Share Issue/Capital Change • Nov 15, 2024
Share Issue/Capital Change
Open in ViewerOpens in native device viewer
İşbu rapor Sermaye Piyasası Kanunu'nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği'nin 29/5. Maddesi uyarınca hazırlanmıştır.
CW Enerji, kurucu ortak ve hâkim hissedar Tarzan Tarık Sarvan'ın Almanya'da edindiği bilgi ve deneyimlerini Türkiye'de değerlendirme vizyonu doğrultusunda, 2010 yılında Antalya'da kurulmuştur. Şirket, yenilenebilir enerji kaynaklarından güneş enerjisi sektöründe faaliyet gösteren bir fotovoltaik panel üreticisi ve EPC (Anahtar Teslim Proje) şirketi olarak sektördeki yerini almıştır. Antalya Organize Sanayi Bölgesi ve Antalya Serbest Bölge'de bulunan toplam 126.000 m² alana sahip altı farklı lokasyonda faaliyetlerini sürdürmekte olup, yıllık 1,8 GW üretim kapasitesine ulaşmıştır. CW Enerji, endüstriyel kurulumların yanı sıra, konut tipi çatı kurulumları, şebeke bağlantılı (On-Grid) güneş enerjisi sistemleri, şebekeden bağımsız akü/batarya destekli solar sistemler (Off-Grid), hibrit sistemler, güneş enerjili sulama sistemleri, LED aydınlatma sistemleri, güneş enerjili kamera sistemleri ve elektrikli araç şarj istasyonları gibi geniş bir yelpazede güneş enerjisi çözümleri sunmaktadır. 2023 yılı verilerine göre, CW Enerji, Fortune 500 Türkiye listesinde net satışlarda 185. sırada, Türkiye'nin En Büyük 500 Sanayi Kuruluşu ISO 500 listesinde ise üretimden satışlarda 177. sırada yer almıştır. OSB Yıldızları (OSBÜK) 2023 Araştırmasında Organize Sanayi Bölgelerinde en fazla ciro yapan firmalar arasında 32. sıradadır.
İşbu Rapor, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK)'nun VII.128-1 sayılı Pay Tebliği ("Tebliğ")'nin 29. maddesinin beşinci fıkrası uyarınca hazırlanmış olup, CW Enerji Mühendislik Ticaret ve Sanayi A.Ş. paylarının halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri ve tespitleri içermekte olup, Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.
İşbu Rapora temel teşkil eden finansal bilgiler 01.01.2024- 30.09.2024 dönemine ait konsolide finansal tablolarıdır. Finansal tablolar 06.11.2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda (KAP) yayınlanmıştır.
Şirket'in ödenmiş sermayesinin 105.000.000 TL'den 123.750.000 TL'ye arttırılması nedeniyle ihraç edilen toplam 18.750.000 TL nominal değerli paylar, mevcut ortak Tarzan Tarık Sarvan'a ait 6.250.000 TL nominal değerli paylar ve 5.000.000 TL ek satış dahil 30.000.000 TL nominal değerli paylarının halka arzına ilişkin izahname ve fiyat tespit raporu 14.04.2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayınlanmıştır. Halka arz işlemi pay başına 108,6 TL satış fiyatından, 26-27-28 Nisan 2023 tarihlerinde gerçekleştirilmiştir. Halka arz edilen Şirket payları 05/05/2023 tarihinden itibaren Borsa İstanbul Yıldız Pazar'da "CWENE.E" kodu ve sürekli işlem yöntemiyle işlem görmeye başlamıştır.
Şirket paylarının halka arz yoluyla satışı "Sabit Fiyatla Talep Toplama" yöntemi ile 26-27-28 Nisan 2023 tarihlerinde gerçekleşmiş ve halka arza Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ile birlikte aracılık eden QNB Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("QNB Finans Yatırım") tarafından hazırlanan 14.03.2023 tarihli fiyat tespit raporunda Şirket değeri hesaplanırken aşağıdaki Uluslararası Değerleme Standartları'nda (UDS) kullanılan 2 ana değerleme yaklaşımı esas alınmıştır.
• Pazar Yaklaşımı kapsamında- Çarpan Analizi ve Borsadaki Kılavuz Emsaller Yöntemi
Söz konusu değerleme metodolojileri, sektörün ve Şirket'in belirli özelliklerine uygun olarak seçilmiştir.
İndirgenmiş nakit akımları analizi kapsamında Şirket tarafından sağlanan varsayımlar ve projeksiyonlar kullanılmıştır. İNA değerlemesi kapsamında kullanılan temel varsayımlar aşağıda yer almaktadır:
Bu yöntemde Şirket ile, yurt içi ve yurt dışı borsalarda işlem gören karşılaştırılabilir şirketlerin Firma Değeri/FAVÖK çarpanları kullanılmıştır. Çarpan analizi yönteminde Şirket'in 2022 yılı FAVÖK'ü kullanılmıştır. Bu doğrultuda 2022 yılı FAVÖK tutarı 58,87 milyon ABD Doları olarak hesaplanmıştır. Piyasa çarpanları analizi, değerlemesi yapılacak Şirket'e benzer şirketlerin uygun rayiç piyasa çarpanlarının analizine dayanmaktadır. Bu kapsamda hem Borsa İstanbul'da hem de yurtdışı borsalarda işlem gören benzer şirketler incelenmiştir. İnceleme sonucunda CW Enerji'nin faaliyet alanlarında Borsa İstanbul'da işlem gören benzer şirketler ve yurt dışı borsalarda işlem gören ve CW Enerji'nin ana faaliyet alanlarına uygun şirketler seçilmiştir. Yurt dışı benzer şirketler nihai çarpan analizi hesaplamasında dikkate alınmamıştır.
Değerleme çalışması kapsamında İNA yöntemine %50, yurt içi çarpan analizine %50 ağırlık verilmiştir. Yurt dışı benzer şirketler çarpan analizi hesaplamasında ve nihai değerlemede dikkate alınmamıştır. Bu kapsamda kullanılan ağırlıklandırmanın özeti ve söz konusu ağırlıklandırma sonucunda hesaplanan piyasa değeri aşağıdaki tabloda sunulmaktadır:
| Değerleme Özeti (ABD Doları) | Piyasa Değeri | Ağırlık | Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri |
|---|---|---|---|
| Yurt Dışı Benzer Şirketler FD/FAVÖK 2022 | 1.123.417.155 | %0 | - |
| Yurt İçi Benzer Şirketler FD/FAVÖK 2022 |
663.423.442 | %50 | 331.711.721 |
| İNA | 840.710.063 | %50 | 420.355.032 |
| Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri | %100 | 752.066.753 |
Çalışma kapsamında hesaplanan pay başına değer, halka arz iskontosu ve halka arz fiyatı aşağıdaki tabloda sunulmaktadır:
| Değerleme Sonucu | |
|---|---|
| Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (USD) | 752.066.752 |
| USD / TL kuru (14/03/2023) * | 18,9494 |
| Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (TL) | 14.251.213.719 |
| Ödenmiş Sermaye (TL) | 105.000.000 |
| Birim Pay Değeri (TL) | 135,73 |
| Halka Arz İskontosu (%) | %20 |
| Değerleme Sonucu | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Halka Arz Birim Pay Fiyatı (TL) | 108,60 | ||||
| Halka Arz Piyasa Değeri (TL) | 11.403.000.000 | ||||
| *Kaynak 14.03.2023 tarihli Fiyat Tespit Raporu |
Değerleme çalışması sonucu 135,73 TL olarak hesaplanan CW Enerji birim pay değerine %20 iskonto uygulanarak fiyat 108,6 TL olarak belirlenmiştir.
| Gelir Tablosu Özeti *Milyon |
Fiyat Tespit Raporu 2024 Yıl Sonu Tahmin Edilen (USD) |
Fiyat Tespit Raporu 2024 Yıl Sonu Tahmin Edilen Üçüncü Çeyrek Bazında (USD) |
30.09.2024 Gerçekleşme (USD) |
30.09.2023 Gerçekleşme (USD) |
30.09.2023- 31.12.2023 Tam Yıla Oranı |
30.09.2024 Tahmini USD |
30.09.2024 Bazında Tahmini Gerçekleşme Oranı (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 701,6 | 545,0 | 201,6 | 355,8 | 77,7% | 545,0 | 37,0% |
| Brüt Kar | 120,6 | 101,6 | 51,3 | 90,1 | 84,2% | 101,6 | 50,5% |
| B.Kar Marjı(%) |
17,2% | 18,6% | 25,4% | 25,3% | 18,6% | ||
| FAVÖK | 108,9 | 93,0 | 41,0 | 79,3 | 85,4% | 93,0 | 44,0% |
| FAVÖK Marjı (%) |
15,5% | 17,1% | 20,3% | 22,3% | 17,1% |
*FAVÖK tutarı, Brüt Kar'dan Genel Yönetim Giderleri ile Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderlerinin, Ar-Ge Giderlerinin çıkarılması ve sonrasında amortisman giderinin eklenmesi ile bulunmaktadır. *Finansal tablo rakamları ilgili dönemin TCMB döviz alış kuru ile USD'ye çevrilmiştir (30.09.2024:34,1210 TL)
Fiyat Tespit Raporu 14.03.2023 tarihli olup, Şirketimizin 2022 yılı 12 aylık gerçekleşmeleri dikkate alınarak hazırlanmıştır. Şirketimiz payları 05.05.2023 tarihinde Borsada Yıldız Pazar'da işlem görmeye başlamış olup 2023 yılı gerçekleşmelerine ilişkin ilk değerleme raporu 08.06.2023 tarihinde kamuoyuna duyurulmuştur. Bu defa Şirketimizin 2024 yıl sonu ve 2024 üçüncü çeyrek sonu tahminlerine ve 2024 yılı üçüncü çeyrek sonu gerçekleşen verilerine yukarıda yer alan tabloda yer verilmiştir.
Şirketimizin yenilenebilir enerji faaliyetlerinin güneş enerjisine dayalı olması sebebiyle, operasyonlarımız doğrudan ışınım seviyesi, güneşlenme süresi, hava sıcaklıkları, iklim koşulları ve iklim değişikliği gibi faktörlerden etkilenmektedir. Bu faktörlerde meydana gelebilecek herhangi bir değişiklik, dönemsel gelirlerde dalgalanmalara ve kârlılıkta farklılıklara neden olabilmektedir.
Gerçekleşme rakamları, "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardı kapsamında enflasyon düzeltmesine tabi veriler üzerinden hesaplanmıştır.
Şirketimizin 2024 yılı üçüncü çeyrek hasılatı 201,6 Milyon USD, Brüt Kar 51,3 Milyon USD ve FAVÖK 41,0 Milyon USD seviyesinde gerçekleşmiştir. 2024 yılı üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %25,4 ve FAVÖK marjı ise %20,3 seviyelerinde gerçekleşmiştir.
Halka arz fiyatının belirlenmesinde dikkate alınan faktörlerden biri olan hasılat hacmi, 2024 yılı üçüncü
çeyrek sonuçlarına göre, fiyat tespit raporunda kullanılan varsayımlar ile kıyaslandığında %37,0 oranında gerçekleşmiştir. Aynı şekilde, brüt kâr tutarı %50,5 seviyesinde, FAVÖK tutarı ise %44,0 seviyesinde gerçekleşmiş olup, her iki parametre de Fiyat Tespit Raporu'ndaki varsayımların altında kalmıştır. Ancak, kârlılık seviyesinde kar marjları açısından Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan tahminlerden daha iyi bir performans sergilenmiştir. Bu durum, maliyet yönetiminde sağladığımız iyileştirmelerin yanı sıra, operasyonel verimlilik kapsamında üretim süreçlerine otomasyon sistemlerini entegre etmemiz, iş akışlarını yeniden yapılandırmamız ve kaynak kullanımını optimize etmemizin olumlu sonuçlar verdiğini göstermektedir.
500 kWp üstü ve proje satışlarının hasılat içerisinde %70'ten fazla paya sahip olması nedeniyle karlılık ağırlıklı olarak bu gruptan elde edilmektedir. 500 kWp üstü ve proje satışlarının zamana yayılı ve hak ediş usulü ile yapılıyor olması nedeni ile mali verilere yansıma dönemlerinde değişkenlik söz konusu olmaktadır. Bu kapsamda, hasılat içerisinde %70'ten fazla paya sahip 500 kWp üstü ve proje satışlarının zamana yayılı gerçekleşiyor olması nedeni ile 2024 üçüncü çeyrek gerçekleşmelerinde hacimler beklenen seviyelerin altında kalmıştır.
Bunun yanı sıra, Fiyat Tespit Raporu'nda öngörülen gelir tablosu projeksiyonlarına dayanarak, Şirket'in 2024 yılı üçüncü çeyrek gerçekleşme rakamlarının, hasılat bazında %37,0, brüt kâr tutarında ise %50,5 seviyesinde gerçekleşerek Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan karlılık marjlarını yakalanmış olsa da tutar olarak beklentilerin altında kalmasının başlıca nedenleri çeşitli sektör dinamiklerinden kaynaklandığı değerlendirilmektedir. Üçüncü çeyrekte bu düşüşe neden olan ana faktörler aşağıdaki gibidir:
Regülasyon Değişiklikleri: 29/07/2023 tarihli Resmî Gazete 'de yayımlanan yönetmelik değişikliği ile, 1 Ağustos - 30 Eylül 2023 tarihleri arasında yeni tesis başvuruları geçici olarak durdurulmuştur. Bu durum, mevcut projelerin tamamlanma süreçlerini bir sonraki döneme kaydırarak şirket gelirlerini doğrudan etkilemiştir.
Artan Rekabet ve Fiyat Baskısı: Yeni panel üreticilerinin pazara girmesiyle sektörde yoğun bir rekabet ortamı oluşmuş, rekabet panel fiyatlarının düşmesine neden olmuştur. Bu fiyat düşüşleri, özellikle yılın ikinci yarısında hasılat üzerinde baskı yaratmaya devam etmektedir.
Polisilikon Arzındaki Artış ve Maliyet Etkisi: Çin'de yapılan polisilikon kapasite artışları, global arzı artırmış ve wafer, güneş hücresi gibi temel bileşenlerin fiyatlarını ciddi oranda düşürmüştür. Maliyetlerdeki bu düşüş, panel fiyatlarının aşağı yönlü hareketini sürdürmekte ve sektördeki gelir seviyelerini baskılamaktadır.
Bağlantı Anlaşmaları ve Ruhsat Süreçlerindeki Gecikmeler: Teşvik bağlantı anlaşmaları ve yapı ruhsat süreçlerinde yaşanan gecikmeler, projelerin öngörülen zaman planlarına uygun ilerlemesini engellemiş ve bu durum, gelirlerde beklenen artışın gerçekleşmesini geciktirmiştir.
Planlanan Kapasite Artış Yatırımlarındaki Gecikmeler: Sektörde devam eden kapasite artış yatırımlarında öngörülen zamanlamaların ötelenmesi, büyüme hedeflerinin sonraki dönemlere kaymasına neden olmaktadır.
Saygılarımızla,
Denetimden Sorumlu Komite
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.