Changjiang Securities Co., LTD — Audit Report / Information 2021

Jun 29, 2021

名称	版本
证券公司行业信用评级方法	V3.1.202011
证券公司主体信用评级模型(打分表)	V3.1.202011

指示评级	aaa		评级结果	AAA
	评价内容评价结果风险因素		评价要素	评价结果
		经营环境	宏观经济	$\overline{2}$
			行业风险	3
经营			公司治理	$\overline{2}$
凤险	А	自身	风险管理	$\overline{2}$
		竞争力	业务经营分析	2
			未来发展	1
			盈利能力	3
财务	F 2	偿付能力	资本充足性	1
风险			杠杆水平	$\overline{2}$
		资金来源与流动性
	调整因素和理由			调整子级

分析师: 刘 嘉

张 帆

• 邮箱:lianhe@lhratings.com
• 电话:010-85679696
• 传真:010-85679228
• 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022)

网址:www.lhratings.com

性保持关注。

主要财务数据:

合并口径
项 目	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年1-3 月
自有资产(亿元)	780.01	812.46	1012.20	/
自有负债(亿元)	512.02	530.94	719.66	/
所有者权益(亿元)	267.99	281.52	292.53	298.86
优质流动性资产/总资产(%)	29.77	23.05	16.18	/
自有资产负债率(%)	65.64	63.35	71.10	/
营业收入(亿元)	43.69	70.33	77.84	19.66
利润总额(亿元)	2.48	23.40	28.30	9.37
营业利润率(%)	5.29	32.98	36.53	47.48
净资产收益率(%)	0.85	5.76	7.27	2.41
净资本(亿元)	221.07	218.67	216.59	/
风险覆盖率(%)	238.68	222.54	201.07	/
资本杠杆率(%)	27.48	24.75	20.38	/
短期债务(亿元)	281.61	214.32	300.67	/
全部债务(亿元)	483.72	497.52	676.26	/

注:公司 2021 年 1-3 月财务报表未经审计,相关指标未年化;2. 本报告中涉及净资本等风险控 制指标均为母公司口径

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

主体评级历史:

信用等级	评级	展望 评级时间	项目小组	评级方法/模型	评级报告
AAA	稳定	2021/5/28	刘嘉 张帆	证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011/证券公司主体信用评级模型(打分表)V3.1.1202011	阅读报告
AAA	稳定		2014/5/13 赖金昌 葛成东张慰	证券公司与财务公司(债券)资信评级	阅读报告
AA+	稳定	2013/4/26	杨杰 李鹏聂逆	证券公司与财务公司(债券)资信评级(2003 年 3 月)	阅读报告

注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级 模型均无版本编号

声明

一、本报告引用的资料主要由长江证券股份有限公司(以下简称 "该公 司")提供,联合资信评估有限公司(以下简称"联合资信")对这些资料的 真实性、准确性和完整性不作任何保证。

二、根据控股股东联合信用管理有限公司(以下简称"联合信用")提 供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况,联合信用控股子公司联 合信用投资咨询有限公司(以下简称"联合咨询")为发起机构长江证券股 份有限公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询之间从管 理上进行了隔离,在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理 等方面保持独立,因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响,联合资 信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则除因本次评级事项 联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任 何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则,符合真实性、准确性、 完整性要求。

四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级 意见。

五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。

六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效; 根据后续跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。

长江证券股份有限公司 2021 年可转换公司债券跟踪评级报告

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求,按照联合资信评估股份 有限公司(以下简称"联合资信")关于长江股 份有限公司(以下简称"公司"或"长江证券") 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评 级。

二、企业基本情况

长江证券股份有限公司前身为成立于 1991 年的湖北证券有限责任公司,初始注册资本 0.17 亿元,后于 2007 年更名为现名。2018 年 3 月, 公司发行了 50.00 亿元的可转换公司债券(债券 简称"长证转债"),2018 年 9 月,长证转债开 始转股,截至 2021 年 3 月末,长证转债余额为 49.97 亿元,累计转股 47.17 万股,公司股本数 增加至 55.30 亿股。截至 2021 年 3 月末,公司 注册资本为和实收资本均为 55.30 亿元,第一大 股东为新理益集团有限公司(以下简称:"新理 益集团")持股 14.89%,公司股权结构较为分散, 无控股股东及实际控制人。公司前十大股东合计 持股 54.56%(附件 1-1)。截至 2021 年 3 月末, 公司第一大股东新理益集团处于质押状态的股 份占公司总股本的 6.40%,除上述股权质押外, 持有公司 5%以上股份的其他股东不存在质押、 冻结和其他权利限制情况。

公司经营范围许可项目:证券投资基金托管; 证券投资咨询;证券投资基金销售服务;证券业 务(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方 可开展经营活动,具体经营项目以相关部门批准 文件或许可证件为准)一般项目:证券公司为期 货公司提供中间介绍业务(除依法须经批准的项 目外,凭营业执照依法自主开展经营活动)。

截至 2020 年末,公司共在全国各中心城市 和地区设有证券分公司 32 家、证券营业部 247 家、期货分公司 5 家、期货营业部 16 家;公司 拥有 4 家一级全资子公司—长江证券承销保荐 有限公司(以下简称"长江保荐")、长江证券 (上海)资产管理有限公司(以下简称"长江资 管")、长江成长资本投资有限公司(以下简称 "长江资本")、长江证券创新投资(湖北)有 限公司(以下简称"长江创新");公司拥有 2 家一级控股子公司—长江证券国际金融集团有 限公司(以下简称"长证国际")、长江期货股 份有限公司(以下简称"长江期货")。

截至 2020 年末,公司合并资产总额 1344.10 亿元,其中客户资金存款 263.65 亿元、客户备 付金 49.05 亿元;负债总额 1051.56 亿元,其中 代理买卖证券款 331.31 亿元;所有者权益合计 292.53 亿元(含少数股东权益 1.70 亿元);母公 司口径净资本 216.59 亿元。2020 年,公司实现 营业收入 77.84 亿元,利润总额 28.30 亿元,净 利润 20.86 亿元(含少数股东损益 0.01 亿元); 经营活动产生的现金流量净额-44.99 亿元,现金 及现金等价物净增加额 28.54 亿元。

截至 2021 年 3 月末,公司合并资产总额 1452.05 亿元,其中客户资金存款 309.80 亿元、 客户备付金48.89亿元;负债总额1153.20亿元, 其中代理买卖证券款 376.52 亿元;所有者权益 合计 298.86 亿元(含少数股东权益 1.69 亿元)。 2021年1-3月,公司实现营业收入19.66亿元, 利润总额 9.37 亿元,净利润 7.00 亿元(含少数 股东损益-0.01 亿元);经营活动产生的现金流量 净额 11.42 亿元,现金及现金等价物净增加额 50.04 亿元。

公司注册地址:湖北省武汉市新华路特 8 号; 法定代表人:李新华。

三、跟踪债券概况

本次跟踪债券见下表,募集资金均已按指定 用途使用,并在付息日正常付息。

债券名称	发行金额(亿元)	债券余额(亿元)	起息日	期限
长证转债	50.00	49.97	2018.3.12	6 年
资料来源:联合资信整理

表 1 本次跟踪债券概况

四、宏观经济和政策环境

1. 宏观经济运行

2020 年,新冠肺炎疫情全球大流行,对各 国经济和贸易造成严重冲击,全球经济陷入深度 衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫 情负面影响,以"六稳""六保"为中心,全力 保证经济运行在合理区间。在此背景下,2020 年 我国经济逐季复苏,GDP 全年累计增长 2.30%1, 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家, GDP 首次突破百万亿大关,投资超越消费再次 成为经济增长的主要驱动力。

2021 年一季度,我国经济运行持续恢复, 宏观政策整体保持了连贯性,稳健的货币政策灵 活精准、合理适度,把服务实体经济放到更加突 出的位置;积极的财政政策提质增效,推动经济 运行保持在合理区间。

经济修复有所放缓。2021 年一季度,我国 国内生产总值现价为 24.93 万亿元,实际同比增 长 18.30%,两年平均增长 5.00%2,低于往年同 期水平,主要是受到疫情反复、财政资金后置等 短期影响拖累。分产业看,三大产业中第二产业 恢复最快,第三产业仍有较大恢复空间。具体看, 第二产业增加值两年平均增长 6.05%,已经接近 疫情前正常水平(5%~6%),第二产业恢复情况 良好,其中工业生产恢复良好,工业企业盈利改 善明显;而一、三产业仍未回到疫情前水平。其 中第一产业增加值两年平均增长 2.29%,增速略 微低于疫情前正常水平;第三产业两年平均增长 4.68%,较 2019 年同期值低 2.52 个百分点,第 三产业仍有恢复空间,主要是由于年初局部性疫 情爆发拖累了服务业的修复进程。

表 2 2017-2021 年一季度中国主要经济数据

项目	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年一季度(括号内为两年平均增速)平均值)
GDP(万亿元)	83.20	91.93	98.65	101.60	24.93
GDP 增速(%)	6.95	6.75	6.00	2.30	18.30(5.00)
规模以上工业增加值增速(%)	6.60	6.20	5.70	2.80	24.50(6.80)
固定资产投资增速(%)	7.20	5.90	5.40	2.90	25.60(2.90)
社会消费品零售总额增速(%)	10.20	8.98	8.00	-3.90	33.90(4.20)
出口增速(%)	10.80	7.10	5.00	4.00	38.70
进口增速(%)	18.70	12.90	1.70	-0.70	19.30
CPI 增幅(%)	1.60	2.10	2.90	2.50	0.00
PPI 增幅(%)	6.30	3.50	-0.30	-1.80	2.10
城镇失业率(%)	3.90	4.90	5.20	5.20	5.30
城镇居民人均可支配收入增速(%)	6.50	5.60	5.00	1.20	13.70(4.50)
公共财政收入增速(%)	7.40	6.20	3.80	-3.90	24.20
公共财政支出增速(%)	7.70	8.70	8.10	2.80	6.20

注:1. GDP总额按现价计算;2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计;3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配 收入增速为实际增长率,固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率;4. 城镇失业率统计中,2017年为城镇登记失业率, 2018年开始为城镇调查失业率,指标值为期末数

资料来源:联合资信根据国家统计局和Wind数据整理

1 文中 GDP 增长均为实际增速,下同。 2 为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断, 文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算 的几何平均增长率,下同。

消费对 GDP 的拉动作用明显提升,成为拉 动经济的主引擎;投资拉动垫底;净出口创 2007 年以来新高。从两年平均增长来看,2021 年一 季度社会消费品增速为 4.20%,延续了上年逐季 恢复的趋势,与疫情前水平的差距进一步缩小; 消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎, 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正,但 仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完 成额 9.60 万亿元,同比增长 25.60%,两年平均 增长 2.90%,与疫情前正常水平差距较大,固定 资产投资仍处在修复过程中;资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱,疫情以来主要靠投 资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实 现开门红,贸易顺差 7592.90 亿元,较上年同期 扩大 690.60%,净出口对 GDP 增长的拉动作用 延续上年逐季上升的趋势,达到 2007 年以来的 最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动 情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强, 经济结构进一步改善。

居民消费价格指数运行平稳,生产者价格 指数结构性上涨。2021 年一季度,全国居民消 费价格指数(CPI)和扣除食品和能源价格后的 核心 CPI 累计同比增速均为 0,较上年同期分别 回落 4.9 和 1.30 个百分点,处于低位。2021 年 一季度,全国工业生产者出厂价格指数(PPI) 累计同比上涨 2.10%,呈现逐月走高的趋势。国 际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关 行业出厂价格,带动 PPI 持续上行,加大了制造 业的成本负担和经营压力。

社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末, 社融存量同比增速为 12.30%,较上年末下降 1 个百分点,信用扩张放缓;2021 年一季度新增 社融 10.24 万亿元,虽同比少增 0.84 万亿元,但 却是仅次于上年一季度的历史同期次高值,反映 出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看, 信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融 增长的主要因素,企业债券和政府债券融资则是 一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面,截 至 2021 年一季度末,M2 余额 227.65 万亿元, 同比增长 9.40%,较上年末增速(10.10%)有所

下降。同期 M1 余额 61.61 万亿元,同比增长 7.10%,较上年末增速(8.60%)也有所下降,说 明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。

一般公共预算收入累计增速转正,收支缺 口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一般 公共预算收入 5.71 万亿元,同比增长 24.20%, 是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收 入 4.87 万亿元,占一般公共预算收入的 85.31%, 同比增长 24.80%,同比增速较高主要受增值税、 消费税恢复性增长带动,反映了企业经营以及居 民消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 万亿元,同比增长 6.20%,其中保民生、保就业 是一季度的重点支出领域,债务付息创 2016 年 以来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预 算收支缺口为 1588.00 亿元,缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄,可能与 2021 年一季度 财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政 府性基金收入 1.86 万亿元,同比增长 47.90%, 主要是由于国有土地出让收入保持高速增长;政 府性基金支出 1.73 万亿元,同比减少 12.20%, 主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。

就业压力有所缓解,但依然存在结构性矛 盾,居民收入保持稳定增长。2021 年 1-3 月全 国城镇调查失业率分别为5.40%、5.50%和5.30%。 其中 1-2 月受春节因素影响,加上年初局部性 疫情的影响,失业率有所上升;而 3 月随着疫情 形势好转,企业复工复产进度加快,用工需求增 加,就业压力有所缓解。2021 年一季度,全国居 民人均可支配收入 9730.00 元,扣除价格因素后 两年平均实际增长 4.50%,延续了上年一季度以 来逐季走高的趋势,且与消费支出增速的差值进 一步缩小,居民消费能力有所提高。

2. 宏观政策和经济前瞻

2021 年 4 月 30 日政治局会议强调,要精准 实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、 可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元, 稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在 恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要 落实落细,兜牢基层"三保"底线,发挥对优化

经济结构的撬动作用。政策重点从"稳增长"转 向"调结构",减税降费政策将会向制度性减税 政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小 微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支 持力度等四大方面倾斜。

稳健的货币政策要保持流动性合理充裕, 强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持, 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经 济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。 2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调 整座谈上提到要在管控好风险的同时,因地制 宜增加经济困难省份信贷投放,支持区域协调 发展。

2021年一季度经济修复有所放缓,主要是由 于局部性疫情对服务业拖累较大,而随着疫苗的 推广,疫情对经济的影响减弱,服务业有望加快 恢复。未来随着疫情逐渐稳定,居民消费支出将 继续修复,消费有望持续温和复苏;随着欧美经 济逐渐恢复,外需有望继续保持强势增长;固定 资产投资修复过程仍将持续,投资结构有望优 化:房地产投资虽然韧性较强,但未来更多的将 受制于信用收紧与结构性政策,大概率呈现下行 趋势;基建投资则受制于资金来源以及逆周期调 节必要性的下降,扩张空间有限,预计保持低速 增长;而制造业投资目前表现较弱,但是生产端 强劲,积极因素不断增加,随着企业利润不断修 复,未来制造业投资增速有望加快。整体看,预 计2021年我国经济将保持复苏态势,结构进一 步优化。

五、行业分析

公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 券投资、资产管理等,核心业务属证券行业。

1. 证券行业概况

近年来股票市场波动较大,债券市场规模 保持增长;2020 年,股指全年表现强势,交易 活跃度大幅回升,市场利率出现大幅波动,债券 违约向国企蔓延。

近年来,股票市场震荡加剧,2018 年,经济

下行压力叠加不利外部环境,沪深指数跌幅较大, 投资交易量进一步萎缩;2019 年,市场预期有 所回暖,股票市场先扬后抑,股票市场一季度大 幅上涨,贡献全年大部分涨幅,市场成交量亦大 幅增长;2020 年,股票市场全年表现强势,呈现 震荡上涨的"慢牛"格局,市场交易额大幅提升。 根据交易所公布的数据,截至 2020 年底,上交 所和深交所上市的公司合计 4154 家;股票市场 总市值为79.72万亿元,较2019年底增长34.46%; 平均市盈率为 25.64 倍,较 2019 年增长 5.29 个 倍数。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万亿 元,日均成交额为 0.85 万亿元,同比增长 63.05%。 截至 2020 年底,市场融资融券余额为 1.62 万亿 元,较 2019 年底增长 58.84%,其中融资余额占 比为 91.54%,融券余额占比为 8.46%。股票一 级市场发行方面,2020 年,上交所和深交所共 实际募集资金 1.67 万亿元,同比增长 8.20%,共 完成 IPO 为 396 家、增发 362 家、配股 18 家、 优先股 8 家,可转债和可交债分别为 206 家和 41 家。

债券市场方面,近年来,在宽松货币政策和 金融严监管双向影响下,债券市场规模不断增加, 整体利率水平波动下降,信用债市场有所分化, 高等级债券受到追捧。2017 年,在严监管和"降 杠杆"政策下,债券市场有所调整;2018 年下半 年以来,定向降准配合积极财政政策使债市出现 分化,地方债和高等级债券认购资金充裕,同时 资金链断裂导致的违约事件不断发生;2019 年, 债券市场违约常态化,货币市场利率延续下降趋 势,国债收益率保持平稳;2020 年,债券市场规 模逐年增长,受疫情影响以及货币政策逐步退出, 市场利率出现大幅波动,5 月份利率探底后逐步 回升,中债信用债净价指数总体平稳,但债券违 约向国企蔓延。根据 Wind 统计,截至 2020 年 底,债券余额为 114.30 万亿元,较 2019 年底增 长 17.72%。债券发行方面,2020 年境内共发行 各类债券 5.03 万只,发行额达 56.89 万亿元,同 比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中,现券交易成交金额为 241.09 万亿元,回购交易成交金额为 893.97 万

亿元,同业拆借 147.13 万亿元。

衍生品市场方面,根据中国期货业协会统计 数据,2020年全国期货市场累计成交额为437.53

资料来源:Wind,联合资信整理

多层次资本市场已初步建立并不断完善。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十三个五年规划的建议》指出"积极培育公开 透明、健康发展的资本市场,推进股票和债券发 行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆 率",同时明确提出"深化创业板、新三板改革" "支持战略性新兴产业发展"等要求。2019 年 6 月,证监会和上海市人民政府联合举办了上海证 券交易所科创板开板仪式,科创板正式开板;7 月 22 日,科创板首批公司上市交易,中国资本 市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月,证监 会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让 系统挂牌公司转板上市的指导意见》,建立新三 板企业转板上市制度,新三板精选层连续挂牌一 年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市, 万亿元,同比增长 50.56%。其中,中国金融期 货交易所的交易金额为 115.44 万亿元,同比增 长 65.80%,占全国市场份额 26.38%。

加强多层次资本市场的有机联系。

随着证券市场规模逐步扩大,证券公司规 模逐年增长,盈利水平受市场行情及政策影响 较大;2020 年,证券公司业绩大幅增长。

近年来,证券公司的数量呈稳步增长态势。 2016-2020 年,证券公司总资产和净资产规模 逐年扩大,2019 年以来增幅较大;盈利能力呈 现 U 型走势,2018 年受中美贸易战带来的股市 下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降; 2019 年和 2020 年,受市场行情和利好政策等因 素影响,证券公司业绩大幅改善。从目前收入结 构来看,证券公司业务结构以经纪业务、投资银 行业务以及自营业务为主,营业收入水平较易受 到市场行情的影响,未来转型压力较大。

项目	2016 年	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年
证券公司家数(家)	129	131	131	133	139
盈利家数(家)	124	120	106	120	127
盈利家数占比(%)	96.12	91.60	80.92	90.23	91.37
营业收入(亿元)	3279.94	3113.28	2662.87	3604.83	4484.79
净利润(亿元)	1234.45	1129.95	666.20	1230.95	1575.34
总资产(万亿元)	5.79	6.14	6.26	7.26	8.90
净资产(万亿元)	1.64	1.85	1.89	2.02	2.31
净资本(万亿元)	1.47	1.58	1.57	1.62	1.82
资料来源:中国证券业协会

表 3 证券行业概况

www.lhratings.com 8

2020 年,国内新冠肺炎疫情爆发,为应对 疫情,国家出台一系列流动性宽松政策,加之资 本市场改革政策不断推出,国内经济逐步恢复, 证券市场整体表现较好。2020 年,证券公司行 业维持严监管态势,随着新证券法落地实施以及 资本市场深化改革推进,监管层对资本市场违规 行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露, 2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 张, 远高于上年罚单数量,多家证券公司投行、资管 和自营等业务均遭重罚。从业务表现看,2020 年 证券公司经营业绩大幅提升,各业务板块收入均 实现不同程度增长;业务结构方面,经纪、自营、 投行仍是收入的主要构成,经纪和投行业务占比 较 2019 年有所提升。截至 2020 年底,139 家证 券公司总资产为 8.90 万亿元,较 2019 年底增长 22.50%;净资产为 2.31 万亿元,较 2019 年底增 长 14.10%,净资本为 1.82 万亿元,较 2019 年 底增长 12.35%。2020 年,139 家证券公司实现 营业收入 4484.79 亿元,实现净利润 1575.34 亿 元,分别同比增长 24.41%和 27.98%,经营业绩 同比大幅增长,其中有 127 家公司实现盈利。

1. 行业政策

资本市场深化改革背景下证券公司严监管 态势将延续;2020 年多项利好政策密集出台, 新证券法等纲领性文件出台,将推动资本市场 和证券行业健康有序发展。

2017 年 7 月,证监会发布修订后的《证券 公司分类监管规定》,对相关评价指标结合行业 实际和监管需要进行了优化,引导证券公司从净 资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控, 在风险可控的基础上,鼓励券商回归主业,促进 证券公司业务质量的改观和提升,带动证券公司 综合实力的增强。

2018 年 4 月,中国人民银行等多部委联合 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意 见》(以下简称《指导意见》),基本延续了征求 意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定,最大 程度上消除监管套利空间,避免资金脱实向虚; 同时,对投资非标限制有一定放开,《指导意见》

规定公募资管产品在期限匹配前提下,可适当投 资非标产品,为非标业务发展留下一定政策空间。

2018 年 11 月,证监会发布的《证券公司大 集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行 管理,符合特定情况的业务需转为私募产品。

2019 年 7 月,证监会发布《证券公司股权 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规 定>有关问题的规定》,并重启内资证券公司设 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背景 方面门槛,从股东总资产和净资产规模、长期战 略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股 东提出要求,要将有实力的、优质的股东引入券 商,也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。

2019 年 10 月,证监会发布《上市公司重大 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板 全面深化改革启动。2020 年 1 月,证监会发布 《证券公司风险控制指标计算标准》,提出根据 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化监 管等。

2020 年 2 月,《关于修改<上市公司证券发 行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 规颁布,为上市公司再融资松绑,增强资本市场 服务实体经济的能力,助力上市公司抗击疫情, 国内经济全面修复。

2020 年 3 月,新《证券法》正式实施,加 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制, 公司债、企业债注册制已全面实施,创业板注册 制改革正式落地。2020 年 6 月,《创业板首次公 开发行股票注册管理办法(试行)》等四文件发 布,创业板试点注册制。

2020 年 5 月,《关于修改<证券公司次级债 管理规定>的决定》发布,次级债公开发行放开, 拓宽证券公司融资渠道,有助于证券公司降本增 效。

2020 年 7 月,证监会发布《关于修改〈证 券公司分类监管规定〉的决定》,此次修订进一 步体现合规审慎导向,引导差异化发展,对规模 指标有所弱化,利好中小型券商,但总体上大型 券商仍保有优势地位。2020 年 8 月,证监会发 布了最新证券公司分类结果,参选的 98 家证券 公司中,32 家券商评级上调,25 家券商评级下 降,39 家评级与 2019年持平。从评价结果来看, 2020 年分类评级结果较上年有所提升,中小型 券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加,体现 了新规之下监管进一步强化专业化、差异化、特 色化经营导向。

2021 年 3 月,证监会发布《关于修改<证券 公司股权管理规定>的决定》及配套规定,修改 证券公司主要股东定义,适当降低主要股东资质 要求,落实新《证券法》并简化股权相关审批事 项等,进一步完善证券公司股东准入和监管的相 关要求。

3. 业务分析

我国证券公司业务结构以经纪业务、投资 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务 为主;2020 年证券公司盈利水平显著上升,服

务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力 持续提升。

经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券 公司主要的业务收入构成,近年来证券公司不断 加大创新业务开拓力度,同时经纪业务佣金率水 平逐年下探,经纪业务收入占比不断下降,但收 入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块 收入受市场行情影响较大。2018 年,受证券市 场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷 等因素影响,证券公司各板块收入均有所下滑, 自营业务收入占比升至 30%以上,投行和经纪 业务收入占比下降。2019 年,受股票市场回暖、 交投活跃度提升影响,以自营为主的投资收益和 以信用业务为主的利息净收入占比均有明显提 升;经纪业务收入占比较为稳定。2020 年,经纪 业务收入占比连续多年下降后有所回升,投行业 务占比小幅提升,证券行业服务实体经济能力和 服务市场投资理财需求能力持续提升,财富管理 转型初见成效。

注:证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益(含公允价值变动)和利息净收入的数据, 2020 年其他包括证券投资收益(含公允价值变动)、利息净收入和其他收入 资料来源:中国证券业协会网站

经纪业务是证券公司传统业务,易受市场 交易量和佣金率的影响,具有较大的波动性。

近年来,竞争加剧使佣金率下行,经纪业务 的收入对证券公司的收益贡献度持续下降;同时, 证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推

出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产 生挑战。近年来,证券公司加大经纪业务向财富 管理转型力度,经纪业务也从传统的股票交易业 务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同时,重 塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、提升服务 专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增长 动力。

收入规模方面,经纪业务与股票市场景气度 呈强相关性,具有较大的波动性。2018 年,随着 中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违 规经营,股票市场投资热情减退,成交量有所下 降;受此影响,2018 年 131 家证券公司实现代 理买卖证券业务净收入 623.42 亿元,同比减少 24.06%。2019 年,市场预期有所回暖,股票市 场先扬后抑,市场成交量亦大幅增长。2019 年, 133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入

(含席位租赁)787.63 亿元,同比增长 26.34%。 2020 年,股票市场指数于二季度快速上涨,下 半年随着货币政策逐步退出,市场指数横盘调整, 全年交易量大幅增长,证券公司实现代理买卖证 券业务净收入(含席位租赁)1161.10 亿元,同 比增长 47.42%。

投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 相关性;投资银行业务以证券承销与保荐业务 为主,再融资、并购重组政策松绑以及科创板开 板、创业板注册制落地等利好政策将为投行业 务带来增量。

目前证券公司的投资银行业务以证券承销 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品 的日趋多样化,企业融资需求不断增加,债市市 场融资规模也快速扩大。

证券公司投行业务收入与资本市场融资规 模呈较高相关性,2019 年以来,受益于 IPO 审 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松,投 资银行业务收入大幅增长;年末再融资、并购重 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020 年以来,A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升, 2020 年,发审委审核 IPO 家数 634 家,其中 605 家通过审核,过会率达 95.43%,远高于 2019 年 全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17% 的通过率。2020 年,IPO 发行规模合计 4699.63 亿元,发行家数 396 家,分别同比增长 85.57% 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响,2020 年,再融资规模 8854.34 亿元,同比增长 26.10%, 扭转下降趋势。科创板方面,2020 年共有 229 家 科创类公司提交上交所上市委审核,218 家获得

通过,通过率很高,预计募集资金规模 2262.60 亿元。债券市场方面,2020 年,证券公司积极促 成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资, 2020 年证券公司承销各类债券金额 10.05 万亿 元,同比增长 32.09%。基于上述因素,2020 年, 全行业实现投资银行业务净收入 672.11 亿元, 同比增长 39.26%。

就市场格局来看,证券公司投资银行业务形 成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证券公 司依靠资本实力、技术优势以及股东背景,在大 型融资项目上具有明显的竞争优势,几乎垄断了 百亿元规模以上的发行承销项目,显示该业务集 中度较高。2020 年,股权承销金额排名前五的 证券公司市场份额为 52.83%;债券承销金额排 名前五的证券公司市场份额为 43.94%。

在诸多利好政策为证券公司投行业务带来 增量的同时,创业板注册制落地更加考验证券公 司股权定价和公司研究等核心竞争力;新证券法 等纲领性文件出台,强化中介机构"看门人"的 责任,促使证券公司提升专业服务能力,投行业 务快速发展的背景下,合规风控成为证券公司核 心竞争力。

自营业务主要包括权益类投资和固定收益 类投资,该业务与证券市场关联度高,面临较高 市场风险。

自营业务主要包括权益类投资和固定收益 类投资,2012 年券商创新大会带来证券公司投 资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立 的政策,意味着券商自营业务从传统单边投资向 多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 年, 股票市场跌幅较大,其中权重股持续下跌,创业 板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策下,中 债新综合净价指数全年上涨 4.00%,债券投资收 益减缓了自营业务降幅,但债券市场出现集中违 约;2018 年债券市场新增 43 家违约主体,较 2017 年的 9 家大幅增加,违约金额达 1154.50 亿 元,系 2017 年违约金额的 3.42 倍,违约主体以 民企和上市公司居多。2019 年,市场预期有所 回暖,股票市场先扬后抑,市场成交量亦大幅增 长;资金市场利率延续 2018 年下降趋势,证券 公司自营投资收入大幅增长;同时,2019 年债 券市场违约呈常态化,需关注相关投资风险。 2020 年,股票市场指数大幅上涨,其中深证成 指上涨 36.02%;债券市场违约向国企蔓延,个 别国企违约超预期,造成信用利差走阔。2019 年, 全行业实现证券投资收益(含公允价值变动) 1221.60 亿元,同比大幅增长 52.65%,主要系股 票市场回暖所致。2020 年前三季度,证券公司 投资收益(含公允价值变动)1013.63 亿元,同 比基本持平。

证券公司资产管理规模较小,主动管理业 务是其发展方向。

目前,证券公司资产管理业务初步形成了包 括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理 等在内的产品体系。2013 年以来,证监会鼓励 证券公司加强业务创新,发展资产管理业务,推 动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全 面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月,中国 人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见》,控制资管产品杠杆 水平,并限制通道类业务,促使证券公司提升主 动管理能力。2018 年 11 月,证监会发布的《证 券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金 融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》要 求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募 基金进行管理,符合特定情况的业务需转为私募 产品。近年来,证券公司资产管理业务发展趋势 为由通道转主动型管理,定向资管产品仍是主要 部分,但其占比有所下降;受资管新规及资管"去 通道"等政策影响,证券公司资管业务规模呈下 降趋势。证券公司资管业务向主动管理转型,对 其增值服务和产品附加值能力提出更高要求。随 着证券公司投研能力和主动管理能力的不断提 升,资管业务有望成为证券公司收入增长点。截 至 2020 年末,证券公司资产管理业务规模为 10.51 万亿元,较 2019 年末下降 14.48%;2020 年,证券公司实现资产管理业务净收入299.60亿 元,同比增长 8.88%。

近年来证券公司信用业务发展速度较快, 但该类业务面临较高市场风险和信用风险; 2020 年融资融券业务大幅增长且风险可控,股 票质押业务规模继续压缩,风险继续化解。

近年来证券公司信用业务发展速度较快,为 券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自 2010 年 3 月 31 日开展以来,在业务规模上呈数量级 的攀升,融资融券余额与股票市场具有较高相关 性。根据沪深交易所公布的数据显示,截至 2020 年末,融资融券余额 1.62 万亿元,较 2019 年末 增长 58.84%,融资融券业务规模大幅增长且总 体风险可控。股票质押业务方面,2018 年以来 因市场下跌而导致质押风险暴露,证券公司普遍 提高股票质押风控标准、降低业务规模以化解风 险;同时,随着质押品市值回升以及纾困资金逐 步到位,股质押业务风险有所缓解。截至 2020 年末,全市场质押股份市值占总市值的比重为 5.42%,较年初下降 0.79 个百分点;控股股东(按 第一大股东口径统计,下同)持股质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下降,高比例质押风 险继续化解。但目前质押规模仍然较大,未来依 然要谨慎关注政策推进情况、市场行情变化以及 个股"黑天鹅"事件。2019 年,证券公司实现利 息净收入 463.66 亿元,同比大幅增长 115.81%。 2020 年前三季度,证券公司利息净收入 445.60 亿元,同比增长 31.72%。

1. 市场竞争

近年来,随着监管理念及市场环境的变化, 证券行业竞争越来越激烈,并由分散化、低水平 竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。

随着以净资本为核心的监管体系的建立以 及资本中介业务的开展,净资本规模成为制约证 券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月,证监 会明确提出要推动打造航母级证券公司,推动证 券行业做大做强。2020 年 7 月,证监会提出, 鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施市场 化并购重组。证券公司之间收、并购成为其发展 壮大的重要手段。2020 年 3 月,中信证券完成 对广州证券股份有限公司 100%股权的并购,进 一步稳固了其龙头券商的地位;4 月,天风证券 已基本完成对恒泰证券 29.99%股权的收购;10 月,国联证券和国金证券因合并过程中为就核心 条款未达成一致意见,宣布终止并购,成为继 6 月华创证券终止收购太平洋证券后的又一并购 流产事件。即便如此,证券公司整合仍是未来发 展的趋势。随着行业马太效应的凸显,市场化并 购有助于龙头证券公司稳固行业地位,弥补自身 业务短板,实现跨区域的资源调配。

近年来,证券公司扎堆补充净资本,2019 年, 国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实 现上市,2020 年以来,湘财证券和英大证券通 过并购重组方式"曲线上市",中银国际、中泰 证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A 股上市,首创证券、信达证券、万联证券、国开 证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶 段。2020 年,共计 16 家上市证券公司完成增发 和配股,其中海通证券和国信证券分别增发募资 200.00 亿元和 150.00 亿元,招商证券完成配股 募资 126.83 亿元,资本金规模大幅提升,行业 内头部效应有所加强。区域竞争方面,部分证券 公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了比 较竞争优势,比如西南证券在重庆等西南区域具 备较强竞争优势等。

2019 年 10 月,证监会宣布,自 2020 年 4 月 1 日起,取消证券公司外资股比限制。截至 2020 年 12 月末,中国内地外资控股证券公司已 达 8 家,其中四家为新设立合资证券公司(野村 东方国际证券有限公司、大和证券(中国)有限 责任公司、星展证券(中国)有限公司、摩根大 通证券(中国)有限公司),另外 4 家是外资股 东通过提升持股比例获得控股权的证券公司(瑞 银证券有限责任公司、瑞信方正证券有限责任公 司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华证 券有限责任公司)。此外,证监会批准新设金圆 统一证券和甬兴证券 2 家国内券商,行业竞争 进一步加剧。短期来看,国内券商拥有网点布局 和客户资源等绝对领先优势,证券行业对外开放 对本土证券公司冲击有限;长期来看,随着证券 行业进一步开放,外资证券公司在产品创设和财 富管理等创新类业务方面的优势将使国内券商 面临挑战,放宽券商外资准入将成为国内金融机 构转变经营理念、规范业务发展的一个重要契机, 有利于证券行业整体优化。

2019 年 11 月,证监会明确表态要打造"航 母级证券公司",同时《证券公司股权管理规定》 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化 局面,具有强大股东实力的证券公司在业务发展、 风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水平等 方面明显优于弱股东证券公司,也将引导证券公 司实现差异化和专业化发展,重塑证券公司竞争 格局。

随着行业的发展和证券公司的兼并重组,证 券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年末 证券公司所有者权益排序,2020 年前十大证券 公司实现营业收入合计 2994.25 亿元,净利润 995.85 亿元,占全行业营业收入和净利润的比重 分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底,前 十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元,占全行 业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财务 指标占比均超过 60%,行业集中度较高。

序号	证券公司	所有者权益	资产总额	营业收入	净利润
1	中信证券	1858.83	10529.62	543.83	155.17
2	海通证券	1681.26	6940.73	382.20	120.37
3	国泰君安	1462.38	7028.99	352.00	117.37
4	华泰证券	1323.12	7167.51	314.45	108.70
5	招商证券	1058.25	4997.27	242.78	95.04
6	广发证券	1022.74	4574.64	291.53	107.71
7	申万宏源证券	827.32	4537.33	205.53	79.57
8	中国银河	820.08	4457.30	237.49	73.12
9	国信证券	809.24	3027.56	187.84	66.18
10	中金公司	718.15	5216.20	236.60	72.62
	合计	11581.37	58477.15	2994.25	995.85

表 4 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据 单位:亿元

资料来源:Wind

1. 风险因素

市场风险是证券公司面临的最主要风险, 主要集中在股票价格风险和利率风险方面。

市场风险是证券公司面临的最主要的风险, 主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 略,设定投资限额和风险集中度指标,对投资、 承销、资产管理等活动进行监控,通过降低风险 敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。部 分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法对 市场价格和利率波动下可能形成的损失进行衡 量,并采用压力测试方法对极端情况下的可能损 失进行评估。

证券公司面临的信用风险主要来自债券投 资业务以及融资类业务中的客户违约风险。

融资类业务的信用风险主要涉及客户提供 虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供 的担保物资产涉及法律纠纷等,其信用风险控制 主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、逐 日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等 方式实现。债券投资业务方面,证券公司主要通 过对债券发行人和交易对手实行授信管理、对债 券产品进行评级和设立投资限额等措施来管理 债券投资的信用风险。2018 年以来,债券市场 违约常态化,2020 年部分国企违约超预期,债 券市场分化加剧,证券公司面临信用风险加大。

市场变化、信用等级下调、资产负债期限结 构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。

证券公司采取的风险控制措施主要包括关 注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金 占用和日常流动性状况;控制自营业务投资规模, 并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性原则; 关注资产负债在规模和到期日等方面的匹配情 况,并持有一定数量的现金及现金等价物等高流 动性资产;通过同业拆借、回购和短期融资债券 等手段,解决公司短期的资金需求。

操作风险与证券公司的制度建设、员工素 质以及技术投入等管理因素密切相关。

证券公司主要通过完善公司治理和内控机

制、规范业务操作流程来控制操作风险;健全操 作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方法; 构建信息隔离墙制度体系,规范从业人员执业行 为,防止内幕交易和利益冲突;加强业务检查稽 核力度,保证各项制度、流程和风险管理措施的 有效执行;加大对员工的培训,提高员工合规意 识和风险管理能力。在强监管以及空前加大的执 法力度下,如今的证券市场对证券公司的风险控 制能力,尤其是操作风险控制能力提出了越来越 高的要求。

法律及政策风险也是证券公司面临的主要 风险。

我国证券公司面临的法律及政策风险主要 反映在两方面:一方面我国证券市场受法律及政 策影响较大,政策的改变对股票市场和债券市场 行情影响较大,从而可能对证券公司的业务经营 产生不利影响;另一方面监管部门对证券公司监 管政策的改变直接影响证券公司的经营行为,从 而可能使其面临一定的经营风险。

1. 未来动向

监管力度加强,证券行业严监管态势将延 续;需关注外部经济不确定性对国内资本市场 的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。

2020 年 7 月,广发证券及 14 名高管因康美 药业造假事件被处于"史上最严"的监管措施, 同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管, 监管事件频发,处罚力度很大,预计严监管态势 将延续。同时,中央经济工作会议针对 2021 年 资本市场提到"要健全金融机构治理,促进资本 市场健康发展,提高上市公司质量,打击各种逃 废债行为","金融机构治理""打击逃废债行为" 或成为 2021 年的一个工作重点,因此风险控制 和合规管理依然是证券行业的工作重点,对于证 券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。

证券公司业务转型压力加大,证券行业"强 者恒强"的局面进一步凸显,专业化、特色化发 展或成中小证券公司转型方向,兼并收购及协 同发展有望成为行业战略发展重要主题。

2019 年以来,证券公司业绩改善主要受益

于行情回暖带来的收入增长,业务转型压力仍较 大,行业同质化竞争态势并未改善。值得注意的 是,2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨头, 如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公 司;财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建 立金融科技全面战略合作伙伴关系;东方证券与 华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展 开深度合作。同时,多家证券公司先后在金融科 技领域加大投入,并希望借助智能科技搭建新型 财富管理业务模式;如平安证券、招商证券等。 大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融 科技运用等方面具有较强竞争力,在创新业务领 域获得先发优势将加速证券行业集中度的提升。 此外,证监会于 2019 年明确表态要打造"航母 级证券公司",于 2020 年表示鼓励有条件的证券 公司并购重组且今年以来行业内收并购事件已 有发生,这将有助于大型证券公司巩固市场地位, 实现优势互补及自身快速发展,亦加剧证券行业 "强者恒强"的局面。2019 年出台的《证券公司 股权管理规定》及配套政策也将引导证券公司实 现差异化和专业化发展,中小证券公司面临竞争 将愈加激烈,走特色化、专业化之路或为其转型 方向,谋求新股东亦或是其发展路径之一,未来 中小证券公司股权变更或增加。

六、基础素质分析

1. 产权状况

截至2021年3月末,公司实收资本为55.30亿 元,新理益集团有限公司持股14.89%,为公司第 一大股东;公司股权结构较为分散,无控股股东 及实际控制人。

1. 企业规模和竞争力

公司是全国性综合类上市证券公司,具有 很强的经营实力。

公司是全国性综合类上市证券公司之一,可 为投资者提供综合性的证券金融服务。2020 年, 公司净资本、营业收入、证券经纪业务收入和融 资类业务收入排名均与 2019 年一致,客户资产

管理业务收入排名较 2019 年上升 4 位,投资银 行业务收入下降至 24 位、证券投资收入下降至 22 位,整体公司综合竞争力仍保持上游水平。

表 5 公司主要指标排名

项目	2018 年	2019 年	2020 年
净资本(母公司口径)	17	18	18
营业收入	21	18	18
证券经纪业务收入	17	17	17
客户资产管理业务收入	20	21	17
投资银行业务收入	21	17	24
融资类业务收入	15	16	16
证券投资收入	37	16	22

注:2019 年"客户资产管理业务收入"排名为"资产管理业务收入 排名",公式为"资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资产 总净值*万分之 3"

资料来源:证券业协会证券公司经营业绩排名情况,联合资信整理

公司具有很强的研究能力,为各项业务转 型与发展提供了有力支持。

公司重视研究驱动策略,通过持续推进研究 团队建设、加强研究投入,2018年,公司研究业 务在公募基金佣金份额市场排名中排名第一,在 水晶球本土最佳研究团队评选中获得第二名。 2019年,公司研究业务与公募基金佣金份额行业 领军地位稳固,在"十七届新财富"评选中获"本 土最佳研究团队"第二名、"最具影响力研究机 构"第三名和"最佳销售服务团队"第三名。2020 年,公司研究业务居于行业前列,2020年公募佣 金分仓市占排名稳定行业第二,保持了较强的市 场影响力。此外,公司连续多年在汤森路透全球 卖方分析师评选、金牛分析师评选、卖方分析师 水晶球奖等诸多评选中取得荣誉。公司很强的研 究能力获得业内认可,能够为公司的经纪、投行、 资管等多项业务发展提供有力的支持。

3. 企业信用记录

根据公司提供的中国人民银行企业基本信 用 信 息 报 告 ( 机 构 信 用 代 码 : G1042010300194390C),截至2021年5月19日, 公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类 贷款。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工 具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履

约情况良好。

截至 2021 年 3 月末,公司获得银行综合授 信额度合计为912.25亿元,尚未使用额度695.85 亿元。

七、管理分析

跟踪期内,公司修改了部分制度,为公司治 理形成较好的规范基础,经营管理层稳定。

2020年,公司修订了《公司章程》《公司股 东大会议事规则》《公司董事会议事规则》《公司 监事会议事规则》等制度;完善了公司基本管理 制度,包括《公司合规管理制度》《公司全面风 险管理制度》《公司会计制度》《公司内部审计制 度》等,为公司治理形成较好的规范基础。

人员变动方面,2020年至今,公司2名董事、 1名监事、1名副总裁因工作原因、个人原因等离 任。截至2021年5月末,公司已补齐董事、监事 职位,公司整体经营管理层稳定。

八、经营分析

1. 经营概况

公司营业收入以经纪及证券金融业务收入 为主,2020年经纪业务收取得较好的经营业绩,

占营业收入的比重继续上升,但经营业绩受证 券市场波动和政策变动的影响较大。

公司所经营的主要业务板块包括经纪及证 券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资 产管理业务等业务。2020年,公司营业收入和净 利润分别为77.84亿元和20.86亿元,分别同比增 长10.68%和31.82%,收入水平增幅低于行业平 均水平,利润水平高于行业平均水平。

从收入结构来看,2020年公司营业收入仍以 经纪及证券金融业务为主,占营业收入的比重上 升至64.43%;证券自营业务仍为公司第二大收 入来源,但占比较2019年有所下降;投资银行业 务收入占公司营业收入的比重小幅下降;资产管 理业务收入占公司营业收入的比重有所下降,主 要系受资管新规影响,资管业务处于转型期影响 所致;另类投资及私募股权投资管理业务稳健开 展,对营业收入贡献度低。

2021年1-3月,公司实现营业收入19.66亿 元,较上年同期增长43.91%,主要系经纪业务手 续费及佣金净收入有所增加所致;经纪业务占比 进一步提升,证券自营业务收入较低,其他业务 收入结构变化较小。2021年1-3月,公司实现净 利润7.00亿元,较上年同期增长64.66%。

	2018 年		2019 年		2020 年		2021 年 1-3 月
业务类型	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
经纪及证券金融业务	31.60	72.32	35.87	51.00	50.31	64.63	14.33	72.90
证券自营业务	-1.80	-4.12	17.30	24.60	12.41	15.94	1.27	6.44
投资银行业务	5.91	13.53	9.02	12.83	8.32	10.69	2.55	12.96
资产管理业务	4.97	11.37	4.67	6.64	3.27	4.20	0.92	4.68
另类投资及私募股权投资管理业务	0.72	1.65	1.88	2.67	1.85	2.38	0.24	1.21
海外业务	0.90	2.06	0.38	0.54	0.31	0.40	0.08	0.39
其他	1.39	3.19	1.21	1.72	1.38	1.77	0.28	1.42
合计	43.69	100.00	70.33	100.00	77.84	100.00	19.66	100.00

表6 公司营业收入结构(单位:亿元、%)

资料来源:公司提供,联合资信整理

(1)经纪及证券金融业务

2020年公司经纪及证券金融业务发展较好,

仍为公司第一大收入来源,收入处于上升趋势; 融资融券业务规模有所上升,股票质押业务规 模处于压降趋势。经纪及证券金融业务易受市

2. 业务运营

场行情波动影响,未来收入的增长面临一定的 不确定性。

经纪及证券金融业务指公司向客户提供证 券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及向客 户提供融资融券、股票质押式回购、转融通、约 定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融资 等资本中介服务。2020年,公司新增创业板转融 通业务资格、证券投资基金托管资格。截至2020 年末,公司共在全国各中心城市和地区设有32家 证券分公司、247家证券营业部(较2019年减少 3家)、16家期货营业部,营业网点数量属行业前 列,其中湖北省有证券和期货营业部共80家,经 纪业务在湖北省内网点优势很强。2020年,公司 经纪及证券金融业务分别实现收入同比增长 40.26%,主要系市场行情较好,代理买卖证券交 易额增长所致。

2020年,公司代理买卖股票基金交易额8.10 万亿元,同比增长54.88%,所占市场份额1.83%。

2020年,公司代理销售金融产品金额分别为

4118.32亿元,同比增长36.96%。公司代销金融产 品金额包含销售子公司长江资管发行的资产管 理产品和基金,2020年,代销金融产品收入为 3.01亿元(包含销售子公司长江资管发行的资产 管理产品和基金),同比增长178.70%,主要系权 益类产品销售增长所致。

截至2020年末,公司融资融券业务余额 295.53亿元,同比增长53.25%,跟市场行情正相 关;2020年实现收入17.22亿元,同比上升29.18%, 主要系融资融券日均规模上升所致。截至2020年 末,股票质押业务余额38.40亿元,较上年末下降 19.17%,主要系公司主动压缩股票质押业务规 模所致导致股质利息收入有所下降。公司股票质 押式回购业务整体履约保障比例在220%~260% 区间震荡,履约保障比例较高,整体风险可控。 截至2020年末,买入返售金融资产计提减值准备 2.47亿元,主要为针对股票质押式回购业务计提 的减值准备。2020年末,公司信用业务杠杆率为 116.43%,较去年有所上升,杠杆水平较高。

表 7 信用交易业务情况表(单位:亿元)

项目	2018 年	2019 年	2020 年
融资融券余额	143.40	192.84	295.53
融资融券利息收入	14.76	13.33	17.22
股票质押业务回购余额	70.09	47.51	38.40
股票质押业务利息收入	7.71	5.36	3.81

资料来源:公司提供

(2)证券自营业务

2020年公司证券自营业务规模有所上升, 投资结构仍以债券投资为主;证券自营业务收 入有所下降,主要系债券整体收益率下降所致。

证券自营业务是指公司开展证券投资,包括 但不限于权益类、固定收益类及金融衍生品等自 营交易和做市业务。2020年,证券自营业务收入 12.41亿元,同比下降28.27%,主要系整体债券 收益率下降所致。

2020 年末,公司证券自营业务投资结构仍 以债券为主,在投资组合结构中占比为 64.48%, 占比稳定。2020 年公司加大了股票、资管计划

投资规模,主要系公司顺应市场趋势,增加了权 益类投资规模以及流动性储备规模,占比分别为 9.72%和 11.25%。2020 年,公司对其他债券投资 计提信用减值损失 1.02 亿元,其他债权投资主 要系持有的同业存单、企业债和金融债。截至 2020 年末,企业债初始投资成本 118.36 亿元, 累计计提减值准备 1.52 亿元,对公司持仓债券 信用风险情况需保持关注。

截至2021年3月末,自营投资债券中共有6只 违约债券,涉及本金2.80亿元,共计提减值1.40 亿元。

	2018 年末		2019 年末		2020 年末
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比
债券	269.86	69.08	279.59	66.87	347.70	64.48
其中:国债、政策性金融债、地方政府债、同业存单	18.78	4.81	24.12	5.77	52.50	9.74
外部评级为 AA	82.29	21.07	75.90	18.15	58.42	10.83
外部评级为 AA+及以上	163.84	41.94	174.49	41.73	232.13	43.05
基金	46.93	12.01	59.22	14.16	35.60	6.60
股票及股权	27.60	7.06	32.23	7.71	52.38	9.72
银行理财产品	0.02	0.01	3.93	0.94	4.64	0.86
资产管理计划与信托计划	13.03	3.34	7.87	1.88	60.65	11.25
非交易性权益工具	23.48	6.01	24.66	5.90	25.23	4.68
长期股权投资	9.66	2.47	10.53	2.52	12.95	2.40
衍生金融资产	0.07	0.02	0.07	0.02	0.07	0.01
合计	390.65	100.00	418.10	100.00	539.22	100.00
自营权益类证券及衍生品/净资本		19.83		21.63		24.96
自营非权益类证券及衍生品/净资本		139.53		161.26		206.71

表 8 公司自营业务投资结构(单位:亿元、%)

资料来源:公司提供

(3)投资银行业务

2020年公司投资银行业务排名有所下降, 收入有所下降,目前投行项目储备较为充足。

投资银行业务指公司向客户提供包括承销 与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券 受托管理、非上市公众公司推荐、资产证券化等 具有投资银行特性的金融服务。具体运营由全资 子公司长江保荐和公司债券业务一至三部、中小 企业金融部、资本市场部、质量控制总部等分工 负责;其中长江保荐负责股票、上市公司发行公 司债券的承销业务以及财务顾问业务。2020年投 资银行业务收入同比下降7.76%,主要系公司 IPO发行规模下降所致。

证券承销保荐方面,公司积极推进大投行业 务发展,2020年,公司完成股票承销数量10只, 金额84.10亿元,同比大幅下降75.50%,主要系

公司定向增发规模下降所致。截至2020年末,长 江保荐过会项目累计(不含公司债)总数26家, 较2019年全年增加11家,其中,IPO项目16家、 精选层2家、非公开发行3家、可转债4家、重组 1家。根据证券业协会排名,2020年,公司投资 银行业务排名24位,较2019年有所下降。

根据WIND口径统计,2020年,公司债券承 销排名31位,较2019年末有所下降。2020年公司 债券承销业务较2019年小幅下降,主要系疫情对 湖北片区承揽业务有所影响。2020年,公司债券 主承销债券规模533.13亿元,其中企业债186.13 亿元,同比增长62.83%;公司债253.40亿元,同 比增长10.02%。2020年,公司获得国家发改委企 业债券主承销商信用评价"A"类评级,中国证 监会公司债券业务执业能力评价"A"类评级。

表 9			公司(境内母子证券公司口径)投行业务股票和债券承销情况(单位:个、亿元)
-----	--	--	--------------------------------------	--	--	--	--	--	--	--

业务	项目		2018 年			2019 年			2020 年
		数量	金额	净收入	数量	金额	净收入	数量	金额	净收入
股票承销	IPO	3	14.48	0.99	8	64.40	4.03	7	44.57	3.11
	增发	2	35.35	0.54	3	278.89	0.20	3	39.53	0.52
	小计	5	49.83	1.53	11	343.29	4.23	10	84.10	3.63
债券承销		494	579.94	1.63	854	1106.87	2.73	875	1081.85	3.00
合计		499	629.77	3.30	865	1450.16	6.96	885	1165.95	6.63
注:本表数据含主承销、副主承销和分销

资料来源:公司提供,联合资信整理

从投行项目储备来看,截至2021年3月末, 公司投行业务在审项目40个(含IPO项目14个、 债券23个、再融资1个、精选层2个);已拿批文 未实施项目57个。公司项目储备较为丰富,有利 于支撑其未来收入。

(4)资产管理业务

受资管新规和证券市场行情震荡影响, 2020年公司资管业务规模有所下降,业务结构 以定向产品为主,主动管理业务占比有所提升。

公司资产管理业务根据客户需求开发资产 管理产品并提供相关服务,包括集合、定向、专 项资产管理,以及公募基金等资产管理业务,由 全资子公司长江资管负责运营。截至2020年末, 长江资管注册资本23.00亿元。2020年,公司资产 管理业务收入(合并口径)同比下降29.98%,主 要系受"资管新规"等政策影响,集合产品收入 下降和境外资产管理业务收入下降所致。

公司资管产品线较完备,产品风险级别齐全, 期限从一天到无固定期限,实现了不同产品对应 不同的渠道、不同的客户、不同的市场需求。2020 年,长江资管新发产品33只,发行规模75.43亿元, 其中:公募基金3只,规模16.77亿元;集合产品 12只,规模14.85亿元;定向产品12只,规模15.40 亿元;专项产品6只,规模28.41亿元。截至2020 年末,长江资管公募基金规模180.54亿元,同比 增长7.10%。

截至2020年末,公司资产管理业务规模下降 10.42%,公司定向资管产品业务仍为公司规模 最大的资管业务类型;定向资管以通道业务为主, 随着监管加强去通道要求以及通道业务费率下 滑,未来公司定向资管规模将呈继续下降趋势。 2020年,公司主动管理能力有所提升,主动管理 规模占资产管理业务规模的比重上升到2020年 的60%左右。

表 10 资产管理业务情况表(单位:亿元、%)

	2018 年		2019 年		2020 年
项目	规模	收入	规模	收入	规模	收入
定向资产管理业务	664.74	0.79	527.19	1.07	450.19	2.41
集合资产管理业务	491.75	2.82	419.87	2.33	400.76	1.75
专项资产管理业务	74.91	0.19	110.79	0.24	67.22	0.11
公募基金管理业务	139.73	0.40	168.61	0.48	180.54	0.52
合计	1371.12	4.20	1226.45	4.12	1098.71	4.79

注:上表为境内母子证券公司数据。 资料来源:公司提供,联合资信整理

(5)子公司业务

公司通过全资子公司从事另类投资及私募 股权投资管理业务,业务收入对公司营业收入 的贡献较小。

另类投资及私募股权投资管理业务是指股 权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投资 并从事相关咨询服务等业务。公司设立了长江资 本和长江创新两家全资子公司从事该类业务。长 江资本主要从事管理或受托管理股权类投资及 相关咨询服务业务,长江创新经营范围包括股权 投资、项目投资。

长江资本在全力推进存量基金实缴的同时 积极尝试市场化募资,2020年实现管理基金实缴 6.4亿元,投资11个项目,合计投资金额2.25亿元。 2020年,长江资本全年实现营业收入0.93亿元, 同比增长6.37%,净利润0.40亿元,同比增长 47.86%。

长江创新主要运用自有资金进行一级市场 股权投资,以"产业聚焦、研究驱动"作为总揽 性竞争策略,通过深度产业研究发掘投资机会, 对被投项目进行紧密、持续的跟踪和投后管理, 积极拓展退出渠道。截至2020年末,长江创新累 计完成11个股权投资项目及3个科创板跟投项目。

公司通过长证国际积极拓展海外业务,为客 户提供经纪、投行、保险、资产管理及期货等境 外金融服务。截至2020年末,公司持有长证国际 85.90%的股权,长证国际的业务主要通过6家海 外子公司开展,已经初步形成"1+6"的集团经 营架构和业务布局。截至2020年末,长证国际资 产总额9.44亿元,负债3.17亿元;2020年实现营 业收入0.31亿元,净利润-0.27亿元。

截至2020年末,公司持有长江期货93.56% 的股权。截至2020年末,长江期货资产总额58.32 亿元,所有者权益9.40亿元;2020年,长江期货 实现营业收入3.41亿元,净利润0.67亿元。

1. 未来发展

公司目标清晰,定位明确,战略规划符合自 身特点和未来发展的需要,但公司主要业务与 证券市场高度关联,受证券市场波动和相关监 管政策变化等因素影响较大。

2021年是公司探索"能力型"发展模式的关 键之年,公司将秉持"汇聚财智、共享成长"的 企业使命和"忠于职守、追求卓越"核心价值观, 坚持"诚信经营、规范运作、专业服务、稳健发 展"的经营理念,坚持"扩张与整固、激励与约 束、放权与监督、结果与过程"四个并重,坚持 "投研驱动"、"科技赋能"两大战略,以强化买 方业务能力为重心,全力打造"投资管理、财富 管理、企业服务"三大平台,通过专业积累、能 力沉淀、优势整合、价值创造,进一步提升投研 核心竞争力。在业务保障上,公司将扩充资本规 模,优化资源配置;聚焦内生增长,建立持续稳 定的人才队伍;主动前置合规,科学经营风险, 整固升级全面风险管理体系;构建业务协同机制, 提升综合服务质效,为业务保驾护航。

九、财务分析

1. 财务概况

公司提供的2018-2020年财务报表均经中 审众环会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并 出具了无保留意见的审计报告,公司提供的2021 年1-3月的财务报表未经审计。

从合并范围来看,公司 2020 年无新设及注 销子公司,合并范围变化均为新设立及清算特殊 目的主体,合并范围变化较小。截至 2020 年底, 公司纳入合并范围内的一级子公司 6 家、结构 化主体 43 个(合并结构化主体的总资产为 61.75 亿元)。合并范围变动对财务数据的影响不大。

报告财务分析中,2018年财务数据取自2019 年审计报告的上年比较数据,2019年财务数据采 用2020年审计报告中的上年比较数据。

综上,公司财务数据可比性较强。

截至 2020 年末,公司合并资产总额 1344.10 亿元,其中客户资金存款 263.65 亿元、客户备 付金 49.05 亿元;负债总额 1051.56 亿元,其中 代理买卖证券款 331.31 亿元;所有者权益合计 292.53 亿元(含少数股东权益 1.70 亿元);母公 司口径净资本 216.59 亿元。2020 年,公司实现 营业收入 77.84 亿元,利润总额 28.30 亿元,净 利润 20.86 亿元(含少数股东损益 0.01 亿元); 经营活动产生的现金流量净额-44.99 亿元,现金 及现金等价物净增加额 28.54 亿元。

截至 2021 年 3 月末,公司合并资产总额 1452.05 亿元,其中客户资金存款 309.80 亿元、 客户备付金48.89亿元;负债总额1153.20亿元, 其中代理买卖证券款 376.52 亿元;所有者权益 合计 298.86 亿元(含少数股东权益 1.69 亿元)。 2021年1-3月,公司实现营业收入19.66亿元, 利润总额 9.37 亿元,净利润 7.00 亿元(含少数 股东损益-0.01 亿元);经营活动产生的现金流量 净额 11.42 亿元,现金及现金等价物净增加额 50.04 亿元。

1. 资金来源与流动性

2020年公司负债规模有所增加,杠杆水平 有所上升,属行业略高水平,短期债务占比较高, 存在一定短期流动性压力。

截至 2020 年末,公司负债总额较年初增长 29.52%,主要系卖出回购金融资产款和应付债 券增加所致;公司自有负债较年初增长 35.55%, 自有负债占负债总额比重小幅上升至 68.44%。 截至 2020 年末,公司负债总额中占比较大的项 目为应付债券(占比 35.72%)、代理买卖证券款 (占比 31.51%)和卖出回购金融资产款(占比 19.10%)。

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年 3 月末
负债总额	726.96	811.91	1051.56	1153.20
其中:应付短期融资款	83.14	41.88	50.01	53.31
卖出回购金融资产款	137.63	123.91	200.85	237.79
应付债券	173.74	283.20	375.59	416.72
代理买卖证券款	213.16	272.57	331.31	376.52
拆入资金	39.00	46.63	49.02	21.01
自有负债	512.02	530.94	719.66	/
全部债务	483.72	497.52	676.26	/
其中:短期债务	281.61	214.32	300.67	/
长期债务	202.10	283.20	375.59	/
自有资产负债率	65.64	65.35	71.10	/
净资本/负债(母公司口径)	47.28	41.87	30.86	/
净资产/负债(母公司口径)	53.79	52.31	40.06	/

表 11 公司负债情况(单位:亿元、%)

资料来源:公司审计报告及 2021 年一季度财务报告(未经审计)、公司监管报表,联合资信整理

截至 2020 年末,公司应付短期融资款较上 年末增长 19.40%,主要系公司当年共发行 250 期期限一年以内的收益凭证所致,期末未到期的 35 期产品的利率为 3.00%~6.80%;公司卖出回 购金融资产款大幅增加,较上年末增长 62.09%, 主要系银行间市场回购业务(质押式回购业务和 买断式回购业务)增加所致;公司应付债券较上 年末增长 32.63%,主要系公司当年发行的公司 债规模增加所致;公司代理买卖证券款331.31亿

元,较年初增长 21.55%,主要系证券市场回暖, 交易活跃,客户交易结算资金规模增加所致;公 司拆入资金规模较上年末小幅增加 2.39 亿元, 增幅为 5.13%。

从全部债务来看,截至 2020 年末,公司全 部债务为 676.26 亿元,较上年末增长 35.93%。 从债务到期期限看,主要集中于一年以内,占比 达 72.70%。

项目	2021 年到期	2022 年到期	2023 年到期	2024 年及之后到期	合计
金额	492.20	30.45	107.89	46.49	677.03
占比	72.70	4.50	15.94	6.87	100.00

表 12 截至 2020 年末公司全部债务到期期限分布情况(单位:亿元、%)

资料来源:公司审计报告,联合资信整理

从负债杠杆指标来看,截至 2020 年末,公 司自有资产负债率 71.10%,杠杆水平保持行业 内略高水平。截至 2020 年末,母公司口径净资 本/负债指标为 30.86%、净资产/负债指标为 40.06%,均较年初有所下降,仍优于监管标准。

截至 2021 年 3 月末,公司负债总额 1153.20 亿元,较 2020 年末增长 9.66%,主要系应付债 券、卖出回购金融资产款和代理买卖证券款有所 增加所致。

2020年,受证券投资规模增长,公司资产总 额有所增长,资产仍以自有资产为主,资产流动 性及质量较好。

截至2020年末,公司资产总额较年初增长 22.92%,公司资产总额中货币资金占25.68%、融 出资金占22.21%、交易性金融资产占24.92%、其 他债权投资占12.35%;公司优质流动资产159.05 亿元,较年初下降12.73%,主要系货币资金下降 所致,公司资产流动性较好。

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年 3 月末
资产总额	994.95	1093.43	1344.10	1452.05
其中:货币资金	251.40	330.25	345.13	393.73
结算备付金	50.39	42.62	56.38	57.84
融出资金	148.26	195.79	298.58	293.90
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产	295.05	--	--	--
买入返售金融资产	111.48	73.44	62.21	41.93
可供出售金融资产	85.87	--	--	--
交易性金融资产	--	323.29	334.98	375.07
其他债权投资	--	59.36	166.00	223.66
自有资产	780.01	812.46	1012.20	1075.54
自有资产/资产总额	78.40	74.30	75.31	74.07
优质流动性资产	188.19	182.86	159.05	/
优质流动资产/总资产	29.77	23.05	16.18	/

表13 公司资产情况表(单位:亿元、%)

注:优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表;该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分 资料来源:公司审计报告及 2021 年一季度财务报告(未经审计)联合资信整

截至 2020 年末,公司货币资金较年初增长 4.51%,其中所有权或使用权受限的货币资金 0.08 亿元,为申购、赎回证券存出的货币资金; 公司融出资金大幅增加,较上年末增长 52.50%, 主要系融资融券业务融出资金规模增加所致,其 中个人占比达 90.94%;公司买入返售金融资产 较上年末下降 15.29%,主要系股票质押式回购 规模减少所致。买入返售金融资产标的物以股票 为主(71.11%),其余为债券等。股票类业务中, 剩余期限在 3 个月内的占 28.27%,3~12 个月的 占 69.38%,1 年以上的占 2.34%。截至 2020 年 末,买入返售金融资产共计提减值准备 7.78 亿 元;抵押物公允价值是买入返售金融资产账面余 额的 1.95 倍。

截至 2020 年末,公司交易性金融资产 334.98 亿元,其中,债券规模为 177.03 亿元, 占交易性金融资产的比重为 52.85%,基金规模 35.60 亿元,占比为 10.63%,股票/股权规模为 52.38 亿元,占比为 15.64%,券商资管产品规模 为 60.74 亿元,占比为 18.13%;交易性金融资产 以债券为主;公司其他债权投资 166.00 亿元, 其中,金融债规模 15.11 亿元,占其他债权投资 比重为 9.10%,同业存单规模 31.91 亿元,占比 为 19.22%,企业债规模为 118.98 亿元,占比为 71.68%;其他债权投资以企业债投资为主。

截至 2020 年末,公司所有权或使用权受到 限制的资产总规模为 222.27 亿元,主要系为质 押式回购业务而设定质押的其他债权投资(占比 50.84%)和为质押式回购业务而设定质押的交 易性金融资产(占比 40.89%)

截至 2021 年 3 月末,公司资产总额 1452.05 亿元,较年初增长 8.03%,主要系客户资金存款 和债券投资模增加所致。从资产构成来看,公司 资产主要由货币资金(占比 27.12%)、交易性金 融资产(占比 25.83)、融出资金(占比 20.24%) 和其他债权投资(占比 15.40%)组成。

3. 资本充足性

2020 年公司所有者权益规模小幅增长,各 项风险控制指标优于监管标准,整体资本充足 性较好。

截至 2020 年末,公司所有者权益为 292.53 亿元,较上年末增长 3.91%;归属于母公司所有 者权益合计为 290.83 亿元,其中,股本占 19.01%, 资本公积占 35.93%,盈余公积占 6.90%,一般 风险准备和交易风险准备合计占 15.55%,未分 配利润占 19.41%,公司所有者权益的稳定性一 般。2020 年,公司现金分红占分红年度合并报

表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比 例为 39.77%,分红力度较大,但考虑到公司留 存收益规模较大,利润留存对资本补充的作用尚 可。

公司建立了动态的净资本补足机制,确保相 关风险控制指标持续优于监管要求,并持有一定 的资本储备作为缓冲。从主要风控指标来看,各 项指标变动较小且均优于监管预警指标。

表 14 公司(母公司口径)风险控制指标情况表(单位:亿元、%)

项目	2018 年末	2019 年末	2020 年末	监管标准	预警指标
核心净资本	196.07	196.33	201.59	--	--
附属净资本	25.00	21.00	15.00	--	--
净资本	221.07	217.33	216.59	--	--
净资产	251.50	271.54	281.18	--	--
各项风险资本准备之和	92.62	99.08	107.72	--	--
风险覆盖率	238.68	219.35	201.07	≥100	≥120
资本杠杆率	27.48	24.59	20.38	≥8	≥9.6
净资本/净资产	87.90	80.04	77.03	≥20	≥24

资料来源:公司风险控制指标监管

截至2021年3月末,公司所有者权益合计 298.86亿元,较年初小幅增长2.16%,所有者权 益结构变化不大。

加,公司整体盈利能力较强,但波动较大。

2020 年,受益于经纪业务收入和融资融券 利息收入增长,公司营业收入和净利润有所增长; 公司营业收入增速低于行业平均水平,净利润增 幅高于行业平均水平。

1. 盈利能力

2020年,受益于经纪业务收入和融资融券 利息收入增长,公司营业收入和净利润有所增

资料来源:公司审计报告 2021 年一季度财务报告(未经审计),联合资信整理

2020 年,公司营业支出 49.40 亿元,同比增 长 4.81%。公司营业支出以业务及管理费为主, 2020 年业务及管理费 43.34 亿元,同比增长

7.16%,占当年营业支出的 87.72%,业务及管理 费同比增长主要系 2020 年公司与收入相关的浮 动职工薪酬和运营成本增长,以及技术开发服务、 资讯信息等金融科技投入增加所致;业务及管理 费主要为人力成本费用,2020 年职工薪酬占业 务及管理费的 70.27%,占比较上年小幅下降。 2020 年,公司营业费用率 55.67%,同比下降 1.83 个百分点。2020 年公司新增计提信用减值损失 及其他资产减值损失合计 4.69 亿元,同比下降 12.89%,主要系其他金融资产减值损失冲回所 致。

从盈利情况来看,受以上收入及支出变化的 综合影响,2020 年,公司利润总额与净利润较 快增长,同比增长 20.94%和 31.82%。从盈利指 标来看,2020 年,由于营业收入小幅增长,营业 利润率上升,净利润规模增加使得自有资产收益 率和净资产收益率持续上升,公司整体盈利能力 较强。

2021 年 1-3 月,公司实现营业收入 19.66 亿元,同比增长 43.91%,主要系经纪业务手续 费及佣金净收入有所增加所致;2021年 1-3 月, 公司实现净利润 7.00 亿元,同比增长 64.66%。

项目	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年 1-3 月
营业费用率	82.12	57.50	55.67	51.15
营业利润率	5.29	32.98	36.53	47.48
自有资产收益率	0.27	1.98	2.29	0.74
净资产收益率	0.99	6.35	7.27	2.41
净资产收益率排名	60	31	34	/

表 15 公司盈利指标(单位:%、名)

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

从同行业对比来看,2020 年在可比证券公 司中,公司盈利水平较强,但成本控制能力和盈 利稳定性较差,杠杆水平略高。

企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率 西南证券股份有限公司 3.70 1.27 52.19 29.17 67.03 国信证券股份有限公司 9.03 2.83 39.45 19.05 67.44 兴业证券股份有限公司 5.29 1.48 42.31 51.12 72.06 平安证券股份有限公司 7.78 2.41 32.81 17.10 68.46 上述样本企业平均值 5.50 2.04 45.93 27.23 67.53 长江证券 7.27 2.29 55.67 61.99 71.70

表 16 截至 2020 年末/2020 年证券公司行业财务指标比较(单位:%)

资料来源:公司审计报告、公开资料,联合资信整理

1. 或有事项

公司或有负债风险很低。

截至2021年3月末,公司无对外担保情况, 无重大未决诉讼或仲裁事项。

十、存续债券偿还能力分析

截至本报告出具之日,公司对本年内到期 的债券存在一定的偿还压力,考虑到公司是上 市公司,综合竞争力强,直接间接融资渠道畅通

等因素,公司对存续债券偿还能力仍属极强。

截至本报告出具日,公司存续债券余额共 384.37亿元(长江转债考虑为债券属性),其中本 年度剩余应到期债券金额81.40亿元,未来待偿 债券峰值应付债券金额达120.97亿元。截至2020 年底,公司优质流动资产和EBITDA分别对公司 存续债券待偿还本金峰值覆盖一般,但公司为上 市公司,综合竞争力强,间接、直接融资渠道畅 通。公司对存续债券保障情况如下表:

表 17 截至本报告出具日公司存续债券保障情况

(单位:亿元、倍)

项 目	2020 年
本年度剩余应到期债券金额	81.40
未来待偿债券本金峰值	120.97
优质流动资产/未来年度剩余到期债券余额	0.41
EBITDA/未来待偿债券本金峰值	0.44

注:1.本年度剩余到期债券金额=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债券 金额。

资料来源:联合资信根据公司年报、最新财务报表及公开资料整理。

十一、结论

综合评估,联合资信确定维持公司主体长期 信用等级为 AAA;维持"长证转债"的债项信 用等级为 AAA,评级展望为稳定。

附件 1-1 截至 2021 年 3 月末长江证券股份有限公司前十大股东情况

序号	股东名称	持股比例(%)
1	新理益集团有限公司	14.89
2	湖北能源集团股份有限公司	9.58
3	三峡资本控股有限责任公司	6.02
4	国华人寿保险股份有限公司-分红三号	4.38
5	上海海欣集团股份有限公司	3.78
6	武汉城市建设集团有限公司	3.62
7	湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司	3.22
8	中国证券金融股份有限公司	2.99
9	中国葛洲坝集团股份有限公司	2.46
10	湖北省长江产业投资集团有限公司	1.81
10	湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司	1.81
	合计	54.56

注:截至 2021 年一季度末,上海海欣集团股份有限公司将部分长江证券股份用于参与转融通证券出借业务,出借状

态股数 38,928,900 股。

资料来源:公司提供

附件 1-2 截至 2021 年 3 月末长江证券股份有限公司组织架构图

资料来源:公司提供

附件2	长江证券股份有限公司主要财务数据及指标

项目	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年 1-3 月
自有资产(亿元)	780.01	812.46	1012.20	/
自有负债(亿元)	512.02	530.94	719.66	/
所有者权益(亿元)	267.99	281.52	292.53	298.86
优质流动性资产/总资产(%)	29.77	23.05	16.18	/
自有资产负债率(%)	65.72	65.41	71.10	/
营业收入(亿元)	43.69	70.33	77.84	19.66
利润总额(亿元)	2.48	23.40	28.30	9.37
营业利润率(%)	5.29	32.98	36.53	47.48
营业费用率(%)	82.12	57.50	55.67	51.15
自有资产收益率(%)	0.27	1.98	2.29	/
净资产收益率(%)	0.99	6.35	7.27	2.41
盈利稳定性(%)	63.06	60.01	61.99	--
净资本(亿元)	221.07	217.33	216.59	/
风险覆盖率(%)	238.68	219.35	201.07	/
资本杠杆率(%)	27.48	24.59	20.38	/
流动性覆盖率(%)	330.70	206.84	186.45	/
净稳定资金率(%)	135.28	176.84	149.32	/
信用业务杠杆率(%)	94.55	90.78	116.43	/
短期债务(亿元)	281.61	214.32	300.67	/
长期债务(亿元)	201.74	283.20	375.59	/
全部债务(亿元)	483.35	497.52	676.26	/

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

附件 3 主要财务指标的计算公式

指标	计算公式
增长率	(1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%(2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
自有资产	总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有负债	总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率	自有负债/自有资产×100%
营业利润率	营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比	职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率	业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率	净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%
净资产收益率	净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
盈利稳定性	近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率	信用业务余额/所有者权益×100%;
优质流动资产/总资产	优质流动资产/总资产×100%;优质流动资产取自监管报表;总资产=净资产+负债(均取自监管报表)
EBITDA	利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销

注:短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目 中的短期有息债务

长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务

全部债务=短期债务+长期债务

企业执行新会计准则后,所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC、C。除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+""−"符号进行微调, 表示略高或略低于本等级。详见下表:

信用等级设置	含义
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C	不能偿还债务

附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件 4-3 评级展望设置及其含义

联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含 义如下:

评级展望设置	含义
正面	存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大
稳定	信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面	存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大
发展中	特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变