DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.

Quarterly Report • Sep 6, 2024

6.2.2. Projeksiyonlarda Kullanılan Para Birimi

Şirket'in faaliyet gösterdiği sektör ve alım-satıma konu olan ürünlerin yüksek ağırlıklı olarak döviz ve/veya döviz bazlı (ABD Doları "USD") olarak fiyatlanmaktadır. Şirket 2021, 2022, ve 2023 yıllarında brüt satışlarının sırasıyla %45,4, %55,0 ve %66,9'unu yurt dışına gerçekleştirmiştir. 2023/06 ve 2024/06 dönemlerinde ise sırasıyla satıslarının %59.7 ve %62,4'ünü yurt dışına gerçekleştirmiştir. Şirket'in gider kalemlerinin fiyatlamaları da yüksek ağırlıklı olarak USD cinsinden veya USD bazlı olarak gerçekleştirilmektedir. Bu sebeplerle indirgenmis nakit akımları analizinde baz alınan projeksiyonlar ve bunlara göre hesaplanan değerler ABD Doları cinsindendir.

Şirket'in finansal tabloları ile önceki dönemlere ait karşılaştırmalı tüm tutarlar, TMS 29 uyarınca Türk Lirasının genel satın alma gücünde meydana gelen değişimlere göre düzeltilmiş ve nihayetinde Türk Lirasının 30 Haziran 2024 tarihindeki satın alma gücü cinsinden ifade edilmiştir. Bu sebeple mali tablo kalemlerinin ABD Doları'na çevrilmesinde 30.06.2024 Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Döviz Satış kuru baz alınmıştır.

Dönem	30.06.2024
Dönem Sonu USD/TL	32.8853
TCMB Döviz Satıs Kurları - Kaynak: Rasyonet

6.2.3. Makroekonomik Varsayımlar

INA değerlemesi için kullanılan makroekonomik verilerin tahmini için 2024 – 2030 yılları için Deniz Yatırım öngörüleri kullanılmıştır. ABD\$ /TL paritesi projeksiyonunda 2024 – 2030 yılları arasında Türkiye ve ABD için öngörülen enflasyonları üzerinden hesaplama yapılarak tahmin edilmiştir. Türkiye, ABD enflasyonları, ortalama ABD\$/TRY projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Makroekon. Tahminler				2021 2022 2023 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T 2029T 2030T
TL enflasyon yil sonu				36,1% 64,3% 64,8% 45,0% 35,0% 25,0% 22,0% 20,0% 18,0% 16,0%
USD enflasyon yil Sonu				$7.0\%$ 6.5% 3.4% 2.8% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

6.2.4. Satıslar – Genel Görünüm

Sirket satışlarını dağıtım kanalı bazında modern kanal, geleneksel kanal ve ihracat olmak üzere 3 kanal üzerinden takip etmektedir. Mevcut durumda üretilen mamul gruplarının satışları sert sekerlemeler, draje, yumuşak şekerlemeler, sıvı şekerlemeler ve butik çikolata olarak beşe ayrılmaktadır Şirket, sert şeker kategorisinde ağırlıklı olarak iç piyasa satış kanallarına kapasite ayırırken, çiğnenebilir yumuşak şeker ve çiğnenebilir draje kategorilerinde ise ağırlıklı olarak ihracat kanallarına kapasite ayırmaktadır. Bu nedenle ürün grubu bazında satış kanalı dağılımına incelendiğinde bu yönde bir ağırlık oluşmaktadır. Sirket, ilerleyen dönemde organik veya şekersiz içerikler ile üretilen sert şekerleme kategorileri ile ihracat kanalında büyümeyi hedeflerken, yeni devreye alınan kapasitelerin katkısıyla da iç piyasa satış kanallarına daha fazla çiğnenebilir draje ve yumuşak şeker kapasitesi ayırmayı hedeflemektedir.

Sirket, 2023 yılında tamamlanan çikolata hattına ek olarak 2025 yılında sıkı şeker hattı yatırımı, 2026 yılında jelly hattı yatırımı yaparak üretilen mamul gruplarının çeşidini artırmayı ve ürün portföyünü genişletmeyi hedeflemektedir. Bununla birlikte indirgenmiş nakit akımları analizinde Şirket'in planlamalarını tamamladığı ve ilgili dönemlerde gerçekleştirilmeyi planladığı Jelly ve sıkı şeker yatırımları dikkate alınmamıştır.

DENÍZ YATIRIM

:2910110783 Tic.Slc.No:388440 www.denizyatirlm.com
Mersis No: 0291-0110-7830-0

KIYMETLER A.S. 4394 Şişli - İSTANBUL

6.2.5. Satis Projeksivonları

Aşağıda yer alan tablolarda; Durukan Şekerleme'nin 2024 - 2030 dönemlerine ilişkin Şirket tarafından projekte edilen satış tutarları yer almaktadır. Satış gelirlerine ulaşmak için ürün grubu bazında satış miktarı ve birim satış fiyatı tahmin edilerek satış tutarına ulaşılmıştır. 2030 yılında satış miktarlarına ilişkin olarak herhangi bir büyüme öngörülmemiştir. Yurt içi ve yurt dısı satıs fiyatları öngörülen USD enflasyonuna paralel olarak artırılmıştır.

Satis. mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	$2023/06*$	$2024/06*$	2024 Y 2	2024T
Dön. Sonu Kap.	9.000	10.500	18.700	17.450	22.700	22,700	22.700
Efektif Kapasite	8.375	9.750	16.025	6.988	10.350	11.350	21.700
Satis (ton)	4.941	6.539	7.663	3.119	4.665	5.204	9.869
KKO(%)	59.0%	67.1%	47.8%	44.6%	$45.1\%$	45.9%	45.5%
Yurt Ici	8.2	11.5	10.1	5.2	5.8	6.1	11.9
Yurt Disi	6,8	14.1	20,4	7.8	9.7	11.7	21.4
lade Iskontolar	$-0.2$	$-0.8$	$-0.7$	$-0.5$	$-0.2$	0.0	$-0.2$
Net Satislar	14.9	24,7	29.8	12,5	15,4	17.8	33,1
Değisim		66.41%	20.28%				11.28%

*TMS 29 uvgulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır.

Satis. mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Dön. Sonu Kap.	26.700	29,000	29,000	29.000	29,000	29.000
Efektif Kapasite	23.700	27.275	29.000	29,000	29.000	29.000
Satis (ton)	10.862	12.403	13.700	14.705	14.945	14.945
KKO(%)	45.8%	45.5%	47.2%	50,7%	51.5%	51.5%
Yurt Içi	12.9	14.4	15.8	16.7	17.2	17.5
Yurt Disi	26.2	32.0	37.1	41.6	43.4	44.3
ľade Iskontolar	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
Net Satislar	39.0	46.3	52.9	58.3	60,6	61.8
Değişim	17.28%	18.63%	14.19%	10.28%	3.91%	2.00%

Sirket'in satışlarının yurt içi ve yurt dışında öngörülen büyümesindeki temel etkenler satış miktarındaki ve fiyatlardaki artıştır. 2024 yılı için Sirket'in güncel satış fiyatları ve bütçe tahminleri kullanılırken, 2025 - 2030 dönemleri arasında öngörülen birim fiyatlar tahmin edilen enflasyon ile artırılmıştır.

Projeksiyon döneminde; Şirket'in ürün sepetindeki katma değerli ürünlerin ağırlığının artırması ve ürün portföyünün çeşitlenmesi ile ürün birim fiyatlarının enflasyonun üzerinde artması beklenmesine karşılık muhafazakar tarafta kalınarak tahmin edilen enflasyon oranı kadar artış öngörülmüştür.

Sirket'in efektif üretim kapasitesinin 2027 yılında 2023 yılına kıyasla yaklaşık %81,0 oranında artması planlanmaktadır. Şirket'in satış miktarının da artan kapasite ve ürün sepetinin değişmesine bağlı olarak artacağı öngörülmüştür. 2030 yılında kapasite kullanım oranının vaklasık %51,5 seviyesinde olacağı varsayılmıştır. Projeksiyon dönemi olan 2024 – 2030 dönemleri arasında ise ortalama kapasite kullanım oranının muhafazakar yaklaşımla %48,3 seviyesinde olacağı öngörülmüştür.

Durukan Şekerleme satışlarında mevsimsellik bulunmaktadır. Gümrük birliği anlaşması kapsamında Avrupa Birliği'nin şekerleme ürünleri özelinde kota uygulaması bulunmaktadır. Bu uygulama kapsamında Şirket'in müşterileri aralık ayında alımlarını artırmaktadır. Ayrıca, yaz tatilinin bitişi ve okula dönüşle birlikte şekerleme ürünlerine olan talebin arttığı gözlemlenmektedir. Dolayısıyla Şirket'in satışlarında kasım aralık aylarında yoğunlaşma olmaktadır.

Sert Seker

Sert şeker satışlarının 2021, 2022, 2023 yıllarında ve 2024/06 dönemi TMS 29 uygulanmış tutarları ve 2024 - 2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tablada ve almaktadır.

Büyükdere Cad. No. 141 0.2910110783 Tic.Sic.No:38844 www.denizyatirim.com

Sert Seker, mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	2023/06*	$2024/06*$	2024 Y 2	2024T
Dön. Sonu Kap.	6.500	8.000	11.500	11.500	11.500	11.500	11.500
Efektif Kapasite	6.500	7.250	10.625	4.875	5.750	5.750	11.500
Satis (ton)	3.769	4.542	4.556	1.778	3.184	3.182	6.366
KKO(%)	58.0%	62.7%	42.9%	36.5%	$55.4\%$	55.3%	55.4%
Satislar mn USD	8.0	11.9	15.4	5.4	9,0	9.2	18,2
Değişim		48.8%	29.4%				18.5%

*TMS 29 uvgulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır.

Sert Seker. mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Dön. Sonu Kap.	11.500	11.500	11.500	11.500	11.500	11.500
Efektif Kapasite	11.500	11.500	11.500	11.500	11.500	11.500
Satis (ton)	6.325	6.613	6.900	6.900	6.900	6.900
KKO(%)	55.0%	57.5%	60.0%	60.0%	60.0%	60.0%
Satıslar mn USD	18.6	19.9	21,1	21.6	22.0	22.4
Değişim	2.1%	$6.8\%$	6.4%	$2.0\%$	2.0%	2.0%

Şirket, 2023'ün ilk yarısında tamamladığı yatırım ile sert seker üretim hatlarına iliskin kapasite artırımlarını tamamlamıştır. Sert şeker satış miktarının 2027 yılına kadar kademeli olarak artacağı öngörülmüştür. 2027 yılından itibaren satış miktarında artış öngörülmemiştir. Bu cercevede Sirket'in sert seker üretim kapasitesinin kullanım oranının %60 seviyesine kadar yükseleceği, 2024-2030 ortalama kapasite kullanım oranının ise %58,3 olacağı varsayılmıştır. Şirket, 2023 yılında yurt dışındaki ünlü bir marka için şekersiz şekerleme üretimi yapmaya baslamış ve satışını gerçeklestirmektedir. Durukan Sekerleme, sert seker kategorisinde yurt dışı satışlarını özellikle organik şekerleme, şekersiz şekerleme, vitamin ve mineral katkılı şekerleme gibi katma değerli ürünlere bağlı olarak artırmayı planlamaktadır. Sirket'in Pretty Up Markası, sekersiz lolipop ve Dünya'da ilk kez üretilen sekersiz sakız dolgulu sekersiz top ve yassı lolipopların markasıdır. Alerjen içermeyen, glutensiz ve vegan içeriklidir. Bu ürünün sert şeker satışlarını pozitif etkileyeceği öngörülmektedir. Sirket'in katma değeri yüksek ve tüketici trendlerine uygun ürünleri, artan satış kapasitesi ve mevcut ve artan bağlantıları, dağıtım ağı ve tecrübesiyle satıslarının projeksiyon döneminde kademeli olarak artacağı varsayılmıştır.

2023 yılı satışlarında katma değerli ürünlerin ağırlığı artmış, bu durum ortalama birim fiyatların 2022 yılına kıyasla hızlı yükselmesine sebep olmustur. Sirket yönetimi tarafından sert seker ürünü olan organik top lolipop ürünün birim satış fiyatının; organik olmayan klasik, katma değeri sınırlı olan lolipop ürününün satış fiyatının yaklaşık altı katı olduğu beyan edilmiştir. Bu cercevede Sirket'in satıs fiyatlarının; özellikle katma değerli ürünlere artan taleple beraber ürün sepetinin değişmesiyle 2025 - 2030 arasında fiyatların enflasyonun üzerinde artacağı öngörülmesine karşılık finansal modelde fiyatlar, enflasyona paralel olarak artırılmıştır. Yurt içinde ise 2024 yılının ikinci yarısı için fiyat tahmininde Şirket'in güncel satış fiyatı ve bütçe tahmini kullanılırken 2025 - 2030 arasında enflasyona paralel olarak artacağı tahmin edilmiştir. Yumusak Seker

Yumuşak şeker satışlarının 2021, 2022 ve 2023 yıllarında ve 2024/06 dönemi TMS 29 uygulanmış tutarları ve 2024 – 2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Yum. Sek. mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	2023/06*	$2024/06*$	2024 Y 2	2024T
Dön. Sonu Kap.	1.250	.250	2.500	1.250	6.500	6.500	6.500
Efektif Kapasite	625	1.250	1.563	625	2.250	3.250	5.500
Satis (ton)	467	1.146	1.738	785	780	1.300	2.080
KKO(%)	74.7%	$91.7\%$	$111.2\%$	125.7%	34.6%	$40.0\%$	37.8%
Satislar mn USD	1.1	4.6	7,3	3.5	3,1	5,1	8.1
Değişim		326.0%	57.3%				11.3%

*TMS 29 uygulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardırOENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.S.
dere Cad. No: 141

34

Büyükdere

ptepe34394 Sisli - ISTANBUL

10783 Tic.Sic.No:388A4 www.denizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7330-0

Yum. Sek. mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Dön. Sonu Kap.	10.500	10.500	10.500	10.500	10.500	10.500
Efektif Kapasite	7.500	10.500	10.500	10.500	10.500	10.500
Satis (ton)	2.813	3.675	4.200	4.725	4.725	4.725
KKO(%)	37.5%	35.0%	$40.0\%$	$45.0\%$	$45.0\%$	45.0%
Satislar mn USD	11,1	14.8	17.3	19.8	20,2	20,6
Değişim	36.7%	33.5%	16.6%	14.8%	$2.0\%$	2.0%

Şirket, yumuşak şeker üretim kapasitesini 2023'ün üçüncü çeyreğinde tamamladığı yatırımla 2022 yılına kıyasla iki katına çıkarmıştır. Şirket, 2024'ün ilk çeyreğinde bu üründe yeni kapasite yatımını tamamlayarak devreye almıştır. Durukan Sekerleme'nin 2024 yılının ilk çeyreğinde tamamladığı yatırımla yumuşak şeker üretim kapasitesi 2023 yıl sonuna kıyasla %160 artmıştır. Şirket'in 2025 yılında gerçekleştirmeyi planladığı kapasite artırım yatırımı bulunmaktadır. 2025 yılındaki yatırımın tamamlanmasıyla Şirket'in yumuşak şeker üretim kapasitesi 2023 yıl sonuna kıyasla yaklaşık 4,2 katına çıkacaktır. Şirket, yumuşak şeker kategorisinde şerit şeker ve toffee ürünlerinin satışını takip etmektedir. Yumuşak şeker satış miktarının 2028 yılına kadar kademeli olarak artacağı öngörülürken 2029 ve 2030 yılları icin satıs miktarında artıs öngörülmemistir. Sirket, satıs miktarının artan kapasiteyle ve TÜBİTAK projesi kapsamında geliştirdiği şerit şeker ürününe olan yüksek talebe bağlı olarak artacağını öngörmektedir. 2028 yılında Sirket'in kapasite kullanım oranının %45,0 seviyesinde olacağı öngörülürken projeksiyon döneminde ortalama kapasite kullanım oranının %41,3 seviyesinde olacağı varsayılmıştır.

Yumuşak şeker ürününde Şirket, 2024 yılının ilk çeyreğinde yeni hat kurulumu sürecinde, yumuşak şeker ürününde yeni kapasite kurulumu sırasında geçici kapasite kaybı yaşamıştır. Bu sebeple 2024 yılının ilk yarısında satıs miktarı ve kapasite kullanım oranında düşüs gerçekleşmiştir.

Sirket'in yumuşak seker kategorisindeki satısları ağırlıklı olarak yurt disina gerçekleştirilmektedir. Yurt dışında 2024 yılının ikinci yarısı için fiyat tahmininde Şirket'in güncel satış fiyatı ve bütçe tahmini kullanılırken $2025 - 2030$ arasında enflasyona paralel olarak artacağı tahmin edilmiştir.

Yurt içinde 2024 yılı fiyat tahmininde Şirket'in güncel satış fiyatı ve bütçe tahmini kullanılırken 2025 - 2030 arasında enflasyona paralel olarak artacağı tahmin edilmiştir.

Draie

Draje satışlarının 2021, 2022 ve 2023 yıllarında ve 2024/06 dönemi TMS 29 uygulanmış tutarları ve 2024 - 2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Draje, mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	2023/06*	$2024/06*$	2024 Y 2	2024T
Dön. Sonu Kap.	1.250	1.250	2.500	2.500	2.500	2.500	2.500
Efektif Kapasite	1.250	1.250	2.188	938	1.250	.250	2.500
Satis (ton)	705	851	1.245	504	676	672	1.349
KKO(%)	56.4%	68.0%	56.9%	53.7%	54.1%	53.8%	54,0%
Satıslar mn USD	3,1	5.6	5.6	2,8	2,8	2.8	5,7
Değişim		84.0%	$-1.0\%$				1.5%

*TMS 29 uygulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

DENIZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.S. Suyükdere Cad. No. 141
Esediepe 34394 Şişil - İSTANBUL
7. No. 2910110783 Tic. Sic. No. 388400 www.denizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7830-0002

Draje, mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Dön. Sonu Kap.	2.500	4.800	4.800	4.800	4.800	4.800
Efektif Kapasite	2.500	3.075	4.800	4.800	4.800	4.800
Satis (ton)	.500	1.845	2.280	2.760	3.000	3.000
KKO(%)	60.0%	60.0%	47.5%	57.5%	62.5%	62.5%
Satışlar mn USD	6,4	8.1	10,2	12.5	13.9	14.2
Değişim	13.3%	25.6%	26.0%	23.5%	10.9%	$2.0\%$

Şirket, draje üretim kapasitesini 2023'ün ilk yarısında tamamladığı yatırımla iki katına çıkarmış olup 2026 yılına planladığı yatırımla, 2026 dönem sonundaki kapasiteyi 2023 yıl sonu kapasitesine kıyasla mevcut kapasiteyi %92 oranında artırmayı hedeflemektedir. Draje satışları ağırlıklı olarak yurt dışına yapılmaktadır. Projeksiyon döneminde de draje satışlarının ağırlıklı olarak yurt dışına gerçekleştirileceği öngörülmektedir. Şirket'in draje satış miktarının 2029 yılına kadar kademeli olarak artacağı öngörülürken, 2030 yılı için satış miktarında artış öngörülmemiştir. Şirket'in yurt dışı satış miktarının; artan kapasiteye, mevcut ve yeni müşterilerle kurulan yeni bağlantılar ile satış miktarını artırmak için gerçekleştireceği fiyat indirimlerine bağlı olarak yükseleceği öngörülmüştür. Şirket mevcut durumda özel markalı ürün üretimi gerçekleştirdiği Amerika'nın en büyük şekerleme şirketlerinden biri olan firmayla olan anlaşmasına ek olarak iki yeni firmayla özel markalı ürün üretimi gerçekleştirmek için anlaşma yapmıştır. Yurt dışında 2024 yılının ikinci yarısı için fiyat tahmininde Sirket'in güncel satış fiyatı ve bütçe tahmini kullanılırken Satış birim fiyatlarının 2025 - 2030 yılları arasında öngörülen enflasyona paralel olarak artacağını öngörülmüştür. 2024 yılı yurt içi fiyatları için Şirket'in güncel fiyatı ve bütçe tahminleri kullanılırken 2025-2030 yılları arasında yurt içi satış fiyatlarının enflasyona paralel sekilde artacağı öngörülmüştür. Şirket'in draje ürününde 2030 yılında kapasite kullanım oranının %62,5 seviyesinde olacağı tahmin edilirken projeksiyon döneminde ortalama kapasite kullanım oranının %57,7 seviyesinde olacağı varsayılmıştır.

Cikolata

Şirket'in çikolata satış tutarlarına ilişin 2025 - 2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları asağıdaki tabloda yer almaktadır.

$2021*$	$2022*$	$2023*$	2023/06*	$2024/06*$	2024 Y 2	2024T
	0	200	200	200	200	200
	0	150	50	100	100	200
	0	$^{(1)}$	$\Omega$	$\Omega$	0	$\theta$
		$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$
0.0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contract Contr	the company's company's company's company's	Contract Contract Contract Contract Contract Contract	the company's security and the company's	the company of the company of the company of the	the company's service and the company's

Cikolata, mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Dön. Sonu Kap.	200	200	200	200	200	200
Efektif Kapasite	200	200	200	200	200	200
Satis (ton)	20	20	20	20	20	20
KKO(%)	10.0%	$10.0\%$	$10.0\%$	$10.0\%$	$10.0\%$	10.0%
Satislar mn USD	0,3	0.3	0,3	0.3	0.3	0.3
Değişim		2.1%	2.0%	$2.0\%$	$2.0\%$	2.0%

Sirket, 2023'ün ilk yarısında Ar-Ge çalışmalarının neticesinde çikolata hattı yatırımını tamamlamıştır. Şirket, kaplamalı butik çikolata üretimi ve satışını gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Şirket'in çikolata satış miktarının projeksiyon dönemi boyunca sabit kalacağı varsayılmıştır. Muhafazkar tarafta kalınarak Şirket'in sınırlı bir kapasite kullanımıyla çikolata

DENIZ YATIRIM KIYMETLER A.S. Jente 34394 ŞIşli - İSTANBUL/ 910110783 Tic.Sic.No:388%60
www.denizvatirim.com www.denizvatirim.com torsir No: 0291-0110-7830

satıslarına 2025 yılında başlayacağı projekte edilmiştir. Fiyatların enflasyona paralel olarak artacağı varsayılmıstır.

Ticari Ürünler

Şirket, dönemsel olarak ticari mal kategorisinde değerlendirilen çeşitli ürünleri dışarıdan tedarik ederek satısını gerçeklestirmektedir. Muhafazakar tarafta kalınarak 2024 – 2030 yıllarında ticari ürün satışı öngörüsü yapılmamıştır.

Sivi Seker

Şirket'in sıvı şeker satış tutarlarının 2024 – 2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tabloda ver almaktadır.

Sivi Seker, mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	2023/06*	$2024/06*$	$2024$ Y 2	2024T
Dön. Sonu Kap.		0		2.000	2.000	2.000	2.000
Efektif Kapasite		0	.500	500	1.000	1.000	2.000
Satis (ton)		0	124	51	25	50	75
KKO(%)			8.3%	$10.2\%$	2.5%	$5.0\%$	3.8%
Satislar mn USD	0,0	0.0	0.9	0.4	0,2	0.6	0.8
Değişim							$-7.8\%$

*TMS 29 uvgulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

Sivi Seker, mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Dön. Sonu Kap.	2.000	2.000	2.000	2.000	2.000	2.000
Efektif Kapasite	2.000	2.000	2.000	2.000	2.000	2.000
Satis (ton)	205	250	300	300	300	300
KKO(96)	10.2%	12.5%	15.0%	15.0%	15.0%	15.0%
Satislar mn USD	2,6	3,3	4,0	4.1	4.2	4.3
Değişim	228.6%	24.8%	22.4%	2.0%	$2.0\%$	2.0%

Sirket, 2023'ün ikinci çeyreğinde sıyı seker yatırımını tamamlamış olup satışlara başlamıştır. Projeksiyon döneminde satıs miktarının kademli olarak artacağı öngörülmektedir. Kapasite kullanım oranının 2027 yılında %15 seviyesine kadar yükselmesi beklenirken, devam eden yıllar için ise miktarsal büyüme öngörülmemiştir. Projeksiyon döneminde yurt içi ve yurt dışı birim satış fiyatlarının sırasıyla beklenen enflasyon oranlarına paralel olarak artacağı öngörülmüştür.

Projeksiyonlara Dahil Edilmeyen Planlanan Yatırımlar Siki Seker

Şirket, sıkı şeker hattını 2025 yılında tamamlamayı ve satışına başlamayı planlamaktadır. Sirket, bu ürün kategorisinde katma değerli ve yükselen sağlıklı yaşam trendlerine uygun ürünler üretmeyi planlamaktadır ve bu ürünlerin yüksek talep göreceğini beklemektedir. Şirket yönetimi tarafından bu kategoride satılacak ürünlerin üretim süreçleri ve reçetelerinin Ar-Ge süreclerinde önemli asamalar kaydedildiği ve üretim için gerekli altyapı çalışmalarının mevcut olduğu beyan edilmiştir. Bu üründen elde edilmesi planlanan gelirlere projeksiyonlarda yer verilmemiştir.

Jelly

Şirket, ilk jelly hattı yatırımını 2026 yılında devreye almayı planlamaktadır. Jelly ürünü için Ar-Ge calismalarına ve söz konusu yatırımlar için fizibilite çalışmalarına başlanmıştır. Şirket'in Ar-Ge ekibi Almanya'da ilgili ürünün geliştirilmesi için eğitimlere katılmıştır. Şirket, hali hazırda jelly ürününe benzer jellynin daha kompleks bir formunu geliştirme sürecini tamamlamis bu sürece ilişkin TUBİTAK projesini başarıyla tamamlanı bu kuzul kivmetler

Büyükden KUL KIVMETLER A.S.

Büyükden Cad, No. 1411

Büyükden Cad, No. 1411

Büyükden Cad, No. 1411

Büyükden Cad, No. 1411

Büyükden

yatırımları konusunda makine üreticileriyle görüşmekte ve yatırımın tamamlanması hususunda önemli aşama kaydetmiştir. Bu itibarla Jelly üretim hattı siparişinin 2024 yılında verilerek yatırımın 18 ayda tamamlanacağını öngörülmektedir. Katma değerli ve talebin vüksek olacağı öngörülen bu ürüne muhafazakar tarafta kalınarak projeksiyonlarda ver verilmemistir.

6.2.6. Satışların Maliyeti ve Brüt Kar

Satışlarının maliyeti ve brüt kar projeksiyonlar asağıdaki tabloda ver almaktadır.

$SMM – mn USD$	$2021*$	$2022*$	$2023*$	$2023/06*$	$2024/06*$	2024 Y 2	2024T
Satışların maliyeti	$-11.1$	$-17.8$	$-18.4$	$-8.1$	$-8.0$	$-11.4$	$-19.4$
Sat. Mal/ Satislar	$-74.6\%$	$-72.0\%$	$-61.7\%$	$-64.8\%$	$-52.1\%$	$-64.0\%$	$-58,2%$
Satılan mamul mal. (-)	$-11.0$	$-16.2$	$-17.6$	$-7.7$	$-7.4$	$-11.4$	$-18.7$
Mamul Mal./ Mamul Satış	$-90.2\%$	$-73.1\%$	$-60.4\%$	$-63.3\%$	$-48.9\%$	$-64.0\%$	$-57.1\%$
Satılan ticari mal maliyeti	$-0.1$	$-1.6$	$-0.8$	$-0.4$	$-0.7$	0.0	$-0.7$
Tic. Mal Mal. / Ticari Sat.	$-5.0\%$	$-47.0\%$	$-58.1\%$	$-49.6%$	$-131.2\%$	$0.0\%$	$-131.2\%$

*TMS 29 uygulanmış ve amortisman çıkarılmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

$SMM - mn$ USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Satışların maliyeti	$-25,6$	$-30.1$	$-33,8$	$-37.3$	$-38.8$	$-39.6$
Sat. Mal/ Satışlar	$-65.5\%$	$-65.0\%$	-64.0%	$-64.0\%$	$-64.0\%$	$-64.0\%$
Satılan mamul mal. (-)	$-25.6$	$-30.1$	$-33.8$	$-37.3$	$-38.8$	$-39.6$
Mamul Mal./ Mamul Satis	$-65.5\%$	$-65.0\%$	$-64.0\%$	$-64.0\%$	$-64.0\%$	$-64.0\%$
Satılan ticari mal maliyeti	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0,0
Tic. Mal Mal. / Ticari Sat.	$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$	$0.0\%$

Brüt Kar – mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	$2023/06*$	$2024/06*$	2024 V 2	2024T
Net Satislar	14.87	24.75	29.77	12.53	15.37	17.76	33,12
SMM	$-11.10$	$-17.81$	$-18.38$	$-8.12$	$-8.01$	$-11.36$	$-19.37$
Brüt Kar	3.78	6.94	11.39	4.41	7.36	6.39	13,75
Brüt Kar Marjı	25.4%	28.0%	38.3%	35.2%	47.9%	$36.0\%$	41.5%

*TMS 29 uvgulanmış ve amortisman çıkarılmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

Brüt Kar – mn USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Net Satışlar	39.04	46.32	52.89	58.33	60.61	61,82
SMM	$-25.57$	$-30.11$	$-33.85$	$-37.33$	$-38.79$	$-39.57$
Brüt Kar	13.47	16.21	19.04	21,00	21.82	22,26
Brüt Kar Marjı	34.5%	$35.0\%$	36.0%	$36.0\%$	$36.0\%$	$36.0\%$

Satışların maliyeti, satılan mamul maliyeti ve ticari mal maliyetinden oluşmaktadır. Şirket'in satışını gerçekleştirdiği ticari mallar, ağırlıklı olarak Şirket'in hammaddesi olan; glikoz surubu, kristal toz şeker, lolipop sapı gibi ürünlerdir. Şirket; elindeki sipariş, üretim planları ve piyasa sartlarına göre bu ürünlerin satısını gerçekleştirmektedir. 2024 yılından itibaren ticari mal satışı öngörülmediğinden ticari ürün maliyeti de projekte edilmemiştir. Şirket'in brüt kar marjı; TMS 29 uygulanmış tutarlara göre 2021, 2022 ve 2023 yıllarında sırasıyla %25,4, %28,0 ve Şirket'in brüt kar marjının artışında; yüksek katma değerli yumuşak şeker %38.3'tür. kategorisindeki ürünlerin satış içerisindeki payının artması ve yeni ürün çeşitlerinin satışı etkili olmustur. Bunun yanında gerceklestirilen kapasite ve üretim artışıyla ölçek ekonomisinden faydalanılması, yeni müşterilerle anlaşılması, ihracatın artışı ve yükselen maliyetlerin fiyatlara yansıtılabilmesi Şirket'in brüt kar marjını pozitif etkilemiştir.

Sirket üretim kapasitesini 2026 yılının sonunda 2024, 2025 ve 2026 yıllarında yumuşak şeker ve draje ürünlerinde gerçekleştireceği yatırımlarla 2023 yıl sonuna kıvasla yaklasık %55.1 oranında artırmayı planlamaktadır. 2024 yılı için planlanan yumuşak şeker kapasite artıs yatırımı ilk çeyrek itibarıyla tamamlanmıştır. Yumuşak şeker ve draje yatırımlarına ek olarak Sirket, sıkı şeker ve jelly ürünlerine yatırım yapmayı planlamaktadır ancak bu yatırımlar projeksiyonlara dahil edilmemistir. Dolayısıyla artan kapasite ve artan üretimin yaratacağı ölcek ekonomisinin marjları olumlu etkileyeceği öngörülmektedir. Yumuşak şeker ve draje ürünleri katma değeri ve karlılığı yüksek ürünlerdir. Artan kapasitevle satılan ürün sepetinde karlılığı yüksek ürünlerin ağırlığı artacağı varsayılmış, değisen ürün sepetinin brüt kar mariına olumlu yansıyacağı öngörülmüstür.

Sirket, 2025 yılında çatı GES yatırımını tamamlamayı hedeflemektedir. Bu yatırım neticesinde enerji maliyetlerinin düşmesi ve brüt kar marjını olumlu etkilemesi beklenmektedir. Sirket yönetimi, artan üretimle birlikte Şirket'in tedarikçilerine karsı pazarlık güçünün artacağını ve avantajlı şartlar ile yapılacak tedarikin marjları pozitif etkileyeceğini öngörmektedir. Bu çerçevede brüt kar marjının 2027 yılında %36,0 seviyesinde dengeleneceği öngörülmüstür.

6.2.7. Faalivet Giderleri

Durukan Sekerleme'nin faaliyet giderleri Pazarlama, Satış ve Dağıtım giderleri ile Genel Yönetim giderleri ve araştırma geliştirme giderlerinden oluşmaktadır.

Genel Yönetim Giderleri

Genel yönetim giderlerine ilişkin projeksiyonlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

$GYG - mn$ USD	$2021*$	$2022*$			$2023^$ 2023/06 2024/06* 2024 Y2		2024T
Genel Yönetim Giderleri	$-0.4$	$-0.7$	$-1.6$	$-0.7$	-1.1	-1.1	$-2,2$
Genel YG/Satislar	$-2.8\%$			$-2.8\%$ $-5.5\%$ $-5.8\%$	$-7.0\%$	$-6.1\%$	$-6.5\%$
*TMS 29 uvoulanmus ve amortisman cıkarılmus ve 30.06.2024 TCMR USD döviz satış kuruna (32.89.71) hölünmüş tutarlardır

GYG-mn USD	2025T	$-2026$ Theorem		2027T 2028T 2029T		2030T
Genel Yönetim Giderleri	$-2.2$	$-2.2$	$-2.3$	$-2.3$	$-2.4$	$-2.4$
Genel YG/Satislar	$-5.6\%$	-4.8%	$-4.3\%$	$-4.0\%$	$-3.9\%$	-3.9%

Genel yönetim giderleri projeksiyonuna iliskin olarak enflasyon, büyüyen operasyonlar dikkate alınarak projeksiyonlar oluşturulmuştur. Artan kapasite ve oluşacak ölçek ekonomiyle genel yönetim giderlerinin satışlara oranının kademeli olarak azalarak %3,9 seviyesinde dengeleneceği varsayılmıştır.

Pazarlama, Satıs ve Dağıtım Giderleri

Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Paz. Giderleri – mn USD	$2021*$	$2022*$	$2023*$	$2023/06*$	$2024/06*$	$2024 \text{ V}2$	2024T
Pazarlama Giderleri	$-1.1$	$-1.5$	$-1.9$	$-1.0$	$-1.3$	$-0.9$	$-2.3$
Paz. Giderleri / Satıslar	$-7.6\%$	$-6.2\%$	$-6.5\%$	$-8.0\%$	-8.8%	$-5.1\%$	-6.8%
*TMS 29 uygulanmış ve amortisman çıkarılmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

Paz. Giderleri – mn USD	2025T	2026T	2027Th	202812	2029T	2030T
Pazarlama Giderleri	$-2.6$	$-2.9$	$-3.3$	$-3.6$	$-3.7$	$-3.8$
Paz. Giderleri / Satıslar	$-6.6\%$	$-6.4\%$	$-6.2\%$	$-6.1\%$	$-6.1\%$	$-6.1\%$

2022 yılında Şirket'in ihracatındaki artış, global ölçekte yükselen navlun fiyatları, enerji maliyetleri Şirket'in ihracat ve navlun giderleri ile nakliye ve kargo giderlerinde artışa sebep

DENIZ YATIRIM
MENKUL KIYMETLER A.Ş.
Büyükdere Cad. No: 141 39 gntepe34394 Sişii - İSTANBUL 2910110783 Tic.Sic.No:388440 www.denizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7830-0

olmuştur. Ayrıca artan personel ücretleriyle personel giderleri de yükselmiştir. Sirket'in 2022 yılında; yeni pazarlara girerek yeni müşteri bağlantıları kurmak amacıyla katlandığı danışmanlık giderleri, ilan ve reklam giderleri ve seyahat giderleri artış göstermiştir. Pazarlama giderlerinin 2021, 2022 ve 2023 yıllarında ve 2024/06 döneminde satışlara oranı sırasıyla %7,6, %6,2 ve %6,5 ve %8,8'dir. Pazarlama, satıs ve dağıtım giderleri projeksiyonunda: TÜFE, satıs tutarı ve miktarındaki artış, personel ücretleri, yurt dışı satışlarındaki artış buna bağlı olarak yükselecek giderler dikkate alınarak projeksiyon gerçekleştirilmiştir. Sirket'in pazarlama şatış ve dağıtım giderlerinin satışlara oranının %6,1'de dengeleneceği öngörülmüştür.

Arastırma ve Gelistirme Giderleri

Araştırma geliştirme giderleri projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Net satısların %0,4'ü kadar araştırma geliştirme harcamalarının devam edeceği varsayılmıştır.

$Ar-Ge$ - mn USD	$2021*$	$2022*$			$2023$ 2023/06 2024/06* 2024 Y2		2024T
Ar- Ge Giderleri	$-0.2$	$-0.1$	$-0.1$	$-0.1$	$-0.1$	$-0.1$	$-0.1$
Ar -Ge / Satislar	$-1.1\%$	$-0.3\%$	$-0.4\%$	$-0.7\%$	$-0.5\%$	$-0.4\%$	$-0.4\%$
*TMS 29 uygulanmış ve amortisman çıkarılmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

$Ar-Ge$ - mn USD	2025T	2026T	2027T	2028TM	2029T	2030T
Ar- Ge Giderleri	$-0.2$	$-0.2$	$-0.2$	$-0.3$	$-0.3$	$-0.3$
$Ar$ -Ge / Satislar	$-0.4\%$	$-0.4\%$	$-0.4\%$	$-0.4\%$	$-0.4\%$	$-0.4\%$

Faalivet Giderleri

Faaliyet giderleri projeksiyonlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Faal Gid. – mn USD	$2021*$	$2022*$			$2023^$ 2023/06 2024/06* 2024 Y2		2024T
Faal Giderleri		$-2.3$	$-3.7$	$-1.8$	$-2.5$	$-2.1$	$-4.6$
Faaliyet Gid. / Satışlar						$-11.5\%$ $-9.4\%$ $-12.3\%$ $-14.4\%$ $-16.3\%$ $-11.6\%$ $-13.7\%$
*TMS 29 uvgulanmış ve amortisman cıkarılmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32.89 TL) bölünmüş tutarlardır

Faal Gid. – mn USD	2025T			2026T 2027T 2028T 2029T 2030T
Faal Giderleri	$-4.9$	$-5.4$	$-5.8$	$-6.2$	$-6.4$	$-6.5$
Faalivet Gid. / Satışlar				$-12,6\%$ $-11,6\%$ $-11,0\%$ $-10,6\%$ $-10,5\%$		$-10.5\%$

Şirket'in faaliyet giderlerinin satışlarına oranı 2021, 2022 ve 2023 yıllarında ve 2024/06 döneminde %11,5 %9,4, %12,3 ve %16,3'tür. Genel yönetim giderleri, pazarlama giderleri, araştırma geliştirme giderlerine ilişkin yapılan çalışmalarla oluşturulan projeksiyonların neticesinde Sirket'in faaliyet giderlerinin satıslarına oranının %10,5 seviyelerinde dengeleneceği öngörülmektedir.

6.2.8. FAVÖK ve FAVÖK Marjı

Satışlar, maliyetler ve faaliyet giderleri bölümlerinde açıklanan projeksiyonlar sonucunda öngörülen faiz amortisman ve vergi öncesi kar tutarları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

FAVÖK mn USD		$2021*$	$2022*$	$2023*$		$2023/06$ 2024/06	$2024$ Y 2	2024T
FAVÖK			4.6	7.7	2.6	4.9	4.3	9.2
	FAVÖK Marit	$13.9\%$	18.6%	26.0%	20.7%	31.6%	24.4%	27.7%
	*TMS 29 uygulanmış tutarlar üzerinden hesaplanmış, esas faaliyetlerden diğer gelirler ve giderler dahil edilmemiştir.

FAVÖK mn USD		2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
FAVÖK			10.8	13.2	14.8	15.5	15.8
	FAVÖK Marjı	21.9%	23.4%	25.0%	25.4%	25.5%	25.5%

Sirket'in 2021, 2022 ve 2023 yıllarında FAVUN maynarı birinde ile DENIZ YATIRIM
FAVÖK marjinin %25,5 seviyesinde dengelenmesi beklenmektedir. AENKUL KIYMETLER A.S.
A Enemelektedir A.S. A Müzesinde dengelenmesi beklenme Şirket'in 2021, 2022 ve 2023 yıllarında FAVÖK marjları sırasıyla %13,9, %18,6 ve %26,0'dır.

5.2910110783 Tic.Sic.No:388440 www.denizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7830-0

Amortisman

Amortisman mn USD	$2021*$	$2022*$				$2023$ 2023/06 2024/06* 2024 Y2	2024T
Amortisman		$-1.1$ $-2.3$ $-1.9$ $-1.9$			$-1.0$	$-0.9$	$-2.0$
*TMS 29 uygulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır

Amortisman mn USD		2025T 2026T 2027T 2028T 2029T 2030T
Amortisman			$-1.5$

Şirket'in mevcut varlıkları, sürdürme yatırımları ve yeni yatırımları göz önüne alınarak varlılarının faydalı ömür süresine göre amortisman tahmini gerçeklestirilmiştir.

6.2.9. Net Isletme Sermayesi

2024 - 2030 dönemlerine ilişkin Şirket'in işletme sermayesi hesaplarına ilişkin projeksiyonlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

	Mn TL	Mn TL	Mn TL	Mn TL	Mn USD	Mn USD	Mn USD	USD Mn.	USD Мn.	USD Мn	Mn USD
İsletme Serm	$2021*$	2022*	$2023*$	$2024/06*$	2024T	2025T	20261	2027T	2028T	2029T	2030T
Ticari alacaklar	97	115	312	441	13,7	11,4	10,9	10,0	9.2	9,6	9,8
İlişkili olm. trf. Diğer alac.	17	16	10	9	0,3	0,4	0,5	0,5	0,6	0,6	0,6
Stoklar	94	291	381	398	11,9	15,8	18.6	20.9	23,0	23,9	24,4
Peşin ödenmiş giderler	19	88	20	14	0.6	0,8	0,9	1,0	1.1	1,2	1,2
Diğer dönen varlıklar	13	31	40	48	1,2	1,6	1.9	2.1	2,3	2,4	2,5
Ticari borclar	9	89	227	223	4,8	6,3	7.4	8,3	9,2	9,6	9,8
İliş olm. Trf. Diğer Borç.		12		6	0,2	0,2	0.2	0.2	0.2	0,2	0,2
Ertelenmiş gelirler	4	96	38	33	1.1	1.3	1.5	1,7	1.9	2,0	2,0
Diğer kısa vad. Yük.			$\overline{2}$	3	0,1	0,1	0,1	0,2	0,2	0,2	0,2
Islet Serm. Iht. Mn TL	223	343	490	646
Islet Serm. Iht. Mn USD	6,8	10.4	14.9	19.6	21,6	22,0	23,5	24.1	24.8	25,7	26,2
Isletme Serm. Iht. Değşim		120	148	155	2,0	0,5	1,4	0.6	0,7	1,0	0.5
NIS / Satışlar	45.6%	42.1%	50.1%	$63.9\%**$	64.8%	56.4%	50.7%	45.5%	42.5%	42.4%	42.4%

Isletme Serm - Gün	$2021*$	2022*	$2023*$	$2024/06*$	2024T	20251	20261	2027T	20281	2029T	2030T
Ticari alacaklar	72	52	116	159	150	107	86	69	58	58	58
İlişkili olm. trf. Diğer alac.	15	9	6	6	6	6	6	6	o	6	6
Stoklar	87	163	216	246	225	225	225	225	225	225	225
Peşin ödenmiş giderler	18	49	11	9	11	11	11	11	11	11	11
Diğer dönen varlıklar	12	18	23	30	23	23	23	23	23	23	23
Ticari borclar	9	50	128	138	90	90	90	90	90	90	90
İlişkili olm. Trf. Diğer bor.	8	50	13	13	13	13	13	13	13	13	13
Ertelenmiş gelirler		43	14	12	12	12	12	12	12	12	12
Diğer kısa vad. Yük.				↑	$\bigcirc$	$\rightarrow$	↑	C		∍	$\overline{2}$
.

*TMS 29 uvgulanmış ve 30.06.2024 TCMB USD döviz satış kuruna (32,89 TL) bölünmüş tutarlardır **2024/06 dönemi net satışlarının 2 ile çarpılmasıyla hesaplanan yıllık tutar üzerinden hesaplanmıştır.

Sirket, mevcut durumda yurt dışı satışlarını 30 gün vadeyle gerçekleştirmektedir. Şirket, yurt içindeki müşterilerle ise 75 - 90 gün vadeyle çalışmaktadır. Ticari alacakların yurt dışı satışlarındaki artışa bağlı olarak kademeli olarak gerilemesi beklenmektedir.

Şirket'in diğer alacaklarını temel olarak vergi dairesinden kesinleşmiş KDV alacakları oluşturmaktadır. Geçmiş yıllara paralel olarak bu alacaklara ilişkin tahsil süresi 6 gün olarak öngörülmüştür.

2021, 2022 ve 2023 yıllarında stoklardaki yükselişin temel nedeni Şirket'in ürünlerine artan talep ve artan iş hacmidir. Bununla beraber Şirket'in ana hammaddeleri kristal toz seker, glikoz

DENİZ YATİRIM

Al Al Al Al Al Al Al Al Al Al Al Al Al A

0:2910110783 Tic.Sic.No:388860 www.denizyatirim.com

şurubu, ambalaj malzemeleri, renk ve aroma vericiler; döviz veya döviz bazlı olarak fivatlanmaktadır. Doğrudan yurt dışından tedarik edilen hammaddeler döviz cinsinden fiyatlanmakta, yurt içinden tedarik edilen hammaddelerin tamamının alımı TL cinsinden yapılsa dahi, fiyatları ağırlıklı dövize endekslidir. Bu sebeple Sirket'in hammadde tedarikini döviz kurundaki dalgalanmalar doğrudan etkilemektedir. Dolavısıyla döviz kurlarındaki artıs, stokları artıran etkenlerden biri olmuştur. Şirket, ayrıca bu ürünlerdeki yaşanabilecek fiyat artışlarına önlem olarak özellikle 2022 yılında toplu alımlarla stoklarını yükseltmiş, 2023 vilinda da stoklu çalışma stratejisi devam ettirmiştir.

2024 ilk yarı sonu itibarıyla, 2024 ortalama kristal toz şeker borsa fiyatı, 2023 ortalama borsa fiyatına göre ise %12,5 düşüş göstermiştir. Şirket'in ana hammadde girdilerinden birisi olan kristal toz sekerdeki fivat düsüsünde Sirket stoklarını artırma stratejisi izlemistir. Bu duruma ek olarak Şirket'in satışlarında mevsimsellik bulunmaktadır. Gümrük birliği anlaşması kapsamında Avrupa Birliği'nin şekerleme ürünleri özelinde kota uygulaması bulunmaktadır. Bu uygulama kapsamında Şirket'in müşterileri aralık ayında alımlarını artırmaktadır. Ayrıca, yaz tatilinin bitişi ve okula dönüşle birlikte şekerleme ürünlerine olan talebin arttığı gözlemlenmektedir. Şirket ürünlerine talebin yükseleceğini ön gördüğünden 30.06.2024 itibarıyla stok seviyesini yükseltmiştir.

Projeksiyon döneminde muhafazakar tarafta kalınarak geçmiş dönemlerle paralel bir stok tutma stratejisi sürdüreceği öngörülmüş; stok devir süresi 225 gün olarak modellenmiştir.

Sirket'in peşin ödenmiş giderleri, ağırlıklı olarak tedarikçilerine stok alımları için verdiği avanslardır. Sirket 2022 yılında fiyat artıslarına önlem olarak stoklarını artırmıs, buna bağlı olarak da 2022 yılında tedarikçilerine verdiği avans tutarları artmıştır. Ayrıca Şirket'in hammaddelerinin maliyetlerinin önemli bir kısmı döviz bazlıdır, dolayısıyla döviz kurlarındaki yükseliş de peşin ödenmiş giderlerdeki artışta etkili olmuştur. Projeksiyon döneminde döviz kurlarında yükseliş ve fiyatlardaki anlık değişimlere önlem olarak alınan stok alımlarının dolayısıyla stoklar için verilen avansların düşeceği öngörülmesine karşılık muhafazakar tarafta kalmak adına projeksiyon döneminde de geçmişe paralel olarak 11 günlük varsayım ile projeksiyon gerçekleştirilmiştir.

Diğer dönen varlıklar ağırlıklı olarak devreden KDV'den oluşmaktadır. Projeksiyon döneminde geçmiş dönemlere paralel olarak 23 günlük devir süresi öngörülmüştür.

Sirket, mevcut durumda ticari borçlarını 90 – 120 gün vadeyle ödemektedir. Projeksiyon döneminde Sirket'in ticari borçlarını 90 gün vadeyle ödeyeceği varsayılmıştır.

Ertelenmis gelirler, alınan siparis avansları ve gelecek aylara ait gelirlerden oluşmaktadır. Gelecek aylara ait gelirler, Sirket'in üretimini tamamlayıp yola çıkmış gümrük beyannamelerinin onaylanmasını bekleyen ürünlerdir. Şirket yurt içinde ve yurt dışında faaliyet gösteren büyük zincir marketler veya tanınmış marka sahibi olup yaygın dağıtım ağına haiz büyük müşteriler için özel markalı (private label) olarak şekerleme ürünleri üretmektedir. 2022 yılından itibaren bazı yurt dışı müşterilerinin özel marka üretim siparişlerinden %35-%50 oranında avans almaya başlamıştır. Bu duruma bağlı olarak ertelenmiş gelirler artış göstermistir. Sirket'in yeni özel marka üretim anlaşmaları yapması ve yurt dışı satışlarının artacağının öngörülmesi sebebiyle Şirket'in avans alarak gerçekleştirdiği işlemlerin devam edeceği varsayılmıştır. Geçmişe paralel olarak ertelenmiş gelirlere ilişkin projeksiyon gerçekleştirilmiştir.

Sirket'in iliskili olmavan taraflara diğer borcları; ticari borclarında yer alıp üretim faaliyeti dışında sınıflanan bakım onarım, elektrik ve finansal kiralama şirketlerinin bakiyesinden oluşmaktadır. Üretim faaliyeti dışında oluşan maliyetler olduğundan faaliyet giderlerine

DENÍZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.S. Ouvirkaere Cad. No: 141

oranlanarak 2021, 2022, 2023 ve 30.06.2024 dönemi için diğer borç ödeme süresi hesaplanmıştır. Projeksiyon döneminde diğer borç süresinin 13 gün olacağı tahmin edilmiştir.

Şirket'in işletme sermayesinin satışlara oranının 2024 – 2030 yıllarında ortalama %49.2 seviyesinde olacağı öngörülmüstür.

6.2.10. Yatırım Harcamaları

Durukan Şekerleme, üretim süreçlerini iyileştirmek ve verimliliği artırmak amacıyla kuruluşundan bu yana düzenli olarak yatırımlarını devam ettirmektedir. Yeni üretim ve süreç yatırımlarının yanında Şirket'in faaliyetlerini sürdürebilmesi için her yıl satıslarının %1.50'si oranında sürdürme yatırımı harcaması yapması öngörülmüstür.

Sirket, 2024 yılının ilk çeyreğinde 2024 yılı için planladığı yumusak seker hattı yatırımını tamamlamıştır. Durukan Şekerleme'nin 2024 yılının ilk çeyreğinde tamamladığı yatırımla yumuşak şeker üretim kapasitesi 2023 yıl sonuna kıyasla %160 artmıştır. Sirket'in 2025 yılında gerçekleştirmeyi planladığı kapasite artırım yatırımı bulunmaktadır. 2025 yılındaki yatırım tamamlanmasıyla Şirket'in yumuşak şeker üretim kapasitesi 2023 yıl sonuna kıyasla yaklasık 4,2 katına çıkacaktır. Şirket, 2025 yılında yumuşak şeker hattı yatırımına ek olarak çatı GES yatırımı için yatırım harcamaları gerçekleştirmeyi planlamaktadır.

Durukan Şekerleme, 2026 yılında draje hattı yatırımı gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Bu yatırımla draje üretim kapasitesinin 2023 yıl sonuna kıyasla %92 oranında artması hedeflenmektedir.

Şirket'in çatı GES, yeni kapasite ve sürdürme yatırımlarıyla projeskiyon dönemi boyunca toplam 10,9 milyon USD yatırım harcaması yapacağı tahmin edilmiştir.

6.2.11. Vergi

Sirket'in vergi ödemeleri öngörülerinde paylarının ilk defa halka arz edildiği hesap döneminden başlamak üzere beş hesap dönemine ait kurum kazançlarına kurumlar vergisi oranının 2 puan indirimli uygulanması dikkate alınmamıstır. Projeksiyon dönemi boyunca %25 olan kurumlar vergisi 1,00 puanlık imalatçı indirimi uygulanarak %24 olacağı varsayılmıştır.

6.2.12. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM)

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, şirketin özkaynak ve finansal borç maliyetlerinin hesaplanarak, ilgili oranlarla ağırlıklandırılmasına dayanmaktadır. AOSM hesaplamasında; risksiz getiri oranı (Rf), risk primi (Rm – Rf = Risk Primi), Beta(ß), kredi faiz oranı(Rd), kurumlar vergisi oranı (T) ile sirketin mevcut ya da hedeflenen finansal borç (D) ve özkaynak (E) büyüklükleri kullanılır. Risk primi (Rm - Rf), yatırımcılar tarafından beklenen getirinin (Rm), risksiz faiz oranından (Rf) farkı olarak ifade edilmektedir.

Buna göre AOSM maliyeti aşağıdaki formüle göre hesaplanır:

AOSM= $[E/(E+D)]$ x $(Rf + (\beta x Risk Primi (Rm-Rf))) + [D/(E+D)] x [(Rd x (1-T))]$

Asağıdaki tabloda her bir projeksiyon dönemi ve devam eden değer için hesaplanan Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ve bileşenleri yer almaktadır:

DENÍZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.S. ENNUE INTERNATIONALIST PROPERTY
Escribe Base State State International
Mo:2910110783 Tic.Sic.No:388440
www.denizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7330-

AOSM		Açıklama
$E/(E+D)$	67.0%	Özkaynaklar / (Özkaynaklar + Borçlar)
$D/(E+D)$	33.0%	Borçlar / (Özkaynaklar + Borçlar)
Vergi Orani (T)	24.0%	%25,0 Kurumlar Vergisi - İmalatçılar için Uygulanan 1,00 puanlık indirim
$\beta$ - Beta	1.0	Halka arz değerlemesi kapsamında 1,00 olarak dikkate alınmıştır.
Risksiz Getiri (Rf)	$7.7\%$	US900123CM05 11.05.2047 Vadeli Eurobond 28.08.2024 Getirisi
Risk Primi (Rm-Rf)	5.5%	Piyasa Öngörüsü
Kredi Faizi (Rd)	8,8%	Şirket ve Piyasa Öngörüsü
Özsermaye Maliyeti (Ke)	$13.2\%$	$rf + \beta*(rm-rf)$
Borçlanma Maliyeti (Kd)	6,7%	$Rd*(1-T)$
AOSM	$11.0\%$	$[E/(E+D) * Ke] + [D/(E+D) * Kd]$

Risksiz Getiri (Rf) olarak US900123CM05 ISIN kodlu 11.05.2047 Vadeli Eurobond'un 28.08.2024 tarihli indikatif getirisi dikkate alınmıştır.

Piyasa Risk Primi, genel uygulama itibarıyla %5,00-%6,00 aralığında kullanılmaktadır. Risk Primi, AOSM hesaplamasında %5,50 olarak dikkate alınmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında Beta – ß değeri olarak 1,00 olarak dikkate alınmıştır.

Sonuç olarak; Risksiz Getiri, Risk Primi ve Beta ile hesaplanan Sermaye Maliyeti %13,2'dir.

Sirket mevcut durum itibarıyla bankalardan USD cinsinden %7,0 ile %8,0 arasındaki kredi faiz oranlarıyla finansmana ulaşabilmektedir. AOSM hesabında muhafazakar tarafta kalmak adına risksiz getiri oranının %15'i kadar prim eklenerek kredi faiz oranı belirlenmiştir. Bu itibarla Şirket'in Borçlanma Faizi %8,8 ve kurumlar vergisi oranı Şirket'in "imalatçı" statüsünde olması nedeniyle sahip olduğu 1,0 puan indirim ile %24,0 olarak öngörülmüştür. Buna göre Sirket'in vergi sonrası Borçlanma Maliyeti %6,7'dir.

30.06.2024 tarihli bağımsız denetimden geçmiş mali tablolara göre Özkaynak – Finansal Borç ağırlıkları sırasıyla %67,0 ve %33,0'tür. Söz konusu oranların gelecek dönemlerde de devam edeceği öngörüsü ile Sermaye Maliyeti ve Borçlanma Maliyeti mevcut Özkaynak – Finansal Borç oranlarına göre ağırlıklandırılarak; Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti %11,0 olarak hesaplanmaktadır.

6.2.13. Devam Eden Değer Büyümesi, Firma Değeri, Net Finansal Borç ve Şirket Değeri İlgili bölümlerde açıklanan Serbest Nakit Akımlarının, projeksiyon dönemlerindeki Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetleri ile indirgenmesi sonucu hesaplanan; İndirgenmiş Nakit Akımları, Devam Eden Değer, Firma Değeri, Net Finansal Borç ve Şirket Değeri'ne ilişkin tablolar asağıda yer almaktadır. Sirket'in bulunduğu sektör ve ürettiği ürünlerin niteliği dikkate alındığında 2030 ve sonrasındaki nakit akışlarının asgari enflasyon oranı kadar artması beklentilerine karşın, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi kapsamında Projeksiyonlar'ın son dönemi olan 2030'da enflasyon beklentisi %2,0 iken devam eden değer büyüme oranı muhafazakar yaklaşımla Serbest Nakit Akımları büyümesi %1,0 olarak dikkate alınmıştır.

DENÍZ YATIRIM KLYMETLER A.S 4394 Şişli - İSTANBUL Intepe 2910110783 Tic.Sic.No:36844 www.denizyatirim.com

Serbest Nakit Akımı	$2021*$	$2022*$	$2023*$	2023/06*	$2024/0*$	2024 Y2	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T
Net Satıslar	14,9	24,7	29,8	12,5	15,4	17,8	33,1	39,0	46,3	52,9	58,3	60,6	61,8
Değişim		66,4%	20,3%				11,3%	17,9%	18,6%	14,2%	10,3%	3,9%	2,0%
SMM	$-11,1$	$-17,8$	$-18,4$	$-8,1$	$-8,0$	$-11,4$	$-19,4$	$-25,6$	$-30,1$	$-33,8$	$-37,3$	$-38,8$	$-39,6$
Brüt Kar	3,8	6,9	11,4	4,4	7.4	6,4	13,8	13,5	16,2	19,0	21,0	21,8	22,3
Brüt Kar Marjı	25,4%	28,0%	38,3%	35,2%	47,9%	36,0%	41,5%	34.5%	35,0%	36.0%	36.0%	36,0%	36,0%
Faaliyet Gideri	$-1,7$	$-2,3$	$-3,7$	$-1,8$	$-2,5$	$-2,1$	$-4,6$	$-4,9$	$-5,4$	$-5,8$	$-6,2$	$-6,4$	$-6,5$
Faaliyet Gider Marjı	11.5%	9.4%	12.3%	14.4%	16,3%	11.6%	13.8%	12,6%	11.6%	$11.0\%$	10.6%	10.5%	10.5%
FAVÖK	2,1	4,6	7,7	2,6	4,9	4,3	9,2	8,5	10,8	13,2	14,8	15,5	15,8
FAVÖK Marjı	13,9%	18,6%	26,0%	20,7%	31,6%	24,4%	27,7%	21.9%	23,4%	25,0%	25,4%	25,5%	25,5%
Amortisman (-)	$-1,1$	$-2,3$	$-1,9$	$-1,9$	$-1,0$	$-0,9$	$-2,0$	$-1,7$	$-1,8$	$-1,8$	$-1,5$	$-1,4$	$-1,3$
Esas Faaliyet Karı**	1,0	2,3	5,8	0,7	3,8	3,4	7,2	6,9	9,1	11,5	13,3	14,1	14,5
Vergi (-)	$-24%$					$-0,8$		$-1,6$	$-2,2$	$-2,8$	$-3,2$	$-3,4$	$-3,5$
CAPEX (-)						$-0,3$		$-2,4$	$-4,7$	$-0,8$	$-0,9$	$-0.9$	$-0,9$
Işletme Serm. -- Değişimi (-)						2,0		0,5	1,4	0,6	0,7	1.0	0,5
SNA						1,3		4,1	2,5	9,1	10,1	10,2	10,9

*TMS 29 uygulanmış tutarlardır, SMM ve faaliyet giderlerinde amortisman dahil edilmemiştir. **Esas faaliyetlerden diğer gelirler ve giderler dahil edilmemiştir.

2024 Y2: 01.07.2024 - 31.12.2024 dönemini ifade etmektedir.

Sirket Değer Hesaplaması	Milvon USD
2024/06 - 2030 Dönemi SNA Bugünkü Değeri (1)	30,5
Devam Eden (Sonsuz) Değerin Bugünkü Değeri (2)	55,3
Firma Değeri (1+2)	85,7
Net Finansal Borç	13,1
Şirket Değeri - 30.06.2024	72,6
Sirket Değeri - 28.08.2024	73,9
28.08.2024 USD /TRY	34,02
Sirket Değeri - milyon TL	2.514

Sonuç olarak; 2024/06 - 2030 dönemi yıllık serbest nakit akımları ve 2030 sonrası devam eden değerin %11,0 Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ve %1,0 devam eden Serbest Nakit Akımı büyüme oranına göre hesaplanan Şirket Değeri 30.06.2024 tarihindeki değeri 72,6 milyon USD'dir. Hesaplanan değerin %11,0 AOSM oranıyla rapor tarihine taşınması sonucu Şirket Değeri, 73,9 milyon USD'dir. İndirgenmiş nakit akımları analizinin sonucunda Durukan Şekerleme'nin Şirket Değeri 2.514 milyon TL hesaplanmıştır.

DENIZ YATIRIM IKUL KIYMETLER A.Ş. Büyükdere Cad, No: 141
Hejsî 34394 Şiştî - İstanbul 0110783 Tic.Slc.No:388 www.denizyatirim.com

7. Sonuc

Değerleme çalışması kapsamında ilgili bölümlerde detayları açıklanan Çarpan Analizi yöntemine %50, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi %50 ağırlık verilerek Durukan Şekerleme'nin Şirket Değeri 2.432 Milyon TL ve Birim Pay Değeri 24,32 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %30 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 1.700 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 17,00 TL olarak belirlenmiştir.

Değerleme Yöntemi		Sirket Değeri Milyon TL	Ağırlık	Birim Pay Değeri - TL
Indirgenmiş Nakit Akımları Analizi		2.514	50%	25,14
Çarpan Analizi		2.350	50%	23,50
FD/FAVÖK		2.350	100%	23,50
Ağırlıklandırılmış Sirket Değeri		2.432	$100\%$	24,32
	Halka Arz İskontosu	30%
Halka Arz Sirket Değeri		1.700		17,00

DENIZ YATIRIM
MENKUL KIYMETLER A.Ş.
Büyükdere Cad. No: 141
ESPITED 34394 Sisti - İSTANBULCI
ANGIZDID110783 TIC.SIC.NO:3894-0
ANGIZDID110783 TIC.SIC.NO:3894-0 $\mathcal{A}$ www.denizyatirim.com

EKLER

$EK-1$

SERMAYE PIYASASI KURULU Ortaklıklar Finansmanı Dairesi Başkanlığı'na Eskisehir Yolu 8. Km No:156 06530 ANKARA

28.08.2024

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ("Deniz Yatırım") ile Durukan Şekerleme Sanayi ve Ticaret A.Ş. ("Durukan Şekerleme" veya "Şirket") arasında 15.05.2023 tarihinde imzalanan Halka Arza Aracılık Yetkilendirme Sözleşmesi çerçevesinde DenizYatırım, Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teskil edecek değerin, Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ"i gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak belirlenmesi amacıyla Fiyat Tespit Raporu'nu hazırlamaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı haftalık bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;

Gavrimenkul Disindaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuati Kapsamındaki Değerlemelerine Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinin 9. Maddesi'' çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.

DENIZ YATIRIM
NKUL KIYMETLER A.Ş.
Büyükdere Cad. No: 141 ntepe 34394 Sisii - İSTANBUL 12910110783 Tic.Sic.No.3 rsis No: 0291-0110-7830-0013

İhsan Engindeniz Genel Müdür Yardımcısı

Melda Finanser Bölüm Müdürü

SERMAYE PIYASASI KURULU Ortaklıklar Finansmanı Dairesi Baskanlığı'na Eskisehir Yolu 8. Km No:156 06530 ANKARA

28.08.2024

Durukan Şekerleme Sanayi ve Ticaret A.S.'nin şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen 28.08.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporu'na iliskin olarak, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kamuya duyurulan, 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Kurulu kararı uyarınca gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak genel esaslarda belirtilen:

• Kurul'ca kısmi veya genis yetkili olarak yetkilendirilmis bir aracı kurulus olarak, değerlemeyi yapacak "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı" veya "Türev Araçlar Lisansı"na sahip tam zamanlı olarak en az 10 çalışana,
• Ayrı bir Kurumsal Finansman Bölümü'ne
• Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedürlere,
• · Müşteri kabulü, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması ve imzalanması süreçlerinde kullanılacak kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara,
• Değerleme calısmalarının teknik altyapısını oluşturan her türlü bilgi bankası, iç genelge, geliştirilmiş know-how ve benzeri unsurlara,
• Değerleme calısmalarında ihtiyac duvulan bilgilerin elde edilmesi ile ilgili arastırma altvapisina.

sahip olduğumuzu, Sirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkimizin bulunmadığını ve raporun SPK'nın yayımlamış olduğu III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan Uluslararası Değerleme Standartları kapsamında yürütüldüğünü ve tüm yönleriyle ilgili standartlara uyduğunu beyan ederiz.

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.

DENIZ YATIRIM
MENKUL KIYMETLER A.S
Büyükdere Cad. No: 141
Etentope 34394 Sisii - ISTANBULZ 910110783 Tic.Sic.No. 388440 www.denizyatirim.com ersis No: 0291-0110-7830-0013

İhsan Engindeniz Genel Müdür Yardımcısı Melda Finanser Bölüm Müdürü

EK-2

SERMAYE PİYASASI KURULU Ortaklıklar Finansmanı Dairesi Baskanlığı'na Eskişehir Yolu 8. Km No:156 06530 ANKARA

28.08.2024

VII-128.1 sayılı Pay Tebliğinin 29/3 fıkrası uyarınca, Kuruluşumuzca son on iki ay içerisinde konsorsiyum lideri veya eş lideri olarak görev yapılmamış olan halka arzlara ilişkin fiyat tespit raporunun değerlendirildiği analist raporları aşağıda bulunan tabloda yer almakta olup söz konusu raporlar VII-128.1 Pay Tebliği 29/2 fıkrasında yer alan esaslar çerçevesinde ilan edilmiştir.

Sirket	Tarih	KAP'ta Yapılan Açıklama	Aracı Kurum İnternet Sitesinde Yapılan Açıklama
SKYMD	29.11.2023	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 220895	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1701262788.pdf
AVPGY	12.12.2023	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 224930	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1702386726.pdf
ODINE	11.03.2024	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 257588	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1711371208.pdf
AHSGY	20.08.2024	https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 326391	https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1725274826.pdf

Ayrıca Kuruluşumuzca hazırlanmış analist raporlarına konu halka arzları yürüten yetkili kuruluşların ya da konsorsiyum oluşturulması halinde konsorsiyum liderlerinin ya da eş liderlerinin Şirketimiz ilişkili tarafı olmadığını beyan ederiz.

Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.

DENÍZ YATIRIM NKUL KIYMETLER A Büyükdere Cad. No: 141
Thepe 34394 Sisii - 157411601 www.denizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7830-0013

İhsan Engindeniz Genel Müdür Yardımcısı Melda Finanser Bölüm Müdürü