CANCOM SE — Regulatory Filings 2010

Jul 20, 2010

Independent Research

Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH

Research Note

CANCOM AG

Strategie Update / Forecast Q2 2010

20. Juli 2010

Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die Haftungserklärung am Ende dieses Dokumentes. Diese Finanzanalyse im Sinne des § 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt.

CANCOM baut Aktivitäten im Cloud Computing-Geschäft aus Forecast Zahlen Q2 2010 vom

• ! CANCOM verstärkt künftig seine Aktivitäten im Bereich Cloud Computing. Der revolutionäre Ansatz ermöglicht die flexible Nutzung von IT-Infrastrukturen über das Internet oder über ein firmeninternes Netzwerk. CANCOM stellt seinen Kunden individuelle, virtuelle Server und Applikationsplattformen in einer unternehmenseigenen Private Cloud bereit. Einfach ausgedrückt werden Software und Daten nicht mehr auf lokalen Rechnern abgespeichert und bearbeitet, sondern zentral in einer Cloud-Infrastruktur. Die Cloud-Lösung ermöglicht dem User einen mobilen und ortsunabhängigen Zugriff auf die IT-Infrastruktur.
• ! In einem Private Cloud Modell können die Kunden in einem virtualisierten Verbund, bei dem die IT-Ressourcen sozusagen geshared zur Verfügung gestellt werden, auf zentrale Rechenzentrumsleistung und IT-Applikationen zurückgreifen. Es wird nur für die tatsächliche Nutzung gezahlt. In erster Linie werden dadurch aufwendige IT-Investitionen und Aufwendungen für den laufenden Betrieb vermieden. CANCOM zufolge sind mit Cloud Computing beim durchschnittlichen IT-Arbeitsplatz Einsparungen von bis zu 30% möglich.
• ! Der Konzern hat eigenen Angaben zufolge bislang bei 10 mittelständischen Unternehmen Private Cloud-Lösungen installiert. Insbesondere in Krisenzeiten erweist sich Cloud auf Grund der langfristigen Wartungsverträge als stabiler Ertragsbringer. Die strategische Fokussierung ist aus unserer Sicht positiv zu werten. Cloud ist gegenwärtig eines der wenigen Wachstumsfelder in der IT und bietet überdurchschnittliche Gewinnmargen.
• ! CANCOM wird am 11.08. die Zahlen für das Q2 2010 vorlegen. Wir erwarten einen Umsatz von 116,0 (95,5) Mio. Euro. Das EBIT sollte hierbei bei einer Bruttomarge von 30,3% (27,5%) bei 1,3 (0,5) Mio. Euro liegen. Nach einem schwachen Q1 dürfte sich das Handelsgeschäft wieder

RL	GJ	Umsatz	EBIT	EBT	JÜ	EpS	5,00
IFRS	2007	277,5	5,9	5,0	4,7	0,45	4,00
IFRS	2008	364,1	5,4	4,0	2,7	0,27	3,00
IFRS	2009	422,5	7,0	5,7	5,1	0,49	2,00
IFRS	2010e	502,5	8,2	7,2	6,5	0,63
IFRS	2011e	525,1	9,6	8,6	7,6	0,73	1,00 Jul 2005 Jul 2006 Jul 2007 Jul 2008 Jul 2009 Jul 2010
	CAGR 2007 - 2011e	17,3%	13,0%	14,3%	13,0%
		Zahlen in Mio. Euro außer EpS (in Euro), hist. KGVs auf Jahresdurchschnittskursen					Ersteller: Zafer Rüzgar (Analyst)

CANCOM 6) Votum: alt: - - Kaufen

			-
Kursziel (in Euro) (6 Monate)			8,50
Kurs (Xetra) (in Euro)			6,80
19.07.2010	17:36 Uhr
Kurspotenzial			25,00%
Unternehmensdaten
Land			GE
Branche			IT Services
Segment			Prime Standard
ISIN			DE0005419105
Reuters			COKG.DE
Bloomberg			COK
Internet			www.cancom.de
Aktiendaten
Aktienanzahl (in Mio. Stück)			10,391
Freefloat			66,02%
	Marktkapitalisierung (in Mio Euro)		70,7
∅ Tagesumsatz			68.071
52W Hoch	09.07.2010		7,17 Euro
52W Tief	12.08.2009		1,96 Euro
Beta			1,40
Volatilität (60 Tage)			49,98
	Bewertungsmultiplikatoren
	EV/Umsatz	EV/EBIT	KGV	Div. Rendite
2007	0,2	7,7	8,8	0,0%
2008	0,1	6,1	11,8	0,0%
2009	0,0	3,0	4,8	6,4%
2010e	0,1	8,2	10,9	4,4%
2011e	0,1	7,0	9,3	5,4%
Performance (in %)
	1M	3M	6M	12M
absolut	10,7	28,8	62,7	226,9
relativ ggü.:
DAX	14,6	34,3	58,4	173,7
Prime Software	11,4	25,8	52,4	200,9
Index-Gewichtung

Prime All Share 0,009%

spürbar erholt haben. Zudem erwarten wir für das Q2 ein beschleunigtes organisches Wachstum.

! Sollte sich unsere positive Erwartung für das Q2 bestätigen, ist eine Anhebung des Ausblicks für 2010 nicht auszuschließen. Ungeachtet des jüngsten Kursanstiegs ist das Upside-Potenzial für die Aktie u.E. nicht ausgeschöpft. Eine mögliche Anhebung der Guidance und die strategische Fokussierung auf Cloud sollten nach unserer Einschätzung den Aktienkurs weiter treiben. Bei einem neuen Kursziel von 8,50 (alt: 7,50) Euro (DCF- und Peer Group-Bewertung) votieren wir unverändert mit Kaufen.

in Mio. Euro	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e
Umsatz	502,5	525,1	535,6	546,3	557,2	568,4	579,7	591,3	603,2	615,2
Wachstum Umsatz		4,5%	2,0%	2,0%	2,0%	2,0%	2,0%	2,0%	2,0%	2,0%
EBIT-Marge	1,6%	1,8%	2,0%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%
EBIT	8,2	9,6	10,7	11,5	11,7	11,9	12,2	12,4	12,7	12,9
- Ertragsteuern	-2,5	-2,9	-3,2	-3,4	-3,5	-3,6	-3,7	-3,7	-3,8	-3,9
+ Abschreibungen	3,4	3,5	3,5	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4
+/- Veränderung langfristige Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+/- Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Operativer Brutto Cash Flow	9,1	10,2	11,0	11,5	11,6	11,8	11,9	12,1	12,3	12,4
-/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen	-8,5	-3,7	-1,6	-2,0	-2,0	-2,1	-2,2	-2,2	-2,3	-2,4
-/+ Investitionen in das Anlagevermögen	-2,5	-2,5	-2,6	-2,7	-2,7	-2,8	-2,9	-3,0	-3,1	-3,2
Free Cash Flow	-1,9	4,0	6,8	6,9	6,8	6,9	6,9	6,9	6,9	6,9
Barwerte	-1,8	3,6	5,5	5,1	4,7	4,3	4,0	3,7	3,4	3,1
Summe Barwerte	35,5
Terminalwert	36,3		in % vom Gesamtwert : 51%
Wert des operativen Geschäfts	71,8
+ liquide Mittel	25,8			Modell-Parameter / Entity-DCF-Modell:
- Finanzverschuldung	-22,3		langfristige Bilanzstruktur ->			Eigenkapital:	35%		Fremdkapital :	65%
Marktwert Eigenkapital	75,3		risikofreie Rendite :		4,00%	Beta :	1,4		Risikoprämie FK :	3,0%
						Risikoprämie:	8,0%	Tax-Shield :		30,0%
Anzahl der Aktien in Mio. Stück	10,391					Zins EK :	15,2%	Zins FK :		4,9%
Kurs in Euro	7,24		Wachstum FCF :		0,0%	WACC :	8,5%	Datum :		20.07.10
Quelle: Independent Research

		Sensitivitätsanalyse (in Euro)
				Diskontierungszinssatz
		8,0%	8,5%	9,0%	9,5%
Wachstum	0,0%	7,73	7,24	6,81	6,42
	0,5%	8,01	7,48	6,72	6,59
	1,0%	8,33	7,75	7,24	6,78
	1,5%	8,70	8,06	7,49	7,00

Quelle: Independent Research

Peer Group-Vergleich
Unternehmen		KGV		EV / EBIT		EV / Umsatz
	2010e	2011e	2010e	2011e	2010e	2011e
Bechtle	17,9	15,4	11,2	9,5	0,4	0,4
Computacenter	14,1	12,5	9,8	9,0	0,3	0,2
Datagroup	7,5	8,3	7,1	7,3	0,4	0,5
PC-Ware	-	53,4	-	32,9	0,2	0,2
Median	10,8	12,5	8,5	9,0	0,3	0,2

Quelle: Independent Research; Bloomberg Kurse vom 19.07.2010

		Ergebnis je Aktie		EBIT		Umsatz
in Mio. Euro, Ergebnis je Aktie in Euro	2010e	2011e	2010e	2011e	2010e	2011e
CANCOM	0,63	0,73	8,2	9,6	502,5	525,1
Enterprise Value	6,75	9,13	69,36	86,17	147,06	130,79
Durchschnittswert		7,94		77,77		138,93
Liquide Mittel					25,80
Finanzverbindlichkeiten					-22,30
Faire Marktkapitalisierung				81,27		142,43
Aktienanzahl				10,391		10,391
Fairer Wert je Aktie in Euro		7,94		7,82		13,71
Gewichtung		1/3		1/3		1/3
Fairer Wert je Aktie in Euro				9,86

Quelle: Independent Research

	Zusammenführende Bewertung
	Peer Group-Vergleich	DCF-Modell
Fairer Wert je Aktie (Euro)	9,86	7,24
Gewichtung	50%	50%
Fairer Wert gesamt je Aktie (Euro)		8,55

Quelle: Independent Research

CANCOM

Ausgewählte Kennzahlen
------------------------	--

Einheit : Mio. Euro
Geschäftsjahresende : 31. Dez	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e
Rechnungslegungsstandard : IFRS
GuV-Kennzahlen
Umsatz (in Mio. Euro)	265,0	277,5	364,1	422,5	502,5	525,1
EBITDA-Marge	2,2%	2,8%	2,4%	2,5%	2,3%	2,5%
EBIT-Marge	1,6%	2,1%	1,5%	1,6%	1,6%	1,8%
Nettorendite	0,9%	1,7%	0,7%	1,2%	1,3%	1,5%
Abschreibungsquote	0,6%	0,7%	0,9%	0,8%	0,7%	0,7%
Operative Kosten / Umsatz	22,8%	28,9%	26,7%	25,8%	26,2%	26,7%
Zinsdeckungsgrad	4,84	6,86	4,00	5,36	8,19	9,61
Kapitalrentabilitäts-Kennzahlen
Eigenkapitalrendite (ROE)	7,2%	12,9%	6,9%	11,5%	13,7%	14,9%
ROCE	9,8%	11,6%	9,4%	13,0%	14,4%	16,1%
ROI	2,8%	4,7%	2,2%	3,8%	4,7%	5,3%
Bilanzkennzahlen
Eigenkapitalquote	38,9%	36,1%	32,2%	32,5%	33,9%	35,4%
Anlagendeckungsgrad	116,3%	126,2%	115,4%	115,2%	144,6%	161,6%
Anlagenintensität	33,4%	28,6%	28,0%	28,2%	23,5%	21,9%
Forderungen / Umsatz	13,5%	14,2%	12,1%	11,9%	10,5%	11,0%
Capex / Abschreibungen	333,5%	455,7%	102,4%	96,4%	74,3%	71,1%
Capex / Umsatz	1,9%	3,0%	1,0%	0,8%	0,5%	0,5%
Working Capital-Quote	5,5%	7,9%	6,4%	3,7%	4,8%	5,3%
Kennziffern je Aktie Vz. (in Euro)
Ergebnis je Aktie	0,24	0,45	0,27	0,49	0,63	0,73
Free Cash Flow je Aktie	-0,62	0,04	1,14	0,77	0,24	0,43
Dividende je Aktie	0,00	0,00	0,00	0,15	0,30	0,37
Cash je Aktie	0,74	1,13	1,76	2,49	2,35	2,34
Buchwert je Aktie	3,37	3,49	3,75	4,22	4,56	4,93
Bewertungskennzahlen
EV / Umsatz	0,1	0,2	0,1	0,0	0,1	0,1
EV / EBITDA	6,7	5,8	3,7	2,0	5,8	5,1
EV / EBIT	9,1	7,7	6,1	3,0	8,2	7,0
KGV	13,8	8,8	11,8	4,8	10,9	9,3
KBV	1,0	1,1	0,9	0,6	1,5	1,4
KCV	-5,4	94,0	2,8	3,0	28,0	15,9
KUV	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	6,4%	4,4%	5,4%
Quelle: Independent Research; Cancom

Disclaimer

	Erläuterung Anlageurteil Aktien – Einzelemittenten- (Gültig ab dem 18.12.2009)
Kaufen:	Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen.
Halten:	Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0 und 15% aufweisen.
Verkaufen:	Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust aufweisen.
	Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten – (Gültig bis zum 17.12.2009)
Kaufen:	Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen.
Akkumulieren:	Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn zwischen 0% und 15% aufweisen.
Reduzieren:	Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust zwischen 0% und 15% aufweisen.

Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung

Wesentliche Informationsquellen

Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:

Aktienanalysen:

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/ EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.

Sensitivität der Bewertungsparameter:

Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:

Aktienanalysen:

Die Independent Research GmbH führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Coverliste Aktienanalysen") veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX®, EuroStoxx 50SM und Stoxx 50SM). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der Independent Research GmbH, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird, wenn von der Independent Research GmbH als sinnvoll betrachtet, ein qualifizierter Kurzkommentar oder eine Studie verfasst. Dies erfolgt im Regelfall nach der Veröffentlichung von Unternehmenszahlen. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der Independent Research GmbH. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der Independent Research GmbH.

Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird.

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten:

Mitarbeiter/-innen der Independent Research GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den hausinternen Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/ innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der §§ 33 und 33b WpHG.

Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 20.07.2010 –

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• 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte.
• 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
• 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten.
• 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.

Stand: 20.07.2010

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