Regulatory Filings • Mar 17, 2025
Regulatory Filings
Open in ViewerOpens in native device viewer
Çates Elektrik Üretim Anonim Şirketi Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Denetim Komitesi Tarafından Hazırlanan Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu
Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır. 17 Mart 2025
Ticaret Unvanı: Çates Elektrik Üretim Anonim Şirketi
Merkez Adresi: Şahinler Mahallesi Şahinler (Küme Evler) Yatağan Termik Santrali Sitesi No: 259/1 Yatağan/Muğla
Kurumsal İnternet Sitesi: www.cates.com.tr
İşlem Gördüğü Borsa : Borsa İstanbul A.Ş Kayıtlı Sermaye Tavanı : 300.000.000 TL Çıkarılmış Sermaye : 165.200.000 TL Ticaret Sicil No : 8907 Vergi Dairesi : Yatağan Vergi Dairesi - Muğla Vergi No : 1650297639
Çates Elektrik Üretim Anonim Şirketi'nin ("Çates" veya "Şirket") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi gereğince Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.
Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. Fıkrasında yer alan "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP 'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak kamuoyu ile paylaşılmaktadır.
Şirketin paylarının halka arzına aracılık eden İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (İnfo Yatırım) ile Çates Elektrik Üretim Anonim Şirketi (Şirket) arasında 9 Ağustos 2023'te imzalanan ve 21 Eylül 2023'te revize edilen halka arza aracılık sözleşmesi kapsamında Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ"i gereği Uluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak belirlenmesi amacıyla hazırlanmıştır. 24 Kasım 2023 tarihinde KAP 'ta yayımlanan Fiyat tespit raporunun değerleme tarihi 6 Eylül 2023 olup rapor tarihi 11 Eylül 2023'tür. Şirket değeri ile halka arz fiyatı aşağıdaki şekilde tespit edilmiştir.
Çates Elektrik Üretim Anonim Şirketi'nin pay başına değerinin belirlenebilmesi amacıyla aşağıda belirtilen değerleme yöntemleri incelenmiştir.
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) şirketlerin faaliyet gösterdiği süre içerisinde yaratması muhtemel nakit akımlarının bugüne indirgenmesi temeline dayanan bir değerleme yöntemidir. İNA yöntemi birçok varsayıma dayanarak şirketlerin faaliyetlerinin içsel değerini bulmaya odaklanır, uzun vadeli potansiyelini yansıtır ve şirket özelindeki riskleri de belirli bir çerçevede barındırır. Bu yöntemin varsayımlara duyarlı olması bir dezavantaj gibi gözükse de statik olmayan iş modelleri için daha uygundur.
Piyasa çarpanları analizi, borsalarda işlem gören benzer şirketlerin işlem gördükleri güncel fiyat seviyeleri ile kamuya açıkladıkları finansal tablolardaki belirli verilerin oranlarını karşılaştırmaya dayanan bir değerleme yöntemidir. Kolay uygulanması ve görece nesnel bir yöntem olması nedeniyle değerlemede en sık kullanılan yöntemlerdendir. Değerlemeye konu şirkete benzer şirketlerin her zaman bulunamaması ve bu şirketlerin yalnızca belirli bir dönemdeki finansal verilerin karşılaştırmaya baz teşkil etmesi dezavantajlarındandır. Ayrıca güncel piyasa fiyatlamalarına çok duyarlı olduğundan farklı dönemlerde değişen piyasa risk iştahına bağlı olarak değerlemeler oynaklık gösterir. Şirketlerin gelecek beklentilerinin tam olarak piyasa çarpanları ile yakalanması kolay değildir. Ayrıca dinamik iş modellerinin statik bir çarpana indirgenmesi riskleri bünyesinde barındırır.
Bu değerleme yönteminde Şirket'in sektöründe sıkça kullanılan Firma Değeri/EBITDA (FD/EBITDA) çarpanı kullanılmış ve son 12 aylık gerçekleşen (30.06.2022-30.06.2023) EBITDA esas alınarak şirket piyasa değeri hesaplanmıştır.
Piyasa Çarpan Analizi benzer şirketlerin güncel piyasa değerlerini yansıttığından makul bir yöntemdir. Bunun en önemli nedenlerinden bir tanesi gerek enerji şirketlerinin döviz bazlı borçlarının önemli seviyelerde olması gerekse kur korumalı mevduat mekanizması nedeniyle kur artışından kaynaklanan tek seferlik finansman gelir ve giderinin önemli seviyelere ulaşmasıdır. Bu durum karların normalize olmasını engellemekte ve sağlıklı F/K çarpanlarının oluşmasına engel olmaktadır. Bu nedenlerden dolayı değerlemede sadece FD/EBITDA çarpanı baz alınmıştır. EBITDA hesaplamasında ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı gelir ve gideri de dikkate alınmış ve EBITDA hesaplamasına dahil edilmiştir. Bu nedenle FD/EBITDA çarpanları tespit edilirken ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı gelir ve gideri dahil EBITDA'lar kullanılmıştır. Yurtdışı çarpanlardan değer hesaplanırken Bloomberg'in dolar bazlı çarpanları örneklemde vermesi nedeniyle Şirket'in dolar bazlı verileri ile değer bulunmuş ve değerleme tarihi USD/TL kurundan piyasa değeri tespit edilmiştir.
Nihai değerde şirket dinamiklerini daha iyi yansıttı düşünüldüğünden İNA'ya %60 ağırlık verilirken piyasa davranış modelini değerde dikkate almak adına piyasa çarpanlarına %40 ağırlık verilmiştir. Yurtdışı çarpanlara ek olarak yurtiçinde Şirket ile tam benzer Çan Termik çarpanından değer bulunmuş ve Şirket'in de içinde bulunacağı BİST-Termik örnekleminden gelen çarpan değerine belirli bir ağırlık verilmiştir. İNA şirket dinamiklerinin en doğru yansıttığı için en fazla ağırlığı alırken Şirket ile tam benzer Çan Termik değerine tek örneklem olması sebebiyle %0 ağırlık verilmiştir. Farklı ülke risklerine tabi olmaları nedeniyle yurtdışı benzerlere %10 ağırlık verilirken BİST Termik örneklemine %30 ağırlık verilmiştir. Geleneksel değerleme metodolojilerine göre pay değerini belirlerken elde edilen değere %20 halka arz iskontosu uygulanmıştır.
| Değerleme Özeti | Değer (m\$) | Ağırlık | Pay Başı Değer (TL) |
|---|---|---|---|
| Metodolojiler | |||
| İNA | 309,1 | 60,0% | 59,02 |
| Çan2 | 440 | 0,0% | 84,01 |
| Yurtdışı Çarpanlar | 553,5 | 10,0% | 105,69 |
| BİST Termik |
444,4 | 30,0% | 84,85 |
| Halka Arz Piyasa Değeri | 374,1 | 100% | 71,44 |
| Halka Arz İskontosu | -20% | ||
| Nihai Değer | 299,3 | 57,15 | |
| Değer Çarpanları | 2023/6 | 2023 T | |
| EV/EBITDA | 5,5 | 6,6 | |
| F/K | 11,7 | m.d | |
| EV/Net Satış | 1,9 | m.d | |
| PD/DD | 2,1 | m.d |
| Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 57,15 |
|---|---|
| Halka Arz Fiyatları Öncesi Piyasa Değeri (m USD) | 374,1 |
| Değerleme Yöntemleri ile Hesaplanan Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri (m USD) | 299,3 |
| Halka Arz Öncesi İskonto Oranları | %20 |
Değerleme yöntemleri ile hesaplanan değere, %20 halka arz iskontosu uygulanarak halka arz fiyatı 57,15 TL olarak belirlenmiştir.
Fiyat tespit raporunda yer alan 2024 yıl sonuna ilişkin tahmini veriler ve aynı dönemde gerçekleşen veriler aşağıdaki gibi hesaplanmıştır.
| (Milyon TL) | Fiyat Tespit Raporu 2024 |
Gerçekleşen- | Gerçekleşme Oranı (%)- |
Gerçekleşen- | Gerçekleşme Oranı (%)- |
|---|---|---|---|---|---|
| Yıl Sonu Tahmin Edilen |
TMS 29 Hariç | TMS 29 Hariç | TMS 29 Dahil | TMS 29 Dahil | |
| Toplam Gelirler | 6.063 | 4.695 | 77% | 5.398 | 89% |
| Elektrik Satış Gelirleri | 6.030 | 4.640 | 77% | 5.334 | 88% |
| Diğer Gelirler | 33 | 55 | 166% | 64 | 195% |
| Satışların Maliyeti + Operasyonel Giderler (*) |
(3.964) | (3.804) | 96% | (4.406) | 111% |
| FAVÖK | 2.099 | 891 | 42% | 991 | 47% |
(*) Amortisman ve itfa giderleri ile ticari işlemlere ilişkin net kur farkı gelirleri hariç olmak üzere esas faaliyetlerden diğer gelir-giderler arındırılmış şekilde hesaplanmıştır.
2024 yıl sonu hedeflenen üretim miktarları, üretim gelirleri ve yaratılan FAVÖK tutarları üzerinden yıllık hedefler doğrultusunda incelenmiş ve yıllık sapma payları değerlendirilmiştir.
Üretim santrallerinde yıllık bazda oluşacak gelir ve karlılık rakamlarını;
Şirket'in uzman ekibi, yüksek kaliteli donanımın ve iyi kurgulanmış bakım süreçlerinin desteğiyle Şirket portföyünün düşük maliyetli yüksek düzeyde emreamadelik ve kapasite oranı yakalamasını sağlamaktadır.
Şirket 01.01.2024-31.12.2024 tarihleri arasındaki dönem itibarıyla, TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulaması sonrası yapılan hesaplamaları içeren tablolara göre Fiyat Tespit Raporu'nda belirtilen ve halka arz edilirken çerçevesi çizilen gelir tablosu projeksiyonunu sektörel ve makroekonomik gelişmeler sebebiyle 2024 yılında yakalayamamıştır ve TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulanmamış hali ile yapılan hesaplamaları içeren tablolara göre tahminlerdeki beklentileri kısmen karşılamıştır. 2024 yılında elektrik satış fiyatları tahminlerin altında gerçekleşmiştir. Fiyat tespit raporu ile gerçekleşen EBITDA farkı, büyük oranda elektrik satış fiyatından kaynaklanmaktadır. 2024 yılının ilk yarısında elektrik fiyatlarının düşük seyretmesinden dolayı yıllık zorunlu bakım planlamaları özellikle bu dönemde tamamlanmaya çalışılmıştır. Elektrik fiyatlarının düşük seyrettiği 2024'ün ilk yarı yılındaki gerçekleşen üretim, bakım planlamaları neticesinde düşük seviyede kalmıştır. Santralin ikinci yarı yılında göstermiş olduğu üretim performansı ve elektrik fiyatlarının da ikinci yarı yılda ilk yarı yıla kıyasla yüksek olması 2024 EBITDA'sına olumlu etki etmiştir.
Saygılarımızla,
Ayben KOY Kemal USLU Başkan Üye
(Asıllarında imza vardır.) (Asıllarında imza vardır.)
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.