Investor Presentation • Dec 6, 2024
Investor Presentation
Open in ViewerOpens in native device viewer
Çarpan Analizi Yöntemi'ne göre Çağdaş Cam'ın şirket değeri hesaplamasında kullanılan finansal veriler için; 30.09.2024 tarihli bilanço verileri ile 01.10.2023 - 30.09.2024 dönemine ilişkin (son 12 ay) Gelir Tablosu verileri kullanılmıştır. Söz konusu veriler, TMS 29 gereğince Sermaye Piyasası Kurulu'nun 28.12.2023 tarihli bülteninde yer alan Enflasyon Muhasebesi Uygulamasına İlişkin Duyuru'su kapsamında 31.12.2023 yıl sonu mali tabloları itibarıyla uygulamaya giren enflasyon muhasebesine tabiidir.
Çağdaş Cam'ın net (finansal) borç pozisyonu 30.09.2024 itibarıyla 99.9 milyon TL'dir. Net Borç Pozisyonu hesaplamasında dikkate alınan bilanço kalemleri yükümlülük tarafında; uzun ve kısa vadeli finansal borçlar ve diğer borçlar ile dönem karı vergi yükümlülüğü, varlık tarafında ise; nakit ve nakit benzerleri, finansal yatırımlar ve cari dönem vergisi ile ilgili varlıklardır.
| Net Bore Pozisyonu - Milyon TL | 30.09.2024 |
|---|---|
| Kısa Vadeli Finansal Borçlanmalar | 42,2 |
| Uzun Vadeli F. Borçlanmaların KV Kısımları | 58,4 |
| Diğer Kısa Vadeli Borçlar | 39,3 |
| İlişkili taraflara borclar | 8.7 |
| Odenecek vergi, resim ve harçlar | 8,4 |
| Diğer borçlar (Manisa OSB Arsasının Alımına İliskin Tutar) | 22.1 |
| Diğer borçlar | 0, I |
| Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü | 22,6 |
| Uzun Vadeli Finansal Borclanmalar | 53,9 |
| Diğer Uzun Vadeli Borçlar | 37,2 |
| Diğer borçlar (Manisa OSB Arsasının Alımına İlişkin Tutar) | 37,2 |
| Borclar | 253,6 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 82,7 |
| Finansal Yatırımlar | 58.9 |
| Cari Dönem Vergisi ile İlgili Varlıklar | 12,2 |
| Varlıklar | 153,8 |
| Net Borc Pozisyonu | 99,9 |
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
İlgili bölümde, INA için hesaplanan Net Borç'ta yukarıdaki tablodan farklı olarak TFRS-16 düzenlemesi hesaplamasında nakit çıkışı yaratmayan ve finansal gösterim için eklenen "Finansal Kiralamalara İlişkin Borçlar" dikkate alınmamıştır.
Cağdaş Cam, 24.01.2022 tarihinde, Manisa OSB 6. kısımda kendisine tahsis edilen 30 bin m2 araziyi satın almıştır. Bilanço'da Maddi Duran Varlıklar altında sınıflanan arsanın SPK tarafından yetkilendirilmiş kuruluş tarafından hazırlanan değerleme raporu ile tespit edilen rayiç değeri 465,0 milyon TL'dir. Söz konusu arsanın değeri ve üzerinde 2024 yılının Aralık ayı itibarıyla inşaat fazı başlayan yatırıma ilişkin potansiyel değer, muhafazakar yaklaşımla şirket değeri tespitinde dikkate alınmazken, arsaya ilişkin borçlar (diğer borçlar altında) Net Borç hesaplamasına dahil edilmiştir. DENIZ YATIRIM
YMETLER
e Cad. No: 141 Frent V.No:29 783 Tic.Sic.No: nizvatirim.co Mersi 0:0291-0110-74
Çağdaş Cam'ın Çarpan Analizi Yöntemi kapsamında dikkate alınan FAVÖK ve Net Kar tutarları 2021, 2022, 2023, 2024/09 ve 01.10.2023 - 30.09.2024 dönemini gösteren son 12 aylık dönem itibarıyla aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Finansal Veriler - Milyon TL | 2021 | 2022 | 2023 | 2023/09 | 2024/09 | 2024/09* |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satis | 1.159,6 | 2.326,2 | 2.180,4 | 1.821.4 | 1.534.9 | 1.894,0 |
| Brüt Kar | 294,6 | 630.4 | 506,0 | 367.2 | 422.5 | 561,3 |
| Faaliyet Giderleri (-) | 84,4 | 112.9 | 143.1 | 123.7 | 184.6 | 204.0 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir (-)/Gider(+). Net | 76.9 | 23.4 | 71.5 | 30.1 | 37.1 | 78.5 |
| Faalivet Kari | 287.2 | 541,0 | 434.4 | 273.6 | 275,0 | 435,8 |
| Amortismanlar $(+)$ | 25,4 | 40.7 | 49,0 | 35.3 | 44.3 | 58.1 |
| FAVÖK | 312,6 | 581.7 | 483.5 | 308.9 | 319.3 | 493,9 |
| Net Kar | 250,8 | 562,0 | 324,3 | 277,8 | 154.1 | 200,6 |
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
* Son 12 aylık 01.01.2023 - 31.12.2023 (2023/12)" dönemine ait tutarlardan, "01.01.2023 - 30.09.2023 (2023/09)" dönemine ait tutarlar çıkarılmış ve "01.01.2024 - 30.09.2024 (2024/09)" dönemine ait tutar eklenmiştir.
| Cağdaş Cam - Özet Finansal Veriler - 30.09.2024 | Milvon TL |
|---|---|
| Son 12 Ay FAVÖK | 493.9 |
| Net Finansal Borc | 99.9 |
| Son 12 Ay Net Kar | 200.6 |
Sirket Değeri hesaplamasında, Borsa İstanbul'da islem gören benzer sirketlerin; FD/FAVÖK ve F/K çarpanları incelenmiştir. Bu çarpanlarla yapılan değer tespitlerinin; uluslararası kabul görmüş olmaları, sıkça tercih edilmeleri, iş hacmi, nakit yaratma ve karlılık kapasitelerini en iyi yansıttıkları düşünülmesi nedenleriyle söz konusu çarpanların medyan değerlerinin kullanılması uygun görülmüştür.
Carpan Analizi'nde değerlendirmeye; Çağdaş Cam'ın birebir benzeri olmamakla birlikte üretim faaliyetinde bulunması sebebiyle Borsa İstanbul'da işlem gören şirketler arasında, Çağdaş Cam ile benzerlik taşıyanlar bulunmaktadır. Söz konusu şirketler büyüklükleri ve işlem gördükleri pazarlar itibarıyla etkin olarak fiyatlanmaktadır. Bu kapsamda, emsal şirket grubu olarak BIST Sınai Endeksi kapsamındaki şirketler incelenmiştir. Çağdaş Cam ile diğer şirketlere nazaran daha yakın benzer olduğu değerlendirilen Europen Endüstri de BIST Sınai Endeksi kapsamında dikkate alınmaktadır.
26.11.2024 kapanış tarihi itibarıyla 20 milyar TL ve daha düşük piyasa değerine sahip olan BIST Sınai Endeksi (XUSIN) şirketleri dikkate alınmıştır. Söz konusu şirketlerin FD/FAVÖK ve F/K çarpanları hesaplanmış, uç değerler dışarda bırakılarak medyan değerleri kullanılmıştır.
YATIRIM Esenti Mersis $: 020$ $-0110 - 725$
TMS 29 uygulaması kapsamında karşılaştırılabilir sonuçlara ulaşmak amacıyla değerleme tarihi itibarıyla açıklanan en güncel finansal tablolar dikkate alınmamıştır.
Söz konusu şirketlerin açıkladığı en güncel mali tablo itibarıyla son 12 aylık döneme ait FAVÖK ve Net Kar tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten ve F/K çarpanı ise 35,0'ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır. Söz konusu uç değer seviyeleri; piyasada işlem gören benzer şirketlerin çarpan değerlerinin medyan değerini önemli ölçüde aşan seviyeler dikkate alınarak belirlenmiştir.
Carpan Analizi'nde değerlendirmeye dahil edilen BİST Sınai Endeksi'ne dahil şirketlere ilişkin veriler ve bunlara göre hesaplanan çarpanlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
Hesaplamalarda; 30.09.2024 itibarıyla son 12 aylık döneme ait FAVÖK ve Net Kar tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten ve F/K çarpanı 35,0'ten büyük olan şirketler ve değerleme tarihi itibarıyla piyasa değeri 20 milyar TL'yi aşan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır.
| BİST Sınai Endeksi Şirketleri - Mn TL |
Piyasa Değeri |
Net Bore | Firma Değeri |
FAVÖK | Net Kar | FD/ FAVÖK |
$\mathbf{F}$ / $\mathbf{K}$ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Acıselsan | 1.167 | 241 | 1.407 | $-50$ | $-6$ | A.D | A.D |
| Adel Kalemcilik | 9.345 | 1.174 | 10.519 | 373 | 345 | 28,2 | 27,1 |
| Afyon Cimento | 5.760 | $-796$ | 4.964 | 845 | 1.410 | 5,9 | 4,1 |
| Agrotech | 15.276 | $-987$ | 14.289 | 32 | 338 | 444,1 | 45,2 |
| Akın Tekstil | 4.309 | 415 | 4.724 | $-157$ | 117 | A.D | 36,8 |
| Alarko Carrier | 11.275 | 1.552 | 12.828 | 64 | $-260$ | 200,2 | A.D |
| Alkim Kağıt | 4.884 | $-183$ | 4.701 | 426 | 184 | 11,0 | 26,5 |
| Alkim Kimya | 5.004 | $-310$ | 4.694 | 521 | 398 | 9,0 | 12,6 |
| Altınkılıç Gıda | 3.261 | 598 | 3.860 | 415 | $-65$ | 9,3 | A.D |
| Altınyag | 2.016 | $-427$ | 1.588 | 152 | $-7$ | 10,5 | A.D |
| Alves Kablo | 5.072 | 1.090 | 6.162 | 903 | 95 | 6,8 | 53,5 |
| Anadolu Isuzu | 16.922 | 3.033 | 19.955 | 296 | 527 | 67,4 | 32,1 |
| Anatolia Tanı | 2.911 | $-266$ | 2.645 | 110 | $-193$ | 24,1 | A.D |
| Arsan Tekstil | 4.747 | $-1.648$ | 3.099 | 594 | 1.339 | 5,2 | 3,5 |
| Artemis Halı | 2.202 | 9 | 2.211 | 106 | 78 | 20,9 | 28,3 |
| Atakey Patates | 6.811 | $-312$ | 6.499 | 664 | 247 | 9,8 | 27,6 |
| Avod Gida | 759 | 583 | 1.341 | $-45$ | $-80$ | A.D | A.D |
| Bagfaş | 3.092 | 4.031 | 7.123 | $-821$ | $-1.651$ | A.D | A.D |
| Bahadır Kimya | 2.321 | $-437$ | 1.884 | 150 | 176 | 12,6 | 13,2 |
| Bak Ambalaj | 2.821 | 569 | 3.390 | 268 | $-105$ | 12,7 | A.D |
| Bantaş Bandırma | 1.382 | $-258$ | 1.124 | 394 | 310 | 2,9 | 4,5 |
| Barem Ambalaj | 4.541 | 2.377 | 6.918 | 668 | 243 | 10,4 | 18,7 |
| Bayrak Ebt | 830 | 76 | 905 | $-37$ | $-42$ | A,D | A.D |
| Berkosan | 739 | $-20$ | 719 | 130 | 63 | 5,5 | 11,8 |
| Bien Yapı | 11.819 | 867 | 12.686 | 1.064 | 614 | 11,9 | 19,2 |
| Bilici Yatırım | 1.747 | $-454$ | 1.293 | 132 | 219 | 9,8 | 8,0 |
| Bms Metal | 4.311 | 423 | 4.734 | 106 | $-78$ | 44.6 | A.D |
| Bms Çelik Hasır | 1.193 | 354 | 1.546 | $-15$ | $-86$ | A.D | A.D |
| Boğaziçi Beton | 8.383 | $-671$ | 7.712 | 2.329 | 1.196 | 3,3 | $7,!0$ |
| Bor Şeker | 5.506 | $-243$ | 5.262 | 1.061 | 772 | DENİZ TATIRIM | 7,1 |
| BİST Sınai Endeksi | Piyasa | Net Borc | Firma | FAVÖK | Net Kar | FD/ | $\mathbf{F}/\,\mathbf{K}$ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sirketleri - Mn TL | Değeri | Değeri | FAVÖK | ||||
| Bossa | 10.140 | 1.938 | 12.078 | 506 | 739 | 23,9 | 13,7 |
| Burçelik | 1.715 | $-56$ | 1.659 | 181 | 113 | 9,2 | 15,2 |
| Burçelik Vana | 916 | $\sqrt{4}$ | 920 | 43 | 32 | 21,5 | 28,7 |
| Bursa Cimento | 10.935 | 459 | 11.394 | 3.210 | 3.350 | 3,5 | 3,3 |
| Bülbüloğlu Vinç | 3.489 | 191 | 3.680 | 487 | 388 | 7,6 | 9,0 |
| Cem Zeytin | 3.976 | $-616$ | 3.360 | 912 | 188 | 3,7 | 21,1 |
| Cvk Maden | 12.600 | $-292$ | 12.308 | 848 | 643 | 14,5 | 19,6 |
| Celik Halat | 2.318 | 331 | 2.649 | $-109$ | $-33$ | A.D | A.D |
| Çemaş Döküm | 2.571 | $-65$ | 2.506 | 58 | $-365$ | 43,3 | A.D |
| Cemtas | 4.415 | $-732$ | 3.683 | 1.159 | 151 | 3,2 | 29,3 |
| Cimbeton | 5.328 | 167 | 5.495 | 181 | 77 | 30,3 | 69,3 |
| Çuhadaroğlu Metal | 1.493 | 469 | 1.962 | 442 | -99 | 4,4 | A.D |
| Dagi Giyim | 1.730 | 941 | 2.671 | 154 | 19 | 17,4 | 89.1 |
| Dardanel | 3.036 | 3.181 | 6.217 | 1.068 | 148 | 5,8 | 20,6 |
| Demisaş Döküm | 1.248 | 642 | 1.890 | 165 | 214 | 11,4 | 5,8 |
| Derimod | 1.793 | $-117$ | 1.676 | 278 | $77\,$ | 6,0 | 23,2 |
| Desa | 5.434 | $-926$ | 4.508 | 1.173 | 674 | 3,8 | 8,1 |
| Deva Holding | 14.091 | 3.743 | 17.835 | 5.153 | 4.368 | 3,5 | 3,2 |
| Dinamik Isi | 2.787 | $-51$ | 2.736 | 50 | $11\,$ | 54,8 | 256,9 |
| Ditaş Doğan | 1.291 | 724 | 2.015 | $-101$ | $-173$ | A.D | A.D |
| Dmr Unlu | 2.122 | $-473$ | 1.648 | 254 | 119 | 6,5 | 17,9 |
| Dofer Yapı Malz | 1.650 | $-79$ | 1.571 | 68 | $-91$ | 22,9 | A.D |
| Doganlar Mobilya | 2.968 | 3.186 | 6.154 | 1.893 | 66 | 3,3 | 44,7 |
| Doğusan | 844 | $\boldsymbol{0}$ | 844 | $-21$ | $-27$ | A.D | A.D |
| Döktaş | 7.757 | 7.132 | 14.888 | 978 | 127 | 15,2 | 61,3 |
| Duran Doğan | 2.398 | 463 | 2.861 | 339 | $\mbox{-}8$ | 8,4 | A.D |
| Durukan Şekerleme | 1.919 | 62 | 1.980 | 463 | 186 | 4,3 | 10,3 |
| Dyo Boya | 6.978 | 4.222 | 11.200 | 997 | 626 | 11,2 | 11,1 |
| Efor Çay | 15.246 | 2.273 | 17.519 | 747 | 487 | 23,5 | 31,3 |
| Ege Gübre | 5.970 | $-309$ | 5.661 | 965 | 769 | 5,9 | 7,8 |
| Ege Profil | 12.398 | 450 | 12.849 | 2.206 | 625 | 5,8 | 19,8 |
| Ege Seramik | 2.743 | 467 | 3.210 | $-269$ | $-358$ | A.D | A.D |
| Egeplast | 1.140 | 69 | 1.209 | $-85$ | $-38$ | A.D | A.D |
| Ekos Teknoloji | 7.370 | $-72$ | 7.298 | 282 | 157 | 25,8 | $47, \theta$ |
| Eksun Gıda | 3.354 | 1.302 | 4.656 | 147 | $-597$ | 31,7 | A.D |
| Elite Naturel | 4.876 | 152 | 5.028 | 664 | 240 | 7,6 | 20,3 |
| Emek Elektrik | 2.141 | 45 | 2.185 | 124 | 63 | 17,6 | 33,8 |
| Ensari Deri | 2.255 | 304 | 2.559 | 36 | 219 | 71,6 | 10,3 |
| Erbosan | 3.622 | 739 | 4.361 | 917 | $-112$ | 4,8 | A.D |
| Erciyas Çelik | 7.567 | 4.355 | 11.922 | 1.977 | 144 | 6,0 | 52,5 |
| Ersu Gıda | 621 | $-10$ | 611 | 32 | $\,$ 8 $\,$ | 19,2 | 73,9 |
| Europap Tezol | 7.542 | 182 | 7.723 | 710 | $-22$ | 10,9 | A.D |
| Europen | 8.406 | 300 | 8.706 | 993 | 712 | 8,8 | 11,8 |
| Fade Gida | 1.324 | 59 | 1.383 | 104 | 228 | 13,2 | 5,8 |
| F-M İzmit Piston | 4.437 | $-165$ | 4.272 | 179 | 122 | 23,8 | 36.4 |
| Formet Metal | 3.713 | 395 | 4.108 | $-34$ | $-193$ | A.D | A.D |
| Frigo Pak Gıda | 1.214 | $-194$ | 1.020 | 349 | 145 | 2,9 | 8,4 |
| Gediz Ambalaj | 937 | $-60$ | 877 | 265 | 76 | 3,3 | 12,3 |
| Gentaş | 2.535 | $-48$ | 2.487 | 488 | 225 | 5,1 | 11,3 |
| Gersan Elektrik | 2.203 | 455 | 2.658 | 133 | - MENKI | DENIZ Y Bliyükdere Cad. No: 141 |
$\mathbb{A} \mathbb{B}$ |
Esentipe 34394 Sisti - iSTANBU
V.No:2910110783 Tre.Sic.No:388
WWW.Qenizyatrim.com
Mersis.No: 2491-0110-7836-00
| BİST Smai Endeksi | Piyasa | Net Borc | Firma | FAVÖK | FD/ | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Şirketleri - Mn TL | Değeri | Değeri | Net Kar | FAVÖK | F/K | ||
| Gipta Ofis | 3.978 | $-569$ | 3.409 | 232 | 132 | 14,7 | 30,2 |
| Good-Year | 4.363 | 521 | 4.885 | $11\,$ | $-1.252$ | 435,4 | A.D |
| Göknur Gıda | 9.800 | 1.298 | 11.098 | 1.856 | 602 | 6,0 | 16,3 |
| Göltaş Çimento | 8.708 | 1.203 | 9.911 | 1.461 | 2.222 | 6,8 | 3,9 |
| Gündoğdu Gıda | 1.711 | $-96$ | 1.615 | 155 | $\sqrt{2}$ | 10,4 | 873,1 |
| Hateks | 748 | 735 | 1.483 | 23 | $-173$ | 64.5 | A.D |
| Hat-San Gemi | 10.499 | $-517$ | 9.982 | 902 | 1.437 | 11,1 | 7,3 |
| Hidropar Hareket | 1.624 | 251 | 1.876 | 142 | $-45$ | 13,2 | A.D |
| Işık Plastik | 4.031 | 599 | 4.629 | 231 | 333 | 20,0 | 12,1 |
| Iz Yatırım | 828 | $-16$ | 811 | 12 | $\overline{4}$ | 68,2 | 192,2 |
| İhlas Ev | 981 | $-110$ | 872 | 226 | $-93$ | 3,9 | A.D |
| İmaş Makine | 2.701 | 53 | 2.754 | 444 | 329 | 6,2 | 8,2 |
| İpek Doğal Enerji | 13.652 | $-12.696$ | 955 | 2.334 | 614 | 0,4 | 22,2 |
| İşbir Sentetik | 3.943 | 1.208 | 5.151 | 908 | $-77$ | 5,7 | A.D |
| İzmir Demir Çelik | 7.950 | 16.781 | 24.731 | 1.159 | $-1.302$ | 21,3 | A.D |
| İzmir Fırça | 3.544 | 57 | 3.601 | 59 | $-3$ | 60,9 | A.D |
| Jantsa Jant | 18.760 | 210 | 18.970 | 1.857 | 450 | 10,2 | 41,7 |
| Kalekim | 14.012 | $-920$ | 13.092 | 1.477 | 983 | 8,9 | 14,3 |
| Kaleseramık | 17.935 | 3.091 | 21.026 | $-1.198$ | $-2.571$ | A.D | A.D |
| Kaplamin | 4.086 | 185 | 4.271 | 77 | $-45$ | 55,4 | A.D |
| Karsan Otomotiv | 11.592 | 5.677 | 17.269 | 1.413 | -999 | 12,2 | A.D |
| Karsu Tekstil | 1.028 | 591 | 1.619 | 372 | $-352$ | 4,3 | A.D |
| Kartonsan | 6.533 | 508 | 7.041 | $-483$ | $-706$ | A.D | A.D |
| Katmerciler | 2.229 | 1.321 | 3.549 | $-213$ | $-1.136$ | A.D | A.D |
| Kayseri Şeker | 13.654 | 5.189 | 18.843 | 1.110 | 1.148 | 17,0 | 11,9 |
| Kerevitaş Gıda | 9.394 | 5.103 | 14.497 | 1.424 | 1.460 | 10,2 | 6,4 |
| Kervan Gıda | 4.709 | 3.934 | 8.642 | 1.347 | 257 | 6,4 | 18,3 |
| Kıraç Galvaniz | 4.457 | $-545$ | 3.913 | 561 | 351 | 7,0 | 12,7 |
| Kimteks | 9.311 | 1.439 | 10.750 | 1.671 | $-488$ | 6,4 | A.D |
| Klimasan | 2.067 | 2.485 | 4.553 | 95 | $\textbf{-87}$ | 48,0 | A.D |
| Koç Metalurji | 6.898 | $-2.606$ | 4.292 | 551 | $-132$ | 7,8 | A.D |
| Koleksiyon Mobilya | 2.330 | 372 | 2.702 | 331 | 119 | 8,2 | 19,6 |
| Konfurt Gida | 2.878 | 174 | 3.051 | 357 | 122 | 8,5 | 23,6 |
| Konya Kağıt | 5.148 | $-341$ | 4.807 | 348 | 632 | 13,8 | 8,1 |
| Kordsa Teknik | 13.977 | 14.334 | 28.311 | 2.364 | $-91$ | 12,0 | A.D |
| Koroplast | 1.262 | 382 | 1.644 | 165 | $-31$ | 9,9 | A.D |
| Koza Polyester | 7.133 | 1.039 | 8.172 | 851 | 319 | 9,6 | 22,4 |
| Kristal Kola | 1.116 | $-9$ | 1.106 | 279 | 79 | 4,0 | 14,2 |
| Kuzey Boru | 8.250 | 214 | 8.464 | 912 | 517 | 9,3 | 15,9 |
| Kütahya Porselen | 2.996 | 60 | 3.056 | 647 | 293 | 4,7 | 10,2 |
| Kütahya Şeker | 2.969 | $-316$ | 2.653 | 324 | 281 | 8,2 | 10,6 |
| Lila Kağıt | 16.390 | $-2.082$ | 14.309 | 3.084 | 1.156 | 4,6 | 14,2 |
| Limak | 13.235 | $-608$ | 12.627 | 1.930 | 1.759 | 6,5 | 7,5 |
| Lüks Kadife | 2.604 | 112 | 2.716 | 83 | 263 | 32,6 | 9,9 |
| Makim Makine | 2.869 | $-27$ | 2.842 | 336 | 217 | 8,5 | 13,2 |
| Makina Takım | 1.236 | $77\,$ | 1.313 | 179 | $80\,$ | 7,3 | 15,4 |
| Marshall | 18.129 | 184 | 18.313 | 349 | $-129$ | 52,5 | A.D |
| Meditera | 6.253 | $-348$ | 5.905 | 359 | 138 | 16,5 | $+5, +$ |
| Mega Metal | 8.332 | 2.461 | 10.793 | 1.177 | 507 | 9,2 | 16,4 |
| Meka | 2.643 | $-233$ | 2.409 | 214 | $-27$ MEI |
DENIZIYATIRIM | A.D |
36
ere Cad. No: 141
294 Şişli - İSTANBU
483 Tic.Sic.No:22 Büyükd Esente . २ V.No:29 izyatirim.c
91-0110-78 Mersis
| BİST Sınai Endeksi | Piyasa | Net Borc | Firma | FAVÖK | FD/ | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Şirketleri - Mn TL | Değeri | Değeri | Net Kar | FAVÖK | F/K | ||
| Menderes Tekstil | 3.067 | 2.843 | 5.910 | 969 | 1.139 | 6,1 | 2,7 |
| Mercan Kimya | 2.441 | 719 | 3.159 | 363 | 141 | 8,7 | 17,3 |
| Merko Gida | 1.525 | $-109$ | 1.416 | 362 | 86 | 3,9 | 17,8 |
| Mondi Turkey | 6.032 | 669 | 6.701 | $-403$ | $-888$ | A.D | A.D |
| Niğbaş Niğde Beton | 1.021 | 11 | 1.031 | $\,0\,$ | 102 | 4.530, 9 | 10,0 |
| Ofis Yem Gida | 5.596 | 1.087 | 6.683 | 1.645 | 317 | 4,1 | 17,6 |
| Oncosem Onkoloji | 2.349 | 19 | 2.369 | 17 | $-60$ | $+40,7$ | A.D |
| Orçay | 744 | 332 | 1.076 | 49 | $-78$ | 21,9 | A.D |
| Oylum Sınai | 694 | $-23$ | 671 | 166 | 151 | 4,0 | 4,6 |
| Özata Denizcilik | 6.314 | 203 | 6.517 | 185 | 141 | 35.3 | 44.7 |
| Özerden Ambalaj | 661 | $-59$ | 601 | 101 | 31 | 6,0 | 21,5 |
| Özsu Balık | 1.986 | 744 | 2.730 | $-113$ | 51 | A.D | 38,7 |
| Özyaşar Tel | 2.663 | 1.271 | 3.933 | 562 | 146 | 7,0 | 18,3 |
| Panelsan | 2.973 | $-460$ | 2.513 | 312 | 165 | 8,1 | 18,0 |
| Park Elektrik | 2.635 | $-45$ | 2.590 | 390 | 377 | 6,6 | 7,0 |
| Parsan | 7.056 | 4.278 | 11.334 | 547 | 126 | 20,7 | 56,1 |
| Penguen Gida | 1.153 | 915 | 2.068 | 19 | $-314$ | 106,8 | A.D |
| Pinar Et | 3.200 | 1.161 | 4.362 | 583 | 695 | 7,5 | 4,6 |
| Pinar Su | 1.848 | 328 | 2.176 | 219 | 256 | 9,9 | 7,2 |
| Pınar Süt | 3.169 | 4.673 | 7.842 | 168 | $-525$ | 46,5 | A.D |
| Prizma Pres | 772 | 15 | 786 | $10\,$ | 62 | 75,0 | 12,5 |
| Qua Granit | 7.207 | 4.118 | 11.325 | 1.379 | $-2.021$ | 8,2 | A.D |
| Rainbow | 786 | 320 | 1.106 | 183 | 27 | 6,0 | 28,8 |
| Rodrigo Tekstil | 593 | 3 | 596 | 21 | $\mbox{-}11$ | 28,9 | A.D |
| Rta Laboratuvar | 1.581 | 157 | 1.738 | $-25$ | $-268$ | A.D | A.D |
| Rubenis Tekstil | 2.169 | 361 | 2.530 | 806 | 53 | 3,1 | 40,8 |
| Safkar Ege | 2.252 | 64 | 2.317 | 174 | 152 | 13,3 | 14,9 |
| Sanıfoam | 5.205 | 103 | 5.308 | 126 | 90 | 42,1 | 57,7 |
| Sanica Isi | 3.138 | 668 | 3.806 | 945 | 650 | 4,0 | 4,8 |
| Saray Matbaacılık | 668 | 5 | 673 | 14 | 39 | 47,6 | 17,3 |
| Sarkuysan | 11.664 | 4.209 | 15.873 | 2.661 | 1.266 | 6,0 | 9,2 |
| Say Yenılenebilir | 3.387 | $-60$ | 3.327 | 320 | 65 | 10,4 | 51,9 |
| Seğmen | 3.277 | $-700$ | 2.578 | 584 | 44 | 4,4 | 75,2 |
| Sekuro Plastik | 675 | 397 | 1.072 | 61 | $-14$ | 17,5 | A.D |
| Selçuk Gıda | 994 | $-58$ | 936 | 7 | 57 | $428, \theta$ | 17,6 |
| Selva Gıda | 814 | 380 | 1.194 | $-12$ | 456 | A.D | 1,8 |
| Seyitler Kimya | 780 | $-164$ | 616 | 9 | $-41$ | 66.3 | A.D |
| Silverline | 925 | 18 | 944 | $-113$ | 211 | A.D | 4,4 |
| Söke | 5.376 | $-124$ | 5.253 | 491 | $-214$ | 10,7 | A.D |
| Söktaş | 1.028 | $801\,$ | 1.829 | $-156$ | $14\,$ | A.D | 72,7 |
| Sun Tekstil | 14.504 | 174 | 14.678 | 1.466 | 832 | 10,0 | 17,4 |
| Tarkim | 9.571 | $-33$ | 9.538 | 346 | $-89$ | 27,5 | A.D |
| Tat Gida | 3.106 | 3.118 | 6.224 | 47 | $-940$ | 132,5 | A.D |
| Temapol | 993 | 515 | 1.508 | 189 | 39 | 8,0 | 25,4 |
| Tuğçelik | 1.913 | 1.586 | 3.500 | 408 | 484 | 8,6 | 4,0 |
| Tukaş | 9.879 | 2.171 | 12.050 | 1.460 | 1.324 | 8,3 | 7,5 |
| Tureks | 2.908 | 380 | 3.287 | 310 | 135 | 10,6 | 21,5 |
| Tümosan | 13.237 | 1.455 | 14.692 | 1.485 | 746 | 9,9 | 17,7 |
| Türk İlaç | 3.052 | 1.566 | 4.617 | 578 | 294 | DENIZ YATIRIM | 10,4 |
| Türk Prysmian | 6.437 | $-226$ | 6.211 | $-621$ | $n + 8k$ | Büyükdere Cad. No: 141 | $A. \clubsuit. D$ |
37
Buyuk dere Cad. No. 141
Esente be 31394 Sisli - ISTANBUL
V.No:291011023 Tic.Sic.No:388470
| BİST Sınai Endeksi Sirketleri -- Mn TL |
Piyasa Değeri |
Net Borc | Firma Değeri |
FAVÖK | Net Kar | FD/ FAVÖK |
${\bf F}$ / ${\bf K}$ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ulusoy Elektrik | 14.888 | 923 | 15.811 | 110 | $-257$ | $+43.2$ | A.D |
| Ulusoy Un | 4.725 | $-1.029$ | 3.696 | 2.363 | 12 | 1,6 | 390.5 |
| Usak Seramik | 2.739 | 1.553 | 4.293 | 574 | 336 | 7.5 | 8,1 |
| Vanet Gida | 490 | $-4$ | 486 | $-29$ | 748.9 | A.D | |
| Viking Kağıt | 1.214 | 1.567 | 2.781 | $-188$ | $-331$ | A.D | A.D |
| Yaprak Süt | 7.512 | $-6$ | 7.505 | 176 | 56 | 42,7 | 134.1 |
| Yataş | 4.012 | 4.871 | 8.882 | 1.928 | 200 | 4,6 | 20,0 |
| Yayla Agro | 10.772 | 5.161 | 15.933 | 2.037 | 214 | 7.8 | 50,4 |
| Yiğit Akü | 10.235 | $-998$ | 9.237 | 960 | 1.007 | 9.6 | 10,2 |
| Yükselen Celik | 1.833 | 739 | 2.571 | 188 | $-312$ | 13,7 | A.D |
| Yünsa | 3.091 | 147 | 3.238 | 86 | 201 | 37.5 | 15.4 |
| Medyan | 8.2 | 13,2 |
Çarpan değerlerinde kırmızı renkle, italik ve üstü çizili olarak gösterilen değerler uç değerleri aştığından medyan hesaplamasında kullanılmamıştır. Çarpan olarak hesaplanan sayıların küsuratı bulunmaktadır ve gösterim kolaylığı açısından virgülden sonra birinci veya ikinci basamağa kadar vuvarlanmıstır.
Çağdaş Cam'ın 30.09.2024 ve bu dönemde sona eren son 12 aylık döneme ilişkin değerleme yöntemleri kapsamında dikkate alınan finansal verileri ile ilgili bölümlerde açıklanan benzer şirket gruplarının çarpan değerleri ile bunlara göre hesaplanan Çarpan Analizi Yöntemi'ne göre Sirket Değeri aşağıdaki tablolarda yer almaktadır.
İlgili bölümde de açıklandığı üzere, Borsa İstanbul'da Çağdaş Cam'ın birebir benzeri olmamakla birlikte üretim faaliyetinde bulunması sebebiyle Borsa İstanbul'da işlem gören şirketler arasında, Çağdaş Cam ile benzerlik taşıyanlar bulunmaktadır. Söz konusu şirketler büyüklükleri ve işlem gördükleri pazarlar itibarıyla etkin olarak fiyatlanmaktadır. Bu kapsamda, emsal şirket grubu olarak BIST Sınai Endeksi kapsamındaki şirketler incelenmiştir. Çağdaş Cam ile diğer şirketlere nazaran daha yakın benzer olduğu değerlendirilen Europen Endüstri de BIST Sınai Endeksi kapsamında dikkate alınmaktadır.
Çarpan Analizi Yöntemi'nde FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına göre şirket değerleri eşit ağırlıkla dikkate alınmıştır.
| Çağdaş Cam - Özet Finansal Veriler - 30.09.2024 | Milyon TL | ||
|---|---|---|---|
| Son 12 Ay FAVÖK | 493.9 | ||
| Net Finansal Borc | 99,9 | ||
| Son 12 Ay Net Kar | 200,6 | ||
| Benzer Sirket Grubu - Milvon TL | Ağırlık | Carpan | Şirket Değeri* |
| Seçilmiş BIST Sınai Endeksi Şirketleri | $100.0\%$ | 8.2x | 3.966 |
| FD/FAVÖK | 100,0% | 3.966 | |
| * Son 12 Ay FAVÖK x FD/FAVÖK Carpani – Net Finansal Borc | |||
| Benzer Sirket Grubu - Milyon TL | Ağırlık | Carpan | Sirket Değeri |
| Secilmiş BIST Sınai Endeksi Sirketleri | 100.0% | 13.2x | 2.638 |
| F/K | 100,0% | $\frac{2.638}{2.5}$ | |
| 38 | MENK | KIYMETLER A.S. Bliyükdere Cad. No: 141 Esentape 33394 Sisli - iSTANDO V.No:29 011 783 Tic.Sic.No:3594 www.danizyatirim.com Monthly dry also sounded |
| Carpan Analizi Yöntemi - Sonuc - Milvon TL | Ağırlık | Sirket Değeri |
|---|---|---|
| FD/FAVÖK | 50.0% | 3.966 |
| F/K | 50.0% | 2.638 |
| Çarpan Analizi Yöntemi - Mn TL | 100.0% | 3.302 |
Bu Rapor'un 1 numaralı bölümünün Sınırlayıcı Koşullar ve Varsayımlar alt başlığında ver alan hususlara ek olarak; İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'nde yer alan; geçmiş finansal veriler, bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolardan, üretim ve satışlarla ilgili olarak oluşturulan; miktar, fiyat, gelir, gider, işletme sermayesi ve gelecek dönemlerde yapılması öngörülen yatırım harcamalarına ilişkin projeksiyonlar ("Projeksiyonlar") Şirket yetkilileri tarafından sağlanmıştır.
Deniz Yatırım söz konusu Projeksiyonların değerinin İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemiyle tespit edilmesi kapsamında; Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti'ni hesaplamış ve buna göre yapılan indirgeme ile 30.09.2024 tarihli bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolara göre belirlenen Net Finansal Borç'u dikkate alarak Şirket Değeri'ne ulaşmıştır.
Çağdaş Cam, temel itibarıyla; ticari soğutucu camları ve solar enerji camı üretmek için tedarikçilerden temin ettiği ham camları işlemekte ve ayrıca Şişecam bayiliği kapsamında cam ticareti faaliyetleri gerçekleştirmektedir. Şirket bu kapsamda; Aydın/Kuyucak'ta cam işleyerek ticari soğutucu, beyaz esya camları ve enerji camları, Manisa OSB'de cam isleyerek enerji camları üretmekte; Nazilli OSB'de bulunan elleçleme merkezi ve depo olarak kullanılan tesiste ise cam ticareti faaliyeti gerçekleştirmektedir. Şirket mevcut durum itibarıyla ağırlıklı olarak 3 mm – 4 mm kalınlıklardaki camları işlemektedir. Bununla birlikte Şirket, benzer birçok tesisten farklı olarak Manisa OSB tesisinde 2 mm kalınlıktaki camları da işleme kabiliyetine sahiptir.
Çağdaş Cam, buzdolabı raf camı, fırın camı, mobilya camı, duşakabin camı ve sera camı gibi alternatif cam ürünlerini de daha önceki dönemlerde üretmiş ve mevcut durum itibarıyla da teknik olarak yapabilecek donanımdadır. Bununla birlikte Şirket stratejik hedefleri cercevesinde; pazar hakimiyeti, fiyat ve kar hedeflerini gözeterek odak noktasını ticari soğutucu ve solar enerji camlarında tutmayı tercih etmektedir. Bu sebeple 2021 – 2024/09 dönemi ile 2024/4C-2030 dönemi projeksiyonlarında; Şirket'in yukarıda anılan ürün gruplarında önde gelen üreticilere ürün satmak üzere gerekli sertifikasyona sahip olması ve geçmiş dönemlerde söz konusu ürünlerde ticari ilişkileri olmasına rağmen, bu ürün gruplarında satış öngörülmeyerek yalnızca; Ev ve Ticari Beyaz Eşya Grubu Camlar kategorisinde Ticari Soğutucu Camlarına, Enerji Camları kategorisinde ise Solar camlara yer verilmiştir.
Detayları bu raporun 3 nolu bölümünde açıklandığı üzere Şirket, faaliyet gösterdiği alanlarda aşağıda yer alan ürün ve hizmetleri üretmektedir:
| Satışlar - metrekare | 2021 | 2022 | 2023 | 2023/09 | 2024/09 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Soğutucu Camları | 546,186 | 421.616 | 448.939 | 340.796 | 453.908 | |
| Değişim | $-22,8%$ | 6.5% | 33,2% | |||
| Solar Enerji Camları | 1.386.337 | 2.560.987 | 2.995,403 | 2.489.373 | 3.361.863 | |
| Değişim | 84,7% | 17,0% | 35,0% | |||
| Mamül Satışları | 1.932.523 | 2.982.603 | 3.444.342 | 2.830.169 | 3.815.771 | |
| Değişim | 54,3% | 15,5% | 34.8% | |||
| Cam Ticareti | 1.888.346 | 2.681.459 | 2.246.086 | 1.843.890 | 1.540.301 | |
| Değişim | 42,0% | $-16,2%$ | $-16.5%$ | |||
| Toplam Satışlar (Mamül + Ticaret) | 3.820.869 | 5.664.063 | 5.690.428 | 4.674.059 | 5.356,072 | |
| Değişim | 48,2% | 0,5% | 14,6% | |||
| Kapasite (Üretim İmkanı) | 2021 | 2022 | 2023 | 2023/09 | 2024/09 | |
| Uretim Imkanı - Aydın/ Kuyucak - metrekare | 2.400.000 | 2,400,000 | 2.400.000 | 1.800.000 | 1.800.000 | |
| Ticari Soğutucu | 1.200.000 | 1.200.000 | 1.200.000 | 900.000 | 900,000 | |
| Solar Enerji Camları – 3.2 mm | 1.200.000 | 1.200.000 | 1.200.000 | 900.000 | 900.000 | |
| Üretim İmkanı - Manisa OSB - metrekare | $\theta$ | 1.950.000 | 3.900.000 | 2,925,000 | 2.925.000 | |
| Solar Enerji Camları - 3.2 mm | 0 | 1.950.000 | 3.900.000 | 2.925.000 | 2.920.000 |
Sirket'in mamül satış hacimleri; $2021 - 2024/09$ döneminde düzenli artış eğilimi göstermiştir. 2022 yılındaki Ticari Soğutucu Camları'ndaki düşüşün başlıca sebebi ise kapasitenin Solar Enerji camlarına tahsis etmesidir. 2022 yılının büyük bölümünde yalnızca Kuyucak'taki tesisinde cam işleyen Şirket, güneş enerjisi panellerine ve bileşenlerine olan yoğun talebi de göz önüne alarak sınırlı olan kapasitesini daha karlı olan Solar Enerji Camlarına tahsis etmiştir. 2022 yılının ortasından sonra Manisa OSB Tesisi'nin de kademeli olarak devreye alınmasıyla solar cam satışlarını metrekare bazında %84,7 artıran Çağdaş Cam'ın, Ticari Soğutucu Camları'nda metrekare bazında satısları ise %22.8 azalmıştır. Bu düşüşte; ticari soğutucu camlarını kullanan sektörlerde pandemi sonucu oluşan belirsizlikler ve kapanmalar etkili olmuştur.
Çağdaş Cam'ın işlediği ürünler olan Ticari Soğutucu Camları ile Solar Enerji Camları toplam satılan miktarlar değerlendirildiğinde ise 2022 yılında %54,3 ve 2023 yılında %15,5 büyüme olduğu görülmüştür. 2023 yılı mamül satışları 3.444.342 metrekare olarak gerçekleşmiştir.
Sirket, 2021 - 2024/09 döneminde sınırlı üretim gerçekleştirdiği buzdolabı raf camı üretimini de kademeli azaltmış olup, 2024'ün ilk 9 aylık döneminde sadece 5.005 m2 üretim yapmıştır.
Global anlamda; pandemi dönemi ve hemen sonrasında dolar bazında tarihi zirvelerine ulaşan emtia fiyatları mevcutken 2022 yılı başlarında Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesiyle enerji fiyatları artmış ve enerji bağımlılığı yüksek olan ülkeler ile enerji tüketimi fazla olan şirketler bu artıstan olumsuz etkilenmiştir. Aynı dönemde güneş panellerine olan talep, arzın oldukça üzerinde artmıştır. 2023 yılı 3. çeyreğe kadar devam eden bu süred Etmenin katalarının menkesi kıyane ilen A.ş.
Esente Sisli - İSTANIM RGA $V$ .No.293 7831 c.Sic.No:3 izvatirim.cot $-0110 - 72$
dengelenmesi, Çin'de büyümenin yavaşlayarak, ihracatın payının artması sonucunda panel ve panel bileşenleri fiyatlarında meydana gelen gerileme, üreticilerin karlılığını aşındırmıştır. 2024 yılı sektörün en zor yılı olarak devam etmektedir. Bu sartlarda Cağdas Cam; gelecek beklentilerini de göz önüne alarak, pazar payını artırmayı hedeflemis; satıs miktarını azaltmak yerine yılın ilk 9 ayında bir önceki döneme göre enerji camları satış miktarını %35 artırma stratejisini tercih etmiş ve 3.361.863 metrekareye ulaşmıştır.
Çağdaş Cam, Türkiye'de ve dünyada faaliyet gösteren önde gelen ticari soğutucu üreticileri ile uzun yıllara dayanan ticari ilişkilere sahiptir. Ticari Soğutucu Camları kategorisinde satış hacimleri küresel ısınma ve nüfus artısına da bağlı olarak büyümekte olup; yılın ilk 9 ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %33 artışla 453.908 metrekareye ulaşmıştır.
Cağdas Cam'ın, Sisecam'ın bayisi sıfatıyla ticaretini yaptığı camlar ağırlıklı olarak mimari sektörde kullanılmaktadır. Ürünler; cam balkon, mobilya, pencere camı, ayna, cam vitrin, iç mekân kapı ve pencere camları ile yalıtım amaçlı olarak kullanılmaktadır. Dünya cam sektörü global ekonomiye paralel bir gelişmeyle yılda ortalama %2 ila %4 düzeyinde büyümektedir.
Çağdaş Cam alacak tahsil riskini asgari düzeyde yönetmek amacıyla "ticari cam" müşterileriyle peşin ya da teminatlı çalışmaktadır. Şirket, göreceli olarak küçük hacimli müşterilerle peşin, daha büyük hacimli müşterileriyle Doğrudan Borçlandırma Sistemi veya Teminat Mektubu karşılığında satış gerçekleştirmektedir. İnsaat sektörünün canlı olduğu 2022 yılında bir önceki yıla göre hacmi %42 artan cam ticareti, faizlerin artması ve bankalardaki kredi iştahının azalmasıyla 2023 yılında küçülmüştür. Şüpheli Alacak riskini en düşük seviyede tutmak isteyen Cağdaş Cam, 2024 yılının ilk 9 ayında da ticaret hacmini sınırlı tutmuştur.
Temel itibarıyla bir muhasebesel gösterim sekli olan TMS 29'un etkileri kapsamında 30.09.2024 bazına getirilmiş birim fiyatlar aşağıda yer almaktadır:
| Birim Fiyat (TL/m 2 ) | 2021 | 2022 | 2023 | 2023/09 | 2024/09 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Soğutucu Camları | 654 | 873 | 866 | 863 | 697 | |
| Değişim | 33,6% | $-0.8%$ | $-19,2%$ | |||
| Solar Enerji Camları | 233 | 365 | 311 | 326 | 212 | |
| Değişim | 56.5% | $-14,7%$ | $-35,0\%$ | |||
| Cam Ticareti | 214 | 339 | 324 | 331 | 253 | |
| Değişim | 58.6% | $-4.4%$ | $-23.5%$ |
Global anlamda; pandemi dönemi ve hemen sorasında dolar bazında tarihi zirvelerine ulaşan emtia fiyatları mevcutken, 2022 yılı başlarında Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesiyle enerji fiyatları artmış ve üretiminde enerji girdileri yüksek olan cam gibi ürünlere bu fark yansımıştır.
2021 yılından 2022 yılına %33,6 artan Ticari Soğutucu Camları birim metrekare fiyatları 2023 yılında yatay seyretmiş, 2024 yılının ilk 9 ayında ise global cam fiyatlarında düşüşe paralel %19,2 seviyesinde düşüş göstermiştir. YATIRIM
MENI ad No: 14 $V.Na:29$ $: \mathsf{Sic}.\mathsf{No}\text{:}3$ zvatirim.cor Mersi 0291-0110-722
Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesiyle artan enerji fiyatları, GES yatırım geri dönüs sürelerini cazip hale getirerek 2022'de Solar Enerji Camlarına yoğun talep oluşmasını sağlamış ve üreticilerin fiyatlama konusunda daha güçlü olmasına imkân vermiştir. 2022 yılında %50'nin üzerinde artan birim Solar Enerji Camı metrekare fiyatı, 2023 yılında %15'e yakın daralmıştır. 2023 yılı 3. çeyreğe kadar devam eden yüksek solar enerii camı talebi: enerii fivatlarının dengelenmesi, Cin'de büyümenin yavaşlayarak, ihracatın payının artması ve konteyner maliyetlerinin cazip hale gelmesi sonucu panel ve panel bileşenleri fiyatlarını düşürmüştür. Çağdaş Cam, bu süreçte 2023 yılının son çeyreğinden itibaren fiyatlamadan ziyade, maliyet vönetimi ile karlılık seviyelerinden ödün vermeden satış hacmini artırmayı ve pazar payını koruma stratejisini benimsemistir.
Cam ticaretinde fiyatlama; ağırlıklı olarak tedarikçi fiyat listeleri baz alınarak yapılmaktadır. Tedarikçiden alınan satış primleri ve ödenen franchise bedelleri ile nakliye maliyetleri de göz önünde bulundurularak fiyatlama yapılmaktadır. Bu iş kolunda kar marjları göreceli olarak sınırlı olmakla birlikte, özellikle mimari cam sektörün dinamiklerinin takip edilmesi konusunda Şirket'e önemli katkı sağlamaktadır.
| Net Satışlar Mn TL | 2021 | 2022 | 2023 | 2023/09 | 2024/09 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Soğutucu Camları | 357 | 368 | 389 | 294 | 316 | |
| Değişim | 3,1% | 5,6% | 7,6% | |||
| Solar Enerji Camları | 323 | 934 | 932 | 812 | 712 | |
| Değişim | 189.0% | $-0.2\%$ | $-12,2%$ | |||
| Cam Ticareti | 404 | 910 | 728 | 610 | 390 | |
| Değişim | 125,2% | $-19.9%$ | $-36.1%$ | |||
| Diğer Satışlar | 76 | 115 | 131 | 105 | 116 | |
| Değişim | 51.7% | 14,6% | 10,2% | |||
| Toplam | 1.160 | 2.326 | 2.180 | 1.821 | 1.535 | |
| Değişim | 100.6% | $-6.3%$ | $-15.7%$ |
Satıs Miktarları ve Birim Fiyatlar bölümlerinde detaylandırıldığı üzere Cağdas Cam, satış miktarları ve fiyatlardaki artışlar sonucu, 2022 yılında hasılatını %100'ün üzerinde artırmıştır. 2023 yılında ise global ve bölgesel konjonktürdeki değişimlerle, 2022 yılının gerisinde kalmıştır. 2023 yılının ilk 9 ayında, 2023 hasılatının %70'ini gerçekleştirmiş olmakla birlikte söz konusu dönem; ilk 6 ayda talebin ve fiyatların yılın geri kalanına göre daha yüksek olduğu ancak 3.çeyrek itibariyle yavaşlamaya başladığı bir dönemdir. 2024 yılının ilk 9 ayı ise oldukça zorlu geçen, fiyatların baskı altında kaldığı ve piyasanın sürdürülebilir seviyelerini vansıtmadığı değerlendirilen bir dönemdir.
| Net Satışlardaki Satış Payları | 2021 | 2022 | 2023 | 2023/09 | 2024/09 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Soğutucu Camları | 31% | 16% | 18% | 16% | 21% |
| Solar Enerji Camları | 28% | 40% | 43% | 45% | 46% |
| Cam Ticareti | 35% | 39% | 33% | 33% | 25% |
| Diğer Satışlar | 7% | 5% | 6% 神池肥皂 |
6% Blivakdero Esent lipe 34 |
8% Cad, No: 141 894 Sisii - ISTANB Ø |
| 42 | V.No:29 0110183 Myordehizyatirim.com Mersis No: 0291-0110-7320-0013 |
ric.Sic.No:3884 |
2021 – 2024/09 dönemi incelendiğinde Net Satışlar içinde ticari soğutucu camlarının payı azalırken, Sirket'in stratejik kararı çerçevesinde solar enerji camların payı artmaktadır. Cam ticareti ise ilgili dönemlerde hasılatın ortalama %33'ünü oluşturmuştur.
Aşağıda yer alan tablolarda; Çağdaş Cam'ın 2021, 2022, 2023 ve 2024/09 dönemleri itibarıyla gerçekleşen ve 2024/4C – 2030 dönemlerine ilişkin olarak; geçmişten bu yana gerçekleşen satışlar ile mevcut durumda devam ticari ilişkiler değerlendirilerek oluşturulan öngörüler;
kırılımında yer almaktadır.
2021 – 2024/09 dönemine ait veriler, TMS 29 kapsamında hazırlanan ve 30.09.2024 satın alma gücünü ifade eden bağımsız denetimden geçmiş mali tablolardan oluşturulurken, 2024/4C – 2030 dönemine ilişkin projeksiyon verileri güncel fiyatlar, enflasyon etkileri ve satış tahminleri dikkate alınarak oluşturulmuştur.
Cağdas Cam 2024/4C - 2030 satış miktarları öngörüsünde; Sirket'in mevcut durum itibarıyla sahip olduğu ürün çeşitleri ve kapasiteleri ile süregelen ticari ilişkileri kapsamında değerlendirme yapılmış, Sirket'in insaat fazı Aralık ayınca başlayacak olan Manisa OSB 6. Kısım'daki 30 bin m2 arası üzerinde planlanan üretim tesisi yatırımı, mevcut Manisa OSB tesisinde tamamlanmış olan ve FTR tarihi itibariyle yükleme - depolama alanı olarak kullanılan 9 bin m2 büyüklüğündeki üretim alanına yapacağı yatırıma ilişkin bir öngörü yapılmamıştır. Bu itibarla söz konusu yatırımların gelecek dönemde yaratacağı nakit akışlarının şirket değerine sağlayacağı katkı muhafazakar yaklaşımla dikkate alınmamıştır.
Cağdas Cam, Aydın Kuyucak'ta ("Kuyucak Tesisi") ticari soğutucu camları ve enerji solar camları üretebilmektedir ve bu kapasiteler geçişkendir. 30.09.2024 itibarıyla güncel kapasite raporuna göre Kuyucak Tesisi'nin yıllık kapasitesi, 2.551.678 m2/yıl olup projeksiyon dönemi boyunca kapasite artışı öngörülmemiştir. Şirketin stratejisi ve gelecek vizyonu çerçevesinde bu yıllık kapasitenin 1.200.000 metrekaresinin ticari soğutucu; 1.200.000 metrekaresinin solar enerji camlarına tahsis edileceği varsayılmıştır. Söz konusu kapasiteler temelde temperleme fırınının kapasitesini ifade etmektedir.
Cağdaş Cam, Manisa OSB'de ("Manisa OSB Tesisi") enerji camları sınıfındaki solar camları üretmektedir. 2022 yılı Haziran ayında üretime başlayan fabrika, geçen süre içinde kademeli olarak üretim kabiliyetlerini artırarak 2024 yılı itibarıyla tam randımanlı çalışmaya başlamıştır. 30.09.2024 itibarıyla güncel kapasite raporuna göre Manisa OSB Tesisi'nin yıllık kapasitesi, 3 vardiyada 5.127.447 m2/yıl'dır. Bununla birlikte Şirket'ten alınan bilgiler çerçevesinde "Üretim İmkanı" muhafazakar tarafta kalınarak 3.900.000 metrekare olarak dikkate alunaizstur Gağdaş
MENKUI KIYMETLER A.Ş Esent $V$ No:29 83 Tic Sic Not3 Mersi
Cam, üretimde verimliliğin artırılması ve yalınlışma amacıyla sürekli makine-ekipman ve sürec iyilestirme yatırımları yapmaktadır. Şirket'in bu kapsamdaki yatırımlarından olan ve bedelinin tamamının ödendiği; "temper öncesi işleme otomasyon yatırımı" kapsamındaki makine ve ekipmanların kurulumu Fiyat Tespit Raporu tarihi itibarıyla tamamlamıştır. Bu sayede; aynı personel sayısı ile mevcut fabrikada 3 vardiya yerine 4 vardiya üretim yapılması hedeflenmektedir. Yatırımın tamamlanmasıyla güncel fiili solar yıllık işleme kapasitesi 5.200.000 metrekareye ulaşmış, 4 vardiya üretim yapılması için personel alım süreci devam etmektedir.
Sirket, Türkiye için her açıdan stratejik öneme sahip olan enerji sektörünün, en hızlı büyüyen alt kolu olan güneş enerjisi santralleri alanındaki hızlı büyümeye ve teknolojik gelişmelere cevap verebilmek amacıyla, proaktif davranarak Manisa OSB Tesisi'nde benzer birçok tesisten farklı olarak 2 mm solar enerji camı üretebilecek yetkinlikte bir makine parkı oluşturmuştur. Günümüzde kullanılan geleneksel güneş paneli modüllerinde 3.2 mm kalınlığında cam kullanılmaktadır. Geleneksel modüllerin aksine, iki yüzeyli güneş enerji paneli, ön taraftaki güneş ışığını ve arka taraftaki yansıyan ışığı aynı anda kullanarak hem ön hem de arka taraftan enerji üreterek üretilen enerji çıktısını artırmaktadır. Bi-facial olarak adlandırılan bu panellerde 2 adet 2 mm kalınlığındaki cam kullanılmaktadır ve sektörde kısa vadede, verimliliği daha yüksek olan bu panel tipine geçilmesi beklenmektedir. Çağdaş Cam özelinde ise bu geçiş, cam kalınlığının incelmesi ile temperleme süresini kısaltmakta ve üretilen metrekareyi artırmaktadır. 5.200.000 metrekare olan 3.2 mm'lik kapasitenin tamamının 2 mm üretilmesi halinde, kalınlığı azalan ürünün temperlemede gecen süresinin azalarak, günlük üretimin artması sonucu kapasite 7.800.000 metrekare olmaktadır. Projeksiyonlarda 2025 yılının 4. çeyreğinden itibaren tüm enerji solar camlarının 2 mm olarak üretileceği varsayılmıştır. Bununla birlikte Şirket, halihazırda 2 mm cam satışlarını sürdürmektedir. Söz konusu kapasite güncellemeleri ek yatırım ihtiyacı doğurmamakta olup üretimde otomasyon yatırımı ve teknolojik gelisme ile daha yüksek verimliliğe sahip solar panel camının incelmesi sonucu oluşmaktadır. Temel itibarıyla solar enerji camlarında metrekare bazında görülen artış yüksek olsa da bu durum bi-facial geçişi sonrası solar panellerde 1 adet yerine 2 adet solar cam kullanılmasından kaynaklanmaktadır.
| Satislar - metrekare | 2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 2024/4C.T | 20251 | 2026T | 20271 | 2028T | 2029T | 20307 | 20241 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Soğutucu Camları | 546.186 | 421.616 | 448.939 | 453.908 | 126.097 | 610.700 | 638.985 | 656.280 | 669.088 | 673.548 | 673.548 | 580.005 | |
| Değişim | $-22,8%$ | 6,5% | 33,2% | 16.6% | 5,3% | 4,6% | 2.7% | 2.0% | 0.7% | $0.0\%$ | 29.2% | ||
| Solar Enerji Camları** | 1.386.337 | 2.560.987 | 2.995,403 3.361,863 | 1.163.146 | 5.725,000 | 7.500.000 | 7.500.000 | 7.500.000 | 7,500,000 | 7.500.000 | 4.525,000 | ||
| Değişim | 84,7% | 17.0% | 35,0% | 129.9% | 26.5% | 31.0% | $0.0\%$ | $0.0\%$ | $0.0\%$ | $0.0\%$ | 51.1% | ||
| Mamül Satışları | 1.932.523 | 2.982.603 | 3.444.342 3.815.771 | 1.289.243 | 6.335.700 | 8.138.985 | 8.156.280 | 8.169.088 | 8.173.548 | 8.173.548 | 5,105,005 | ||
| Değişim | 54,3% | 15,5% | 34,8% | 24.1% | 28.5% | 0.2% | 0.2% | 0.1% | 0.0% | 48,2% | |||
| Cam Ticareti | 1.888.346 | 2.681.459 2.246.086 | 1.540.301 | 516.734 | 2.129.031 | 2.235.483 | 2.347.257 | 2.441.147 | 2.538.793 | 2.538.793 | 2.057.035 | ||
| Değişim | 42,0% | $-16,2%$ | $-16,5%$ | 28,5% | 3,5% | 5,0% | 5.0% | 4.0% | 4,0% | $0.0\%$ | $-8,4%$ | ||
| Toplam Satıslar $(Mamil + Ticaret)$ |
3.820.869 | 5.664.063 | 5.690.428 5.356.072 | 1.805.977 | 8.464.731 10.374.468 10.503.537 10.610.235 | 10.712.340 10.712.340 | 7.162.040 | ||||||
| Değişim | 48,2% | 0,5% | $14.6\%$ | 18.2% | 22.6% | 1.2% | 1,0% | $1.0\%$ | $0.0\%$ | 25,9% |
* 01.10.2024 - 31.12.2024 dönemi
** Solar Enerji Camlarında 2025 ve 2026 yıllarında meydana gelen artışın temel nedeni ek yatırım ihtiyacı olmadan 3,2 mm cam yerine işleme süresi daha kısa olan ve yüksek verimliliğe sahip güneş panellerinde kullanılan (panel başına 2 adet) 2,0 mm cam üzetimine geçilmesi ile sağlanan kapasite ve üretim artışıdır.
MENIQUI. MIYMETLER A.S $B$ Esente P4 Sisli - ISTANBY 1107 $V.Na:291$ 3 Tic.Sic.No:388 watirira.com Mersis $-0110 - 70$
2024 yılı sektörün en zor yılı olarak devam etmektedir. Bununla birlikte Şirket, proaktif davranarak ticari soğutucu ve solar cam piyasasında 2024 yılının ilk 9 ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre önemli miktarda büyüme göstermiş; fiyatların ve talebin canlı olduğu 2023 yılının ilk 9 ayında 2,8 milyon metrekare satıs yapan Cağdas Cam zorlu bir dönem olan 2024 yılının ilk 9 ayında satışları %35 artırmayı başararak 3,8 milyon metrekareye ulaşmıştır. 2024 yılının son çeyreğinde sınırlı iyileşme beklemekle birlikte 01.10.2024 - 31.12.2024 dönemine ilişkin satış öngörülerinde ilk yarıya paralel miktarda üretim yapılacağı varsayılmıştır.
Enerji ithalatı, Türkiye'nin cari açığında en yüksek etkiyi yapan unsurlardandır. 2023 yılında Türkiye enerji ithalatı 69 milyar ABD doları, dış ticaret açığı 106 milyar ABD doları olup cari açığı 45 milyar ABD doları seviyesindedir. Ek olarak hem Birleşmiş Milletler raporlarında hem de Türkiye'nin de dahil olduğu Paris İklim Anlaşması ve Ayrupa Yesil Mutabakatı'nda; karbon salımının 2030'a kadar %55 azaltılması, elektrik üretiminde yenilenebilir enerjinin payının %40'a ulaşması ve 2050'de «net sıfır» karbon salımının sağlanması ihtiyaçları gündeme gelmistir.
Ülkemizde de yapılan düzenlemelerle depolamalı yenilenebilir kapasitelerin kurulum süreçleri hızla devam etmektedir. Bu kapsamda EPDK Haziran 2024 itibarıyla, 14 GW'yi aşkın kurulu güce sahip depolamalı GES projesine ön lisans vermiştir. Söz konusu projelerin yakın vadede geliştirilmeye başlanması ile güneş enerji santrallerinde önemli düzeyde artış meydana geleceği öngörülmektedir.
2022 yılının Haziran ayında üretime başlayan ve solar enerji camları üretimi gerçekleştiren Manisa OSB Tesisi'nin 2024 yılı itibarıyla tam kapasite ve performansla çalışabilecek noktaya gelmiş olmasına rağmen 2024 yılının son 3 ayında; ilk 9 ayına benzer seviyede üretim yapılacağı öngörülmüştür.
2025 ve 2026 yıllarındaki artışların en temel tetikleyicisi GES talebi ve sektördeki performans artırımını sağlayacak olan bifacial günes enerjisi teknolojisinin yaygınlaşmasıdır. Bu sayede 3.2 mm kalınlığında tek camlı olan paneller, cift yüzeyde 2 mm kalınlığındaki 2 camın kullanılmasıyla daha verimli hale gelecektir. Sektörün çoğunluğunun aksine Çağdaş Cam'ın halihazırda bu ürünü işleyebiliyor olması, Şirket'in bu dönüşümde avantajlı bir konuma getirmektedir. Çağdaş Cam'ın gelecek yıllarda özellikle depolamalı GES projelerinin de gelistirilmeve baslanmasıyla birlikte üretim miktarlarını önemli ölçüde artırması öngörülmektedir. Şirket bu artışa cevap vermek üzere ihtiyaç duyacağı hammaddeye ilişkin olarak cam tedarik sözleşmelerini bugünden imzalamıştır.
Projeksiyonlarda öngörüldüğü üzere; 2025 yılının 4. çeyreğinden itibaren enerji solar camlarının 2 mm olarak üretilmesiyle birlikte, ek yatırım ihtiyacı olmaksızın üretim miktarının ana belirleyicisi olan temperleme kapasitesi %50 artmış olacaktır. 2025 ve 2026 yıllarında sırasıyla %26,5 ve %31,0 büyüme öngörülmüş olup, sonraki yıllarda miktar artışı öngörülmemiştir. 2021, 2022, 2023 ve 2024/09 dönemlerinde sırasıyla 216 bin 362 bin 159
MENKO KIYMETLER A.S. - ISTANBU Esente ic.Sic.No:388 $V.Na:29'$ w etirim.com Mersis
bin ve 100 bin metrekare solar enerji camları ihraç edilmiş olup, Sirket'in geçmiş iş ilişkileri ve potansiyel pazarlara yüksek erişimine rağmen muhafazakar tarafta kalınarak 2024 ve 2025 yıllarında yıllık 125 bin metrekare, sonraki yıllarda ise her yıl 100 bin metrekare ihracat gerçekleştireceği varsayılmıştır. Çağdaş Cam'ın 2025 yılından itibaren cirosunun varısını solar enerji camlarından elde etmesi öngörülmektedir.
Ticari Soğutucu Camları altında sınıflanan; dikey(ısıcam) ve yatay soğutucu(tekcam) camlarında geçmiş yıllara göre; nüfus artışı, şehirleşme ve küresel ısınma gibi etkilerin sonucu olusması beklenen piyasa büyümesine paralel artıslar öngörülmüstür. Sirket, Türkiye'de ve dünyada önde gelen ticari soğutucu üreticileri ile uzun yıllara dayanan sağlam ticari ilişkilere sahiptir. 2025, 2026 ve 2027 yıllarında yatay soğutucu camlarında her yıl %2,0 ve dikey soğutucu camlarında ise (ısıcam, çiftcam) yurt içinde 2025 yılında %7,5, 2026 yılında %5,0, 2027 yılında %2,5 ve 2028 yılında %2,0 ve ihracatta ise 2024 yılı ilk 9 ayında 2023 yılının 12 aylık tamamına göre %72 artış gerçekleştiği göz önünde bulundurularak 2025 ve 2026 yılında %7,5, 2027, 2028 ve 2029 yıllarında %5,0 büyüme öngörülmüştür. Diğer yıllarda ise büyüme öngörülmemiştir. Mevcut durum itibarıyla Kuyucak'ta solar enerji camlarına da kapasite ayrılmaktadır. Bununla birlikte 2025'in 4.çeyreğinden itibaren tüm solar enerji camlarının Manisa OSB Tesisi'nde üretilecek olması sayesinde Kuyucak tesisinde daha yüksek miktarda ticari soğutucu cam üretim potansiyeli olusacaktır. Sirket'in bosa çıkan söz konusu kapasiteyi, ihracata yönelik yüksek fiyatlı ticari soğutucu camlarına tahsis etmesi ve beyaz esya camı üretiminde değerlendirmesi için avantajları bulunmakla birlikte muhafazakar yaklaşımla alternatif ürün gruplarına ilişkin olarak bir öngörü yapılmamıştır.
Projeksiyonlara dahil edilmemesine karşın Şirket'in daha önce üretim ve satışını gerçekleştirdiği ayrıca kısa vadede yine üretim ve satışını gerçekleştirebileceği alternatif ürünlere ilişkin avantajlar; Türkiye'nin önde gelen beyaz eşya üreticilerine ürün tedarik etmek üzere akreditasyon ve onaylara sahip olması, Türkiye'nin önde gelen üreticilerine yakın konumda bulunması nedeniyle özellikle navlun maliyetleri açısından ithalatın yanı sıra birçok yerli üreticiye nazaran daha uygun fiyatlar sunabilmesi olarak sıralanabilir.
Çağdaş Cam'ın 2021 yılında 546.186 metrekare ticari soğutucu camı işlemesi gerçekleştirdiği değerlendirildiğinde; 2029 yılında ulaşılacak 673.548 metrekarelik satış miktarı, %2,7 seviyesinde yıllık ortalama bileşik büyüme ifade etmektedir. Türkiye cam pazarının geçmiş büyümesi ve gelecek beklentileri dikkate alındığında söz konusu büyüme muhafazakar seviyede belirlenmiştir.
Ağırlıklı mimari sektörde kullanılan camların Şişecam'ın bayisi sıfatıyla ticaretini yapan Çağdaş Cam'ın ticaretteki temel kontrol noktası alacak riskini yönetmektir. Özellikle 2024 yılında yaşanan yüksek enflasyon ve sıkışık piyasa koşullarını göz önünde bulunduran Şirket, alacak tahsil riskini asgari düzeyde tutmayı hacim artışına tercih etmektedir. Piyasa koşullarının gelecek dönemlerde dengelenmesi ile birlikte cam ticaretinde hızlı yükseliş potansiyeli bulunmaktadır. Bununla birlikte, takip eden yıllarda muhafazakar yaMuşumla yırlak %8F%
seviyesinde artışlar öngörülerek 2022 seviyesindeki 2.681.459 metrekarenin projeksiyon dönemi boyunca aşılmayacağı öngörülmüştür.
2024 – 2030 döneminde tüketici fiyatları endeksinin %44'ten kademeli olarak %11 seviyesine gerileyeceği öngörülmektedir.
| Dönem | 2024/4C* | 2026 | 2028 | 2029 | 2030 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TÜFE | 5.6% | 32.5% | 25,0% | 20.0% | 15.0% | 12.0% | 11.0% |
| Kaynak: DenizYatırım Araştırma | |||||||
| *01.10.2024 - 31.12.2024 dönemi. 2024: %45 |
Temel itibarıyla bir muhasebesel gösterim şekli olan TMS 29'un etkileri kapsamında 30.09.2024 bazına getirilmiş birim fiyatlara göre geçmiş dönem verileri ve gelecek projeksiyonları aşağıda yer almaktadır:
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 | 2024/4C.1* | 20251 | 20261 | 20271 | 20281 | 20291 | 2030T | 2024T |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 654 | 873 | 866 | 697 | 749 | 995 | 1.247 | 1.498 | 1.726 | 1.936 | 2.149 | 708 |
| 33,6% | $-0.8%$ | $-19.2%$ | 40.5% | 25.3% | 20.1% | 15.2% | 12.2% | 11.0% | $-18.2%$ | ||
| 233 | 365 | 311 | 212 | 225 | 288 | 342 | 410 | 472 | 528 | 587 | 215 |
| 56,5% | $-14.7%$ | -35,0% | 33,7% | 18,7% | $20.0\%$ | 15.0% | 12.0% | 11.0% | $-30,8%$ | ||
| 214 | 339 | 324 | 253 | 270 | 357 | 446 | 536 | 616 | 690 | 766 | 257 |
| 58.6% | $-4.4%$ | $-23,5%$ | 38,8% | 25,0% | $20.0\%$ | 15,0% | 12,0% | 11.0% | $-20,7%$ | ||
* 01.10.2024 - 31.12.2024 dönemi
2022 yılının tamamı ve 2023 yılının ilk yarısında yüksek talep gören solar panel piyasası, özellikle Cin'de yaşanan durgunlukla birlikte yavaşlamıştır. Azalan karlılıklar solar panel üreticilerinin tedarikçilerine de aynı yönde yansımıştır. Sektörde 2024'ün son çeyreğinde karlılıklarda sınırlı da olsa toparlanma emareleri görülmektedir.
Çağdaş Cam, hem üreticilerin yerlilik ihtiyaçlarına cevap vermesi hem de kalitesi ile sadık müşteri portföyü ile ticari ilişkilerini fiyat zorluğu yaşamadan sürdürmektedir. Özellikle yıl icinde yaşanan Kızıldeniz'deki Husi saldırıları konteyner sigorta maliyetlerinde önemli artışa ve hatta bazı şirketlerin sigorta yapmamasına ve ürünlerinin riskinin tamamen alıcı tarafından üstlenilmesine sebep olmuştur. Bu durum ithal cam maliyetlerini artırmaktadır. Ayrıca venilenebilir enerji ihalelerinde yerli üretime sağlanan teşvikler, Çağdaş Cam ürünlerine avantaj sağlamaktadır.
Solar Enerji cam ürünleri döviz üzerinden fiyatlanmaktadır. Piyasada 2024 yılının son ceyreğinde görülmeye başlayan sınırlı da olsa normalleşme ile birlikte yılın son 3 ayında fiyatların 2024 yılının ilk 9 ayına göre enflasyonun %10 üzerinde artarak %6,5 ve sonraki yıllarda enflasyona paralel şekilde artacağı öngörülmüştür. Söz konusu fiyat artışları, mevcut durumda yaşanan durgunluk nedeniyle, 2022 ve 2023 döneminde görülen fiyat seviyelerinin altında seyreden 2024/09 fiyatları üzerinden hesaplanmaktadır. 2026 yılında başlayarak fiyatların olağan seviyelerine ulaşacağı öngörülmektedir. 2025 yılından türbine ünellikle
Cad. No: 141 Esenti STANBUL B - ISTANBUL 4No:29 zvatirim.com Mersis 0291-0110-7330-00
depolamalı GES projelerinin katkısı ile piyasada artacak talep ve bifacial gecisi ile solar cam fiyatlarının Amerikan doları bazında yeniden daha önce gördüğü eski seviyelerine doğru hareket etmesi öngörülmektedir. 2024 yılının son 3 ayında %6,5 seviyesinde fiyat artışı öngörülmesine rağmen; 2024 yılının tamamı için hesaplanan solar enerji fiyatı 2023 yıl sonuna göre %31 daha düşük seviyededir. Fiyat artışlarının daha hızlı olması beklenmekle birlikte muhafazakar yaklaşımla söz konusu artış kademeli olarak yansıtılmıştır.
Ticari Soğutucu Camlarının ağırlıklı bölümü döviz üzerinden fiyatlanmaktadır. Ticari Soğutucu Camlarında da solar panel camlarına paralel şekilde birim fiyatların, cam fiyatlarında yasanacak toparlanma ile birlikte 2024 yılının son 3 ayında, 2024 yılının ilk 9 ayına göre %6,5 ve 2025 yılından itibaren de enflasyon seviyesinde fiyat artışları olacağı tahmin edilmektedir. Söz konusu artısa rağmen, 2024 yılı ticari soğutucu camların birim fiyat seviyesi 2023 yılına göre %18 daha düşük öngörülmektedir. 2024'ün ilk 9 ayında dip fiyatların görüldüğü değerlendirilerek, muhafazakar yaklaşımla bu seviyelerden sınırlı artış öngörülmüştür.
Fiyat artışları solar enerji ve ticari soğutucu camlarına benzer seviyelerde öngörülmüş olup, 2024 fiyatları enflasyona rağmen 2023 fiyatlarının %20 altında öngörülmüştür.
Birim pay fiyatı ve miktar öngörülerinde detayları anlatıldığı üzere Çağdaş Cam önümüzdeki dönemlerde odak noktasını solar enerji camları olarak belirlemiş olup, ticari soğutucuda pazar büyümesi ile ihracat odağının artması ve enflasyona paralel mamül net satışlarında artış olusurken; ticaretteki artısın daha sınırlı olacağı öngörülmüştür. Çağdaş Cam, 2025 yılından itibaren cirosunun yarısını solar enerji camlarından elde ederken, projeksiyonlarda çok sınırlı ver verilen ihracat potansiyelini de değerlendirebilecektir.
| Net Satıslar, Mn TL | 2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 | 2024/4C.T* | 2025T | 20261 | 20271 | 20281 | 2029T | 20301 | 20247 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Soğutucu Camları | 357 | 368 | 389 | 316 | 94 | 608 | 797 | 983 | 1.155 | 1.304 | 1.447 | 411 | |
| Değişim | 3.1% | 5,6% | 7.6% | 47.9% | 31,1% | 23,4% | 17,5% | 12,9% | 11,0% | 5,6% | |||
| Solar Enerji Camları | 323 | 934 | 932 | 712 | 262 | 1.649 | 2.564 | 3.077 | 3.538 | 3.963 | 4.399 | 975 | |
| Değişim | 189,0% | $-0.2%$ | $-12,2%$ | 69,2% | 55,5% | 20,0% | 15,0% | 12,0% | 11,0% | 4,6% | |||
| Cam Ticareti | 404 | 910 | 728 | 390 | 139 | 760 | 998 | 1.258 | 1.504 | 1.752 | 1.945 | 529 | |
| Değişim | 125,2% | $-19.9%$ | $-36,1%$ | 43,7% | 31,3% | 26,0% | 19,6% | 16,5% | 11,0% | $-27,3%$ | |||
| Diğer Satışlar | 76 | 115 | 131 | 116 | 26 | 150 | 196 | 245 | 291 | 335 | 372 | 143 | |
| Değişim | 51,7% | 14,6% | 10.2% | 5,0% | 31,0% | 24,8% | 18,7% | 15,2% | 11,0% | 8,4% | |||
| Toplam | 1.160 | 2.326 | 2.180 | 1.535 | 522 | 3.167 | 4.555 | 5.562 | 6.488 | 7.354 | 8.162 | 2.057 | |
| Değişim | 100.6% | $-6,3%$ | $-15,7%$ | 53,9% | 43,8% | 22.1% | 16,6% | 13,3% | 11,0% | $-5,7%$ |
* 01.10.2024 - 31.12.2024 dönemi
** Solar Camlarda 2025 ve 2026 yıllarında meydana gelen artışın temel nedeni ek yatırım ihtiyacı olmadan 3,2 mm cam yerine işleme süresi daha kısa olan ve yüksek verimliliğe sahip güneş panellerinde kullanılan (panel başına 2 adet) 2,0 mm cam üretimine geçilmesi ile sağlanan kapasite ve üretim artışıdır.
Diğer Satışlar, ağırlıklı olarak hurda satışları ve çeşitli başlıklardan oluşan tedarikçi primlerinden meydana gelmektedir. Söz konusu gelirlerin gelecek dönemlerde de benzer sevivelerde devam edeceği öngörülmüştür.
YATIRIM Mers 330-0013
Çağdaş Cam'ın satış projeksiyonlarına ilişkin; miktar ve fiyat varsayım ve beklentileri ilgili bölümlerde detaylı olarak açıklanmıştır. Sirket, söz konusu satıs projeksiyonları kapsamında zor başlayan 2024 yılının son çeyreğinde sınırlı da olsa normalleşmenin başlayacağını ve bu durumun kar marjlarına da olumlu olarak yansıyacağını varsaymaktadır. Cağdas Cam'ın üretimde verimlilik ve yalınlaşma konularında uzun zamandır devam eden yatırımlarının sonuçlarının özellikle satışların maliyetine yansıması da kar marjlarına olumlu katkı yapacaktır. Bununla birlikte muhafazakar tarafta kalmak amacıyla söz konusu iyilesmeler projeksiyonlara gerçekleşmesi beklenen zamandan daha geç yansıtılmıştır.
Çağdaş Cam, yıllardır devam eden optimizasyon, dijitalleşme ve otomasyon yatırımlarını 2024 yılında daha da hızlandırıp, tamamlayarak önemli performans iyileştirmeleri gerçekleştirmiştir. Bu kapsamda Sirket;
4- Solar enerji camlarında; tedarikçiden plaka olarak alınan camlarda kesim sırasında oluşan önemli düzeydeki fireler; ürünün üretime hazır boyutta "cut size" olarak temperlemeye hazır olarak tedarik edilmesiyle birlikte ortadan kalkmıştır. Yukarıda acıklanan otomasyon yatırımlarının da etkisi dikkate alındığında Şirket'in toplam üretim firelerinde %75 düzeyinde azalma görülecektir. Ürünler Mayıs ayından itibaren cut-size alınmaya başlamış olmakla birlikte bu iyileşmenin tam etkisinin muhafazakar 2024 yılı 4.çeyreğinde görüleceği varsayılmıştır.
5- Manisa OSB Tesisi için 17.02.2023 tarihinde alınan çağrı mektubu kapsamında 2.6 MWp çatı GES'te Ekim ayı itibariyle elektrik üretimi başlamış olup, elektrik maliyetlerinde %15 tasarruf sağlaması beklenmektedir.
Şirket uzun süredir, yeşil ve dijital olmak üzere ikiz dönüşüm sürecindedir. Yeşil dönüşüm kapsamında GES yatırımları, dijital dönüşüm sürecinde ERP ve otomasyona önem verilmektedir. Bu iyileştirmeler, özellikle satılan mamül maliyetine etki ederek yalınlaşma ve otomasyon sayesinde şirketin brüt marjlarında yukarıda açıklanan kapsamda kademeli olarak iyileşmeler sağlayacaktır.
Brüt Kar Marii öngörüleri: geçmiş dönem mali veriler ile güncel satış fiyatları ve maliyet seviyeleri dikkate alınarak öngörülmüştür. Projeksiyon dönemlerine ait, satış kırılımları, maliyetler, brüt kar (amortisman hariç) ve brüt kar marjları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Satıslar, SMM, Brüt Kar Mn TL | 2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 2021/4CT | 20251 | 2026T | 20271 | 20281 | 20291 | 2030T | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mamül Sat. ve Diğer Satışlar | 756 | .416 | l.452 | l.145 | 383 | 2.406 | 3.557 | 4.305 | 4.984 | 5.602 | 6.218 | |
| Cam Ticareti | 404 | 910 | 728 | 390 | 139 | 760 | 998 | 1.258 | 1.504 | 1.752 | 1.945 | |
| Toplam Net Satislar | 1.160 | 2.326 | 2.180 | 1.535 | 522 | 3.167 | 4.555 | 5.562 | 6.488 | 7.354 | 8.162 | |
| Değişim | 100.6% | $-6,3%$ | $-15.7%$ | 53.9% | 43,8% | 22.1% | 16,6% | 13,3% | 11,0% | |||
| Satılan Mamul Maliyeti | 476 | 831 | 920 | 697 | 239 | 1.477 | 2.160 | 2.608 | 3.013 | 3.380 | 3.752 | |
| Ticari Mal Maliyeti | 337 | 726 | 635 | 324 | 116 | 621 | 799 | 1.007 | 1.205 | 1.403 | 1.557 | |
| Diğer SMM | 38 | 107 | 90 | 75 | 11 | 66 | 95 | 115 | 133 | 149 | 165 | |
| Toplam SMM (Amortisman Haric) | 850 | 1.663 | 1.645 | 1.096 | 366 | 2.164 | 3.055 | 3.730 | 4.350 | 4.932 | 5.475 | |
| Brüt Kar | 309 | 663 | 536 | 439 | 157 | 1,002 | 1.500 | 1.833 | 2.138 | 2.421 | 2.687 | |
| Mari | 26,68% | 28.50% | 24,57% | 28,58% | 29,98% | 31,65% | 32,94% | 32.95% | 32,95% | 32,93% | 32,93% |
$*$ 01 10 2024 - 31 12 2024 dönemi
Yukarıda detaylı olarak açıklanan somut iyileştirmelerin özellikle satılan mamül maliyetinde yaratacağı etki dikkate alınmış, ERP yatırımları sonucu ticari mal maliyetinde de sınırlı düzeyde iyileşme olacağı öngörülmüştür. Satılan malın maliyeti altında yer alan Diğer kalemi ise fireler sonucu olusan hurdanın maliyeti olup, firelerdeki iyileşmelerle birlikte, söz konusu giderlerin mamül satışlarına oranı azalacaktır.
Şirket'in amortisman hariç brüt kar marjı; 2021, 2022 ve 2023 yıllarında sırasıyla %26.7. %28,5 ve %24,6 düzeyindedir. Brüt Kar marjı, 2023 yılının ilk 9 ayında %21,3 iken 2024 yılında görülmeye başlayan iyilesmelerin etkisiyle 2024 yılının ilk 9 ayında %28,6 olarak gerçekleşmiştir. Brüt Kar Marjı, 2024/4Ç - 2030 arasında yukarıda detayları ile açıklanan ve 2024 yılının 3. çeyreğinde de etkileri dikkate değer şekilde görülen; firelerde sağlanan yüksek iyileşme, işçilik payında görülen azalış, yalınlaşma, otomasyon ve enerji yatırımlarının sonucunda kademeli olarak %32,9 seviyelerine ulaşacaktır.
Çağdaş Cam'ın faaliyet giderleri; Genel Yönetim ve Pazarlama Giderleri'nden oluşmaktadır. Aşağıdaki tabloda Faaliyet Giderleri'nin alt kırılımları ile birlikte gerçekleşme ve projeksiyon dönemlerindeki seyri yer almaktadır.
| Faaliyet Giderleri Mn TL (Amortisman Hariç) |
2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 2024/4C.T* | 20251 | 20261 | 20271 | 20281 | 2029T | 2030T | 2024T | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Pazarlama, Satış ve Dağıtım Gid. | 36 | 69 | 72 | 88 | 30 | 162 | 181 | 220 | 256 | 289 | 321 | 118 |
| Satıslara Oranı | 3.14% | 2.98% | 3.29% | 5.73% | 5.73% | 5.12% | 3.97% | 3.96% | 3.94% | 3.93% | 3.93% | 5.73% |
| Genel Yönetim Giderleri | 38 | 37 | 54 | 77 | 26 | 121 | 151 | 181 | 208 | 233 | 258 | 103 |
| Satıslara Oranı | 3.32% | .58% | 2.48% | 5.01% | 4.94% | 3.81% | 3.31% | 3.25% | 3.20% | 3.17% | 3.17% | 4.99% |
| Faaliyet Giderleri | 75 | 106 | 126 | 165 | 56 | 283 | 332 | 401 | 464 | 522 | 579 | 221 |
| Satışlara Oranı | 6.46% | 4,56% | $5,77\%$ | 10,74% | 10.67% | 8,93% | 7,28% | 7.21% | 7.15% | 7.10% | $7.10\%$ | 10,72% |
| $*$ 01.07.2024 - 31.12.2024 dönemi |
Cağdas Cam'ın Pazarlama, Satış ve Dağıtım giderleri; Nakliye Giderleri, Personel Giderleri, Taşıt ve Yakıt Giderleri, Bakım ve Onarım Giderleri, Elektrik Giderleri, Vergi, Resim ve Harclar, Diğer Giderlerden oluşmaktadır. Söz konusu giderler içinde önemli paya sahip olan ve son yıllarda düsen ürün fiyatları nedeniyle oransal olarak artan Nakliye Giderlerinin projeksiyon döneminde, 2021, 2022 ve 2023 yıllarında satışlara oranının %2,2-%2,3 seviyelerinde olmasına rağmen projeksiyon döneminde 2024 yılı ilk 9 ayında %4,4 seviyesinden kademeli olarak %3,0 seviyelerinde dengeleneceği öngörülmüştür. 2025'ten itibaren ABD doları bazında da normalleşeceği varsayılan ürün fiyatlarının etkisi muhafazakar davranılarak çok sınırlı yansıtılmıştır. Sonuç itibarıyla geçmiş dönemlerde %3,0 - %5,7 aralığında seyreden Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri'nin Satışlara oranının kademeli olarak azalarak %3,9 seviyesinde dengeleneceği öngörülmüştür.
Genel Yönetim Giderleri; Personel Giderleri, Taşıt ve Yakıt Giderleri, Kira Giderleri, Danışmanlık Giderleri, Bakım ve Onarım Giderleri, Temsil ve Ağırlama Giderleri, Elektrik, Su, Doğalgaz Giderleri, Vergi, Resim ve Harçlar, Bilgi İşlem Gideri, Sigorta Giderleri, Güvenlik Hizmetleri, Kırtasiye ve Malzeme giderleri, Yurtiçi ve Yurt Dışı Seyahat Giderleri ve Diğer Giderlerden oluşmaktadır. Kira giderlerinin 2024 yılının kalan 3 ayında artış göstermeyeceği; 2024 yılında ağırlıklı olarak ERP geçişi ve halka arz kapsamında artan danışmanlık giderlerinin yılın geri kalanında paralel seviyede devam edeceği, söz kopuşu özel
proje nedeniyle artan giderlerin 2025 yılında eski seviyelerinin ortalamaları üzerinden devam edeceği, bahsi geçmemiş diğer giderlerin ise projeksiyon dönemi boyunca enflasyona paralel olarak artacağı varsayılmıs olup, uzun vadede satıslar içindeki genel yönetim giderlerinin payının kademeli olarak azalarak 2022 ve 2023 yıllarının bir miktar üzerinde olacak şekilde %3,2 seviyelerinde dengelenmesi beklenmektedir.
Sonuç olarak 2024'te düşen fiyatlar ile oransal olarak yüksek gözüken faaliyet giderleri, 2025 ve sonrası toparlanma ve ölçek ekonomisine rağmen muhafazakar yaklaşım gösterilerek 2022 ve 2023 yılı seviyelerinin oransal olarak üzerinde olacak şekilde %7,10 seviyelerinde dengeleneceği öngörülmektedir.
Çağdaş Cam'ın 2021 - 2024/09 dönemlerine ilişkin gerçekleşmeleri ile 2024/4Ç- 2030 dönemlerine iliskin projeksiyonları asağıdaki tabloda yer almaktadır. Satıslar, maliyetler ve faaliyet giderleri bölümlerinde detayları olarak açıklanan projeksiyonlar sonucu "faiz amortisman vergi öncesi kar" (FAVÖK) seviyelerine ulaşılmıştır.
Cağdas Cam'ın geçmiş dönemlerine ilişkin olarak yapılan FAVÖK hesaplamalarında, ağırlıklı kısmı ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı gelir ve giderleri ile Nazillli Tesisi'nde kurulu catı GES'in Sirket kullanımından arta kalan elektrik satış gelirlerinden oluşan Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir ve Giderler de dikkate alınmıştır. Şirket, satışlarının ve maliyetlerinin bir kısmını döviz veya döviz bazlı olarak yapmaktadır. Şirket'in kar marjları ile alacak tahsil ve borç ödeme süreleri dikkate alındığında söz konusu gelir ve giderler ticari faaliyetlerinin ve faaliyet karının ayrılmaz bir parçası olarak değerlendirilmektedir. Bununla birlikte 2024 yılının 10. ayından itibaren oluşturulan projeksiyonlarda da Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir ve Giderler'in oluşacağı tahmin edilmekle birlikte muhafazakar tarafta kalınarak bir öngörüde bulunulmamıştır.
Buna göre Şirket'in 2021 – 2022 - 2023 ve 2024/09 dönemlerinde sırasıyla %26,9, %24,9, %22,1 ve %20,2 seviyelerinde seyreden FAVÖK marjlarının, 2024'ün son 3 ayında %19,3 ve bu itibarla 2024'ün tamamında %20,0 olarak gerçekleşeceği öngörülmektedir. İlgili bölümlerde detaylı olarak açıklandığı üzere; Sirket'in uzun yıllardır üretim süreçlerinin iyileştirilmesi ve yalınlaştırılması kapsamında devam eden başta makine-ekipman-otomasyon yatırımları ile 2,6 MWp GES' in 2024 vilinin son cevreğinden itibaren tam kapasite ile devreye girmesi ile birlikte özellikle üretilen mamül maliyetlerinde önemli avantajlar elde edilmeye başlamıştır. FAVÖK marilarının, 2025 ve sonrasında ise satış fiyatlarının normalleşmesi, üretim miktarlarındaki artışlar ve yapılan yatırımların etkileri ile birlikte kademeli olarak %22,7'den %25,8 seviyelerine ulaşacağı öngörülmüştür. Söz konusu marjlarda; Şirket'in Manisa OSB 6.Kısım'da kendisine tahsis edilmiş bulunan 30 bin m2 arsası ve mevcut tesislerine komşu konumda, yatırımı tamamlanmış 9 bin m2 fabrika alanlarında sahip olduğu yatırım potansiyelinin dikkate alınmamış olması nedeniyle, bu alanlarda yapılacak yeni yatırımların yaratacağı potansiyel ve ölcek ekonomisi dikkate alındığında muhafazakar seviyede öngörülmüştür.
| Milyon TL | 2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 | 2024/4C.T* | 2025T | 2026T | 2027T | 2028T | 20291 | 2030T | 20241 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Toplam Net Satislar | 1.160 | 2.326 | 2.180 | 1.535 | 522 | 3.167 | 4.555 | 5.562 | 6.488 | 7.354 | 8.162 | 2.057 |
| Değişim | 100,6% | $-6.3%$ | $-15,7%$ | 53,9% | 43,8% | 22.1% | 16.6% | 13.3% | 11,0% | $-5,7%$ | ||
| Satışların Maliyeti (Amort. Hariç)(-) | 850 | 1.663 | 1.645 | 1.096 | 366 | 2.164 | 3.055 | 3.730 | 4,350 | 4.932 | 5.475 | 1.462 |
| Brüt Kar | 309 | 663 | 536 | 439 | 157 | 1.002 | 1.500 | 1.833 | 2.138 | 2.421 | 2.687 | 595 |
| Brüt Mari | 26,7% | 28,5% | 24,6% | 28,6% | 30.0% | 31,7% | 32,9% | 32,9% | 32,9% | 32,9% | 32,9% | 28,9% |
| Faaliyet Giderleri (Amort. Hariç) (-) | 75 | 106 | 126 | 165 | 56 | 283 | 332 | 401 | 464 | 522 | 579 | 221 |
| Esas Faaliyet Dğ. Gelir/Gider, Net | 77 | 23 | 72 | 37 | $\bf{0}$ | $\bf{0}$ | $\bf{0}$ | $\boldsymbol{0}$ | $\bf{0}$ | $\theta$ | $\bf{0}$ | 37 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler (+) | 105 | 59 | 97 | 49 | 49 | |||||||
| Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) | 28 | 35 | 25 | 12 | 12 | |||||||
| FAVÖK | 311 | 580 | 482 | 311 | 101 | 720 | 1.169 | 1.432 | 1.674 | 1.899 | 2.108 | 412 |
| Marj | 26,9% | 24,9% | 22,1% | 20,2% | 19,3% | 22,7% | 25,7% | 25,7% | 25,8% | 25,8% | 25,8% | 20,0% |
| $Amortismanlar(+)$ ** | 25 | 40 | 48 | 43 | 14 | 60 | 63 | 59 | 60 | 64 | 69 | 58 |
| Esas Faaliyet Karı | 287 | 540 | 434 | 267 | 86 | 660 | 1.106 | 1.372 | 1.614 | 1.835 | 2.039 | 354 |
| Mari | 24,7% | 23,2% | 19,9% | 17,4% | 16,5% | 20,8% | 24,3% | 24,7% | 24,9% | 25,0% | 25,0% | 17,2% |
* 01.10.2024 - 31.12.2024 dönemi
**TFRS-16 etkisi dikkate alınmamıştır.
Çağdaş Cam'ın ticari işletme sermayesi; Ticari Alacaklar, Stoklar, Peşin Ödenmiş Giderler (Verilen Sipariş Avansları), Ticari Borçlar ve Ertelenmiş Gelirler (Alınan Sipariş Avansları) kalemlerinden oluşmaktadır.
Çağdaş Cam, ticari soğutucu camları, solar enerji camları ve ticari camlarda farklı vadelerle calısmaktadır. 2024'ün sektörün ve Şirket'in en zor yılı olduğu göz önünde bulundurulduğunda 2024 yılının ilk 9 ayında Ticari Borç vadesinin açılması ve üretim sürekliliğini sağlamak için stok devir sürelerini açılması normal karşılanmaktadır. Bu vadelerin 2024 yılındaki normalleşme sürecinde de muhafazakar davranılarak korunacağı öngörülmüştür. 2025 yılından itibaren piyasanın daha da normalleşmesi ve Çağdaş Cam'ın stratejileri kapsamında işletme sermavesi süresi daha kısa olan solar enerji camlarının satışlarındaki ağırlığının artması ile birlikte Sirket'in isletme sermayesi sürelerinin söz konusu ürün grubunun işletme sermayesi döngüsüne yakınsayacağı varsayılmıştır.
Aşağıda detayları yer aldığı üzere, 2021 - 2024/09 dönemleri incelendiğinde Şirket'in net ticari isletme sermayesinin net satışlarına oranı ortalama %16 seviyelerinde olup, projeksiyon döneminde solar cam ağırlığının artması ile iyileşeceği beklenmekle birlikte muhafazakar vaklasımla %16 seviyelerinin korunacağı varsayılmıştır.
| Ticari İsletme Sermayesi - Milyon TL. |
2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 | 2024/4C T | 20251 | 20261 | 20271 | 20281 | 20291 | 2030T | 2024T |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satıslar | l.160 | 2.326 | 2.180 | .535 | 522 | 3.167 | 4.555 | 5.562 | 6.488 | 7.354 | 8.162 | 2.057 |
| Satışların Maliyeti | 850 | .663 | 1.645 | 1.096 | 366 | 2.164 | 3.055 | 3.730 | 4.350 | 4.932 | 5.475 | 1.462 |
| Ticari Alacaklar(+) | 207 | 437 | 385 | 379 | 380 | 562 | 784 | 961 | 1.124 | 1.274 | 1.414 | 380 |
| Stoklar $(+)$ | 97 | 199 | 205 | 287 | 288 | 312 | 445 | 541 | 629 | 711 | 790 | 288 |
| Pesin Öden. Gid. (Sipar. Avans.) (+) | 16 | 41 | 21 | 21 | 32 | 45 | DENIZ YATIRIM Bigükdere Cad, No. 141 |
SMENKOL KIYMETLER &.S. $C_{CP}$ |
21 |
Mersis
| Ertelenmiş Gel. (Sipar. Avans.) (-) | 59 | 200 | 53 | 46 | 46 | 146 | 209 | 256 | 298 | 338 | 375 | 46 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ticari Borclar (-) | 71 | 125 | 152 | 212 | 213 | 244 | 329 | 399 | 463 | 521 | 579 | 213 |
| Net T. İsletme Sermayesi - Mn TL | 189 | 352 | 390 | 429 | 430 | 516 | 735 | 902 | 1.056 | 1.198 | 1.329 | 430 |
| NIS / Net Satis | 16% | 15% | 18% | 16% | 16% | 16% | 16% | 16% | 16% | 21% | ||
| Ticari NIS Ihtiyacı | 1 | 86 | 219 | 167 | 154 | 142 | 132 | |||||
| Ticari İsletme Sermayesi - Gün | 2021 | 2022 | 2023 | 2024/09 | 2024/4C.T* | 20251 | 20261 | 20271 | 2028T | 20291 | 20301 | 2024 T |
| Ticari Alacaklar (+) | 65 | 69 | 64 | 68 | 67 | 65 | 63 | 63 | 63 | 63 | 63 | 67 |
| Stoklar $(+)$ | 42 | 44 | 45 | 72 | 72 | 53 | 53 | 53 | 53 | 53 | 53 | 72 |
| Pesin Öden. Gid. (Sipar. Avans.) (+) | 7 | 9 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | |
| Ertelenmis Gel. (Sipar. Avans.) (-) | 19 | 31 | 9 | 8 | 8 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 8 |
$*$ 01.07.2024 - 31.12.2024 dönemi
5520 Kurumlar Vergisi Kanunu'nda yapılan düzenleme ile 2023 yılından başlamak üzere kurumlar vergisi oranı %25,0 olarak belirlenmiştir. Aynı düzenleme kapsamında; imalattan elde edilen gelirler için ise 100 baz puanlık kurumlar vergisi indirimi korunmuştur.
Şirket'in kurumlar vergisi oranı hesaplanırken; yurt içi üretimden satış gelirleri ve ticari mal satış gelirlerinin projeksiyon dönemi boyunca toplam satışlardan aldıkları paylar incelenmiştir. Yukarıda anılan indirim oranları sonucunda üretim gelirlerinin %24,0 ve ticari mal gelirlerinin %25,0 kurumlar vergisine tabi olacağı varsayımı ile Şirket'in ağırlıklı ortalama kurumlar vergisi oranı %24,2 olarak hesaplanmıştır.
Her ne kadar Şirket'in yatırım teşvik belgeleri bulunmakta ise de imalattan elde edilen gelirler için uygulanan 100 baz puanlık kurumlar vergisi indirimi dışında hiçbir indirimi olmayacağı varsayılmıştır.
2020 yılında Kurumlar Vergisi Kanunu'nda yapılan düzenleme ile finansal kuruluşlar hariç, paylarını asgari %20 oranında halka arz eden şirketler için halka arzdan itibaren beş hesap dönemi boyunca kurumlar vergisi oranı 2 puan indirimli olarak uygulanmaktadır. Çağdaş Cam halka arz sonrasında bu düzenlemeden yaralanacak olsa da vergi hesaplamasında bu düzenleme dikkate alınmamıştır.
Cağdas Cam ikiz dönüşüm kapsamında GES, ERP ve otomasyon yatırımlarına ilişkin ödemelerini tamamlamıştır. Manisa OSB Tesisi'nin de genç olması sayesinde, projeksiyonlar kapsamında yüksek tutarlı bir yatırım ihtiyacı bulunmamaktadır. Kuyucak Tesisi'nde ise 2025 yılı 4. Çeyrekten itibaren solar enerji camı üretimi sonlanacak olup, mevcut kapasitesiyle ek bir yatırım ihtiyacı olmaksınız projeksiyonlarda öngörülen miktarları üretebilecek durumdadır. Bu kapsamda 2025 yılından itibaren Projeksiyon Dönemi boyunca Ticari Soğutucu Camları ve Solar Enerji Camlarından elde edilecek Net Satış Hasılatının %1,25'i oranında idame yatırımı öngörülmüstür.
Cağdas Cam'ın satın aldığı Manisa OSB 6. kısımda kendisine tahsis edilen 30 bin m2 arazi icerisinde fabrika ve cam işleme tesisi kurulması planlanmakta olup yatırıma 2024 yılı Aralık ayı itibarıyla başlanması öngörülmektedir. Şirket'in potansiyel arsa ve fabrika alanlarındaki olası yeni yatırımların ölçek ekonomisi dikkate alındığında yüksek potansiyel yaratabileceği değerlendirilmektedir.
Bununla birlikte, söz konusu yatırımlar ve faaliyetlere ilişkin projeksiyonların yaratacağı değer, muhafazakar yaklaşım gereği Şirket değerlemesinde dikkate alınmamıştır.
ı
Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, şirketin özkaynak ve finansal borç maliyetlerinin hesaplanarak, ilgili oranlarla ağırlıklandırılmasına dayanmaktadır. AOSM hesaplamasında; risksiz getiri oranı (Rf), risk primi (Rm - Rf = Risk Primi), Beta(ß), kredi faiz oranı(Rd), kurumlar vergisi oranı (T) ile şirketin mevcut ya da hedeflenen finansal borç (D) ve özkaynak (E) büyüklükleri kullanılır. Risk primi (Rm - Rf), yatırımcılar tarafından beklenen getirinin (Rm), risksiz faiz oranından (Rf) farkı olarak ifade edilmektedir.
Buna göre AOSM maliyeti aşağıdaki formüle göre hesaplanır:
| Ortalama Sermaye Maliyeti ve bileşenleri yer almaktadır: | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Faktör | Acıklama | 30.09.24 31.12.24 |
31.12.24 31.12.25 |
31.12.25 31.12.26 |
31.12.26 31.12.27 |
31.12.27 31.12.28 |
31.12.28 31.12.29 |
31.12.29 31.12.30 |
| TÜFE | Enflasyon | $43,5\%$ | 32,5% | 25,0% | $20,0\%$ | $15,0\%$ | $12,0\%$ | $11,0\%$ |
| $E/(E+D)$ | Özkaynaklar / (Özkaynaklar + Borçlar) |
91,8% | 75,0% | 75,0% | 75,0% | 75,0% | 75,0% | 75,0% |
| $D/(E+D)$ | Borçlar / (Özkaynaklar + Borçlar) | 8,2% | 25,0% | 25,0% | 25,0% | 25,0% | 25,0% | 25,0% |
| Vergi | %25,0 Kurumlar Vergisi ve 1 puan "imalatçı" indirimi dikkate alınmıştır. |
24,2% | 24,2% | 24,2% | 24,2% | 24,2% | 24,2% | 24,2% |
| Rf Prim | Enflasyon üzerine eklenen Reel Getiri: Enflasyon x %10,0 |
4,35% | 3,25% | 2,50% | 2,00% | 1,50% | 1,20% | 1,10% |
| Risksiz Getiri (Rf) |
TÜFE + Rf Prim | 47.9% | 35,8% | 27,5% | 22,0% | 16,5% | 13,2% | 12,1% |
| Risk Primi $(Rm-Rf)$ |
Piyasa Öngörüsü | 5,5% | 5,5% | 5,5% | 5,5% | 5,5% | 5,5% | 5,5% |
| ß - Beta | Halka arz değerlemesi kapsamında 1,00 olarak dikkate alınmıştır. |
1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 |
| Borclanma Primi |
Risksiz Getiri üzerine eklenen Kredi Primi (Rf x Borçlanma Primi Oranı) |
4,8% | 3,6% | 2,8% | 2,2% | 1,7% | 1,3% | 1,2% |
| Borclanma Primi Oram |
10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | |
| Borçlanma Faizi |
Rf + Borçlanma Prim (TÜFE+Rf Prim + Borçlanma Prim) |
52,6% | 39,3% | 30,3% | 24,2% | 18,2% | 14,5% BARBON CORPORATION AND ARRESTS OF A STATE OF A STATE OF A STATE OF A STATE OF A STATE OF A STATE OF A STATE OF A |
13,3% |
Aşağıdaki tabloda her bir projeksiyon dönemi ve devam eden değer için hesaplanan Ağırlıklı $\sim$ 100 $\sim$ 100 $\sim$ Contract Contract Contract Contract the state of the state of the state of the
Mersi
| 30.09.24 | 31.12.24 31.12.25 31.12.26 31.12.27 31.12.28 31.12.29 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Faktör | Acıklama | 31.12.24 | 31.12.25 31.12.26 31.12.27 31.12.28 31.12.29 31.12.30 | |||||
| Özsermaye Maliyeti (Ke) |
$rf+\frac{6}{3} (rm-rf)$ | $53.35\%$ | $41.25\%$ | $33.00\%$ | $27.50\%$ | $22.00\%$ | $18.70\%$ | $17.60\%$ |
| Borçlanma Maliyeti (Kd) |
$Rd*(1-T)$ | $39.87\%$ | $29.80\%$ | 22.93% | $18.34\%$ | $13.76\%$ | $11.00\%$ | $10.09\%$ |
| AOSM | $[E/(E+D) * Ke] + [D/(E+D) * Kd]$ | $52.24\%$ | 38.39% | 30.48% | $25.21\%$ | $19.94\%$ | $16.78\%$ | $15.72\%$ |
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplaması Tüketici Fiyatları Endeksi baz alınarak her bir projeksiyon dönemi için hesaplanmıştır.
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası tarafından 2023 yılının ikinci yarısından itibaren politika faizinde artırımlar gerçekleşmektedir. Söz konusu artışlar ve izlenen para politikası dikkate alındığında, geçmiş dönemde; enflasyon, politika faizi, devlet tahvili getirisi ve borçlanma faizleri arasında zayıflayan bağlantının yeniden olağan seyrine gireceği öngörülmüştür. Bu itibarla; 2024 ve sonrasında Risksiz Getiri oranı belirlenirken, her yıl için öngörülen TÜFE üzerinden hesaplanan %10,0 seviyesinde ek getiri (reel faiz) öngörüsü yapılmıştır.
Piyasa Risk Primi, genel uygulama itibarıyla %5,00 - %6,00 aralığında kullanılmaktadır. Risk Primi, AOSM hesaplamasında %5,50 olarak dikkate alınmıştır.
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında Beta – ß değeri olarak 1,00 olarak dikkate alınmıştır.
Sirket'in Borçlanma Faizi 2024 yılında %52,6 olarak öngörülürken, geçmiş dönemlerde enflasyon – borçlanma faizi bağlantısı zayıflamış olmakla birlikte, 2024 sonrasında söz konusu ilişkinin yeniden olağan seyrine döneceği varsayımı ile; borçlanma maliyeti öngörüsünde Risksiz Getiri üzerinden hesaplanan prim öngörülmüştür. Şirket'in mevcut borçlanma imkanları değerlendirilerek söz konusu prim 2024-2030 yıllarında %10 olarak öngörülmüştür.
Kurumlar vergisi oranı Sirket'in "imalatçı" statüsünde olması nedeniyle sahip olduğu 1,0 puan indirim imalattan satısları dikkate alınarak ortalama %24,2 olarak öngörülmüştür.
Özkaynak – Borç oranı olarak, 2024 yılında 30.09.2024 seviyesi olan %91,8 Özkaynak – %8,2 Borç olarak dikkate alınmış, 2025 yılında Manisa OSB'deki arsasında yatırımı, benzer şirketler ve sürdürülebilir sektör ortalamaları ile Şirket planları dikkate alınarak 2025 ve sonrasında hedef %75 Özkaynak - %25 Borç oranında devam edeceği dikkate alınmıştır.
6.2.11. Devam Eden Değer Büyümesi, Firma Değeri, Net Finansal Borç ve Şirket Değeri
Cağdaş Cam'ın net (finansal) borç pozisyonu 30.09.2024 itibarıyla 65,7 milyon TL'dir. Net Borc Pozisyonu hesaplamasında dikkate alınan bilanço kalemleri yükümlülük tarafında; uzun ve kısa vadeli finansal borçlar diğer borçlar ile dönem karı vergi yükümlülüğü, varlık tarafında ise; nakit ve nakit benzerleri, finansal yatırımlar ve cari dönem vergisi ile ilgili varlıklardır.
| Net Bore (Nakit) Pozisyonu - Milyon TL - TFRS 16 Elimine Edilmis | 30.09.2024 |
|---|---|
| Kısa Vadeli Finansal Borçlanmalar | 42,2 |
| Uzun Vadeli F. Borçlanmaların KV Kısımları | 53,9 |
| Diğer Kısa Vadeli Borçlar | 17,3 |
| Ortaklara borçlar | 0.0 |
| Ilişkili taraflara borçlar | 8.7 |
| Odenecek vergi, resim ve harçlar | 8,4 |
| Diğer borçlar (Manisa OSB Arsasının Alımına İlişkin Tutar) | 22,1 |
| Diğer borçlar | 0,1 |
| Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü | 22,6 |
| Uzun Vadeli Finansal Borçlanmalar | 24,2 |
| Diğer Uzun Vadeli Borçlar | 37,2 |
| Diğer borçlar (Manisa OSB Arsasının Alımına İlişkin Tutar) | 37,2 |
| Borclar | 219,4 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 82,7 |
| Finansal Yatırımlar | 58,9 |
| Cari Dönem Vergisi ile Ilgili Varlıklar | 12,2 |
| Varlıklar | 153,8 |
| Net Bore (Nakit) Pozisyonu | 65.7 |
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
İlgili bölümde Çarpan Değerlemesi için hesaplanan Net Borç'ta, yukarıdaki tablodan farklı olarak TFRS-16 düzenlemesi kapsamındaki "Finansal Kiralamalara İlişkin Borçlar"da dikkate alınmıştır.
Cağdas Cam, 24.01.2022 tarihinde, Manisa OSB 6. kısımda kendisine tahsis edilen 30 bin m2 araziyi satın almıştır. Bilanço'da Maddi Duran Varlıklar altında sınıflanan arsanın SPK tarafından yetkilendirilmiş kuruluş tarafından hazırlanan değerleme raporu ile tespit edilen rayiç değeri 465,0 milyon TL'dir. Söz konusu arsanın değeri ve üzerinde 2024 yılının Aralık ayı itibarıyla inşaat fazı başlayan yatırıma ilişkin potansiyel değer, muhafazakar yaklaşımla şirket değeri tespitinde dikkate alınmazken, arsaya ilişkin borçlar (diğer borçlar altında) Net Borç hesaplamasına dahil edilmiştir.
İlgili bölümlerde açıklanan öngörüler sonucu oluşan Serbest Nakit Akımlarının("SNA"), projeksiyon dönemlerindeki Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetleri ile indirgenmesi sonucu hesaplanan; İndirgenmis Nakit Akımları, Devam Eden Değer, Firma Değeri, Net Finansal Borç(Nakit) ve Şirket Değeri'ne ilişkin tablolar aşağıda yer almaktadır.
Sirket'in bulunduğu sektör ve ürettiği ürünlerin niteliği dikkate alındığında 2030 ve sonrasındaki nakit akışlarının asgari enflasyon oranı kadar artması beklentilerine karşın, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi kapsamında Projeksiyonlar'ın son dönemi olan 2030'da enflasyon beklentisi %11,0 seviyesinde olmasına karşın devam eden değer büyüme oranı muhafazakar yaklaşımla %5,0 olarak dikkate alınmıştır.
| Mn TL | 2024/4C.T* | 20251 | 20261 | 20271 | 2028T | 2029T | 2030T |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FAVÖK | 101 | 720 | 1.169 | 1.432 | 1.674 | 1.899 | 2.108 |
| Vergi $(-)$ | 21 | 160 | 268 | 332 | 391 | 444 | 494 |
| Yatırım Harcamaları (-) | 4 | 28 | 42 | 51 | 59 | 66 | 73 |
| T.Işletme Sermayesi İhtiyacı (-) | 86 | 219 | 167 | 154 | 142 | 132 | |
| Serbest Nakit Akimi | 74 | 446 | 640 | 882 | 1.070 | ||
| * 01.10.2024 = 31.12.2024 dönemini ifade etmektedir. | 57 | MEN Mersis |
Makdere Cad. No: 14 Esente pe 34394 Stsli - ISTANI V.No:2910110783 VANIAL DONE Vatirim.col |
Tic.Sic.Nol |
| Sirket Değer Hesaplaması | Milyon TL |
|---|---|
| 2024/4C - 2030 SNA Bugünkü Değeri (1) | 2.081 |
| Projeksiyon Dönemi Sonunda Devam Eden (Sonsuz) Değer | 13.802 |
| Devam Eden (Sonsuz) Değerin Bugünkü Değeri (2) | 3.386 |
| Firma Değeri (1+2) | 5.467 |
| Net Finansal Borc (3) | 66 |
| Sirket Değeri 30.09.2024 (1+2-3) | 5.401 |
| Şirket Değeri 26.11.2024* | 5.768 |
* AOSM dikkate alınarak, 30.09.2024 tarihi itibarıyla hesaplanan Şirket Değeri'nin değerleme tarihindeki değeri hesaplanmıştır.
Sonuç olarak; İndirgenmiş Nakit Akımları kapsamında, yukarıdaki tablolarda detayları yer alan Serbest Nakit Akımları ve Şirket'in 30.09.2024 tarihli net finansal borcuna göre, değerleme tarihi olan 26.11.2024 itibarıyla Çağdaş Cam'ın Şirket Değeri 5.768 milyon TL olarak tespit edilmiştir.
Değerleme çalışması kapsamında ilgili bölümlerde detayları açıklanan İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'ne %20,0 ve Çarpan Analizi'ne %80,0 ağırlık verilerek Çağdaş Cam'ın Sirket Değeri 3.795 milyon TL ve Birim Pay Değeri 27,70 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %27,8 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 2.740 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 20,00 TL olarak belirlenmiştir.
| Değerleme Yöntemi | Şirket Değeri Milyon TL |
Ağırlık | Birim Pay Değeri - TL |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi | 5.768 | $20,0\%$ | 42,10 |
| Carpan Analizi- | 3.302 | 80,0% | 24,10 |
| FD/FAVÖK | 3.966 | 50,0% | 28,95 |
| F/K | 2.638 | 50,0% | 19,25 |
| Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri | 3.795 | $100,0\%$ | 27,70 |
| Halka Arz İskontosu | 27.8% | ||
| Halka Arz Sirket Değeri | 2.740 | 20,00 |
Esenter $V.No:29$ stirira.cc $W10-73$ Mersis
EKLER
$EK-1$
28.11.2024
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ("Deniz Yatırım") Çağdaş Cam Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi ("Cağdaş Cam" veya "Şirket") arasında 07.12.2023 tarihinde imzalanan Halka Arza Aracılık Yetkilendirme Sözleşmesi çerçevesinde Deniz Yatırım, Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin, Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ"i gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak belirlenmesi amacıyla Fiyat Tespit Raporu'nu hazırlamaktadır.
Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı haftalık bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;
Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuati Kapsamındaki Gayrimenkul Disindaki Değerlemelerine Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinin 9. Maddesi çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değistirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
DENIZ YATIRIM KUL KIVMETLER A.Ş. KHI repe 34394 Sişli - İSTANBUL V.No. 2920114783 Tic. Stc. No. 383140 www.denizyatirim.com
Pinar Tastutan Bölüm Müdürü İhsan Engindeniz
Genel Müdür Yardımcısı Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.S. Büyükdere Cad. No: 141 Deniz Tower Kat: 19
34394 Esentepe / ISTANBUL Tel: (0212) 348 91 91 Faks: (0212) 212 54 12 Vergi No: 2910110783 Tic. Sicil No: 388440 Mersis No: 0291-0110-7830-0013 www.denizyatirim.com
Deniz Yatırım bir DenizBank Yatırım Hizmetleri Grubu kurulusudur.
$EK-2$
Cağdaş Cam Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi'nin şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen 27.11.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporu'na iliskin olarak, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kamuya duyurulan, 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Kurulu kararı uyarınca gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak genel esaslarda belirtilen;
sahip olduğumuzu, Şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkimizin bulunmadığını ve raporun SPK'nın yayımlamış olduğu III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan Uluslararası Değerleme Standartları kapsamında yürütüldüğünü ve tüm yönleriyle ilgili standartlara uyduğunu beyan ederiz.
Pinar Tastutan Bölüm Müdürü Ihsan Engindeniz Genel Müdür Yardımcısı
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Büyükdere Cad. No: 141 Deniz Tower Kat: 19
34394 Esentepe / ISTANBUL Tel: (0212) 348 91 91 Faks: (0212) 212 54 12 Vergi No: 2910110783 Tic. Sicil No: 388440 Mersis No: 0291-0110-7830-0013 www.denizyatirim.com
Deniz Yatırım bir DenizBank Yatırım Hizmetleri Grubu kuruluşudur.
EK-3
VII-128.1 sayılı Pay Tebliğinin 29/3 fikrası uyarınca, Kuruluşumuzca son on iki ay içerisinde konsorsiyum lideri veya eş lideri olarak görev yapılmamış olan halka arzlara ilişkin fiyat tespit raporunun değerlendirildiği analist raporları aşağıda bulunan tabloda yer almakta olup söz konusu raporlar VII-128.1 Pay Tebliği 29/2 fıkrasında yer alan esaslar çerçevesinde ilan edilmiştir.
| Sirket | Tarih | KAP'ta Yapılan Açıklama | Aracı Kurum İnternet Sitesinde Yapılan Açıklama |
|---|---|---|---|
| SKYMD | 29.11.2023 | https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 220895 |
https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1701262788.pdf |
| AVPGY | 12.12.2023 | https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 224930 |
https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1702386726.pdf |
| ODINE | 11.03.2024 | https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 257588 |
https://www.denizyatirim.com/asset/Anno uncementsPdf/1711371208.pdf |
| AHSGY | 20.08.2024 | https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1 326391 |
https://denizyatirim.com/asset/Announcem entsPdf/1725274826.pdf |
Ayrıca Kuruluşumuzca hazırlanmış analist raporlarına konu halka arzları yürüten yetkili kuruluşların ya da konsorsiyum oluşturulması halinde konsorsiyum liderlerinin ya da eş liderlerinin Şirketimiz ilişkili tarafı olmadığını beyan ederiz.
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
DENIZ YATIRIM MKI KIYMETLER Büyükdere Cad. No: 141 Esprenguere Cad. No: 141
Espreng 134394 Sisti - ISTANKU
V.No: PM 10783 Tic.Sic.No:3884
Municipality of the Municipality
Mersis No: 9341,0126 sis No: 0291-0110-78304
Pinar Taştutan Bölüm Müdürü İhsan Engindeniz Genel Müdür Yardımcısı
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Büyükdere Cad. No: 141 Deniz Tower Kat: 19 34394 Esentepe / ISTANBUL Tel: (0212) 348 91 91 Faks: (0212) 212 54 12 Vergi No: 2910110783 Tic. Sicil No: 388440 Mersis No: 0291-0110-7830-0013 www.denizyatirim.com
Deniz Yatırım bir DenizBank Yatırım Hizmetleri Grubu kurulusudur.
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.