR i East Capital Bering Balkan Fund per den 1 juni 2010. Vid tidpunkten för investeringen ägde koncernen redan andelar för 44,9 MEUR i fonden och efter investeringen ägde koncernen 49 % av fonden. Från den 1 oktober 2010 fick koncernen bestämmande inflytande i East Capital Bering Balkan Fund genom att fondandelar löstes in, och vid årsskiftet uppgick koncernens innehav till 52 %. Innehavet i East Capital Bering Balkan Fund har omklassificerats från investering till dotterföretag. Den 1 oktober 2010 investerade koncernen 35,0 MEUR i den nystartade East Capital Special Opportunities Fund II; vid samma tidpunkt tillsköt andra investerare 1,7 MEUR. Vid det tillfället fanns det inga nettotillgångar i fonden. Koncernen äger 95 % av fonden.

Förvärvade nettotillgångar	Bokfört värde	Justering till verkligt värde	Redovisat värde
East Capital Bering Balkan Fund	49 938	-7 012	42 926
East Capital Special Opportunities Fund II	35 000	-	35 000
Summa	84 938	-7 012	77 926

Förvärvade nettotillgångar – Bering Balkan	Bokfört värde	Justering till verkligt värde	Redovisat värde
Investeringar	36 846	-	36 846
Likvida medel	4 785	-	4 785
Fordringar	1 295	-	1 295
Summa förvärvspris	42 926	-	42 926

Av förvärvspriset hade 49 MEUR betalats innan koncernen fick bestämmande inflytande – bara 5 MEUR av förvärvspriset har inneburit ett kassautflöde för koncernen för detta år. Investeringens verkliga värde har beräknats utifrån det publicerade substansvärdet den 30 september 2010. Vid den tidpunkten ägde de med innehav utan bestämmande inflytande 48 % av fonden vilket motsvarade ett verkligt värde på 40 MEUR.

Verkligt värde för innehav utan bestämmande inflytande har beräknats enligt samma värderingsprinciper som för alla koncernens innehav, se not 16.

Förvärvspris	East Capital Bering Balkan Fund	East Capital Special Opportunities Fund II
Förvärvspris erlagt 2007	24 938	-
Förvärvspris erlagt 2008	10 000	-
Förvärvspris erlagt 2009	10 000	-
Förvärvspris erlagt 2010	5 000	35 000
Summa erlagt förvärvspris	49 938	35 000
Justering till verkligt värde beräknat utifrån substansvärdet
den 30 september 2010	-7 012	-
Summa förvärvspris/substansvärde	42 926	35 000

Alla inbetalningar till East Capital Bering Balkan Fund hänför sig till fondens andelskapital och överkursfond. Omklassificeringen från innehav utan bestämmande inflytande resulterade i en vinst om 1,3 MEUR som hör samman med kursförändringar under perioden från den första betalningen 2007 fram till 2010 jämfört med växelkursen den 1 oktober 2010. Beloppet på 1,3 MEUR ingår i realiserat resultat från finansiella tillgångar via resultatet.

Not 18 Närstående

Närståendeförhållanden

East Capital Explorer AB har närståendeförhållanden med sina dotterföretag, se not 9, med andra företag i East Capital samt med ledning och anställda, se nedan.

Licensavtal

Bolaget och East Capital Explorer Investments AB har ingått ett licensavtal med East Capital Explorer Licensing AB, enligt vilket East Capital Explorer Licensing AB har upplåtit en icke-exklusiv och royaltyfri licens att använda logotypen och varumärket "East Capital Explorer".

Förvaltningsavtal

East Capital PCV Management AB ("förvaltaren"), ett dotterföretag till East Capital Holding AB genomför investeringar enligt investeringspolicyn och tillhandahåller förvaltningstjänster avseende investeringar i enlighet med förvaltningsavtalet. Bolaget har ingått ett förvaltningsavtal med förvaltaren och East Capital Explorer Investments AB. För året uppgår koncernens avgifter och vinstdelning till ett totalt belopp om 5 703 tEUR (22 201 tEUR). Mer information och detaljer om avgifter återfinns på sidan [56].

Fees and profit sharings to the following recipients	2011	2010
East Capital Alternative Investments, Cayman	2 902	9 896
East Capital Advisory S.A.	293	1 036
East Capital Private Equity AB	-370	1 396
ECPUF AB	-	1 707
East Capital AB	2 878	8 166
Summa	5 703	22 201

Serviceavtal

Bolaget har ingått ett serviceavtal med East Capital International AB, ett servicebolag inom East Capital enligt vilket bolaget köper vissa administrativa och andra tjänster samt hyr lokaler i andra hand. Koncernen har under året köpt tjänster för 0,2 MEUR (0,2 MEUR), allt i moderbolaget.

Personal

Verkställande direktören är styrelseledamot i East Capital Explorer Investments AB.

Fordringar och skulder

Skulder till närstående uppgick vid årsskiftet till 6,1 MEUR (18,6 MEUR) och utgjordes i huvudsak av upplupna förvaltningssavgifter och resultatbaserade avgifter.

Transaktioner med personal i ledande ställning och dem närstående företag

Bolagets företagsledning, styrelseledamöter och deras nära familjemedlemmar samt närstående företag kontrollerar 13 % (12 %) av rösterna i bolaget. Information om ersättningar till ledande befattningshavare framgår av not 4 på sidan 81.

Potentiella intressekonflikter

Förvaltningsavtalet mellan bolaget och förvaltaren innehåller bestämmelser och procedurer för hur potentiella intressekonflikter mellan bolaget och East Capital skall hanteras. Intressekonflikter som inte regleras i den investeringspolicy som bolaget och förvaltaren från tid till annan kommer överens om, skall hänskjutas till bolagets styrelse för beslut. Sådana intressekonflikter innefattar till exempel (i) investeringar i någon East Capital-fond på villkor som väsentligt avviker negativt jämfört med existerande East Capital-fonder eller någon fond av liknande typ (en ökning avseende avgifter och vinstdelning är att anser som en sådan negativ avvikelse) och (ii) saminvesteringar på villkor som väsentligt avviker negativt från de villkor som en annan saminvesterare erbjuds. Det finns även andra villkor i avtalet som syftar till att säkerställa att de avgifter som bolaget betalar alltid är marknadsmässiga. Förvaltningsavtalet anger vidare att direktinvesteringar som erbjuds av förvaltaren utan saminvestering med någon annan East Capital-fond eller med East Capital själv skall hänskjutas till bolagets styrelse för beslut. Vid varje sådant ärende som hänskjutits till styrelsen, kommer de styrelseledamöter som är närstående till East Capital inte att delta i enlighet med intressekonfliktsreglerna i aktiebolagslagen.

Även East Capital har en policy på plats för att hantera intressekonflikter som rör dess investeringsverksamhet, vars övergripande princip är att East Capital skall behandla sina kunder rättvist och vid var tid handla i enlighet med sin ställning som förvaltare av de olika East Capital-fonderna. Policyn innehåller principer samt föreskriver åtgärder som skall möjliggöra för förvaltarens team att aktivt identifiera, övervaka och hantera de intressekonflikter som kan uppkomma i samband med allokering av investeringar.

Not 19 Ställda säkerheter och åtaganden

Den 31 december 2011 hade East Capital Explorer inga åtaganden att göra ytterligare utbetalningar avseende sin investeringsportfölj.

Not 20 Uppgifter om moderbolaget

East Capital Explorer AB är ett svenskregistrerat aktiebolag med säte i Stockholm. Moderbolagets aktier är noterade på NASDAQ OMX Stockholm. Adressen till huvudkontoret är Kungsgatan 30, Box 7214, 103 88 Stockholm. De konsoliderade finansiella rapporterna för 2011 omfattar moderbolaget och dess dotterföretag som tillsammans utgör koncernen.

Not 21 Händelser efter räkenskapsårets utgång

Substansvärde

Substansvärdet per aktie uppgick den 29 februari 2012 till 9,55 EUR (motsvarande 84 SEK). Aktiekursen var den 29 februari 2012 57,25 SEK (motsvarande 6.50 EUR). Likvida medel och andra kortfristiga investeringar uppgick den 29 februari 2012 till 37 MEUR. Av dessa var 24 MEUR (211 MSEK) tillgängliga för framtida investeringar.

Investeringar

Fram till den 29 februari 2012 har 1,1MEUR investerats i TEO LT.

Återköp av egna aktier

Under januari återköpte East Capital Explorer ytterligare 42 815 egna aktier, vilket motsvarar 0,1 % av bolagets aktier. Den genomsnittliga förvärvskursen per aktie var 53,62 SEK. Sedan återköpen började den 15 september 2011, har East Capital Explorer återköpt 1 124 369 aktier, vilket motsvarar 3,2 % av aktierna i bolaget till en genomsnittlig förvärvskurs om 51,62 SEK per aktie. Efter avdrag av aktierna i eget innehav uppgår antalet utestående aktier den 14 februari 2012 till 33 727 306.

Övrigt

Den 1 februari aviserade East Capital Explorer en investering på 10 MEUR i den nylanserade fonden East Capital Baltic Property Fund II. Som ett resultat av den tidigare aviserade affären med Swedfund International AB har ett offentligt erbjudande om att köpa utestående aktier från icke närstående aktieägare meddelats i ett separat pressmeddelande daterat samma dag som denna rapport. I enlighet med rysk lag förväntas East Capital Explorer genom sitt dotterbolag, Humarito Limited, ställa ut en bankgaranti på 11,8 MEUR i anslutning till erbjudandet.

Fem år i sammandrag

Konsoliderade nyckeltal	2011	2010	2009	2008	2007
Soliditet	97,3	96,1	98,4	97,9	98,5
Substansvärde TEUR	293 551	429 853	341 369	265 025	394 261
Förändring	-31,70	25,90	28,80	-32,80	1,01
Börsvärde, MSEK	1 815	2 954	2 378	1 458	3 627
Börsvärde, TEUR	208 807	328 661	231 817	134 013	383 810
Antal anställda	4	4	4	4	3
Nyckeltal per aktie	2011	2010	2009	2008	2007
Resultat per aktie	-3,69	2,55	2,26	-3,56	0,09
Substansvärde, SEK1	77,00	111,00	99,00	79,53	102,33
Substansvärde, EUR	8,69	12,33	9,61	7,31	10,87
Aktiekurs, SEK	53,75	84,75	67,00	40,20	100,00
Aktiekurs, EUR	6,03	9,43	6,53	3,69	10,58

1 Vissa valutaomräkningar har gjorts endast i informationssyfte. 1 EUR = SEK 8,9182 den 31 december 2011, SEK 8,987 den 31 december 2010. Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att årsredovisningen har upprättats i enlighet med god redovisningssed i Sverige och koncernredovisningen har upprättats i enlighet med de internationella redovisningsstandarder som avses i Europaparlamentets och rådets förordning (EG) nr 1606/2002 av den 19 juli 2002 om tillämpning av internationella redovisningsstandarder. Årsredovisningen respektive koncernredovisningen ger en rättvisande bild av moderbolagets och koncernens ställning och resultat. Förvaltningsberättelsen för moderbolaget respektive koncernen ger en rättvisande översikt över utvecklingen av moderbolagets och koncernens verksamhet, ställning och resultat samt beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbolaget och de företag som ingår i koncernen står inför.

Stockholm, 27 mars 2012

Paul Bergqvist Mia Jurke

Ordförande Verkställande direktör

Ledamot Ledamot

Anders Ek Lars Emilson

Ledamot Ledamot

Karine Hirn Alexander V. Ikonnikov

Justas Pipinis Ledamot

Vår revisionsberättelse har avgivits den 28 mars 2012

KPMG AB

Carl Lindgren Auktoriserad revisor

Årsredovisniningen och de konsoliderade finansiella rapporterna har som framgår ovan godkänts för utfärdande av styrelsen den 27 mars 2012.

Resultaträkning och balansräkning för moderbolaget och rapporterna över totalresultaten och finansiell ställning avseende koncernen blir föremål för fastställelse på årsstämman den 25 april 2012.

Revisionsberättelse

Till årsstämman i East Capital Explorer AB (publ), org. nr 556693-7404

Rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen

Vi har reviderat årsredovisningen och koncernredovisningen för East Capital Explorer AB (publ) för år 2011. Bolagets årsredovisning och koncernredovisning ingår i den tryckta versionen av detta dokument på sidorna 65–96.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar för årsredovisningen och koncernredovisningen

Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att upprätta en årsredovisning som ger en rättvisande bild enligt årsredovisningslagen och en koncernredovisning som ger en rättvisande bild enligt internationella redovisningsstandarder, såsom de antagits av EU, och årsredovisningslagen, och för den interna kontroll som styrelsen och verkställande direktören bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning och koncernredovisning som inte innehåller väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel.

Revisorns ansvar

Vårt ansvar är att uttala oss om årsredovisningen och koncernredovisningen på grundval av vår revision. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing och god revisionssed i Sverige. Dessa standarder kräver att vi följer yrkesetiska krav samt planerar och utför revisionen för att uppnå rimlig säkerhet att årsredovisningen och koncernredovisningen inte innehåller väsentliga felaktigheter.

En revision innefattar att genom olika åtgärder inhämta revisionsbevis om belopp och annan information i årsredovisningen och koncernredovisningen. Revisorn väljer vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom att bedöma riskerna för väsentliga felaktigheter i årsredovisningen och koncernredovisningen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. Vid denna riskbedömning beaktar revisorn de delar av den interna kontrollen som är relevanta för hur företaget upprättar årsredovisningen och koncernredovisningen för att ge en rättvisande bild i syfte att utforma granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med hänsyn till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett uttalande om effektiviteten i bolagets interna kontroll. En revision innefattar också en utvärdering av ändamålsenligheten i de redovisningsprinciper som har använts och av rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens uppskattningar i redovisningen, liksom en utvärdering av den övergripande presentationen i årsredovisningen och koncernredovisningen.

Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Uttalanden

Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av moderbolagets finansiella ställning per den 31 december 2011 och av dess finansiella resultat och kassaflöden för året enligt årsredovisningslagen, och koncernredovisningen har upprättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av koncernens finansiella ställning per den 31 december 2011 och av dess resultat och kassaflöden enligt internationella redovisningsstandarder, såsom de antagits av EU, och årsredovisningslagen. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens och koncernredovisningens övriga delar.

Vi tillstyrker därför att årsstämman fastställer resultaträkningen och balansräkningen för moderbolaget samt rapport över totalresultat och rapport över finansiell ställning för koncernen.

Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredovisningen har vi även reviderat förslaget till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust samt styrelsens och verkställande direktörens förvaltning för East Capital Explorer AB (publ) för år 2011.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen som har ansvaret för förslaget till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust, och det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för förvaltningen enligt aktiebolagslagen. Som underlag för vårt uttalande om styrelsens förslag til dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust har vi granskat styrelsens motiverade yttrande samt ett urval av underlagen för detta för att kunna bedöma om förslaget är förenligt med aktiebolagslagen.

Revisorns ansvar

Vårt ansvar är att med rimlig säkerhet uttala oss om förslaget till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust och om förvaltningen på grundval av vår revision. Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige.

Som underlag för vårt uttalande om styrelsens förslag till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust har vi granskat styrelsens motiverade yttrande samt ett urval av underlagen för detta för att kunna bedöma om förslaget är förenligt med aktiebolagslagen.

Som underlag för vårt uttalande om ansvarsfrihet har vi utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredovisningen granskat väsentliga beslut, åtgärder och förhållanden i bolaget för att kunna bedöma om någon styrelseledamot eller verkställande direktören är ersättningsskyldig mot bolaget. Vi har även granskat om någon styrelseledamot eller verkställande direktören på annat sätt har handlat i strid med aktiebolagslagen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen.

Vi anser att de revisionsbevis vi inhämtat enligt ovan är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Uttalanden

Vi tillstyrker att årsstämman disponerar vinsten enligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar styrelsens ledamöter och verkställande direktören ansvarsfrihet för räkenskapsåret.

Stockholm 28 mars 2012

KPMG AB

Carl Lindgren Auktoriserad revisor

Definitioner

Se sidan 60 för definitioner relaterade till avgifter

Avkastning på eget kapital

Årets resultat i procent av genomsnittligt eget kapital.

EBITDA

Resultat före av- och nedskrivningar (Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation).

Eget kapital per aktie

Eget kapital, hänförligt till moderbolagets aktieägare, dividerat med antal aktier på balansdagen (exklusive återköpa aktier).

Enterprise value

Summan av företagets börsvärde, minoritetsintresse och nettoskuld.

Genomsnittligt antal aktier

Vägt genomsnitt av under året utestående antal aktier, justerat med hänsyn till emissioner, split och återköp.

IRR (Internal rate of return)

Årlig genomsnittlig avkastning beräknad som den internränta som resulterar i att nuvärdet av alla kassaflöden för en investering blir noll.

Nettoskuld/Nettokassa

Räntebärande kort- och långfristiga skulder inklusive pensionsskulder med avdrag för likvida medel, kortfristiga placeringar, finansiella placeringar och räntebärande kort- och långfristiga fordringar.

Resultat per aktie

Årets resultat hänförligt till moderbolagets ägare dividerat med genomsnittligt antal utestående aktier under året.

Soliditet

Eget kapital i förhållande till balansomslutning.

Substansvärde

Anger värdet av East Capital Explorer nettotillgångar, dvs. totala tillgångar minus totala skulder. Ett indikativ substansvärde beräknas månatligen och offentliggörs 5 arbetsdagar efter månadens slut.

Substansvärde per aktie

Substansvärde i förhållande till antal aktier på balansdagen(exklusive återköpa aktier).

Totala tillgångar

Samtliga tillgångar och skulder som inte ingår i nettoskulden, vilket är detsamma som balansomslutning med avdrag för tillgångsposter som ingår i nettoskulden och avdrag för ej räntebärande skulder.

Utdelning per aktie

Utbetald eller föreslagen utdelning per aktie justerad för emissioner och split.

Volatilitet

Ett mått på variabiliteten i en tillgångs avkastning. Mäts ofta som standardavvikelsen i avkastningen på tillgången under en viss given tidsperiod.

Värdeförändringar

Förändringar i marknadsvärdet

Årets resultat

Resultatet efter skatt.

Årets totalresultat

Förändringen i eget kapital under året till följd av transaktioner och andra händelser, utöver sådana förändringar som är följden av transaktioner med ägare i deras egenskap av ägare.

Produktion: East Capital Explorer. Grafisk form: Fredrik Folkesson, East Capital. Foto: Snezana Vucetic Bohm (13, 14, 22, 45, 47, 54), Jakob Guardian (18, 20), Viktor Brott (53), Danil Golovkin (38), Shutterstock and portfolio companies. Översättning: PricewaterhouseCoopers Language Services. Tryck och repro: Imprima

Kungsgatan 30, Box 7214 103 88 Stockholm Tel: 08 505 97 700 Organisationsnummer: 556693-7404 www.eastcapitalexplorer.com