Cognor Holding S.A. — Management Reports 2018

Aug 15, 2018

14 sierpień 2018

Komentarz Zarządu do skonsolidowanych wyników drugiego kwartału roku 2018

Drugi kwartał bieżącego roku był dobry dla stali, której produkcja wzrosła istotnie w Unii Europejskiej – o 2,2% - pomimo negatywnego wpływu spadku o 1,9% wielkości produkcji hutniczej w Polsce. Produkcja światowa przyrosła o 4,9%, o czym zdecydowały głównie Chiny przyśpieszające do 6,4%. Korekta oczekiwana przez niektórych obserwatorów rynku nie następuje i dynamika w przemyśle stalowniczym ulega dalszej poprawie w aktualnym cyklu rozpoczętym w czwartym kwartale 2016 roku.

Na gruncie rynkowego optymizmu Cognor Holding S.A. (Cognor, Spółka, Grupa) zdołała zwiększyć produkcję stali o 5,7% i sprzedaż ilościową złomu stali, półwyrobów (kęsów) i wyrobów finalnych o 11,1%. Ceny tych asortymentów również odnotowały wzrost, co umożliwiło zwiększenie przychodów aż o 30,3%.

Nasza zyskowność była bardzo dobra. EBITDA osiągnęła 62,1 milionów złotych i przekroczyła tą z pierwszego kwartału 2018 roku. W efekcie to ona okazuje się najlepszą w okresie następującym po latach 2008-2010, które były czasem ostatniego, głębokiego kryzysu. Wpłynęła na to głównie poprawa spreadów przerobowych. Różnice pomiędzy średnią ceną sprzedaży kęsów i wyrobów finalnych a średnią ceną zakupu złomu powiększyły się odpowiednio o 269 złotych do tony oraz 328 złotych do tony. Lepsze spready możliwe były dzięki szybszemu wzrostowi cen kęsów i wyrobów finalnych w porównaniu do dynamiki cen złomu stali.

Nasze bardzo solidne wyniki osiągnęliśmy pomimo utrzymującej się niekorzystnej pozycji konkurencyjnej dotyczącej kosztu wsadu dla producentów używających metody łuku elektrycznego (EAF), jakkolwiek nasz model kosztowy pokazał lekką poprawę relacji cen złomu stali w stosunku do łącznego kosztu głównych elementów wsadowych dla producentów wielkopiecowych (BOF).

Podsumowując, ponownie mamy przyjemność prezentować rekordowo dobre wyniki operacyjne Grupy. Nasz zysk netto jest także wyższy od zanotowanego w drugim kwartale roku 2017 pomimo niekorzystnej relacji kursu złotego względem euro, która przyniosła straty wynikające z niezrealizowanych różnic kursowych dotyczących naszego zadłużenia w kwocie 12,9 milionów złotych, podczas gdy w porównywalnym okresie roku ubiegłego mieliśmy do czynienia z niewielkim ujemnym wpływem w wysokości 0,6 milionów złotych. Nasze koszty finansowe zostały dodatkowo zwiększone o zdarzenie jednorazowe w kwocie 7,1 milionów złotych związane z rozwiązaniem umowy bankowej zawartej w dniu 30 czerwca 2017 roku przed uruchomieniem przyznanych nią środków.

I. Sprawozdanie

1. Rachunek zysków i strat

Przychody Grupy zwiększyły się o 124,5 milionów złotych i 30,3% w związku ze wzrostem ilości sprzedaży: (i) złomów stali o 16,6 tysięcy ton i 54,9% oraz (ii) wyrobów finalnych o 15,2 tysięcy ton i 13,9%. Wpływ ten został częściowo zniwelowany spadkiem odnoszącym się do kęsów: o 11,0 tysięcy ton i 26,2%. Wzrostowi ilościowej sprzedaży złomów stali, kęsów i wyrobów finalnych o łącznie 11,1% towarzyszył wzrost ich cen o: (i) 164 złotych do tony i 17,4% w przypadku złomu stali, (ii) 450 złotych do tony i 22,8% w przypadku kęsów i (iii) 508 złotych do tony i 22,2% w przypadku wyrobów finalnych. Nasze spready przerobowe poprawiły się dla kęsów o 269 złotych do tony i o 328 złotych do tony w odniesieniu do wyrobów finalnych. W badanym okresie sama dynamika cen nie przyniosła nam dodatkowego zysku. W drugim kwartale 2018 roku ponieśliśmy bowiem stratę związaną z posiadanymi zapasami w wysokości 0,7 milionów złotych w porównaniu do niewielkiego zysku w kwocie 0,2 milionów złotych w analogicznym okresie roku ubiegłego. Omawiany niniejszym, tak zwany wynik FIFO, związany jest z różnicą pomiędzy ceną złomu stali zawartą w koszcie wytworzenia zgromadzonych zapasów a aktualnymi jego notowaniami. Zysk FIFO notujemy wówczas kiedy sprzedajemy wyroby z magazynu wytworzone z historycznie tańszego złomu; odwrotny efekt przynosi sprzedaż zapasów wytworzonych z droższego złomu niż jego cena bieżąca. Poniższe zestawienie tabelaryczne ilustruje dane liczbowe i metodologię szacunku wyniku FIFO:

szacunkowy wpływ	Q1 2018		Q2 2018		Q1 2017		Q2 2017
zmienności ceny złomu zawartego w koszcie półwyrobów i wyrobów znajdujących się na magazynie (ekwiwalent	cena złomu w koszcie	ilość początkowa	cena złomu w koszcie	wynik FIFO	cena złomu w koszcie	ilość początkowa	cena złomu w koszcie	wynik FIFO
kęsów)	PLN/T	T	PLN/T	000 PLN	PLN/T	T	PLN/T	000 PLN
HSJ kęsy i wyroby finalne	1 203	27 709	1 202	-36	1 073	30 943	1 004	-2 135
FERROSTAL
kęsy i wyroby finalne	1 092	59 077	1 081	-662	914	65 335	950	2 236
RAZEM				-698				191

EBIT oraz EBITDA uległy zwiększeniu odpowiednio o 28,3 milionów złotych oraz o 29,3 milionów złotych. Marża EBITDA podskoczyła do 11,6% z 8,0%. Kursy walutowe miały lekki pozytywny wpływ na działalność operacyjną przy średnim kursie euro do złotego wyższym o 1,0% w porównaniu do średniego kursu w drugim kwartale 2017 roku. Mieliśmy natomiast do czynienia z dużym negatywnym wpływem kursu na nasze koszty finansowe – strata z tytułu niezrealizowanych różnic kursowych wyniosła 12,9 milionów złotych i wyniknęła z osłabienia złotego wobec euro, którego kurs wymiany na koniec czerwca 2018 roku wyniósł 4,36 złotych a na koniec marca 2018 roku 4,21 złotych.

KURSY WALUT – ŚREDNIE W OKRESIE		Q2 2018	Q2 2017
	PLN
EUR/PLN		4,26	4,22
	% zmiany	1,0%
USD/PLN		3,57	3,84
	% zmiany	-6,9%

	KURSY WALUT	30-Jun-2018	31-Mar-2018	30-Jun-2017
	PLN
EUR/PLN		4,36	4,21	4,23
	% zmiany (cze 18 / mar 18)	3,6%
USD/PLN		3,74	3,41	3,71
	% zmiany (cze 18 / mar 18)	9,7%

Spready przerobowe uległy poprawie w drugim kwartale 2018 roku we wszystkich naszych zakładach.

CENY I SPREADY	Q2 2018	Q1 2018	Q4 2017	Q3 2017	Q2 2017
(pln/ tona)
FERROSTAL
ZŁOM STALI – zakupy razem	1 102	1 123	1 063	1 036	965
KĘSY – sprzedaż do klientów zewnętrznych	2 183	2 157	2 079	1 796	1 854
SPREAD NA KĘSACH	1 080	1 034	1 016	760	889
WYROBY FINALNE - sprzedaż do klientów zewnętrznych	2 321	2 342	2 210	1 923	1 962
SPREAD NA WYROBACH	1 218	1 219	1 147	887	997
HSJ
ZŁOM STALI – zakupy razem	1 229	1 223	1 126	1 102	1 000
KĘSY – sprzedaż do klientów zewnętrznych	2 733	2 705	2 448	2 279	2 135
SPREAD NA KĘSACH WYROBY FINALNE - sprzedaż do klientów	1 504	1 482	1 322	1 177	1 135
zewnętrznych	3 533	3 310	3 037	2 895	2 815
SPREAD NA WYROBACH	2 304	2 087	1 911	1 793	1 815

Dobrą zyskowność operacyjną osłabiła strata z tytułu niezrealizowanych różnic kursowych odnoszących się do naszego zadłużenia, która zwiększyła koszty finansowe o 12,9 milionów złotych, Dodatkowo na zwiększenie kosztów finansowych i w efekcie obniżenie zysku netto w badanym okresie wpłynęło jednorazowe rozpoznanie kosztów poniesionych w związku z finansowaniem udzielonym w drugim kwartale ubiegłego roku przez dwa lokalne banki z przeznaczeniem na refinansowanie naszego długu obligacyjnego (Obligacje) i następnie rozwiązaniem tej umowy przez Cognor przed uruchomieniem środków w drugim kwartale bieżącego roku.

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT	Q2 2018	Q1 2018	Q2 2017
'000 PLN			przekształcone
Przychody	535 702	524 231	411 215
Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów	-453 760	-450 267	-363 681
Zysk/(strata) brutto ze sprzedaży	81 942	73 964	47 534
Pozostałe przychody	3 536	660	1 531
Koszty sprzedaży	-17 403	-16 811	-15 206
Koszty ogólnego zarządu	-13 276	-10 826	-10 874
Pozostałe zyski/(straty) netto	1 159	1 064	744
Pozostałe koszty	-5 000	-1 146	-1 100
Zysk/(strata) na działalności operacyjnej	50 958	46 905	22 629
Przychody finansowe	0	0	0
Koszty finansowe	-32 717	-15 322	-13 725
Koszty finansowe netto	-32 717	-15 322	-13 725
Udział w wyniku jednostek stowarzyszonych	-32	4	29
Zysk z okazyjnego nabycia	0	0	0
Zysk/(strata) przed opodatkowaniem	18 209	31 587	8 933
Podatek dochodowy Wynik działalności zaniechanej Zysk/(strata) netto Amortyzacja EBITDA	-1 480 0 16 729 -11 107 62 065	-4 949 0 26 638 -10 902 57 807	-2 329 0 6 604 -10 162 32 791

Zdarzenia o jednostkowym charakterze miały zauważalny pozytywny wpływ na wartość EBITDA i duży negatywny na nasz wynik finansowy netto. Poniższe pozycje skorygowanej EBITDY i skorygowanego wyniku finansowego netto pozwalają na obiektywizację oceny wyników Spółki, bowiem eliminują pozycje nie wynikające z powtarzalnych transakcji:

OPIS	Q2 2018	Q1 2018	Q2 2017
'000 PLN			przekształcone
Raportowana EBITDA	62 065	57 807	32 791
Elementy o charakterze jednostkowym:	4 953	1 181	1 069
- koszt wytworzenia sprzedaży	0	0	0
- inne przychody	6 863	382	588
- koszty sprzedaży	904	-138	41
- koszty administracyjne	0	0	0
- inne zyski / straty	-641	814	407
- różnice kursowe na działalności operacyjnej	1 800	250	232
- pozostałe	-3 973	-127	-199
EBITDA skorygowana	57 112	56 626	31 722
Raportowany wynik netto	16 729	26 638	6 604
Elementy o charakterze jednostkowym:	-14 654	-2 134	272
- saldo korekt na poziomie EBITDA	4 953	1 181	1 069
- różnice kursowe dotyczące zadłużenia	-12 905	-3 095	-623
- koszty rozwiązania umowy kredytowej	-7 073	0	0
- udział w wyniku jednostek stowarzyszonych	-32	4	29
- pro-forma korekta podatku dochodowego	403	-224	-203
Wynik finansowy netto skorygowany	31 383	28 772	6 332

Zgodnie z powyższą analizą skorygowana EBITDA za drugi kwartał bieżącego roku wyniosła 57,1 milionów złotych a skorygowany zysk netto 31,4 milionów złotych.

2. Bilans

W okresie ostatnich 12 miesięcy wartość aktywów długoterminowych obniżyła się o 27,7 milionów złotych głównie w wyniku spadku wartości odroczonych aktywów w konsekwencji utylizacji tzw. "tarczy podatkowej" w kwocie 18,5 milionów złotych oraz w związku z odpisami amortyzacyjnymi na wartość 43,3 milionów złotych. Zostało to zamortyzowane nabyciami środków trwałych, które wyniosły 27,9 milionów złotych z czego 8,7 milionów złotych w samym drugim kwartale roku 2018. Znaczna zmiana dotyczyła aktywów bieżących. W przeważającej części, mianowicie w kwocie 60,3 milionów złotych i o 146,4% oraz w kwocie 25,7 milionów złotych i o 16,0%, związane to było ze wzrostem stanu odpowiednio środków pieniężnych i zapasów. Powodem tego ostatniego był w całości wzrost cen, podczas gdy za wzrost stanu środków pieniężnych odpowiadały świetne wyniki operacyjne oraz wpływ środków w kwocie 39,8 milionów złotych z oferty akcji zamkniętej w czwartym kwartale 2017 roku (SPO). W konsekwencji suma bilansowa zwiększyła się o 72,1 milionów złotych i 7,6%.

AKTYWA	Q2 2018	Q1 2018	Q2 2017
'000 PLN			przekształcone
A. AKTYWA TRWAŁE	392 853	389 353	420 574
I. Wartości niematerialne	19 670	12 884	12 504
II. Rzeczowe aktywa trwałe	280 947	284 099	294 759
III. Pozostałe należności	272	247	170
IV. Pozostałe inwestycje	3 402	3 434	3 283
V. Wieczyste użytkowanie gruntów	23 218	23 323	26 042
VI. Odroczony podatek dochodowy	65 344	65 366	83 816
B. AKTYWA OBROTOWE	622 444	611 770	522 632
I. Zapasy	334 527	322 821	320 675
II. Należności	186 474	192 069	160 787
1. Należności z tytułu dostaw i usług	185 714	191 279	160 694
2. Należności z tytułu podatku dochodowego	748	778	10
3. Pozostałe	12	12	83
III. Środki pieniężne i ich ekwiwalenty	101 443	96 880	41 170
IV. Zaliczki	0	0	0
V. Aktywa trwałe przeznaczone do sprzedaży	0	0	0
VI. Aktywa działalności zaniechanej	0	0	0
RAZEM	1 015 297	1 001 123	943 206

W drugim kwartale 2018 roku kapitał własny Grupy wzrósł w wyniku zysku netto oraz wpływów z SPO. Zostało to częściowo skompensowane przez dywidendę w kwocie 11.8 milionów złotych uchwaloną na posiedzeniu zwyczajnego walnego zgromadzenia akcjonariuszy Spółki, które miało miejsce w pierwszym kwartale 2018 roku i wypłaconą w zakończonym kwartale. Dług brutto Cognor wyniósł 438,6 milionów złotych i netto 337,2 milionów złotych – odpowiednio mniej o 26,9 milionów złotych oraz 87,2 milionów złotych porównując ze stanem z końca drugiego kwartału 2017 roku. Do obniżki długu brutto przyczyniły się przede wszystkim bardzo dobre wyniki Grupy, które umożliwiły spłatę części zadłużenia krótkoterminowego. Dług netto uległ dalszej obniżce wraz ze wzrostem stanu środków pieniężnych.

PASYWA	Q2 2018	Q1 2018	Q1 2017
'000 PLN			przekształcone
A. KAPITAŁ WŁASNY	270 944	254 233	191 684
I. Kapitał zakładowy	177 923	177 923	151 902
II. Pozostałe kapitały i zyski zatrzymane	75 270	59 201	23 727
III. Udziały mniejszości	17 751	17 109	16 055
B. ZOBOWIĄZANIA	744 353	746 890	751 522
I. Zobowiązania długoterminowe	404 617	392 816	397 694
1. Świadczenia pracownicze	11 273	11 282	9 202
2. Z tytułu kredytów i pożyczek	375 286	361 523	363 970
3. Pozostałe	18 058	20 011	24 522
II. Zobowiązania krótkoterminowe	339 736	354 074	353 828
1. Z tytułu kredytów i pożyczek	61 282	50 554	75 434
2. Z tytułu kredytów w rachunku bieżącym	2 048	2 120	26 112
3. Zobowiązania z tytułu dostaw i usług	269 181	289 943	244 352
4. Przychody przyszłych okresów	117	117	117
5. Świadczenia pracownicze	2 594	5 636	2 529
6. Z tytułu podatku dochodowego	117	68	235
7. Rezerwy	4 397	5 636	5 049
RAZEM	1 015 297	1 001 123	943 206

3. Przepływy środków pieniężnych

W drugim kwartale 2018 roku Cognor zanotował dodatni przepływ z działalności operacyjnej w efekcie pozytywnej EBITDA. Przeciwny skutek miał odpływ środków z tytułu kapitału obrotowego w kwocie 25,1 milionów złotych. Przepływy z działalności inwestycyjnej były ujemne na wartość 4,4 milionów złotych w wyniku poczynionych nakładów inwestycyjnych, które częściowo zamortyzowały wpływy ze zbycia aktywów trwałych w wysokości 0,4 milionów złotych. Działalność finansowa spowodowała odpływ środków w związku ze spłatą odsetek dotyczących zadłużenia Grupy oraz wypłatą dywidendy w łącznej kwocie 24,1 milionów złotych.

PRZEPŁYWY ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH	Q2 2018	Q1 2018	Q1 2017
'000 PLN			przekształcone
A. DZIAŁALNOŚC OPERACYJNA	33 026	29 838	32 365
B. DZIAŁALNOŚC INWESTYCYJNA	-4 008	461	-5 956
C. DZIAŁALNOŚC FINANSOWA	-24 383	-12 978	-25 953
Zmiana środków pieniężnych	4 635	17 321	456

II. Podstawowe wskaźniki

Wskaźniki płynności uległy zauważalnej poprawie z już dotychczas solidnych poziomów. Wskaźnik rotacji i cykl inkasa należności także zanotowały lepsze odczyty. Wskaźniki rentowności wzrosły w ślad za wyższą zyskownością. EBITDA za okres ostatnich 12 miesięcy oraz wpływy z SPO zmniejszyły wskaźnik zadłużenia Cognor do zaledwie 1,8.

WSKAŹNIKI		Q2 2018	Q1 2018	Q2 2017
Wskaźnik płynności		1,83	1,73	1,48
Wskaźnik szybki		0,85	0,82	0,57
Rotacja zapasów	(dni)	66	65	79
Rotacja należności	(dni)	31	33	35
Marża EBITDA		11,6%	11,0%	8,0%
Marża zysku netto		3,1%	5,1%	1,6%
Kapitał własny	(tys. zł.)	270 944	254 233	191 684
Dług netto	(tys. zł.)	337 173	317 317	424 346
Dług netto / LTM EBITDA		1.8	2.0	3.4

III. Nowe finansowanie długoterminowe

12 lipca 2018 roku Grupa zawarła umowę kredytową z konsorcjum czterech banków na podstawie której otrzymała kredyt długoterminowy w kwocie (i) 60,0 milionów euro przeznaczony na całkowitą spłatę długu Spółki wynikającego z Obligacji, których pozostały nominał na datę bilansową niniejszego sprawozdania wynosił 80,9 milionów euro oraz (ii) 40,0 milionów złotych na finansowanie bieżącej działalności Cognor (Kredyt). W dniu 6 sierpnia 2018 roku Cognor dokonał częściowej spłaty po wartości nominalnej Obligacji, ze środków własnych, w wyniku której ich kwota na datę sporządzenia niniejszego raportu zmniejszyła się do 60,0 milionów euro. Częściowa spłata stanowiła jeden w warunków uruchomienia Kredytu. Aktualnie oczekujemy na odpowiedź ze strony konsorcjum banków w zakresie spełniania wszystkich pozostałych warunków uruchomienia i w przypadku potwierdzenia spodziewamy się uruchomienia Kredytu w ciągu pięciu dni roboczych.

IV. Telekonferencja

Telekonferencja dotycząca wyników drugiego kwartału 2018 roku odbędzie się w języku angielskim w poniedziałek, 20 sierpnia 2018 roku o godzinie 16:00 czasu polskiego (15:00 czasu londyńskiego). Przed telekonferencją tego dnia udostępniona zostanie również specjalna prezentacja do pobrania ze strony internetowej Spółki: www.cognor.eu.

Uczestników zachęcamy do zapoznania się z treścią prezentacji oraz uprzejmie prosimy o:

• a) kontakt na właściwy numer telefonu (informacja poniżej) na 10 minut przez rozpoczęciem telekonferencji
• oraz b) podanie operatorowi następującego numeru indentyfikacyjnego konferencji: 2397648

Numery telefonów znajdziecie Państwo w załączniku.

………………………………

Przemysław Sztuczkowski Prezes Zarządu

………………………………

Przemysław Grzesiak Wiceprezes Zarządu

………………………………

Krzysztof Zoła Członek Zarządu

………………………………

Dominik Barszcz Członek Zarządu

Poraj, 14 sierpień 2018

ZAŁĄCZNIK – numery telekonferencji:

Participant Std International Dial-In:	+44 (0) 2071 928000

United Kingdom

Participant UK FreeCall Dial-In Number: 08003767922 Participant UK LocalCall Dial-In Number: 08445718892

Participant FreeCall Dial in numbers:

Argentina 08004446755 Australia 1800092439 Austria 0800111950 Belgium 080048740 Brazil 08008914643 Bulgaria 0080013795 Canada 18669926802 China 8008703576 Colombia 018009157416 Cyprus 80094491 Czech Republic 800700917 Denmark 80718097 Egypt 08000000798 Estonia 8000111690 Finland 0800773496 France 0805103028 Germany 08007234866 Greece 8008481044 Hong Kong 800966027 Hungary 0680015520 India 180030104023 Indonesia 00180304411381 Ireland 1800936148 Israel 1809203624 Italy 800682772 Japan 006633812274 Latvia 80004605 Luxembourg 80024782 Mexico 0018669664109 Norway 80051874 Poland 008001214106 Romania 0800896138 Russian Federation 81080023575011 Singapore 8008526250 Slovak Republic 0800001436 Slovenia 080080368 South Africa 0800014553 Spain 800098826 Sweden 0200125581 Switzerland 0800740377 Taiwan 0809090322 Thailand 001800442166 Turkey 0080044631146 United Arab Emirates 800035703493 United States 18669661396

Participant Local Call Dial-In Numbers:

Australia, Sydney 0286078541 Austria, Vienna 019286559 Belgium, Brussels 024009874 Bulgaria, Sofia 024917756 China, All Cities 4006225517 Czech Republic, Prague 228881424 Denmark, Copenhagen 32728042 Finland, Helsinki 0942450806 France, Paris 0176700794 Germany, Berlin 030221531802 Germany, Frankfurt 06924437351 Hungary, Budapest 0614088064 India, Bangalore 08033572625 Ireland, Dublin 014319615 Italy, Rome 0687502026 Latvia, Riga 66163046 Luxembourg, Luxembourg 27860515 Netherlands, Amsterdam 0207143545 Norway, Oslo 23960264 Poland, Warsaw 222120152 Slovak Republic, Bratislava 0233456582 Slovenia, Ljubljana 016009397 Spain, Madrid 914146280 Sweden, Stockholm 0850692180 Switzerland, Bern 0315800059 United States, New York 16315107495