Management Reports • Nov 28, 2016
Management Reports
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Periti:
Prof. Roberto Giacinti - Via Pietro Metastasio n. 22 - 50124 Firenze Tel: 055/220664 - Fax: 055/220947 www.giacintiroberto.com - [email protected]
Prof. Carlo Luigi Lubello - Via A. Blasi n. 32 - 06129 Perugia Tel: 075/5003339 Email: [email protected]
28 ottobre 2016
TERRA | Stima del valore al 30 giugno 2016
| 1 Incarico | |
|---|---|
| 1.1 Data di riferimento | |
| 1.2 Sopralluoghi | |
| 1.3 Operazioni in corso | |
| 1.4 Soci | |
| 1.5 Gli organi societari | |
| 1.6 La struttura organizzativa | |
| 1.7 Human Resource | |
| 2 Il mercato ove opera la società: il piano industriale 2016-2020 | |
| 2.1 Trend del Mercato di Telecomunicazioni fisse | |
| 2.1.1 ricavi degli Operatori TLC di rete mobile in Italia | |
| 2.1.2 I volumi di traffico in Italia su rete fissa e mobile | |
| 2.1.3 l costi operativi e l'EBITDA degli Operatori TLC in Italia | |
| 2.1.4 Gli investimenti (CAPEX) degli Operatori TLC in Italia | |
| 2.1.5 La copertura e la penetrazione della banda larga: Italia e UE | |
| 2.1.6 La strategicità della filiera TLC per la crescita del Paese | |
| 2.1.7 La tendenza all'internazionalizzazione | |
| 2.2 Trend del Mercato dell'E-commerce | |
| 2.2.1 L'e-commerce in Italia | |
| 2.2.2 Fatturato dell'e-commerce in Italia | |
| 2.2.3 Importanza della logistica nell'e-commerce | |
| 2.3 Alcuni dei principali clienti nei settori di riferimento | |
| 2.4 Normativa di riferimento | |
| 3 Il modello di business | |
| 3.1 L'evoluzione strategica | |
| 3.2 Strategia commerciale - ASA TLC e IT-Tecnical Services | |
| 16 3.2.2 Rete indiretta |
|
| 3.3 Strategia commerciale - ASA Logistica & Trasporti | |
| 3.4 Strategia commerciale - ASA E-Commerce | |
| 3.4 Strategia commerciale - ASA Carrier to Carrier | |
| 3.6 Gli accordi strategici a supporto dello sviluppo del business | |
| 3.6.1 Accordo con Nomisma | |
| 3.6.2 Accordo con Telecom e Fastweb | |
| 3.6.3 Accordo con CartaSì e Bassilichi | |
| 3.6.4 Accordo con Sisal | |
| 3.6.5 Caratteristiche principali del progetto Terra - SISAL | |
| 4. L'evoluzione economico-finanziaria del piano industriale | |
| 4.1 Business delle Telecomunicazioni | |
| 4.2. Business della Logistica &dell'E-Commerce | |
| 4.2.1 canali di vendita e il target | |
| 4.4.2 Business Unit per la commercializzazione di spedizioni on-line | |
| 4.4.3 Business Unit per la commercializzazione dei servizi di logistica e trasporto25 | |
| 4.4.4 Business Unit internazionale: Carrier to Carrier | |
| 4.4.5 canali di vendita e operation | 27 |
| 5 L'evoluzione degli investimenti, personale, finanza | |
|---|---|
| 5.1 Consolidato – Elisioni Infragruppo | |
| 5.1.1 Controllata BCM S.p.A. | |
| 5.1.2 Controllata NEXTA Ltd | |
| 5.1.3 Controllata CHEEL srl | |
| 5.2 Immobilizzazioni - Investimenti e Ammortamenti anni 2016-2020 | |
| 5.2.1 Immobilizzazioni materiali | |
| 5.2.2 Immobilizzazioni immateriali | |
| 5.3. Personale | |
| 6 business plan 2016-2020 | |
| 7 Scopo e metodologie di valutazione | |
| 7.1 Scopo | |
| 7.2 Configurazione di valore (basis of value) | |
| 7.3 principi e criteri generalmente riconosciuti di riferimento | |
| 7.4 Prospettiva di valutazione. | |
| 7.5 profili peculiari della valutazione | |
| 7.6 Le principali difficoltà incontrate nella valutazione | |
| 7.7 Metodologie | |
| 7.8 IL MODELLO DCF (Discounted Cash Flows - Flussi di Cassa Operativi Netti) | |
| 7.9 La prospettiva della valutazione | |
| 7.10 Il procedimento di valutazione | |
| 7.11 I ricavi di vendita ed i costi ed oneri della gestione | |
| 7.12 Posizione finanziaria netta | |
| 7.13 Il WACC (Weighted Average Cost of Capital) | |
| 7.14 modello DCF | |
| 7.15 Il modello dei multipli | |
| 7.16 Equity value | |
| Conclusioni | |
$**$
I sottoscritti:
Prof. ROBERTO GIACINTI con studio in Firenze, Via Pietro Metastasio n. 22, Cod. Fis. GCNRRT46D21D612Z; P.lva 01074810480:
Prof. CARLO LUIGI LUBELLO con studio in Perugia, Via A. Blasi n. 32, cod. fiscale LBLCLL54E20H047G; sono stati incaricati dalle società:
Terra s.p.a. con sede in Roma Via Ludovisi, 16 P.I. e C.F. n. 02107890515
CHL s.p.a. con sede in Firenze Via Marconi, 128 - P.I. e C.F. n. 04610960488.
di procedere alla stima del valore economico delle azioni della società Terra s.p.a. oggetto di conferimento per l'aumento di capitale che sarà proposto dalla società CHL s.p.a. in esecuzioni degli accordi sottoscritti tra le due società ai sensi dell'art. 2343 ter, comma 2, lettera b) del Codice Civile.
Tale valore è "cum-dividendo" (ovvero antecedentemente la distribuzione dell'eventuale dividendo a valere sull'utile 2016 o sulle riserve di utili di esercizi precedenti).
Ciò significa che:
Profili professionali
Prof. ROBERTO GIACINTI con studio in Firenze, Via Pietro Metastasio n. 22;
Prof. CARLO LUIGI LUBELLO con studio in Perugia, Via Blasi n. 32;
a norma dell'art. 2343-ter c.c. secondo comma lettera b, i sottoscritti dichiarano di essere in possesso dei requisiti previsti da tale disposizione, ovvero di essere indipendenti da ambedue le società e dai soci e di essere dotati di adeguata e comprovata professionalità, come risulta dai curricula individuali e comunque dall'iscrizione all'albo dei dottori commercialisti come previsto dal D. Lgs. 28 giugno 2005 n. 139 e cioè:
Prof. ROBERTO GIACINTI iscritto all'Albo dei Dottori Commercialisti ed esperti contabili di Firenze sezione A al n. 108:
Prof. LUBELLO iscritto all'Albo dei Dottori Commercialisti ed esperti contabili di Perugia sezione A al n 192.
I sottoscritti dichiarano:
di aver rilasciato la dichiarazione propedeutica all'iscrizione nel registro delle persone che hanno accesso a informazioni privilegiate, avendone compreso gli obblighi che ne derivano;
di aver preso atto della presenza del Modello Organizzativo e del Codice Etico ex D. Lgs. 231/2001 e di esseri attenuti a tali disposizioni.
La valutazione è effettuata sul bilancio straordinario chiuso alla data del 30 giugno 2016, approvato dal CdA di Terra s.p.a. in data 25 settembre 2016, tenendo conto del Piano Industriale 2016-2020 approvato dallo stesso CdA in data 25 ottobre 2016.
Tale Bilancio risulta certificato dalla Società di revisione BDO Italia S.p.A. - Sede Legale: Viale Abruzzi n. 94, 20131 Milano, Codice Fiscale, Partita IVA e Registro Imprese di Milano nº 07722780967 - R.E.A. Milano 1977842.
I sottoscritti periti hanno effettuato numerosi sopralluoghi nel corso del mese di ottobre congiuntamente e disgiuntamente presso gli uffici di Arezzo della società in varie date, allo scopo di verificare i dati, confrontarsi con il personale ed i manager ed acquisire i documenti necessari per lo svolgimento della stima.
La Società, Terra s.p.a., è stata costituita il 15 febbraio 2012. Sede legale: Roma Via Ludovisi, 16 Uffici: Arezzo Via Ernesto Rossi, 28 Uffici: Milano Piazza Cadorna, 10 Codice Fiscale: 02107890515 Numero REA: RM-1377112
Terra è una realtà industriale che opera nel mondo delle telecomunicazioni e dell'e-commerce. Dalla telefonia fissa a quella mobile, dalla gestione dati ai servizi per privati e aziende.
Grazie ad acquisizioni strategiche e allo sviluppo di sistemi informativi di ultima generazione, oggi Terra dispone di una rete in grado di garantire una copertura importante di tutto il territorio nazionale.
Tramite fibra ottica o ponte radio, Terra può raggiunge le località più minute e fornisce un servizio di telefonia fissa e gestione dati.
Il Gruppo Terra è formato da oltre centoventi soci che hanno deciso di unire le forze per creare una realtà imprenditoriale unica nel suo genere.
La guida dell'azienda è affidata ad un management giovane e qualificato.
Terra ha siglato in data 29 settembre 2016 un contratto di investimento con la Società CHL con sede a Firenze per lo sviluppo di un impianto industriale che sarà presente sul primario mercato di Borsa Italiana; si prevede l'implementazione di due progetti innovativi che capitalizzino al meglio il know-how, gli investimenti e la customer experience che entrambe le aziende hanno sviluppato nel corso del tempo. Il piano di sviluppo prevede infatti:
1) un programma rivolto alla sicurezza informatica nelle scuole e all'uso delle telecomunicazioni come veicolo per combattere fenomeni comportamentali tra i ragazzi;
2) un programma sul commercio elettronico che consenta di realizzare un prodotto "chiavi in mano" che abbatta le barriere tecnologiche e finanziarie per tutti i merchant in un momento storico in cui, a causa dell'andamento generale dei mercati e conseguentemente della domanda, il canale di vendita via web costituisce uno dei principali strumenti di sviluppo.
Il Piano Industriale e la presente perizia si basano ESCLUSIVAMENTE sui risultati previsionali di Terra e delle sue controllate senza considerare gli sviluppi che deriveranno dai due programmi sopra menzionati che vengono ricordati per completezza di informazione.
Ricordiamo alcuni aspetti indicati nel Piano Industriale 2016-2020.
I riferimenti letterari sono riportati nelle figure.
Nel 1° trimestre del 2016 il Pil italiano è aumentato dell'1% rispetto allo stesso periodo del 2015, e dello 0,9% rispetto al trimestre precedente (l'ultimo del 2015).
La crescita prevista dall'Istat per l'anno in corso è dell'1,1%, superiore pertanto a quella registrata nel 2015 (+0,8%). L'Italia ha ripreso pertanto un percorso di crescita, pur connotato da un'evidente debolezza, con tassi che rimangono inferiori, sia a quelli dell'area euro (+1,5%), sia dell'Unione nel suo insieme (+1,7%).
D'altra parte l'Italia non ha ancora recuperato i livelli precrisi del 2007, rimanendo al di sotto di quei risultati dell'8% circa, muovendosi oggi in un contesto internazionale che torna a volgere verso un diffuso pessimismo. La Banca Mondiale ha recentemente tagliato le previsioni di crescita del Pil mondiale per il 2016, dal 2,9% al 2,4%.
Rispetto ai periodi precedenti, torna a crescere la domanda interna, sia delle famiglie, sia delle imprese (investimenti fissi lordi), la cui debolezza, come noto, aveva condizionato lo sviluppo stesso del Pil nazionale.
A livello di singole componenti della domanda aggregata, i consumi delle famiglie sono aumentati (anno su anno) dell'1,5%, gli investimenti fissi lordi dell'1,8%, le esportazioni sono diminuite dello 0,4%, le importazioni aumentate dell'1,2%.
E' da valutare quanto inciderà, sull'evoluzione dell'economia europea nel breve-medio termine, l'esito del referendum in Gran Bretagna e il periodo d'incertezza che si apre, anche per la lunghezza e la difficoltà delle trattative che ne regoleranno l'uscita e i termini dei futuri rapporti con l'Unione stessa.
I ricavi della filiera complessiva delle TLC in Italia nel 2015, dopo anni di calo, si stabilizzano attorno a un valore di 42,7 miliardi di euro. E' un segnale positivo, considerato che dal 2008 al 2014 il segno era sempre stato negativo e che negli ultimi 7
anni sono stati "bruciati" complessivamente quasi 11 miliardi di euro (20% del valore iniziale).
Concentrando l'attenzione sui ricavi degli Operatori TLC, emerge che, dopo anni di forte contrazione, si avvicinano alla stabilizzazione: nel 2015 infatti scendono dello 0,9%, perdendo circa 300 milioni di euro. Il calo è imputabile al mercato fisso (-0,4 mld €) ed in particolare alla fonia fissa. I ricavi da TLC mobile nel 2015 segnano una ripresa (+0,7%) con un guadagno di circa 100 milioni di euro; è importante però osservare che al netto dei ricavi da "vendita/noleggio di terminali e accessori" (che non sono il core business e che crescono del 17% rispetto al 2014), i ricavi sarebbero in leggera contrazione (-1,2%)I ricavi da TLC mobile complessivamente in 8 anni hanno perso quasi 8 miliardi di euro, pari al 33% del valore iniziale.
Negli ultimi due anni è in crescita costante la componente della spesa relativa ai bundle, che nel 2015 vale da sola più della metà dei ricavi totali. Parallelamente diminuisce in modo significativo la componente dei
ricavi out-of-bundle che in due anni ha quasi dimezzato il suo valore passando da 5,4 miliardi di euro nel 2013 a 3 miliardi nel 2015.
La somma delle voci bundle e out-of-bundle (che di fatto corrisponde alla spesa in fonia e dati) è in leggera crescita (+0,7%) nel 2015. Cresce anche il wholesale: +3% nel 2015; in 8 anni ha perso però 3,2 miliardi di euro (il 64% del valore iniziale) per via del taglio delle tariffe di terminazione.
Nel 2015 sono infine sostanzialmente stabili gli "altri ricavi", per effetto del già citato incremento delle vendite di terminali. attraverso i canali Telco (+17% nel 2015) e di un calo delle altre voci principali. Come già accennato, al netto dei ricavi da "vendita/noleggio di terminali e accessori" i ricavi anche nel 2015 sarebbero in leggera contrazione (-1,2%).
Parallelamente all'analisi dei ricavi è interessante analizzare le dinamiche dei consumi. Nel 2015 sono aumentati del 27% i volumi di traffico dati da fisso (arrivando così ad una crescita pari a +163% dal 2010 ad oggi). I volumi di traffico dati fisso valgono più di 10 volte quelli mobile. Questi ultimi sono cresciuti del 44% nel 2015, mentre dal 2010 ad oggi di quasi il 500%. In leggero calo, invece, nel 2015
sono i volumi di chiamata (-3%), per effetto di una piccola crescita (+1%) del mobile e di un forte calo (-13%) del fisso. Infine continua a calare vertiginosamente il numero di Sms inviati da dispositivi mobili (-27% nel $2015$ ).
A fianco del leggero calo dei ricavi, nel 2015 si assiste ad una piccola crescita dei costi operativi per gli Operatori TLC italiani, pari a circa 200 milioni di euro (+0,8% nel 2015). Le voci di costo che crescono maggiormente sono quelle legate al personale e agli
apparati non capitalizzati (principalmente terminali). Di conseguenza, nel 2015 continua il calo dell'EBITDA (-4%) e l'incidenza dell'EBITDA sui ricavi scende al 35%.
Il 2015 è stato caratterizzato anche da circa 1 miliardo di euro di oneri non ricorrenti: considerando anche questi costi, nel 2015 la crescita dei costi operativi sarebbe pari al 6%; inoltre ci sarebbe un calo più marcato dell'EBITDA (-13%), che porterebbe l'incidenza dell'EBITDA sui ricavi ai minimi storici (32%).
In questo scenario, gli investimenti (CAPEX) continuano a crescere; nel 2015 segnano un +9% (600 milioni in più del 2014). Cresce quindi anche l'incidenza dei CAPEX sui ricavi, arrivando nel 2015 al 21% (il valore più alto raggiunto da 8 anni a questa parte). Nel 2015 a tali investimenti si aggiungono circa 600 milioni di euro legati all'acquisto e al rinnovo delle licenze per la rete.
Sommando anche questa voce i CAPEX aumenterebbero del 19% e peserebbero il 23% dei ricavi.
La crescita degli investimenti è un evidente segnale degli sforzi messi in campo dagli Operatori per accelerare lo sviluppo delle reti LTE e NGN e per ammodernare le reti esistenti.
L'Italia è caratterizzata dall'essere il
Italia 99% 52.6% 44% 3% 95% Media europea 97% 71,8% 71% 22% $nd$ Francia 100% 70.8% 45% 11% 81% Regno Unito 100% 85.4% 91% 31% 98% Germania 98% 83.9% 81% 21% 91% 95% Spagna 68.7% 77% $20%$ 90%
secondo Paese in Europa per penetrazione del solo Mobile broadband: il 22% delle abitazioni accede à Internet solo dal Mobile (la media europea è dell'8%). Si conferma, quindi, per l'Italia la rilevanza della tete mobile, su cui il gap con gli altri Paesi non c'è. In termini di penetrazione della Mobile broadband, l'Italia $77.38$ mostra infatti un dato pari alla media europea (75,3% della popolazione) e in termini di copertura LTE in EU5 l'Italia è seconda solo a UK. I dati della Commissione Europea confermano i progressi fatti anche sulla copertura della banda larga fissa: da dicembre 2013 a giugno 2015 la copertura della banda larga > 30 Mbps è aumentata di ben 23 punti percentuali. Siamo ancora lontani dalla media europea (71%), ma il divario si è ridotto di 14 punti percentuali da dicembre 2013 a giugno 2015.
I crescenti investimenti (pubblici e privati) sulle reti a banda larga in Italia sono necessari e urgenti per cercare di raggiungere gli obiettivi della Digital Agenda Europea (entro il 2020 copertura totale della banda larga ultraveloce >30 Mbps e sottoscrizione di un servizio di banda larga ultraveloce > 100 Mbps da parte di almeno il 50% delle abitazioni) e per non perdere ulteriormente competitività a livello di Sistema Paese. E' ormai chiaro, infatti, che le reti di Telecomunicazioni (fisse e mobili), ed in particolare la banda ultra larga, sono l'infrastruttura portante che abilita la digitalizzazione di imprese e consumatori.
Lato imprese, la digitalizzazione consente di innovare profondamente sia i processi interni all'azienda, aumentando la produttività della forza lavoro e innovando la relazione con i fornitori, sia il processo di relazione con il consumatore (dalla comunicazione al supporto pre-vendita, dall'acquisto al servizio postvendita). Stiamo parlando, quindi, di un driver importante che condizionerà la competitività futura delle imprese dei Paesi avanzati e che si esprimerà con la capacità, da un lato, di sfruttare le opportunità che il digitale abilita (in termini, ad esempio, di miglioramento dei processi e di introduzione di nuovi modelli di business) e, dall'altro, di trasformare le minacce in opportunità (visto che il digitale trasforma le filiere, abbatte le barriere, favorisce la globalizzazione). L'alfabetizzazione digitale dei consumatori rappresenta il secondo pilastro fondamentale per lo sviluppo economico e sociale di un Sistema Paese avanzato nei prossimi anni. Si tratta, quindi, di un'ulteriore area di lavoro su cui l'Agenzia per l'Italia Digitale (AgID) è attiva attraverso lo sviluppo di servizi digitali legati alla Pubblica Amministrazione.
Il mercato wholesale delle chiamate internazionali è voce maturato nell'ultimo decennio ed ha incrementato allo stesso tempo la sua efficacia. In particolare è cresciuto il traffico verso i mercati dei Paesi emergenti, oltre il 75% del traffico veniva terminato in Africa, America del Sud e Asia Centrale.
Visto il drastico ribasso dei prezzi che ha caratterizzato negli ultimi anni il
mercato della telefonia, alcuni Carrier hanno puntato sulla strategia di crescita di volumi per mezzo di operazioni di espansione anche attraverso collaborazione con altri Carriers. Due tra i Carrier più grossi, Vodafone e Tata Communications, hanno scelto due linee di sviluppo diverse. Vodafone origina e termina il traffico sulle reti delle sue 26 filiali mobili, mentre Tata è diventato il più grande Carrier wholesale del Mondo grazie ad acquisizioni, accordi che prevedono esternalizzazione del traffico e lo sviluppo aggressivo del business. Non tutti i Carrier puntano però sulla crescita dei volumi. Verizon, per esempio, ha applicato un approccio opposto permettendo il declino dei volumi e puntando sui margini più alti. Se gli attuali trend/ nel mercato delle chiamate voce internazionali continuerà, tanti seguiranno l'esempio di Verizon e opteranno per un strategico ritiro delle attività.
La vendita on line di prodotti e servizi ha rappresentato nel 2015 il 7,4% del totale del mercato di vendita al dettaglio a livello globale: complessivamente 1.671 miliardi di dollari, oltre 350 miliardi di dollari in più del 2014. Entro il 2019, questo valore sarà più che raddoppiato per raggiungere i 3.578 miliardi di dollari, pur continuando a rappresentare solo una frazione (12,8%) degli acquisti al dettaglio totali. Nel 2015 l'ecommerce in Italia ha visto una ripartenza della crescita che è più che raddoppiata sull'anno precedente, arrivando al 19%, e facendo raggiungere al fatturato e-commerce italiano quasi i 29 miliardi di Euro.
In Italia sono 16 mila le aziende che fanno commercio elettronico nel 2016 e arriveranno a 50 mila nel 2025. Un terzo di esse è localizzato in due regioni: Lombardia (3 mila) e Lazio (1.840). Seguono Campania, Emilia Romagna, Piemonte, Veneto e Toscana. Gli italiani che hanno accesso a internet (utenti unici attivi nel mese) sono 28,7 milioni, quasi un milione in più del 2015 quando erano 27,8 milioni, e rappresentano circa il 52% degli italiani dai 2 anni in su, collegati da tutti i dispositivi (desktop, smartphone e tablet). Circa 21,7 milioni di italiani accedono alla Rete nel giorno medio, navigando mediamente per due ore. Cresce l'accesso a internet da dispositivi mobili come smartphone e tablet, con circa 22,3 milioni di utenti attivi nel mese. Il 75,8% degli utenti on line, 21,8 milioni, ha visitato almeno un sito o applicazione dedicato all'ecommerce, dedicandovi in media 1 ora e 39 minuti. Il valore del fatturato dall'e-commerce è stimato in 28.8 miliardi di Euro nel 2015. Il fatturato delle vendite on line è cresciuto complessivamente del 19% rispetto al 2014.
FATTURATO E - COMMERCE IN ITALIA E CRESCITA ANNUALE 2004: 1.645.683.000 Euro 2005: 2.123.495.000 Euro + 29% 2006: 3.286.223.000 Furo + 55% 2007: 4.868.336.000 Euro + 48% 2008: 6.364.907.000 Euro + 31% 2009: 10.037.544.000 Euro + 58% 2010: 14.357.589.000 Euro + 43% 2011: 18,970,504,000 Euro + 32% 2012: 21.154.120.000 Furo + 12% 2013: 22.337.275.000 Furo + 6% 2014: 24.188.468.000 Furo + 8% 2015: 28.850.766.000 Furo + 19%
Il valore del fatturato e-commerce in Italia nel 2015 è stimato in 28.8 miliardi Euro, con una crescita del 19% sul 2014. L'e-commerce torna a crescere con una percentuale a due cifre, dopo due anni consecutivi di crescita inferiore al 10%.
L'efficienza dei servizi di logistica è sempre più un asset strategico per le aziende e-commerce italiane.
Oltre la metà degli esercenti (51%) afferma, tuttavia, che il servizio di spedizione potrebbe essere migliorato. Il 46% delle aziende giudica il servizio soddisfacente, percentuale in crescita rispetto al 42% del 2015. Il 3% ritiene che il servizio sia insoddisfacente.
I mercati in cui opera la società, sono mercati ove la normativa di settore è molto forte, basti pensare a tutta le regolamentazione deliberata dall'Autorità Garante per le Telecomunicazioni (AGCOM). Anche nel settore del commercio elettronico vengono introdotte con sempre maggior frequenza nuove norme, che in taluni casi ne possono rallentare lo sviluppo.
Il piano di sviluppo strategico della società è stato predisposto tenendo in considerazione il quadro normativo di riferimento, prevedendo anche le possibili variazioni in questo contesto; nel caso dell'ecommerce, ad esempio, è stata considerata una possibile crescente rigidità normativa al crescere dello sviluppo di tale mercato; nel caso delle TLC sono stati considerati i benefici che vengono apportati da AGCOM per contrastare l'oligopolio di mercato dei 5 operatori dominanti (Telecom Italia, Wind, Vodafone, H3G, Fastweb) e, allo stesso tempo, l'effetto calmierante che AGCOM pone sulla crescita di tutti gli operatori con la decisione dei prezzi.
Continuando nella sintesi del piano industriale 2016 - 2020 predisposto da Terra si rileva che Terra, attiva sul mercato dal marzo 2013, è una realtà industriale che basa la sua crescita su di un modello industriale di aggregazione e sviluppo di business sinergici e complementari che porta evidenti vantaggi competitivi tra cui: ampliamento e diversificazione del portafoglio prodotti, ottenimento di economie di scala, condivisione delle risorse e del relativo expertise, incentivazione per le reti di vendita.
Grazie ad acquisizioni strategiche di assets e ad accordi con realtà importanti, già oggi Terra dispone di un assetto industriale in grado di rispondere con elevati livelli di qualità alla domanda di mercato puntando su servizi innovativi integrati di telecomunicazione, information technologies e comunicazione elettronica, soprattutto in mobilità.
Il Modello di Terra ha alla base l'ottimizzazione dei mezzi e delle risorse finanziarie che consentano di mantenere un corretto equilibrio, soprattutto durante le fasi di start up delle varie attività.
In virtù di questo, Terra è in grado di approcciare, con successo, ogni nuovo mercato ottimizzando i costi della struttura e capitalizzando l'esperienza conseguita in altri servizi o infrastrutture già in produzione.
Il modello che sta alla base della pianificazione strategica della Società ha come focus un costante incremento della redditività degli investimenti e prevede:
1) politiche di innovazione di prodotto e di servizi mediante la continua ricerca tecnologica;
2) acquisizione di strutture o accordi commerciali, per ottenere trend di crescita verticalizzati di anno in anno;
3) incentivazione delle vendite, ottimizzazione dei costi e di incremento dei profitti della società, sfruttando le sinergie derivanti anche dalle acquisizioni.
La pianificazione strategica della società ha come caratteristica una gestione oculata degli investimenti, che sono rivolti principalmente alla patrimonializzazione dell'azienda.
Tutto ciò si rende possibile diversificando il portafoglio prodotti con una vasta gamma di servizi innovativi che oggi non vengono erogati dagli altri competitor.
Per il raggiungimento degli obiettivi strategici Terra ha impostato un modello così strutturato:
Terra, azienda in forte crescita sin dal primo anno di attività industriale, basa lo sviluppo del business non solo su percorsi di aggregazione, ma anche di sviluppo del business.
Questo è dovuto alla continua ricerca di servizi innovativi nei settori merceologici di riferimento, con elevati standard qualitativi e con approccio ai mercati di nicchia che privilegia la "customervalueproposition".
Terra ha sempre operato in un settore caratterizzato, nel corso degli anni, da un tasso di rischio non trascurabile ed è riuscita a mantenere un equilibrio, in termini di competitività, scegliendo di adottare soluzioni ad OPEX che le hanno consentito un elevato grado di flessibilità e scalabilità con grande beneficio per i flussi finanziari, andando con ciò a configurarsi come operatore di nicchia nei servizi non gestibili dai grandi Players di settore.
Riportiamo di seguito le principali attività di aggregazione che sono state perfezionate dalla società nel corso della fase di start up:
Marzo 2013 - acquisizione del ramo Telecomunicazioni $\circ$
Il 1 marzo 2013 Terra ha perfezionato un contratto di affitto di azienda per le attività inerenti le telecomunicazioni da rete fissa. Questo ha permesso a Terra di avviare l'attività di Operatore telefonico che eroga servizi voce e dati su tutto il territorio nazionale.
Il 10 luglio 2013 è stato perfezionato l'affitto del ramo E-commerce che si occupa di portali web per le spedizioni online. (In virtù delle attività svolte da Terra, in soli 6 mesi, il fatturato relativo a tale ramo è raddoppiato).
Il 2014, è stato caratterizzato dal consolidamento del business e dal percorso che ha portato all'acquisizione e produzione del know-how tecnologico ed industriale che sarà la base del piano di sviluppo degli anni futuri.
Agosto 2015 - acquisizione del 100% di Nexta Ltd., Carrier Internazionale specializzato nella rivendita $\circ$ all'ingrosso di traffico telefonico internazionale.
Settembre 2015 - acquisizione del 70% di BCM S.p.A., società che opera nel settore dei trasporti e della logistica.
Febbraio 2016 - trasformazione della controllata IESFOR S.p.A. in "Cheel S.r.I.".
$\sqrt[p]{1}$ 1 febbraio 2016 Cheel ha lanciato la prima APP per smartphone con sistema operativo android e apple, che consente di fare chiamate gratuite ad altissima qualità tra tutti gli utenti che la utilizzano, senza limitazioni territoriali. Dalle analisi odierne, senza investimenti in pubblicità, la App ha già oltre 950 utenti e tra i piani di sviluppo sono previste sia le chiamate internazionali a basso costo che le video chiamate.
01 giugno 2016 -acquisizione di 3000 clienti TLC a Como. $\Omega$
Sono stati acquisiti clienti e infrastrutture di un piccolo operatore di telefonia voip e internet a larga banda con tecnologia hiperlan, Seprio.Com S.r.L., con sede a Mozzate (CO). Allo stato attuale l'acquisizione ha portato a Terra circa 3.000 clienti dislocati in oltre 30 comuni delle provincie di Como, Varese e Novara, infrastrutture wireless e in fibra ottica e personale altamente specializzato nella realizzazione di impianti a larga banda in tecnologia wireless hiperlan, settore nel quale la stessa Terra è attiva da anni.
Il mondo dei servizi di telecomunicazioni, IT software (System &Application), richiede una presenza capillare nel territorio e una "customerexperience" che consenta di anticipare le esigenze e prevenire i mutamenti del mercato per effetto dell'innovazione tecnologica.
La rete commerciale di Terra in questo ambito è composta da figure professionali formate per il supporto ai propri clienti, analisi delle esigenze e conseguente formulazione delle soluzioni.
Con la propria conoscenza e professionalità, la rete commerciale di Terra è in grado di consigliare alle imprese le migliori tecnologie ed automatismi per incrementare l'utilizzabilità dei servizi e l'affezione del cliente agli stessi.
Terra ha sviluppato al proprio interno una struttura commerciale altamente specializzata nella rivendita di servizi tecnologicamente avanzati con progetti dedicati per soddisfare le esigenze delle grandi Aziende. Lo sviluppo commerciale prevede lo studio di aree industriali rilevanti su cui fare progetti di telecomunicazioni per portare servizi con caratteristiche differenti rispetto al mercato di riferimento.
Il valore aggiunto si manifesta poi nel post vendita, con una presenza costante sul territorio che consente la gestione personalizzata dei clienti di categoria "A" (Top Business) al fine di creare un rapporto di fiducia e collaborazione per una costante sviluppo commerciale e cross-selling (servizi di telecomunicazione, piattaforme IT, Energia).
Proprio per la sua vocazione ed organizzazione, la rete commerciale diretta non richiede particolari investimenti in termini di nuove assunzioni proporzionalmente all' incremento dei Clienti e del fatturato in quanto opera su una percentuale bassa di Clienti che però sviluppano un'alta percentuale di fatturato.
Lo sviluppo commerciale rivolto al "mass market" ovvero la rivendita di prodotti "a scaffale", richiede necessariamente una presenza massiccia di figure professionali nel territorio.
Per distribuire i propri prodotti sul territorio nazionale Terra si avvale di strutture presenti da anni e $\phi$ operative nel settore costituite sia da primarie agenzie operanti sulla commercializzazione dei servizi corporate-privato che da singoli rivenditori che trovano in Terra la soluzione ideale per incrementare la propria customer base e il relativo giro di affari.
A differenza della rete commerciale diretta, il reclutamento di nuove forze vendita è determinante per lo sviluppo commerciale, la strategia di Terra si basa sull' inquadramento di Agenzie o singoli rivenditori come "presidi aziendali territoriali" per la gestione commerciale e tecnica dei Clienti.
L'investimento in questo caso è direttamente proporzionale allo sviluppo commerciale e quindi al fatturato
Spedizioni Italiane è il motore che alimenta il mercato, in continua crescita, dell'e-commerce ed è anche la risposta adeguata a tutte quelle esigenze di import-export, logistica integrata, spedizioni online e trasporti dedicati per tutte quelle attività o aziende che vedono nell'innovazione tecnologica una valida alleata per far crescere il proprio business. Spedizioni Italiane ha lo scopo di agevolare ed assistere i propri clienti per tutto ciò che riguarda la movimentazione delle merci, insomma un unico referente che garantisca servizi di qualità ai costi più convenienti del mercato. Con Spedizioni Italiane le frontiere si abbattono e sarà possibile acquistare o vendere beni in ogni Paese del mondo, gestendo la spedizione con un semplice click. Spedizioni Italiane arricchirà la propria offerta online con servizi unici e dedicati che permetteranno all'utente di spedire e ricevere merce da tutto il mondo ma anche di utilizzare corner sparsi in Italia per consegne e ritiri gestiti dalla piattaforma dal doppio brand SpedireWeb-SpedITA.
Il commercio elettronico, che si sviluppa nel 98% utilizzando il canale on-line, è ormai diventato uno dei settori in continua e rapida espansione.
I motivi di questo successo sono molteplici ed i fattori principali sono:
Per lo sviluppo commerciale in questo ambito sono necessari investimenti su figure professionali di web marketing specialist e web designer che possano promuovere le spedizioni sul WEB al fine di rendere sempre più accessibile la piattaforma mediante:
Gli strumenti indispensabili per il commercio elettronico, adesso alla portata di tutti, sono:
piattaforma informatica performante e veloce;
evoluti sistemi di incasso e pagamento sicuri;
accattivante struttura grafica del sito internet;
pubblicità e web advertising.
In un mondo sempre più globalizzato, il traffico telefonico internazionale è in costante crescita. Le esigenze di comunicazione delle popolazioni multiraziali, costringono i grandi Carrier internazionali ad una sempre più alta competitività commerciale nell'offerta delle tariffe telefoniche internazionali.
Terra, grazie alla sua infrastruttura tecnica evoluta ed alle proprie interconnessioni, riesce ad avere offerte commerciali competitive e molto flessibili in base alle direttrici di chiamata.
La strategia commerciale di Terra si incentra pertanto nello sviluppare relazioni internazionali con i vari Carrier per stringere accordi commerciali competitivi ed incrementare il fatturato.
Terra a fine 2014 si affida a Nomisma per crescere e diventare protagonista nel mondo delle telecomunicazioni. Terra, essendo società operante nel mondo delle telecomunicazioni e dell'e-commerce con il fine di porre in essere aggregazioni di differenti realtà industriali e business sinergici per realizzare un importante polo della comunicazione globale, ha individuato in Nomisma il partner strategico indispensabile per sostenere, nonostante la modesta longevità (Terra nasce nel 2012) una crescita di tutto rispetto che rompe i classici canoni dello sviluppo di un singolo settore merceologico/strategico. Terra di fatto in soli 10 mesi di attività realizza nel 2013 oltre 6,5 Mln di Euro di fatturato con oltre 1Mln di EBITDA, e riesce a sostenere una crescita del 30% nel corso del 2014 (8,7 Mln di Euro di fatturato e 1,2 Mln di Euro di EBITDA).Il sostegno di questi trend di crescita per una società con le connotazioni di una "Public Company" non può che essere sostenuto dall'esperienza e dalla capacità di una società che, presidiando svariati ambiti dell'economia con oltre 70 azionisti con longeva esperienza nei mercati finanziari e degli investimenti, possa rappresentare un punto di riferimento per la migliore interpretazione delle dinamiche dei settori dell'economia reale sia in chiave attuale sia prospettica. Con l'incarico affidato a Nomisma Terra intende così raggiungere gli obiettivi di crescita e sviluppo che si è prefissata.
Al fine di tenere più bassi possibili i CAPEX nelle infrastrutture Terra ha siglato due importanti accordi cor Telecom e con Fastweb. Con tali accordi di fatto Terra è in grado di utilizzare completamente infrastrutture di due tra i più importanti Player nazionali nel campo delle telcoinfrastrutturate, potendo cos erogare servizi in tutta Italia al solo costo dell'affitto del collegamento finale.
Senza investimenti pertanto, ma con canoni mensili che variano in funzione dei collegamenti attivati. Terra si è dotata degli strumenti che le consentono di concentrarsi sulla realizzazione ed erogazione di servizi innovativi.
Sia con CartaSì che con Bassilichi sono stati impostati degli studi per individuare tutte le possibili sinergie tra le rispettive società e/o strutture, finalizzate sia al potenziamento delle rispettive posizioni sul mercato sia allo sviluppo di sinergie competitive, passando anche da accordi di collaborazione commerciale, in un'ottica di sviluppo congiunto delle attività di e-commerce e telecomunicazione.
Con CartaSìTerra ha implementato il servizio di "POS Virtuale", sino ad ora acquistato dalle Banche con oneri relativi ad ogni transazione molto elevati; detto servizio ha consentito di mettere a disposizione dei merchant una piattaforma che permette di accettare e gestire in modo facile e sicuro i pagamenti effettuati con carta di credito attraverso vendite e-commerce, anche su devicesmobile, e MoTo (Mail order -Telephone order).
Il sistema gestisce attualmente pagamenti con le carte appartenenti ai seguenti circuiti: (i) Visa/Visa Electron; (ii) MasterCard/Maestro; (iii) American Express e Diners; (iv) Jcb (per il MoTo).
Il POS Virtuale gestisce, con gli acquirer abilitati (VISA, MASTERCARD, MAESTRO, Visa Electron e AMERICAN EXPRESS), le transazioni con i protocolli 3D Secure (3-Domain Secure) Verified by Visa, MasterCard Secure-Code e SafeKey American Express, che assicurano una maggiore tutela sugli acquisti in internet in quanto, per concludere un pagamento, richiedono l'autenticazione del titolare della carta di credito.
(大):
Per facilitare la gestione degli ordini, il POS Virtuale mette a disposizione dell'esercente lo strumento di back office on-line, che permette di gestire le attività amministrative/controllo inerenti il negozio virtuale. Con il Gruppo Bassilichi invece la collaborazione è rivolta alla creazione di una sinergia territoriale che possa da una lato portare alla creazione di un prodotto innovativo unico in Italia e dall'altra all'ampliamento dei reciproci portafogli prodotti con l'utilizzo congiunto delle reti distributive. Terra e il Gruppo Bassilichistanno lavorando al lancio, nel breve termine, del "primo POS VOCALE" in Italia, prodotto che potrebbe abbattere le barriere del POS fisico anche per tutti coloro che svolgono la propria attività in mobilità o per tutti quei merchant per cui i margini di prodotto non consentono di sostenere anche le commissioni richieste dalla transazioni classiche. L'accordo prevede difatti:
Terra ha siglato con SISAL uno strategico accordo per utilizzare i circa45mila punti di presenza su tutto il territorio italiano come punti per pagare bollette, ricaricare il credito telefonico, acquistare servizi.L'accordo con Sisal rappresenta un biglietto da visita importante per Terra che può contare così su un canale distributivo a 360° per la gestione e il supporto alla clientela, al pari di altri Player di rilievo sul territorio italiano. SISAL è interessata a consentire, l'erogazione del servizio di Ricarica attraverso i propri terminali collocati all'interno dei punti vendita e vuole con Terra sponsorizzare l'utilizzo della ricarica per qualsiasi tipo di servizio telefonico e telematico.
Grazie all'accordo con Sisal Terra ha potuto sviluppare un progetto innovativo unico in Italia.
Il servizio ruota attorno aduna nuova App compatibile con tutti i più moderni sistemi operativi (IOS, Android, Windows): "Cheel" è la App che permette di accedere ad un pluralità di servizi tra cui: chiamate gratuite tra utenti, accesso ad informazioni di utilità, collegamento a piattaforme plurifunzionali di contenuti e servizi anche telematici. La nuova App è scaricabile gratuitamente ed è
trasversale al gestore utilizzato dall'utente, cioè utilizzabile su tutti i dispositivi mobili indipendentemente dall'Operatore di riferimento della SIM. Grazie alla tecnologia VOIP gli utenti registrati a "Cheel" potranno parlare gratis tra loro ovunque essi siano. Le distanze si accorciano, basta una connessione dati e si può parlare gratis e illimitatamente da ogni angolo del Mondo. Chi, invece, non si è ancora registrato a "Cheel" potrà ugualmente comunicare tramite la piattaforma ma a pagamento con tariffe competitive per singolo Paese. "Cheel" non è solo chiamate gratuite ma è un contenitore dove poter accedere ad una serie, in continua implementazione, di contenuti multimediali e telematici. Dalle informazioni meteo a quelle sul traffico, dalla possibilità di prenotare un volo a quella di riservare un tavolo al ristorante preferito, con "Cheel" si può fare veramente di tutto, anche spedire o importare merce da tutto il mondo. Per usufruire di tutti i contenuti e servizi a pagamento offerti da "Cheel" basta acquistare una "Ricarica TERRA" presso i punti "RSISAL" o attraverso il sito internet. Vantaggi e promozioni saranno dedicati agli utenti già abbonati con "Terra".
Si pensi per esempio alle applicazioni VOIP che eliminano le barriere della telefonia fissa/mobile: emulando il comportamento "intercommunity" della telefonia mobile, con tariffe agevolate, risolvono le problematiche data dalla sempre crescente necessità di avere tutti i contatti personali in mobilità secondo le politiche lowcost. In ambito Merchant, per fare un altro esempio, sempre più sentito invece il tema del POS VOCALE: servizio che, tramite una telefonata, consente di fare transazioni con la carta di credito senza tuttavia i costi delle infrastrutture legati agli apparati "POS" fisici, che spesso lo rendono inutilizzabile sui prodotti/servizi a marginalità contenuta.
Il bilancio 2015 e il bilancio intermedio al 30 giugno 2016.
| AL 30/06/2016 | AL 31/12/2015 | |
|---|---|---|
| RICAVI VENDITE E PRESTAZIONI | 9.132.605,09 | 17.843.500.93 |
| REALIZZAZIONE PIATTAFORME | 310.222,45 | 602.794,00 |
| PROVENTI DIVERSI | 281.061,84 | 222.949,71 |
| TOTALE VALORE DELLA PRODUZIONE | 9.723.889,38 | 18.669.244,65 |
| MATERIE PRIME, SUSSIDIARIE, MERCI | 16.837,05 | 34.381,71 |
| SERVIZI DI TERZI | 7.518.649,24 | 14.954.364,58 |
| GODIMENTO BENI DI TERZI | 333,466,49 | 702.054,72 |
| COSTO DEL PERSONALE | 929.627,46 | 1.453.616,83 |
| ONERI DIVERSI DI GESTIONE | 25.379,01 | 74.811,10 |
| TOTALE COSTI DELLA PRODUZIONE | 8.823.959,25 | 17.219.228,94 |
| PRIMO MARGINE - EBITDA | 899.930.1 | 1.450.015.7 |
| 9,25% | 7,77% | |
| AMMORTAMENTI E SVALUTAZIONI | 680.499,05 | 989.497,28 |
| SECONDO MARGINE - EBIT | 219.431.08 | 460.518.4 |
| PROVENTI FINANZIARI | 175,54 | 737,46 |
| ONERI FINANZIARI | 95.766,10 | 165.237,66 |
| IMPOSTE CORRENTI E DIFFERITE | 41.797,84 | 132.685,42 |
| RISULTATO NETTO | 82.042,68 | 163.332,81 |
Il bilancio 2015 riportato nello schema tiene conto dell'aggregazione dei risultati delle società partecipate acquisite nel corso dello stesso anno (BCM SPA e Nexta Ltd).
Di seguito si riportano i dati provenienti dal Piano Industriale di Terra; i dati sono aggregati in forma consolidata di Gruppo e di seguito riportiamo il modello economico di sintesi:
| PREVISIONE | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| anno 2016 | anno 2017 | anno 2018 | anno 2019 | anno 2020 | |
| RICAVI | 20.621.800 | 23.927.548 | 26.540.705 | 29.198.143 | 31,463,727 |
| Servizi - Costo del Venduto | 15.163.285 | 18.253.800 | 20.376.886 | 22.516.867 | 24.328.680 |
| Margine di Contribuzione | 5.458.515 | 5.673.748 | 6.163.818 | 6.681.276 | 7.135.046 |
| 26,47% | 23,71% | 23,22% | 22,88% | 22,68% | |
| COSTI AZIENDALI | |||||
| Costi personale | 1.772.000 | 1.691.170 | 1.711.157 | 1.732.002 | 1.753.747 |
| Servizi | 1.668.000 | 1.553.160 | 1.591.724 | 1.642.091 | 1.692.462 |
| Godimento beni di terzi | 332.500 | 434.220 | 444.442 | 454.667 | 464.893 |
| Oneri diversi di gestione | 60,000 | 60.190 | 61.382 | 62.576 | 63.771 |
| Margine Operativo Lordo | 1.626.015 | 1.935.008 | 2.355.113 | 2.789.941 | 3.160.173 |
| 7,88 % | 8,09% | 8,87% | 9,56% | 10,04% |
Si nota che l'andamento del margine di contribuzione non presenta una progressione lineare crescente con la percentuale di crescita del fatturato. Questo è dovuto principalmente a tre fattori:
| PREVISIONE | Incidenza | PREVISIONE | Incidenza | PREVISIONE | Incidenza | PREVISIONE | Incidenza | PREVISIONE | Incidenza | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | Ebitda | EBITDA | Ebitda | EBITDA | Ebitda | EBITDA | Ebitda | EBITDA | Ebitda | |
| anno 2016 | su gruppo | anno 2017 | su gruppo | anno 2018 | su gruppo | anno 2019 | su gruppo | anno 2020 | su gruppo | |
| TLC – Retail – Wholesale – Premium (70%) |
683.904 | 42,06% | 764.049 | 39,49% | 869.365 | 36,91% | 984.376 | 35,28% | 1.105.205 | 34,97% |
| IT - Tecnical Services (30%) | 293101 | 18,03% | 327.449 | 16,92% | 372.585 | 15,82% | 421.876 | 15,12% | 473.659 | 14,99% |
| Logistica & Trasporti | 401.360 | 24,68% | 424.000 | 21,91% | 558,299 | 23.71% | 702.484 | 25,18% | 801.263 | 25,36% |
| E-Commerce | 72.150 | 4,44% | 126,010 | 6,51% | 195.364 | 8,30% | 266.704 | 9,56% | 338.045 | 10,70% |
| Carrier to Carrier | 175.500 | 10,79% | 293.500 | 15,17% | 359.500 | 15,26% | 414.500 | 14,86% | 442.000 | 13,99% |
| GRUPPO TERRA | 1.626.015 | 100,00% | 1.935.008 | 100,00% | 2.355.113 | 100,00% | 2.789.941 | 100,00% | 3.160.173 | 100,00% |
La previsione di sviluppo prevede la realizzazione di un EBITDA crescente negli anni.
Le previsioni tengono conto di tre fattori:
| PREVISIONE | |||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| anno 2016 | anno 2017 | anno 2018 | anno 2019 | anno 2020 | |||||||
| RICAVI | 20.621.800 | 23.927.548 | 26.540.705 | 29.198.143 | 31.463.727 | ||||||
| Costi personale | 1.772.000 | 1.691.170 | 1.711.157 | 1.732.002 | 1.753.747 | ||||||
| incidenza sul fatturato | 8,59% | 7,07% | 6,45% | 5,93% | 5,57% |
Solo l'area delle Telecomunicazioni prevede un lieve incremento del costo del personale, dato che l'esigenza di avere una customer service qualitativamente prestante e presente comporta necessariamente la necessità di implementare l'organico al crescere del numero di clienti sviluppati.
Per quanto concerne l'analisi delle singole voci di costi e ricavo per ciascuna area di business, si fa presente che ciascuna (a parte la Carrier to Carrier per il momento), è suddivisa in Business Unit (di seguito anche "BU") come di seguito rappresentate.
Comprende sia l'ambito dei servizi che possono essere erogati con reti di telecomunicazione sia servizi erogabili in virtù delle piattaforme di cui dispone Terra.
Questa ASA comprende infatti:
$\bullet$
Di seguito si riporta lo schema di riepilogo dei risultati attesi per l'aggregazione delle BU :
| PREVISIONE | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| anno 2016 | anno 2017 | anno 2018 | anno 2019 | anno 2020 | |
| RICAVI | 5.667.800 | 6.227.548 | 6.818.705 | 7.449.243 | 8.162.569 |
| Servizi - Costo del Venduto | 2.431.795 | 3.084.310 | 3.472.065 | 3.878.703 | 4.358.926 |
| Margine di Contribuzione | 3.236.005 | 3.143.238 | 3.346.640 | 3.570.540 | 3.803.643 |
| 57,09% | 50,47% | 49,08% | 47,93% | 46,60% | |
| COSTI AZIENDALI | |||||
| Costi personale | 1.202.000 | 1.118.320 | 1.135.443 | 1.153.410 | 1.172.261 |
| Servizi | 796.000 | 672.160 | 696.724 | 727.091 | 757.462 |
| Godimento beni di terzi | 217,000 | 217.220 | 227.442 | 237.667 | 247.893 |
| Oneri diversi di gestione | 44.000 | 44.040 | 45.080 | 46.121 | 47.162 |
| Margine Operativo Lordo | 977.005 | 1.091.498 | 1.241.950 | 1.406.252 | 1.578.864 |
| 17,24% | 17,53% | 18,21% | 18,88% | 19,34% |
Si nota, per i motivi ben rappresentati nei paragrafi precedenti, che il margine di contribuzione di questa ASA ha un andamento decrescente, con il passare del tempo; questo fatto è tuttavia bene equilibrato dal costo del personale, che percentualmente ha una incidenza decrescente rispetto al crescere del fatturato. nonostante le politiche aziendali volte al miglioramento costante della qualità dei servizi di assistenza che vengono offerti dalla clientela. La non proporzionale crescita del costo dei servizi al crescere del fatturato è legata alle politiche di ottimizzazione dei costi per effetto dei sistemi informativi e per il crescere di costi generali che vengono esternalizzati perché sarebbero antieconomici da gestire in-house (esempio installazioni in luoghi distanti dai punti di presenza della società o attività che richiedano attrezzatura e competenze professionali specifiche come quelle legate ai servizi erogati tramite fibra ottica).
Il Business della logistica e dell'e-commerce comprende tutti i servizi a supporto dello scambio delle merci e del commercio elettronico. Questa ASA comprende:
Di seguito si riporta lo schema di riepilogo dei risultati attesi per l'aggregazione delle BU :
| PREVISIONE | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| anno 2016 | anno 2017 | anno 2018 | anno 2019 | SEUNED! anno 2020 |
|
| RICAVI | 10.300.000 | 11.200.000 | 12.222.000 | 13.248.900 | 14.301.158 |
| Servizi - Costo del Venduto | 8.326.490 | 9.026.990 | 9.817.322 | 10.605.664 | 11.464.754 |
| Margine di Contribuzione | 1.973.510 | 2.173.010 | 2.404.679 | 2.643.236 | 2.836.403 |
| 19,16% | 19,40% | 19,68% | 19,95% | 19,83% | |
| COSTI AZIENDALI | |||||
| Costi personale | 570.000 | 572.850 | 575.714 | 578.593 | 581.486 |
| Servizi | 800.000 | 820,000 | 845.000 | 865.000 | 885.000 |
| Godimento beni di terzi | 115.000 | 215.000 | 215.000 | 215.000 | 215.000 |
| Oneri diversi di gestione | 15.000 | 15.150 | 15.302 | 15.455 | 15.609 |
| Margine Operativo Lordo | 473.510 | 550.010 | 753.663 | 969.189 | 1,139.308 |
| 4.60% | 4,91% | 6,17% | 7,32% | 7,97% | |
I canali di vendita si distinguono tra on-line e canali diretti.
Il canale on-line è fortemente influenzato dalle politiche di web marketing e dalle attività di SEM & SEO, mentre il canale diretto dipende dalla esperienza e dalle relazioni che il commerciale ha sia a livello nazionale che internazionale.
L'integrazione tra i due canali rende unico il prodotto con il quale la società intende aggredire il mercato: Terra diventa infatti il primo soggetto in grado di fornire tutti i servizi a supporto dello scambio di merci: dai portali di e-commerce per la gestione delle spedizioni on-line, a servizi di logistica o logistica integrata, a servizio di trasporto dedicati sia in ambito nazionale che in ambito internazionale.
Di seguito i principali target:
Terra e BCM, pur non avendo le strutture o la longevità di Competitor come Bartolini, TNT, GLS realizzano con l'unione dell'e-commerce e degli strumenti per la logistica e trasporti, non solo il primo interlocutore in grado di soddisfare tutte le esigenze di un cliente che con tempestività voglia realizzare il trasporto di un pacco con specifiche esigenze ma anche il primo soggetto industriale in grado di realizzare tutti i servizi a supporto del commercio elettronico.
Per quanto riguarda il settore della commercializzazione delle spedizioni on-line si è assistito nel mercato ad una alta proliferazione di piccoli portali con vendite anche sotto costo.
La società ha preferito pertanto focalizzarsi non solo sulla fidelizzazione dei clienti esistenti, ma anche sull'à cquisizione di business di nicchia che non possono essere gestiti in modalità automatica da grandi Player (SDA, Bartolini, Nexive, per esempio); a questo proposito la società offre a tutti i clienti che necessitino di automatismi per caricare massivamente gli ordini relativi alle merci che debbono essere spedite, non solo listini personalizzati ma anche la modalità di dialogo "B2B", così da automatizzare tutti i processi che vanno dall'acquisizione dell'ordine di trasporto sino all'eventuale pagamento del contrassegno, qualora la spedizione lo preveda. Si tratta di nicchie scoperte poiché non dispongono della massa critica per poter accedere direttamente ai meccanismi automatici di gestione delle spedizioni messi a disposizione dai grandi Player; alla Società questo porta vantaggi non solo in termine di fatturato ma anche di incremento del potere di acquisto e pertanto approccio a scontistiche a volume.
Anche questa BU presenta margini progressivamente in crescita, dato il progressivo decremento dell'incidenza dei costi fissi sui ricavi grazie all'esistenze di piattaforme industriali di gruppo che consentono di automatizzare anche i processi interni.
L'attività è basata sulla richiesta da parte dell'utente di ricevere in toto la gestione di una spedizione complessa, per spedizione complessa si intende una spedizione nella quale possano essere contemplati non solo i rapporti con gli spedizionieri o i padroncini, ma dove tratte diverse debbano essere gestite con mezzi e corrieri diversi, gestendo anche tutti gli aspetti che riguardano non solo le dogane e quindi i passaggi di confine, ma anche eventuali adempimenti necessari in ciascun paese.
La società gestisce trasporti con ogni mezzo e soprattutto è all'interno dei circuiti di "groupage", che consentono di abbattere i costi di spedizione all'estero sfruttando corse "condivise".
Oltre al trasporto viene gestita, per chi ne facesse richiesta, anche l'attività di logistica e quindi gestione delocalizzata delle merci e loro smistamento.
Ad oggi il fatturato sviluppato si articola su tre sedi (a cui da luglio se ne è aggiunta una quarta):
L'andamento crescente del Margine operativo Lordo risente dell'ottenimento di maggior potere di acquisto nei confronti dei trasportatori al crescere dei volumi. Oltretutto in un contesto storicamente non automatizzato, l'introduzione dei sistemi informativi della capo gruppo hanno consentito un incremento anche a livello di percentuale di EBITDA: si nota che il costo dei servizi cresce in maniera meno che proporzionale al crescere del fatturato per due fattori:
Il lieve andamento crescente dei servizi è legato all'incremento dei servizi per l'incentivazione delle vendite (comunque non in progressione lineare).
Si tratta di una divisione in cui il volano crescente sul fatturato viene giustificato dall'enorme quantità di volumi che possono essere sviluppati disponendo di molti collegamenti con Carrier internazionali e da sistemi che consentono l'attivazione dei servizi mediante scambio di informazioni tramite web. I risultati ottenuti con tale ASA dipendono principalmente da due fattori:
Una struttura così fatta ha la possibilità di fatto di avere listini di vendita estremamente competitivi, oltre che un potere di acquisto crescente nei confronti dei fornitori (che spesso e volentieri sono anche clienti ed hanno pertanto tutto l'interesse ad applicare e a vedere applicate condizioni convenienti e concorrenziali). Il responsabile in Terra è un Manager che, unitamente alla conoscenza di oltre 8 lingue, riesce anche a cogliere le opportunità o i rischi dei vari Paesi del Mondo. Dalla sede di Londra pertanto la società si occupa di sviluppare il business e creare le relazioni che consentano di sviluppare su questa area anche altre tipologie di business, maggiormente marginanti. I margini ridotti trovano origine nella natura di questo business: si tratta infatti di scambio traffico telefonico internazionale a grossisti che poi rivendono ad altri operatori di settore: poiché il prezzo di vendita è alla base della catena del valore per la rivendita al dettaglio, per mantenere la competitività si devono applicare politiche di prezzo molto aggressive. Per mantenere un adeguato livello di sviluppo del business, tra le assumptions inerenti alla commercializzazione dei servizi in ambito internazionale viene anche rappresentato l'affiancamento del mercato all'ingrosso con prodotti al dettaglio, tipicamente voip o nell'ambito dei servizi a valore aggiunto. Cautelativamente comunque, non si sono ipotizzate variazioni percentuali del margine di contribuzione al crescere dei ricavi, così da tenere presente di eventuali fluttuazioni di mercato o scontistiche a volume che anche la società potrebbe essere chiamata a proporre soprattutto interfacciandosi con grandi Player.
| PREVISIONE | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| anno 2016 | anno 2017 | anno 2018 | anno 2019 | anno 2020 | |
| RICAVI | 4.654.000 | 6.500.000 | 7.500.000 | 8.500.000 | 9.000.000 |
| Servizi - Costo del Venduto | 4.405.000 | 6.142.500 | 7.087.500 | 8.032.500 | 8.505.000 |
| Margine di Contribuzione | 249.000 | 357.500 | 412.500 | 467.500 | 495.000 |
| 5,35% | 5,50% | 5.50% | 5,50% | 5,50% | |
| COSTI AZIENDALI | |||||
| Costi personale | 0 | 0 | $\mathbf{0}$ | $\Omega$ | 0 |
| Servizi | 72.000 | 61.000 | 50.000 | 50.000 | 50.000 |
| Godimento beni di terzi | 500 | 2.000 | 2.000 | 2.000 | 2.000 |
| Oneri diversi di gestione | 1.000 | 1.000 | 1.000 | 1.000 | 1.000 |
| Margine Operativo Lordo | 175.500 | 293.500 | 359.500 | 414.500 | 442.000 |
| ban m 有限ない |
3,77% | 4,52% | 4,79% | 4,88% | 4,91% |
L'area di business si sviluppa grazie alle relazioni che si acquisiscono durante le fiere internazionali a cui la società partecipa scegliendone opportunamente clienti target e fornitori target.
Il motivo per cui è possibile gestire la divisione solo con il management è legato sia a questa modalità di approccio (anche i grandi Player hanno un numero molto limitato di persone dedicato a questo tipo di commercio) sia dall'acquisizione delle piattaforme che consentono di automatizzare tutta la catena del valore. Sia i clienti che i fornitori dispongono di dati aggiornati in tempo reale, con listini aggiornati ogni settimana e possibilità di aggiornare direttrici ad hoc qualora fosse necessario. Gestione del rating, possibilità di blocco traffico, alert, adattamento a incrementi esponenziali dei volumi di traffico sono solo alcune delle caratteristiche dei sistemi di cui dispone il management della società per la gestione di questo business.
| Ricavi | PREV 2016 | PREV 2017 | PREV 2018 | PREV 2019 | PREV 2020 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BU RETAIL (RT) | 2.525 | 18,00% | 2.979 | 10,00% | 3.277 | 10,00% | 3.605 | 10,00% | 3.965 | |||||
| BU WHOLESALES (WS) BU E-COMMERCE (EC) & |
662 | 45,00% | 959 | 10,00% | 1.055 | 10,00% | 1.161 | 10,00% | 1.277 | |||||
| LOGISTIC | 10.300 | 8,74% | 11.200 | 9,13% | 12.222 | 8,40% | 13.249 | 7,94% | 14.301 | |||||
| BU TECHNICAL SERVICES | 1.897 | $-20,93%$ | 1.500 | 0,00% | 1.500 | 0,00% | 1.500 | 0,00% | 1.500 | |||||
| BU PREMIUM (PR) | 585 | 35,00% | 789 | 25,00% | 987 | 20,00% | 1.184 | 20,00% | 1.421 | |||||
| BU CARRIER-TO-CARRIER (C2C) | 4.654 | 39,66% | 6.500 | 15,38% | 7.500 | 13,33% | 8.500 | 5,88% | 9.000 | |||||
| Ricavi | 20.622 | 23.928 | 26.541 | 29.198 | 31.464 | |||||||||
| Materie prime | $\mathbf 0$ | $\mathbf 0$ | $\mathbf 0$ | $\mathbf 0$ | $\mathbf 0$ | |||||||||
| Servizi | 16.831 | 19.807 | 21.969 | 24.159 | 26.021 | |||||||||
| Godimento beni di terzi | 333 | 434 | 444 | 455 | 465 | |||||||||
| Valore Aggiunto | 3.458 | 3.686 | 4.128 | 4.585 | 4.978 | |||||||||
| Salari e stipendi | 1.772 | |||||||||||||
| 1.691 | 1.711 | 1.732 | 1.754 | |||||||||||
| Oneri diversi di gestione | 60 | 60 | 61 | 63 | 64 | |||||||||
| Margine Operativo Lordo | 1.626 | 1.935 | 2.355 | 2.790 | 3.160 | |||||||||
| Margine di Contribuzione | PREV 2016 | PREV 2017 | PREV 2018 | PREV 2019 | PREV 2020 | |||||||||
| BU RETAIL (RT) | 1.169 | 46,30% | 1.400 | 47,00% | 1.557 | $47,50$ % |
1.730 | 48,00% | 1.903 | 48,00% | ||||
| BU WHOLESALES (WS) BU E-COMMERCE (EC) & |
85 | 12,90% | 125 | 13,00% | 137 | 13,00 | 151 | 13,00% | 166 | 13,00% | ||||
| LOGISTIC | 1.974 | 19,16% | 2.173 | 19,40% | 2.405 | 19,68 $\lambda$ |
2.643 | 19,95% | 2.836 | 19,83% | ||||
| BU PREMIUM (PR) | 85 | 14.50% | 118 | 15,00% | 153 | 15,50 | 189 | 16,00% | 234 | 16,50% | ||||
| BU CARRIER-TO-CARRIER (C2C) | 249 | 5,35% | 358 | 5,50% | 413 | 5,50% | 468 | 5,50% | 495 | 5,50% | ||||
| Margine di Contribuzione | 3.562 | 4.174 | 4.664 | 5.181 | 5.635 | |||||||||
| 19,02% | 18,61% | 18,62% | 18,71% | 18,81% | ||||||||||
| Margine Operativo Lordo | PREV 2016 | PREV 2017 | PREV 2018 | PREV 2019 | PREV 2020 | |||||||||
| BU RETAIL (RT) | 379 | 15,01% | 527 | 17,70% | 632 | 19,28 | 747 | 20,72% | 860 | 21.70 | ||||
| BU WHOLESALES (WS) BU E-COMMERCE (EC) & |
29 | 4,43% | 68 | 7,10% | 80 | 7,59% | 93 | 8,03% | 108 | 8.4 | ||||
| LOGISTIC | 474 | 4,60% | 550 | 4,91% | 754 | 6,17% 27,73 |
969 | 7,32% | 1.139 | |||||
| BU TECHNICAL SERVICES | 522 | 27,52% | 416 | 27,73% | 416 | $\frac{1}{26}$ | 416 | 27,73% | 416 | 27, 73% | ||||
| BU PREMIUM (PR) | 47 | 8.00% | 80 | 10,14% | 114 | 11,57 $\sim$ |
150 | 12.69% | 195 | 13,72% | ||||
| BU CARRIER-TO-CARRIER (C2C) | 176 | 3,77% | 294 | 4,52% | 360 | 4,79% | 415 | 4,88% | 442 | 4,91% | ||||
| Margine Operativo Lordo | 1.626 | 1.935 | 2.355 | 2.790 | 3.160 | |||||||||
| 7,88% | 8,09% | 8,87% | 9,56% | 10,04% |
| CONTO ECONOMICO | 2016 | % | 2017 | % | 2018 | % | 2019 | % | 2020 | % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ricavi delle vendite e delle prestazioni | 20.621.800 | 100.00% | 23.927.548 | 100.00% | 26.540.705 | 100.00% | 29.198.143 | 100.00% | 31.463.727 | 100.00% |
| Variazioni delle rimanenze | 0.00 | 0.00% | 0,00 | 0.00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0,00% | 0.00 | 0,00% |
| Altri ricavi e proventi | 0,00 | 0.00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0,00% |
| VALORE DELLA PRODUZIONE | 20.621.800 | 100.00% | 23.927.548 | 100.00% | 26.540.705 | 100,00% | 29.198.143 | 100,00% | 31.463.727 | 100,00% |
| Materie prime sussidiarie di consumo e merci | 0,00 | 0.00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0,00% | 0,00 | 0.00% |
| Servizi | 16.831.285 | 81,62% | 19.806.960 | 82,78% | 21.968.610 | 82,77% | 24.158.958 | 82,74% | 26.021.142 | 82,70% |
| Godimento beni di terzi | 332.500 | 1,61% | 434.220 | 1.81% | 444.442 | 1.67% | 454.667 | 1,56% | 464.893 | 1,48% |
| VALORE AGGIUNTO | 3.458.015 | 16,77% | 3.686.368 | 15,41% | 4.127.652 | 15,55% | 4.584.519 | 15,70% | 4.977.691 | 15,82% |
| Salari e stipendi | 1,772,000 | 8.59% | 1.691.170 | 7,07% | 1.711.157 | 6,45% | 1.732.002 | 5,93% | 1.753.747 | 5,57% |
| Oneri diversi di gestione | 60.000 | 0,29% | 60.190 | 0,25% | 61.382 | 0.23% | 62.576 | 0.21% | 63.771 | 0.20% |
| M.O.L. | 1.626.015 | 7,88% | 1.935.008 | 8,09% | 2.355.113 | 8,87% | 2,789.941 | 9,56% | 3.160.173 | 10,04% |
| Ammortamenti, svalutazioni e accontamenti | 978.524 | 4,75% | 1.101.615 | 4,60% | 1.152.463 | 4,34% | 1.172.885 | 4,02% | 979.097 | 3.11% |
| M.O.N. | 647.491 | 3.14% | 833.393 | 3.48% | 1.202.650 | 4,53% | 1.617.056 | 5,54% | 2.181.076 | 6,93% |
| Altri proventi finanziari | $\mathbf 0$ | 0,00% | $\mathbf 0$ | 0.00% | $\mathbf 0$ | 0,00% | 0 | 0,00% | $\mathbf 0$ | 0.00% |
| Oneri finanziari | 162.000 | 0,79% | 90.250 | 0,38% | 75.450 | 0,28% | 66.610 | 0,23% | 58.581 | 0,19% |
| RISULTATO ORDINARIO | 485.491 | 2,35% | 743.143 | 3,11% | 1.127.200 | 4,25% | 1,550,446 | 5,31% | 2.122.495 | 6,75% |
| Proventi straordinari | $\mathbf{O}$ | 0,00% | $\circ$ | 0,00% | $\mathbf{0}$ | 0,00% | 0 | 0.00% | $\Omega$ | 0.00% |
| Oneri straordinari | 0 | 0,00% | $\mathbf 0$ | 0,00% | $\mathbf 0$ | 0.00% | $\mathbf 0$ | 0.00% | $\mathbf 0$ | 0,00% |
| RISULTATO PRIMA DELLE IMPOSTE | 485.491 | 2,35% | 743.143 | 3.11% | 1.127.200 | 4,25% | 1.550.446 | 5,31% | 2.122.495 | 6,75% |
| Imposte nette | 148.138 | 0,72% | 194.962 | 0,81% | 296.718 | 1,12% | 410.351 | 1,41% | 567.467 | 1.80% |
| Imposte differite | 0 | 0,00% | 0 | 0,00% | 0 | 0,00% | 0 | 0,00% | 0 | 0,00% |
| RISULTATO D'ESERCIZIO | 337.353 | 1,64% | 548.181 | 2.29% | 830.482 | 3.13% | 1.140.095 | 3.90% | 1.555.028 | 4,94% |
| di cui: Utile netto di pertinenza di terzi | 69.438 | 89.940 | 134.436 | 181.605 | 224.347 |
di cui: Utile netto di pertinenza di terzi 69.438
La società BCM, al momento dell'acquisto della partecipazione, deteneva un patrimonio netto pari ad euro 764,648 (quindi 70% = euro 535.254).
La capogruppo Terra indica detta partecipazione, nel proprio attivo, per euro 685.000.
Nella rappresentazione la partecipazione della capogruppo Terra è stata elisa per Euro 535.254 con il patrimonio netto della partecipata BCM.
La differenza pari ad euro 149.746 è stata indicata tra immobilizzazioni immateriali come avviamento.
Inóltre, sugli schemi suindicati abbiamo evidenziato a parte il patrimonio netto attribuibile a terzi (30% di BCM); idem il risultato annuo netto di ogni esercizio prodotto dalla stessa azienda.
La società NEXTA, al momento dell'acquisto della partecipazione, deteneva un patrimonio netto pari ad euro 13.141.
La capogruppo Terra indica detta partecipazione, nel proprio attivo, per euro 2.600.000.
Nella rappresentazione suindicata la partecipazione della capogruppo Terra è stata elisa per Euro 13.141 con il patrimonio netto della partecipata NEXTA.
La differenza pari ad euro 2.586.878 è stata indicata tra immobilizzazioni immateriali come avviamento.
La società CHEEL, è stata costituita attraverso l'integrale sottoscrizione del capitale sociale da parte della controllante TERRA SPA.
La capogruppo Terra indica detta partecipazione, nel proprio attivo, per euro 120.000.
Nella rappresentazione suindicata la partecipazione della capogruppo Terra è stata elisa per Euro 120.000 con il capitale sociale della partecipata CHEEL.
I prospetti sono stati elaborati tenendo conto di aliquote di ammortamento ordinarie (ridotte della metà nel primo anno di acquisto) secondo il seguente schema:
| PUDLE 14 | Amm.to Civilistico | Amm.to Fiscale |
|---|---|---|
| Macchinari Elettronici-Centrale Telefonica-Macch.altri | 12,00% | 12,00% THE DEI |
| Telefoni cellulari-Macchine d'ufficio-Insegne | 20,00% | 20,00% |
| Automezzi | 25,00% | ENERGY 25,00% |
| Infrastruttura di rete (fibra) | 5,00% | 5,00% |
| Ponti Radio | 18,00% | 18,00% |
| Gruppo Elettrogeno | 15,00% | 15,00% |
Di seguito riportiamo, in dettaglio, le movimentazioni delle principali voci di immobilizzazioni materiali; con indicazione della destinazione degli investimenti pianificati.
La società non ha ritenuto esporre valori per i disinvestimenti in quanto ritiene che ancorchè saranno necessarie sostituzioni per materiali obsoleti queste non avranno alcuna incidenza nei valori contabili.
| BENI MATERIALI | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Valore di inizio esercizio | 752.461 | 794.477 | 940.922 1.058.002 1.065.365 | ||
| Investimenti | 118.571 | 235.000 | 220.000 120.000 120.000 | ||
| Disinvestimenti | ÷ | ||||
| Ammortamento | $-76.555$ | $-88.555$ $-102.919$ $-112.637$ $-118.443$ | |||
| Valore di fine esercizio | 794.477 | 940.922 1.058.002 1.065.365 1.066.922 |
* Dato non rilevante
I prospetti elaborati sono stati elaborati tenendo conto di aliquote di ammortamento secondo il seguente schema:
| Amm.to Civilistico | Amm.to Fiscale | |
|---|---|---|
| Costi di impianto/Ricerca e Svlluppo/Migliorie su beni di terzi | 20,00% | 20,00% |
| Oneri pluriennali | 16,67% | 16,67% |
| Piattaforme Telecomunicazioni e E-Commerce | 10,00% | 25,00% |
| Software di Gestione Industriale (Intra) | 6,67% | 25,00% |
| BENI IMMATERIALI - AVVIAMENTO per elisione consolidato | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Valore di inizio esercizio | 2.736.605 | 2.736.605 | 2,736,605 | 2.736.605 | 2.736.605 |
| Investimenti | |||||
| Disinvestimenti | |||||
| Ammortamento | |||||
| Valore di fine esercizio | 2.736.605 | 2,736,605 | 2,736,605 | 2,736,605 | 2.736.605 |
| BENI IMMATERIALI | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Valore di inizio esercizio | 5,239,598 | 5.865.160 | 5,527,101 | 4,927,557 | 4.212.310 |
| Investimenti | 1.527.531 | 675,000 | 450,000 | 345,000 | 210,000 |
| Disinvestimenti | |||||
| Ammortamento | $-901.969$ | $-1.013.059$ | $-1.049.544 - 1.060.248$ | $-860.654$ | |
| Valore di fine esercizio | 5.865.160 | 5.527.101 | 4,927,557 | 4.212.310 | 3.561.656 |
Per quanto riguarda gli effetti del consolidamento e la eliminazione prescritta dall'art. 31 comma 2 lettera a) del Dlgs 127/91 il successivo articolo 33 prevede che se l'eliminazione determina una differenza, questa se positiva, è imputata nel bilancio consolidato, ove possibile, agli elementi dell'attivo delle imprese incluse nel consolidamento.
L'importo iscritto nell'attivo è ammortizzato nel periodo previsto dall'art. 2426, n. 6, del codice civile (avviamento).
E' altresì evidente che applicando la tecnica di consolidamento secondo i principi nazionali il patrimonio netto contabile consolidato avrebbe avuto un decremento pari al valore di ammortamento dell'avviamento iscritto in bilancio quale differenza di consolidamento delle società partecipate.
Cionondimeno, ai fini della presente perizia non se ne è tenuto conto poiché non si ritiene che sia significativo ai fini della determinazione del valore finale della stima.
Di seguito l'evoluzione probabile del personale medio prevista dal Piano Industriale.
| PERSONALE | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| N. Medio Personale | 49 | 47 | 46 | 46 | 46 |
| Costo Unitario Medio | (36) | (36) | (37) | (38) | (38) |
| Variaz.% Costo Unitario Medio | $-0.5%$ | $-0.5%$ | 3,4% | 1.2% | 1,3% |
| COSTO TOT. LAVORO | (1.772) | (1.691) | (1.711) | (1.732) | (1.754) |
| TFR | |||||
| Accantonamenti TFR | 90 | 85 | 86 | 88 | 89 |
| (Utilizzo TFR) | $\Omega$ | n | $\Omega$ | ||
| ACC.TO NETTO TFR | 90 | 85 | 86 | 88 | 89 |
In sostanza il numero dei dipendenti rimane stabile anzi tende a diminuire di 2/3 unità dall'anno 2017. Il costo complessivo del lavoro segue un andamento costante negli anni di previsione.
| STATO PATRIMONIALE | 2016 | 2017 | 2018 CONSOLIDATO |
2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Crediti commerciali netti | |||||
| 5.951 1.031 |
6.085 | 6.314 | 6.473 | 6.982 | |
| Crediti vari operativi | 1.077 | 1.062 | 1.168 | 1.259 | |
| Rimanenze magazzino ATTIVITA' OPERATIVE |
O | $\Omega$ | $\Omega$ | U | |
| 6.982 | 7.161 | 7.376 | 7.641 | 8,240 | |
| (Debiti commerciali) | (5.424) | (5.728) | (5.957) | (6.115) | (6.573) |
| (Debiti vari operativi) | (2.578) | (2.393) | (2.123) | (2.190) | (2.202) |
| (PASSIVITA' OPERATIVE) | (8.002) | (8.121) | (8.080) | (8.305) | (8.775) |
| CAP. CIRCOLANTE NETTO | (1.020) | (959) | (704) | (664) | (535) |
| Immobilizzazioni materiali | 794 | 941 | 1.058 | 1.065 | 1.067 |
| Immobilizzazioni immateriali | 8.602 | 8.264 | 7.664 | 6.949 | 6.298 |
| ATTIVO FISSO OPERATIVO | 9.396 | 9.205 | 8.722 | 8.014 | 7.365 |
| (FONDO TFR) | (426) | (512) | (598) | (686) | (774) |
| CAPITALE INVESTITO NETTO OPERATIVO | 7.950 | 7.734 | 7.420 | 6.665 | 6.056 |
| Altre attività (passività) a ML | (97) | (77) | (57) | (37) | (17) |
| Credito IVA | 0 | 0 | $\Omega$ | $\Omega$ | |
| Immobilizzazioni finanziarie nette | 19 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| ALTRE ATTIVITA' (passivita') TOTALI | (78) | (58) | (38) | (18) | $\overline{2}$ |
| CAPITALE INVESTITO NETTO | 7.872 | 7.676 | 7.382 | 6.647 | 6,058 |
| Attivita' finanziarie "disponibilità liquide" | $\Omega$ | 488 | 1.513 | 3.138 | 4.782 |
| oltre Azioni proprie | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) |
| (Passività fin. BT) | (156) | $\Omega$ | $\Omega$ | $\Omega$ | $\circ$ |
| (Passività nette fin. ML) | (950) | (850) | (750) | (500) | $\Omega$ |
| POSIZIONE FINANZIARIA NETTA | (1.106) | (362) | 763 | 2.638 | 4.782 |
| PATRIMONIO NETTO DEL GRUPPO | 6.461 | 6.919 | 7.615 | 8.573 | 9.904 |
| PATRIMONIO NETTO DI TERZI | 306 | 396 | 530 | 712 | 936 |
| CONTO ECONOMICO | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| RICAVI NETTI | 20.622 | 23.928 | 26.541 | 29.198 | 31.464 |
| (COSTO DEL VENDUTO) | |||||
| (COSTI PER SERVIZI) | (16.831) | (19.807) | (21.969) | (24.159) | (26.021) |
| (COSTI PER COMM E MKT) | |||||
| (PER GODIMENTO BENI DI TERZI) | (333) | (434) | (444) | (455) | (465) |
| (ONERI DIVERSI DI GESTIONE) | (60) | (60) | (61) | (63) | (64) |
| (COSTI PROD. E GENERALI) | (17.224) | (20.301) | (22.474) | (24.676) | (26.550) |
| VALORE AGGIUNTO | 3.398 | 3.626 | 4.066 | 4.522 | 4.914 |
| (Costo del personale) | (1.772) | (1.691) | (1.711) | (1.732) | (1.754) |
| MARGINE OPERATIVO LORDO (EBITDA) | 1.626 | 1.935 | 2.355 | 2.790 | 3.160 |
| (Ammortamenti materiali) | (77) | (89) | (103) | (113) | (118) |
| (Ammortamenti immateriali) | (902) | (1.013) | (1.050) | (1.060) | (861) |
| (Altri Accantonamenti) | $\Omega$ | n | |||
| TOTALE AMM.TI E ALTRI ACC.TI | (979) | (1.102) | (1.152) | (1.173) | (979) |
| REDDITO OPERATIVO (EBIT) | 647 | 833 | 1.203 | 1.617 | 2.181 |
| Proventi finanziari | $\Omega$ | $\Omega$ | $\Omega$ | $\Omega$ | |
| (Oneri finanziari) | (162) | (90) | (75) | (67) | (59) |
| (Interessi passivi M/L) | |||||
| (Altri interessi passivi) | |||||
| PROV/(ONERI) FIN.NETTI Proventi/(Oneri) Diversi |
(162) | (90) | (75) | (67) | (59) |
| UTILE CORRENTE | 485 | 743 | 1.127 | 1.550 | 2.122 |
| Contributi in conto esercizio | |||||
| Prov.(oneri)straordinari | |||||
| UTILE (PERDITA) ANTE IMPOSTE | 485 | 743 | 1.127 | 1.550 | 2.122 |
| (Imposte correnti) | (148) | (195) | (297) | (410) | (567) |
| (Imposte differite) | $\Omega$ | 0 | 0 | n | |
| tax rate | 30,5% | 26,2% | 26,3% | 26,5% | 26,7% |
| UTILE NETTO / (PERDITA NETTA) DEL GRUPPO | 268 | 458 | 696 | 958 | 1.331 |
| UTILE NETTO/(PERDITA NETTA) DI TERZI | 69 | 90 | 134 | 182 | 224 |
| FLUSSI DI CASSA | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| REDDITO OPERATIVO (EBIT) | 647 | 833 | 1,203 | 1.617 | 2.181 |
| (Imposte sul reddito operativo) | (198) | (219) | (317) | (428) | (583) |
| tax rate | 30,5% | 26,2% | 26,3% | 26,5% | 26,7% |
| REDDITO OPERATIVO (EBIT) AL NETTO DI IMP. | 450 | 615 | 886 | 1,189 | 1.598 |
| Ammortamenti materiali | 77 | 89 | 103 | 113 | 118 |
| Ammortamenti immateriali | 902 | 1.013 | 1.050 | 1.060 | 861 |
| Variazione TFR | 90 | 85 | 86 | 88 | 89 |
| CASH FLOW OPERATIVO LORDO | 1.518 | 1.802 | 2.125 | 2.449 | 2.666 |
| (Incremento)/decr.circolante op. netto | 536 | (61) | (255) | (40) | (129) |
| (Investimenti in attività materiali) | (119) | (235) | (220) | (120) | (120) |
| (Investimenti in attività immateriali) | (1.528) | (675) | (450) | (345) | (210) |
| linvestimenti no cash | |||||
| CASH FLOW OPERATIVO DISPONIBILE | 408 | 831 | 1.200 | 1.944 | 2.207 |
| Proventi (oneri) fin netti | (162) | (90) | (75) | (67) | (59) |
| Proventi (oneri) diversi e straordinari | $\Omega$ | 0 | $\Omega$ | $\Omega$ | 0 |
| (Imposte su comp.fin./extrag.) | 49 | 24 | 20 | 18 | 16 |
| Variazione altre att./pass. | 19 | (20) | (20) | (20) | (20) |
| FLUSSI NETTI ATTIVITA' FIN E DIV.GEST. | (94) | (87) | (76) | (69) | (63) |
| FLUSSI DI CASSA NETTI | 314 | 744 | 1.124 | 1.875 | 2.144 |
| Acquisto (vendita) azioni proprie | $\Omega$ | ||||
| Aumenti (riduzioni di capitale) | $\mathbf{0}$ | 0 | O. | $\Omega$ | |
| Aumenti CS no cash | |||||
| Dividendi distribuiti | $\Omega$ | 0 | n | $\Omega$ | |
| VARIAZ. POS. FIN. NETTA | 314 | 744 | 1.124 | 1.875 | 2.144 |
| POSIZIONE FINANZIARIA NETTA | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Attivita' finanziarie | 488 | 1.513 | 3.138 | 4.782 | |
| - oltre Azioni proprie | (0) | (0) | (0) | ||
| (Passività fin. BT) | 156 | ||||
| (Passività fin. ML) | (950) | (850) | (750) | (500) | |
| IA NETTA | (1.106) | (361) | 763 | 2.638 | 4.782 |
| Variazione attività finanziarie | '477' | 488 | 1.024 | 1.625 | 1.644 |
| - oltre Azioni proprie | (217) | ||||
| Variazione passività fin. BT | 907 | 156 | |||
| Rimborsi (accensione) passività fin. ML | 100 | 100 | 100 | 250 | 500 |
| VARIAZIONE PFN | 314 | 744 | 1.124 | 1.875 | 2.144 |
Di seguito vengono esposti i risultati riclassificati delle analisi dei dati previsionali:
| CONTO ECONOMICO DI ANALISI REDDITUALE | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Valore della produzione (a) | 18.669.245 | 224 | 20.621.800 | 23.927.548 | 100% 26.540.705 | 100% | 29.198.143 | 100% | 31 463.727 | ||||||||
| Costi per materie | 34.382 | 9% | 0% | 09 | 0% | ||||||||||||
| Costi per servizi | 14.954.365 | 80% 16.531.285 | 80% 19.506.960 | 829 | 82% 23.858.958 | 82% | 25.721.142 | 82% | |||||||||
| Costi per godimento beni di terzi | 702.055 | 632.500 | 3% | 734.220 | 3% | 754.667 | 3% | 764.893 | 2% | ||||||||
| Variazione delle rimanenze di materie prime | 039 | 0% | 0 o | 0% | |||||||||||||
| Oneri diversi di gestione | 74.811 | $0\%$ | 60.000 | 60.191 | ne | 62.575 | 百万 | 63.772 | 8% | ||||||||
| Totale costi esterni (b) | 15,765,613 LAST MATERIAL MATER |
17.223.785 | 20.301.371 CALIFORNIA DE LA CALIFORNIA DE |
22.474.435 | 24.676.200 | 26.549.807 | |||||||||||
| Valore aggiunto (a)-(b) | 2,903.632 | 75.55 | 3.398.015 | 3.626.177 | 25% | 4.066.270 | 15% | 4.521.943 | 159 | 4.913.920 | 16% | ||||||
| del personale | 1.453.617 | 5.50 | 1.772.000 | 1.691.170 | DRS | 1.711.157 | $69 -$ | 1.732.002 | 6% | 1.753.747 | 0% | ||||||
| Matgine operativo lordo | 1.450.015 | 8% | 1.626.015 | 1.935.007 | 8% | 2.355.113 | 9%! | 2.789.941 | 10% | 3.160.173 | 10% | ||||||
| Imenti e svalutazioni | 959,497 | 59 | 978.524 | 5% | 1.101.614 | 5% | 4% | 1.172.885 | 4% | 979.097 | 3% | ||||||
| Accal tonament |
30,000 | $0\%$ | 696 | $0^{\circ}$ | |||||||||||||
| 199.49. | 978.524 | 1.101.614 | 1.152.463 | 1.172.885 | 979.097 | ||||||||||||
| Redditd operativo | 460.518 | 2% -- |
647.491 | 833,393 | 381 | 1.202.650 | 5% CONTRACTOR |
1.617.056 | 6% | 2.181.076 | 7% | ||||||
| Risalitato dell'area finanziaria | $-164,500$ | $-196$ | $-162.000$ | 可服 | $-90.250$ | 0% | $0\%$ | $-66.610$ | 0% | $-58.581$ | 09 | ||||||
| Risultato dell'area straordinana | 3% | OB. | 0% | 0% | 0% | 09 | |||||||||||
| Risultato dell'area atipica | |||||||||||||||||
| Totale aree non operative | $-164.500$ | $-156$ | $-162,000$ | $-90.250$ | 5% | $-75.450$ | ne. | $-66.610$ | $-58.581$ | 09. | |||||||
| Reddito prima delle imposte | 296.018 | 2% | 485, 491 | 743.143 | 25 | 1.127.200 | 1.550.446 | 2.122.495 | |||||||||
| Imposte sul reddito | $-132.685$ | 3.56 Service |
$-148.138$ | $-194.962$ | 196 COLLEGE |
$-296.718$ | $-410.351$ | .1% | $-567.467$ | ||||||||
| Risultato d'esercizio | 163.333 | 1% | 337,353 | 548.181 | 2% | 830.482 | 1.140.095 | 1.555.028 |
TERRA | Stima del valore al 30 giugno 2016
德男会议
| IMPIEGHI | 2015 | valori % | 2016 | valori % | 2017 | valori % | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Attivo immobilizzato | AI | 8,987,859 | 57,49% | 9.975.984 | 60,84% | 9.798,414 | 58,07% |
| - Immobilizzazioni immateriali | 7,976,203 | 51,02% | 8.601.766 | 52,46% | 8.263.707 | 48,97% | |
| - Immobilizzazioni materiali | 752.461 | 4,81% | 794.477 | 4,85% | 940.922 | 5,58% | |
| - Immobilizzazioni finanziarie | 259.195 | 1,66% | 579.741 | 3,54% | 593.785 | 3,52% | |
| Attivo Circolante lordo | AC | 6.646.624 | 42,51% | 6.420.989 | 39,16% | 7.075.464 | 41,93% |
| - Disponibilità non liquide | D | $\Omega$ | 0,00% | 0 | 0,00% | 0,00% | |
| - Liquidita' differite | Ld | 6.169.767 | 39,46% | 6.420.989 | 39,16% | 6,586,305 | 39,03% |
| - Liquidita' immediate | 476.857 | 3,05% | $\Omega$ | 0,00% | 489.159 | 2,90% | |
| TOTALE CAPITALE INVESTITO | ĸ | 15.634.483 | 100,00% 16.396.973 | 100,00% 16.873.878 | 100,00% | ||
| FONTI | 2015 | valori % | 2016 | valori % | 2017 | valori % | |
| Patrimonio netto | DN | 6.428.911 | 41,12% | 6.766.264 | 41,27% | 7.314.445 | 43,35% |
| di cui Capitale Sociale | CS | 4.650.680 | 29,75% | 4.650.680 | 28,36% | 4.650.680 | 27,56% |
| Passività consolidate | Pc | 3.055.712 | 19,54% | 3.111.145 | 18,97% | 2.931.630 | 17,37% |
| Passività correnti | ob | 6.149.860 | 39,34% | 6.519.564 | 39,76% | 6.627.803 | 39,28% |
| TOTALE CAPITALE ACQUISITO | K | 15.634.483 | 100.00% 16.396.973 | 100,00% 16.873.878 | 100,00% |
g.
| Capitale permanente | $PN+PC$ | 9.484.623 | 60.66% | 9.877.409 | 60.24% | 10.246.075 | 60,72% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Capitale di terzi | Pc+pb | 9.205.572 | 58.88% | 9.630.709 | 58.73% | 9.559.433 | 56.65% |
| Capitale area caratteristica Ko = K - Ka*-li | 15,100,007 | 96.58% 16.378.359 | 99.89% | 16.366.105 | 96,99% |
*Ka = Capitale investito nell'area atipica
| IMPIEGHI | 2018 | valori % | 2019 | valori % | 2020 | valori % | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Attivo immobilizzato | A1 | 9.300.838 | 52,75% | 8.699.251 | 46.24% | 8.140.777 | 39,89% |
| - Immobilizzazioni immateriali | 7.664.163 | 43,47% | 6.948.915 | 36,94% | 6.298.261 | 30,86% | |
| - Immobilizzazioni materiali | 1,058,002 | 6,00% | 1.065.365 | 5,66% | 1.066.922 | 5,23% | |
| - Immobilizzazioni finanziarie | 578.673 | 3,28% | 684.971 | 3,64% | 775.594 | 3,80% | |
| Attivo Circolante lordo | AC | 8.329.476 | 47,25% | 10.113.185 | 53,76% | 12.266.212 | $60,11\%$ |
| - Disponibilità non liquide | D | 0,00% | 0,00% | 0,00% | |||
| - Liquidita' differite | Ld | 6.815.883 | 38,66% | 6.974.504 | 37,07% | 7.483.493 | 36,67% |
| - Liquidita' immediate | Ħ | 1.513.593 | 8,59% | 3.138.681 | 16,68% | 4.782.719 | 23,44% |
| TOTALE CAPITALE INVESTITO | к | 17.630.314 | 100,00% | 18.812.436 | 100,00% | 20.406.989 | 100,00% |
| FONTI | 2018 | valori % | 2019 | valori % | 2020 | valori % | |
| Patrimonio netto | PH | 8.144.927 | 46,20% | 9.285.024 | 49,36% | 10.840.052 | 53,12% |
| di cui Capitale Sociale | CS | 4.650.680 | 26,38% | 4.650.680 | 24,72% | 4.650.680 | 22,79% |
| Passività consolidate | PC |
2.728.049 | 15,47% | 2.612.172 | 13,89% | 2.193.389 | |
| Passività correnti | D D | 6.757.338 | 38,33% | 6.915.240 | 36,76% | 7.373.548 | |
| TOTALE CAPITALE ACQUISITO | к | 17.630.314 | 100,00% | 18.812.436 | 100,00% | 20,406,989 | 00000 |
| 影響 |
| Capitale permanente | $PN + PC$ | 10.872.976 | 61.67% | 11.897.196 | 63.24% | 13.033.441 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Capitale di terzi | $Pc+bb$ | 9.485.387 | 53.80% | 9.527.412 | 50.64% | 9.566.937 | ||
| Capitale area caratteristica Ko = K - Ka*-li | 16.098.107 | 15 655 141 | 83.22% | 15.605.656 | 76 47 o / 0 |
*Ka = Capitale investito nell'area atipica
34
| Indici di composizione | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| dell'attivo | % Attivo immobilizzato | AI K |
0,57 | 0,61 | 0,58 | 0,53 | 0,46 | 0,40 |
| % Liquidità | $Ld+li$ K |
0,43 | 0,39 | 0,39 | 0,47 | 0,54 | 0,52 | |
| % Capitale permanente | $PN+PC$ K |
0,61 | 0,60 | 0,61 | 0,62 | 0,63 | 0,64 | |
| % Correnti | pb K |
0,39 | 0,40 | 0,39 | 0,38 | 0,37 | 0,36 | |
| del passivo | % Capitale proprio | PN K |
0,41 | 0,41 | 0,43 | 0,46 | 0,49 | 0,53 |
| % Capitale di terzi | $Pc+pb$ K |
0,59 | 0,59 | 0,57 | 0,54 | 0,51 | 0,47 |
| 4.2.1. | 1) | Elasticità degli impieghi | AC K |
0,43 | 0,39 | 0,42 | 0,47 | 0,54 | 0,60 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2) | Liquidità capitale investito |
$Ld+li$ K |
0,43 | 0,39 | 0,42 | 0,47 | 0,54 | 0,60 | |
| 3) | Rigidità dei finanziamenti |
K pb |
2,54 | 2,52 | 2,55 | 2,61 | 2,72 | 2,77 | |
| 4.2.2. | 4) | Grado di indebitamento |
K PN |
2,43 | 2,42 | 2,31 | 2,16 | 2,03 | 1,88 |
| 4.2.3. | 5) | Solidità patrimoniale | PN CS |
1,38 | 1,45 | 1,57 | 1,75 | 2,00 | 2,33 |
| Indici di situazione economica | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Tasso di redditività del capitale investito nell'area operativa: | Ro | 3.05% | 3.95% | 5.09% | 7.47% | 10,33% | 13,98% |
| ROI (Return on Investment) | Ko | ||||||
| Tasso di redditività del capitale proprio: | $rac{Rn}{PN}$ | 2,54% | 4,99% | 7,49% | 10,20% | 12,28% | 14,35% |
| ROE (Return on Equity) | |||||||
| Indice di economicità delle vendite: | Ro | 2.58% | 3.27% | 3.53% | 4.57% | 5.58% | 6,97% |
| ROS (Return on Sales) | Rv | ||||||
| Tasso di rotazione del capitale investito nell'area operativa: | $rac{RV}{K0}$ | 1,18 | 1,21 | 1,44 | 1,64 | 1,85 | 2,01 |
$\overline{c}$
TERRA | Stima del valore al 30 giugno 2016
$\mathbb{D}$
Il quesito di stima consiste nella richiesta di conoscere il più probabile valore di mercato del patrimonio aziendale, tenendo conto:
delle condizioni accertate sul rispettivo mercato:
della condizione pregiudiziale circa la permanenza delle situazioni in atto relativamente alla combinazione dei fattori di produzione e, specificatamente, alle prospettive;
dello stato giuridico in cui si trova la società e dei vincoli in atto.
La configurazione di valore è definita dall'articolo 2343 ter, comma 2, lettera b) del codice civile. Al riguardo è utile considerare il dettato dei primi due commi dell'articolo che recitano:
"[1] Nel caso di conferimento di valori mobiliari ovvero di strumenti del mercato monetario non è richiesta la relazione di cui all'articolo 2343, primo comma, se il valore ad essi attribuito ai fini della determinazione del capitale sociale e dell'eventuale sovrapprezzo è pari o inferiore al prezzo medio ponderato al quale sono stati negoziati su uno o più mercati regolamentati nei sei mesi precedenti il conferimento;
Fuori dai casi in cui è applicabile il primo comma, non è altresì richiesta la relazione di cui all'art. 2343, primo comma, qualora il valore attribuito, ai fini della determinazione del capitale sociale e dell'eventuale sovrapprezzo, ai beni in natura o crediti conferiti sia pari o inferiore;
a) al fair value iscritto nel bilancio dell'esercizio precedente quello nel quale è effettuato il conferimento a condizione che il bilancio sia sottoposto a revisione legale e la relazione del revisore non esprima rilievi in ordine alla valutazione dei beni oggetto del conferimento, ovvero;
b) al valore risultante da una valutazione riferita ad una data precedente di non oltre sei mesi il conferimento e conforme ai principi e criteri generalmente riconosciuti per la valutazione dei beni oggetto del conferimento, a condizione che essa provenga da un esperto indipendente da chi effettua il conferimento, dalla società e dai soci che esercitano individualmente o congiuntamente il controllo sul soggetto conferente o sulla società medesima, dotato di adeguata e comprovata professionalità".
Dal dettato dell'articolo si desume che la configurazione di valore di riferimento è: il fair value dei principi contabili (IAS/IFRS e ripreso negli ITA Gaap) ovvero il valore di perizia, che, per coerenza, non può essere significativamente diverso dal valore di mercato (ovvero il market value) dei beni oggetto di conferimento (nel nostro caso il 100% delle azioni di Terra) considerati separatamente rispetto alla conferitaria (ovvero stand alone).
Il Fair value è definito dai principi contabili internazionali IFRS 13 come "il prezzo che si percepirebbe per vendita di un'attività ovvero che si pagherebbe per il trasferimento di una passività in una regolare operazione tra operatori di mercato alla data di valutazione....".
Come rilevato anche nel principio di valutazione internazionale IVS 300 Valuation for Financial Reporting, la definizione di fair value dell'IFRS 13 è generalmente coerente con la definizione di valore di mercato (Market Value) degli IVS. Ciò detto esistono delle differenze, fra cui è opportuno segnalare (elenco no esaustivo):
Exit price. Il fair value IFRS 13 è un prezzo di vendita (exit price) mentre il valore di mercato si riferisce ad un più generico prezzo di scambio, assumendo che entry price ed exit price siano i medesimi;
Unit of account. Ci possono essere differenze nella unità di valutazione rilevante per la stima del fair value a fini contabili e l'aggregato di riferimento a fini della stima del valore di mercato;
Blockage. Il fair value IFRS 13 impedisce l'uso di premi o sconti che riflettono la dimensione del pacchetto azionario di riferimento per tener conto della loro diversa liquidità e o marketability. Il valore di mercato non proibisce di considerare questi profili.
Restrictions. L'IFRS 13 impone di considerare solo le eventuali restrizioni che attengono alla specifica attività (intrinseche all'attività e trasferibili con essa) e non invece restrizioni che possono riguardare i contraenti e non l'attività in sé. Ancora una volta il valore di mercato non proibisce di considerare tali profili.
I principi e criteri generalmente riconosciuti sono rappresentati in primis dai principi di valutazione internazionali (IVS-International Valuation Standards, edizione 2013) i quali definiscono il valore di mercato (market value) come segue:
".. Il valore di mercato è l'importo stimato al quale un'attività o una passività dovrebbero scambiarsi alla data di valutazione tra un acquirente e un venditore disponibili in un'operazione a condizioni di mercato, dopo un'adeguata strategia di vendita e in cui le parti hanno agito con cognizione di causa, con prudenza e senza costrizioni ..."
Scopo della stima è evitare che, attraverso una sopravvalutazione dei beni conferiti, il patrimonio della società conferitaria risulti artificialmente incrementato.
Pertanto la stima deve essere ispirata a principi di prudenza.
Va naturalmente considerata anche la sostanza economica dell'Offerta, che rappresenta un'acquisizione della totalità delle azioni di Terra.
In letteratura è noto che: "Quando il conferimento ha per beneficiaria una società preesistente, il carattere prudenziale della valutazione deve essere contemperato con l'equilibrio fra le posizioni delle parti", nel senso che il conferimento avviene al prezzo offerto dall'acquirente, prezzo che deve rappresentare un'adeguata contropartita per i soggetti potenziali conferenti (gli azionisti Terra) pena la non adesione all'offerta.
Pertanto se è generalmente accettato che le stime ai fini di conferimento debbano essere composte con prudenza badando soprattutto all'accertamento dei valori in atto e limitando ai casi di maggiore concretezza il riconoscimento di componenti di valore potenziale, occorre altresì considerare che la prudenza deve tenere conto che il conferimento avviene solo se il prezzo è giudicato conveniente da entrambe le parti (offerente/conferitaria e azionisti di Terra/conferenti).
Pertànto la prudenza deve essere intesa come la verifica che il prezzo riconosciuto nell'Offerta sia un prezzo da duesta recuperabile a prescindere dai benefici che potranno risultare dall'integrazione.
In altre parole, la prudenza in questo caso consiste proprio nell'escludere i benefici che la conferitaria potrà realizzare a seguito dell'integrazione, limitandosi a verificare che il prezzo in parola (che corrisponde al valore di conferimento) esprima un valore recuperabile per un qualsiasi altro partecipante al mercato che acquisisse la totalità delle azioni di Terra.
La prospettiva di valutazione è quella dell'emittente (le azioni oggetto di possibile conferimento, cioè Terra) in funzionamento e stand alone ed esclude pertanto le sinergie specifiche realizzabili da CHL attraverso l'integrazione. La valutazione esprime il valore della totalità delle azioni di TERRA nella prospettiva di un partecipante al mercato che ne acquisisca il controllo.
Tutto ciò premesso occorre altresì chiarire che:
la presente relazione di stima non è finalizzata ad esprimere:
alcun giudizio sul valore delle azioni di CHL;
alcun giudizio sulla congruità del corrispettivo;
alcun giudizio sulla congruità del prezzo di emissione delle nuove azioni di CHL;
alcuna raccomandazione ad aderire o meno all'Offerta di scambio;
la presente relazione stima non può essere utilizzata per finalità diverse da quelle che hanno motivato l'incarico che è stato affidato agli scriventi.
Il termine "partecipante al mercato" in questa relazione fa sempre riferimento alla definizione degli IVS. I paragrafi 18 e 19 del Framework degli IVS, così si riferiscono ai partecipanti al mercato:
"...società o altri organismi che si occupano di transazioni reali o che stanno completando una transazione per un particolare tipo di attività .....
i risultati della presente relazione non possono essere considerati in forma parziale, ovvero enucleati dalla presente relazione, il cui scopo è quello di fornire, ai sensi dell'art. 2343-ter del Codice Civile, la stima del valore del 100% delle azioni di TERRA S.p.A. oggetto dell'Offerta.
La valutazione si è fondata esclusivamente su informazione di fonte TERRA (report, piano industriale, business plan pluriennale per gli anni 2016 / 2020, bilanci approvati, situazioni contabili approvate).
Alla data di svolgimento della valutazione TERRA ha reso disponibile un bilancio consolidato con le partecipate NEXTA ed BCM completo al 30.06.2016 di TERRA S.p.A.; il Cda di Terra nella riunione del 25 ottobre 2016 ha approvato il piano industriale 2016/2020 mentre in data 25 settembre 2016 il bilancio consolidato del Gruppo alla data del 30 giugno 2016; il bilancio consolidato al 30 giugno 2016 è stato oggetto di certificazione da parte della società di revisione BDO.
In conseguenza la valutazione ha tenuto conto dei dati riportati nel bilancio consolidati relativo all'esercizio 2015, aggiornati con quelli esistenti e resi disponibili con il bilancio consolidato del gruppo alla data del giugno 2016 e si è basata, inoltre sui piani strategici e previsionali predisposti ed approvati dal Cda della società.
Si precisa che tali dati e informazioni, sono stati da noi assunti ai fini della valutazione e quindi verrannò di seguito analizzati nel dettaglio in quanto rappresentano la base della relazione, ma il giudizio espresso non riguarderà la loro congruità, correttezza completezza e validazione.
Le principali difficoltà incontrate nella valutazione attengono ai seguenti punti:
Si tratta di interventi strategici e complessi che secondo le strategie aziendali rappresentano uno strumento indispensabile per attivare i processi di crescita della società e il presupposto per lo sviluppo della crescita dei ricavi, destinati quindi a provocare modificazioni permanenti sulla struttura aziendale.
La presente relazione ha tenuto conto dei fatti aziendali e delle operazioni dell'intero gruppo.
Come già accennato il bilancio intermedio alla data di riferimento e in particolare il bilancio consolidato certificato dalla BDO è stato utilizzato per la verifica della consistenza del patrimonio e della posizione finanziaria netta del gruppo (TERRA SPA + BCM Spa + NEXTA LTD), il bilancio intermedio al 30 giugno 2016 è stato approvato dal CDA in data 25/09/2016, senza rilievi da parte dell'organo di controllo.
La ridotta comparabilità con altre società che operano nel settore in quanto anche per effetto delle M&A la struttura dei ricavi di Terra nel corso del 2015 e del 2016 e nelle proiezioni si è sostanzialmente modificata a vantaggio di una diversificazione complessiva abbastanza unica nel settore TLC e/o autotrasporti.
Trattandosi di società non quotata si evidenzia la ridotta comparabilità delle transazioni aventi per oggetto società operanti nel settore di Terra.
Gli indici dei settori in cui la società sviluppa i suoi business, sono stati scelti tra quelli calcolati e pubblicati dal Prof. A. Damodaran per l'Europa e sono stati utilizzati per il raffronto con alcuni indici degli specifici settori.
Per l'esecuzione del quesito di stima, si possono utilizzare varie metodologie di riconosciuta validità a livello internazionale, che si differenziano tra loro in quanto pongono l'attenzione su aspetti diversi dell'azienda da valutare.
Essi, inoltre, seppure corretti sotto il profilo concettuale, presentano problemi peculiari nella loro applicazione pratica, derivanti dalla corretta identificazione delle variabili essenziali delle formule applicabili.
Per questo motivo, i metodi di valutazione dovranno essere opportunamente scelti, a seconda delle caratteristiche dell'azienda da valutare, nonché delle finalità della valutazione stessa.
Seguendo i criteri normalmente utilizzati per queste fattispecie, si è scelto di adottare per il caso in questione, i seguenti criteri comunemente proposti dalla dottrina e dalla prassi professionale prevalente, e cioè:
il Metodo finanziario, così detto "DCF" nella versione asset side;
il Metodo dei Multipli.
Riteniamo che il mix tra le diverse valutazioni, sia in grado di meglio cogliere il "corretto fair value" di una società come Terra spa caratterizzata da alcune particolarità (garanzia dei flussi di cassa dovuta alla diversificazione delle attività e alle economie di miglioramento della redditività all'aumento dei volumi, oltre the al management quality, azionisti manager, posizionamento strategico rispetto all'andamento del mercáto di riferimento, investimenti effettuati e coperti in larga parte da capitale proprio, basso grado di debt, etc.)
I risultati dell'applicazione del modello DCF ai fini del calcolo dell'equity value di una società sono, come noto, funzione delle stime.
Oltre al valore dell'equity ciò che assume rilevanza, ai fini della comparabilità dei risultati, è la qualità degli stessi, a sua vota funzione di numerose variabili, tra le quali la visibilità del business che nel caso di Terra ci consente di poter allungare l'orizzonte temporale fino al 2020 anno in cui si ritiene che tutte le BU andranno a regime per quanto riguarda la capacità di generare ricavi.
In altri termini il periodo delle previsioni esplicite coincide con il tempo necessario affinché l'impresa raggiunga il suo equilibrio competitivo rispetto alle azioni di investimento e di aggregazione già attuate.
Secondo il MODELLO DCF il valore di un'impresa dipende dalla sua capacità di generare flussi di cassa, che, a sua volta, dipende (1) dallo spread tra il rendimento e il costo del capitale impiegato, (2)
dalla durata di tale spread (3) nonché dalla crescita a lungo termine. Questo approccio alla valutazione, che è basato sui flussi monetari operativi al netto dell'effetto fiscale
(flussi di cassa operativi netti), scontati al costo-opportunità del capitale impiegato, corrispondente al costo medio ponderato (WACC), comprendente anche il costo implicito del capitale proprio.
Esso permette di determinare il valore del capitale operativo dell'intero capitale investito netto (Assets Value = Valore del Capitale Proprio e Valore del Debito Finanziario).
Il valore del capitale proprio (Equity Value) viene poi ottenuto sottraendo dall'Assets Value il valore di mercato del debito finanziario alla data della valutazione.
Con questo approccio ciò che viene, dunque, valorizzato, attraverso l'utilizzo del WACC e dei flussi di cassa al lordo degli oneri finanziari, è l'intero capitale operativo.
Sotto il profilo della razionalità, la metodologia dei flussi di cassa pare, infatti, essere la più coerente con la strategia di Terra che ha effettuato proprio nei mesi di luglio / agosto e settembre 2015 le acquisizioni di cui si è già parlato nei capitoli precedenti e in conseguenza ha predisposto un dettagliato e approfondito Piano Industriale sia per la parte qualitativa che quantitativa; pertanto si ritiene che la presente valutazione occorra considerare l'impresa in funzionamento come un investimento il cui valore dipende dai flussi monetari che esso è atteso produrre nel futuro.
Secondo gli scriventi valutatori è del tutto congruo tentare di ricavare delle proiezioni sulla dinamica delle principali variabili che condizionano i flussi di cassa attesi: investimenti, volumi, mix, prezzi, efficienze, diversificazioni, economie di volume ecc..
Questo convincimento si basa sulla constatazione che l'impresa, nel momento in cui viene effettuata la valutazione, sta vivendo un certo disegno strategico che qualifica la sua sostanza economica e da cui deriva il suo valore per il generico investitore.
Per arrivare a definire quale valore ricercare, è necessario premettere la distinzione tra prezzo e valore. Per valore si intende la quantità di moneta che può ritenersi equivalente al bene impresa oggetto di trasferimento, determinata sulla base del giudizio espresso dal valutatore.
Altra cosa è il prezzo, che è, invece, un dato di fatto, che si forma all'incrocio tra domanda e offerta. Il valore è basato su delle condizioni oggettive dell'impresa e costituisce la base di riferimento per la negoziazione del prezzo, il quale è fondato anche su delle condizioni soggettive, quali gli interessi extraeconomici delle parti interessate, la forza contrattuale e la capacità di negoziazione.
La nozione di valore attorno la quale ruota il contenuto di questo lavoro è, dunque, quella di valore economico o valore stand alone.
Si tratta del valore che può essere attribuito ad una impresa nelle sue attuali condizioni di gestione. E che, perciò astrae concretamente dalle convenienze e dalle forze contrattuali di dati contraenti.
È, dunque, indubitabile che la prospettiva da cui muovere nella valutazione del capitale d'impresa sia quella del generico investitore, che guarda all'azienda in sé, con i suoi prodotti, i suoi mercati e le sue strategie, puntando a stimare un valore generale.
Come supporti all'elaborazione di una ipotesi di gestione prudenziale, gli scriventi valutatori dispongono dei documenti, dei dati e delle informazioni indicati nelle premesse e nelle precedenti pagine.
L'elaborazione delle stime concerne, prima di tutto, gli aggregati economici e patrimoniali, identificati nell'ambito dell'analisi dei risultati storici come generatori di redditività operativa e di valore.
Le previsioni hanno ad oggetto l'evoluzione dell'intero assetto economico, finanziario e patrimoniale. Il punto di partenza delle previsioni sono i ricavi di vendita la cui composizione è stata analizzata per ogni area strategica o BU tenendo conto dell'importante tasso di crescita che le caratterizzano.
Per i dettagli del piano si rimanda a quanto già esposto in precedenza e che qui si riassume:
Si può calcolare la Posizione Finanziaria Netta, alla data di riferimento, calcolata come somma algebrica delle poste di debito e credito relative ai flussi di natura finanziaria. Nel caso di specie si sottolinea che la società ha limitato, e intende limitarlo per il futuro, il ricorso a forme di finanziamento esterne potendo contare su un consistente valore di patrimonio netto destinato ad incrementarsi nel tempo per effetto della politica di autofinanziamento che la società dichiara di adottare. Quindi la posizione finanziaria di partenza al 30 giugno 2016 pari a euro (-1.686 x 1.000) è destinata a migliorare con la gestione e conseguentemente il reddito prodotto destinato a remunerare esclusivamente il capitale proprio.
Il costo medio ponderato del capitale, o WACC (Weighted Average Cost of Capital), è inteso come il costo che l'azienda deve sostenere per raccogliere risorse finanziarie presso soci e terzi finanziatori.
Si/tratta di una media ponderata tra il costo del capitale proprio ed il costo del debito, con "pesi" rappresentati dai mezzi propri e dai debiti finanziari complessivi. La formula è la seguente:
$$
WACC = Ke \t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t
$$
dove:
WACC = Weighted Average Cost of Capital Ke = costo del capitale proprio
$E =$ patrimonio netto (Equity)
$D =$ indebitamento (Debt)
Ki = costo dell'indebitamento
t = aliquota fiscale sulle imposte sui redditi
Il tasso risk free è quello calcolato come media dei titoli pubblici degli ultimi sei mesi con i dati pubblicati da Banca d'Italia (Rendistato anno 2016) per fasce di vita residua da 8 anni e 7 mesi a 12 anni e 6 mesi e porta ad un valore di 1,44%.
Il premio per il rischio di mercato è quello calcolato dal Prof. A. Damodaran per l'Italia ed è pari a 9,25% aggiornato al luglio 2016 al quale si aggiunge un + 2,5% a fronte dell'ulteriore "premio per il rischio addizionale" per coprire il rischio "per le ridotte dimensioni".
I valori dei coefficienti Beta, determinati in base ai dati di mercato, sono influenzati:
· sia dal rischio operativo, costituito dalla variabilità della redditività operativa, a sua volta dipendente dal sistema "prezzi/volume/costi operativi/capitale investito",
· che dal rischio finanziario, costituito dalla maggiore variabilità della redditività del capitale proprio, a carico dei soci/investitori, conseguente al grado di indebitamento finanziario dell'impresa.
In alternativa al ßeta di una o più società comparabile, ci si può riferire al ßeta medio di settore: i ßeta di settore sono normalmente più stabili ed affidabili di quelli delle singole imprese, in quanto gli errori, se ve ne sono, tendono nella media ad elidersi.
Per il calcolo del coefficiente di rischio "unlevered beta" trattandosi di impresa non quotata si sono rilevati i beta unlevered pubblicati nel sito Damodaran e riferiti ai settori in cui la società opera e precisamente:
| SETTORE | Beta unlevered |
|---|---|
| Telecom. Services | 0,66 |
| Software (System & Application) | 0,89 |
| Trasportation | 0,85 |
assumendo quale parametro di riferimento quello più alto in considerazione delle ridotte dimensioni della società. Per quanto riguarda il tasso g (crescita) si è optato per un tasso pari all'inflazione programmata e 2016 (DEF Aggiornamento 2016) pari allo 0,9%.
Il tasso debt è stato considerato quello applicato in sede di stipula di un contratto finanziario in via definizione, pertanto il valore assunto è pari al 6,5%.
| $WACC = ke E/V + Ki (1-t) D/V =$ | 10,3980% | ||
|---|---|---|---|
| $Ke = rf + (rm -rf) B =$ | 11,8975% | ||
| $rf =$ | 1,44% | ||
| Equity Risk Premium - total | 11,75% | ||
| $B = Beta =$ | 0,89 | ||
| $Ki =$ | 6,50% | ||
| $t =$ | 28% | ||
| $E/V =$ | 79% | ||
| $D/V =$ | 21% | ||
| $D/E =$ | 0,26 | ||
| g = Growth Perpetuity Rate on TV FCF | 0,90% | ||
| $WACC - g =$ | 9,4980% |
Ne risulta un WACC 10,398 % e un WACC - g pari a 9,498% considerando un tasso di crescita pari all'inflazione stimata.
| DCF CON TV = $(WACC - g)$ | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | TV |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Margine operativo lordo (EBITDA) | 1.626 | 1.935 | 2.355 | 2.790 | 3.160 | |
| Ammortamenti materiali | $-77$ | -89 | $-103$ | $-113$ | $-118$ | |
| Ammortamenti immateriali | $-902$ | $-1.013$ | $-1.050$ | $-1.060$ | $-861$ | |
| altri accontanamenti | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| Reddito Operativo (EBIT) | 647 | 833 | 1.203 | 1.617 | 2.181 | |
| - Imposte su EBIT | $-198$ | $-219$ | $-317$ | $-428$ | $-583$ | |
| Flusso di circolante gestione caratteristica | 450 | 615 | 886 | 1.189 | 1.598 | |
| Ammortamenti materiali | 77 | 89 | 103 | 113 | 118 | |
| Ammortamenti immateriali | 902 | 1.013 | 1.050 | 1.060 | 861 | |
| Variazione TFR | 90 | 85 | 86 | 88 | 89 | |
| Variazione capitale circolante netto | 536 | $-61$ | $-255$ | $-40$ | $-129$ | |
| Investimenti tecnici | $-119$ | $-235$ | $-220$ | $-120$ | $-120$ | |
| Attività immateriali | $-1.528$ | $-675$ | $-450$ | $-345$ | $-210$ | |
| Cash Flow operativo (FCF) | 408 | 831 | 1.200 | 1.944 | 2.207 | |
| Terminal Value = FCF (18-19-20/3) / (WACC - g) = | 18.780 | |||||
| Discounted FCF | 388 | 716 | 937 | 1.375 | 1.414 | 12.033 |
| Cumulated Discounted FCF | 388 | 1.105 | 2.042 | 3.417 | 4.831 | 16.864 |
| ENTERPRISE VALUE | 16.864 |
|---|---|
| $-1.686$ | |
| VÁLORE DELL'AZIENDA (EQUITY VALUE) | 15.178 |
Il valore dei flussi adottato per il calcolo del Terminal Value è pari alla media degli ultimi tre anni di previsioni esplicite ed è pari ad euro 1.783 x 1.000.
Con i dati di cui sopra e prendendo come riferimento le nostre stime, ne risulta un equity value di 15.178 x $1.000.$
Ŷ.
Inizialmente utilizzati come semplici strumenti di controllo e applicati a guisa di raffronto e conferma rispetto a precedenti valutazioni effettuate con criteri tradizionali (patrimoniali e reddituali), i metodi fondati sui multipli, hanno assunto, nel tempo, sempre maggiore rilievo tanto da essere utilizzati direttamente e principalmente nelle procedure di stima. I metodi di valutazione relativa (o metodi dei multipli) fondano la loro essenza sull'utilizzo di moltiplicatori (rappresentati numericamente da rapporti
matematici), i cui elementi costitutivi (i numeratori) sono specificamente individuati a priori e acquisiti direttamente dal mercato.
Assunti a importante metodo con qualche ritardo e una certa dose di moderazione in Europa rispetto al mondo anglosassone, dovuta al fatto che i moltiplicatori traggono origine da valori tendenzialmente certi, ovvero risultanti da listini o transazioni effettivamente avvenute e relative ad aziende omogenee del tutto similari alla realtà economica oggetto della stima. La scelta delle stesse aziende comparabili non può essere frutto di arbitrarie considerazioni (forzature) che potrebbero finire anche con l'invalidare tutto il processo valutativo. Pertanto, per il nostro caso, la scelta delle aziende di riferimento è stata effettuata con la massima attenzione. Ricercando la misura più adeguata abbiamo preso in considerazione il seguente campione, rappresentato dai multipli di settore calcolati dal Prof. Damodaran per l'Europa per i settori in cui Terra opera e aggiornati al gennaio 2016:
Si è proceduto ad effettuare una ponderazione sulla base dei fatturati per ogni ASA del gruppo Terra.
Retail-TLC Rivendita, al dettaglio e all'ingrosso, di telefonia, internet a banda larga e Wholesale-Premium servizi di telecomunicazione a valore aggiunto (899-895-800- 178-199- $(70%)$ $ecc...$ ) Fanno parte della BU Telecomunicazioni Per questo motivo riteniamo comparabile il multiplo della cat. Telecom Services poiché contiene al suo interno aziende come Telecom Italia o altri operatori telefonici similari Progettazione, implementazione e rivendita di applicativi software destinati sia all'ambito delle telecomunicazioni che dei gestionali aziendali IT - Tecnical Services (esempio piattaforma per la gestione di call center; gestionali aziendali $(30%)$ $(intra))$ Fanno parte della BU Telecomunicazioni Per questo motivo riteniamo comparabile il multiplo della cat. Software (System & Application) poiché contiene al suo interno aziende come Sap, Call Center Tools o altri similari) Attività di trasporto di merci e relativo Logistica & Trasporti stoccaggio delle stesse Fanno parte della BU Logistica & E-Commerce Per questo motivo riteniamo comparabile il multiplo della cat. Trasportation poiché contiene al suo interno aziende come TNT Express Attività di vendita on-line di servizi di spedizioni attraverso la piattaforma E-Commerce software proprietaria e-te-Fanno parte della BU Logistica & E-Commerce Per questo motivo riteniamo comparabile il multiplo della cat. Software (System & Application) poiché trattasi di piattaforma software per la gestione e triangolazione delle spedizioni Carrier to Carrier Rivendita, all'ingrosso (carrier internazionali), di traffico telefonico Fanno parte della BU Carrier to Carrier Per questo motivo riteniamo comparabile il multiplo della cat. Telecom Services
Fatte queste premesse si è calcolata l'incidenza di ogni singola ASA sul ebitda del gruppo.
| PREVISIONE EBITDA anno 2016 | Incidenza Ebitda su gruppo | |
|---|---|---|
| TLC - Retail-Wholesale-Premium (70%) | 683.903 | 42,06% |
| IT - Tecnical Services (30%) | 293.101 | 18,03% |
| Logistica & Trasporti | 401.360 | 24,68% |
| E-Commerce | 72.150 | 4,44% |
| Carrier to Carrier | 175.500 | 10,79% |
| GRUPPO TERRA | 1.626.015 | 100,00% |
A questo punto si sono applicati i risultati e si è ottenuta la ponderazione
| MULTIPLI DI SETTORE PONDERATI | |||
|---|---|---|---|
| Industry Name | EV/EBITDA | EV/EBITDA ponderati su Terra | |
| Telecom. Services | 7,23 | 3,04 | |
| Software (System & Application) | 14,10 | 2,54 | |
| Trasportation | 9,26 | 2,29 | |
| Software (System & Application) | 14,10 | 0,63 | |
| Telecom. Services | 7,23 | 0,78 | |
| 9,27 |
Si ottene un valore pari ad 9,27 x 1.626.015 = 15.080.125 euro, al quale va sottratta la posizione netta (1.686.000) come già calcolata in precedenza per definire un valore di euro 13.394.125 di Equity Value.
Considerata la validità di ambedue le metodologie di stima utilizzate, per il calcolo del Equity Value definitivo, abbiamo effettuato una media aritmetica semplice tra il valore ottenuto con il DCF e il valore óttenuto con il metodo dei multipli attribuendo un peso paritetico alle diverse metodologie.
| Multipli | 13.394.125,20 |
|---|---|
| DCF | 15.178.000,00 |
| Media | 14.286.062,60 |
I sottoscritti pertanto, attestano che il valore complessivo delle azioni di Terra s.p.a. risulta arrotondato ad € 14.286.000 (quattordicimilioniduecentoottantaseimila) e pertanto il valore come sopra attribuito, non potrà essere superiore al valore nominale di eventuali azioni che dovessero essere emesse relativamente al detto importo.
Si ritiene che le semplificazioni di calcolo e le approssimazioni non influenzino significativamente il risultato ottenuto.
Gli accadimenti a noi resi noti dopo la data del 30.06.2016 non possono influenzare il lavoro effettuato, pertanto quanto contenuto nella presente relazione rappresenta la nostra opinione in merito.
Arezzo, 28 ottobre 2016
Elenco allegati:
bilancio al 30.06.2016 Terra S.p.a.
relazione della società di revisione BDO
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