CEWE Stiftung & Co. KGaA

Gut gedruckt

25.02.2015

Halten	(Halten)
58,00 EUR	(54,00 EUR)

Schlusskurs 24.02.2015	58,24 EUR
Bloomberg: CWC GY	WKN: 540390
Branche	Konsumgüter

Kursperformance

52 Wochen Hoch	60,10 EUR
52 Wochen Tief	45,87 EUR
Relativ zu	SDAX
YTD	0,4%
1 Monat	6,6%
12 Monate	7,2%

Daten zur Aktie

420
412
7
70,1%

Nächster Termin

Jahreszahlen	25.03.2015

Änderungen im Modell
	Umsatz	EBIT	EPS
2014e	-3,3%	-5,1%	-9,8%
2015e	-2,4%	0,8%	-4,8%
2016e	-1,9%	5,0%	-1,0%
Analyst

Christoph Schlienkamp, Investmentanalyst DVFA Telefon: +49 (0)211 4952-311

[email protected]

Bitte beachten Sie den Disclaimer am Ende.

CEWE hat heute Morgen vorläufige Zahlen für 2014 veröffentlicht. Die Daten sind auf den ersten Blick (aufgrund von notwendigen Bilanzierungsanpassungen) nicht leicht mit den für 2013 publizierten Zahlen und den Erwartungen vergleichbar. Die Analyse zeigt jedoch, dass 2014 operativ zufriedenstellend verlaufen ist - ein Eindruck, den wir bereits Mitte Januar bei unserem Unternehmensbesuch mitgenommen hatten. Halten wird bestätigt.

BILANZIERUNGS- UND VORJAHRESEFFEKTE

CEWE hatte im vierten Quartal einen EBIT-Anstieg um 11% auf 37,3 Mio. € erreicht und damit das Jahr mit einem EBIT von 32,6 Mio. € (+13%) abgeschlossen.

		BHL	Konsens
CEWE Stiftung (Mio. €)	FY 2014	FY 2014e	FY 2014e	FY 2013	% yoy
Umsatz	523,8	528,8	527,5	536,2	-2,3%
EBIT	32,6	33,5	32,9	28,9	12,8%
EBIT-Marge	6,2%	6,3%	6,2%	5,4%	0,8 PP
EBT	31,5	31,8	30,9	27,1	16,2%
EBT-Marge	6,0%	6,0%	5,9%	5,1%	1 PP
Nettogewinn (nach Mind.)	21,4	22,4	22,2	22,3	-4,0%
EPS [€]	3,07	3,23	3,30	3,39	-9,4%

Quelle: Unternehmensangaben, FactSet, Bankhaus Lampe Research

Drei Bilanzierungseffekte erschweren u. E. die Vergleichbarkeit:

Seit Q3 2014 weist CEWE Teile der Vertriebsaufwendungen gemäß IFRS-Vorgaben nicht mehr mindernd im Umsatz sondern innerhalb der Position "sonstiger betrieblicher Aufwand" aus. Für 2014 machte dies einen Betrag von 7,3 Mio. € aus, für 2013 wurden nachträglich 7,7 Mio. € umgegliedert.
Ferner berichtet CEWE ab sofort IFRS-konform das EBIT inkl. der sonstigen Steuern, die bisher erst zusammen mit den Ertragssteuern vom EBT abgezogen wurden und jetzt Bestandteil des "sonstigen betrieblichen Aufwands" sind. So sind für 2014 sonstige Steuern in Höhe von 0,9 Mio. € bereits im EBIT berücksichtigt, für 2013 wurden 0,7 Mio. € sonstige Steuern nachträglich umgegliedert.

in Mio. EUR	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Umsatz	507	536	524	545	564
EBIT	29	29	33	38	43
EBIT-Marge	5,7%	5,4%	6,2%	7,0%	7,7%
Nettofinanzverbind.	22	19	5	-10	-28
Freier Cash-flow	6	14	23	26	30
EPS (in EUR)	2,88	3,39	3,07	3,57	4,07
DPS (in EUR)	1,45	1,50	1,55	1,60	1,65
Dividendenrendite	4,7%	3,5%	3,0%	2,7%	2,8%
EV/Umsatz	0,5	0,6	0,7	0,8	0,7
EV/EBIT	8,3	11,0	11,7	11,1	9,3
Kurs-Gewinn-Verhältnis	10,8	12,6	16,8	16,3	14,3

• Wir gehen zudem davon aus, dass der neue Wirtschaftsprüfer in der vergleichbaren Bilanz für 2013 den Ansatz von aktiven latenten Steuern als notwendig erachtet wird.

Auf den ersten Blick ist zudem der Rückgang des Gewinn je Aktie von 3,39 € auf 3,07 € enttäuschend. Dabei ist jedoch zu beachten, dass

im Vorjahr das Nachsteuerergebnis deutlich von den positiven Einmal-Steuereffekten aufgrund des Rechtsformwechsels geprägt war (3,3 Mio. € bzw. 0,50 € je Aktie). Deshalb lag das Nachsteuerergebnis 2014 nun mit 21,4 Mio. € um 0,9 Mio. € unter dem 2013er Wert von 22,3 Mio. €.
Zudem hatten wir mit einer Steuerquote (inkl. sonstiger Steuern) von 32 % gerechnet. Die vorläufigen Zahlen zeigen nun eine Konzern-Steuerquote von 32,1% (ohne sonstige Steuern).

DIVIDENDENERHÖHUNG IN SICHT

Wir gehen davon aus, dass CEWE nach der Aufsichtsratssitzung am 19.03.2015 eine Erhöhung der Dividende von 1,50 € auf 1,55 € (Konsens: 1,60 €) bekanntgeben wird. Dies entspricht auf dem aktuellen Kursniveau einer Dividendenrendite von 2,7%. Die Management-Erwartung für 2015 sollte im Rahmen der vollständigen Berichterstattung für 2014 am 25.03.2015 veröffentlicht werden.

HALTEN BESTÄTIGT

Insgesamt fühlen wir uns aktuell mit unserer DCF- und Peer Group basierten Anlageempfehlung Halten wohl. Das neue Kursziel liegt bei 58,00 € (zuvor: 54,00 €).

Kennzahlen

CEWE Stiftung & Co. KGaA – Gewinn- und Verlustrechnung

in Mio. EUR	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Umsatz	507	536	524	545	564
Aktivierte Eigenleistungen/Bestandsänderung	1	1	0	0	0
Gesamtumsatz	508	538	524	545	564
Materialaufwand	-186	-190	-187	-194	-201
Personalaufwand	-122	-130	-136	-141	-146
Ungewöhnliche/seltene Vorgänge	0	0	0	0	0
Sonstiges betriebliches Ergebnis	-134	-151	-129	-131	-132
EBITDA	66	67	72	78	84
Abschreibungen	37	38	39	40	41
EBITA	29	29	33	38	43
Abschreibung Geschäfts-/ Firmenwerte	0	0	0	0	0
Abschreibungen imm. Vermögenswerte	0	0	0	0	0
EBIT	29	29	33	38	43
Finanzergebnis	-2	-2	-1	-1	-1
Erg. der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit	27	27	32	37	42
Außerordentlicher Ertrag / Verlust	0	0	0	0	0
EBT	27	27	32	37	42
Steuern	-8	-5	-10	-12	-13
Nettogewinn aus fortge. Aktivitäten	19	22	21	25	29
Nettogewinn aus nicht fortge. Aktivitäten	0	0	0	0	0
Anteile anderer Gesellschafter	0	0	0	0	0
Nettogewinn (ber.)	19	22	21	25	29
Anzahl der Aktien	7	7	7	7	7
EPS	2,88	3,39	3,07	3,57	4,07

Quelle: Unternehmensangaben, Bankhaus Lampe Research Schätzungen

	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Bruttomarge	63,4%	64,6%	64,3%	64,3%	64,3%
EBITDA-Marge	13,0%	12,5%	13,7%	14,3%	15,0%
EBITA-Marge	5,7%	5,4%	6,2%	7,0%	7,7%
EBIT-Marge	5,7%	5,4%	6,2%	7,0%	7,7%
EBT-Marge	5,3%	5,1%	6,0%	6,8%	7,5%
Nettoumsatzrendite	3,7%	4,2%	4,1%	4,6%	5,1%
Steuerquote	29,9%	17,7%	32,2%	31,6%	31,8%
Quelle: Unternehmensangaben, Bankhaus Lampe Research Schätzungen
Wachstumsraten ggü. Vj.	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Umsatz	8,1%	5,7%	-2,3%	4,0%	3,5%
EBITDA	3,9%	1,1%	7,2%	9,0%	8,1%
EBIT	-3,5%	-0,6%	12,9%	16,7%	14,0%
EBT	-7,9%	1,0%	16,1%	17,2%	14,4%
Nettogewinn (ber.)	1,4%	18,5%	-4,3%	18,2%	14,1%
EPS	1,3%	17,8%	-9,5%	16,1%	14,1%

CEWE Stiftung & Co. KGaA – Bilanz

Aktiva (in Mio. EUR)	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Langfristige Vermögensgegenstände	166	160	156	156	156
Sachanlagen	101	99	95	95	95
Immaterielle Vermögenswerte	50	45	45	45	45
Finanzielle Vermögenswerte	5	5	5	5	5
sonstige langfristige Vermögenswerte	9	10	10	10	10
Kurzfristige Vermögensgegenstände	158	172	185	201	220
Vorräte	63	59	60	61	62
Forderungen aus Lieferung und Leistung	72	89	85	85	85
Sonstige kfr. Vermögensgegenstände	10	10	10	10	10
Wertpapiere	0	0	0	0	0
Flüssige Mittel	13	14	30	45	63
Summe Aktiva	324	331	340	357	376
Passiva in Mio. EUR
Eigenkapital	130	140	152	166	184
Eigenkapital (vor Dritten)	130	140	152	166	184
Minderheitenanteile	0	0	0	0	0
Langfristiges Fremdkapital	50	30	48	48	48
Rückstellungen für Pensionen	17	18	18	18	18
Sonstige Rückstellungen	1	0	0	0	0
Langfristige zinstragende Verbindlichkeiten	28	7	25	25	25
Sonstige langfristige Verbindlichkeiten	4	4	5	5	5
Kurzfristiges Fremdkapital	143	161	140	142	144
Kurzfristige zinstragende Verbindlichkeiten	8	26	10	10	10
Sonstige Rückstellungen kurzfr.	9	10	10	10	10
Verbindlich. aus Lieferung und Leistung	102	101	100	102	104
Sonstige Verbindlichkeiten	24	24	20	20	20
Summe Passiva	324	331	340	357	376

Quelle: Unternehmensangaben, Bankhaus Lampe Research Schätzungen

CEWE Stiftung & Co. KGaA – Bilanzstruktur

Aktiva	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Langfristige Vermögensgegenstände	51,2%	48,2%	45,8%	43,7%	41,4%
Sachanlagen	31,3%	29,7%	27,9%	26,6%	25,3%
Immaterielle Vermögenswerte	15,5%	13,7%	13,2%	12,6%	12,0%
Kurzfristige Vermögensgegenstände	48,8%	51,8%	54,2%	56,3%	58,6%
Vorräte	19,4%	17,8%	17,6%	17,1%	16,5%
Forderungen aus Lieferung und Leistung	22,3%	26,8%	25,0%	23,8%	22,6%
Flüssige Mittel	4,1%	4,2%	8,7%	12,6%	16,9%
Passiva
Eigenkapital	40,3%	42,4%	44,6%	46,6%	48,9%
Langfristiges Fremdkapital	15,4%	8,9%	14,2%	13,6%	12,9%
Rückstellungen für Pensionen	5,4%	5,4%	5,3%	5,0%	4,8%
Langfristige zinstragende Verbindlichkeiten	8,6%	2,2%	7,3%	7,0%	6,6%
Kurzfristiges Fremdkapital	44,2%	48,7%	41,1%	39,8%	38,3%
Kurzfristige zinstragende Verbindlichkeiten	2,5%	7,9%	2,9%	2,8%	2,7%
Verbindlich. aus Lieferung und Leistung	31,6%	30,5%	29,4%	28,6%	27,6%

CEWE Stiftung & Co. KGaA – Kapitalflussrechnung

in Mio. EUR	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Nettogewinn (ber.)	19	22	21	25	29
Abschreibungen	37	38	39	40	41
Abschreibungen auf Firmenwerte & Sonstiges	0	0	0	0	0
Veränderung Rückstellungen	2	1	0	0	0
Sonstiges	-16	1	0	0	0
Operativer Cash-flow (vor W/C-Änderung)	42	62	61	65	70
Änderung der Vorräte	-15	4	-1	-1	-1
Änderung der Forderungen aus LuL	6	-17	4	0	0
Änderung der Verbindlichkeiten aus LuL	4	-1	-1	2	2
Änderung des sonstigen Working Capitals	14	0	-5	0	0
Operativer Cash-flow	51	49	58	66	71
Auszahlungen für Investitionen (Capex)	-34	-35	-35	-40	-41
Auszahlungen für Akquisitionen	-24	-1	0	0	0
Finanzanlagen	11	0	0	0	0
Ergebnis aus Anlageabgängen	0	1	0	0	0
Einnahmen aus Finanzanlagen	0	0	0	0	0
Cash-flow aus Investitionstätigkeit	-46	-35	-35	-40	-41
Freier Cash-flow	6	14	23	26	30
Kapitalmaßnahmen	0	0	0	0	0
Veränderung von Finanzverbindlichkeiten	-9	-1	2	0	0
Erwerb von eigenen Aktien	0	0	0	0	0
Sonstiger Finanzierungs-Cash-flow	-6	-2	1	0	0
Dividendenzahlungen	-9	-9	-10	-11	-11
Cash-flow aus Finanzierungstätigkeit	-23	-12	-7	-11	-11
Zunahme/ Abnahme der liquiden Mittel	-18	2	15	15	18
Auswirkungen von Wechselkursänderungen	0	0	0	0	0
Liquide Mittel zum Periodenbeginn	31	13	14	30	45
Veränderung der liquiden Mittel insgesamt	-17	1	15	15	18
Liquide Mittel zum Periodenende	13	14	30	45	63

CEWE Stiftung & Co. KGaA – Kennzahlen

	2012	2013	2014e	2015e	2016e
Ergebniskennzahlen
EPS	2,88	3,39	3,07	3,57	4,07
Buchwert je Aktie	19,95	21,35	21,85	23,50	25,97
Freier Cash-flow je Aktie	0,84	2,06	3,28	3,71	4,21
Dividende je Aktie	1,45	1,50	1,55	1,60	1,65
Bewertungskennzahlen
EV/Umsatz	0,5	0,6	0,7	0,8	0,7
EV/EBITDA	3,7	4,8	5,3	5,4	4,8
EV/EBIT	8,3	11,0	11,7	11,1	9,3
Kurs-Gewinn-Verhältnis	10,8	12,6	16,8	16,3	14,3
Kurs-Buchwert-Verhältnis	1,6	2,0	2,4	2,5	2,2
Dividendenrendite	4,7%	3,5%	3,0%	2,7%	2,8%
Rentabilitätskennzahlen
EBITDA-Marge	13,0%	12,5%	13,7%	14,3%	15,0%
EBIT-Marge	5,7%	5,4%	6,2%	7,0%	7,7%
Nettoumsatzrendite	3,7%	4,2%	4,1%	4,6%	5,1%
Return on capital employed (ROCE)	15,8%	15,1%	15,9%	17,3%	18,3%
Produktivitätskennzahlen
Kapitalumschlag	39,1%	38,5%	38,3%	36,7%	35,3%
Operating Leverage	-0,4	-0,1	-5,6	4,2	4,0
Umsatz/Mitarbeiter	153.461	166.109	158.727	165.076	170.854
EBIT/Mitarbeiter	8.796	8.949	9.880	11.526	13.135
Anzahl der Mitarbeiter (in Tsd.)	3,3	3,2	3,3	3,3	3,3
Finanzkennzahlen
Eigenkapitalquote	40,3%	42,4%	44,6%	46,6%	48,9%
Nettofinanzverbind. (in Mio. EUR)	22	19	5	-10	-28
Nettofinanzverbind./ Eigenkapital	17,1%	13,7%	3,6%	-6,0%	-15,5%
Zinsdeckung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettofinanzverbind./ EBITDA	0,34	0,29	0,08	-0,13	-0,34
Working Capital (in Mio. EUR)	33	47	45	44	43
Veränderung Working Capital (in Mio. EUR)	5	14	-2	-1	-1
WC / Umsatz	6,4%	8,7%	8,6%	8,1%	7,6%
Lagerdauer (Tage)	45	40	42	41	40
Inkassoperiode (Tage)	52	60	59	57	55
Zahlungsziel Lieferanten (Tage)	74	69	70	68	67
Geldumschlag (Tage)	23	31	31	30	28
Invest. in Sachanlagen / Abschreibungen	91,2%	93,0%	90,0%	100,0%	100,0%
Sonstige Kennzahlen
CAGR Umsatz (letzte 3 Jahre)	7,4%	6,3%	3,7%	2,4%	1,7%
CAGR EBIT (letzte 3 Jahre)	15,9%	0,9%	2,7%	9,4%	14,5%
CAGR Konzernergebnis (letzte 3 Jahre)	40,8%	17,6%	4,7%	10,2%	8,9%
Ausschüttungsquote	50,3%	44,2%	50,5%	44,9%	40,6%
Freier Cash-flow (in Mio. EUR)	6	14	23	26	30
Free Cash-flow-Rendite	2,7%	4,8%	6,4%	6,4%	7,2%

Disclaimer

Erklärung des/r Analysten

Der jeweilige Research-Analyst, dessen Name auf dem Deckblatt dieses Research-Reports zu finden ist, versichert, dass (a) alle in diesem Research-Report zum Ausdruck gebrachten Ansichten seine persönliche Meinung zu den in diesem Research-Report erwähnten Wertpapieren und Unternehmen widerspiegeln und dass (b) seine Vergütung weder ganz noch teilweise jetzt oder in der Vergangenheit oder in der Zukunft direkt oder indirekt mit der/n in diesem Research-Report zum Ausdruck gebrachten spezifischen Empfehlung/en in Zusammenhang steht.

Bewertungssystem

Die Einstufung von Aktien beruht auf der Erwartung des/der Analysten hinsichtlich der Wertentwicklung der Aktie während eines Zeitraums von zwölf Monaten. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung mindestens 10% ist. "Halten" bedeutet eine Kursbewegung in einer Bandbreite von 0% bis 10%. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung negativ ist.

Erklärung des Bewertungssystems

Sofern nicht anders angegeben beruhen genannte Kursziele entweder auf einer Discounted-Cash-flow-Bewertung oder auf einem Vergleich der Bewertungskennzahlen von Unternehmen, die der jeweilige Analyst für vergleichbar erachtet, oder auf einer Kombination dieser beiden Analysen. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst.

Übersicht über Veränderungen der Anlageurteile/Kursziele der vergangenen zwölf Monate für: CEWE Stiftung & Co. KGaA (CWC GY), Schlusskurs (24.02.2015): 58,24 EUR, Analyst: Christoph Schlienkamp (Investmentanalyst DVFA).

Datum der Veröffentlichung	Kurs bei Empfehlung	Anlageurteil	Kursziel
02.04.2014	59,51 EUR	Halten	54,00 EUR

Die Verteilung der Anlageempfehlungen in unserem Anlageuniversum stellt sich gegenwärtig wie folgt dar (01.01.2015):

Anlageurteil	Basis: alle analysierten Werte	Basis: Werte mit Investmentbankingbeziehungen
Kaufen	57,4%	50,0%
Halten	30,1%	50,0%
Verkaufen	12,5%	0,0%
Unter Beobachtung	0,0%	0,0%

Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten

Die von der Bankhaus Lampe KG im Rahmen ihres Interessenkonflikt-Managements zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten ergriffenen Maßnahmen basieren u. a. auf der funktionalen Trennung sensibler Geschäftsbereiche, der Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen durch Errichtung von Informationsbarrieren, der Schaffung organisatorischer Regelungen hinsichtlich der Behandlung von vertraulichen und sensiblen Informationen innerhalb und außerhalb der Vertraulichkeitsbereiche und der Überwachung und Beschränkung eigener Wertpapiergeschäfte für Mitarbeiter in sensiblen Bereichen der Bankhaus Lampe KG. Interessenkonflikte, die sich trotz der getroffenen Maßnahmen nicht vermeiden lassen sollten, werden offen gelegt. Die Einhaltung der internen und organisatorischen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten wird durch die unabhängige Compliance-Stelle überwacht.

Interessenkonflikte

Es gelten die zum Ende des der Veröffentlichung dieses Research-Reports vorausgehenden Monats offen gelegten potenziellen Interessenkonflikte, die sich aus den Beziehungen zwischen der Bankhaus Lampe KG, ihren Niederlassungen oder Tochtergesellschaften und den folgenden in dieser Studie genannten Unternehmen ergeben können (die Aktualisierung dieser Informationen kann bis zu zehn Tage ab Monatsende in Anspruch nehmen).

Mögliche Interessenkonflikte können mit folgenden, in diesem Research-Report genannten Gesellschaften existieren:

Gesellschaft	Disclosure
CEWE Stiftung & Co. KGaA	---

Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Marie-Curie-Str. 24-28 , D-60439 Frankfurt

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Diese Studie richtet sich an institutionelle Anleger mit Geschäftssitz in der Europäischen Union sowie der Schweiz und Liechtenstein, denen die Bank sie willentlich zur Verfügung gestellt hat. Die Inhalte dienen ausschließlich Informationszwecken und sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten zu verstehen. Private Anleger, die von dem Inhalt dieser Studie Kenntnis erhalten, sollten vor einer konkreten Anlageentscheidung mit dem Anlageberater ihrer Bank klären, ob eine in dieser Studie enthaltene Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung für sie im Hinblick auf ihre Anlageziele und finanziellen Verhältnisse geeignet ist. Möglicherweise teilt der Berater auch die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Finanzinstrumenten oder deren Emittenten nicht.

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Zusätzliche Informationen für Kunden in Großbritannien

In Großbritannien werden Publikationen über die Lampe Capital UK (Services) Limited, 2 Savile Row, London W1S 3PA verbreitet. Diese Studie richtet sich ausschließlich an Personen, die professionelle Investoren im Sinne von Artikel 19 des britischen Finanzdienstleistungs- und Kapitalmarktgesetzes "Financial Services and Markets Act 2000" (Financial Promotions) i. d. F. von 2005 sind, und die Anlage oder Anlagetätigkeit, auf die sich diese Studie bezieht, wird nur solchen Personen zur Verfügung gestellt bzw. nur von solchen Personen betrieben. Personen, die keine professionelle Erfahrung in Kapitalanlagen haben, sollten sich nicht auf den Inhalt dieser Studie verlassen.

Zusätzliche Informationen für Kunden in den Vereinigten Staaten

Dieser Research-Report wurde von der Bankhaus Lampe KG, einer deutschen Universalbank, erstellt und genehmigt. Die Bankhaus Lampe KG ist in den Vereinigten Staaten nicht als Broker/Dealer registriert und unterliegt damit nicht den US-amerikanischen Vorschriften zur Erstellung von Research-Reports und zur Unabhängigkeit von Research-Analysten. Dieser Research-Report wird in den Vereinigten Staaten ausschließlich großen US-amerikanischen institutionellen Investoren ("major U.S. institutional investors") gemäß der Vorschrift über die Befreiung von der Registrierungspflicht nach Rule 15a-6 des US-Wertpapiergesetzes "U.S. Securities Exchange Act" von 1934 in seiner geltenden Fassung zur Verfügung gestellt. Empfänger dieses Research-Reports, die beabsichtigen, aufgrund der in diesem Research-Report enthaltenen Informationen Wertpapiere oder darauf bezogene Finanzinstrumente zu kaufen oder verkaufen, dürfen diese Geschäfte ausschließlich über die International KBR Finance LLC, IKBR abwickeln. Die International KBR Finance LLC, IKBR ist schriftlich oder telefonisch erreichbar unter: International KBR Finance LLC, IKBR, 712 Fifth Avenue, 28th floor, New York, NY 10019, Tel.: +1-212-218 7410. Die International KBR Finance LLC, IKBR ist keine Tochtergesellschaft der Bankhaus Lampe KG. Unter keinen Umständen dürfen Empfänger dieses Research-Reports den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder darauf bezogenen Finanzinstrumenten über die Bankhaus Lampe KG abwickeln.

Für die Erstellung dieser Studie ist die Bankhaus Lampe KG, Jägerhofstraße 10, 40479 Düsseldorf verantwortlich. Weitere Auskünfte erteilt die Bankhaus Lampe KG. 25. Februar 2015

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Ralf Menzel + 49 (0)211 4952-282 [email protected]

EQUITY SALES

Ulrich Klingmüller + 49 (0)211 4952-784 [email protected]

Frank Albrecht + 49 (0)211 4952-830 [email protected]

Justin Barnebeck + 49 (0)211 4952-753 [email protected]

André Gollmer + 49 (0)211 4952-751 [email protected]

Frank Habbig + 49 (0)211 4952-868 [email protected]

Peter Lohren + 49 (0)211 4952-782 [email protected]

Guido Rohlfing + 49 (0)211 4952-832 [email protected]

Brigitte Vigener + 49 (0)211 4952-834 [email protected]

EQUITY SALES IN GB

Yusuf Bilgic (London) + 44 (0)203 405 4318 [email protected]

Charlotte Craigie (London) + 44 (0)203 405 3299 [email protected]

Mary Foster (London) + 44 (0)203 405 1039 [email protected]

EQUITY SALES-TRADING

Nils Carstens + 49 (0)211 4952-758 [email protected]

Nils Christoph Becker + 49 (0)211 4952-869 [email protected]

Matthias Rolke + 49 (0)211 4952-755 [email protected]

EQUITY SALES-TRADING IN GB

John Blackley (London) + 44 (0)203 405 3298 [email protected]

Christopher Ford (London) +44 (0)203 405 1038 [email protected]

INTERNATIONAL KBR FINANCE LLC CHAPERONE OF BANKHAUS LAMPE KG IN THE US

EQUITY SALES IN US

Jörg Hagenbuch (IKBR, New York) +1 212 218 7411 [email protected]

Bill Dixon (IKBR, New York) +1 212 218 7414 [email protected]

Quinn Raftery (IKBR, New York) +1 212 218 7413 [email protected]

EQUITY SALES-TRADING IN US

Kim Last (IKBR, New York) +1 212 218 7412 [email protected]

Per Hallgren (IKBR, New York) +1 212 218 7415 [email protected]

RESEARCH

Christoph Schlienkamp, Investmentanalyst DVFA + 49 (0)211 4952-311 [email protected]

Volker Braun, Analyst + 49 (0)211 4952-453 [email protected]

Heiko Feber, Analyst + 49 (0)211 4952-413 [email protected]

Marc Gabriel, CIIA, CEFA + 49 (0)211 4952-313 [email protected]

Dr. Karsten Iltgen, Analyst + 49 (0)211 4952-351 [email protected]

Dr. Georg Kanders, Analyst + 49 (0)211 4952-718 [email protected]

Christian Ludwig, CFA + 49 (0)211 4952-126 [email protected]

Andreas Schäfer, CFA + 49 (0)211 4952-819 [email protected]

Alexandra Schlegel, Analyst + 49 (0)211 4952-328 [email protected]

Gordon Schönell, CIIA, CEFA + 49 (0)211 4952-455 [email protected]

Neil Smith, ACA + 49 (0)211 4952-478 [email protected] Wolfgang Specht, Analyst

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EQUITY STRATEGY

Dr. Ralf Zimmermann + 49 (0)211 4952-841 [email protected]

ECONOMIC RESEARCH

Dr. Alexander Krüger + 49 (0)211 4952-187 [email protected]

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