DENİZBANK A.Ş. — Management Reports 2013

Aug 14, 2013

Denizbank AG

Değerleme Raporu Özeti

==> picture [137 x 30] intentionally omitted <==

10 Temmuz 2013

Bu raporda, Avusturya’da bulunan ve hisselerinin %92’si doğrudan DenizBank’a ait olup bir DenizBank iştiraki olan DenizBank AG’ye ait değerleme sunulmaktadır. DenizBank AG hisselerinin tamamının değeri 825 milyon Euro ile 678 milyon Euro arasında (1.37x - 1.14x defter değeri) hesaplanmıştır. Değerleme aralığımızın ortalaması olan 751 milyon Euro (1.25x defter değeri) baz alınmıştır.

Temel kar-zarar tahminlerimiz aşağıdaki gibidir:

■ Gider-Gelir rasyosu (C/I): DenizBank AG’nin karlılığını arttırabilecek benzersiz bir konuma sahip olduğunu düşünüyoruz. Genel anlamda, bankanın kredi portföyünün çoğu ana şirketinden gelmektedir. Bu sebeple banka, bilançosunu arttırmak için işletme giderlerini arttırmak durumunda değildir. Bu operasyonel kaldıraç fırsatı bankanın gelecek yıllardaki özkaynak karlılığı artışının temel kaynağı olacaktır. Gider-gelir rasyosunun 2017 yılına kadar 15% - 17% bandına inerek istikrarlı bir şekilde devam edeceğini öngörüyoruz.

■ Risk maliyeti (CoR): DenizBank AG’nin kendine has bir diğer özelliği de sahip olduğu düşük risk maliyetidir. Sorunlu kredilerin büyük çoğunluğu ana şirkete taşınmakta ve karşılık ana şirket tarafında ayrılmaktadır. Bu sebeple banka için brüt 55 baz puan dolaylarında istikrarlı risk maliyeti öngörmekteyiz.

■ Net faiz marjı (NIM): Kullandığımız modelde banka için %1.9 dolaylarında istikrarlı bir net faiz marjı öngörmekteyiz.

■ Özkaynak karlılığı (ROE): Daha etkin sermaye kullanımı (kaldıraç çarpanının mevcut 11.2x’den 2017 yılına kadar 12-13x bandına yükseltilmesi) ve net faiz marjının 20 baz puan dolaylarında iyileştirilmesi ile bankanın %14-15 aralığında özkaynak karlılığı yaratmasını bekliyoruz.

Temel bilanço tahminlerimiz aşağıdaki şekildedir:

■ Sermaye artırımı: Denizbank, 2013 yılı içerisinde DenizBank AG’ye iki eşit dilim halinde 160 Milyon Euro tutarında bir sermaye artırımı yapmayı planlamaktadır. Buna istinaden Bankanın sermaye yeterlilik rasyosunun %12’ye yükselmesini, bunun ardından ise kademeli olarak %8.5-%9.0 bandına gerilemesini beklemekteyiz. Bu sermaye artırımı, Banka için güçlü bir kredi büyümesi potansiyelini açığa çıkaracaktır.

■ Kredi büyümesi: DenizBank AG’nin kredi portföyünün 2012 ve 2017 yılları arasında %30-%27’lik bir Yıllık Bileşik Büyüme Oranı ile büyümesini beklemekteyiz. Kredi/mevduat oranında ise, 2012’de %95’ten 2017’de %100’e doğru hafif bir artış beklemekteyiz.

DenizBank AG için bir değerleme aralığı belirlerken EVA ve Gordon Growth modeli olmak üzere iki değerleme modeli kullandık. Birinci metot oldukça pratik iken, ikinci metot açık tahmin dönemi esnasında yaratılan değerin dâhil edilmesi gibi bir avantaj sağlamaktadır. Bizim harmanlanmış olan değerlememiz ise, her iki metoda eşit ağırlık verilmek suretiyle gerçekleştirilmiştir.