Comp S.A. — Capital/Financing Update 2017

Sep 12, 2017

WYCENA SPÓŁKI

$\sqrt{2}$

$\int$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{bmatrix} \phantom{\Big|} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\overline{\phantom{a}}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\left| \right|$

Zakłady Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A.

Wycena wartości akcji na dzień 12 września 2017 2017 w związku
z emisją obligacji Serii I/2017, które Comp S.A. wyemitował w dniu
28 lipca 2017 r.

Raport z dnia 12 września 2017

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

LIST PRZEWODNI PODSUMOWANIE

$\sqrt{\frac{1}{2}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\overline{\mathcal{L}}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbb{R}}$

Comp S.A. Polska Grupa Audytorska Jl. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, pietro VI, 00-764 Warszawa Sp. z o.o. sp.k.

bkurylak@pga-audyt.pl Tel: +48 605 626 926 Bartforniej Kurylak Partner Email:

kwalczuk@pga-audyt.pl Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk Partner Email:

zjaworowski@pga-audyt.pl Zbigniew Jaworowski Tel: +48 507 746 553 Dyrektor

02-230 Warszawa JI. Jutrzenki 116.

12 września 2017

Szanowni Państwo,

39 (dalej jako "Spółka") przygotowanej przez Polską Grupę Audytorską Spółka z ograniczoną Urządzeń Komputerowych "Elzab" Spółka Akcyjna z siedzibą w Zabrzu przy ulicy Kruczkowskiego odpowiedzialnością spółka komandytowa z siedzibą w Warszawie przy ul. Jana III Sobieskiego 36.000 (trzydzieści sześć tysięcy) sztuk obligacji zwykłych, na okaziciela, serii oznaczonej jako Przekazujemy niniejszą wycenę przedstawiającą wynik wyceny wartości 1 akcji w Spółce Zakłady 104, lok. 49 jako przedmiotu zabezpieczenia (zastawu rejestrowego lub zastawu) roszczeń obligatariuszy wynikających z Obligacji serii I/2017. Przez Obligacje I/2017 należy rozumieć /2017, zdematerializowanych (nie mających formy dokumentu), o wartości nominalnej 1.000 jeden tysiąc) złotych każda, o łącznej wartości nominalnej 36.000.000,00 (trzydzieści sześć milionów złotych), które Comp S.A. wyemitował w dniu 28 lipca 2017 r. Kluczowy biegły rewident r. o biegłych rewidentach, firmach audytorskich oraz nadzorze publicznym. Podstawą prawną jest stwierdza, iż spełnia kryteria niezależności, o których mowa w art. 73 ustawy z dnia 11 maja 2017 art. 10 ust 2 ustawy z dnia 29 czerwca 1995 r. o obligacjach.

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\sim$

LIST PRZEWODNI PODSUMOWANIE
Polska Grupa Audytorska Ul. Jana III Sobieskiego bkurylak@pga-audyt.pl Tel: +48 605 626 926 104 lok. 49, piętro VI, Bártlomiej Kurylak 00-764 Warszawa Kamil Walczuk Sp. z o o sp.k. Partner Email:	kapitalizacji rynkowej określonej na podstawie danych z rynku kapitałowego Giełdy Papierów średniej ceny ważonej rozumianej jako średnia arytmetyczna z ostatnich 60 sesji giełdowych mknięcia i wolumenu obrotu akcji Zakłady Urządzeń Komputerowych za okres ostatnich 60 sesji giełdowych przed 12 września 2017 r. porównana do wyceny metodą księgowej wartości aktywów netto na dzień 30 czerwca 2017 r. (na moment wyceny ostatnie dostępne dane spółki). Kapitalizacja rynkowa obliczona jest według Poniższa wycena wartości akcji Spółki (dalej jako "wycena Spółki") została wykonana metodą Wartościowych w Warszawie dziennych iloczynów ceny za "Elzab" Spółka Akcyjna.
kwalczuk@pga-audyt.pl Tel: +48 606 394 593 Tel: +48 507 746 553 Zbigniew Jaworowski Partner Email: Email:	z Comp Spółka Akcyjna ("zleceniodawca") z dnia 4 września 2017 r. Niniejsza Wycena stanowi Niniejsza wycena została sporządzone na podstawie umowy o sporządzenie wyceny zawartej lub stron nie może być interpretowana bez przeczytania całości, a zwłaszcza jej zastrzeżeń i ograniczeń. całość i żadna z jej części
zjaworowski@pga-audyt.pl Dyrektor	Zgodnie z wyceną przeprowadzoną na dzień 30 czerwca 2017 r., wartość 100% akcji w Spółce danych z raportu kwartalnego Spółki na dzień 30 czerwca 2017 r. oraz uzyskaniu informacji, od (equity value) określona przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktów netto na podstawie Zarządu Spółki, że do dnia wyceny zakres działalności oraz ilość akcji nie uległy zmianie, wyniosła akcję. 84.410 tys. złotych tj. 5,23 zł /
$\infty$	edic Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\begin{array}{|c|c|} \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{pmatrix} 1 \ 1 \end{pmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} & \phantom{\phantom{-} } \ \phantom{\phantom{-} } & \phantom{\phantom{-} } \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

	Kapitalizacja rynkowa, ustalona na podstawie danych za okres ostatnich 60 sesji giełdowych przed od 19 czerwca do 11 września 2017 r. wszystkich akcji wyniosła przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów netto w 199.776,7 tysięcy (słownie: sto dziewięćdziesiąt milionów siedemset siedemdziesiąt sześć tysięcy fakt, że kapitalizacja rynkowa odzwierciedla więcej zmiennych, siedemset) złotych, natomiast wartość jednej akcji wyniosła 12,38 (słownie: dwanaście złotych, uwarunkowań i ryzyk niż wycena oparta na księgowej wartości aktywów netto Spółki, przyjmujemy, bardziej wiarygodnym obrazem bieżącej wartości przedsiębiorstwa półrocznego na dzień 30 czerwca 2017. 38/100). Biorac pod uwagę oparciu o informacje z raportu że kapitalizacja rynkowa jest niż wycena przeprowadzona 12 września 2017 tj. okres	ma być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji tj. 4.368.933 akcji, co stanowi 27,07 % na podstawie przedstawionej analizy wartość 1 (słownie: jednej) Przyjmując, że cena 12,38 zł / akcję to cena średnia dla wszystkich akcji, to wartość pakietu, który Biorac pod uwagę powyższe, wszystkich akcji, wynosi: akcji wyniosła 12,38 zł.	54.087,4 tys. (słownie: pięćdziesiąt cztery miliony osiemdziesiąt siedem tysięcy czterysta) złotych Z poważaniem,	Partner, Biegły Rewident Kamil Walczuk Warszawa, 12 września 2017 Partner, Biegły Rewident Bartłomiej Kurylak JantJerry	e El Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa
LIST PRZEWODNI PODSUMOWANIE	Polska Grupa Audytorska UI. Jana III Sobieskiego bkurylak@pga-audyt.pl 104 lok. 49, piętro VI, Tel: +48 605 626 926 Tel: +48 606 394 593 00-764 Warszawa Bartłomiej Kurylak Sp. z o.o. sp.k. Kamil Walczuk Partner Email: Email:	zjaworowski@pga-audyt.pl Dyrektor kwalczuk@pga-audyt.pl Zbigniew Jaworowski Tel: +48 507 746 553 Partner Email:			4

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|} \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \end{array}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

SPIS TRESCI
Polska Grupa Audytorska	PODSUMOWANIE
UI. Jana III Sobieskiego Sp. z o.o. sp.k.	List przewodni	2
104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	Słownik terminów	$\circ$
Bartłomiej Kurylak	Podsumowanie wyceny	$\blacktriangleright$
Tel: +48 605 626 926 Email:	WPROWADZENIE
bkurylak@pga-audyt.pl Partner	Najważniejsze informacje
	Charakterystyka Spółki	99
Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk	METODOLOGIA WYCENY
kwalczuk@pga-audyt.pl Partner Email:	Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	45
Zbigniew Jaworowski	Wycena metodą kapitalizacji rynkowej	$\frac{6}{1}$
Tel: +48 507 746 553 Email:	WYCENA
zjaworowski@pga-audyt.pl Dyrektor	Określenie wartości akcji Spółki	$\frac{8}{18}$
	NOTA PRAWNA
	Zastrzeżenia i ograniczenia	22

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

Baba

SŁOWNIK TERMINÓW PODSUMOWANIE
Terminy i skróty	SKROT	WYJAŚNIENIE
wykorzystywane w raporcie wraz	EUR	Euro
z wyjaśnieniami znajdują swoje podsumowanie po	×	Tysiąc
prawej	Sprawozdanie Półroczne	Półroczne Sprawozdanie Spółki obejmujące okres od 1.01.2017 roku do 30.06.2017 roku
	ε	Milion
	PGA	Polska Grupa Audytorska Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością spółka komandytowa z siedzibą w Warszawie przy ul. Jana III Sobieskiego 104, lok. 49
	PLN	Polski złoty
	Spółka	Zakłady Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A.
	当 D	Unia Europejska
	JAT	Podatek od towarów i usług
$\circ$	Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI	BOO Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., , 00-764 Warszawa

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

Podsumowanie wyników	· Podsumowanie wyników wyceny Spółki
wyceny Spółki na dzień 12 września 2017 roku	Na podstawie Umowy z 4 września 2017 r. przeprowadziliśmy procedury związane z wyceną
	Spółki na dzień 12 września 2017 r.
	na podstawie danych z rynku kapitałowego Giełdy Papierów Spółki (dalej jako "wycena Spółki") została wykonana metodą okres ostatnich 60 sesji giełdowych przed 12 września 2017 r. księgowej wartości aktywów netto na dzień 30 czerwca 2017 r. (na moment wyceny ostatnie dostępne dane Spółki). Poniższa wycena wartości akcji kapitalizacji rynkowej określonej Wartościowych w Warszawie za i porównana do wyceny metodą
	określona przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów netto na podstawie danych Spółki na dzień 30 czerwca 2017 r., oraz uzyskaniu informacji, od Zgodnie z wyceną przeprowadzoną na dzień 30 czerwca 2017 r., wartość Spółki (equity value) Zarządu Spółki, że do dnia wyceny zakres działalności oraz ilość akcji nie uległy zmianie, z Półrocznego Sprawozdania wyniosła, wyniosła:
	84.410 tysięcy złotych (słownie: osiemdziesiąt cztery miliony czterysta dziesięć tysięcy) złotych
	natomiast wartość jednej akcji wyniosła:
	5,23 (słownie: pięć złotych, 23/100).
	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

	$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$ $\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$ $\begin{bmatrix} \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \$ $\begin{pmatrix} 1 \ 1 \end{pmatrix}$ $\begin{array}{ c } \hline \hline \hline \hline \hline \end{array}$
PODSUMOWANIE WYCENY PODSUMOWANIE
Podsumowanie wyników wyceny Spółki na dzień	Podsumowanie wyników wyceny Spółki (c.d.)
12 września 2017 roku	Zgodnie z wyceną przeprowadzoną na dzień 12 września 2017 r., wartość Spółki (equity value) określona przy zastosowaniu metody kapitalizacji rynkowej, wyniosła:
	199.776,7 tysięcy (słownie: sto dziewięćdziesiąt dziewięć milionów siedemset siedemdziesiąt sześć tysięcy siedemset) złotych,
	natomiast wartość jednej akcji wyniosła:
	12,38 (słownie: dwanaście złotych, 38/100).
	Biorąc pod uwagę fakt, że kapitalizacja rynkowa odzwierciedla więcej zmiennych, uwarunkowań $\frac{1}{2}$ kapitalizacja rynkowa jest bardziej wiarygodnym obrazem bieżącej wartości przedsiębiorstwa niż wycena przeprowadzona przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów netto w oparciu o informacje z raportu półrocznego na dzień 30 czerwca 2017. Biorąc pod uwagę powyższe, wartość akcji spółki na dzień 12 września 2017 r., określona na podstawie przedstawionej analizy księgowej wartości aktywów netto Spółki, przyjmujemy, wyniosła: 199.776,7 tys. złotych tj. 12,38 zł / akcję. i ryzyk niż wycena oparta na
	Przyjmując, że cena 12,38 zł / akcję to cena średnia dla wszystkich akcji, to wartość pakietu, który może być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji tj. 4.368.933 akcji, co stanowi 27,07 % wszystkich akcji, wynosi:
	54.087,4 tys. (słownie: pięćdziesiąt cztery miliony osiemdziesiąt siedem tysięcy czterysta) złotych.
ထ	BOO Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

١	ţ	in the control of the control of the control of the control of the control of the control of the control of th
	I	l
		i
	U	I ŋ

$\begin{pmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{pmatrix}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|} \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\begin{array}{|c|c|} \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathsf{L}}$

$\Big}$

Polska Grupa Audytorska		skiego
		Sobies	piętro \	Warszawa
		Jana III
	Sp. 2 0.0. S

PODSUMOWANIE

$\overline{N}$ ဖ $\blacktriangleright$

$\frac{1}{2}$ $12$ $\frac{15}{10}$

$\frac{6}{1}$

Wycena metodą kapitalizacji rynkowej

Wycena metodą księgowej wartości

aktywów netto

METODOLOGIA WYCENY

Charakterystyka Spółki

bkurylak@pga-audyt.pl Tel: +48 605 626 926 Bartomiej Kurylak Partner Email:

Najważniejsze informacje

Podsumowanie wyceny

Słownik terminów

List przewodni

WPROWADZENIE

kwalczuk@pga-audyt.pl Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk Partner Email:

zjaworowski@pga-audyt.pl Zbigniew Jaworowski Tel: +48 507 746 553 Dyrektor Email:

WYCENA

Określenie wartości akcji Spółki NOTA PRAWNA

Zastrzeżenia i ograniczenia

22

$\frac{8}{10}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

WPROWADZENIE Przedmiotem niniejszej	Podstawa prac i przedmiot wyceny NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE (1 z 2)	Oznaczenie podmiotu dokonującego wyceny
aktywów netto na dzień wartości Spółki metodą wyceny jest wycena 30 czerwca 2017 r. księgowej wartości	jest umowa z dnia 4 września 2017 r. zawarta pomiędzy Comp S.A. (dalej Podstawą sporządzenia wyceny "Zleceniodawca") oraz PGA.	Grupa Audytorska Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością spółka komandytowa z siedzibą w Warszawie, ul. Jana Polska Wyceny Spółki dokonała firma
Papierów Wartościowych określonej na podstawie w Warszawie za okres kapitalizacji rynkowej kapitałowego Giełdy i porównana do danych z rynku	jest wycena wartości spółki Zakłady Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A. ma ("Spółka"). Wycena Spółki została dokonana Przedmiotem niniejszej wyceny Określenie celu wyceny zlecenie Zleceniodawcy.	III Sobieskiego 104 lok. 49 (zwana dalej "PGA"). niezależności, o których mowa w art. 73 ustawy z dnia 11 maja 2017 r. o biegłych rewidentach, firmach Kluczowy biegły rewident stwierdza, iż spełnia kryteria audytorskich oraz nadzorze publicznym.
12 września 2017 tj. okres od 19 czerwca do 11 giełdowych przed ostatnich 60 sesji września 2017 r.	Celem sporządzenia wyceny jest określenie wartości milionów trzystu dziewięciuset trzydziestu trzech) akcji, o wartości nominalnej 1,36 sześćdziesięciu ośmiu tysięcy 4.368.933 (słownie: czterech	Niniejsza wycena zostało sporządzone na podstawie analiz danych i dokumentów opublikowanych przez Sposób przeprowadzenia wyceny Spółkę.
	wartości nominalnej 5.941.748,88 PLN (słownie: pięć PLN (słownie: jeden złoty 36/100) każda i łącznej milionów dziewięćset czterdzieści jeden tysięcy	Podczas dokonywania wyceny wartości akcji Spółki wykorzystano informacje i wnioski z następujących źródeł:
	Zakłady Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A., które złotych, 88/100), zakładowego spółki mają być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji. siedemset czterdzieści osiem stanowiące 27,07 % kapitału	Półroczne Sprawozdanie Spółki obejmujące okres od 1.01.2017 roku do 30.06.2017 roku (zawierające Standardami kształcie sporządzony $\geq$ m.in. jednostkowy bilans Spółki zgodnie z Międzynarodowymi Finansowej Sprawozdawczości
		opublikowany na stronie internetowej Spółki w dniu informacji opublikowanych na internetowej stronie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie Europejską, 17 sierpnia 2017 r. ("Kwartalne Sprawozdanie"). Unie przez zatwierdzonym
		(www.gwp.pl), dotyczących historycznych notowań Spółki oraz liczby wyemitowanych akcji.
$\frac{1}{2}$	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	SOL

$\int_{\mathbb{R}^3}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|} \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \end{array}$

zakładowy Spółki na dzień 12 września 2017 roku działalności Spółki - Krzysztof Witold Urbanowicz - Prezes Zarządu, - Jerzy Adam Popławski – Wiceprezes Zarządu, przedsiębiorców, odpowiadającą sa Podstawowym aktywem Spółki sześćdziesiąt dwa złote 40/100). z rejestru Głównym przedmiotem informacją aktywa finansowe. roku wchodzili: $\overline{\phantom{0}}$ aktualnemu sprzedażą. Zgodnie w drodze podpisania umowy spółki na podstawie postanowień zawartych w Warszawie dnia 16 listopada 1992 r. (Repertorium A czas "Elzab" S.A. w akcie notarialnym podpisanym przed notariuszem Panem Pawłem Błaszczykiem w kancelarii notarialnej Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A. Krajowym Rejestrze Sądowym pod numerem 0000095317 w dniu 27 lutego 270036336. Siedziba Spółki mieści się pod adresem: 2002 r. Spółce nadano numer identyfikacji podatkowej statystyczny REGON ma zawiązana Komputerowych 41-813 Zabrze, ul. Kruczkowskiego 39. (NIP) 6480000255 oraz numer powstała została $\geq$ zrejestrowana Spółka (Spółka, Jednostka) Urzadzeń nieokreślony. nr 12245). Zakłady Zakłady została i dystrybucja kas i drukarek projektowanie, produkcja i zarządzania sprzedażą. służących do rejestracji działalności Spółki jest i systemów kasowych peryferii i akcesoriów fiskalnych, urządzeń	Podstawowe informacje o Spółce
		kapitał odpisowi
		dwa miliony sto czterdzieści dwa tysiące dziewięćset wynosił 22.142.962,40 złotych (słownie: dwadzieścia
		W skład Zarządu Spółki na dzień 12 września 2017
		jest projektowanie, produkcja i dystrybucja kas i drukarek fiskalnych, urządzeń i systemów kasowych, peryferii i akcesoriów służących do rejestracji i zarządzania
		długoterminowe

CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI (2 z 2) WPROWADZENIE

$\begin{array}{|c|c|} \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ -1 \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

Podstawowe informacje o Spółce

Podstawowe dane historyczne dotyczące Spółki

na zaprezentowano dane finansowe Poniżej zaprezentowano dane finansow
31 grudnia 2016 r. oraz na 30 czerwca 2017 r.

Tabela 1. Aktywa Spółki

59,9% 36,8% 0,6% 1,9% 0.0% 40.1% 13,9% 6.7% 20,5% 0,5% 9,1% 0.0% 10.0% 7,2% 0,0% 1,8% 41,3% 20,6% 0,0% 58.7% 13,5% 35,6% 0,6% 10,1% 0,6% 10,0% 200 888 $\frac{1}{2}$ $\circ$ 23413 3176 67542 15406 61942 1020 34 515 860 11 297 16761 71760 23466 17514 101987 3138 61836 1020 1100 35 854 17372 12447 trótkoterminowe należności i rozliczenia międzyokresowe Długoterminowe należności i rozliczenia międzyokresowe Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego vależności z tytułu podatku dochodowego Krótkoterminowe aktywa finansowe Augoterminowe aktywa finansowe Srodki pieniężne i ich ekwiwalenty Nartości niematerialne i prawne lieruchomości inwestycyjne Rzeczowe aktywa trwałe 3. Aktywa obrotowe . Aktywa trwałe UMA AKTYWOW /Sede7	ozycje (w tys. złotych)	2017-06-30 Stan na	2016-12-31 Stan na	Struktura na 2017-06-30	Struktura na 2016-12-31
		173747	168430	100,0%	100,0%

Zrodło: opracowanie własne na podstawie danych od Zleceniodawcy

Tabela 2. Pasywa Spółki

Pozycje (w tys. złotych)	2017-06-30 Stan na	2016-12-31 Stan na	Struktura na 2017-06-30	Struktura na 2016-12-31
A. Kapitał własny	84410	82 867	48,6%	49,2%
Kapitał podstawowy	22143	22143	12,7%	13,1%
i nominalnej Nadwyżka ze sprzedaży akcji powyżej ich wartosc	11 211	11 211	6,5%	6.7%
Akcje własne	-4936	$-4936$	-2,8%	-2,9%
Pozostałe kapitały rezerwowe - akcje własne	6 254	6254	3,6%	3,7%
Kapitały rezerwowe i zapasowe	44039	33963	25,3%	20,2%
Skumulowane zyski/straty z lat ubiegłych	4 156	4156	2,4%	2,5%
Zysk/strata roku bieżącego	1543	10076	0,9%
B. Zobowiązania i rezerwy	89 337	85 563	51,4%	6,0% 50,8%
Zobowiązania długoterminowe	3255	28910	1,9%	17,2%
Zobowiązania krótkoterminowe	86082	56 653	49,5%	33,6%
SUMA PASYWOW	173747	168430	100,0%	100,0%
nd 71erenindawry Zródło: opracowanie własne na nodstawie danych

lann

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

N O N $rac{1}{2}$ $\frac{5}{1}$ $\frac{6}{7}$ $\frac{8}{7}$ 22
Wycena metodą kapitalizacji rynkowej Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto Określenie wartości akcji Spółki METODOLOGIA WYCENY Zastrzezenia i ograniczenia Najważniejsze informacje Podsumowanie wyceny Charakterystyka Spółki PODSUMOWANIE WPROWADZENIE Słownik terminów NOTA PRAWNA List przewodni WYCENA

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

eoc

	się Wartość udziałów spółki przy wykorzystaniu metody metody ostatniego okresów rezerw, rozliczeń (pasywnych), określa wartość udziałów spółki według księgowej wartości aktywów netto, $\overline{N}$ aktywów netto przyszłych aktywów spółki $WS = WA - WZ$ zobowiązań, Algorytm stosowania metody z ostatniego bilansu, międzyokresowych księgowej wartości w sposób następujący: przychodów wartość wartość bilansu, gdzie: SM S $\Sigma$	$\mathbf{E}$
WYCENA METODA KSIĘGOWEJ WARTOŚCI AKTYWÓW NETTO METODOLOGIA WYCENY	wartości Wycena wartości udziałów Spółki oparta na metodzie netto jest jedną przedsiębiorstwa na wyceny lub dzień zbliżony do dnia wyceny, jest wartości udziałów przedsiębiorstwa. Metoda opiera wartości aktywów netto, przy wykorzystaniu danych o pozycjach aktywów i pasywów pochodzących Sporządzony zgodnie z zasadami rachunkowości, określonymi w Ustawie z dnia 29 września 1994 roku o rachunkowości, bilans przedsiębiorstwa na dzień z najbardziej popularnych majątkowych metod wyceny z bilansu wycenianego przedsiębiorstwa na określony podstawą dla oszacowania wartości aktywów netto, sięgowej netto. ¥ wartości aktywów tzn. wartości księgowej aktywów szacowaną wartość udziałów metody Charakterystyka aktywów netto księgowej dzien.	raniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa Polska Grupa Audytorska spółka z ogr
	Metoda księgowej wartości wartość jego majątku, czyli skupia się na posiadanym Wartość przedsiębiorstwa majątku i przyjmuje go za pieniężnych ciążących na aktywów pomniejszonych wartosc przedsiębiorstw, przez przedsiębiorstwo historycznie najstarsza jest wyznaczona przez wyceny jest nazywana przedsiębiorstw, która wartością majątkową. aktywów netto jest to wartości. Dlatego też podstawe określania będąca wynikiem tej o sumę zobowiązań przedsiębiorstwie. metoda wyceny	$\frac{5}{1}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

archiwalnych z notowanych na finansowej (np. wartości nazw giełdowa może znacznie się Algorytm stosowania metody Kapitalizację rynkową księgowych. księgową miarą, opierającą sprawozdaniu finansowym rzeczywistości finansowej nie próbuje się mierzyć kosztów historycznych. się na łącznej kwocie W związku z tym, że kapitału, która jest wielu aspektów w tradycyjnym	danych od wyliczeń rynku akcji Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla ostatnich podstawie różnić na
(np. wartości nazw marek), może znacznie się różnić od wyliczeń księgowych. kapitalizacja giełdowa	60 notowań tj. z okresu 19 czerwca – 11 września 2017 r. określa się w następujący sposób: $KR = SCW \times LA$

$\left\lfloor \; \right\rfloor$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

í
J ŋ

$\overline{\Gamma}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|} \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \quad \quad & \quad \quad & \quad \quad \ \hline \end{array}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\overline{\mathbf{r}}$

$\frac{1}{1}$

Polska Grupa Audytorska Sp. z o.o. sp.k.	PODSUMOWANIE
Ul. Jana III Sobieskiego	List przewodni
104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	Słownik terminów	ဖ
Bartłomiej Kurylak	Podsumowanie wyceny
Tel: +48 605 626 926 Email:	WPROWADZENIE
bkurylak@pga-audyt.pl Partner	Najważniejsze informacje	9 7
	Charakterystyka Spółki	2
Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk	METODOLOGIA WYCENY
kwalczuk@pga-audyt.pl Partner Email:	Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	45
Zbigniew Jaworowski	Wycena metodą kapitalizacji rynkowej	$\frac{6}{1}$
Tel: +48 507 746 553 Email:	WYCENA
zjaworowski@pga-audyt.pl	Określenie wartości akcji Spółki	$\frac{8}{1}$
Dyrektor	NOTA PRAWNA
	Zastrzeżenia i ograniczenia	22

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

pid

WYCENA	OKREŚLENIE WARTOŚCI AKCJI SPÓŁKI (1 z 3)
16.137.050 akcji w spółce miliony czterysta dziesięć wyniosła 84.410 tysiące aktywów netto, wartość wyceny Spółki metodą W wyniku dokonania osiemdziesiąt cztery księgowej wartości złotych (słownie: tysięcy złotych).	Tabela 3. Wycena Spółki na 30 czerwca 2017 wg metody księgowej wartości aktywów netto ma dzień 30 czerwca 2017 r. dokonano wyceny wartości akcji Spółki metodą księgowej wartości aktywów netto. sporządzonym Wartość akcji Spółki wg metody księgowej wartości aktywów netto Spółki Posługując się bilansem Wartość zobowiązań i rezerw Zródło: opracowanie własne Pozycje (w tys. złotych) Wartość aktywów Spółki Wycena	dziesięć w spółce wyniosła 84.410 tysiące złotych (słownie: wartości aktywów netto, wartość 16.137.050 akcji W wyniku dokonania wyceny Spółki metodą księgowej 0TF F8 173747 Wartość osiemdziesiąt cztery miliony czterysta tysięcy złotych). Wynik wyceny
	Wartość akcji Spółki wg metody księgowych aktywów netto (tys. zł) Wycena wartości akcji będących przedmiotem zastawu (kPLN) Liczba akcji będących przedmiotem zastawu (w sztukach) Tabela 4. Wycena akcji Spółki na 30 czerwca 2017 Wycena wartości jednej akcji (zł) Źródło: opracowanie własne Liczba akcji (w sztukach) Pozycje	84 410 16 137 050 4368933 22853 523 Wartość

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

$\begin{array}{|c|} \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \hline \$

$\begin{bmatrix} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0pt}{13pt} \rule{0$

$\frac{1}{2}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

Bog

ŕ, ) J
" י ٦
SHOPP
$\ddot{\phantom{a}}$
$\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ and $\frac{1}{2}$ a
リア しゅ
i Eal
CLO

$\mathbf{r}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathcal{N}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{matrix} \mid \ \mid \ \mid \end{matrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\overline{\mathbb{R}}$

$\frac{1}{4}$

		ramknięcia akcji Spółki za			września 2017 tj. okres od	11 września
W tabeli po prawej	przedstawiono kursy		okres ostatnich 60 sesji	giełdowych przed		19 czerwca do "	ē

Tabela 5: Kursy akcji
Data	Numer sesji	Kurs zamknięcia S	olumen e ℥	Dzienny iloczyn $C = A * B$	Data	Numer sesji	Kurs zamknięcia S	Wolumen ම	Dzienny iloczyn $C = A * B$
2017-09-11		13,00	3,0	39,00	2017-07-28	$\overline{5}$	12.68	150.0	1902.00
2017-09-08	$\sim$	12,80	$\overline{0}$	0,00	2017-07-27	$\overline{\mathcal{S}}$	12,68	S	8 0.00
2017-09-07	∣ന	12,80	$\frac{0}{2}$	0,00	2017-07-26	33	12,68	635,0	8 051.80
2017-09-06	4	12,80	38.0	486,40	2017-07-25	$\frac{34}{3}$	12,68	441.0	5591,88
2017-09-05	LO 1	12,98	$\overline{0}$	0,00	2017-07-24	35	11,84	S	8 0,00
2017-09-04	O	12,98	$\overline{0}$	g a	2017-07-21	36	11,84	So	$\frac{8}{2}$
2017-09-01	r	12,98	77,0	99,46	2017-07-20	57	11,84	334,0	3954,56
2017-08-31	$\infty$	12,80	3,0	38,40	2017-07-19	္က	12,00	833,0	9996,00
2017-08-30	$\sigma$	12,80	$\sim$	0,00	2017-07-18	ခြွ	11,40	279.0	25 980,60
2017-08-29	$\frac{1}{2}$	12,80	141,0	804,80	$\begin{array}{ l } \hline \hline 2017-07-17 \ \hline 2017-07-14 \ \hline 2017-07-13 \ \hline 2017-07-12 \ \hline 2017-07-12 \ \hline 12017-07-11 \ \hline \end{array}$	$\overline{4}$	11,21	548.0	353,08
2017-08-28	$\Xi$	12,88	2.0	25,76		$\frac{4}{1}$	10,68	45.0	480,60
2017-08-25	$\frac{1}{2}$	12,48	50.0	624,00		$\overline{4}$	10,95	473,0	179.35 Б
2017-08-24	$\frac{1}{2}$	12,45	$\rm ^{\circ}$	0,00		$\frac{4}{3}$	11,01	220,0	422,20
2017-08-23	$\overline{4}$	12,45	$\overline{70,0}$	871,50		4	$\frac{11,28}{2}$	$\rm{C}^{\rm{O}}$	0.00
2017-08-22	$\frac{5}{11}$	12,45	$\frac{1}{2}$	0.00	2017-07-10	45	11,28	27.0	304,56
2017-08-21	$\frac{6}{1}$	12,45	23,0	286,35	2017-07-07	$\frac{46}{5}$	11,28	202.0	558,56 ဌ
2017-08-18	$\overline{17}$	12,45	500,0	225,00 م	2017-07-06	47	11,45	o O	0,00
2017-08-17	$\frac{8}{10}$	$\frac{12,65}{12,70}$	70,0	885,50	2017-07-05	$\frac{4}{8}$	11,45	2096,0	23 999,20
2017-08-16	$\frac{1}{2}$		ą 117	485,90	2017-07-04	\$	12,17	49,0	5464,33
2017-08-14	$\approx$	12,70	$\mathbf{c}_0$	0,00	2017-07-03		12,77	3526,0	45 027,02
2017-08-11	$\overline{z}$	$\frac{12.70}{ }$	$\overline{0}$	$\overline{0.00}$	2017-06-30	밍먹어	13,00	2940,0	38 220,00
2017-08-10	$\overline{2}$	12,70	245,0	1.50 ო	2017-06-29		13,90	0	$\frac{8}{2}$
2017-08-09	$\overline{\mathbb{C}}$	12,45	$\ddot{\circ}$	0,00	2017-06-28	ကြ	$\frac{13.90}{ }$	195,0	710,50 $\mathbf{\sim}$
2017-08-08	24	12,45	80,0	996,00	2017-06-27	54	13,99	0,0	eo.o
2017-08-07	25	12,45	10,0	124,50	2017-06-26	ပြ	13,99	$\overline{3.0}$	41,97
2017-08-04	26	12,45	290.0	610,50 ω	2017-06-23	56	13,40	81,0	085,40
2017-08-03	27	12,45	444,0	527,80 $\overline{5}$	2017-06-22	$\frac{5}{2}$	13,50	$\frac{0}{2}$	0.00
2017-08-02	28	12,73	450,0		5 728,50 2017-06-21	ကြိုးကို	13,50	300,0	4050.00
2017-08-01	ၛႜႜႜႜႜ	12,79	755,0	9656,45	2017-06-20			669,0	23 199,10
2017-07-31		12,79	740,0	22 254,60	2017-06-19	8	14,80	312.0	4617,60
SUMA			5108,0	64781,92				758,0 g	243 190,31
SUMA WOLUMEN (B)									24866,0
SUMA DZIENNY ILOCZYN (C									307 972,23
Srednia ważona cena D		Suma Suma C $\mathbf{I}$	മ						12,38
Zródło: www.gpw.pi

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

WYCENA	OKREŚLENIE WARTOŚCI AKCJI SPÓŁKI (3 z 3)
W wyniku dokonania	· Liczba wszystkich akcji Spółki	Wynik wyceny
wartość 4.368.933 akcji wyceny Spółki metodą 54.087.4 tys. (słownie: kapitalizacji rynkowej. Spółki wyniosła	W okresie od 1 stycznia 2017 r. do 12 września 2017 r. liczba wszystkich akcji Spółki była niezmienna i wynosiła 16.137.050 sztuk.	kapitalizacji rynkowej, wartość 16.137.050 akcji Spółki sto wyniku dokonania wyceny Spółki metodą wyniosła 199.776,7 tysięcy (słownie: dziewięćdziesiąt dziewięć milionów sieden $\geq$
pięćdziesiąt cztery miliony tysięcy czterysta) złotych. osiemdziesiąt siedem	odzwierciedla więcej zmiennych, uwarunkowań i ryzyk niż wycena oparta na księgowej wartości aktywów kapitalizacja rynkowa Biorac pod uwage fakt, że	siedemset siedemdziesiąt sześć tysięcy siedemset) złotych zatem wartość 1 (słownie: jednej) akcji wyniosła 12,38 zł.
	jest bardziej wiarygodnym obrazem bieżącej wartości netto Spółki, przyjmujemy, że kapitalizacja rynkowa	Przyjmując, że cena 12,38 zł / akcję to cena średnia
	zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów przedsiębiorstwa niż wycena przeprowadzona przy	dla wszystkich akcji, to wartość pakietu, który może być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji tj. 4.368.933 akcji, co stanowi 27,07 % wszystkich akcji, wynosi: 54.087,4 tys. (słownie:
	netto w oparciu o informacje z Półrocznego Sprawozdania na dzień 30 czerwca 2017. Biorąc pod	pięćdziesiąt cztery miliony osiemdziesiąt siedem
	uwagę powyższe, wartość akcji spółki na dzień 12 września 2017 r., określona na podstawie	tysięcy czterysta) złotych.
	przedstawionej analizy wyniosła: 199.776,7 tys. złotych tj. 12,38 zł / akcję.
	Tabela 6. Wycena akcji Spółki na 12 września 2017 Pozycje	Wartość
	Kurs średni akcji w okresie 19.06 - 11.09.2017 (zł' Liczba akcji (w sztukach)	12,38 16 137 050
	Wycena wartości jednej akcji (zł) Wycena wartości Spółki (kPLN)	12,38 199776,7
	Wycena wartości akcji, które mogą być przedmiotem zastawu (kPLN) Liczba akcji, które mogą być przedmiotem zastawu (w sztukach)	54 087,4 4368933
	Zródło: opracowanie własne

Ë

Ū

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{matrix} \frac{1}{2} \ \frac{1}{2} \end{matrix}$

$\overline{\mathcal{C}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 2 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbf{r}}$

$\begin{smallmatrix} \begin{smallmatrix} 0 \ 1 \end{smallmatrix} \end{smallmatrix}$

$\mathbf{L}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

BOO

	SPIS TRESCI	Polska Grupa Audytorska	UI. Jana III Sobieskiego	104 lok. 49, piętro VI,		Tel: +48 605 626 926
$\overline{a}$
		PODSUMOWANIE	List przewodni	Słownik terminów	Podsumowanie wyceny	WPROWADZENIE
$\mathcal{L}$
$\overline{\phantom{a}}$			2	ဖ
$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$
$\overline{\phantom{a}}$
$\int_0^1$
$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

	ุ่	ဖ			Ö	$\frac{2}{3}$		15	$\frac{6}{1}$		$\frac{8}{1}$		22
THE LIBRARY STATES	List przewodni	Słownik terminów	Podsumowanie wyceny	WPROWADZENIE	Najważniejsze informacje	Charakterystyka Spółki	METODOLOGIA WYCENY	Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	Wycena metodą kapitalizacji rynkowej	WYCENA	Określenie wartości akcji Spółki	NOTA PRAWNA	Zastrzeżenia i ograniczenia
Pue in Member Change Consults	UI. Jana III Sobieskiego Sp. z o.o. sp.k.	104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	Bartomiej Kurvlak	Tel: +48 605 626 926 Email:	bkurylak@pga-audyt.pl Partner		Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk	kwalczuk@pga-audyt.pl Partner Email:	Zbigniew Jaworowski	Tel: +48 507 746 553 Email:	zjaworowski@pga-audyt.pl	Dyrektor

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

ede

	podejmowania stanowią opinii o stanie majątkowym lub finansowym w konkretnych transakcjach rynkowych - z wielu dokument - może różnić się od wartości ujętej Ani niniejszy dokument, ani opinie w nim wyrażone nie Spółki, ani rekomendacji podejmowania jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Wartość Spółki określona względów niezależnych od podmiotu sporządzającego samodzielność w niniejszym dokumencie. decyzji inwestycyjnych raportu na Wpływ	Niniejsze opracowanie stanowi całość i żadna z jego części lub stron nie może być interpretowana bez przeczytania całości, a zwłaszcza jego zastrzeżeń Źródła informacji i ograniczeń.	zostało sporządzone przedstawionych w bilansie Spółki i zawiera informacje nieaudytowanych danych z wykorzystaniem dostępnych informacji i założeń w takiej formule, w jakiej zostały one ujawnione przez Spółkę. Założono, że wszystkie te informacje są prawdziwe i rzetelne oraz odzwierciedlające stan faktyczny oraz najlepszą wiedzę Zarządu Spółki. innych się na oraz Podczas prac opieraliśmy finansowych opracowanie otrzymanych od Spółki. informacjach Niniejsze	BD
ZASTRZEŻENIA I OGRANICZENIA	zostać całość i żadna z jego części lub stron nie może być interpretowana bez przeczytania całości, a zwłaszcza jego zastrzeżeń Niniejszy dokument, a także wszystkie sformułowane wnioski podlegają i są zależne od wymienionych poniżej ogólnych zastrzeżeń i ograniczeń, a także wszelkich innych warunków, zastrzeżeń i ograniczeń, które moga zostać ograniczeń, które mogą wymienione w niniejszym dokumencie. w nim opinie i zaprezentowane Niniejsze opracowanie stanowi i ograniczen.	i braku wyceny przyniosłoby inne rezultaty wyceny wartości Należy zaznaczyć, że zastosowanie innych metod nieujawnionych zobowiązań warunkowych: działalności kontynuacji Założenia Spółki.	przez Spółkę na dzień 30 czerwca 2017 (nie podlegał Niniejszy dokument jest oparty m.in. na bieżącej Niniejsze opracowanie powstało m.in. na postawie założeniu, że nie istnieją inne niż wykazane w bilansie aktywa i zobowiązania (w tym warunkowe) Spółki, są objęte zastawem, zobowiązań jej aktywów. danych ujawnionych w bilansie Spółki przedstawionym badaniu przez biegłego rewidenta), m.in. przy hipoteką lub innym zabezpieczeniem stanie a także że aktywa Spółki nie Spółki i kondycji finansowej innych podmiotów.	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczona odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa
NOTA PRAWNA	i ograniczenia Zastrzeżenia			22

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\frac{1}{\Gamma}$ .

	Niniejszy dokument nie podlega aktualizacji w oparciu o zdarzenia mające miejsce pomiędzy dniem wyceny, a dniem sporządzenia niniejszego opracowania oraz Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie na Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do użytku ogólnego lub publikacji bez uprzedniej pisemnej zgody Polskiej Grupy Audytorskiej Spółki z ograniczoną możliwości załączania kopii wyceny do Warunków wyceny oraz Informacyjnej w rozumieniu Regulaminu ASO GPW stronie internetowej www.gpwcatalyst.pl lub innych Noty / ASO BondSpot, która będzie publicznie dostępna dla inwestorów na stronie internetowej Emitenta, stronach na których będzie opublikowana Nota $\frac{8}{5}$ obligacji kopii wyceny Powyższe zastrzeżenie nie dotyczy: przekazywania inwestorom załączenia potrzeby w nim wymienione. odpowiedzialnością sp. k. Dystrybucja dokumentu po dniu jego publikacji. obligatariuszom, Emisji Obligacji, potencjalnym Informacyjna możliwości możliwości Aktualizacja $\widehat{\mathbf{a}}$ $\widehat{\mathbf{p}}$ $\widehat{\mathbf{o}}$	E
ZASTRZEŻENIA I OGRANICZENIA	były kompletne i dokładne we wszystkich istotnych czy podane informacje aspektach. Zgodnie z przyjętymi zasadami przy dokonywaniu wycen, zakres naszych prac nie pozwala nam ponosić odpowiedzialności za dokładność podmiotów ze wszelkie gospodarczych niosą za sobą ryzyko popełnienia ocen wyprowadzonych przez wyceniającego, bądź też ocen i zdarzeniach informacyjnych Wycenę sporządzono z należytą rzetelnością, należy a nieprzekazanych PGA PGA nie była zaangażowana do, i tym samym nie zawartych w cytowanych materiałach źródłowych, czy przeprowadziła, weryfikacji otrzymanych informacji zakres naszych prac nie obejmował procedur, które są przewidziane przez prawo oraz normy wykonywania relacji do przeprowadzania badania sprawozdań finansowych rachunkowości z dnia i nie wydaje opinii na ich temat. W szczególności, 29 września 1994 roku w celu wydania opinii o jego związku z tym nie subiektywizmu $\geq$ i kompletność dostarczonych informacji. fakt, wyceny zjawiskach materiałów rewidenta prawidłowości i rzetelności. W Nasz osąd jest zależny od tego, Spółki w rozumieniu Ustawy o r na $\overline{N}$ dotyczące zwrócić uwagę podmiotu, $\circ$ zbierania błędu wynikającego wydajemy takiej opinii. też braku wiedzy zawodu biegłego opracowania dotyczących trakcie w Spółce. jednak $\geq$	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa
NOTA PRAWNA	i ograniczenia Zastrzeżenia	23

$\begin{bmatrix} \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\mathbf{I}$

Zastrzeżenia	Zastrzeżenia dotyczące odpowiedzialności	mocy na które trzecie, strony Ewentualne
i ograniczenia	dsób wobec trzecich z tytułu treści niniejszego dokumentu. Nie przyjmujemy odpowiedzialności	Wyceny powinny być poinformowane, iż nasi doradcy odpowiednich umów otrzymają dostęp do niniejszej są gotowi udzielić wyjaśnień dotyczących Wyceny.
	sporządzające dokument stwierdzają, że pozostają od Spółki oraz Zleceniodawcy i nie vqoso $jak$ $i$ podmiot uprawniony Deklaracja niezależności Zarówno niezależni
	Zleceniodawca czasowych relacjach prawnych, poza zleceniem przygotowania niniejszej oraz w jakichkolwiek stałych lub Spółką $\overline{z}$ e pozostają opinii.
	Wykorzystanie dokumentu
	być tajemnice przedsiębiorstwa Polska Grupa Audytorska Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością sp.k., jak i podlega zgody może uprzedniej $\frac{10}{\Box}$ zarówno wykorzystywany bez wyraźnej ochronie prawno-autorskiej uprawnionego podmiotu. stanowi Dokument
	Raport nie może być wykorzystany w jakimkolwiek potrzeb innym celu bądź udostępniony jakiejkolwiek innej Raporcie. Zleceniodawcy i w celu określonym w $\frac{1}{\sigma}$ Wycena została przygotowana
	i doradców Zleceniodawcy lub Firmy oraz uprawnionych organów pisemnej uprzedniej audytorów bez stronie (z wyjątkiem administracji publicznej) zgody od strony PGA.
		a
24	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\frac{1}{\left|\mathbf{q}\right|}$

Bartłomiej Kurylak Partner

M: +48 605 626 926
E: bkurylak@pga-audyt.pl

Kamil Walczuk Partner

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\lceil$

$\overline{\Gamma}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

M: +48 606 394 593
E: kwalczuk@pga-audyt.pl

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa