DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.

Regulatory Filings • May 25, 2024

ALTINKILIÇ GIDA VE SÜT SANAYİ TİCARET ANONİM ŞİRKETİ

Fiyat Tespit Raporu 29.04.2024

İçindekiler

	1. Giriş
	2. Şirket e Dair Özet Bilgi ve Değerleme Sonucu
	2.1. Şirkete Ilişkin Ozet Bilgi
	2.2. Değerleme
	3. Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret Anonim Şirket, Altınkılıç")
	3.1. Genel Bakiş
	3.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
	3.3. Kilometre Tasları
	3.4. Faaliyetler Hakkında Bilgi
	3.5. Finansal Tablolar
	4. Sektörel Bilgiler
	4.1. Dünyada ve Türkiye'de Süt Ürünleri Sektörü
	4.2. Altınkılıç`ın Sektör'deki Konumu
	5. Değerleme Yaklaşımları
	5.1. Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı)
	5.2. Indirgenmiş Nakit Akımları Analizi ("INA") (Gelir Yaklaşımı)
	6. Değerleme
	6.1. Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) Yöntemi'ne Göre Şirket Değeri
	6.2. Indirgenmiş Nakit Akımları Analizi (Gelir Yaklaşımı) Yöntemi'ne Göre Şirket
	Değeri
7.	Sonuç
	EKLER

Kısaltmalar

KISALTMALAR		TANIMLAR
0/0		Yüzde
ABD		Amerika Birleşik Devletleri
ABD Doları / USD / ABD \$		Amerika Birleşik Devletleri Doları
AOSM		Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
Avro / Euro		Avrupa Birliği para birimi
Besar		Besar Toptan Gida Pazarlama ve San. Tic. Ltd. Şti.
BIAŞ / Borsa / Borsa Istanbul / BIST		Borsa Istanbul A.Ş.
Bps		Baz puan
COVID-19		Koronavirüs hastalığı 2019
Deniz Yatırım		Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
Ezine Tesisi		Çanakkale Ezine'de bulunan üretim tesisi
FAVOK		Faiz, Amortisman ve Vergi Oncesi Kar
FD		Firma Değeri
Gömeç Tesisi		Balıkesir Gömeç te bulunan üretim tesisi
Günlük süt işleme kapasitesi		Tesisin bir günde tek vardiyada işleyebileceği süt miktarı
KAP		Kamuyu Aydınlatma Platformu
KDV		Katma Değer Vergisi
KV		Kısa Vadeli
Kurul / SPK		Sermaye Piyasası Kurulu
Lt, It . .		litre
Medyan		Ortanca değer de denilmektedir. Bir veri grubunun küçükten büyüğe sıralanması halinde; ortadaki terimi ifade eder. Veri grubunda terim sayısı tek sayı ise ortadaki sayı, çift ise ortadaki iki sayının toplamının yarısı olarak hesaplanır.
Mlr, mlr		milyar

DENİZ YATIRIM
DENİLİ KİYMİŞİLİ KİYİMİŞİLİRİ
KENİKİJİL İKİYİMİŞİLİRİ
KATARA Şaraklar Şaraklar
88/40 WWW.Clann 1-0013

Mn. mn		milyon
OSB		Organize Sanayi Bölgesi
PD		Piyasa Değeri
Ton		1.000 kilogram
Saraç		Saraç Pazarlama ve Gıda Ürünleri Ticaret Ltd. Şti.
SMM		Satılan Malın Maliyeti
SPKn		10.12.2012 tarihli ve 28513 sayılı Resmî Gazete'de yayımlanan 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu
Şirket / Altınkılıç / Ihraççı		Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret Anonim Şirketi
TMS29		Türkiye Muhasabe Standardı 29: Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardı
TFRS		Türkiye Finansal Raporlama Standartları
TH		Türk Lirası
UV		Uzun Vadeli
YBBO		Yıllık Bileşik Büyüme Oranı

MENKUL KIYMATLER
MENKUL KIYMATLER
CENTRACTOR SERVER SERVER SERVER SERVER SERVER SERVER SERVER STARTE SERVER STORE STORE CONSTITUTION CONSTITUTION CONSTITUTION CONSTITUTION CO S 140 0013 www.den.

1. Giris

Raporun Amacı

Bu rapor, Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ("DenizYatırım") ile Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret Anonim Şirket, Altınkılıç") arasında 10.05.2023 tarihinde imzalanmış olan Halka Arza Aracılık Yetkilendirme Sözleşmesi kapsamında Sirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin Sermaye Piyasası Kurulu'nun III. 62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ'i kapsamında Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak tespiti amacıyla ve Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı bülteni ile kamuya duyurulan 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Kurul kararı uyarınca Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinde uygun olarak belirlenmesi amacıyla 15.01.2016 tarih ve G-030(268) sayılı Geniş Yetkili Aracı Kurum yetki belgesine sahip Deniz Yatırım tarafından hazırlanmıştır. Ayrıca Deniz Yatırım, Rapor Tarihi itibarıyla Sermaye Piyasası mevzuatı çerçevesinde Gayrimenkul Dışındaki Varlıkları Değerlemeye Yetkili Kuruluşlar Listesi'nde yer almaktadır.

Değerleme Çalışması Sırasında Uygulanan Meslek Kuralları ve Etik Ilkeler

Şirket'in işbu Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan değerleme çalışmasının Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ"i gereği Uluslararası Değerleme Standartları dikkate alınarak aşağıdaki etik ilkeler çerçevesinde hazırlandığını beyan ederiz.

• · Yapılan değerleme çalışması sırasında dürüst ve doğru davranılmış ve çalışmalar Şirket ve Şirket ortaklarına zarar vermeyecek bir biçimde yürütülmüştür.
• · Değerleme hizmeti, ilgili mevzuatlar çerçevesinde gerekli lisans belgelerine sahip değerleme uzmanı tarafından Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Meslek Kuralları doğrultusunda yerine getirilmiştir.
• · Değerleme işini alabilmek için bilerek yanlış, yanıltıcı ve abartılı beyanlarda bulunulmamış ve bu şekilde reklam yapılmamıştır.
• · Bilerek aldatıcı, hatalı, önyargılı görüş ve analiz içeren bir rapor hazırlanmamış ve bildirilmemiştir.
• · DenizYatırım önceden belirleri ve sonuçları içeren bir görevi kabul etmemiştir. Değerleme işi gizlilik içinde ve basiretli bir şekilde yürütülmüştür.
• · Gerçekleşme ihtimali bulunmayan varsayımsal durumlar hakkında rapor istenen görevler kabul edilmemiştir.
• · Müşterinin talimatlarını yerine getirmek için zamanında ve verimli şekilde hareket edilmiştir.
• · Görev bağımsızlık ve objektiflik içinde kişisel çıkarları gözetmeksizin yerine getirilmiştir.
• · Değerleme Raporu, Halka Arza Aracılık Yetkilendirme Sözleşmesi kapsamında hazırlanmaktadır. Bu sözleşme kapsamında elde edilecek ücretler, raporun herhangi bir yönüne bağlı değildir.

• · Görevle ilgili ücretler, değerlemenin önceden belirlenmiş sonuçlarına yahut değerleme raporunda yer alan diğer bağımsız, objektif tavsiyelere bağlı değildir.
• · Raporda kullanılan bilgiler ile bunlara ilişkin açıklamalar talebimiz üzerine Şirket tarafından sağlanmış bilgilerden oluşmaktadır.

Sınırlayıcı Koşullar ve Varsayımlar

Değerleme çalışmamızda kullanılan veriler,

• · EREN Bağımsız Denetim Anonim Şirketi tarafından hazırlanan;
  • o 31 Aralık 2023, 2022 ve 2021 tarihleri itibarıyla konsolide finansal tablolar ve özel bağımsız denetim raporuna,
• · Şirket'e ait izahnameye,
• · Kamuya açık olan kaynaklardan edinilen bilgilere,
• · Talebimiz üzerine Şirket tarafından sağlanmış bilgiler ile bunlara ilişkin açıklamalara,
• · Borsa İstanbul'da işlem gören şirketlerin finansal sonuçlarına,
• · Deniz Yatırım'ın analizlerine,

dayanmaktadır.

Değerleme çalışmalarına esas teşkil etmek üzere DenizYatırım'a sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin oluşmadığı varsayılmış olup bu bilgilerin güvenilir ve doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir.

Deniz Yatırım değerleme çalışması kapsamında Şirket'in aktiflerinin fiziki mevcudiyeti ve kanuni mülkiyetine ilişkin herhangi bir araştırma yapmadığı gibi bu konularda herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Tarafımızca Şirket ile ilgili herhangi bir hukuki veya vergisel durum tespit çalışması yapılmamıştır.

Şirket ortaklarının basiretli hareket ettiği, Şirket yönetiminin konusunda uzman kişilerden oluştuğu varsayılmıştır.

Kullanılan geçmiş yıllara ve ara dönemlere ait finansal bilgiler (özel bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolar ve dipnotları) Şirket yönetiminin ve bağımsız denetim firmasının görüşünden geçmiş olup güvenilir bir kaynak olduğu varsayılmıştır.

Farklı tarihlerdeki finansal veriler ile farklı değerleme yöntemleri ve ağırlıklandırmaların kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılabilir.

Şirket in faaliyetlerini ciddi anlamda etkileyen (olağandışı mali kriz, doğal afetler, olağandışı siyasi ve yasal değişiklikler, öngörülemez hukuki gelişmeler vb. gibi) alışılagelen dışında bir engel olmadan işletmenin sürdürülebilirliği esasına göre öngörülebilir gelecekte faaliyet göstermeye devam edeceği varsayılmıştır.

Ülkemiz ve dünya ekonomisinde yakın gelecekte gerçekleşen olayların bu rapordaki varsayımlar bölümündeki ekonomik verilerden ciddi sapma göstermeyeceği varsayılmıştır.

Rapora konu olan değerleme çalışması, bilinen değerleme yöntemleri kullanılarak uzmanlık bilgisi ile hazırlanmıştır. Piyasa koşullarında meydana gelebilecek önemli değişimlerin Şirket in değerini etkileyerek olumlu veya olumsuz yönde değişim yapabileceği bilinmelidir.

Değerleme Tarihi: 29.04.2024

Fiyat Tespit Raporunu ve Değerleme Çalışmasını Hazırlayan Ekibe İlişkin Bilgiler:

Konusunda uzman çalışma ekibi Deniz Yatırım Kurumsal Finansmandan sorumlu. Genel Müdür Yardımcısı Nurullah Erdoğan tarafından yönetilmiştir. Ekip lideri, SPK düzenlemesi uyarınca hazırlanan söz konusu raporu hazırlayabilmek için gerekli niteliklere, 28 yıllık tecrübeye sahiptir. Kariyerine 1996 yılında Kent Yatırım'da başlamış ve 1999 yılında DenizYatırım Kurumsal Finansman Bölümüne geçmiştir. O tarihten beri Kurumsal Finansman Bölümünde çeşitli pozisyonlarda göre alan ve bugün itibariyle görevine DenizYatırım Kurumsal Finansmandan sorumlu Genel Müdür Yardımcısı olarak devam eden Erdoğan; Yıldız Teknik Üniversitesi. Endüstri Mühendisliği Bölümü lisans mezunudur.

Ekip lideri değerlemeyi tarafsız, yansız ve profesyonelce gerçekleştirmek için gerekli niteliklere, kabiliyete ve deneyime sahiptir, ek olarak tarafsız ve önyargısız bir değerleme yapabilmesini sınırlayabilecek herhangi bir etmen bulunmamaktadır.

İhsan Engindeniz, kariyerine 2007 yılında Türkiye Ekonomi Bankası A.Ş.'de Kurumsal Bankacılık Pazarlama ve Ürün Gelişimi Analisti olarak başlamış aynı yıl DenizYatırım'a geçmiştir. Ihsan Engindeniz, 2007 yılından bu yana DenizYatırım Kurumsal Finansman Bölümünde çeşitli pozisyonlarda; halka arz, sermaye piyasası işlemleri, değerleme faaliyetlerinde görev almakta olup görevini, Kurumsal Finansman Bölümü bünyesinde Analiz ve Değerlendirme Bölüm Müdürü olarak sürdürmektedir. Boğaziçi Üniversitesi'nde lisans öğrenimini İşletme alanında tamamlayan İhsan Engindeniz, Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı'na (Sicil No: 26069, Belge No:205920) sahiptir.

Pınar Taştutan, kariyerine 2009 yılında Finansbank A.Ş.'de, Kurumsal ve Ticari Krediler Bölümü'nde Kredi Politikaları ve Kredi Kontrol Bölümü Yetkili Yardımcısı olarak başlamış ve 2011 yılında Deniz Yatırım'a geçmiştir. Pınar Taştutan, 2011 yılından bu yana DenizYatırım Kurumsal Finansman Bölümünde çeşitli pozisyonlarda, halka arz, sermaye piyasası işlemleri, özel sektör borçlanma aracları ihracı faaliyetlerinde görev almakta olup görevini Kurumsal Finansman Bölüm Müdürü olarak sürdürmektedir. Boğaziçi Üniversitesi'nde lisans öğrenimini İşletme alanında tamamlayan Pınar Taştutan Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı'na (Sicil No: 129742, Belge No: 206256) sahiptir.

2. Şirket'e Dair Ozet Bilgi ve Değerleme Sonucu

2.1. Şirkete Ilişkin Ozet Bilgi

Altınkılıç. 1976 yılında gıda sektöründe peynir toptancılığı ile başladığı faaliyetlerine, 1992 yılında Çanakkale Ezine'deki tesislerinde peynir üretimi ile devam etmiştir. 1997 yılında üretim kapasitesini ve ürün çeşitliliğini artırmak üzere Balıkesir Gömeç'te bir tesis satın almıştır. Şirket, 2002 yılında Ege Üniversitesi ile ortak olarak ÜR-GE çalışmalarını başlattığı "kefir" ürününü 2004 yılında Ezine'de başlayarak Türkiye'nin ilk endüstriyel kefir üreticisi olmuştur.

Üretim faaliyetlerine başladığı dönemden itibaren üretim kapasitesini düzenli olarak artıran Şirket, bugün Ezine ve Gömeç tesislerinde sırasıyla günlük 96,0 ton ve 92,2 ton süt işleme kapasitesine sahiptir. Şirket, söz konusu tesislerde ürettiği Kefir Grubu ve Peynir Grubu ürünlerini, ağırlıklı olarak tüm Türkiye'de şubeleri bulunan Ulusal Zincir Market kanalı olmak üzere bayi-toptancı ve yerel market zincirleri kanallarıyla da tüketicilere ulaştırmaktadır.

2.2. Değerleme

Altınkılıç pay başına değerinin tespit edilmesinde Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ("İNA") (Gelir Yaklaşımı) yöntemine yer verilmiştir.

Çarpan Analizi'nde değerlendirmeye:

Değerleme tarihi itibarıyla 2023 yıl sonu mali tablolarını açıklamış olan; BİST Gıda-İçecek Endeksi ("XGIDA")'ne dahil olan seçilmiş şirketler ve BIST-Sınai Endeksi ("XUSIN"")'ne dahil (XGIDA dışında kalan) şirketler dahil edilmiştir.

Çarpan Analizi kapsamında Altınkılıç paylarının değerinin tespit edilmesinde; Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Firma Değeri/Satış (FD/Satış) çarpanları kullanılmıştır. Söz konusu çarpanlar 29.04.2024 kapanış tarihi itibariyle hesaplanmış, uç değerler dışarda bırakılarak medyan değerleri kullanılmıştır. Hesaplamalarda: 29.04.2024 kapanış tarihinde söz konusu şirketlerden; FAVOK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVOK çarpanı 25,0 ten ve FD/Satış çarpanı 5,0 ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır.

İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (Gelir Yaklaşımı) yönteminde; mevcut durumda yüksek seyretmekle birlikte gelecek dönemlerde azalması beklenen enflasyonun etkilerini doğru olarak yansıtmak üzere; 2024 - 2030 dönemlerini içeren projeksiyonlar kullanılarak değer tespiti gerçekleştirilmiştir.

Değerlemede; payların ilk defa halka arz edildiği hesap döneminden başlamak üzere beş hesap dönemine ait kurum kazançlarına kurumlar vergisi oranının 2,0 puan indirimli uygulanması dikkate alınmamış ve projeksiyon döneminde öngörülen fiyat değişimleri, kar marjları ve işletme sermayesi seviyeleri, 2021 - 2023 dönemleri gerçekleşmelerine nazaran muhafazakar bir perspektif ile oluşturulmuştur. Ayrıca Net Finansal Borç hesaplamasında da muhafazakar yaklaşım kapsamında; Şirket'in düzenli olarak gerekli raporları hazırlayarak tahsilini

DENIZ ENKIJE KU

gerçekleştireceği kısa ve uzun vadeli Katma Değer Vergisi alacakları hesaplamaya dahil edilmemiştir.

Sonuç olarak; Çarpan Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemlerine göre Şirket Değeri hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'ne Çarpan Analizi'ne (FD/FAVÖK ve FD/Satışlar eşit ağırlıklarak) eşit ağırlık verilerek Şirket Değeri 2.244 milyon TL ve Birim Pay Değeri 28,73 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %20,0 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 1.795 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 22,98 TL olarak belirlenmiştir.

Değerleme Yöntemi	Sirket Degeri Milyon TL	Ağırlık	Birim Pay Degeri - TL 31,39
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi	2.452	50,0%
Carpan Analizi	2.036	50,0%	26,06
FD/FAVOK	1.805	50,0%	23,10
FD/Satis	2.267	50,0%	29,02
Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri	2.244	100,0%	28,73
Halka Arz Iskontosu	20,0%
Halka Arz Şirket Değeri	1.795		22,98

3. Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret Anonim Şirketi ("Şirket, Altınkılıç")

3.1. Genel Bakış

Altınkılıç, esas itibarıyla süt ürünleri üretimi ve toptan satışı, her türlü süt ve süt ürünlerinin alımı, satımı, toptan ve perakende pazarlaması, ithalatı, ihracatı, imalatı, ambalajlanması alanlarında faaliyet göstermektedir. Şirket in faaliyet konusu çiğ süt temini edilen sütün işlenerek ürün haline dönüştürülmesi, paketlenmesi, depolanması, taşınması, üretilen ürünlerin çeşitlendirilerek nihai tüketici ile buluşturulması ve yurt içi ve yurt dışında satışının yapılmasıdır. Şirket mevcut durum itibarıyla; kefir grubu ve peynir grubu ana ürün grupları altında sınıflanan çeşitli ürünlerin üretim, pazarlama ve satışını gerçekleştirmektedir.

Şirket bünyesinde üretim faaliyetlerine devam eden Çanakkale Ezine Tesisi ve Balıkesir Gömeç Tesisi olmak üzere 2 fabrika bulunmaktadır. Ek olarak Ezine Tesisi'nde Ür-Ge merkezi, İstanbul'da Şirket merkezinde ve Ezine Tesisi'nde 2 adet lojistik merkezi bulunmaktadır. Söz konusu lojistik merkezleri üzerinden ürünlerin yurt dışı noktalara satışı gerçekleştirilmektedir.

Şirket, faaliyet gösterdiği süt ve süt ürünleri alanında Ür-Ge faaliyetleri yürütmektedir. Bu kapsamda; Ezine Tesisi'nde yer alan Ur-Ge merkezindeki çalışmaların 2004 yılında başarı ile sonuçlanması ile kefir üretimi için Ezine Tesisi büyütülerek, kefire özel hatlar kurmuş ve Türkiye'de ilk defa endüstriyel olarak ketir üreterek Altınkılıç Kefir Türkiye süt ürünleri pazarına sunulmuştur.

Şirket'in üretim ve satışını gerçekleştirdiği Kefir Grubu ürünleri; sade kefir, meyveli kefir, laktozsuz kefir ve kefirli yoğurt çeşitleridir. Peynir Grubu ürünleri altında sınıflanan başlıca peynir çeşitleri olgunlaştırılmış inek, keçi, koyun (Ezine) peynirleri, İzmir tulum peyniri, eski ve taze kaşardır.

Şirket ürettiği ürünlerin satışının büyük bir bölümünü iç piyasada gerçekleştirmektedir. Şirket'in pazarlama aracıları oldukça geniş bir yelpazeye yayılmakta olup bu çerçevede pazarlamasının yine büyük bir bölümünü doğrudan satış kanalları üzerinden yaparak ürünlerinin nihai tüketiciye ulaşan raflarda yer almasını sağlamaktadır.

Şirket in iç piyasadaki ana müşteri grupları: ulusal zincir marketler, distribütörler ve yerel marketler/zincirleridir.

Şirket ondan fazla ulusal zincir market ve İstanbul içi yirmiden fazla yerel market ile doğrudan çalışmaktadır. Bayi ve toptancılar aracılığıyla satış yapılan kanallar ise; İstanbul dışı yerel market ve tekli noktalar ile İstanbul içi ev dışı tüketim kanalı (EDT), (Hotel-Restaurant-Cafe (HORECA)), hastane zincirleri gibi geleneksel kanalların yanında e-ticaret kanallarından oluşmaktadır.

3.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

Şirket, SPK'nın hükümlerine göre kayıtlı sermaye sistemini kabul etmiş ve SPK 'nın 27.04.2023 tarih ve 24/498 sayılı izni ile bu sisteme geçmiştir.

Şirket in kayıtlı sermaye tavanı 390.000.000 TL, çıkarılmış sermayesi 78.115.000 TL ve her bir payın itibari değeri 1,00 TL'dir.

3.2.1. Mevcut Ortaklık Yapısı

Şirket'in çıkarılmış sermayesi 78.115.000 TL olup tamamı muvazaadan ari bir şekilde ödenmiştir. Bu sermayenin her biri 1,00 TL itibari kıymetinde olup 78.115.000 adet paya ayrılmıştır. Bunlardan 15.623.000 adedi nama yazılı A Grubu ve 62.492.000 adedi hamiline yazılı B Grubu paylardır. A Grubu payların Yönetim Kuruluna aday gösterme ve genel kurulda ov imtiyazı bulunmaktadır. B Grubu payların imtiyazı yoktur.

Ortak Adı	Grup	Nominal Deger (TL)	Pay Oram (%)	Nominal Deger (TL)	Pay Oranı (%)
	A	7.811.500	10.0%		50,00%
Mehmet Ali Altınkılıç	B	31.246.000	40.0%	39.057.500
	A	7.030.350	9.0%	35.151.750	45.00%
Kemal Altınkılıç	B	28 121 400	36,0%
	A	781.150	1.0%		5.00%
Fatih Altınkılıç	B	3.124.600	4.0%	3.905.750
	A	15.623.000	20,0%		100,0%
Toplam	B	62.492.000	80,0%	78.115.000

3.2.2. Halka Arz Sonrası Planlanan Ortaklık Yapısı

Halka arz, Şirket'in çıkarılmış sermayesinin tamamı nakden karşılanmak suretiyle 78.115.000 TL'den 112.000.000 TL'ye çıkarılması neticesinde ihraç edilecek olan toplam 33.885.000 TL nominal değerli 33.885.000 adet B Grubu payın halka arzı suretiyle gerçekleştirilecektir.

DENİZ ENKUL K

Halka arz edilen payların nominal değeri 33.885.000 TL olup, Şirket'in halka arz öncesi çıkarılmış sermayesine oranı %43,38 ve halka arz sonrası çıkarılmış sermayesine oranı %30,25'tir.

Ortak Adı	Grup	Nominal Deger (1 L)	Pay Oranı (20)	Nominal Deger (TL)	Pay Oram (%)
	A	7.0% 7811.500		39.057.500	34.87%
Mehmet Ali Altınkılıç	B	31.246.000	27.9%
	A	7.030.350	6.3%	35.151.750	31.39%
Kemal Altınkılıç	B	28.121.400	25.1%
	A	781.150	0.7%	3.905.750	3.49%
Fatih Altınkılıç	B	3.124.600	2.8%
Halka Açık	B	33.885.000	30.3%	33.885.000	30,25%
	A	15.625,000	13,9%	112.000.000	100.0%
Toplam	B	96.377.000	86,1%

Halka arz sonrası planlanan ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda yer almaktadır:

3.3. Kilometre Taşları

1976 - Mehmet Kılınç'ın kendi iş yerini açarak toptan peynir satışına başlaması ile Altınkılıç Ailesi'nin sektördeki ticari faaliyetleri de başlamıştır.

1992 - 16.04.1992 tarihinde İstanbul Ticaret Sicili Müdürlüğü nezdinde 286064 sicil numarası ile Mehmet Ali Kılınç'ın "Altınkılıç Süt Sanayi ve Ticaret Mehmet Ali Kılıç" unvanlı ticari işletmesi tescil edilmiş olup iş konusu beyaz peyniri, dil peyniri, dil peyniri, mihaliç peyniri, çerkez peyniri, örgü peyniri, Urfa peyniri, otlu peynir, lor, yoğurt, ayran, krema, tereyağı ve bilumum süt ürünlerinin üretimi pazarlaması, ithalat ve ihracatı olarak belirlenmiştir.

Aynı yıl Çanakkale/Ezine'de 500 metrekare büyüklüğünde bir üretim tesisinde beyaz peynir üretimine başlanmıştır. Bu yıllarda üretim coğrafi işaretli ürün olan olgunlaştırılmış Ezine koyun peyniri ve Ezine inek peyniri başta olmak üzere yöresel örgü peyniri, Urfa peyniri gibi ürünlerinden oluşmaktadır. Üretim tesisinin bölgede kurulmasıyla, hayvancılığın gelişmesi adına çiftçiye verilen destekler ile bölgedeki süt üretiminin büyümesine önemli katkılar sağlanmıştır. Günlük ortalama 3 ton süt işleyerek günlük yaklaşık 500 kg peynir üretimine saşlayan Ezine Tesisi ilerleyen zamanlarda bu miktarı artırarak üretime devam etmiş ve satış ağını daha da genişletmiştir.

1996 - Şirket, ticaret unvanı değişikliği yaparak "Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret Limited 1970 Şirket, olarak unvanını 21.11.1996 tarihinde 356731-304313 sicil numarası ile tescil edilmiştir. Kurucu ortakları Kemal Kılınç ve Mehmet Ali Kılınç olup kuruluş sermayesi 500.000.000 TL'dir.

1997 - Şirket ürün gamını genişletmek adına Balıkesir/Gömeç'te; sadece peynir değil farklı prosesler uygulanarak yoğurt da dahil olmak üzere diğer süt ürünlerinin üretilebileceği bir tesisi devreye almıştır.

1998 - Balıkesir/Gömeç'teki üretim tesisinde ek revizyon işlemleri tamamlandıktan sonra günlük ortalama 5 ton süt işleme kapasitesiyle üretime devam etmiştir. Bu tesiste 1998 yılında başlayan Trakya Eski Kaşar üretimi halen burada devam etmektedir.

2000 - Şirket Balıkesir/Gömeç fabrikası ilave üretim yerlerinin inşaatına başlayarak ayıı yıl içerisinde bu inşaatı tamamlamış ve üretim kapasitesini günlük ortalama 15 tona artırmıştır.

2002 - Ürün gamını genişletmek isteyen Şirket Ege Üniversitesi ile işbirliği yaparak kefir ürününün Ür-Ge çalışmalarına başlamış olup bu proje istenilen tat-aroma testleri, raf ömrü çalışmaları, ambalaj çalışmaları, maliyet çalışmaları ile birlikte 2 yıl sürmüştür.

2003 - Şirket in Çanakkale/Ezine fabrikasının çevresinde kefir üretiminin yapılması için 5.000 metrekarelik yeni fabrika inşasına karar verilmiş olup, günlük ortalama 50 ton süt işleme kapasitesine cevap verecek kapalı alana sahip, günlük 22,5 ton süt işleme kapasitesine sahip bir fabrika yapılması planlanmıştır. İlaveten üretim tekniklerinin geliştirilme çalışmaları ve teknoloji açısından son sistemde kurulması planlanan üretim tesisinin proje-makine-ekipmanhijyen ve sanitasyon çalışmaları yapılmıştır.

2004 - Üretim ve dolum hattı kurulumun tamamlandığı Çanakkale/Ezine fabrikasının aynı yıl içerisinde ilave 5.000 metrekare kefir üretim ve dolum hattı kurularak üretime açılması sağlanmış, böylece Türkiye'nin endüstriyel anlamda ilk kefir üreticisi olarak üretime başlayarak, tüketicilere Türkiye'de markalı ve endüstriyel olarak üretilen ilk ürün olarak ilk defa zincir marketlerin raflarında kefir sunulmuştur.

2006 - Kefire gösterilen talep ve Şirket'in eski kaşar ürünü talebine ilişkin öngörüsü doğrultusunda Balıkesir/Gömeç fabrikasında eski kaşar üretiminin artması ve kefire daha yoğun önem verilmesi adına kefir ve eski kaşar üretim hatlarının daha da büyütülmesi için plan ve projelere başlanmıştır. Şirket aynı yıl içerisinde kefir ürününü çeşitlendirerek meyveli kefir çeşitlerini piyasaya sunmuştur.

2010 - Üretilen ürünlerin pazarının gün geçtikçe genişlemesinden dolayı Gömeç Tesisi'nin üretim alanlarının büyütülmesine karar verilmiştir. Günlük ortalama 30 ton üretim kapasitesi olan fabrikanın kapasitesi, sağlanan ilave üretim hatları ve teçhizat ile günlük 50 tona çıkarılmıştır.

2011 - Şirket 14.11.2011 tarih ve 31255 sayı ile düzenlenen anonim şirket esas sözleşmesinin 18.11.2011 tarihinde İstanbul Ticaret Sicil Müdürlüğü nezdinde tescili ve 24.11.2011 tarih ve 7947 sayılı TTSG'de ilanı ile tür değiştirerek limited şirketten anonim şirkete dönüşmüştür. Bu çerçevede Şirket unvanı "Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret Anonim Şirketi" olarak tescil edilmiş ve İstanbul Ticaret Sicili Müdürlüğü nezdinde 356731 sicil numarası ile faaliyetlerine devam etmiştir.

2015 - Şirket merkezi Mega Center Gıda Merkezi'nde 600 metrekarelik yeni merkez ofis binasına taşınmıştır. 07.11.2005 tarihinde ise Kefir Süt Sanayi ve Ticaret Limited Şirketi'nin kurulmuştur.

2016 - Kefirli yoğurt ürününün Ür-Ge çalışmalarına başlanmıştır.

2017 - Şirket büyüyen satış ağı sebebiyle yatırım gerekliliği doğmuştur. 6.000 metrekare alan üzerinde günlük ortalama 22,5 ton süt işleme kapasitesine sahip Ezine Tesisi'nin üretim kapasitesini artırmak üzere inşaat çalışmaları başlamıştır.

08.11.2017 tarihinde ise Altınkılıç Zeytin Zeytinyağı ve Gıda Sanayi Ticaret Anonim Şirketi kurulmuştur.

2018 - Ur-Ge çalışması tamamlanan kefirli yoğurt ürünü makine-ekipman-ambalaj çalışmaları da tamamlanarak, seri üretime başlanmış ve piyasaya yeni bir ürün olarak sunmuştur.

Şirket ilk ihracat faaliyetlerini aynı yıl içerisinde Azerbaycan, Kıbrıs ve Dubai'ye üçüncü taraf şirketler aracılığıyla başlatmıştır.

2019 - Esas amacı Çanakkale bölgesinde Şirket in faaliyetlerine destek olmak olan İşbilen Plastik ve Ambalaj Pazarlama Sanayi Ticaret Anonim Şirketi kurulmuştur.

2020 - 2017 yılının son dönemlerinde inşaatı başlayan Çanakkale/Ezine fabrikasını büyütme çalışmaları 2020 yılında tamamlanmıştır. Böylece Ezine Tesisi 24.594 m2 arsa üzerine 8.604 m2 kapalı alana çıkmış, günlük ortalama 96 ton süt işleme kapasitesine ulaşmıştır.

Ambalajlama kapasitesinin artırılması, üretim kapasitesinin arttırılması, depolama gibi ihtiyaçların karşılanması adına planlanan yeni üretim tesisi 2020 yılında devreye alınmıştır.

Aynı yıl Şirket yeni ürün geliştirmek adına "Cheesecolata" adını verdiği peynir ve çikolatanın bir araya gelmesiyle oluşan ürünün Ar-Ge çalışmasına başlamıştır.

2021 - 2021 yılının son çeyreğinde Şirket'in en yeni ürünü olan Cheesecolata'nın üretimi için Ezine Tesisi kapsamında, 550 metrekarelik bir üretim tesisi planlama ve kurulumuna başlanmıştır. Makine ve ekipman ile birlikte üretim tesisi aynı yıl içerisinde işlerlik kazanmıştır.

Aynı yıl içerisinde Şirket ihracat faaliyetleri kapsamında yaptığı görüşmeler sonucunda Arnavutluk'a ihracat yapmaya başlamıştır.

Ihracat faaliyetlerini genişletmeyi amaçlayan Şirket'in birçok bölgedeki distribütörlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerlerler işbirliğine ilişkin sözleşmenin imza aşamasına gelmesi için çalışmalar devam etmektedir.

Şirket, Mega Center Gida Merkezi nde 600 metrekarelik merkez ofis binasını 600 metrekare daha büyüterek 1.200 metrekarelik bir alanda faaliyetine devam etmektedir.

2023 - Gömeç Tesisi'nde taze kaşar üretimine başlanmıştır. Taze kaşar hattının günlük 24 ton süt işleme kapasitesi olup, günde yaklaşık 2,4 ton taze kaşar üretilebilmektedir.

Kefir grubu ürün gamını genişletmek üzere Eylül 2023 itibariyle "Kefirim" markası altında daha önce ürün portföyünde bulunmayan 1 It meyveli kefir çeşitlerinin piyasaya sürülmesi için çalışmaları başlatmış, Aralık 2023'ten itibaren ise Kefirim markası ile söz konusu ürün grubunda düzenli satışlar başlamıştır.

3.4. Faaliyetler Hakkında Bilgi

3.4.1. Uretim Tesisi, Kapasite ve Urünler

1. Ezine Tesisi

Çanakkale'nin Ezine ilçesinde bulunan Ezine Tesisi, 24.594 m² arsa üzerine kurulu 8.604 m² kapalı alana sahiptir. Çiğ sütün bölge tedarikçilerinden temin edilmesi, tesiste yer alan laboratuvarlar tarafından belirli standartlarda ölçümlerinin yapılarak kabulü ve işlenmesi tesiste yapılmaktadır. Söz konusu sütler üretim planlaması kapsamında ilgili bölümlere günlük olarak aktarılır.

Ezine Tesisi'nde süt birlikleri, köy kooperatifleri, çiftlikler gibi tedarikçilerden temin edilen sütler ile kefir grubu ve peynir grubu ürünlerinin üretimi gerçekleştirilmektedir.

Ezine Tesisi'nde üretilen ürünler:

• Kefir Grubu 6
  • Kefir (sade, meyveli ve laktozsuz) 0
  • o Kefirli Yoğurt
• . Peynir Grubu
• o Olgunlaştırılmış İnek Peyniri
• Ezine (koyun) Peyniri o
• Tulum Peyniri O
• o Otlu peynir ve
• · Taze Beyaz Peynir (feta tipi fresh peynir)

Mevcut durum itibarıyla; Ezine Tesisi'nde üretilmekte olan tüm ürünler için tek vardiyada günlük 96 ton, yıllık ise 34,6 bin ton süt işleme kapasitesi* bulunmaktadır. Ezine Tesisi'nde hem kefir hem de peynir grubu ürünleri üretilmektedir. Söz konusu kapasitenin ortalama 21,6 bin tonu Kefir Grubu, geriye kalan 13,0 bin tonu ise Peynir Grubu ürünleri için kullanılmaktadır. Bununla birlikte tesiste üretilen miktarları, üretim planlaması çerçevesinde üretilecek ürün gruplarına göre verdiya sayısına bağlı olarak değişiklik gösterebilmektedir.

Üretilen tüm ürünlerin; porsiyonlanması ve ambalajlanması da tesis icerisinde gerçekleşmektedir. Üretim tekniği gereği peynir grubu dışındaki tüm ürünlere dair işlemler otomatik sistemler ile taze olarak kolileme aşamasına kadar aynı gün içerisinde tamamlanmaktadır. Peynir grubuna ait ürünlerde ise ambalajlama ünitesinde olgunlaştırılması tamamlanan ürünler, 1 gün öncesinden parti seri numarası ve analizlerine göre ambalajlama ünitesine iletilir. Ambalajlanma aşamaları; teneke açma, temizleme, gramajlama, vakumlama, etiketleme, kolileme işlemlerinden oluşmakta olup ürünler bu adımlardan geçerek sevkiyata hazır hale getirilir.

Son aşamada ise belirlenen bölgeler için hazırlanan ürünler, sevkiyat personeli tarafından 3 ana lojistik kapısından yüklenerek sevk edilir.

DENIZ

• 0013

^" 1 kg sade kefir üretimi için yaklaşık ortalanı için ise yaklaşık ortalana 7 kg süt kıllanılmaktadır

2. Gömeç Tesisi

Gömeç Tesisi 1997 yılında Şirket tarafından üretim yapılmak amacıyla satın alınmıştır. Toplam alanı 5.367 metrekare olup kapalı alan 2.040 metrekaredir. Gömeç Tesisi'nde eski kaşar peyniri, beyaz peynir çeşitleri ve taze kaşar üretimi yapılmaktadır.

Gömeç Tesisi, günlük 92,2 ton, yıllık 33,7 bin ton süt işleme kapasitesine sahiptir. Bu tesiste eski kaşar, taze kaşar, olgunlaştırılmış beyaz peynir, Ezine (koyun) peyniri ve tulum peyniri ürünleri üretilmektedir. Bu tesis, eski kaşar ürünü için Türkiye'nin en büyük üretim tesislerinden biri olarak bilinmektedir. Bu tesiste aynı zamanda burada üretilen beyaz peynirin teneke olarak ambalajlanması yapılmaktadır. Eski kaşar ürünün ön olgunlaştırılması ve olgunlaşma süresinin başlamasından önce çuvallama işlemleri bu tesiste yapılmaktadır. Taze kaşar ürününe ilişkin ise üretim, paketleme, depolama işlemleri bu tesiste yapılmaktadır.

Tesise gelen sütler laboratuvarlar tarafından belirli bir analizden geçerek üretim hattına kabul edilir. Bir gün öncesinden belirlenen üretim formu ile o gün yapılacak ürünün üretim aşamaları için ön hazırlıklar tamamlanır.

3.4.2. Üretim Sürecleri

Kefir Grubu

Kefir, pastörize inek sütünün tekniğine uygun olarak belirli bir sıcaklıkta kefir kültürü ile aşılanması, fermantasyona bırakılması, pıhtının kırılması ile elde edilen kendine özgü tat ve aroması olan bir süt mamulüdür. Meyveli kefirlerin farklı mayalama ve dolum tankları mevcut olup, bunlar sade kefire gerçek meyve pürelerinin eklenmesi sonucunda elde edilen ürünlerdir. Meyveli kefirlerde %85 sade kefir ve %15 gerçek püreden üretilen sos kullanılmaktadır.

Kefirli yoğurt, pastörize inek sütünün tekniğine uygun olarak belirli bir sıcaklıkta kefir kültürü. kefir mayası ve yoğurt kültürü ile aşılanması, fermantasyona bırakılması, pıhtının kırılması ve soğutulması ile, çilek, kayısı, keten tohumu ve yaban mersini meyve sosu (%15 oranında) ilave edilerek elde edilen ve kendine özgü tat ve aroması olan bir süt mamulüdür. HDPE kaselerde 150 gr'lık ambalajlar ile paketlenmektedir.

Peynir Grubu

Peynirler genel olarak süt tipleri, isı uygulamaları, sütün peynir mayası ya da organik asitler ve/veya starter kültür yardımıyla asitliği artırılarak sıvı haline dönüştürülmesiyle elde edilen pıhtının tipleri, su ve yağ içerikleri veya olgunlaştırma süreç ve süresine göre sınıflandırılabilmektedir. Peynir mayasının veya asidin pıhtılaşması, pıhtı türleri, fermentasyonu ve bunun sonrasında olgunlaştırma süreleri ve tazelik sınıfları gibi üretim farkları ile peynirler gruplandırılabilmektedir.

DENIZ

3.4.3. Ürün Satışları

Şirket faaliyetlerini, Altınkılıç markalı kefir ve peynir grubu ürünleri ile sürdürmektedir. Kefir grubu altında; sade ve meyveli olmak üzere kefirli yoğurt, peynir grubu altında ise inek, koyun ve keçi sütlerinden elde edilen çeşitli peynirlerin üretim ve satışını gerçekleştirmektedir.

Şirket, satışlarının tamamına yakınını yurt içi pazarlara yapmakla birlikte, ihracat hacmini geliştirmek üzere hedef bölgelerde çalışmalarını sürdürmektedir. Yurt içi pazarlarda gerçekleşen satışların yaklaşık %60'lık kısmı Ulusal Zincir Marketler'e yapılırken, bu kanalı yaklaşık %25 ile Bayi ve Toptancılar izlemektedir. Geri kalan satışlar ise ağırlıklı olarak Yerel Zincir Marketler'e yapılmaktadır.

Ürün Grubu	2021		2022		2023
Mn TL	Hasilat	Pay	Hasilat	Pay	Hasilat	l'ay
Kefir Grubu	605,8	47%	643,3	42%	807,6	43%
Peynir Grubu*	683,4	53%	906.6	58%	1.049,3	57%
Toplam	1.289,2	0/0100	1.550,0	100%	1.856.9	100%

Aşağıdaki tabloda ürün ve kanal bazında 2021 - 2023 dağılımları yer almaktadır.

*Boğmvz deneim rapormada diğer ilarak saytların ve mendar ağrıklı olarak yevar genir grabu alında unflanında dagitilmistir

Müşteri Grubu Mn TI	2021		2022		2023
	Hasilat	Pay	Hasilat	Pay	Hasilat	Pay
Ülusal Zincir Marketler	919.6	71%	930,0	60%	1.097,5	59%
Bayi ve Toptancılar	184,3	12%	381,2	25%	438.7	24%
Yerel Zincir Marketler	146,2	11%	166,2	11%	239,5	13%
Diğer	39.2	5%	72,6	4%	81,2	4%
Toplam	1.289.2	100%	1.550,0	100%	1.856.9	100%

3.5. Finansal Tablolar

TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama

Şirket, KGK tarafından 23.11.2023 tarihinde yapılan duyuru ve yayınlanan "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Hakkında Uygulama Rehberi"ne istinaden 31.12.2023 tarihli ve aynı tarihte sona eren yıla ilişkin konsolide finansal tablolarını TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" Standardını uygulayarak hazırlamıştır. Söz konusu standart uyarınca, yüksek enflasyonlu bir ekonomiye ait para birimi esas alınarak hazırlanan finansal tablolar, bu para biriminin bilanço tarihindeki satın alma gücünde hazırlanır ve önceki dönem fınansal tablolar da karşılaştırma amacıyla raporlama dönemi sonundaki cari ölçüm birimi cinsinden ifade edilir. Şirket bu nedenle, 31.12.2022 ve 31.12.2021 tarihli konsolide finansal tablolarını da, 31.12.2023 tarihi itibarıyla satın alma gücü esasına göre sunmuştur.

TMS 29 uyarınca yapılan yeniden düzenlemeler, TÜİK tarafından yayınlanan Türkiye'deki TÜFE'den elde edilen düzeltme katsayısı kullanılarak yapılmıştır. 31.12.2021, 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihi itibariyle sona eren hesap dönemlerine ait yıllık finansal tablolara enflasyon muhasebesi uygulanmıştır.

Şirket'in 31.12.2021, 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihli özel bağımsız denetimden geçmiş konsolide finansal durum tabloları 31.12.2023 alım gücü ile aşağıdaki gibidir:

3.5.1. Bilanço - TMS29

VARLIKLAR - Milyon TL	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Dönen Varlıklar	851,7	836.9	1.092,2
Nakit ve Nakit Benzerleri	9.5	0.9	31.1
Ticari Alacaklar	201.4	320,3	296,5
- Ilişkilı Taraflardan Ticari Alacaklar	13.5	26.5	0.0
- Rişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar	187.9	293.8	296.5
Diğer Alacaklar	50.3	51.9	18,4
- Hiskili Taraflardan Diğer Alacaklar	50.3	44.8	8.9
- flişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar	0.0	7.1	9.6
Stoklar	384.7	274.1	576.4
Peşin Odenmiş Giderler	146,5	130.5	100.1
Cari Dönem Vergisi ile Ilgili Varlıklar	0.0	0.0	42.7
Diğer Dönen Varlıklar	59,3	59,1	27.0
Duran Varlıklar	263.7	646.0	865,6
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller	0.0	8.6	8.5
Maddi Duran Varlıklar	258.3	587.5	646,2
Peşin Odenmiş Giderler	0.0	0.0	109,8
Ertelenen Vergi Varlığı	5.4	5.6	64.3
Diğer Duran Varlıklar	0.0	44,3	36.9
Toplam Varlıklar	1.115,4	1.482,9	1.957.8

KAYNAKLAR - Milyon TL	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Kısa Vadeli Yükümlülükler	769,8	807.0	1.140.5
Kısa Vadeli Borçlanmalar	130,6	151.0	357,2
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları	46.8	36.0	142,7
Ticari Borçlar	445.7	508.5	548,7
- Ilişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar	445.7	508.5	548.7
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar	3,5	4.7	9,1
Diğer Borçlar	126,5	49,0	9,2
- Ilişkili Taraflara Diğer Borçlar	116.4	38.8	7.5
- Ilişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar	10.1	10.2	1.7
Ertelenmiş Gelirler	11.0	39.6	30.4
Dönem Karı Vergi Yükümlülükleri	5,0	17,4	42,7
Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar	0,8	0,8	0,6
Uzun Vadeli Yükümlülükler	74,1	144,1	155,1
Uzun Vadeli Borçlanmalar	37,1	12,6	19,2
Çalışanlara Sağlanan Faydalara Ilişkin Karşılıklar	9,1	13,3	18,0
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü	27,9	118,2	117,9
Orkaunaklar	241 5	531 8	662.1

DENİZ 213

Ana Ortaklığı Ait Toplam Ozkaynaklar	355,3	531,8	662.1
Odenmiş Sermaye	31,6	78.1	78,1
Sermaye Düzeltmesi Farkları	117,7	122,4	122,4
Kar/Zararda Yeniden S. Bir.Diğ.Kaps. Gelir/Gider	-0,5	255,6	330,6
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler	0,0,	0,0	2.6
Geçmiş Yıllar Karları / (Zararları)	61,9	71,4	73,1
Dönem Net Karı	144,5	4,3	55,3
Kontrol Gücü Olmayan Paylar	-83,8	0,0	0,0
TOPLAM KAYNAKLAR	1.15.4	1.482.9	1.957,8

Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu

3.5.2. Gelir Tablosu - TMS29

		31.12.2023
	1.550,0	1.856,9
-908.4	-1.127,3	-1.346,5
380,8	422,6	510,4
-194,9	-219,3	-273,5
-18,3	-20,3	-46,6
1,7	5.2	5.0
-8,6	-0,4	-0,7
160,6	187,8	194,6
7.6	0.0	0,0
0,0	-1.4	0,2
168,3	186,5	194,4
-170,3	-213,4	-294,8
117,2	53,3	111,6
115,3	26,4	11,2
1,2	-22,1	44,2
-5.0	-17,4	-39,8
6.2	-4,7	84,0
116,5	4,3	55,3
-28,1	0,0	0,0
144,5	4,3	55,3
	1.289,2

Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu

4. Sektörel Bilgiler

4.1. Dünyada ve Türkiye'de Süt Ürünleri Sektörü

Süt ve Süt Ürünleri Sektörüne İlişkin Küresel Veriler

Uluslararası süt ve süt ürünleri üretim hacmi, 2021 yılı içerisinde 2020 yılına kıyasla %0,4 oranında artarak yaklaşık 517,6 milyon ton seviyesine ulaşmıştır.2021 yılında uluslararası süt ve süt ürünleri ihracatı %12,9 oranında artış göstererek 92.334 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmiştir.

OECD Ülkeleri Süt ve Süt Ürünleri Üretim Hacmi

Süt ve süt ürünleri sektöründe, sütün ardından en çok tüketilen ürün kategorisi peynir ürünleridir. COVID bu sektörde üretim hacmi bazında yavaşlamaya sebep olmuştur ve 2019 yılı içerisinde gözlenen %1,6 artış sonrası, 2020 yılında uluslararası peynir sektörü üretim hacmi artmaya devam etse de, artış oranı %0,7 seviyesine düşmüştür.

Pandeminin etkisini yitirmesi üzerine beklentilerin üzerinde iyileşme gösteren uluslararası peynir sektörü, üretim hacmi bazında 2021 yılı içerisinde %1,5 oranında artış göstererek yaklaşık 24,7 milyon ton seviyesine yükselmiştir. Uluslararası Peynir Sektörü Üretim Hacmi

Kaynak: OECD İstatistikleri

Gelişmiş ülkelerde sağlıklı beslenme yükselen bir değer iken bu ülkelerde sağlık harcamalarının büyük bir kısmının obezite ile mücadeleye harcanması ve bunun yanında 2020 yılında başlayan ve tüm dünyada yaşanan COVID-19 süreci sağlıklı beslenmeye olan ilgiyi ciddi derece de artırmıştır. Bağışıklık sisteminin güçlendirilmesi, sindirim sistemi ve metabolizma problemleri gibi birçok sağlık sorunları giderek tüketicilerin gündeminde daha çok yer etmektedir. Bu bilinç sağlıklı ürün tüketme eğilimini arttırmıştır. Bu doğrultuda doymuş yağ tüketimini azaltarak protein ve diğer besin değerlerinin alınmasının uygun fiyatlı yöntemi olarak süt ve süt ürünleri tüketimi önerilmiştir. 1

Süt ve Süt Ürünleri Sektörüne İlişkin Küresel Beklentiler

Süt ve süt ürünleri üretiminin dünyada 2022-2031 yılları arası %2,0 YBBO artış göstermesi beklenmektedir.

19

MENKUL KIY

https://www.euro.who.int/en/health-topics/health-emergencies/coronavirus-covid-19/publications-andtechnical-guidance/noncommunicable-diseases/food-and-nutrition-tips-during-self-quarantine DENİZ YATIR

2022-2031 yılları arası: dünyada kişi başına düşen süt ürünleri tüketiminin ise 2019-2021 yılları ortalaması olan 13,4 kg seviyesinden 2031 yılı beklentisi dahilinde 15,2 kg seviyesine ulaşması öngörülmektedir

Kaynak: OECD İstatistikleri

Uluslararası peynir sektörü üretim hacminin 2022-2031 yılları arası %1.1 YBBO artış göstermesi beklenmektedir. 2019-2021 yılları arası OECD ülkeleri kapsamında kişi başına düşen ortalama peynir ürünleri tüketim miktarı 13,6 kg olarak gerçekleşmiştir. OECD beklentileri 2031 yılında kişi başına düşen peynir ürünleri tüketimi miktarının yaklaşık 14.6 kg seviyesine yükselmesidir.

OECD, Avrupa Birliği'nin dünyanın ana peynir ihracatçısı olmaya devam edeceğini öngörmektedir. 2031 yılında, toplam peynir ihracatının 4,1 milyon ton seviyesine geleceği ve Avrupa Birliği'nin dünya peynir ihracatındaki payının %44 seviyesine çıkacağı öngörülmektedir.

OECD 2022 raporuna göre, 2018-2020 yılları arası uluslararası peynir sektörü %4.3 artıs göstermiştir. İlgili yıllarda büyümeyi desteleyen faktörlerin işlenmiş ve dondurulmuş gıda ürünlerine olan talep artışı ve peynir ürünleri tüketimi yüksek ülkelerdeki kişi başına düşen gelirin artması gösterilmektedir. Projeksiyon dönemi için beklenen %6,9 YBBO artışın temel sebebi olarak ise; yöresel, sürdürülebilir ve organik gıda ürünlerine yönelik artan talep gösterilmektedir.

Peynir sektörünü son yıllarda sınırlayan etkenler arasında; yeterli bilgi düzeyine sahip çalışan eksikliği ve bunun sonucunda peynir imalatında yaşanan iş gücü sıkıntısı olduğu belirtilmektedir. Peynir üretimi için sınırlı sayıda teknik uzman bulunmasının, projeksiyon döneminde pazar büyümesini sınırlaması beklenmektedir.

0213

Süt ve Süt Urünleri Sektörüne Ilişkin Türkiye Verileri

Günümüzde bireylerin beslenme konusunda daha bilinçli bir noktaya gelmesi, hayvansal protein kaynaklarının beslenme düzenindeki önemi hususunda farkındalığın artması ve hayvancılık faaliyetlerinin ekonomik anlamda cazip hale gelmesi tüm dünyada olduğu gibi Türkiye'de de hayvancılığı önemli bir noktaya getirmiştir. Kırsal kalkınmayı destekleme programları ve hayvancılığa verilen destekler sayesinde hayvancılık faaliyetleri ticari anlamda değer kazanmıştır. Tarım ve hayvancılık; ulusal gelirin ve istihdamın artırılması, diğer sektörlerde hammadde sağlamasıyla ülke ekonomisine sağladığı katma değerde artış, kentsel göçü ve bunun ortaya çıkardığı sosyal problemleri azaltması gibi sosyal ve ekonomik birçok sorunun çözümüne katkı sağlamaktadır.2

Ülkemiz küçükbaş ve büyükbaş hayvan varlığı bakımından Avrupa'da birinci, süt üretiminde ise üçüncü su ürünleri yetiştiriciliğinde ise Avrupa'da birinci sıradadır.201kemizdeki bakım ve beslenme koşullarının iyileştirilmesi, üreticilerin süt hayvancılığı konusunda bilinçlenmesi ve ihtisaslaşmasıyla, hayvan sayısındaki artış ile birlikte hayvan başına süt verim seviyesi yükselmiştir.4

Dünyadaki genel trendin aksine, Türkiye süt ürünleri üreticileri, COVID-19 döneminde negatif yönlü etkilenmemiştir. COVID-19 salgının Türkiye'de görüldüğü günden itibaren süt ve süt ürünlerinde talep artışları ortaya çıkmıştır.5 2020 ve 2021 yılları içerisinde süt ve süt ürünleri üretim hacmi sırasıyla %3,4 ve %3,3 oranında artmıştır.

TÜİK'ten elde edilen Ulusal Süt Konseyi verileri uyarınca, süt ve süt ürünleri üretimi Aralık 2023'te bir önceki aya göre %6,11, bir önceki yılın aynı ayına göre ise %9,02 artış göstermiş olup 1.280.105 ton üretim yapılmıştır.6

https://arastirma.tarimorman.gov.tr/tepge/Belgeler/PDF%20Tar%C4%B1m%20%C3%9Cc%C3%BCnleri%20Pi yasalar%C4%B1/2022-Temmuz%20Tar%C4%B1m%20%C3%9Cr%C3%BCnleri%20Raporu/41-S%C3%9CT%20T%C3%9CP%20TEMMUZ%202022.pdf

² https://ulusalsutkonseyi.org.tr/wp-content/uploads/2021-Sut-Raporu.pdf

https://www.tarimorman.gov.tr/SGB/Belgeler/Bakan1%C4%B1k Faaliyet Raporlar%C4%B1/TOB%202022%2 0YILI%201%CC%87DARE%20FAALI%CC%87YET%20RAPORU.pdf

⁴ https://ulusalsutkonseyi.org.tr/wp-content/uploads/2021-Sut-Raporu.pdf

https://ulusalsutkonseyi.org.tr/disticaret/

⁶ https://ulusalsutkonseyi.org.tr/uretimler/

Türkiye süt ve süt ürünlerinde net ihracatçı konumundadır. Türkiye süt ürünleri ihracatında 2019 yılı içerisinde dolar bazında %25 artış göstermiştir. COVID-19'un küresel boyutta tedarik zincirlerinde ve talep tarafında gerçekleştirdiği olumsuz etkiler sonucu 2020 yılı ihracat hacminde %9,4 lük bir düşüş gerçekleşmiştir Ancak sektörün, uluslararası pazarda diğer tarım ürünleri sektörlerine kıyasla daha erken iyileşme göstermesi ve Türk Lirasının küresel para birimleri karşında değer kaybı sonucu Türkiye toplam süt ve süt ürünleri ihracatı 2021 yılı içerisinde %36,9 oranında büyüme göstermiştir. Buna karşılık, 2021 yılı ithalat hacminde %36'lık bir düşüş gözlenmektedir.

Ulusal Süt Konseyi verileri uyarınca. 2022 yılı 12 aylık süt ürünleri toplam ithalat değeri 83.708.994 USD, toplam ihracat değeri ise 610.877.488 USD'dir. 2023 yılında bir önceki yıla göre ithalat değeri %56,20 artarken ihracat değeri ise %36,06 azalmış olup ilgili değerlerin dağılımına aşağıda yer verilmiştir. 2023 yılı 12 aylık toplam 390.617.989 USD değerinde süt ve süt ürünleri ihracatı yapılmıştır. Bu miktardan %56,6 sı peynirlerden ve %10,8'i süt ve krema ihracatından karşılanmaktadır. Buna karşılık olarak 2023 yılında gerçekleşen ithalat değeri 130.753.752 USD değerinde olup önceki senenin 83.708.994 USD tutarına göre %56,20 oranında artmıştır. 2023 yılında yapılan ihracatın 87.522.087 USD tutarı Irak'a, 31.455.650 USD tutarı ABD'ye ve 33.088.080 USD tutarı ise Birleşik Arap Emirlikleri'ne yapılmıştır.

Süt ve Süt Ürünleri Sektörüne İlişkin Ulusal Beklentiler

Süt ve süt ürünleri üretiminin dünyada 2022-2031 yılları arası Türkiye'de %2,5 YBBO artış göstermesi beklenmektedir.

Türkiye Süt ve Süt Ürünleri Üretim Hacmi

Türkiye'de peynir sektörü göz önüne alındığında 2022-2032 yılları arası Türkiye peynir sektörü satışlarında %3,4 YBBO artış beklenmektedir.

Türkiye ekonomisinde gerçekleşen yüksek enflasyon dönemi ve Türk Lirası'nın yabancı para birimleri karşısında değer kaybı sonrasında orta vadede, Türkiye ekonomisinin toparlanmasıyla birlikte yerli tüketicilerin yiyecek-içecek harcamalarını arttırma beklentisi dolayısıyla gıda sektörü satışlarının projeksiyon dönemi boyunca artış göstermesi beklenmektedir.

Türkiye'de tüketicilere sunulan çok çeşitli peynir türleri olması ve bu eğilimin, özellikle yumuşak peynir ve sert peynir kategorileri altında yeni çeşitlerinin piyasaya sürülmesiyle artış göstermesi beklenmektedir. Ek olarak yurtiçi üreticilerin; hafifletilmiş içerikli veya içeriğinde organik çeşitlilik sağlanan peynir üretimine başlamalarının, Türkiye peynir pazarı içerisinde yeni müşteri kazanımını desteklemesi beklenmektedir. İlgili kategorilerde beklenen çeşitliliğin peynir sektörü büyümesini desteklemesi öngörülmektedir. Türkiye peynir sektörüne ilişkin tüketim ve ihracat beklentilerine aşağıdaki grafiklerde yer verilmiştir:

Kişi Başına Düşen Tüketim Beklentileri

Kaynak: OECD İstatistikleri

Kefir sektörüne yeni katılan süt ve süt ürünü üreticileri, Pazar içerisinde çeşitlilik ile birlikte rekabeti de arttırmaktadır. İlgili arz artışı sebebiyle perakende zincirleri rafları içerisinde kefir

0113

Kaynak: OECD Istatistikleri

ürünlerinin sayısı ve popülerliği artmaktadır. Ek olarak projeksiyon dönemi içerisinde, sağlıklı ürünlerin tüketimine olan ilgilinin artış beklentisi sebebiyle 2022-2027 yılları arası Türkiye toplam kefir ürünleri satışının %14,2 YBBO oranında artış göstermesi beklenmektedir. Türkiye yoğurt ve kefir sektörüne ilişkin beklentiler aşağıdaki grafikte verilmektedir:

4.2. Altınkılıç'ın Sektör'deki Konumu

Şirket, Altınkılıç markası ile 1992 yılından beri sektörde üretim, pazarlama ve satış faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket kurucu ortakları Şirket'in kurulmasından önce de süt ürünleri sektöründe tecrübe edinmiş kişilerden oluşmaktadır.

Şirket, sahip olduğu iki üretim tesisinin bulunduğu Çanakkale (Ezine tesisi) ve Balıkesir (Gömeç tesisi) bölgelerinde 30 yıldır üretimini sürdürmektedir. Bölgedeki tüm süt birlikleri, süt kooperatifleri ve çiftlikler ile süregelen ve uzun süreli güvene dayanan ticari ilişkileri bulunmaktadır ve bölgenin en çok süt işleyen firmaları arasında yer almaktadır.

Şirket in üretim tesislerinin hayvancılık açısından sert bir iklime sahip olmayan bir bölgede bulunması, üretim tesislerinin hammadde kaynaklarına olan coğrafi yakınlığı ve ürettiği ürünler arasında coğrafi işaretli ürünler bulunması Şirket'in sektördeki önemli avantajlarındandır. Örneğin, Şirket'in Ezine Tesisi'nde üretmekte olduğu Ezine peyniri ancak Ezine ve çevresinde ki belirlenen bölgelerde üretim tesisi olan firmalar tarafından üretilebilmektedir. Ayıca üretim tesislerinin bulunduğu bölge itibariyle hem liman hem de büyükşehirlere yakın olması lojistik anlamda da Şirket'e sektörde avantaj sağlayan özelliklerdendir.

Şirket'in üretim tesislerinin yer aldığı Balıkesir ve Çanakkale bölgelerine ilişkin olarak Güney Marmara Kalkınma Ajansı tarafından hazırlanan Güney Marmara Bölge Planı 2014 - 2023 uyarınca da süt ve süt ürünleri, üretimde öne çıkarılan sektörlerdendir. Bu kapsamda bölgede süt ve süt ürünleri dahil ihracat potansiyeli bulunan geleneksel ürünlerin Ür-Ge faaliyetleri, coğrafi işaretleme, işlenmiş yeni ürünlerin üretimi ve markalaşma yoluyla dünya pazarlarına ulaşmasına yönelik çalışmalar yürütülmesi planlanmaktadır.7

Altınkılıç süt ve süt ürünleri sektöründe, gerçekleştirdiği Ür-Ge faaliyetleri sonucu inovasyona dayalı süt ürünü üretiminde pazarda öncü bir rol üstlenmektedir. Bu rolü ile uyumlu olarak,

DENIZ

¹ https://www.gmka.gov.tr/dokumanlar/yayinlar/R-22-Guney-Marmara-Bolgesi-2014-2023-Bolge-Plagi.pdf

piyasaya sürdüğü yeni ürünler ile Türkiye'nin önde gelen market zincirlerinin raflarında ürün çeşitliliğini artırarak tüketicilere farklı ürün kategorilerinde seçenekler sunmayı hedeflemektedir. Bu kapsamda Ür-Ge ekibi hem kalite hem de inovasyon ürünler ile ilgili çalışmalarını sürekli devam ettirerek mevcut ürünlerde en üst kaliteye ulaşma ve pazara yeni ürün kazandırma hedefi ile çalışmalarını sürdürmektedir.

Şirket sahip olduğu İngiliz Perakende Konsorsiyumu Global Standartları (BRCGS, British Retailer Consortium Global Standards) belgesi ve T.C. Çanakkale Valiliği İl Tarım ve Orman Müdürlüğü'nün 20.12.2022 tarihli yazısı uyarınca Avrupa Birliği'ne süt ürünleri ihracat onaylı süt üreticisi olma özelliği ile global pazarda tüm ülkelere süt ürünleri gönderebilme yetkisine sahiptir. Üretim tesislerinin bulunduğu bölgede 2 adet AB onaylı süt üreticisinin bulunması sebebiyle orta vadede Şirket'in planladığı Avrupa Birliği ülkelerine ihracat için kullanılması gerekecek olan standartlarındaki hammadde olan süt Şirket için kolay erişilebilir konumdadır.

Şirket, satış ve pazarlama organizasyonunun büyük bir bölümünü kendi bünyesinde yapmaktadır. Ulusal zincir marketler, yerel market zincirleri, ev dışı tüketim kanalı, Hotel-Restaurant-Cafe, hastane zincirleri, tekli noktalar, toptan satış kanalları ve özel şirketlere hem doğrudan hem de distribütörleri ile 50.000'den fazla nokta da ürünlerini tüketicisi ile buluşturmaktadır.

Şirket, Türkiye'nin ilk kefir üreticisi konumundadır.8 Üretilen ilk günden itibaren aynı özel reçete ile standart bir tat ve kalite sağlandığından hem kefir ürünü hem de Şirket'in diğer ürünleri için tüketici güveni inşa edilmekte ve korunmaktadır. Yoğurt ve kefir pazarı, peynir ve peynir ürünleri sektörüne göre daha az oyucunun rekabet ettiği bir pazardır. Yoğurt ve kefir pazarında Şirket en yüksek satış payına sahip 10. firma olarak faaliyet göstermektedir. Şirket in pazar payı, 2021 yılında %2,2 seviyesine yükselmiştir. Şirket in pazar payı artışını, kefir ürünlerinde 2018 - 2022 yılları arası tonaj bazında gerçekleştirdiği %7,4 yıllık bileşik büyüme oranı (YBBO) desteklemektedir.

Şirket, özellikle kefir - kefirli yoğurt ürünlerinde Türkiye'de ilk üretici olması19 ve sahip olduğu 20 yıllık bir tecrübe ile bu ürün gruplarının pazardaki satış potansiyelinin artmasını sağlamaktadır. Şirket'in kefir ve kefirli yoğurt ürünlerinde herhangi bir kimyasal madde, yapay katkı maddesi, renklendirici, tatlandırıcı kullanmaması ve meyveli kefir grubunda gerçek meyve püresi kullanması, Altınkılıç'ı sağlıklı ürünler tüketmek isteyen tüketiciler için özel bir konumuna getirmiştir.

Şirket üretimini gerçekleştirdiği; kefir, meyveli kefir, kefirli yoğurt ve tüm peynir ürünlerine ilişkin olarak paketleme aşamalarında da sahip olduğu teknoloji ile üretim ve sonrası sürecler için de entegre bir iş modeli ile çalışmaktadır. Üretim ve dolum hatlarının tamamen el değmeden "personel hatasına" sebebiyet vermeksizin işletilmesi sağlanmaktadır. Bu entegre iş modeli standartların korunarak üretim yapılmasını sağlamaktadır.

ATIRI

⁸ https://www.hurriyet.com.tr/eski-gelenegi-canlandirdi-market-rafina-kefir-koydu-289575 https://www.ekonomist.com.tt/kulis/kefir-pazarinin-yuzde-70ine-hakim-5130

¹⁰ https://www.ekonomist.com.tr/kulis/kefir-pazarinin-yuzde-70ine-hakim-5130

Türkiye'de peynir ürünleri sektörü, birçok şirketin faaliyet gösterdiği, rekabetin yoğun olduğu bir sektördür. Şirket. peynir sektöründe satışlar açısından değerlendirildiğinde son yıllarda ilk 15 oyuncu arasında yer almaktadır. Şirket son yıllarda yürüttüğü pazarlama faaliyetleri ile yurt içi pazarda marka bilinirliği ve ürün çeşitliliğini artırmaya odaklanmıştır. Bunun sonucunda 2021 yılında Altınkılıç. Türkiye peynir pazarı içerisinde payını %1,8 seviyesine yükseltmiştir ve en yüksek satış payına sahip 12. firma olmuştur. Altınkılıç yumuşak peynir ve eritme peynir ürün grubunda ürün çeşitliliğini yeni bitki ve baharatları ilgili peynir türleriyle harmanlayarak genişletmektedir. Altınkılıç yeşil otlu peynirlerinin piyasaya sürülmesinden sonra ilgili peynir kanalları son yıllarda popülerlik kazanmıştır. Şirket'in Ezine peyniri üretme konusunda sahip olduğu coğrafi işaret avantajı bu pazardaki rekabet içerisinde Şirket'e avantaj sağlamaktadır.

5. Değerleme Yaklaşımları

Uluslararası Değerleme Standartları (UDS) 105'te 3 temel değerleme yaklaşımı bulunmaktır.

• · Maliyet Yaklaşımı
• Gelir Yaklaşımı 0
• Pazar Yaklaşımı 0

Altınkılıç'ın pay başına değerinin tespit edilmesinde kullanılacak değerleme yaklaşımının tespit edilmesi amacıyla; UDS 10.3'te belirtilen seçim sürecinde dikkate alınacak asgari hususlar değerlendirilmiştir.

UDS 60.1'e göre Maliyet Yaklaşımı; bir alıcının, gereksiz külfet doğuran zaman, elverişsizlik, risk gibi etkenler söz konusu olmadıkça, belli bir varlık için, ister satın alma, isterse yapım yoluyla edinilmiş olsun, kendisine eşit faydaya sahip başka bir varlığı elde etme maliyetinden daha fazla ödeme yapmayacağı ekonomik ilkesinin uygulanmasıyla gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımda, bir varlığın cari ikame maliyetinin veya yeniden üretim maliyetinin hesaplanması ve fiziksel bozulma ve diğer biçimlerde gerçekleşen tüm yıpranma paylarının düşülmesi suretiyle gösterge niteliğindeki değer belirlenmektedir.

Maliyet yaklaşımı normalde işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde, uygulanamaz. Bu kapsamda Altınkılıç in bir yatırım ortaklığı veya holding şirketi olmaması, Şirket'in sürekli olması ve kuruluş döneminde olmaması nedenleriyle Altınkılıç'in pay başına değerinin tespit edilmesinde kullanılmamıştır.

UDS 105 40.1'e göre Gelir Yaklaşımı, gösterge niteliğindeki değerin, gelecekteki nakit akışlarının tek bir cari değere dönüştürülmesi ile belirlenmesini sağlar. Gelir yaklaşımında varlığın değeri, varlık tarafından gelirlerin, nakit akışlarının veya maliyet tasarruflarının bugünkü değerine dayanılarak tespit edilir. Gelir Yaklaşımı'nın uygulanması ve bu yaklaşıma önemli ve/veya anlamlı bir ağırlık verilmesi gerektiği durumları belirleyen UDS 105 40.3'ün b) bendinde belirtilen; gelecekteki gelirin miktarı ve zamanlamasına ilişkin önemli belirsizliklerin bulunması halinde bu yaklaşımın uygulanması değerlemeyi gerçekleştirenin takdirine bırakılmıştır.

Gelir Yaklaşımı'nın güçlü yönleri; yer verilen projeksiyonlar vasıtasıyla, sektör ve şirketin gelecek dönemlerdeki beklentilerine, büyüme - yatırım planlarına ve değere etki eden kilit faktörlere ilişkin bilgi sağlamasıdır. Ayrıca bu yöntem kilit değişkenlerin farklılaştırılması

WEHKUL KIYME

vasıtasıyla hassasiyet analizine de imkân vermektedir. Bu yöntemin dezavantajı ise varsayımlara duyarlı olması dolayısıyla farklı varsayımlar çerçevesinde farklı değerleme sonuçlarına ulaşılmasıdır. Buna göre değer, varsayımların güvenilirliği ve değişimlerine doğrudan bağlıdır.

Altınkılıç in pay başına değerinin tespit edilmesinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'ne (Gelir Yaklaşımı Yöntemi) yer verilmiştir. İNA kapsamında Projeksiyonlar oluşturulurken, Şirket'in devam eden tesis yatırımının verimlilik katkısı ile piyasaya yeni sürdüğü marka ve ürünlerin satış hacmine sağlayacağı katkı konularında muhafazakar yaklaşım sergilenmiştir. Bunlara ek olarak; paylarının ilk defa halka arz edildiği hesap döneminden başlamak üzere beş hesap dönemine ait kurum kazançlarına kurumlar vergisi oranının 2 puan indirimli uygulanması dikkate alınmamış ve Projeksiyon döneminde öngörülen fiyat değişimleri ve kar marjları 2021 - 2023 yılları gerçekleşmelerine nazaran muhafazakar bir perspektif ile oluşturulmuştur.

UDS 105 20.1'e göre Pazar Yaklaşımı, varlığın, fiyat bilgisi elde edilebilir olan aynı veya karşılaştırılabilir (benzer) varlıklarla karşılaştırılması suretiyle gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımı ifade eder. UDS 105 20.2'nin b) bendinde belirtildiği üzere bu yaklaşımın kullanılmasına olanak sağlayan durumlardan biri de "değerleme konusu varlığın veya buna önemli ölçüde benzerlik taşıyan varlıkların aktif olarak işlem görmesi"dir. Borsa İstanbul'da, dahil olduğu sektör ve/veya üretim faaliyetinde bulunması sebebiyle Altınkılıç ile benzerlik taşıyan şirketler işlem görmektedir. Söz konusu şirketler büyüklükleri ve islem gördükleri pazarlar itibarıyla etkin olarak fiyatlanmaktadır.

Pazar Yaklaşımı Yöntemi'nin güçlü yönleri; mevcut piyasa koşullarını, yatırımcı beklentilerini, benzer şirketlerin değer seviyelerini ve gerçekleşen işlemler vasıtasıyla yatırımcıların ödemeye hazır olduğu değeri yansıtarak değerlemesi yapılan varlık için önemli emsaller sunmasıdır. Söz konusu yöntemin başlıca dezavantajları ise; değerlemenin; çarpan setinin alındığı pazara karşı duyarlı olması, benzer şirket olarak değerlendirilen şirketlerin gelişme evrelerini, pay grupları arasındaki kontrol primini, ileriye dönük gerekli yatırım miktarlarını ve faaliyet karlılığını dikkate almamasıdır.

Bu itibarla; Altınkılıç'ın pay başına değerinin tespit edilmesinde UDS'nin yukarıda açıklanan ilgili maddelerine göre Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı'na yer verilmiştir.

5.1. Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı)

Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) yöntemi; pay piyasalarının etkin işlediği varsayılarak halka açık olmayan şirketlerin işlem benzer nitelikteki şirketlerle karşılaştırılarak değerlerinin tespit edilmesi esasına dayanmaktadır. Bu yöntem kapsamında kullanılan başlıca çarpanlar aşağıda yer almaktadır.

Firma Değeri / FAVÖK (FD/FAVÖK): İşlem gören bir şirketin belirli bir tarihteki piyasa değeri ve aynı tarih itibarıyla açıklanmış olan en son finansal tablolarında yer alan net finansal borcunun ("Net Borç" = Kısa Vadeli Finansal Yükümlülükler + Uzun Vadeli Finansal Yükümlülükler - Nakit ve Nakit Benzerleri ile Finansal Varlıklar) toplanmasıyla hesaplanan Firma Değeri'nin, ilgili tarih itibarıyla açıklanmış olan son 12 aylık faiz, amortisman, vergi öncesi karına ("FAVÖK") bölünmesiyle hesaplanır.

Firma Değeri / Satışlar (FD/Satışlar): İşlem gören bir şirketin belirli bir tarihteki piyasa değeri ve aynı tarih itibarıyla açıklanmış olan en son finansal tablolarında yer alan Net Borç'unun toplanmasıyla hesaplanan Firma Değeri'nin, yine aynı tarih itibarıyla açıklanmış olan finansal tablolarında yer alan son 12 aylık net satışlarına ("Hasılat") bölünmesiyle hesaplanır.

Fiyat / Kazanç (F/K): İşlem gören bir şirketin belirli bir tarihteki Piyasa Değeri'nin, aynı tarih itibarıyla açıklanmış olan finansal tablolarında yer alan son 12 aylık ana ortaklık net karına ("Kazanç" veya "Net Dönem Karı" veya "Ana Ortaklık Net Dönem Karı") bölünmesiyle hesaplanır.

Piyasa Değeri / Öz Kaynaklar (PD/A.O. Öz Kaynaklar): İşlem gören bir şirketin belirli bir tarihteki Piyasa Değeri'nin, aynı tarih itibarıyla açıklanmış olan en son finansal tablolarında yer alan ana ortaklığa ait öz kaynaklarına ("A.O. Öz Kaynaklar") bölünmesiyle hesaplanır.

Altınkılıç'ın paylarının değerinin tespit edilmesinde, bir sanayi şirketi olması itibarıyla sanayi şirketleri için yaygın olarak kullanılan; FD/FAVÖK ile birlikte Şirket'in üretim ve satışını gerçekleştirdiği ürünlerin perakende pazarı üzerinden son tüketiciye ulaşması, Şirket in sahip olduğu markalar altında satılması ve bu itibarla söz konusu sektörün dinamikleri ile yüksek bağlılık göstermesi nedenleriyle FD/Satışlar çarpanına da yer verilmiştir.

Bu kapsamda dikkate alınan çarpanlar ile oluşturulan yaklaşımın mevcut şartlar ve var olan diğer yaklaşımlar göz önüne alındığında en güvenilir yöntem olduğu ve değerleme için en uygun yaklaşım olduğu düşünülmektedir.

5.2. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ("İNA") (Gelir Yaklaşımı)

İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'ne göre bir şirketin değeri, söz konusu şirketin var olduğu süre boyunca yaratması beklenen tüm nakit akımlarının bugünkü değeridir. Söz konusu nakit akımları; "projeksiyon dönemi" ile bu dönemden sonrasını ifade eden "devam eden değer" olmak üzere iki parçadan oluşmaktadır.

Projeksiyon dönemi nakit akımları ve devam eden değer Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ile indirgendikten sonra bulunan toplam değer şirketin "Firma Değeri"ni ifade etmektedir. Firma Değeri, şirketin özkaynak ve borçlanma yollarıyla sağladığı finansman kaynakları ile yarattığı toplam değerdir. Firma Değeri'nden son döneme ait "net finansal borç"un düşülmesiyle "Şirket Değeri" ya da "Özkaynak Değeri"ne ulaşılır. Net Finansal Borç, şirketin son dönem bilançosunda yer alan kısa ve uzun vadeli "finansal borçlar"dan nakit, nakit benzerleri ile kısa ve uzun vadeli finansal varlıkların düşülmesiyle hesaplanmaktadır.

Temel itibarıyla bir muhasebesel gösterim şekli olan TMS 29'un etkilerine ilişkin olarak projeksiyon döneminde öngörü yapmak mümkün olmayacağından, projeksiyonlar; güncel satış fiyatları ve maliyetler baz alınarak 2024 - 2030 dönemi için tahmin edilen enflasyon etkileriyle ve yine aynı dönem için öngörülen satış miktarları ile oluşturulmuştur. Brüt kar marjı, ticari işletme sermayesi ve ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplamalarında da benzer yaklaşım kullanılmıştır.

DENİZ YATIRI

6. Değerleme

6.1. Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) Yöntemi'ne Göre Şirket Değeri

Çarpan Analizi Yöntemi'ne göre Altınkılıç'ın şirket değeri hesaplamasında kullanılan finansal veriler için 31.12.2023 tarihli TMS 29 bilanço verileri ile 01.01.2023 - 31.12.2023 dönemine ilişkin TMS 29 Gelir Tablosu verileri kullanılmıştır.

6.1.1. Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) Yöntemi'nde Kullanılan Şirket Verileri

6.1.1.1. Net Borç Pozisyonu

Altınkılıç'ın net (finansal) borç pozisyonu 31.12.2023 itibariyle 497,2 milyon TL'dir. Net Borç Pozisyonu hesaplamasında dikkate alınan bilanço kalemleri yükümlülük tarafında; Uzun ve Kısa Vadeli Finansal Borçlar, Diğer Borçlar ve Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü olurken, varlık tarafında ise; Nakit ve Nakit Benzerleri ile Cari Dönem Vergisi ile İlgili Varlıklar'dır.

Şirket'in 31.12.2023 itibarıyla faktoring işlemlerine konu ettiği, (ticari alacaklarına ilişkin olarak aldığı) henüz vadesi gelmemiş çekler bulunmaktadır. Şirket, söz konusu çeklere ilişkin (iskonto edilmiş) bedelleri tahsil etmiş olmakla birlikte, yapılan faktoring işleminin yapısı gereği; vade tarihine kadar çek sahibi ile birlikte Şirket yükümlülüğünün devam ettiği bu çekler, bilanço dışında izlendiğinden finansal borçlara yansımamaktadır. Söz konusu işlemlere ilişkin düzeltmeler işletme sermayesi hesaplaması bölümünde yapılarak, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi kapsamında dikkate alınıştır.

Şirket'in 31.12.2023 itibarıyla kısa ve uzun vadeli toplam 62,8 milyon TL KDV alacağı bulunmaktadır. Söz konusu KDV alacaklarına ilişkin olarak Şirket, Yeminli Mali Müşavir Raporu ile ilgili mercilere tahsilat başvurusu yapmıştır. Şirket, bundan sonraki dönemlerde de söz konusu tutarların tahsilatı için gerekli raporları düzenli olarak hazırlayarak bakiyenin tamamını tahsil etmeyi planlamaktadır. Bununla birlikte, temel itibarıyla Şirket'in nakit benzeri bir varlığı olarak değerlendirilebilecek olan KDV alacakları Şirket'in net borç hesaplamasında dikkate alınmamıştır.

Net Borç (Nakit) Pozisyonu - Milyon TL	31.12.2023
Kısa Vadeli Borçlanmalar	357,2
Uzun Vadeli Borçlanmaların KV kısımları	142,7
Diğer Borçlar	9,2
Dönem Karı Vergi Yükümlülükleri	42,7
Uzun Vadeli Borçlanmalar	19.2
Borçlar (Y)	571,0
Nakit ve Nakit Benzerleri	31,1
Cari Dönem Vergisi ile Ilgili Varlıklar	42,7
Alacaklar (V)	73,8
Net Borç (Nakit) Pozisyonu (Y-V)	4997992

Kavnak: Bağımsız Denetim Raporu