Changjiang Securities Co., LTD — Audit Report / Information 2021

Jan 5, 2021

名称	版本
证券公司行业信用评级方法	V3.1.202011
证券公司主体信用评级模型	V3.1.202011
注: 上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开

指示评级	aaa	评级结果		AAA
	评价内容 评价结果风险因素 评价要素				评价结果
			宏观经济		$\overline{2}$
		经营环境	行业风险		3
经营风险			公司治理		$\overline{2}$
	A	自身	风险管理		$\overline{2}$
		竞争力	业务经营分析		1
			未来发展		1
	F 2	偿付能力	盈利能力		$\overline{3}$
财务凤险			资本充足性		$\mathbf{1}$
			杠杆水平		$\overline{2}$
			资金来源与流动性		$\overline{2}$
	调整因素和理由

分析师:卢芮欣

贾一晗

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波动。公司主要业务与证券市场高度关联,经济周期波 动、国内证券市场持续波动及相关监管政策变化等因素 可能导致公司未来收入有较大的波动性。受市场行情影 响,2018 年公司权益类自营业务收入和信用业务收入明 显下滑,营业收入和净利润有所下滑,2019 年,公司营 业收入和净利润明显回升,盈利稳定性偏弱。

1. 内控和合规管理仍需不断加强。2017-2019 年,公司多 次被采取监管措施,涉及保荐业务、内部控制、分支机 构管理等方面,2020 年以来,截至报告出具日,公司被 采取 2 次监管措施,内控和合规管理仍需不断加强。

主要财务数据:

合并口径
项 目	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年1-9 月
自有资产(亿元)	905.39	781.78	813.86	1014.84
自有负债(亿元)	637.71	513.80	532.33	723.65
所有者权益(亿元)	267.68	267.99	281.52	291.18
优质流动性资产/总资产(%)	11.53	18.91	21.70	13.53
自有资产负债率(%)	70.44	65.72	65.41	71.31
营业收入(亿元)	56.64	43.69	70.33	59.01
利润总额(亿元)	19.61	2.48	23.40	26.02
营业利润率(%)	34.11	5.29	32.98	44.25
净资产收益率(%)	5.96	0.99	6.35	7.00
净资本(亿元)	234.77	221.07	218.67	217.51
风险覆盖率(%)	242.61	238.68	222.54	201.29
资本杠杆率(%)	24.08	27.48	24.75	20.27
短期债务(亿元)	405.82	281.61	214.32	432.92
全部债务(亿元)	575.38	483.35	495.62	686.41
EBITDA/本期发债额度(倍)	1.15	0.74	1.12	1.03

注:1. 公司 2020 年 1-9 月财务报表未经审计,相关指标未年化;2. 本报告中涉及净资本等风险 控制指标均为母公司口径

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

主体评级历史:

信用等级	评级	展望 评级时间	项目小组	评级方法/模型	评级报告
AAA	稳定			2020/10/26 卢芮欣 张晨露 证券公司行业评级方法(2018 年 12 月)	阅读全文
AAA	稳定		2014/5/13 赖金昌 葛成东张慰	证券公司资信评级方法(2014 年 1 月)	阅读全文
AA+	稳定	2013/4/26	杨杰 李鹏聂逆	证券公司与财务公司(债券)资信评级(2003 年 3 月)	阅读全文

注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级 模型均无版本编号

长江证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者 公开发行公司债券(第一期)信用评级报告

一、主体概况

长江证券股份有限公司(以下简称"公司" 或"长江证券")前身为成立于 1991 年的湖北 证券有限责任公司,初始注册资本 0.17 亿元, 后于 2000 年更名为长江证券有限责任公司。 2004 年,公司以存续分立方式分立为两家公司, 存续公司继续保留长江证券有限责任公司的名 称,原注册资本及业务范围不变,同时新设湖北 长欣投资发展有限责任公司,承继剥离的非证 券资产。2005 年,公司受让大鹏证券有限责任 公司的证券类资产。2007 年,石家庄炼油化工 股份有限公司定向回购、重大资产出售暨以新 增股份吸收合并长江证券有限责任公司,长江 证券实现借壳上市并更为现名,同时在深圳证 券交易所复牌交易,股票简称为"长江证券", 代码为"000783.SZ"。2009 年,公司向全体股 东配售普通股募集资金净额 32.02 亿元。2011 年,公司通过公开增发方式募集资金净额 24.76 亿元。2014 年,公司以资本公积转增资本,注 册资本增至 47.42 亿元。2016 年 7 月,公司通 过非公开增发方式募集资金净额 82.69 亿元,其 中增加注册资本 7.87 亿元,增加资本公积 74.84 亿元。2018 年 3 月,公司发行了 50.00 亿元的 可转换公司债券(债券简称"长证转债"),2018 年 9 月,长证转债开始转股,截至 2020 年 9 月 末,长证转债余额为 49.99 亿元,累计转股 12.04 万股,公司股本数增加至 55.30 亿股。截至 2020 年 9 月末,公司注册资本为 55.29 亿元,实收资 本为 55.30 亿元,公司将按照相关规定办理注册 资本的变更登记。新理益集团有限公司持股 14.89%,为公司第一大股东;公司股权结构较 为分散,无控股股东及实际控制人,前五大股东 合计持股 39.36%。截至 2020 年 9 月末,公司 第一大股东新理益集团有限公司持有公司股权 处于质押状态的占公司总股本的 8.37%,占新

理益集团有限公司持有公司股份数量的 56.19%。 除此之外,持有公司 5%以上股份的其他股东不 存在质押、冻结和其他权利限制情况。截至 2020 年 9 月末,公司前十大股东情况参见附件 2。

公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询; 证券(不含股票、上市公司发行的公司债券)承 销;证券自营;融资融券业务;证券投资基金代 销;为期货公司提供中间介绍业务;代销金融产 品;股票期权做市业务。

截至 2020 年 9 月末,公司共在全国各中心 城市和地区设有证券分公司 32 家、证券营业部 250 家、期货分公司 5 家、期货营业部 16 家; 公司拥有 4 家一级全资子公司—长江证券承销 保荐有限公司(以下简称"长江保荐")、长江证 券(上海)资产管理有限公司(以下简称"长江 资管")、长江成长资本投资有限公司(以下简称 "长江资本")、长江证券创新投资(湖北)有限 公司(以下简称"长江创新");公司拥有 2 家 一级控股子公司—长江证券国际金融集团有限 公司(以下简称"长证国际")、长江期货股份有 限公司(以下简称"长江期货")。

截至 2019年末,公司合并资产总额 1093.43 亿元,其中客户资金存款 225.21 亿元、客户备 付金 34.93 亿元;负债总额 811.91 亿元,其中 代理买卖证券款 272.57 亿元;所有者权益合计 281.52 亿元(含少数股东权益 1.88 亿元);母公 司口径净资本 218.67 亿元。2019 年,公司实现 营业收入 70.33 亿元,利润总额 23.40 亿元,净 利润 15.83 亿元(含少数股东损益-0.83 亿元); 经营活动产生的现金流量净额 27.22 亿元,现金 及现金等价物净增加额 72.38 亿元。

截至 2020 年 9 月末,公司合并资产总额 1343.16 亿元,其中客户资金存款 253.73 亿元、 客户备付金 59.17 亿元;负债总额 1051.97 亿元, 其中代理买卖证券款 328.27 亿元;所有者权益

合计 291.18 亿元(含少数股东权益 1.78 亿元); 母公司口径净资本 217.51 亿元。2020 年 1-9 月,公司实现营业收入 59.01 亿元,利润总额 26.02 亿元,净利润 19.32 亿元(含少数股东损 益 0.07 亿元);经营活动产生的现金流量净额-39.49 亿元,现金及现金等价物净增加额 43.44 亿元。

公司注册地址:湖北省武汉市新华路特8号; 法定代表人:李新华。

二、本期债券概况

本期债券名称为"长江证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券(第 一期)",本期债券发行总规模不超过 41.00 亿元 (含)。本期债券的期限为 3 年。本期债券票面 金额为人民币 100 元,按面值平价发行。本期 债券为固定利率债券,采用单利按年计息,不计 复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期 利息随本金的兑付一起支付。

本期债券募集资金用于补充营运资金。 本期债券无担保。

三、宏观经济和政策环境分析

1. 宏观经济运行

2020 年上半年,突如其来的新冠肺炎疫情 全球大流行,对各国经济和贸易造成严重冲击, 全球经济陷入深度衰退。虽然 5-6 月份数据有 触底反弹的明显迹象,但是依然处于萎缩低迷 中,全球经济增长动能依然缺乏。中国经济增速 尽管于二季度转正,超预期增长 3.2%,但上半 年同比依然下降 1.6%,疫情的负面影响尚未消 除,经济增长还未恢复到正常水平。当前全球疫 情依然在蔓延扩散,疫情对世界经济的冲击将 继续发展演变,外部风险挑战明显增多,国内经 济恢复仍面临压力。

经济运行受疫情严重冲击。由于疫情对生 产、流通、消费的限制,经济活动受到严重冲击, 2020 年上半年中国经济出现负增长,GDP 累计 同比下降 1.6%,其中一季度同比下降 6.8%、二 季度同比增长 3.2%。二季度经济复苏较为强劲, 对上半年经济恢复发挥了重要作用。

项目	2017年	2018年	2019年	2020年一季度	2020 年上半年
GDP(万亿元)	83.2	91.9	99.1	20.7	45.7
GDP 增速(%)	6.9	6.7	6.1	-6.8	-1.6
规模以上工业增加值增速(%)	6.6	6.2	5.7	-8.4	-1.3
固定资产投资增速(%)	7.2	5.9	5.4	-16.1	-3.1
社会消费品零售总额增速(%)	10.2	9.0	8.0	-19.0	-11.4
出口增速(%)	10.8	7.1	5.0	-11.4	-3.0
进口增速(%)	18.7	12.9	1.6	-0.8	-3.3
CPI 增幅(%)	1.6	2.1	2.9	4.9	3.8
PPI 增幅(%)	6.3	3.5	-0.3	-0.6	-1.9
城镇失业率(%)	3.9	4.9	5.2	5.9	5.7
城镇居民人均可支配收入增速(%)	6.5	5.6	5.0	-3.9	-2.0
公共财政收入增速(%)	7.4	6.2	3.8	-14.3	-10.8
公共财政支出增速(%)	7.7	8.7	8.1	-5.7	-5.8

表 1 中国主要经济数据

注:1. GDP 总额按现价计算;2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计;3. 增速及增幅均为累计同比增长数,GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实 际增长率,规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率;4. 城镇失业率统计中,2017 年为城镇登记失业率,2018 年 开始为城镇调查失业率,指标值为期末数

数据来源:联合资信根据国家统计局和 wind 数据整理

三大需求全面收缩。2020 年上半年,社会 消费品零售总额累计同比增长-11.4%,降幅较 一季度(-19.0%)有所收窄,但仍处于深度萎缩 状态;全国网络零售额达 5.15 万亿元,同比增 长 7.3%,为支撑消费的重要力量;全国固定资 产投资(不含农户)累计同比增长-3.1%,比上 季度(-16.1%)明显收窄,同样仍处于负增长区 间。从主要投资领域看,制造业投资增速为-11.7%,降幅比一季度(-25.2%)有所收窄,处 于历史同期最低水平;基础设施建设(不含电力) 投资增速为-2.7%,较上季度(-19.7%)降幅大 幅收窄,仍处下降状态;房地产投资增速为 1.9%, 较一季度(-7.7%)转负为正,成为投资增长的 主要支撑。民间投资增速为-7.3%,比上年低 13 个百分点;国有投资增速为-5.8%,比上年低 2.7 个百分点。2020 年 1-6 月,货物进出口总额 14.24 万亿元人民币,同比增长-3.2%,增速较一 季度(-6.5%)收窄。其中,出口额 7.71 万亿元, 累计同比增长-3.0%;进口额 6.52 万亿元,累计 同比增长-3.3%。进出口顺差 1.19 万亿元,较一 季度(993.0 亿元)大幅增加,较上年同期(1.21 万亿元)略有减少。2020 年上半年,中国对欧 盟累计进出口额为 1.99 万亿元(同比增长-1.8%),对东盟累计进出口额为 2.09 万亿元(同 比增长 5.6%),对美国累计进出口额为 1.64 万 亿元(同比增长-6.6%),对日本累计进出口额为 1.03 万亿元(同比增长 0.4%),东盟成为中国进 出口金额最大和增长速度最快的地区。2020 年 二季度,资本形成总额拉动 GDP 增长 5 个百分 点,最终消费支出向下拉动 GDP2.3 个百分点, 货物和服务净出口拉动GDP增长0.5个百分点, 可见二季度经济恢复超预期,主要源于投资和 外贸的强劲复苏。

工业生产及经济效益恢复较快,服务业收 缩明显。2020 年上半年工业和服务业同步下降。 全国规模以上工业增加值同比增长-1.3%,其中 一季度增长-8.4%、二季度降幅有所收窄。上半 年工业企业利润总额同比增长-12.8%,其中一 季度下降 36.7%、二季度增长 4.8%;尤其是 5、 6 月份,利润总额分别增长 6.0%和 11.5%,增 速逐月加快。1-5 月全国规模以上服务业企业 营业收入累计同比增长-6.4%,较 1-3 月增速 (-11.5%)明显回升,但下降幅度依然较大。 2020 年上半年,国民经济第一产业、第二产业 和第三产业增加值分别同比增长 0.9%、-1.9%和

-1.6%,均较一季度大幅回升,但第二产业、第 三产业仍处于收缩状态。

居民消费价格涨幅扩大,生产者价格同比 降幅扩大。2020 年上半年,居民消费价格指数 (CPI)累计同比上涨 3.8%,涨幅比上年同期扩 大 1.6 个百分点。其中食品价格上涨 16.2%,涨 幅比上年同期提升 11.5 个百分点;非食品价格 上涨 0.7%,涨幅比上年回落 0.9 个百分点。不 包括食品和能源的核心 CPI 温和上涨 1.2%,涨 幅比上年回落 0.6 个百分点。2020 年上半年, 工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比下降 1.9%,比上季度(-0.6%)降幅继续扩大,较上 年同期(0.3%)转升为降。工业生产者购进价格 指数(PPIRM)累计同比下降 2.6%,降幅比一 季度(-0.8%)继续扩大。

社会融资规模大幅增长,企业融资成本有 所下降。2020 年 6 月末,社会融资规模存量 271.8 万亿元,同比增长 12.8%,较上年末增幅 (10.7%)显著提高,为实体经济提供了有力的 金融支持。从增量上看,上半年新增社会融资规 模 20.83 万亿元,比上年同期多增 6.22 万亿元。 其中人民币贷款新增 12.33 万亿元,较上年同期 多增 2.31 万亿元;新增企业债券融资规模 3.33 万亿,较上年同期多增 1.76 万亿;新增地方政 府债 3.79 万亿元,较上年同期多增 1.33 万亿元; 新增非金融企业境内股票融资 2461 亿元,较上 年多增 1256 亿元。在社会融资规模大幅增加的 同时,融资成本也显著降低。金融机构人民币贷 款加权平均利率 5.06%,较上年同期下降 86 个 基点。企业信用债发行利率也呈下降趋势。2020 年 6 月公司债、企业债、中期票据加权平均发 行利率分别为 4.1609%、5.1087%和 4.0410%, 较上年同期(分别为 4.5173%、5.2572%和 4.5264%)均明显下降。社会融资规模的快速增 长和融资成本的显著下降,为上半年对冲疫情 负面影响、经济快速复苏提供了资金保障。

财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。 2020 年上半年,全国一般公共预算收入 9.62 万 亿元,同比增长-10.8%,降幅较一季度(-14.3%) 有所收窄,但依然较大。其中税收收入 8.20 万

亿元,同比增长-11.3%;非税收入 1.42 万亿元, 同比增长-8.0%。一般公共预算收入总体大幅下 降。同期全国政府性基金收入 3.15 万亿元,同 比增长-1.0%,较一季度(-12.0%)降幅大幅收 窄。2020 年上半年全国一般公共预算支出 11.64 万亿元,同比增长-5.8%,降幅比一季度(-5.7%) 略有扩大。从支出结构看,社会保障与就业支出 同比增长 1.7%,虽较上年同期(6.7%)相比增 幅下滑较大,但为本期唯一正增长的支出(除债 务利息支出之外),其中降幅较为明显的是城乡 社区事务支出(下降 30.0%)、节能环保支出(下 降 15.4%)、交通运输支出(下降 13.3%)、科学 技术支出(下降 12.2%)、教育支出(下降 7.6%)。 2020 年上半年财政收支缺口 2.02 万亿元,较一 季度缺口(0.93 万亿元)大幅扩大,在疫情冲击 的特殊时期,财政收支形势比较严峻。

就业压力较大,形势逐月改善。2020 年上 半年,在疫情冲击下,服务业和制造业均呈收缩 态势,中小微企业持续经营困难局面延续。6 月 调查失业率 5.7%,较 3 月(5.9%)略有回落, 但较上年同期(5.1%)仍属高位。虽然就业形势 较疫情初期有所好转,但国内外环境复杂严峻, 企业用工需求偏弱,失业率高位运行,总体就业 压力仍然较大。疫情以来保就业、保民生成为宏 观政策的首要任务,财政、货币方面出台系列稳 企业、保就业的针对性政策措施,重点支持帮助 中小微企业复工复产,城镇调查失业率从最高 2 月份的 6.2%持续微降,就业形势逐月改善。

1. 宏观政策环境

2020 年上半年中国宏观政策全力对冲疫情 负面影响,以"六稳""六保"为中心,保证经 济运行在合理区间。

积极的财政政策大规模减税降费,增加有 效投资。为应对经济下行压力,帮助企业渡过难 关,财政部会同有关部门及时出台了一系列阶 段性、有针对性的减税降费政策措施;实施规模 性财政政策,大幅扩大地方政府专项债券规模 至 3.75 万亿元(较上年增加 1.6 万亿元,增幅 74.4%),并加快发行使用进度和使用范围,支 持"两新一重"领域基建,增加有效投资,同时 增加用作项目资本金的范围及比例,允许地方 法人银行使用专项债补充资本金;发行抗疫特 别国债 1 万亿元,增加赤字预算 1 万亿元至 3.76 万亿元,赤字率 3.60%以上;同时建立特殊转移 支付机制,新增财政资金直达市县基层、加大对 地方"三保"的财力支持和"两新一重"及补短 板项目的资金支持。

稳健的货币政策引导利率下行,加大对中 小微企业金融支持。注重全面性政策和结构性 政策相结合,实施三次降准,为市场注入了适度 充裕的流动性;三次下调 LPR 报价利率,引导 贷款利率下行;创设货币政策工具支持小微企 业信用贷款和存量贷款延期还本付息(总额 400 亿元的"小微企业贷款延期支持工具"和总额 4000 亿元的"小微企业信用贷款支持计划"), 为小微企业信贷融资创造了良好环境,不仅有 利于小微企业信贷融资的可得性、降低成本,而 且总体上具有扩大信用规模、降低信用风险的 作用。6 月国务院要求推动金融机构向企业让利 1.5 万亿元,中国人民银行决定下调再贷款、再 贴现利率 0.25 个百分点,调整后,3 个月、6 个 月和 1 年期支农再贷款、支小再贷款利率分别 为 1.95%、2.15%和 2.25%,再贴现利率为 2%, 进一步降低了中小企业的融资成本。

1. 宏观经济前瞻

牢牢把握扩大内需这个战略基点,加快形 成以内循环为主体、国内国际双循环相互促进 的新发展格局。2020 年 7 月 30 日召开的中央 政治局会议认为,当前我国经济形势仍然复杂 严峻,不稳定性不确定性较大,遇到的很多问题 是中长期的,必须从持久战的角度加以认识,加 快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环 相互促进的新发展格局。会议强调,下半年要更 好地统筹疫情防控和经济社会发展工作,坚持 以供给侧结构性改革为主线,坚持深化改革开 放,牢牢把握扩大内需这个战略基点,大力保护 和激发市场主体活力,扎实做好"六稳"工作, 全面落实"六保"任务,推动经济高质量发展。

为此,下半年财政政策要更加积极有为、注重实 效,要保障重大项目建设资金,注重质量和效益。 中央政治局会议对货币政策新的定位是要更加 灵活适度、精准导向。具体要求一是要保持货币 供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融 资成本明显下降;二是要确保新增融资重点流 向制造业、中小微企业。

在以上政策引导和支持下,下半年我国以 投资和消费为主的内需将实现较快的恢复性增 长。投资方面,制造业投资上半年下降幅度较大 (-11.7%),下半年有望在货币信贷政策支持、 最终需求恢复和 PPI 回升的支撑下逐步修复; 基建投资在"两新一重"及补短板重大项目推进 和财政资金支持下将会延续二季度的增长势头; 房地产开发投资也将在老旧小区改造及新型城 镇化等建设规模扩大的背景下保持稳定增长。 上述三大投资的恢复和持续增长,将支撑固定 投资增速继续好转。消费方面,在疫情防控和保 就业促消费相关政策措施的作用下,下半年随 着疫情影响的进一步弱化、居民收入的恢复性 提高和消费需求的释放,以及政府消费支出的 适当增加,商品和服务消费或将较快恢复,消费 对经济增长的拉动有望由负转正。外需方面,未 来主要经济体陆续重启经济及实施更大规模的 刺激政策,对我国外需具有较大提振作用;同时 我国防疫物资、远程办公用品以及高新技术产 品的出口一直保持稳定增长,有理由相信下半 年我国货物和服务净出口对GDP的拉动作用会 在二季度转正的基础上继续提高;但由于全球 疫情形势的复杂性和反复性,以及中美关系的 不确定性等因素影响,外需对我国下半年经济 的拉动作用不宜高估。

四、行业分析

公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 券投资、资产管理等,核心业务属证券行业。

1. 证券行业概况

股票市场规模和交易活跃度大幅回升,债 券市场保持规模增长但违约事件不断发生。

近年来,股票市场震荡加剧,2017 年出现 结构性行情,权重股大幅上涨,沪深交易额小幅 下降,降幅收窄;2018 年,经济下行压力叠加 不利外部环境,沪深指数跌幅较大,投资交易量 进一步萎缩;2019 年,市场预期有所回暖,股 票市场先扬后抑,股票市场一季度大幅上涨,贡 献全年大部分涨幅,市场成交量亦大幅增长。根 据交易所公布的数据,截至 2019 年底,上交所 和深交所上市的公司合计 3777 家;股票市场总 市值为 59.29 万亿元,较 2018 年底增长 36.33%; 平均市盈率为 20.35 倍,较 2018 年增长 4.13 个 倍数。2019 年全部 A 股成交额为 127.36 万亿 元,日均成交额为0.52万亿元,同比增长44.81%。 截至 2019 年底,市场融资融券余额为 1.02 万 亿元,较 2018 年底增长 34.88%,其中融资余额 占比为 98.65%,融券余额占比为 1.35%。股票 一级市场发行方面,2019 年,上交所和深交所 共实际募集资金1.53万亿元,同比增长26.57%, 共完成 IPO 为 203 家、增发 248 家、配股 9 家、 优先股 6 家,可转债和可交债分别 106 家和 62 家。

债券市场方面,近年来,在宽松货币政策和 金融严监管双向影响下,债券市场规模不断增 加,整体利率水平波动下降,信用债市场有所分 化,高等级债券受到追捧。2016 年,受益于降 准降息的政策,债市呈现牛市行情;2017 年, 在严监管和"降杠杆"政策下,债券市场有所调 整;2018 年下半年以来,定向降准配合积极财 政政策使债市出现分化,地方债和高等级债券 认购资金充裕,同时资金链断裂导致的违约事 件不断发生。2019 年以来,债券市场违约常态 化,利率延续下降趋势,债券市场规模逐年增长。 根据 WIND 数据,截至 2019 年底,债券余额为 97.11 万亿元,较 2018 年底增加 13.25%。债券 发行方面,2019 年境内共发行各类债券 4.38 万 只,发行额达 45.18 万亿元,同比增长 3.06%。 2019年境内债券交易总金额为 1418.69 万亿元。 其中,现券交易成交金额为 213.49 万亿元,回 购交易成交金额为 1054.15 万亿元,同业拆借 151.06 万亿元。

衍生品市场方面,根据中国期货业协会统 计数据,2019 年全国期货市场累计成交额为 290.61 万亿元,同比增长 37.85%。其中,中国 金融期货交易所的交易金额为 69.62 万亿元,同 比增长 166.52%,占全国市场份额 23.96%。

资料来源:WIND,联合资信整理

多层次资本市场已初步建立并不断完善。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十三个五年规划的建议》指出"积极培育公开 透明、健康发展的资本市场,推进股票和债券发 行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆 率",同时明确提出"深化创业板、新三板改革"

"支持战略性新兴产业发展"等要求。2019 年 6 月,证监会和上海市人民政府联合举办了上海 证券交易所科创板开板仪式,科创板正式开板; 7 月 22 日,科创板首批公司上市交易,中国资 本市场迎来了一个全新板块。

随着资本市场建设力度的加大,证券市场 规模逐步扩大;证券公司经营受市场及政策影

响较大。

近年来,证券公司的数量呈稳步增长态势。 2015-2019 年,证券公司净资产规模逐年扩大, 总资产规模波动增长,2019 年增幅较大;盈利 能力呈现倒 U 型走势,2016 年受股灾冲击的影 响证券行业盈利水平腰斩,2017 年证券公司盈 利水平小幅下降,2018 年盈利水平进一步大幅 下降;2019 年,受市场行情和政策等因素影响, 证券公司业绩大幅改善。从目前收入结构来看, 证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务 以及自营业务为主,营业收入水平较易受到市 场行情的影响,未来转型压力较大。

项目	2015 年	2016 年	2017 年	2018 年	2019 年
证券公司家数(家)	125	129	131	131	133
盈利家数(家)	124	124	120	106	120
盈利家数占比(%)	99.20	96.12	91.60	80.92	90.23
营业收入(亿元)	5751.55	3279.94	3113.28	2662.87	3604.83
净利润(亿元)	2447.63	1234.45	1129.95	666.20	1230.95
总资产(万亿元)	6.42	5.79	6.14	6.26	7.26
净资产(万亿元)	1.45	1.64	1.85	1.89	2.02
净资本(万亿元)	1.25	1.47	1.58	1.57	1.62

表 2 证券行业概况

数据来源:中国证券业协会

2019 年,国内经济稳中向好,市场预期有 所回暖,股票市场先扬后抑,总体呈上涨趋势,

债券市场利率水平较平稳,但违约时有发生。 2019 年,监管层继续强化对证券公司的监管, 至少 42 家证券公司领超过 200 份罚单,监管层 引导证券公司进一步提高合规意识和管控能力, 其中涉及问题包括股票质押等业务违规、履职 不力和内控治理等。同时,证监会撤销了华信证 券的全部业务许可,并进行行政清理,期间委托 国泰君安证券对华信证券实施托管。从业务表 现看,2019 年证券公司收入水平扭转下降趋势, 业绩大幅提升,盈利能力大幅改善;业务结构方 面,经纪、自营、投行仍是收入的主要构成,以 自营业务为主的投资收益为第一大业务收入来 源。截至 2019 年底,133 家证券公司总资产为 7.26 万亿元,较 2018 年底增加 15.97%;净资 产为 2.02 万亿元,较 2018 年底增加 6.88%,净 资本为 1.62 万亿元,较 2018 年底增加 3.18%, 资本实力保持稳定。2019 年,133 家证券公司 中,120 家公司实现盈利,全年实现营业收入 3604.83 亿元和净利润 1230.95 亿元,分别同比 增长 35.37%和 84.77%,经营业绩大幅改善。

2020 年前三季度,随着国内疫情防控落实 和复产复工推进,我国经济稳步增长,A 股指 数逐步企稳,中小创指数和沪深交易额大幅增 长;其中上证综指涨幅 4.31%,深成综指上涨 21.32%,沪深交易额同比增长 59.12%。截至 2020 年 9 月底,135 家证券公司总资产为 8.57 万亿元,较 2019 年底增加 18.04%;净资产为 2.24 万亿元,较 2019 年底增加 10.89%,净资 本为 1.79 万亿元,较 2019 年底增加 10.49%。 2020 年前三季度,135 家证券公司中,126 家公 司实现盈利,实现营业收入 3423.81 亿元,实现 净利润 1326.82 亿元,分别同比增长 31.08%和 42.51%,经营业绩同比大幅增长。

1. 业务分析

我国证券公司业务结构以经纪业务、投资 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业 务为主;2019 年证券公司盈利水平显著上升, 前三大收入来源为以自营为主的投资收益、经 纪业务和投资银行业务。

经纪业务、自营业务和投行业务是我国证 券公司主要的业务收入构成,近年来证券公司 不断加大创新业务开拓力度,同时经纪业务佣 金率水平逐年下探,经纪业务收入占比不断下 降,但收入占比仍保持 20%以上。

证券公司各业务板块收入受市场行情影响 较大。2017 年,经纪业务和投行业务收入占比 有一定下降,自营业务和资产管理业务收入占 比有所提升,自营业务取代经纪业务成为第一 大收入来源,资产管理业务保持了较快发展速 度,但整体收入规模仍相对较小;2018 年,受 证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权 融资低迷等因素影响,证券公司各板块收入均 有所下滑,自营业务收入占比增加至 30%以上, 投行和经纪业务收入占比下降。2019 年,受股 票市场回暖、交投活跃度提升影响,以自营为主 的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占 比均有明显提升;经纪业务收入占比较为稳定。 2020 年前三季度,经纪业务收入占比连续多年 下降后有所回升,自营投资收入占比有所下降, 除此之外其他业务收入占比变动较小。

图 3 我国证券行业业务收入结构图(单位:%)

经纪业务是证券公司传统业务,易受市场 交易量和佣金率的影响,具有较大的波动性。

近年来,竞争加剧使佣金率下行,经纪业务 的收入对证券公司的收益贡献度持续下降;同 时,证券公司客户资金账户的非现场开户服务 的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模 式产生挑战。近年来,证券公司加大经纪业务向 财富管理转型力度,经纪业务也从传统的股票 交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 同时,重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、 提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来 新的增长动力。

收入规模方面,经纪业务与股票市场景气 度呈强相关性,具有较大的波动性。2017 年, 股票市场保持震荡走势,但股基成交量进一步 下降,131 家证券公司实现代理买卖证券业务净 收入 820.92 亿元,同比下降 22.04%。2018 年, 随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 司违规经营,股票市场投资热情减退,成交量有 所下降;受此影响,2018 年 131 家证券公司实 现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元,同比 减少 24.06%。2019 年,市场预期有所回暖,股 票市场先扬后抑,市场成交量亦大幅增长。2019 年,133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 入(含席位租赁)787.63 亿元,同比增长 26.34%。 2020 年前三季度,证券公司代理买卖证券业务 净收入 900.08 亿元,同比增长 33.08%。

投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 相关性;投资银行业务以证券承销与保荐业务 为主,再融资、并购重组政策松绑将为投行业 务带来增量。

目前证券公司的投资银行业务以证券承销 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 品的日趋多样化,企业融资需求不断增加,债市 市场融资规模也快速扩大。

证券公司投行业务收入与资本市场融资规 模呈较高相关性,2019 年以来,受益于 IPO 审 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松,投 资银行业务收入大幅增长;年末再融资、并购重 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2019 年以来,A 股 IPO 过会率明显提升,截至 2019 年末,发审委审核 IPO 家数 280 家,其中 247 家通过审核,过会率达 88.21%,远高于 2018 年 全年 57.51%过会率以及 111 家通过审核家数。 2019 年,IPO 发行规模合计 2532.48 亿元,发 行家数 203 家,分别较去年同期增长 83.76%和 93.33%。同期,再融资市场依然低迷,再融资规 模仅为 0.69 万亿元,同比下降 10.58%,延续下 降走势。科创板方面,自 6 月开板以来共有 116 家科创类公司提交发审委,109 家获得通过,通 过率很高,预计募集资金规模 1027.22 亿元。债 券市场方面,受益于货币政策边际宽松下资金 市场利率下跌,证券公司债券主承销业务实现 大幅增长,2019 年证券公司承销各类债券金额 7.78 万亿元,同比增长 31.92%。基于上述因素, 2019 年,全行业实现证券承销与保荐业务和财 务顾问业务净收入 482.65 亿元,同比增长 30.46%。2020 年前三季度,投行业务收入 482.20 亿元,同比增长 40.19%。

就市场格局来看,证券公司投资银行业务 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景, 在大型融资项目上具有明显的竞争优势,几乎 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目,显示 该业务集中度较高。2019 年,股权承销金额排 名前五的证券公司市场份额为 48.36%;债券承 销金额排名前五的证券公司市场份额为 42.42%。

联合资信也关注到,在科创板为证券公司 投行业务带来增量的同时,科创板试行的注册 制更加考验证券公司股权定价和公司研究等核 心竞争力;其"保荐+跟投"机制将占用证券公 司净资本且令其面临更大投资风险,或将减弱 证券公司盈利稳定性;因此,此类业务的推出利 好具有较强资本实力、研究实力及股权定价能 力的证券公司。

自营业务主要包括权益类投资和固定收益 类投资,该业务与证券市场关联度高,面临较 高市场风险。

自营业务主要包括权益类投资和固定收益 类投资,2012 年券商创新大会带来证券公司投 资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立 的政策,意味着券商自营业务从传统单边投资 向多领域投资、多交易工具的方向转变。2017 年 股票市场行情出现分化,优质蓝筹上涨趋势明 显,"中小创"则呈现下跌行情,证券公司实现 证券投资收益(含公允价值变动)同比增长 51.46%,成为第一大收入来源。2018 年,股票 市场跌幅较大,其中权重股持续下跌,创业板指 数由涨转跌。在定向降准等利好政策下,中债新 综合净价指数全年上涨 4.00%,债券投资收益 减缓了自营业务降幅,但债券市场出现集中违 约;2018 年债券市场新增 43 家违约主体,较 2017 年 9 家大幅增加,违约金额达 1154.50 亿 元,系 2017 年违约金额的 3.42 倍,违约主体以 民企和上市公司居多。2019 年,市场预期有所 回暖,股票市场先扬后抑,市场成交量亦大幅增 长;资金市场利率延续 2018 年下降趋势,证券 公司自营投资收入大幅增长。同时,2019 年债 券市场违约呈常态化,需关注相关投资风险。 2019 年,全行业实现证券投资收益(含公允价 值变动)1221.60 亿元,同比大幅增长 52.65%, 主要系股票市场回暖所致。2020 年前三季度, 证券公司投资收益(含公允价值变动)1013.63 亿元,同比基本持平。

证券公司资产管理规模较小,主动管理业 务是其发展方向。

目前,证券公司资产管理业务初步形成了 包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 管理等在内的产品体系。2013 年以来,证监会 鼓励证券公司加强业务创新,发展资产管理业 务,推动资产管理业务模式从目前单一产品管 理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月, 中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 融机构资产管理业务的指导意见》,控制资管产 品杠杆水平,并限制通道类业务,促使证券公司 提升主动管理能力。2018 年 11 月,证监会发布 的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对 标公募基金进行管理,符合特定情况的业务需 转为私募产品。近年来,证券公司资产管理业务 发展趋势为由通道转主动型管理,定向资管产 品仍是主要部分,但其占比有所下降;受资管新 规及资管"去通道"等政策影响,证券公司资管 业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主 动管理转型,对其增值服务和产品附加值能力 提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动 管理能力的不断提升,资管业务有望成为证券 公司收入增长点。截至 2019 年末,证券公司资 产管理业务规模为 12.29 万亿元,较 2018 年末 下降 12.90%;2019 年,证券公司实现资产管理 业务净收入 275.16 亿元,同比基本持平。2020 年前三季度,证券公司资管业务收入 212.64 亿 元,同比增长 12.52%。

近年来证券公司信用业务发展速度较快, 但该类业务面临较高市场风险和信用风险; 2019 年股票质押类业务成为监管重点,业务规 模有所下降。

近年来证券公司信用业务发展速度较快, 为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自 2010 年 3 月 31 日开展以来,在业务规模上呈 数量级的攀升,融资融券余额与股票市场具有 较高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示, 截至 2019 年末,融资融券余额 1.02 万亿元,较 2018 年末增长 34.88%,系股票市场回暖所致。 股票质押业务方面,2018 年以来因市场下跌而 导致质押风险暴露,证券公司普遍提高股票质 押风控标准、降低业务规模以化解风险;同时, 随着质押品市值回升以及纾困资金逐步到位, 股质押业务风险有所缓解。根据深交所数据,截 至 2019 年 11 月末,深沪两市股票质押回购融 资余额 9429 亿元,较 2018 年末下降 20.94%; 股票质押回购质押股票总市值 1.8 万亿元,占 A 股总市值 3.3%,较 2018 年末下降 1.3 个百分 点,较 2017 年底峰值下降 2.90 个百分点;控股 股东(按第一大股东口径统计,下同)持股质押 比例超过 80%的上市公司为 469 家,较年初减 少 117 家,降幅分别为 13.80%和 20.00%。截至 2020 年 9 月末,全市场质押股份市值占总市值 比重为 6.21%,较年初下降 1.46 个百分点;控 股股东(按第一大股东口径统计,下同)持股质 押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下降, 高比例质押风险继续化解。2019 年,证券公司 实现利息净收入 463.66 亿元,同比大幅增长 115.81%。2020 年前三季度,证券公司利息净收 入 445.60 亿元,同比增长 31.72%。

券商股票质押和两融业务受市场风险和信 用风险影响较大,一旦发生股价下跌、维保比例 下滑,证券公司将面临资金损失的风险。2019 年,已有至少 5 家证券公司因股票质押式回购 业务违规受到处罚。对股票质押业务严监管的 态势将引导证券公司严格控制业务风险。同时, 联合资信也关注到,目前质押规模仍然较大,未 来依然要谨慎关注政策推进情况、市场行情变

化以及个股"黑天鹅"事件。

1. 市场竞争

近年来,随着监管理念及市场环境的变化, 证券行业竞争越来越激烈,并由分散化、低水 平竞争向集中化、差异化、专业化竞争演变。

随着以净资本为核心的监管体系的建立以 及资本中介业务的开展,净资本规模成为制约 证券公司竞争力的重要因素。目前,已有多家证 券公司通过兼并收购、增资扩股、发行上市等方 式迅速扩大资本规模、提升竞争实力。例如华泰 证券收购联合证券、宏源证券与申万证券合并、 方正证券收购民族证券、中信证券收购万通证 券、中信证券收购广州证券。2019 年,国内有 红塔证券、华林证券等2家证券公司实现上市, 2020 年以来,湘财证券和英大证券通过并购重 组方式"曲线上市",中银国际、中泰证券、国 联证券、中金公司已实现 A 股上市。2020 年以 来已有 6 家上市券商完成定向增发募集货币资 金,其中海通证券和国信证券分别募资 200.00 亿元和 150.00 亿元,资本金规模大幅提升,行 业内头部效应有所加强。另外,受新三板流动性 等原因的影响,国都证券、华龙证券、开源证券、 粤开证券等多家新三板挂牌证券公司未来将筹 备 A 股上市,其中华龙证券和开源证券已于新 三板退市。区域竞争方面,部分证券公司在特定 地域、特定业务类型等方面形成了比较竞争优 势,比如西南证券在重庆等西南区域具备较强 竞争优势等。

2019 年 10 月,证监会宣布,自 2020 年 1 月 1 日起,取消证券公司外资股比限制。证监 会已先后核准设立 5 家外资控股证券公司,包 括瑞银证券、摩根大通证券(中国)、野村东方 国际证券、大和证券(中国)和星展证券(中国)。 同时新设金圆统一证券和甬兴证券 2 家国内券 商,行业竞争进一步加剧。短期来看,国内券商 拥有网点布局和客户资源等绝对领先优势,证 券行业对外开放对本土证券公司冲击有限;长 期来看,随着证券行业进一步开放,外资证券公 司在产品创设和财富管理等创新类业务方面的

优势将使国内券商面临挑战,放宽券商外资准 入将成为国内金融机构转变经营理念、规范业 务发展的一个重要契机,有利于证券行业整体 优化。

2019 年 11 月,证监会明确表态要打造"航 母级证券公司",同时《证券公司股权管理规定》 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化 局面,具有强大股东实力的证券公司在业务发 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水 平等方面明显优于弱股东证券公司,也将引导 证券公司实现差异化和专业化发展,重塑证券

公司竞争格局。

随着行业的发展和证券公司的兼并重组, 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2019 年 末证券公司所有者权益排序,前十大证券公司 实现营业收入合计 2354.94 亿元,净利润 780.77 亿元,占全行业营业收入和净利润的比重分别 为 66.89%和 62.75%。截至 2019 年底,前十大 证券公司资产总额为 4.51 万亿元,占全行业总 资产的 62.78%。前十大证券公司上述财务指标 占比均超过 60%,行业集中度较高。

表 3		截至 2019 年末主要证券公司财务数据(单位:亿元)
-----	--	-----------------------------	--	--	--

序号	证券公司	所有者权益	资产总额	营业收入	净利润
1	中信证券	1654.50	7917.22	431.40	126.48
2	国泰君安	1460.94	5593.14	299.49	90.51
3	海通证券	1411.19	6367.94	344.29	105.41
4	华泰证券	1256.55	5621.81	248.63	90.57
5	广发证券	941.37	3943.91	228.10	81.10
6	招商证券	851.28	3817.72	187.08	73.13
7	申万宏源	773.79	3535.06	167.68	56.63
8	银河证券	719.22	3156.66	170.41	52.50
9	中信建投	568.95	2856.70	136.93	55.30
10	国信证券	562.55	2246.44	140.93	49.14
合计		10200.34	45056.60	2354.94	780.77

数据来源:WIND

1. 风险因素

市场风险是证券公司面临的最主要风险, 主要集中在股票价格风险和利率风险方面。

市场风险是证券公司面临的最主要的风险, 主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 略,设定投资限额和风险集中度指标,对投资、 承销、资产管理等活动进行监控,通过降低风险 敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。 部分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法 对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行 衡量,并采用压力测试方法对极端情况下的可 能损失进行评估。

证券公司面临的信用风险主要来自债券投 资业务以及融资类业务中的客户违约风险。

融资类业务的信用风险主要涉及客户提供 虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供 的担保物资产涉及法律纠纷等,其信用风险控 制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、 逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索 等方式实现。债券投资业务方面,证券公司主要 通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、 对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来 管理债券投资的信用风险。2018-2019 年,债 券市场违约常态化,股票质押业务风险逐步暴 露,证券公司面临信用风险加大。

市场变化、信用等级下调、资产负债期限 结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。

证券公司采取的风险控制措施主要包括关

注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金 占用和日常流动性状况;控制自营业务投资规 模,并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性 原则;关注资产负债在规模和到期日等方面的 匹配情况,并持有一定数量的现金及现金等价 物等高流动性资产;通过同业拆借、回购和短期 融资债券等手段,解决公司短期的资金需求。

操作风险与证券公司的制度建设、员工素 质以及技术投入等管理因素密切相关。

证券公司主要通过完善公司治理和内控机 制、规范业务操作流程来控制操作风险;健全操 作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方 法;构建信息隔离墙制度体系,规范从业人员执 业行为,防止内幕交易和利益冲突;加强业务检 查稽核力度,保证各项制度、流程和风险管理措 施的有效执行;加大对员工的培训,提高员工合 规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加 大的执法力度下,如今的证券市场对证券公司 的风险控制能力,尤其是操作风险控制能力提 出了越来越高的要求。

法律及政策风险也是证券公司面临的主要 风险。

我国证券公司面临的法律及政策风险主要 反映在两方面:一方面我国证券市场受法律及 政策影响较大,政策的改变对股票市场和债券 市场行情影响较大,从而可能对证券公司的业 务经营产生不利影响;另一方面监管部门对证 券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经 营行为,从而可能使其面临一定的经营风险。

5. 未来动向

风险管理水平有所提高,监管力度加强, 证券行业严监管态势将延续。

目前,证券公司已建立了以净资本为核心 的风险控制指标体系,以及定期或不定期的压 力测试和敏感性分析机制,为公司决策提供依 据。2014 年,随着全面风险管理推行,证券公 司风险管理能力有了明显的进步。

2017 年 7 月,证监会发布修订后的《证券 公司分类监管规定》,对相关评价指标结合行业 实际和监管需要进行了优化,引导证券公司从 净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控, 在风险可控的基础上,鼓励券商回归主业,促进 证券公司业务质量的改观和提升,带动证券公 司综合实力的增强。

2018 年 4 月,中国人民银行等多部委联合 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导 意见》(以下简称《指导意见》),基本延续了征 求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定,最 大程度上消除监管套利空间,避免资金脱实向 虚;同时,对投资非标限制有一定放开,《指导 意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下,可 适当投资非标产品,为非标业务发展留下一定 政策空间。

2018 年 11 月,证监会发布的《证券公司大 集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行 管理,符合特定情况的业务需转为私募产品。

2019 年 7 月,证监会发布《证券公司股权 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规 定>有关问题的规定》,并重启内资证券公司设 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背 景方面门槛,从股东总资产和净资产规模、长期 战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司 股东提出要求,要将有实力的、优质的股东引入 券商,也对于证券公司行业整体发展起到正向 作用。

2019 年 10 月,证监会发布《上市公司重大 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板 全面深化改革启动。2020 年 1 月,证监会发布 《证券公司风险控制指标计算标准》,提出根据 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化 监管等。

2020 年 2 月,《关于修改<上市公司证券发 行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 规颁布,为上市公司再融资松绑,增强资本市场 服务实体经济的能力,助力上市公司抗击疫情, 国内经济全面修复。

2020 年 3 月,新《证券法》正式实施,加 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制, 公司债、企业债注册制已全面实施,创业板注册 制改革正式落地。2020 年 6 月,《创业板首次公 开发行股票注册管理办法(试行)》等四文件发 布,创业板试点注册制。

2020 年 5 月,《关于修改<证券公司次级债 管理规定>的决定》发布,次级债公开发行放开, 拓宽证券公司融资渠道,有助于证券公司降本 增效。

2020 年 7 月,证监会发布《关于修改〈证 券公司分类监管规定〉的决定》,此次修订进一 步体现合规审慎导向,引导差异化发展,对规模 指标有所弱化,利好中小型券商,但总体上大型 券商仍保有优势地位。2020 年 8 月,证监会发 布了最新证券公司分类结果,参选的 98 家证券 公司中,32 家券商评级上调,25 家券商评级下 降,39 家评级与 2019 年持平。从评价结果来 看,2020 年分类评级结果较上年有所提升,中 小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加, 体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异 化、特色化经营导向。

2020 年 7 月,广发证券及 14 名高管因康 美药业造假事件被处于"史上最严"的监管措施, 同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管, 监管事件频发,处罚力度很大,预计严监管态势 将延续。

证券公司业务转型压力加大,证券行业"强 者恒强"的局面进一步凸显,专业化、特色化发 展或成中小证券公司转型方向。

2019 年以来,证券公司业绩改善主要受益 于行情回暖带来的收入增长,业务转型压力仍 较大,行业同质化竞争态势并未改善。值得注意 的是,2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨 头,如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技 术公司;财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正 式建立金融科技全面战略合作伙伴关系;东方 证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应 用领域展开深度合作。同时,多家证券公司先后 在金融科技领域加大投入,并希望借助智能科 技搭建新型财富管理业务模式;如平安证券、招 商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价 能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力,在 创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集 中度的提升。此外,证监会明确表态要打造"航 母级证券公司"将利好头部券商,加剧证券行业 "强者恒强"的局面。《证券公司股权管理规定》 及配套政策的发布也将引导证券公司实现差异 化和专业化发展,重塑证券公司竞争格局。中小 证券公司面临竞争将愈加激烈,走特色化、专业 化之路或为其转型方向。

五、基础素质分析

1. 产权状况

截至2020年9月末,公司实收资本为55.30亿 元,新理益集团有限公司持股14.89%,为公司 第一大股东;公司股权结构较为分散,无控股股 东及实际控制人。

1. 企业规模和竞争力

公司是全国性综合类上市证券公司,具有 较强的经营实力。

公司是全国性综合类上市证券公司之一, 可为投资者提供综合性的证券金融服务。截至 2019 年末,公司总资产、净资产、净资本同业 排名分别为第 19 位、第 19 位和第 18 位。截至 2019 年末,公司专项合并总资产达 1048.58 亿 元,专项合并净资本 251.18 亿元,整体规模排 名行业中上游。公司业务网点覆盖全国,截至 2020 年 9 月末,公司共在全国各中心城市和地 区设有证券分公司 32 家、证券营业部 250 家、 期货分公司 5 家、期货营业部 16 家,营业网点 数量属行业前列,全国性的经营网点为公司业 务发展提供了很好的平台;其中在湖北省有证 券和期货营业部共 77 家,经纪业务在湖北省内 网点优势很强。此外,公司已逐步形成多元化经 营的业务体系,保荐、资管、期货、海外业务、 另类投资、私募股权投资等均成立了子公司进 行专业化运营,多元化、专业化的业务格局有利 于公司大投行、大资管、大投资业务体系的构建

和专业能力的形成,主要业务行业排名上游。

项目	2017 年	2018 年	2019 年
净资本(母公司口径)	17	17	18
营业收入	20	21	18
证券经纪业务收入	16	17	17
客户资产管理业务收入	13	20	21
投资银行业务收入	20	21	17
融资类业务收入	12	15	16
证券投资收入	22	37	16

表 4 公司主要指标排名

注:2019 年"客户资产管理业务收入"排名为"资产管理业务收 入排名",公式为"资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资 产总净值*万分之 3"

资料来源:证券业协会证券公司经营业绩排名情况,联合资信整理

公司具有很强的研究能力,为各项业务转 型与发展提供了有力支持。

公司重视研究驱动策略,通过持续推进研 究团队建设、加强研究投入,研究业务在市场竞 争中保持上升势头,具备良好的品牌影响力和 市场知名度。2017年,公司获得"本土最佳研究 团队"第6名、"进步最快研究机构"第1名和"最 佳销售服务区域团队"第3名,公司2017年公募 基金分仓收入第二。2018年,公司研究业务在公 募基金佣金份额市场排名中排名第一,在水晶 球本土最佳研究团队评选中获得第二名。2019 年,公司研究业务与公募基金佣金份额行业领 军地位稳固,在"十七届新财富"评选中获"本 土最佳研究团队"第二名、"最具影响力研究机 构"第三名和"最佳销售服务团队"第三名。此 外,公司连续多年在汤森路透全球卖方分析师 评选、金牛分析师评选、卖方分析师水晶球奖等 诸多评选中取得荣誉。公司较强的研究能力获 得业内认可,能够为公司的经纪、投行、资管等 多项业务发展提供有力的支持。

公司证券投资基金托管资格已获核准。

公司近日收到中国证券监督管理委员会 《关于核准长江证券股份有限公司证券投资基 金托管资格的批复》(证监许可﹝2020﹞3366 号)。根据该批复,公司证券投资基金托管资格 已获批复。

3. 人员素质

公司员工较为年轻化且董事、监事及高管 人员大多拥有较高的专业素质及大型金融机构 从业经验,能够较好满足公司业务开展需求。

公司董事长李新华先生,男,1963年出生, 中共党员,硕士。曾任共青团湖北省委青工部正 科级干事,省团校(省青年政治学院)党委委员、 办公室主任、党委副书记、校长,共青团湖北省 委副书记、党组成员(其间:2001年3月至2001 年12月兼任省团校党委书记)、党组副书记、书 记、党组书记,湖北省政府副秘书长、办公厅党 组成员、办公厅党组副书记,襄樊市委副书记、 代市长,襄阳(樊)市委副书记、市长,襄阳市 委书记、市人大常委会主任,荆州市委书记、市 人大常委会主任,湖北省委副秘书长,长江证券 国际金融集团有限公司非执行董事。现任长江 证券股份有限公司党委书记、董事长。

公司总经理刘元瑞,男,1982年出生,中共 党员,硕士。曾任长江证券股份有限公司研究所 分析师、副总经理、总经理,长江证券股份有限 公司副总裁,长江证券承销保荐有限公司、长江 成长资本投资有限公司、长江证券创新投资(湖 北)有限公司董事,全国金融系统青联委员;现 任长江证券股份有限公司党委副书记、董事、总 裁;兼任长信基金管理有限责任公司董事,中国 青年企业家协会副会长,湖北省青年企业家协 会会长,中国证券业协会第六届理事会理事,中 国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经 济学家委员会副主任委员,上海证券交易所第 五届理事会政策咨询委员会委员,中华全国青 年联合会委员。

人员队伍方面,截至2019年末,公司合并口 径员工总数5983人;其中年龄结构上,35岁以下 占64.28%,35~45岁占25.67%,45岁以上占 10.65%;业务结构上,经纪业务人员占63.85%, 财务人员占比2.29%,投资管理人员占2.29%, 资产管理人员占2.32%,研究与机构销售人员占 4.16%,信息技术人员占4.61%,其他岗位人员 占14.78%。

1. 企业信用记录

根据公司提供的中国人民银行企业基本信 用 信 息 报 告 ( 机 构 信 用 代 码 : G1042010300194390C),截至2020年11月16日, 公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约 类贷款。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工 具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履 约情况良好。

截至 2020 年 9 月末,公司获得银行综合授 信额度合计为 751.40 亿元,其中已使用额度 302.90 亿元。

六、管理分析

1. 法人治理结构

公司搭建了较为完善、规范的公司治理架 构,员工整体素质较高、经验丰富,能够较好地 满足公司业务开展需求。

公司股权结构稳定且相对分散,无控股股 东及实际控制人;公司经营活动不受股东单位 及其关联方的控制和影响,业务体系完整独立, 能够保持充分的自主经营能力。公司依据相关 法律法规要求,建立起了股东大会、董事会、监 事会和经营管理层"三会一层"相互分离、互相 制衡的法人治理结构。

股东大会是公司最高权力机构,行使各项 法定职权,以及《公司章程》规定的其他职权, 包括审议规定的对外担保事项,审议公司在一 年内购买、出售重大资产超过最近一期经审计 总资产30%的事项等。公司相对分散的股权结 构确保了股东大会的有效运行,有利于提高股 东大会决策的科学性。

董事会对股东大会负责,依《公司章程》行 使各项职权。董事会由11名董事组成,其中独立 董事4名,设董事长1名、副董事长2名。公司董 事会下设发展战略委员会、风险管理委员会、审 计委员会、薪酬与提名委员会等4个专门委员会, 各专门委员会对董事会负责,在董事会授权下 开展工作。

监事会是公司的监督机构,从维护公司、股

东和职工等多方权益出发,履行相关的监督职 能。公司监事会由6名监事组成,其中职工监事 3名、股东监事3名,设监事长1名。

公司实行董事会领导下的经营管理层负责 制,经营管理层包括总裁1名、副总裁8名、董事 会秘书、财务总监、合规总监和首席风险官等, 能够按照相关授权开展公司日常经营管理工作。 经营管理层下设预算与绩效管理委员会、经纪 业务委员会、投行业务联席委员会、新兴业务联 席委员会、交易投资委员会等5个专门委员会, 为经营管理层提供专业性意见。

1. 管理水平

公司组织架构完备,内控与合规管理规范, 市场化程度较高的体制机制有利于激发公司活 力,但内控管理整体水平仍需进一步完善。

公司持续完善市场化体制机制,全面推进 人才、资本、架构、业务等多维改革和发展战略。 公司不断优化组织架构设置,目前设有零售客 户总部、风险管理部等多个业务和中后台部门, 各部门职责划分较为明确,内部机构设置完备。

公司将风险控制能力视为公司核心竞争力, 按照相关法律法规及公司章程建立了相应的内 控、合规管理制度体系,以及分工明确的合规与 风险管理架构体系,并持续推进全面风险管理 体系建设,通过完善制度体系、推进量化指标、 丰富风险管理工具、建立完备的报告机制和强 化人才建设等措施,推进风险管理全覆盖工作。 一是公司建立了由董事会风险管理委员会、经 营管理层专门委员会、内控合规管理部门、业务 部门构成的多层次内部控制架构,并设有内部 控制领导小组和工作小组,公司董事长担任领 导小组组长,全面负责内部控制规范体系建设 工作;二是公司构建了由合规总监,法律合规部、 风险管理部和稽核监察部等专业部门,以及分 支机构风控合规专员构成的一体化的内部控制 和合规体系,公司稽核监察部由董事会直接管 理,较好的确保独立性;三是形成了由公司内部 风险管理部门以及独立董事和外部审计机构构 成的内外监控机制,共同对公司各项业务进行

事前防范、事中监测和事后检查工作;四是公司 建立了完善的风险控制指标体系和合规有效性 评估机制,将风险管理工作渗透到公司业务的 事前、事中和事后环节,确保公司经营的合法合 规。

收到处罚方面,公司2017年共接到1次行政 监管措施和1次自律监管措施,涉及内部合规检 查、新三板业务、技术系统等方面;公司2018年 共接到7次行政监管措施,涉及保荐业务、内部 控制等方面;2019年,公司共接到4次行政监管 措施,涉及保荐业务、子公司和营业部管理等方 面;2020年以来,截至报告出具日,公司被采取 2次监管措施,涉及营业部管理方面。针对以上 问题,公司、相关子公司及营业部均已按要求进 行了整改并完善了相关内控措施,其中,长江保 荐召开董事会免去了孙玉龙首席风险官、合规 总监职务,并重新选拔合格人选担任首席风险 官、合规总监,同时成立整改小组,进行全面深 入自查整改。以上监管措施暴露出公司内控及 合规管理需要进一步完善。

2017-2019年,公司证监会分类评级分别 为A类A级、B类BBB级和C类CCC级,证监会分 类评级出现明显下降,主要系投行类合规事件 多项叠加,扣分较多所致;2020年,公司证监会 分类评级为A类A级,较2019年提升明显。

七、经营分析

1. 经营概况

公司营业收入以经纪及证券金融业务收入 为主,2018年,受证券市场波动影响,经营业绩 有所下降;2019年,证券市场回暖,营业收入明 显回升;2020年1-9月,营业收入和净利润均 同比有所上升,盈利水平有所提升。

公司所经营的主要业务板块包括经纪及证 券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资 产管理业务等业务。2017-2019年,公司分别实 现营业收入56.64亿元、43.69亿元和70.33亿元, 年均复合增长11.43%;同期分别实现净利润 15.43亿元、2.27亿元和15.83亿元,年均复合增 长1.27%。公司2018年营业收入和净利润同比大

幅下降,主要系证券市场震荡,各主要业务板块 收入下降所致;2019年,公司营业收入同比增长 60.96%,增幅优于行业平均水平(+35.37%), 净利润同比大幅增长597.32%,增幅远高于行业 平均水平(+84.77%),主要系证券市场回暖, 主要业务板块收入(特别是证券自营收入)大幅 增长所致。

从收入结构来看,公司营业收入以经纪及 证券金融业务为主,2017-2019年,经纪及证券 金融业务收入分别为33.62亿元、31.60亿元和 35.87亿元,占营业收入的比重分别为59.36%、 72.32%和51.00%,占比呈波动下降态势,但仍 是公司最主要的收入来源。受市场震荡的影响, 证券自营业务收入波动幅度较大,2018年,证券 自营业务实现净收入-1.80亿元,自营业务收入 由正转负,主要系受国内二级市场震荡下行和 新三板市场流动性持续低迷影响,权益类自营 业务收入受到较大程度冲击,收入同比大幅减 少所致;2019年,证券自营业务收入17.30亿元, 收入由负转正,主要系2019年证券市场回暖影 响所致,占公司营业收入的比重为24.60%。2017 -2019年,投资银行业务收入分别为6.98亿元、 5.91亿元和9.02亿元,占公司营业收入的比重分 别为12.33%、13.53%和12.83%,2018年受权益 市场低迷影响,投行业务收入同比下降15.33%; 2019年,公司IPO发行规模大幅增长,债券承销 业务发展状况较好,投资银行业务收入同比增 长52.62%。2017-2019年,资产管理业务收入 分别为6.61亿元、4.97亿元和4.67亿元,占公司 营业收入的比重分别为11.66%、11.37%和6.64%, 呈持续下降态势,主要系受资管新规和行情下 行影响所致。另类投资及私募股权投资管理业 务稳健开展,2017-2019年实现收入分别为0.37 亿元、0.72亿元和1.88亿元,占公司营业收入的 比重分别为0.65%、1.65%和2.67%,总体占比较 小。2017-2019年,公司海外业务收入分别为 1.30亿元、0.90亿元和0.38亿元,占公司营业收 入的比重分别为2.30%、2.06%和0.54%,呈持续 下降态势,主要系市场影响所致。公司其他类收 入主要是长期股权投资的投资收益、自有资金

公司债券信用评级报告

存放同业利息等,2017-2019年,其他收入分别 为0.22亿元、1.39亿元和1.21亿元,年均复合增 长134.52%,但总体占营业收入的比重较低。

2020年1-9月,公司实现营业收入59.01亿 元,同比增长13.09%,主要系经纪业务手续费 及佣金净收入有所增加所致,低于行业增幅 (+31.08%);2020年1-9月,公司实现净利润 19.32亿元,同比增长36.24%,低于行业增幅 (+42.51%)。

	2017 年		2018 年		2019 年		2020 年 1-9 月
业务类型	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
经纪及证券金融业务	33.62	59.36	31.60	72.32	35.87	51.00	37.18	63.00
证券自营业务	7.54	13.31	-1.80	-4.12	17.30	24.60	11.17	18.93
投资银行业务	6.98	12.33	5.91	13.53	9.02	12.83	5.90	10.00
资产管理业务	6.61	11.66	4.97	11.37	4.67	6.64	2.52	4.27
另类投资及私募股权投资管理业务	0.37	0.65	0.72	1.65	1.88	2.67	1.15	1.95
海外业务	1.30	2.30	0.90	2.06	0.38	0.54	0.23	0.39
其他	0.22	0.39	1.39	3.19	1.21	1.72	0.86	1.46
合计	56.64	100.00	43.69	100.00	70.33	100.00	59.01	100.00

资料来源:公司提供,联合资信整理

1. 业务运营

(1)经纪及证券金融业务

公司经纪及证券金融业务发展相对稳定, 是公司第一大收入来源;经纪及证券金融业务 易受市场行情波动影响,未来收入的增长面临 一定的不确定性。

经纪及证券金融业务指公司向客户提供证 券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及向客 户提供融资融券、股票质押式回购、转融通、约 定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融 资等资本中介服务。公司零售经纪业务主要由 零售客户总部负责管理,包括经纪业务战略规 划执行和分支机构综合经营管理等;机构客户 经纪业务主要由研究所负责管理,主要对基金 公司、保险公司、商业银行等机构投资者进行开 发和维护,通过提供研究及销售服务,获取分仓 收入。截至2020年9月末,公司共在全国各中心 城市和地区设有32家证券分公司、250家证券营 业部、16家期货营业部,营业网点数量属行业前 列,其中湖北省有证券和期货营业部共77家,经 纪业务在湖北省内网点优势很强。2017-2019 年,公司经纪及证券金融业务分别实现收入 33.62亿元、31.60亿元和35.87亿元,年均复合增 长3.29%。2020年1-9月,公司经纪及证券金融 业务实现收入37.18亿元,同比增长37.45%,主 要系市场股基交易量同比大幅增长所致。

2017-2019年,公司代理买卖股票基金交 易额分别为4.64万亿元、3.83万亿元和5.23万亿 元,年均复合增长6.16%,所占市场份额分别为 1.894%、1.906%和1.916%,呈持续上升态势。

2017-2019年,公司代理销售金融产品金 额分别为3696.59亿元、2445.63万亿元和3006.98 亿元,年均复合下降9.81%,主要系市场交易量 萎缩,公司调整代销产品结构所致;其中,代销 金融产品金额包含销售子公司长江资管发行的 资产管理产品和基金;代销金融产品收入分别 为0.44亿元、0.80亿元和1.08亿元,年均复合增 长56.55%,主要系权益类产品销售增长所致。

2017-2019年末,公司融资融券业务规模 分别为227.65亿元、143.40亿元和192.84亿元, 年均复合下降7.96%,2018年和2019年公司融资 融券业务规模波动较大,主要系证券市场波动 所致。2017-2019年末,公司自有资金出资的股 票质押业务规模分别为170.84亿元、70.09亿元 和47.51亿元,年均复合下降47.27%,主要系公 司主动压缩股票质押业务规模所致。公司股票 质 押 式 回 购 业 务 整 体 履 约 保 障 比 例 在 220%~260%区间震荡,履约保障比例较高,整 体风险可控。截至2019年末,公司股票质押式回 购业务规模为64.74亿元,均在买入返售金融资 产科目附注中列示,截至2019年末,买入返售金 融资产计提减值准备5.31亿元,主要为针对股票 质押式回购业务计提的减值准备。2017-2019 年末,公司信用业务杠杆率分别为148.20%、 82.89%和92.54%,整体呈下降态势,杠杆水平 适中。

(2)证券自营业务

公司证券自营业务规模呈持续上升态势, 投资结构以债券投资为主,且主要投资于较高 等级债券;受股票市场震荡下行影响,2018年 公司自营业务出现亏损;2019年受证券市场回 暖影响,公司证券自营业务收入大幅增加;债 券投资业务有违约情况出现。

证券自营业务是指公司开展证券投资,包 括但不限于权益类、固定收益类及金融衍生品 等自营交易和做市业务。公司自营业务划分了 较为细致的业务条线,分别由证券投资部、债券 投资部和智能投资部负责。2017-2019年,公司 证券自营业务分别取得收入7.54亿元、-1.80亿 元和17.30亿元;2018年,证券自营业务收入由 正转负,主要系受国内二级市场震荡下行和新 三板市场流动性持续低迷影响,公司权益类自 营业务收入受到较大程度冲击,收入同比大幅 减少所致;2019年,证券自营业务收入由负转正, 主要系国内二级市场行情回暖、沪深市场主要 股指回升,公司优化投资策略和规模结构,取得 较好投资收益所致。

投资管理方面,公司自营业务坚持稳健投 资的理念,董事会根据相关法律法规及公司自 身情况,确定自营业务规模、风险限额等规模性 指标;经营管理层下设的交易投资委员会在董 事会确定或授权决定的范围内,具体负责证券 自营业务相关决策,其主要职责包括审议批准 证券投资计划、确定阶段性投资规模、资产配置 比例、风险控制指标等;证券自营业务部门在交 易投资委员会的授权范围内,分别负责相关投 资的日常运作。

表 6			公司自营业务投资结构(单位:亿元、%)
-----	--	--	---------------------	--	--	--	--

	2017 年末		2018 年末		2019 年末		2020 年 9 月末
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
债券	191.35	57.80	269.86	69.08	279.59	66.87	344.36	65.19
其中:国债、政策性金融债、地方政府债、同业存单	38.49	11.63	18.78	4.81	24.12	5.77	28.70	5.43
外部评级为 AA	71.99	21.74	82.29	21.07	75.90	18.15	69.28	13.12
外部评级为 AA+及以上	76.69	23.17	163.84	41.94	174.49	41.73	241.04	45.63
基金	34.72	10.49	46.93	12.01	59.22	14.16	35.89	6.79
股票及股权	40.80	12.32	27.60	7.06	32.23	7.71	45.94	8.70
银行理财产品	4.06	1.23	0.02	0.01	3.93	0.94	3.92	0.74
资产管理计划与信托计划	23.43	7.08	13.03	3.34	7.87	1.88	62.33	11.80
非交易性权益工具	25.56	8.02	23.48	6.01	24.66	5.90	24.76	4.69
长期股权投资	10.13	3.06	9.66	2.47	10.53	2.52	11.03	2.09
衍生金融资产	0.00	0.00	0.07	0.02	0.07	0.02	0.02	0.00
合计	331.05	100.00	390.65	100.00	418.10	100.00	528.25	100.00
自营权益类证券及衍生品/净资本		25.98		19.83		21.50		22.44
自营非权益类证券及衍生品/净资本		116.29		139.53		160.27		204.92

资料来源:公司提供

截至2020年9月末,公司证券自营持仓净值 为528.25亿元,较2019年末增长26.35%,主要系 债券投资规模和资产管理计划与信托计划大幅 增加所致;其中,债券投资净值344.36亿元,较 2019年末增长23.16%,在公司自营投资中占比 为65.19%,较2019年末下降1.68个百分点;股票 及股权投资净值为45.94亿元,较2019年末增长 42.54%,在公司自营投资中占比为8.70%,较 2019年末上升0.99个百分点。

截至2020年9月末,公司持有的债券投资中 有两支债券违约,违约金额合计1.10亿元,计提 减值1.05亿元,计提较充分。

2020年1-9月,公司证券自营业务实现收 入11.77亿元,同比增长9.49%。

截至2020年9月末,母公司口径自营非权益 类证券及其衍生品/净资本指标为204.92%,较 年初上升44.65个百分点,主要系债券等非权益 类证券投资规模增加所致,优于监管标准(≦ 500%);自营权益类及证券衍生品/净资本指标 为22.44%,较年初上升0.94个百分点,优于监管 标准(≦100%)。

(3)投资银行业务

公司投资银行业务竞争力较强,其中近年 来股票承销业务取得较好发展;投行项目储备 较为充足。

投资银行业务指公司向客户提供包括承销 与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券 受托管理、非上市公众公司推荐、资产证券化等 具有投资银行特性的金融服务,由投行业务联 席委员会统筹管理,具体运营由全资子公司长 江保荐和公司债券业务一至三部、创新融资部、 中小企业金融部、资本市场部、质量控制总部等 分工负责;其中长江保荐负责股票、上市公司发 行公司债券的承销业务以及财务顾问业务。 2017-2019年,公司分别实现投资银行业务收 入6.98亿元、5.91亿元和9.02亿元,年均复合增 长13.68%,2019年投行业务收入同比大幅增长 52.62%,主要系公司IPO发行规模大幅增加,同 时债券承销业务发展较好所致。2020年1-9月, 公司投资银行业务实现收入5.90亿元,同比增长 40.81%。

证券承销保荐方面,公司积极推进大投行 业务发展,2017-2019年承销保荐(境内母子证 券公司口径,下同)合计实现净收入分别为4.12 亿元、3.30亿元和6.96亿元,年均复合增长 29.97%。2019年,公司完成股票承销数量11只, 金额343.29亿元,同比大幅增加293.46亿元,收 入4.23亿元,同比增长176.47%;债券承销业务 较2018年大幅上升,主承销项目93个、副主承销 项目8个、分销项目753个,承销金额共计1106.87 亿元,同比大幅增长90.86%,系企业债承销规 模增加所致,债券承销仍以企业债为主。

		2017 年				2018 年		2019 年			2020 年 1-9 月
业务项目		数量	金额	净收入	数量	金额	净收入	数量	金额	净收入	数量	金额	净收入
	IPO	7	6.36	0.43	3	14.48	0.99	8	64.40	4.03	8	31.37	2.07
股票承销	增发	7	41.09	0.59	2	35.35	0.54	3	278.89	0.20	3	31.92	0.47
	小计	14	47.45	1.02	5	49.83	1.53	11	343.29	4.23	11	63.29	2.54
债券承销			97 504.50	3.10		494 579.94	1.63	854	1106.87	2.73		749 920.97	2.40
合计			111 551.95	4.12		499 629.77	3.30		865 1450.16	6.96		760 984.26	4.94

表 7 公司(境内母子证券公司口径)投行业务股票和债券承销情况(单位:个、亿元)

注:本表数据含主承销、副主承销和分销 资料来源:公司提供,联合资信整理

从投行项目储备来看,截至2020年9月末, 公司在审项目56个(含IPO 25个、债券25个、再 融资3个、精选层2个、财务顾问1个);已拿批文 未实施项目36个。公司项目储备较为丰富,有利 于支撑其未来收入。

(4)资产管理业务

受资管新规和证券市场行情震荡影响,公 司资管业务规模呈逐年下降趋势,业务结构以 定向产品为主,主动管理业务占比明显提升。

公司资产管理业务根据客户需求开发资产 管理产品并提供相关服务,包括集合、定向、专 项资产管理,以及公募基金等资产管理业务,由 全资子公司长江资管负责运营。长江资管2016 年1月获得公募基金业务资格;2017年公司完成 向长江资管增资8.00亿元,截至2019年末,长江 资管注册资本23.00亿元。2017-2019年,公司 分别实现资管业务收入6.61亿元、4.97亿元和 4.67亿元,年均复合下降15.95%,主要系受"资 管新规"等政策影响,公司集合产品收入下降所 致。2020年1-9月,公司资产管理业务实现收入 2.52亿元,同比增长12.50%。

公司资管产品线较完备,产品风险级别齐 全,期限从一天到无固定期限,实现了不同产品 对应不同的渠道、不同的客户、不同的市场需求。 2017-2019年末,公司(境内母子证券公司口径, 下同)资产管理业务净值分别为1618.30亿元、 1371.12亿元和1226.45亿元,年均复合下降

12.94%。截至2019年末,定向资管规模527.19亿 元,同比下降20.69%,仍为公司规模最大的资 管业务类型;定向资管以通道业务为主,随着监 管加强去通道要求以及通道业务费率下滑,未 来公司定向资管规模将呈继续下降趋势。截至 2019年末,集合资管规模419.87亿元,同比下降 14.62%;专项资管规模110.79亿元,同比大幅增 长47.90%,但仍然占比较小;公募基金管理规 模168.61亿元,同比增长20.67%。公司主动管理 能力有所提升,主动管理规模占资产管理业务 规模的比重由2018年的50%左右上升到2019年 的70%左右,主动管理业务占比提升明显。

截至2020年9月末,公司资产管理业务规模 1205.22亿元,较2019年末下降1.73%,其中,定 向资管管理业务规模563.81亿元,较2019年末增 长6.95%,为公司规模最大的资管业务类型。

表 8 资产管理业务情况表(单位:亿元、%)

	2017 年		2018 年		2019 年		2020 年 1-9 月
项目	规模	收入	规模	收入	规模	收入	规模	收入
定向资产管理业务	842.69	0.92	664.74	0.79	527.19	1.07	563.81	0.78
集合资产管理业务	612.63	4.74	491.75	2.82	419.87	2.33	410.69	1.19
专项资产管理业务	34.53	0.06	74.91	0.19	110.79	0.24	84.32	0.10
公募基金管理业务	128.46	0.26	139.73	0.40	168.61	0.48	146.40	0.40
合计	1618.30	5.97	1371.12	4.20	1226.45	4.12	1205.22	2.47

资料来源:公司提供,联合资信整理

2019年,长江资管新发公募基金2只,规模 10.65亿元;专项产品17只,规模113.15亿元;集 合产品22只,规模17.19亿元;定向产品13只, 规模2.25亿元。此外,长江资管积极参与上市民 企纾困的支持行动,先后设立了长江资管纾困1 号集合资产管理计划等6只纾困产品,成立规模 15.67亿元。

(5)子公司业务

公司通过全资子公司从事另类投资及私募 股权投资管理业务,目前业务收入对公司营业 收入的贡献较小。

另类投资及私募股权投资管理业务是指股 权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投 资并从事相关咨询服务等业务。公司设立了长 江资本和长江创新两家全资子公司从事该类业

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务。长江资本主要从事管理或受托管理股权类 投资及相关咨询服务业务,长江创新经营范围 包括股权投资、项目投资。

2019年,长江资本进一步明确发展路径,调 整募资策略,强调投资质量与优势项目储备,实 施差异化投后管理策略,加强集团业务条线联 动。2019年,长江资本在管理规模、项目投资、 项目退出、已投项目IPO等方面均有较好提升, 管理基金新增实缴2.2亿元,15个投资项目合计 投资金额2.8亿余元,5个项目退出(含部分退出) 合计回笼资金1.6亿余元,在投项目湖北和远气 体股份有限公司成功通过A股中小板发审会,已 于2020年1月13日正式上市,新增2个项目报辅。 2019年,长江资本全年实现营业收入0.87亿元、 净利润0.27亿元。

长江创新主要运用自有资金进行一级市场 股权投资,以"产业聚焦、研究驱动"作为总揽 性竞争策略,通过深度产业研究发掘投资机会, 对被投项目进行紧密、持续地跟踪和投后管理, 积极拓展退出渠道。截至2019年末,长江创新已 经完成6个股权投资项目及1个科创板跟投项目, 2019年已有2个项目IPO上市。

公司通过长证国际积极拓展海外业务,为 客户提供经纪、投行、保险、资产管理及期货等 境外金融服务。截至2020年9月末,公司持有长 证国际85.90%的股权,长证国际的业务主要通 过6家海外子公司开展,已经初步形成"1+6"的 集团经营架构和业务布局。2019年,长证国际成 功完成2轮增资,股本由6.70亿港元增至14.70亿 港元,资本实力和综合竞争力有所提升。2019年, 长证国际经纪业务在港交所645家交易商中排 名第36位。截至2019年末,长证国际资产总额 10.06亿元,净资产7.39亿元;2019年,长证国际 实现营业总收入0.38亿元,净利润-4.48亿元,主 要系财务借贷业务计提大额减值准备所致。

截至2020年9月末,公司持有长江期货93.56% 的股权。2019年,长江期货持续入选新三板创新 层,其中,子公司长江产业金融服务(武汉)有 限公司获得2019年白银、20号白胶、不锈钢和棉 纱品种期货做市商资格。长江期货获得上海期 货交易所2018年度优秀会员银奖、社会责任贡 献奖,大连商品交易所2018年度优秀会员奖,中 国金融期货交易所2018年度综合奖金奖;在 "2019年中国期货业研究发展创新论坛暨第十 二届中国最佳期货分析师评选颁奖典礼"中,获 "中国最佳期货公司""最佳金融期货服务奖" "最佳商品期货产业服务奖"等十六项奖项;其 子公司长江产业金融服务(武汉)有限公司获得 上海期货交易所2019年度做市业务金奖。截至 2019年末,长江期货资产总额44.91亿元,所有 者权益9.12亿元;2019年,长江期货实现营业收 入3.28亿元,净利润0.47亿元。

3. 未来发展

公司目标清晰,定位明确,战略规划符合

2020年是公司执行三年规划(2018-2020 年)的攻坚之年,也是为下个发展规划开局打基 础之年。公司将锚定主业,以客户为中心,以能 力为核心,积极推进科技赋能与投研驱动两大 战略,打造投资管理、企业服务与财富管理三大 公司级平台,加强文化建设,成为以优势业务引 领的综合化发展的证券公司。

公司以投资能力转化为重点,建设投资管 理平台。整合投资团队,利用大数据、AI技术建 立稳定的投研框架,提升证券投资和债券投资 能力,不断发展智能投资;推进投研经验图谱化, 搭建基金动态评价体系,服务机构客户。从产品 研发到生产到销售,建设财富管理平台。产品端 借力投资管理平台,打造全天候组合策略产品; 客户端线上线下相结合,总部充分赋能,提升广 大分支机构的客户服务能力。聚焦品牌形象,建 设企业服务平台。完善收入分配和激励考核机 制,强化合规风控体系水平。不断优化风险管理 体系和制度,完善公司信用风险内部评级体系、 大类资产配置体系、内部资本评估体系,为业务 和管理提供决策参考;利用大数据分析,结合人 工智能技术,提升风险管理智能化水平;严格落 实合规穿透管理要求,建立明确、可操作、可兑 现的合规要求;强化合规风险处置,做好合规检 查、监督、考核、问责、报告;坚持全员合规, 以教、管、干相结合推进合规工作有序开展,形 成合规管理闭环。制定文化建设时间表和任务 单,保证文化建设投入,将文化建设贯穿战略实 施的始终。公司主要业务与证券市场高度关联, 受证券市场波动和相关监管政策变化等因素影 响较大,未来发展存在一定不确定性。

八、风险管理分析

公司建立了较为全面的风险管理体系,较 好地支持和保障了各项业务的发展,整体风险 管理水平较高。但随着业务规模增长及创新业

务的推出,要求公司进一步提高风险管理水平。

公司以构建与自身战略目标及业务发展相 适应的全面合规风控管理体系为要求,以构建 合规风控长效机制为目标,构建起由董事会决 策授权、经营管理层直接领导,以合规、风控部 门为依托,各业务部、分支机构、子公司全覆盖 的全面风险管理体系,推行"合规风控人人有责" 的理念,对各类风险进行精细化管理,确保公司 整体风险可测、可控、可承受。

市场风险管理

公司的市场风险主要来自以自有资金持有 的股票、债券、基金及金融衍生品等因价格和利 率变动而发生损失的市场风险。

公司遵循稳健投资的理念,采取多项措施 防范市场风险:(1)结合国家政策动向、市场变 化趋势制定并动态调整投资品种范围和投资规 模的授权范围,严格执行风险限额机制;(2)落 实风险管理前置化,在开展新业务前对风险进 行全面评估,确保风险可控可承受;(3)执行多 元化投资策略,灵活控制投资品种及比重,同时 积极开展创新研究,适当运用股指期货、国债期 货等金融衍生品对冲市场风险;(4)科学使用金 融估值工具、内部风险计量模型,动态监控相关 风险控制指标和业务状况,综合运用风险净敞 口、VaR值、压力测试等计量手段,定期量化分 析、评估市场风险。(5)完善定期及不定期风险 报告机制,对于市场突发事件及时采取应对措 施。

信用风险管理

公司面临的信用风险主要来自固定收益业 务的交易对手履约风险、交易品种不能兑付本 息的风险,以及信用交易类业务中的客户违约 风险。

公司采取了多项措施管理信用风险:(1)持 续健全信用风险管理制度和流程,保障管理工 作的有效实施;(2)不断健全内部信用评级体 系,结合敏感性分析等对交易对手或发行人的 各项信用风险指标进行计量并评估信用级别, 逐步将评级结果应用于风险监控、风险预警等 方面;(3)建立多层次的信用业务审批权限,根 据各信用敞口的特点制定审批限额,严控投资 债券的品质和规模,动态监控风险敞口和高评 级债券的占比;(4)加强研究,通过信息系统对 交易对手方、质押担保品、业务期限结构、行业 情况等进行实时监控,适时调整业务发展策略; (5)及时采取追保平仓等风险处置手段,提升 违约处置的专业性和实效性,将潜在损失控制 在可承受范围内。

2017-2019年,公司股票质押式回购业务 (资金融出方为证券公司)客户的平均履约保障 比例在180%~240%区间震荡,自有资金出资的 股票质押业务规模持续下降,集中度有所降低; 公司持有的固定收益类证券以较高评级的信用 债为主;公司整体信用风险可控。

流动性风险管理

流动性风险是指公司无法以合理的成本及 时获取充足资金,以偿付到期负债、履行其他支 付义务、满足公司正常业务开展所需资金需求 的风险。公司日常经营的融资渠道多样,在发生 需要临时调动大额资金的事项时,仍可能面临 流动性风险。

公司通过多项措施防范流动性风险:(1)及 时启动资本补足计划,择期分批发行长期次级 债增强公司净资本实力;(2)持续健全风险管理 体系,坚持资金统一管理运作;(3)完善优质流 动性资产储备制度,合理配置公司闲置资金;(4) 拓宽公司融资渠道,创新融资方式、降低融资成 本,改善公司负债结构;(5)持续完善流动性风 险预警指标体系及内部风险评估模型,有效地 量化分析及评估公司流动性风险;(6)定期开展 流动性风险压力测试,预测资金缺口,评估公司 风险承受能力,提前安排融资计划和调整业务 用资节奏;(7)定期进行流动性风险应急演练, 不断完善流动性风险管理应急机制,提高流动 性风险应急处置能力。

2017-2019年末及2020年9月末,公司流动 性覆盖率及净稳定资金率均处于预警标准以上, 流动性指标表现较好。

资料来源:公司风险控制指标报表,联合资信整理

操作风险管理和合规风险管理

操作风险主要是因内部人为操作失误、内 部流程不完善、信息系统故障或不完善等原因, 导致公司遭受损失的风险。合规风险是因公司 或工作人员的经营管理或执业行为违反法律、 法规或准则,从而使公司受到法律制裁、被采取 监管措施、遭受财产或声誉损失的风险。操作风 险广泛存在于公司经营活动中,且与各类风险 特别是合规风险相互交叠,在严监管的行业趋 势下,公司操作风险和合规风险压力加大。

公司以杜绝合规风险、控制操作风险为目 标,主要采取以下措施进行管理:(1)以质量管 理为核心,通过标准的闭环管理,强化对标准化 业务的管理;(2)前、中、后台部门和岗位间建 立相互制衡的监督机制,重要岗位实行双人、岗 位分离制衡,实现分级权限授权管理;(3)建立 岗位互控、部门自控、公司监控三道防线,实施 事前建立业务管理制度,事中建立信息隔离制 度,事后加强业务稽核力度的全过程管理;(4) 持续完善风险事件数据库,根据风险事件发生 频率和损失水平进行分类,选择适当的风险处 置策略;(5)启动操作风险管理项目,以操作风 险三大管理工具为基础,操作风险管理系统为 载体,计划实现对全业务、全流程操作风险的管 理。(6)加强内部合规文化宣传,强化一线业务 人员合规意识,强化重点业务和关键环节的合 规管理。

九、财务分析

1. 财务概况

公司提供的2017-2019年的合并财务报表 均经中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)审 计,并出具了标准无保留意见的审计报告,公司 提供的2020年1-9月的财务报表未经审计。从 合并范围来看,2018年,公司因合并事项减少4 家子公司、处置子公司3家,纳入合并的结构化 主体新增33个、减少2个;2019年,纳入合并的 结构化主体新增8个、减少10个,总体合并范围 变动对财务数据的影响不大。公司财务数据可 比性较强。

截至 2019年末,公司合并资产总额 1093.43 亿元,其中客户资金存款 225.21 亿元、客户备 付金 34.93 亿元;负债总额 811.91 亿元,其中 代理买卖证券款 272.57 亿元;所有者权益合计 281.52 亿元(含少数股东权益 1.88 亿元);母公 司口径净资本 218.67 亿元。2019 年,公司实现 营业收入 70.33 亿元,利润总额 23.40 亿元,净 利润 15.83 亿元(含少数股东损益-0.83 亿元); 经营活动产生的现金流量净额 27.22 亿元,现金 及现金等价物净增加额 72.38 亿元。

截至 2020 年 9 月末,公司合并资产总额 1343.16 亿元,其中客户资金存款 253.73 亿元、 客户备付金 59.17 亿元;负债总额 1051.97 亿元, 其中代理买卖证券款 328.27 亿元;所有者权益 合计 291.18 亿元(含少数股东权益 1.78 亿元); 母公司口径净资本 217.51 亿元。2020 年 1-9 月,公司实现营业收入 59.01 亿元,利润总额 26.02 亿元,净利润 19.32 亿元(含少数股东损 益 0.07 亿元);经营活动产生的现金流量净额-39.49 亿元,现金及现金等价物净增加额 43.44 亿元。

1. 资金来源与流动性

年以来,公司负债规模波动增加,杠 杆水平总体有所下降,处于合理区间;2017- 年,公司短期债务占比呈持续下降态势, 年9月末,短期债务占比有所回升,公司债

务结构有待优化。

2017-2019 年末,公司负债总额有所波动, 年均复合减少 3.05%;截至 2018 年末,公司负 债总额为 726.96 亿元,较上年末下降 15.85%, 主要系应付短期融资券和卖出回购金融资产款 的规模大幅减少所致;截至 2019 年末,公司负 债总额为 811.91 亿元,较上年末增长 11.69%, 主要系代理买卖证券款和应付债券大幅增长所 致。2017-2019 年末,公司自有负债分别为 637.71 亿元、513.80 亿元和 532.33 亿元,年均 复合减少 8.64%;自有负债占负债总额比重分 别为 73.82%、70.68%和 65.57%,呈持续下降态 势。截至 2019 年末,公司负债总额中占比较大 的项目为应付短期融资款(占比 5.16%)、卖出 回购金融资产款(占比 15.26%)、应付债券(占 比 34.88%)、代理买卖证券款(占比 33.57%) 和拆入资金(占比 5.74%)。

表 9 公司负债情况(单位:亿元、%)

项目	2017 年末	2018 年末	2019 年末	2020 年 9 月末
负债总额	863.85	726.96	811.91	1051.97
其中:应付短期融资款	159.10	83.14	41.88	61.62
卖出回购金融资产款	214.42	137.63	123.91	218.73
应付债券	169.56	173.74	283.20	366.70
代理买卖证券款	226.13	213.16	272.57	328.27
拆入资金	20.50	39.00	46.63	39.01
自有负债	637.71	513.80	532.33	723.65
全部债务	575.38	483.35	497.52	686.41
其中:短期债务	405.82	281.61	214.32	432.92
长期债务	169.56	201.74	283.20	253.49
自有资产负债率	70.44	65.72	65.41	71.31
净资本/负债(母公司口径)	40.02	47.28	42.12	30.65
净资产/负债(母公司口径)	42.69	53.79	52.31	39.61

资料来源:公司财务报表和监管报表,联合资信整理

2017-2019 年末,公司应付短期融资款年 均复合下降 48.69%。截至 2018 年末,应付短期 融资款 83.14 亿元,较年初减少 47.74%,主要 系2018年一年以内期限的债券和收益凭证到期 所 致 , 未 到 期 的 收 益 凭 证 的 利 率 约 在 3.80%~5.30%;截至 2019 年末,应付短期融资 券 41.88 亿元,较上年末下降 49.62%,主要系 短期公司债券到期兑付所致,未到期的 12 期产 品的收益率为 3.10%~4.15%。

2017-2019 年末,公司卖出回购金融资产 款年均复合下降 23.98%。截至 2018 年末,卖出 回购金融资产款为 137.63 亿元,较年初下降 35.81%,主要系信用业务债权收益权转让及回 购、买断式回购规模减少所致;截至2019年末, 卖出回购金融资产款 123.91 亿元,较上年末下 降 9.97%,主要系债权收益权转让及买断式回 购业务规模收缩所致。

2017-2019 年末,公司应付债券年均复合 增长 29.24%。截至 2018 年末,应付债券 173.74 亿元,较年初增长 2.46%,期末应付债券的利率 约在 4.60%~5.70%;截至 2019 年末,应付债券 283.20亿元,较上年末增长63.00%,主要系2019 年公司发行公司债、次级债和长期受益凭证所 致。

2017-2019 年末,公司代理买卖证券款年 均复合增长 9.79%,截至 2018 年末,代理买卖 证券款 213.16 亿元,较年初下降 5.74%,主要 系客户交易结算资金规模减少所致;截至 2019 年末,代理买卖证券款 272.57 亿元,较上年末 增长 27.87%,主要系证券市场回暖,交易活跃, 客户交易结算资金规模增加所致。

2017-2019 年末,公司拆入资金年均复合 增长 50.81%。截至 2018 年末,拆入资金 39.00 亿元,较上年末增长 90.24%,主要系公司银行 间拆入资金规模增加所致;截至 2019 年末,拆 入资金 46.63 亿元,较上年末增长 19.56%,主 要系银行间市场拆入资金有所增长所致。

从全部债务来看,2017-2019 年末,公司 全部债务有所波动,年均复合下降 7.01%,截至 2019 年末,公司全部债务为 497.52 亿元,较上 年末增长 2.93%。

从负债杠杆指标来看,2017-2019 年末, 公司自有资产负债率分别为 70.44%、65.72%和 65.41%,有所下降,处于合理区间。截至 2019 年末,母公司口径净资本/负债指标为 42.12%、 净资产/负债指标为 52.31%,均较年初有所下降, 仍优于监管标准。

截至 2020 年 9 月末,公司负债总额 1051.97 亿元,较 2019 年末增长 29.57%,主要系应付短 期融资券、卖出回购金融资产款和代理买卖证 券款有所增长所致。截至 2020 年 9 月末,公司 全部债务 686.41 亿元,较 2019 年末增长 37.97%, 其中短期债务 432.92 亿元,较 2019 年末增长 102.00%,占全部债务的比重为 63.07%,较 2019 年末上升 19.99 个百分点,公司全部债务以短期 债务为主。

2017-2019年,公司资产总额波动下降,优 质流动资产规模较大,资产流动性较好,资产 质量较好;2020年9月末,公司资产总额上升。

近年来公司资产规模波动下降,2017- 2019 年末资产总额分别为 1131.52 亿元、994.95 亿元和 1093.43 亿元,年均复合下降 1.70%。公 司资产以自有资产为主,占资产总额的比重分 别为 77.36%、75.72%和 74.43%;截至 2019 年 末,公司资产总额中占比较高的项目为货币资 金(占比 30.20%)、融出资金(占比 17.91%)、 买入返售金融资产(占比 6.72%)、交易性金融 资产(占比 29.57%)和其他债权投资(占比 5.43%)。2017-2019 年末,公司优质流动资产 分别为 130.50 亿元、188.19 亿元和 237.30 亿 元,呈持续增长态势,年均复合增长 34.85%, 优质流动资产/资产总额分别为 11.53%、18.91% 和 21.70%,呈持续上升态势,资产流动性较好。

	项目	2017 年末	2018 年末	2019 年末	2020 年 9 月末
资产总额		1131.52	994.95	1093.43	1343.16
	其中:货币资金	198.30	251.40	330.25	350.08
	结算备付金	68.07	50.39	42.62	66.23
	融出资金	235.77	148.26	195.79	283.64
产	以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资	211.64	295.05	--	--
	买入返售金融资产	251.44	111.48	73.44	73.81
	可供出售金融资产	108.99	85.87	--	--
	交易性金融资产	--	--	323.29	364.59
	其他债权投资	--	--	59.36	127.64

表 10 公司资产情况表(单位:亿元、%)

自有资产	905.39	781.78	813.86	1014.84
自有资产/资产总额	80.02	78.57	74.43	75.56
优质流动性资产	130.50	188.19	237.30	181.77
优质流动资产/总资产	11.53	18.91	21.70	13.53

注:优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表;该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分 资料来源:公司财务报表,联合资信整理

2017-2019 年末,公司货币资金年均复合 增长 29.05%。截至 2018 年末,公司货币资金 251.40 亿元,较年初增长 26.78%,主要系信用 业务规模下降导致资金回流所致。截至 2018 年 末,自有货币资金为 85.04 亿元,较年初大幅增 长 152.12%,其中使用受限货币资金 1.50 亿元 系申购证券存出的资金,此外因长江资管开展 公募基金业务专户存放的基金风险准备金 0.10 亿元仅可在特定情况下使用。截至 2019 年末, 公司货币资金 330.25 亿元,较上年末增长 31.36%,主要系证券市场回暖,客户资金存款 增加所致。截至 2019 年末,因子公司长江资管 开展公募基金和大集合资产管理业务,期末专 户存放的风险准备金余额为 0.57 亿元,仅在特 定情况下使用。

2017-2019 年末,公司融出资金年均复合 下降 8.87%。截至 2018 年末,公司融出资金账 面价值 148.26 亿元,较年初大幅下降 37.11%, 主要系融资融券规模下降所致。截至2019年末, 公司融出资金 195.79 亿元,较上年末增长 32.06%,主要系融资融券业务融出资金规模增 加所致。

2017-2019 年末,公司买入返售金融资产 年均复合下降 45.96%。截至 2018 年末,公司买 入返售金融资产 111.48 亿元,较年初大幅减少 55.66%,主要系股票质押回购业务和债券回购 规模下降所致;买入返售金融资产标的物以股 票为主(占比 64.38%),其余为债券等。截至 2019年末,公司买入返售金融资产 73.44 亿元, 较上年末下降 34.13%,主要系债券回购和股票 质押式回购规模减少所致;买入返售金融资产 标的物以股票为主(占比 88.15%),其余为债券 等。股票类业务中,剩余期限在 3 个月内的占 比 36.52%,3~12 个月的占比 47.98%,1 年以上 的占比 15.49%。截至 2019 年末,买入返售金融 资产共计提减值准备 5.31 亿元;抵押物公允价 值是买入返售金融资产账面价值的 2.65 倍。

2017 年和 2018 年末公司无交易性金融资 产。截至 2019 年末,公司交易性金融资产 323.29 亿元,其中,债券规模为 216.40 亿元,占交易 性金融资产的比重为 69.27%,基金规模 59.22 亿元,占交易性金融资产的比重为 18.96%,股 票/股权规模为 32.23 亿元,占交易性金融资产 的比重为 10.32%;交易性金融资产以债券为主。

2017 年和 2018 年末,公司无其他债权投 资。截至 2019 年末,公司其他债权投资 59.36 亿元,其中,国债规模 1.01 亿元,占其他债权 投资的比重为1.71%,金融债规模为5.35亿元, 占其他债权投资比重为 9.01%,企业债规模为 52.99 亿元,占其他债权投资比重为 89.28%;其 他债权投资以企业债投资为主。

截至 2020 年 9 月末,公司资产总额 1343.16 亿元,较年初增长 22.84%,主要系客户资金存 款和公司融出资金规模增加所致;公司资产主 要由货币资金(占比 26.06%)、融出资金(占比 21.12%)、买入返售金融资产(占比 5.50%)、交 易性金融资产(占比 27.14%)和其他债权投资 (占比 9.50%)组成。

1. 资本充足性

公司所有者权益规模稳步增长,各项风险 控制指标优于监管标准,整体资本充足性较好。

2017-2019 年末,公司所有者权益呈持续 增长态势,年均复合增长 2.55%。截至 2019 年 末,公司所有者权益为 281.52 亿元,较上年末 增长 5.05%,主要系未分配利润增长所致。截至 2019 年末,公司归属于母公司所有者权益 279.65 亿元,其中,股本占比 19.77%,资本公 积占比 37.37%,盈余公积占比 6.52%,一般风 险准备和交易风险准备合计占比 14.46%,未分 配利润占比 18.08%,其他综合收益占比 0.48%, 公司所有者权益的稳定性较好。2017-2019 年, 公司现金分红占合并报表中上一年归属于母公 司净利润的比例分别为 37.59%、53.68%和 43.00%,分红力度较大,但考虑到公司留存收 益规模较大,利润留存对资本补充的作用尚可。

公司建立了动态的净资本补足机制,确保 相关风险控制指标持续优于监管要求,并持有 一定的资本储备作为缓冲。从主要风控指标来 看,截至 2019 年末,母公司口径(下同)净资 本 218.67 亿元,较年初下降 1.09%,净资产 271.54 亿元,较年初增长 7.97%,综合导致净资 本/净资产指标由 2018 年末的 87.90%降至 80.53%;风险覆盖率指标下降至 222.54%,系净 资本略有下降而各项风险资本准备之和有所增 长所致;资本杠杆率指标降至 24.75%,系核心 净资本增幅小于表内外资产总额的增幅所致; 公司各项指标均优于监管预警指标。

表 11			公司(母公司口径)风险控制指标情况表(单位:亿元、%)
------	--	--	-----------------------------	--	--	--

项目	2017 年末	2018 年末	2019 年末	2020 年 9 月末	监管标准	预警指标
核心净资本	199.77	196.07	197.67	202.51	--	--
附属净资本	35.00	25.00	21.00	15.00	--	--
净资本	234.77	221.07	218.67	217.51	≥2	≥2.4
净资产	250.45	251.50	271.54	281.08	--	--
各项风险资本准备之和	96.77	92.62	98.26	108.06	--	--
风险覆盖率	242.61	238.68	222.54	201.29	≥100	≥120
资本杠杆率	24.08	27.48	24.75	20.27	≥8	≥9.6
净资本/净资产	93.74	87.90	80.53	77.38	≥20	≥24

资料来源:公司风险控制指标监管报表

截至 2020 年 9 月末,公司所有者权益合计 291.18 亿元,较年初小幅增长 3.43%,所有者权 益结构变化不大;各项风控指标仍保持较好水 平。

1. 盈利能力

2017-2019 年,公司营业收入呈波动上升 态势,利润总额呈波动上升态势;2020 年 1-9 月,公司营业收入和净利润均同比有所回升; 公司整体盈利能力较强,但波动较大。

2017-2019 年,公司分别实现营业收入

56.64 亿元、43.69 亿元和 70.33 亿元,年均复合 增长 11.43%,主要系投资收益逐年增长所致。 营业收入中,手续费及佣金净收入是公司主要 收入来源,2019 年贡献了 47.46%的营业收入; 利息净收入和投资收益 2019 年分别贡献 11.25% 和 28.72%的营业收入;公允价值变动损益由负 转正,2019 年占营业收入的比重为 10.41%。

2020 年 1-9 月,公司实现营业收入 59.01 亿元,同比增长 13.09%,主要系经纪业务手续 费及佣金净收入有所增加所致;2020 年 1-9 月, 公司实现净利润19.32亿元,同比增长36.24%。

图 5 公司营业收入和净利润情况(单位:亿元、%)

2017-2019 年,公司营业支出呈持续增长 态势,年均复合增长 12.38%。2018 年,公司营 业支出 41.38 亿元,同比增长 10.88%,主要系 受前期业务布局与改革成本投入影响,公司营 业用房、折旧摊销等经营成本增加以及公司根 据《企业会计准则》和公司会计政策相关规定计 提的资产减值准备增加所致;2019 年,公司营 业支出 47.14 亿元,同比增长 13.91%,主要系 业务及管理费同比增加以及公司执行新金融工 具会计准则和相关融资项目计提的减值准备有 所增加所致。公司营业支出以业务及管理费为 主,2019 年业务及管理费 40.44 亿元,同比增 长 12.71%,占营业支出的 85.79%,业务及管理 费同比增长主要系2019年公司营业收入有所增 长,与收入相关的浮动职工薪酬、证券(期货) 投资者保护(障)基金、信息费及会员年费等变 动成本同比增加所致;业务及管理费主要为人 力成本费用,2019 年职工薪酬占业务及管理费 的 71.91%,占比较上年有所上升。2019 年,公 司营业费用率 57.50%,同比下降 24.62 个百分 点。2019 年公司计提信用减值损失及其他资产 减值损失合计 5.39 亿元,主要系执行新金融工 具会计准则以及相关融资项目计提的减值准备 增加所致。

从盈利情况来看,2017-2019 年,公司净 利润年均复合增长 1.27%。2019 年实现营业利 润 23.19 亿元、利润总额 23.40 亿元、净利润 15.83亿元,同比分别大幅增加 20.88亿元、20.91 亿元和 13.56 亿元;主要盈利指标随之上升, 2019 年公司营业利润率 32.98%、自有资产收益 率 1.98%、净资产收益率 6.35%。2019 年,公司 盈利能力大幅上升。

项目	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年 1-9 月
营业费用率	61.80	82.12	57.50	50.83
营业利润率	34.11	5.29	32.98	44.25
自有资产收益率	1.82	0.27	1.98	2.11
净资产收益率	5.96	0.99	6.35	7.00
净资产收益率排名	39	60	31	/

表 12 公司盈利指标(单位:%、名)

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

资料来源:公司审计报告,联合资信整理

2020 年 1-9 月,公司实现营业收入 59.01 亿元,同比增长 13.09%,主要系经纪业务手续 费及佣金净收入有所增加所致;2020 年 1-9 月, 公司实现净利润19.32亿元,同比增长36.24%。

从同行业对比来看,根据下表所示,2019 年, 公司盈利水平较强,但盈利稳定性较差,杠杆水 平适中。

企业名称	净资产收益率	自有资产收益率	营业费用率	盈利稳定性	自有资产负债率
西部证券股份有限公司	3.50	1.59	47.13	46.77	50.01
平安证券股份有限公司	7.78	2.41	32.81	19.19	68.46
西南证券股份有限公司	3.70	1.27	52.19	29.17	67.03
上述样本企业平均值	4.99	1.76	44.04	31.71	61.83
长江证券	6.35	1.98	57.50	60.01	65.41

表 13 截至 2019 年末证券公司行业财务指标比较(单位:%)

资料来源:公司审计报告、公开资料,联合资信整理

1. 或有事项

公司或有负债风险很低。

截至 2020 年 9 月末,公司无对外担保情况, 无重大未决诉讼或仲裁事项。

十、本期债券偿还能力分析

本期债券的发行对公司债务结构影响一般, 相关指标对本期债券本金的保障倍数形成良好 覆盖;加之公司作为全国性综合类上市证券公 司,经营规模处于行业前列,业务资质齐全,资 本实力很强,整体经营实力很强,公司对本期 债券的偿还能力极强。

1. 本期债券对公司现有债务的影响 截至2020年9月末,公司自有负债723.65亿 元,自有资产负债率71.31%,全部债务686.41亿 元。本期债券拟发行规模不超过41.00亿元(含), 相对于公司目前的债务规模,本期债务发债额 度一般,公司债务负担将有所增加。

以2020年9月末财务数据为基础,假设本期 债券募集资金净额为41.00亿元,本期债券发行 后,在其他因素不变的情况下,公司自有资产负 债率上升1.11个百分点,至72.42%,债务负担水 平将有所上升。

1. 本期债券偿还能力分析

以相关财务数据为基础,按照发行41.00亿 元估算相关指标对本期债券本金的保障倍数 (见下表)。公司净资产(母公司口径)和 EBITDA可对本期债券本金形成良好覆盖。

项目	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年 1-9 月
净资产(母公司口径)/本期债券本金	6.11	6.13	6.62	6.86
EBITDA/本期债券本金	1.15	0.74	1.12	1.03
净利润/本期债券本金	0.38	0.06	0.39	0.47
经营活动现金流量净额/本期债券本金	-4.30	2.82	0.66	-0.96

表 14 本期债券偿付能力指标(单位:倍)

资料来源:公司财务报告,联合资信整理

十一、结论

公司作为全国性综合类上市证券公司,经 营规模处于行业前列,业务资质齐全,资本实力 很强,研究能力较强,深耕湖北多年建立了很强 的区域竞争优势,并形成了覆盖全国的多元化 业务布局,公司整体经营实力很强。公司优质流 动资产规模较大,资产流动性较好,资产质量较 好。2020 年,公司证监会分类评价回到 A 类 A 级,提升明显。联合资信也关注到,经济周期变 化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化

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等因素可能对公司经营带来不利影响;2017- 2019 年,公司多次收到监管措施,涉及保荐业 务、内部控制、分支机构管理等方面,2020 年 以来,截至报告出具日,公司被采取 2 次监管 措施,内控和合规管理仍需不断加强。

未来随着资本市场的持续发展和公司战略 的稳步推进,公司收入结构有望进一步优化,业 务规模和盈利水平有望进一步提升,整体竞争 实力将进一步增强。联合资信对公司的评级展 望为"稳定"。

基于对公司主体长期信用状况以及本期债 券偿还能力的综合评估,联合资信认为,公司主 体偿债风险极低,本期债券到期不能偿还的风 险极低。

附件 1 截至 2020 年 9 月末长江证券股份有限公司组织架构图

资料来源:公司提供

附件 2 截至 2020 年 9 月末长江证券股份有限公司前十大股东情况

序号	股东名称	持股数量(股)	占总股本比例(%)
1	新理益集团有限公司	823,332,320	14.89
2	湖北能源集团股份有限公司	529,609,894	9.58
3	三峡资本控股有限责任公司	332,925,399	6.02
4	上海海欣集团股份有限公司	248,200,000	4.49
5	国华人寿保险股份有限公司-分红三号	242,173,322	4.38
6	武汉城市建设集团有限公司	200,000,000	3.62
7	湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司	178,026,501	3.22
8	中国证券金融股份有限公司	165,331,237	2.99
9	中国葛洲坝集团股份有限公司	135,879,152	2.46
10	湖北省长江产业投资集团有限公司	100,000,000	1.81
10	湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司	100,000,000	1.81

资料来源:公司提供

项目	2017 年	2018 年	2019 年	2020 年 1-9 月
自有资产(亿元)	905.39	781.78	813.86	1014.84
自有负债(亿元)	637.71	513.80	532.33	723.65
所有者权益(亿元)	267.68	267.99	281.52	291.18
优质流动性资产/总资产(%)	11.53	18.91	21.70	13.53
自有资产负债率(%)	70.44	65.72	65.41	71.31
营业收入(亿元)	56.64	43.69	70.33	52.18
利润总额(亿元)	19.61	2.48	23.40	26.02
营业利润率(%)	34.11	5.29	32.98	44.25
营业费用率(%)	61.80	82.12	57.50	50.83
自有资产收益率(%)	1.82	0.27	1.98	2.11
净资产收益率(%)	5.96	0.99	6.35	7.00
净资本(亿元)	234.77	221.07	218.67	217.51
风险覆盖率(%)	242.61	238.68	222.54	201.29
资本杠杆率(%)	24.08	27.48	24.75	20.27
流动性覆盖率(%)	691.77	330.70	267.33	164.84
净稳定资金率(%)	125.00	135.28	154.05	158.06
信用业务杠杆率(%)	148.20	82.89	92.54	/
短期债务(亿元)	405.82	281.61	214.32	432.92
长期债务(亿元)	169.56	201.74	283.20	253.49
全部债务(亿元)	575.38	483.35	497.52	686.41
EBITDA/本期债券金额(倍)	1.15	0.74	1.12	1.03

附件 3 主要财务数据及指标

资料来源:公司财务报表,联合资信整理

附件 4 主要财务指标的计算公式

指标	计算公式
增长率	(1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%(2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
自有资产	总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有负债	总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率	自有负债/自有资产×100%
营业利润率	营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比	职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率	业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率	净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%
净资产收益率	净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
盈利稳定性	近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率	信用业务余额/所有者权益×100%;
优质流动资产/总资产	优质流动资产/总资产×100%;优质流动资产取自监管报表;总资产=净资产+负债(均取自监管报表)
EBITDA	利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销

注:短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目 中的短期有息债务

长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务

全部债务=短期债务+长期债务

企业执行新会计准则后,所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

附件 5-1 主体长期信用等级设置及其含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C。除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+""−"符号进行 微调,表示略高或略低于本等级。详见下表:

信用等级设置	含义
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C	不能偿还债务

附件 5-2 中长期债券信用等级设置及其含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件 5-3 评级展望设置及其含义

联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含 义如下:

评级展望设置	含义
正面	存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大
稳定	信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面	存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大
发展中	特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变

联合资信评估股份有限公司关于

长江证券股份有限公司

2021 年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)

的跟踪评级安排

根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求,联合资信将在本次(期)债券存 续期内,在每年长江证券股份有限公司年报公告后的两个月内,且不晚于每一会计年度 结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级,并在本次(期)债券存续期内根据有关情 况进行不定期跟踪评级。

长江证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求,提供有关财务报告 以及其他相关资料。长江证券股份有限公司或本次(期)债项如发生重大变化,或发生 可能对长江证券股份有限公司或本次(期)债项信用等级产生较大影响的重大事项,长 江证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。

联合资信将密切关注长江证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次 (期)债项相关信息,如发现长江证券股份有限公司出现重大变化,或发现存在或出现 可能对长江证券股份有限公司或本次(期)债项信用等级产生较大影响的事项时,联合 资信将就该事项进行必要调查,及时对该事项进行分析,据实确认或调整信用评级结果。

如长江证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料,导致联合资信无法对长江证 券股份有限公司或本次(期)债项信用等级变化情况做出判断,联合资信可以终止评级。

联合资信对本次(期)债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告,且 在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开 披露的时间;同时,跟踪评级报告将报送长江证券股份有限公司、监管部门等。