DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.

Quarterly Report • May 25, 2024

6.1.1.2. FAVÖK, Net Satış ve Net Kar

Altınkılıç'ın Çarpan Analizi Yöntemi kapsamında dikkate alınan FAVÖK ve Net Satış tutarları 2021,2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Finansal Veriler - Milyon TL.	2021	2022	2023
Net Satış	1.289,2	1.550,0	1.856,9
Brüt Kar	380,8	422,6	510,4
Genel Yonetim ve Pazarlama Giderleri (-)	213.2	239.7	320.1
Faaliyet Karı	167,6	183,0	190,3
Amortismular (+)	23,9	27,3	35,3
FAVOK	191,5	210,2	225,6
Kennak Racimer Danatim Ranom

Çarpan Analizi Yöntemi'nde dikkate alınan; Net Finansal Borç Pozisyonu, FAVÖK ve Net Satış verileri özet olarak aşağıda yer almaktadır:

Altınkılıç - Ozet Finansal Veriler - 31.12.2023	Milyon TL
FAVOK	225,6
Net Satışlar	1.856.9
Net Finansal Borç	497,2

6.1.2. Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) Yöntemi'nde Kullanılan Benzer Şirketler Çarpanları

Şirket Değeri hesaplamasında, Borsa İstanbul'da işlem gören benzer şirketlerin; FD/FAVÖK ve FD/Satış çarpanları incelenmiştir. Bu çarpanlarla yapılan değer tespitlerinin; uluslararası kabul görmüş olmaları, sıkça tercih edilmeleri, iş hacmi, nakit yaratma ve karlılık kapasitelerini en iyi yansıttıkları düşünülmesi nedenleriyle söz konusu çarpanların medyan değerlerinin kullanılması uygun görülmüştür.

Çarpan Analizi'nde değerlendirmeye; BİST'te işlem gören şirketler arasından; değerleme tarihi itibarıyla 2023 yıl sonu mali tabloları açıklanmış olan; BIST - Gıda ve İçecek Endeksi (XGIDA) kapsamındaki seçilmiş şirketler ile BIST-Sınai Endeksi (XUSIN) kapsamındaki XGIDA harici şirketler dahil edilmiştir.

Benzer şirketlerin FD/FAVÖK ve FD/Satış çarpanları 29.04.2024 kapanış tarihi itibariyle hesaplanmış, uç değerler dışarda bırakılarak medyan değerleri kullanılmıştır. Hesaplamalarda; ilgili tarihte söz konusu şirketlerden; FAVÖK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten ve FD/Satış çarpanı 5,0'ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır. Söz konusu uç değer seviyeleri; piyasada işlem gören benzer şirketlerin çarpan değerleri medyanını önemli ölçüde aşan seviyeler dikkate alınarak belirlenmiştir.

DENİZ YATIRIN

6.1.3. Yurt İçi Benzer Şirketler: BIST - Gıda ve İçecek Endeksi Şirketleri

Çarpan Analizi nde değerlendirmeye dahil edilen BİST'te işlem gören Gıda ve İçecek Şirketleri'ne ilişkin veriler ve bunlara göre hesaplanan çarpanlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Hesaplamalarda; 29.04.2024 tarihinde 2023 yıl sonu mali tabloları açıklanmış olan ve bu tarih itibarıyla FAVÖK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten. FD/Satış çarpanı ise 5,0'ten büyük olan şirketler ve Anadolu Efes değerlendirme dışı bırakılmıştır. Anadolu Efes, şirketin sahip olduğu bağlı ortaklık ve iştirakler ile holding yapısında olması değerlendirilerek değerlendirme dışında bırakılmıştır.

BİSİ Gida-İçecek Endeksi Şirketleri - Mn TL	Piyasa Değeri	Net Borc	Firma Degeri	FAVOK	Net Satışlar	FD / FAVOK	FD / Satış
Anadolu Eles	108. 118	18.586	126.704	27.045	159.877	47	ರಿಕೆ ಕ
Atakey Patates	6.494	-243	6.252	651	2.548	9,6	2,5
Banvit	19.365	102	19.467	2.139	21.325	9,1	0,9
Coca Cola	183.401	14.909	198.310	17.918	103 042	11,1	2,0
Ersu Gida	1.742	-1	1.741	15	81	113,6	21,5
Fade Gida	1.533	46	1.579	34	325	45,9	4,9
Kervan Gida	6.720	2.506	9.226	846	8.207	10,9	1,1
Oba Makarna	19.656	514	20.170	753	23.433	26,8	0.9
Orçay	922	284	1.205	129	559	9,3	2,2
Selçuk Gida	1.360	-14	1.346	15	65	87,6	30,8
Tat Gida	3.696	2 995	6.692	-359	5.752	A.D	1,2
Tetamat Gida	13.198	-76	13.122	- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -	नेते	A.D	2653
Ulker	43,021	18.902	61.922	10.607	55.836	5,8	1,1
Medyan						95	1.2

Kaynak: Rasyonet, 29,04.2024 tarihi itibarıyla 2023 yıl sonu malı tabloları açıklanmış olan şırketler

Çarpan değerlerinde kırmızı renli olarak gösterileri değerleri açığından medyan hesoplanasında

kullanılmamistır. Çarpan olarak hesaplanan sayıların balınmaktadır ve gösterin kolaylığı açısından vırgülden sonra birinci veya kadar yuvarlanmıştır.

6.1.3.1. Yurt İçi Benzer Şirketler: Yıldız Pazar'da İşlem Gören Seçilmiş Sanayi Şirketleri

Altınkılıç'ın temelde bir üretim şirketi olması dikkate alınarak, BIST-Sınai Endeksi kapsamında yer alan ve 2023 yıl sonu mali tabloları açıklanmış olan şirketlerin; "sanayi şirketlerine ilişkin piyasa çarpanlarını yansıtan emsal grup" olarak kullanılmasına karar verilmiştir. XGIDA endeksi kapsamında yer alan şirketlere bu grupta yer verilmemiştir. Hesaplamalarda; ilgili tarihte söz konusu şirketlerden FAVOK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten, FD/Satış çarpanı ise 5,0'ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır.

BIST Smai Endeksi Şirketleri Mn 11.	Piyasa Degeri	Net Borc	Firma Degert	FAVOK	Net Satışlar	FD / FAVOK	FD / Salis
Adel Kalemcilik	18.687	187	18.875	470	2.262	49,2	83
Afyon Çimento	5.941	-273	5.671	762	2.603	7.4	2.2
Akçansa	29.119	-900	28.219	3.930	18.724	7,2	1,5
Aksa	37.717	154	37.870	4 048	23.938	9,4	1,6
Alarko Carrier	15.088	717	15 804	65	5.543	244-8	2,9
Alkim Kağıt	5.652	-623	5.029	453	2.390	11,1	2,1
Alkim Kimya	6.060	-621	5.439	628	4.026	8.7	1,4
						nenty various

Astor Enerji	95.858	-1.935	93.923	5.797	16.914	16,2	క్కడ
Anadolu İsuzu	29.887	1.605	31.492	1.438	15.175	21,9	2,1
Akın Tekstil	3.767	448	4.216	-119	1.717	A.D	2,5
Avgaz	41.279	-1.301	39.977	1.165	64.835	343	0,6
Bagfaş	3.264	2.032	5.296	-434	2.882	A.D	1,8
Bavrak Taban	2.967	82	3.048	21	293	4486	10.4
Bms Metal	2.323	344	2.667	139	1.380	19,2	1,9
Boğaziçi Beton	14.615	-472	14.143	2.276	8.902	6,2	1,6
Bossa	8.060	1.549	9.609	485	4.948	19,8	1,9
Brisa	38.719	1.157	39876	4.229	26.498	9,4	1,5
Borusan Boru	87.318	6.458	93.776	6.054	42.175	15,5	2,2
Batısöke Çimento	9.224	3.174	12.398	514	4.122	24,1	3,0
Bursa Çimento	12.825	-555	12.270	2.564	10.435	4,8	1,2
Cemtas	5.340	-548	4.792	775	4.995	6,2	1,0
Cimsa	30.580	2.340	32.920	3.660	20.505	9,0	1,6
Cimbeton	7.098	55	7.153	190	3.013	377	2,4
Dagi Giyim	1.060	719	1.779	171	1.413	10,4	1,3
Desa	7.762	-779	6.983	805	2.449	8,7	2,9
Ditaş Doğan	1.726	452	2.177	-37	1.509	A.D	1,4
Dınamık İst	2.278	-12	2.266	49	360	48 0	6,3
Doğusan	827	-2	825	-2	55	A.D	449
Döktaş Döküm	11.625	5.093	16.719	1.380	9.636	12,1	1,7
Ege Gübre	4.646	-475	4.171	590	2.266	7,1	1,8
Ege Profil	16.633	-436	16.197	2.416	9.321	6,7	1,7
Emek Elektrik	2.237	1	2.238	14	423	ਜ਼ੋਦਰ ਤੋਂ ਤੇ	5,3
Ensari Deri	3.345	258	3.603	88	340	40,8	10,6
Erbosan	4.536	337	4.873	445	3.800	10,9	1,3
Erciyas Çelik	10.763	3.458	14.221	597	8.263	23,8	1,7
Ereğli Demir Çelik	153.580	41.930	195.510	15.573	147.900	12,6	1,3
F-M Izmit Piston	4.772	-Ra	4.713	46	480	401,8	ਚੇ 8
Formet Metal	1.501	96	1.598	45	484	35,7	3,3
Ford Otosan	388.106	60.531	448.637	42.710	411.906	10,5	1,1
Gentas	2.574	28	2.602	568	3.002	4,6	0,9
Gersan Elektrik	3.427	185	3.613	21	1.460	169,6	2,5
Göltas Cimento	9.720	933	10.653	1.244	5.360	8,6	2,0
Good-Year	5.692	638	6.329	1.948	20.227	3,2	0,3
Gübre Fabrikaları	52.405	4.998	57.402	2.426	35.541	23,7	1,6
Hektaş	39.316	8.843	48 159	-254	6.039	A.D	ಕಿಗಾ
İmaş Makina	4.810	127	4.937	230	1.337	21,4	3,7
İskenderun Demir Ç.	110.200	12.421	122.621	7.454	88.612	16,5	1,4
İşbir Sentetik	4.732	596	5.328	640	2.902	8,3	1.8
İzmir Fırça	1.384	49	1.433	40	315	36, 1	4,5
Jantsa Jant	27.003	-88	26.915	1.201	7.541	22,4	3,6
Karsan Otomotiv	13.068	2.661	15.729	719	7.548	21,9	2,1
Kuzey Boru	10.370	-230	10.140	486	2.047	20,9	5,0
Kocaer Celik	39.224	1.698	40.922	2.229	15.091
Kalekim	12.107	-636	11.471	1.016	4.668	18,4 11,3	2,7 2,5
Klimasan	2.558	2.250	4.808	102	3.579	47,2
Kimteks	16.263	742	17.005	1.384	10.632	12,3	1,3 1,6
Konya Çimento	55.679	-72	55.607	653	4.425	85,2	12,6
Koza Polyester	9.753	814	10.567	694	3.603	15.2	29

DENİZ YATIRIM ADN TEMP 13

Kordsa	19.472	10.812	30.285	1.952	23.503	15,5	1,3
Karsu Tekstil	1.287	414	1.702	202	1.628	8,4	1,0
Lüks Kadife	3.718	139	3.857	78	380	49-1	40,2
Tureks Madem	4.318	gg	4.417	254	1.656	17,4	2,7
Meditera	3.746	-339	3.407	369	1.452	9,2	2,3
Mega Polietilen	1.573	713	2.286	740	4.087	3,1	0,6
Mega Metal	12.190	733	12.923	855	11.727	15,1	1,1
Meka Beton	3.834	-306	3.528	180	1.516	19,6	2,3
Nuh Cimento	45.815	-616	45.199	2.978	13.397	15,2	3,4
Oncosem	4.064	+	4.068	-7	241	A.D	ೆಕೆ ಕೆರಿ
Otokar	60.960	9.297	70.257	1.654	27.239	42,5	2,6
Oyak Cimento	76.602	-4.148	72.455	9.282	30.700	7,8	2,4
Parsan	8.436	3.395	11.831	790	3.862	15,0	3,1
Petkim	53.121	26.154	79.275	-2.121	60.441	A.D	1,3
Panelsan	6.083	-457	5.625	514	2.652	10,9	2,1
Politeknik	67.669	-1	67.665	86	473	783,3	143,1
Türk Prysmian	7.824	-413	7.411	327	12.473	22,7	0,6
Park Elek. Maden	3.704	-76	3.628	270	397	13,4	ਹੈ ਤੋਂ
Prizma Pres	1.055	12	1.067	4	70	286,6	12,2
Rainbow Polikarbonat	1.060	159	1.220	81	681	15,1	1,8
Rodrigo Tekstil	724	13	737	13	50	35,5	147
Rubenis Tekstil	2.809	142	2.951	478	2.294	6,2	1,3
Safkar	1.383	-112	1.271	140	733	9,1	1,7
Sanfoam	1.766	231	1.996	101	706	19,7	2,8
Sasa	222.019	60.074	282.093	7912	46.317	35,7	6,7
Sanica Isi	4.685	369	5.053	616	2.215	8,2	2,3
Tarkim	11.949	-72	11.877	360	995	33,0	179
Temapol	1.391	328	1.718	76	759	22,7	2,3
Tofaş Otomobil	136.500	-13.025	123.475	19.667	127.601	6,3	1,0
Turk Ilaç	3.912	418	4.330	300	1.913	14,4	2,3
Türk Traktör	90.110	-6.553	83.557	13.193	58.436	6,3	1,4
Tüpras	377.652	-62.697	314.954	96.240	686.529	3,3	0,5
Uşak Seramik	2.283	982	3.265	562	2.629	5,8	1,2
Vestel Bevaz	34.880	4.166	39.046	7.896	61.070	4,9	0,6
Vestel	28.849	28.607	57.456	10.406	112.216	5,5	0,5
Yünsa	4.569	-198	4.371	नवेव	2.189	8,8	2,0
Medyan						10,9	1,8

Kaynak: Rasyonet. 29.04.2024 tarihi ittbarıyla 2023 yıl sonu mali tabloları açıklanmış olan şırketler

Çarpan değerlerinde kırmızı renkle, tisti çizili olarak göserileri açığından medyan hesaplanasında kullanılmamıştır.

Çarpan olarak hesapların küsurat hulmmaktadır ve gösterim kolaylığı açısından virgilden sonra birinci veya ikincı basamağa kadar yuvarlanmıştır.

6.1.3.2. Çarpan Analizi Yöntemi Sonucu

Altınkılıç'ın 2023 yıl sonu itibarıyla değerleme yöntemleri kapsamında dikkate alınan finansal verileri ile ilgili bölümlerde açıklanan yurt içi benzer şirket gruplarının çarpan değerleri ve bunlara göre hesaplanan Çarpan Analizi Yöntemi'ne göre Şirket Değeri aşağıdaki tablolarda yer almaktadır.

Altınkılıç - Ozet Finansal Veriler - 31.12.2023	Milyon TL
FAVOK	225,6
Net Satışlar	1.856,9
Net Finansal Borç	497.2

Benzer Sirket Grubu - Milyon TL	Ağırlık	Carpan	Şirket Değeri
Bist - XGIDA - 2023/12	50.0%	9.51	1.637
BIST - XUSIN - 2023/12	50,0%	10,91	1.972
FD/FAVOK	100,0%		1.805
Benzer Şirket Grubu - Milyon TL	Ağırlık	Carpan	Şirket Degeri
Bist - XGIDA - 2023/12	50,0%	1,2x	1.663
BIST - XUSIN - 2023/12	50,0%	1,8x	2.870
FD/Satış	100,0%		2.267
Çarpan Analizi Yontemi - Sonuç - Milyon TL	Ağırlık	Şirket Değeri

Çarpan Analızı Yontemi - Sonuç - Milyon TL	Agirlik	Şirket Değeri
FD/FAVOK	50,0%	1.805
FD/Satış	50.0%	2.267
Carpan Analizi Yöntemi - Mn TL	100,0%	2.036

6.2. Indirgenmiş Nakit Akımları Analizi (Gelir Yaklaşımı) Yöntemi'ne Göre Şirket Değeri

6.2.1. Sınırlayıcı Koşullar ve Varsayımlar

Bu Rapor'un I numaralı bölümünün Sınırlayıcı Koşullar ve Varsayımlar alt başlığında yer alan hususlara ek olarak; İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'nde yer alan; geçmiş finansal veriler, bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolardan, üretim ve satışlarla ilgili olarak oluşturulan; miktar, fiyat, gelir, gider, işletme sermayesi ve gelecek dönemlerde yapılması öngörülen yatırım harcamalarına ilişkin projeksiyonlar ("Projeksiyonlar") Şirket yetkilileri tarafından sağlanmıştır. Projeksiyonlar, mevcut durumda yüksek seyreden ve gelecek dönemlerde kademeli olarak düşmesi beklenen enflasyonun etkilerini yansıtmak üzere 2030 yıl sonuna kadar oluşturulmuştur.

Temel itibarıyla bir muhasebesel gösterim şekli olan TMS 29'un etkilerine ilişkin olarak projeksiyon döneminde öngörü yapmak mümkün olmayacağından, projeksiyonlar, güncel satış fıyatları ve maliyetler baz alınarak 2024 - 2030 dönemi için tahmin edilen enflasyon etkileriyle ve yine aynı dönem için öngörülen satış miktarları ile oluşturulmuştur. Kar marjkarı, ticari işletme sermayesi ve ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplamalarında da benzer yaklaşım kullanılmıştır.

Deniz Yatırım söz konusu Projeksiyonların değerinin İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemiyle tespit edilmesi kapsamında; Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti'ni hesaplamış ve buna göre yapılan indirgeme ile 31.12.2023 tarihli bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolara göre belirlenen Net Finansal Borç'u da dikkate alarak Şirket Değeri'ne ulaşmıştır.

6.2.2. Satışlar - Genel Görünüm

Altınkılıç, süt ürünleri sektöründe 1976'da toptan ticaret ile başladığı faaliyetlerini bugün Ezine ve Gömeç'teki tesislerinde ürettiği Altınkılıç markalı kefir ve peynir grubu ürünleri ile

sürdürmektedir. Şirket, kefir grubu altında; sade ve meyveli olmak üzere kefir ve kefirli yoğurt. peynir grubu altında ise inek, koyun ve keçi sütlerinden elde edilen çeşitli peynirlerin üretim ve satışını gerçekleştirmektedir. Diğer satışlar altında ise Şirket; ağırlıklı olarak üretim aşamalarında ortaya çıkan: lor peynir altı suyu gibi yan ürünlerle, dönemsel olarak çeşitli satış kanallarından gelen taleplere cevap verme üzere ürettirilen farklı peynir çeşitlerinin sınırlı düzeyde satışı sınıflanmaktadır.

Şirket, satışlarının tamamına yakınını yurt içi pazarlara yapmakla birlikte, ihracat hacmini geliştirmek üzere hedef bölgelerde çalışmalarını sürdürmektedir. Yurt içi pazarlarda gerçekleşen satışların yaklaşık %60'lık kısmı Ulusal Zincir Marketler'e yapılırken, bu kanalı yaklaşık %25 ile Bayi ve Toptancılar izlemektedir. Geri kalan satışlar ise ağırlıklı olarak Yerel Zincir Marketler'e yapılmaktadır.

Şirket, mevcut durum itibarıyla Türkiye'nin tamamına yayılmış durumda bulunan yaklaşık 40 bine yakın şubesi bulunan önde gelen ulusal zincir marketlerde yüksek satış hacmine sahiptir. Söz konusu market zincirlerinin yaygınlığı Şirket'in tüketici taleplerini ve rekabetteki pozisyonunu yakından takip etmesine imkân sağlamaktadır. Bu itibarla Şirket, geçmişten bu yana söz konusu market zincirleriyle devam eden olumlu ticari ilişkileri ve tüketici talepleri doğrultusunda aldığı aksiyonlarla hem satış hacmini hem de kar marjlarını optimize edebilmektedir. Özellikle 2023 yılının son çeyreğinde Kefir Grubu ürünlerinde önde gelen ulusal zincir marketlerle, bölge ve ürün çeşitleri bazında yapılan yeni anlaşmaların gelecek dönemlerde hacim ve karlılık katkısı sağlayacağı değerlendirilmektedir. Muhafazakar yaklaşım gereği 2023'ün son çeyreğinde sınırlı düzeyde etkisi görülen söz konusu yeni bağlantılar, projeksiyon dönemine sınırlı ölçüde yansıtılmıştır.

Yukarıda açıklandığı üzere Şirket`in ana gelir kaynağı Kefir ve Peynir grubu altında sınıflanan; 2022 ve 2023 yılları itibarıyla satış kanalı bazında benzer dağılıma sahip ürünlerin üretim ve satışıdır. 2024 - 2030 dönemi projeksiyonlarında bu durumun devam edeceği öngörülmüştür.

Urün Grubu Mn TI	2021			2022	2023
	Hasilat	Pay	Hasılat	Pay	Hasilat	Pay
Kefir Grubu	605,8	47% 53%	643.3	42%	807.6	43% 57%
Peynir Grubu	683.4		906.6	58%	1.049,3
Toplam	1.289.2	100%	1.550,0	100%	1.856,9	100%

Aşağıdaki tabloda ürün ve kanal bazında 2021 - 2023 dağılımları yer almaktadır.

Müşteri Grubu	2021		2022		2023
Mn TL	Hasilat	Pay	Hasilat	Pay	Hasilat	Pay
Ulusal Zincir Marketler	919.6	71%	930.0	60%	1.097,5	59%
Bayi ve Toptancılar	184.3	12%	381,2	25%	438,7	24%
Yerel Zincir Marketler	146.2	11%	166.2	11%	239.5	13%
Diğer	39.2	5%	72,6	4%	81.2	4%
Toplam	1.289,2	100%	1.550,0	100%	1.856,9	100%

6.2.3. Satış Miktarları, Birim Satış Fiyatları ve Satış Gelirleri

Aşağıda yer alan tablolarda; Altınkılıç'ın 2021, 2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla gerçekleşen ve 2024 - 2030 dönemlerine ilişkin olarak; geçmişten bu yana gerçekleşen satışlar ile mevcut durumda devam ticari ilişkiler değerlendirilerek oluşturulan öngörüler:

• · Satış miktarları (ton),
• · Birim satış fiyatları (TL / kg)
• · Toplam satış gelirleri (milyon TL)

kırılımında yer almaktadır.

2021 - 2023 dönemine ait veriler. TMS 29 kapsamında hazırlanan ve 2023 satın alma gücünü ifade eden bağımsız denetimden geçmiş mali tablolardan oluşturulurken, 2024 - 2030 dönemine ilişkin projeksiyon verileri güncel fiyatlar, enflasyon etkileri ve sauş tahminleri dikkate alınarak oluşturulmuştur.

Net Satışlar - (Ton)	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Kefir Grubu	21.941	17.540	18.418	19.482	20.651	068 18	23.203	245.203	28. 2013	23.203
Değişim		-20.06%	5,01%	5.78%	6.00%	6.00%	6.00%	0.00%	0.00%	0.00%
Peynir Grubu	4.212	5.196	5.094	5.503	6.010	6.330	6.646	6.646	6.646	6.646
Değişim		23.36%	-1.96%	8.03%	921%	5,32%	5.00%	0.00%	0.00%	0.00%
Diğer	965	266	1.163	0	0	0	0	0	0	0
		all.	ad.
Toplam	27/11/3	23.002	24.675	20.985	26.661	28.220	29.849	29.849	29.849	29.849
Degistin				1,26%	6,71%	5,85%	5,78%	0.00%	0.00%	0,00%
Net Satış Fiyatı-TL/Kg	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Kefir Grubu	27,6	36,7	43,9	62.7	84.7	105,8	129,1	154,9	182,8	212,1
Değişim		32,8%	19.55%	43,03%	35,00%	25,00%	22,00%	20.00%	18.00%	16,00%
Peynir Grubu	153,5	168,5	203,4	312,9	425,4	532,0	649,0	778,9	919,0	1.066,1
Değişim		9,8%	20.67%	53,89%	35,93%	25,07%	22,00%	20,00%	18.00%	16.00%
Diğer	38,4	116,5	11,6
Değişim		11.11.	a.f.
Net Satışlar - Mn 11."	2021	2027	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Kefir Grubu	606	643	808	1.222	1.749	25:17	2 996	3.595	4.242	4.921
Değişim		6,20%	25.54%	51,29%	43,10%	32,50%	29,32%	20.00%	18.00%	16,00%
Peynir Grubu	646	876	1.036	1.722	2.557	3.368	4.314	5.177	6.108	7.086
Değişim		35,46%	18,30%	66.25%	48,46%	31,72%	28,10%	20.00%	18.00%	16,00%
Diger*	37	31	13
		a.d.	a.d.
Toplam	1.289	1.550	1.857	2.944	4.305	5.684	7.310	8.772	10.351	12.007
Değişini		20,23%	19.80%	58,54%	46.23%	32,04%	28,60%	20,00%	18,00%	16.00%

* Serie in light direcen arguman vanda haliar viz kunnan sunder Size in gebest danceler you belfeldig susphatolor weeks e melle datak fortherheise melle dealer for inverse mi

vaklaşım çerçevesinde geçmiş donem gesterinleri inin satışlar yarı ıçı olarak değerlendirilmiştir

1 biger surşları diraklı dırılığı müretimiz çıkanının manyıle vardı decede be Şirke in davancı ilkandığı yer uleyler ecep varı kamellerinin geler uleştere ecay very kamilleri arettirdiği urunden geleren surfake progeksym inneminte hi kepsamla bir uni sorgensande balunimamsat

DEND

Satış Miktarları - Genel Varsavımlar

Altınkılıç 2024 - 2030 satış miktarları öngörüsünde; Şirket'in mevcut durum itibarıyla sahip olduğu ürün çeşitleri ve markaları ile satış kanalları üzerinden süregelen ticari ilişkileri kapsamında değerlendirme yapılmış ayrıca Şirket'in ağırlıklı olarak üretim süreçlerinde yan ürün olarak elde ettiği ürünlerin satışlarının sınıflandığı diğer gelirlere ilişkin bir öngörü yapılmamıştır.

Altınkılıç, 31.12.2023 itibarıyla Çanakkale Ezine ("Ezine") ve Balıkesir Gömeç ("Gömeç") üretim tesislerinde günde tek vardiyada sırasıyla 96,0 ton ve 92.2 ton süt işleme kapasitesine sahiptır. Şirket, Ezine tesisinde Kefir ve Peynir grubu ürünleri üretirken Gömeç tesisinde ise yalnızca peynir grubu ürünlerinin üretimi gerçekleştirmektedir. Şirket'in ayrıca, Burhaniye OSB ve Ezine OSB'de üzerinde üretim tesisi inşa çalışmaları devam eden iki adet arsası bulunmaktadır. Şirket'in, Burhaniye OSB'deki devam eden yatırımları kapsamında tesis inşası büyük ölçüde tamamlanmıştır. Tesisin 2024'ün üçüncü çeyreği itibarıyla üretime geçmesi hedeflenmektedir. Ezine OSB'deki arsa üzerinde yapılacak yatırıma ilişkin olarak da planlama çalışmaları devam etmektedir. Bununla birlikte projeksiyonlarda kısa vadede devreye alınması hedeflenen Burhaniye OSB tesisinin sağlayacağı hacim ve verimlilik katkısı dikkate alınmamıştır.

2023 yılının Şubat ayında meydana gelen ve 13,5 milyon kişinin yaşadığı geniş bir bölgede günlük hayat üzerinde uzun süre etkisi devam eden deprem nedeniyle ilgili aylarda meydana gelen satış kayıpları, 2023 yılı satış performansını (tonaj bazında) olumsuz yönde etkilemiştir. Ayrıca yine bu dönemde görülen yüksek enflasyon nedeniyle yaşanan hızlı fiyat artışları da talep üzerinde etkili olmuştur. Bu nedenlerle Şirket'in 2023 yılında Kefir ve Peynir gruplarında satış miktarları hedeflerin bir miktar gerisinde kalmıştır. 2023 yılının ikinci yarısında dengelenen ücret - enflasyon dengesinin etkileri ve 2023 yılının son aylarında ülkenin önde gelen market zincirleri ile genişletilen ticari ilişkiler, hem Kefir hem de Peynir ürün gruplarında satışa sunulan yeni ürünler dikkate alınarak Şirket'in Kefir ve Peynir Grubu satış miktarının toplamda; 2024'te %6,27 2025'te ise %6,71 artacağı öngörülmüştür.

2024 - 2025 dönemlerinde öngörülen toplam satış miktarları, Şirket'in 2021 döneminde gerçekleştirdiği satış miktarlarının altındadır. Şirket'in ülke genelinde yaygın satışları, 2023 sonunda ve 2024'te satışa sunduğu yeni Kefir ve Peynir grubu ürünleri, yüksek marka bilinirliği, rekabetteki konumu ve pazar payı ile satışını gerçekleştirdiği Kefir Grubu ürünlerinin insan sağlığı üzerindeki olumlu etkileri ve artan bilinç düzeyinin pazar potansiyeli, satış miktarlarına sınırlı düzeyde yansıtılmıştır.

Kefir Grubu

Şirket 2021, 2022 ve 2023 yıllarında Kefir Grubu ürünlerinde sırasıyla 21,9 bin, 17,5 bin ve 18,4 bin ton ürün satışı gerçekleştirmiştir. 2021 yılı Covid-19 pandemisi nedeniyle ev tüketiminin arttığı ve sağlıklı gıdaların tüketiciler tarafından daha fazla tercih edildiği bir dönem olarak dikkat çekmektedir. Bununla birlikte bu dönemde, geleneksel süt ürünlerine kıyasla daha "genç" bir ürün olan Kefir Grubu ürünlerinin bilinirliği ve yaygınlığı da artmıştır. 2022 yılında

ENKIJL KIYM

Şirket in satış miktarı bir önceki yıla göre %20.1 azalarak 17.5 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu durumun ana nedeni; pandemi dönemine göre ortaya çıkan baz etkisi ve ilgili dönemde yaşanan yüksek enflasyon ile hızlı artan fiyatlardır. Şirket'in 2023 yılında 2022 yılına göre satışlarını artırarak 18.4 bin ton satış gerçekleştirmiştir. Söz konusu dönemde satışlar artmış olsa da, 2023 yılının Şubat ayı başında yaşanan ve 13,5 milyon kişinin yaşadığı bölge ile birlikte tüm ülkeyi etkileyen depremler, satış artışını sınırlamıştır. Nitekim, 2023 yılında deprem etkilerinin ortadan kalkmasından sonraki satış miktarları önceki yılın aynı dönemlerinin üzerinde seyretmiş ve bu seyir 2024 yılında da devam etmiştir.

Şirket, 2024 yılına ilişkin olarak; mevcut satış miktarları, satışa sunduğu yeni ürüne gelen talepler, satış kanalları bazındaki sipariş ve bağlantılarını değerlendirilerek. 2024 vılı toplam satış miktarının 19,5 bin ton seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmektedir.

Altınkılıç. Türkiye'de endüstriyel kefir üretiminin öncüsü konumundadır. Süt ürünleri içinde nispeten "genç" bir ürün olan Kefir Grubu ürünlerinin artan bilinirliğinin yanı sıra tüketicilerin sağlıklı yaşam konusunda artan bilinç düzeyi ile Altınkılıç in yüksek marka bilinirliği Şirket in satış gelişimini desteklemektedir. Ayrıca Şirket'in hem de satış kanallarındaki tecrübesi yüksek seviyededir.

Şirket in özellikle Türkiye'nin tüm noktalarında satış ağına sahip olan ulusal zincir marketler ile olan yoğun ticari ilişkileri. tüketici taleplerini ve rekabet koşullarını yakından takip etmesine imkan sağlamaktadır. Bu kapsamda Şirket, özellikle 2023 yılının son çeyreğinde önde gelen ulusal market zincirleri ile gelecek dönemlere ilişkin olarak yeni ürün (çeşitleri) satış bağlantıları gerçekleştirmiştir. Ayrıca Şirket, özellikle meyveli kefir grubu satışlarında rekabetteki konumunu güçlendirmek ve satış hacmini artırmak üzere yılın son ayında Kefirim markasını piyasaya sürmüştür. Bununla birlikte muhafazakar yaklaşımla yukarıda gelişmelerin satış miktarlarına etkisi gelecek dönemlere ilişkin öngörülere sınırlı ölçüde ve gelecek yıllara yaygın şekilde yansıtılmıştır.

Sonuç olarak; Kefir Grubu ürünleri satış miktarlarının; 2024 - 2027 dönemlerinde her yıl 1%6,0 büyüyeceği, 2028 ve sonrasında ise satış miktarının 2027 yılı seviyesinde sabit kalacağı öngörülmektedir. Şirket'in mevcut durumda yaptığı yeni bağlantılar, marka ve ürün geliştirmelerinin sınırlı düzeyde dikkate alındığı, ihracat potansiyelinin ise dikkate alınmadığı söz konusu büyümelere göre; Şirket'in 2024 ve 2025 yılı Kefir Grubu satış miktarları 2021 yılı satış miktarlarının sırasıyla %11,2 ve %5,9 altında öngörülmüştür. Son projeksiyon yılı olan 2030 yılı satış miktarı ise 2021 satış miktarının %5,8 üzerindedir.

Peynir Grubu

Şirket 2021, 2022 ve 2023 yıllarında Peynir Grubu ürünlerinde sırasıyla 4,2 bin, 5,2 bin ve 5,1 bin ton ürün satışı gerçekleştirmiştir. Altınkılıç ilgili dönemlerin tamamında; İnek Peyniri, Eski Kaşar, Tulum Peyniri, Ezine Peyniri ve Keçi Peyniri ürünlerinin üretim ve satısını gerçekleştirmiştir. Bununla birlikte satışların ağırlıklı kısmı İnek Peyniri ve Eski Kaşar ürünlerinden meydana gelmektedir. Şirket 2023 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren nakit döngüsü daha hızlı olan, Taze Kaşar ürünün üretim ve satışına başlamıştır. Söz konusu ürünün ürün gamına yeni katılması nedeniyle miktar ve ciro katkısı sınırlı düzeydedir. Bununla birlikte, tüketiciler ve satış kanalları tarafından beğenilen ürüne ilişkin olarak; başta ulusal

DENİZ

zincir marketler olmak üzere tüm satış kanallarından talepler artmaktadır. Söz konusu ürünün 2023 yılında gösterdiği yüksek performans 2024 yılında da devam etmektedir. 2023 yılında yaklaşık 4 ay satışta olması nedeniyle oluşan baz etkisi de değerlendirilerek, 2024 ve 2025 yıllarında Taze Kaşar ürününde diğer ürünlere nazaran daha yüksek miktar artışı öngörülmüştür.

2024 yılının ilk 3 ayına ilişkin olarak; başta Taze Kaşar olmak üzere yeni ürünlerin gösterdiği performans, güncel satış veri ve bağlantıları da değerlendirilerek, 2024 yılı toplam satış miktarının geçen yıla göre %8,0 artış ile 5,5 bin ton seviyesinde gerçekleşeceği öngörülmektedir. Söz konusu artışın önemli kısmı Taze Kaşar satışlarından oluşmaktadır.

Şirket in ticari hayatına peynir ticareti ile başlaması ve daha sonra peynir üretimi ile devam etmesi, Altınkılıç'ı ülkenin önemli peynir markalarından biri konumuna taşımıştır. Özellikle peynir grubu satışlarının önemli kısmını meydana getiren; olgunlaştırılmış inek peyniri ve eski kaşar ürünleri yüksek bilinirliğe sahiptir. 2023 yılının Şubat ayında yaşanan deprem ve dönemsel olarak enflasyon kaynaklı hızlı artan satış fiyatları, kısa dönemde talepte bir miktar yavaşlama meydana getirmiş olsa 2024 ve sonrasında devamı öngörülen normalleşme ile birlikte talebin olağan seyrinde devam edeceği öngörülmektedir. Sonuç olarak; 2024 ve 2025 yıllarında toplam peynir grubu satış miktarlarında sırasıyla; %8,03 ve %9,21 artış öngörülmüştür. İlgili dönemlerde Taze Kaşar ürün grubu dışında kalan ürünlerde miktar artışı. Kefir Grubu ürünlerine nazaran 100 baz puan düşük öngörülerek %5,0 olarak belirlenmiştir. 2028 ve sonrasında ise Peynir Grubu ürünlerinde satış miktarlarının 2027 seviyesinde sabit kalacağı öngörülmüştür.

Satış Fiyatları

Şirket in üretim ve satışını gerçekleştirdiği ürünlerin temel girdisi çiğ süttür. Bu itibarla satış fiyatlarının belirlenmesindeki ana unsur da çiğ süt fiyatlarıdır. Çiğ sütü, ambalaj, işçilik, sosmaya ve enerji girdileri izlemektedir. Türkiye'de çiğ süt fıyatına referans olarak gösterilen Ulusal Süt Konseyi, 01.08.2023 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere %3,6 yağ ve %3,2 protein içeriğine sahip çiğ inek sütü tavsiye satış fiyatını, üreticinin eline litre başına net geçecek şekilde (çiğ süt desteği hariç) %35,3 artışla 8,50 TL'den 11,50 TL'ye yükseltmiştir. 13 Ocak 2024 tarihinde alınan kararla ise çiğ süt fiyatları, 22 Ocak 2024'ten itibaren geçerli olmak üzere %17,4 artışla litre başına 13,50 TL olarak belirlenmiştir. Son olarak 15 Nisan 2024'te alınan kararla çiğ süt fiyatları, 1 Mayıs 2024'ten itibaren geçerli olmak üzere %8,5 artışla litre başına 14,65 TL olarak belirlenmiştir. 2022 yılından bu yana oldukça yüksek seviyede seyreden enflasyona karşın üretici firmalar, özellikle ulusal zincir marketlerde fiyat geçişlerini gecikmeli olarak yapabilmiştir. Bununla birlikte 2023 yılının son çeyreği ile etkileri görülmeye başlanan, 2024 ve sonrasında da devam etmesi öngörülen normalleşme ile birlikte fiyat artışlarının enflasyon seviyesinde olacağı öngörülmüştür.

Dönem	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
TORE	45,0%	35,0%	25,0%	22,0%	20,0%	18.0%	16,0%
	Kavnak: Deniz atırım Araştırma

2024 yılı için fiyat öngörüsü yapılırken, 2023 yılında yaşanan yüksek enflasyonun ve zaman zaman gecikmeli olarak yansıtılan fiyat artışlarının etkisini dikkate alabilmek üzere; 2024 yılı

DENİZ

güncel fiyat seviyeleri, Ulusal Süt Konseyi'nin 1 Mayıs 2024'ten itibaren geçerli olacak süt fıyatı dikkate alınarak düzeltilmiş, izleyen dönemlerde aylık olarak 2024 yılı enflasyon seyri dikkate alınarak artırılmış ve bu şekilde 2024 ortalama fiyat seviyeleri tespit edilmiştir. 2025 ve sonraki dönemlerde fiyat geçişlerinin normal seyrinde gerçekleşeceği varsayımı ile fiyat seviyeleri bir önceki yılın ortalama satış fiyatları üzerinden ilgili yıl enflasyonu oranında artırılmıştır. 2024 - 2030 döneminde tüketici fiyatları endeksinin %45'ten kademeli olarak %16 seviyesine gerileyeceği öngörülmektedir.

6.2.4. Satışlar, Satışların Maliyeti ve Brüt Kar

Altınkılıç, net satışlarını 2022 ve 2023 yıllarında TMS 29 uygulanmış mali sonuçlara göre 2023 satın alma gücüyle bir önceki yıla göre sırasıyla %20,2 ve %19,8 seviyesinde artırmıştır. Şirket 2021, 2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla TMS 29 uygulanmış mali sonuçlara göre sırasıyla %29,5, %27,3, ve %27,5 brüt kar marjı elde etmiştir.

Pandemi dönemi ve sonrasında görülen yüksek enflasyon dönemi itibarıyla tüm süt ürünleri sektöründe olduğu gibi Şirket de miktar ve fiyat dalgalanmaları yaşamış olsa da ilgili dönemlerde brüt kar marjını korumayı başarmıştır. Şirket'in üretim maliyetleri içinde en önemli girdi çiğ süttür. Çiğ sütü; ambalaj, işçilik ve sos-maya giderleri takip etmektedir. Ağırlıklı satışları ulusal zincir marketlere olan Şirket, yüksek enflasyon döneminde zaman zaman fiyat geçişlerinde gecikmelerle karşılaşmıştır. Bu itibarla dönemsel olarak maliyetlerde ve brüt kar marjlarında dalgalanmalar meydana gelebilmektedir. Bununla birlikte, mevcut durumda etkileri görülmeye başlanan, 2024 ve sonrasında da devamı öngörülen normalleşme ile azalan enflasyon dikkate alındığında kar marjlarının daha az dalgalanacağı öngörülmektedir.

Projeksiyonlarda TMS 29 standartının etkilerinin dikkate alınması mümkün olmadığından, Brüt Kar Marjı öngörüleri; geçmiş dönem mali veriler ile güncel satış fiyatları ve maliyet seviyeleri dikkate alınarak öngörülmüştür.

Şirket in girdi maliyetlerinin %90'a yakın kısmının enflasyon seviyesinde değişim göstereceği varsayılmaktadır. Bununla birlikte, projeksiyonlarda yer alan üretim - satış miktarlarının Altınkılıç'ın sahip olduğu üretim kapasitesine kıyasla muhafazakar seviyelerde öngörülmüş olması nedenleriyle, ölçek etkisiyle başta işçilik, sabit giderler ve genel üretim giderlerinde olmak üzere sağlanacak verimlilik artışları dikkate alındığında Şirket'in brüt kar marjının yükselmesi beklenmektedir. Bu kapsamda yapılan değerlendirmelerde Şirket'in brüt kar marjının projeksiyon döneminde %37 - %40 aralığında seyredeceği öngörülmekle birlikte muhafazakar yaklaşımla brüt kar marjı seviyesinin projeksiyon dönemi boyunca değişmeyerek %36,0 seviyesinde sabit kalacağı kabul edilmiştir.

Projeksiyon dönemlerine ait, satış kırılımları, maliyetler, brüt kar marjları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Net Satışlar - Mn 11.		2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Kefir Grubu		1.222	1.749	2.317	2.996	3.595	4.242	4.921
	Değişim	5179%	43.10%	32.50%	29,32%	20.00%	18,00%	16,00%
Peynir Grubu		1.7/22	2.557	3.368	4.314	5.177	6.108	7.086
	Değişim	66.25%	48,46%	31.72%	28,10%	20.00%	18,00%	16.00%
Toplam		2.944	4.305	5.684	7/310	87012	10家51	152.007
	Değişim		46,23%	32,04%	28,60%	20.00%	18.00%	16,00%
Satılan Malın Maliyeti - Mn TI.		2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
SMM		1.884	2.755	3.638	4.678	5.614	6.625	7.684
Brüt Kar - Mn TL		2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Brüt Kar		1.060	1.550	2.046	2.632	3.158	3.726	4.322
	Mari	36.00%	36,00%	36,00%	36,00%	36,00%	36,00%	36,00%

6.2.5. Faaliyet Giderleri

Altınkılıç'ın faaliyet giderleri Pazarlama. Satış ve Dağıtım giderleri ile Genel Yönetim giderlerinden oluşmaktadır.

	Faaliyet Giderleri Mn TL	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Pazarlama, Satış, Dağıtım		429	622	816	1.044	1.253	1.478	1.714
	Satışlara Oram	14.57%	14.44%	14.36%	14.28%	14.28%	14.28%	14,28%
Genel Yönetim		41-	ટેટે	69	84	101	119	138
	Satışlara Oranı	1.39%	1,28%.	1.21%	1,15%	1,15%	1.15%	1.15%
TORLAM		470	677	885	1.128	1.353	1.597	1.852
	Satışlara Oranı	15.96%	15.72%	15.31%	15.43%	15,43%	15,43%	15.42%

Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri

Şirket ürünleri ağırlıklı olarak perakende satış noktalarında son tüketiciye ulaşmaktadır. Bunun yanında Şirket, bayi ve toptancı kanalları üzerinden de satış yapmaktadır. Sektörün genel uygulamaları ve Şirket'in mevcut dağıtım kanalı yapısı itibarıyla pazarlama giderlerinin önemli kısmı promosyon ve cıro primi giderlerinden oluşmaktadır. Söz konusu gideri; kargo nakliye giderleri ve personel giderleri takip etmektedir. Ana giderlerin hem toplam satışlara oranı hem de pazarlama, satış ve dağıtım giderlerinden aldıkları paylar geçmiş dönemler itibarıyla genel olarak benzer seviyelerde gerçekleşmiştir. 2021 yılında %15,1 seviyesinde gerçekleşen net satışlara oran, 2022'de %14,2, 2023'te ise %14,7'dir.

Ölçek ekonomisine bağlı olarak, söz konusu giderlerin satışlara oranında daha hızlı bir azalışın mümkün olması ile birlikte, muhafazakar yaklaşımla, projeksiyon dönemleri boyunca pazarlama, satış ve dağıtım gideri - satışlar oranının 2023'te %14,7 olan seviyesinden 2030'a kadar kademeli olarak sınırlı düzeyde azalarak %14,3 seviyesine ulaşacağı öngörülmüştür.

Genel Yönetim Giderleri

Genel Yönetim giderleri ağırlıklı olarak beyaz yaka personele ödenen ücretlerden meydana gelmektedir. 2021-2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla genel yönetim giderlerinin satışlara oranı sırasıyla %1,4, %1,3 ve %2,5 olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılında söz konusu oranın %2,5 olarak gerçekleşmesinin temel nedeni ilgili dönemde ayrılan 13 milyon TL tutarındaki şüpheli alacak karşılığı ile halka arz hazırlıkları kapsamında katlanılan denetim-danışmanlık giderleridir. Bu itibarla ağırlıklı olarak enflasyon ile artan kalemlerden oluşan ve bu nedenle ölçek ekonomisine bağlı olarak gelecek dönemlerde satışlara oranı düşmesi beklenen genel yönetim giderlerinin satışlara oranı; 2023'te tek seferlik gelirler dışarıda bırakıldığında hesaplanan %1,6. 2024 ve sonrası için ise geçmiş dönemlerle uyumlu olarak %1,39 ile başlayarak kademeli olarak 2030'da %1,15 seviyesine ulaşacağı öngörülmüştür.

6.2.6. FAVÖK ve FAVÖK Marjı

Altınkılıç in 2024-2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Satış hacimleri, birim satış fiyatları, maliyetler ve faaliyet giderleri bölümlerinde detaylı olarak açıklanan projeksiyonlar sonucu ulaşılan Faaliyet Karı'na, Şirket'in mevcut varlıkları ve gelecek dönem yatırımları üzerinden hesaplanan amortismanların eklenmesi ile FAVÖK "faiz amortisman vergi öncesi kar" seviyelerine ulaşılmıştır.

Mn II.	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Net Satışlar	2.944	4.305	5.684	7.310	8.772	10.351	12.007
Değişim	58,54%	46,23%	32,04%	28,60%	20,00%	18.00%	16,00%
SMM	1.884	2.755	3.638	4.678	5.614	6.625	7.684
Brüt Kar	1.060	1.550	2.046	2.632	3.158	3.726	4.322
Mary	36.00%	36,00%	36,00%	36.00%	36,00%	36,00%	36.00%
Faaliyet Giderleri	470	677	885	1.128	1.353	1.597	1.852
Satışara Oranı	15.96%	15.72%	15,57%	13.43%	15.43%	15,43%	15,42%
Faaliyet Karı	590	873	1.161	1.504	1.805	2.130	2.4761
Marj	20.04%	20,28%	20,43%	20,57%	20,57%	20,57%	20,58%
Amortismaniar	39	47	41	43	45	48	43
FAVOK	629	914	1.203	1.546	1.850	2.177	2514
Marj	21.37%	21,22%	21,16%	21.15%	21,09%	21,03%	20.94%

Buna göre yukarıda ilgili bölümlerde FAVÖK'ü meydana getiren parçalara ilişkin öngörülerin açıklamaları uyarınca; Şirket'in 2024 ve sonrasında FAVÖK marjının %21,37 - %20,94 seviyelerinde seyredeceği öngörülmüştür.

6.2.7.Ticari İşletme Sermayesi

Altınkılıç'ın ticari işletme sermayesi; Ticari Alacaklar, Verilen Sipariş Avansları, Ticari Borçlar ve Alınan Avanslar kalemlerinden oluşmaktadır.

Ticari Alacaklar - Düzeltilmiş

Şirket'in üretim ve satışını gerçekleştirdiği ürünler Kefir Grubu ve Peynir Grubu ürünlerinden oluşmaktadır. Şirket satışlarını ağırlık olarak Ulusal ve Yerel Market Zincirleri ile Bayi-Toptancı kanalına yapmaktadır. Şirket, müşterileri ile kanal ve ürün bazında farklı alacak tahsil

ENKUL KI

süreleri ile çalışmaktadır. Aşağıdaki tabloda da görüleceği üzere; bilançoda "diğer çeşitli alacaklar" altında sınıflanan "henüz tahsil edilmeyen faktoringe konu çekler ("Faktoring Havuzundaki Çekler") olarak Ticari Alacaklar bakiyesine eklenmiştir.

Stoklar ve Verilen Sipariş Avansları

Şirket in üretimini gerçekleştirdiği ürünlerden Kefir Grubu ürünlerinin üretim aşaması Peynir Grubu ürünlerine göre daha hızlıdır. Bunun temel nedeni Şirket'in mevcut Peynir Grubu ürünlerinin 2-4 ay arası süren olgunlaştırma süreleri olmasına karşın Kefir Grubu ürünlerinin üretiminde böyle bir süreç bulunmamasıdır. Bu itibarla Şirket in stokları ağırlıklı olarak olgunlaşma sürecindeki Peynir Grubu ürünlerinden oluşurken, verilen sipariş avansları ise çiğ süt ve ambalaj malzemesi alımlarına ilişkindir.

Ticari Borçlar

Şirket ürünlerinin üretimindeki ana girdi çiğ süttür. Üretimde kullanılan çiğ süt, günlük olarak temin edilmekte ve depolanmamaktadır. Söz konusu ürün ağırlıklı olarak üretim tesislerinin yer aldığı bölgelerde bulunan müstahsil ve kooperatiflerden temin edilmektedir. Şirket, arz güvenliğini sağlamak üzere söz konusu fırmalara avans ödemeleri de yapabilmektedir. Şirket in ticari borçları içinde; süt üreticilerine olan borçlarıyla birlikte, ağırlıklı olarak ambalaj malzemeleri, maya ve sos ürünleri ile çeşitli üreticilerden temin ettiği, kalite standartları önceden belirlenmiş süt ürünlerine ilişkin ticari borçları yer almaktadır.

Alınan Avanslar

Şirket, müşterileri ile ürün ve kanal bazında yaptığı bazı ticari bağlantılarda avans tahsil etmektedir. Bununla birlikte söz konusu tutarlar toplam satışlara oranlar önemli bir büyüklük ifade etmemektedir.

Faktoring İşlemleri ve Düzeltilmiş Ticari Alacak ve Borçlar

Şirket, geçmiş dönemlerde işletme sermayesi ihtiyacını ağırlıklı olarak alacaklarına ilişkin olarak aldığı müşteri çeklerini faktoringe konu ederek karşılamıştır. Şirket'in 31.12.2023 tarihi itibarıyla; "ticari alacaklar" bölümünde açıklanan, "faktoring havuzundaki çekler"den farklı olarak, faktoring işlemlerine konu ettiği, henüz vadesi gelmemiş 145 milyon TL tutarında çeki bulunmaktadır. Faktoring işlemlerinin bilançoda yer almaması nedeniyle, faktoring işlemlerinin işletme sermayesi üzerindeki etkilerini ortadan kaldırmak üzere Şirket'in güncel işletme sermayesine ilişkin sürelerin hesaplanmasında düzeltme yapılmış ve söz konusu süreler gelecek dönemlere ilişkin ticari işletme sermayesi hesaplamalarında kullanılmıştır.

Ticari Alacaklar Düzeltmesi

Şirket'in 31.12.2023 tarihi itibarıyla faktoringe konu edilmiş (iskontolu olarak bedeli tahsil edilmiş) henüz vadesi gelmemiş müşteri çekleri tutarı 87,0 milyon TL'dir. Söz konusu çeklerin faktoringe konu edilmemesi durumunda Şirket in ticari alacaklarının ilgili tutar kadar artacağı değerlendirilerek, bu tutar 31.12.2023 tarihli Ticari Alacaklar - Düzeltmiş (Ticari Alacaklar + Faktoring Havuzundaki Çekler) tutarına eklenmiş ve bu şekilde çeklerin faktoringe konu edilmemesi durumundaki ticari alacak tahsil süresi hesaplanmıştır.

Ticari Borçlar Düzeltmesi

Şirket'in 29.09.2023 tarihi itibarıyla paylarının tamamını satın aldığı Besar ve Saraç tarafından söz konusu işlem öncesinde grup şirketlerine verilmiş olan ve faktoringe konu edilen henüz vadesi gelmemiş 57,9 milyon TL tutarındaki çekler, bağlı ortaklıklarla gerçekleştirilen grup içi

nenkul KI

işlem olmasına rağmen alacaklı tarafın değişerek faktoring şirketi olması nedeniyle, konsolidasyonda elemine edilmemiş ve "ticari borçlar"da sınıflanarak "borç senetleri" altında gösterilmiştir. Bu itibarla, söz konusu çeklerin faktoringe konu edilmemesi durumunda Şirket in ticari borçlarının ilgili tutar kadar azalacağı değerlendirilerek, bu tutar 31.12.2023 tarihli Ticari Borçlar tutarından düşülmüş ve bu şekilde çeklerin faktoringe konu edilmemesi durumundaki ticari borç ödeme süresi hesaplanmıştır.

Sonuç itibarıyla geçmiş dönemlerde %18 seviyelerinde seyreden net ticari işletme sermayesi satışlar oranı, ticari alacak ve ticari borçlarda yapılan faktoring düzeltmesi sonrası %34,6 düzeyine yükselmiştir. 2024 ve sonrası için yapılan öngörülerde, henüz mali sonuçlara yansıması sınırlı düzeyde olan, nakit döngüsü nispeten hızlı olan Taze Kaşar ürünü ile Kefir Grubu ürünlerinin etkileri dikkate alınmayarak, mevcut yapının devam edeceği varsayımı ile alacak tahsil, stok ve ticari borç sürelerinin projeksiyon dönemi boyunca 2023 dönemi itibarıyla hesaplanan mevcut seviyesini koruyacağı öngörülmüştür.

Ticari İşletme Sermayesi - Mn 2001	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Hasilat	2944	4.305	5.684	7.310	8.772	10.351	12.007
Satışların Maliyeti	1.884	2.755	3.638	4.678	2.614	6.625	7.684
Ticari Alacaklar (+) (Direltilmis)	759	1.110	1.460	1.885	2.262	2.670	3.097
Stok + Verilen Avanslar (+)	1.300	1.901	2.510	3.227	3.873	4.570	5.301
Ticari Borclar (-)	980	1.433	1 891	2432	2919	3.444	3.995
Alınan Avanslar (-)	60	88	116	149	179	211	244
T. Net İşletme Sermayesi (NIS)	1.020	1.491	1.969	2.532	3.038	3.585	4.158
Ticari NIS Intiyacı	650	471	478	563	506	547	574
Ticari NIS / Hasilat	34,6%	34.6%	34,6%	34,6%	34,6%	34,6%	34,6%
I icari İşletme Sermayesi Gün	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
Ticari Alacaklar	ਰੇਜ	ਰੇਜ	ਹੋਰ	94	di	dif	94
Stok + Verilen Avanslar	252	252	252	252	252	252	252
Ticari Borçlar	190	190	190	190	190	190	190
Alınan Avanslar	7	7			7	7	7
Net İşletme Sermayesi	149	149	149	149	149	149	149

6.2.8. Yatırım Harcamaları

Altınkılıç, üretim süreçlerini iyileştirmek ve verimliliği artırmak amacıyla kuruluşundan bu yana düzenli olarak yatırımlarını devam ettirmektedir. Güncel olarak Ezine ve Gömeç tesislerinde sahip olduğu üretim kapasitesini, Burhaniye OSB'de yatırımları, Ezine OSB'de ise planlama çalışmaları devam eden tesislerin tamamlanmasıyla artırmayı hedeflemektedir. Söz konusu tesislerin devreye alınmasıyla birlikte; mevcut tesislerin taşınması ve/veya üretilen ürün çeşitlerine göre yeniden yapılanması değerlendirilmektedir. Yeni tesislerde, Şirket'in gelecek dönemlerde gerçekleştirmeyi hedeflediği yeni ürün çeşitlerine özel üretim süreçlerine hizmet edecek hatların kurulması ve bu itibarla özellikle ihracat pazarlarına yönelik olarak "katma değeri yüksek" ürünlere yönelmeyi hedeflemektedir.

Şirket'e Burhaniye OSB ve Ezine OSB'de tahsis edilen arsalar üzerinde yatırım ve planlama çalışmaları devam etmektedir. İnşaatı büyük ölçüde tamamlanan Burhaniye OSB tesisine ilişkin

olarak projeksiyon döneminde 60,0 milyon TL inşaat ve alt yapı yatırımı ile 25,0 milyon TL makine ekipman yatırım harcaması öngörülmüştür. Bununla birlikte söz konusu tesise taşınılması durumunda elde edilecek olan kapasite ve verimlilik etkileri projeksiyonlara yansıtılmamıştır. Ezine OSB tesisine yapılacak yatırımların ise henüz planlama aşamasında olması nedeniyle söz konusu tesise ilişkin yatırım harcamalarına ilişkin öngörüde bulunulmamıştır.

Ayrıca üretim tesislerinde yenileme ve modernizasyon ilişkin olarak; 2024 yılında 15 milyon TL ile başlayan ve enflasyon oranında artan yatırım harcaması öngörülmüştür.

6.2.9. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti. şirketin özkaynak ve finansal borç maliyetlerinin hesaplanarak, ilgili oranlarla ağırlıklandırılmasına dayanmaktadır. AOSM hesaplamasında; risksiz getiri oranı (Rf), risk primi (Rm - Rf = Risk Primi), Beta(ß), kredi faiz oranı(Rd), kurumlar vergisi oranı (T) ile şirketin mevcut ya da hedeflenen finansal borç (D) ve özkaynak (E) büyüklükleri kullanılır. Risk primi (Rm - Rf), yatırımcılar tarafından beklenen getirinin (Rm), risksiz faiz oranından (Rf) farkı olarak ifade edilmektedir.

Buna göre AOSM maliyeti aşağıdaki formüle göre hesaplanır:

AOSM= [E/(E+D)| x (Rf+(ß x Risk Primi (Rm-Rf))) + [D/(E+D)] x [(Rd x (1-T)]

Şirket in Borç (D) ve Özkaynak (E) ağırlıkları hesaplanırken, Şirket'in 2024 ve sonraki dönemlerde dikkate alınan ticari işletme sermayesi seviyelerinin belirlenmesi amacıyla bilançoda yer almayan; Şirket in faktoring işlemlerine konu ettiği, henüz vadesi gelmemiş çeklere ilişkin olarak Ticari Alacak ve Ticari Borçlarda yapılan düzeltmelerin etkileri dikkate alınmıştır. Yapılan düzeltmeler ile söz konusu çeklerin bilançoya dahil edilmesi durumunda; Şirket'in ticari alacaklarının 87 milyon TL artacağı, ticari borçlarının ise 58 milyon TL azalacağı ve bu işlemler nette 145 milyon TL borçlanma ihtiyacı oluşacağı dikkate alınmıştır.

Aşağıdaki tabloda her bir projeksiyon dönemi ve devam eden değer için hesaplanan Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ve bileşenleri yer almaktadır.

		31 19 M23	31.12.24	31.12.25	31.12.26	31.1247	31.12.28	31.12.29
Faktör	Açıklama	31.12.24	31.12.25	31.12.26	31.12.27	31.12.28	31.12.29 31.12.30
Enflasyon (TUFE)		45.0%	35,0%	25,00%	22,00%	20,01%	18,0%	16,0%
E/(E+D)	Ozkaynaklar / (Ozkaynaklar + Borçlar)	43,4%	43,4%	43,4%	43,4%	43,4%	43,4%	43,4%
D / (E+D)	Borçlar / (Ozkaynaklar + Borçlar)	56,6%	56,6%	56,6%	56,6%	56,6%	56,6%	56,6%
Vergi	%25,0 Kurumlar Vergisi ve 1 puan "imalatçı" indirimi dikkate alınmıştır.	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%
Rf Prim	Enflasyon üzerine eklenen Reel Getiri: Enflasyon*%10,0	4,50%	3,50%	2,50%	2,20%	2,00%	1,80%	1,60%
Risksiz Getiri (IRE)	TÜFE + Rf Prim (2024 ve sonrast)	49,5%	38,5%	27,5%0	24,2"/u	22,00%	19,8%	17,6%
						DENIZ VATIKON

Risk Primi (Rm-Rf)	Pivasa Ongorüsü	5,5%	5,5%	5,5%	5.5%	5,5%	5,5%	5,5%
ß - Beta	Halka arz değerlemesi kapsamında 1,00 olarak dikkate alınmıştır.	1,00	1,00	1.00	1.00	1,00	1,00	1.00
Borçlanma Primi	Risksiz Getiri üzerine eklenen Kredi Primi: RP%15,0	7,4%	5,8%	4.1%	3,6%	3,3%	3,0%	2,6%
Borclanma Faizi	Rf + Borçlanma Prim (TUFE+Rf Prim + Borçlanma Primi)	56,91%	44,3%	31,6%	27,8"/a	25,3%	22,80%	20,2"/u
Ozsermaye Maliyeti (Ke)	rf+B*(rm-rf)	55,00%	44,00%	33,00%	29,70%	27,50%	25,30%	23,10%
Borçlanma Maliyeti (Kd)	Rd*(1-T)	43,26%	33,65 /u	24,04%	21,15%	19,25%	17,31%	15,38%
AGISM	(E/(E+D) * Ke] + [D/(E+D) * Kd]	48,36%	38,14%	27,93%a	24,86%	22, 32 0	20,78%	18,73%

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplaması Tüketici Fiyatları Endeksi baz alınarak her bir projeksiyon dönemi için hesaplanmıştır.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası tarafından 2023 yılının ikinci yarısından itibaren politika faizinde artırımlar gerçekleşmektedir. Söz konusu artışlar ve izlenen para politikası dikkate alındığında, geçmiş dönemde; enflasyon, politika faizi, devlet tahvili getirisi ve borçlanma faizleri arasında zayıflayan bağlantının yeniden olağan seyrine gireceği öngörülmüştür. Bu itibarla; 2024 ve sonrasında Risksiz Getiri oranı belirlenirken, her yıl için öngörülen TÜFE üzerinden hesaplanan %10,0 seviyesinde ek getiri (reel faiz) öngörüsü yapılmıştır.

Piyasa Risk Primi, genel uygulama itibarıyla %5,00 - %6,00 aralığında kullanılmaktadır. Risk Primi, AOSM hesaplamasında %5,50 olarak dikkate alınmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında Beta- B değeri olarak 1,00 olarak dikkate alınmıştır.

Şirket'in Borçlanma Faizi 2024 yılında %56,9 olarak öngörülürken, geçmiş dönemlerde enflasyon - borçlanma faizi bağlantısı zayıflamış olmakla birlikte, 2024 sonrasında söz konusu ilişkinin yeniden olağan seyrine döneceği varsayımı maliyeti öngörüsünde Risksiz Getiri üzerinden hesaplanan %15,0 prim öngörülmüştür. Bu itibarla Şirket'in borçlanırken 2024 ve sonrasında enflasyon üzerinden hesaplanan %26,5 prim ödeyeceği varsayılmıştır.

Kurumlar vergisi oranı Şirket'in "imalatçı" statüsünde olması nedeniyle sahip olduğu 1,0 puan indirim ile %24,0 olarak öngörülmüştür.

Ozkaynak - Borç oranı olarak, faktoring borçları da dikkate alınarak hesaplanan 2023 yıl sonu seviyesi olan %43,4 Özkaynak - %56,6 Borç oranları dikkate alınmıştır.

6.2.10. Devam Eden Değer Büyümesi, Firma Değeri, Net Finansal Borç ve Şirket Değeri

İlgili bölümlerde açıklanan Serbest Nakit Akımlarının, projeksiyon dönemlerindeki Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetleri ile indirgenmesi sonucu hesaplanan; Indirgenmiş Nakit Akımları, Devam Eden Değeri, Firma Değeri, Net Finansal Borç ve Şirket Değeri'ne ilişkin tablolar aşağıda yer almaktadır. DENİZ YATIRİM

Şirket in bulunduğu sektör ve ürettiği ürünlerin niteliği dikkate alındığında 2030 ve sonrasındaki nakit akışlarının asgari enflasyon oranı kadar artması beklentilerine karşın, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi kapsamında Projeksiyonlar'ın son dönemi olan 2030'da enflasyon beklentisi %16,0 seviyesinde olmasına karşın devam eden değer büyüme oranı muhafazakar yaklaşımla %5,0 olarak dikkate alınmıştır.

Serbest Nakit Akımı	31.12.2024	31.12.2025	31.12.2026	31.12.2027	31.12.2028	31.12.2029	31.12.2030
FAVOK	629	914	1.203	1.546	1.850	2.177	2.514
Vergi	142	210	279	361	433	511	593
Vergi Oranı	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%	24,0%
Yatırımlar	100	20	25	31	37	44	51
İşletme Sermayesi Ihtiyacı	650	471	478	563	506	547	574
Serbest Nakit Akımı (SNA)	-262	212	421	કેન્ડો	873	1.076	1.296
		Şirket Değeri Hesaplaması	Milyon TL
		2024 - 2030 SNA Bugünkü Değeri (1)		932
Devam Eden (Sonsuz) Değerin Bugünkü Değeri (2)			1.719
		Firma Değeri (1+2)	2.651
		Net Finansal Borç (3)		497
Şirket Değeri 31.2.2023 (1+2-3)			2.154
		Şirket Değeri 29.04.2024*	2.452

*AOSM dikkate alınarak 31.12.2023 tarihi itibarıyla hesaplanan Şirket Değeri'nin rapor tarihindeki değeri hesaplanmıştır.

Sonuç olarak INA yönetimine kapsamında; 2024 - 2030 dönemi yıllık serbest nakit akımları ve 2030 sonrası devam eden değerin ilgili dönemlerde öngörülen Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ve %5,0 devam eden Serbest Nakit Akımı büyüme oranına göre hesaplanan Şirket Değeri rapor tarihi itibarıyla 2.452 milyon TL'dir.

7. Sonuç

Değerleme çalışması kapsamında ilgili bölümlerde detayları açıklanan Çarpan Analizi ve Indirgenms Nakit Akımları Analizi Yöntemlerine eşit ağrılık verilerek Altınkılıç'ın Şirket Değeri 2.244 Milyon TL ve Birim Pay Değeri 28,73 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %20,0 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 1.795 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 22,98 TL olarak belirlenmiştir.

Değerleme Yöntemi	Sirket Degeri Milyon TL	Ağırlık	Birim Pay Değeri - TL
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi	2452	50,0%	31,39
Çarpan Analizi	2.036	50,0%	26,06
FD/FAVOK	1.805	50,0%	23,10
FD/Satis	2.267	50,0%	29,02
Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri	2244	50,0%	28,73
Halka Arz Iskontosu	20,0%
Halka Arz Şirket Degeri	1.795		22,98

NKIJL

EKLER

EK-1

SERMAYE PİYASASI KURULU Ortaklıklar Finansmanı Dairesi Başkanlığı'na Eskişehir Yolu 8. Km No:156 06530 ANKARA

29.04.2024

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ("DenizYatırım") ile Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi A.Ş. ("Altınkılıç" veya "Şirket") arasında 10.05.2023 tarihinde imzalanan Halka Arza Aracılık Yetkilendirme Sözleşmesi çerçevesinde DenizYatırım, Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin, Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ"i gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak belirlenmesi amacıyla Fiyat Tespit Raporu'nu hazırlamaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı haftalık bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;

Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerine Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinin 9. Maddesi* çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.

İhsan Engindeniz Bölüm Müdürü

Nurullah Erdoğan Genel Müdür Yardımcısı

SERMAYE PIYASASI KURULU Ortaklıklar Finansmanı Dairesi Başkanlığı'na Eskişehir Yolu 8. Km No:156 06530 ANKARA

29.04.2024

Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi A.Ş.'nin şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen 29.04.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporu'na ilişkin olarak, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kamuya duyurulan, 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Kurulu kararı uyarınca gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak genel esaslarda belirtilen;

• · Kurul'ca kısmi veya geniş yetkili olarak yetkilendirilmiş bir aracı kuruluş olarak, değerlemeyi yapacak "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı" veya "Türev Araçlar Lisansı"na sahip tam zamanlı olarak en az 10 çalışana,
• · Ayrı bir Kurumsal Finansman Bölümü'ne
• · Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedürlere,
• · Müşteri kabulü, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması ve imzalanması süreçlerinde kullanılacak kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara,
• · Değerleme çalışmalarının teknik altyapısını oluşturan her türlü bilgi bankası, iç genelge, gelistirilmiş know-how ve benzeri unsurlara,
• · Değerleme çalışmalarında ihtiyaç duyulan bilgilerin elde edilmesi ile ilgili araştırma altyapısına,

sahip olduğumuzu, Şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkimizin bulunmadığını ve raporun SPK'nın yayımlamış olduğu III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan Uluslararası Değerleme Standartları kapsamında yürütüldüğünü ve tüm yönleriyle ilgili standartlara uyduğunu beyan ederiz.

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.

deniz yatırır ENKIJL KIYMET

Ihsan Engindeniz Bölüm Müdürü

Nurullah Erdoğan Genel Müdür Yardımcısı

EK-2

SERMAYE PİYASASI KURULU Ortaklıklar Finansmanı Dairesi Başkanlığı'na Eskişehir Yolu 8. Km No:156 06530 ANKARA

29.04.2024

VII-128.1 sayılı Pay Tebliğinin 29/3 fıkrası uyarınca, Kuruluşumuzca son on iki ay içerisinde konsorsiyum lideri veya eş lideri olarak görev yapılmamış olan halka arzlara ilişkin fiyat tespit raporunun değerlendirildiği analist raporları aşağıda bulunan tabloda yer almakta olup söz konusu raporlar VII-128.1 Pay Tebliği 29/2 fikrasında yer alan esaslar çerçevesinde ilan edilmiştir.

Sirket	larih	KAP'ta Yapılan Açıklama	Aracı Kurum Internet Sitesinde Yapılan Açıklama
SKYMD	29.11.2023	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 220895	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1701262788.pdf
AVPGY	12.12.2023	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 224930	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdt/1702386726.pdf
ODINE	11.03.2024	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 257588	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1711371208.pdf

· Ayrıca Kuruluşumuzca hazırlanmış analist raporlarına konu halka arzları yürüten yetkili kuruluşların ya da konsorsiyum oluşturulması halinde konsorsiyum liderlerinin ya da eş liderlerinin Şirketimiz ilişkili tarafı olmadığını beyan ederiz.

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.

İhsan Engindeniz Bölüm Müdürü

Nurullah Erdoğan Genel Müdür Yardımcısı

50

EK-3